Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 23-83 Vol. 2. No.

1
ISSN 1907-8811

RELEVANSI INFORMASI LABA DAN ARUS KAS OPERASI

Moh. Nasih *
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga

ABSTRACT

The financial statements are believed provide information about the company's performance and
prospects. The issue of which accounting performance measure, earnings or cash flows, is a better predictor of
firm performance has been of interest in the accounting literature. This study examines information content of
earnings and cash flows from operation indirectly by looking at the difference in market reaction. There are two
scenarios that are used in this study. First, we examine market reaction to financial statement announcement
when there is a decline in earnings and cash flows from operation. Second, we test market reaction when there is
increasing earnings and decreasing cash flows from operation. This study found that there is positive market
reaction to financial statements announcement, but there is no reaction to the first scenario and react positively
to the second scenario. These results indicate that earnings have more information content than cash flows from
operation, or capital market isnot efficient decisionally.

Keywords: abnormal return, cash flows from operation, earnings, information content, market efficiency

PENDAHULUAN tersedia baik dari analis maupun departemen

Menurut American Institute of Certified
Public Accountant (AICPA), akuntansi
(accountancy) is the art of recording, clasiffying,
and summarizing in a significant manner and in
terms of money, transactions and events which are,
in part at least, of financial character, and
interpreting the results ther off. Akuntansi
merupakan proses mengkomunikasikan informasi
keuangan suatu entitas bisnis kepada para pengguna
seperti para memegang saham dan manajer (Elliot
& Elliot, 2004: 3). Saat ini, selain sebagai ilmu
pengetahuan, akuntansi dikenal sebagai the
language of business karena perannya yang sangat
strategis sebagai media komunikasi dan informasi
atas laporan keuangan suatu entitas bisnis.
Informasi yang dikomunikasikan kepada banyak
pihak diringkas dalam bentuk laporan keuangan
yang penyusunannya ditujukan untuk: pertama,
menyediakan informasi yang berguna untuk
pengambilan keputusan ekonomi secara rasional
dalam hal investasi, kredit, dan pengambilan
keputusan sejenis; kedua, membantu pengguna
ungtuk melakukan penilaian serta ketidakpastian
arus kas; ketiga, menyediakan informasi tentang
sumberdaya ekonomi, dan claims berikut
perubahan yang terjadi.
Informasi akuntansi pada umumnya
berbentuk angka-angka keuangan yang dikenal
sebagai accounting numbers. Accounting numbers
diyakini sebagai angka yang memberikan informasi
tentang kinerja dan prospek perusahaan. Meskipun
dewasa ini informasi mengenai perusahaan banyak
perindustrian dan lain-lain, namun angka-angka
yang tercermin dalam laporan keuanga masih
dipandang penting oleh investor. Booming atas
pentingnya the accounting numbers diawali dengan
hasil penelitian Ball dan Brown (1968) yang
membawa pengaruh besar pada riset-riset dibidang
akuntansi. Hasil penelitian keduanya membuka
mata bahwa ternyata informasi akuntansi mendapat
respon di pasar modal.
Investor yang rasional sangat
berkepentingan dengan kesejahteraan mereka.
Dalam konteks investasi, kesejahteraan investor
bersumber dari pembagian dividen dan capital
gain. Oleh karena itu, harga saham seharusnya
mencerminkan nilai sekarang (present value) dari
dividen yang diharapkan akan dibayarkan di masa
yang akan datang. Perubahan atas ekspektasi
pembayaran dividen ini akan mengubah harga
saham. Meskipun dividen sangat tergantung pada
laba (earnings) yang diperoleh perusahaan, namun
dividen itu sendiri merupakan ekspektasi arus kas
(cash flow) yang akan diterima oleh investor.
Dengan kata lain, harga saham dipengaruhi oleh
ekspektasi investor tentang arus kas yang akan
diterimanya di masa mendatang.
Perdebatan tentang kandungan informasi
(information content) laba dan arus kas telah
banyak mewarnai dunia penelitian di bidang
akuntansi. Board dan Day (1989) menyatakan
bahwa laba memiliki peran penting dalam proses
penilaian harga saham. Laba akuntansi bisa
digunakan sebagai surogasi dari arus kas mendatan

