Tipo de Cambio Elementos para El Cambio Juan Carlos Echeverry

Libertad y Orden
Repblica de Colombia
Libertad y Orden
Tipo de cambio: elementos para el debate
Juan Carlos Echeverry
Bogot, junio 2012
1
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden
Guerra de monedas y contexto histrico
Volatilidad e inversin
Se requieren estrategias ms activas
Acciones para contrarrestar la apreciacin
La productividad es la clave
Conclusiones y elementos para la discusin 2

Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
La poltica monetaria de EEUU y la cambiaria de China

ha desatado la guerra de monedas Libertad y Orden
Oferta monetaria de Estados Unidos (M1)

2.000.000
1.800.000
1.600.000
Millones de dlares
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: World Development Indicators (Banco Mundial).
La poltica monetaria expansiva de EEUU ha aumentado los flujos de dlares a nivel

mundial 4
Libertad y Orden
350.000 3.000.000
Reservas totales
Libertad y Orden
300.000 2.500.000
Millones de dlares
Millones de dlares
250.000
2.000.000
200.000
1.500.000
150.000
1.000.000
100.000
50.000 500.000
0 0
1996
2004
1995
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Brasil Chile Colombia Mxico China (eje der.)
Fuente: World Development Indicators (Banco Mundial).
Los pases emergentes han respondido con acciones para defender su competitividad
5
Libertad y Orden
Esta puede ser una guerra transitoria, pero perderla

Libertad y Orden
puede tener consecuencias permanentes

Deterioro del sector transable
Prdida de presencia en los mercados externos de

bienes, sujeta a histresis
Alimentar efecto riqueza, recalentamiento y

eventuales burbujas de activos, sujetas a destorcidas en
los sectores financiero, hogares y real
6
Libertad y Orden
Trminos de intercambio
Libertad y Orden
190 Repblica de Colombia
170
150
130
110
90
70
50
30
1907
2007
1911
1915
1919
1923
1927
1931
1935
1939
1943
1947
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2011
Fuente: Banco de la Repblica. Clculos: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.
Los trminos de intercambio han fluctuado histricamente 7

Libertad y Orden
Esta historia no es nueva Libertad y Orden

Tasa de cambio real bilateral con EEUU
(1906=100)
300
250 Prosperidad al debe (apreciacin)

y crisis de los 30 (depreciacin)
200
150
100
50
0
1966
1906
1911
1916
1921
1926
1931
1936
1941
1946
1951
1956
1961
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
Fuente: Banco de la Repblica
8
Libertad y Orden

(1906=100)
300 Auge cafetero (apreciacin)
250 y crisis Lleras-Valencia (depreciacin)
200
150
100
50
0
1966
1906
1911
1916
1921
1926
1931
1936
1941
1946
1951
1956
1961
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
9
Libertad y Orden

(1906=100)
300 Auge exportador y bonanza cafetera (apreciacin)
250 y crisis cambiaria 1982-86 (depreciacin)
200
150
100
50
0
1966
1906
1911
1916
1921
1926
1931
1936
1941
1946
1951
1956
1961
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
10
Libertad y Orden

(1906=100)
300 Bonanza minero energtica de noventas (apreciacin)
250 y crisis de fin de siglo (depreciacin)
200
150
100
50
0
1966
1906
1911
1916
1921
1926
1931
1936
1941
1946
1951
1956
1961
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
11
Libertad y Orden

(1906=100)
300
250 Bonanza minero-energtica actual (apreciacin)

Podremos evitar el tpico ciclo colombiano?
200
150
100
50
0
1966
1906
1911
1916
1921
1926
1931
1936
1941
1946
1951
1956
1961
1971
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2006
2011
12
Libertad y Orden
Si bien determinar cual es el nivel de equilibrio de la

