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LA BOLSA DE VALORES

(TEXTO)
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LA BOLSA DE VALORES

1. CONCEPTO, INSTRUMENTOS Y OPERACIONES

2. LA DIMENSIN DE LAS BOLSAS MUNDIALES: UNA COMPARACIN


ENTRE NORTEAMRICA, EUROPA, ASIA Y SUDAMRICA.

3. ORGANIZACIN DE LAS BOLSAS: SU ESTRUCTURA LEGAL.

4. LOS SISTEMAS DE CONTRATACIN DE ACCIONES

5. LA AUTOMATIZACIN DE LAS BOLSAS DE VALORES

6. LA ESTRUCTURA DE LAS BOLSAS ACTUALES: OBJETIVOS, COMISIONES,


IMPACTO DE MERCADO E IMPUESTOS

7. LOS NDICES BURSTILES Y OTROS INDICADORES DE LAS BOLSAS


MUNDIALES

8. EL VALOR DE UNA ACCIN

9. PRINCIPALES TENDENCIAS DE LAS BOLSAS DE VALORES.

10. LA APLICACIN DE TECNOLOGAS AVANZADAS

11. LAS REDES PRIVADAS O ECNs

12. EL FUTURO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

13. BIBLIOGRAFA

14. ANEXOS
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1. CONCEPTO, INSTRUMENTOS Y OPERACIONES

Las bolsas de valores o mercado de valores son mercados secundarios donde se


compran y venden acciones y obligaciones. En estos mercados se generan los precios en este
caso las cotizaciones- por la concurrencia de la oferta y la demanda. Otra forma de expresarlo,
es aqul mercado en que se realiza la emisin o la contratacin de valores mobiliarios.

Se ha utilizado el trmino, mercado de valores, en singular, siguiendo la terminologa


jurdica en vigor, aunque nos parece ms exacto hablar de mercados de valores, dada la
existencia de varios de ellos -la bolsa, el mercado organizado de renta fija, el mercado de deuda
pblica en anotaciones en cuenta, etc.-. En la definicin se incluye tanto la emisin como la
contratacin de valores en los mercados secundarios, que de hecho constituyen mercados o
segmentos de mercados distintos.

La referencia a valores mobiliarios limita el concepto a aquellos mercados financieros


en los que se negocian estos valores, es decir, ttulos emitidos en serie, tales como las acciones,
las obligaciones, etc. Quedan fuera de este concepto las operaciones relacionadas con los
dems instrumentos financieros.

Por otra parte, los valores mobiliarios pueden ser instrumentos a corto, medio o largo
plazo. En teora, existen mercados independientes para ellos: mercados monetarios para el
corto plazo y mercados de capitales para el resto. En la realidad, algunos de estos mercados,
por ejemplo la bolsa, negocian ttulos a medio y largo plazo y en mucha menor medida algunos
valores a corto plazo.

Este tema se centrar en la bolsa de valores, tratando slo incidentalmente los mercados
de emisin y el resto de los mercados secundarios. En relacin a la bolsa, adems, nos
referiremos, sobre todo, a la negociacin de acciones.

En resumen, la bolsa de valores se puede definir como el mercado secundario de


valores pblicos o privados en el que se negocian acciones, obligaciones, deuda pblica y, en
menor medida, otros ttulos mobiliarios.

Las acciones son partes alcuotas del capital social de una empresa. Los rendimientos
de una accin son de dos tipos: el dividendo que reparte si es que el resultado de la empresa lo
permite- y una ganancia o prdida de capital que se define como la tasa de variacin entre el
precio de la accin cuando se vende y cuando se compr.
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Los bonos y obligaciones son ttulos representativos de un emprstito, emitidos por una
entidad pblica o privada, con el objetivo de obtener financiacin. Estos ttulos incorporan la
promesa del emisor de pagar peridicamente una cantidad prefijada de antemano (cupn) y de
devolver, a su vencimiento, la cantidad prestada, por lo que se les denomina ttulos de renta
fija. Las acciones, sin embargo, son ttulos de renta variable dado que su rendimiento depende
de la poltica de distribucin de dividendos y del beneficio de la sociedad. Como su nombre
indica, los primeros se negocian en los denominados mercados de renta fija y los segundos en
los mercados de renta variable. Este tema, como ya se ha sealado, se va a centrar en los
mercados de renta variable y, particularmente, en las acciones.

Las bolsas de valores cumplen tres funciones fundamentales: 1) otorgar a la empresa


una forma de financiarse muy valiosa, lo que viene facilitado por la liquidez que aportan as
como una posibilidad de diversificar riesgos, 2) servir de foro donde se valoran las empresas
dado que ofrecen cotizaciones de forma continuada y 3) suministrar informacin sobre las
expectativas de los inversores, lo que se refleja en las cotizaciones.

Por lo general, las operaciones en bolsa pueden ser al contado o con crdito al
mercado. Mediante las operaciones con crdito se puede realizar la compra o la venta de
acciones aportando slo una parte del dinero o de los ttulos, obtenindose un crdito del
miembro a travs del cual se realiza la operacin por el resto. Cuando se trata de una operacin
de venta de acciones por parte de un inversor que no las posee, sino que las toma en prstamo
de un miembro del mercado, la operacin se denomina prstamo de valores.

2. LA DIMENSIN DE LAS BOLSAS MUNDIALES: UNA


COMPARACIN ENTRE NORTEAMRICA, EUROPA,
ASIA Y SUDAMRICA

La dimensin de los mercados de valores mundiales vara mucho segn se trate de bolsas
de pases desarrollados o de bolsas de pases emergentes. En los siguientes apartados se van a
analizar las bolsas de Norteamrica, Europa, Asia y Sudamrica analizando los siguientes
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aspectos: tamao, actividad, peso en la economa, la dimensin media de sus empresas y el


grado de concentracin de las mismas1.

1. La capitalizacin y el peso de las bolsas en la economa

La capitalizacin total de los mercados de valores mundiales alcanz, a finales de 2001,


los 26,6 billones de dlares, aproximadamente nueve veces ms que diez aos antes.

La capitalizacin burstil de una empresa es el resultado de multiplicar la cotizacin de


sus acciones por el nmero de acciones de la misma. Como se expuso en el tema 1 este
aumento tan espectacular en la capitalizacin burstil de las bolas mundiales es consecuencia
de una serie de factores: 1) del aumento de la competencia generada tras la progresiva
desregulacin acontecida en los mercados y la libertad de movimientos de capital, 2) del
protagonismo de la inversin institucional y 3) del aumento de la volatilidad. Asimismo, el
ciclo alcista y sostenido de la economa mundial hasta 2000 ha favorecido dicho crecimiento,
junto con la apertura de multitud de mercados emergentes2 y de la tendencia a la privatizacin
de grandes empresas a nivel mundial. Segn datos de la Federacin Internacional de Bolsas de
Valores (FIBV), en 1990, la bolsa norteamericana abarcaba el 36,6% de la capitalizacin
mundial, en 2001, su participacin, ha aumentado a un 55,1%. Este aumento es debido,
principalmente, al descenso de la capitalizacin de las bolsas asiticas, de un 36,5% a un
15,0% en el mismo perodo, debido a la persistente crisis econmica de Japn desde 1993 y a
las crisis asiticas de finales de los noventa. La participacin de las bolsas europeas ha crecido
desde un 26,5% en 1990 a un 28,8% a finales de 2001; este porcentaje es reducido en
comparacin al de las bolsas norteamericanas debido a la tradicin de las empresas europeas y
sudamericanas de acudir a la banca a buscar capital en forma de prstamos en vez de salir a
bolsa como hacen la mayora de las empresas norteamericanas.

La importancia de las bolsas en la economa del pas. Las bolsas norteamericanas


tienen un peso considerable en su economa, representando ms del 100% del PIB; asimismo
las bolsas europeas tienen, en media, un tamao superior al 100% del PIB pero varan segn el
pas. Las bolsas de Asia y del Pacfico tienen una representacin muy dispersa: destaca la
participacin de la Bolsa de Hong-Kong, la de Singapur, Malasia, Australia y Japn; entre las

1
FIBV (2002): Informe Anual, Federacin Internacional de Bolsas de Valores, varios aos.
2
Desde los ochenta han surgido mltiples mercados en frica (Egipto, Marruecos) y desde 1990, con la
liberacin del este de Europa, se han abierto bolsas en Polonia, Hungra y la Repblica Checa.
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de menor peso se encuentras las bolsas de pases emergentes como Indonesia, Sri Lanka,
Tailandia y Korea. La importancia de las bolsas de Sudamrica en las economas nacionales
es muy escasa, como es el caso de la mayora de las bolsas de pases emergentes: la Bolsa de
Buenos Aires (16,1%), la Bolsa de Lima (18,2%), la Bolsa de Sao Paulo (38%). Destaca por su
ponderacin en el PIB, la Bolsa de Santiago (85,6%).

2. Volumen de contratacin y liquidez

Por volumen de contratacin, las bolsas norteamericanas con un 60,5% del volumen
total, seguidas por las bolsas europeas con un 30,4%, las asiticas con un 8,9% y las
sudamericanas con un 0,2% en 2001. Hay que destacar que, a finales de los ochenta, la Bolsa
de Tokio superaba en volumen a la de Nueva York, sufriendo unas cadas espectaculares a
partir de 1992.

En cuanto a la liquidez de una bolsa, podra medirse por la proporcin que el volumen
contratado anualmente representa sobre su capitalizacin o velocidad con la que las acciones
cambian de manos. Las bolsas de Nueva York, Alemania, Euronex, Estambul, Madrid y
Estocolmo presentan una gran actividad en comparacin con su tamao, con una liquidez
superior a un 100%; sin embargo, otras grandes bolsas como la de Tokio o Hong-kong
presentan velocidades inferiores al 60%. Las bolsas sudamericanas presentan una liquidez
muy reducida, especialmente la Bolsa de Santiago con un 7,6% -su escasa liquidez llama la
atencin si se compara con la importancia que la misma representa en el PIB del pas-, y la
Bolsa de Lima con un 9,6%, seguidas de las Bolsas de Buenos Aires y Sao Paulo con un 22,6%
y un 34,7%, respectivamente. Esta falta de liquidez est relacionada a la falta de confianza del
inversor y la tendencia de las empresas sudamericanas a cotizar en las grandes bolsas de pases
industrializados.