23
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 24-83
ISSN 1907-8811
(future cash flows). Justifikasi yang disampaikan
oleh Board dan Day (1989) adalah karena laba
merupakan hasil pencatatan menggunakan
historical cost accounting dan merupakan sebuah
ukuran standar yang digunakan oleh semua
perusahaan dan seringkali digunakan sebagai
variabel yang dianalisis baik oleh media maupun
literatur akuntansi. Lebih jauh lagi, laba saat ini
dipandang mampu memberikan informasi
mengenai laba mendatang (future earnings) dan
dividen. Board dan Day (1989) juga menemukan
bahwa laba lebih direspon oleh pasar dibandingkan
arus kas.
Namun, kewajiban untuk menyampaikan
laporan arus kas sebagai bagian yang tidak
terpisahkan dari laporan keuangan menyisakan
pertanyaan apakah laporan arus kas membawa
informasi yang relevan bagi pengambil keputusan
dan investor. Para analis berargumentasi bahwa
informasi arus kas lebih penting karena tidak
mengandung komponen akrual. Sebaliknya, laba
mengandung komponen akrual yang setiap
perusahaan bisa memilih metode akuntansi yang
diminatinya sehingga manajer bisa memanipulasi
akrual untuk mengubah labanya (Wilson, 1986).
Meskipun argumentasi tentang pentingnya
informasi arus kas sedemikian kuat, namun hasil
penelitian tentang kandungan informasi arus kas
tidak konsisten (lihat Rayburn, 1986; Wilson, 1986,
Bernard dan Strober, 1989; Penman dan Yehuda,
2009). Sebaliknya, Bernard dan Thomas (1990)
menyatakan bahwa bottom line historical cost
earnings tidak hanya sulit untuk dikalahkan
tetapi juga sulit untuk membuktikan secara nyata
bahwa data akuntansi lainnya membawa informasi
melebihi informasi yang disajikan oleh laba.
Perdebatan yang terjadi di dunia akademisi dan
peneliti ini bisa jadi karena hasil penelitian yang
tidak konsisten. Ketidakkonsistensian ini bisa jadi
timbul karena faktor efisiensi pasar yang berbeda-
beda. Penelitian ini bertujuan untuk menguji reaksi
pasar terhadap pengumuman laporan keuangan.
Berbeda dengan penelitian sebelumnya, penelitian
ini meneliti bagaimana reaksi pasar jika laba dan
arus kas operasi perusahaan sama-sama mengalami
penurunan dan bagaimana reaksi pasar jika laba
perusahaan meningkat namun arus kas operasinya
mengalami penurunan. Tujuan dari penelitian ini
adalah untuk melihat secara tidak langsung apakah
informasi arus kas operasi menjadi salah satu
variabel yang dipertimbangkan oleh investor dalam
pengambilan keputusan investasi. Dengan kata lain,
penelitian ini menguji apakah informasi arus kas
operasi memiliki information content tentang
prospek perusahaan dimasa mendatang.
24
Vol. 2. No. 1
KERANGKA TEORITIS
Kandungan Informasi Laba
Ada banyak alasan mengapa seseorang
melakukan investasi. Dari sekian banyak alasan,
alasan terpenting adalah untuk memperoleh
pengembalian (return) baik dalam bentuk
keuntungan atau laba (return on investment)
maupun pengembalian atas investasi yang telah
ditanamkan (return of investment). Karena tujuan
berinvestasi adalah mencari keuntungan, maka
informasi tentang keuntungan perusahaan (laba)
tempat beinvestasi merupakan bahan utama dan
dasar pertimbangan pertama pengambilan
keputusan investasi. Secara sederhana, proses
pengambilan keputusan keputusan yang rasional
mengikuti 5 tahapan yakni:
1. Mengumpulkan informasi baik
informasi/data historis maupun yang
lainnya.
2. Membuat prediksi secara spesifik
3. Memilih satu dari sekian alternatif yang
tersedia
4. Mengimplementasikan keputusan yang
diambil
5. Mengevaluasi hasil dari keputusan yang
diambil dan diimplementasikan.
