EVALUACIN DE PROYECTOS

1. HERRAMIENTAS DE MATEMTICA FINANCIERA

1.1 EL CONCEPTO DE TASA EFECTIVA DE INTERS

El inters puede entenderse como una ganancia para las personas que invierten su dinero en un
proyecto, lo entregan en calidad de prstamo o lo depositan en un banco (prestamistas,
inversionistas, cuenta-habientes) o tambin como el costo que deben pagar las personas
cuando tienen que utilizar el dinero de otros, el crdito bancario o al comprar a crdito
(prestatario o comprador). Esto hace que sea muy importante medir el inters para poder determinar
exactamente cul es la ganancia, en el caso del prestamista o inversionista, o cual el costo, en el caso
del prestatario o comprador.

El inters se mide con la tasa efectiva de inters que representaremos con la letra i y se define como
un porcentaje, entendido como la cantidad de dinero que se paga por 100 pesos, durante un
determinado perodo de tiempo. Los periodos de tiempo pueden ser meses, trimestres, das, aos,
etc. Por ejemplo, si por 100 pesos se pagan 2 pesos de inters durante un mes, se dice que es una tasa
del 2 por ciento mensual y se escribe 2% (notacin porcentual) o tambin 0.02 (notacin decimal) o
2/100 (notacin racional). Cualquiera de estas formas de escribir la tasa de inters es correcta pero
debe tenerse en cuenta que cuando se hacen clculos manuales en matemtica financiera, la tasa se
debe escribir en forma decimal.

La tasa efectiva de inters siempre hace referencia a un determinado perodo de tiempo, por lo cual
tambin se le llama tasa peridica, y puede aplicarse (pagarse o cobrarse) en forma vencida o en
forma anticipada., y entonces la llamaremos ipv o ipa donde el subndice se explica as, p indica el
periodo de la tasa, v indica que se paga en forma vencida y a indica que se paga en forma anticipada.
Por ejemplo, i12v es una tasa efectiva mensual vencida, i4v es una tasa efectiva trimestral vencida, i2v es
una tasa efectiva semestral vencida, i6v es una tasa efectiva bimensual vencida, i360v es tasa efectiva
diaria vencida, etc. Cuando no se especifique la forma de pago, se entiende que la tasa es efectiva
vencida.

1.2 TASA NOMINAL

A diferencia de la tasa efectiva que se define para un perodo especfico, que puede ser un mes, un
ao, un trimestre, un da, etc, la tasa nominal siempre se define para un ao pero se le pone una
condicin que indica el perodo y la forma en que debe pagarse. Por esta razn, la tasa nominal
siempre se divide por el nmero de periodos de pago que tiene el ao, mientras que la tasa efectiva
nunca se divide porque se define exactamente para el periodo de pago. La tasa nominal la
nombraremos con una j minscula y un subndice de un nmero y una letra que indican, el periodo
de pago y la forma de pago, por ejemplo si se tiene j12v, 12 indica que se paga cada mes y v india
que se paga en forma vencida, es decir, es una tasa nominal pagadera por mes vencido; de la misma
forma, j12a es tasa nominal pagadera por mes anticipado, j4v es tasa nominal pagadera por trimestre
vencido j4a es tasa nominal pagadera por trimestre anticipado j6v es tasa nominal pagadera por
bimestre vencido j2v es tasa nominal pagadera por semestre vencido j360a es tasa nominal pagadera
por da anticipado, etc.

Ejemplos.

j12v = 30% anual pagadera por mes vencido, entonces i12v = 0.30/12 = 0.025 efectiva mensual
j4a = 30% anual pagadera por trimestre anticipado, entonces i4v = 0.30/4 = 0.075 efectiva trimestral
anticipada

j360v = 30% anual pagadera por da vencido, entonces i360v = 0.30/360 = 0.000833 efectiva diaria

j2a = 30% anual pagadera por semestre anticipado, entonces i2a = 0.30/2 = 0.15 efectiva anticipada
semestral

j6v = 30% anual pagadera por bimestre vencido, entonces i6v = 0.30/6 = 0.05 efectiva bimensual

1.3 CONVERSIONES

Para efectuar clculos en matemtica financiera la tasa de inters debe ser efectiva y estar cuantificada en
la misma unidad que el tiempo, es decir, si el tiempo est expresado en meses, la tasa debe ser efectiva
mensual, si el tiempo est expresado en aos, la tasa debe ser efectiva anual, si el tiempo se expresa en
trimestres, la tasa debe ser efectiva trimestral, etc. Como no siempre se cumple esta condicin, es
necesario hacer las respectivas conversiones, bien sea cambiando los periodos en que se mide el tiempo
o el periodo en que se expresa la tasa y su forma de pago.

1.3.1 CONVERSIONES EN LOS PERIODOS DE TIEMPO

Los periodos ms usados son da, mes, trimestre, semestre y ao, y generalmente se consideran desde el
punto de vista comercial, segn lo cual se tiene las siguientes equivalencias:

1 mes = 30 das
1 trimestre = 3 meses = 90 das
1 semestre = 2 trimestres = 6 meses =180 das
1 ao = 2 semestres = 4 trimestres = 12 meses = 360 das

Haciendo uso de la proporcionalidad simple y directa se pueden efectuar las conversiones, por ejemplo:

a. Expresar en aos un tiempo de 190 das.

1 ao equivale a 360 das

X aos equivalen a 190 das

Entonces:

360X = 190(1), de donde, X = 190/360

b. Expresar en das un tiempo de 1.5 aos

1 ao equivale a 360 das

1.5 aos equivalen a X das

Entonces:

X (1) = 1.5 (360), de donde, X = 540 das

2
Obsrvese que para cambiar periodos ms largos a periodos ms cortos la operacin es una divisin y
para cambiar periodos ms cortos a periodos ms largos la operacin es una multiplicacin. El divisor en
la divisin y el multiplicador en la multiplicacin, es el nmero que hace la equivalencia de los periodos.
Por ejemplo, 37 das equivalen a 37/360 aos, 33 meses equivalen a 33/12 aos, 7 meses equivalen a
7/3 trimestres, 2 trimestres equivalen a 2(3) = 6 meses, 1.5 aos equivalen a 1.5(12) = 18 meses, etc.

1.3.2 CONVERSIONES EN LA TASA DE INTERS

Cuando la conversin se quiere hacer en la tasa de inters, lo que se trata es de expresar una tasa
efectiva vencida de un perodo, en tasa efectiva vencida de otro perodo. La frmula empleada es la
siguiente:

p
i pv 1 i pv 1,
p

ipv es la tasa efectiva vencida que se conoce, del periodo p y ip* v es la tasa efectiva vencida en que se
quiere expresar, del periodo p*. Es necesario anotar que siempre se toma como patrn el ao, de tal
manera que p y p* son los perodos en que se divide el ao.
Ejemplo: Hallar una tasa efectiva mensual, equivalente a una tasa del 7% efectiva trimestral.

Solucin:

En este caso se tiene una tasa efectiva trimestral o sea que tiene 4 perodos de pago en el ao, esto
es, p = 4 y se quiere convertir en una tasa equivalente pero que sea efectiva mensual es decir con 12
perodos de pago en el ao, o sea, p = 12, entonces:
4
i12 v 1 0.07 4v 12 1 0.0228091 = 2.2809% mensual

Otra conversin importante es la que debe hacerse cuando se tiene una tasa anticipada de un
periodo ipa y debe expresarse como tasa efectiva vencida del miso perodo ipv, y viceversa. Las
frmulas que permiten esta conversin de tasas son las siguientes:
i pa i pv
1. i pv y 2. i pa
1 i pa 1 i pv
Ejemplos: Encontrar una tasa mensual vencida equivalente al 3% mensual anticipado.
0.03
i pv 0.0309278 3.09278 % efectiva mensual vencida
1 0.03

Encontrar una tasa trimestral anticipada equivalente al 8% trimestral vencido.

0.08
i pa 0.074074 7.4074 % efectivo trimestral anticipada
1 0.08

Obsrvese que las dos conversiones de tasa de que hemos hablado, se refieren a tasas efectivas.
Cuando la tasa es nominal lo primero que debe hacerse es dividirla por el numero de periodos de
pago para encontrar la respectiva tasa efectiva y luego si efectuar las conversiones necesarias.

1.4 EQUIVALENCIAS FINANCIERAS

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Sabemos que el dinero va perdiendo poder de compra a travs del tiempo y por eso, la cantidad de
dinero con la que compramos un artculo hoy, dentro de algn tiempo ya no alcanzar para comprar
el mismo artculo, por ello se dice que, para tener igual poder de compra hoy que en el futuro, hay
que tener mayor cantidad de dinero en el futuro. En otras palabras, si hoy puedo comprar un articulo
con una cantidad de P pesos (llamada valor presente), en el futuro necesitaremos una cantidad mayor
que llamaremos F (llamada valor futuro), para comprar el mismo artculo. En este caso P y F son dos
cantidades diferentes de dinero, en distintas fechas, pero financieramente equivalentes.

