MEGA-ENDEUDAMIENTO DEL BANCO CENTRAL

Por Hctor GIULIANO (9.9.2017)

La deuda del Banco Central (BCRA) por Lebac al 31.8 pasado segn acaba de ser
informada por la entidad supera ya la cifra rcord histrica de un billn de pesos (1 B$),
equivalente a unos 60.000 MD (Millones de Dlares).

Esta deuda constituye la mayor parte de la deuda cuasi-fiscal o propia del BCRA, que se
denomina as para diferenciarla de la Deuda Pblica del Estado Central o del Tesoro Nacional,
que es la Deuda Fiscal (una deuda que a su vez pasa hoy los 300.000 MD y se computa por
separado).

El monto de la deuda por Lebac Letras a muy corto plazo del BCRA (la mayora con
vencimientos a 30-35 das) se renueva en forma virtualmente total e incluso se incrementa an
ms todos los meses a travs de subastas en las que participan slo una decena de bancos que
conforman un oligopsonio local (monopolio de pocos compradores de estos ttulos, que lo hacen
por cuenta propia y/o por cuenta de terceros).

El monto acumulado de los pasivos por Lebac supera hoy la Base Monetaria (BM) de la Argentina
dinero circulante ms cuentas corrientes en pesos - que es de 838.400 M$ (Millones de Pesos,
equivalentes a 48.300 MD).

Esta situacin es tan grave como inslita ya que el BCRA paga intereses por estas Lebac a
una tasa promedio del orden del 27 %, lo que significa la sangra financiera de unos
270.000 M$ por ao; solamente en concepto de intereses ya que el capital o principal de las
obligaciones, como dijimos, se renueva en forma prcticamente total.

Hace pocos das, el presidente del BCRA, Sturzenegger, se lament en un discurso de que el
gobierno kirchnerista hubiera gastado innecesariamente 11.200 M$ entre el 2008 y el 2015 para
persistir en la emisin de billetes de 100 $ sin pasar a billetes de mayor denominacin pese a la
inflacin creciente que ocultaba. Pero el mismo titular paga hoy 270.000 M$ por ao en concepto
de intereses solamente por Lebac.

Esta suma de intereses significa un promedio de 740 M$ por da, que es un importe semejante al
de los intereses que el Tesoro paga paralelamente por su Deuda de la Administracin Central
(250.000 M$/ao 700 M$/da, segn Presupuesto 2017).

La sangra financiera por estos servicios de intereses del BCRA configura un verdadero agujero
negro en las finanzas del Estado Argentino, nunca ha ocurrido a este nivel en la historia financiera
de nuestro pas y no se tiene conocimiento que una situacin anloga se d hoy en otras partes
del mundo con la misma magnitud.

El stock de las Reservas Internacionales de la Argentina siempre en base a los ltimos

datos al 31.8 es de 48.900 MD. Pero tales reservas no son propias porque no fueron
compradas con recursos genuinos del BCRA ni con fondos provenientes de la Tesorera
sino con emisiones de Deuda:

a) El BCRA imprime dinero sin respaldo para comprar divisas que pasan a formar parte de las
reservas pero luego absorbe ese dinero colocando Lebac entre el grupo de bancos que
maneja el negocio de estas letras a travs de su carta extorsiva de exigir mayores tasas de
inters a cambio de no desplazarse hacia la compra de dlares.