3. Nmero de valores que cotizan y presencia extranjera

El nmero de valores que cotizan vara, en gran medida, entre las diferentes bolsas.
Destacan Nasdaq con 4.063 empresas, la Bolsa de Nueva York con 2.400, la Bolsa de
Londres con 2.332, la Bolsa de Tokio con 2.141 y la Bolsa de Madrid con 1.480.

En cuanto al nmero de empresas extranjeras, son las bolsas de Nueva York, Londres y
Nasdaq las de mayor presencia en trminos absolutos. En Luxemburgo o Suiza, el nmero de
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empresas extranjeras es ms del 50% del total, mientras que en Dinamarca, Italia y Toronto las
empresas extranjeras son muy escasas. En la Bolsa de Madrid, la presencia extranjera se ha
multiplicado por cuatro desde 1998, a lo que ha contribuido la creacin de la plataforma
Latibex donde contratan los valores sudamericanos. En bolsas de pases con menor grado de
desarrollo, salvo en la Bolsa de Lima y Johannesburgo, no hay presencia extranjera debido al
riesgo de crisis financieras o a las posibles restricciones o limitaciones a la expatriacin de
capitales.

4. El tamao de las empresas que cotizan.

El tamao medio de las empresas que cotizan en las bolsas norteamericanas es de


1.300 millones de dlares en trminos de capitalizacin, cifra que resulta elevada si se compara
con el tamao medio de las empresas en el resto de las bolsas del mundo3, especialmente con
las de pases emergentes como Per, Indonesia y Tehern cuyos tamaos medios no sobrepasan
los 100 millones de dlares.

En las bolsas de Europa la empresa media tiene una capitalizacin de 787 millones de
dlares, sobresaliendo las italianas con un tamao semejante al tamao medio de las
norteamericanas (1.794 millones), Euronext (1.628), las suizas (1.280), las finlandesas (1.229),
las alemanas (1.090) y las inglesas (923).

En frica y Oriente Medio, las empresas son mucho menores a las europeas,
destacando por arriba las de la Bolsa de Johannesburgo con una media de 158 millones de
dlares, y por debajo las de la Bolsa de Tel-Aviv de 87 millones.

En Australia y Nueva Zelanda el tamao medio es de 281 millones de dlares y en


Asia de 478, destacando el tamao de las empresas que cotizan en la Bolsa de Tokio de 1.077
millones y la de Hong-Kong de 584 millones. Hay que sealar que, salvo las bolsas de Tokio y
Singapur, el resto de las bolsas asiticas no australes no tienen prcticamente empresas
extranjeras.

Las bolsas de Sudamrica son de menor tamao, aproximadamente de 280 millones de


dlares, aunque con un tamao medio elevado si se tiene en cuenta la reducida dimensin y
liquidez de las mismas. La Bolsa de Sao Paulo es la de mayores empresas (422 millones de

3
En la elaboracin de estos clculos nicamente se ha tenido en cuenta las empresas de cada bolsa y la
capitalizacin de las mismas segn los datos publicados por la FIBV en 2002.
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dlares), seguida de la de Buenos Aires (281), la de Santiago (226) y la Bolsa de Lima (43)
millones de dlares aunque sta ltima es la nica de carcter ms internacional. El tamao
medio de las empresas de los mercados de valores de Sudamrica llama la atencin, habindose
acercado en pocos aos al de las bolsas espaolas, mucho ms activas pero con un tejido
formado fundamentalmente por pequeas y medianas empresas, con un tamao medio de 270
millones de dlares.

5. El grado de concentracin de las bolsas mundiales

Las bolsas que exhiben mayor concentracin son aquellas en las que sus diez mayores
empresas absorben un porcentaje mayor de la capitalizacin del mercado. Es importante medir
la concentracin de una bolsa dado que, en aquellos pases donde la concentracin es grande,
existe menor probabilidad de diversificar riesgos y unos pocos valores son capaces de mover el
ndice representativo de dicha bolsa. Factores como el grado de concentracin de la bolsa son
importantes para los inversores institucionales, interesados en diversificar al mximo sus
carteras. Las menores concentraciones se dan en las bolsas de Tokio con un 21,5%, Nueva
York con un 23.1%, Osaka con un 25,4% y Toronto con un 26,6%. Las mayores en parasos
fiscales o en mercados menos desarrollados como Bermudas con un 98,0%, Singapur con un
60,0%, Hong-Kong con un 64,1%, o en Mxico con un 67,1%, Buenos Aires con un 75,9% y
Budapest con un 89,6%. Entre los mercados desarrollados destaca la gran concentracin de las
Bolsas de Suiza con un 79,4% y la Bolsa de Luxemburgo con un 83,2%. En las bolsas de
Sudamrica oscilan entre el 41% de la Bolsa de Santiago, el 48% de la Bolsa de Sao Paulo, el
59,2% de la Bolsa de Lima y el 75,9% de la Bolsa de Buenos Aires.

3. ORGANIZACIN DE LAS BOLSAS: SU ESTRUCTURA


LEGAL

La estructura de las bolsas difiere de pas a pas. Su historia, tradiciones y cultura se


refleja en el tipo de organizacin y en el procedimiento de negociacin existente hoy en da en
cada una de ellas.
Histricamente pueden distinguirse, en cuanto a su organizacin, tres tipos de bolsas:
bolsas pblicas, bolsas privadas y bolsas bancarias.
1. Bolsas pblicas son instituciones pblicas cuyos brokers son seleccionados por el
gobierno y gozan del monopolio de todas las transacciones y fijan las comisiones.
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Este modelo es tpico de bolsas como la de Pars, Madrid, Blgica, Grecia y algunas
bolsas latinoamericanas y se mantiene hasta finales de los ochenta en que en
muchos pases se produce un proceso de desregulacin que desemboca en la prdida
de monopolio por parte de los brokers y de su capacidad para fijar las comisiones,
permitindose la entrada de competidores.
2. Bolsas privadas son empresas privadas fundadas por miembros independientes para
la negociacin de acciones y estn sujetas a competencia dado que pueden existir
varias incluso dentro del mismo pas. Aunque se trate de bolsas privadas estn
sujetas a la regulacin y supervisin del gobierno pero, a diferencia de las
anteriores, el nfasis est en la autorregulacin. Este sera el modelo anglosajn:
Estados Unidos, Japn, Reino Unido, Canad, Australia, entre otros. Las
comisiones las establece el mismo mercado con el visto bueno del gobierno y suelen
ser negociables.
3. Bolsas bancarias surgen en aquellos pases donde los bancos son los nicos
brokers existentes o los de ms importancia- y negocian en acciones entre ellos
incluso directamente sin necesidad de que exista una bolsa oficial. La regulacin del
gobierno se establece en ambos niveles (bancos y bolsas). Este es el modelo alemn,
tambin utilizado por Austria, Suiza, Escandinavia y Holanda (aunque en este pas,
la Bolsa de msterdam surge como un hbrido entre bolsa privada y de banqueros,
dado que pueden negociar los brokers no banqueros y todas las transacciones han de
hacerse a travs de la bolsa).

4. LOS SISTEMAS DE CONTRATACIN DE ACCIONES

Tradicionalmente, la contratacin burstil se realizaba de viva voz y por el


procedimiento denominado de corros. Por este procedimiento, los miembros del mercado
anunciaban, en voz alta, sus ofertas y demandas agrupndose en corros alrededor de un puesto
o (trading post de las bolsas o pit en los mercados de derivados). Para cada grupo de acciones
exista un corro. Estos sistemas de contratacin tradicionales de viva voz y con multitud de
participantes en las bolsas mundiales responden a dos modelos bsicos (o a una mezcla de
ellos): el sistema denominado de subasta (call-auction) y el sistema de cotizacin continua
(continuous quotation).
a. El sistema de contratacin de subasta: En este tipo de sistema las rdenes de
compra y venta de cada accin son confrontadas en diferentes momentos de la sesin durante
un tiempo limitado con el objetivo de encontrar el precio del ttulo, que corresponde al precio
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que garantiza mayor volumen de contratacin. Por ello este mercado es un mercado dirigido
por rdenes (order driven). A lo largo del tiempo asignado, las operaciones se iban casando.
Los matices de este tipo de contratacin podan variar de unos pases a otros, pero la base de
partida era la misma: exista un recinto especial para contratar el parqu de la bolsa-; cada
valor elctricas, bancarias, etc.- se negociaba durante un tiempo determinado; las operaciones
se cerraban por la concurrencia de rdenes expresadas en voz alta; de no producirse esa
concurrencia, las reglas de la bolsa determinaban el mtodo aplicable para intentar alcanzar el
equilibrio.
b. El sistema de contratacin de cotizacin continua: En este mercado, los market-
makers o los dealers ofrecen continuamente sus precios de demanda y de oferta (bid-ask) por
eso es conocido tambin como mercado de dealers- a los que se comprometen a comprar o
vender en cualquier caso, este mercado se dice que es un mercado dirigido por el precio (price
driven). En los sistemas de subasta dirigidos por rdenes no hay creadores de mercado o
market-makers. Las rdenes se van acumulando en el libro de rdenes lmite hasta que se
encuentra un precio de equilibrio que maximiza el volumen de transaccin hoy da se trata de
una pantalla de ordenador a la vista de todos-. Este precio de equilibrio, tradicionalmente,
cuando no se utilizaban ordenadores, se encontraba por medio de tanteo. En los sistemas
continuos los market makers (dealers) aseguran la liquidez en todo momento ofreciendo
precios de compra y venta en firme de forma continuada por cada accin o grupo de acciones
que representan. A ese precio estn obligados a comprar o vender el papel que se les ofrezca o
demande.

