El Libro Negro Del Dolar

EL
LIBRO
NEGRO
DEL
DLAR
Tessore, Federico
El Libro Negro del Dlar 1 Edicin Buenos Aires
Inversor Global Ediciones, 2017.
144 pgs.; 22x15 cms.
Todos los derechos reservados.

Esta publicacin no puede ser reproducida, ni en todo no en parte, ni registrada
en, o transmitida por, un sistema de recuperacin de informacin, en ninguna
forma ni por ningn medio, sea mecnico, fotoqumico, electrnico, magntico,
electroptico, por fotocopia o cualquier otro, sin permiso previo por escrito de
la editorial.
IMPRESO EN LA ARGENTINA
Queda hecho el depsito que prev la ley 11.723
Copyright 2017 Federico Tessore.
Publicado por Inversor Global S.A., Buenos Aires, Argentina

www.igdigital.com
Abril 2017
EL
LIBRO
NEGRO
DEL
DLAR
La gua definitiva para saber
cundo comprar y vender dlares
en Argentina
Por Federico Tessore
INVERSOR GLOBAL EDICIONES

Para mi mujer Victoria,
con amor y gratitud.
La gran victoria que hoy parece fcil fue el resultado

de pequeas victorias que pasaron desapercibidas.
PAULO COELHO
AGRADECIMIENTOS
Me gustara a agradecer a un especial grupo de personas que per-

mitieron que Inversor Global sea lo que es hoy.
A Pablo, Adrin, Bill y el grupo de inversores ngeles que aposta-

ron por este sueo cuando no era nada.
A Nicols Arieu por la dedicacin, lealtad y compromiso. A Diego

Martnez Burzaco, Felipe Ramrez y Freddy Enrich por ser los pri-
meros en subirse al barco. Al resto del equipo de Inversor Global por
confiar y empujar aun cuando las cosas no estuvieron claras.
A los ms de 70.000 suscriptores de todo el mundo que nos exigen

y nos reconocen todos los das.
ndice
INTRODUCCIN
PODEMOS GANAR EL JUEGO 11
CAPTULO 1
EL DLAR CONVERTIBILIDAD,
UNA FRMULA INFALIBLE 19
CAPTULO 2
LA PASIN POR MIAMI Y CHILE
Y SUS ENSEANZAS 37
CAPTULO 3
LA LEY BSICA DEL DLAR 53
CAPTULO 4
LA RAZ DE TODOS NUESTROS MALES 69
CAPTULO 5
VOLVER AL FUTURO 83
CAPTULO 6
EL FACTOR EXTERNO 97
CAPTULO 7
LA CARRERA QUE NO TE PODS PERDER 109
CAPTULO 8
HACELO, DISFRUTALO Y COMPARTILO 121
APNDICE
UN PLAN PARA LOGRAR TU OBJETIVO 139
INTRODUCCIN
PODEMOS GANAR
EL JUEGO
Tens que aprender las reglas del juego y despus tens que jugar
el juego mejor que cualquier otro.
ALBERT EINSTEIN
Eran alrededor de las 10 de la maana de un fresco da a fines de

invierno en la Ciudad de Buenos Aires. Mi jornada como Asesor de
Inversiones estaba comenzando. Llegaban los primeros clientes y la
sala de espera se llenaba lentamente.
En esa poca trabajaba para el Citibank, en el sector de inversiones
internacionales dentro de la sucursal del barrio de Flores, en la ciu-
dad de Buenos Aires. Mi tarea consista en asesorar a los clientes de
esa sucursal que tenan ahorros en el Citibank de Nueva York.
Entre mis clientes de la poca haba mdicos, profesionales inde-
pendientes, comerciantes y gerentes que trabajaban o vivan en la
zona. Todas personas muy exitosas en su profesin, pero sin muchos
conocimientos del mundo de las inversiones.
Recuerdo con lujo de detalles esa maana.
Estaba en mi oficina charlando con un cliente sobre sus inversiones.
12 FEDERICO TESSORE
Se trataba de una oficina cerrada que daba, por medio de una pared
y puerta de vidrio, a una sala de espera. Desde la oficina no poda
escuchar nada de lo que pasaba en la sala de espera. El vidrio que las
separaba era muy slido y hermtico. Slo poda ver.
Cuando termin la reunin con el cliente, abr la puerta de mi ofi-
cina y entr a la sala de espera para recibir a un nuevo cliente.
Inmediatamente not algo muy raro.
Primero, mucho silencio.
La sala de espera sola ser muy ruidosa. Clientes hablando con fun-
cionarios del banco. Varias conversaciones fluyendo a la vez hacan
que el ruido fuera una constante.
Pero esa maana era diferente. No haba ruido, silencio total.
Adems, todas las personas miraban la pequea televisin que es-
taba colgada de la pared, muy cerca del techo.
Aquellos que llegaban a la sala de espera se detenan en el medio
de la escalera que conectaba la entrada a la sucursal con el subsuelo
donde estaba mi sector y se quedaban congelados mirando la tele-
visin.
Cuando llev mi vista a la pantalla que todos miraban, me pas
exactamente lo mismo. Me qued congelado sin emitir sonido.
La televisin emita en directo, desde el centro de Nueva York, el
atentado que el grupo terrorista Al Qaeda haca sobre las famosas
Torres Gemelas. No slo se vea el fuego de las torres, sino tambin
a gente colgando de las ventanas y hasta saltando.
El momento cuando la primera torre comenz a caer fue aterra-
dor.
Cost mucho retomar el ritmo de trabajo ese martes 11 de sep-
tiembre de 2001. Si bien lo hicimos, los efectos de este episodio fue-
ron profundos para todos mis clientes de la poca.
Recordemos que mis clientes tenan sus ahorros de toda la vida
en la sucursal Nueva York del Citibank. A muy pocos metros del
lugar del atentado.
Haba pnico y me hacan todo tipo de preguntas. Estaban a sal-

vo sus ahorros? El banco haba perdido algn registro luego del
atentado? Era mejor traer el dinero a la Argentina y huir de la
incertidumbre norteamericana?
Ese da y los posteriores fueron muy agitados, tratando de res-
ponder todas esas cuestiones. Pero un cliente en especial tomo una
decisin drstica.
Decidi traer los US$ 250.000 que tena depositados en el Ci-
tibank de Nueva York al Citibank de Argentina. Se trataba de sus
ahorros de toda la vida y estaba en pnico con lo que estaba pasando
en Estados Unidos.
Se senta mucho ms cmodo y seguro en la Argentina.
Intent disuadirlo de tomar esa decisin, pero no tuve xito. El
inversor firm el formulario de transferencias, mand el fax a Nueva
York (se usaba el fax en esa poca) y sus ahorros llegaron a la Ar-
gentina en slo 48 horas.
Haba empezado a trabajar como Asesor de Inversiones a los 20
aos de edad, en el ao 1996.
En ese fatdico ao 2001 tena slo 5 aos de experiencia en el
mundo de las inversiones, y slo 25 aos de edad.
Nunca antes haba vivido una crisis financiera y an era un Asesor
de Inversiones inseguro que no se animaba a contradecir las direc-
trices del banco.
A pesar de mi corta experiencia, senta que este cliente estaba to-
mando una decisin equivocada.
Recordemos que en el ao 2001 Argentina estaba en el medio de
una fuerte crisis econmica. El desempleo se acercaba al 18%, la
economa retroceda un 4,4%, el dficit fiscal superaba el 7% del
PBI y nadie le quera prestar plata a la Argentina.
Si bien los especialistas del banco nos repetan una y otra vez que
era imposible un default de la deuda argentina, algo estaba muy mal
en el pas.
14 FEDERICO TESSORE
Pero el pnico de las imgenes de los atentados de Nueva York

pudo ms que los fros nmeros de la economa argentina.
El inversor decidi invertir la mitad del dinero que trajo de Esta-
dos Unidos en pesos, aprovechando las altas tasas del momento, y la
otra mitad en dlares.
Como todos sabemos, la pelcula no termin nada bien
Estados Unidos, con dificultades, marchas y contramarchas, se ter-
min recuperando y sigui creciendo.
Pero Argentina se hundi y entr en una de las crisis ms profun-
das de su historia. Salimos de forma desordenada de la Convertibi-
lidad, con una devaluacin y la llamada pesificacin asimtrica, y una
crisis poltica que nos llev a tener cinco presidentes en una semana.
Si tanto mi cliente como yo hubisemos analizando un poco mejor
la situacin financiera en la Argentina, no hubisemos cometido el
error de sacar el dinero de Estados Unidos y traerlo al pas.
Es cierto que yo tena la percepcin de que la situacin iba a esta-
llar. Y le recomend a mi cliente no tomar ese camino. Pero no tuve
los conocimientos para demostrarle esto de forma contundente.
Y ste es slo un caso. l no fue el nico que sufri.
Todos mis clientes que tenan ahorros en la Argentina perdieron
mucho dinero cuando se dispar la crisis a fines del ao 2001.
La sensacin que tenan todas estas personas cuando me venan a
ver a mi oficina era que no podan ganar el juego. Perciban que las
reglas estaban en su contra, que era imposible prosperar en nuestro
pas.
Uno me deca vos sabas lo que iba a pasar, el banco saba y no nos
avisaron nada. Y la realidad es que yo no saba lo que iba a pasar y
nadie me avis nada antes de que ocurriera.
Me enteraba de las noticias por el diario, al igual que mis clientes.
Pero entenda perfectamente la sensacin que tenan los inverso-

res argentinos. Las reglas del juego parecan injustas. Era imposible
ganar como estaba planteado el juego.
Slo ganaban, mucho y fcil, los polticos y sus amigos.
Pero el resto de los argentinos parecan jugar con reglas de juego
que eran imposibles de batir.
Ni los medios masivos de comunicacin nos anticipaban lo que
iba a pasar. Ni los economistas que trabajan para esos medios y las
corporaciones que manejan nuestro dinero. Nadie deca nada.
Desde ese entonces, desde esa terrible experiencia de intentar ex-
plicarles a los inversores individuales lo inexplicable, qued total-
mente obsesionado.
Obsesionado con encontrar la forma de ganar el juego.
Tena que haber una forma para participar del juego y tener pro-
babilidades de ganar.
En el ao 2001 no conoca esa frmula.
Pero me propuse trabajar a sol y sombra para encontrarla.
Con los aos, mi vida profesional se transform en un reflejo de
esa obsesin. Cada uno de los pasos que di estuvieron regidos por esa
motivacin: encontrar la forma de ganar el juego.
Tena que existir una frmula, un sistema, una estrategia que nos
convirtiera en ganadores.
Y la tena que encontrar. No iba a parar hasta encontrarla.
Yo no quera volver a pasar por una situacin como la que viv en
el ao 2001 nunca ms en mi vida.
Gente llorando sobre mi escritorio, rogando por su dinero. Otros
furiosos, slo contenidos por la polica. Compaeros del banco con
ataques de pnico sin poder salir de sus casas para enfrentar a los
inversores, sus clientes. Familias y proyectos destrozados en un abrir
y cerrar de ojos.
16 FEDERICO TESSORE
No poda soportar ver cmo personas que trabajaron toda la vida

para construir un capital que les diera tranquilidad, lo perdan todo
en un instante.
Y todo por no conocer las reglas del juego indicadas.
Hoy no dudo a la hora de revelarte algo en forma clara y contun-
dente: vos pods ganar el juego.
Los inversores individuales argentinos podemos ganar el juego
de invertir. Podemos proteger nuestro capital y hacerlo multiplicar
en el tiempo.
Es posible alcanzar la independencia financiera y cumplir el sueo
de vivir sin la necesidad de trabajar.
Sin importar lo que pase en nuestro pas, quin sea el presidente, lo
que ocurra con el precio del dlar o si nuestra economa crece o no.
Pero para lograr esto, debemos entender las reglas del juego.
Cuidado, me refiero a las reglas del juego que usan aquellos que
triunfan.
Que seguramente son reglas distintas a las que usan el 99% de los
argentinos.
La primera regla del juego implica que no debemos perder el
dinero que tanto nos cuesta ganar.
Y para lograr este objetivo es fundamental entender cmo se mue-
ve el precio del dlar en nuestro pas. Debes entender cundo con-
viene comprarlo y cundo es mejor venderlo.
sta es la primera y ms importante decisin que toman los inver-
sores en la Argentina.
Nunca es un buen consejo seguir las recomendaciones de los pol-
ticos respecto a este tema. Ellos son parte interesada en la materia y
en la mayora de los casos te recomiendan lo contrario a tus intereses.
Y tampoco es saludable que derives la responsabilidad ms impor-
tante que tens en tu vida financiera en un tercero. Por ms experto
que sea.
Es fundamental que tomes la decisin por tu cuenta.

Y en este libro te voy a presentar un sistema de siete pasos para
predecir el precio del dlar en la Argentina.
Vas a jugar el juego del lado de los expertos. Vas a descubrir que,
jugando de este lado, ganar el juego no slo es posible, sino que es
muy probable.
Federico Tessore
Buenos Aires, marzo de 2017
CAPTULO 1
EL DLAR CONVERTIBILIDAD,
UNA FRMULA INFALIBLE
Con la Convertibilidad habr ms de seis dcadas

de crecimiento y prosperidad en la Argentina
DOMINGO FELIPE CAVALLO, 1991
En mayo de 1989 Carlos Sal Menem era elegido como nuevo Pre-
sidente de la Argentina. Tena 13 aos y recuerdo perfectamente la
reaccin de mi padre cuando sucedi.
Estbamos viendo los resultados por televisin en el escritorio de
nuestra casa en Juncal y Canning (hoy Scalabrini Ortiz), en el barrio
de Palermo, en Buenos Aires. Recuerdo a un Carlos Menem des-
enfrenado, con unas patillas enormes, gritando que iba a cambiar la
Argentina.
Recuerdo a mi padre agarrndose la cabeza y diciendo algo como
es muy probable que nos tengamos que ir a vivir a Brasil, con este
nuevo Presidente nos terminamos de hundir. Como mi madre es
brasilera y toda su familia vive en San Pablo, emigrar no iba a ser un
gran problema.
20 FEDERICO TESSORE
Pero Menem no slo termin sorprendiendo a mi padre, sino tam-

bin a la mayora de los argentinos. l, que se venda como un cau-
dillo nacional y popular, termin implementando un sistema econ-
mico capitalista de fuertes reformas, sobre todo durante su primer
mandato presidencial.
Esta reforma fue liderada por su potente ministro de Economa,
Domingo Felipe Cavallo, creador del rgimen de Convertibilidad
que se implement en nuestro pas desde el ao 1991 hasta el ao
2002.
Cavallo, hoy tal vez una de las personas mas odiadas de la Argen-
tina, no slo nos dej otra historia de fracaso econmico en nuestro
pas, sino que adems nos acerc un novedoso mtodo para predecir
el precio del dlar a futuro.
Y cuidado que no estoy hablando de ningn clculo muy compli-
cado. Estoy hablando de una herramienta simple y eficaz para pre-
decir el valor del dlar en la Argentina.
Se trata de la primera herramienta que te voy a presentar en este
libro, y que llamamos Dlar Convertibilidad.
Estamos ante una frmula que no falla y que se puede convertir
en tu primer gran aliado para no cometer errores con tus finanzas
personales.
Su sencillez radica en analizar el respaldo real que tiene la moneda
argentina a travs de una frmula inicial muy simple: comparar la
cantidad de pesos circulantes en la economa contra las reservas del
banco central en dlares y otras monedas extranjeras.
Pero antes de entrar en el detalle del clculo, y ensearte cmo es
para que puedas hacerlo vos mismo, me gustara mostrarte de qu
manera este indicador ha funcionado en el pasado.
EL DLAR CONVERTIBILIDAD, UNA FRMULA INFALIBLE 21
LA EVIDENCIA:
UNA FRMULA QUE NO FALLA
Una decisin de inversin es una que despus de mucho anlisis
promete seguridad para el capital y un retorno adecuado. Las inver-
siones que no cumplan con estos requerimientos son especulativas.
BENJAMIN GRAHAM
Qu bueno hubiera sido conocer esta frmula en el ao 2001!

Cunto ms hubiera podido ayudar a mis inversores!
Es que las pruebas son contundentes. No quedan dudas de que el
Dlar Convertibilidad es un excelente predictor del precio futuro
del dlar. Y lo mejor de todo, es muy fcil de seguir!
Pods seguir con tu vida sin cambios ni obligaciones adicionales
y una vez por mes actualizar los resultados de esta frmula en no
ms de 5 minutos.
Y en base a eso tomar decisiones. Simple y efectivo!
Lo primero que tens que hacer es juntar tres datos:
1 - Base Monetaria: Es la cantidad de pesos que tenemos las per-

sonas, ms los pesos que tienen los bancos y los que cuenta en sus
arcas el Banco Central. En palabras simples, todos los pesos que exis-
ten en la economa argentina.
2 - Reservas Internacionales: Es la cantidad de moneda extran-

jera de mayor seguridad y aceptacin mundial en poder del banco
central. Estamos hablando de dlares, euros, yenes, libras esterlinas
y ciertos activos de valor como el oro y los Derechos Especiales de
Giro (la moneda del FMI, compuesta a su vez a partir de una canasta
de monedas donde la principal es el dlar). Para unificar, la medicin
se expresa solamente en dlares estadounidenses. Es decir, se valan
las distintas monedas y activos, todos, en dlares.
22 FEDERICO TESSORE
3 Dlar Oficial: Es el tipo de cambio entre el peso y dlar que

se usa para las transacciones oficiales. Generalmente se rige por el
dlar que comunica el Banco Nacin. Este precio del dlar oficial ha
sido especialmente importante en las pocas de controles de cambios
y restricciones, cuando existieron divergencias entre el precio oficial
y el libre.
Una vez que juntaste estas tres variables ya pods empezar a sacar
conclusiones. Y si juntas todos esos datos en un cuadro y comparas
los resultados de cada ao, mucho mejor.
Vamos a comenzar analizando los datos para el perodo que va

entre los aos 1996 y 2002. Mira el siguiente cuadro:
Base Dlar
Ao Reservas Dlar Oficial Brecha %
Monetaria Convertibilidad
1996 14.030 22.087 0,64 1 -36,48%
1997 15.966 29.298 0,54 1 -45,50%
1998 16.370 32.903 0,50 1 -50,25%
1999 16.493 33.940 0,49 1 -51,41%
2000 15.054 32.478 0,46 1 -53,65%
2001 11.981 15.318 0,78 1 -21,78%
2002 29.151 10.420 2,80 3,36 -16,74%
Entre 1996 y el ao 2000 podemos ver que las reservas superaban

la cantidad de pesos convertibles.
Por ejemplo, en el ao 1996 las reservas eran de US$ 22.000 mi-
llones y la base monetaria era de AR$ 14.000 millones. Por lo tanto,
si dividamos la base monetaria por las reservas, nos daba un dlar
convertibilidad de 0,64 pesos por dlar.
Pero el tipo de cambio oficial estaba a 1 peso por dlar.
Por lo tanto, ese ao, el Dlar Convertibilidad estaba un 36% ms
barato que el dlar oficial. Cada dlar tendra que representar 0,64
pesos, pero representaba 1 peso.
Esta situacin se mantuvo hasta fines del ao 2001. Ese ao las re-
servas internacionales se desplomaron, la base monetaria se dispar
y el Dlar Convertibilidad que en el ao 2000 estaba a 0,46 lleg a
2,8 en 2002.
Por qu se dio esa situacin?
Bueno, hubo varios factores cruzados que desencadenaron eso.
Pero la principal variable fue la confianza. Los inversores descon-
fiaban del gobierno argentino y no se sentan seguros con sus dla-
res en los bancos argentinos. Entonces, comenzando el ao 2000,
comenzaron a sacar dlares de forma masiva. Y esto destruy las
reservas internacionales.
Las reservas, que haban llegado a un pico de US$ 34.000 millones
en el ao 1999, terminaron en US$ 10.000 millones en el ao 2002.
Estamos hablando de ms de US$ 20.000 millones que los inverso-
res argentinos sacaron del sistema bancario por desconfianza.
La herramienta del Dlar Convertibilidad dio una alerta muy
importante en el ao 2001, cuando el indicador salt de 0,46 a 0,78.
Mostr claramente que el modelo estaba agotado y que una devalua-
cin estaba a la vuelta de la esquina.
Si tanto mi cliente como yo hubisemos visto esta tendencia de
una forma ms clara en el 2001, los resultados hubieran sido muy
diferentes.
24 FEDERICO TESSORE
Pero este perodo no fue el nico en el cual el Dlar Convertibi-

lidad nos ayud a predecir el precio del dlar. Hay ms
Analicemos los datos que van desde el ao 2003 hasta el ao 2010:
Base Dlar
2003 46.391 14.119 3,29 2,93 -10,06%
2004 52.477 19.646 2,67 2,97 -35,69%
2005 54.710 28.077 1,95 3,03 -18,59%
2006 80.066 32.037 2,50 3,07 -31,75%
2007 99.279 46.176 2,15 3,15 -31,61%
2008 109.449 46.385 2,36 3,45 -32,70%
2009 122.350 47.967 2,55 3,79 -32,70%
2010 160.408 52.145 2,08 3,98 -22,71%
Durante la poca kirchnerista que va del 2003 hasta el 2010, ya

despus de la pesificacin asimtrica y devaluacin de 2002, el Dlar
Convertibilidad siempre fluctu entre $ 2 y $ 3.
Creca la base monetaria, pero las reservas internacionales tambin
aumentaban, acompaando ese incremento. Incluso el dlar oficial
era ms caro que el Dlar Convertibilidad, algo que daba competiti-
vidad a la economa y serva para estimular a las exportaciones.
Fueron los aos donde la economa argentina experiment algo
indito en su historia reciente: los llamados supervits gemelos.
Esto quiere decir que el gobierno tena supervit fiscal, es decir gas-
taba menos de lo que le ingresaba, y tena supervit comercial, es
decir que venda ms de lo que compraba al exterior.
Estamos hablando del mejor de los mundos, algo que permiti que
la economa creciera de manera bastante acelerada. Pero eso lleg a
su fin hacia el ao 2011.
En el siguiente cuadro analizamos la situacin desde el 2011 al
2016:
26 FEDERICO TESSORE
Base Dlar
2011 222.922 46.376 4,81 4,30 11,79%
2012 307.352 43.290 7,10 4,91 44,60%
2013 377.197 30.599 12,33 6,52 89,07%
2014 462.564 31.443 14,71 8,55 72,06%
2015 623.890 25.563 24,41 13,01 87,59%
2016 821.664 38.772 21,19 15,85 33,70%
En 2011 las reservas debido sobre todo a la necesidad de importar

energa dejaron de acompaar el crecimiento de la base monetaria.
Por primera vez en ocho aos las reservas bajaron, de US$ 52.145 en
2010 a US$ 46.376 un ao despus.
Al mismo tiempo la base monetaria subi de $ 160 mil millones a
$ 222 mil millones.
Este ao 2011 marcaba el fin de una poca: el Dlar Converti-
bilidad salt un 56%, al pasar de $ 3,08 a $ 4,81. Ubicndose por
primera vez en 9 aos por arriba del precio del dlar oficial.
Personalmente, en agosto de ese mismo ao sacaba mi primer li-
bro, El Fin de la Argentina donde explicaba por qu el dlar
estaba muy cerca de dispararse en nuestro pas. El libro sala en un
momento donde nadie hablaba de este tema.
Ni economistas, ni medios de comunicacin, ni los polticos se ani-
maron a plantear el tema.
Pero nosotros veamos en forma clara, en parte ayudados por la he-
rramienta del Dlar Convertibilidad, que la situacin era insostenible.
Recuerdas lo que sucedi en octubre de 2011?
Fue un mes importante para nuestra historia econmica, princi-
palmente debido a dos hechos: primero, el domingo 23 de octu-
bre Cristina Fernndez de Kirchner ganaba su segundo mandato
presidencial con el 57% de los votos. El xito abrumador de la ex
presidenta, con una diferencia de 37 puntos respecto de quien lle-
g segundo, el santafecino Hermes Binner, estuvo basado en gran

parte en el xito econmico de su gestin.
El segundo hecho vino cinco das despus de las elecciones, el 28
de octubre de 2011: la AFIP comunicaba que, a partir de ese da, slo
autorizaba la compra de moneda extranjera a las empresas o perso-
nas con capacidad contributiva para hacerlo. El entonces ministro
de Economa, Amado Boudou, explicaba que se haca en pos de dar
transparencia al mercado.
El gobierno no lo quera admitir, pero comenzaba el llamado cepo
cambiario que volvi locos a los inversores argentinos durante todo
el segundo mandato de Cristina Fernndez.
A partir del cepo, el Dlar Convertibilidad se fue alejando del
oficial, mientras las reservas seguan cayendo en picada. En 2013 la
brecha cambiaria entre el Dlar Convertibilidad y el oficial pas de
44,6% a 89% y, en un momento determinado el Dlar Convertibi-
lidad pas a marcar casi el doble que el oficial, en otra clara seal de
que haba problemas.
Al primer mes del ao siguiente, 2014, el entonces ministro Axel
Kicillof anunciaba una devaluacin de 23,07% del peso contra el
dlar oficial, llevando su precio $ 6,5 a $ 8 en menos de una semana.
Poco menos de dos aos despus, tras una dura campaa presi-
dencial, el 10 de diciembre de 2015 Mauricio Macri asuma como
nuevo presidente de Argentina y slo siete das despus liberaba el
cepo cambiario, con lo que el peso se devaluaba ms de un 30% en
un solo da.
Nuevamente la frmula del Dlar Convertibilidad nos adelantaba
todos estos acontecimientos.
Como ves, el poder del Dlar Convertibilidad para anunciar los
movimientos del tipo de cambio es asombroso. Si bien no puede de-
cirte exactamente cundo vendr una devaluacin, sin duda que puede
ayudarte a entender el rumbo hacia dnde se mover el billete verde.
28 FEDERICO TESSORE
CMO CALCULAR EL DLAR

CONVERTIBILIDAD
El que apuesta al dlar, pierde.
LORENZO SIGAUT
Como dijimos, la frmula es muy simple y se obtiene a partir de la

relacin entre los pesos circulantes y las reservas del banco central.
Con esos datos, que pods conseguir fcilmente, lo pods calcular
por tu cuenta. No me necesitas a m ni a ningn otro especialista o
experto para hacerlo.
La frmula es la siguiente:
Base Monetaria
= Dlar Convertibilidad
Reservas Internacionales del BCRA
Como ves es muy simple: slo dos variables y una divisin.