Uno de los objetivos de la matemtica financiera es justamente determinar equivalencias financieras

de cantidades en diferentes pocas. Para establecer equivalencias financieras, adems de las
cantidades de dinero se requiere conocer el tiempo y la tasa de inters. Las equivalencias financieras
ms usadas son las siguientes:

Equivalencia entre una cantidad presente P y una cantidad futura F.- Esta equivalencia se
expresa mediante la frmula F = P(1+i)n , donde i es tasa efectiva vencida de inters y n es
nmero de perodos de tiempo. Esta frmula tambin se puede expresar como P = F/(1 + i)n = F(1 +
F
i)-n , in 1 o n = log(F/P)/log(1+i). Grficamente s representa as:
P
F

0 1 2 3 4 . . . n
P

Equivalencia entre series de cuotas iguales y peridicas con cantidades presentes o

cantidades futuras.- Una serie de cuotas vencidas, iguales y peridicas es una anualidad vencida,
que puede representar por ejemplo las cuotas con que se paga un crdito (valor presente) o las
cuotas que se consignan en un fondo para acumular una cantidad de dinero (valor futuro). Si la
equivalencia se hace entre las cuotas y el valor presente se identifica como el valor presente de una
anualidad vencida y entre las cuotas y el valor futuro se identifica como el valor futuro de una
anualidad vencida. Se expresan as:

1 1 i n
1 i n 1
P R y F R , donde R es la cuota peridica. Grficamente se representa
i i
as:
S
R R R R . . . . R

0 1 2 3 4 . . . n
P

Ejemplo 1:

Un crdito por $ 5.000.000.00 es desembolsado el da 1 de marzo, para ser cancelado mediante 30

cuotas mensuales, la primera de las cuales debe cancelarse el da 1 de Abril. Suponiendo una tasa
de inters del 34% efectivo anual, determine el valor de las cuotas mensuales.

4
Solucin:

R= ?

0 1 2 3 4 30

P = 5.000.000

Como las cuotas son mensuales, hallamos la tasa efectiva mensual, i12 = (1.34)1/12 - 1 = 0.024689 =
2.4689% efectivo mensual y aplicamos la frmula.

1 1.024689 30

5.000 R , de donde, R = 237.899
0.024689

Ejemplo 2:

En su empresa deciden establecer un fondo para reposicin de activos y con tal fin acuerdan
depositar cuotas trimestrales fijas de $550.000.00 en una corporacin que ofrece una tasa del
23.119% amv. Cunto se acumula con 20 cuotas?.

Solucin:
F=?
R = 550.000.00

0 2 3 4 20

La tasa de inters es una tasa nominal j = 23.119% amv, pero debemos expresarla como tasa
efectiva trimestral puesto que las cuotas son trimestrales. Para ello, se divide entre 4, obtenindose:

i = (0.23119 4) = 0.0577975 efectiva trimestral, ahora reemplazamos en la frmula:

1.0577975 20 1
F 550.000 $19.759.520
0.0577975

Cuando las cuotas son anticipadas las frmulas para las equivalencias son las siguientes:

1 1 i n
1 i n 1
P R 1 i y F R 1 i
i i

EJERCICIOS

1.- Responda las siguientes preguntas justificando su respuesta

5
a. Cunto tiempo se necesita para triplicar un capital al 30% atv?
b. Cunto tiempo se requiere para que $ 80.000.00 se conviertan en $ 200.000.00, al 30%
amv
c. Cunto tiempo se necesita para que $ 800.000.00 se tripliquen al 20% ata?
d. Cunto tiempo se necesita para duplicar un capital al 30% amv?
e. A qu tasa efectiva anual se duplica un capital en dos aos y medio?
f. A qu tasa nominal convertible semestralmente se duplica un capital en dos aos?
g. Qu tasa nominal convertible mensualmente se duplica un capital en dos aos?
h. Qu tasa efectiva anual se requiere para que en dos meses, un capital se incremente en un
2.5%

2.- Hallar el valor final de un documento de valor nominal $5.000.000.00 en un plazo de tres aos y 6
meses si el inters es el 34% atv.

3.- Hoy se invierten $ 1.234.560.00 en un negocio que al cabo de 7 meses retorna $ 1.474.560.
Expresar la rentabilidad de este negocio, como efectiva anual.

5.- M es un proyecto de inversin en el que usted invierte hoy $3.206.250.00 y a los 8 meses
obtiene $3.680.731.38 Considerando una inflacin del 8.56% efectiva anual, determine cul es la
rentabilidad real de M.

6.- Suponga que el valor de su matrcula en la Universidad es $542.651.00, si se cancela el 1 de

agosto pero la Universidad le permite cancelar $180.000.00 el primero se agosto, $120.000.00 a
los 30 das y $260.000.00 en una fecha futura. Determine esa fecha suponiendo que la
Universidad cobra un inters del 24.4832% atv.

7.- Usted estaba muy satisfecho porque la empresa obtuvo una rentabilidad total del 38.9% durante el
ao que acab de terminar, pero un amigo aguafiestas le dice que su verdadera rentabilidad fue
13.3%. Qu inflacin estar considerando su amigo?
8. Hoy se adquiere un vehculo que vale 50 millones, se cancela el 30% y el saldo se debe pagar en 3
cuotas de 10, 15 y 20 millones dentro de 6, 9 y 12 meses respectivamente. Que tasa de inters
efectiva anual cobra el concesionario.

9.- Usted como gerente contrata una asesora que el asesor se compromete a realizar en 4 meses
y solicita como pago 10 millones de anticipo el da del inicio del y dos cuotas de 5 millones de cada
una al final de los meses 2 y 4. Usted est de acuerdo con el monto pero propone cambiar la
forma del pago as: un anticipo de 5 millones, 3 cuotas de 4 millones cada una al final de los
meses 1, 2 y 3 y un pago al final del cuarto mes. Suponiendo que el asesor acepta, halle este pago
final considerando una tasa de inters del % ata.

10.- Para adquirir una mquina, su empresa recibe una propuesta que exige $20.000.000.00 de cuota
inicial y dos cuotas de $12.500.000.00 al final de los aos 1 y 3. El proveedor oferente acepta
cambiar la forma de pago por 15 millones hoy (fecha de entrega de la mquina) y un pago de
30 millones en una fecha futura. Usted debe determinar esa fecha suponiendo una tasa de
inters del 31% atv.

11. Al elaborar el presupuesto, el gerente decide que durante el ao debe lograrse una rentabilidad
verdadera de 30% efectivo anual. Si la inflacin estimada es del 9.3% anual, cul debe ser la
rentabilidad total alcanzada?

6
12. Una auto vale 30 millones de contado pero se puede adquiere financiado con una tasa de
inters del 27% ata, mediante el siguiente plan: 30% de cuota inicial, cuotas de 8 y 9 millones,
respectivamente, al final de los meses 6 y 12 y una cuota mas de 10 millones en una fecha que
debe encontrarse. Determinar esa fecha.

13.- Cunto debe depositarse al final de cada trimestre, en un fondo de inversiones que abona el 30%
amv, para acumular $ 5.000.000.00 al cabo de 5 aos?

14.- Cndido Alzate compr una casa cuyo valor es de $ 60.000.000 pag $20.000.000 como cuota
inicial y el saldo quiere cancelarlo mediante pagos mensuales iguales vencidos durante 15 aos.
Hallar el valor de los pagos mensuales, con una tasa de inters del 36% AMV.

15.- El da 1 de marzo de 2003 se firma un pagar por un crdito de 20 millones para estudios en el
exterior. Este crdito debe cancelarse en 60 cuotas mensuales, pagando la primera el da 1 de agosto
de 2008. Determine el valor de la cuota mensual suponiendo una tasa de inters del 29% efectivo
anual.

16.- Un comerciante vende mquinas de tejer a $ 12.500.000 precio de contado. Para promover sus
ventas, decide venderlas en 18 cuotas mensuales, cargando el 2% efectivo mensual de inters. Cul
es el valor de las mensualidades?

17.- Una propiedad cuyo valor es $50.000.000.00, se vende con una cuota inicial de $15.000.000.00 y
el saldo en cuotas mensuales a 15 aos plazos, con un inters del 36% capitalizable mensualmente.
Hallar el valor de las cuotas mensuales y el saldo al finalizar el cuarto ao.