5. LA AUTOMATIZACIN DE LAS BOLSAS DE VALORES

Actualmente, la contratacin en las bolsas se ha automatizado en la gran mayora de los


mercados debido al gran volumen de rdenes a que se ven sometidos los mercados y a la
necesidad de reducir costes ante el aumento de la competencia. El tener parqus llenos de
brokers gritando no resultaba, en la mayora de los casos, muy eficiente, sobre todo en
trminos del tiempo que se tarda en ejecutar una transaccin desde que llega la orden. En
algunos mercados coexisten sistemas tradicionales y sistemas automatizados.
En el diseo de estos sistemas automatizados o electrnicos subyace la filosofa
existente anterior a la automatizacin. As, los mercados que tenan un sistema tradicional
dirigido por precios han diseado sistemas electrnicos dirigidos por precios y los que
tenan sistemas tradicionales dirigidos por rdenes han adoptado una automatizacin dirigida,
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asimismo, por rdenes. La mayora de los mercados en el mundo son de ste ltimo tipo dado
que reduce ampliamente los costes de personal.
El grado de automatizacin de los mercados es diferente segn el nmero de fases
automatizadas en el proceso de ejecucin y segn el tamao de la orden. As, la
automatizacin puede tener lugar en todo el proceso, desde automatizar las interconexiones o
comunicaciones necesarias hasta la llegada de la orden, la pantalla que muestra la informacin
sta puede mostrar rdenes o precios- la automatizacin de la fase en que se ejecuta la
transaccin mediante el casamiento de rdenes, la compensacin y la liquidacin y la salida del
informe de ejecucin. La automatizacin total decidi aplicarse al sistema de subasta dirigido
por rdenes debido a que aunque provee de excelente liquidez en la subasta de apertura, y en
cualquier momento que se realice, incluida la de cierre, en el resto de los momentos la liquidez
no es suficiente dado que no existe un market maker continuamente ofreciendo sus
cotizaciones y ejecutando rdenes. Por ello el sistema automtico que ha surgido automatiza
todas las fases de forma que la negociacin se hace de forma continua electrnicamente
(incluyendo casamiento y ejecucin). Este es el sistema de la mayora de los mercados
europeos y japons.
En los sistemas dirigidos por precios (tambin conocidos como de market makers o de
dealers) la automatizacin se da en todas las fases salvo en la fase de casamiento de rdenes y
ejecucin que es realizada necesariamente por el market makers y no existe un libro
centralizado de rdenes con lmite sino slo una horquilla o diferencial de compra-venta
pblico al que ste est dispuesto a negociar. Es decir, en este caso se necesita personal que
lleve a cabo esta funcin de ejecucin de rdenes de una en una adems de ofrecer las
cotizaciones y monitorizarlas en todo momento, por lo que los costes de personal son muy
superiores a los sistemas dirigidos por la orden.
Aunque la automatizacin ahorra tiempo y costes, un inconveniente de ambos sistemas
es el de exceso de transparencia en la informacin que se publica en las rdenes lmite, lo que
ha llevado a pensar que la liquidez de los mercados que utilizan estos sistemas automticos
pueda verse afectada por la reticencia de los inversores a poner rdenes con lmite. En ambos
sistemas se obliga a hacer pblico o bien el precio (sistema dirigido por precios) o bien el libro
de rdenes (sistema dirigido por rdenes).
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6. LA ESTRUCTURA DE LAS BOLSAS ACTUALES:


OBJETIVOS, COMISIONES, IMPACTO DE MERCADO E
IMPUESTOS

La estructura de las bolsas actuales ha de tener como objetivo que el mercado sea lo
ms lquido, transparente y annimo posible. Sus sistemas electrnicos burstiles han de
garantizar que se llegue al precio ms justo disponible con un coste de transaccin bajo y sin
producir distorsiones en el mercado.
El coste de transaccin incluye la comisin el diferencial u horquilla de compraventa-,
el impacto de mercado y los impuestos.
Las comisiones hoy en da varan de mercado a mercado por ejemplo, son superiores
en Europa que en Estados Unidos- pero suelen ser negociables, sobre todo cuando se trata de
grandes rdenes. El diferencial de compraventa es el beneficio que gana el market-maker en
sus transacciones (en los sistemas dirigidos por precios), y es tanto ms estrecho cuanto ms
competitivo y lquido es el mercado.
El impacto de mercado es la variacin que se produce en el precio de una accin al ser
comprada o vendida con respecto al precio que tena antes de realizarse la transaccin debido al
impacto que una orden de elevado volumen puede tener en la elevacin del precio (en los
sistemas dirigidos por rdenes).
Los impuestos tambin varan. Por lo general en una transaccin burstil se grava la
transaccin misma, los dividendos y las ganancias de capital. El primer gravamen fiscal es el
que forma parte de los costes de transaccin. Hay mercados que gravan la transaccin
cobrando un impuesto proporcional al volumen de la misma, como el timbre en la Bolsa de
Londres (0,5%) o en Suiza o en Italia, o un impuesto tipo IVA sobre la comisin como es
Francia. Hay mercados en que no se cobra impuestos sobre la transaccin como en Canad o en
Noruega. La tendencia actual es a reducir o a hacer desaparecer estos impuestos dado que el
inversor, sobre todo el institucional, tiende a negociar en aquellos mercados con menores
impuestos sobre la transaccin. La negociacin fuera del mercado nacional no lleva impuestos
por la transaccin4 y tampoco si el inversor no es residente.
Los impuestos sobre dividendos de acciones extranjeras crean problemas de doble
imposicin dado que existe retencin de dividendos. En este caso, para solucionarlo, el
inversor recibe el dividendo neto y un documento de deduccin de impuestos extranjeros que
ste utilizar para deducirse el importe de sus impuestos directos. Los impuestos sobre las

4
Por ejemplo, en los euromercados, donde tampoco hay retenciones sobre dividendos.
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ganancias de capital se pagan en el pas donde reside el inversor y computan como mayor renta
del individuo o de la sociedad que disfruta de dicha ganancia.

7. LOS NDICES BURSTILES Y OTROS INDICADORES DE


LAS BOLSAS MUNDIALES

Un ndice burstil es un indicador que mide la evolucin de los valores cotizados en


una bolsa o conjunto de bolsas. De forma ms precisa, es un indicador de las variaciones en el
valor de una muestra representativa de las acciones que cotizan en los mercados de valores.
La variacin de los ndices se puede medir en puntos del ndice o en tantos por ciento.
Una variacin en puntos del ndice tendr diferente valor dependiendo del nivel al que se
encuentre el ndice, lo cual depende de su base y del ao base de partida. Los movimientos
alcistas o bajistas de las bolsas tambin pueden medirse en porcentajes. Cuando se dice que un
ndice burstil, por ejemplo, el ndice General de la Bolsa de Madrid, ha subido un 2%,
alcanzando los 600 puntos, se est indicando que el conjunto de las acciones de dicha bolsa se
han revalorizado, en media, un 2% en su cotizacin.
Entre los ndices burstiles de las bolsas mundiales hay que distinguir aquellos de
carcter global o regional de los de carcter nacional. Entre los ndices de carcter global y
regional destacan:
- Los ndices FT/S&P-A: publicados por FTSE (Financial Times y la Bolsa de
Londres), Standard and Poors y Goldman Sachs, recogen ms de 2.400 valores de
todo el mundo y cubren el 85% de la capitalizacin de la bolsa mundial. Destacan el
ndice mundial, el europeo y el de la zona del Pacfico aunque tambin se publican
por pases.
- Los ndices MSCI: publicados por Morgan Stanley Capital Internacional (MSCI) y
basados en unos 1.500 valores y ponderados por la capitalizacin de sus empresas.
Destacan el ndice mundial (World Index con 1.500 acciones), el europeo (Europe
Index con unos 600 valores) y el EAFE (formado por valores de Europa, Australia y
Oriente Prximo).
- Los ndices DJ Stoxx: en los ltimos aos, debido a los procesos de integracin en
Europa, se han creado ndices amplios representativos del mercado europeo como el
Dow Jones Stoxx que incluye 600 empresas europeas con una capitalizacin en
torno al 75% del mercado europeo y el Dow Jones Euro Stoxx, concepto semejante,
pero para la UEM que incluye 600 valores de la misma. Los ndices Dow Jones
Stoxx 50 y Dow Jones Euro Stoxx 50 son ndices ms estrechos que incluyen,
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nicamente, a los 50 valores de mayor importancia dentro de Europa y de la UEM,


respectivamente.
Entre los ndices nacionales destacan:
- El ndice NYSE Composite: es el ndice de la Bolsa de Nueva York, que incluye a
todos los valores de la misma y se pondera por la capitalizacin burstil de sus
compaas.
- El ndice Dow Jones Industrial: es un ndice que incluye a las 30 mayores
empresas industriales norteamericanas cotizadas en la Bolsa de Nueva York y que
se calcula por la media aritmtica ponderada por el precio de sus valores.
- El ndice Standard and Poors 500 (S&P 500): el ndice ms negociado del mundo,
abarca 500 valores de la Bolsa de Nueva York, entre los cuales se engloban, 400
valores industriales, 40 ttulos de elctricas, compaas de agua, gas y energa, 20 de
transporte y 40 financieras. Tambin se calcula ponderando por la capitalizacin
burstil.
- El ndice NASDAQ (Nacional Association of Securities Dealers Automated
Quotation System): Cuando las transacciones se realizan fuera de las bolsas
oficiales, el indicador de mayor utilizacin es este ndice que engloba,
aproximadamente, 3.000 valores de compaas, principalmente tecnolgicas y de
internet, como Microsoft, Intel, Apple, etc.
Los indicadores burstiles de importancia son:
La cotizacin o precio de mercado de un ttulo: es el valor al que confluye la demanda
y la oferta de un determinado ttulo en bolsa o en cualquier otro mercado organizado.
Las cotizaciones que se publican a diario son: la de apertura, la mxima, la mnima y la
de cierre de la sesin.
El volumen de contratacin: mide la cantidad total de ttulos de un mercado de valores
que han cambiado de manos durante un perodo de tiempo determinado, generalmente
en un da. Por lo general, el volumen de contratacin es expresado en valor monetario o
en nmero de contratos. El volumen de contratacin ha de distinguirse del inters
abierto que alude al nmero total de contratos de opciones o de futuros que se han
iniciado en un momento determinado.
La volatilidad: se entiende aquellas desviaciones u oscilaciones inesperadas, y
generalmente rpidas, de una variable, como el tipo de inters, cotizacin de una
accin, tipo de cambio o precios de los bienes en general, con respecto a su media
esperada. Debido a que estas oscilaciones no son predecibles, es decir, existe
inseguridad sobre cmo van a evolucionar las variables mencionadas, la volatilidad es
sinnimo de riesgo.
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8. EL VALOR DE UNA ACCIN

El objetivo de la inversin en acciones es lograr un rendimiento futuro. En su toma de


decisiones el inversor va a tener en cuenta ms de un indicador que le sirva de apoyo en este
proceso. Fundamentalmente, el inversor va a tener en cuenta, como en todo proceso de
valoracin de activos, el valor actualizado de la accin (VA), su valor terico y su PER.
El rendimiento que espera obtener el inversor estar formado por unos dividendos y por
una apreciacin en el precio de dicha accin en bolsa, denominado ganancia (prdida) de
capital o plusvala (minusvala). Por ello, el precio de una accin, es decir, su cotizacin, viene
dado por el flujo actualizado de los dividendos y la apreciacin que se espera de ella.
Dado que un euro en el futuro tiene menor valor que un euro en el momento actual es
preferible un euro hoy ya que puedo depositarlo en un banco o invertirlo y en un futuro tendr
ese mismo euro ms el tipo de inters o el rendimiento-, los dividendos (Div1) y el precio en el
futuro (P1) y que los inversores esperan obtener han de ser descontados o actualizados por el
rendimiento esperado (r) de una accin, para calcular su precio hoy. As, el precio actual (Po)
de una accin viene dado por
Po = Div1 + P1 / 1 + r

Ejemplo: Calcular el valor actual de una accin de Iberdrola sabiendo que, al ao


siguiente, el dividendo que se espera obtener es de 0,10 euros y que su apreciacin final ser de
20 euros, si el rendimiento esperado de las acciones del sector elctrico es del 15%.