Veamos la frmula aplicada en un ejemplo con nmeros reales:
El 3 de enero de 2017 la Base Monetaria (los pesos) se ubic en
$ 856.528 millones. Ese mismo da, las reservas internacionales del
Banco Central en dlares eran de US$ 39.486 millones.
Si dividimos $ 856.528 millones por US$ 39.486 millones, tene-
mos un Dlar Convertibilidad de $ 21,69, esto es un 35,14% por
encima de los $ 16,05 en los que cotizaba ese da.
Qu significa esto?
Que si un da determinado todo el mundo fuera a comprar dlares,
al banco central no le alcanzaran las reservas con que cuenta si los
vendiera a $ 16,05, lo que le dejara tres caminos a seguir:
1. Reducir la base monetaria a $ 633.750 millones.

2. Aumentar las reservas a US$ 53.366.
3. Dejar que el tipo de cambio vaya a $ 21,69.
Los dos primeros caminos son muy difciles de seguir en el corto

plazo.
El primero, que implica sacar muchos pesos de la calle en forma
rpida y sbita, implica parar la economa, provocar cierre de em-
presas, cada del consumo y desempleo. Ningn gobierno se anima
a recorrerlo.
El segundo implica seducir a los inversores y empresarios inter-
nacionales a invertir y hacer negocios en el pas. Para esto es fun-
damental la confianza internacional. Durante los ltimos 50 aos
ocurri muy pocas veces.
El tercer camino es el que eligieron todos los gobiernos durante
las ltimas dcadas. Devaluar la moneda y empezar de nuevo.
La nica forma de no caer en este tercer camino es la confianza.
Mientras exista confianza y la gente no quiera sacar los dlares de
sus bancos o convertir los pesos en dlares, no hay presin a la de-
valuacin.
Pero en ltima instancia, no se puede mantener esta diferencia en-
tre el Dlar Convertibilidad y el dlar oficinal por mucho tiempo.
La historia nos muestra esto en forma clara.
Ahora veamos algo muy importante, como implementar este an-
lisis!
Porque record que una de las claves de este libro es que vos mis-
mo puedas usar estas herramientas. La idea es que no me necesites a
m ni a ningn otro analista.
CMO OBTENER LOS DATOS

PARA CALCULAR EL DLAR
CONVERTIBILIDAD
Hay varias alternativas, pero lo ms simple es ir a la web del Banco

Central (www.bcra.gov.ar), luego ingresar en la seccin Publica-
30 FEDERICO TESSORE
ciones y Estadsticas y posteriormente a Principales Variables.

All aparecen ambos datos.
Ya vimos la que podra ser tu primer gua rpida y precisa de si el

dlar subir o no, a travs de un clculo simple y muy fcil de obte-
ner.
No obstante, este clculo se puede pulir un poco agregando
algunas variables. Para esto se debe mirar si hay otras deudas del
BCRA que no estn contempladas en la Base Monetaria, pero que
impliquen que algn da habr que pagarlas ya sea emitiendo pesos
o vendiendo dlares.
UN DATO EXTRA:
LAS DEUDAS DEL CENTRAL
En este caso las Letras del Banco Central (LEBACs), una deuda de
muy corto plazo que la entidad emite y que fueron muy populares
en 2016, son uno de esos tems. Y su monto adems puede ser muy
significativo, por lo que no debe ser tomado a la ligera.
Volvamos al ejemplo prctico del 3 de enero de 2017. Ese da las

LEBAC totalizaban nada menos que $ 630.760 millones, con lo que
el clculo ampliado sera el siguiente:
(Base Monetaria + Lebac)

= Dlar Convertibilidad Ampliado
Reservas Internacionales del BCRA
Y la cuenta es la siguiente: $ 856.528 millones + $ 630.760 millo-

nes / US$ 39.486 millones.
El resultado es dlar convertibilidad ampliado de nada menos que
$ 37,66 para esa fecha.
Qu me dice esta medida del dlar convertibilidad ampliado?
Me da una perspectiva ms amplia del mismo anlisis. Ante una
crisis de confianza, me da una pista de a cunto tendra que ir el
precio del dlar. Estoy hablando de una crisis de confianza radical,
que implique que el Banco Central no puede renovar esta deuda que
tomo va LEBACs.
Ten en cuenta que esta deuda de corto plazo cuando vence se
renueva. Pero para que se renueve las empresas y personas tienen
que comprar las nuevas LEBACs. Y para que esto ocurra tiene que
haber confianza.
Si la confianza se pierde, el Banco Central no tiene otra posibi-
lidad que emitir pesos sin respaldo, ampliando la base monetaria,
o vendiendo dlares, reduciendo sus reservas. Ambas variables que
impactan sobre el precio del Dlar Convertibilidad.
Por eso es fundamental conocer esta variable, para entender el
riesgo que estamos corriendo invirtiendo en pesos. Insisto, mientras
haya confianza, no hay problemas y esta variable no es relevante.
Pero si se pierde la confianza, el Dlar Convertibilidad Ampliado
se convierte en muy importante. Y la confianza se puede perder en
un instante. La historia argentina nos demuestra que esto es as.
Dnde obtener el dato de la cantidad de LEBAC?
32 FEDERICO TESSORE
En los mismos lugares que los de Base Monetaria y Reservas In-

ternacionales; es muy fcil de obtener y es un dato importante para
completar el anlisis y tener en claro el riesgo.
DLAR CONVERTIBILIDAD 2.0

EL DLAR BLUE
Si el mercado quiere dlares, le vamos a dar con el ltigo.
JOS LUIS MACHINEA
Como recordars, durante los aos del cepo cambiario una nueva
palabra fue introducida al vocabulario de millones de argentinos: el
dlar blue.
ste era, ni ms ni menos, el precio del billete verde en el mercado
negro de las financieras y cuevas cambiarias.
El gobierno lo denominaba dlar ilegal y llamaba delincuentes a
quienes recurrieran a l.
Yo lo llamaba dlar libre, porque era el nico espacio que esca-
paba a las presiones del Estado.
Pero este fenmeno de tener un dlar libre y un dlar oficial
no slo ocurri en la poca kirchnerista. En las dcadas de 1970 y
1980 tambin pas lo mismo.
Y en esos tres momentos histricos siempre se repiti lo mismo: el
dlar libre, paralelo o blue, siempre fue de la mano del Dlar Con-
vertibilidad.
Por lo tanto, si alguna vez en Argentina vuelve a existir un dlar
con un precio muy diferente al del dlar oficial, vas a poder sacar
conclusiones muy tiles tambin.
Analicemos esos tres periodos histricos para entender cmo fun-
ciona la herramienta que bautizamos como Dlar Convertibilidad
2.0. Empecemos con lo que pas en la dcada de 1970.
LA CLASE DE 1970
La dcada de 1970 fue muy movida para la Argentina en trminos

econmicos. Sobraron las devaluaciones, el dficit fiscal, el desorden
financiero y econmico. Hay mucho para aprender de esa poca.
Vamos a usar un estudio que hizo M&S Consultores y que luego
public el diario El Cronista Comercial. Miremos el siguiente cuadro:
Una historia de presiones cambiarias
Brecha alta: tres episodios de los aos 70
Tipo de cambio Tipo de cambio

Brecha
oficial paralelo
1o episodio 5,6 9,8 75%

nov. 71
mar. 72:
Consecuencia
devaluacin 8,0 10,5 31%
acumulada en 4 meses
43%
2o episodio 8,7 13,0 49%

ago. 72
Consecuencia
sep. 72: 10,0 13,5 35%
devaluacin 15%
3o episodio 10,0 23,0 130%

feb. 75
Consecuencia mar. 75:

devaluacin 50%
15,0 28,0 87%
El primer episodio se dio en noviembre de 1971. Exista una bre-

cha del 75% entre el dlar oficial y el paralelo. Qu pas despus?
El peso se devalu un 60% llegando a 8 pesos por dlar, casi el
precio del dlar libre antes de la devaluacin.
Pero esto no fue suficiente, porque la brecha continu siendo de
casi el 50%. Entonces en septiembre de 1972 hubo otra devaluacin
del 15%, llevando el dlar a $ 10 por dlar.
Finalmente, en el ao 1975 haba una brecha del 130%, lo que
provoc una devaluacin del 50% hacia marzo de 1975.
34 FEDERICO TESSORE
Como pods ver en la historia econmica argentina de la dcada

del setenta, es imposible de mantener una brecha tan alta entre el
dlar oficial o controlado y el dlar paralelo o libre. Tarde o tem-
prano, ambos valores convergen. Y casi sin excepciones, convergen
al valor ms alto.
LA CLASE 1980 SUPERA TODO LO VISTO
Pero en la dcada de 1980 los argentinos no ssuperamos. Seguimos

jugando al juego de controlar el tipo de cambio y como ves en el
siguiente cuadro, el juego termin igual que siempre:
Brecha alta: tres episodios de los aos 80
Tipo de cambio Tipo de cambio

Brecha
oficial paralelo
1o episodio: turbulencias
post- salita de la tablita
nov.-dic. 81
7.000 11.000 57%
ene. 82: unificacin con

Consecuencia devaluacin de 40% 10/11.000 10/11.000 0%
al paralelo
2o episodio: luego de la unificacin y

Guerra de Malvinas vuelve a surgir
el paralelo y la brecha se va al 100% 20/25.000 45/50.000 100%
II sem. 82
dic. 82: devaluacin del

Consecuencia oficial de 100% al nivel
50.000 65.000 30%
del paralelo
3o episodio: elecciones 1983 y

devaluacin de Alfonsn
sep.-oct. 83 13 24 85%
Consecuencia
nov.-dic. 83: devaluacin 20 24 20%
de 50%, casi al paralelo
4o episodio: descalabro de Grinspun

mar. 84 30 53 77%
ago. 84 68 110 62%
oct. 83: devaluacin del

Consecuencia oficial de 50%, al nivel 105 140 33%
del paralelo
En 1981 haba una brecha del 57% entre el dlar oficial y el para-
lelo. Qu paso despus? Adivinaste: unos meses despus se dio una
devaluacin del 42% y el tipo de cambio pas de $ 7.000 a $ 10.000.
Lo mismo pas en el ao 1982, en el 83 y en el 84. Es todo tan
repetitivo y predecible que ya aburre.
En la dcada del noventa no tuvimos situaciones similares, pero
en el ao 2011 volvimos al ruedo con una receta que no funcion
ni en los setenta ni en los ochenta y que tampoco funciono en el
2011.
Cuando el kirchnerismo dejaba el poder a fines de 2015, lo haca
nuevamente dejando una enorme brecha entre el Dlar Convertibi-
lidad y el oficial.
A los pocos das de asumir, Mauricio Macri anunciaba el fin del
cepo y una devaluacin del 40% en el dlar oficial.
El mercado, una vez ms, tena razn.
LA PRIMERA HERRAMIENTA
El Dlar Convertibilidad es la primera herramienta que nos permite

comenzar a entender qu va a pasar con el precio del dlar en nues-
tro pas.
La mayora de los argentinos cree que la Convertibilidad es algo
que no sirve ms. Algo que pas y es historia.
Pero los inversores expertos saben muy bien que se trata de una
herramienta vigente que nos puede ayudar a ganar el juego. Y no
dudan en usarla cuando es necesario.
Conocimos la primera herramienta para predecir el precio del d-
lar. Pero para tomar decisiones eficientes, necesitamos ms de una
herramienta.
Necesitamos ver el problema desde distintos ngulos.
36 FEDERICO TESSORE
Debemos estar completamentes seguros del rumbo del dlar en

nuestro pas.
Por ello, en el prximo captulo te presento otra herramienta, la se-
gunda, con un enfoque totalmente diferente, que te ayudar a reforzar
el anlisis.
CAPTULO 2
LA PASIN POR MIAMI Y CHILE

Y SUS ENSEANZAS
Hay gente que pasa su vida haciendo cosas que detesta para
conseguir dinero que no necesita y comprar cosas que no quiere
para impresionar a gente que odia.
EMILE HENRY GAUVREAY
Desde el ao 2012 hasta el ao 2016 viv en Miami, Estados Unidos.

Fueron aos fantsticos, donde no slo pude cumplir el sueo de vi-
vir afuera, frente a la playa en un lugar paradisaco, sino que adems
pude entender mejor la cultura norteamericana en primera persona.
De esa estada de cuatro aos en Miami me llevo varias cosas.
Por supuesto, los buenos momentos vividos en un lugar con una
calidad de vida superior a todo lo que haba vivido antes. Tambin la
sensacin de realizacin al superar con xito el desafo de vivir en un
lugar donde todo es diferente y no conoca a nadie. Me llevo aspec-
tos de la cultura norteamericana que admiro profundamente, como
la cultura de superacin constante. Y lo ms importante, sin dudas,
mis dos hijos menores que nacieron all, Flix y Mxima.
38 FEDERICO TESSORE
Pero tambin me llevo algunas cosas que no me gustaron. Por

ejemplo, otros aspectos de la cultura norteamericana que no me con-
vencen. Adems de muchos otros detalles.
Pero hay algo que a m y a mi mujer nos molestaba y mucho. No,
no era el calor de Miami o los turistas desenfrenados. Era algo bien
argentino. Una pasin que los argentinos vieron mucho ms desa-
rrollada durante los aos del cepo cambiario del kirchnerismo.
Esa pasin eran las compras. Nuestros amigos y familiares nos vi-
sitaron mucho durante esos cuatro aos. Y era muy lindo recibirlos
y tener la compaa de ellos.
Pero cuando las visitas llegaban a Miami, la tranquilidad y el amor
les duraban un par de horas, luego se transformaban y se conver-
tan en mquinas de comprar. Empezaban con el Dolphin Mall
cerca del aeropuerto de Miami, luego seguan en el Sawgrass Mall,
luego Lincoln Road, los outlets de Orlando. Era una carrera para ver
quin compraba ms y ms barato.
No podamos creer cmo personas equilibradas y normales se
transformaban cuando llegaban a Miami. Y ni hablar de aquellas vi-
sitas que empezaban a mandar las compras por correo antes de llegar
y que nos llenaban la casa de enormes paquetes de personas que no
conocamos, ya que les daban la direccin a amigos para que manda-
ran sus compras tambin.
En fin, por suerte ya termin esa locura
Pero lo que no termin son las razones por las cuales los argen-
tinos se comportan as en lugares como Miami y ahora Chile. Las
razones siguen siendo las mismas.
Y no pasan por la psicologa, que a los argentinos nos gusta com-
prar ms que a los espaoles, por ejemplo. No, nada de eso.
Lo que explica esta locura es una teora econmica que se llama
Paridad del Poder Adquisitivo.
LA PASIN POR MIAMI Y CHILE Y SUS ENSEANZAS 39
Esta teora sostiene que los bienes se deben vender al mismo pre-
cio en todos los pases. Cuando decimos al mismo precio, esto im-
plica, por supuesto, a precios ajustados a la moneda de cada pas.
Es decir que en teora una lata de Coca-Cola, un telfono o cual-
quier bien que pueda comercializarse internacionalmente, con faci-
lidad debera poder comprarse en la mayora de los pases a un valor
similar, medido en dlares o alguna otra moneda de referencia como
el euro.
Un ejemplo prctico pods verlo en el boom de compras de los
argentinos en Chile y Paraguay que se vivi en la fase final del kir-
chnerismo y tambin en el inicio del gobierno de Mauricio Macri.
Similar a lo que se dio en Miami durante los aos que viv all.
Si un celular, una computadora, una cmara o una prenda de ropa
entre otros cientos de productos cuestan muchsimo menos en
Chile que en la Argentina; si todos corremos a comprar all porque
estn regalados, es porque podran estar producindose dos situa-
ciones:
1 - O bien la moneda de la Argentina est muy cara y

debe depreciarse (implica que deber subir el dlar en nues-
tro pas).
2 - O caso contrario: la de Chile est muy barata y debe
apreciarse (debera bajar el dlar en Chile).
Cmo saber cul de los dos pases es el que est desequilibrado y

deber ajustar?
Antes de apurarnos con una respuesta de tinte poltico y poco ana-
lizada, miremos a la Argentina frente otros ms pases. De golpe ve-
mos que tambin en Paraguay es muy barato comprar artculos.
Por otro lado, muchos argentinos de pronto pueden acceder a
comprar propiedades en Estados Unidos o Europa, algo antes inac-
cesible, y tambin pueden viajar por el mundo a los lugares ms co-
40 FEDERICO TESSORE
tizados y exticos. Algunos sostienen que una semana con la familia

en Miami cuesta lo mismo que en nuestra costa.
Ser que somos ricos los argentinos o estamos viviendo una si-
niestra ficcin como en la dcada del 1 a 1?
Como te imaginars, y lamentablemente, tengo que decirte que
no somos ricos. Este fuerte poder de compra que tenemos a nivel
mundial se produce porque el peso est artificialmente sobrevaluado
producto de aos de errores econmicos y polticos.
Por otro lado, para tener mayor seguridad, vemos que no hay un
boom de compras de extranjeros en Chile que no sean argentinos. Si
el problema fuera Chile, sin duda estaran yendo muchos compra-
dores de otros pases de la regin, como Per, Bolivia, entre otros.
Como ves, no hace falta ser un experto en econometra para des-

cubrir las seales del dlar.
Obviamente hay que mirar con inteligencia, porque hay pases o
productos que son particulares, por caso la ropa de China o produc-
tos similares de otros pases asiticos que logran un bajsimo costo

de mano de obra. Fuera de las situaciones especiales, algn impuesto
excesivo o restricciones al comercio en algn pas, comparar pro-
ductos te ser muy til para ver hacia dnde ir el dlar tarde o tem-
prano.
Hasta ac te expliqu la parte conceptual de esta nueva herramien-
ta, la nmero 2, que nos ayudar a predecir el precio del dlar. Es im-
portante que la entiendas bien antes de pasar al siguiente segmento.
Porque voy a explicarte la frmula que sustenta esta herramienta.
LA FRMULA QUE DA RESPUESTAS

Les habl con el corazn y me contestaron con el bolsillo.
JUAN CARLOS PUGLIESE
A la hora de realizar el clculo que te voy a ensear a continuacin,

siempre tom precios que sean lo ms libres posibles, que no estn
rgidos por voluntad de un ministro de Economa o un alto impuesto
distorsivo, para no arribar a una conclusin equivocada. Algo que
te podra suceder por ejemplo en tiempos de la poltica de Precios
Cuidados.
Vamos a la frmula y su aplicacin:
Supongamos que el tipo de cambio de la Argentina y Chile es
de 1 peso argentino cada 40 pesos chilenos. De este modo, si un
Smart TV en nuestro pas cuesta $ 10.000, en Chile debera costar $
400.000 chilenos (CLP).
Ahora de golpe vamos a Chile y nos encontramos con que el tele-
visor vale slo $ 300.000 (CLP) en lugar de los 400.000 (CLP) que
debera valer si las monedas estuvieran equilibradas.
Es decir que en Chile un televisor cuesta 25% menos que en Ar-
gentina. Hay dos posibilidades que explican esta situacin:
42 FEDERICO TESSORE
1 Los fabricantes chilenos son muy eficientes, producen

y venden con menores costos, lo que les permite cargar me-
nores precios.
2 No hay diferencias en los costos de produccin del
mismo producto, pero el tipo de cambio real entre Argentina
y Chile no sera $ 40 (CLP) por cada peso argentino.
En esta ltima posibilidad, esto quiere decir que el peso argentino

debera depreciarse un 25% para ubicarse en los $ 30 (CLP) por
cada uno de los nuestros.
Cmo se dara este proceso?
De una forma muy simple e intuitiva. Si el comercio entre Chile y
Argentina fuera totalmente libre, cada vez ms argentinos compra-
ran televisores en Chile. Nadie los comprara en Argentina, ya que
en Chile estn un 25% ms barato.
Al hacer esto habra ms demanda de la moneda chilena y menos
demanda de la moneda argentina. Por la ley de la oferta y la deman-
da, esto provocara que se deprecie la moneda en Argentina en tr-
minos de moneda chilena. Y de esta forma el tipo de cambio pasara
de $ 40 (CLP) a $ 30 (CLP).
Es decir, se trata de un proceso natural. El mercado se encargara
de corregir esa distorsin de precios. Por supuesto si hubiera liber-
tad entre el comercio de un pas y otro.
Sabemos que no hay libertad absoluta en el comercio, por lo tanto,
en la prctica nunca se va a llegar a una convergencia absoluta. Pero
tambin aprendimos muy bien los argentinos, que las distorsiones se
pueden detener por un tiempo. Se pueden esconder por un tiempo
limitado.
Pero tarde o temprano explotan y se solucionan. Nuestra historia
econmica nos dio decenas de ejemplos de ese tipo. Y cuando estos
procesos estn relacionados con el dlar, generalmente estn rela-
cionados con esta teora de la Paridad de Poder Adquisitivo.
Entendido este segundo punto, ahora vamos a complicar y com-

pletar un poco ms el anlisis. Vamos a introducir otra variable que,
sobre todo en el caso argentino, es muy importante.
LA INFLACIN QUE LO CAMBIA TODO

Con un proceso continuo de inflacin, los gobiernos pueden
confiscar, secreta e inadvertidamente, una parte importante
de la riqueza de sus conciudadanos.
JOHN MAYNARD KEYNES
Supongamos que el mercado, como explicbamos recin, equilibra

el tipo de cambio entre Chile y Argentina para que el televisor que
tomamos como ejemplo, tenga el mismo precio en ambos pases. La
pelcula no termina all.
Por qu?
Bueno, como la economa no es fija, sino dinmica, seguramente
pasar que en un pas habr ms inflacin que en otro por lo que este
equilibrio volver a romperse.
Supongamos que ahora el dlar subi 25% en Argentina como era
necesario y ahora el televisor comprado en Chile vale $ 10.000, el
mismo precio que en Argentina. Estamos en equilibrio.
Pero resulta que la inflacin en Argentina al ao siguiente es de
20% y en Chile de slo 10%. Ahora los televisores valen $ 12.000
pesos argentinos y $ 330.000 (CLP).
Ahora aplicamos la frmula, que es:
$ 330.000 (CLP) / $ 12.000 argentinos. Esto nos da un valor de
equilibrio de: $ 27,5 (CLP) por cada argentino. Ya no es 30 pesos
chilenos por cada peso argentino.
Es decir, el tipo de cambio en la Argentina respecto al peso chile-
no, tendra que devaluarse nuevamente para volver a estar en equili-
44 FEDERICO TESSORE
bro. Y as sucesivamente mientras se repita este escenario donde hay

ms inflacin en un pas que en otro.
La teora de la Paridad del Poder Adquisitivo dice que el tipo de
cambio tendra que ajustarse cuando se dan estas situaciones donde
la inflacin es mayor en un pas que en otro.
Esto por supuesto puede tardar, pero tarde o temprano llega. Y lo
mismo pasa en el caso del comercio con Chile, como explicbamos en
el ejemplo, como tambin en el caso del comercio en Estados Unidos.
Si la inflacin en Argentina es del 20% y la inflacin en Estados
Unidos es del 3%, s o s el dlar tiene que subir un 17% en la Ar-
gentina para mantener la paridad. Si esto no ocurre Argentina em-
pieza a ser cada da ms caro, hasta tanto la situacin explota y se
devala la moneda en un 100% en un da.
Me detengo mucho en la explicacin conceptual porque creo que
es la ms importante y la que cuesta ms entender, pero vamos a
conocer la formula detrs de esta teora tambin.
La variacin del tipo de cambio nominal responde a la siguiente
frmula:
Variacin de precios extranjeros

Tipo de cambio real = Tipo de cambio actual x
Variacin de precios locales
Como te comentaba recin, est comprobado que, en el mundo

real, los tipos de cambio nominales tienden hacia sus valores de Pa-
ridad de Poder Adquisitivo en el largo plazo.
Y tener esta amplitud de miras es tu nica chance para ganar esta
batalla, porque en el da a da, habr gente con mejor informacin
que nosotros: polticos, amigos del poder, gente con llegada a la co-
cina macroeconmica del pas.
Las personas que escribieron las reglas del juego que los benefician
a ellos y no a los inversores individuales argentinos. Por ello, para
poder ganar el juego tens que conocer sus reglas.
Y la Paridad de Poder Adquisitivo es una de sus reglas principales.