Setiap investor, analis dan juga pengamat
senantiasa memandang dan menganalisis laba yang
dilaporkan oleh perusahaan. Laba dipandang
sebagai salah satu variabel penting yang digunakan
untuk valuasi saham. Laba yang bagus diyakini
akan mendorong peningkatan harga saham.
Pengguna laporan keuangan seringkali
menggunakan istilah bottom line yang merujuk
pada laba (profitabilitas) perusahaan. Profitabilitas
perusahaan sangat penting bagi investor dan
kreditor karena profitabilitas dipandang sebagai
kemampuan perusahaan untuk meningkatkan
kesejahteraan. Secara teori, laba bersih memberikan
indikasi kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba dan arus kas di masa
mendatang.
Laba juga mencerminkan tingkat
kesehatan keuangan sebuah perusahaan serta
kinerja profitabilitas yang berhasil diraih
perusahaan selama kurun waktu tertentu. Angka
laba perusahaan merupakan ukuran akuntansi
tentang laba atau rugi perusahaan yang diperoleh
dari aktivitas dan peristiwa bisnis selama satu
triwulan atau satu tahun. Angka laba ini disajikan
dengan memasukkan unsur akrual dalam
pengakuannya. Laba sebuah perusahaan juga
merepresentasikan perubahan nilai perusahaan
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 25-83
ISSN 1907-8811
terhadap ekuitas selama satu periode. Disisi lain,
return saham perusahaan merepresentasikan ukuran
pasar terhadap kinerja bottom line perusahaan
selama satu periode waktu.
Terdapat 3 kerangka teori yang
mengaitkan antara laba dan harga saham
sebagaimana yang dijelaskan dalam Nichols dan
Wahlen (2004), yaitu:
1. Laba saat ini memberikan informasi untuk
memprediksi laba periode yang akan
datang, yang
2. Memberikan informasi untuk
mengembangkan ekspektasi tentang
dividen dimasa mendatang, yang
3. Memberikan informasi untuk menentukan
nilai saham yang merepresentasikan nilai
sekarang dari ekspektasi dividen yang
akan diterima di masa mendatang.
Ketiga keterkaitan tersebut
mengimplikasikan bahwa informasi laba akuntansi
akan mendorong investor untuk mengubah
ekspektasi mereka tentang dividen di masa
mendatang, dan perubahan ekspektasi ini
seharusnya direspon oleh pasar melalui perubahan
nilai pasar perusahaan. Berikut ini digambarkan
keterkaitan antara harga saham dan laba akuntansi.
Gambar 1.
Tiga Keterkaitan Laba dan Return Saham
Keterkaitan teoretis antara laba
dividennilai saham sebagaimana gambar 1
menggarisbawahi alasan investor seringkali
menggunakan rasio penilaian berdasarkan laba,
seperti price-earnings ratio. Keterkaitan ini
membantu menjelaskan mengapa banyak partisipan
pasar modal memberikan banyak perhatian yang
pada angka laba. Disamping itu, kompensasi dan
remunerasi dewan direksi dan manajer seringkali
juga menggunakan laba sebagai variabel utama
disamping sebagai salah satu penentuan reward dan
punishment.
Beberapa studi menunjukkan bahwa laba
akuntansi tetap menjadi variabel yang banyak
25
Vol. 2. No. 1
digunakan untuk melakukan analisis atas kinerja
perusahaan dan prospek perusahaan. Ball dan
Brown (1968) membuat sebuah karya fenomenal
yang mencoba untuk menunjukkan manfaat dari
laba akuntansi. Ball dan Brown (1968)
menunjukkan bahwa ternyata laba akuntansi
memiliki information content. Keduanya
menunjukkan bahwa harga saham merespon
terhadap perubahan laba. Ball (1978) menemukan
adanya abnormal return yang sistematis di sekitar
pengumuman laba. Namun Ball (1978) juga
memberikan catatan atas temuannya bahwa hasil
sistematis atas abnormal return tersebut bisa jadi
disebabkan oleh kelemahan dalam model penetapan
