INSTITUTO CEUB DE PESQUISA E DESENVOLVIMENTO ICPD

PS-GRADUAO LATU SENSU: Direito Empresarial e Contratos

ORIENTADOR: Prof. Gustavo Ribeiro

LINHA DE PESQUISA: Direito Empresarial

REA: Direito Empresarial

O INVESTIDOR-ANJO
INOVAES TRAZIDAS PELA LEI COMPLEMENTAR 155/2016

Ramon Oliveira Campanate

Roberto Mauro de Oliveira Barbosa

SUMRIO: 1. Introduo. 2. Empreendorismo no Brasil. 2.1.Fatores de Deciso de

Investimento. 3. O Investidor anjo. 3.1. Histrico e Formao do Conceito. 4. Relao
Contratual X Societrio. 4.1. Da Diferenciao Entre o Scio e o Investidor-anjo. 4.2. O
Contrato de Participao do Investidor-anjo 5. Concluso.

RESUMO
Diante da crescente expanso do mercado e de empresas inovadoras em negcios emergentes,
faz-se necessrio adequar o perfil do investidor para essa nova realidade. O Brasil um pas
historicamente empreendedor e vem evoluindo sua legislao com o passar dos anos.
Ademais, a exemplo de outros pases, o empreendedor brasileiro se lana ao mercado em uma
busca alternativa s dificuldades econmicas, principalmente pela necessidade de alcanar
nveis de renda. Dentre as inovaes legislativas que visam incentivar o investidor, a mais
recente foi a entrada em vigor da Lei Complementar n 155/2016. A recente aprovao do
citado diploma legal traz benefcios para o Investidor-Anjo, que, em apertada sntese, poder
aportar capital em micro e pequenas empresas com o objetivo de participar dos lucros obtidos,
apoiando as possibilidades de se investir em empresas inovadoras e com alto potencial de
negcios, sem passar a integrar o quadro societrio da companhia e assim assumir
responsabilidades societria que, por vezes, tem um peso muito grande na deciso do
investidor que teme assumir o risco de um negcio ainda incipiente. Portanto, diante do novo
cenrio que traz a legislao em comento, o presente estudo pretende pontuar as questes
mais relevantes, reconhecendo, no entanto, a dificuldade de discorrer acerca de um tema de
to recente no nosso ordenamento jurdico, mas acreditando ser uma benfica e acertada
inovao.
Palavras-chave: Risco Empresarial. Investidor Anjo. Lei Complementar n 155/2016.

ABSTRACT

In view of the growing market expansion of innovative companies in emerging

markets, it is necessary to adapt the profile of the investor to this new reality. Brazil is
a historically enterprising country and has been evolving its legislation over the years.
In addition, like other countries, the Brazilian entrepreneur launches the market in an
alternative search for economic difficulties, mainly due to the need to reach income
levels. Among the legislative innovations aimed at encouraging investors, the most
recent was the entry into force of Complementary Law n 155/2016. The recent
approval of the aforementioned legal diploma brings benefits to the Angel Investor,
who, in close synthesis, can contribute capital in micro and small companies with the
purpose of participating in the profits obtained, supporting the possibilities of
investing in innovative companies with high Business potential, without becoming
part of the company's corporate structure and assuming corporate responsibilities
that sometimes have a very heavy weight in the decision of the investor who fears to
take the risk of a still incipient business. Therefore, in view of the new scenario that
brings the legislation in question, this study aims to highlight the most relevant
issues, recognizing, however, the difficulty of discussing a subject so recent in our
legal system, but believing it to be a beneficial and Innovation.
Key words: Empresarial Risk. Angel Investor. Lei Complementar n 155/2016.

1. INTRODUO

Diante da crescente expanso do mercado de empresas inovadoras em negcios

emergentes, faz-se necessrio adequar o perfil do investidor para essa nova realidade.

A recente aprovao da Lei Complementar n. 155, de 27 de outubro de 2016 traz

benefcios para o Investidor-Anjo, que poder aportar capital em micro e pequenas empresas
com o objetivo de participar dos lucros obtidos, apoiando as possibilidades de se investir em
empresas inovadoras e com alto potencial de negcios.

Destaca-se no projeto a possibilidade de pessoas fsicas ou jurdicas poderem ser

investidores-anjo, sem necessariamente ser considerados scios, nem obter lugar no Conselho
de Administrao e ainda, por guardar relao contratual com a empresa investida, no
responder por dvidas vinculadas a sociedade empresria.

