麥嘉華筆記：股市長升之說莫輕信 日期 : 2001 年 04 月 08 日

過去數年，我們經常會聽到這樣的言論──股市長遠的走勢永遠向
上，所以每次股市回落，都是吸納的良機。這些說話不無道理，因
為在一段非常長的時間，股市指數確是傾向上升。

然而，這並非大部分股票都是長線趨升之故，而是股市指數，例如
美 國 的 杜 瓊 斯 工 業 指 數 和 標 準 普 爾 500 指 數 ， 以 及 香 港 的 生 指 數 都 是
「 可 以 控 制 的 指 數 」（ managed indexes ） ， 即 是 說 表 現 良 好 的 新 晉 公 司 ，
會 取 代 又 舊 又 乏 善 足 陳 的 公 司 成 為 成 分 股 。 所 以 ， 20 年 前 炙 手 可 熱 的
指成分股，今時今日當中不少已變成無人問津的劣質股票。
不過，即使納入成分股的新晉公司換了一批又一批，股市指數也可
以 長 年 累 月 原 地 踏 步 ， 日 經 平 均 指 數 正 是 好 例 子 。 日 經 指 數 在 1989 年
12 月 升 抵 39000 點 的 歷 史 高 位 ， 但 時 至 今 日 ， 足 足 花 了 逾 10 年 時 間 ，
日 股 仍 未 重 拾 升 軌 ， 迄 今 在 13000 點 水 平 徘 徊 ， 且 在 可 見 將 來 也 難 重
上 歷 史 高 。 事 實 上 ， 現 時 日 經 指 數 正 處 於 1985 年 的 水 平 ， 即 日 股 時 光
倒 流 15 年 。

港 股 時 光 倒 流 6年
又 試 以 本 港 生 指 數 為 例 ， 現 時 在 12000 點 水 平 上 落 ， 跟 1994 年 差 不 多 。
換 句 說 話 ， 若 閣 下 沒 有 在 1997 年 或 去 年 沽 貨 離 場 ， 又 或 者 不 幸 在 去 年
買 入 電 訊 盈 科 （ 008 ） ， 那 麼 閣 下 6 年 來 也 沒 有 在 港 股 賺 取 分 毫 。 在 下
要 指 出 ， 股 市 中 有許多股票，在公司破產後變得一文不值，其數目
比 讓 閣 下 在 一 年 間 買 入 賣 出 賺 大 錢 的 股 票 還 要 多 。而 且 許 多 股 票 在 當
炒 時 屢 創 新 高 ， 之後就向歷史高價永別，不少股市指數亦如是。
至 於 美 國 納 斯 達 克 指 數 ， 需 要 多 少 時 間 才 重 返 5000 點 水 平 ？ 5 年 ？ 10
年 ？ 抑 或 永 遠 也 不 能 ？ 目 前 納 指 較 去 年 的 歷 史 高 位 已 大 跌 65% 左 右 ，
部 分 高 科 技 股 也 許正出現熊市中的技術反彈，但愚見認為，近日才
回 落 的 杜 指 現 時 卻相當脆弱。

杜 指 將 直 奔 7500 點
從 附 圖 可 見 ， 杜 指 已 跌 穿 自 1998 年 底 形 成 的 鑽 石 形 走 勢 。 依 照 技 術 分
析 ， 鑽 石 形 走 勢形成，意味大市長線已見頂，是極之看淡的訊號，
顯 示 後 市 的 最 小跌幅，是鑽石形高低位的相差，按此推測杜指的走
勢 ， 杜 指 跌 穿 9500 點 後 將 下 跌 最 少 2000 點 ， 到 達 約 為 7500 點 的 目 標 水
平 。
故 此 ，愚見認為應利用每次反彈減持美股，不要忘記許多股票長線
並 無 良好表現，而且有時長線的意思可能是非常非常長的時間，日
本 股 民最能深切體會箇中意思。
（本欄隔周逢星期日刊出）

柏斯理財：市況波動資金何處覓出 日期 : 2001 年 04 月 08 日

及 資 訊 的 快 速 傳 播 等 ， 都 導 致 金 融 市 場 的 變 化 更 加 難 測 ， 令 不 少 投 資 者 無 所 適 從 。受
到 全 球 經 濟 一 體 化 的 影 響 ， 股 市 相 互 之 間 的 影 響 大 增 ， 例 如美股回落也拖累其他股
市 下 跌 ， 因 此 要 在 瞬 息 萬 變 的 金 融 市 場 中 獲 利 ， 投 資 者 必 須懂得如何善用資金，在
市 況 波 動 時 採 取 持 盈 保 泰 的 投 資 策 略 。 筆 者 有 以 下 建 議 ：
一 是 增 持 現 金 ： 由 於 市 況 未 明 ， 調 整 周 期 是 在 開 始 階 段 或 是最後階段尚未可知，投
資 者 應 減 低 投 資 比 重 ， 增 持 現 金 存 款 ， 萬 一 市 場 每 下 愈 況 ，亦有多餘的資金在市場
上 趁 低 吸 納 。
二 是 投 資 債 券 ： 債 券 是 一 種 穩 健 的 投 資 工 具 ， 主 要 靠債券發行商所發放的利息為利
潤 ， 通 常 息 率 會 較 銀 行 存 款 利 息 為 高 ， 而 且 息 口 回 落會有利債券價格上升，但投資
者 要 注 意 在 選 擇 時 應 考 慮 財 政 較 穩 健 的 發 行 商 （ 如 7大工業國政府），因為當經濟不
景 時 ， 企 業 倒 閉 及 無 法 償 債 的 情 況 亦 有 機 會 出 現 ， 令 投 資 者 得 不 償 失 。此 外 ， 如 果 投
資 者 有 可 能 在 二 手 市 場 上 買 賣 債 券 ， 他 們 便 要 留 意 這些債券的成交金額，好像在香
港 債 市 方 面 ， 投 資 者 可 選 擇 的 債 券 種 類 不 多 ， 而 且 成交疏落，套現能力較低，所以
投 資 者 可 考 慮 投 資 債 券 基 金 以 分 散 風 險 。