harga aset (asset pricing model) dalam menentukan
abnormal return dan portofolio pasar. Alasannya
karena model penetapan harga aset tersebut tidak
memasukkan unsur laba dalam perhitungannya.
Namun catatan ini dibantah oleh Watts (1978) yang
melakukan pengukuran terhadap abnormal return
dengan beberapa metode. Watts (1978) menemukan
bahwa terdapat return yang signifikan setelah
pengumuman laba dan signifikansi return ini bukan
disebabkan oleh kelemahan dari model penetapan
harga aset.
Penelitian Dechow (1994) menemukan
bahwa dalam jangka pendek, laba memiliki asosiasi
yang lebih kuat terhadap return saham
dibandingkan dengan arus kas bersih atau arus kas
operasi. Nichols dan Wahlen (2004) menemukan
bahwa besarnya perubahan laba membawa
informasi yang penting yang tercermin pada
perubahan return. Disisi lain, perubahan arus kas
operasi kurang memberikan informasi
dibandingkan dengan perubahan laba akuntansi.
Lebih lanjut Nichols dan Wahlen (2004)
menunjukkan bahwa harga saham bereaksi dengan
cepat terhadap informasi baru yang terdapat dalam
laba kuartalan. Dalam skala internasional, Bartov,
Goldberg dan Kim (2001) menunjukkan bahwa
angka laba memiliki kekuatan penjelas yang lebih
besar terhadap return saham dibandingkan dengan
arus kas berdasarkan penelitian di negara Amerika
Serikat, Inggris, Kanada, Jerman dan Jepang.
H1: Terdapat reaksi pasar di sekitar pengumuman
laba
Manfaat Informasi Arus Kas Operasi
Cash is a king merupakan jargon yang
sering didengar di bidang keuangan. Sebelum
laporan arus kas diwajibkan oleh Standar Akuntansi
Keuangan, informasi laba akuntansi menjadi satu-
satunya angka yang diharapkan dapat memberikan
ilustrasi tentang prospek perusahaan di masa
mendatang. Namun, kebutuhan akan informasi
tentang arus kas perusahaan semakin mengemuka
hingga akhirnya setiap laporan keuangan harus
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 26-83
ISSN 1907-8811
disajikan pula informasi arus kas. Informasi arus
kas ini seringkali diklaim sebagai informasi yang
sesungguhnya dibutuhkan sebagai dasar
pengambilan keputusan investasi dan kredit.
Investor menggunakan laporan keuangan
untuk memprediksi profitabilitas dimasa
mendatang. Investor berkepentingan untuk menilai
pertumbuhan harga saham perusahaan dan
kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.
Kreditor menggunakan laporan keuangan untuk
menilai kemampuan perusahaan dalam membayar
kewajibannya. Baik investor dan kreditor, keduanya
membutuhkan informasi arus kas untuk menilai
prospek dan kemampuan perusahaan.
Dalam Pernyataan Standar Akuntansi
Keuangan (PSAK) dinyatakan bahwa informasi
tentang arus kas suatu perusahaan berguna bagi
para pemakai laporan keuangan sebagai dasar untuk
menilai kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan kas dan setara kas dan menilai
kebutuhan perusahaan untuk menggunakan arus kas
tersebut. Dalam proses pengambilan keputusan
ekonomi, para pemakai perlu melakukan evaluasi
terhadap kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan kas dan setara kas serta kepastian
perolehannya.
Perdebatan tentang pentingnya angka
akuntansi (dalam hal ini laba) telah berlangsung
cukup lama. Beberapa pendekatan analitis
meragukan manfaat angka laba akuntansi dengan
alasan bahwa angka laba tidak dapat didefinisikan
secara substantif sehingga laba menjadi kehilangan
makna.
Terdapat banyak alasan yang mendorong
munculnya argumentasi bahwa angka laba
akuntansi kurang memberikan makna dalam
pengambilan keputusan. Alasan pertama karena