Libertad y Orden
tasa de cambio es difcil, vale la pena reflexionar sobre

la coyuntura actual:
En qu parte del ciclo nos encontramos?
Qu tan pronunciado est siendo?
Qu resulta responsable?
13
Libertad y Orden
Tasa de cambio real ndice General de la bolsa de Colombia
ndice de Tasa de Cambio Real IGBC
Libertad y Orden
Variacin anual Variacin anual
Variacin anual Repblica de Colombia
Variacin anual
tendencia largo tendencia largo
nivel nivel
plazo plazo
1994 -6,4% 0,2%
1993 12,5% 20,1%
1995 1,9% 0,5%
1994 127,4% 44,9%
1996 -3,1% 0,8%
1995 -23,9% 31,2%
1997 -4,4% 1,3%
1996 12,4% -6,9%
1998 5,4% 1,7% 1997 31,5% 11,9%
1999 8,5% 2,0% 1998 7,4% 34,0%
2000 6,8% 2,0% 1999 -6,7% -13,1%
2001 2,6% 1,9% 2000 -19,8% -2,4%
2002 0,8% 1,5% 2001 -11,3% -16,2%
2003 14,3% 1,0% 2002 38,2% 13,2%
2004 -5,6% 0,3% 2003 52,1% 36,1%
2005 -7,6% -0,4% 2004 95,9% 62,3%
2006 3,2% -1,0% 2005 45,1% 65,6%
2007 -5,7% -1,6% 2006 126,2% 104,8%
2008 -1,9% -2,1% 2007 -2,4% 29,2%
2009 1,0% -2,6% 2008 -8,1% 6,5%
2010 -13,2% -2,9% 2009 -16,1% -11,6%
2011 -0,3% -3,1% 2010 50,2% 19,2%
2012* -3,6% -3,3% 2011 15,0% 28,2%
2012* 5,8% 3,0%
Fuente: Banco de la Repblica. *Dato con corte a Abril.
Tasa de cambio real aprecindose ms que su tendencia, e IGBC creciendo ms que su 14

tendencia.
Libertad y Orden
Crdito de Consumo Precio de la vivienda nueva
Credito Consumo Libertad y Orden Precios de la vivienda nueva

Variacin anual Repblica de Colombia
Variacin Variacin anual
tendencia largo Variacin
anual nivel tendencia largo
plazo anual nivel
1996 1,2% 10,4% plazo
1997 27,5% 16,9% 1998 8,5% 6,3%
1998 14,7% 27,3% 1999 1,8% 2,2%
1999 -28,0% -10,5%
2000 -3,9% -0,5%
2000 -1,9% -19,4%
2001 5,5% 1,4%
2001 9,4% 5,1%
2002 1,4% 3,1%
2002 5,7% 0,8%
2003 7,1% 6,6%
2003 21,7% 21,3%
2004 13,9% 11,2%
2004 31,9% 27,2%
2005 38,5% 33,9%
2005 7,7% 9,7%
2006 48,9% 46,1% 2006 8,1% 10,3%
2007 35,7% 43,9% 2007 18,0% 13,8%
2008 12,0% 21,9% 2008 14,2% 13,3%
2009 1,4% 3,7% 2009 5,4% 9,3%
2010 16,4% 9,3% 2010 9,2% 8,1%
2011 25,1% 22,9% 2011 9,7% 9,5%
2012* 24,4% 23,5%
Fuente: Superintendencia Financiera y DANE.. *Dato con corte a Abril.
Crdito de consumo y precios de la vivienda nueva creciendo un poco ms que su

15
tendencia
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
Elementos de la discusin, ms all del nivel del tipo de

Libertad y Orden
cambio: Repblica de Colombia
Qu tan voltil es la tasa de cambio real colombiana?
Qu implica esa volatilidad?
Se debe hacer algo para moderar la volatilidad?
Se puede hacer algo para moderar la volatilidad?
17
Libertad y Orden
Libertad y Orden
Coeficiente de Variacin Tasa de Cambio Real (Ene 2001 Dic 2010)