No presente artigo buscamos, sucintamente, descrever um pouco do cenrio

empresarial brasileiro, descrever brevemente aspectos do custo-brasil e trazer a figura do
investimento-anjo nas empresas com alto potencial inovador, em uma perspectiva obtida a
partir da anlise dos benefcios trazidos pela Lei Complementar 155, de 27 de outubro de
2016.
 2. EMPREENDORISMO NO BRASIL

O Brasil , historicamente, uma nao fortemente voltada para a atividade

empreendedora. Dados trazidos pelo SEBRAE na pesquisa GEM, de 20151 apontam que:

em cada dez brasileiros, entre 18 e 64 anos, quase quatro possuem um

negcio ou realizaram alguma ao, no ltimo ano, visando criar um
negcio.
()
Alm disso, ter o prprio negcio o quarto principal sonho dos brasileiros,
atrs apenas do sonho de viajar pelo Brasil, comprar a casa prpria e
comprar um automvel.

Fato conhecido, e destacado pela GEM, o de que o empreendedor brasileiro se

lana ao mercado em uma busca alternativa s dificuldades econmicas, principalmente pela
necessidade de alcanar nveis de renda.

Esse fator, associado a qualificao incipiente do empresrio e ao custo elevado

para se empreender no Brasil, faz com que a qualidade do empreendimento e os aspectos de
inovao fiquem prejudicados frente a necessria competitividade para o ramo empresarial.

Os dados do empreendedorismo brasileiro so conhecidos na pesquisa

Demografia das Empresas2, do IBGE, que relata:

Em 2013, o Cadastro Central de Empresas - Cempre continha 4,8 milhes de

empresas ativas que ocupavam 41,9 milhes de pessoas, sendo 35,1 milhes
(83,6%) como assalariadas e 6,9 milhes (16,4%) na condio de scio ou
proprietrio.
Dado relevante extrado do IBGE o da taxa de sobrevivncia empresarial, ou
seja, a empresa que estava ativa no ano anterior ao da pesquisa, que demonstra que uma
empresa, em mdia, tem 4,9 anos de durao no Brasil:

1 MONITOR, Global Entrepreneurship. Empreendedorismo no Brasil : 2015 \ Coordenao de Simara Maria de

Souza Silveira Greco ; autores : Mariano de Matos Macedo... [et al] Curitiba: IBQP, 2014..
2 Demografia das empresas: 2013 / IBGE, Coordenao de Metodologia das Estatsticas de Empresas, Cadastros
e Classificaes. - Rio de Janeiro : IBGE, 2015.
 Empresas, segundo o tipo de evento demogrfico e respectivas taxas

- Brasil - 2008-2013

F
o
n
t
e
:

D
e
m
o
g
rafia das empresas: 2013. IBGE, Diretoria de Pesquisas, Coordenao de Metodologia das
Estatsticas de Empresas, Cadastros e Classificaes, Cadastro Central de Empresas 2005-
2013.

Nesse cenrio, reduzir a burocracia para a abertura e o fechamento das empresas e

a criao de fatores de propulso atividade empreendedora devem ser prioridades para
fomentar o desenvolvimento da atividade empresarial do pas.

Delineando uma anlise acerca do Custo de empreender no Brasil, encontramos

no estudo da ABIMAQ - Associao Brasileira de Mquinas e Equipamentos3, dados que
evidenciam componentes relevantes para a atividade empresarial:

Componentes Mensurados no Custo Brasil: Custo de insumos bsicos;

Impacto dos juros sobre o capital de giro; Impostos no recuperveis na
cadeia produtiva; Logstica; Encargos sociais e trabalhistas; Burocracia e
custos de regulamentao; Custos dos Investimentos e Custos de Energia.

Em outra perspectiva, o Custo-Brasil assim descrito por LIMA4:

Em um contexto de abertura comercial e integrao regional, a referida

discusso, que se traduz, em parte, na relao entre os custos dos servios de
infraestrutura no Brasil vis--vis os dos pases mais eficientes, passou a ser
genericamente denominada de Custo-Brasil.