2. EL CICLO DEL PROYECTO

Un proyecto puede entenderse como un conjunto de actividades potencialmente realizables,

tendientes a solucionar un problema o a aprovechar una oportunidad. La realizacin progresiva de
las actividades determina el ciclo del proyecto e incluye las etapas de Formulacin, Evaluacin,
Ejecucin y Evaluacin expost

Formulacin. Esta etapa se hace la identificacin, la definicin del perfil y el estudio de

prefactibilidad del proyecto

Identificacin.- Incluye la idea del proyecto, el diagnstico de la situacin sin proyecto y la

definicin de objetivos del proyecto.

Perfil.- Es la formulacin de alternativas, para luego seleccionar las que sern objeto de
estudio de prefactibilidad.

Prefactibilidad.- En esta etapa se busca reducir la incertidumbre, mejorar la calidad de la

informacin y seleccionar la alternativa ptima.

Es posible que en alguna de las etapas de la formulacin se determine que no debe realizarse el
proyecto, ya sea porque el problema previsto resulta ser algo muy sencillo cuya solucin no
requiere un proyecto propiamente dicho o porque la oportunidad detectada no resulta atractiva. Si
por el contrario la formulacin indica la importancia de realizar el proyecto, se desarrolla entonces
la etapa de evaluacin.

7
3. EL CONCEPTO DE EVALUACIN

En la etapa se busca determinar, desde diferentes enfoques, la conveniencia o inconveniencia de

realizar el proyecto.

Evaluacin financiera.- Tiene carcter monetario, busca medir rentabilidad de una inversin
en particular. Puede cambiar si cambia el inversionista interesado, es un ndice fcil de
calcular.

Evaluacin econmica.- Busca medir el bienestar que para el pas produce el proyecto, si el
proyecto genera cambios positivos y para quien (que comunidades) en particular. Se llama
tambin, evaluacin beneficio costo. Es difcil de establecer, lleva asociada toda una teora
del bienestar, concepto que no es aceptado por todos de igual forma.

Evaluacin social.- Como la econmica, analiza el aporte socioeconmico del proyecto pero
adems se ocupa del impacto respecto a la distribucin de ingresos y egresos, como se mejora
la equidad distributiva. Debe hacerla el estado pero no la hace.

Evaluacin ambiental.- Analiza el impacto del proyecto sobre el medio ambiente, en procura
de minimizar los deterioros causados al ecosistema. Normalmente al inversionista privado le
importa la evaluacin financiera, es decir el beneficio particular que le pueda generar el
proyecto. No le importa si genera bienestar a la sociedad o si daa, contamina o destruye el
medio ambiente.

Ejecucin.- La etapa de ejecucin depende de la evaluacin y comprende dos fases que son,
diseos definitivos y montaje y operacin. Comprende desde el momento en que se inicia la
inversin hasta el momento en que se liquida o deja de operar el proyecto.

Evaluacin expost.- Evaluacin Ex Post. Es como retroalimentar con base en lo que ya se ha

hecho y fundamentalmente se trata de identificar errores para no volver a cometerlos en el
desarrollo de otros proyectos. La evaluacin ex Post suele dificultase mucho porque no existe
memoria institucional.

3.1 EVALUACIN FINANCIERA

Como ya se dijo, la evaluacin financiera tiene carcter monetario, su objetivo nico determinar es
la rentabilidad privada del proyecto e incluye las siguientes tres grandes actividades:

Construccin de flujos de fondos.

Construccin de un ndice de rentabilidad
Anlisis de sensibilidad

3.1.1 CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE FONDOS

El flujo de fondos es una matriz que tiene en sus filas los ingresos y costos del proyecto y en sus
columnas l numero de periodos que se definen para el ciclo del proyecto.

Los elementos del flujo de fondos neto deben cuantificarse todos en el mismo periodo en que est
determinado el horizonte del proyecto, es decir, todos en meses, todos en aos, todos en
semestres, etc. El horizonte del proyecto es la estimacin del nmero de perodos de tiempo que
durar el proyecto en operacin. Dicha estimacin se puede hacer con base en varis criterios tales
8
como, la vida til de los activos involucrados en el desarrollo del proyecto, el plazo para pagar
crditos, cuando el proyecto tiene recursos externos, la capacidad de los recursos naturales para
producir hasta agotarse, etc. La vida til del proyecto no implica que el proyecto se acabe, puede
liquidarse antes, o despus del ltimo periodo del horizonte.

Para la constitucin del flujo de fondos neto, deben tenerse presente las siguientes
consideraciones.

La evaluacin financiera se hace con flujos de caja, sea contabilidad de caja, no de

causacin.

Tanto los ingresos como los costos se consideran ejecutados al final del respectivo periodo.

La inflacin puede o no considerare. Se debe especificar.

Los valores correspondientes a depreciacin solo tienen efectos tributarios, puesto que no
implican desembolso de efectivo, por eso se restan para afectar la utilidad pero se suman
despus de calcular los impuestos.

El valor de salvamento representa el valor comercial del activo, al momento de la liquidacin

del proyecto y se debe registrar en el flujo de fondos, independientemente de que el activo se
venda o no. Si el valor comercial es menor o igual al valor en libros se registra despus de
impuesto como ingreso no gravable y si el valor comercial es mayor que el valor en libros, la
diferencia se ubica antes de impuestos como ingreso gravable y el resto se ubica despus de
impuesto, como ingreso no gravable

Es importante tener presente algunos conceptos para construir el flujo de fondos neto.

Costos deducibles.- Son algunos costos de operacin como arriendo y servicios.

Costos no deducibles.- se refieren fundamentalmente a la inversin, la cual puede decirse que se

deduce mediante depreciacin.

Costos muertos.- Son los que no son atribuibles a la rentabilidad del proyecto tales como el costo
de un estudio de mercado, que nada tiene que ver con el proyecto.

Costos de inversin.- Son desembolsos correspondientes para el desarrollo del proyecto tales
como adquisicin de activos fijos, adquisicin de activos nominales y financiacin de capital de
trabajo.

Costos de operacin.- Corresponden a desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para
la operacin productiva del proyecto tales como costos de produccin, de ventas, administrativos y
financieros.

Costos de oportunidad.- Es el valor beneficio que genera un recurso en su mejor uso

alternativo 1 Una forma comn de costos de oportunidad se presenta cuando la utilizacin de
determinado insumo o activo en el desarrollo de un proyecto, implica sacrificar otras alternativas
tales como venderlo o utilizarlo en otros proyectos. El costo de oportunidad es el ingreso dejado
de percibir por el sacrificio de alternativas.
1
Karen Marie Mokate. Evaluacin Financiera de proyectos Pag 54. Uniandes
9
Depreciacin.- La depreciacin es un mecanismo contable que permite distribuir el costo de un
activo, durante toda su vida til. Tambin e entiende como una forma de retener utilidades dentro
de un proyecto, con el fin de acumular recursos suficientes para reemplazar los activos
depreciables. Hay varios mtodos para calcular la depreciacin. El ms utilizado, no porque sea
el ms lgico, sino por ser le ms sencillo de aplicar, consiste en dividir el valor de costo total del
activo entre el numero de periodos de la vida til. Ejemplo: un vehculo cuesta $30.000.000 y
tiene una vida til de 5 aos. Entonces el costo por depreciacin es $6.000.000 por ao. El costo
por depreciacin es deducible del impuesto, por lo tanto se restan para calcular el ingreso neto
gravable y luego de calcular el impuesto se suma, por no representar desembolso de efectivo.

Tasa de inters de oportunidad TIO.- La tasa de inters de oportunidad se entiende como la

tasa a la cual, el inversionista puede hacer rendir sus inversuiones. Por ejemplo, si una persona
acostumbra a realizar inversiones en CDT, en los cuales le pagan en promedio el 21% efectivo
anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Inters de Oportunidad para esta persona
equivaldra a ese mismo 45% efectivo anual. Otro caso se dara cuando un comerciante compra
mercancas y al venderlas obtiene una ganancia neta del 2% en un mes, entonces para este
comerciante la TIO es de 2% efectivo mensual. Veamos ahora un ejemplo aplicado a la
evaluacin de proyectos de inversin organizacionales.

Una persona realiza mensualmente cursos de capacitacin en manejo de computadores, con una
duracin de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrcula es de
$10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a
$50.000 por mes, lo cual da la utilidad neta de 15 X 10.000 - 50.000 = $100.000
Si su inversin en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de oportunidad
ser TIO = 100.000/ 4.000.000 = 0.025 Entonces, la TIO para esta persona es 2.5% efectivo
mensual
Los ejemplos anteriores nos indican que, la TIO es una tasa que vara de una persona e incluso
para la misma persona, de tiempo en tiempo.