Brasil 22,7% Mxico 8,3%
Colombia 15,2% Estados Unidos 7,9%
Australia 13,3% Chile 6,9%
Corea 12,0% Grecia 6,3%
Canada 11,4% Singapur 6,2%
Nueva Zelanda 10,1% Espaa 5,3%
Euro 10,0% Suiza 4,5%
Japn 9,8% India 4,5%
Irlanda 8,8% Noruega 3,9%
Reino Unido 8,6% Per 3.6%
Clculos con cifras BIS
18
Libertad y Orden
Canales a travs de los cuales la alta volatilidad del tipo

de cambio genera efectos adversos: Libertad y Orden
-Equivale a ejercer una opcin (ms costosa

Movilizar recursos (1) a mayor nivel de volatilidad).
-Costo fijo de reasignacin de recursos.
Sobre-ajustes -Ambiente de incertidumbre.

(overshooting) (2) -Esperar para ver.
-Inestabilidad de los resultados financieros y solvencia.

Restricciones en el -Efectos impredecibles sobre el capital de trabajo.
acceso a crdito (3) -Percepcin alta de riesgo sobre el sector exportador.
(1) Dixit y Krugman. (2) Krugman. (3) Rogoff et. al.

19
Libertad y Orden
Como consecuencia de lo anterior: Libertad y Orden

Menor capacidad de adaptacin de los agentes econmicos
Dificultades para toma Menor capacidad para

de decisiones de responder a choques de
inversin de mediano y liquidez y para innovar
largo plazo
Menor crecimiento de largo plazo de la productividad en los pases con

sectores financieros poco desarrollados
20
Libertad y Orden
Libertad y Orden
Distribucin del Crdito Bancario por Sector Econmico 2000-2011

(5,000 mayores deudores privados)
Sector 2000 2003 2006 2009 Jun-2011
Industrias Manufactureras 40% 40% 28% 27% 25%
Comercio 12% 17% 22% 20% 19%
Construccin 7% 4% 7% 10% 11%
Intermediacin Financiera 11% 8% 9% 10% 10%
Transporte y Comunicaciones 8% 6% 8% 5% 6%
Suministro Electricidad, Gas y Agua 5% 7% 6% 4% 4%
Otros Sectores* 17% 18% 20% 24% 24%
Clculos con cifras Superintendencia Financiera. Endeudamiento slo por capital a diciembre 31 de cada ao.
*Otros Sectores incluye Agricultura, Pesca, Minas y Canteras, Hoteles, Administracin Pblica y Defensa, Educacin,
Servicios Sociales y Servicios Comunitarios y Personales
Crdito bancario desplazndose de los sectores transables a los no transables

21
Libertad y Orden
Libertad y Orden
Distribucin de la Inversin Extranjera Neta 1992 - 2010 (sin incluir Petrleo)

Sector 1992-1995 1996-1999 2000-2003 2004-2007 2008-2010
Industrias Manufactureras 33% 25% 13% 26% 23%
Comercio 7% 7% 10% 11% 28%
Construccin 3% 2% 1% 1% 3%
Intermediacin Financiera 14% 22% 51% 30% 15%
Transporte y
10% 8% 54% 6% 19%
Comunicaciones
Portafolio 25% 4% -3% 20% 21%
Otros Sectores 8% 32% -26% 6% -9%
Lo mismo ha ocurrido con la inversin extranjera neta
22
Libertad y Orden
Ejercicio economtrico para analizar el efecto de la volatilidad

real sobre la inversin: Libertad y Orden
Estimacin de dos ecuaciones definidas por Amadou (2007):
I it PIBt DEFInvt
0 i t 1 2 3 Rt 4volatilida dTCRt t
Ejercicio 2 K it 1 K t 1 DEFPIBt
Inversin PIB sobre Costo relativo de la Tasa de

Efecto fijo de Efecto fijo de
sobre stock stock de inversin (deflactor de inters real
pas ao
de capital capital la inversin / deflactor
del PIB)
3 Rt 4volatilida dTCRt 5ln 1 inflacin it t

I it PIBt DEFInvt
Ejercicio 3 K it 1
0 i t 1
K t 1
2
DEFPIBt
Logaritmo de (1 + inflacin )
23
Libertad y Orden
Panel heterogneo (en trminos del nivel de desarrollo) balanceado de