基 金 儲 蓄 　 注 重 長 線
三 是 選 擇 性 地 吸納股票：投資者可考慮一些防守性較強的股票，例如一些公用股，
或 是 一 些 受 經 濟周期影響較低的股票，投資者亦應採取分段吸納的投資方法，選擇
要 以 大 藍 籌 為 主，因為當股市回升時，這類股份會帶領大市回升，而投資者亦可從
中 分 一 杯 羹 。
最 後 是 基 金 儲 蓄 ： 基 金 儲 蓄 計 劃 是 以 每 月 供 款 形式購買基金，即是無需猜測入市時
機 ， 當 基 金 價 格 下 跌 時 ， 每 月 供 款 便 會 自 動 購 入較多單位；相反，當基金價格上升
時 ， 每 月 供 款 則 購 入 較 少 單 位 ， 從 而 得 到 可 觀 的 回 報 。隨 強 積 金 的 推 出 ， 基 金 儲 蓄 計
劃 更 顯 普 遍 ， 作 為 長 線 的 投 資 ， 跌 市 反 而 是 趁 低吸納的好時機；但由於市況不明，
投 資 者 亦 應 選 擇 一 個 穩 健 的 組 合 ， 如 果 要 謀 求 達到更佳回報，懂得選擇每間基金公
司 的 優 質 基 金 是 不 可 少 的 ， 而 投 資 組 合 亦 要 因 應市場的變化而作出轉換，有關此等
專 業 知 識 ， 投 資 者 可 向 專 業 的 投 資 顧 問 查 詢 。 www.patterson.com.hk
平 心 而 論 ： 世 界 股 市 升 降 同 步 化 日期 : 2001 年 04 月 01 日

近 年世界金融市場流行一句話，大意是當美國股市打噴嚏，全球工業國家的股市都
會 患 傷 風 。縱 觀 一 年 來 ， 每 當 美 股 下 跌 ， 翌 日 歐 洲 和 亞 洲 股 市 都 會 有 不 同 程 度 的 下 挫
， 尤以歐洲股市為甚。
這 種 現 象 引 發 IMF 在 兩 年 前 作 出 了 相 當 廣 泛 和 深 入 的 研 究 ， 它 們 的 專 家 發 現 ， 世 界 主
要 股市的同步升降程度愈來愈相近，以去年為例，歐洲股市跟隨美股升跌的相近率
（ correlation ） 達 0.8 ， 即 是 說 ， 佔 歐 洲 股 市 80% 的 股 票 與 美 股 升 降 同 步 ， 比 起 90 年
代 中 的 相 近 率 只 是 0.4 ， 在 短 短 數 年 增 近 1 倍 ， 難 怪 引 起 全 世 界 投 資 者 關 注 。

分 散 風 險 策 略 失 效
如果照目前情況發展下去，會不會全世界股市都與美股亦步亦趨，屆時全世界投資
者 可 以 不 理 所 謂 個 別 國 家 經 濟 因 素 ， 而 只 全 神 貫 注 美 國 股 市 便 可 。雖 然 這 種 同 步 現 象
只發生在去年，但如果這個趨勢屬實，毫無疑問將會替投資界帶來深遠的影響，因
為一向以跨國投資作為分散風險的策略將會無效，結果把全球金融市場推向兩極化，
全球熊市或牛市。
是甚麼原因造成股市同步的現象呢？報告言及的主要原因有數點：
（1）在金融市場全球化的影響下，很多國與國之間阻礙資金流通的法例都被取消，
加上跨國性的交易系統普遍流行，任何一個主要市場大波動都會引致資金迅速聚散。

（2）近年很多跨國大公司同時在多個市場上市，如果股票在本國大跌，一定引起
連鎖反應，同樣在各國市場都下跌，因此影響當地市場指數。

全 球 科 股 首 當 其 衝
（ 3）跨國公司的盈利來自世界各地，很多時候外國的盈利往往超過本國，可口可
樂 和 麥 當 勞 便 是 好 例 子 。所 以 ， 某 一 地 區 或 國 家 的 盈 利 倒 退 ， 可 以 令 該 跨 國 公 司 股 票
在 本國市場大跌。
（ 4）互聯網廣泛應用於財經界，讓全世界投資者很容易把同類的股票作出比較，
如 果某個市場的該類股票大跌，很快全世界投資者都會作出相應調整。
同 時，過去一年經驗顯示，愈具有世界性的行業，其同步性愈大，最明顯的例子是
近 年 興 起 高 科 技 行 業 ， 特 別 是 與 互 聯 網 有 關 ， 這 個 超 越 國 界 的 行 業 自 98 年 起 開 始 在
美 國流行，一年後大盛，全球迅速受感染，凡與網絡佔上邊的股票在世界各地都受
追 捧，而各國也效法美國納斯達克市場，紛紛創立以科技股為主的第二板市場，本
港 也 不 例 外 。但 曾 幾 何 時 ， 當 美 國 網 股 泡 沫 爆 破 ， 全 世 界 網 股 幾 乎 同 步 下 跌 ， 至 今 還
沒 停止。
現 在每當美國科技股發出盈利警告，全球科技股都不約而同相繼下跌，地域界限已
不 能成為保護科技股價波動的圍牆，科技股已成為第一批被徹底全球化的股票。
現 在開始，最能不受全球股價同步影響的是那些具有本地特色的企業，例如公用事
業 、地 產 、零 售 等 。所 以 ， 將 來 各 國 投 資 者 如 要 分 散 投 資 風 險 ， 首 要 考 慮 是 分 散 投 資
於 各 種 具 本 地 化 行 業 ， 而 不 是 以 投 資 跨 地 域 為 主 。(英明資產管理有限公司電郵 ：
phoenix@phoenixcap.com)
新 興 市 場 危 機 兩 年 一 遇 ？