laba akuntansi tidak memberikan informasi yang
tepat waktu. Banyak sumber informasi lain yang
bisa memberikan informasi lebih cepat
dibandingkan laba akuntansi, seperti informasi
tentang kinerja makro ekonomi, informasi tentang
industri, informasi yang diterbitkan oleh asosiasi,
analis, harga saham, nilai tukar dan sebagainya.
Partisipan pasar menggunakan seluruh informasi
yang dimilikinya untuk membentuk ekspektasi
tentang kinerja perusahaan.
Kedua, laba akuntansi merupakan hasil
dari penerapan prinsip dan praktik akuntansi berupa
pengakuan yang menampilkan hasil aktual yang
telah diperoleh tanpa memasukkan unsur ekspektasi
tentang hasil mendatang. Meskipun konsep akrual
memperkenalkan ekspektasi masa depan, namun
angka-angka pembentuk akrual masih merupakan
variabel yang menggunaan angka historis.
Sebaliknya, harga saham menunjukkan angka yang
terbentuk berdasarkan ekspektasi investor.
26
Vol. 2. No. 1
Alasan ketiga, laba akuntansi tidak
memberikan informasi secara tepat waktu karena
pelaporan laba akuntansi mengikuti regulasi yang
ditetapkan baik oleh peraturan perundang-undangan
dan Bapepam, yaitu tiap triwulan dan tahunan,
sedangkan arus informasi yang masuk ke pasar
modal datang terus-menerus. Ketiga alasan tersebut
yang menyebabkan pengumuman laba dipandang
tidak tepat waktu (Ball dan Shivakumar, 2008).
Bernstein (1993) menyatakan bahwa laba
bersih (net income), sebagai salah satu ukuran
kinerja, lebih rentan terhadap distorsi dibandingkan
dengan arus kas operasi (cash flow from
operations). Hal ini disebabkan oleh sistem akrual
yang menghasilkan angka laba berisikan akrual,
penangguhan (deferral), alokasi dan valuasi yang
semuanya mengandung tingkat subyektivitas yang
lebih tinggi dibandingkan arus kas operasi. Itulah
sebabnya para analis lebih sering menghubungkan
arus kas operasi dengan laba bersih sebagai salah
satu pertimbangan untuk menguji kualitas laba.
Dengan kata lain, suatu perusahaan dengan laba
bersih yang tinggi dan arus kas yang rendah diduga
menggunakan pengakuan laba atau biaya akrual
dalam pelaporannya.
Beberapa penelitian telah menunjukkan
bahwa laba akuntansi memiliki kandungan
informasi yang lebih besar dibandingkan arus kas.
Graham et al. (1962) sebagaimana dikutip oleh
Sloan (1996) menyatakan bahwa informasi yang
terkandung dalam laba saat ini dan komponen-
komponennya sangat penting dalam mengestimasi
earnings power perusahaan dimasa mendatang.
Namun, beberapa penelitian mengemukakan bahwa
para pelaku pasar baik yang profesional maupun
yang tidak profesional mungkin tidak sepenuhnya
dapat memahami informasi yang terkandung dalam
akrual (Sloan, 1996). Sloan (1996) juga
menemukan bahwa koefisien regresi yang
menghubungkan laba saat ini dengan laba periode
berikutnya secara signifikan lebih kecil
dibandingkan dengan koefisien regresi yang
menghubungkan laba periode berikutnya dengan
arus kas saat ini. Hasil yang sama juga ditemukan
oleh Xie (2001).
Hasil penelitian Consler, Lepak dan
Havranek (2011) menyimpulkan bahwa cash flow
per share merupakan prediktor yang lebih baik
untuk dividends per share jika dibandingkan
dengan earnings per share. Meskipun Consler,
Lepak dan Havranek (2011) tidak bisa
menunjukkan seberapa baik cash flow per share
mengungguli earnings per share, namun hal ini
menunjukkan bahwa seharusnya investor
memberikan perhatian lebih pada informasi arus
kas dibandingkan laba dalam melakukan valuasi.
Oleh karena itu, investor seharusnya tetap
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 27-83 Vol. 2. No. 1
ISSN 1907-8811

