6 claves: Venezuela est al borde de una

hiperinflacin?; por Anabella Abadi M. y Richard

Obuchi
Por Anabella Abadi M. | 23 de marzo, 2015

1. Qu se entiende por hiperinflacin? La inflacin es el incremento de los niveles de

precios en la economa. La teora ms ampliamente aceptada vincula este resultado con el
crecimiento de la masa monetaria o dinero que circula en la economa sin que se d un
aumento al menos proporcional de la oferta de bienes y servicios o general de los niveles de
actividad econmica.

Segn Vgh (1992), la tasa de inflacin no es inherentemente propensa a acelerar, pero si lo

hace encuentra un nuevo punto de equilibrio. As que cuando la tasa oscila libremente antes
de acelerar de manera exponencial en un perodo de ms o menos 6 meses, se dice que
estamos en presencia de una hiperinflacin. Un concepto frecuentemente empleado para
definir condiciones de hiperinflacin es el criterio establecido por Cagan, quien plante que
los perodos de hiperinflacin son aquellos en los cuales la tasa de inflacin mensual se
mantiene por encima de 50%. La hiperinflacin terminar cuando la inflacin mensual se
ubique por debajo de 50% y se mantenga ah por al menos un ao. (Kiguel y Liviatan,
1995)
2. Cul suele ser el origen de la hiperinflacin? Los primeros casos de hiperinflacin en
el siglo XX se dieron en Alemania (1920-1923), Austria (1921-1922), Hungra (1923-
1924), Polonia (1921-1924) y Rusia (1922-1924). Su origen: el fuerte financiamiento va
emisin monetaria de los dficits fiscales generados por los fuertes costos de reconstruccin
y los pagos por reparaciones de guerra resultantes de la Primera Guerra Mundial. Tras la
Segunda Guerra Mundial, se registraron hiperinflaciones en Hungra (1945-1946)
nuevamente, Grecia (1942-1945) y China (1947-1949).

La primera hiperinflacin no relacionada con guerras extranjeras, guerras civiles o

revoluciones polticas se registr en Bolivia en la dcada de 1980. En este caso, el origen
del problema fue una reduccin sbita y significativa de la disponibilidad de financiamiento
extranjero que se tradujo en contraccin econmica y en un importante dficit fiscal. Ante
la dificultad de obtener crdito y la renuencia a incrementar los impuestos o reducir el
gasto, el dficit fiscal fue financiado va emisin monetaria, generndose importantes
presiones inflacionarias: Bolivia pas de tener una inflacin de 47,2% en 1981 a una
hiperinflacin de 1.281,4% y 11.749,6% en 1984 y 1985, respectivamente. (Ver Tabla 1)

Las economas de Argentina, Brasil y Per presentaron inflacin alta de dos y tres dgitos
en las dcadas de los 70 y 80, antes de registrar hiperinflacin de 4 dgitos en 1989 y 1990
(ver Grfico 1). Kiguel y Liviatan (1995) consideran que estos pases lograron evitar la
hiperinflacin por mucho tiempo ya que los niveles de ingreso pblico no colapsaron
como en el caso de las hiperinflaciones clsicas mencionadas anteriormente y los
Gobierno Centrales pudieron tomar ciertas medidas fiscales para evitar niveles excesivos
de emisin monetaria y mantener la inflacin a raya dentro de niveles intermedios y altos.
Vgh (1992) agrega que estas economas tambin logran evitar la hiperinflacin por mucho
tiempo por haber desarrollado mecanismos de indexacin que les permiten vivir con
inflacin.
Los casos de Argentina, Brasil y Per de finales de los aos 80 son considerados nuevas
hiperinflaciones, ya que a diferencia de la hiperinflacin clsica que explot tras la
Primera Guerra Mundial y en Bolivia, sus orgenes son menos precisos. Segn Kiguel y
Liviatan (1995), las hiperinflaciones de Argentina y Brasil fueron la culminacin de un
largo proceso de deterioro de las cuentas fiscales, del aumento de la fragilidad del sistema
financiero y de la tendencia a aceptar altos niveles de inflacin, aunado al acceso
limitado a financiamiento externo, dbil control fiscal y monetario, y poca disponibilidad
de mecanismos de financiamiento pblico no inflacionario. Ahora bien, cada uno de estos
elementos por s mismos no necesariamente habra causado una hiperinflacin. En el caso
de Per, las polticas populistas jugaron un rol fundamental.