踏 入 九 十 年 代 中 旬 ， 新 興 市 場 似 乎 每 隔 一 兩 年 就 爆 發 一 場 金 融 危 機 ： 1995 年 的
墨 西 哥 、97 年 的 亞 洲 、98 年 的 俄 羅 斯 以 及 99 年 的 巴 西 。不 少 人 正 暗 地 盤 算 新 一 輪
的 危機是否已「到期」出現。
從 土 耳 其 被 迫 把 里 拉 （ Lira ） 貶 值 到 阿 根 廷 拖 欠 債 務 風 險 日 益 增 加 ， 在 在 顯 示 新
興 市 場目前已有「山雨欲來風滿 樓」之勢。但事實上，美國經濟放緩才是新興經
濟 體系當前面對最大的問題。
美 國經濟在過去幾年強勁增長，大量吸納新興市場的出口，成為推動這些地區
經 濟 擴 張 的 引 擎 。 對 於 東 亞 及 東 南 亞 來 說 ， 出 口 共 佔 該 區 國 內 生 產 總 值 （ GDP ）
約 2/5 ， 因 此 美 國 市 場 對 該 區 極 其 重 要 。
美 國 和 日 本 分 別 是 亞 洲 最 大 的 出 口 市 場 ， 兩 國 共 吸 納 亞 洲 約 2/3 的 出 口 。如 今 美 、
日 均面對經濟滑坡，對亞洲的商業信心無疑是一記悶棍。

美 經 濟 放 緩 埋 計 時 炸 彈
在 97 及 98 年 ， 美 國 的 經 濟 增 長 年 率 超 過 4 ％ ， 加 上 亞 洲 地 區 在 貨 幣 大 幅 貶 值 後
競 爭 力 提 升 ， 令 該 區 得 以 在 出 口 帶 動 下 擺 脫 經 濟 衰 退 。然 而 ， 目 前 正 有 兩 重 威 脅
橫 在亞洲面前：一方面固然是美國經濟盛極而衰，令進口外國貨的需求轉弱，
而 美國企業大幅減少購買資訊科技設備，也令亞洲經濟受到重大打擊。
出 口 長 期 以 來 一 直 是 亞 洲 經 濟 增 長 的 主 動 力 。 在 90 至 91 年 美 國 上 次 的 經 濟 衰 退
中 ， 亞 洲 區 最 終 能 安 然 度 過 。但 今 時 不 同 往 日 ， 亞 洲 區 的 本 地 需 求 已 變 得 疲 弱 ，
政 府 欲 振 無 從 ， 苦 無 對 策 。 拜 97 至 98 年 的 金 融 風 暴 所 賜 ， 區 內 不 少 國 家 目 前 已
出 現預算赤字。
此 外，由於金融體系脆弱，不少亞洲銀行因壞帳纍纍而不願增加放款，使當局
的 貨幣政策效率下降。
根 據高盛的一項研究，假如美國經濟今年大幅放緩，但又不致於陷入衰退，東
亞 區（不包括中國）的經濟增長將從去年的7％放緩至5％；若美國經濟今年不
幸 僅 錄 得 零 增 長 ， 估 計 東 亞 區 的 增 長 會 進 一 步 放 慢 至 3.9 ％ 。
高 盛 估 計 ， 南 韓 、 台 灣 、 香 港 及 新 加 坡 今 年 的 合 計 經 濟 增 長 將 從 去 年 的 8.5% 下 滑
至 2.3 ％ 。
儘 管 亞 洲 經 濟 前 路 崎 嶇 ， 但 相 信 不 致 演 變 成 另 一 場 金 融 危 機 。 在 97 至 98 的 亞 洲
金 融風暴過後，區內一度被稱為「亞洲小虎」的國家大部分已放棄了固定 率制
度 ， 而 她 們 在 97 年 的 巨 額 流 動 帳 赤 字 至 今 已 轉 變 成 盈 餘 。除 此 之 外 ， 這 些 地 區 也
致 力充實外 儲備，並削減短期債務。