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 b) El BCRA acepta as pagar tasas de inters altas y crecientes por esas Lebac, que renueva
todos los meses y que en los ltimos tiempos ha venido aumentando a razn de un punto
porcentual promedio cada mes (tomando como referencia la tasa a 30-35 das de plazo):
25.5 % el 15.7, 26.5 % el 15.8 y actualmente ms del 27 % en las operaciones que el
Banco realiza en el Mercado Secundario. Siendo que los importes de letras que vencieron
en las dos ltimas subastas fueron de 535.000-530.000 M$ por vez (con un pago de
intereses que, segn el mix de vencimientos, est entre 14.000 y 12.000 M$ por mes).

c) Con los pesos emitidos el BCRA compra dlares en el Mercado y luego es el mismo BCRA
el que retira esos pesos del Mercado para contraer la Base Monetaria, que aumenta
precisamente con estas grandes emisiones de papel moneda.

d) Todo esto significa que el BCRA compra Reservas con Deuda: el stock de las reservas es
actualmente superior a los 50.000 MD pero el stock de letras que sirvieron para comprar
dichas reservas equivale a los 60.000 MD.

e) Con este mtodo de emisin espuria de dinero el BCRA compra dlares en el Mercado,
que son divisas que provienen bsicamente de dos fuentes: liquidacin de exportaciones
(en su gran mayora agropecuarias) e ingresos por desembolsos de Deuda Externa (deuda
contrada casi toda por el Estado Central y tambin en menor medida - por colocaciones
de deudas en el exterior de Provincias y Empresas Privadas).

f) Se da as la paradoja que cuando el gobierno contrae deuda externa con terceros

acreedores privados y organismos financieros internacionales se produce, al menos en lo
inmediato, un doble endeudamiento porque la gran mayora de esos fondos se destina a
cancelar vencimientos renovando ntegramente las obligaciones originales (pago
sistemtico y total de deudas con nuevas deudas) pero adems las divisas que
transitoriamente se retienen como reservas del BCRA dan lugar a la emisin de dinero
antes citada y esta emisin excedente deriva en su absorcin con Lebac, lo que implica
que parte de la Deuda Externa del Tesoro termina as dando lugar a una paralela Deuda
Interna del BCRA.

Esto ltimo es particularmente grave en el caso de los prstamos de organismos

multilaterales de crdito como el BID, el Banco Mundial y la CAF con los que el
gobierno sigue contrayendo prstamos en moneda extranjera para financiar obras pblicas
y de infraestructura que se pagan mayormente en pesos (carreteras, escuelas, hospitales,
centros tursticos y hasta planes sociales), lo que constituye un despropsito; un
despropsito que sirve para aumentar artificialmente el stock de reservas con deuda.

g) Recientemente, el BCRA comenz a elevar tambin las tasas de inters de las Lebac a
plazos mayores a 35 das (que constituyen ms de la mitad del total) para tratar de mejorar
la curva de rendimientos de los tomadores de letras y buscar con ello diferir un poco la
asfixia financiera por la enorme masa de vencimientos mensuales que tiene, pero esto no
cambia el fondo de la cuestin porque encarece ms an los intereses para todos los
plazos.

En el marco de su poltica de Gobernar con Deuda, el gobierno Macri a travs del BCRA ha
venido aumentando su pasivo cuasi-fiscal tanto o ms que la deuda fiscal o del Tesoro: el saldo
de Lebac era de 282.100 M$ a fin de 2014, pas a 416.900 M$ a fin del 2015, ascendi a
698.400 M$ a fin de 2016 y actualmente pasa el billn de pesos: 1.030.700 M$.

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Los intereses a pagar sobre este monto de endeudamiento son el subproducto lgico del costo
que la administracin macrista paga a los capitales financieros para que estabilidad cambiaria
mediante estos fondos especulativos, internacionales y locales, sigan obteniendo tasas de
ganancia en la Argentina que son las ms altas del mundo.

Paradjicamente, el mismo presidente que desde que asumi se la pasa pidiendo aumento de las
Inversiones Extranjeras Directas (IED) es el mismo que ofrece las mejores tasas alternativas de
rentabilidad financiera gracias al negocio de especulacin que se administra desde el BCRA y en
coordinacin con la banca privada.

Con el argumento de contener la Inflacin por medio de la suba de las Tasas de Inters el BCRA
atrae capitales golondrina que usufructan el negocio financiero que se alienta y organiza desde
el propio Estado y a costa de la usura creciente que pesa as sobre las Finanzas Pblicas.