28 pases entre 1981 y 2002. Libertad y Orden
Metodologa de mnimos cuadrados generalizados.
Pases incluidos:
Australia Holanda
Blgica Irlanda
Bolivia Islandia
Camern Italia
Canad Japn
Chipre Malta
Dinamarca Noruega
Espaa Papua Nueva Guinea
Estados Unidos Singapur
Finlandia Suecia
Francia Suiza
Gabn Surfrica
Gambia Trinidad y Tobago
Grecia Uruguay
Fuente de toda la informacin: World Development Indicators del Banco Mundial 24
Libertad y Orden
Resultados:
Variable Dependiente: Inversin t / Stock de Capital t 1

Ejercicio 2 Libertad y Orden Ejercicio 3
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3
Grupo Grupo
Variables independientes (20 pases (8 pases en (20 pases (8 pases en
heterogneo heterogneo
Industrializados) desarrollo) Industrializados) desarrollo)
de 28 pases de 28 pases
0.3536*** 0.4983*** 0.3055*** 0.3515*** 0.4829*** 0.3020***
PIB t / Stock de Capital t - 1
0.0066 0.0101 0.020 0.0049 0.0100 0.0200
0.0002*** -0.00001 0.0001*** 0.0001*** 0.00000 0.0001***

Tasa de Inters Real
0.0000 0.00002 0.00004 0.00001 0.00002 0.00004
-0.0637*** -0.0682*** -0.0616*** -0.0639*** -0.0703*** -0.0620***

Costo de Capital
0.0016 0.0019 0.0047 0.0008 0.002 0.0047
0.0010*** 0.0015*** 0.0003

Ln (1 + inflacin)
0.0001 0.0001 0.0007
Volatilidad Tasa de Cambio -0.0087*** -0.0089** -0.0145* -0.0091*** -0.0096** -0.0151**

Real 0.0020 0.0036 0.0074 0.0013 0.0039 0.0074
No. de observaciones 616 440 176 616 440 176
*, ** y ***: parmetro estadsticamente significativo con un nivel de significancia de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
Encontramos que la volatilidad afecta negativamente la inversin

25
Libertad y Orden
Amadou utiliza un panel desbalanceado de 51 pases

Libertad y Orden
en desarrollo entre 1975 y 2004, y encuentra una

relacin negativa entre la volatilidad de la tasa de
cambio real y la inversin.
Obtenemos un resultado similar al usar un grupo de 8

pases en desarrollo, y adems encontramos tambin
una relacin negativa entre volatilidad e inversin
cuando usamos slo informacin de 20 pases
desarrollados.
26
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
Ostry, Ghosh y Chamon:

Libertad y Orden
Dado que el Banco Central cuenta con dos instrumentos (tasa

de inters y tasa de cambio), no responder a movimientos
exagerados de la tasa de cambio de hecho puede llegar a
minar su credibilidad, en la medida en que los agentes
perciben que la situacin es insostenible.
As la intervencin cambiaria considerada aisladamente

resulte costosa, contar tanto con la tasa de inters como con la
intervencin cambiaria como instrumentos domina en trminos
de bienestar de la sociedad a tener nicamente la tasa de
inters. 28
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
ndices de Tipo de Cambio 2007-2011 (enero

Libertad y2007
Orden = 100)
150
140
Mxico
130
120
110
100 Chile
90
80 Colombia Per
70
Brasil
30
Libertad y Orden
Estrategia Per
Libertad y Orden
Acumulacin de reservas
- 30% del PIB vs 8% en Colombia
- Objetivo de las intervenciones:suavizacin.
35
Reservas / PIB 2011
30
25
20
15
10
0
Brasil Chile Colombia Mxico Per
31
Fuente: Banco central de reserva de Per
Libertad y Orden
Estrategia Per
Libertad y Orden
Altos requerimientos de liquidez a intermediarios

financieros
- Encajes a endeudamiento externo, a depsitos de no
residentes, etc.
Supervit Fiscal
32
Libertad y Orden
Estabilidad de la Tasa de Cambio vs Eficiencia: dos visiones