Para anticipar los movimientos del dlar, siempre tens que seguir
cunta es la inflacin en la Argentina y en Estados Unidos. Y en base
a eso sacar conclusiones.
Cmo conseguir el precio de la inflacin en cada pas?
En la Argentina, a partir del 2017 se puede volver a tomar los n-
meros del INDEC, entrando a la web www.indec.gov.ar.
Y en Estados Unidos se puede entrar a varios sitios de Internet.
Uno que es muy completo para obtener la inflacin actual e histrica
es el siguiente: http://www.usinflationcalculator.com
En el ao 2016 la inflacin en Estados Unidos fue del 2,1%, mien-
tras que en el ao 2015 haba sido del 0,7%.
En Argentina la inflacin del ao 2016 fue del 40%. Conociendo
esas dos variables y entendiendo cmo funciona la teora de la Pa-
ridad de Poder Adquisitivo, vas a estar delante de ms del 90% de
los inversores argentinos.
Ahora vamos a conocer otra forma de medir el estado de nuestra
moneda tomando en cuenta esta teora.
EL NDICE BIG MAC Y LA

AVIVADA ARGENTINA
La suerte es un dividendo del sudor. Cuanto ms sudes,
ms suerte tendrs.
RAY KROC
El ndice Big Mac que elabora la prestigiosa revista The Economist

es otro de los indicadores ms utilizados para comparar los precios
reales entre diversos pases.
Ms all de que me encantan las hamburguesas, las de esta franqui-
cia son un producto que se consume en casi todo el mundo y que es
46 FEDERICO TESSORE
muy fcil de comparar. El indicador tambin est basado en la teora

de la Paridad del Poder Adquisitivo.
El siguiente grfico de The Economist, muestra en qu pases la
moneda est ms subvaluada o sobrevaluada respecto del dlar (en
porcentaje), segn la ltima medicin realizada del ndice Big Mac:
Raw index
Under(-)/over(+) valuation against the dollar, %
Undervalued by: Overvalued by:

>50% 10-50%
25-50% -/+ 10% 50-100%
10-25% >100%
Undervalued by: Argentina July 2016
>50% 10-50% Price: $3.35 (Peso 50.00)

Raw index: undervalued by 33.6%
25-50% -/+ 10% 50-100% Actual exchange rate: 14.94
10-25% >100% Implied exchange rate*: 9.92
Argentina
Under(-)/over(+) valuation against the dollar, %
50
-50
-100
99 2000 01 02 03 04 2005 06 07 08 09 2010 11 12 13 14 2015
Fuente: McDonalds; Thomson Reuters; IMF, The Economist

Este indicador que se realiza peridicamente y fue elaborado por

ltima vez en julio de 2016 (teniendo en cuenta la publicacin de este
libro), seala que por esos das el peso estaba subvaluado en 33,5%.
Es decir, este ndice estara dicindonos que la Argentina est ba-
rata y no cara como decamos nosotros en el ao 2016. Y este
ndice estara mostrando lo contrario que nos muestran el resto de
las herramientas que te estoy presentando para que puedas predecir
el precio del dlar.
Cmo puede ocurrir esto?
Esto es producto de la viveza criolla del ex secretario de Comer-
cio de Cristina Kirchner, Guillermo Moreno. Cuando era funciona-
rio y para intentar esconder esta realidad, decidi controlar el precio
del sndwich para manipular una de las pocas mediciones que no
dependan de l.
Por eso te remarco, hay que saber mirar la realidad en su conjunto
(la big picture que llaman los norteamericanos). Si tomaras el Big Mac
controlado tendras una estimacin falsa, ya que $ 50 no era su pre-
cio real o libre.
Es ms, haba rumores de que la empresa del payasito haba co-
menzado a achicar el sndwich en la Argentina para que el bajo pre-
cio no mermara sus ingresos y que incluso lo haba sacado de las
publicidades.
Ahora bien, si para evitar esa manipulacin poltica, toms el pre-
cio de otro sndwich de la misma cadena de comidas rpidas, como
el Cuarto de Libra, te dars cuenta de que el precio real es muy su-
perior a $ 50 y que el peso no slo no est subvaluado, sino que por
el contrario est sobrevaluado y en un buen margen.
La siguiente tabla publicada en su momento por el sitio web Ipro-
fesional demuestra cmo cambia la situacin con y sin la manipula-
cin de precios, segn se tome para la Argentina el valor del Big Mac
o el del Cuarto de Libra:
48 FEDERICO TESSORE
Esto implica que el peso debera devaluarse (subir el dlar) para

equilibrarse al valor internacional de las hamburguesas.
No lo digo yo, lo dice Ronald.
LA CONFUSIN MS FRECUENTE
Brindo por la confusin de nuestros enemigos.
FRANK SINATRA
Tengo relacin con miles de inversiones individuales. Me escriben

por Twitter, por Facebook o por email. Y una de las confusiones ms
importantes que tienen los inversores cuando me escriben est rela-
cionada con este tema que tocamos en este captulo.
La confusin viene de no entender las reglas del juego. O, mejor
dicho, del hbito de participar del juego, pero del lado de los que
pierden.
La consulta tpica dice algo as:
Ustedes recomiendan invertir a largo plazo en dlares, pero

durante los ltimos dos aos fue mucho ms conveniente invertir
en pesos, ya que el tipo de cambio estuvo casi planchado, y las tasas
en pesos estn muy por arriba de las tasas en dlares. Entonces,
Por qu me recomiendan invertir en dlares? No estoy perdiendo
dinero si esto es as?
Si leste con atencin este captulo estoy seguro de que vas a poder
responder con rapidez esta pregunta.
Aunque si an no ests del todo seguro de la respuesta, la voy a
compartir contigo a continuacin.
50 FEDERICO TESSORE
Estimado inversor:
Entiendo tu consulta, a priori parece mucho ms conveniente

invertir en pesos en esta situacin. La tasa en pesos est en el orden
del 30% anual, en cambio las rentabilidades en dlares como
mucho sern del 9% anual.
Pero hay que ir un paso ms all para terminar de analizar la

situacin. Hay que analizar qu va a pasar con el tipo de cambio.
Porque este anlisis sera correcto si el tipo de cambio no se

mueve. Es cierto que durante los ltimos dos aos no se movi,
pero cules son las probabilidades de que el tipo de cambio siga
igual sin movimientos durante los prximos dos aos?
Si la tasa de inflacin en la Argentina es del 30% anual promedio

y la tasa de inflacin en Estados Unidos es del 2% anual promedio,
esas probabilidades son cercanas a cero
Eso lo explica una teora econmica que se llama Paridad de

Poder Adquisitivo que explica por qu ocurre esto. La historia
argentina de los ltimos 50 aos te demuestra cmo esto siempre
termina ocurriendo.
Tal vez durante dos aos ganaste ms invirtiendo en pesos

que en dlares, pero de repente, se viene una devaluacin sbita y
borra en un instante todo lo que ganaste en esos dos aos.
Estoy seguro de que ests pensando que, como inversor hbil

que sos, vas a poder anticiparte a este movimiento. Pero lamento
decirte que es muy complicado hacer esto. Es muy complicado
adelantarse a estas sorpresas del mercado. Se puede estar seguro
que va a ocurrir. Pero es complicado saber cundo va a ocurrir.
Por todo esto, mi consejo, sobre todo a aquellos que estn

invirtiendo a largo plazo, es siempre invertir en dlares. No en pesos.
Tenemos que recordar que el juego de invertir es parecido a correr

una maratn. No se trata de una carrera de 100 metros.
Por ello, la clave no es hacer una inversin buena. La clave es en-
contrar una estrategia de inversin que me permita ganar a largo
plazo. Y a largo plazo, si la herramienta de Paridad de Poder Adqui-
sitivo te dice que el tipo de cambio se va a mover, es mejor tomarla
en cuenta. Por ms que en la superficie pareciera estar todo bien.
Si quers ganar el juego de las inversiones en la Argentina, en-
tender esta regla basada en la segunda herramienta para predecir el
precio del dlar que te acerco, es de capital importancia.
En el prximo captulo vamos a conocer la tercera herramienta
para predecir el precio del dlar.
CAPTULO 3
LA LEY BSICA DEL DLAR
Un mercado es un mecanismo mediante el cual los compradores y

los vendedores interactan para determinar precios e intercambiar
bienes y servicios.
PAUL SAMUELSON
La tercera herramienta que te voy a presentar para predecir el pre-

cio del dlar en la Argentina, sin prestar atencin a lo que dicen los
gures del momento, es simple pero muy potente.
La suelo llamar como la ley bsica del dlar, ya que nos muestra
las causas fundamentales y primeras por las cuales se puede mover el
precio del dlar en nuestro pas.
Esta ley bsica del dlar se basa en la tradicional ley de la oferta y
la demanda. Una ley que rige los precios de todos los productos y
servicios de una economa, incluido el dlar.
Es cierto que los polticos se las arreglan para romper esa regla de
vez en cuando. Son muy creativos para intentar que esta ley no se
cumpla. O si se cumple, para demorar sus consecuencias.
Pero los argentinos sabemos muy bien que estos mecanismos que
usan los polticos, siempre y sin excepcin, terminan explotando. A
54 FEDERICO TESSORE
la corta o a la larga, el mercado tiende al equilibrio entre la oferta y

la demanda.
Querer romper esa ley es como querer detener el flujo de agua de
una catarata. Por un tiempo, tal vez, con mucho esfuerzo, lo logres.
Pero a la larga, la energa del agua romper todas las paredes y muros
que haya enfrente, y llegar donde desea.
El precio del dlar no es una excepcin a esta ley.
Pero antes de ver cmo aplica esto al caso argentino y cmo no-
sotros, como inversores individuales, podemos usar esta herramienta
para predecir el precio del dlar, djame contarte una ancdota que
nos deja interesantes enseanzas.
UN ALEMN CONFUNDIDO
Y s [tenemos menos pobres que Alemania], aunque no te guste
y te cueste aceptar.
ANBAL FERNNDEZ
A principio del ao 2017 estaba participando de una conferencia de

Marketing Digital en Palm Beach, Florida, Estados Unidos. En un
lindo hotel frente al mar nos juntamos ms de 90 especialistas de
marketing de todo el mundo.
Haba norteamericanos, brasileros, sudafricanos, australianos,
ingleses, espaoles, chinos y alemanes, entre muchas otras nacio-
nalidades. Ms all de que las exposiciones estuvieron muy inte-
resantes, lo mejor de la conferencia se daba luego de estas pre-
sentaciones cuando haba tiempo libre para charlar e intercambiar
experiencias con todas estas personas.
El ltimo da de la conferencia me qued hablando con Helmut, la
cabeza de un grupo editorial alemn, lder en el segmento de publi-
caciones financieras en el pas.
Una conversacin entre un argentino y un alemn siempre es muy

entretenida. Es que creo que no existan dos culturas y sistemas ms
diferentes que los que se dan en estos dos pases.
La cultura alemana basada en la planificacin y los sistemas; la ar-
gentina basada en la improvisacin y la creatividad.
Helmut me contaba cosas que yo no poda entender. Y yo le con-
taba cosas a Helmut que l no poda entender. Aprendimos mucho
uno del otro.
Pero lo que nunca termin de entender Helmut es la pasin de los
argentinos por el dlar. Primero no entenda cmo los argentinos no
tenemos una moneda con la cual podamos ahorrar.
Pero una vez que se dio por vencido para entender eso, se focaliz
en entender por qu elegamos el dlar y no otra moneda, o hasta el
oro, para ahorrar.
Su razonamiento era bien simple. Cmo poda ser que los argen-
tinos eligieran una moneda que estaba en cada global como el dlar
y no eligieran otras monedas que estaban mucho ms slidas?
l citaba nmeros que hablaban por s mismos. Primero me con-
taba, orgulloso, el caso de su pas, Alemania.
Durante 2015 Alemania tuvo un supervit de la cuenta corriente
de US$ 271.000 millones. Durante 2016 ese supervit creci hasta
llegar a los US$ 297.000 millones.
De esta forma, Alemania lograba el mayor supervit de cuenta co-
rriente del mundo en el ao 2016.
Me imagino lo que te estars preguntando: qu es la cuenta co-
rriente de un pas?
La cuenta corriente mide las operaciones reales (el comercio de
bienes y servicios) y rentas que se producen entre los residentes de
un pas y el resto del mundo en un perodo de tiempo determinado.
Es decir, la cuenta corriente es una medida de la oferta y la deman-
da que tiene la moneda de un pas.
56 FEDERICO TESSORE
Un supervit, como el que muestra Alemania, quiere decir que el

pas tiene un ingreso de dinero mucho mayor al egreso. Despus
de comerciar con todo el mundo el pas tuvo un saldo positivo en
su intercambio, por lo tanto, su moneda est muy slida ya que sus
reservas aumentan.
China es el segundo pas del mundo medido en supervit de cuen-
ta corriente, con US$ 245.000 millones durante 2016.
Por el contrario, Estados Unidos tiene el mayor dficit de cuenta
corriente del mundo, con US$ 478.000 millones para 2016.
Es decir, en Estados Unidos se da la situacin contraria a la que se
da en Alemania. La demanda de dlares es cada vez menor y la ofer-
ta es cada vez mayor, ya que la Reserva Federal de Estados Unidos
emite sin parar.
Y cuando ocurre esto, el precio del bien, en este caso el dlar, com-
parado con las otras monedas de los pases desarrollados, baja.
Por eso Helmut se sorprenda cuando le contaba sobre la pasin
de los argentinos sobre el dlar. Para su rgida mentalidad alemanda,
esto era irracional
Y tal vez lo sea, de hecho, muchas veces nosotros en Inversor Glo-
bal alertamos sobre la debilidad del dlar a nivel mundial. Y a partir
de esto, tengo que admitirlo, confundimos a muchos lectores que
crean que estbamos diciendo que era mejor quedarse en pesos que
en dlares.
Y en realidad no decamos esto. Siempre el dlar va a ser mejor
que el peso. Pero lo que decamos era que haba que invertir esos d-
lares, no quedrselos en efectivo. Porque iban a perder valor, menos
que los pesos, pero iban a perder!
Y eso est explicado, entre otras cosas, por los nmeros negativos
de la cuenta corriente de su balanza de pagos. Por eso esta herra-
mienta que te voy a presentar ahora es tan importante.
Porque no slo te va a ayudar a predecir el precio del dlar, sino

adems el precio del resto de las monedas del mundo!
No tuve xito con la explicacin que le di a Helmut sobre este
asunto del dlar en la Argentina. Se fue ms confundido que otra
cosa, pero estoy seguro de que voy a tener ms xito ahora.
Como te explicaba al inicio de este captulo, el dlar, tal como
cualquier bien en la economa, est en buena medida determinado
por la relacin entre la oferta y la demanda. Esta ley nos muestra que
mientras ms oferta haya de un bien determinado, con una demanda
que se mantiene invariable su precio tender a bajar. De la misma
forma, si sube la demanda y la oferta no aumenta, su precio tender
a subir.
Con el dlar sucede lo mismo. Si la divisa estadounidense se trans-
forma en un bien escaso, su precio tender a subir. Si, por el contra-
rio, sobra, su precio tender a bajar.
Pero antes de seguir avanzando, permitime detenerme un segundo
en este punto. Quiero que revisemos juntos la ley de la oferta y la
demanda y entendamos bien cmo aplica al precio del dlar.
LA LEY MS IMPORTANTE
El hombre, indudablemente, no es perfecto. Y todas las instituciones
entre ellas la economa de mercado que pueda crear participarn
forzosamente de esa imperfeccin.
LUDWIG VON MISES
Si la ley de la gravedad es la regla ms importante del mundo de la

fsica, la ley de la oferta y la demanda es la ley ms importante del
mundo de la economa. Por eso quiero detenerme un segundo en
asegurarme de que todos entendamos lo mismo.
58 FEDERICO TESSORE
La ley de la oferta y la demanda es el principio bsico sobre el que

se basa una economa de mercado. Este principio refleja la relacin
que existe entre la demanda de un producto y la cantidad ofrecida
de ese producto teniendo en cuenta el precio al que se vende el pro-
ducto.
Est representada por el siguiente cuadro:
Precio
(P)
D O
Q Cantidad (Q)
As, la curva de la oferta y la curva de la demanda muestran cmo

vara la cantidad ofrecida o demandada, respectivamente, segn vara
el precio de ese bien.
Para entender cmo se puede llegar al punto de equilibrio hay que
hablar de dos situaciones: escasez y exceso:
1 - Cuando existe exceso de oferta, el precio al que se

estn ofreciendo los productos es mayor que el precio de
equilibrio. Por tanto, la cantidad ofrecida es mayor que la
cantidad demandada. Por lo consiguiente, los oferentes baja-
rn los precios para aumentar las ventas.
2 - Por el lado contrario, cuando existe escasez de oferta,

significa que el precio del bien ofrecido es menor que el
precio de equilibrio. La cantidad demandada es mayor que
la cantidad ofrecida. De modo que los oferentes aumentarn
el precio, dado que hay muchos compradores para pocas
unidades del bien para que el nmero de demandantes
disminuya, y se establezca el punto de equilibrio.
Y cmo pueden sobrar o faltar dlares en una economa de-

terminada?
CUENTA DE ALMACENERO
La cuenta corriente es la que determina esto. Pero empecemos el

anlisis de una forma ms simple an.
No vamos a tomar toda la cuenta corriente, sino que vamos a to-
mar slo una parte de la cuenta corriente, la que mide el intercambio
de bienes entre un pas y el resto. Es decir, mide la diferencia entre
las exportaciones y las importaciones.
Estoy hablando de la balanza comercial.
La balanza comercial es parte de la cuenta corriente que adems
incluye la balanza de servicios, la balanza de rentas y la balanza de
transferencias.
Pero volvamos a la balanza comercial que vamos a analizar ahora.
Cada vez que Argentina exporta sus bienes al resto del mundo,
entrega bienes y a cambio recibe dlares.
Cada vez que se importa, nosotros recibimos un bien y entregamos
dlares a cambio.
La balanza comercial no indica otra cosa que cuntos dlares en-
tran o salen de la economa en un periodo determinado gracias a
la importacin y la exportacin de bienes.
60 FEDERICO TESSORE
Si vendemos ms de lo que compramos, entonces tenemos super-

vit de la balanza comercial. Esto tranquiliza la presin sobre el tipo
de cambio.
Si vendemos menos de lo que compramos, entonces tenemos dfi-
cit. Esto aumenta la presin sobre el tipo de cambio.
Por supuesto que hay otras formas de obtener dlares, como son la
inversin extranjera directa, la venta de servicios o tomando deuda,
pero ahora nos centraremos slo en el comercio de bienes.
Es que esta herramienta es como una especie de cuenta de alma-
cenero que tenemos a nuestro alcance y que nos permite entender
qu pasa con el tipo de cambio. Pero por ser simple, no deja de ser
efectiva.
Veamos el siguiente grfico:
Balanza comercial
(en US$ millones)
20.000
supervit/dcit comercial
15.000
10.000
5.000
0
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015*
-5.000
-10.000
Fuente: INDEC.
Vamos a analizar un poco estos nmeros para ver cmo esta herra-
mienta nos ayuda a predecir el precio del dlar.
Primero prestemos atencin al perodo que va entre 1985 y 1987.
Podemos observar que la balanza comercial se deterior marca-
damente. Fue ah cuando el Plan Austral del presidente Ral Alfon-
sn agoniz y debi anunciarse un plan econmico de emergencia
denominado Primavera, y a partir de esto se dispar una fuerte

devaluacin.
Ahora analicemos el perodo 1995 hasta el ao 2000.
Durante esos aos prcticamente no hubo supervit comercial.
La devaluacin del peso mexicano provoc una crisis internacional
en las monedas emergentes conocida como efecto tequila, que en
Argentina dej profundas secuelas que se extendieron incluso hasta
el gobierno de la Alianza. Como sabemos, esto termin con la pre-
matura cada de Fernando de la Ra y la posterior devaluacin del
peso argentino en 2002.
Ahora analicemos lo que pas con la balanza comercial a partir del
ao 2009.
Recordemos que en ese ao el precio internacional de la soja se
encontraba en sus mximos histricos. Y como la soja y sus derivados
son nuestro principal producto de exportacin, el supervit comer-
cial llegaba a un mximo histrico de casi US$ 17.000 millones.
Pero a partir de ese momento el precio de la soja empez a bajar,
y la economa argentina se empez a complicar, por lo que podemos
comenzar a ver un pronunciado deterioro del supervit comercial.
La respuesta a este proceso por parte del gobierno fue controlar la
salida de divisas y maquillar las estadsticas, y tras aos de forcejeos
y restricciones deriv en la devaluacin corta de principios de 2014.
El nefasto cepo cambiario de la expresidenta Cristina Fernndez de
Kirchner pudo haber sido anticipado si mirbamos las cifras de la
balanza comercial.
Una vez que Macri asumi como presidente a fines de 2015, here-
d esa bomba econmica del gobierno anterior, liberaliz el tipo
de cambio y transparent la fuerte devaluacin que se necesitaba en
el precio del dlar para que la ley de la oferta y la demanda entrara
en equilibro nuevamente.
62 FEDERICO TESSORE
En resumen, un dficit comercial y su consecuente falta de divisas

nos preanuncia que, si el tipo de cambio no se va corrigendo de for-
ma conjunta a esa falta, entonces lo deber hacer de manera brusca
en el futuro.
La historia argentina es una demostracin viva de esta ley. Por eso,
como inversores individuales que queremos predecir el precio del
dlar sin depender de las opiniones de los gures de turno, mirar

esta tercera herramienta nos dar an ms pistas de lo que puede
pasar.
Y el ratio de equivocacin de esta herramienta, si miramos la
historia, es casi nulo.
OBTENIENDO LOS DATOS
Como sabes, lo que intentamos con este libro es que vos mismo pue-
das predecir dnde va a estar el precio del dlar en el mediano plazo.
No queremos que dependas de la opinin de ningn experto que sea
parte interesada en el tema. Y para que puedas hacer eso es clave que
puedas obtener los datos por tu cuenta.
Los datos para este anlisis se conocen todos los meses a travs los
medios, ya sea segn datos oficiales del INDEC, el Ministerio de
Economa o bien estimaciones de consultoras privadas que difunden
siempre los peridicos especializados. Slo es cuestin de leer estas
notas cuando se publican para estar atentos a lo que es este tercer
termmetro del dlar.
Ahora, yo siempre prefiero ir a las fuentes. En este sentido lo
mejor es visitar directamente el sitio web del INDEC www.indec.
gob.ar, luego a la seccin Economa y posteriormente al submen
Cuentas Internacionales, tendrs una opcin que es Balanza de
Pagos, donde encontrars la ltima informacin oficial.
En la parte que dice Serie Histrica vas a poder ver los datos
histricos de la balanza de pagos. Y dentro de los cuadros vas a po-
der ver el siguiente cuadro, que lo resum en forma anual, pero vas a
poder acceder a los datos por trimestre:
La parte de Mercancas de este cuadro corresponde a lo que no-
sotros llamamos balanza comercial. Y el resto de los tems se refieren
64 FEDERICO TESSORE
a la llamada cuenta corriente, que te mencion al principio del cap-

tulo y que ahora te voy a explicar con mayor profundidad.
SACANDO AN MEJORES CONCLUSIONES