亞 幣 棄 固 定 匯 率 有 好 處
在 1996 年 ， 大 多 數 亞 洲 國 家 的 貨 幣 均 與 美 元 掛 ， 當 年 美 元 兌 日 圓 急 升 ， 令 這
些 國 家 的 出 口 貨 競 爭 力 相 對 受 損 。相 反 ， 去 年 日 圓 兌 美 元 再 度 急 跌 ， 而 亞 洲 其 他
國家亦容許本身貨幣追隨日圓下滑，這有助提高這些國家的出口競爭力。
在太平洋彼岸的拉丁美洲國家，除了墨西哥外，該區對貿易和資訊科技產品出
口 的 依 賴 程 度 相 對 溫 和 得 多 （ 見 表 ） 。但 這 並 不 表 示 拉 美 能 免 疫 於 美 國 經 濟 放 緩
。目 前 ， 國 際 投 資 者 均 因 應 美 國 處 於 衰 退 邊 緣 而 加 強 了 風 險 意 識 ， 向 來 十 分 倚 賴
外國資本流入的拉美國家肯定首當其衝。
整體而言，美國經濟放緩對亞洲的影響將大於拉丁美洲。
如 今 美 國 經 濟 不 景 ， 亞 洲 地 區 可 能 要 為 沒 有 認 真 改 革 追 悔 不 已 。要 是 亞 洲 各 經 濟
體系能先整頓好國內經濟秩序，它們將能更有力地抵禦眼前的風暴。
The Economist Newspaper Limited, London, 2001

大 摩 料 後 市 有 力 回 升 3成
納 指 連 挫 4 季 17 年 首 見

【 本 報 綜 合 報 道 】美 國 股 市 上 周 五 造 好 ， 但 全 季 計 算 納 斯 達 克 綜 合 指 數 和 杜 瓊 斯
工 業 平 均 指 數 均 告 下 跌 ， 其 中 納 指 更 是 連 續 第 4 季 低 收 ， 為 17 年 來 首 見 。 不 過 ，
摩 根 士 丹 利 添 惠 （ Morgan Stanley Dean Witter ） 首 席 全 球 投 資 策 略 員 碧 斯 （ Barton
Biggs ） 卻 看 好 後 市 ， 認 為 納 指 未 來 數 月 有 力 上 升 3 成 。

在本季最後一個交易日，有基金經理為免向客戶提交的報告顯示基金持有過多
現金，故此在上周五入貨；此外，部分憧憬大市快將見底的投資者，亦選擇性
趁低吸納優質股。

杜 指 上 季 跌 8.4%
納 指 上 周 五 升 19.69 （ 1.08% ） ， 收 市 報 1840.26 ； 杜 指 升 79.72 （ 0.81% ） ， 收 市
報 9878.78 。 但 全 季 計 算 ， 納 指 累 計 跌 去 630 點 （ 25.5% ） ， 是 17 年 以 來 首 次 連 跌
4 季 ； 杜 指 則 跌 去 908 點 （ 8.4% ） ， 是 1978 年 至 今 表 現 最 差 的 第 1 季 。
美股過去3個月經歷大上大落的一季，聯邦儲備局在今年1月大手減息，曾刺激
股市反彈，可惜升市只是曇花一現。聯儲局在3月份再減息半厘，大市更不升反
跌。
但 碧 斯 接 受 財 經 新 聞 網 絡 CNBC 訪 問 時 說 ， 納 指「 有 理 由 持 續 回 升 」， 預 料 在 數 月
後 可 較 目 前 水 平 勁 升 30 ％ ， 到 時 杜 指 和 標 準 普 爾 500 指 數 也 可 望 升 10 至 15 ％ 。
他 警 告 ，「 一 般 投 資 者 」現 時 不 應 投 資 美 股 ， 投 資 時 亦 應 繼 續 抱 持「 進 取 而 靈 活 」
的態度。
市 場 本 周 的 焦 點 ， 將 會 集 中 在 聯 儲 局 局 長 格 林 斯 潘 （ Alan Greenspan ） 和 美 國 3
月 份 就 業 報 告 上 。格 林 斯 潘 本 周 三 將 出 席 參 議 院 金 融 委 員 會 聽 證 會 ， 他 的 講 話 或
會為未來的利率去向提供一些線索。
另 外 ， 美 國 周 五 公 布 的 失 業 率 料 會 升 至 4.3 ％ ， 而 非 農 業 職 位 則 估 計 增 加 5.6 萬
個 ， 遜 於 2 月 份 的 13.5 萬 個 增 幅 。
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2001 年 7 月 12 日　星期四　中國

內地准外企發行 AB 股
細則待確定 東亞匯豐興趣大

【 明 報 專 訊 】 消 息 人 士 透 露 ﹐ 在 中 國即將入世之際﹐外經
貿 部 於 近 日 發 布 允 許 境 內 外 資 企 業 發 行 A､ B股 的 通 知 。 據
悉 ﹐ 外 經 貿 部 現 階 段 將 與 中 國 證 監 會等部門聯合磋商﹐制
定 有 關 實 施 細 則 ﹐ 並 爭 取 早 日 頒 布 。

外經貿部在近日發出的一份《對外貿易經濟合作部辦公廳
關於外商投資股份有限公司有關問題的通知》中明確指出
﹐現 有 外 商 投 資 股 份 有 限 公 司 可 以 申 請 上 市 發 行 A股 或 B股
﹐ 這 意 味 ��外 資 企 業 境 內 上 市 的 大 門 正 式 打 開 。

內容只作原則規定

消 息 人 士 表 示 ﹐ 這 份 《 通 知 》 對 外 資 企 業 上市僅作了原則
性 的 規 定 ﹐ 部 分 內 容 與 去 年 證 監 會 為 解 決 B股公司非上市外
資 股 流 通 問 題 曾 經 發 布 通 知 的 內 容 有 所 矛 盾。因此﹐外經
貿 部 和 證 監 會 兩 個 部 門 目 前 必 須 就 有 關 問 題協商解決。