Libertad y Orden
Eficiencia COLOMBIA
de los PER
Mercados La visin peruana
de
Capitales
PER
La visin colombiana
Estabilidad de la tasa de cambio

33
Libertad y Orden
Qu hemos hecho?
Libertad y Orden
Al comienzo del gobierno del Presidente Santos (2010) se proyectaba

que el dficit del SPC en 2010 ascendiera a 3,6% del PIB ($19 billones).
Actualmente se espera que l dficit del SPC en 2012 ascienda a 1,8% del
PIB ($11,3 billones). Esto significa que entre lo que se esperaba en 2010 y
lo que se espera en 2012 el dficit del Sector Pblico se habr reducido a
la mitad como porcentaje del PIB.
Menores monetizaciones netas del GNC por USD 1.450 millones anuales
en 2011 respecto a 2010
Modificacin del Plan Financiero 2011 para reducir monetizaciones: USD

384 millones
34
Libertad y Orden
Qu hemos hecho?
Libertad y Orden
Coberturas cambiarias del Ministerio de Hacienda
Facilidades FINAGRO para apoyo coberturas del sector agropecuario
No trajimos deuda externa
Eliminacin exencin impuesto de renta al pago de intereses de crditos

con entidades del exterior
35
Libertad y Orden
Qu hemos hecho?
Libertad y Orden
Fiscalizacin pago de regala a la DIAN
Retencin en la fuente a crdito externo
Lmite a cambio en posicin en dlares de las AFP
No monetizacin utilidades ECOPETROL
Limitacin emisiones TES de corto plazo en 2012
Eliminacin de sobretasa de energa
36
Libertad y Orden
Volatilidad de la tasa de cambio real y exportaciones no mineras

Libertad y Orden
Per
20000 3,0%
18000
2,5%
16000
14000
Millones de dlares
2,0%
12000
10000 1,5%
8000
1,0%
6000
4000
0,5%
2000
0 0,0%
2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011
Exportaciones sin minera Coeficiente de variacin anual de la TCR
Fuente: Banco central de reserva del Per
Entre 2007 y 2011 las exportaciones no mineras de Per pasaron de 10.600 millones de
37
dlares a 18.900 millones de dlares.
Libertad y Orden
Volatilidad de la tasa de cambio real y exportaciones no mineras

Libertad y Orden
Colombia Repblica de Colombia
25000 7,0%
6,0%
20000
5,0%
15000
Millones de dlares
4,0%
3,0%
10000
2,0%
5000
1,0%
0 0,0%
2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011
Exportaciones sin minera Coeficiente de variacin anual de la TCR
Fuente: Banco de la Repblica y DANE
Entre 2007 y 2011 las exportaciones no mineras de Colombia pasaron de 19.200 millones
de dlares a 21.800 millones de dlares. 38
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
Somos conscientes de que la discusin de fondo es sobre Libertad y Orden
productividad, donde tiene un papel central los costos laborales: Repblica de Colombia
Costo de compensacin por hora en la industria, 2009 (dlares)

Pagos directos
Total Seguridad Social (1) Por tiempo
Beneficios (2)
trabajado (3)
Argentina 10,14 1,77 1,42 6,96
Estonia 9,83 2,58 0,88 6,36
Hungra 8,62 2,24 1,58 4,81
Brasil 8,32 2,70 1,18 4,45
Taiwn 7,76 1,14 6,61
Polonia 7,50 1,18 1,77 4,55
Mxico 5,38 1,45 3,93
China 2009 (e) (4) 1,58 ND
Filipinas 1,50 0,13 0,25 1,13
China 2003 0,62 ND
Colombia 1,61 0,29 0,36 0,97
Fuente: Bureau of Labor Statistics. US Department of Labor. Para Colombia clculos propios.
Seguridad Social incluye impuestos relacionados a la vinculacin laboral. Para Colombia: ICBF, Caja de Compensacin, Sena, Pensiones y Salud.
Beneficios pagados directamente son Vacaciones, Bonos (Primas y Cesantas) y Pagos en especie (auxilio de transporte)
Pago por tiempo trabajado son salarios pagados por el tiempo efectivamente laborado.
No existe informacin sobre la desagregacin para China. Supone un crecimiento de 16% (tasa de crecimiento promedio de los salarios entre 2001-2010) sobre el
dato para 2008, ltimo disponible.
40
Fuente: Asian Development Bank
Libertad y Orden
Donde las dinmicas globales son muy importantes.