Hay varios esquemas y formas de presentacin del flujo de fondos neto. Mientras algunos
especialistas proponen un flujo nico como el que se esquematiza en seguida, otros sugieren
construir por separado un flujo de inversin y un flujo de produccin y luego sumarlos para obtener
el flujo de fondos neto, tal como se presenta un ejemplo ms adelante.

Cuando la inversin para implementar el proyecto proviene en su totalidad de fuentes propias, es

decir, que la totalidad de los recursos que requiere el proyecto provienen de la entidad ejecutora (o
del inversionista), el flujo del proyecto se llama flujo del proyecto puro o flujo del proyecto sin
financiamiento y cuando los recursos para implementar el proyecto son, una parte propios y otra
parte provenientes de terceras personas (recursos externos), el flujo se llama flujo del proyecto
financiado o flujo del inversionista.

Esquema del flujo de fondos neto sin financiamiento

Conepto - periodos 0 1 2 . . . n
(+) Ingresos
(-) Costos x x x x
(-) Depreciacin x x x x
(=) Utilidad antes de impuestos x x x x
(-) Impuestos x x x x
10
 (+) Valor de salvamento gravable x x x x
(-) Impuestos por valor de salvamento x x x x
(+) Ingresos no gravables x x x x
(+) Depreciacin x x x x
(-) Costo de inversin x x x x
(=) Flujo de fondos neto x x x x x

Cuando hay financiacin externa es importante, para la construccin del flujo, los intereses van
antes de impuestos disminuyendo la utilidad, el valor del prstamo va despus de impuestos, lo
mismo que la amortizacin.

Esquema del flujo de fondos neto con financiamiento

Conepto - periodos 0 1 2 . . . n
(+) Ingresos x x x x
(-) Costos x x x x
(-) Intereses x x x x
(-) Depreciacin x x x x
(=) Utilidad antes de impuestos x x x x
(-) Impuestos x x x x
(+) Valor de salvamento gravable x x x x
(-) Impuestos por valor de salvamento x x x x
(+) Ingresos no gravables x x x x
(+) Depreciacin x x x x
(-) Costo de inversin x x x x x
(+) Crditos recibidos x x x x x
(-) Amortizaciones x x x x
(=) Flujo de fondos neto x x x x x

3.1.2 FLUJO INCREMENTAL

El flujo incremental se tiene cuando slo se registran los ingresos y los costos atribuibles al
proyecto, los cuales no se tendran si el proyecto no se ejecuta. En realidad, en la prctica, la
decisin de hacer o no un proyecto, se toma nicamente con relacin al flujo incremental. El flujo
incremental es la diferencia entre el flujo de la situacin con proyecto y la situacin sin proyecto.

Ejemplo:

Supongamos que un lote genera ingresos por arrendamiento de 2 millones de pesos anuales y el
mantenimiento ocasiona costos de $500.000.00 cada ao. Se plantea el proyecto de montar un
parque de diversiones, el cual se estima que producir ingresos de 12, 12.5, 14, 15 y 15 millones
durante los 5 aos de operacin productiva y requiere una inversin inicial de 10 millones en el ao
0 y ocasiona costos de 3, 3, 4, 4.5 y 4.5 millones durante los 5 aos de produccin. Determinar el
flujo incremental.

Solucin.
Flujo de fondos neto sin proyecto
Concepto - periodos 0 1 2 3 4 5

11
 (+) Ingresos por arrendamiento 2.000. 2.000. 2.000. 2.000. 2.000. 2.000.
(-) Costos de mantenimiento 500. 500. 500. 500. 500. 500.
(=) Flujo de fondos neto 1.500. 1.500. 1.500. 1.500. 1.500. 1.500.

Flujo de fondos neto con Proyecto (montar el parque)

Concepto - periodos 0 1 2 3 4 5
(+) Ingresos 12.000. 12.500. 14.000. 15.000. 15.000.
(-) Costos de mantenimiento 3.000. 3.000. 4.000. 4.000. 4.000.
(-) inversin inicial -10.000.
(=) Flujo de fondos neto -10.000. 9.000. 9.500. 10.000. 11.000. 11.000.

Flujo de fondos incremental (flujo con proyecto - flujo sin proyecto)

Concepto - periodos 0 1 2 3 4 5
(+) Flujo de fondos con proyecto -10.000. 9.000. 9.500. 10.000. 11.000. 11.000.
(-) Flujo de fondos sin proyecto 1.500. 1.500. 1.500. 1.500. 1.500. 1.500.
(=) Flujo incremental -11.500. 7.500. 8.000. 8.500. 9.500. 9.500.

3.1.3 INDICADORES DE RENTABILIDAD

Los mtodos de evaluacin financiera de proyectos, se basan en la tasa de inters de oportunidad

TIO. Los principales mtodos son los siguientes-

Mtodo del valor presente neto VPN

Mtodo de la tasa interna de retorno TIR

Mtodo del valor presente neto VPN.- A partir del flujo neto del proyecto, se escoge una tasa de
inters apropiada i, y se halla la diferencia del VP(i) de los ingresos menos el VP(i) de los egresos, y
se obtiene valor presente neto.

Ejemplo, a partir del flujo incremental del ejemplo anterior, el valor presente neto es:

VPN(i) = -11.500 + 7.500.(1 + i)-1 + 8.000.(1 + i)-2 + 8.500.(1 + i)-3+ 9.500.(1 + i)-4+ 9.500.(1 + i)-5

Pero cual es la tasa i apropiada?. En este caso, i se acostumbra llamar, tasa de inters de
oportunidad TIO o tasa de descuento, o tasa mnima aceptable de rendimiento TMAR y su
determinacin depende del inversionista. Algunos sencillamente la identifican con la tasa
bancaria y para otros debe ser mayor que la tasa bancaria. La TIO es la tasa que refleja el
costo de oportunidad de los dineros del inversionista y por eso es la tasa de rendimiento
apropiada para comparar los resultados de los proyectos de inversin que le interesa al
respectivo inversionista. La TIO puede ser diferente para cada inversionista y lo mismo la
decisin, que con base en ella se tome, es decir que mediante el criterio del VPN, un proyecto
puede ser bueno para un inversionista pero no para otros. A algunos inversionistas, suman a la
TIO, unos puntos por riesgo. Al aplicar el criterio del VPN, se decide de la siguiente manera:

Si VPN > 0, se dice que el proyecto es conveniente. Es decir, su rentabilidad es mayor que la TIO
escogida para realizar los clculos. En otras palabras, la implementacin del proyecto permite
recuperar la TIO y queda una ganancia adicional

12
Si VPN = 0, el proyecto es indiferente, es decir, no produce ni ganancia ni prdida para el
inversionista interesado, pues obtendra una rentabilidad igual a su tasa de oportunidad que es la
escogida para los clculos.

Si VPN < 0, el proyecto no es conveniente porque su rentabilidad es menor que la tasa

de oportunidad del inversionista.

Sobre el VPN es importante anotar que su valor depende de la tasa de inters de oportunidad
empleada para calcularlo.

Ejemplo

Supongamos que un proyecto implica invertir hoy $1.000.000, para obtener $600.000 dentro de 6
meses y $800.000 dentro de un ao. Suponiendo una TIO del 3% efectivo mensual, determinar
mediante el VPN, si el proyecto es conveniente.

Grficamente:
800.000

600.000

0 1 12

1000.000

VPN (3%) = -1.000.000 + 600.000(1.03)-6 + 800.000(1.03)-12 = $63.595 > 0

Este resultado nos indica que el proyecto es conveniente para los inversionistas cuya TIO es de 3% o
menos, dicho de otra forma, al desarrollar el proyecto se obtiene una rentabilidad igual a la que
proporcionan otras alternativas y adems, en pesos de hoy, adicionalmente se obtendran
$63.595.00

Tasa interna de retorno TIR.- La tasa interna de retorno se entiende como la rentabilidad intrnseca
del proyecto y se define como la tasa de inters que hace que el VP de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos. Es decir, la TIR es la tasa i tal que VPN (i) = 0. La TIR representa la tasa de
inters ms alta que el inversionista podra pagar, sin perder dinero, si todos los recursos necesarios
para el proyecto se obtienen mediante crdito y se pretendiera pagarlos con los ingresos provenientes
del proyecto.

