Professional Documents
Culture Documents
1
5. El principal objetivo del control de gas-. tos de efectivo es aplazar los
pagos y mantener en el banco los fondos de la compaa el mayor
tiempo posible.
6. Entre los mtodos para el aplazamiento , de gastos se encuentran:
a. La programacin y centralizacin de pagos (sistemas de saldo cero) .
b. La maximizacin de la flotacin por la liquidacin de cheques .
Internet
Como vimos al analizar la poltica de dividendos (captulo catorce), existe una
teora (la poltica de pasivos residuales) que establece que si una empresa
2
tiene ms fondos de los que necesita para invertir en sus negocios, debe pagar
esos fondos como dividendos en efectivo a los accionistas, o bien, emplearlos
de vez en cuando para recuperar sus acciones comunes. En lugar de devolver
esos fondos a sus accionistas, Microsoft ha utilizado su reserva de efectivo
para hacer inversiones en telecomunicaciones. Adems de comprar compaas
enteras, como WebTV Networks (425 millones de dlares) y Link Exchange
(265 millones de dlares), la empresa ha estado adquiriendo participaciones
minoritarias en diversas compaas de transmisin por cable y
telecomunicaciones que necesitan fondos para ampliar sus operaciones. Por
ejemplo, en mayo de 1999, Microsoft invirti 5 mil millones de dlares en los
negocios de cable de AT&T. Otras de las inversiones en telecomunicaciones
incluyen Nextel Communications (600 millones de dlares) y Qwest
Communications (200 millones de dlares). Estas inversiones en capital
accionario ascienden en total a cerca de 15 mil millones de dlares, un
porcentaje significativo del valor en libros de sus activos totales de 33 600
millones de dlares.
3
factores que deben, considerarse para determinar el saldo de efectivo y ttulos
negociables ptimos de una compaa.
Fuente: David Bank, "Microsoft's Huge Cash Hoard Becomes Big Weapon for
Entering New Markets", en" The Wall Street Journal, 19 de julio de 1999, p.A3.
Introduccin
El efectivo y los ttulos negociables son los activos ms lquidos de una
compaa. El efectivo es la suma de dinero de la que dispone directamente una
compaa, ms sus fondos depositados en cuentas de cheques bancarias. Es
adems el medio de intercambio que permite a la direccin de una empresa
dirigir las funciones de la organizacin. De hecho, la subsistencia de una
compaa puede depender de la disponibilidad de efectivo para cumplir
oportunamente con sus obligaciones financieras. Los ttulos negociables son
las inversiones a corto plazo que una compaa realiza con su efectivo
temporalmente ocioso. Estos ttulos pueden venderse rpidamente y
convertirse en efectivo cuando sea necesario. Sin embargo, a diferencia del
efectivo, los ttulos negociables producen a la compaa ingresos por intereses.
En la actualidad, una administracin eficaz tanto del efectivo como de los ttulos
negociables es un elemento de gran importancia para compaas, organismos
gubernamentales y empresas no lucrativas. Los tesoreros corporativos buscan
continuamente la manera de elevar el rendimiento de sus reservas de liquidez y
ttulos negociables. Por tradicin, se acostumbraba invertir estas reservas casi
exclusivamente en certificados de depsito negociables, bonos del Tesoro,
papel comercial y acuerdos de recompra (prstamos a corto plazo respaldados
por valores del Tesoro). Sin embargo, en los ltimos aos muchos tesoreros se
han mostrado dispuestos a correr riesgos adicionales a fin de obtener
rendimientos mayores de sus activos lquidos. Los administradores financieros
enfrentan constantemente este tipo de disyuntivas de riesgo y rendimiento.
4
millones de dlares, respectivamente. Para el otoo de 2001, el saldo de
efectivo (flujo de efectivo libre) de Microsoft era de 36 mil millones e iba en
aumento a una tasa de mil millones al mes. Estos saldos de efectivo le
permiten a una compaa superar crisis econmicas e invertir en otras
empresas cuando el precio es atractivo. Los grandes saldos de efectivo
convierten a muchas compaas en atractivos blancos de adquisicin para
"cazadpres de empresas", los cuales estn interesados en un uso ms
productivo de esos fondos excedentes. Por ejemplo, Kirk Kerkorian, el mayor
accionista de Chrysler, hizo una oferta de compra infructuosa a la empresa en
1995. Argumentaba que la reserva de efectivo de la compaa, de 7 300
millones de dlares, era ms de lo que la empresa necesitaba para sus
operaciones y que parte de esa suma deba pagarse a los accionistas, ya fuera
como dividendos en efectivo o recompra de acciones.
5
- Los mtodos ms eficaces para controlar el cobro y gasto de efectivo
a El monto y los tipos de inversin a corto plazo que una empresa debe
realizar. Para tomar decisiones de administracin de efectivo, los
administradores de una compaa deben considerar explcitamente las
disyuntivas de riesgo y rendimiento esperado de diferentes polticas.
Puesto que las tasas de rendimiento que producen el efectivo y los
valores negociables suelen ser bajas en comparacin con las de otros
activos de una compaa, sta puede elevar el rendimiento esperado de
sus activos y acciones comunes reduciendo al mnimo su inversin en
esos instrumentos. Sin embargo, las empresas que mantienen apenas
un mnimo de activos lquidos corren el riesgo de ver agotado el efectivo
que necesitan para mantener sus operaciones; por lo mismo, tambin
podran verse impedidas de aprovechar oportunidades de inversin
cuando stas aparecen. En las secciones de este captulo revisaremos
las diversas decisiones de administracin de efectivo que los
administradores financieros deben tomar considerando las disyuntivas
de riesgo y rendimiento esperado que las caracterizan.