Crecimiento Anual Promedio de la Productividad y los Salarios 2000-2010

Libertad y Orden
Salarios Productividad Laboral
Singapur
Japn
Filipinas
Tailandia
Corea del Sur
Sri Lanka
Malasia
Indonesia
India
Vietnam
China
0 4 8 12 16 20
Fuente: Asian Development Bank
Los salarios han crecido ms que la productividad en la mayora de pases de Asia 41

Libertad y Orden
Donde las dinmicas globales son muy importantes.

Costos Laborales Unitarios en Colombia Libertad y Orden
(ndice 1990 = 100)
150
140
130
120
110
100
90
80
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fuente: ANIF
En Colombia la relacin salarios-productividad no parece haber cambiado mucho respecto

42
a principios de la dcada pasada.
Libertad y Orden
Agenda
Libertad y Orden

Libertad y Orden
Elementos para la discusin

Libertad y Orden
Se podra decir que el principal hallazgo de la poltica de las autoridades

econmicas del Per es que la flotacin totalmente libre de la tasa de
cambio no es indispensable para el correcto funcionamiento del esquema
de inflacin objetivo
Una intervencin que modere la volatilidad, sin buscar la defensa de un

determinado nivel de la tasa de cambio, conlleva la utilizacin de distintas
herramientas a nivel macro y de los mercados, pero no implica el sacrificio
de la credibilidad del banco central
44
Libertad y Orden
Elementos para la discusin

Libertad y Orden
Para el caso de Colombia, la volatilidad ha estado

acompaada de una clara reasignacin de recursos del sector
industrial y agrcola hacia sectores no transables, como el
comercio y la construccin, pudiendo conducir a un escenario
preocupante de volatilidad y destruccin de produccin y empleo
en sectores transables, justamente al inicio de una dcada que
traer fuertes flujos de divisas al pas. Sin embargo, esta
situacin no es inevitable
45
Libertad y Orden
Conclusiones
Libertad y Orden
La tasa de cambio real parece tener regresin a una tendencia creciente

en el largo plazo, con fluctuaciones amplias alrededor de la misma.
Debemos evitar esta vez la crisis sobreviniente a la revaluacin, mxime
cuando la posicin de los dems pases es abiertamente activa a favor de
su competitividad.
La volatilidad de la tasa de cambio afecta negativamente, a travs de

diferentes canales, variables tan importantes como la inversin y la
productividad.
La pasividad frente a fenmenos de alta volatilidad real puede minar la

credibilidad de las instituciones y reducir el bienestar de la sociedad.
46
Libertad y Orden
Conclusiones
Libertad y Orden
Se han tomado diferentes medidas fiscales con el fin de aportar en la

solucin al problema.
Sin embargo, resulta necesario hacer ms.
Es posible tomar medidas que reduzcan la volatilidad de la tasa de

cambio real sin afectar el esquema de inflacin objetivo ni la credibilidad
del banco central.
47
Libertad y Orden
ndice de Tasa de Cambio Real 1970-2011 (Comercio No

Tradicional, utilizando IPP como deflactor) Libertad y Orden
150
140 + 55%
130
120
+ 78%
110
100
90
80 - 33%
70 - 30%
60
50
ene-70
ene-72
ene-74
ene-76
ene-78
ene-80
ene-82
ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
ene-92
ene-94
ene-96
ene-98
ene-00
ene-02
ene-04
ene-06
ene-08
ene-10
Las movimientos de la tasa de cambio en alguna direccin (apreciaciones o 48

depreciaciones) parecen auto-reforzarse.