Dlares: son esos imprudentes billetes americanos que tienen
diverso valor y el mismo tamao.
JORGE LUIS BORGES
Como viste en el apartado anterior, si miramos la balanza comer-

cial vamos a sacar conclusiones muy tiles. Aparte el mtodo es tan
simple, similar a las cuentas de un almacenero, que cualquiera lo
puede hacer.
Pero si somos inversores un poco ms sofisticados, si podemos ha-
cer un anlisis un poco ms profundo, podemos completar el anlisis
y sacar conclusiones an ms tiles. Estoy hablando del anlisis de
una medida de la oferta y demanda de dlares ms amplia, la cuenta
corriente de la balanza de pagos.
El cuadro que aparece un poco ms arriba se refiere a eso justa-
mente.
La cuenta corriente es un apartado dentro de la balanza de pagos
y recoge las operaciones reales (comercio de bienes y servicios) y
rentas que se producen entre los residentes de un pas y el resto del
mundo en un perodo de tiempo dado. La balanza por cuenta co-
rriente se divide en las siguientes sub-balanzas:
1. Balanza comercial
2. Balanza de servicios
3. Balanza de rentas
4. Balanza de transferencias
Hasta ahora en este captulo analizamos la balanza comercial. Pero

si analizamos la cuenta corriente vamos a analizar la oferta de dlares
de una forma ms amplia. Vamos a incluir adems la llamada cuenta
de servicios, que, por ejemplo, incluye los movimientos del turismo
entrante y saliente, adems de otros conceptos como los pagos netos
de intereses, dividendos y transferencias.
Completando el anlisis podemos sacar ms conclusiones an que
las que sacamos analizando la balanza comercial. Para darte una
seal de cmo podemos usar estos nmeros mira el nmero de la
cuenta corriente argentina para el ao 2015.
En Argentina la cuenta corriente result deficitaria en ms de US$
15.900 millones en 2015, y en 2014 haba resultado deficitaria en
ms de US$ 8.000 millones, segn el INDEC.
Eso quiere decir que salieron ms dlares por el comercio de bie-
nes y servicios que los que entraron. Y como esto implica que salen
dlares de la Argentina, es una medida de que el precio del dlar, en
trminos de pesos, tendra que subir.
Si ves que hay dficit de la cuenta corriente en un pas, pero el
precio de su moneda no se debilita, quiere decir que est ocurriendo
algo que no se puede mantener en el tiempo. Nos estamos alejando
del equilibro que nos exige la ley de la oferta y la demanda.
En Argentina, mientras el dficit de cuenta corriente sea alto, no
vamos a poder hablar de una moneda fuerte. La presin a la baja va
a ser fuerte.
Esto se ve muy claro en el perodo que va desde el ao 2002 hasta
el ao 2009, cuando hubo supervit de cuenta corriente. Durante
esos 7 aos la presin sobre el tipo de cambio no era tan alta como
lo fue en forma posterior al ao 2009. Como ves, esta herramienta
funciona muy bien a la hora de predecir qu va a pasar con el precio
del dlar en la Argentina.
66 FEDERICO TESSORE
De hecho, cuando nosotros en el ao 2011 anticipamos la devalua-

cin que se termin dando, uno de los elementos que miramos fue
justamente ste. Y no nos equivocamos, como tampoco lo vas a hacer
vos si lo empiezas a tener en cuenta para predecir el precio del dlar
a partir de ahora.
TAPANDO EL AGUJERO
Es cierto que hay formas de solucionar esta salida de dlares sin mo-
ver el precio de la moneda. Y esta forma es mirando la cuenta de
capitales de la balanza de pagos. Vamos a este apartado de las cuentas
nacionales y miramos cuantos dlares entran por inversiones o por
prstamos al pas.
Por ejemplo, durante el ao 2016, Argentina tuvo un dficit de
cuenta corriente, pero este dficit fue financiado por emisin de
deuda. Es decir, el Gobierno se endeud en el exterior y gracias a
esto entraron los dlares que necesitamos para equilibrar el mercado
sin mover los precios del dlar.
Otra fuente de dlares fue el blanqueo de capitales, es decir, la
medida del Gobierno de incentivar la declaracin de dlares infor-
males, mediante el pago de una multa que implic una fuerte entrada
de dlares al pas.
Gracias a esto, la presin sobre el precio del dlar durante el ao
2016 no fue tan fuerte. Pero lo que tenemos que pensar como inver-
sores individuales es cun estable es esta situacin.
Puede la Argentina endeudarse todos los aos para cubrir el d-
ficit? Puede el gobierno todos los aos inventar un blanqueo para
atraer dlares?
Si la respuesta es no, esto implica que la presin para que suba el
precio del dlar en la Argentina terminar siendo muy fuerte.
Esto mismo podemos ver que ocurri ms atrs en el pasado an.
Cmo hizo el gobierno de Cristina Kirchner para lograr el equi-

libro cuando empez el dficit de cuenta corriente en el ao 2010?
La primera medida que tom es la prohibicin. Con el cepo cam-
biario no se podan comprar dlares, no se poda transferir al exte-
rior, se buscaba bajar la demanda de dlares. Esto duro un tiempo,
pero como efecto colateral se cre el mercado del dlar paralelo o
libre.
Y este mercado libre empez a poner ms presin sobre el merca-
do oficial controlado.
Luego se empez a emitir pesos y a vender reservas del Banco
Central. Cristina lleg a tener reservas por ms de US$ 50.000 mi-
llones y dej el gobierno con reservas de menos de US$ 33.000 mi-
llones.
En conclusin, lo que hizo el gobierno de Cristina Kirchner fue
aguantar el dficit con medidas temporarias que no se pueden
mantener en el tiempo.
Y lo que estuvo haciendo el gobierno de Macri en 2016 y 2017
es lo mismo, pero con otro mtodo, esta vez el endeudamiento y el
blanqueo de capitales.
Si el problema de fondo no se resuelve, no hay forma de solucionar
la presin sobre el tipo de cambio. Por eso esta tercera herramienta
que presentamos es tan eficiente para predecir el precio del dlar en
la Argentina.
Como ves, el juego se puede ganar, la clave es que entiendas las
reglas del juego y las uses a tu favor.
Ya te present tres herramientas, una ms slida que la otra, para
predecir el precio del dlar. Pero esto an no termin. En el prxi-
mo captulo te presento una nueva herramienta para consolidar el
anlisis an ms.
CAPTULO 4
LA RAZ DE TODOS NUESTROS

MALES
No estoy preocupado por el dficit. Es lo suficientemente grande

como para cuidar de s mismo.
RONALD REAGAN
Cuando empec Inversor Global, en el ao 2002, slo unos po-

cos meses despus de que estallara la crisis de principios de ese ao,
tom una decisin importante. No iba a hablar de economa en el
newsletter semanal de inversiones que haba creado.
Quera hablar de inversiones personales solamente. La economa
la quera dejar para los grandes medios de comunicacin. Yo me que-
ra ocupar de hablar de estrategias de inversin, de las alternativas
disponibles, de los aspectos emocionales, pero nada de economa.
En esa poca estaba convencido de que mirar la economa era una
prdida de tiempo para el inversor individual. Si, era importante sa-
ber las grandes tendencias econmicas, pero no mucho ms.
Con el tiempo descubr cun equivocado estaba. Nos guste o no, la
economa tiene una influencia directa sobre nuestro bolsillo.
Tal vez el efecto no sea directo ni inmediato. Pero tarde o tem-
prano la economa mete su cola y nos afecta. La cuarta herramienta
70 FEDERICO TESSORE
para predecir el precio del dlar que te voy a presentar en este

captulo es una muestra de ello.
A priori no vas a tener clara la relacin entre una cosa y otra. Pero
luego vas a entender cmo esta cuarta herramienta te puede ayudar
y mucho a predecir el valor del dlar en la Argentina.
Y cuidado, que esto no slo lo digo yo. Tambin lo dice uno de los
inversores ms prestigiosos y exitosos del mundo.
EL FACTOR NMERO 1
Creo que, en mayor medida, lograr el xito lo que eso implique
para vos es sobre todo una cuestin de eleccin personal y que, al
principio, tomar las decisiones correctas puede ser difcil.
RAY DALIO
Ray Dalio es una persona desconocida para la mayora de las perso-

nas. Pero es el administrador del Fondo de Cobertura (Hedge Fund)
ms grande y exitoso del mundo.
Su empresa, Bridgewater Associates, maneja US$ 160.000 millo-
nes.
Desde el ao 1991 que el fondo de Dalio produce un retorno del
21% anual, antes que gastos. Esto es mucho ms que el promedio del
mercado, en torno al 9% anual, y mucho ms inclusive que Warren
Buffett, en el orden del 16% anual.
Dalio no habla mucho. Prefiere dedicarse a hacer buenas inversio-
nes. Pero cuando habla, todos, sin excepcin, escuchan y toman nota.
A principios de 2017, en el Foro Econmico Mundial que se hace en
la ciudad de Davos, Suiza, todos los aos, donde se juntan los lderes
del mundo, Dalio dijo lo siguiente:
El populismo no es slo la creencia de que hay una brecha hacia
la izquierda. Es una cuestin de nacionalismo, es una cuestin de
obtener un mayor control. Es una cuestin de mayor polaridad la

izquierda se vuelve ms izquierda, la derecha se vuelve ms derecha
y dira que este es el primer ao en el que el populismo es la cuestin
ms importante a nivel mundial, expres en un panel de Bloomberg
de Davos.
En este momento, como factor de influencia [el populismo], es
ms importante que los bancos centrales. Este es el primer ao que
me animo a decir que la poltica econmica es ms importante. Por
ejemplo, si miras a Europa, cul diras que es la amenaza ms peli-
grosa? No es la crisis de deuda, no es la poltica del Banco Central,
es el movimiento del populismo.
Desde los mnimos del ao 2009, las acciones han subido de precio
gracias al dinero fcil de los bancos centrales de los pases desarrolla-
dos. Pero Dalio est advirtiendo, que, a partir de ahora, ste no ser
el nico factor que mueva los mercados. Dalio est cambiando su
foco hacia la poltica y la economa.
La poltica es el factor nmero 1 que los participantes del mer-
cado deben mirar en este momento, ms que las ganancias de las
empresas, dice Dalio. Y remata: quiero ser claro y directo, el po-
pulismo me asusta.
En este nuevo contexto, muy bien descrito por Dalio, la poltica
se vuelve el factor ms importante a estudiar si quiero hacer buenas
inversiones. Por eso, como inversores individuales entender qu es
lo que est pasando en la poltica, en la economa, en el verdadero
poder que maneja un pas, es fundamental.
Como nos advierte el gran inversor Ray Dalio, es el factor nmero
1 para tener xito en nuestras inversiones personales.
72 FEDERICO TESSORE
LA TERRIBLE COSTUMBRE DE NUESTROS

POLTICOS
El poltico debe ser capaz de predecir lo que va a pasar maana,
el mes prximo y el ao que viene; y de explicar despus por qu
fue que no ocurri lo que l predijo.
WINSTON CHURCHILL
Se trata del gran karma que sufrimos los argentinos: la mala admi-
nistracin de quienes nos gobiernan.
El balance (las cuentas) del Gobierno y su presupuesto, con miles
de rubros de ingresos y gastos, no difiere tanto del que vos tens que
hacer mes a mes en tu casa.
El Gobierno recauda impuestos, tasas, multas, retenciones y
otros, por un lado (sus ingresos, al igual que vos tens tu salario,
honorarios o jubilacin). Por otro, tiene salidas de dinero para
mantener los servicios que brinda el Estado (educacin, salud, se-
guridad, etctera), pagar a empleados pblicos, jubilaciones, reali-
zar obras pblicas, otorgar subsidios, entre otros.
Es decir que, para poder hacer frente a sus gastos, el Gobierno
debe tener dinero o bien conseguirlo prestado, como vos usaras por
ejemplo tu tarjeta de crdito o pediras un prstamo en el banco.
Ahora bien, todos sabemos que comprar con tarjeta o con un prs-
tamo tarde o temprano nos pasa la factura. Es decir, en algn mo-
mento tenemos que ajustar nuestros gastos para poder ahorrar el
dinero que pague la tarjeta o el crdito bancario.
Si nuestro gasto se descontrola y lo enfrentamos siempre recu-
rriendo al endeudamiento, llegar un punto en el que la bicicleta
crediticia se desmoronar y entraremos en una crisis econmica.
Con el Gobierno pasa exactamente igual. Si no ordena sus cuentas
y gasta ms de lo que recauda, podr hacerlo emitiendo deuda (que
es lo mismo que pedir el crdito bancario o usar la tarjeta) o bien
imprimiendo billetes (que parece no tener costo inicialmente, pero

que es igual a dar un cheque que en algn momento tendremos que
pagar). Pero esto slo puede ser temporal.
No podemos vivir pidiendo prestado y gastando ms de lo que
tenemos. En algn momento no nos dejarn tomar ms deuda y es-
tallar una crisis, sea familiar o nacional.
La nica opcin viable y sostenible en el tiempo para acumular
riqueza es no gastar ni un peso dems, es decir tener supervit (saldo
a favor) en nuestras cuentas familiares, lo que equivaldra a tener
supervit fiscal (en las cuentas pblicas) en el caso del Gobierno.
Dicho esto, cuando vemos las cuentas de los diferentes gobiernos
argentinos, nos encontramos con que casi nunca en la historia he-
mos tenido supervit fiscal. Se podra decir que ac est la raz de
todos los males.
UNA PELCULA DE TERROR

Las pelculas de terror no crean asesinos. Slo hacen que
sean ms creativos.
SCREAM
La que te contar ahora es una pelcula que estoy cansado de ver y

que por desgracia para los argentinos est basada en hechos reales.
El film comienza con un dficit fiscal, que se torna cada vez mayor.
Luego aparece el endeudamiento creciente para solventarlo, muchas
veces ocultado y agravado por el endeudamiento de otros organis-
mos relacionados como el Banco Central.
Para ese entonces los problemas graves pasan a ser dos: el dficit
fiscal y ahora la deuda pblica.
74 FEDERICO TESSORE
Luego aparece un tercero: pedimos deuda no para solventar los

gastos del dficit, sino tambin para pagar la deuda. Algo as como la
deuda de la deuda.
Es ah cuando la bola de nieve se transforma en una bomba de
tiempo.
El ingreso de estos dlares de la deuda, que no es genuino sino fic-
ticio porque son billetes prestados que habr que devolver en pocos
aos, suele generar un atraso cambiario por la abundancia de divisas.
Para darte un ejemplo al momento de escribir este captulo lle-
vamos once aos consecutivos de desequilibrio fiscal, con un dficit
creciente (ms gasto de lo que se recauda). Hace una dcada vivimos
con la tarjeta de crdito y lo peor es que se ha proyectado que al
menos habr tres aos ms de dficit.
El siguiente grfico lo detalla:
Dcitfiscal
Dficit scalenenArgentina
Argentina
0
Dcit (PIB) (% sobre PIB)
-2
-4
-6
-8
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Globalmacronomics.com
Fuente: Globalmacronomics.com
Este hecho se ha repetido a lo largo de casi todos los gobiernos

durante ms de un siglo, salvo algn momento de bonanza extraor-
dinario puntual, generalmente asociado a un evento de poscrisis o
una situacin externa que jug muy a favor ms que a la buena ad-
ministracin gubernamental. As fue durante el boom de los com-
modities en el inicio del kirchnerismo o durante las grandes guerras
mundiales, cuando Argentina fue un fuerte proveedor de alimentos
de las grandes potencias. Es decir, ac tampoco juegan la ideologa
ni los partidos polticos.
Estas situaciones siempre terminaron con fuertes ajustes, los cuales
conllevaron grandes crisis cambiarias, inflacionarias o de empleo. En
ocasiones un mix de ellas.
Imagino que recordars frases como: No vamos a devaluar, El
que apuesta al dlar, pierde, Hay que pasar el invierno, El que
deposit dlares, recibir dlares, Con la convertibilidad habr ms
de seis dcadas de crecimiento, Un peso es un dlar, Si la inflacin
fuera 25% el pas explotara, Les habl con el corazn y me contes-
taron con el bolsillo.
Podra hacer otro libro con ellas
UN PROBLEMA, DOS EFECTOS
Cuidado que la existencia de dficit fiscal no necesariamente implica

que el efecto sobre el dlar sea nico y directo.
Esto es importante recalcarlo. El dficit fiscal no necesariamente
significa que la moneda se va a apreciar o se va a depreciar. Lo que
s implica es que hay un desequilibro en la economa y que este des-
equilibrio va a tener un efecto sobre el tipo de cambio.
El dficit fiscal puede tener dos efectos sobre el tipo de cambio:
puede apreciar o depreciar la moneda. Esto va a depender de cmo
el gobierno de turno decida financiar este dficit.
76 FEDERICO TESSORE
Si decide financiar el dficit con emisin, la tendencia va a ser que

la moneda se devale. Es decir, que tenga menos valor.
Por qu?
Por la ley de la oferta y la demanda. Si la oferta de un bien crece,
en este caso el peso, y la demanda queda estable, el precio necesaria-
mente tiene que bajar para llegar al equilibro.
El efecto es diferente si se decide financiar el dficit con endeuda-
miento. En este caso la tendencia ser la apreciacin cambiaria, por
lo menos en el corto plazo. Es decir, el precio del dlar en la Argen-
tina baja. No en forma sostenible, ya que la deuda implica un ingreso
temporario de dlares, pero s en forma transitoria.
Por qu?
Tambin por la ley de la oferta y la demanda: si hay ms dlares en
el mercado, que entran como consecuencia de la deuda que toma el
pas, existe ms oferta de ese bien, y a una demanda estable no hay
forma de equilibrar el mercado si el precio no baja.
El problema es que esta situacin de atraso cambiario no suele ser
sostenible en el tiempo. Salvo que el pas s empiece a incrementar
su productividad y su inversin en forma sustancial. Pero si esto no
ocurre, tarde o temprano llega la crisis para solucionar el desequili-
brio.
Vamos a ver algunos ejemplos reales para terminar de entender el
punto.
ENFRENTANDO LA REALIDAD
El fin del rgimen de convertibilidad dio una clara demostracin de

que el dficit fiscal con endeudamiento termina de una forma explo-
siva y de por qu tens que prestarle mucha atencin a esta variable.
El gasto pblico primario consolidado, sin contar el pago de inte-
reses de la deuda, haba pasado de US$ 36.000 millones de 1991 a
US$ 70.000 millones para el ao 2000. Un incremento de casi 100%

en dlares.
La deuda pblica a diciembre de 1991 era de US$ 64.000 millo-
nes, pero para junio de 2001 haba trepado a nada menos que US$
157.000 millones.
El sector pblico haba venido gastando en forma compulsiva por
encima de sus ingresos. La relacin deuda pblica / PBI se dispar
del 37%, a fin de 1991, a ms de 56%, en junio de 2001.
As fue que para esa poca la Argentina dej de ser el alumno mo-
delo y tambin empez a desatar una fuerte desconfianza entre los
inversores y financistas internacionales.
Los constantes desequilibrios y el cada vez ms limitado acceso a
prstamos haban generado que el Gobierno intentara como lti-
mo recurso una medida que fue llamada dficit cero y que prohi-
ba que gastara ms de lo que le ingresaba. Fue un manotazo de aho-
gado. Ya era tarde. Ya haba fracaso incluso el megacanje de deuda.
El mundo le cerr las puertas a la Argentina. Se termin la tarjeta
de crdito y camos en la cuenta de que no se poda vivir con dine-
ro ajeno ad eternum. El rgimen de convertibilidad deton de una
forma abrupta, desatando la que seguramente haya sido la crisis ms
cruel de la historia econmica argentina.
Pero no fue la nica vez. Mir el siguiente grfico elaborado por el
economista Nicols Cachanosky:
78 FEDERICO TESSORE
Dficit financiero consolidado (1961-2015)