6
En tercer lugar, se busca disponer de saldos de activos lquidos para
satisfacer necesidades futuras, entre las que se encuentran los
desembolsos fijos programados para fechas especficas, como pagos
trimestrales de dividendos e impuestos, erogaciones de capital y
repagos de prstamos o emisiones de bonos. Una compaa tambin
puede tener como activos lquidos los ingresos por concepto de nuevas
ofertas de obligaciones o acciones antes de emplear esos fondos con
propsitos de expansin.
En cuarto lugar, es comn que las empresas mantengan activos lquidos
por razones especulativas. Algunas compaas acumulan grandes
saldos de efectivo en preparacin para adquisiciones importantes. Por
ejemplo, Ford Motor Company elev su saldo de activos lquidos a cerca
de 24 mil millones de dlares. Los analistas de valores esperaban que
esta compaa realizara grandes adquisiciones en el futuro, sobre todo si
identificaba una o ms organizaciones con precio atractivo que pudiera
adquirir; y eso fue justamente lo que ocurri: Ford adquiri Volvo en 6
500 millones de dlares. Ese enorme saldo de efectivo le concedi la
flexibilidad necesaria para buscar la adquisicin ms conveniente.
Por ltimo, las compaas deben conservar saldos de efectivo para
compensar los servicios del banco o bancos de los que son clientes.
Esto se conoce como saldo de compensacin.
7
y principal! a tenedores de bonos, dividendos en efectivo a sus accionistas y
prstamos bancarios, as como cuando compra ttulos negociables. En
consecuencia, el saldo de efectivo al final de cualquier periodo es resultado de
muchas actividades interrelacionadas.
Figura 16.1
Flujos de efectivo de una compaa representativa
8
efectivo pronosticados durante el horizonte d planeacin determinado por la
compaa1. Un presupuesto de efectivo completo contiene tambin un
pronstico de las acumulaciones deficitarias o superavitarias de efectivo
esperadas para cada uno de los periodos de presupuestacin, tipo de
informacin necesaria para tomar decisiones de administracin de efectivo.
Muchas empresas importantes elaboran toda una serie de presupuestos de
efectivo, relacionado cada uno con un periodo diferente. Por ejemplo, en una
compaa podran prepararse presupuestos de efectivo diarios, para los cinco
das hbiles siguientes, presupuestos semanales de efectivo, para las 10
semanas siguientes y presupuestos mensuales de efectivo, para los prximos
12 meses. Los pronsticos diarios y semanales sirven para tomar decisiones a
corto plazo, como determinar la cantidad de ttulos negociables que la empresa
debe comprar o vender. Las proyecciones mensuales sirven para la planeacin
a ms largo plazo, como determinar el monto de prstamos bancarios que
habrn de necesitarse. En una encuesta realizada entre medianas y grandes
compaas se descubri que ms de 80% de los entrevistados dependan de
los presupuestos de efectivo como tcnica de pronstico 2.
1
En el captulo quince explicamos la elaboracin de presupuestos de efectivo.
2
R. Kaniath, S. Khaksari, H. Meier y ]. Winklepleck, "Management of Excess Cash: Practices
and Develop-ments", en Financial Management, otoo de 1985, pp. 70-77.
9
Cuentas de cheques para gastos, transferencias, depsitos directos y
nmina
" Cobro de depsitos, como los realizados en cajas de seguridad, cobros
automticos, transferencias de depsitos y servicios de caja fuerte
- Administracin de efectivo
- Lneas de crdito, prstamos a plazo o ambos
- Manejo del pago de dividendos
- Registro y transferencia de acciones
El servicio bancario intangible ms importante es la futura disponibilidad de
crdito en el momento necesario. Otros servicios intangibles son:
Suministro de informacin crediticia
Asesora en asuntos como condiciones econmicas, fusiones y
negocios internacionales
10
y diferencias en los mtodos utilizados para calcular los ingresos y costos de
cuenta, las comisiones por servicio y requisitos de saldo de compensacin para
cierto nivel de actividad en la cuenta varan de un banco a otro, por lo que las
empresas deben hacer "comparaciones" ocasionales para determinar si el
banco del que son clientes les ofrece el mejor programa de comisiones, saldo
de compensacin requerido y paquete total de servicios.
11
Dado el costo de oportunidad de la retencin de saldos de activos lquidos, a
qu se debe que las compaas mantengan saldos bancarios superiores a los
saldos de compensacin exigidos? La respuesta es que esos saldos les
permiten evitar los costos de "insuficiencia", los cuales estn asociados con
saldos de activos lquidos inapropiados.
12
de escasez asociados. Por el contrario, los costos de oportunidad de la
retencin aumentan al incrementarse el saldo de activos lquidos de la
empresa. Como se aprecia en la figura 16.2, el saldo ptimo de activos lquidos
se presenta en el punto en que la suma de los costos de oportunidad de
retencin y los costos de insuficiencia se reduce al mnimo. Aunque muchos de
estos ltimos son difciles de calcular, toda compaa debe empearse en
evaluar los dilemas entre estos costos con el fin de economizar sus carteras de
efectivo.
Gilmer efectu pruebas empricas para determinar si en realidad las compaas
enfrentan una funcin de costo total en forma de U, asociada con el
mantenimiento de saldos de activos lquidos. Sus resultados fueron
congruentes con el concepto de saldo ptimo de activos lquidos ilustrado en la
figura 16.2.3
13
los diversos sectores de la industria y entre las compaas de un mismo ramo.
Las compaas prestadoras de servicios pblicos, las tiendas de venta al
menudeo y los establecimientos del sector de servicios (como restaurantes)
suelen mantener saldos de activos lquidos relativamente ms bajos en
proporcin a los activos totales que las empresas de los sectores automotriz y
de cmputo.