Como dijimos la TIR es la tasa i tal que VPN(i) = 0, pero no existe una frmula que permita hacer el
clculo directamente, pues normalmente, al plantear el problema, resultan ecuaciones de grado
superior a 2 que no se pueden solucionar con una frmula. Lo que se hace entonces es un proceso
de tanteo, tambin llamado de ensayo y error, para encontrar dos tasas de inters de tal manera que
el valor presente neto del flujo del proyecto sea positivo, calculado con una de dichas tasas y negativo
cuando se calcula con la otra. Esto garantiza que entre estas dos tasas, habr otra que es la TIR,
13
con la cual el valor presente neto del flujo del proyecto es cero. Es decir, se buscan i1, i2, tales que
VPN (i1) > 0 y VPN (i2) < 0. Entonces, i1 < TIR < i2 y :

VPN i1
TIR i1 i2 i1
VPN i1 VPN i2

Debe tenerse en cuenta que cuando el VPN con i es positivo, debe aumentarse la i hasta que VPN
sea negativo.

Para decidir con base en la TIR, el inversionista sencillamente compara su TIO (Tasa de Inters de
Oportunidad) con la TIR teniendo en cuenta lo siguiente:

Si TIO > TIR, el proyecto no conviene, no es bueno econmicamente pues significa que la
rentabilidad del proyecto es inferior a la tasa de oportunidad del interesado.

Si TIO = TIR, el proyecto le es indiferente

Si TIO < TIR, el proyecto es bueno econmicamente, es decir, tiene una rentabilidad mayor que la
tasa de oportunidad del inversionista.

La utilizacin del mtodo de la TIR , implica resolver la ecuacin: VPN(i) = 0 y puede ocurrir que
dicha ecuacin tenga varias races diferentes o que no tenga races reales. Ello quiere decir que
un proyecto puede tener varias TIR o no tener TIR. Esto se refleja en el flujo de neto as:

Si los valores del flujo de fondos neto cambian de signo una sola vez, el proyecto tiene una nica TIR.
Estos se llaman flujos convencionales. Si los valores del flujo de fondos neto cambian de signo varias
veces, el proyecto tiene una varias TIR y, si los valores del flujo de fondos neto no cambian de signo,
el proyecto no tiene TIR.

Vemoslo grficamente:

Tiene una nica TIR Tiene varias TIR

Tiene una nica TIR Tiene varias TIR

Tiene una nica TIR No tiene TIR

14
Una forma de solucionar el problema cuando hay varias TIR, es calcular la TUR (tasa nica de
retorno) que se obtiene de la ecuacin S = P(1+TUR)n, donde P es el valor presente de los
egresos y S es el valor futuro de los ingresos del proyecto. Para calcular S y P se utiliza la TIO
(tasa de inters de oportunidad).
Ingresos TIO S
Egresos P

S = P(1+TUR)n

Para decidir con base en la TUR, se procede igual que con la TIR.

Inconsistencias entre la TIR Y VPN.- Puede suceder que se presentan inconsistencias entre el valor
presente neto y la tasa interna de reforma como en el caso de los proyectos A y B cuyos flujos se
presentan enseguida. Se observa que, mientras la TIR sugiere que es mejor el proyecto A, pues es
ms rentable, el VPN sugiere que es ms conveniente el proyecto B.

PROYECTO 0 1 2 3 4 TIR (%) VPN (15%)

A 41.328 17.500 17.500 17.500 17.500 25.00% 8.634

B 41.328 0 8.750 17.500 57.181 21.9996% 9.488

El conflicto entre estos mtodos se debe a diferentes suposiciones con respecto a la tasa de
reinversin de los fondos que se van liberando en cada inversin. Mientras la TIR supone que los
fondos liberados por el proyecto, se reinvierten a la mixta TIR durante el resto de vida del proyecto, el
VPN supone que la reinversin de los fondos liberados por el proyecto, se hace a la TIO escogida
para evaluar el VPN.

Veamos lo que sucede con la TIR de los dos proyectos si tenemos en cuenta la reinversin al costo
de oportunidad (15% en este caso) de la empresa.

Una forma rpida de calcular la TIR, dada la sencillez de los proyectos, es determinar el valor
presente P de los egresos y el valor futuro S de los ingresos y aplicar la frmula S = P(1+i)n, donde i
= TIR. Realmente esta es una aplicacin de la TUR

Proyecto A.

P = VP (egresos) = 41.328

S = VF(ingresos) = 17.500 + 17.500(1.15) + 17.500 (1.15) +17.500(1.15)3 = 87.384

Entonces, 87.384 = 41.328(1+i)4, de donde TIR = TUR = 20.58%

15
 87.384

0 1 2 3 4

41.328

Proyecto B:

P = VP (egresos) = 41.328

S = VF (ingresos) = 8.750(1.15) + 17.500(1.15) + 57.181

Entonces, 88.878 = 41.328(1+i)4, de donde TIR = TUR = 21.1%

88.878

0 1 2 3 4

41.328

Como se observa, considerando la reinversin de los dineros liberados por el proyecto, al costo de
oportunidad de la empresa, la TIR vara y sus resultados coinciden con lo indicado por el VPN.

Esto sugiere que es preferible a evaluar con el VPN que con la TIR, pues la reinversin solamente se
puede garantizar a una tasa igual a la tasa de oportunidad de la empresa y esto lo incorpora
automticamente el VPN.

3.1.4 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Los cambios que con seguridad se presentan, hacia el futuro, en el comportamiento de todas las
variables objeto de anlisis, al estudiar la viabilidad de un proyecto, hacen realmente difcil que la
rentabilidad calculada sea exactamente la que tenga el proyecto una vez implementado. Por ello
es importante realizar un estudio de sensibilidad que tiene por objeto medir las variaciones en los
resultados (VPN, TIR) si ocurriesen desviaciones, hacia el futuro, en las condiciones que se estn
suponiendo para el proyecto. Por ejemplo, cmo cambia el o la si los costos variables se
incrementan en 3% a partir del ao 2 de implementacin. Para el anlisis de sensibilidad, se
calcula la variacin estimada en cada uno de los ingresos y costos (o de aquellos que a juicio del
evaluador sean ms susceptibles de sufrir cambios), se halla nuevamente el flujo de fondos neto y
se determina otra vez los indicadores de rentabilidad. Esta informacin permite establecer a cules
variables es ms sensible el proyecto y a esas variables y las que se debe prestar mucha ms
atencin.

3.1.5 EFECTO DE LA INFLACIN EN EL FLUJO DE FONDOS NETO

16
La inflacin es el alza generalizada en el nivel de precios y se habla de inflacin generalizada
cuando todos los precios aumentan en igual proporcin e inflacin no generalizada (impura)
cuando no todos los precios aumentan en igual proporcin. La inflacin no generalizada, es
problemtica en la evaluacin de proyectos porque implica deflactar cada rubro de ingresos y
costos antes de calcular los indicadores de rentabilidad. Sin embargo, cuando la inflacin se puede
generalizar (lo que ocurre en muchos pases), el flujo del proyecto se puede construir a precios
corrientes o a precios constantes, es decir, es igual evaluar en pesos corrientes con la TIO
corriente (sin deflactarla) que evaluar en pesos constantes con la TIO deflactada. Ejemplo:
Consideremos el siguiente flujo de fondos neto:

Concepto - periodos 0 1 2 3 4 5

Flujo de fondos neto -50.000 10.000 20.000 25.000 27.500 29.950

TIO(corriente) = 20%. Entonces:

Para el VPN se tiene.

10.000 20.000 25.000 27.500 29.950

VPN(i=0.20) = -50.000 + + + + +
(1.20) (1.20)2 (1.20)3 (1.20)4 (1.20)5

= 11.988

0.20 0.10
Ahora, si la inflacin es de 10%, la TIO deflactada es TIO Rdf 0.0909091 y el flujo de
1 0.10
fondos neto deflactado queda as:

Concepto - periodos 0 1 2 3 4 5

Flujo deflactado -50.000 10.000/ 20.000/ 25.000/ 27.500/ 29.950/

(1.10) (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10)5
Flujo deflactado -50.000 9090.90 16.528.92 18.782.82 18.782.82 18.596.59

Ahora, el VPN del flujo deflactado con la TIO deflactada es:

9. 090 16.528 18.782 18.782 18.596

VPN(i=0.090909) = -50.000 + + + + + =
11.988
(1.090909) (1.090909)2 (1.090909)3 (1.090909)4 (1.090909)5

Como se observa, el resultado para el VPN es el mismo en ambos casos.