Aunque algunos casos presentan un cmulo de causas, el factor comn suele ser un dficit
fiscal que en gran medida es financiado va emisin monetaria. Bernholz (2003) precis
que en 25 de 29 casos de hiperinflacin registrados entre 1789 (Francia) y 1996
(Turkmenistn), los pases presentaban dficit fiscal de ms de 20% del nivel de gasto.

3. Cmo se suele resolver el problema de la hiperinflacin? En los momentos de

hiperinflacin, se suele registrar una acelerada erosin de la confianza en la moneda local,
por lo que se deben tomar medidas que agreguen credibilidad a la poltica monetaria
nacional.

Los casos de hiperinflacin clsica, como son las que se dieron en Alemania, Austria,
Hungra, Polonia y Rusia tras la Primera Guerra Mundial, y en Bolivia en la dcada de los
aos 80, se detuvieron abruptamente tras la aplicacin de programas integrales que
estabilizaran el tipo de cambio, redujeron el dficit pblico de manera sustancial y
garantizaron mayor independencia de los Bancos Centrales para hacer creble la promesa de
que no seguiran financiado el gasto pblico va emisin monetaria.
Para enfrentar la hiperinflacin, en Argentina, Brasil y Per se implementaron planes de
estabilizacin que coincidieron con el inicio de nuevas administraciones, lo que les pareca
brindar mayor credibilidad: la de Menem en Argentina en julio de 1989, la de Collor de
Mello en Brasil en marzo de 1990 y la de Fujimori en Per en agosto de 1990. Todos los
planes prevean grandes reformas estructurales del sistema, incluyendo la privatizacin de
empresas pblicas y la liberalizacin del comercio. Adems, balancear el presupuesto fue
un objetivo explcito en los tres casos, as como restringir el financiamiento monetario. La
efectividad de estos planes fue mixta, pues lograron aplanar los picos de hiperinflacin,
pero a niveles aun relativamente altos.

4. Cul fue la ltima hiperinflacin registrada hasta la fecha? En 2007, Zimbabue

pas a ser el caso nmero 30 de hiperinflacin registrada en el mundo y el primer caso del
siglo XXI.

La economa de Zimbabue se contrajo en gran parte de la primera dcada del siglo XXI,
para 2008 la deuda externa era equivalente a 119% del PIB y haba un creciente y
desorganizado gasto pblico. En febrero de 2007, el New York Times reportaba que Robert
Mugabe, Presidente de Zimbabue, culpaba al complot impulsado en su contra desde
occidente, de la crisis econmica de su pas. Adems, rechazaba cualquier llamado para
hacer reformas econmicas, incluyendo la devaluacin de la moneda local. Y la
credibilidad de las autoridades monetarias se termin de evaporar cuando el Banco Central
declar la inflacin como ilegal.

En julio de 2008, la Oficina Central de Estadstica de Zimbabue pblico una cifra de

inflacin mensual de 2.600,2%; anualizada, llegaba a 231.000.000%. Incluso, para
septiembre de 2008, el Fondo Monetario Internacional (FMI) estim que la inflacin
interanual llegaba a 489.000.000.000%.

En febrero de 2009, las autoridades permitieran el uso de divisas como forma de pago.
Mientras que los presupuestos nacionales de 2009 y 2010 se estimaron en dlares
americanos (US$), 4/5 parte de los pagos efectuados en la economa en 2010 se hicieron en
dlares incluyendo el pago de sueldos y salarios. Con la sustitucin de su moneda por el
US$, Zimbabue adoptaba la poltica monetaria de Estados Unidos, que contaba con mayor
credibilidad y permiti comenzar a controlar la hiperinflacin.

