LA OFERTA DE DINERO

4.1. INTRODUCCIN

Habiendo discutido la demanda de dinero bastante extensa, es natural, ahora volvemos al tema de la
oferta de dinero. Por lo que respecta, algunas palabras sobre la terminologa pueden ser tiles. La
expresin "oferta de dinero" es utilizada con frecuencia por la economa y por el periodista para referirse a
la cantidad nominal del comportamiento de la oferta monetaria, esto es, al comportamiento de los bancos y
de las organizaciones cuyas obligaciones sirven como parte del medio de intercambio. Es primordial este
segundo significado del trmino que nos ocupa en el presente captulo. Por lo tanto, en aras de la claridad
utilizaremos normalmente para denominar "acciones monetarias"(''money stock'') en lugar de "suministros
monetarios"(''money supply'') para referirnos a la cantidad de dinero en existencia

A lo largo de este captulo nuestra discusin se referir a las instituciones actuales de los Estados Unidos
(aunque en forma simplificada). Las principales organizaciones relevantes son, por supuesto, el Sistema
de la Reserva Federal y los bancos comerciales de la nacin. El Sistema de la Reserva Federal es en
realidad una organizacin grande y compleja con una variedad de deberes, incluyendo la regulacin
bancaria y un papel operacional importante en las tareas fsicas reales de distribucin de moneda y
cheques de compensacin. Pero puesto que nuestra preocupacin actual est solamente con es el papel
como autoridad monetaria de la nacin, nosotros aqu la Fed como si fuera una sola entidad cuya nica
preocupacin es la determinacin de la accin monetaria. Por una excelente reflexin introductoria de las
actividades de la Fed, el lector se refiere a Broaddus (1968).

4.2. RELACIONES BSICAS.

Para mantener el anlisis lo ms simple posible, sin descuidar las cuestiones esenciales, consideremos
que la masa monetaria est compuesta slo por dos tipos de activos, la moneda (C) y los depsitos a la
vista (D):

M=C+D (1)

Aqu debe tenerse en cuenta que C incluye slo la moneda en poder del pblico no pblico, no incluye ni la
porcin que los bancos tienen en forma de efectivo en caja. Bajo las regulaciones vigentes de los Estados
Unidos, los depsitos son efectivamente reclamaciones de divisas que pueden ser ejercitadas libremente y
con un mnimo de retraso por parte del pblico. En consecuencia, la relacin de moneda a depsito C / D
est bajo el control del pblico, en lugar de los bancos o la Fed. Denotemos esa relacin por el smbolo cr:

cr = C / D (2)

A continuacin el recordar la definicin del stock de dinero de alta potencia, H, que es la suma de la
moneda en circulacin y reservas bancarias (TR):

H = C TR (3)

Adems, recordamos que las reservas incluyen tanto la moneda en poder de los bancos (caja en efectivo)
como los depsitos de los bancos con la Fed. Adems, dado que el dinero de alta potencia y la base
monetaria son conceptos muy estrechamente relacionados, ocasionalmente podemos usar este ltimo
trmino cuando nos referimos a H.

Un objetivo principal de este captulo es determinar cmo el stock monetario M est relacionado con
variables que estn ms claramente bajo el control de la Fed. Para comenzar esta discusin, enfocmonos
en la relacin entre M y H. Ahora bien, claramente las ecuaciones (1) y (2) nos permiten escribir:

M = (cr 1)D (4)

Adems, si definimos la relacin reservas-depsitos de los bancos por rr = TR / D, tambin podemos

escribir:
H = (cr + rr)D (5)

De (4) y (5) se sigue inmediatamente que M y H se relacionan de acuerdo con:

M / H = cr 1 / cr rr (6)

Esta ltima expresin, cabe sealar, es slo una identidad que se desprende de las definiciones de M, H,
cr y rr. Por lo tanto, para dar es el contenido del comportamiento, tenemos que especificar los
determinantes econmicos de cr y rr. Ya se ha sealado que el cr es elegido por el pblico no pblico.
Agreguemos ahora la asuncin conductual de que el valor elegido depende principalmente de las
caractersticas institucionales de la economa que cambian lenta y previsiblemente a lo largo del tiempo de
una manera que no est relacionada con las condiciones econmicas actuales. En ese caso, cr ser
bsicamente una tendencia dominada variable. Para varios propsitos, adems, ser adecuado tratar
simplemente cr como una constante. En consecuencia, lo haremos por el momento, pero debemos tener
en cuenta que esto no es literalmente correcto.