(Principales presidentes y ministros de economa)
6%
Illia Gob. Militar Pern Gob. Militar Alfonsn Menem de la N. C. Kircher
Duhalde
Ra Kircher
4%
2%
Krieger Vasena Ber Gelbard Martnez de Hoz Sourrouille Cavallo R. Fernndez Lavagna Boudou
0%
1967
1977
1987
1997
2007
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-2%
-4%
-6%
-8%
Supervit accidental
heredado por Nstor
-10% Kirchner
-12%
-14% Rodrigazo
Fiscal decit (Nation and Provinces)
Fiscal Decit (Federal level)
-16% Defaults
Es lapidario el grfico
Pero lo importante, y esto a modo de prueba, es que antes de toda
crisis vino un perodo de dficit fiscal que se volvi insostenible. Es
por eso que es importante que le des seguimiento a este dato, y no
de cualquier manera.
En mi primer libro, El Fin de la Argentina, expliqu un concep-
to que todos deberan tener en cuenta al momento de realizar este
anlisis. Es decir, ms all de escudriar en el dficit fiscal que nos
entrega el Estado, deberamos revisar algo que yo llamo el dficit
fiscal total, el cual incluye el de las provincias. Dato no menor.
Por ejemplo, en 2015 el rojo fiscal nacional se dispar a nada me-
nos que 5,4% del Producto Bruto Interno y el de las provincias as-
cendi a 0,9% del PBI, dando un dficit total de 6,3% del PBI.
Al cierre de esta edicin no estaban los datos oficiales de 2016,
pero el dficit fiscal de la administracin nacional rondara el 4,8%
del PBI y el consolidado de las provincias el 1,3%, llegando el dficit
total a 6,1%. Un panorama todava ms distorsivo, si nos dedicra-

mos a ver slo la foto que nos dan, en lugar de analizar la pelcula
completa.
Con estos nmeros, lo que hay que entender es que si tenemos
un dficit fiscal total por debajo del 3% del PBI estamos ante una
alerta amarilla, pero si rompe ese techo la alerta roja nos dir que, si
no estamos en crisis, tarde o temprano sta llegar
CMO CONSEGUIR LA INFORMACIN
No es fcil conseguir la informacin total para usar esta herramienta

con xito. Es cierto que organismos como el INDEC o el Ministerio
de Economa suben los nmeros de las cuentas del Estado en sus
pginas webs, pero como te contaba hace un rato, es clave tomar el
nmero del llamado dficit fiscal total para hacer el anlisis.
Lo que buscamos es mirar el ratio de dficit fiscal sobre el Produc-
to Bruto Interno (PBI) que tiene el pas.
Pero esto, aunque parezca mentira, no es fcil.
El problema viene por el lado de que hay muchos dficits fiscales
diferentes. Lo recomendable es siempre mirar el llamado dficit fis-
cal total, que toma en cuenta el dficit del Estado Nacional y el de
las provincias en su conjunto. Por ejemplo, el dficit fiscal nacional
en 2011 fue de $ 30.700 millones, suma que representaba el 1,6% del
PBI. Pero si le sumamos el dficit de las provincias ste se duplica, ya
que las provincias perdieron $ 36.700 millones en el mismo perodo,
un 2% del PBI. Sumando ambos dficits ya llegbamos al 3,6% del
PBI.
Pero esto no es todo. Conseguir el verdadero nmero del dficit
fiscal puede ser an ms complejo. Los gobiernos muchas veces in-
tentan esconder estas cifras con la llamada contabilidad creativa,
que consiste en contar como ingresos a los ahorros. El Gobierno a
80 FEDERICO TESSORE
partir del ao 2007 empez a contar como ingresos corrientes los

fondos que retiraba del Banco Central de la Repblica Argentina
(BCRA) y de la Administracin Nacional de Seguros y Seguridad
Social (ANSES). Pero estos no son ingresos, sino ahorros.
Estamos hablando de mucho dinero que puede cambiar muy drs-
ticamente los resultados del anlisis. Por ejemplo, en el ao 2011 el
Gobierno recibi $ 21.500 millones (1,2% del PBI) de transferen-
cias de la ANSES y del BCRA al Tesoro que en realidad no deben
computarse como ingresos, sino como financiamiento del dficit.
Por lo tanto, el dficit fiscal total del Estado en 2011 fue del 4,8%
del PBI. No del 1,6% como pareca originalmente.
Y eso pasa todos los aos, no solo con el gobierno kirchnerista,
sino tambin con el gobierno macrista.
Por lo tanto, una vez que obtenemos el nmero correcto de dfi-
cit fiscal, podemos sacar conclusiones. Pero llegar al nmero correc-
to no es tan fcil como en las herramientas anteriores.
Por eso es mejor analizar la informacin que publican las consul-
toras independientes en los medios de comunicacin econmicos y a
travs de sus informes privados. Y nosotros en Inversor Global nos
vamos a encargar de publicar este nmero todos los aos.
Y una vez que llegues a este nmero acordate de analizar bien
cmo hace el gobierno para financiar esa prdida.
Si lo hace con emisin monetaria, la moneda va a tender a depre-
ciarse o devaluarse.
Si lo hace tomando deuda en dlares en el exterior, el atraso cam-
biario se mantiene por un tiempo, es decir, la moneda se aprecia.
Pero a la larga, esta situacin no aguanta y termina en una crisis
terminal que genera una brusca devaluacin y diversos problemas
financieros.
Hasta ahora vimos cuatro herramientas. Primero vimos la herra-
mienta del dlar convertibilidad. Luego vimos la Teora de Paridad
de Poder de Compra. En el captulo 3 vimos el impacto del comer-

cio internacional sobre el precio del dlar. En este captulo vimos el
impacto del dficit fiscal.
Pero la historia contina, an nos queda seguir aprendiendo nue-
vas herramientas que nos ayudarn a completar el anlisis an ms.
Pronto no tendrs nada que envidiarle a un analista profesional.
Y seguramente podrs tomar mejores decisiones que l.
CAPTULO 5
VOLVER AL FUTURO
El futuro tiene muchos nombres. Para los dbiles es lo

inalcanzable. Para los temerosos, lo desconocido.
Para los valientes es la oportunidad.
VCTOR HUGO
Mi carrera profesional estuvo siempre impulsada por diferentes

mentores. Si no me hubiese relacionado con esas personas clave en
cada uno de los momentos en que lo hice, nunca podra haber pro-
gresado como pude hacerlo.
Uno de mis grandes mentores fue y es Bill Bonner. Bill es un hom-
bre de unos 65 aos, norteamericano, pero que vivi toda su vida
en Francia. Es el Fundador de Agora Inc., una empresa con sede en
Baltimore, Estados Unidos, que hoy es la compaa de publicaciones
de finanzas personales ms grande del mundo.
Conoc a Bill en el ao 2008. Su hijo Will vivi algunos aos en
Buenos Aires, se encontr con la Revista Inversor Global en un
kiosco de diarios y me llam.
Desde el primer momento notamos que tenamos muchas coin-
cidencias. Ya en el ao 2008 quisimos cerrar una asociacin, pero el
84 FEDERICO TESSORE
colapso de la economa global en octubre de se ao abort todos los

planes.
A pesar de no lograr un acuerdo, Bill se fue transformando en mi
mentor y me empez a transmitir todo el conocimiento y la expe-
riencia que le permitieron crear una empresa con ms de 1.000 em-
pleados y 20 oficinas alrededor del mundo. Finalmente en el ao
2012 llegamos a un acuerdo y nos convertimos en socios.
Pero el acuerdo slo se pudo cerrar de una forma un tanto atpica.
La empresa de Bill Bonner iba a comprar acciones de mi empresa,
Inversor Global. Pero dado que mi empresa en esa poca era an
muy pequea y que, por otro lado, no nos conocamos tanto, Bill me
propuso algo diferente.
l estaba dispuesto a aportar capital en el ao 2012, y con ese di-
nero bamos a disparar el crecimiento de Inversor Global incre-
mentando el presupuesto de marketing, contratando nuevos profe-
sionales, entre otros planes. Pero l iba a comprar, con ese aporte, el
derecho a comprar acciones de Inversor Global en el ao 2014 a un
precio fijo.
Se trataba de un derecho, pero no de una obligacin. Si Bill estaba
conforme conmigo, con mi equipo y con Inversor Global, ejerca
la opcin. Si no estaba de acuerdo, directamente no compraba las
acciones y cada uno segua por su lado.
La solucin fue excelente para ambas partes.
A m me permita seguir aprendiendo de una de las empresas ms
grandes del mundo en mi rubro. A Bill le permita fijar el precio de
su compra, Inversor Global creca todos los aos, pero al mismo
tiempo poda disminuir el riesgo si la empresa no terminaba siendo
lo que prometa.
Esta operacin de compra tiene un nombre y se llama contrato
de futuro. Se trata de una prctica habitual en el mundo de los ne-
gocios.
VOLVER AL FUTURO 85
Gracias a esta prctica los empresarios pueden tratar de disminuir

la incertidumbre que tiene adivinar el futuro.
Porque nadie, por ms habilidoso que sea, puede saber lo que va a
pasar. Uno puede tener proyecciones, plpitos, y en base a la expe-
riencia y el anlisis, proyectar lo que puede pasar en el fututo.
Pero nunca va a tener un grado de certeza alto sobre lo que ter-
mine pasando. Y gracias a los contratos de futuro los empresarios
pueden reducir ese riesgo en forma sustancial.
Para ganar el juego de las inversiones personales en la Argentina,
hay que usar esta misma tcnica que Bill Bonner us conmigo. La
misma tcnica que usan los empresarios e inversores ms sofisticados
del mundo.
Tambin la pods usar vos para predecir el precio del dlar.
Aunque no lo creas, no estoy hablando de nada muy complica-
do. No necesits un mster en finanzas para implementarlo. En este
quinto captulo te voy a explicar cmo funciona esta herramienta y
cmo la pods usar a tu favor.
ROSARIO SIEMPRE ESTUVO CERCA

Y todo lo que hacs por obligacin se lleva la alegra
de tu corazn.
FITO PEZ
La quinta herramienta que vas a usar para predecir el precio del d-

lar en la Argentina, se llama, como te imaginars, dlar futuro.
Un futuro financiero es una operacin de compra-venta que con-
siste en determinar las condiciones hoy pero posponer la ejecucin
real de la operacin a otro momento, perfectamente definido, en el
futuro.
86 FEDERICO TESSORE
El comprador de un contrato de futuro tiene la obligacin de com-

prar el activo correspondiente (dlares por ejemplo) en la fecha de
vencimiento, a un precio determinado. Y el vendedor de ese mismo
contrato de futuro tiene la obligacin de entregar el activo al com-
prador en dicha fecha de vencimiento, a ese mismo precio determi-
nado.
Como bien sabs, la Argentina es un pas productor de materias
primas, en especial del sector agrcola. Soja, maz, trigo y otros pro-
ductos de origen agrcola tienen un rol muy importante en lo que
es el flujo de divisas que ingresan al pas gracias a las exportaciones.
Y existe un lugar en el pas donde las grandes cerealeras, multina-
cionales, acopiadoras, exportadoras e importadoras de peso nuclean
aquellos negocios fuertemente atados al flujo y la expectativa en tor-
no al precio del dlar. Este lugar es el Rosario Futures Exchange o
Mercado de Futuros de Rosario, ms conocido simplemente como
ROFEX.
Los mercados de futuros como el ROFEX son espacios en donde
se realizan contratos de compra o venta de una gran variedad de pro-
ductos, entre ellos el dlar, que es el que nos interesa a nosotros hoy.
En este mercado de futuros de dlares hay tres tipos de partici-
pantes. Primero estn los que compran el contrato de futuro que
buscan asegurarse un precio del dlar en el futuro. Luego estn los
que venden el contrato de futuro y quieren asegurarse un precio de
venta del dlar. Y finalmente, en tercer lugar, estn los especulado-
res, aquellos que no son comerciantes que quieren asegurar el precio
de su mercadera, sino que simplemente especulan con la suba o baja
del precio del dlar.
Cuidado, que el mtodo del dlar futuro no obliga a los parti-
cipantes a intercambiar dlares. Sino que llegada la fecha de finali-
zacin del contrato, las partes se compensan las diferencias entre el
precio pactado y el valor que tiene la divisa llegado ese momento.
VOLVER AL FUTURO 87
En la Argentina el mercado de futuros no es muy grande, ya que

la Bolsa de Comercio es muy pequea en nuestro pas. Pero dada la
gran cantidad de empresas que operan en la industria de exporta-
ciones de materias primas, el mercado de futuros del dlar s est lo
suficientemente desarrollado como para tener alternativas y precios.
En otras palabras, este mercado nos permite ver a cunto estn
comprando o vendiendo el dlar para los prximos meses los gran-
des jugadores que operan en el pas. Nos da una idea de a cunto
creen que estar cotizando a futuro.
Mediante una pantalla como la siguiente podrs ver las distintas
cotizaciones:
Cierre Monedas 23/01/2017

POSICIN AJUSTE VAR. VAR.%
DLR012017 16,0270 0,0270 0,17
DLR022017 16,2450 0,0150 0,09
DLR032017 16,5750 0,0200 0,12
DLR042017 16,8100 0,0000 0,00
DLR052017 17,1100 0,0200 0,12
DLR062017 17,3950 0,0200 0,12
DLR072017 17,6400 -0,0050 -0,03
DLR082017 17,8900 -0,0100 -0,06
DLR092017 18,1550 -0,0100 -0,06
DLR102017 18,4000 -0,0100 -0,05
DLR112017 18,6150 -0,0100 -0,05
DLR122017 18,8900 -0,0100 -0,05
ECU023017 17,4070 0,1510 0,88
88 FEDERICO TESSORE
Para entenderlo, debemos decir que cada contrato tiene una

composicin particular: las primeras tres letras son el producto (en
este caso el dlar), por eso se identifica como DLR. Luego sigue
una cifra de seis dgitos, donde los primeros dos corresponden al
mes del futuro al que se est operando el dlar y los cuatro siguien-
tes al ao.
Por ejemplo, el cdigo DLR082017 corresponde al valor al que
se negociaba, en enero de 2017, el dlar para agosto de 2017. En
el caso de la pantalla del ejemplo indica que el 23 de enero (da
en que la moneda estadounidense cotizaba a $ 16,15) se hicieron
operaciones del dlar para agosto de 2017 a un precio de $ 17,89.
Esto equivale a decir que los grandes jugadores esperaban una de-
valuacin de 10,77% entre esas dos fechas.
Vos pods acceder a esta informacin directamente a travs del
sitio web de ROFEX (www.rofex.com.ar), entrando a la solapa de
Data y luego a la parte de Precios en tiempo real.
En conclusin, esta quinta herramienta te permite tener un
precio fijo y real de a cunto va a estar el precio del dlar en la
Argentina durante los prximos meses y aos. A diferencia de las
herramientas anteriores, no tens que hacer especulaciones o infe-
rencias.
Esta herramienta te da un precio concreto. Te da una indicacin
clara de cul es el precio que se espera para el dlar. Sera una locura
no tener en cuenta este dato en el anlisis final. Pero no te entusias-
mes, nada es tan fcil como parece.
VOLVER AL FUTURO 89
LOS POLTICOS METEN LA COLA

La poltica es el arte de buscar problemas, encontrarlos, hacer un
diagnstico falso y aplicar despus los remedios equivocados.
GROUCHO MARX
Ahora, ms all de lo relevante que pueda resultar este indicador, te

llamo a tener prudencia, ya que estas cotizaciones pueden estar suje-
tas a maniobras de los polticos y sus especuladores asociados. Y esto
es porque en el ROFEX hay algunos jugadores especiales, como el
Banco Central (BCRA).
Lo que sucede es que por medio del BCRA el poder poltico puede
intervenir para influir en la cotizacin del dlar de futuro, vendiendo
o comprando grandes cantidades de divisas segn sea su convenien-
cia.
Un caso clarsimo fue el que sucedi a fines de 2015, sobre el final
del gobierno de Cristina Fernndez de Kirchner, con su presidente
del Banco Central Alejandro Vanoli y la manipulacin del mercado
de dlares futuros.
Lo que hizo el Banco Central fue promover la venta de contratos
de dlar futuro en octubre de 2015 a un precio de alrededor de $ 10
por dlar a marzo de 2016. El problema es que en el momento de
vender esos contratos, el precio del dlar paralelo ya estaba en $ 15
por dlar.
Cuando asumi Macri y termin reconociendo el precio del dlar
paralelo, se gener un perjuicio para el Banco Central de $ 65.000
millones. Como consecuencia de esa maniobra, tanto Cristina como
el expresidente del Banco Central estn siendo procesados y corren
el riesgo de terminar presos.
Pero ms all de ello, lo que muestra esto es que los polticos ya
metieron la cola en los precios en el pasado. Y tranquilamente lo
pueden hacer en el futuro.
90 FEDERICO TESSORE
Incluso, ms all del BCRA, el poder poltico puede operar a tra-

vs de instituciones como el Banco Provincia o el Banco Nacin y,
an ms, a travs de bancos privados de amigos o socios oscuros,
susceptibles de recibir rdenes o llegar a acuerdos para interferir en
el mercado del dlar.
Es por eso que el valor del dlar futuro de ROFEX nos puede dar
una idea de a cunto hacen negocios reales los grandes jugadores,
los que compran y venden las cosechas del sector agrcola, o el valor
del dlar al que los grandes exportadores e importadores realizan el
comercio exterior, pero slo debes tomarlo como referencia y jams
como una verdad absoluta.
EL DLAR WALL STREET

El juego consiste en pasar el dinero del bolsillo de tu cliente,
a tu bolsillo y ya.
JORDAN BELFORT
Entonces, ya tenemos incorporada la operatoria del dlar futuro,

a partir de la cual sabemos qu pasa por la cabeza, sobre todo, de los
grandes exportadores argentinos.
Pero adems de esta operatoria, hay dos otras formas de ver cmo
se est negociando el dlar en relacin al peso argentino en las
grandes ligas de las finanzas internacionales.
Estoy hablando, por supuesto, de Wall Street.
La primera manera de ver este precio es a travs de lo que se co-
noce como contado con liquidacin. Se trata del precio que surge
de las operaciones burstiles que, con activos argentinos, se realizan
fuera del pas, y que fue muy utilizado durante los tiempos del cepo
cambiario para fijar el precio del dlar paralelo.
VOLVER AL FUTURO 91
Su forma de clculo es muy simple, y surge a partir de la divisin

de los precios de las principales acciones o bonos que cotizan en la
bolsa local (en pesos) por el valor que tienen sus ADR en Nueva York
(en dlares).
[ADR es la sigla para American Depositary Receipt y se refiere

a la parte del capital de una empresa no estadounidense que, en
ocasiones, cotiza tambin en Estados Unidos. En trminos prcticos,
son acciones de la empresa que se negocian exclusivamente en
ese pas. Sumando los ADR y las acciones locales, tenemos la
capitalizacin burstil total de la firma en cuestin.]
Veamos un ejemplo concreto: si YPF cotiza en la Argentina a $ 360

y en Wall Street lo hace a US$ 22,30, haciendo el clculo 360/22,30
llegamos a un precio contado con liquidacin de $ 16,14.
Ahora, una cosa importante es que no con todas las acciones se
puede hacer la divisin directa. Sucede que en algunos casos un ADR
argentino en Wall Street equivale a varias acciones en la Argentina.
Por ejemplo, en el caso de Banco Galicia, 1 ADR equivale a 10 ac-
ciones cotizantes en la bolsa portea. En este caso, si Galicia cotiza a
$ 51,80 y en Wall Street lo hace a US$ 32,75, entonces hay que hacer
518 pesos/32,75 dlares para sacar el dlar contado con liquidacin
para Grupo Galicia, que en este caso sera de $ 15,82.
Tomando como referencia varias de las principales acciones que
tienen ADRs en Estados Unidos, como podran ser Tenaris, YPF,
Grupo Financiero Galicia o Pampa Energa, podrs tener un valor
promedio ms completo respecto de lo que estamos hablando.
Si quers hacer estos ejercicios por tu cuenta, los datos de las coti-
zaciones en Wall Street pods obtenerlos en el sitio web de la Bolsa
de Nueva York (www.nyse.com) o del NASDAQ (www.nasdaq.com)
o, ms simplemente, a travs de la plataforma de Yahoo! Finance,
92 FEDERICO TESSORE
que agrupa a todos los mercados en un solo lugar: http://finance.

yahoo.com/.
En el caso local, los precios de las acciones argentinas pods ver-
los en el sitio oficial de la Bolsa portea (www.bolsar.com) o del
MERVAL (www.merval.com.ar).
Pero tambin algunos medios de comunicacin publican el clculo
del dlar contado con liquidacin. Por ejemplo, el diario mbito
Financiero es uno de ellos. Hay que entrar a su pgina web, luego ir a
la seccin economa, luego a mercados y finalmente a monedas. All
pods acceder a la ltima cifra de este dlar.
PRECIOS DE MOSTRADOR
La ltima forma de poder ver el precio de los dlares financieros

es a travs de lo que se conoce como NDFs (Non-deliverable forward).
Se trata de contratos para comprar o vender cierta cantidad de divi-
sas a un precio predeterminado en una fecha futura.
Ahora, la diferencia de estos contratos con los futuros como los
que se operan en ROFEX o en otros mercados es que los NDF se
negocian en operaciones denominadas over the counter, por fuera de
los mercados regulados.
Quin los usa?
Un NDF es utilizado por compaas que comercian internacional-
mente para cubrirse frente a variaciones de monedas que no tienen
una alta transaccin en los mercados globales de divisas, como es el
caso del peso argentino en otros pases.
En cierta forma es la contracara de negociar dlares en Rosario.
Pensemos que ac el dlar es popular, pero es popular el peso ar-
gentino en Nueva York?
VOLVER AL FUTURO 93
Este tipo de instrumentos podra ser utilizado por un importador

estadounidense que necesite pagar un monto de pesos en el futuro,
y quiere definir con antelacin el precio para cubrirse frente a una
posible suba del peso contra el dlar, o de los efectos de una inflacin
que afecten sus costos en pesos.
Al llegar la fecha predefinida en el contrato, los NDFs se liqui-
dan por compensacin. Es decir, se compara el precio pactado en
el contrato forward con el del mercado real (spot) del mismo da.
La diferencia entre ambos precios es pagada por el comprador o
vendedor, segn corresponda.
Por ejemplo, una empresa exportadora vende a un banco el 26 de
enero un forward (NDF) a 3 meses con un valor de $ 20 por dlar,
por US$ 50.000 ($ 1.000.000). El banco se compromete a comprar
esos dlares a la fecha de cierre (26 de abril).
Ah puede pasar que para el 26 de abril el dlar cierre en el precio
acordado previamente y, como no hay diferencia de valores entre el
forward (NDF) y el precio actual del mercado (spot), ninguna de las
partes debe realizar pagos.
Ahora, si el 26 de abril el dlar vale ms de lo pactado, por ejem-
plo $ 25 por dlar, el banco debe comprar a $ 25 los US$ 50.000
($ 1.250.000), perdiendo $ 250.000.
En la otra cara de la moneda, si el dlar ha bajado para el 26 de
abril por ejemplo a $ 15 el banco comprar los US$ 50.000 a la
empresa a slo $ 750.000, ganando $ 250.000.
Ahora veamos valores de la realidad. En el siguiente grfico se ob-
servan cotizaciones histricas de NDF:
94 FEDERICO TESSORE
NDF
20
18,76
18
17,37
16,65
16
14
12
10
8
ENE/15 ABR/15 JUL/15 OCT/15 ENE/16 ABR/16 JUL/16 OCT/16 ENE/17
1 AO 6 MESES 3 MESES
Fuente: Informe del Banco Ciudad de enero 2017
En enero de 2017, cuando el dlar se operaba a $ 16,24, se espe-

raba que para abril de ese ao (NDF a 3 meses) cotizara a $ 16,65.
De igual modo, para julio de 2017 (NDF a 6 meses) se esperaba un
valor de $ 17,37, mientras que el NDF a un ao, es decir para enero
de 2018, arrojaba un valor del dlar proyectado de $ 18,76.
De esta manera, los NDF nos brindan una cotizacin privada sin
intervencin gubernamental sobre precios futuros del dlar que
pactan quienes realizan comercio exterior, con sus contrapartes en
Estados Unidos.
No obstante, no es tan simple acceder a estos valores, ya que son
acuerdos entre privados. Si quers verlos en tiempo real se debe pa-
gar a proveedores de precios internacionales como Bloomberg o
Reuters.
Pero una salida econmica es recurrir al Informe Semanal del rea
de Estudios Econmicos del Banco Ciudad, que s es gratuito y lo po-
ds encontrar en la parte de Estudios Econmicos de su pgina web.
VOLVER AL FUTURO 95
FINANZAS EN LA OSCURIDAD: DEEP BLUE
Por ltimo, aunque esto no nos sirve demasiado para anticiparnos al

precio del dlar, la brecha del contador oficial con el paralelo es otra
forma de tener una sensacin trmica del billete verde.
Como vimos en el Paso 1, cuando la brecha con el dlar blue se
ampla en forma significativa, es una seal fuerte de que est por
producirse alguna novedad.
Prest atencin a estas curvas:
DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACIN Y BLUE
17
18,74
16 16,87
16,84
15
14
13
12
11
10
8
ENE/15 ABR/15 JUL/15 OCT/15 ENE/16 ABR/16 JUL/16 OCT/16 ENE/17
BLUE CCL TC OFICIAL
Fuente: Informe del Banco Ciudad de enero 2017
Como ves, este grfico marca que el dlar paralelo y el contado

con liquidacin anticiparon con notable claridad cunto tena que
valer el dlar oficial hacia el final del kirchnerismo.
Una vez ms, en el largo plazo, la manipulacin poltica cede ante
la fuerza de gravedad de la macroeconoma.
96 FEDERICO TESSORE
LAS 4 FORMAS DE PREDECIR EL FUTURO
Vimos muchas cosas en este captulo, as que hagamos un breve re-

sumen para dejar claros los conceptos.
Comenzamos introduciendo la quinta herramienta para predecir
el precio del dlar llamada dlar futuro. Esta herramienta es exce-
lente, es la que usan los grandes empresarios e inversores globales,
pero en la Argentina no es 100% fiable.
Vimos cmo la expresidenta Cristina Fernndez est siendo pro-
cesada por este tema y podra terminar presa. Por ello, es necesario
introducir medidas adicionales para poder medir el futuro.
Entonces introducimos la idea del dlar contado con liquida-
cin, que nos da una pista ms sobre lo que espera el mercado sobre
el futuro. Pero esto no es suficiente, por ello introdujimos la tercera
sub-herramienta llamada dlar NDF, que se trata de contratos pri-
vados de dlar futuro.
Y finalmente recordamos el concepto de la brecha entre dlar ofi-
cial y paralelo; cuando existe, tambin nos puede dar pistas adiciona-
les de cmo puede cerrar el dlar en el futuro cercano.
En conclusin, todo naci con la idea de predecir el futuro. Teri-
camente con una herramienta era suficiente. Pero como todo en la
Argentina es ms complicado de lo habitual, entonces introdujimos
otras tres sub-herramientas adicionales para terminar de tener el
panorama claro.
Pero esto no es todo, en el prximo captulo vamos por ms.
CAPTULO 6
EL FACTOR EXTERNO
No se trata de cunto dinero ganas, sino de cunto dinero