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Libertad y Orden

Tipo de cambio: elementos para el debate

Juan Carlos Echeverry

Bogot, junio 2012

Guerra de monedas y contexto histrico

Se requieren estrategias ms activas

Acciones para contrarrestar la apreciacin

Conclusiones y elementos para la discusin 2

Guerra de monedas y contexto histrico

Se requieren estrategias ms activas

Acciones para contrarrestar la apreciacin

Conclusiones y elementos para la discusin 3

La poltica monetaria de EEUU y la cambiaria de China

Oferta monetaria de Estados Unidos (M1)

La poltica monetaria expansiva de EEUU ha aumentado los flujos de dlares a nivel

Esta puede ser una guerra transitoria, pero perderla

puede tener consecuencias permanentes

Deterioro del sector transable

Prdida de presencia en los mercados externos de

Alimentar efecto riqueza, recalentamiento y

Los trminos de intercambio han fluctuado histricamente 7

Esta historia no es nueva Libertad y Orden

250 Prosperidad al debe (apreciacin)

Esta historia no es nueva Libertad y Orden

Esta historia no es nueva Libertad y Orden

Esta historia no es nueva Libertad y Orden

Esta historia no es nueva Libertad y Orden

250 Bonanza minero-energtica actual (apreciacin)

Si bien determinar cual es el nivel de equilibrio de la

tasa de cambio es difcil, vale la pena reflexionar sobre

En qu parte del ciclo nos encontramos?

Qu tan pronunciado est siendo?

Tasa de cambio real aprecindose ms que su tendencia, e IGBC creciendo ms que su 14

Credito Consumo Libertad y Orden Precios de la vivienda nueva

Fuente: Superintendencia Financiera y DANE.. *Dato con corte a Abril.

Crdito de consumo y precios de la vivienda nueva creciendo un poco ms que su

Guerra de monedas y contexto histrico

Se requieren estrategias ms activas

Acciones para contrarrestar la apreciacin

Conclusiones y elementos para la discusin 16

Elementos de la discusin, ms all del nivel del tipo de

cambio: Repblica de Colombia

Qu tan voltil es la tasa de cambio real colombiana?

Qu implica esa volatilidad?

Se debe hacer algo para moderar la volatilidad?

Se puede hacer algo para moderar la volatilidad?

Coeficiente de Variacin Tasa de Cambio Real (Ene 2001 Dic 2010)

Canales a travs de los cuales la alta volatilidad del tipo

-Equivale a ejercer una opcin (ms costosa

Sobre-ajustes -Ambiente de incertidumbre.

-Inestabilidad de los resultados financieros y solvencia.

(1) Dixit y Krugman. (2) Krugman. (3) Rogoff et. al.

Como consecuencia de lo anterior: Libertad y Orden

Menor capacidad de adaptacin de los agentes econmicos

Dificultades para toma Menor capacidad para

Menor crecimiento de largo plazo de la productividad en los pases con

Distribucin del Crdito Bancario por Sector Econmico 2000-2011

Crdito bancario desplazndose de los sectores transables a los no transables

Distribucin de la Inversin Extranjera Neta 1992 - 2010 (sin incluir Petrleo)

Lo mismo ha ocurrido con la inversin extranjera neta

Ejercicio economtrico para analizar el efecto de la volatilidad

Estimacin de dos ecuaciones definidas por Amadou (2007):

Inversin PIB sobre Costo relativo de la Tasa de

0.0002* -0.00001 0.0001* 0.0001* 0.00000 0.0001*

-0.0637* -0.0682* -0.0616* -0.0639* -0.0703* -0.0620*

0.0010* 0.0015* 0.0003

Volatilidad Tasa de Cambio -0.0087* -0.0089 -0.0145* -0.0091* -0.0096 -0.0151**