Po = 0,1 + 20 / 1 + 0,15 = 17,48 euros

El rendimiento requerido por la accin de Iberdrola tendr generalmente, un precio asociado de


17,48 euros, ya que si fuera superior, los inversores compraran otras acciones del sector
elctrico ms baratas con un rendimiento superior- deprimiendo la demanda y pujando a la
baja el precio de Iberdrola hasta que llegar a 17,48 euros y viceversa.
_________________________________

La cotizacin o precio de mercado de un ttulo es el valor al que confluye la demanda y


la oferta de un determinado ttulo en bolsa o en cualquier otro mercado organizado dado que en
bolsa confluyen las expectativas de todos los inversores en torno a dividendos y apreciaciones
esperadas.
ETEA - 16

Por lo general, la cotizacin de una accin no coincide con su valor terico, ya que ste
se deduce del balance de la empresa y no influyen en l factores como la liquidez ni las
apreciaciones subjetivas de los agentes que concurren en el mercado. El valor terico es el
cociente entre el valor del patrimonio neto de la empresa y el nmero de acciones.
El PER o Price-Earning Ratio es el cociente entre el precio actual de mercado y los
beneficios netos del ao anterior por accin, es decir, mide la relacin entre el precio que el
mercado est pagando por la accin de una empresa y el beneficio que se est obteniendo de
ella. El PER sirve para determinar si una accin est cara o barata. Por lo general, el PER de
una accin se compara con el PER medio de las acciones del sector (banca, papeleras, etc.).
Cuando mayor (menor) sea el PER de una accin comparada con el PER medio de su sector
ms sobrevalorada (infravalorada) estar.

Ejemplo: Calcular el PER de BMW si su cotizacin es de 100 dlares y el beneficio neto


reportado en el ltimo ao es de 10 dlares por accin. Si el PER medio del sector
automovilstico es de nueve, cul es su significado?

PER = P / B = 100 / 10 = 10

Un PER de diez significa que por cada dlar de beneficio que reporta una accin determinada
se estn pagando diez en bolsa. Como por las acciones del resto del sector se estn pagando
nueve, se podra decir que est sobrevalorada.
_________________________

Cualquier factor que incida sobre las expectativas de los inversores en torno a los
dividendos (beneficios) esperados de la empresa, a la apreciacin en el precio de la accin o al
rendimiento de los captulos invertidos o tipo de descuento, afectar a la cotizacin de dicha
accin. Entre los factores que inciden en las expectativas de los accionistas sobre los flujos
esperados de beneficios cabe mencionar:
1. Factores sobre los que la empresa ejerce control: las polticas estratgicas de la
empresa en relacin con los bienes y servicios que produce, los mtodos de produccin
utilizados, los recursos empleados en I + D, su forma de financiarse o su poltica de
dividendos, etc.
2. Factores sobre los que no tiene control: las restricciones exteriores como el nivel
general de la economa, cambios en las regulaciones, posibles guerras, terrorismo,
incendios, etc.
ETEA - 17

Ambos factores incidirn sobre el crecimiento real de la empresa y, por ende, en sus flujos
esperados (D + P1). Asimismo, los factores antes mencionados influirn sobre el riesgo
percibido por los inversores sobre la certeza de dichos flujos esperados (r).

9. PRINCIPALES TENDENCIAS DE LAS BOLSAS DE


VALORES

Entre las principales tendencias de las bolsas de valores cabe citar: 1) su creciente
internacionalizacin e integracin, 2) su mayor capacidad de contagio, 3) la importancia de
las operaciones fuera de los mercados organizados y, 4) la automatizacin de las bolsas y la
adaptacin de tecnologas avanzadas a la negociacin: la negociacin en la Red, la
negociacin intrada, la extensin de los horarios fuera de mercado y la aplicacin de redes
privadas de contratacin (ECNs y ATS).

1. Internacionalizacin e integracin de las bolsas de valores: sus vas

La internacionalizacin de las bolsas de valores es el resultado del creciente grado de


globalizacin y del avance de la tecnologa y cmo el elevado nivel de competencia existente
en el sector financiero obliga tanto a los mercados como a los inversores a buscar mecanismos
que incrementen sus ingresos o reduzcan sus costes. Los incentivos para el inversor
institucional en bolsa provienen del deseo de incrementar los rendimientos esperados y de la
necesidad de diversificar los riesgos. El primero, el deseo de incrementar rendimientos, est
relacionado con el hecho de que los mercados de valores mundiales sufren un cierto grado de
segmentacin por lo que los rendimientos pueden diferir, para un mismo nivel de riesgo, entre
diferentes pases o continentes. El segundo, los beneficios de la diversificacin, proviene del
hecho de incluir activos en nuestra cartera o en el balance de las empresas cuyos rendimientos
no estn perfectamente correlacionados con la cartera o balance original. La inversin en bolsas
de valores de otros pases o continentes suponen un vehculo ideal para la diversificacin.
La internacionalizacin y la integracin de los mercados de valores se produce por
cinco vas principalmente:
1. Mediante la apertura, por parte de las casas de bolsa, de oficinas y filiales en otros
pases: El proceso de desregulacin en los mercados ha dado lugar a nuevas leyes que
permiten el libre establecimiento de instituciones financieras extranjeras en un pas. La
inversin y el personal necesario hacen que esta alternativa resulte bastante cara.
ETEA - 18

2. Estableciendo alianzas o fusiones con otros mercados: Existen dos modelos de


crecimiento adoptados por las bolsas mundiales para enfrentarse a la creciente
internacionalizacin y competencia en los mercados: el modelo de integracin
horizontal y el modelo de integracin vertical. En el primero, la integracin horizontal,
los mercados se fusionan y unen sus operaciones del mismo tipo adoptando un sistema
de contratacin comn y compartiendo una infraestructura de compensacin y
liquidacin que no tiene por qu ser la suya propia sino que puede adquirirse fuera a
travs de un proveedor. Un ejemplo es Euronext que, en septiembre de 2000, fusion a
las Bolsas de Pars, Bruselas y msterdam, integrndolas en una plataforma de
negociacin comn que utiliza como soporte el sistema de contratacin (NSC)
anteriormente utilizado nicamente por la Bolsa de Pars-, y representa un paso
definitivo hacia la integracin de los mercados europeos. En el segundo, de integracin
vertical, es el modelo elegido por Alemania, los pases de su entorno y Espaa. El
aumento de la competencia est llevando a la consolidacin de las infraestructuras de
mercado, no slo de forma horizontal sino vertical integrando las actividades de
negociacin, custodia, compensacin y liquidacin en una sola institucin. Aunque
queda mucho camino por recorrer, la integracin vertical es una tendencia ms comn
en los mercados de Europa.
Pero independientemente del modelo de crecimiento elegido, la tendencia a una mayor
integracin entre los mercados financieros presenta ventajas fundamentales: facilita las
operaciones de cobertura y reduce costes. Los grandes inversores estn interesados en
que los mercados europeos alcancen un elevado nivel de integracin tanto en la
negociacin como en la compensacin y liquidacin, dejando la puerta abierta a la
especializacin de los mercados por sectores. La utilizacin de sistemas electrnicos de
contratacin y compensacin comunes permite compartir los altos costes de desarrollo
y mantenimiento de las nuevas tecnologas.
Detrs de ambos tipos de integracin est el seguimiento de un modelo de crecimiento
que dote a los mercados del tamao necesario para competir y jugar un papel decisivo
en la configuracin del mapa burstil mundial. Todo ello con el objetivo de que las
bolsas lleguen a convertirse en verdaderos centros de negocio, es decir, que se
constituyan en sociedades que coticen en bolsa y que se rijan por los mismos criterios
de rentabilidad que una empresa cotizada.
3. Aumentando el horario de contratacin hasta hacerlo 24 horas al da: el objetivo es
aprovechar el cambio horario en otros pases. Pero este proyecto requiere no slo la
compra de la tecnologa de comunicacin necesaria sino la contratacin, por muy
automatizado que est el proceso, de market makers 24 horas. An as, se necesitara un
ETEA - 19

volumen que garantizase la necesaria liquidez en el mercado. Hoy en da, la mayora de


los mercados estn extendiendo sus horarios para lo que se estn sirviendo de sistemas
electrnicos tipo ECN que estn suponiendo una revolucin en los mercados de valores
mundiales. La negociacin 24 horas ya es tradicional en los mercados de divisas y la
extensin de horarios a travs de sistemas electrnicos est siendo especialmente
notoria en los mercados de derivados donde los inversores institucionales y los grandes
inversores de todo tipo demandan acceso 24 horas al da.
4. Cotizando en ms de un mercado: si los valores en los que se desea invertir no cotizan
en su mercado nacional, el inversor puede recurrir a la inversin directa en la bolsa
extranjera, aunque con el inconveniente de que resulta caro. Esta mayor caresta es
consecuencia de que los costes de transaccin en los mercados internacionales requiere
servicios adicionales que encarecen dichas transacciones5. Estos factores hacen que la
compra directa en mercados extranjeros nicamente est al alcance de inversores
institucionales en su mayor parte. Estos inconvenientes de la inversin directa hacen
que las empresas acudan a la cotizacin en ms de un mercado6. Slo las grandes
empresas estn dispuestas a cotizar en otras bolsas y lo suelen hacer, ms que porque
deseen recabar recursos a nivel internacional o porque su capital se diversifique
internacionalmente haciendo menos probable la amenaza de una OPA nacional y ms
probable la adquisicin de otras empresas de las bolsas extranjeras, porque desean
figurar en dichas bolsas por cuestiones de prestigio.
5. Ofreciendo fondos de inversin especializados en valores internacionales: esta
alternativa es la ms asequible para el inversor individual. Estos fondos pueden
subdividirse en categoras segn el tipo de especializacin:
a. Globales: fondos que invierten en acciones nacionales y del resto del mundo.
b. Internacionales: fondos que invierten slo en valores del resto del mundo.
c. Regionales: fondos que invierten en una regin geogrfica, por ejemplo, en
Asia.
d. Pas: fondos que invierten en un pas determinado.