14
Tabla 16.1
Razn de efectivo y valores negociables en relacin con activos totales
Industria automotriz:
Ford 80%
General Motors 6.94
Industria de la computacin:
Compaq 10.09%
Hewlett-Packard 11.78
IBM 2.87
Gateway 11.60
15
Control de cobro y gasto de efectivo
Los procesos de cobro y gasto de efectivo representan dos reas en las que
una empresa puede economizar sus carteras de efectivo. Por ejemplo, las
ventas de Briggs & Stratton promedian alrededor de 5 millones de dlares por
da hbil. Si esta compaa agiliza su cobranza en slo un da, su saldo de
efectivo aumentar en 5 millones, fondos liberados que puede invertir en otros
activos circulantes o en activos fijos. Si este efectivo adicional pudiera invertirse
de manera que generara un rendimiento de 5%, producira ingresos adicionales
por 250 000 dlares al ao (5% X $5 millones).
Las polticas de cobranza y gasto de efectivo estn diseadas para reducir los
saldos de activos lquidos (efectivo y valores negociables) de una compaa
mediante la explotacin de las imperfecciones del proceso de cobro y pago; su
objetivo es acelerar el cobro y retrasar el pago. Los administradores financieros
deben estar conscientes de que las polticas diseadas para agilizar los cobros
y retrasar los gastos son sumamente competitivas. Si todas las compaas
emplearan los mismos procedimientos, el beneficio neto sera nulo. As, los
beneficios incremntales asociados con los procedimientos diseados para
controlar cobros y gastos favoreceran nicamente a las compaas ms
dinmicas y progresivas. De igual forma, los administradores de efectivo que
no procedan ai menos como la empresa promedio, en cuanto a la aceleracin
de la cobranza y el aplazamiento del gasto, se exponen a colocar a sus
compaas en desventaja competitiva.
16
Flotacin
El saldo de efectivo de una compaa que aparece en los libros del banco suele
diferir del que figura en los de la empresa. A esta diferencia se le conoce como
flotacin y representa el efecto neto de las demoras en el pago de los cheques
girados por una compaa y en el cobro de los cheques que recibe. Los
cheques emitidos generan una flotacin de gasto, o flotacin positiva; es decir,
un excedente en los saldos cobrados netos registrados por el banco por
encima de los saldos que aparecen en los libros de la compaa. En
comparacin, la flotacin de cobro, o flotacin negativa, es producto del tiempo
transcurrido desde el momento en que un cliente extiende un cheque a un
proveedor u otro beneficiario y el momento en que ste recibe los fondos
respectivos en calidad de saldo cobrado. Las acciones emprendidas en
Estados Unidos por el Sistema de la Reserva Federal y el rpido progreso de
los sistemas electrnicos de pago restarn cada vez mayor importancia a la
flotacin. Sin embargo, hasta que esos adelantos terminen por eliminar
prcticamente la flotacin, los administradores financieros deben entender las
fuentes de la flotacin para poder emprender acciones legales que les permitan
beneficiarse con ella.
17
Agilizacin de la cobranza
En la figura 16.3 se muestran las principales etapas del proceso de cobranza
de efectivo. El lapso total comprendido en este proceso es una combinacin del
periodo (de flotacin) postal, el periodo (de flotacin) de procesamiento de la
compaa y el periodo (de flotacin) de liquidacin de cheques, que pueden
variar dependiendo de la ubicacin de los clientes de una compaa y de sus
respectivos bancos.4 En los siguientes prrafos se describen algunos de los
mtodos disponibles para la reduccin de la flotacin de cobro.
18
Cajas de seguridad. En la figura 163. se ilustra un sistema de cobro con caja
de seguridad. Una caja de seguridad es el apartado postal de un banco local
para la recepcin de las remesas de una empresa. Los clientes envan sus
pagos a ese apartado postal que, por lo general, se encuentra solamente a
unos cientos de kilmetros de distancia4.
El banco retira el contenido del apartado postal varias veces cada da hbil,
deposita los pagos en la cuenta de la compaa, introduce los cheques en el
sistema de liquidacin y enva a la compaa una lista de los pagos recibidos
diariamente. La caja de seguridad no slo reduce el periodo postal, sino que
tambin elimina el periodo de procesamiento de la compaa, ya que los
cheques se depositan y se inicia el proceso de liquidacin antes de que el
departamento de contabilidad de la compaa procese los pagos recibidos, no
despus de procesarlos. Los bancos suelen cobrar una comisin por este
servicio, exigir un saldo de compensacin o ambas cosas. Los fondos por
encima del saldo de compensacin exigido por el banco se transfieren todos
los das a la cuenta de cobro principal en un banco de concentracin.
3
Los periodos especficos que aparecen en la figura 16.3 son puramente ilustrativos. En realidad, son
muy variables (lo mismo se aplica para la figura 16.5).
4
Determinar la ubicacin apropiada de las cajas de seguridad es un problema complejo. Para conocer
algunas soluciones, vase Ferdinand K. Levy, "An Application of Heuristic Problem Solving to Accounts
Receivable Management", en Management Science 12, febrero de 1966, pp. B-236-B-244, y Robert M.
Nauss y Robert E. Markland, "Solving Lock Box Location Problems", en Financial Management,
primavera de 1979, pp. 21-31.
19
y sus correspondientes comisiones de servicio y saldo de compensacin se
reducen. Sin embargo, cuando se trata de una gran cantidad de cheques por
cantidades modestas (como en el caso de tarjetas de crdito de una compaa
petrolera), es probable que el sistema de caja de seguridad no sea redituable.
Bajo estas condiciones, los costos de oportunidad de los saldos de
compensacin exigidos, las comisiones de servicio, o ambas, pueden exceder
las ganancias que obtiene la compaa por disponer de los fondos con un par
de das de anticipacin.