3 Custo Brasil 2002-2012. ABIMAQ. Disponvel em:

<http://www.abimaq.org.br/Arquivos/Html/DEEE/130715%20-%20Custo%20Brasil%20(III).pdf> acessado em
04/12/2016.
4 LIMA, Eriksom Teixeira; NASSIF, Andr Luiz; CARVALHO JR, Mrio Cordeiro de. Infra-estrutura,
Diversificao das Exportaes e Reduo do" Custo-Brasil": limites e possibilidades. Revista do BNDES,
v. 704, p. 1-29, 1997.
 Destacando os custos trabalhistas no Custo-Brasil nos ensina Negri, Negri e
Coelho5 que os custos do trabalho so:

o somatrio do salrio nominal, adicionado a todos os gastos definidos por

lei e realizados pelo empregador, independentemente de serem impostos
federais (previdncia social, por exemplo), impostos associados a benefcios
aos empregados pagos pelo empregador, mas cujo custeio parcialmente
financiado atravs de redues fiscais (como o vale-transporte),
contribuies obrigatrias para associaes (o chamado Sistema S), fundos
disponveis na ocorrncia de riscos ou como uma espcie de poupana
involuntria - como pode ser considerado o Fundo de Garantia por Tempo de
Servio (FGTS) - ou ainda benefcios tipicamente trabalhistas com retorno
certo ao trabalhador, como o direito a frias remuneradas e seu adicional.
Obtm-se, portanto, que o termo Custo Brasil , no exaustivamente, o
arcabouo de custos decorrentes de procedimentos burocrticos, problemas de infraestrutura,
ideologias e finanas, que afetam diretamente os fatores decisrios de investimento
empreendedor no Brasil.

2.1. Fatores de Deciso de Investimento

Em regra, a deciso de investimento tomada a partir da avaliao pormenorizada
dos riscos. Desta forma, no se deve pensar um projeto sem considerar as principais variveis
de impacto que influenciem direta ou indiretamente a sua correta execuo.
Essa avaliao sistemtica de risco em projetos denominada gesto de riscos. De
acordo com Schmitz, Alencar e Villar6, essa a denominao dada ao:
conjunto de atividades que tm por objetivo, de forma economicamente
racional, maximizar o efeito dos fatores de risco positivos e minimizar o
efeito dos negativos. A gesto ou gerncia de risco define um processo para
lidar com imprevistos, fazendo com que os possveis cenrios futuros fiquem
dentro de uma faixa de variabilidade aceitvel e, caso um evento negativo
ocorra, exista uma atitude previamente planejada para diminuir seus
impactos no projeto.

5 NEGRI, Joo Alberto de; NEGRI, Fernanda de; COELHO, Danilo apud SILVA, Marcelo Pinto; MARTINS,
Cntia Rodrigues; VENDRUSCOLO, Maria Ivanice. Custo do trabalho no brasil: um estudo nas empresas
que se destacaram no ranking da internacionalizao. Revista Economia e Desenvolvimento, v. 14, n. 1,
2016.

6 ALENCAR, A.J.; SCHMITZ, E.A apud ALMEIDA, Aleska Kaufmann et al. Anlise e Gesto de Risco:
Requisito Fundamental em Projeto Eficaz e Proteo e Combate a Incndio. Revista de Cincias Gerenciais,
v. 19, n. 30, p. 19-28, 2016.
 Em se tratando de investimentos, a anlise deve considerar qual a proporo do
projeto para a melhor forma de aplicao do estudo. Dentre os mtodos mais utilizados,
utilizamos a bibliografia e Souza e Clemente7:

a) Valor Presente Lquido (VPL): considerado o mtodo mais usado nas

anlises de investimentos, o VPL consiste em trazer os valores componentes
em um determinado fluxo de caixa para a data zero, tendo como resultado
favorvel ao projeto em avaliao um valor superior a 0, quando da
subtrao do investimento inicial pelo valor encontrado na data zero,
levando-se em considerao uma Taxa Mnima de Atratividade (TMA).
b) Taxa Interna de Retorno (TIR): a taxa que iguala o valor atual das
entradas lquidas do fluxo de caixa ao valor dos desembolsos lquidos
naquele mesmo perodo.
c) Payback: perodo referente recuperao do investimento. Calcula-se
neste indicador, o tempo em que o investimento comea a dar resultado
favorvel, fator este essencial nos dias atuais, devido a grandes mudanas
econmicas que so ocasionadas pela globalizao.
Fatores externos ao projeto so variveis que podem afetar os nveis de certeza de
determinado evento. Dada a capacidade de serem decisivos no sucesso do empreendimento
deve ser considerados em diversas anlises, que tendem a ser mais assertivas a medida de sua
completude e composio de mais de uma forma de estudo.