merespon positif terhadap penurunan laba yang menjadi sampel perusahaan ini sebanyak 115
diikuti dengan peningkatan arus kas. perusahaan untuk menguji hipotesis ke-1. Untuk
H2: terdapat reaksi pasar negatif terhadap menguji hipotesis ke-2, yaitu menguji reaksi pasar
pengumuman laporan keuangan yang perusahaan yang mengalami penurunan laba dan
mengalami penurunan laba dan penurunan penurunan arus kas operasi, jumlah perusahaan
arus kas operasi yang digunakan sebanyak 25 perusahaan.
H3: terdapat reaksi pasar negatif terhadap Sedangkan hipotesis ke-3 yang menguji reaksi
pengumuman laporan keuangan yang pasar terhadap perusahaan-perusahaan yang
mengalami peningkatan laba dan penurunan mengalami peningkatan laba dan penurunan arus
arus kas operasi kas operasi sebanyak 32 perusahaan.

METODE PENELITIAN ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

Hipotesis pertama menguji reaksi pasar
Penelitian ini menggunakan pendekatan
terhadap pengumuman laporan keuangan. Dengan
kuantitatif dengan menggunakan event study untuk
menggunakan event windows selama 11 hari, hasil
menguji hipotesis. Event study digunakan untuk
perhitungan AAR disajikan pada tabel 1 dibawah
menguji reaksi pasar terhadap pengumuman
ini:
laporan keuangan dengan asumsi pasar modal di
Tabel 1
Indonesia merupakan pasar efisien bentuk setengah
Pengujian Reaksi Pasar Terhadap
kuat. Event windows yang digunakan dalam
Pengumuman Laporan Keuangan Tahunan
penelitian ini adalah sebanyak 11 hari, yaitu 5 hari
sebelum sampai 5 hari setelah pengumuman Sig (2-
Waktu AAR Keterangan
laporan keuangan. Variabel yang digunakan untuk tailed)
t+5 0.00928163 0.233 Tidak Signifikan
mengukur reaksi pasar adalah average abnormal
t+4 -0.00505268 0.271 Tidak Signifikan
return (AAR). AAR dihitung dengan menggunakan
t+3 0.02255932 0.007 Signifikan
formula:
t+2 -0.00712960 0.148 Tidak Signifikan
t+1 -0.00239253 0.699 Tidak Signifikan
t-0 0.01601424 0.035 Signifikan
t-1 -0.00199441 0.800 Tidak Signifikan
t-2 0.00364270 0.668 Tidak Signifikan
dimana: t-3 0.00523249 0.572 Tidak Signifikan
AARt = Average Abnormal Return pada periode t t-4 0.00749315 0.230 Tidak Signifikan
n = Jumlah Sampel t-5 0.00230209 0.780 Tidak Signifikan
ARi,t = Abnormal Return saham i pada periode t
Berdasarkan tabel 1, hasil perhitungan
Sedangkan ARi,t dihitung dengan persamaan: AAR dan pengujian signifikansi untuk seluruh
perusahaan sampel menunjukkan bahwa terdapat
ARit = R it - E (R i,t) reaksi pasar positif yang signifikan pada t-0 dan
dimana : t+3. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat reaksi
ARit = Abnormal Return saham i pada hari ke t pasar pada saat pengumuman laporan keuangan dan
R it = Return realisasi saham i pada hari ke t pada hari ke-3 setelah mengumuman laporan
E (R i,t) = Expected Return saham i pada hari ket t keuangan. Nilai AAR yang positif menunjukkan
bahwa investor memandang bahwa pengumuman
Expected return diukur menggunakan model pasar laporan keuangan tahunan perusahaan memiliki
dengan periode estimasi 60 hari sebelum event nilai positif bagi mereka karena mengurangi
windows. asimetri informasi yang terjadi tentang kinerja
Sampel yang digunakan dalam penelitian keuangan perusahaan. Jadi, dapat dikatakan bahwa
hipotesis pertama yang diterima. Hasil pengujian
ini adalah perusahaan manufaktur yang
mempublikasikan laporan keuangannya selama hipotesis pertama ini juga mengindikasikan bahwa
tahun 2009 dan 2010. Periode waktu penelitian ini pasar modal di Indonesia adalah pasar yang efisien
mengambil tahun 2010 dengan catatan perusahaan bentuk setengah kuat.
yang dijadikan sampel tidak mengalami delisting Pengujian hipotesis ke-2 dilakukan atas
pengumuman laporan keuangan bagi perusahaan
pada tahun 2011. Untuk menguji hipotesis kedua
dan ketiga, penelitian ini memilih perusahaan yang mengalami penurunan laba sekaligus
manufaktur yang mengalami penurunan atau penurunan arus kas operasi. Hasil perhitungan AAR
peningkatan laba dan penurunan arus kas operasi disajikan pada tabel 2 dibawah ini:
minimal sebesar 10%. Jumlah perusahaan yang