conservas, qu tan bien trabaja para vos y cuntas generaciones
lo conservas.
ROBERT KIYOSAKI
Dicen que los argentinos somos un tanto egocntricos. Que nos gusta
hablar de nosotros y que nos creemos el centro del mundo.
Si te quedaba alguna duda sobre esta acusacin, este libro es una
prueba contundente de ello. Estamos hablando del precio del dlar, la
moneda oficial de Estados Unidos, y hasta el momento, slo mencio-
namos factores locales como los que determinan su precio.
Cmo puede ser que el precio del dlar est determinado por va-
riables 100% argentinas? Tan importantes somos en el mundo como
para tener tanta influencia sobre el precio del dlar?
Como te imaginas, la respuesta es un contundente no.
Argentina, si bien es un pas extenso en territorio, es muy pequeo
en lo financiero. Se encuentra a aos luz de los grandes jugadores
mundiales en cuanto a los montos que produce, ingresa o egresa de
divisas.
98 FEDERICO TESSORE
Para que te hagas una idea, segn datos del Fondo Monetario In-
ternacional, en 2016 el PBI de Argentina lleg al equivalente de US$
541.748 millones. Esto es menos de un tercio de los US$ 1,76 billones
de Brasil, y poco ms de un 3% de lo que representa la economa de
Estados Unidos.
El pas que, justamente, produce los dlares.
Entonces, por mucho que podamos hacer todas las cuentas del mundo,
quien finalmente tiene la sartn por el mango no es otro que el gigante
del norte
As que lleg el momento de hablar de uno de los determinantes
ms grandes del precio del dlar: la tasa de inters que fija la Reserva
Federal de Estados Unidos, popularmente conocida como la FED.
La FED cumple la misma misin que en Argentina cumple el Ban-
co Central de la Repblica Argentina. Es la entidad gubernamental
que se ocupa de los aspectos de la moneda en cada pas. Si bien los
bancos centrales tienen muchas herramientas para hacer poltica
monetaria, una de las ms importantes es la tasa de inters.
La tasa de inters es la tasa a la cual la FED (que es la entidad que
la fija) les presta dinero a las entidades financieras privadas. Y si bien
luego los bancos pueden cobrar la tasa de inters que quieran para
sus prstamos, stas terminan estando fuertemente influenciadas por
esta tasa de inters que determina la FED.
Por eso es tan importante seguir los anuncios de la FED, que en
cada reunin de comit puede tomar una de las siguientes tres deci-
siones: dejar las tasas sin cambios, subir o bajar la tasa.
El mundo entero est pendiente de cada una de estas decisiones. Es
que el nivel de tasas de inters que fija la FED no slo tiene influen-
cia sobre Estados Unidos, sino tambin sobre el resto del mundo.
Porque si la FED decide subir las tasas de inters de referencia,
esto quiere decir que luego los bancos van a subir las tasas de inters
que pagan por sus depsitos a plazo fijo, como tambin las tasas que
cobran para dar prstamos. Y esto tiene profundos efectos sobre la

economa global.
EFECTO DOMIN
Quienquiera que controle el volumen de dinero en cualquier pas
es dueo absoluto de toda la industria y el comercio.
JAMES ABRAM GARFIELD
Comencemos entendiendo los efectos de una suba en las tasas de

inters sobre la economa norteamericana.
El primer efecto es crear mayores incentivos para ahorrar. Dado
que la tasa sube, las personas y empresas van a tener menos incenti-
vos para gastar y van a tener ms incentivos para guardar ese dinero
y depositarlo en un banco.
Ese dinero simplemente rinde ms!
Es muy diferente ir a un banco, depositarlo y que te paguen un
0,25% de inters, que ir a ese mismo banco y te paguen un 10% de
inters. En la primera situacin es probable que decidas gastar ese
dinero. Pero en el segundo escenario es probable que decidas pos-
tergar la decisin de compra y aprovechar el buen rendimiento que
tendr tu dinero en el banco.
El segundo efecto es desalentar los prstamos. Si la tasa sube, el
costo de pedir dinero, en este caso dlares, sube, por lo tanto, la gen-
te y las empresas prefieren gastar el dinero que tienen en su bolsillo,
y no ms.
Mismo ejemplo que te daba en la explicacin del primer efecto. Si
voy a pedir un prstamo y tengo que pagar slo el 0,25% de lo que
pido, es muy probable que pida ese prstamo y decida invertir ese
dinero o gastarlo. Pero si tengo que pagar un 10%, lo voy a pensar
100 FEDERICO TESSORE
dos veces y hasta tal vez no pueda pagar las cuotas de inters y decida
descartar el prstamo.
En conclusin, ante un aumento de la tasa de la FED, la economa
de Estados Unidos reduce su consumo y aumenta el ahorro. Es decir,
la principal economa del mundo se enfra.
Por eso la FED sube las tasas de inters cuando ve o siente que la
inflacin va a ser ms alta de lo que le gustara. Para prevenir la alta
inflacin la FED sube las tasas.
NADAR DESNUDO ES PELIGROSO

Cuando la marea baja, se ve bien quin ha salido a
nadar desnudo.
WARREN BUFFETT
Explicados los efectos de la suba de la tasa de inters sobre Esta-

dos Unidos, ahora vamos a la parte que nos interesa ms a nosotros
como inversores argentinos: el efecto de esta suba sobre nuestra eco-
noma y sobre nuestro bolsillo.
El primer efecto que tiene influencia en nuestra vida es el impacto
de esta suba en las tasas de inters sobre el valor del dlar en nuestro
pas.
La consecuencia ms importante de un aumento de las tasas de
inters por parte de la FED es hacer ms valioso el dlar. Es decir,
el dlar en trminos del resto de las monedas, se aprecia, vale ms.
Esto quiere decir que las otras monedas, como el peso argentino
por ejemplo, se deprecian o devalan, es decir, valen menos en tr-
minos de dlares.
Y esto, a diferencia de las cinco herramientas anteriores que te pre-
sent, es un efecto que no tiene relacin con lo que pase en la Argen-
tina. Es un efecto 100% externo a nuestro pas, pero de muchsima

influencia sobre el precio del dlar en trminos de pesos argentinos.
Por qu ocurre esto?
Simple, porque si los dlares pagan mayor tasa en Estados Unidos,
estos van a tener ms incentivos de salir de pases como la Argentina
e irse a su pas de origen, para ganar un rendimiento mayor y tener
tal vez, menor riesgo.
Por la ley de oferta y demanda que veamos algunos captulos atrs,
esta medida disminuye la oferta de dlares de la economa argentina
(y del mundo) y esto hace subir el precio del dlar en trminos de
pesos.
Por eso el peso tiende a devaluarse cuando la tasa de inters sube
en Estados Unidos.
El segundo efecto del alza de las tasas de la FED es complicar el
endeudamiento en el exterior en dlares.
Por qu?
Cuando la FED sube la tasa ocurren dos cosas que complican la
intencin de tomar deuda en el exterior. Lo primero que ocurre es
que sube el costo de endeudarse. Por lo tanto, los pases como la
Argentina tienen que pagar ms por cada dlar que piden prestado.
Lo segundo que ocurre es que los bancos e instituciones financie-
ras de los pases desarrollados tienen menores incentivos para dar
deuda a pases como la Argentina, con mayor riesgo.
Si tienen un mejor rendimiento en sus pases desarrollados, donde
el riesgo es menor, no tienen tanta urgencia para invertir el dinero
en nosotros. Por eso, es ms complicado traer dlares a la economa
argentina va endeudamiento.
Por lo tanto, baja la oferta de dlares an ms.
Conclusin: si Estados Unidos sube la tasa de inters, sin importar
lo que pase en la Argentina, el peso se va a devaluar y el financia-
miento del gasto excedente tomando deuda en dlares se complica.
Y eso no slo lo dice la teora, tambin lo muestran los nmeros.

Vamos a ver la evidencia.
LOS EFECTOS DE LA ASPIRADORA

La inversin en conocimiento es la que paga el mejor inters.
BENJAMIN FRANKLIN
Entendimos en forma conceptual cmo funciona este asunto de la

tasa de inters y su influencia sobre el precio del dlar.
Pero todo resulta mucho ms claro si empezamos a ver ejemplos
concretos. Casos prcticos de cmo podemos usar esta herramienta
para empezar a tomar decisiones sobre nuestros ahorros.
Y de esta manera, comenzar a jugar el juego como juegan los ex-
pertos. Aquellos que siempre ganan, que se anticipan a las crisis y
logran ganar dinero cuando todos pierden.
Eso no es imposible, mucho menos si aprendes a usar con xi-
to esta sexta herramienta que te estoy presentando. Por ello, para
comenzar este anlisis prctico vamos a ver algunos nmeros y el
impacto de estos sobre la historia.
En el siguiente cuadro podemos ver la evolucin en porcentaje
de la tasa de inters de referencia de la Reserva Federal durante los
ltimos 40 aos:
Reserva Federal: tasa de inters de referencia
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
1970 1980 1990 2000 2010
Fuente: Trading Economics en base a datos de la Reserva Federal.
Como vemos, de estar en alrededor de 5% a mediados de los aos

setenta del siglo pasado, subi con fuerza hasta llegar a su mximo
histrico de 20% en 1980.
En ese momento Estados Unidos se encontraba experimentado
uno de los periodos de mayor inflacin de su historia y el entonces
presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, ocup todas las ar-
mas necesarias para contenerla.
Ellos solucionaron el tema, pudieron bajar la inflacin, pero qu
pas en Amrica Latina a comienzos de los aos ochenta ante esta
brusca alza de las tasas de inters?
El alza de las tasas provoc que los costos de financiamiento en
dlares fueran tan altos que los pases latinoamericanos comenzan-
do por Mxico en 1982 fueran uno a uno cayendo en cesacin de
pagos de sus deudas, algo que hoy figura en los libros de historia
econmica como La crisis de la deuda en Amrica Latina, y que

provoc recesiones a lo largo y ancho del subcontinente.
En Argentina esto marc el inicio del Plan Austral de Ral Alfon-
sn tras la destruccin del Peso Ley 18.188.
Este es un ejemplo claro, aunque tal vez extremo, de qu pasa en el
mundo si Estados Unidos decide subir las tasas de inters. Record:
en estos casos extremos no importan tanto las cinco herramientas
anteriores, lo nico que importa es lo que hace Estados Unidos. Esto
opaca todo el resto de las herramientas.
Por eso es tan importante seguir esta herramienta de cerca.
Algo similar sucedi en nuestro pas como consecuencia del perio-
do alcista de la tasa de la FED a fines de la dcada del ochenta. Esta
suba, sumado al mal manejo de la economa local, dio por terminado
el experimento monetario alfonsinista en medio de un nefasto pro-
ceso hiperinflacionario que el pas nunca antes haba conocido.
Una hiperinflacin que sirvi como el principal justificativo para la
convertibilidad entre el peso y el dlar. Es decir, a partir del enorme
impacto de una suba en la tasa de inters en Estados Unidos, y su
impacto sobre la Argentina, se dispar un nuevo plan econmico: la
convertibilidad.
La convertibilidad dur ms de diez aos en nuestro pas, desde
marzo de 1991 hasta enero de 2002. Tuvo una ayuda de parte de
Estados Unidos si miramos el comportamiento de la tasa de inters.
A fines del ao 1990 la tasa de la FED estaba en un 7%. Pero a
fines de 1991 ya estaba en un 4%. Se mantuvo en esos niveles hasta
1995, que lleg de nuevo al 6%. Ese ao coincidi con la crisis lla-
mada Tequila en Mxico. Una crisis que tuvo fuertes repercusiones
en nuestro pas.
Hasta el ao 2001 las tasas estuvieron sin muchos cambios en tor-
no al 5% anual.
Pero a fines de 2001, la tasa baj drsticamente como consecuencia

de la crisis que se dio en Estados Unidos producto del atentado a las
Torres Gemelas y la burbuja de las empresas punto com.
A pesar de las bajas tasas, la suerte de la convertibilidad estaba se-
pultada. Ya no haba tasa baja que pudiera salvar el desastre financie-
ro argentino, y todo se vino abajo. Ya no por razones externas, sino
internas.
En conclusin, podemos ver cmo la tasa de inters de la FED es
un factor de influencia importante sobre el precio del dlar en nues-
tro pas. No es el nico, pero analizado en conjunto con el resto de
las cinco herramientas es una estrategia imbatible.
LA VACA ATADA
La experiencia es algo que no consigues hasta justo despus
de necesitarla.
SIR LAURENCE OLIVIER
Como te cont en otras partes del libro, hace tiempo que le dedico
gran parte de mi vida al tema de las inversiones. Y la FED tuvo di-
recta influencia sobre mi vida como asesor.
Comenc a trabajar en una sociedad de bolsa en el ao 1996, como
asesor de inversiones. Por ello, al momento de escribir este libro
acumulaba ms de veinte aos de experiencia intensa en este mundo.
Al comienzo mi trabajo era mucho ms fcil que lo que luego ter-
min siendo. Por qu?
Simple, porque si un cliente mo haca un plazo fijo en un banco de
Estados Unidos, poda lograr un inters de alrededor del 5% anual.
Y si consegua acumular la suficiente cantidad de capital, poda vivir
con esos intereses.
Era el mejor de los mundos, porque este ingreso era estable y casi
sin riesgo. Porque cuando empec a trabajar, invertir en los bancos
norteamericanos era considerado como riesgo cero. Luego del ao
2008, cuando los bancos tuvieron que ser salvados por el Gobierno
norteamericano, esto desapareci tambin.
Lo malo de esto fue que esta situacin se dio por un poco ms de
cuatro aos, hasta mediados del ao 2000. Luego, salvo por el ao
2006 y parte del 2007, ya nunca volvimos a tener la vaca atada.
Con las tasas tan bajas, el sueo de vivir de rentas se complic.
Hubo que ser mucho ms creativo y asumir mayor riesgo para lograr
este objetivo. Todo se complic y mucho.
Y todo por culpa de la FED
CMO SEGUIR A LA FED
Para saber qu est haciendo y ms importante, qu har el mayor

banco central del mundo, basta con mirar su sitio web, www.federal-
reserve.gov, y buscar en la seccin Monetary Policy (Poltica mo-
netaria) y luego en FOMC Calendars.
FOMC Calendar es la sigla inglesa para Calendario del Comit
Federal de Mercado Abierto, que no es otra cosa que la reunin en-
tre la presidenta de la FED y los gobernadores de los doce diferentes
bancos centrales que se dividen el pas de forma federal.
Ac tendrs las fechas de las reuniones y debers estar muy atento
a cuando se produzcan para saber si hay o no cambios en el precio
global del dlar. Para leer los comunicados pods hacerlo en el mis-
mo sitio en la seccin News & Events (Noticias y eventos), luego
en Press Release (Informes de prensa) y por ltimo en Monetary
Policy.
Ahora, si quers ir ms all en este tema, pods profundizar a travs
de la lectura de las Fed Minutes, que se publican aproximadamen-
te 15 das despus de cada reunin. Ac est el detalle de la discusin

entre los gobernadores y la presidencia de la FED, justificando el
porqu de la decisin final.
Si nuestra intencin es poder pronosticar la evolucin del precio
del dlar en Argentina, esta lectura es tal vez ms importante que
slo conocer los movimientos de la tasa, ya que nos revela las opi-
niones y expectativas para el mediano plazo por parte de las mentes
encargadas de suministrar el flujo del dinero en el mundo.
En estas minutas, la diferencia entre palabras como preocupa-
cin o tranquilidad, o entre tendencia fuerte o tendencia d-
bil, a veces es capaz de remecer mercados enteros.
LAS TASAS Y EL DLAR, RESUMEN
Antes de pasar a la ltima herramienta que te voy a presentar en este

libro, hagamos un resumen de lo que vimos en esta sexta herramien-
ta para predecir el precio del dlar.
Se trata de la primera herramienta que no est basada en variables
argentinas. Se trata de una herramienta que est 100% relacionada
con lo que pasa en el mundo. Y si bien por s sola no puede expli-
car un movimiento fuerte del precio del dlar en trminos de pesos
argentinos, s puede ampliar o detener las tendencias que disparen
nuestra economa.
Por ello, combinar el anlisis entre las variables locales e interna-
cionales terminar de darnos un diagnstico lo ms exacto posible.
Record que el objetivo de este libro es que aprendas a jugar el
juego como lo hacen aquellos que estn acostumbrados a ganar el
juego en nuestro pas. Y eso implica hacer simples anlisis que antes
ni se te ocurra realizar, pero que no dejan de hacer aquellos que
entienden el juego.
Por eso, te aseguro que vale la pena tomarte el tiempo para hacer-
lo. La diferencia entre la ruina, entre perderlo todo y construir un
patrimonio que te permita alcanzar todos tus sueos, est en juego.
En el prximo captulo te presento la ltima herramienta que po-
ds usar para predecir el precio del dlar en la Argentina. Y en el
ltimo captulo vamos a integrar todo lo aprendido.
CAPTULO 7
LA CARRERA QUE NO
TE PODS PERDER
Imposible es slo una palabra que usan los hombres dbiles

para vivir fcilmente en el mundo que se les dio, sin atreverse
a explorar para cambiarlo. Imposible no es una declaracin,
es un reto.
MUHAMMAD ALI
Hasta este momento te present seis herramientas que buscan darte

indicaciones sobre el precio del dlar a mediano y largo plazo. En
esta ltima herramienta voy a hacer algo diferente.
Te voy a entregar una herramienta que te permite sacar conclusio-
nes de corto y mediano plazo.
Es ideal para aquellos que quieren tomar una decisin sobre si
comprar dlares o no con un plazo de seis meses o menos. Una vez
que entiendas la herramienta vas a poder tomar una decisin con
ms fundamentos. No solamente basada en una corazonada.
En qu se basa esta herramienta?
Tiene que ver con el ritmo de suba del dlar, pero tambin con
la comparativa con su competencia directa: las tasas de inters en
pesos.
A priori la lgica de esta herramienta dice algo como: si el nivel de

las tasas de inters es menor al alza proyectada del dlar, es probable
que el billete verde suba. Los inversores van a los dlares para obte-
ner ms rendimiento.
Y viceversa, si el nivel de tasas de inters es mayor a la suba espera-
da en el precio del dlar, es probable que el dlar baje. Los inverso-
res van a los pesos para obtener ms rendimiento.
Repito, esta es una herramienta que te va a dar seales para el corto
plazo. Si quers mirar el largo plazo, las dems herramientas son ms
adecuadas.
Una advertencia ms antes de entrar a conocer mejor esta spti-
ma herramienta. Exige algunos simples clculos matemticos. Nada
complicado, pero s requiere que hagas algunas cuentas y, tal vez, que
agarres una calculadora o una planilla de clculo.
Para aquellos alrgicos a las matemticas puede ser un poco pro-
blemtico, pero no te preocupes que te lo voy a explicar en forma
clara y simple.
Y vale la pena el esfuerzo. Acordate de que se trata de tu dinero y
de empezar a usar las herramientas que emplean aquellos que siem-
pre ganan el juego.
Es importante que sepas que esta herramienta est dentro de una
estrategia de inversin muy conocida y usada por muchos de los
grandes inversores del mundo, que se basa en seguir las tendencias
del mercado. Esta estrategia nunca busca ir contra la corriente, al
revs, busca seguirla y aprovecharla.
Los seguidores de esta tendencia estn convencidos de que el
mundo de las inversiones y la economa son totalmente irracionales.
Y que los protagonistas del mercado no toman decisiones basadas
en datos concretos, sino en expectativas. Y que estas expectativas son
ms fuertes que los datos concretos.
Entonces, deciden no mirar los datos concretos!, y slo basarse

en las expectativas.
Las seis herramientas anteriores, por el contrario, s miraban los
datos concretos y no consideraban las expectativas. Esta sptima y
ltima herramienta hace todo lo contrario.
Seguro te estars preguntando algo obvio: quin tiene razn?
Te dira que los dos. Lo que cambia para darle la razn a uno u a
otro es el periodo de tiempo. Si ests mirando al corto plazo, seguir
las tendencias parece ser el camino indicado. Pero si ests jugando a
largo plazo, los fundamentos ltimos parecen ser los ganadores.
Es decir, todo depende del juego que ests jugando.
Si ests armando tu patrimonio a largo plazo, mira los fundamen-
tos. Si ests comprando dlares para un gasto de corto plazo, como
por ejemplo las vacaciones, cambiar el auto o la casa, mira las ten-
dencias, aunque con un ojo siempre en los fundamentos.
Hecho el comentario general de esta estrategia, sigamos analizan-
do esta herramienta puntual.
Ahora vamos con el primer paso de esta herramienta que implica
calcular el ritmo de aceleracin de la suba del dlar.
MIDIENDO LA ACELERACIN
Qu es la velocidad? La prensa deportiva a menudo confunde
la velocidad con la anticipacin. Mira, si me pongo a correr
ligeramente, un poco antes que los dems, parezco ms rpido.
JOHAN CRUYFF
El primer paso para empezar a usar esta herramienta es medir el

ritmo de la aceleracin de la suba del dlar. Vamos a medir cunto
sube el dlar en un perodo determinado, menor a un ao, para lue-
go proyectar a cunto podra llegar si sigue creciendo a ese mismo

ritmo.
Vamos a comenzar con un ejemplo de clculo diario.
Si el dlar valiera $ 15 y subiera 0,1% por da, y mantuviera ese
ritmo de alza a lo largo del ao, equivaldra a una suba de 28,4%.
La frmula es la siguiente:
VF = VA (1 + i)n
Donde:
VF = Valor Final del dlar
VA = Valor Actual del dlar
i = tasa de inters expresada en decimales (0,1% sera 0,001)
n = cantidad de das / quincenas / meses / aos, segn corresponda
El clculo del ejemplo da un valor proyectado del dlar de $ 19,26,

el cual surge de multiplicar 15 por el resultado de (1+0,001) elevado
a la potencia 250.
Es importante multiplicar por 250 das la variacin diaria del dlar,
para tener una mejor aproximacin de cunto subir si mantiene el
ritmo de ajuste actual, dado que slo cotiza en las jornadas hbiles y
no los 365 das del ao.
Ahora calculamos la diferencia porcentual de la cotizacin de $
19,26 del dlar proyectado a $ 15 del dlar inicial. Nos da que acu-
mul un incremento de 28,4%.
La frmula en este caso es:
Variacin porcentual = (VF-VA) / VA