20
Cse calcula la comisin anual por concepto del procesamiento bancario (35
075 dlares) como suma de los costos fijos (15000 dlares) y los costos
variables (20 075 dlares). Finalmente, en la etapa D se calculan los beneficios
netos (antes de impuestos) del establecimiento de un sistema de caja de
seguridad (44 925 dlares) deduciendo la comisin anual de procesamiento
bancario (35 075 dlares) a las utilidades de los fondos liberados (80 000
dlares). Puesto que las utilidades netas (antes de impuestos) son positivas,
MONY debera emplear el sistema de cobro de caja de seguridad.
Tabla 16.2
Anlisis de la decisin de establecer un sistema de cobro de caja de
seguridad para la regin sureste de Mutual Life Insurance Company of
New York (MONY)
21
= Utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los
fondos liberados Comisin anual por
procesamiento bancario
= $80 000 - $35 075 = $44 925
22
En Estados Unidos, la transferencia electrnica de fondos est a disposicin de
los bancos miembros del Sistema de la Reserva Federal y de los bancos no
afiliados a travs de sus sucursales. El costo de envo de una transferencia
electrnica oscila entre 10 y 25 dlares en la mayor parte de los bancos. La
recepcin y procesamiento de una transferencia bancaria nacional supone un
cargo similar. Para las compaas con numerosos centros de cobro y
transferencias bancarias diarias, los costos anuales pueden ser sustanciales;
en consecuencia, este mtodo de transferencia de fondos slo debe utilizarse
cuando el valor incremental de la inmediata disposicin de fondos es superior
al costo adicional de opciones como los cheques de transferencia de depsitos.
Un cheque de transferencia de depsitos, (depository transfer check, DTC) es
un cheque sin firma, no negociable, girado en el banco local de cobro y
pagadero al banco de concentracin. Al depositar todos los das cheques de
clientes en el banco local, el centro de cobro enva por correo un cheque de
transferencia de depsitos al banco de concentracin, autorizndolo a retirar
los fondos depositados. Tras la recepcin de este cheque, el monto de la
referencia se acredita a la cuenta de la compaa en el banco de
concentracin. Los cheques de transferencia de depsitos siguen el proceso
normal de liquidacin de cheques y aun cuando su empleo no elimina los
periodos postal y de liquidacin de cheques, garantizan el desplazamiento
oportuno de fondos desde bancos locales que fungen como centros de cobro
hasta el banco de concentracin. Adems, el costo de este mtodo de
transferencia de fondos es bajo; a menudo el nico costo es el franqueo.
23
Payments System (CHIPS) de Estados Unidos. Estos sistemas eliminan la
flotacin postal del traslado de fondos de bancos locales a bancos de
concentracin. Los fondos que se transfieren por medio de un sistema
automatizado se encuentran a disposicin de las compaas en un da (o
menos).
24
Programacin y centralizacin de pagos. Una compaa debe pagar sus
cuentas a tiempo, no antes ni despus de su vencimiento. No se percibe
ningn beneficio significativo del hecho de pagar las cuentas antes de su
vencimiento real, a menos que se ofrezca un descuento en efectivo por pronto
pago.6 El pago anticipado reduce el promedio del saldo de efectivo de la
compaa, mientras que el pago tardo puede daar su calificacin crediticia.
La centralizacin de pagos de cuentas de gastos mantenidas en un banco de
concentracin contribuye a reducir al mnimo la cantidad de fondos ociosos que
una compaa debe conservar en oficinas locales y cuentas bancarias
divisionales. Varias compaas han adoptado sistemas de saldo cero para un
uso ms eficaz de la flotacin de gastos. En el sistema de saldo cero, debe
establecerse una cuenta principal o de concentracin para recibir todos los
depsitos destinados al sistema de saldo cero. Al emitir cheques de cuentas de
saldo cero se transfieren a stas fondos procedentes de la cuenta principal. A
estas cuentas de gastos tambin se les conoce como cuentas de saldo cero
porque diariamente reciben los fondos suficientes para cubrir los cheques
girados, de modo que al trmino del da su saldo queda en cero. En general,
todos los gastos por concepto de cuentas por pagar, nmina y otras partidas a
eleccin de la compaa se realizan con base en estas cuentas. Para que un
sistema de saldo cero pueda operar eficazmente es necesario que la compaa
disponga de una red competente que informe depsitos, gastos y mantenga
estrechas relaciones de trabajo con su banco. Al tomar la decisin de poner en
prctica un sistema de gasto de efectivo ms eficaz, como el sistema de saldo
cero, los administradores financieros de la compaa necesitan comparar los
rendimientos que pueden obtenerse sobre los fondos liberados con el costo de
instrumentar el sistema.
ADMINISTRACIN DE EFECTIVO
Los administradores financieros deben hacer frente a consideraciones legales y
ticas al tomar decisiones de cobro y gasto de efectivo. Por, ejemplo, una
compaa importante como General-Motors (GM) podra verse tentada a
retardar sistemticamente un par de das sus pagos a un proveedor pequeo.
Los administradores de GM confiaran en que esta pequea empresa no se
25
arriesgar a daar sus relaciones de trabajo por demoras de unos cuantos das
en sus pagos.
De igual manera, un administrador de efectivo podra aprovechar las
deficiencias de los mecanismos de control de los bancos con que sostiene
relaciones y realizar inversiones a corto plazo con fondos no cobrados. Los
administradores de E. F. Hutton se vieron involucrados en un grave problema
por este tipo de actividad. En 1985, E. F. Hutton & Company, importante grupo
de intermediacin burstil (ahora parte de la subsidiaria de corretaje de valores
Salomn Srnith Barney de Citigroup), admiti su responsabilidad en un fraude
federal relacionado con la operacin de un enorme sistema de emisin de
cheques para obtener dinero, sin pagar intereses, de muchos de los 400
bancos con los que mantena relaciones de trabajo. Reconoci ser responsable
de 2 000 cargos de fraude postal y electrnico, y accedi a pagar ms de 10
millones de dlares en multas e indemnizaciones a los bancos. De acuerdo con
el Departamento de Justicia de Estados Unidos, Hutton sobregir
sistemticamente cientos de sus cuentas bancadas en todo el pas y desplaz
deliberadamente dinero entre bancos para demorar artificialmente el cobro de
fondos. Esta estrategia comprendi cheques por un total superior a los 4 000
millones de dlares. Al hacerlo, Hutton pudo disponer de 250 millones de
dlares sin intereses durante algunos das.