Sobre esse aspecto, destacamos algumas tcnicas utilizadas para avaliar riscos e
incertezas referentes a um investimento, nas palavras de GITMAN8 so elas:

a) Anlise de Sensibilidade: estuda o efeito que a variao de uma entrada

(Taxa de desconto, durao do projeto, etc) particularmente exerce no
resultado;
b) Anlise de Cenrio: considerando um grupo de variveis para montagem
de um cenrio considerado bsico, este mtodo procura evidenciar a
probabilidade que estas variveis ocorram para constituio deste cenrio;
c) Simulao de Monte Carlo: criao de hipotticas situaes similares s
reais, baseadas na simulao de eventos;
d) Anlise do Ponto de Equilbrio: determina em que instante acontece a
igualdade entre receita e custos, isto , o ponto nulo entre lucro e prejuzo;
e) rvores de Deciso: analisa as probabilidades de resultados provveis
acontecerem, no intuito de identificar qual apresenta maior valor diante do
que se est esperando.

7 SOUZA, Alceu; CLEMENTE, Ademir apud DE OLIVEIRA, Rogrio Leite. Fatores determinantes para a
deciso de investimentos. Olhares Plurais, v. 1, n. 4, p. 99-106, 2011.

8 GITMAN, Lawrence J. apud DE OLIVEIRA, Rogrio Leite. Fatores determinantes para a deciso de
investimentos. Olhares Plurais, v. 1, n. 4, p. 99-106, 2011.
 Muito tem se falado na necessria inovao para o modelo de negcios das
empresas de forma que se torne atraente a investimentos. Uma proposta de negcio bem
fundamentada, de acordo com Spina9, deve considerar:

1. Proposio de valor Descrio do problema do cliente (tambm

chamada de oportunidade), do seu produto que resolve o problema, e do
valor do produto a partir da perspectiva do cliente;
2. Segmento de mercado Grupo de clientes-alvo, reconhecendo que
segmentos de mercado diferentes tm necessidades diferentes;
3. Estrutura da cadeia de valor Posio da sua empresa dentro do segmento
de negcios no qual ela se insere; descrio das atividades na cadeia de valor
e como a empresa vai captar parte do valor que cria;
4. Gerao de receitas e margens Como a sua receita gerada (venda,
locao, assinatura etc), a estrutura de custos e margens de lucro-alvo;
5. Posio na rede de valor Identificao dos concorrentes, de parceiros e
quaisquer efeitos de rede que possa ser utilizada para oferecer mais valor
para o cliente; e
6. Estratgia competitiva Como a sua empresa vai tentar desenvolver uma
vantagem competitiva sustentvel (por exemplo, por meio de um custo,
diferenciao ou uma estratgia de nicho).
Um bom modelo de negcio , em regra, fator decisivo para o alcance ou no de
investidores para um determinado projeto.
O investimento para o negcio pode vir de diversas formas, contudo, destacamos,
dentre as mais conhecidas, a participao societria, os fundos de investimentos, e,
hodiernamente, o financiamento coletivo e o investidor-anjo.
Sobre esse ltimos discorreremos mais detidamente no prximo captulo.

3. O INVESTIDOR ANJO
Antes de adentrar no tema Investidor-Anjo cabe trazer a definio de startup, que
conforme GITAHY define um grupo de pessoas procura de um modelo de negcio
repetvel e escalvel, trabalhando em condies de extrema incerteza.10
Referenciar startup importante para que possamos compreender que o investidor
que optar por esse negcio estar ciente de que a incerteza fator constante do capital
aportado.

9 SPINA, Cassio. Investidores: como atra-los e convenc-los do potencial das suas ideias. Disponvel em
Endeavor: <https://endeavor.org.br/investidores/> acessado em 04/12/2016.

10 GITAHY, Yuri. Afinal, o que uma startup?. Disponvel em <http://exame.abril.com.br/pme/o-que-e-uma-

startup/ > acessado em 04/12/2016.
 Ademais, outras caractersticas igualmente importantes integram o conceito, como
podemos extrair das palavras de BORNELI:

O modelo de negcio precisa ser consistente, j que ele a base onde est
fundamentada a entrada de dinheiro no negcio.
A repetio na entrega do produto ou servio tambm fator determinante
para que uma empresa se enquadre no conceito de startup.
A escalabilidade - fator de crescimento em larga escala - um dos pilares
para que uma empresa nascente seja uma startup. Crescimento rpido de
receitas e nmero de clientes, com os custos crescendo em marcha lenta. Isso
faz com que as margens de lucro sejam cada vez maiores e a empresa gere
cada vez mais riqueza.11
Combinando com ideias de marketing, o americano Eric RIES foi alm e
desenvolveu o conceito de Lean Startup:

Lean Startup isn't about being cheap [but is about] being less wasteful and
still doing things that are big
Startup Enxuta no sobre ser barata [ sobre] ter menos desperdcio e ainda
fazer coisas que so grandes.(traduo prpria) 12
A Lean Startup utiliza a metodologia do produto mnimo vivel (MVP, do Ingls
Minimum Viable Product) como um dos marcos importantes no ciclo de vida de um
empreendimento. Nas palavras de GITAHY:

Se pudssemos quebrar essas trs letras em conceitos mais completos, eles

seriam:
Minimum: o menor tamanho possvel, que possa ser entregue no menor
tempo possvel.
Viable: uma proposio de valor importante o suficiente para que seu
principal cliente adote esse produto, se possvel gerando receita.
Product: funcionalidades encaixadas em uma entrega que se assemelhe a um
produto coeso e til. 13
Para fazer frente a esse novo conceito de negcios o mercado precisa estar
adaptado. Nesse sentido, a anlise da viabilidade, a mensurao de riscos e as potencialidades
do negcio demandam anlise de players com experincia, dispostos a buscar, alm da

11 BORNELI, Jnior. Investimento-Anjo: Manual Bsico para Empreendedores. 1a Ed. Angels Club.
Disponvel em <https://www.angelsclub.com/ebook.php?ebook=unis> acessado em 04/12/2016.

12 RIES, Eric. Lean Startup. The movement that is transforming how new products are built and lauched.
Disponvel em <http://theleanstartup.com/> acessado em 05/12/2016

13 GITAHY, Yuri. Evitar o desperdcio um dos conceitos da metodologia Lean Startup criada pelo
americano Eric Ries. Disponvel em <http://www.sebrae.com.br/sites/PortalSebrae/artigos/entenda-o-que-e-
lean-startup,03ebb2a178c83410VgnVCM1000003b74010aRCRD>.
lucratividade, a possibilidade de consultoria e rearranjo para o modelo. Nesse cenrio surge a
figura do Investidor-Anjo.

3.1.Histrico e Formao de Conceito

A literatura em geral sobre o tema remonta a histria do Investidor-Anjo ao incio
do sculo XX, onde investidores nos EUA custeavam parte da produo de peas teatrais da
Broadway, e participavam das receitas do espetculo. Nas palavras de PRESTON:
O termo anjo foi originado nos incios de 1900, e referia-se aos
investidores que faziam investimentos de risco para apoiar as produes
teatrais da Broadway. Hoje, o termo Investidor anjo refere-se a uma pessoa
com elevada riqueza lquida (denominados HNWI, sigla em ingls para High
Net Worth Individual), geralmente um Investidor qualificado (accredited
investor). 14

O modelo se espalhou por outros ramos de negcios. Nessa linha BORNELI relata que:
O empreendedor que tinha uma boa ideia ou que possua uma empresa que
ainda estava engatinhando recebia apoio financeiro e intelectual de
empresrios, executivos bem-sucedidos e profissionais de diversas reas com
expertise, bom network e recursos financeiros disponveis para financiar o
surgimento ou amadurecimento desse novo negcio.
da que vem a expresso Smart Money, uma vez que o objetivo no era
apenas a injeo de dinheiro no negcio, mas a participao mais efetiva do
dono do dinheiro nas decises estratgicas e na caminhada da nova
empresa.15

Para empresas que esto em estgio inicial, o apoio de um profissional que tenha
relacionamento consolidado no mercado pode ser mais relevante que a prpria experincia de
gesto, uma vez que esta se alcana em cursos e nas rotinas dirias, porm relacionamento
institucional um fator invisvel que muitas vezes indispensvel para que o sucesso
empresarial ocorra.

De outro lado, contar com a possibilidade de extrair lucros em negcios que se

possui experincia um atrativo para o Investidor que, em regra, participa da fundao ou dos
primeiros passos do negcio.

Contudo, no s isso que atrai o Investidor-Anjo, nas palavras de BOTELHO:

Investidores Anjos apreciam a chance de retornar seu conhecimento

adquirido ao longo de uma vida empresarial bem sucedida para aconselhar e

14 PRESTON, Susan L. apud BOTELHO, Antonio Jos Junqueira; DIDIER, Daniela; RODRIGUEZ, V. R.
Impulsionando o Take-off da Inovacao no Brasil: O Investidor Anjo. Proc. Enanpad. Salvador, Bahia, 2006.
Este texto pode ser acessado no website: www.kauffman.org/pdf/angel_guidebook.pdf.

