MORONGIU

INTRODUCCIN
La Reforma Financiera se aplic a partir de mediados de 1977, los objetivos que la fundamentaban ya
estaban presentes en el discurso del ministro de economa Martines de Hoz (abril de 1976) y en la poltica
de fuerte sesgo monetarista y de acuerdo a los preceptos neoliberales implementada a partir de la
asuncin del gobierno militar que buscaba desarmar paso a paso el rol del estado interventor en la
economa del pas. El proyecto de la dictadura militar, buscaba favorecer tanto polticamente como
econmica mente a las elites agrarias y a los grandes grupos econmicos y financieros locales, adems de
a los intermediarios de capitales externos. Para ello, la poltica de gobierno de facto debi aplicar una
fuerte represin que permiti una fuerte reduccin de los salarios reales de los trabajadores a travs de la
fijacin de salarios y de la liberacin de precios, a partir de abril de 1976. Asimismo, fue de relevancia la
supresin del derecho a huelga y la suspensin de las actividades gremiales.
La participacin de los asalariados en el PBI se redujo a partir de 1976.

A fines del gobierno dictorial, en 1983, la participacin de los asalariados en el PBI era casi la mitad de la
vigente durante el gobierno justicialista de 1973. en este perodo cambia drsticamente la relacin entre
el capital y el trabajo, a favor del capital.

Es a partir de la Reforma de 1977 cuando el sector financiero toma un rol fundamental en la economia
argentina. Tambin es a partir de ese momento cuando se comienza a incrementar la actividad
especulativa. El comportamiento del Estado, a travs de esta reforma, confirm el esquema de
valorizacin financiera del excedente apropiado por el capital oligoplico a travs de la adquisicin de
activos financieros (internos y externos) con tasas de inters superiores a las tasas de rentabilidad de las
actividades productivas.
Al mismo tiempo, el endeudamiento externo permiti la remisin de estas ganancias fcieras al exterior, a
travs de mecanismos creados a partir de esta reforma. En resumen, la Reforma Fciera de 1977 jug en
contra del desarrollo de las actividades productivas industriales en la Argentina, favoreci un
endeudamiento externo y la absorcin de deudas privadas por parte del sector pblico y adems favoreci
fuertemente la fuga de capitales.

LA REFORMA FINANCIERA
Fue implementada por el gobierno dictorial a travs de un conjunto de leyes:
Ley 21.945: De nacionalizacin y descentralizacin de los depsitos bancarios
Ley 21.526: nuevo rgimen para entidades fcieras
Ley 21.572: creacin de la Cuenta Regulacin Monetaria
Leyes 21.364, 21.547 y 21.571: modifican la Carta Orgnica del BCRA
La Reforma Financiera estuvo estructurada en 4 pilares fundamentales:
1. la liberacin de las tasas de inters
2. la eliminacin de todo tipo de restricciones a ingresos en el sistema bancario y financiero
3. la creacin de la Cuenta Regulacin Monetaria
4. rgimen de garantas de depsitos. Lo que se buscaba con las modificaciones es terminar con el
denominado sistema de aceptaciones en el cual las empresas emitan pagars (no sujetos a controles en
sus tasas de inters) que los bancos luego ofrecan a inversores, aunque en la mayor parte de las veces
no daban un aval o garanta.

Fundamentalmente la Reforma Fciera pone un cepo a los mecanismos fcieros utilizados por la
industrializacin por sustitucin de importaciones:
Se termina con la nacionalizacin de depsitos en el cual el que determinaba el destino del crdito
era el Bco Central
Se termina con el control de las autoridades monetarias sobre la tasa de inters
Se termina con a imposibilidad del sector privado de contraer deudas fcieras con organismos
financieros del exterior.

Con posterioridad a la reforma, el sector fciero termina gobernando a la economa real y el Estado
continu incidiendo en el mercado pero en lugar de para favorecer el proceso de industrializacin, lo hizo
simplemente para incrementar la valorizacin fciera. El Estado va a ser central en determinar cul es el
costo fciero que va a enfrentar el sector privado, ya que el rol del endeudamiento pblico va a ser esencial
para determinar la tasa de inters.
La reforma plante la eliminacin del encaje del 100% de los depsitos dispuestos por la nacionalizacin
del sistema bancario del gobierno justicialista y lo reemplaz por un encaje del 45%. A esto se ssum la
fuerte suba de las tasas de inters con posterioridad a la liberacin de stas, impulsada por el fuerte
incremento del endeudamiento de las empresas industriales y del sector pblico que pas a financiar gran
parte de sus resultados fiscales deficitarios con deuda, fundamentalmente externa, en lugar de con
emisin monetaria como se haba hecho en los aos inmediatamente anteriores. El endeudamiento
externo entonces pas a tener un rol fundamental en la creacin de dinero en la Argentina.
La poltica monetaria fue abandonada a fines de 1978 cuando se implementa el tipo de cambio con la
denominada tablita.