Finalmente, pasamos a rr, que est determinado por las opciones de los bancos. Para entender ese
proceso de eleccin, vamos a desarrollar un cuadro muy simplificado de un banco tpico, vindolo como
una organizacin con fines de lucro cuyo balance incluye los siguientes elementos:

ACTIVOS PASIVOS
RESERVAS (TR) DEPOSITOS (D)

PRSTAMOS (LB) RESERVAS EN PRSTAMO (BR)

ACTIVOS FISICOS VALOR NETO

Aqu LB refleja los 'prstamos' hechos por el banco en cuestin. Este rubro incluye no slo
especficamente prstamos a clientes tales como hogares y firmas, sino tambin prstamos implcitos
hechos al gobierno - que son las letras del gobierno y los bonos mantenidos por el banco. En sus
tenencias de todos estos activos de prstamo, el banco gana inters: por simplificacin suponemos que la
misma tasa, R, se gana en todos los tipos. De su tenencia de reservas, por el contrario, el banco no gana
inters. Por lo tanto, es costoso para el banco para mantener reservas.

En el lado del pasivo del balance general el rubro principal es los depsitos. Estamos simplificando a este
respecto y pretendiendo que slo hay un tipo de depsito. Tambin pretendemos que este tipo es el
anticipo de depsito a la vista, que no paga ningn inters a su propietario. A continuacin, el segundo
punto en el lado del pasivo se refiere a los prstamos por parte del banco de la Fed, los llamados
"prstamos de la ventana de descuento". Este tem es en todos los casos cuantitativamente igual, pero
debe ser reconocido por el importante papel que juega en la determinacin del stock monetario: bajo
algunos regmenes polticos (aunque no los discutidos en este captulo).

Las partidas restantes en el balance del banco son activos fsicos y patrimonio neto. El primero se refiere a
los edificios, mquinas, etc., propiedad del banco y utilizado en la conduccin de su negocio. Estos ltimos
son, por supuesto, los beneficios acumulados acumulados ms la inversin inicial en el banco realizada
por sus propietarios. No necesitaremos referirnos explcitamente a ninguno de estos tems en nuestro
anlisis, por lo que los smbolos no han sido asignados a sus magnitudes.

El aspecto ms importante del comportamiento de los bancos, desde nuestra perspectiva, es la eleccin
por el banco de su ratio de reservas-depsitos, rr. Al analizar esa eleccin, ser conveniente reconocer
dos categoras de reservas. Los primeros de estos se requiere reserva la cantidad que un banco debe
mantener en un punto en el tiempo como lo requiere la ley. Esta cantidad depende de los depsitos del
banco: cuanto mayores son sus depsitos, ms reservas se requieren. Como aproximacin, asumiremos
que la cuatidad de las reservas requeridas es proporcional al valor de los depsitos. Dejando que k denote
el factor de proporcionalidad, las reservas requeridas son entonces iguales a kD. La otra categora de
reservas es el exceso de reservas, el importe de las reservas se mantiene por encima de la cantidad
requerida. As tenemos la descomposicin:

TR = kD + ER (7)

Donde ER significa el exceso de reservas.

Nuestra principal hiptesis conductual sobre los bancos es que la cantidad de exceso de reservas elegida
obedece a una relacin de la forma:

ER / D = e(R) (8)

Con e una funcin decreciente: de / dR = e '(R) <0. La lgica de esta hiptesis es simple. Cualquier banco
normalmente tendr una cantidad positiva de exceso de reservas de modo que una prdida inesperada de
reservas, por ejemplo, de un gran retiro de efectivo inesperado, no saldr del banco con reservas totales
por debajo del mnimo legalmente requerido. Pero cada dlar de exceso de reservas es costoso para el
banco en trminos de intereses perdidos, ya que representa activos que podran mantenerse en forma de
prstamos con intereses. Adems, cuanto mayor es la tasa de inters, ms costoso es cada dlar de
reservas en exceso. As, un banco de un tamao determinado tendr un volumen relativamente pequeo
de reservas en exceso cuando la tasa de inters sea negativa. El papel de D en (8), finalmente, es
normalizar usando D como la medida relevante del tamao del banco.