26
Un buen administrador financiero debe conocer los efectos legales y ticos de
las acciones de la compaa. Las infracciones a las leyes pueden acarrear
costosas multas, vergenza pblica y, en algunos casos, el encarcelamiento. El
incumplimiento de contratos comerciales y el abuso de la confianza depositada
en operaciones de negocios pueden ser sumamente costosos para el prestigio
de una compaa y sus futuras relaciones empresariales. En el caso de Hutton;
no slo se proces jurdicamente a empleados importantes, sino que la
reputacin de la compaa sufri tal dao que se vio obligada a fusionarse con
un banco de inversin para evitar. la quiebra.
27
banco por medio del cual se realizar el pago tan pronto como los giros se
presenten a la empresa.
Maximizacin de la flotacin de liquidacin de cheques. Algunas compaas
pagan a sus proveedores con cheques de cuentas situadas en puntos remotos.
En Estados Unidos, por ejemplo, bien podra ocurrir que a un proveedor
ubicado en la costa este se le pague con cheques girados de un banco
establecido en la costa oeste; esto prolonga el tiempo necesario para liquidar el
cheque a travs del sistema bancario. Algunas compaas cuentan con
intrincadas redes de cuentas de gastos y emiten cheques de la cuenta ms
alejada del beneficiario para as maximizar la flotacin de liquidacin de
cheques.
5
Esta seccin se basa parcialmente en Bernell K. Stone, "Electronic Payment Basics", en Economic Review, marzo
de 1986, pp. 9-18; "The Automated Clearinghouse: How Do We Get There Frorn Here", en Economic Review, abril
de 1986, todo el nmero, y George R. Juncker, Bruce J. Summers y Florence M. Young, "A Primer on the Settlement
of Payments in the United States", en Federal Reserve Bttlletin, noviembre de 1991,pp. 847-858.
28
fondos de su cuenta bancaria a la de un establecimiento comercial. As, los
gerentes de tiendas ya no tienen razones para preocuparse de que al depositar
un cheque resulte que ste no tiene fondos. De igual forma, pequeas y
grandes empresas se sirven hoy en da de enlaces de microcomputadoras para
manipular fondos entre cuentas generadoras de intereses y cuentas de gastos
no generadoras de intereses.
29
disminuir. El uso cada vez ms extendido de la transferencia electrnica de
fondos como mecanismo de pago liberar parte del efectivo invertido en
cuentas por cobrar y las empresas podrn darle un uso ms productivo.
Durante los prximos aos, los administradores financieros contemporneos se
vern obligados a mantenerse al tanto- del cambiante sistema de alta
tecnologa para la recepcin de pagos y la realizacin de gastos.
30
Una compaa puede elegir entre diferentes tipos de ttulos al decidir en qu
invertir sus reservas de efectivo excedentes. Para determinar los ttulos que
debe incluir en su cartera, la compaa debe considerar diversos criterios, entre
los que se encuentran7:
- Riesgo de incumplimiento
- Bursatilidad
- Fecha de vencimiento
- Tasa de rendimiento
ADMINISTRACION DE EFECTIVO
La adopcin de polticas de administracin de efectivo es importante para toda
compaa, organismo gubernamental y empresa no lucrativa. Sin embargo, por
diversas razones, la administracin eficaz del efectivo es particularmente
importante para las pequeas empresas. En primer trmino, las pequeas
empresas no tienen amplio acceso a los mercados de capital, como las
grandes compaas. Una de las principales fuentes de fondos de capital para
las pequeas empresas son los bancos comerciales. Sin embargo, stos
exigen a los prestatarios la presentacin de detallados anlisis de sus
necesidades de efectivo previstas, y para realizarlos es indispensable que una
compaa cuente con procedimientos eficaces de administracin de efectivo.
En segundo lugar, debido al limitado acceso de las pequeas empresas al
capital, les resulta ms difcil y costoso resolver un problema de insuficiencia de
efectivo. En tercer lugar, debido al crecimiento acelerado, muchas de estas
empresas suelen agotar sus recursos de efectivo. Un aumento en sus ventas
exige incrementos en inventarios y cuentas por cobrar, razn por la cual se
consume el efectivo. Finalmente, las pequeas empresas, por lo general,
operan con recursos de efectivo mnimos debido al alto costo del capital y el
limitado acceso que tienen a ste. En consecuencia, resulta imperativo que los
7
Otro criterio lo constituyen las consideraciones fiscales. En Estados Unidos, los intereses que reciben las
corporaciones por concepto de valores municipales estn exentos del pago de impuestos sobre la rea
federales (y en ocasiones estatales). De igual forma, gran proporcin de los dividendos entre compaas
(70%) est exenta del pago de impuestos sobre la renta federales. As, al comparar rendimientos (o tasas
de rendimiento) sobre diferentes valores negociables, es importante hacerlo "despus de impuestos".
31
administradores financieros de las pequeas empresas usen sus escasos
recursos de efectivo en la forma ms eficiente posible.