他舉例說﹐去年B股的有關通知稱﹕B股公司外資發起人股
自公司成立之日起3年後﹐可以在B股市場上流通﹐外資非
發起人股可以直接在B股市場上流通。

而外經貿部的這份通知顯示﹐發起人和非發起人的區分已
取消﹐僅規定擬上市流通 的外資股存續應超過1年﹐以及在
轉 發 B 股 後 ﹐ 非 上 市 外 資 股 佔 總 股 本 的 比 例 不 得 低 於 25 ﹪
﹐可見一斑。

外經貿部通知還要求﹐外資企業申請改制為外商投資股份
有限公司時﹐須符合有關規定﹐並報外經貿部審批。

至於外商投資性公司所持有的非上市外資股﹐暫時不得轉
 為流通股。

外企改制仍須審批

國 家 外 經 貿 部 部 長 助 理 馬 秀 紅 早 在 1998 年 底 對 外 宣 布 ﹐ 為
加 大 利 用 外 資 的 規 模 和 提 高 利用外資的水平﹐將允許境內
的 外 資 企 業 在 證 券 市 場 發 行 A､ B股 ﹐ 但 多 年 來 外 資 企 業 僅
聞 「 樓 梯 聲 」 ﹐ 不 見 政 府 推 出任何措施。

而 包 括 英 荷 大 公 司 聯 合 利 華 ､ 香 港 東 亞 銀 行 （ 0023 ） ､ 台
商 頂 益 集 團 ､ 台 商 巨 大 集 團 和 香 港 匯 豐 銀 行 （ 0005 ） 等 均
對在境內上市表示興趣。

消 息 人 士 表 示 ﹐ 由 於 外 經貿部和證監會等部門還必須制定
有 關 上 市 的 實 施 細 則 ﹐ 以及企業上市還必須進行股份制改
造 和 進 行 為 期 一 年 的 上 市輔導﹐因此﹐外資企業在境內上
市 ﹐ 還 須 等 待 一 段 時 間 。

據介紹﹐中國目前已有外商投資企業在境內發行B股﹐但除
台商獨資的閩燦坤外﹐其他中外合資企業中的外資只佔少
數股權﹐被視為境內企業。

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2001 年 7 月 12 日　星期四　中國
證監會稱毫不知情

【明報專訊】國家外經貿部近日下文﹐對允許境內外資企
業 發 行 A､ B股 作 原 則 性 規 定 。 但 奇 怪 的 是 ﹐ 中 國 證 監 會 發
言人昨日對有關文件內容則表示毫不知情。消息人士指出
﹐這與兩部門無法擺平彼此 間的利益關係有關﹐也是導致
有關允許辦法遲遲未能出台的原因。

股市擴容恐釀波動

消息人士表示﹐國家外經貿部作為境內外商投資企業的主
管部門﹐倘若允許外資企業上市﹐自然將吸引更多的外資
投資中國﹐同時提高中國利用外資的水平。但對主管證券
市場的證監會來說﹐倘若讓更多的外企上市﹐將令其難於
向目前正排隊上市的眾多國企和民營企業「交代」。同時
﹐允許外資內地上市﹐股市 的擴容對證券市場可能造成的
波動﹐亦是證監會難於承擔的「後果」。

兩部門共商至關鍵

消息指出﹐由於兩個主要部門在外企上市的問題上存在一
定的利益衝突﹐因此﹐兩部門目前如何攜手制定有關細則
﹐將是關鍵所 在。

另 外 ﹐ 在目前證監會對境內企業上市的限制（外資企業除
外 ） 逐 步放開下﹐外經貿部單方面頒布的有關通則稱﹐外
企 上 市 必須獲得該部門的批准﹐與證監會現行開放政策有
所 牴 觸 。

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2001 年 7 月 12 日　星期四　中國

醞釀多年相關法規仍空白

【 明 報 專 訊 】 中 國 股 市 向 外 商 投 資 企 業 開 放 ﹐ 有 關 政 策 已
經 醞 釀 多 年 ﹐ 有 關 人 士 指 出 ﹐ 此 次 外 經 貿 部 的 宣 布 明 顯 與
爭 取 早 日 加 入 世 貿 組 織 有 關 。 由 於 內 地 有 關 外 企 上 市 的 法
規 制 度 尚 一 片 空 白 ﹐ 同 時 仍 有 大 量 的 國 企 等 待 上 市 解 困 ﹐
外 企 上 市 將 會 說 易 做 難 。

大批國企尚待解困

外 經 貿 部 及 中 國 證 監 會 早 於 98 年 即 研 究 允 許 符 合 條 件 的 外
商 投 資 企 業 在 A股 ､ B股 市 場 上 市 的 問 題 ﹐ 希 望 以 此 提 高 國
內股市的國際化程度﹐並進一步引進外資。

雖 然 目 前 內 地上市公司中﹐外資大股東的身影或隱或現﹐
有 些 上 市 公 司本身是由中外合資企業發展而來﹐有的則是
外 資 股 東 通 過受讓股權或戰略投資方式介入﹐如美國福特
公 司 持 有 江 鈴 汽 車 25 ﹪ 股 權 ﹐ 法 國 聖 戈 班 集 團 持 股 福 耀 玻
璃 的 比 例 達 42 ﹪ ﹐ 不 過 外 商 獨 資 企 業 或 外 商 絕 對 控 股 公 司
在 中 國 發 行 新股的﹐還沒有先例。

業 內 人 士 認 為 ﹐ 外 資 企 業 在 國內證券市場上市﹐在法規方
面 並 沒 有 明 顯 的 限 制 ﹐ 但 有 「外資企業不能在國內上市」
這 一 不 成 文 的 規 定 ﹐ 事 實 上 外企怎樣上市目前在內地的法
規 和 程 序 方 面 還 是 一 片 空 白 。