En conjunto, las relaciones (7) y (8) proporcionan una explicacin simplificada de la relacin de reservas-
depsitos rr. Para ver esto, divida cada trmino en (7) por D y observe que el resultado es:

rr = k + e(R) (9)

Como e '<0, vemos inmediatamente que rr ser menor, para un valor dado de k determinado legalmente,
mayor ser la tasa de inters.

Ahora es trivial sustituir (9) en (6) y obtener:

M / H = cr -1 / cr + k + e(R) (10)

Adems, podramos expresar (10) como:

M / H = u(R, k, cr), (11)

Donde u es una funcin con u 1> 0, u 2 <0, u 3 <0. Que los signos de las dos primeras de estas
derivaciones parciales sean los indicados deben ser claros a partir de la expresin (10). Para el parcial con
respecto a cr el resultado se basa en el hecho de que k - e (R) = rr es menor que 1,0. Por lo tanto, si
expresamos el lado derecho de (10) como:

cr 1 / cr rr = cr rr rr - 1 / cr - rr = 1+ (1 rr) / (cr rr) (12)

El trmino final debe ser positivo. Pero ese trmino disminuye inequvocamente con cualquier aumento en
cr, manteniendo rr constante, lo que implica que M / H es negativamente a cr.

La ecuacin (11), especialmente cuando se escribe como M = u (R, k, cr) H, es un ejemplo de una funcin
de oferta monetaria. Con esto queremos decir que describe cunto dinero sera "suministrado" para las
magnitudes especificadas de H, R, k y cr. Como u 1> 0, la funcin est aumentando en R. Por
consiguiente, podra dibujarse una curva de oferta monetaria como en la figura 4-1, donde los smbolos
entre parntesis indican determinantes de la posicin de la curva. Tambin se muestra en la Figura 4-1
una curva de demanda de dinero, inclinada hacia abajo para reflejar una dependencia negativa de R, del
tipo discutido en el Captulo 3. Los smbolos entre corchetes por la curva de demanda indican que su
posicin (en el plano M, R) Depende del nivel de precios (P) y del volumen predominante de transacciones
(y).

FIGURA 4-1

En la Figura 4-1, los signos '' + '' y '' - '' debajo de las variables entre corchetes necesitan ser enfatizados.
El significado de estos es el siguiente: un signo + indica que la posicin de la curva en cuestin se
desplazar a la derecha si el valor de la variable asociada se incrementa. Por ejemplo, si H fuera mayor
que el caso en la Figura 4-1, la curva MS (oferta monetaria) estara ms a la derecha de lo que se muestra.
Del mismo modo, el hecho de que u 2 <0 in (11) implica que el signo asociado con k en el soporte adjunto
a la curva MS es negativo: un aumento en k movera a MS a la izquierda. Adems, los signos + asociados
con P ey en el soporte adjunto a la curva de demanda de dinero (MD) indican que MD estara ms lejos a la
derecha si P y / o y eran mayores, lo que concuerda con la especificacin de la funcin de demanda de
dinero (1) del captulo 3, donde L1> 0.

4.3. Control Monetario.

Ahora estamos preparados para considerar cmo la Fed puede ejercer control sobre el stock de dinero, en
el caso de que en elige hacerlo. Supongamos que, al comienzo del perodo t, la Fed anticipa que los
valores de yt y Pt sern yte y Pte. (Aqu 'e' significa 'esperado') As, la Fed anticipa que la curva de demanda
de dinero estar en la posicin indicada en la Figura 4-2.