32
inters aumentan y viceversa. Para un determinado cambio en las tasas de
inters, los precios de los ttulos a largo plazo varan en mayor medida que los
ttulos a corto plazo con igual riesgo de incumplimiento. As, un inversionista
que tiene ttulos a largo plazo se expone a un mayor riesgo de prdidas en
caso de que deba venderlos an tes de su vencimiento, lo que se conoce como
riesgo de tasa de inters.10 Por tal razn* yora de las empresas no
acostumbran comprar ttulos negociables con ms de IS'a^ para su
vencimiento, y muchas restringen la mayor parte de sus inversiones temporales
a lores con un plazo de vencimiento inferior a 90 das. Dado que el rendimiento
de los ttulos con pronto vencimiento a menudo es menor que el de valores con
vencimiento a mayor plazo, una compaa debe estar dispuesta a sacrificar el
rendimiento en favor de la prevencin del riesgo de la tasa de inters.
Tasa de rendimiento. Aunque la tasa de rendimiento se considera dentro de la
seleccin de los valores que se incluirn en la cartera de una compaa, se
trata en realidad de un criterio menos importante que los tres anteriormente
expuestos. El deseo de invertir en ttulos con riesgos mnimos de
incumplimiento y tasa de inters fcilmente negociable suele limitar la seleccin
a ttulos con rendimiento relativamente bajo.
33
En la tabla 16.3 se presentan las caractersticas y rendimientos de varios
instrumentos del mercado de dinero. Como puede verse en las tres ltimas
columnas de la tabla, los rendimientos sobre estos ttulos varan
considerablemente en el tiempo y estn en funcin de diversos factores, como
el estado de la economa, la tasa inflacionaria y las polticas monetarias y fiscal
del gobierno.
Entre las ventajas de las emisiones del Tesoro estn la brevedad de su plazo
de vencimiento, su libertad prcticamente absoluta de riesgo de incumplimiento
y su fcil bursatilidad. Su mayor desventaja es el hecho de que sus
rendimientos son ms bajos que cualquier otra clase de ttulos negociables.
El Tesoro tambin emite pagars con vencimiento original de 2 a 10 aos, y
bonos con vencimiento a ms de 10 aos. Cuando la fecha de vencimiento de
estos ttulos se aproxima, en realidad se convierten en instrumentos a corto
plazo adecuados para su inclusin en la cartera de ttulos negociables de una
compaa. Los bonos y pagars del Tesoro pagan intereses semestrales. La
denominacin mnima de estos bonos es de 1 000 dlares.
34
el Banco Federal de Crdito a Mediano Plazo (Federal Intermediate Credit
Bank), el Banco para las Cooperativas (Bank for Cooperatives) y la Asociacin
Hipoteca ria Nacional Federal (Federal National Mortgage Association). Aunque
cada uno de estos organismos garantiza sus valores, stos no constituyen una
obligacin legal del gobierno estadounidense. No obstante, la mayora de los
inversionistas los consideran ttulos de escaso riesgo y se les vende con
rendimientos ligeramente superiores a los de los valores del Tesoro, aunque
inferiores a los de otros instrumentos del mercado de dinero. Dado que estos
ttulos se negocian en los mercados secundarios a travs de los mismos
agentes que manejan los valores del Tesoro, son fcilmente negociables en
caso de que una compaa deba deshacerse de ellos antes de su vencimiento.
Su denominacin mnima es, por lo regular, de 5 000 dlares.
35
incluidos en la cartera de ttulos negociables de una compaa. En general, sus
rendimientos son superiores a los de emisiones de organismos federales con
vencimiento similar.
ADMINISTRACION DE EFECTIVO
36
normalmente cuenta con un administrador internacional de efectivo dotado de
los conocimientos y la responsabilidad necesarios para supervisar los saldos
de efectivo del corporativo en todo el mundo' identificar las mejores fuentes de
crdito a corto plazo.
Luego, en muchas compaas transnacionales se ha instituido el proceso
denominado compensacin de crditos internos. La compensacin de crditos
internos est diseada para minimizar el costo asociado con los fondos mal
dirigidos, que son los que cruzan innecesariamente una frontera internacional.
Dado el alto costo de la conversin de fondos de una moneda a otra, es
indispensable minimizar las transacciones innecesarias. Por ejemplo,
considere el caso de una compaa transnacional con subsidiarias en Espaa,
Inglaterra y Suiza. Cada subsidiaria compra provisiones a las dems; si la
unidad inglesa compra 10 millones de dlares a la unidad espaola y sta
compra 8 millones de dlares a la unidad inglesa, los costos de transaccin
asociados con la transferencia de fondos de la unidad inglesa a la espaola
pueden reducirse si tales pagos se compensan entre s. De este modo, en
lugar de que la unidad inglesa convierta 10 millones de dlares de sus fondos
para enviarlos a la unidad espaola, deducir las compras de la unidad
espaola de las propias y enviar sencillamente un pago por 2 millones de
dlares. Cuanto mayor sea la cantidad de subsidiarias de una compaa
transnacional, ms complejo es el proceso de administracin del sistema de
compensacin de crditos internos. Al mismo tiempo, se incrementa
enormemente la posibilidad de reducir costos.
Papel comercial. Consiste en pagars a corto plazo sin garanta emitidos por
importantes compaas e instituciones financieras. Algunas de stas, como
General Motors Acceptance Corporation (GMAC) y la CIT Financial
Corporation, que emiten con regularidad grandes montos de papel comercial, lo
venden directamente a los inversionistas. Las compaas industriales
prestadoras de servicios pblicos y de transporte, as como las instituciones
financieras de menor tamao, que emiten papel comercial con menor
frecuencia y en cantidades ms reducidas, venden su papel comercial por
medio de agentes especializados. El vencimiento de este instrumento en el
momento de su emisin vara desde dos o tres das hasta 9 meses.