外資上市需排長龍

另 外 ﹐ 由 於 政策傾斜﹐在很長一段時期內﹐內地證券市場
的 主 要 任 務 是滿足國有企業的融資需求﹐上市額度基本上
都 用 於 國 有 企業。而僅僅是一個尚未建立的創業板市場﹐
目 前 就 有 逾 2000 家 企 業 瞄 準 這 一 目 標 。
 由於大批內地企業尚待上市﹐外企等候上市時間將會很長
。

粵為外企上市做準備

不過﹐為了進一步引進外資﹐廣東等地自今年初已開始鼓
勵外企為上市籌資作準備。廣州工商局年初更推出企業登
記新舉措﹐外商投資企業可由原中外投資者作為發起人登
記註冊為股份有限公司﹐並可在有關政策開放後申報上市
﹐條件是近3年連 續盈利。此舉 對總部設在廣州或在廣州投
資運營良好的外企產生巨大吸引力。

業 內 人 士 指 出 ﹐ 根 據 入 世 後 中 外 企 業 一 視 同 仁 的 條 款 ﹐ 有
關 外 資 企 業 進 入 國 內 資 本 市 場 的 各 項 舉 措 已 浮 出 水 面 ﹐ 而
國 際 化 亦 是 中 國 證 券 市 場 本 身 發 展 的 需 要 。 為 迎 接 入 世 後
面 臨 的 挑 戰 和 競 爭 ﹐ 國 內 證 券 市 場 將 加 快 對 外 開 放 ﹐ 有 望
在 一 兩 年 內 實 現 外 資 企 業 上 市 的 目 標 。

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2001 年 7 月 12 日　星期四　中國

業界料無損港集資地位
大陸外匯管制未放鬆

【明報專訊】香港證券界認為﹐中國若允許外資企業在內
地股票市場上市﹐能夠吸引更多外商投資大陸﹐對香港市
場也會帶來好處﹐不過﹐礙於外匯管制問題﹐相信暫時不
會對香港的集資中心地位帶來影響。

第 一 上 海 融 資董事總經理王俊彥指出﹐外商獨資和中外合
資 企 業 雖 然 受到外經貿部的監管﹐但是一間企業上市有可
能 需 要 取 得 不同部門的首肯﹐如金融類企業上市要取得人
民 銀 行 同 意 ､涉及國有資產的亦需要取得財政部的批准﹐
因 此 要 以 負 責監管上市的中國證監會的公布作準。

證監未表態難作準

大 部 分 分 析 員 表 示 ﹐ 中 國 證 監 會 仍 未 表 態 支 持 以 及 公 布 有
關 執 行 細 節 ﹐ 因 此 難 以 評 估 此 政 策 對 香 港 融 資 市 場 有 何 短
期 影 響 ﹐ 再 者 現 時 距 離 落 實 仍 有 一 段 長 時 間 ﹐ 且 執 行 初 期
料 中 國 證 監 方 面 不 會 讓 大 量 外 資 企 業 上 市 ﹐ 因 此 對 香 港 的
融 資 地 位 影 響 甚 輕 。

目 前 在 A 股 及 B 股 市 場 排 隊 上 市 的 企 業 數 目 多 達 逾 2000 家
﹐王俊彥認為﹐香港會吸收 部分希望盡快上市的企業。另
方 面 ﹐ 有 不 少 已 大 舉 投 資 內 地 的 美資及台資企業均套現無
門 ﹐ 當 中 有 企 業 向 該 行 要 求 提 供 在大陸上市的諮詢服務﹐
因 此 他 相 信 ﹐ 若 中 國 鼓 勵 外 資 企 業上市﹐會增加投資大陸
的 吸 引 力 ﹐ 對 香 港 來 說 亦 有 好 處 。

港可吸納部分外資

瑞銀證券中港經濟及策略研究部主管陳昌華指﹐在執行上
要解決外匯流出的問題﹐基於內地仍存在外匯管制﹐外資
企業集資所得能匯出多少資金﹐仍是未知之數。

群益亞洲企業金融部董事鄧澔暐說﹕「內地政策搖擺不定
﹐香港就規範 得多﹐而且國內有潛質的公司很多﹐香港融
資市場受的衝擊始終有限。」

而 在 香 港 上 市 的 冠 捷 科 技 (0903) 和 建 滔 化 工 (0148) 則 表 示 ﹐
目前仍就在內地上市進行研究﹐新公布對分拆計劃影響不
大﹐因為仍要視乎內地監管機構的審批而定。
 　

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2001 年 7 月 12 日　星期四　中國

外企或中港台三地上市

【明報專訊】對於外經貿部允許外商投資企業在國內發行
A股 或 B股 ﹐ 本 港 會 計 界 認 為 ﹐ 長 遠 而 言 ﹐ 確 實 會 對 本 港 交
易所構成負面影響﹐因為外資企業﹐特別是在國內設廠投
資的企業﹐可能會因而改到國內上市。

安達信會計師行合夥人廖達賢指出﹐若外經貿允許外資企
業在內地上市﹐對本港交易所其實亦有幫助﹐原因是外資
﹐特別是同時 中､港､台都 有投資的公司﹐或會傾向同 時
在中､港､台三地作多重上市﹐此舉亦會增加公司來港上
市的意欲。