Ahora, supongamos que el valor del stock monetario que la Fed desea alcanzar para el perodo t, el valor
objetivo de Mt, es, Mt *. Entonces, con Mt * localizada como se muestra en la figura 4-2, la Reserva Federal
puede intentar que el valor realizado de Mt sea igual al valor objetivo Mt * eligiendo Ht, que est bajo su
control, ese valor que hace que la curva de oferta monetaria Ms pasa por el punto A. La ubicacin de Mst
tambin depende de k y cr, por supuesto, pero estos pueden ser tratados como saber las constantes para
el propsito del presente ejercicio. Consecuentemente, la ubicacin depende principalmente del valor de Ht
establecido por la Fed.

Algebraicamente, este proceso de control puede representarse de la siguiente manera. Primero, tratando k
y cr como constantes, escribe la funcin Ms como Mt / Ht = (Rt). A continuacin, resuelva el ltimo para R
como:

Rt = -1 (Mt / Ht ), (13)

Figura 4-2

Donde u es la funcin inversa a u. A continuacin, sustituya (13) en la funcin de demanda de dinero:

Mt / Pt = L [ yt, -1(Mt* / Ht ) ] (14)

A continuacin, establezca Mt = Mt *, Pt = Pt, y yt = yte en (14):

Mt* / Pte = L [ yte, -1 (Mt* / Ht ) ] (15)

Dado que los valores de todas las dems variables en (15) se determinan que la ecuacin se puede
resolver para Ht. El valor resultante ser el que debera resultar en la realizacin del valor objetivo Mt *,
dados los valores previstos yte y pte. Al elegir Ht de esta manera, la Reserva Federal puede intentar hacer
Mt igual Mt *, a pesar de que no tiene control directo sobre Mt.
Un proceso como el anterior es, por supuesto, no va a funcionar perfectamente. Una de las razones es
que, como se mencion anteriormente, hay perturbaciones estocsticas asociadas con la demanda de
dinero. As, la funcin Md resultar localizada (en el perodo t) de manera algo diferente de lo que la Fed
espera al comienzo de t, en parte porque el trmino de perturbacin -representado por et en (23) del
captulo 3- resulta tener una Valor diferente de su valor medio (esperado) de cero. Adems, la posicin de
Md ser diferente de lo esperado porque esa posicin depende de los valores reales de yt y pt, que
normalmente sern diferentes de los valores esperados (yte y pte). Por estas razones, es til pensar en la
curva Md en la Figura 4-2 como indicacin de la tendencia central de un rango de ubicaciones posibles,
como las ilustradas por el rea entre Md superior y Md inferior en la Figura 4-3. As que si Mt * es el valor
objetivo de Mt, hay una gama de Rt posibles, valores que corresponderan a Mt * en la funcin Md real
realizada.

Adems, hay fuentes de impredecibilidad en el comportamiento de los bancos que sugieren que en
realidad existe un trmino de perturbacin estocstica en la relacin de oferta de dinero, similar al que se
solicita la demanda de dinero. As, la ecuacin (11) debera escribirse como:

Mt = (Rt)Ht + et (16)

Donde et es la perturbacin aleatoria del comportamiento de la oferta monetaria. Por consiguiente, la curva
Ms debera ser vista como el punto medio en un rango de ubicaciones posibles, como se muestra en la
Figura 4-4.

Figure 4-3

Figure 4-4

Figure 4-5

Rehaciendo el ejercicio de control de dinero, entonces, vemos que la Fed selecciona un valor para HT que
espera ser apropiado para inducir el valor de M, a resultar igual a Mt*. Pero debido a las diversas fuentes
de aleatoriedad, la interseccin real de las curvas de demanda y oferta de dinero puede estar en cualquier
parte de la regin sombreada en la Figura 4-5. El valor resultante de Mt, entonces, estar en algn lugar
entre Mtmin y Mtmax como dibujado. Los valores cercanos a Mt * tienen ms probabilidades de resultar
cuando la Fed establece Ht como se describe que si Ht fueron elegidos de manera diferente, pero el control
exacto de Mt no se puede lograr.

4.4. PROCEDIMIENTOS DE CONTROL ALTERNATIVOS

Habiendo descrito un procedimiento mediante el cual la Fed podra intentar alcanzar los objetivos de las
acciones monetarias, ahora debe reconocerse que este procedimiento no ha sido utilizado en la prctica
por la Fed de manera significativa.