37
El mercado secundario para el papel comercial es estrecho, aunque en
ocasiones es posible acordar con el emisor o agente la recompra del valor
antes de su vencimiento. La estrechez del mercado secundario y el
relativamente alto riesgo de incumplimiento redundan en rendimientos
superiores a los de casi todos los dems instrumentos del mercado de dinero.
Acuerdos de recompra. Un acuerdo de recompra es un convenio con un banco
o agente de valores mediante el cual el inversionista adquiere ciertos ttulos a
corto plazo sujetos al compromiso del banco o agente de recomprarlos en una
fecha especfica. Los ttulos amparados por este tipo de convenios pueden ser
gubernamentales, certificados de depsito o papel comercial. Su vencimiento
suele ser relativamente breve, de un da a varios meses, y se les disea en
respuesta a las necesidades del inversionista.
38
re-'ferencia al vencimiento. Sus rendimientos son similares a los de los
certificados de depsito.
39
como los que ofrecen los valores de alta denominacin. Ad ms, en la mayor
parte de esos fondos se cuenta con la posibilidad de girar cheques, lo qi
proporciona liquidez y permite a las compaas obtener intereses sobre los
fondos invertid hasta que liquidan sus cheques.
40
- El objetivo primordial del control de los gastos de efectivo es retardar los
pagos y mantener los fondos de la compaa en un banco durante el
mayor tiempo posible. Entre las tcnicas para retrasar gastos estn la
programacin y centralizacin de pagos (sistemas de saldo cero), el uso
de giros en lugar de cheques, la maximizacin de la flotacin de
liquidacin de cheques y el alargamiento del periodo de liquidacin de
las cuentas por pagar.
- Los mecanismos de transferencia electrnica de fondos, como las
transferencias bancarias y los centros de liquidacin automatizada de
cheques, reducirn cada vez ms la importancia de las tcnicas de
administracin de la flotacin.
- Entre los principales criterios que debe seguir una empresa al elegir sus
valores negociables se encuentran el riesgo de incumplimiento, la
bursatilidad (o liquidez), la fecha de vencimiento y la tasa de
rendimiento.
41
4. Defina el concepto de flotacin y describa la diferencia entre la flotacin
de gasto y la flotacin de depsito.
6. Describa los mtodos mediante los cuales una empresa puede acelerar
la cobranza de efectivo.
42
PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN
Nota: al convertir los datos anuales a diarios, o viceversa, suponga 365 das
por ao.
PA1 White Oak Company realiza ventas anuales por 219 millones de dlares.
Transcurre un promedio de nueve das entre la fecha de remisin del pago y la
disponibilidad de estos fondos para la empresa.
a. Si la compaa pudiera acelerar el cobro de fondos en dos das, cunto
se incrementara su saldo promedio de efectivo?
b. Suponiendo que esos fondos adicionales pueden invertirse en ttulos
negociables con un rendimiento de 7% anual, determine el incremento
de las utilidades (antes de impuestos) anuales de White Oak.
43
c. La comisin anual que Builders Circle deber pagar al banco de Boston
por el procesamiento de sus pagos
d. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que Builders Circle
recibir por establecer este sistema de caja de seguridad con el banco
de Boston
Problemas
Nota: al convertir los datos anuales a diarios, o viceversa, suponga 365 das
por ao.
44
DIFCIL
3. Great Lakes Oil Company procesa todos sus pagos recibidos con
tarjeta de crdito en sus oficinas generales de Chicago. Sin
embargo, considera la posibilidad de establecer un sistema de caja de
seguridad en un banco en Los ngeles para procesar ah sus pagos
procedentes de diez entidades del oeste de Estados Unidos (California,
Nevada, Arizona, Utah, Oregon, Washington, Montana, Wyoming,
Colorado e Idaho). Gracias a este acuerdo, el periodo postal promedio
de los pagos de clientes de la regin occidental se reducira de tres a 1.5
das, mientras que el periodo de procesamiento y liquidacin de cheques
se reducira de seis a 2.5 das. La cobranza anual en la regin occidental
es de 180 millones de dlares. La cantidad total de pagos que se reciben
anualmente es de 4.8 millones (un promedio de 400 000 clientes con
tarjeta de crdito X 12 pagos por ao). El banco de Los ngeles
procesar los pagos a cambio de una cuota anual de 75 000 dlares
ms 0.05 dlares por pago y no exigir saldo de compensacin.
Suponga que los fondos que se liberarn como resultado de la
aplicacin del sistema de caja de seguridad podrn invertirse con un
rendimiento de 10% antes de impuestos, y que el establecimiento de un
sistema de caja de seguridad para la regin occidental reducir en 50
000 dlares anuales los costos por concepto de procesamiento de pagos
en las oficinas H de Chicago. Con base en esta informacin,
determine:
a. El monto de los fondos que se liberarn debido al convenio de caja de
seguridad?
b. Las utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los fondos liberados
c. La comisin anual que Great Lakes Oil pagar al banco de Los ngeles
por el procesamiento de sus pagos
d. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que Great Lakes Oil
recibir por el establecimiento de este sistema con el banco de Los
ngeles Great Lakes Oil tambin ha recibido la propuesta de establecer
un sistema de caja de seguridad de un banco en Salt Lake City. El
periodo postal promedio de los cheques de la regin occidental se
reducira a dos das y el de procesamiento y liquidacin de cheques
45
promediara 2.5 das. El banco de Salt Lake City no cobrara ninguna
comisin por procesar los pagos, pero exigira a Great Lakes Oil
mantener un saldo de compensacin promedio de 1.5 millones de
dlares en condiciones normales. La compaa invertira estos fondos en
cualquier actividad (con un rendimiento de 10% anual) y no los
conservara en una cuenta de cheques no generadora de intereses, e.
Determine los beneficios netos anuales (antes de impuestos) que Great
Lakes Oil recibira por establecer un sistema de caja de seguridad en el
banco de Salt Lake City, f. Por qu sistema de caja de seguridad, en
caso de aceptarlo, debera optar la compaa?