5
Se precisa de la custodia de los certificados de compra, de una cuenta bancaria en el pas donde se invierte para
el depsito de dividendos y su repatriacin y la capacidad de estar informado sobre cualquier evento que afecte a
dichas acciones adquiridas fuera.
6
La internacionalizacin de las bolsas se puso de manifiesto, en un principio por el nmero creciente de empresas
que cotizaban en mercados extranjeros. Por ejemplo, Royal Dutch Shell, Telefnica, Santander o BBVA, y
muchas otras, cotizan hoy en da en mltiples mercados. Sin embargo, la bolsa donde van a cotizar las nuevas
empresas extranjeras (generalmente la ms solicitada es la Bolsa de Nueva York) exigen que dichas empresas
cumplan los requisitos de entrada de dicha bolsa y las regulaciones del organismo supervisor.
ETEA - 20

e. Especializados: fondos que invierten en un tema especial, por ejemplo, fondos


ticos.
f. Sectoriales: fondos que invierten en acciones de empresas extranjeras en
determinados sectores como telecomunicaciones.

2. La capacidad de contagio de las bolsas

La creciente globalizacin de las finanzas con la libertad de movimientos de capital y la


rapidez conseguida por las telecomunicaciones amplifica la capacidad de contagio de los
mercados financieros. Las experiencias de contagio son numerosas: la crisis del Sistema
Monetario Europeo, la crisis de Mxico (1994-95), Asia (1997), Brasil (1999), las
consecuencias sobre los mercados financieros de los ataques terroristas a Estados Unidos
(2001), Argentina (2002), escndalos financieros de Enron y Andersen Consulting, o la crisis
financiera internacional (2007) han repercutido en todos los mercados burstiles.
Entre las razones del contagio de las bolsas cabe citar tres:
1. La inversin institucional y el efecto rebao: la mayor parte de la inversin
internacional la llevan a cabo los inversores institucionales en busca de la
diversificacin internacional de sus carteras. Con la libertad de movimientos de capital
y la revolucin tecnolgica a la que se asiste, que permite transmitir informacin y
realizar operaciones con gran velocidad, flujos de gran volumen se desplazan de
cualquier crisis y la transmite con gran rapidez a otros mercados7. Adems, se considera
que los inversores institucionales son un sector de la economa ms informado y
dinmico para tomar decisiones debido al exhaustivo anlisis financiero que llevan a
cabo, realizando pronsticos y actuando sobre sus carteras con gran rapidez. Una vez
que existe un movimiento significativo por parte de algn inversor institucional, se da
un efecto de seguimiento rpido por todo el sector mayorista, y luego por el minorista,
actuando todos como un rebao que sigue las pautas marcadas por los primeros.
2. El program trading que sigue, utilizado por todos los inversores institucionales, agrava
la situacin. El program trading es un programa (de ordenador) organizado para
comprar o vender un nmero elevado de acciones diferentes al mismo tiempo; este
programa se utiliza en las actividades de arbitraje de ndices, en las de reasignacin de
valores y en las de seguro de carteras. En el primer caso, cuando las acciones de la
cartera de un inversor institucional, que intenta replicar a un ndice como el S&P500,
llegan a un cierto valor, el programa desata un orden de venta simultnea de cientos de

7
Los inversores institucionales gestionan actualmente en torno a 30 billones de dlares.
ETEA - 21

acciones ya solo en el ndice hay 500- lo que hace que las cotizaciones caigan a la vez
en una o varias bolsas y se inicie el proceso de contagio. En el segundo, la reasignacin
de valores segn las condiciones de mercado por ejemplo ante elevada volatilidad en
las bolsas o ante elevaciones de los tipos de inters-, el programa desencadena una
venta masiva de ttulos en bolsa y de compra de ttulos de mercado de dinero. En el
tercero, la cobertura de carteras, los mercados de derivados agravan la situacin dado
que dicha cartera suele estar cubierta por derivados, por ejemplo, por la venta de
futuros. Cuando los precios tienden a caer no se produce, en principio, ninguna
transaccin en bolsa pero, al abaratarse los futuros por debajo de su valor terico, el
program trade desencadena un arbitraje por el que se compran los futuros y se venden
las acciones del ndice a travs del program trade, lo que vuelve a desplomar los
valores en bolsa. Como puede observarse, en esta fase se transmite el impacto bajista de
la estrategia de cobertura a travs del mercado de derivados a la bolsa. Este tipo de
operacin formara parte, de manera simplificada, de las actividades de arbitraje que
caracterizan a los denominados hedge funds y que pueden contribuir a la
desestabilizacin del sector financiero, aunque no hay que olvidar que la actividad de
los especuladores es esencial para que exista liquidez en los mercados y que, por ello,
los hedge funds cumplen una funcin importante al intentar aprovechar cualquier
oportunidad de arbitraje.
3. La mayor correlacin de las bolsas entre s: el grado de correlacin entre las bolsas va
aumentando en el tiempo por dos motivos:
a. La mayor integracin de las economas y la internacionalizacin de la
inversin cada vez existe un mayor nmero de pases con intereses en otros
pases- produce efectos similares en las bolsas de todos los pases. Una vez
producido el contagio, es extremadamente difcil hacerlo retroceder,
especialmente cuando se filtra a la economa real a travs del efecto riqueza y
las primas de riesgo Incluso los ndices sectoriales de las diferentes bolsas estn
experimentando elevados grados de correlacin, lo que se ha puesto de
manifiesto desde el boom tecnolgico de las empresas de internet.
b. Por otro lado, la existencia de diferentes zonas horarias que se solapan y la
extensin horaria de las bolsas facilita dicha correlacin. Las bolsas europeas
abren prcticamente al cierre de las bolsas asiticas e influenciadas por lo que ha
sucedido al final de la sesin de la Bolsa de Nueva York y Nasdaq. La apertura
de las bolsas norteamericanas vuelve a influenciar las ltimas horas de nuestras
sesiones.
ETEA - 22

3. La importancia de las operaciones en las bolsas no organizadas

Las operaciones en los denominados Over-the Counter Markets (OTC), caracterizados por
ser mercados descentralizados no existe un lugar fsico donde se realizan las transacciones-
donde los operadores se ponen en contacto a travs de redes de comunicacin conectadas a una
pantalla electrnica central y con un reglamento prcticamente inexistente, han adquirido una
enorme importancia. Las razones hay que buscarlas en su elevado grado de desregulacin y en
la extensiva utilizacin de tecnologa. La desregulacin de estos mercados se refleja en los
siguientes rasgos de los mismos:
a. Acceso directo: no es necesario actuar a travs de un operador exclusivo de
dicho mercado.
b. Flexibilidad: en cualquier transaccin las partes pueden decidir entre ellas
deshacer el contrato en cualquier momento.
c. Posibilidad de creacin de productos a medida: el inversor puede crear
productos con un principal, plazo y caractersticas segn las necesidades del
mismo.
d. Existencia de riesgo de contrapartida: a no ser que exista un intermediario
financiero que garantice la operacin, ste queda al buen trmino de la misma
por las partes contratantes, por la carencia de una reglamentacin.
La contribucin de los adelantos tecnolgicos como las ENCs al crecimiento de estos
mercados es debido a los menores costes que se generan mediante su utilizacin que permite
crear mercados virtuales que dan servicio a reas geogrficas muy dispersas y variadas.
Aunque estos mercados se caracterizan por la ausencia de reglamentacin, la necesidad
de dar proteccin al inversor ha obligado a organismos regidores de las bolsas organizadas
como la Securites and Exchange Comisin (SEC) en Estados Unidos a inspeccionar el
cumplimiento de leyes de proteccin del consumidor en torno a la informacin sobre el
producto y las empresas sobre las que negocia.

10. LA APLICACIN DE TECNOLOGAS AVANZADAS

En este apartado se va a analizar algunos aspectos de las nuevas tendencias en los


mercados financieros la aplicacin de tecnologas avanzadas a la negociacin como: las
inversiones en la Red, las fuera del horario regular, la negociacin intrada y las redes
privadas de contratacin- en el momento actual.
ETEA - 23

1. Las inversiones en la Red (online trading)

El mayor ciclo alcista en bolsa de los experimentados en los ltimos aos ha cautivado a
los inversores que, aprovechando sus posibilidades de acceso a Internet, han optado por invertir
cmodamente desde su oficina, o desde sus domicilios, en sus ratos de ocio. Es ms, en
muchos casos, era ms rentable, en trminos de ingresos acumulados a final de mes, el tiempo
de ocio empleado en inversiones en la Red que el propio trabajo diario. Por ello, el crecimiento
de la inversin online ha sido espectacular en los ltimos tiempos.
Antes de entrar a estudiar el fenmeno de las inversiones en la Red es preciso dar una
definicin de broker y distinguir entre dos tipos de brokers fuera de Internet: los brokers
tradicionales y aqullos que se denominan de descuento. Un broker a diferencia de un dealer,
realiza nicamente la funcin de intermediacin. Por tanto, no puede realizar inversiones por
cuenta propia como un dealer que adems realiza aquellas por cuenta ajena. Los dealers
realizan las funciones de los brokers y adems arriesgan su propio capital.
Los brokers tradicionales son aquellos que realizan la funcin de intermediacin de ttulos
entre compradores y vendedores, ofreciendo, adems, a sus clientes, servicios de asesoramiento
por una comisin que por lo general aunque se incrementa a medida que se negocia un mayor
nmero de ttulos- va descendiendo, como porcentaje del valor total negociado. Por lo general,
el inversor institucional puede negociar sus comisiones con el broker, cosa que no se le permite
al inversor individual.
Los brokers de descuento son aquellos que no frecen ningn servicio aadido a su cliente y
basan su actividad en la mera intermediacin, por lo que pueden cobrar unas comisiones
mucho ms baratas. El inversor individual que no necesite ningn tipo de asesoramiento puede
verse beneficiado con la utilizacin de este tipo de brokers pero, por lo general, este es el
segmento del mercado que, dada su menor experiencia, ms servicios aadidos debera solicitar
de su broker.
Estos dos tipos de brokers ofrecen intermediacin online con unos costes muy inferiores a
los que cobran por sus transacciones fuera de la Red. Los brokers de descuento son los que ms
abundan en nmero y, por ello, se les denomina brokers puro online.

