Racionamiento crediticio en mercados con asimetras de informacin

En la dcada de los ochenta cobr una importancia creciente la literatura que

destaca cmo los problemas de informacin asimtrica, inherentes al mercado de

crdito, pueden provocar el racionamiento del mismo. Los argumentos que sern

desarrollados en este captulo deben ser entendidos en el contexto establecido por

Stiglitz y Weiss (1981, 409) cuando exponan que:

Estos autores ponan as de manifiesto la necesidad de analizar determinados mercados

sin la concepcin apriorstica impuesta por el enfoque walrasiano. Por el contrario, era

posible encontrar situaciones de equilibrio en mercados que no se vacan a travs del

ajuste de los precios. Se trata de mercados donde se pueden dar excesos de oferta o de

demanda permanentes y, sin embargo, seran situaciones de equilibrio, ya que los

agentes participantes exhiben comportamientos racionales y maximizan sus funciones

objetivo. En particular, en el mercado del crdito debe aceptarse la existencia de

excesos de demanda permanentes por el racionamiento. As, se hizo hincapi en

caracterizar las diferencias del mercado crediticio respecto al resto de los mercados.

Mientras que en estos ltimos se intercambian bienes homogneos y el suministro y

pago de los mismos ocurre de forma simultnea, el crdito recibido hoy por un agente

se intercambia por una promesa de pago en el futuro y, adems, la calidad de estas

promesas es diversa e incierta. Por ello, el equilibrio en el mercado del crdito podra

estar caracterizado por el racionamiento.

La hiptesis bsica de partida era la siguiente: el grado de imperfeccin de la

informacin en el mercado del crdito es muy elevado, existiendo costes importantes

por parte de los bancos en la captacin de la misma. Por ello, el anlisis de este mercado

debe incorporar la presencia de incertidumbre, especialmente en relacin a la

heterogeneidad de los demandantes de crdito. En este contexto, la asimetra de

informacin que existe entre acreedores y prestatarios determina que aquellos no

dispongan a priori de informacin perfecta sobre las caractersticas de los prestatarios

ni puedan anticipar si les favorecern las decisiones que los agentes adopten hasta el

vencimiento de la deuda, lo que dificulta la evaluacin por parte de los acreedores del

riesgo de insolvencia presente y futuro de los prestatarios. De hecho, aquellos

prestatarios caracterizados por una mayor probabilidad de insolvencia no tienen ningn

incentivo para revelar su situacin de riesgo, obstruyendo la estimacin que realizan,

acreedores sobre la probabilidad de reembolso del crdito. En una situacin en la que no

fuera posible estimar el riesgo de insolvencia (y, por lo tanto, que ste fuera

inaceptable), la decisin de los prestamistas ser la de no conceder crdito a aquellos

agentes de los que tienen poca informacin. El exceso de demanda de crdito a que da

lugar este tipo de situaciones puede ser habitual en los mercados crediticios, explicando

as hechos tales como la denegacin de prstamos, la limitacin de su cuanta y/o la

exigencia de garantas.

El racionamiento del crdito puro o discriminatorio, caracterizado porque algunos

agentes son incapaces de obtener financiacin para cualquier tipo de inters (incluso

aunque aumente la oferta monetaria o estn dispuestos a soportar mayores tipos de

inters), es la situacin que predomina en los mercados crediticios. El origen de este

tipo de racionamiento cabe situarlo en la asimetra de informacin que caracteriza a la

relacin entre acreedor y deudor sobre la solvencia del demandante y sobre la

probabilidad de xito de los proyectos de inversin a financiar. Ambos elementos dan

lugar a los efectos de seleccin adversa y riesgo moral que motivan que el prestamista

prefiera no conceder financiacin a los clientes sobre los que dispone de menos

informacin.