46
Los cobros anuales por concepto de pagos a plazos que recibe JMCC
suman 900 millones de dlares. Se prev que la aplicacin del sistema
descentralizado de cobranza reducir en 100 000 dlares al ao los
costos de cobranza de las oficinas generales en Los ngeles, en
comparacin con el sistema de cobranza centralizado que se emplea
actualmente. Sin embargo, se calcula que los costos de cobranza de las
sucursales aumentarn en 225 000 dlares en caso de adoptarse el
sistema descentralizado. El banco de JMCC en Los ngeles exige
actualmente a esta compaa un saldo de compensacin de 250 000
dlares por los depsitos hechos por los clientes. Se estima que los
saldos de compensacin en los 50 bancos locales a los que tendra que
recurrir JMCC para poner en operacin su sistema descentralizado de
cobranza sumarn un total de 500 000 dlares. Todos los fondos
liberados por efecto de la aplicacin del sistema de cobranza
descentralizado se destinaran a la reduccin de la deuda de la
compaa, la cual en la actualidad tiene una tasa de inters de 7.5 por
ciento.
47
banco de Atlanta no cobrara comisiones por el servicio de caja de
seguridad, pero exigira que la empresa mantuviera un saldo de
compensacin de 500 000 dlares. Los fondos liberados por efecto del
sistema de caja de seguridad se invertiran en otra parte a una tasa de
rendimiento de 15% antes de impuestos. Determine lo siguiente:
a. El monto de los fondos liberados por el sistema de caja de
seguridad
b. Las utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los fondos
liberados
c. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que
representara para J-Mart el establecimiento de este sistema en el
banco de Atlanta
48
a. 15 millones de dlares
b. 75 millones de dlares
49
Suponga que la compaa puede obtener un rendimiento de 6% sobre todos
los fondos que sea posible liberar de su cuenta de nmina por medio de un
sistema de saldo cero.
a. Determine los rendimientos anuales antes de impuestos que obtendra la
compaa de la aplicacin de un sistema de saldo cero a su cuenta de
nmina,
b. Qu informacin adicional se necesita para tomar una decisin sobre la
conveniencia de establecer este sistema?
50
9. Jackson's Thriftway procesa actualmente todas sus ventas a
crdito en sus oficinas generales, situadas en Seguin, Texas. La
compaa analiza la posibilidad de establecer un convenio de caja de
seguridad con un banco de Chicago para procesar los pagos de doce
entidades de la regin central de Estados Unidos. El periodo postal
promedio actual para los clientes de esa regin es de cuatro das. Se
espera que con el nuevo sistema el lapso se reduzca a 2.5 das,
mientras que el de procesamiento y liquidacin de cheques disminuira
de cuatro a 1.5 das. La cobranza anual de esa regin es de 200
millones de dlares. Como consecuencia del convenio de caja de
seguridad, el saldo de compensacin de la compaa con su banco en
Seguin disminuira en 400 000 dlares, y los costos anuales de
procesamiento de pagos de la oficina central en 25 000 dlares. Los
fondos liberados por el sistema de caja de seguridad podran invertirse
con un rendimiento de 14% antes de impuestos.
10. Dos bancos, First Fidelity Bank y First Union Bank, se han ofrecido
a procesar los pagos que recibe Zack's de sus clientes con tarjeta
de crdito. First Fidelity procesar los pagos a cambio de una comisin
de 0.15 dlares por pago sin exigir saldo de compensacin. First Union
procesar los pagos "sin costo" siempre y cuando Zack's mantenga un
saldo de compensacin de 3 000 000 de dlares en su cuenta. Los
pagos mensuales que recibe Zack's alcanzan un promedio de 125 000
51
dlares. La compaa puede obtener 8% antes de impuestos de todos
sus fondos disponibles.
a. Determine cul de las dos propuestas de procesamiento de pagos
debera aceptar la empresa si su propsito primordial es reducir costos,
b. Determine la tasa de rendimiento (es decir, el costo de oportunidad de
los fondos de Zack's) con la que los costos de las dos propuestas seran
iguales,
c. Determine la cantidad de pagos por mes con la que los costos de las dos
propuestas seran iguales, suponiendo que las comisiones por
procesamiento (0.15 dlares) y el saldo de compensacin (3 000 000 de
dlares) se mantienen constantes.
SEMANA 2
Lunes 6
Martes 5
Mircoles 3
Jueves 1
Viernes 1
Total US$ 74
52
WTT puede obtener 7.5% anual en todos los fondos que sean posibles liberar
de la cuenta de pago de dividendos mediante el sistema de saldo cero.
12. Tokyo Electric Company (TEC) vende la mayor parte de sus productos
en Estados Unidos a travs de 50 grandes distribuidoras y cadenas de
tiendas (como Sears, K-Mart, etc.). En la actualidad, los clientes de TEC
le remiten sus pagos, los cuales vencen cada mes, va postal. Sin
embargo, la compaa analiza la posibilidad de que sus clientes realicen
sus pagos por medio de transferencias bancarias en su fecha de
vencimiento. Los analistas financieros de TEC esperan que este mtodo
de pago disminuya el periodo postal y de liquidacin de cheques
promedio en cinco das. Todos los fondos liberados por este sistema
podran reinvertirse en la compaa con un rendimiento de 8% antes de
impuestos. El costo para TEC (incluida una rebaja de 15 dlares por
pago para los clientes) sera de 30 dlares por pago. Determine los
beneficios netos (antes de impuestos) que la empresa obtendra de la
operacin de un sistema de pago de transferencias bancarias, si los
pagos mensuales de cada cliente promediaran:
a. 25 000 dlares
b. 50 000 dlares
53