2. La inversin en la Red en Europa

Tradicionalmente en Europa, a diferencia de EEUU, la inversin burstil ha tenido un


protagonismo muy inferior a los depsitos bancarios o a la inversin en deuda pblica. Sin
embargo se asiste en Europa, en los ltimos aos, a unos cambios en la estructura del sistema
financiero que han propiciado la proliferacin de brokers online en estos mercados animados
ETEA - 24

por la confianza en los pronsticos sobre las tasas de crecimiento de la utilizacin de internet y
de la inversin en bolsa.
El crecimiento de la inversin burstil en Europa viene impulsado por tres factores:
a. El cambio en los hbitos de los consumidores: La elevacin de los niveles de vida, la
mayor sofisticacin del inversor y el buen comportamiento de los mercados burstiles
en el largo plazo, as como el ascenso en los costes de la educacin y los de sanidad y el
cambio de responsabilidad en la financiacin de las pensiones desde el Estado a los
particulares estn impulsando la inversin en productos basados en acciones.
b. Las nuevas tecnologas estn revolucionando la forma de crear, gestionar y distribuir
los productos financieros impulsando a la inversin burstil. Internet ha hecho posible
la creacin de nuevas empresas y est transformando las organizaciones existentes.
c. Los cambios en la legislacin: Las privatizaciones, los cambios fiscales en la inversin
en capital-riesgo, y la reduccin en los tipos de inters estn animando al ahorro en
acciones. Adems, la desregulacin est permitiendo la creacin de un mercado pan-
europeo que impulsar la tendencia a las fusiones y adquisiciones. As como a la
creacin de nuevas empresas.
Como innovacin en los mercados financieros hay que resaltar los servicios de apoyo
online a los brokers, servicios que no slo facilitan informacin o datos para el cliente
institucional como vienen haciendo Bloomberg o Reuters, sino que proporcionan a su vez, al
broker minorista, herramientas de anlisis muy potentes que le son de gran ayuda a la hora de
asesorar a sus clientes. Esta actividad que tiene ya algunos aos de existencia en EEUU se est
adoptando en Europa actualmente a travs de una empresa totalmente innovadora de servicios
de apoyo al broker, que ofrece un objetivo y completo servicio integrado de informacin y
anlisis de los mercados burstiles para ms de ocho pases en Europa, entre ellos Espaa.

3. La negociacin intrada (Day trading)

La negociacin intrada es la estrategia mediante la cual se realiza una compra (venta)


y la subsiguiente venta (compra) rpida de un mismo valor o valores, en un perodo reducido
de tiempo. Generalmente, en este tipo de inversin se realizan mltiples entradas y salidas
dentro de un mismo da.
Este tipo de transacciones se benefician de un mercado con alta volatilidad,
independientemente de la direccin del mercado, por lo que los niveles de actividad intrada
no debieran sufrir significativamente en un perodo de derrumbamiento de los mercados.
Adems, cuanto mayor es la fortaleza del inversor intrada profesional, mayor en nmero y
ETEA - 25

volumen son sus entradas y salidas rpidas del mercado sin verse afectado por la parte del ciclo
burstil en que se encuentren.
Un factor importante entre los que han influido negativamente en la negociacin
intrada es la mayor regulacin a la que se estn sometiendo los mercados debido a muchos
abusos denunciados.
A continuacin se exponen algunas caractersticas de este tipo de negociacin:
a. El funcionamiento de la inversin intrada: Por lo general, un inversor intrada realiza
compras rpidas de un ttulo o ttulos que vende despus a lo largo del da o toma posiciones de
venta para luego recomprar ms barato (short selling)8.
b. Los riesgos de la inversin intrada: las estrategias de este tipo de inversin suponen
riesgos elevados dado que son transacciones altamente especulativas: 1. Posibilidad de
elevadas prdidas: dado que los riesgos de la inversin intrada son extremadamente altos, es
necesario estar preparado ante la posibilidad de perder todos los fondos invertidos muy
rpidamente. 2. Riesgos por escaso conocimiento de los mercados financieros: la inversin
intrada requiere un conocimiento profundo del mercado y de las estrategias a emplear, dado
que en dicha actividad se est compitiendo con miles de profesionales. 3. Altos costes por
comisiones: las comisiones que genera la inversin intrada son sustanciosas, incluso cuando
los costes de transaccin son bajos. 4. La posibilidad de generar prdidas superiores a los
fondos comprometidos: la negociacin intrada a travs de ventas cortas (short selling) o la
compra con crdito al mercado (buying on margin) puede crear prdidas superiores a la
inversin inicial, dado que, cuando se negocia con crdito y baja el valor de los ttulos que se
han comprado, se requiere una imposicin adicional de fondos para evitar una venta forzada de
dichos valores por parte de la firma de bolsa que otorga el crdito o la venta de cualquiera de
los valores puestos como colateral. En la venta corta, las prdidas pueden ser cuantiosas si el
mercado se mueve en direccin opuesta a la esperada y el inversor se ve obligado a comprar el
valor a un precio elevado para cubrir la posicin.

4. Negociacin fuera de horario establecido (Off-hours trading)

8
Un ejemplo ilustrativo de compra intrada seran las adquisiciones realizadas el 3 de enero de 2011 por los
inversores intrada que, en los segundos posteriores al anuncio del recorte de medio punto en los tipos de
inters por parte de la Reserva Federal, dieron a la tecla de compra de su ordenador. Un ejemplo de venta
sera el de un inversor que piensa que el mercado va a experimentar un retroceso y realiza una venta corta
(short selling) de acciones mecanismo por el que se venden acciones que no se poseen y se toman
prestadas- cuando se piensa que el mercado va a bajar y que se compran posteriormente dado que la entrega
no tiene que ser inmediata- cuando efectivamente el mercado ha descendido.
ETEA - 26

Aunque la negociacin fuera del horario regular de mercado no es un fenmeno totalmente


nuevo los inversores institucionales han enviado durante aos sus rdenes a brokers/dealers para
su ejecucin a travs de sistemas electrnicos fuera de horario- su relevancia y protagonismo se
consolid en el mercado a finales de los noventa y 2000 con la burbuja tecnolgica y el ciclo
alcista burstil.
Dentro de la negociacin fuera de horario es necesario distinguir entre:
- El alter-hours trading o negociacin despus de la hora de cierre de la sesin
regular de mercado, las 16.00 horas en el caso de la Bolsa de Nueva York.
- El pre-market trading, o transmisiones antes de la hora de apertura de la sesin
normal. En este caso se est hablando de antes de la apertura de la Bolsa de Nueva
York a las 9.30 horas.
Desde 1999, varias casas de bolsa y sistemas electrnicos comenzaron a ofrecer
negociacin fuera de horario como un primer paso hacia lo que se viene pretendiendo: la
negociacin 24 horas al da.

El funcionamiento de la negociacin: Existen diferentes vas a travs de las cuales se realizan


las transacciones fuera de horario:
1. La mayor parte de la negociacin fuera de horario regular se lleva a cabo a travs de
ECNs como Instinet o Island. Con anterioridad se ha comentado que desde los setenta,
los inversores institucionales y profesionales desviaban sus rdenes fuera de horario
regular a brokers/dealers que las ejecutaran a travs de ECNs o en mercados
extranjeros9. Actualmente las ECNs se estn centrando en el mercado fuera de horario
del segmento de la inversin individual.
2. La Bolsa de Nueva York y el AMEX ofrecen sesiones de cruce fuera de mercado en las
cuales se casan rdenes hasta las 17.00 horas a los precios de cierre de las 16.00 horas.
Adems, cuatro bolsas regionales como la de Boston y Filadelfia tienen sesiones post-
mercado de 16.00 a 16.15 horas; otras, como la Pacific Stock Exchange y la Bolsa de
Chicago alargan dicha sesin hasta las 16.30.
3. Para las acciones del Nasdaq existen los sistemas de negociacin de Select Net
Automated Confirmation Transaction Service, Nasdaq Trade Dissemination Service-
que lleva operando desde 1992 hasta las 17.15 horas.

Los riesgos de la negociacin fuera del horario regular: Entre los riesgos cabe citar:

9
Una de las mayores ECNs, Instinet Corp., logr establecerse en el mercado gracias a la oferta de servicios fuera
de horario reclamado por los inversores institucionales y profesionales.
ETEA - 27

a. Riesgo de liquidez: la liquidez fuera del mercado y fuera del horario regular es,
generalmente, inferior a la de la sesin regular por lo que se corre el riesgo de que la
orden sea ejecutada slamente en parte o no sea ejecutada en absoluto.
b. Riesgo de volatilidad: los precios de la negociacin fuera de horario regular no son ni
del cierre de la sesin regular ni el de apertura de la maana siguiente, sino que pueden
fluctuar bruscamente segn las condiciones del mercado.
c. Riesgo de sistemas no conexionados: los precios en los diferentes sistemas de
contratacin fuera de horario regular no tienen por qu ser los mismos en todos ellos
por lo que conviene elegir un sistema que ofrezca interconexiones con otros mercados
para no pagar primas innecesarias. Por ello es recomendable la negociacin a travs
de las ECNs (Electronic Communication Networks) que ofrecen interconexiones con
otras ECNs o market makers.
d. Riesgo de los anuncios de empresas: Por lo general, las empresas realizan anuncios de
noticias despus del cierre de la sesin regular lo que puede afectar significativamente
al precio de las acciones. En la negociacin fuera de horario este factor puede hacer
fluctuar al precio de forma dramtica en unos mercados ya de por s poco lquidos y con
gran volatilidad.
e. Riesgo de tiempo de ejecucin: los costes de transaccin se suelen medir por el
diferencial de compra/venta horquilla de compra/venta- en una transaccin. Los
diferenciales pueden agrandarse, especialmente cuando se trata de mercados con menor
liquidez y mayor volatilidad que la sesin regular.
f. Regulacin: A mediados de 1999, un nmero creciente de brokers / dealers comenz a
ofrecer a sus inversores individuales la oportunidad de negociar fuera de horario regular
a travs de ECNs, prometindoles la misma flexibilidad de que disfrutan los inversores
institucionales y profesionales. Sin embargo, a la vista de los riesgos que esta
negociacin supone, la SEC ha diseado una serie de recomendaciones relacionadas
con la proteccin del inversor y con posibles cambios en las convenciones, as como
con temas operacionales relacionados con los sistemas de compensacin y liquidacin.