La mayor parte de los modelos que incorporaron la hiptesis de informacin asimtrica

hacan el supuesto de que prestatarios y prestamistas se enfrentaban a una asimetra

informativa ex ante sobre la probabilidad de reembolso de un prstamo (Keeton, 1979;

Stiglitz y Weiss, 1981; Allen, 1988 Bester y Hellwig,1987).

El origen de dicho supuesto se encuentra en el hecho de que al inicio de la relacin

contractual (inicio del perodo) los prestatarios suelen disponer de ms informacin que

los prestamistas sobre la probabilidad de xito de los proyectos de inversin a financiar;

a lo que cabra aadir el alto grado de heterogeneidad de los prestatarios en cuanto a

honestidad, riesgo de los proyectos de inversin y grado de aversin al riesgo, de tal

forma que un alza en los tipos de inters podra incidir de forma adversa sobre los

candidatos potenciales a la concesin de un prstamo, ya que induce a un mayor grado

de heterogeneidad de la muestra de clientes potenciales.1

Ms recientemente han sido propuestos, y desarrollados, modelos de racionamiento del

crdito en los que ste surge a causa de la existencia de informacin asimtrica ex post.

En la medida que la eleccin de un proyecto de inversin con mayor riesgo puede

aumentar el rendimiento esperado cuando el proyecto es exitoso y no supone enfrentarse
a mayores prdidas si ste fracasa, las elevaciones de los tipos de inters pueden dar
origen a problemas de riesgo moral y de seleccin adversa al inducir al prestatario a
acometer proyectos de inversin con

mayor riesgo.

Estos modelos parten del supuesto de que al inicio del periodo todos los prestatarios son
idnticos y tienen la misma informacin que los prestamistas acerca de

la probabilidad de xito del proyecto de inversin a financiar. Sin embargo, existir

asimetra informativa ex post entre prestatarios y prestamistas sobre el rendimiento real

del proyecto de inversin llevado a cabo, siendo sumamente costoso para el banco la

obtencin de los datos que los empresarios tienen conforme se lleva a cabo el proyecto.

As, estas modelizaciones muestran cmo al ser costosa para el banco la obtencin de

informacin de un grupo de potenciales prestatarios idnticos, en equilibrio a algunos se

les conceder el prstamo mientras que a otros no. De esta manera, el origen del
racionamiento se encuentra en la seleccin adversa o el riesgo moral. De hecho, se ha

argumentado (Cosci, 1992) que lo que se est haciendo de forma implcita es suponer

que todos los prestatarios son potencialmente deshonestos, por lo que para elevar su

utilidad esperada informarn incorrectamente acerca del rendimiento real de sus

proyectos.

En el caso de no devolucin, la entidad prestamista ha de controlar -vigilar- al

prestatario para conocer el rendimiento real generado por el proyecto, incurriendo en los

costes derivados de dicha accin - monitoring cost -. En la medida en que tanto la

probabilidad de no reembolso como los costes esperados de ejercer este tipo de control

sean crecientes respecto al tipo de inters se generara un equilibrio con racionamiento

del crdito.

Los modelos basados en la hiptesis de informacin asimtrica, tanto ex ante como ex

post, difieren en los fundamentos microeconmicos que permiten explicar la aparicin

del racionamiento en el mercado crediticio. Ambos tipos de modelizaciones conducen a

implicaciones similares con respecto a la efectividad de la poltica monetaria. Las dos

hacen hincapi en el papel del mercado del crdito como el verdadero canal de

transmisin de los efectos de la poltica monetaria sobre la actividad econmica real.

Estos efectos se veran especialmente reforzados cuando existe racionamiento, como se

expondr ampliamente en el captulo III.