Para la TIR se tiene:

17
Para el flujo sin deflactar TIR = 28.7669% y para el flujo deflactado TIR = 17.06076%. Ahora, si
deflactamos la TIR, con la inflacin que es 10%, se obtiene la TIR del flujo deflactado, o sea que
de nuevo el resultado es el mismo:

0.287669 0.10
TIR Rdf 0.1706076 , o sea que en este caso tambin coincide la TIR
1 0.287669

3.2 EVALUACIN ECONMICA Y SOCIAL

3.2.1 EVALUACIN ECONMICA

La evaluacin econmica mide el aporte neto de un programa o de un proyecto al bienestar

nacional teniendo en cuenta el objetivo de eficiencia. Compara los costos y beneficio del proyecto
desde el punto de vista de la economa en su conjunto para establecer la contribucin del proyecto
al cumplimiento de los objetivos socioeconmicos y por lo tanto mejorar el bienestar de la
sociedad. Tiene las siguientes ccaractersticas

Analiza el flujo de recursos reales del proyecto, no el flujo de fondos financiero

Cuantifica la contribucin neta del proyecto a la generacin de recursos que aportan bienestar

Trabaja con flujos de recursos reales valorados a precios sombra o precios de cuenta

Criterios de seleccin: VPNE, TIRE, indicadores costo eficiencia econmicos, VPCE, CAEE

Herramienta compatible con el logro de los objetivos socioeconmicos que sirve de gua al
gobierno en la toma de decisiones de inversin y en el anlisis de medidas de poltica
econmica

La evaluacin socioeconmica de proyectos se fundamenta en el criterio de eficiencia econmica

de la teora del bienestar econmico expuesta por Kaldor y Hicks, basado en el criterio de Pareto
Cualquier cambio que no perjudique alguien y que coloque a alguna(s) persona(s) en mejor
posicin (con su propia estimacin) debe considerarse como una mejora en el bienestar para la
economa.

Si los beneficiarios de un proyecto pueden compensar a los perdedores del mismo y todava
gozar de un efecto positivo, el proyecto puede considerase como un aporte al bienestar
socioeconmico, es decir: si los impactos positivos (directos e indirectos) sobre el consumo
generan mayor bienestar que la reduccin de bienestar causada por los impactos negativos del
proyecto. Los queganan podran compensar a los que pierden y an estar mejor de lo que
habran estado sin el proyecto

Entre los impactos positivos (beneficios identificados) de un proyecto pueden mencionarse:

Aumento en el consumo de bienes, servicios o bienes meritorios.

Liberacin (ahorro) de recursos productivos (insumos, materias primas, factores de
produccin).
Incremento en las exportaciones, incremento divisas
Reduccin de importaciones, ahorro divisas

18
Entre los impactos negativos (costos identificados) podemos mencionar:

Disminucin del consumo de bienes, servicios o bienes meritorios

Utilizacin (o compromiso) de recursos productivos. Ej. Terreno
Reduccin de las exportaciones, sacrificio de divisas
Aumento en las importaciones, gasto de divisas

3.2.2 EVALUACIN SOCIAL

La evaluacin social de proyectos puede entenderse como una extensin de la evaluacin

econmica, pues adems de medir el aporte neto del proyecto al bienestar nacional teniendo en
cuenta el objetivo de eficiencia, incorporar los efectos sobre la redistribucin de ingresos y riqueza.
La evaluacin social reconoce un valor al consumo de cada individuo o grupo socioeconmico en
un momento determinado, mientras que la evaluacin econmica no asigna valor a la
redistribucin (elementos que afectan la equidad), supone el mismo valor al consumo tanto por
parte de los individuos privilegiados como el de los pobres

Tanto para la evaluacin econmica como para la evaluacin social, el flujo de fondos del proyecto
se valora con los llamados precios cuenta o precios sombra que son los precios de eficiencia
que reflejan la expresin de valor en trminos del bienestar nacional, son un valor unitario que
representa un precio corregido limpio de los efectos de distorsiones y externalidades con el
fin de reflejar fielmente el valor econmico o social, medido en trminos de bienestar.

Las distorsiones en los mercados estn dadas por variables tales como impuestos, subsidios,
control de precios, aranceles a un bien importado, etc.

Las externalidades son costos o beneficios que recaen sobre la sociedad y el medioambiente
como consecuencia de una actividad econmica que no estn introducidos en la estructura de
precios del proyecto. En una economa de mercado, el empresario decide que y cuanto produce de
un determinado producto, teniendo en cuenta solamente el costo de produccin, el costo de
operacin y materias primas, es decir, son los llamados costes privados. Los costos externos o
externalidades, son los costes que no repercuten en los costes y beneficios del empresario pero si
suponen un coste para la sociedad, por lo general estos efectos se pueden clasificar como
medioambientales y socioeconmicos. Lo que hay que tener en cuenta es que no siempre las
externalidades son negativas, por ejemplo, la fabricacin de un coche da puestos de trabajo, que
es un beneficio socioeconmico, pero la contaminacin que produce en su periodo de vida es la
parte negativa, para la salud de la sociedad y para el medioambiente. Los costos positivos y
negativos de este coche no estn incluidos en el precio y es muy difcil hacerlo, pues se tratara de
cuantificar el estrs que produce el sonido de los motores y de los pitos, las enfermedades
producidas por la contaminacin, el deterioro de la tierra de cultivos y bosques por la lluvia cida,
la forma afectarn los residuos de neumticos, bateras y dems partes del coche que no se
reciclen.

Los precios cuenta o precios sombra se pueden calcular mediante procesos matemticos que no
estn al alcance de este curso, algunos son definidos por los gobiernos a travs de procesos de
precio cuenta bieni
planeacin. La razn precio cuenta se define as: RPCi
precio de mercado bieni

19
Los precios de mercado (precios de la evaluacin financiera) se convierten a precios cuenta,
multiplicndolos por la RPC (razn precios cuenta). Para la evaluacin econmica y la evaluacin
social, el mtodo ms utilizado es la relacin beneficio costo

Mtodo de relacin benfico costo B/C.- Este mtodo se calcula el valor presente neto de los
ingresos (beneficios de proyecto) y el valor presente neto de los egresos (costos del proyecto) y se
establece la siguiente relacin

B VPN de los ingresos beneficios

C VPN de los egresos cos tos

Con base en la relacin beneficio costo, se decide de la siguiente forma:

B
Si 1, el proyecto es conveniente, pues son mayores los beneficios que los costos.
C

B
Si 1, el proyecto es indiferente, o sea que no produce ni ganancia ni prdida
C
B
Si 1, el proyecto no conviene, son mayores los costos que los beneficios.
C

El mtodo de la relacin beneficio costo, se utiliza tambin para hacer evaluacin econmica pero
utilizando, para los clculos, no la TIO sino la tasa social de descuento TSD y efectuando el VPN de
los ingresos e excedentes netos.

En la siguiente tabla se hace una comparacin entre la evaluacin financiera y econmica de

proyectos y la decisin que conlleva cada una.

Evaluacin Evaluacin
Proyecto Decisin
financiera econmica
Inversionista privado y pblico interesados en el proyecto
No se requiere intervencin del Estado
Inversionista privado puede tomar la iniciativa generando
A Positiva Positiva aporte positivo a su rentabilidad y al bienestar de la nacin
Estado puede asumir rol pasivo o u papel de regulador a las
iniciativas privadas
Estado puede imponer niveles tributarios bajos que no
daen el incentivo al sector privado
Inters para el sector privado, rendimiento financiero
atractivo
Aporte neto al bienestar econmico es negativo
Estado debe tomar medidas para impedir que el proyecto se
B Positiva Negativa
lleve a cabo
Estado debe imponer impuestos, normas que impidan
realizacin proyecto, o normas que modifiquen proyecto. Ej.
regulacin ambiental o de empleo
C Negativa Positiva No es interesante para inversionistas privados
20
 Genera bienestar socioeconmico
Estado puede proponer estrategia de subsidios o de
incentivos para hacerlo atractivo para el sector privado
Estado puede modificar precios , impuestos para que el
proyecto genere rendimiento atractivo para el sector privado
Ejecucin directa del proyecto por parte del Estado
No es atractivo para inversionista privado
El aporte al bienestar nacional es negativo
D Negativa Negativa Se descarta la bsqueda de los objetivos planteados en el
proyecto
Encontrar otras estrategias para el logro de estos objetivos

Ejemplos resueltos sobre evaluacin financiera

1. Para implementar un proyecto de cra de ganado de doble propsito, se adquieren 50 vacas

horras $1000.000.00 cada una y se tienen las siguientes estimaciones:

Para los siguientes 5 aos cada vaca producir una cra por ao 1, de las cuales, el 50% son
hembras y el 50% son machos. Las cras hembras se convierten en terneras destetas, durante su
primer ao de vida, novillas de levante en el segundo ao y novillas de vientre en el tercer ao y
las cras machos son, terneros destetos en el primer ao, novillos de levante en el segundo ao y
novillos de ceba en el tercer ao. Tanto las novillas de levante como los novillos de levante se
venden todos a $400.000.00 cada uno pues la idea es conservar nicamente las 50 vacas
compradas inicialmente.