11. LAS REDES PRIVADAS DE CONTRATACIN O ECNs


(ELECTRONIC COMMUNICATIONS NETWORKS)

La revolucin en la tecnologa de la informacin ha provisto a los inversores con nuevas


alternativas a la hora de ejecutar sus transacciones; estos sistemas alternativos de contratacin
(ATSs o Alternative Trading Systems, como se denomina dentro del mundo financiero
ETEA - 28

anglosajn) son, simplemente, sistemas informticos que agrupan a compradores y vendedores


para la ejecucin electrnica de sus rdenes. Dentro de stos, aquellos que estn aprobados por la
SEC (Secutirities and Exchange Comisin), adquieren la categora de ECN (Electronic
Communication Network). La Comisin SEC define a las ECNs como cualquier sistema
electrnico de diseminacin, con amplio alcance a terceros, de rdenes previamente introducidas
por un market / maker bien sea de mercados organizados u OTC, y que permite que tales rdenes
sean ejecutadas en su totalidad o en parte.
Entre los principales clientes de las ECNs se encuentran los inversores individuales on-line
(brokers, dealers y market makers) aunque tambin son utilizados por numerosos inversores
institucionales.
Su funcionamiento es el siguiente: Un subscriptor de una ECN introduce una orden en el
sistema por medio de una terminal especial o de un dial directo. La orden se imprime en la
cinta y la ECN disemina y muestra las rdenes agregadas en el sistema para que los otros
subscriptores las vean. En ese momento, la ECN procede al casamiento de rdenes
ejecutndolas. Las partes quedan en el anonimato en la mayora de los casos, apareciendo las
ECNs como contrapartes. Adems, algunas ECNs cuentan con software de desvio inteligente,
por lo que si no pueden casar una orden dentro de su sistema, a travs de sus motores de
ejecucin internos, por no encontrar una contraparte en su libro electrnico, desvan las
rdenes a otras ECNs y market / makers.
Entre los beneficios que aporta la negociacin a travs de una ECN se encuentran: el
ahorro de tiempo y costes, una mayor competencia y una contribucin al de por s elevado
grado de transparencia de los mercados, as como una mayor flexibilidad y anonimato para
el inversor.
El mayor problema al que se enfrentan las ECNs, aunque han proliferado en los ltimos
aos, es el de la falta de liquidez de muchas de ellas. Sin altos volmenes de negociacin es
complicado mantener bajos precios; en este caso, la supervivencia de muchas de estas ECNs
puede verse comprometida.

12. EL FUTURO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

El impacto de la tecnologa vara segn se trate de mercados dirigidos por rdenes o


mercados dirigidos por los precios (o intermediarios). En el caso de los mercados dirigidos
por precios, la aplicacin de la tecnologa reduce los costes significativamente dado que es
menos costoso llevar un inventario con un sistema automatizado (tipo just-in-time) que llevarlo
ETEA - 29

a mano pero aun as genera un coste que ha de reflejarse en la horquilla de intermediacin. En


el caso de los mercados dirigidos por rdenes, como la automatizacin puede ser completa en
todas las fases los costes se reducen, por lo que acabar predominando este tipo de mercado. Al
final, habr un nico mercado dirigido por rdenes que funcionar 24 horas al da donde se
negociarn los ttulos ms lquidos y fciles de negociar y, tambin, las grandes rdenes en
bloque que suelen negociarse al final de la sesin. Los responsables de los procesos de
titulizacin se asegurarn de que los instrumentos que creen sean muy estandarizados para
favorecer que se negocien en dichos mercados de menores costes. Los mercados dirigidos por
los precios se utilizarn para aquellos productos que necesiten al creador de mercado o market
maker, es decir, aquellos productos tpicos de los mercados OTC ms diseados a medida e
innovadores. Estos cambios, que se dirigen hacia la creacin de un cibermercado global y uno
o varios mercados dirigidos por los precios, generarn riesgos difciles de predecir a priori, lo
que har necesario una cuidadosa regulacin y supervisin de los mismos.

13. BIBLIOGRAFA

MORAL BELLO, C. (2000) Los Mercados Financieros 2 edic. Internacional Technical


& Financial Instituye Madrid

ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (2008) Gua del Sistema Financiero


Espaol 5 edic. Ediciones Empresa Local Madrid

PAREJO, J. A. y otros (2006) Manual de sistema financiero espaol 20 edic. Ariel


Economa Barcelona

MARTIN MARN, J. L. y TRUJILLO PONCE, A. (2004) Manual de Mercados


Financieros Thompson Madrid

PEDROSA, M. ( 2002) Los mercados financieros internacionales y su globalizacin


Thompson Madrid.
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14. ANEXOS

1. La Bolsa de Valores de El Salvador (Fuente: Bolsa de Valores de El


Salvador BVES-)

1. Introduccin
La Bolsa de Valores de El Salvador (BVES) es una institucin privada, que forma parte del
Mercado de Valores organizado, iniciando sus operaciones desde el 27 de abril de 1992.
BVES es la institucin que facilita las negociaciones de valores y procura el desarrollo del
Mercado Burstil.
Desde 1992, BVES ha desarrollado un papel muy importante en el mbito econmico nacional
al facilitar la desintermediacin financiera, al permitir el acercamiento directo entre empresas e
inversionistas, a travs de la negociacin de valores como acciones, valores de deuda,
certificados de inversin, y otros instrumentos, que permiten canalizar el excedente de recursos
hacia las necesidades de financiamiento de las empresas a un menor costo, y que los
inversionistas reciban a cambio ms rentabilidad por su dinero. Con esto, BVES busca facilitar
el flujo de ahorro e inversin en el mercado de capitales y promover las libre fijacin de
precios, la transparencia y la liquidez en las negociaciones.
BVES se encarga de:
1. Proporcionar la infraestructura, la supervisin y los servicios necesarios para la
realizacin de los procesos de emisin, colocacin e intercambio de valores y ttulos
inscritos en el Registro Pblico Burstil.
2. Hacer pblica la informacin burstil.
3. Realizar el manejo administrativo de las operaciones y transmitir la informacin
respectiva a CEDEVAL.
4. Supervisar las actividades de las empresas emisoras y Casas de Corredores de Bolsa, en
cuanto al estricto apego a las disposiciones aplicables.
5. Fomentar la expansin y competitividad del mercado de valores salvadoreo.
Los principales objetivos son:
a. Facilitar el flujo de ahorro e inversin en el mercado de capitales.
b. Realizar la colocacin primaria de instrumentos del mercado de valores.
c. Promover la libre determinacin de precios y la transparencia en las operaciones.
d. Promover medidas que fomenten la liquidez a precios de mercado en el mercado
secundario.
e. Proveer servicios, sistemas e infraestructura requeridos por los Corredores de Bolsa y
los participantes del Mercado Burstil.
Los pilares que sostienen las bases de BVES son:
1. Equidad: Facilita los mecanismos de informacin y negociacin para que todos los
participantes del mercado cuenten con igualdad de condiciones.
2. Seguridad: Se cuenta con un marco jurdico que regula los roles de los participantes,
exigindoles el cumplimiento de normas que garanticen la eficiente y eficaz operacin
del Mercado de Valores.
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3. Liquidez: Los ttulos valores que se negocian en Bolsa, tienen la facilidad de venta y
colocacin en el mercado secundario, es decir permite la transformacin de sus ttulos
valores en efectivo cuando se requiera.
4. Transparencia: A travs de la eficiente difusin de informacin, se garantiza que todos
los participantes fundamenten sus decisiones en el pleno conocimiento de las
condiciones del mercado.
5. Servicio: La atencin al cliente, tanto interno como externo, es lo ms importante. Se
mantiene siempre una actitud de colaboracin desinteresada, y se busca proporcionar
siempre al cliente un valor agregado.
6. Efectividad: Las gestiones laborales son efectivas y eficaces, logrando los objetivos
fijados dentro del tiempo estipulado, buscando las mejores formas de hacer las cosas y
maximizando la rentabilidad.
7. Optimismo: La actitud ante el trabajo es positiva y perverante, buscando soluciones,
ventajas y posibilidades ane cualquier situacin que se presente.
8. Innovacin: Las ideas nuevas se desarrollan para mantener una gestin innovadora y a
la vanguardia, buscando dar soluciones novedosas a los clientes.
9. Honestidad: La sinceridad es el valor que prima, se acta de manera correcta, no
juzgando con ligereza, aplicando la justicia y la imparcialidad, actuando en todo
momento con rectitud.