LA CUENTA REGULACIN MONETARIA

La Ley 21.572 (mayo de 1977) cre la Cuenta de Regulacin Monetaria. A travs de esta cuenta,
administrada x el BCRA, se implement una compensacin a los efectivos mnimos que por ley deban
mantener las entidades fcieras como respaldo de sus obligaciones a plazo. Lo que intentaban las
autoridades monetarias, en un contexto de elevada inflacin, era compensar la prdida de valor que
dichas reservas encajadas tenan al estar inmovilizadas.
Es decir, se cre un mecanismo por el cual, se estableci un cargo sobre los depsitos y obligaciones a la
vista para equiparar su rendimiento con el de los depsitos a inters. El objetivo de esta cuenta era el de
neutralizar la expansin monetaria que provocaba la liberacin de los depsitos, sumada al crdito
selectivo proveniente del sistema vigente entre 1973 y 1976.
La Cuenta Regulacin Monetaria se financiaba con los fondos que provenan de la aplicacin de sanciones
que el BCRA aplicaba a las entidades fcieras que no ingresaban en tiempo y forma los cargos
determinados por ste, con los cargos que tributaran las entidades fcieras por el uso de la capacidad de
prstamo de los depsitos y obligaciones a la vista.
Si existan saldos deudores, el BCRA era el encargado de cubrirlos mediante recursos propios (adelantos)
en estos momentos se produca una expansin de la base monetaria, con su consecuente impacto
inflacionario.
La Cuenta Regulacin Monetaria tuvo un doble efecto peligroso: un efecto inflacionario al incrementar la
base monetaria y un efecto de incremento sobre el dficit cuasifiscal del Bco Central.

SE CIERRA EL CEPO: LA POLTICA CAMBIARIA IMPLEMENTADA A PARTIR DE DICIEMBVRE DE

1978 Y LA APERTURA INDISCRIMINADA DE LA ECONOMA
Enfoque Monetario del Balance de Pagos: en este nuevo enfoque se combinaron pautas de tipo de
cambio, en el cual ste se depreciaba de acuerdo a una tablita en la cual los valores se preanunciaban,
con una reduccin de los aranceles a las importaciones y el libre flujo de los capitales al exterior.
Posteriormente se eliminaron las cargas para-arancelarias que eran tasas con fines especficos que
gravaban a las importaciones. Con esto la economa qued an ms abierta a los flujos de mercancas del
exterior. Estas medidas, junto con las implementadas a travs de la reforma fciera constituyeron un cepo
insalvable para la actividad de amplios sectores de la industria y condicionara la actividad econmica de
los siguientes aos.

2 casos de vital importancia es el de las industrias automotrices y siderrgicas. En este caso el rgimen
permiti reducciones en los aranceles para la importacin de autopartes y de productos importados para
la industria siderurgica. Esto determin la quiebra y desaparicin de las industrias que fabricaban las
partes que a partir de ese momento comenzaron a importarse, determinando una fuerte contraccin de la
actividad en estos sectores.

La cada en la actividad industrial y la fuerte salida de capitales a partir de la crisis de la deuda

latinoamericana determin que el gobierno democrtico encontrara a la economa en una situacin
recesiva, con elevado endeudamiento y con amplios sectores de la industriaron cadas en su produccin.
Asimismo, el retraso cambiario, derivado del ajuste del tipo de cambio a tasas menores a las de inflacin,
deriv en una fuerte apreciacin del tipo de cambio real y, en una fuerte prdida de competitividad de la
produccin argentina. Esto tambin deriv en una profundizacin de la recesin. Es decir que se logr una
disminucin de la inflacin pero a costa de una grave recesin y un fuerte deterioro en la cuenta corriente
y en el balance de pagos.
Asimismo, result evidente en todo el perodo la fuerte fuga de capitales al exterior. Dicha fuga se
agudiza a partir de la implementacin de la reforma fciera y a partir del esquema de retraso cambiario y
apertura indiscriminada.

LA CRISIS FINANCIERA DE 1980 -1982

En los primeros dos aos de la implementacin de la reforma fciera las entidades crecieron fuertemente,
ante el incentivo dad por las elevadas tasas de inters y la disminucin del encaje del 100% a un encaje
fraccionario.
2 factores van a contribuir a que el sistema bancario se encuentre en una situacipon progresivamente
negativa:
1. Se produce la reversin de capitales externos, debido a las elevadas tasas de inters ofrecidas por
las entidades bancarias y fcieras. Esta reversin de flujos tiene su explicacin en el incremento de la tasa
de inters de EEUU y en el elevado grado de apertura del sistema fciero argentino que permiti una fuerte
salida de capitales a partir de ese momento.
2. fuerte cada en los depsitos. Crisis del sistema fciero argentino con el cierre del principal banco
privado, el Banco de Intercambio Regional (BIR). Este cierre provoc una fuerte corrida bancaria que
afect a todo el sistema fciero argentino y oblig al Bco Central a modificar el rgimen de garantas de
depsitos y a instrumentar a travs de la Circular 1051, un rgimen de adelantos para realizar salvatajes
de entidades fcieras. Pese a ellos, varias entidades fcieras, como por ejemplo el Banco Oddone y el Bco de
los Andes, debieron dejar de operar.