28,4 = (19,26-15) / 15
De esta forma calculamos la aceleracin diaria. Ahora vamos a ver

cmo calcular otros periodos de tiempo.
Si hicieras un anlisis quincenal, la frmula de clculo cambiara.
Supongamos que en la quincena el dlar subi 0,8%. Entonces, para
saber la tasa anual deberas hacer 15 por (1+0,008) pero ahora no
elevado a la potencia 250, sino slo a la potencia 24 (ya que hay 24
quincenas en el ao). Esta cuenta debe darte un valor proyectado del
dlar de $ 18,16.
Y as con el resto. En el caso de que hicieras la comparacin men-
sual, la frmula sera similar a la quincenal, pero con una potencia de
12, dado que son 12 meses. Siempre se debe ajustar la potencia a la
cantidad de periodos que haya en el ao.
Es decir, si el dlar vena subiendo a un ritmo de 2% mensual y de
golpe empieza a subir 0,3% diario en forma relativamente constante,
lo que equivaldra a ms de 6% mensual, te est marcando que co-
menz una considerable aceleracin del ritmo de devaluacin.
Es todo un dato. En un rato vas a conocer cmo usar esta primera
parte de esta herramienta.
Ahora vamos a hacer los clculos de la segunda parte de esta he-
rramienta.
MIDIENDO A LA COMPETENCIA
Lo ms importante es pronosticar hacia dnde van a ir
los competidores, y estar ah antes que ellos.
PHILIP KOTLER
Si nos quedamos slo con el ritmo de la aceleracin del dlar, no

llegamos a ningn lado. Debemos comparar este dato con la com-
petencia.
A qu me refiero con la competencia?
Los inversores argentinos compran dlares para proteger el poder

de compra de su dinero. En otros pases, como reflexionbamos al
principio del libro, esto no pasa. Y no pasa, entre otras causas, por-
que ahorrar en su moneda local les permite mantener ese poder de
compra sin problemas.
Qu hacen estas personas?
Ahorran en su moneda. Por eso, la competencia principal del dlar
para los argentinos es el peso. Por lo tanto, el segundo paso de esta
herramienta es medir el nivel de tasas de inters en pesos.
Vamos a analizar las inversiones ms populares en pesos.
Veamos
Una de estas es el plazo fijo. La alternativa ms tradicional que
tienen los argentinos para ahorrar. Si ste rindiera 18%, es claro que
cualquier inversor va a preferir ir hacia el dlar, si el billete verde
(como en el ejemplo citado) est subiendo al 28,4% anual. Va a ganar
10 puntos porcentuales ms apostando al dlar. No hay duda, vamos
por el dlar en este caso.
Pero no slo debemos mirar las tasas de los plazos fijos. Hay otros
instrumentos de inversin que debemos mirar. Es cierto que son un
poco ms complejos y no tan masivos como el plazo fijo, pero con un
mnimo esfuerzo estn al alcance de cualquier inversor individual.
La tasa de las letras del Banco Central (LEBACs) es una de estas
inversiones que durante el ao 2016, especialmente, vivi un boom.
Se trata de deuda que emite el Banco Central directamente y que los
inversores pueden comprar a travs de una cuenta en una sociedad
de bolsa.
Son inversiones a 28 o 273 das que los inversores individuales usa-
ron mucho durante el ao 2016 porque ofrecan tasas mayores que
las de los plazos fijos. Es posible que las LEBACs no sean tan popu-
lares para siempre, pero siempre van a existir instrumentos similares
que nos den una referencia de cunto es la tasa de corto plazo que
paga el Estado argentino.
sa es la tasa que debemos mirar si la situacin cambia. El Ban-
co Central de la Repblica Argentina, de hecho, est trabajando en
tener una tasa de referencia al igual que tiene la Reserva Federal de
Estados Unidos y otros bancos centrales del mundo. A futuro, si esto
ocurre, sta puede ser una buena tasa de referencia. Pero mientras,
podemos usar la tasa de los plazos fijos y la de las LEBACs para ha-
cer los clculos.
Entonces, la segunda parte del clculo implica entrar a las pginas
webs de los bancos o del mismo Banco Central y mirar la tasa de
estos plazos fijos y las LEBACs.
Si la tasa de aceleracin de la devaluacin del dlar me da un ren-
dimiento mayor a las tasas de los plazos fijos y las LEBACs, invierto
en dlares. Si ocurre la situacin contraria, invierto en pesos.
Esa es la regla fcil y simple que surge de esta herramienta en pri-
mer lugar. S, parece obvia, pero te lo digo por experiencia directa,
la mayora de los inversores de la Argentina no tienen en cuenta esta
regla. Por eso la remarco en esta sptima herramienta de anlisis.
Pero la utilidad de esta herramienta no termina aqu. Hay ms. De
hecho, la tercera parte de la herramienta es la ms importante.
USANDO LOS DATOS

Un experto es un hombre ordinario lejos de su casa
dando consejos.
OSCAR WILDE
Ya tens una forma de mirar la guerra del mercado entre las tasas y
el dlar. Y de sacar una conclusin rpida y de corto plazo sobre qu
debes hacer: comprar o vender dlares.
Ahora voy a revelarte un dato que es vital para anticipar cundo

esos saltos del mercado pueden ser grandes. Es decir, vamos a medir
la sensacin trmica en forma ms precisa.
Como te dije antes, el mercado se mueve constantemente porque
es la forma que tiene de buscar su equilibrio.
Ejemplo: si el dlar est subiendo ms que las tasas, todos vamos a
querer comprar dlares. Entonces, el Banco Central, para evitar que
se dispare el dlar, tomar alguna decisin. Seguramente optar por
una suba de tasas, a fin de hacer ms atractivos los plazos fijos y que
dejemos de comprar la divisa norteamericana.
El BCRA tambin har la operacin inversa cuando haya muchas
ventas de dlares y est bajando mucho: reducir las tasas para que
compremos el billete verde y ya no se hunda ms (algo no tan fre-
cuente).
Los bancos privados tambin subirn las tasas para que no dejemos
de hacer plazos fijos, que constituyen una de sus formas ms impor-
tantes de fondeo y captacin de clientes.
Y es ac donde viene algo importante que quiero que detectes:
Hay momentos crticos donde el mercado rompe el equili-
brio. Esto sucede cuando el dlar sube con mucha intensidad y en-
tonces el Banco Central sale a hacer la operacin lgica de subir ms
las tasas para enfriar la divisa norteamericana.
Sin embargo, en determinadas circunstancias resulta que la
tradicional maniobra del Banco Central no da resultados: sube
las tasas, ms y ms, pero el dlar no se calma, sino que sigue
subiendo. Cuando sucede esto, es porque los grandes jugadores em-
pezaron a desconfiar del peso. A desconfiar mucho!
Esto es lo que tens que saber y repetir como un mantra:
TASAS ALTAS DLAR EN ALZA = ALERTA ROJA

+
Y EN ALZA SIMULTNEAMENTE
No pods dejar pasar esta seal sin tomar recaudos. Cuando veas
este escenario, la suba del dlar quizs no se detenga tan fcilmente.
Es ms, posiblemente se traduzca en una devaluacin ms profunda
de lo normal: hay riesgo de corrida cambiaria.
Accin: refgiate sin dudarlo. Como dice el dicho popular: Solda-
do que huye sirve para otra guerra.
ALERTA ROJA
En circunstancias normales, el ejercicio que acabamos de hacer,

funcionar perfectamente para tomar decisiones sobre el futuro del
dlar basado en el dato de las tasas de inters en pesos. Pero hay
momentos donde debemos hacer un anlisis ms fino. Me refiero a
los momentos de crisis, de muchas turbulencias.
En esos momentos surge una alerta roja que debemos mirar con
mucha atencin.
Esta alerta roja anticipa una corrida contra el peso o contra los
depsitos bancarios. La alerta se da cuando la tasa de inters de prs-
tamos entre bancos a corto plazo, el llamado call money, se dispara a
valores siderales.
Para que veas por qu estas alertas funcionan, me voy a remontar
ms de quince aos atrs.
All por octubre del 2000, se produjo la renuncia del vicepresi-
dente Chacho lvarez. Se dio una primera salida de depsitos del
sistema bancario que ascendi a casi US$ 800 millones ese mes y
a ms de US$ 1.000 millones en noviembre de 2000. Entonces, se
realiz el denominado blindaje de los organismos multilaterales
para frenar la tensin financiera y despejar el miedo de un default de
Argentina.
Pero el blindaje slo calm la desconfianza un par de meses.
En marzo de 2001 volvi la fuga de depsitos, y se fueron del siste-

ma 5.543 millones de pesos/dlares. Renunci el ministro Machinea
el 2 de marzo. Asumi Ricardo Lpez Murphy. La tasa de call money
de prstamos a 1 da de plazo entre los bancos privados se ubicaba en
torno a 6% en ese momento. Pero el nuevo ministro renunci a las
dos semanas y el call money trep fuerte a ms de 30%.
Vas siguiendo la lgica?
Asumi Domingo Cavallo el 20 de marzo de 2001 y pareci fre-
narse el pnico. El call money lleg a bajar a casi 8% en abril. Pero los
temores a un default de la Argentina no se disiparon. Es por eso que
en junio se lanz el megacanje de deuda y un dlar paralelo para
las exportaciones (que era el inicio de la salida del 1 a 1, una devalua-
cin tcita). Estas medidas no llegaran a tener efecto.
En julio volvi el pnico. Fue por entonces que el call money vol
hasta nada menos que 263% anual. Era la primera seal de que ba-
mos camino a una gran crisis. El Gobierno se vio obligado a admitir
que no tena ms acceso a financiamiento en los mercados de capita-
les. Un salvataje de urgencia del FMI hizo que se aliviara la presin
financiera y que el call money bajara a 6%.
Sin embargo, en octubre de 2001, la derrota del oficialismo con
rcord de votos en blanco en rechazo a la dirigencia poltica reaviv
las llamas. Se lanz un desesperado canje de deuda y comenzaron
los rumores de que no se podran convertir los pesos a dlares. El
call money volvi a volar, llegando los primeros das de noviembre
a 180%. Fue el segundo gran aviso de que algo grave estaba por
suceder.
La tasa de inters que anticip

la gran crisis del 2001
400
Tasa de inters call money
350
300
250
200
150
100
50
0
01
01
01
01
01
01
01
01
01
1
00
00
20
20
20
20
20
20
20
20
20
/2
/2
1/
2/
3/
4/
5/
6/
7/
8/
9/
10
11
2/
2/
2/
2/
2/
2/
2/
2/
2/
2/
2/
Hubo un par de das de alivio ante promesas de medidas y el call
money cedi un poco, pero no a menos de 40%. Pocos das despus
volvi el pnico. La tasa de inters de los bancos lleg a promediar
340% y por minutos 700% anual el viernes 30 de noviembre, ante
masivas retiradas de depsitos en medio de un caos.
La tercera seal era la vencida. Fue el ltimo da en que funciona-
ron los bancos.
Ese fin de semana se anunci el corralito que capt los ahorros de

todos los argentinos. Ya no haba vuelta atrs. Das despus renunci
el presidente De La Ra y en una escena muy cinematogrfica
abandon la Casa Rosada en helicptero.
Si hubiese entendido bien esta herramienta de la alerta roja ba-
sada en el call money a fines de 2001, seguramente hubiese podido
asesorar mucho mejor a mis clientes de la poca. Y muchos podran
haber salvado una parte muy importante del dinero.
TASAS EN PESOS, EL RESUMEN
El primer aspecto de esta sptima herramienta se bas en conocer

el ritmo al que sube el dlar y su relacin con el nivel de tasas en pe-
sos. En base a lo que ocurra con estas dos variables podemos tomar
decisiones en el corto plazo sobre el futuro del dlar en nuestro pas.
Esto, por supuesto, siempre y cuando las circunstancias sean re-
lativamente normales. Pero si la economa est pasando por un
momento de turbulencia, debemos mirar otro aspecto de las tasas
en pesos, el llamado call money. Este indicador es la alerta roja que
tenemos a nuestra disposicin como seal de alerta mxima.
La efectividad para predecir los movimientos del dlar a corto
plazo de esta herramienta es muy alta. Y como viste, slo requiere
de algunos clculos matemticos al principio. Luego todo se puede
manejar de una forma bastante intuitiva.
Pueden cambiar las tasas de referencia del peso, pero no mucho
ms. Por ello, cuando se trata de analizar el corto plazo, nunca te
olvides de esta sptima herramienta.
Esta es la ltima herramienta que te voy a presentar. Ya tenemos
siete herramientas. Con este arsenal vas a poder predecir el precio
del dlar en nuestro pas con un grado de exactitud bastante alto.
En el prximo captulo vamos a integrar las siete herramientas y
vamos a ver cmo funcionan juntas.
CAPTULO 8
HACELO, DISFRUTALO Y
COMPARTILO
El punto de vivir es creer que lo mejor est por venir.

PETER USTINOV
Esquizofrnica, pornogrfica, incomprensible... todo tipo de adjeti-

vo se ha empleado para describir la relacin de los argentinos con el
dlar por parte de economistas, polticos y opinlogos de ocasin.
Incluso, cuando uno le quiere explicar a un extranjero que recin
llega al pas resulta bastante complejo. Eso s, ser una situacin ni-
ca en el mundo pero no es ilgica.
No se trata de un fanatismo irracional.
A esta altura del libro, ya sabrs que lo nuestro no es idolatra al
billete verde, sino pavor y desprecio por el peso. Ahora, cmo no
tener estos sentimientos, si en los ltimos sesenta aos tuvimos seis
devaluaciones terminales, sin contar las de 2014 y 2015.
No es fanatismo verde, como algunos intentan pintarlo. Es miedo
al mal manejo histrico de nuestra clase poltica. Modificando un
poco la frase de John Lennon: La vida (para el argentino) es eso que
sucede entre cada devaluacin.
Vivimos saliendo de una y preparndonos para la prxima.
Es por eso que la divisa se transform en el destino predilecto del

ahorrista argentino, sea en un plazo fijo local o fuera del sistema
bancario, para aquellos que todava son ms escpticos respecto del
funcionamiento de la economa nacional.
No somos poco patriotas, como algn gobierno quiso sealar.
Simplemente buscamos refugio para no ver desvanecerse nuestro
capital.
Si bien existen alternativas de inversin superadoras al dlar, y no-
sotros las impulsamos desde Inversor Global, una gran porcin de
los argentinos seguir yendo al billete verde.
Es por eso que ide esta serie de herramientas que te present para
que le puedas tomar la temperatura a la divisa, con su correspon-
diente demostracin de cmo han funcionado de manera eficiente
en el pasado.
Por aos, se trat de un conocimiento reservado para economistas,
analistas financieros y especialistas del sector. No obstante, lo ms
irnico es que se trata de informacin muy accesible y sencilla de
analizar.
El dlar convertibilidad, el valor de conocer el poder de compra,
los flujos del comercio internacional, el impacto del dficit fiscal, la
operatoria de futuros, incluso el ndice Big Mac, el nivel de tasa de
inters de la FED o la competencia entre dlar y tasas locales, son
todas eficientes herramientas que hoy ya tens a la mano y que pods
analizar desde tu casa, sin esperar a que un especialista lo haga por
vos.
Si segus estas herramientas vas a comenzar a jugar con las reglas
del juego que usan los ganadores. Vas a estar del lado correcto. Vas a
poder ganar el juego.
Porque ganar no es imposible en la Argentina.
Si este libro te ayud a convencerte de esto, estar inmensamente

satisfecho. Mi objetivo de que nunca ms cientos de miles de argen-
tinos pasen por un 2002, estar mucho ms cerca de ser una realidad.
Pero antes de despedirme, quiero compartir contigo un ejemplo
prctico de cmo funcionan las herramientas que te present en el
libro. Voy a tomar un momento en el tiempo, principios del ao
2017, para calcular el precio a fines de 2017.
Pero la idea es mostrarte el mecanismo, luego vos pods usar el
mismo criterio en cualquier momento del tiempo.
USANDO LA MQUINA
A ningn hombre debe obligrsele a hacer el trabajo que puede
hacer una mquina.
HENRY FORD
Ms all de las demostraciones que estuvimos haciendo de cmo

funcionaba cada herramienta, ahora te invito a que las utilicemos a
modo de ejercicio para establecer a cunto debera estar el billete
verde al cierre del ao 2017, tomando en cuenta los datos de princi-
pios de 2017.
Este ejercicio intenta ayudarte a comprender cmo funciona la
mquina de predecir el dlar que te presentamos en este libro.
Es muy probable que ests leyendo este segmento en una fecha
diferente a la del perodo que tomamos como ejemplo. No importa.
Lo que interesa aqu es que veas cmo funciona la mquina. Luego
le puedes incorporar los datos del momento y obtener los resultados
aplicados a esa situacin particular.
Pero el sistema funciona siempre igual.
Como primer paso, debemos sacar una foto. Debemos dejar en

claro de dnde partimos. En el caso de nuestro anlisis partimos de
un dlar de referencia de $ 15,93 a febrero de 2017.
Ahora empleemos los instrumentos aprendidos.
PASO 1: DLAR CONVERTIBILIDAD
El dlar convertibilidad bsico nos daba un valor de $ 17,52 ($

817.042 millones de base monetaria / US$ 46.632 millones de reser-
vas internacionales) en esa misma fecha. El valor era 10% mayor al
precio de mercado de $ 15,93.
El clculo del dlar convertibilidad ampliado era de $ 31,03 ($
817.042 millones de base monetaria + $ 629.987 millones de LE-
BAC emitidas) / US$ 46.632 millones de reservas. En este caso, la
brecha con el dlar de $ 15,93 era significativa: 100%.
Cuando comenc a escribir este libro, a fines de 2016, el dlar
convertibilidad era de $ 21,69 y el ampliado, de $ 37,66. Pero
como viste en los clculos de recin, la situacin era diferente a fines
de febrero de 2017.
Qu pas?
Las reservas del Banco Central crecieron ms de US$ 6.000 mi-
llones en pocas semanas como consecuencia de dos situaciones ex-
traordinarias:
1. El impacto fuerte del efecto blanqueo de capitales que lanz el

gobierno en 2016 y que termin en marzo de 2017 con ms de US$
120.000 millones blanqueados.
2. El gobierno sigui tomando deuda en dlares en un mundo que

confiaba cada vez ms en la Argentina y le daba dlares sin lmites.
Aclaro que este crecimiento vertiginoso sucede muy rara vez en la

Argentina y cuando hay hechos especiales como los descriptos.
Qu nos dice esta herramienta?
Nos dice que el dlar tendra que estar con un precio ms alto en
pesos, pero no mucho ms alto como nos indicaba a fines de 2016.
El sbito incremento de las reservas estabiliz la situacin. Si la con-
fianza contina, este indicador nos dice que el dlar estara en pre-
cio. En cambio, si se pierde la confianza, el dlar se podra ir a un
mximo de $ 31 por dlar. Pero esto slo en una situacin extrema.
Si contina la situacin estable, este indicador nos dice que es sos-
tenible el precio del mercado. La variable a mirar muy de cerca es la
base monetaria. sta crece por la inflacin, por lo tanto, como inver-
sores debemos mirar de cerca los anuncios de inflacin mensuales
para ver si este monto tiende a subir y de esta forma sacar conclu-
siones ms precisas sobre lo que puede pasar con el dlar durante el
resto del ao.
Ahora vamos con el segundo indicador.
PASO 2: PARIDAD DE PODER DE COMPRA
En marzo de 2017 esta herramienta nos pintaba una situacin com-

plicada. La presin sobre el tipo de cambio era muy fuerte.
Cmo poda llegar a esta conclusin siendo un simple inversor
individual, no especialista en economa?
De una forma muy simple, leyendo los diarios y analizando los
datos del INDEC. Hagmoslo juntos.
En primer lugar, todos los medios de comunicacin publicaban
noticias sobre el aluvin de compras de argentinos en el exterior.
Observ el siguiente cuadro, que public el diario La Nacin, que
muestra la cantidad de dinero que gastaban los argentinos compran-
do con tarjeta de crdito en el exterior:
RAZONES DEL NUEVO DEME DOS
Stock de crditos con tarjeta en millones de US$ 790

2008-2017
700
500
300
100
60
ENE/08 ENE/09 ENE/11 ENE/13 ENE/15 3 MAR/17
Durante el mes de marzo de 2017 se llegaba a un rcord de casi

US$ 800 millones en gastos en el exterior. El doble de lo que se gas-
taba slo un ao atrs. Esto es una muestra clara de que haba fuertes
incentivos para consumir en el exterior, por lo tanto, el dlar estaba
barato en la Argentina.
Porque este boom de consumo no se daba porque los argentinos
ramos ms ricos. De hecho, la misma semana que se conoca esta
cifra rcord de consumo con tarjeta, se conoca tambin que la po-
breza creca.
Segn un estudio del Observatorio de la Deuda Social Argentina
de la Universidad Catlica Argentina (UCA) publicado en marzo
de 2017, la pobreza llegaba al 32,9% de los hogares de nuestro pas,
creciendo en 1,5 millones de pobres durante el mismo ao.
Cmo poda ser entonces que los argentinos furamos ms po-
bres pero consumiramos ms?
La respuesta es doble. En primer lugar, como consecuencia del
endeudamiento en dlares que te mostraba en el paso 1. En segundo
lugar, como respuesta al atraso cambiario que esta situacin, entre

otras, provocaba sobre nuestra moneda.
Pero no slo es importante ver qu est pasando en cuanto al po-
der de compra en el momento. Eso lo vimos en el primer paso de
esta herramienta llamada Paridad de Poder de Compra.
Tambin es importante ver qu pasa con la tendencia. Y para esto,
como aprendimos en el captulo 2, tenemos que ver qu pasa con la
inflacin. ste es el segundo paso de esta herramienta: analizar el
ndice de inflacin.
Tenemos que comparar la inflacin en Argentina versus la infla-
cin en Estados Unidos.
La inflacin de febrero de 2017 en Argentina era del 2,5%, segn
informaba el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC)
y publicaban todos los medios. Y esto era preocupante en ese mo-
mento.
Ya que el gobierno tena un objetivo de inflacin para el 2017 del
17%. Pero este ritmo de inflacin dejaba a la inflacin anual bastan-
te por arriba del 20%. Y esto, por supuesto, le imprima una fuerte
presin al tipo de cambio.
Mientras que el gobierno estimaba un tipo de cambio en $ 18,50
para diciembre de 2017, teniendo en cuenta una inflacin del 17%,
qu pasara si la inflacin era del 25%, por ejemplo?
Como aprendiste en el captulo 2, sin duda el dlar iba a tener una
tendencia hacia arriba, en lnea con el incremento de la inflacin.
Y mucho ms si incorporamos el dato de la inflacin en Estados
Unidos.
En febrero de ese ao la inflacin fue muy alta en Estados Uni-
dos: lleg al 0,6%, que para ese pas es muy elevada. Record que la
inflacin para todo el 2016 en dicho pas fue del 2,2%. Por lo tanto,
si bien la inflacin de febrero fue muy alta, ni se compara con la in-
flacin argentina.
El diferencial entre la inflacin de uno y otro pas sigue muy alto.