27
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 28-83 Vol. 2. No. 1
ISSN 1907-8811

Tabel 2 inflasi yang terkendali bahkan cenderung menurun

Reaksi Pasar Pada Pengumuman Laporan Keuangan pada semester pertama tahun 2011 sehingga
Klasifikasi Operating Cash Flow Menurun Dan ekspektasi tentang pertumbuhan di sektor riil dan
Laba Menurun pasar finansial meningkat.
Pengujian terhadap hipotesis ke-3 yaitu
Sig menguji reaksi pasar disekitar pengumuman
Waktu AAR (2- Keterangan laporan keuangan yang mengalami peningkatan
tailed)
t+5 0,03355734 0,174 Tidak Signifikan laba dan penurunan arus kas operasi. Hasil
t+4 -0,01297519 0,231 Tidak Signifikan perhitungan AAR disajikan sebagai berikut:
t+3 0,01225380 0,443 Tidak Signifikan Tabel 3
t+2 -0,01291753 0,406 Tidak Signifikan Reaksi Pasar Pada Pengumuman Laporan Keuangan
t+1 -0,01853945 0,341 Tidak Signifikan Klasifikasi Operating Cash Flow Menurun Dan
t-0 0,03625024 0,153 Tidak Signifikan
t-1 0,00188871 0,919 Tidak Signifikan
Laba Meningkat
t-2 -0,01001817 0,450 Tidak Signifikan
t-3 -0,00996115 0,556 Tidak Signifikan Sig (2-
Waktu AAR
tailed)
Keterangan
t-4 0,01203355 0,476 Tidak Signifikan
t-5 -0,01815205 0,324 Tidak Signifikan t+5 0,01525166 0,131 Tidak Signifikan
t+4 -0,01444362 0,072 Tidak Signifikan
Hasil perhitungan AAR dan pengujian t+3 0,02500038 0,148 Tidak Signifikan
signifikansi untuk perusahaan yang termasuk t+2 0,00325989 0,747 Tidak Signifikan
klasifikasi operating cash flow menurun dan laba t+1 -0,00090069 0,931 Tidak Signifikan
menurun menunjukkan bahwa tidak terdapat reaksi t-0 0,01875616 0,049 Signifikan
pasar yang signifikan selama 11 hari periode t-1 0,00731313 0,718 Tidak Signifikan
pengujian. Jadi, hipotesis ke-2 dinyatakan ditolak. t-2 0,00477090 0,716 Tidak Signifikan
Hasil pengujian hipotesis ke-2 ini t-3 0,00632825 0,701 Tidak Signifikan
mengimplikasikan bahwa pasar tidak efisien secara
t-4 0,01555104 0,260 Tidak Signifikan
keputusan karena informasi penurunan laba dan
t-5 0,02865497 0,170 Tidak Signifikan
penurunan arus kas operasi tidak direspon oleh
pasar. Hal ini tidak sesuai corroborative hypothesis
Hasil perhitungan AAR pada tabel 3
yang menyatakan bahwa reaksi pasar pada sinyal
menunjukkan bahwa terdapat reaksi pasar positif
laba dan arus kas operasi lebih kuat ketika kedua
yang signifikan pada saat tanggal pengumuman
sinyal tersebut memiliki tanda yang sama.
laporan keuangan (t-0). Nilai AAR yang positif
Pentingnya corroborative hypothesis ini
menunjukkan bahwa investor memandang
didasarkan pada argumentasi kualitas laba (Quirin,
pengumuman kenaikan laba memiliki nilai yang
OBryan dan Wilcox, 1999). Keberadaan
positif bagi mereka. Sedangkan penurunan
komponen discretionary dari laba akrual membuat
operating cash flow tidak dianggap sebagai bad
sulit bagi investor untuk menginterpretasikan angka
news oleh investor. Jadi, hipotesis bahwa terdapat
laba. Oleh karena itu, pengguna laporan keuangan
reaksi pasar yang negatif di sekitar tanggal
berupaya mencari informasi lain seperti arus kas
pengumuman laporan keuangan yang mengalami
operasi untuk mengkonfirmasi informasi laba yang
peningkatan laba dan penurunan arus kas operasi
mereka interpretasikan. Jika discretionary accrual
dinyatakan ditolak.
digunakan untuk melakukan manajemen laba maka
Reaksi positif ini menunjukkan bahwa
reaksi investor terhadap pengumuman laba
investor lebih merespon bottom line dibandingkan
tergantung pada sinyal yang dibawa oleh arus kas
informasi arus kas dalam pengambilan keputusan.
operasi.
Hal ini mengindikasikan bahwa pasar modal di
Tidak adanya respon pasar terhadap
Indonesia tidak efisien secara keputusan karena
kondisi perusahaan yang mengalami penurunan
kandungan informasi yang terdapat dalam arus kas
laba sekaligus penurunan arus kas operasi
operasi tidak dijadikan bahan pertimbangan dalam
mengindikasikan bahwa pasar tidak menggunakan
menilai kinerja perusahaan dan dalam pengambilan
informasi laporan keuangan untuk mengambil
keputusan investasi. Sebagaimana dikemukakan
keputusan investasi. Bisa jadi hal ini disebabkan
oleh Hartono (2005), disamping secara informasi,
karena sentimen pasar secara umum bersifat
efisiensi pasar juga bisa didefinisikan dari sudut
optimis atas kondisi ekonomi makro secara
pandang kecanggihan (kepintaran) pelaku pasar
keseluruhan pada periode pengujian yaitu tahun
dalam mengambil keputusan. Secara umum, di
2011. Hal ini ditunjukkan dengan rata-rata return
pasar finansial terdapat investor yang cukup
pasar yang hampir mencapai 10% selama awal
canggih (sophisticated) dalam mengolah informasi
tahun 2011 hingga bulan April 2011. Sentimen
dalam rangka pengambilan keputusan informasi
positif pasar juga dikontribusi dengan tingkat
dan ada pula investor yang tidak terlalu pandai

