CASO 4: CORPORACIN LISTON

En los primeros das de enero del 2012, Jack Charlton, CEO de South Atlantic
Corporation, se preguntaba si deba presentar una oferta para adquirir
Corporacin Liston (LC), una empresa familiar especializada en metal
mecnica industrial.

LC haba sido fundada en 1950 por Humphrey Liston y era administrada

actualmente por su nieto, Jim Liston. Tena una slida reputacin de calidad y
confiabilidad y haba desarrollado con el tiempo excelentes relaciones,
basadas en confianza y lealtad, con sus clientes y proveedores. Sus ventas
haban alcanzado 310 millones de dlares en 2011 con una utilidad neta de
29 millones. Los ltimos estados financieros disponibles de LC se presentan
en el Anexo 1.

Jack Charlton quera adquirir LC por varias razones: en primer lugar, su

objetivo haba sido siempre el de convertirse en uno de los principales
referentes en la industria, y la adquisicin de LC sera un importante primer
paso en esa direccin. En segundo lugar, la industria estaba en fase de
madurez, fragmentada y muy competitiva en precios. Como resultado de lo
anterior, haba una tendencia creciente hacia la consolidacin empresarial.
Adems, LC tena una slida posicin en los pases europeos, una regin en la
que South Atlantic Corporation no era muy activa. Finalmente, Jack Charlton
pensaba que LC no haba sido administrada de una manera ptima, y que se
podan hacer fcilmente mejoras significativas en la empresa.

Jack Charlton form un equipo de trabajo experimentado para examinar la

performance de LC y preparar la informacin y hacer los supuestos
necesarios para valorizar la empresa. El equipo de trabajo concluy
rpidamente en las perspectivas futuras del sector metal mecnico: se
esperaba que creciera a una tasa anual de 6% en los prximos dos aos, 5%
para los dos aos subsiguientes y 3% anual posteriormente y a perpetuidad.
Adems, pensaba que se podan efectuar las siguientes mejoras: el margen
operativo actual, de 20%, poda ser mejorado, junto con el capital de trabajo
operativo, cuyo nivel actual de 20% sobre las ventas, era significativamente
mayor que el promedio de 14% que presentaba la industria. Las inversiones
(CAPEX) se planeaban en alrededor de 35 millones de dlares anuales,
mientras que los gastos de depreciacin se incrementaran segn el equipo-
en 1 milln de dlares por ao hasta alcanzar el nivel del CAPEX en el 2016.
Ambos tendran el mismo valor a partir de ese ao. El equipo de trabajo
estaba convencido, adems, de que una administracin ms eficiente y
menos conservadora poda mejorar la posicin impositiva de la empresa,
reduciendo la tasa efectiva en 2%, de 40% a 38%. El costo de capital de Liston
era de 12% despus de impuestos y estaba formado por 20% de deuda y 80%
de patrimonio, con un costo de deuda despus de impuestos de 6% y un
costo de recursos propios de 13.5%.

El equipo de trabajo reuni tambin informacin de Nelson Equipment

Corporation (NEC), una compaa que listaba en el mercado de valores, y que
era comparable a LC en trminos de giro del negocio, activos y estructura de
capital. Esta informacin, junto con otros datos financieros de LC, se presenta
en el Anexo 2. El ao pasado, NEC haba sido adquirida por Belmont
Company. La transaccin se haba realizado sobre la base de un mltiplo del
EBITDA de 5.2 y un PER de 11.5

Jack Charlton se preparaba para tomar una de las decisiones ms

importantes de su carrera, y aunque estaba plenamente convencido de que
la adquisicin de LC era correcta, quera estar seguro de hacerla en las
mejores condiciones financieras posibles, principalmente en el precio de
compra. Cmo deba valorizar a LC? Cmo financiara el trato? Estas eran
algunas de las preguntas en que pensaba, mientras revisaba algunos libros
de Finanzas Corporativas cuidadosamente alineados en los estantes de su
oficina.
 Responda las siguientes preguntas:
a. Es conveniente la compra de la empresa Liston?
b. Qu ventajas le dara al comprador?
c. Qu precio debera ofrecer?
d. Los directivos de Liston deben aceptar la oferta o venderla en la
Bolsa?
 ANEXO 1

Corporacin Liston

Estados Financieros al 31/12/2011

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas 310

Costos y Gastos Operativos (excluye depreciacin) 218

EBITDA 92

Depreciacin 30

Utilidad Operativa 62

Intereses 14

Utilidad A.I 48

Impuestos 19

Utilidad Neta 29

BALANCE GENERAL
Caja 5 Cuentas por pagar 35

Cuentas por cobrar 31 Deuda a largo plazo 140

Inventarios 66 Patrimonio 135

Activos corrientes 102

Activos fijos netos 208

Total Activos 310 Total Pasivo y Pat. 310

 ANEXO 2

Datos Financieros Seleccionados (2011) para SAC y NEC

SAC NEC

Ventas (millones) 500 590

EBITDA 152 174

Utilidad Operativa 99 113

Utilidad Neta 51 59

Nmero de Acciones (millones) 25 20

Precio de la Accin 50 30

Patrimonio/Total Activos 80% 80%

Deuda Financiera Neta 312.5 150