El mantenimiento del lucrativo arbitraje privado entre tipo de cambio y tasa de inters (carry trade
o bicicleta financiera) hace que las divisas que ingresan presionen sistemticamente a la baja del
dlar, con lo que el mecanismo se retroalimenta: a mayor tasa de inters del BCRA, mayor
ingreso de dlares financieros y, consecuentemente, ms oferta de divisas que entran al mercado,
manteniendo as la tendencia a la baja en el tipo de cambio y presionando adicionalmente de
nuevo sobre las tasas de inters de referencia (27 % por Lebac y 26.25 % por Pases Pasivos).

Con el agravante que hoy las tasas de las letras son cada vez ms positivas frente a la inflacin
al menos, frente a la inflacin proyectada y atraen as tambin capitales locales en pesos.

Toda esta enorme masa de dinero que el BCRA retrae de la circulacin va Lebac tiene, entre
otras, tres consecuencias particularmente graves para la Economa Argentina:

1. Aumenta la deuda cuasi-fiscal y las sumas extraordinarias por intereses a pagar.

2. Estimula en forma perversa el desvo de dinero de los negocios productivos a los

especulativo-financieros. Y

3. Disminuye el quantum de dinero prestable por los bancos privados y oficiales (que tambin
participan en gran medida en el sostn de las compras y los stocks de Lebac) y con ello
disminuye tambin el destino productivo del Crdito, aumenta su costo y sus
consecuencias recesivas se transmiten a la Economa Fsica o Real.

Lo que ocurre es que, en definitiva, todo esto es parte de la misma cuestin de fondo: el gobierno
Macri es un gobierno total y absolutamente deuda-dependiente, es decir, una administracin de
gobierno sostenida por el capital financiero-bancario a travs del aumento sistemtico de la
Deuda Pblica y sus servicios.

Si dejase de pagar a sus acreedores ese diezmo laico de los intereses usurarios que abona corre
el riesgo cierto de que los capitales especulativos se desplacen de las letras a los dlares y con
ello se tenga que blanquear la Crisis de Deuda existente, con la prdida consiguiente de
estabilidad financiera y poltica del gobierno.

El BCRA declara que actualmente rige un tipo de cambio flotante pero esto no es estrictamente
cierto: es un eufemismo que enmascara la realidad de su intervencin indirecta pero constante
sobre la oferta de dlares, que se regula a travs de la Tasa de Inters; por lo que, en los hechos,
no existe verdadero Mercado Libre de Divisas.

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La finalidad primaria del aumento de las tasas oficiales de referencia que constituyen el piso de
las tasas de inters del Mercado no sera entonces el freno de la Inflacin sino el mantenimiento
de un retraso cambiario, que es la principal herramienta que el gobierno Macri puede mostrar a
los acreedores para garantizar el creciente gasto corriente por el pago de los intereses actuales y
de los intereses adicionales que se van sumando por las nuevas deudas en moneda extranjera
(externas y locales) que contrae.

El gobierno Macri, metido cada vez ms en la encerrona financiera de una trampa de deuda
perpetua fiscal y cuasi-fiscal trata de sostener as el altsimo costo que le permita llegar a las
elecciones parlamentarias del 22.10 sin nuevos desequilibrios cambiarios, pagando para ello las
ms altas tasas de inters posibles mientras vende a la opinin pblica un discurso de
expectativas contradicho con las realidades econmicas y financieras de la Argentina.

Es el costo financiero que el Macrismo est pagando para lograr mejor posicionamiento propio y
ms alianzas con la partidocracia que le permitan alcanzar las mayoras mnimas que necesita en
el Congreso para aprobar los planes de ajuste y reformas estructurales que los acreedores le
exigen para poder sostener los servicios crecientes de la Deuda Pblica.

Lic. Hctor L. GIULIANO

Buenos Aires, 9.9.2017

Archivo: GIULIANO ARTICULO 2017 09 09 DEUDA BCRA