A diferencia de los modelos analizados en el primer captulo, el enfoque pionero de

Stiglitz y Weiss (1981) sobre el racionamiento del crdito no tiene en cuenta la

estructura de este mercado, centrndose ms bien en los problemas de la escasez y del

coste de la informacin derivados de la heterogeneidad de la demanda. En este enfoque,

los oferentes de crdito se enfrentan a un alto grado de incertidumbre, procedente del

hecho de que cada proyecto o demandante de crdito tiene un grado de riesgo propio y

desconocido por la entidad prestamista. Existe, adems, una consideracin diferenciada

Captulo II
del producto comercializado en el mercado crediticio por cada uno de los participantes

en ste. As, mientras que los demandantes conocen las ganancias esperadas del

proyecto para el que solicitan fondos - siendo stas crecientes con el riesgo asociado al

proyecto de inversin - los oferentes esperan obtener unos ingresos que no dependen de

las ganancias potenciales del inversor sino del riesgo asociado al proyecto de inversin.

El argumento bsico de Stiglitz y Weiss descansa en que el tipo de inters que un banco

carga sobre los crditos que concede puede afectar al nivel de riesgo que est dispuesto

a asumir. As, se suele suponer que los clientes de los bancos se dividen en "seguros" y

"arriesgados", diferencindolos por el nivel de riesgo de los proyectos que suelen

acometer. Los clientes conocen evidentemente su propia calidad, pero no ocurre lo

mismo con los bancos que tan slo saben la calidad media de la muestra de clientes con

los que cuentan. Ante esta situacin, la entidad bancaria debera pensar que cuanto

mayor sea el tipo de inters del crdito tanto mayor debera ser la rentabilidad esperada

del mismo. Ahora bien, en la medida que la probabilidad de no devolucin dependa del

nivel de riesgo, un tipo de inters elevado puede incidir sobre la probabilidad de xito o

de fracaso del crdito. Existen dos factores determinantes de dicha probabilidad,

conocidos en la literatura como el efecto de seleccin adversa (conjuntamente con el

efecto incentivo a que aqul puede dar lugar) y el riesgo moral, siendo ambos

fenmenos caractersticos de los mercados financieros en los que la informacin es

escasa y costosa.

En suma, la principal justificacin del racionamiento del crdito se halla en la

naturaleza de la relacin entre prestatario y prestamista, caracterizada por seleccin

adversa y riesgo moral. En ambos casos se obtiene una situacin en la que un aumento

del tipo de inters nominal puede no implicar un incremento correlativo en la

rentabilidad de los prstamos, debido al posible aumento de morosidad en que se

traducen.
El anlisis de ambos efectos (seleccin adversa y riesgo moral), as como de los

modelos que explican el racionamiento como consecuencia de aqullos, se realiza en los

epgrafes 2.1 y 2.2 respectivamente. En el epgrafe 2.3 se estudia, a partir del modelo

propuesto por Cosci, cmo el racionamiento del crdito aumenta a medida que se

supone un menor grado de competencia en el mercado de prstamos. Finalmente en el

epgrafe 2.4 se examinan las principales implicaciones que el diferencial de informacin

y, por tanto, el racionamiento del crdito introducen en el funcionamiento de los

mercados financieros. Captulo II

SELECCIN ADVERSA Y EFECTO INCENTIVO

El efecto seleccin adversa, que se deriva de la asimetra de informacin, se refiere a un

incremento del riesgo medio de la cartera de clientes inducido por un aumento en el tipo

de inters o en las garantas exigidas por el prestamista. Estos mayores intereses o

garantas desincentivan la peticin de crdito de los clientes ms adversos al riesgo,

haciendo que los demandantes de financiacin tiendan a acometer proyectos con un

riesgo ms elevado. Si este aumento del riesgo reduce los beneficios esperados por el

acreedor, ste no conceder fondos en esas condiciones y, por lo tanto, no atender las

demandas de las empresas o individuos sobre los que no pueda estimar si es aceptable el

nivel de riesgo de insolvencia. Surge as un racionamiento del crdito en el que no se

limita la cuanta de cada demandante potencial -racionamiento homogneo- sino que se

restringe el nmero de crditos concedidos -racionamiento discriminatorio o puro-.