15 BORNELI, Jnior. Opus citatum.

 orientar os jovens empreendedores no desenvolvimento de suas empresas.
Este desejo de Retribuir acentuado por acreditam que, se tivessem
conseguido este tipo de ajuda quando tinham suas empresas, poderiam ter
obtido melhores resultados. 16
De outro lado, contar com a possibilidade de extrair lucros em negcios que se
detm notria experincia um atrativo para o Investidor que, em regra, participa da fundao
ou dos primeiros passos do negcio.
Nesse cruzamento de interesses, o pequeno empreendedor atrai o investidor dando
incio ao capital de risco (venture capital). Nesse sentido, FURTADO complementa:
o investidor pessoa fsica aplica o dinheiro no prprio negcio e desenvolve
um modelo escalvel. Ento, existe um novo conceito partir de trs ou
quatro lojas para o salto a um sistema de franquias, por exemplo.
(...) O venture capital est interessado, exatamente, nesse tipo de negcio
com possibilidade de crescimento extremamente substancial17
No Brasil, a modelagem tem ganhado seguidores e apresenta cases de sucesso,
tais como a Casa do Po de Queijo e o Banco Ptria de Negcios. Para esses casos foi
utilizado o modelo de Private Equity e Venture Capital, onde o investidor, minoritrio, no
tem cadeira no Conselho de Administrao, mas participa das decises de investimento da
sociedade.
Contudo, a recente aprovao da Lei Complementar 155, de 25 de outubro de
2016, traz para o Investidor-Anjo benefcios, dentre o que se destaca a possibilidade de no
ser scio da empresa investida, viabilizando a sua participao contratual desvinculada dos
compromissos empresariais da operao.

4. RELAO CONTRATUAL X SOCIETRIO

A Lei Complementar n 155/2016 trouxe sensvel evoluo no que tange a figura
do investidor anjo, figura central no objeto de estudo do presente estudo.
Como j anteriormente mencionado, ao identificar uma incipiente, porm
promissora ideia de negcio, uma das principais resistncias que o investidor encontra na hora
de tomar a deciso de patrocinar ou no aquela causa o receio do tamanho da
responsabilidade que possa assumir no caso de fracasso no empreendimento.
A ideia da responsabilidade no fracasso do negcio de que tratamos aqui no
apenas a questo da perda dos recursos investidos na empreitada, uma vez que este um

16 BOTELHO, Antonio Jos Junqueira; DIDIER, Daniela; RODRIGUEZ, V. R. Impulsionando o Take-off da

Inovao no Brasil: O Investidor Anjo. Proc. Enanpad. Salvador, Bahia, 2006.

17 FURTADO, Cludio. Os anjos do investimento. Getulio, n. 09, 2008.

clculo de risco consideravelmente simples para um investidor, estamos falando aqui de
perdas substanciais que podem ocorrer, por exemplo, em uma desconsiderao de
personalidade jurdica diante de um processo falimentar ou trabalhista.
Observando esse impasse, o legislador, com a edio da Lei Complementar
155/2016, tratou de prever a figura do investidor-anjo como sujeito livre para fazer o aporte
de capital em determinada companhia, sem que tenha atrelado responsabilidades de scio,
bem como o direito de gerncia, voto ou administrao da empresa.
4.1. Da diferenciao entre a figura do scio e o investidor-anjo
A figura do scio carrega consigo trs deveres fundamentais: a cooperao
recproca, a formao do capital social e a responsabilidade para com terceiros.18
A cooperao traduz-se no conceito bsico do direito societrio denominado
affectio societatis, ou seja, a inteno dos scios em unir esforos para atingir o maior
objetivo da empresa, o lucro.19
Tambm ligado ao affectio societatis, a contribuio na formao do capital
social, que pode ocorrer por meio de aporte de capital, fornecimento de equipamento ou at
mesmo na prestao de servios que viabilizem o bom funcionamento da empresa, uma das
responsabilidade bsicas do scio. 20
No que toca a responsabilizao dos scios, sabido que o art. 1.008, do Cdigo
21
Civil, consigna ser nula a estipulao contratual que exclua qualquer scio de participar
tanto dos lucros quanto os prejuzos de um negcio.
Dentre as principais preocupaes da figura do investidor-anjo (e tambm uma
das maiores inovaes da Lei Complementar n 155) est o quesito da responsabilizao
perante terceiro.
J incansavelmente debatido nesse estudo, o investidor-anjo objetiva obter o
mximo de lucro ao investir capital em empreendimentos incipientes e com boas projees
futuras. Portanto, o investidor-anjo no possui interesses em administrar a companhia,
tampouco participar de assembleias ou votaes.
Diante dessa ideia, o que a LC 155/16 nos traz justamente essa nova proteo
contra a responsabilizao do investidor-anjo, uma vez que este no se torna scio ao fazer o
aporte do capital de investimento na startup. Segue trecho da legislao em estudo:

18
ALMEIDA, Amador de. Execuo de Bens dos Scios. So Paulo: Saraiva, 2010. p. 43.
19
Ibidem. p. 43.
20
Ibidem. p. 44.
21
BRASIL. Lei 10.406/2002, art. 1.008. Disponvel em: <
http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/2002/L10406.htm>. Acesso em 04/12/2016.
 Art. 61-A. Para incentivar as atividades de inovao e os investimentos
produtivos, a sociedade enquadrada como microempresa ou empresa de
pequeno porte, nos termos desta Lei Complementar, poder admitir o aporte
de capital, que no integrar o capital social da empresa.
1 As finalidades de fomento a inovao e investimentos produtivos
devero constar do contrato de participao, com vigncia no superior a
sete anos.
2 O aporte de capital poder ser realizado por pessoa fsica ou por pessoa
jurdica, denominadas investidor-anjo.
3 A atividade constitutiva do objeto social exercida unicamente por
scios regulares, em seu nome individual e sob sua exclusiva
responsabilidade.
4 O investidor-anjo:
I - no ser considerado scio nem ter qualquer direito a gerncia ou voto
na administrao da empresa;
II - no responder por qualquer dvida da empresa, inclusive em
recuperao judicial, no se aplicando a ele o art. 50 da Lei no 10.406, de 10
de janeiro de 2002 - Cdigo Civil;
III - ser remunerado por seus aportes, nos termos do contrato de
participao, pelo prazo mximo de cinco anos.
5 Para fins de enquadramento da sociedade como microempresa ou
empresa de pequeno porte, os valores de capital aportado no so
considerados receitas da sociedade.
6 Ao final de cada perodo, o investidor-anjo far jus remunerao
correspondente aos resultados distribudos, conforme contrato de
participao, no superior a 50% (cinquenta por cento) dos lucros da
sociedade enquadrada como microempresa ou empresa de pequeno porte.22

Logo no incio do caput do citado dispositivo vemos o legislador sintetizar todo o

objetivo da Lei Complementar ao consignar: Para incentivar as atividades de inovao e os
investimentos produtivos.... A edio da legislao em estudo vem precisamente incentivar o
investimento de atividades empresariais, por meio da proteo da figura do investidor-anjo,
transformando o que era antes uma relao societria, agora em relao contratual, sem as
responsabilizaes ligadas figura de um acionista.
Nas relaes societrias cada scio responde pela parte do capital social que lhe
cabe. Dessa forma, antes da publicao da lei complementar em estudo, o risco assumido do
empreendedor que vislumbra chances de sucesso em um empreendimento incipiente pode ser
o principal fator impeditivo na concretizao do investimento.
Sem deixar lacunas, a Lei em comento pontua em seus incisos questes de
relevncia, consignando que o investidor-anjo no ser considerado scio, que no responder
por qualquer dvida da sociedade, ainda que em recuperao judicial, e ter remunerao
compatvel com o aporte de capital realizado, no prazo mximo de cinco anos. Ou seja,

22
BRASIL. Lei Complementar n 155/2016, art. 61-A. Disponvel em: <
https://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/LCP/Lcp155.htm>. Acesso em 05/12/2016.
elimina grande parte dos riscos do investidor, potencializando as chances de sucesso do
negcio e o alcance da funo social da empresa.
Outro ponto que podemos destacar nessa parte do estudo a clareza da Lei
Complementar em comento quando possibilita que a figura do investidor-anjo se realize por
pessoa jurdica ou fsica.
4.2. O contrato de participao do investidor-anjo
J identificado a diferenciao e vantagens conferidas ao investidor-anjo,
finalizamos com uma breve anlise do contrato de participao celebrado entre a startup e o
investidor-anjo.
Preliminarmente cumpre ressaltar que a legislao impe o prazo mximo de sete
anos de vigncia do contrato.23
Como j foi explanado anteriormente, em virtude do interesse exclusivamente em
investir e lucrar futuramente, o investidor-anjo no integrar o quadro de acionistas, portanto
no ter direito a gerncia ou voto na administrao, logo, no responder por dvidas da
companhia.24
Outrossim, dentre as clusulas importantes a serem ressaltadas no contrato em
comento, est o direito de preferncia que pode ser exercido pelo investidor-anjo no caso dos
scios decidirem pela venda da empresa. Dessa maneira, o investidor-anjo far jus ao direito
de preferncia na aquisio, bem como direito de venda conjunta da titularidade do aporte de
capital, nos mesmos termos e condies que forem ofertados aos scios regulares.25
O Contrato no poder prever remunerao correspondente a mais de 50%
(cinquenta por cento) dos lucros da sociedade enquadrada como microempresa ou empresa de
pequeno porte. Ainda, o investidor-anjo s poder realizar o resgate aps o prazo mnimo de
dois anos do aporte do capital, que dever ser pago em dinheiro, no prazo de noventa dias, a