Hay dos razones distintas para esa afirmacin. En primer lugar, durante la mayor parte de su historia, la
Reserva Federal simplemente no ha intentado alcanzar objetivos monetarios, sino que ha tratado de
obtener valores desestructurados de otras variables macroeconmicas. En segundo lugar, incluso cuando
la Reserva Federal ha intentado alcanzar objetivos de acciones monetarias, como fue discutible durante
1979-1982, ha utilizado procedimientos operativos que difieren de los descritos en la Seccin 4.3. Para
ilustrar que diferentes procedimientos podran ser usados si se desea el control de Mt, y tambin para
introducir consideraciones involucradas en la eleccin entre ellos, considere el esquema siguiente.
Suponga que al comienzo del perodo t, en lugar de comprometerse a proporcionar un valor de H t que se
espera induzca un resultado de stock monetario de Mt *, la Fed se compromete a mantener un valor del
tipo de inters Rt que se espera resulte En un resultado de stock monetario de Mt *. Por ejemplo, R, podra
establecerse en el valor Rt * representado en la Figura 4-6. El resultado estara en algn lugar en el
segmento de lnea entre los puntos B y C, por lo que el rango posible de los valores Mt sera de Mt min a
Mt max. Dado ese valor y Rt * la 'oferta monetaria', la relacin (16) determinara Ht. Bajo este tipo de
procedimiento, hay poca o ninguna aleatoriedad que afecte a Rt una vez que empieza el perodo t, y el
grado de aleatoriedad que afecta a Mt es diferente que cuando Ht es establecido y mantenido por la Fed.
Por terminologa, se dice que el procedimiento de la figura 4-6 es aquel en el que la Fed utiliza un
instrumento de tipo de inters, donde como instrumento en el procedimiento de la Seccin 4.3. Es dinero
de alta potencia.

Un instrumento (o "instrumento operativo") a elaborar es una variable que la autoridad de la poltica

manipula ms o menos directamente en un intento de ejercer un control indirecto sobre alguna otra
variable "objetivo". En pocas palabras, de esta definicin, podra preguntarse cmo la Fed mantiene una
enorme cartera de valores negociables del gobierno de los Estados Unidos, incluyendo bonos del Tesoro y
bonos. A continuacin, puede mantener la tasa de inters en (digamos) billetes del Tesoro a 90 das al
valor que elija al estar listo para comprar o vender estas facturas a un procedimiento que implique que la
tasa de inters elegida. En la prctica, la Fed centra su atencin en la tasa de los fondos federales, que es
la tasa de los prstamos de un da entre los bancos, pero que cambia la situacin significativamente a
medida que los fondos federales y las tasas del Tesoro se mueven muy de cerca.

Figura 4-6

Habiendo descubierto que son al menos dos procedimientos distintos para intentar alcanzar los valores
objetivo de Mt, el siguiente paso es considerar cul de los dos es superior. Puede la Fed, en otras
palabras, ejercer un control ms exacto del Mt usando un instrumento Ht o un instrumento Rt? En
respuesta a esta pregunta, primero ilustraremos las consideraciones pertinentes por medio de un
dispositivo grfico y luego, en la Seccin 4-6, desarrollaremos un anlisis algebraico ms formal.

Para proceder grficamente, hagamos la temporalidad (insatisfactoria) de que la medida relevante de

inexactitud del control de stock monetario es proporcionada por la distancia entre Mtmin y Mtmax en
diagramas como las figuras 4-5 y 4-6. En ese caso, el instrumento preferido (y el procedimiento operativo
asociado) es el que da lugar al rango de Mt ms pequeo en el que utilizamos ese trmino para referirnos
a Mtmax Mtmin. Para las especificaciones dadas de las curvas Ms y Md, y las bandas de aleatoriedad
dadas alrededor de esas curvas, podemos entonces determinar qu procedimiento implica el rango de Mt
ms pequeo.