El efecto seleccin adversa opera de la manera siguiente: las entidades bancarias son

conscientes de que si partiendo de un tipo de inters bajo proceden a elevarlo

progresivamente algunos clientes considerarn que el coste crediticio aconseja no llevar

a cabo los proyectos de inversin en cartera, decidiendo retirarse del mercado. Estos

clientes adversos al riesgo sern los ms prudentes ya que, conocedores de que no

podran devolver los crditos que solicitan, seran los primeros en retirarse del mercado,
es decir, que al tener que financiar proyectos de menor riesgo y, por tanto, de una menor

rentabilidad esperada, los clientes adversos desistirn de su demanda de crdito

conforme aumenta su coste. Por el contrario, los demandantes propensos al riesgo no

desistirn en sus peticiones de fondos.

La elevacin del tipo de inters por las entidades bancarias disminuir la calidad media

de los clientes ya que la proporcin de clientes propensos al riesgo aumentara,

elevndose as el riesgo medio de la cartera de crditos y disminuyendo la probabilidad

de xito de la operacin crediticia. Si el aumento de los tipos es considerable, slo

demandaran crdito aquellos inversores cuyos proyectos tengan una viabilidad tan

limitada que la probabilidad de devolucin del crdito sea muy escasa, pudiendo llegar

incluso a reducir el rendimiento esperado por unidad monetaria prestada.

Se denomina seleccin adversa porque el cliente que est dispuesto a tomar un crdito a

cualquier precio se autorrevela frente al banco como un cliente de elevado riesgo -estar

dispuesto a pagar un precio elevado lo identifica como mal cliente-. En este caso es el

tipo de inters la variable que recoge la informacin relativa al riesgo del propio

contrato de prstamo.,exclusivamente mediante una utilizacin simplificada del anlisis de

la

oferta y la demanda.
El efecto incentivo hace referencia a que si el banco eleva el tipo de inters de un

crdito se arriesga a que el cliente decida acometer proyectos que entraen un mayor

riesgo para as poder cubrir los mayores costes financieros de los mismos. Cuanto ms

elevado sea el tipo de inters que se le exija tanto mayor tendr que ser la rentabilidad

esperada, ya que los proyectos menos rentables no se acometeran al conocerse con

certeza que no podr obtenerse beneficio alguno de ellos. Por tanto, ante el alza en los

tipos de inters se abandonarn los proyectos ms seguros y menos rentables por

aquellos que son de mayor rentabilidad pero ms arriesgados2

. Esto es, que para todos

los tipos de clientes de un banco, el proyecto de inversin que acometern tendr un

nivel de riesgo ms elevado cuanto mayor sea el coste financiero de la operacin.

La consecuencia de la interaccin de ambos efectos es que los incrementos en los tipos

de inters pueden reducir la calidad - en trminos de riesgo - de los demandantes de

crdito. O lo que es lo mismo, a medida que crece el tipo de inters aumenta tambin el

riesgo medio de los crditos, bien porque este encarecimiento desanime precisamente a

aquellos demandantes con mayor probabilidad de devolver el principal y los intereses -

empeorndose por tanto la muestra de clientes (efecto seleccin adversa) -, o bien

porque induzca a los inversores a emprender proyectos con mayores rendimientos pero

con un riesgo ms elevado (efecto incentivo). El resultado es que, como el rendimiento

esperado por el banco es una combinacin de rentabilidad y probabilidad de xito, una

elevacin en el tipo de inters incrementar la primera pero reducir la segunda,

pudiendo darse el caso de que el producto de ambos decrezca. De hecho, la presencia de

estos efectos hace que, para maximizar sus beneficios, el banco no incremente el tipo de

inters o las garantas requeridas en una situacin de exceso de demanda de crdito. Por

el contrario, se producira un racionamiento discriminatorio al no poder distinguir entre

diversos demandantes y conceder crditos a unos y no a otros.
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