LAS MODIFICACIONES DE 1982

A partir de 1982, se introdujeron modificaciones en las normativas del sistema fciero argentino.
Se ampli la capacidad prestable de los bancos, a travs de redescuentos del Bco. Central. El objetivo
explcito de la reforma fue la refinanciacin de la deuda que el sector privado mantena con el sistema
fciero a plazos ms prolongados y menos tasas de inters.
Se implement un encaje del 100% de los depsitos. Es decir, que a partir de ese momento, el sistema
fciero argentino, en lugar de otorgar crdito de acuerdo a la capacidad prestable de las entidades fcieras,
pas a otorgarlo de acuerdo a su capacidad prestable ms los redescuentos recibidos a partir del Bco
Central.
Otro cambio implementado a partir de estas modificaciones, fue la regulacin de las tasas de inters. Es
decir, que a partir de ese momento fue el Bco Central el que fij las tasas de inters mximas que regira
el sistema fciero argentino. Al mismo tiempo el Bco Central cre un subsistema con tasas de inters no
reguladas, en el cual los depsitos se realizaban a plazos mayores de 90 das. Posteriormente, se
implement un segundo subsistema en el cual los depsitos a ms de 365 das, se ajustaban de acuerdo
al ndice de Precios al Consumidor. Para facilitar a este segundo subsistema, el BCRA cre un Limite
Especial de Prstamos, que en la prctica result ser un redescuento del BCRA a favor de las entidades
fcieras.

En lo que respecta a los redescuentos otorgados por el BCRA a las entidades fcieras, se estableci 2
modalidades para el otorgamiento de los crditos:
1. Modalidad ajustable: implicaba que los bancos ajustaban los montos de las cuotas que los
deudores deban pagar mes a mes a las entidades fcieras. Esta fue la modalidad preferida por la mayora
de los deudores
2. Modalidad no ajustable: los deudores refinanciados pagaban mensualmente intereses sobre los
saldos de deuda.

Los redescuentos otorgados por el BCRA deberan recuperarse a medida que las entidades recuperaran los
prstamos que otorgaban a los deudores privados.

A partir de 1982, se busc rescatar todos los Valores Nacionales Ajustables que se haban emitido hasta
entonces. Para ello se recurri a la emisin de dinero. Esto implic un reemplazo de la deuda pblica con
el sector privado por deuda con el BCRA y un incremento de la base monetaria con un fuerte componente
inflacionario. Es decir, que la deuda pblica pas a ser fciada por la sociedad a travs del impuesto
inflacionario.

LA ESTATIZACIN DE LA DEUDA PRIVADA

A partir de la crisis derivada de polticas cambiarias y arancelarias (en 1978 y 1979), se busc solucionar
el fuerte estancamiento de la actividad econmica a travs de una serie de devaluaciones. A partir de
estas devaluaciones, y con la excusa de la escasez de reservas del BCRA, se procedi a otorgar a
empresas del sector privado, regmenes de seguros de cambio. Mediante este seguro, el BCRA
garantizaba al deudor el tipo de cambio al momento de realizar el contrato de deuda ms una prima del
40%. Este seguro fue en la prctica un fuerte subsidio estatal a los deudores privados. La deuda privada
estaba muy concentrada.

Tambin se otorg un subsidio (julio 1981) directo a empresas con deudas con el exterior. Este subsidio
pas a engrosar el endeudamiento pblico con el consiguiente traspaso de la deuda a todo el pueblo
argentino.

Finalmente, en agosto de 1982, mediante la Comunicacin A 251 del BCRA se procedi a estatizar la
deuda privada.
A partir de la implementacin de los seguros de cambio y, posteriormente, de la estatizacin de la deuda
privada, puede observarse una dinmica completamente distinta a la del sector pblico, con un
considerable descenso.
CONCLUSIONES
La Reforma Financiera, parte fundamental del esquema de reformas implementadas por el gobierno
autodenominados Proceso de Reorganizacin Nacional, result ser una pieza determinante del futuro de la
economa argentina. El gobierno radical de 1983 1989 terminara en una dcada signada por el
estancamiento econmico y la hiperinflacin.
La implementacin de una nueva oleada de reformas neoliberales (1989 2001) ms profundas con
privatizaciones y atraso cambiario permitieron un breve perodo de crecimiento, pero al mismo tiempo
una fuerte volatilidad en la actividad econmica y una fuerte concentracin del ingreso en los sectores
ms favorecidos de la sociedad. Las polticas implementadas continuaron incrementando el
endeudamiento hasta llegar al estallido de fines de 2001, que implic la renuncia de De la Ra y el cambio
de algunas variables fundamentales implementadas en el perodo.