而第一波士頓的分析員則認為﹐短期而言﹐鑑於內地的市
盈率普遍較本港為高﹐部分公司或傾向到內地上市。

不過﹐他亦指出﹐人民幣未能全面自由兌換﹐短期之內仍
會削弱內地融資市場的吸引力﹐因為始終有公司希望到國
際金融市場集資﹐拿取外匯﹐港交所便正好提供這種渠道
。

長遠而言﹐當內地股票市場轉趨成熟﹐能符合國際金融市
場的層次﹐則可威脅本港作為國內公司融資窗口的角色。
　
于幼軍﹕深圳可成華南物流中心
內地暫難取代港國際航運地位

【 明 報 專 訊 】深 圳 市 長 于 幼 軍 表 示 ﹐ 相 信 香 港 作 為 國 際 航 運 中 心
的 地 位 ﹐ 在 今 後 10 年 ﹑ 20 年 都 難 以 被 深 圳 ﹑ 上 海 ﹑ 大 連 等 城 市
的港口所取代﹐而深圳則扮演中國華南地區的貨運物流中心的
角色。

港機場設施較完善

于 幼 軍 昨 日 在 「 2001 年 深 圳 房 地 產 （ 香 港 ） 展 銷 會 」 午 餐 會 上 表
示 ﹐ 香 港 的 國 際 航 運 中 心 地 位 ﹐ 在 10 年 ﹑ 20 年 內 都 不 會 被 深 圳
﹑廣州﹑上海﹑大連﹑天津等港口所取代﹐這不僅因為香港的
機場和港口設施的規模較大﹑較完善﹐同時在貨物吞吐量和航
線數量方面也較優勝。

深圳海陸航線不足

他表示﹐深圳作為中國華南地區的貨運物流中心﹐國際貨物可
透過深圳機場﹑港口轉入內地﹐而部分中國貨物亦可經深圳出
口﹐但相信大部分貨物仍需香港作為中轉站。

這是因為深圳機場﹑港口的航線還是很不足夠﹐在開闢航線上
也存在外交障礙。而香港則是國際上的自由港﹐是國際航運的
樞紐。

盼 實 現 24 小 時 通 關
 另外﹐于幼軍透露﹐自去年6月至今﹐他與香港特首董建華先後
會面三﹑四次﹐最近亦與政務司長曾蔭權探討促進深﹑港兩地
交流合作的問題。

他認為﹐董建華與曾蔭權對加快兩地合作態度積極﹐而他們也已就通關效率﹑
人員交流及交通﹐以及科技合作等方面達成共識。他對香港有一個希望﹐就是
特區政府的決策行政效率可以更快一點。

至 於 深 ﹑ 港 兩 地 24 小 時 通 關 的 問 題 ﹐ 于 幼 軍 表 示 ﹐ 這 也 是 他 的
願 望 ﹐ 並 希 望 能 簡 化 通 關 手 續 。他 表 示 ﹐ 兩 地 政 府 正 積 極 就 這 個
問題進行探討﹐縱使雙方達成共識﹐仍須上報中央政府批准。

五 年 內 投 資 5000 億

他另表示﹐深圳市的目標是在5年內﹐在高新科技產業﹑金融業
﹑物流業﹑商業服務業和城市建設佈局這5個領域上﹐將以政府
啟 動 導 向 ﹑ 發 動 全 社 會 資 金 參 與 的 形 式 ﹐ 投 入 5000 億 元 人 民 幣 大
力發展﹔當中大部分為社會資金﹐包括私人資金﹑融資和外資
等。

于幼軍昨天亦否認深圳將率先開放人民幣利率﹐但他表示希望
中央政府能給予深圳作一些這方面的探索和試驗。

　　
廣州 6 億建 52 層住宅群

全國最高 預計後年竣工

【 明 報 專 訊 】為 配 合 廣 州 珠 江 新 城 中 央 商 務 區 的 發 展 ﹐ 廣 州 將 建 全 國 最 高 的 住 宅 建 築 物
— — 凱 旋 會 ﹐ 樓 高 52 層 （ 垂 直 高 度 達 160 多 米 ） ﹐ 並 擁 有 360 度 的 無 敵 景 觀 ﹐ 整 個 項 目
投資額達6億元（人民幣·下同）。屆時﹐其將與對岸的二沙島形成廣州市最超級的豪
宅 區 。地 產 發 展 商 表 示 ﹐ 中 國 入 世 在 即 ﹐ 在 多 家 跨 國 和 港 資 企 業 紛 紛 進 駐 廣 州 的 情  下
﹐ 當 地 的 豪 宅 市 場 具 有 很 大 的 發 展 潛 力 。據 了 解 ﹐ 目 前 該 地 區 的 平 均 樓 價 為 每 平 米 8000
﹣ 10000 多 元 。 同 時 ﹐ 租 金 回 報 驚 人 。

樓價每平米近萬元

目前已在二沙島發展嶺南會豪宅建設的港資凱都置業有限公司﹐昨日將一幢位於對岸
的 珠 江 北 岸 凱 旋 華 美 達 酒 店 的 副 樓 進 行 爆 破 ﹐ 擬 在 佔 地 1.4 萬 平 米 的 土 地 上 發 展 全 國 最
高 的 住 宅 樓 群 — — 凱 旋 會 ﹐ 包 括 一 幢 52 層 ﹑ 一 幢 50 層 高 樓 ﹐ 以 及 一 幢 6 層 洋 房 。該 公 司
董 事 長 景 治 君 表 示 ﹐ 整 個 項 目 預 期 在 2003 年 竣 工 。