Como primera ilustracin, considere la situacin descrita en la Figura 4-7. All se puede ver que la gama Mt
con el instrumento Ht es M4-M1 mientras que con el instrumento Rt es M3-M2. En ese caso particular,
entonces, el procedimiento usando Rt como el instrumento sera mejor - permitira un control ms exacto
del Mt. Si la situacin fuera tal como se muestra en la figura 4-8, por el contrario, Ht, sera el mejor
instrumento.

De la experimentacin con diagramas como stos, se puede determinar que el mejor instrumento ser Ht o
Rt (respectivamente), dependiendo de si Ms o Md tiene las bandas ms estrechas -medidas a lo largo del
eje M- y tambin que el margen de superioridad depender En las pendientes relativas de las curvas Ms y
Md.

Figure 4-7

Figure 4-8

La reflexin sobre estos diagramas indicar, sin embargo, que la tcnica grfica tiende a poner la
comparacin de una manera que es inapropiadamente sesgada contra el instrumento Ht. Esto es as
porque el rea cuadrilateral perteneciente al instrumento Ht implica en realidad una mayor agrupacin de
resultados cerca del centro del rango Mt que la lnea correspondiente al instrumento Rt. En consecuencia,
para un anlisis imparcial necesitamos utilizar una tcnica analtica ms potente. Esta tcnica se desarrolla
en la siguiente seccin.

4.5. Anlisis algebraico

Para proceder algebraicamente, ser til adoptar formas funcionales especficas para las ecuaciones de
oferta y demanda de dinero. De acuerdo con la discusin en el captulo 3, suponemos que las relaciones
son lineales en los logaritmos de todas las variables, excepto que son lineales en Rt, en s. En particular,
asumimos que las funciones Md y Ms son las siguientes:

= + + (17)

= + + + (18)

Aqu hemos puesto un signo menos antes de a2Rt para que los coeficientes a1, a2, b1 y b2 sean positivos.
Se supone que las perturbaciones t y son puramente aleatorias, en el sentido de que para cada t (es
decir, en cada perodo) la distribucin de probabilidad de et tiene una media cero y una varianza 2,
mientras que la distribucin de t tiene una media cero y una varianza 2. Estas distribuciones no son
afectadas por avances pasados: las perturbaciones son independientes en serie. Para comodidad de
notacin utilicemos las definiciones pt = logPt, mt = logMt y ht = logHt. Entonces podemos escribir el sistema
de demanda-oferta como:

= + + + (19)

= + + + (20)

Comenzamos el anlisis considerando el procedimiento con el instrumento de dinero de alta potencia. Por
lo tanto, asumimos que el comienzo del perodo t la Fed su conocimiento del sistema (19) - (20) para
establecer ht de manera que el valor esperado de mt sea igual al valor objetivo mt *. Para ello, la Fed en
efecto reemplaza t, St, logyt y pt en (19) y (20) con sus valores esperados, establece mt = mt * y
(eliminando Rt) resuelve el valor apropiado de ht. As escribimos:

= + + + (21)

= + + + (22)

Entonces, resolviendo estas dos ecuaciones, encontramos que ht debe ser fijado como:

( + ) ( + )( + )
= (23)

Dado el objetivo de hacer mt = mt * utilizando ht como instrumento. Pero como se sabe Seccin 4.4. Este
objetivo normalmente no se alcanzar con precisin. Esto es porque, cuando ocurren los sucesos del
perodo t, y normalmente no sern exactamente iguales a sus valores medios de cero, y pt y log yt no
sern exactamente iguales a sus valores esperados pte y log yte. Por lo tanto, el valor efectivamente
realizado de mt no suele ser mt *, a pesar de que se ha establecido apropiadamente. Cul ser el valor de
mt? Esto puede determinarse a partir de las ecuaciones (19) y (20), que describen el sistema, que se
especifica como en (23). As resolvemos (19) y (20) para:

+ ( + )+ + + +
= (24)
+
Luego sustituimos el valor de ht dado en (23) en (24) y obtenemos:

(25)

De esto vemos que el error de control mt - mt * es una combinacin lineal de las perturbaciones aleatorias,
et y st, y los errores esperados, pt - pte y log yt - log yte. Para cualquier perodo t el error de control ser
dado por el largo plazo a la derecha de la ecuacin (25).