5. Venezuela est al borde de una hiperinflacin? Venezuela presenta inflacin elevada

desde, al menos, 1986: 29 aos continuos de inflacin anual de dos dgitos (ver Grfico 2).
En 1974, Venezuela cerr por primera vez con inflacin de dos dgitos en un ao: 11,8%; y
registr inflacin de dos dgitos en 6 de los 12 aos comprendidos entre 1974 y 1985. Vale
decir, los aos 2013 y 2014 se ubican como los 6to y 4to aos de mayor inflacin,
respectivamente.
Hasta 2014, Venezuela no ha registrado perodo alguno de hiperinflacin. Sin embargo, este
es el peor episodio de alta inflacin que ha experimentado el pas, en tanto los factores que
contribuyen a este problema an no han sido controlados.

Venezuela ha registrado un creciente dficit fiscal, que pas de 8,8% del PIB en 2009 a
16,9% en 2013 (ver Tabla 2), y que ha estado soportado por el aumento de la liquidez, ante
el sostenimiento de un tipo de cambio fijo en trminos nominales que ha sufrido pocos
ajustes desde 2003.

En este sentido, se estima que la economa se contrajo 4,1% en 2014, mientras la cantidad
de dinero en circulacin en la economa aument en 64%. La relacin de bolvares en
circulacin respecto a cada bolvar producido en la economa pas de 13 en el I trimestre de
2008 a 124 para el IV trimestre de 2014. Esta relacin era de 72 para el IV trimestre de
2013. (Ver Grfico 3)
Vale indicar que a diferencia de otros pases que han experimentado altos niveles de
inflacin- en el caso de Venezuela, una porcin significativa del ingreso fiscal es producto
de las exportaciones petroleras (denominados en dlares). Esto implica que el Gobierno
Central podra reducir el dficit fiscal mediante una devaluacin del tipo de cambio
(obteniendo ms bolvares con la misma cantidad de aporte en divisas), lo que resulta an
ms importante en momentos en los que los ingresos en divisas estn disminuyendo
producto de la cada del precio del petrleo. Sin embargo, hasta el momento el Gobierno
Central se ha mostrado renuente a aplicar una devaluacin significativa del tipo de cambio
promedio oficial y, por tanto, parece se mantendr el financiamiento monetario del dficit
fiscal con los riesgos que ello implica en trminos de aceleramiento de la inflacin.
6. Qu podemos esperar? Es innegable que Venezuela lleva 3 dcadas de inflacin
crnica y continuar por muchos aos ms. Y aunque esto no necesariamente implica que
se experimente un episodio de hiperinflacin, es claro que esta posibilidad no es descartable
en caso de que no se hagan cambios estructurales en el actual modelo econmico
venezolano.
Se debe hacer una revisin del gasto pblico y sobre todo- dejar de financiar el dficit
fiscal mediante el financiamiento monetario. An ms, tal y como se observ en todos los
pases que lograron salir de perodos de hiperinflacin, las medidas que se tomen deben ser
ante todo crebles. Esto implica adoptar medidas que van ms all del tipo de cambio y la
poltica monetaria. Se requiere una economa que recupere su capacidad productiva, lo que
en parte implica restituir el funcionamiento del sistema de precios.
Fuentes consultadas:

Bernholz, Peter (2003); Monetary Regimes and Inflation. Northampton, MA: Edward Elgar Publishing.
Federal Reserve Bank of Dallas (2011), Hyperinflation in Zimbabwe en Globalization and Monetary Policy Institute 2011 Annual Report,
pp. 2-12.
Kiguel, Miguel A. y Liviatan, Nissan (1995), Stopping Three Big Inflations: Argentina, Brazil, and Peru, captulo 12 de Reform,
Recovery, and Growth: Latin America and the Middle, University of Chicago Press, (p. 369 414).
Vgh, Carlos A. (1992); Stopping High Inflation: An Analytical Overview, Staff Papers IMF, Vol. 39, No. 3, pp. 626-695.