凱都置業目前正在二沙島開展嶺南會高級豪宅項目。景治君表示﹐中國即將加入世貿
﹐廣州已成為跨國公司和港資紛紛搶灘進駐的城市﹐所以公司看好廣州豪宅市場的發
展前景。

位置優越居商務區

另該等地區位置優越亦是市場接受的原因之一。二沙島﹑珠江北岸和珠江新城已成為
市內最佳的黃金地段。廣州市新的事館區已選擇在二沙島建立﹐同時﹐市府也把珠江
新城規劃為中央商務區﹐將發展成為跨國公司和外資公司匯集的地方和廣州未來的金
融中心。
他 表 示 ﹐ 目 前 二 沙 島 一 帶 的 豪 宅 樓 價 在 每 平 米 8000 ﹣ 10000 元 左 右 ﹐ 而 租 金 回 報 方 面 也
相 當 驚 人 ﹐ 就 以 一 個 200 多 平 米 的 單 位 ﹐ 每 月 租 金 為 8000 美 元 ﹐ 住 客 主 要 是 事 館 人 員 和
跨國公司或港資管理層。至於即將興建的凱旋會﹐主要以住宅為主﹐定價將參考鄰近
單位售價。
譚 紹 興 講 股 ： 有 望 挑 戰 14000 關
日期 : 2001 年 05 月 20 日

沉寂了一段時期的國企股，近數月又再度活躍，並跑贏大市。
促使H股再成為市場焦點的主因，相信是始自中國容許內地人
民投資B股，引致B股股價大幅飆升，並與A股價格的差距收窄，
同時亦給市場一個憧憬，預期H股亦可能步B股後塵，有望開
放給國內人投資，或可與A股合併等。
當然，光有這美麗的誤會不足以大幅推高H股，還有便是市場
謠傳國內資金流入港股吸納H股；此外，再加上國內經濟近年
轉強，相較歐美等地為佳，無形中變成了資金避難所。
從 國 企 股 指 數 過 去 數 年 的 走 勢 來 看 ， 很 容 易 察 覺 到 國 企 股 在 93
年 及 97 年 的 兩 個 歷 史 高 ， 亦 正 因 這 兩 大 升 浪 ， 引 致 投 資 者 很
容 易 忽 略 了 其 他 的 小 型 升 浪 。 例 如 在 94 年 間 ， H 股 指 數 由 1012
點 升 至 1388 點 ， 升 幅 達 37% ； 而 在 98 年 ， H 股 指 數 亦 曾 由 240
點 升 至 432 點 ， 升 幅 亦 達 80% 。 此 外 ， 在 99 年 ， H 股 指 數 亦 曾 由
309 點 飆 升 至 619 點 ， 累 積 升 幅 達 100% 。 故 除 了 93 及 97 年 兩 大
升浪外，H股在其他時間亦出現升浪。

國 企 明 年 現 高 潮 ？
若 將 H 股 在 93 年 至 2001 年 間 的 升 浪 作 一 統 計 ， 不 難 發 現 H 股 的
升 浪 ， 平 均 僅 維 持 2.5 個 月 （ 由 低 位 至 高 位 計 算 ） ， 畢 常 短 暫 ！
而 此 次H股由今年2月低位上升至今，升浪已達3個月，基本上
已 超 過 平 均 升 浪 的 年 期 ， 在 時 間 上 接 近 99 年 那 一 升 浪 的 年 期 ，
當 時 H 股 由 99 年 3 月 低 位 一 直 升 至 7 月 高 位 ， 升 浪 長 達 4 個 月 ，
故 這 次 H 股 升 勢 的 時 間 有 可 能 刷 新「 長 年 期 」， 惟 在 基 本 因 素 無
改 變 下，H股升浪急且短的特質相信不會轉變！故投資H股時不
宜 忘 記其升勢「來得快、去得快」的特性。

另 一 方 面 ， H 股 第 一 個 巨 型 浪 頂 出 現 於 93 年 12 月 ， 第 2 個 大 型
浪 頂 則 在 97 年 7 至 8 月 ， 相 距 約 3 年 8 個 月 ， 亦 即 44 個 月 。 根 據
波 浪 理 論 ， 以 時 間 推 算 ， 下 一 個 高 潮 將 在 97 年 8 月 之 後 的 60 個
月 ， 亦 即 97 年 8 月 後 的 5 年 ， 即 在 2002 年 8 月 ！
可 是 讀者不要高興得太早，這次高潮可以是歷史高位，也可以
是 歷 史 低 位 ！ 至 於 如 何 計 算 ， 則 要 暫 時 賣 個 關 子 ， 留 待 下 周「 投
資 學 堂」一欄才跟大家討論。
上 周 港 股 藉 美 國 減 息 利 好 衝 激 ， 指 一 度 大 幅 飆 升 ， 逼 近 13800
水 平 ，同時在上周三及周四兩個交易日，大市成交皆逾百億，
此 乃 近 期 少 見 的 ， 勉 強 亦 可 算 與 升 勢 配 合 。 惟 在 MSCI 公 布 更 換
成 分 股前夕，市場轉趨審慎，大市升勢亦因而放緩。
走 勢 上 ， 上 周 20 日 線 再 度 升 破 50 日 線 ， 乃 一 利 好 訊 號 ， 同 時
指 亦 已 企 於 50 日 線 之 上 達 10 個 交 易 日 ， 進 一 步 支 持 大 市 向 好 的
推 論 ， 故 短 期 MSCI 的 變 動 若 無 其 他 重 大 負 面 因 素 ， 則 後 市 有 望
挑 戰 14000 點 大 關 ， 但 若 無 大 成 交 配 合 ， 則 提 防 是 到 頂 之 兆 ！
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