Las vacas producirn en promedio 5 botellas de leche diarias, durante 9 meses del ao, y la leche
se vende a $500.00 botella. El pastaje se toma en arriendo a un precio de $15.000.00 mensuales
por animal. Cada animal consumir 1 kg de sal por mes. La sal se compra a $37.500.00 bulto de
40kg. Para controlar los parsitos internos se compra a $80.000.00 el litro (1000 cm 3), cada vaca
requiere el equivalente a 10 cm3 cada semestre. Para los parsitos externos el litro vale
$32.000.00 y cada animal requiere 6 cm3 por semana (300cm3 por ao). La vacuna contra la aftosa
vale $750.00 cada una y la vacuna triple vale $450.00 cada una y se aplican por una vez. La
caneca de melaza vale $80.000.00 y se consumir una por mes. Se contratar un mayordomo al
cual se le pagar un salario de $440.000.00 mensuales. Las prestaciones se estimas en 48% del
salario. Se asume una tasa de impuestos del 35% anual

1. Suponiendo que el inversionista tiene una tasa de inters de oportunidad (TIO) del 20% efectivo
anual y dispone de los 60 millones para la compra de las vacas, evale la viabilidad financiera del
proyecto mediante los indicadores, valor presente (VPN) y tasa interna de este proyecto (TIR).
Haga los comentarios que considere pertinentes.

2. Suponga ahora que, para la implementacin del proyecto, el inversionista requiere un crdito de
$30.000.000.00, el cual obtiene con una tasa de inters de 12% efectivo anual, para pagarlo en
cuotas anuales iguales de capital mas intereses durante 5 aos y evale nuevamente la viabilidad
financiera del proyecto mediante los mismos indicadores. Haga los comentarios que considere
pertinentes.

Solucin

21
 AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4

Vacas horras 50
Vacas paridas 50 50 50 50
Terneras destetas 25 25 25 25
Novillas de levante vendidas 25 25 25
Terneros destetos 25 25 25 25
Novillos de levante vendidos 25 25 25
Botellas de leche diaria por vaca en
promedio 5
Dias del mes 30
Meses de produccion de leche en el ao 9
Precio de la botella de leche $ 500,00
Precio de venta novillas de levante $ 200.000,00
Precio de venta novillos de levante $ 200.000,00
Precio de venta de vacas horras $ 1.000.000,00
Precio de venta terneros y terneras destetos $ 100.000,00
Consumo de sal/animal por ao (kg) 12
Precio de la sal (kg) $ 937,50
Desparasitacion interna/animal/ao cm
cbicos 20
Valor desparasitador externo cm cbico $ 80,00
Desparasitacion externa/animal/ao cm
cbicos 300
Valor desparasitador externo cm cbico $ 32,00
Vcunas/ao/animal 2
Valor de las vacunas $ 1.200,00
Arriendo pastaje animal adulto/ao $ 180.000,00
Arriendo pastaje destetos/ao $ 60.000,00
Animales adultos por ao 100
Terneros y terneras destetos por ao 50
Salario del mayordomo $ 440.000,00
Prestaciones 48%
Impuestos 0,35

FLUJO DE FONDOS NETO

Sin financiamiento

HORIZONTE DEL PROYECTO

CONCEPTO - PERIODOS 0 1 2 3 4
+ Ingresos por leche 33.750.000,00 33.750.000,00 33.750.000,00 33.750.000,00 33
+ Ingresos por venta de
novillas de levante 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00 5
+ Ingresos por venta de
novillos de levante 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00 5
- Costos por sal -1.125.000,00 -1.125.000,00 -1.125.000,00 -1.125.000,00 -1
- Costos por
desparasitacin interna -160.000,00 -160.000,00 -160.000,00 -160.000,00
- Costos por
desparasitacin externa -960.000,00 -960.000,00 -960.000,00 -960.000,00

22
- Costos por vacunas -240.000,00 -240.000,00 -240.000,00 -240.000,00
- - - -
- Costos por pastaje 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00 21
- Costos mayordomo -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7
= Ganancia Gravable 2.450.600,00 12.450.600,00 12.450.600,00 12.450.600,00 12
- Impuestos -4.357.710,00 -4.357.710,00 -4.357.710,00 -4
+ Inventario de ganado 55
= Ganancia Neta 2.450.600,00 8.092.890,00 8.092.890,00 8.092.890,00 63
-
- Costo de inversin 50.000.000,00
= FLUJO DE FONDOS -
NETO 50.000.000,00 2.450.600,00 8.092.890,00 8.092.890,00 8.092.890,00 63

$
Valor presente neto -8.395.946,79
Tasa Interna de Retorno 14,7593%

FLUJO DE FONDOS NETO

Con financiamiento (del proyecto)

HORIZONTE DEL PROYECTO

CONCEPTO - PERIODOS 0 1 2 3 4
+ Ingresos por leche 33.750.000,00 33.750.000,00 33.750.000,00 33.750.000,00
+ Ingresos por venta de
novillas de levante 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00
+ Ingresos por venta de
novillos de levante 5.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00
- Costos por sal -1.125.000,00 -1.125.000,00 -1.125.000,00 -1.125.000,00
- Costos por desparasitacin
interna -160.000,00 -160.000,00 -160.000,00 -160.000,00
- Costos por desparasitacin
externa -960.000,00 -960.000,00 -960.000,00 -960.000,00
- Costos por vacunas -240.000,00 -240.000,00 -240.000,00 -240.000,00
- - - -
- Costos por pastaje 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00
- Costos mayordomo -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00
- Gasto por intereses -3.600.000,00 -3.033.324,97 -2.398.648,93 -1.687.811,76
= Ganancia Gravable -1.149.400,00 9.417.275,03 10.051.951,07 10.762.788,24
- Impuestos -3.296.046,26 -3.296.046,26 -3.296.046,26
+ Inventario de ganado
= Ganancia Neta -1.149.400,00 6.121.228,77 6.755.904,81 7.466.741,98
-
- Costo de inversin 50.000.000,00
+ Credito recibido 30.000.000,00
- Amortizacion del crdito -4.722.291,96 -5.288.966,99 -5.923.643,03 -6.634.480,20
= FLUJO DE FONDOS -
NETO 20.000.000,00 -5.871.691,96 832.261,78 832.261,78 832.261,78

23
Valor presente neto $ -994.389,47
Tasa Interna de Retorno 18,9580%

FLUJO DE FONDOS NETO

Con financiamiento (del inversionista)

Crdito -30000000 TABLA DE AMORTIZACIN DEL CRDITO

Tasa 0,12 No Saldo Inters Cuota
Periodos 5 0 30.000.000,00 0,00 0,00
1 25.277.708,04 3.600.000,00 8.322.291,96
2 19.988.741,05 3.033.324,97 8.322.291,96
3 14.065.098,02 2.398.648,93 8.322.291,96
4 7.430.617,82 1.687.811,76 8.322.291,96
5 0,00 891.674,14 8.322.291,96

$
8.322.291,96
0,190
$ -994.389,47

2. Para un proyecto de montaje de una ladrillera se requiere un inversin de 220 millones de

pesos, de los cuales 20 son para compra del terreno, 30 son para construccin de galpones, 50
para adquirir una camioneta y 100 para un camin y 20 para muebles y equipo de oficina, todo
esto en el ao 0. Los vehculos se depreciarn en su totalidad en 5 aos al final de los cuales
tendrn un valor de salvamento del 40% del costo. Los muebles y enseres y los galpones se
deprecian a 10 aos, sin valor de salvamento. Al final del ao 5 el terreno se considera agotado en
un 50%. La ladrillera operar con 5 empleados cuyo costo salarial se estima en 600 mil pesos
mensuales, cada uno, (incluyendo prestaciones). Los dems costos de operacin se estiman en
$120.000.000.00 anuales. A partir de ao 1 comienza el periodo productivo con 400.000 unidades
cada uno de los dos primeros aos y aumentar 500.000 unidades del el ao 3 al ao 5. Se estima
que la produccin se vende toda a un precio promedio de $520.00 la unidad. La tasa impositiva es
del 35% anual.

a. Determine la viabilidad financiera de este proyecto, sustentada en los indicadores Valor

Presente Neto (VPN) y tasa Interna de Retorno (TIR), suponiendo una tasa de oportunidad del
inversionista del 25% anual

b. Suponga ahora que se requiere un crdito por 80 millones para pagarlo en 5 aos mediante
cuotas anuales iguales, de capital e intereses, con una tasa de inters del 20% efectivo anual y
determine nuevamente la viabilidad financiera del proyecto, sustentada en los mismos indicadores
(VPN) y (TIR).