28
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 29-83
ISSN 1907-8811
dalam mengolah informasi yang diterimanya (naive
investor).
Pasar yang efisien secara keputusan
seharusnya dapat bereaksi secara tepat terhadap
suatu informasi yang muncul. Investor yang
canggih (pintar) tidak akan mudah dibodohi oleh
pengumuman-pengumuman perusahaan yang
sebenarnya tidak bernilai ekonomis dan merupakan
informasi yang dapat menyesatkan bagi investor
sehingga bisa menimbulkan pengambilan
keputusan yang tidak tepat dalam menjual atau
membeli saham suatu perusahaan.
KESIMPULAN
Penelitian ini menguji reaksi investor
terhadap pengumuman laporan keuangan. Secara
spesifik, penelitian ini menguji kandungan
informasi pada laporan arus kas khususnya arus kas
operasi. Pengujian dilakukan dengan menguji
reaksi pasar ketika laporan keuangan menunjukkan
adanya penurunan laba dan penurunan arus kas
operasi dan menguji reaksi pasar ketika laporan
keuangan menunjukkan peningkatan laba dan
penurunan arus kas operasi.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar
merespon positif terhadap pengumuman laporan
keuangan. Respon positif ini mengindikasikan
bahwa informasi laporan keuangan mampu
mengurangi asimetri informasi tentang kinerja
keuangan perusahaan.
Namun, ketika diuji berdasarkan
kandungan informasi dalam komponen laporan
keuangan, yaitu laba dan arus kas operasi, terdapat
berbedaan respon pasar. ketika disajikan kinerja
keuangan yang memburuk dengan turunnya laba
dan arus kas operasi, pasar tidak menunjukkan
adanya respon yang signifikan. Hal ini
menunjukkan bahwa pasar mengandalkan informasi
non fundamental ketika kinerja perusahaan
mengalami penurunan. Hasil ini juga bertentangan
dengan corroborative hypothesis.
Ketika investor disajikan dengan informasi
peningkatan laba namun arus kas operasi
perusahaan mengalami penurunan, mereka
merespon positif terhadap informasi ini. Hal ini
mengindikasikan bahwa investor tidak
mempertimbangkan informasi arus kas operasi
dalam pengambilan keputusan investasinya.
Argumentasi yang bisa dikemukakan atas hasil ini
adalah bisa jadi disebabkan karena memang arus
kas tidak memiliki kandungan informasi yang
signifikan dibandingkan laba dan bisa jadi
disebabkan oleh kondisi pasar yang tidak efisien
secara keputusan.
29
Vol. 2. No. 1
DAFTAR PUSTAKA
Ball, R. and P. Brown, 1968, An empirical
evaluation of accounting income numbers,
Journal of Accounting Research, 6, 159-
178.
Ball, R., 1978, Anomalies in Relationship between
Securitiess Yield and Yield Surrogates,
Journal of Financial Economics, 6, 103
126.
Bartov, E., Goldberg, S. R., & Kim, M. S., 2001,
The valuation-relevance of earnings and
cash flows: An international perspective,
Journal of International Financial
Management and Accounting, 12, 103
132.
Bernard, V. L., & Thomas, J. K., 1990, Evidence
that stock prices do not fully reflect the
implications of current earnings for future
earnings, Journal of Accounting and
Economics, 13(4), 305-340.
Bernard, V., and T. Stober., 1989, The nature and
amount of information reflected in cash
flows and accruals, The Accounting
Review 64 (October): 624-652.
Bernstein, L., 1993, Financial Statement Analysis,
5th ed. Homewood, IL: Irwin
Board, J. L. G dan J. F. S. Day., 1989, The
Information Content of Cash Flow Figures,
Accounting and Business Research, 19, 77,
311.
Consler, John., Lepak, G.M., Havranek, SF., 2011,
Earnings per share versus cash flow per
share as predictor of dividends per share,
Managerial Finance, 37, 5, 482488.
Dechow, P., 1994, Accounting earnings and cash
flows as measures of firm performance:
The role of accounting accruals, Journal of
Accounting and Economics, 18, 342.
Elliot, Barry & Elliot, Jamie, 2004, Financial
accounting and reporting, Prentice Hall,
London, p. 3.
Graham, B., D. Dodd, and S. Cottle., 1962. Security
Analysis: Principles and Techniques, New
York, NY: McGraw-Hill.
Al-Anwar, Maret 2014, hlm. 30-83 Vol. 2. No. 1
ISSN 1907-8811

Hartono, Jogiyanto., 2005, Pasar Efisien secara

Keputusan, Gramedia Pustaka Utama,
cetakan 1.

Nichols, D. C., dan J. M., Wahlen., 2004, How Do

Earnings Numbers Relate to Stock
Returns? A Review of Classic Accounting
Research with Updated Evidence,
Accounting Horizons, Vol. 16, No. 4,
263286.

Penman, S. H., dan Yehuda, N., 2009, The Pricing

of Earnings and Cash Flows and an
Affirmation of Accrual Accounting,
Review Accounting Studies, 14, 453479.

Quirin, J. J., D. OBryan dan W. E. Wilcox., 1999,

The Corroborative Relation Between
Earnings and Cash Flows, Quarterly
Journal of Business and Economics,Vol
38, No. 2, 316.

Rayburn, J., 1986, The Association of Operating

Cash Flow and Accrual with Security
Returns, Journal of Accounting Research
(Supplement), 112137.

Sloan, R. G. (1996). Do stock prices fully reflect

information in accruals and cash flows
about future earnings? The Accounting
Review, 71, 289315.

Watts, Ross L., 1978, Systematic Abnormal

Returns After Quarterly Eanings
Announcements, Journal of financial
Economics, 6, 127150.

Wilson, G Peter., 1986, The Relative Information

Content of Accruals and Cash Flows:
Combined Evidence at the Earnings
Announcement and Annual Report Release
Date, Journal of Accounting Research, Vol
24, 165200.

Xie, H. (2001). The mispricing of abnormal

accruals. The Accounting Review, 76, 357
373

30