Qu nos dice esta herramienta?
Nos dice que el dlar est muy atrasado medido en este momento
y que la tendencia es al alza, siguiendo el ritmo del incremento de
la inflacin en nuestro pas y en Estados Unidos. A diferencia de la
primera herramienta, el dlar convertibilidad, esta segunda herra-
mienta nos da una tendencia mucho ms fuerte de un dlar al alza
en 2017.
Ahora vamos a ver la tercera herramienta.
PASO 3: CUENTA CORRIENTE EXTERIOR
Lo fantstico de este indicador es que nos da un parmetro muy

slido de lo que puede pasar con el precio del dlar en nuestro pas
mirando cmo se mueven la oferta y la demanda.
Si la cuenta corriente de la balanza de pagos es muy negativa, esto
quiere decir que la oferta de dlares es cada vez ms baja. Y viceversa.
En el captulo 3 vimos que en el ao 2014 la cuenta corriente tuvo
un dficit de US$ 8.000 millones. En el ao 2015 ese dficit casi se
duplic llegando a US$ 15.000 millones. Y ahora lleg el momento
de ver qu pas con este indicador durante el ao 2016, para poder
sacar conclusiones para el 2017.
En marzo de 2017 an el INDEC no publicaba las cifras comple-
tas para el ao 2016, pero s tenamos disponibles las cifras hasta el
tercer trimestre de 2016. Qu nos decan esos nmeros?
Nos decan que el dficit continuaba, pero que lentamente se iba
reduciendo. Mientras que durante los primeros 9 meses de 2015 el
dficit lleg a US$ 12.000 millones, en el mismo perodo de 2016 el
dficit llegaba a US$ 10.500 millones, una leve baja.
Pero si tomamos la baja del tercer trimestre, sta fue ms impor-
tante. Pas de US$ 4.200 millones a US$ 2.900 millones, una baja
del 30%, nada mal. Si esta tendencia se cumple para el cuarto trimes-
tre, puede marcar una indicacin de que la situacin est cambiando.
Mientras, lo que podemos concluir como inversores individuales
es que la disminucin anual de la oferta contina, pero a diferencia
de lo que ocurra en el pasado, la tendencia es hacia un dficit cada
vez menor.
Este indicador tambin nos seala que el dlar est atrasado y su
precio en pesos va a continuar subiendo. Pero es clave mirar qu
pasa con los nmeros para el cuarto trimestre a fin de sacar conclu-
siones an ms exactas.
Vamos a ver qu nos dice la cuarta herramienta ahora.
PASO 4: DFICIT FISCAL
Saber la verdad sobre el dficit fiscal en la Argentina, como te co-

ment en el captulo 4, no es fcil. Cada nuevo gobierno complica las
cifras, cambia la frmula de clculo y alude a diferentes cosas cuando
se refiere al dficit.
Y el gobierno de Mauricio Macri no ha sido la excepcin.
Pero como inversores individuales, que queremos saber a cunto
va a estar el precio del dlar, es fundamental que analicemos en for-
ma minuciosa esta informacin. En este paso vamos a intentar saber
que pas con el dficit fiscal durante 2016. Y en base a este nmero,
vamos a sacar conclusiones sobre qu pensamos que puede pasar con
el precio del dlar.
No es una misin fcil, pero tampoco es imposible. Empecemos.
El presidente de la Nacin, Mauricio Macri, destac en su discurso
de apertura de sesiones ordinarias del Congreso en 2017 la mejora
fiscal y sostuvo: Entre 2015 y 2016 redujimos el dficit fiscal de
5,2% a 4,6% del PBI.
Si esto fuese cierto, sera una buena noticia.
Significara una menor presin sobre el tipo de cambio, es decir, el

precio del dlar no crecera tan rpido. Pero antes de sacar conclu-
siones apresuradas analicemos el tema un poco mejor.
El dficit fiscal, es decir, la diferencia entre ingresos y gastos que
tiene un Estado, puede medirse segn varios criterios. El ms re-
levante es el resultado financiero, o sea el supervit o dficit fiscal,
segn el Manual de Clasificaciones Presupuestarias para el Sector
Pblico Nacional que public en 2003 el Ministerio de Economa
de la Nacin.
El Gobierno anunci que el dficit del Sector Pblico Nacional en
2016 fue del 4,6% del Producto Bruto Interno (PBI) y se haba ubi-
cado por debajo de la meta fiscal para el ao del 4,8%. Y para 2017
prev un dficit an menor de 4,2%.
Igualmente, estas cifras responden a una metodologa nueva discu-
tida por distintos especialistas y que no se encuentra alineada con los
estndares internacionales. Adems, los datos con esta nueva meto-
dologa no se encuentran publicados para aos anteriores.
Como te anticipaba hace un rato, cada nuevo gobierno que asume
mide de forma diferente el dficit
Segn la serie estadstica de la Asociacin Argentina de Presupues-
to y Administracin Financiera Pblica (ASAP), el resultado finan-
ciero de la Administracin Pblica Nacional de 2016 fue 6,1% del
Producto Bruto Interno (PBI). Al mirar esta serie, 2016 fue el de
mayor dficit financiero de los ltimos 12 aos, seguido de cerca por
los valores que se registraron en 2014 (-4,2%) y en 2015 (-3,7%).
Respecto del aumento que hubo entre 2015 y 2016, Rafael Flores,
titular de la ASAP, explicaba a los medios que hay que considerar
que se pagaron casi $ 60 mil millones de gastos no registrados en
2015, como sealan desde el Gobierno.
Si se quitan esos $60 mil millones de gastos no registrados y se
imputan a 2015, los porcentajes del ltimo ao del segundo mandato
de Cristina Fernndez de Kirchner y de 2016 varan. Pero, de todas

maneras, muestran que durante el primer ao de gestin de Macri
aument el dficit fiscal.
Puntualmente, pas de 4,8% en 2015 a 5,3% en 2016.
Y esta situacin es mucho peor si se suman los otros dficits
Cules, te preguntars?
En primer lugar, el de las provincias, que analistas independien-
tes calculan en el 1,5% del PBI. En segundo lugar, hay que descon-
tar lo que le gira el Banco Central al gobierno que est en torno al
2% del PBI.
Si sumamos entones el 5,3% de dficit financiero real de 2016,
ms los dos dficits anteriores, estamos ante un dficit total del
8,8% del PBI. Un dficit enorme que creci si lo comparamos con
el de 2015.
Qu se viene para 2017?
Segn el Ministro de Economa en funciones en marzo de 2017,
Nicols Dujovne, el objetivo del gobierno era bajar ese dficit un 1%
por ao. Pero la mayora de los analistas independientes desconfia-
ban de ese objetivo en marzo de 2017.
No slo por lo que hizo con el dficit el gobierno de Macri en
2016, sino tambin porque 2017 era un ao electoral que comenzaba
con un fuerte paro docente en todo el pas. Es decir, no iba a ser un
ao fcil para bajar el gasto.
Por lo tanto, resumiendo y con la mirada de marzo de 2016, la
cuarta herramienta que presentamos en este libro, el dficit fiscal,
nos indicaba que el dlar iba a seguir subiendo fuerte en nuestro
pas. Y mientras el gobierno de Macri no pudiera controlar el gasto
pblico, esta tendencia iba a continuar.
Ahora vamos a analizar la quinta herramienta.
PASO 5: DLAR FUTURO
Esta quinta herramienta estaba subdividida en cuatro pasos. Vamos

a revisar cada uno de los pasos para ver si nos entregan alguna pista
de a cunto puede estar el dlar a fin de 2017, parados a principios
del ao.
El primer paso estaba focalizado en mirar a cunto cotizaba el
dlar futuro en el Mercado de Valores de Rosario, el ROFEX. En
marzo de 2017 el dlar cotizaba a $ 17,75 a fin de ao. Es decir, este
mercado predeca que ese era el valor en que iba a ubicarse el dlar
a fin de ao.
El contado con liquidacin no me daba muchas pistas ya que esta-
ba cotizando al mismo valor que el dlar oficial.
Los que s me daban ms informacin eran los NDFs, o Non-de-
liverable forward, que eran los futuros del dlar pero negociados en
forma privada que llegaban a los $ 18,76.
Y finalmente el llamado dlar blue tena un precio de $ 16, muy
cerca del precio del dlar oficial.
En conclusin, los dos indicadores que nos dan los futuros nos
hablan de un alza moderada en el precio del dlar a fin de ao. Mien-
tras que los futuros oficiales y pblicos hablan de una suba muy pe-
quea, los futuros privados hablan de una suba ms fuerte. Ms cerca
de lo que predeca el propio gobierno sobre el precio del dlar a fin
de ao, que recordemos que estaba en torno a los $ 18,75 por dlar.
Ahora s estamos en condiciones de pasar a analizar la sexta herra-
mienta.
PASO 6: TASAS FED
Como vimos en este paso, el nivel de tasas decidido por la Reserva

Federal de Estados Unidos (Fed) tiene directa influencia sobre el
precio del dlar en el mundo. Cada vez que la FED sube las tasas
hay una tendencia a que el dlar se aprecie y a que la demanda de
esta moneda suba por los inversores que estn interesados en invertir
en dlares.
Desde el ao 2008 que la tasa de la Fed estaba en un nivel
de 0,25%. En diciembre de 2015 la tasa subi a un 0,50% y en
diciembre de 2016 subi a un 0,75%. Finalmente, en marzo de
2017 las tasas subieron nuevamente un 0,25% y llegaron a un
nivel del 1% anual.
Esta tendencia, que promete profundizarse sobre el resto del
ao 2017, le pone mucha presin al precio del dlar en trminos
de pesos argentinos. Ms all de lo que pase en la Argentina, el
precio del dlar debera subir si este pronstico se cumple.
Es un dato que no podemos dejar de tener en cuenta. Ahora
vamos a revisar la ltima herramienta que tenemos a nuestra
disposicin.
PASO 7: TASAS EN PESOS
En este ltimo paso vamos a evaluar qu puede pasar con el precio

del dlar a corto plazo. Esta herramienta se basaba en analizar el
ritmo de aceleracin de la suba del dlar y comparar este ritmo con
el nivel de tasas de inters.
A marzo de 2017 la situacin era un tanto extraa. Por qu?
Porque el precio del dlar no se estaba moviendo!
Si tomamos el precio a principios de febrero y a principios de mar-
zo, el mismo estaba igual. Por lo tanto, se poda estimar una tasa de
crecimiento 0 en el precio del dlar.
Al mismo tiempo la tasa promedio de un plazo fijo a 30 das era
del 18%. En este escenario la tasa en pesos le ganaba ampliamente al
dlar. Por lo tanto, en el corto plazo la demanda de dlares, medido

por esta tendencia, era nula. Lo que nos llevaba a proyectar que el
precio del dlar, a corto plazo, no se iba a mover.
Si miramos el precio del llamado call money que nos da alertas
rojas sobre el precio del dlar, tambin encontramos tranquilidad.
La tasa comenz en un nivel del 25% a inicios de 2017 y a fines de
febrero de ese mismo ao llegaba a un 23%. Es decir, no slo no
suba, sino que mejor an, bajaba.
CUADRO RESUMEN
Ahora vamos a ver un cuadro resumen de lo que analizamos en esos

7 pasos. En la columna final vamos a usar el Semforo del dlar.
Si el color es verde, quiere decir que esa herramienta me dice que
el dlar va a bajar. Si es amarillo, me dice que va a subir, pero no en
forma brusca. Y si es rojo, se viene un alza brusca.
El semforo es claro y evidente. De siete indicadores, tenemos slo
uno en verde, dos en amarillo y cinco en rojo.
Recordemos: verde quiere decir que la tendencia del precio del
dlar es a la baja; amarillo, a una suba moderada; rojo, a una suba
fuerte.
El gobierno de Macri, en el presupuesto de 2017, prevea un dlar
a $ 18,75 a fines de 2017. Analizando las herramientas que predicen
el valor del dlar, mi pronstico es que el dlar tendra que estar
bastante ms arriba de ese valor. Cmodamente por arriba de los $
20 por dlar.
Por eso, tanto a fines de 2016 como a principios de 2017, a dife-
rencia de lo que decan la mayora de los analistas financieros en el
momento, mi visin era que el dlar estaba barato. Que haba que
comprar dlares.
Herramienta Pronstico Conclusiones Semforo

Dlar Hoy el precio Hoy est 10% atrasado
convertibilidad entre $ 17,95 y $ 30. el dlar, pero podra estar AMARILLO
mucho ms si la inflacin
sube y las reservas no
suben.
Paridad de poder Rcord de compra Dlar muy atrasado y
de compra con tarjetas y viajes de tendencia complicndose
argentinos al exterior. por alta inflacin en ROJO
Argentina y baja en
Estados Unidos.
Cuenta corriente Dficit alto, pero menor Tendencia a apreciar el
al de 2015. valor del dlar, menor ROJO
oferta real de dlares.
Dficit fiscal El dficit creci en 2016 Tendencia fuerte a gastar

y se complica en 2017. ms y financiar con deuda ROJO
o emisin.
Dlar futuro El dlar futuro prev una Estimacin de suba

suba del 10% y el futuro moderada en el precio del AMARILLO
privado cercano al 20%. dlar.
Tasa Fed Aceleramiento de la suba. Fuerte tendencia a la

apreciacin del dlar a ROJO
nivel internacional.
Tasas de inters Las tasas en pesos le Tendencia a disminuir la

locales ganan al dlar. demanda local de dlares. VERDE
Los indicadores me mostraban en forma clara que la tendencia era

hacia arriba, mucho ms arriba de lo que estimaba el gobierno.
sta era la situacin a comienzos del ao 2017. Pero este mismo
ejercicio lo pods hacer en cualquier momento y sacar conclusiones.
LA REGLA NMERO 1
Regla nmero 1: nunca pierdas dinero.
Regla nmero 2: nunca olvides la regla nmero 1.
WARREN BUFFETT
Estamos cerca del final. Fue un camino apasionante donde analiza-

mos todos los detalles que influyen sobre nuestra mayor obsesin
financiera: el dlar.
Al inicio de este libro te explicaba por qu siempre me interes
tanto acercar el mundo de las finanzas personales a los inversores
individuales argentinos.
Haba vivido en carne propia, y apenas comenzaba mi carrera la-
boral, el impacto que una mala decisin financiera poda provocar
sobre la vida de una persona, de una familia.
Y haba visto muy claramente cmo el juego, en la Argentina, es-
taba diseado para que los inversores individuales perdieran todo su
dinero.
Era necesario jugar con otras reglas si queramos ganar.
Y la regla nmero 1 para comenzar este juego es cuidar el poder
adquisitivo de nuestros ahorros. Eso es lo que buscan millones de
argentinos todos los meses cuando compran dlares y venden pesos.
Estn asustados por nuestra historia. Buscan protegerse. Por eso
piensan en los dlares.
Con el sistema de siete pasos que te present en este libro estoy
confiado de que tomar esta decisin, a partir de ahora, ser mucho
ms fcil.
Lo que me deja tranquilo es que vas a comenzar a jugar con las
reglas del juego que usan los especialistas. Aquellos que s ganan el
juego una y otra vez.
Con estas reglas no slo es posible ganar. Mejor an, las probabi-
lidades estn de tu lado.
La primera vez que apliqu esta forma de pensar masivamente en

mi carrera profesional fue en el ao 2011. En agosto de ese ao pu-
bliqu el libro El Fin de la Argentina, que se termin transforman-
do en un video viral que vieron millones de personas en la poca.
Estaba jugando con reglas de juego muy diferentes a las que todas
esas personas conocan hasta el momento. Por eso el mensaje fue
polmico y gener mucha repercusin.
An hoy, seis aos despus de esa publicacin, existen inversores
que me agradecen por ese informe y que me confiesan que salvaron
gran parte de su patrimonio gracias a esa idea tan revolucionaria y
contraria para la poca.
Con este libro busco generar lo mismo.
Busco llevarte a pensar diferente. Fuera de los lugares comunes y
olvidndonos de las reglas tradicionales.
Procuro salvar la vida financiera de miles y, espero, de millones de
argentinos que se animen a pensar diferente. Si logro aunque sea una
porcin de ese ambicioso objetivo, me dar por satisfecho.
Y record que para jugar y ganar este juego no es necesario que
sigas mis consejos al pie de la letra.
Yo me puedo equivocar, como todo el mundo.
Pero s es necesario que apliques las reglas que te present en este
libro. Que cambies la forma de procesar la informacin que captas
de los medios.
Y que luego tomes la decisin final por tu cuenta.
Porque no hay nadie mejor que vos para manejar tu propio futuro
financiero. Para alcanzar todos tus objetivos, cueste lo que cueste y
caiga quien caiga.
APNDICE
UN PLAN PARA LOGRAR

TU OBJETIVO
La regla nmero 1 para progresar financieramente en la Argentina

es saber cundo se viene la prxima crisis y comprar dlares a tiem-
po. Pero ese es slo el comienzo del camino.
Existen otras 4 reglas que es necesario que apliques para lograr tus
objetivos financieros.
En este apndice quiero enumerarte las reglas adicionales que de-
bes aplicar. Porque no debes quedarte en aplicar la regla nmero 1
solamente. ste debe ser el punto de partida. Debes seguir el plan
hasta la regla nmero 5 para alcanzar el xito.
Cules son los pasos que hay que seguir?
En este apndice te los presento.
REGLA NMERO 2: FIJAR EL OBJETIVO
El segundo paso, luego de tener en claro si comprar dlares o no, es

tener en claro tu objetivo.
Nosotros decimos que todas las personas se tienen que animar a

pensar en grande. Tienen que animarse a tener un objetivo bien am-
bicioso.
Y pensar en grande es apuntar a lograr el objetivo de tener la po-
sibilidad de vivir sin trabajar. Esto implica construir un patrimonio,
es decir, una cartera de inversiones que genere ingresos pasivos. Y
que estos ingresos te permitan solventar tus gastos, ms all de que
decidas trabajar o no.
Es decir, que trabajar sea una alternativa ms para vos. Que no sea
una obligacin.
Eso es lo que conocemos como Libertad Financiera. Tener la op-
cin de trabajar, no la obligacin.
S que muchsimas personas no se animan a pensar en este ob-
jetivo. Pero te aseguro que vale la pena. Animate y ponete a traba-
jar. Cualquier persona puede lograr este objetivo con perseverancia,
constancia e inteligencia.
Entonces, el segundo paso es fijar el objetivo. Y el objetivo su-
premo, a nivel financiero, debe ser tener la posibilidad de vivir sin
trabajar.
REGLA NMERO 3: HACER UN

DIAGNSTICO
El tercer paso es tener un diagnstico claro de tu situacin financie-

ra. Debes saber de dnde parts. Tens que calcular tu nivel de gasto
mensual. Tus ahorros e inversiones totales. Tus deudas. Tu expecta-
tiva de ingreso futuro. A qu edad te gustara retirarte. Todos estos
datos te permitirn contestar preguntas como las siguientes.
Cul es tu situacin actual? Que tendras que hacer para lograr
tu objetivo? Qu tan lejos ests de tu objetivo?
Para hacer este proceso lo ms simple posible, diseamos una apli-

cacin que pods descargar en tu celular que te ayudar a hacer un
diagnstico inicial de tu situacin financiera personal. Tambin po-
ds acceder a esta aplicacin va web o va Facebook.
Cmo acceder a la misma?
Entra a la tienda de Google Play o de Itunes, segn tengas Android
o Apple, y busca la aplicacin con las dos siguientes palabras: Aseso-
ra Tessore.
Asesora Tessore es el nombre del servicio de Asesoramiento Fi-
nanciero que lanc aos atrs y que hoy tiene ms de 10.000 suscrip-
tores en todo el mundo de habla hispana.
En forma gratuita pods acceder a esta aplicacin y hacer tu diag-
nstico de forma simple. Si prefers acceder a la versin web entr a
la siguiente direccin: https://appasesoria.igdigital.com
Una vez completadas las preguntas de la aplicacin vas a saber
cunto dinero vas a tener que juntar para lograr la liberad financiera
y si es suficiente invertir tus ahorros para lograr el objetivo o no. A
partir de estos resultados pods implementar la regla nmero 4.
REGLA NMERO 4: ARMAR LA

ESTRATEGIA
En el tercer paso definiste tu situacin inicial y fijaste dnde quers

llegar. En este paso nmero 4 vamos a armar una estrategia que te
permita llegar a donde quers llegar.
La estrategia se va a dividir en dos etapas.
En la primera etapa vamos a definir si tus ahorros actuales son
suficientes o si tens que generar ms ingresos y ahorros.
En la segunda etapa vamos a invertir tu dinero de una forma efi-
ciente. Porque no es suficiente con comprar dlares cuando sea ne-
cesario. Esos dlares los tens que invertir!
Y los tens que invertir de una forma profesional. De una forma

que te permita tener una rentabilidad atractiva pero estable y que no
implique asumir riesgos innecesarios.
En Asesora Tessore te explicamos qu estrategia debes implemen-
tar. Este servicio se trata del primer servicio de asesoramiento finan-
ciero digital que existe en la Argentina. Pods acceder al mismo a tra-
vs de nuestra pgina web, suscribirte, ingresar a nuestra plataforma
y a partir de esto acceder a la estrategia de inversin recomendada.
Esta estrategia se basa en los ltimos estudios acadmicos que exis-
ten en el tema a nivel mundial. Invertimos de la misma forma que
invierten los grandes inversores globales, los grandes fondos e insti-
tuciones. Aunque parezca mentira, hoy cualquier inversor individual
del mundo, sin importar cunto dinero tenga, puede invertir de la
misma forma en que lo hacen esos mega inversores globales.
La revolucin del mundo de las inversiones globales acerc to-
das las alternativas de inversin que se te ocurran. Pods comprar
acciones de las empresas con mayor potencial de Estados Unidos o
bonos de Alemania o de un proyecto inmobiliario en Espaa. Todo
al alcance de tu mano y con el nico requisito de acceder a una com-
putadora con acceso a Internet.
La regla nmero 4 para lograr la libertad financiera implica inver-
tir tus dlares con una estrategia ganadora. En Asesora Tessore te
explicamos cmo.
REGLA NMERO 5: IMPLEMENTACIN
El ltimo paso para lograr tu objetivo es implementar. Porque el co-

nocimiento sin implementacin no sirve para nada. Por eso la clave
es implementar.
Debes tener una cuenta abierta en un brker que te permita acce-

der a las inversiones. Y debes saber cules inversiones elegir y com-
prarlas.
En Asesora Tessore tambin te ayudamos a resolver ese desafo.
Primero te damos una lista de brkeres que pods elegir para dar tus
primeros pasos.
Y en segundo lugar te recomendamos inversiones concretas para
comenzar a armar tu cartera y poner tu plan en funcionamiento.
Una vez que tienes el plan en funcionamiento debes hacer el se-
guimiento de las inversiones, y debes dar de baja las que tengan me-
nor potencial y dar de alta las que tengan mayor potencial.
Dentro de Asesora Tessore te enviamos un update semanal con lo
fundamental que debes saber para hacer este seguimiento. Y una vez
por mes te presentamos una nueva alternativa de inversin.
De esta manera la implementacin no va a ser una complicacin
para vos y tu plan podr llevarse a cabo sin contratiempos.
CMO COMENZAR EL PLAN?
Ya diste el primer paso que es entender cules son las reglas bsicas
que implementan los que ganan dinero consistente en la Argentina.
Gracias a lo que aprendiste en este libro vas a poder saber cundo es
momento de comprar dlares y cundo no.
El segundo paso es implementar las reglas siguientes que te pre-
sent en este apndice. Para poder hacer esto descarg ahora mismo
la aplicacin de Asesora Tessore en tu celular o accede a la aplica-
cin va web en https://appasesoria.igdigital.com
Record que cuanto antes empieces, mucho mejor.
El mundo de las finanzas personales atraves por una revolucin.
No la dejes pasar.

El Libro Negro Del Dolar

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

El Libro Negro Del Dolar

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

EL

Todos los derechos reservados.

Queda hecho el depsito que prev la ley 11.723

Copyright 2017 Federico Tessore.

Publicado por Inversor Global S.A., Buenos Aires, Argentina

Por Federico Tessore

INVERSOR GLOBAL EDICIONES

La gran victoria que hoy parece fcil fue el resultado

Me gustara a agradecer a un especial grupo de personas que per-

A Pablo, Adrin, Bill y el grupo de inversores ngeles que aposta-

A Nicols Arieu por la dedicacin, lealtad y compromiso. A Diego

A los ms de 70.000 suscriptores de todo el mundo que nos exigen

Eran alrededor de las 10 de la maana de un fresco da a fines de

Haba pnico y me hacan todo tipo de preguntas. Estaban a sal-

Pero el pnico de las imgenes de los atentados de Nueva York

Pero entenda perfectamente la sensacin que tenan los inverso-

No poda soportar ver cmo personas que trabajaron toda la vida

Es fundamental que tomes la decisin por tu cuenta.

Con la Convertibilidad habr ms de seis dcadas

Pero Menem no slo termin sorprendiendo a mi padre, sino tam-

Qu bueno hubiera sido conocer esta frmula en el ao 2001!

1 - Base Monetaria: Es la cantidad de pesos que tenemos las per-

2 - Reservas Internacionales: Es la cantidad de moneda extran-

3 Dlar Oficial: Es el tipo de cambio entre el peso y dlar que

Vamos a comenzar analizando los datos para el perodo que va

Entre 1996 y el ao 2000 podemos ver que las reservas superaban

Pero este perodo no fue el nico en el cual el Dlar Convertibi-

Durante la poca kirchnerista que va del 2003 hasta el 2010, ya

En 2011 las reservas debido sobre todo a la necesidad de importar

g segundo, el santafecino Hermes Binner, estuvo basado en gran

CMO CALCULAR EL DLAR

Como dijimos, la frmula es muy simple y se obtiene a partir de la

Como ves es muy simple: slo dos variables y una divisin.

1. Reducir la base monetaria a $ 633.750 millones.

Los dos primeros caminos son muy difciles de seguir en el corto

CMO OBTENER LOS DATOS

Hay varias alternativas, pero lo ms simple es ir a la web del Banco

ciones y Estadsticas y posteriormente a Principales Variables.

Ya vimos la que podra ser tu primer gua rpida y precisa de si el

Volvamos al ejemplo prctico del 3 de enero de 2017. Ese da las

(Base Monetaria + Lebac)

Y la cuenta es la siguiente: $ 856.528 millones + $ 630.760 millo-

En los mismos lugares que los de Base Monetaria y Reservas In-

DLAR CONVERTIBILIDAD 2.0

La dcada de 1970 fue muy movida para la Argentina en trminos

Tipo de cambio Tipo de cambio

1o episodio 5,6 9,8 75%

2o episodio 8,7 13,0 49%

3o episodio 10,0 23,0 130%

Consecuencia mar. 75:

El primer episodio se dio en noviembre de 1971. Exista una bre-

Como pods ver en la historia econmica argentina de la dcada

LA CLASE 1980 SUPERA TODO LO VISTO

Pero en la dcada de 1980 los argentinos no ssuperamos. Seguimos

Brecha alta: tres episodios de los aos 80

Tipo de cambio Tipo de cambio

ene. 82: unificacin con

2o episodio: luego de la unificacin y

dic. 82: devaluacin del

3o episodio: elecciones 1983 y

4o episodio: descalabro de Grinspun

oct. 83: devaluacin del

El Dlar Convertibilidad es la primera herramienta que nos permite

Debemos estar completamentes seguros del rumbo del dlar en