Ahora, para comparar los aspectos del procedimiento de control que se est analizando con otros,
necesitamos una medida de la medida en que los errores de control resultarn de este procedimiento en
promedio, en un gran nmero de perodos. A partir del estudio de las estadsticas sabemos que la medida
ms apropiada es el error cuadrtico medio (MSE) para mt, definido como:

(26)

En esta expresin el error mt mt * es cuadrado para que tanto los errores positivos como los negativos
cuenten hacia el total, en lugar de anularse mutuamente, y de tal manera que los errores grandes sean
ms pesados que los pequeos errores. El smbolo E indica que se calcula el valor esperado de (m t mt
*)2; Es decir, la medida es la media (o el valor esperado o la expectativa matemtica) de la distribucin de
probabilidad de la variable aleatoria (mt mt *)2. (En el apndice del captulo 8 se ofrece una breve revisin
de los conceptos pertinentes de la teora de las probabilidades).

Al calcular la magnitud del MSE, ser til introducir una nueva variable compuesta zt definida como:

(27)

A continuacin, utilizando esta definicin, se desprende claramente de (25) que el error de control puede
expresarse como:

(28)

Por lo tanto, hemos expresado el error de control mt como un promedio ponderado de la perturbacin de la
oferta monetaria st y la perturbacin de la demanda de dinero compuesta zt. Esta ltima es una variable
aleatoria compuesta en que incluye errores de expectativa, as como et. La inclusin de estos errores
implica que la varianza de zt, denotada z2, ser diferente de e2. Pero dado que la formacin racional de
las expectativas implica que pt pte y logyt logyte tendrn valores medios de cero y no estarn
correlacionados con eventos del pasado, la variable compuesta zt tambin tendr esas propiedades.
Formalmente, entonces, sabemos que E (zt) = 0, E (zt2) = z2, y E (ztzt-i) = 0 para i = 1,2,...

Finalmente, estamos listos para calcular el valor MSE E (mt mt *)2. Para ello, primero tenga en cuenta
que, dado que mt mt * es un promedio ponderado de variables aleatorias con medios cero, su media es
cero. Por lo tanto, E (mt - mt *)2 es igual a la varianza de mt mt *, as como el valor medio cuadrado de
esa expresin. Pero sabemos, a partir de la teora bsica de probabilidad, cmo calcular la varianza de
una variable aleatoria que es una combinacin lineal (funcin lineal con coeficientes fijos) de otras
variables. En particular, si X1 y X2 son variables aleatorias mientras que 1 y 2 son constantes, la varianza
de 1X1 2X2 viene dada por la frmula:

(29)

Donde cov (X1, X2) es la covarianza de esas variables. Aplicando esta frmula al problema en cuestin,
encontramos que:

(30)

La utilidad de estas expresiones se har evidente en breve. Pero antes de continuar, sealemos que si s t y
zt son independientes, el trmino de covarianza ser igual a cero y la expresin puede simplificarse para:
(31)

Y dado que st se refiere a las perturbaciones de la oferta de dinero, que implica principalmente el
comportamiento de los bancos, mientras que zt se refiere al comportamiento de los poseedores de dinero
(no de retorno), es probablemente razonable suponer que estas variables son casi independientes, en
cuyo caso 31 ser una buena aproximacin A la ms completa (30). En lo que sigue, en consecuencia,
utilizaremos la versin simplificada (31).

Ahora cambiamos nuestra atencin a otro procedimiento de control de stock de dinero discutido
anteriormente, el que utiliza Rt como instrumento operativo de la Fed. Nuestro objetivo es calcular una
expresin MSE comparable a (31) pero que pertenece a este otro procedimiento operativo. Como ocurre,
los clculos son mucho ms sencillos en este segundo caso. Esto es as porque, como muestra la Figura
4-6, la ecuacin de la oferta monetaria (20) no est involucrada en la determinacin de m t. En vez de eso,
la Fed simplemente establece Rt para hacer mt en (19) igual al valor objetivo mt *, tomando como dados los
valores anticipados de , pt y logyt. Es decir, resuelve (21) para el valor apropiado de Rt. Pero el resultado
real ser gobernado por (19), dado que el valor de Rt. El error de control resultante se puede encontrar
entonces restando (21) de (19). Es:

(32)

Pero el lado derecho de este ltimo ser reconocido como exactamente igual a nuestra variable
compuesta zt. As, mt mt * = z, en este caso, y el valor MSE relevante es simplemente:

(33)

Nuestra tarea restante es comparar las expresiones MSE (31) y (33) relativas a los dos procedimientos
operativos alternativos en discusin. Haciendo esto, a la conclusin principal que alcanzamos es que si
s2 z2 (i, e... si la variacin de la perturbacin de la oferta monetaria es relativamente pequea), el
procedimiento basado en el instrumento ht ser superior. Para ver eso, supongamos primero que s2 =
z2. Entonces (31) se reduce a:

(34)

Que es menor que z2 ya que el denominador es mayor que el numerador (recordar que a2 y b2 son
positivos). Pero hacer s2 menor que z2 (manteniendo esta ltima fija) con slo reducir el valor de (31),
por lo que sigue (31) debe ser menor que (33) siempre que s2 <z2. La ltima desigualdad es, pues, una
condicin suficiente para que el dinero de alta potencia sea un instrumento mejor que la tasa de inters.
Como zt se compone de tres fuentes distintas de error, esta condicin parece muy probable que
prevalezca en la actualidad. Si s2 > z2, sin embargo, es posible que Rt sea el mejor instrumento. Ese
resultado ser ms probable, puede verse a partir de (31), cuanto mayor es a2 en relacin con b2 (i, e, la
curva de demanda de dinero ms pronunciada es relativa a la curva de oferta).

4.6. Conclusiones.

Las dos conclusiones que acabamos de obtener son del tipo 'si entonces', con la frase 'si entonces' se
refiere a valores de parmetros relativos. Sera algo ms satisfactorio, por supuesto, poder llegar a
conclusiones incondicionales. En este sentido, es importante reconocer que existen otros posibles
procedimientos de control de stock monetario adems de los dos que hemos considerado, un
procedimiento correspondiente a cada variable de instrumento posible. Por ejemplo, la Fed podra utilizar
las reservas totales (TRt) en lugar de Ht o Rt como su instrumento. De hecho, durante el muy discutido
perodo de octubre de 1979 a septiembre de 1982, la Fed utiliz reservas no pagadas. TRt BRt, como su
instrumento. Ahora bien, el modelo descrito anteriormente no es suficiente para el estudio de esa
predecoracin, debido a una complicacin presente durante 1979-1982 que an no hemos discutido. Por
esta razn, al igual que otros, demoramos el anlisis de la precedencia de 1979-1982 al Captulo 11. Pero
cuando se lleve a cabo ese anlisis, ser posible llegar a algunas conclusiones bastante slidas
En el presente captulo se ha subrayado que en los Estados Unidos el stock monetario no est bajo el
control directo de la autoridad monetaria, puede, bajo acuerdos como los de los Estados Unidos, influir
fuertemente en el comportamiento del stock monetario y ejercer un grado considerable de control. Durante
el perodo de un ao, la Fed probablemente puede determinar la tasa de crecimiento del stock de dinero
en dos puntos porcentuales: Por ejemplo, si se tratara seriamente de un crecimiento del 4 por ciento un
ao, el crecimiento real casi seguramente (a pesar de los choques aleatorios) Estar entre 3 y 5 por ciento.
Por lo tanto, es razonable, en el contexto de muchas cuestiones monetarias y macroeconmicas, pensar
en el stock de dinero como controlable con exactitud por la autoridad monetaria. De hecho, la prctica
habitual en gran parte del anlisis macroeconmico es asumir que la autoridad monetaria controla
directamente el stock monetario. La discusin de este captulo no muestra que la prctica sea intil;
Apunta a un refinamiento que se puede hacer a los anlisis estndar. Los siguientes captulos de este
libro, de hecho, consistirn en anlisis precisos de ese tipo - el stock monetario ser tratado como
directamente controlable por la autoridad monetaria.