Solucin

24
Unidades prod. y vendidas 400000 400000 500000 500000 500

25
Precio unitario 520
Empleados 5
Sueldo 600000
Otros cotos de operacin 120000000
Tasa de impuesto 0,35
Vehculos 150000000
Depreciacion 0,2
Muebles y enseres 20000000
Instalaciones 30000000
Depreciacion muebles e
instalaciones 0,1
Vida til 5
V. de Salvamento 0,4

FLUJO DE FONDOS NETO

Sin financiamiento (puro o del proyecto)
CONCEPTO - PERIODOS 0 1 2 3 4
+ Ingresos 208.000.000,00 208.000.000,00 260.000.000,00 260.000.000
- - -
- Costos de operacin 156.000.000,00 156.000.000,00 156.000.000,00 156.000.000
- Depreciacin -35.000.000,00 -35.000.000,00 -35.000.000,00 -35.000.000
= Ganancia Gravable 17.000.000,00 17.000.000,00 69.000.000,00 69.000.000
- Impuestos -5.950.000,00 -5.950.000,00 -24.150.000,00 -24.150.000
+ Val. Salv. Dif. Precio
venta mayor que val. en lib.
- Imp. Val de Salv. Dif. P.
venta mayor que val. en lib
- Prdida en V. de act. P.
de V. menor que val. en lib.
+ Ingreso no Gravable(Vlr
lib. Act. Vend. y no vend.)
- Costos no deducibles
= Ganancia Neta 11.050.000,00 11.050.000,00 44.850.000,00 44.850.000
+ Depreciacin 35.000.000,00 35.000.000,00 35.000.000,00 35.000.000
-
- Costo de inversin 220.000.000,00
= FLUJO DE FONDOS -
NETO 220.000.000,00 46.050.000,00 46.050.000,00 79.850.000,00 79.850.000

Valor presente neto $

VPN(20%) -13.146.508,49

Tasa Interna de Retorno

(TIR) 17,6980%

Unidades prod. Y vendidas 400000 400000 500000 500000 500

26
Precio unitario 520
Empleados 5
Sueldo 600000
Otros cotos de operacin 120000000
Tasa de impuesto 0,35
Vehculos 150000000
Depreciacion 0,2
Muebles y enseres 20000000
Instalaciones 30000000
Depreciacion muebles e
instalaciones 0,1
Vida til 5
V. de Salvamento 0,4

Valor del crdito 80000000

Tasa del crdito 20%

$
Clculo de la cuota 26.750.376,26 Saldo Inters Cuota Amortizacin
$
80.000.000,00 $ 0,00 $ 0,00 $0
$ $ $
Tasa 0,20 69.249.623,74 16.000.000,00 26.750.376,26 10.750.376
$ $ $
56.349.172,22 13.849.924,75 26.750.376,26 12.900.451
$ $ $
40.868.630,40 11.269.834,44 26.750.376,26 15.480.541
$ $
22.291.980,22 $ 8.173.726,08 26.750.376,26 18.576.650
$
$ 0,00 $ 4.458.396,04 26.750.376,26 22.291.980

FLUJO DE FONDOS NETO

Con financiamiento (del inversionista)
CONCEPTO - PERIODOS 0 1 2 3 4
+ Ingresos 208.000.000,00 208.000.000,00 260.000.000,00 260.000.000
- - -
- Costos de operacin 156.000.000,00 156.000.000,00 156.000.000,00 156.000.000
- Depreciacin -35.000.000,00 -35.000.000,00 -35.000.000,00 -35.000.000
- Intereses -16000000,00 -13849924,75 11269834,44 8173726
= Ganancia Gravable 1.000.001,00 3.150.077,25 80.269.837,44 77.173.730
- Impuestos -350.000,35 -1.102.527,04 -28.094.443,10 -27.010.805
+ Val. Salv. Dif. Precio
venta mayor que val. en lib.
- Imp. Val de Salv. Dif. P.
venta mayor que val. en lib
- Prdida en V. de act. P.
de V. menor que val. en lib.
+ Ingreso no Gravable(Vlr
lib. Act. Vend. y no vend.)
27
 - Costos no deducibles
= Ganancia Neta 650.000,65 2.047.550,21 52.175.394,34 50.162.924
+ Depreciacin 35.000.000,00 35.000.000,00 35.000.000,00 35.000.000
-
- Costo de inversin 220.000.000,00
+ Creditos recibidos 80.000.000,00 -10.750.376,26 -12.900.451,52 -15.480.541,82 -18.576.650
- Amortizaciones
= FLUJO DE FONDOS -
NETO 140.000.000,00 24.899.624,39 24.147.098,69 71.694.852,52 66.586.274

Valor presente neto $

VPN(20%) 15.107.922,21

Tasa Interna de Retorno

(TIR) 23,7044%

EJERCICIOS

1.- El propietario de una finca cafetera est considerando la posibilidad de construir un

beneficiadero de caf en su finca. Con este beneficiadero se ahorrara los costos en los que tiene
que incurr ara desgranar, lavar y secar el caf fuera de su finca. Estos gastos ascienden a
$3.200.000 pesos al ao. Tambin se ahorrara los costos de transporte del caf que ascienden a
$400.000 pesos anuales evitara los robos causados por llevar el caf a otra parte, que suman
$200.000 pesos en promedio al ao. El beneficiadero tiene un costo de $11.500.000 pesos y una
vida til de 10 aos, al cabo de los cuales ya no tiene ningn valor.

a) Si i0p= 28% , debe construir el beneficiadero? Halle el VPN.

b) Si i0p= 34% debe construir el beneficiadero? Halle el VPN.

c) Suponga ahora que el caficultor slo dispone de $7 millones de pesos. La Cooperativa de

Cafeteros acept concederle el prstamo por los $4.500.000 pesos que le hacen falta y le cobra
una tasa de inters del 30% anual efectivo sobre saldos. La amortizacin deber realizarla en
tres cuotas anuales iguales, las cuales deber cancelar al final de cada ao con los intereses,
suponga que para realizar el proyecto necesita obtener el prstamo, le conviene realizarlo?
(Pruebe con las iop anteriores).

2. Una compaa est pensando cambiar mquina por otra que le permitir ahorrar $1,2 millones
al ao en combustible durante 5 aos. Cul es el valor mximo que se justificara invertir en la
mquina, si el costo de oportunidad del dinero es del 12% anual efectivo?

3. Una industria de calzado tiene un proyecto de ampliacin de la capacidad productiva, que

requiere una inversin de $3.000.000 pesos en mquinas automticas con las cuales sus ingresos
negativos aumentan en $1.000.000 de pesos al ao durante 4 aos.

a) Estime el TIR de esta inversin

b) Para qu rango de tasa de inters de oportunidad ser rentable el proyecto?

28
c) Ahora suponga que se pagan impuestos de 20% del ingreso neto. La maquinaria se
deprecia en forma lineal en los cuatro aos. Cules la TIR del proyecto? Compare este valor con
el de la pregunta (a).

Ahora suponga que se pagan los impuestos sealados en la pregunta (c). Aunque para fines de la
declaracin de renta fiscal, se deprecia la maquinaria totalmente en cuatro aos, suponga que
efectivamente se puede vender en el ao 5, por el valor de $500.000. Se paga el 20% de
impuestos sobre ganancias extraordinarias. Ahora estime el valor de la TIR. Comprelo con el que
result en la pregunta (a) y en la (c).

4. La compaa Tal Cual est estudiando la conversin de sus hornos elctricos en hornos que
queman carbn como combustible. recio del proceso de conversin es de $60.000 (incluye
compra, instalacin, ajuste). La operacin y mantenimiento de los hornos de carbn costarn
anualmente $2.675,40 ms de lo que cuesta operar y mantener los elctricos. Los beneficios por
reduccin costo del combustible son de $15.000 anuales. Los hornos tienen una vida til de siete
aos; al final de estos aos, los hornos crecern completamente de valor. Todos los precios dados
son precios constantes del Ao 0.

- Tal Cual no est sujeto a impuestos sobre la venta.

a) Calcule el VPN de la conversin, si la tasa de inters de oportunidad es del 8% anual

efectiva.

b) Calcule el VPN de la conversin si la tasa de inters de oportunidad es del 12% anual

efectiva.

c) Calcule el TIP.

d) Interprete estos resultados. La conversin es rentable? Es aconsejable que la compaa

realice la conversin?.

BIBLIOGRAFA

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Castro R.; Mokate, K. Evaluacin econmica y social de proyectos de inversin. Universidad de los
Andes. Facultad de Economa. BID. 1a. edicin. Bogot. 1998.

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VILLARREAL, Julio y Otro. Introduccin a las Finanzas. Editorial Mc GrawHill. 1995.

30