23
Art. 61-A. Para incentivar as atividades de inovao e os investimentos produtivos, a sociedade enquadrada
como microempresa ou empresa de pequeno porte, nos termos desta Lei Complementar, poder admitir o aporte
de capital, que no integrar o capital social da empresa.
1 As finalidades de fomento a inovao e investimentos produtivos devero constar do contrato de
participao, com vigncia no superior a sete anos.
24
Art. 61-A. Para incentivar as atividades de inovao e os investimentos produtivos, a sociedade enquadrada
como microempresa ou empresa de pequeno porte, nos termos desta Lei Complementar, poder admitir o aporte
de capital, que no integrar o capital social da empresa.
I - no ser considerado scio nem ter qualquer direito a gerncia ou voto na administrao da empresa;
II - no responder por qualquer dvida da empresa, inclusive em recuperao judicial, no se aplicando a
ele o art. 50 da Lei no 10.406, de 10 de janeiro de 2002 - Cdigo Civil;
25
Art. 61-C. Caso os scios decidam pela venda da empresa, o investidor-anjo ter o direito de preferncia na
aquisio, bem como direito de venda conjunta da titularidade do aporte de capital, nos mesmos termos e
condies que forem ofertados aos scios regulares.
partir da liquidao, como prev o art. 1.013, do Cdigo Civil,26 ressalvado disposio
contratual em contrrio.27

5. CONCLUSO
A Lei Complementar n 155/2016 que regulamenta a figura do investidor-anjo
traz uma sutil, porm robusta alterao na natureza da capitao de recursos para esse tipo de
investimento. Estamos falando aqui da alterao de uma responsabilidade societria para uma
responsabilidade contratual.
O efeito cascata gerado por essa alterao certamente das mais otimistas, uma
vez que com um investidor que tem mais clareza dos riscos do investimento, e tendo a certeza
de que nenhuma obrigao societria recair sobre seu patrimnios, sobretudo o patrimnio
pessoal, estimular o mercado a criar novas ideias e contribuindo para atingir o funo social
da empresa.
Conclumos, ento, que o grande trunfo da Lei Complementar em estudo foi
alterar a relao entre companhia que pretende angariar recursos e o investidor, passando
agora de uma situao societria onde as responsabilidades podem mostrar-se de um risco
maior do que pretende correr o investidor, para uma relao contratual onde as partes tem
maior autonomia em estipular os limites de responsabilizao.

REFERNCIAS
ALMEIDA, Aleska Kaufmann et al. Anlise e Gesto de Risco: Requisito Fundamental
em Projeto Eficaz e Proteo e Combate a Incndio. Revista de Cincias Gerenciais, v. 19,
n. 30, 2016;

26
Art. 1.031. Nos casos em que a sociedade se resolver em relao a um scio, o valor da sua quota, considerada
pelo montante efetivamente realizado, liquidar-se-, salvo disposio contratual em contrrio, com base na
situao patrimonial da sociedade, data da resoluo, verificada em balano especialmente levantado.
2 A quota liquidada ser paga em dinheiro, no prazo de noventa dias, a partir da liquidao, salvo acordo, ou
estipulao contratual em contrrio.
27
Art. 61-A. Para incentivar as atividades de inovao e os investimentos produtivos, a sociedade enquadrada
como microempresa ou empresa de pequeno porte, nos termos desta Lei Complementar, poder admitir o aporte
de capital, que no integrar o capital social da empresa.
7 O investidor-anjo somente poder exercer o direito de resgate depois de decorridos, no mnimo, dois anos do
aporte de capital, ou prazo superior estabelecido no contrato de participao, e seus haveres sero pagos na
forma do art. 1.031 da Lei no 10.406, de 10 de janeiro de 2002 - Cdigo Civil, no podendo ultrapassar o valor
investido devidamente corrigido.
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BOTELHO, Antonio Jos Junqueira; DIDIER, Daniela; RODRIGUEZ, V. R. Impulsionando

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