2. Productos Burstiles
A continuacin se exponen los principales productos:
1. Acciones: Valores que representan partes iguales del patrimonio de una empresa, e
incorporan los derechos, obligaciones corporativas y patrimoniales correspondientes a
un socio.
2. Eurobonos: Instrumentos de deuda de largo plazo, respaldados por los Gobiernos y que
se emien fuera del pas de origen, en US$. Y cuyo objetivo es el fondeo del Gobierno
emisor.
3. Ceneli: Valores emitidos por los Banco Central de Reserva de El Salvador con el fin de
realizar un manejo eficiente de sus flujos, es decir de su tesorera.
4. Letras de cambio burstiles: Valores individuales de deuda o crdito emitidos por
bancos inscritos como emisores y respaldadas por letras de cambio corrientes de
empresas industriales, comerciales y/o de servicios.
5. Certificados de inversin: Valores de deuda que las empresas emisoras utilizan para
captar fondos. Representan la participacin de sus dueos en un crdito colectivo a
cargo de la empresa emisora.
6. Letras del Tesoro: Ttulos de crdito a corto plazo, emitidos por el Gobierno
Salvadoreo, para remediar las deficiencias temporales de ingreso en el Presupuesto
General de la Nacin.
7. Papel comercial: Valores de crdito documentados en pagars suscritos por sociedades
annimas.
8. Bonos BC: Valores emitidos por el Banco Cenral de Reserva de El Salvador con el fin
de realizar un manejo eficiente de los flujos de fondos, es decir para manejo de la
Tesorera del Banco Central.
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3. Sistema de Negociacin
La Bolsa de Valores realiza a diario sesiones de negociacin para que las Casas de Corredores
de puedan ejecutar las rdenes dadas por sus clientes. Todos los sistemas de negociacin son
electrnicos.
La Bola de Valores de El Salvador utiliza a diario dos sistemas electrnicos, uno de los cuales
fue diseado por la propia Bolsa, cuyo objetivo general es llevar un registro organizado de las
operaciones y valores del mercado, y el otro se adquiri a la Bolsa de Valores de Madrid
adaptndolo a las necesidades del mercado y cuya finalidad es darle a las negociaciones
burstiles mayor eficiencia, transparencia y altos estndares de calidad, seguridad y solidez.
Estos sistemas son: a. Sistema de Informacin Burstil SIB- y b. Sistema de Negociacin
Electrnica SIBE-.
a. Sistema de Informacin Burstil SIB-
Es un sistema a travs del cual los usuarios pueden tener acceso a la informacin de las
negociaciones que se realizan en la bolsa de valores en forma detallada y en tiempo real, as
como los montos y precios histricos a los que se ofrecen los ttulos.
El SIB se utiliza para realizar consultas sobre las operaciones y las negociaciones burstiles
tanto actuales como histricas, de manera gil y eficiente en un formato electrnico. Permite a
las a las casas de corredores, a la Bolsa, y dems usuarios, obtener informacin especfica del
mercado burstil de una manera pronta y directa por medio de sus diversas pantallas de
consulta. Sirve as mismo, para la elaboracin de reportes y para mantener al cliente o usuario
que lo consulte informado del ltimo quehacer burstil.
Los usuarios del SIB son: las Casas de Corredores, la Superintendencia de Valores, las AFPs,
la Bolsa de Valores y todo aquel cliente que desee adquirirlo para tener informacin
actualizada de las transacciones en el mercado de valores.
Las ventajas que ofrece:
1. La informacin puede ser obtenida en el momento que la necesite, con solo accesar al
sistema.
2. Puede hacer consultas de los montos y precios a los que se han estado negociando los
ttulos valores, obteniendo as informacin confiable para realizar sus inversiones.
3. No es necesario trasladarse a la bolsa de valores, para verificar las operaciones
realizadas, ya que le permite estar en lnea con las sesiones de negociacin diariamente.
4. Puede obtener informacin histrica de las operaciones, as como detalle de los
diferentes instrumentos financieros que se negocian en la bolsa de valores.
5. La informacin puede ser trasladada de forma fcil a las hojas de clculo de Windows,
permitiendo la elaboracin de grficos y reportes de forma rpida.
b. Sistema de Negociacin Electrnica SIBE-
Es un medio electrnico de contratacin burstil que permite realizar las negociaciones en
tiempo real, cuenta con avanzada tecnologa y fue desarrollado ntegramente por la Bolsa de
Madrid y adaptado al mercado burstil salvadoreo. Este sistema vino a reemplazar el sistema
de negociacin de corro a viva voz, que contribuy eficientemente al desarrollo del mercado a
lo largo de una dcada. En este sentido, buscando llenar lox altos estndares internacionales en
cuanto a modernismo, contabilidad y transparencia, en el 2002, la Bolsa de Valores evolucion
hacia este sistema de negociacin electrnico, que la sita a la vanguardia tecnolgica y
revoluciona todas las negociaciones burstiles.
El SIBE se utiliza para realizar las negociaciones burstiles de manera gil y eficiente de forma
electrnica, al vincular electrnicamente una posicin de compra a una de venta por medio de
ETEA - 33

una red de computadoras situadas en diferentes Casas de Corredores de Bolsa, y cuyo servidor
central se encuentra situado bajo la modalidad de Consulta.
Los usuarios del SIBE son: las Casas de Corredores de Bolsa a travs de sus agentes
corredores, y la Bolsa de Valores como ente administrador del sistema. As mismo, la
Superintendencia y las Administradoras de Pensiones tienen acceso a este sistema pero
nicamente bajo la modalidad de consulta.
El desarrollo del SIBE permite un nico precio en cada valor para las bolsas negociantes,
horario y normas de funcionamiento encaminadas a asegurar la igualdad de acceso, as como la
supervisin y control por parte de BVES para que los participantes del mercado burstil tengan
igualdad de oportunidades en el acceso al mercado. Por otra parte, el SIBE es un sistema de
negociacin que facilita el acceso global a los mercados internacionales, lo que permitir en un
futuro la integracin de la regin centroamericana por ser un sistema multibolsa, es decir, un
sistema que permite conectar varias bolsas al mismo tiempo y realizar operaciones entre ellas.
Las ventajas de un SIBE son:
1. Permite la contratacin de operaciones, difusin de informacin y supervisin de
mercados burstiles organizados.
2. Cuenta con una plataforma tecnolgica capaz de dar apoyo a la compraventa en uno o
varios mercados de una amplia gama de instrumentos burstiles en tiempo real.
3. Tiene la capacidad de hacer frente a un previsible crecimiento del nmero de
transacciones por segundo, aspecto que no se puede realizar en una negociacin a viva
voz.
4. Da soporte a una estructura de negociacin multilateral sobre la base de un libro nico
de rdenes, en el que cualquier oferta introducida puede encontrar contraparte,
fomentando la formacin justa de precios del mercado.
5. Se logra la informacin con calidad, en el momento oportuno y es accesible al mismo
tiempo de todos los participantes del mercado.
6. Fomenta la formacin justa de precios.
En la actualidad, por medio de este sistema, se negocian los mercados primario y secundario.
Tambin se ha incorporado a este sistema, la negociacin del mercado de reportos.
Los pasos generales que se siguen para operar en el SIBE son:
a. Existe un servidor central, al cual las Casas de Corredores acceden (desde sus
computadoras personales) a travs de un enlace de comunicacin digital.
b. El usuario selecciona el tipo de mercado para colocar su oferta de compra y venta, las
mismas se ordenan segn criterios de precio y orden de introduccin (llegada); y
c. Si existe contrapartida al precio fijado en la propuesta se cierra la operacin.

1. Sistema Electrnico SIBE: Mercados primario y secundario


La sesin de negociacin electrnica donde se negocian los mercados primario y secundario
(de deuda y de acciones) se desarrolla diariamente a travs del SIBE, que permite a los usuarios
ingresar sus rdenes de operacin desde computadoras terminales instaladas en cada unade las
Casas de Corredores de Bolsa.
Para el mercado primario la sesin dura de las 9:15 a las 9:30 a.m., el mercado secundario
opera desde las 8:30 a.m. hasta las 3:30 p.m.
En este tipo de negociacin, existen tres tipos de usuarios:
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Usuario administrador: nicamente es para funcionarios de la bolsa que administran el


sistema a travs de la creacin y alimentacin de los datos e informacin de las empresas,
usuarios, claves, emisiones y dems, proporcionando de esta forma el mantenimiento adecuado
al sistema.
Usuario operador: Usuario reservado para los agentes corredores de Bolsa debidamente
autorizados a operar en este sistema. Permite ingresar rdenes (o posturas) de compra / venta al
sistema de acuerdo a las instrucciones de los clientes.
Usuario de consulta: Usuario nicamente para monitoreo y consulta de las rdenes (o
posturas) de compra / venta existentes en el mercado. Este tipo de usuario NO puede ingresar
rdenes ni darle mantenimiento al sistema.
Una vez que los agentes corredores de bolsa han ingresado al sistema las rdenes (o posturas)
de compra / venta en representacin de sus clientes, pueden darse dos situaciones:
a. Se efecta un calce automtico, es decir, si al momento de ingresar una orden ya sea de
compra o de venta el sistema encuentra otra orden que cumpla con las condiciones
(ttulo, precio, monto), ste automticamente cierra la operacin. Posteriormente se
generan las hojas de liquidacin para el comprador y el vendedor.
b. Si el sistema no encuentra otra orden que cumpla con las condiciones, entonces esta
orden es mostrada a todo el mercado, con el fin de encontrar una contrapartida para la
operacin.
Las operaciones se cierran sobre la base de dos prioridades: mejor precio y hora de llegada.
Esto quiere decir que en primer lugar se va a cerrar la orden que tenga el mejor precio, y si hay
dos o ms rdenes con igual precio, el sistema cerrar la orden que se haya ingresado primero
al sistema.
La Gerencia de Operaciones y Mercado de la Bolsa de Valores vela constantemente por el buen
desarrollo de las sesiones de negociacin, y verifica que se lleven a cabo de acuerdo a las
normas y procedimientos establecidos en el mercado.
Actualmente las instituciones que tienen acceso a este sistema de negociacin son: la Bolsa de
Valores, las Casas de Corredores de Bolsa, la Superintendencia de Valores y las
Administradoras de Pensiones (estos dos ltimos entes pueden accesar nicamente como
usuarios de consulta).

2. Sistema Electrnico de Negociacin (SEN): Mercado de reportos


Esta negociacin se desarrolla en el horario de 09:0 a.m. . 11:00 a.m. Se utiliza el mecanismo
de subasta pblica, es decir que cada oferta que encuentra contrapartida es sometida a subasta
donde los dems agentes corredores pueden mejorar las posiciones ya sea por el lado de la
venta o de la compra. Lo que se hace a travs de pujas (sobre el rendimiento) para lo cual
tienen diez segundos entre puja y puja, se cierra la operacin adjudicndosela al mejor postor.
El comprobante de dicha operacin es entregado a las Casas de Corredores, que participaron, a
travs de sistemas electrnicos y son las Casas de Corredores los responsables de hacerlas
llegar a sus clientes. Los usuarios en esta sesin son:
a. Funcionarios de la Bolsa: se encargan de monitorear en el mercado las diversas
operaciones, velando por el cumplimiento de las leyes, reglamentos, instructivos y
circulares que apliquen. Existe un director del corro, quin es la mxima autoridad y es
quien dirige la sesin de negociacin.
b. Agentes corredora de bolsa: las Casas de Corredores actuarn en el mercado burstil
por medio de sus Corredores de Bolsa autorizados, quienes acceden al sistema por
medio de su clave personal.
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c. Asistentes de corredores de bolsa: solamente pueden ingresar al sistema a nivel de


consulta y operativo, no se les permite concretar operaciones.
d. Supervisor: a nivel de consulta con privilegios superior a los del asistente de corredores
de bolsa para tratarse del regulador del mercado.
En todas las sesiones de negociacin que se realizan en la Bolsa de Valores se pueden dar dos
modalidades de operaciones:
Cruzadas: son aquellas operaciones en las que un mismo agente corredor tiene
ambas posiciones, la de comprador y vendedor.
Acordadas: son aquellas operaciones en las que participan dos agentes corredores
de diferentes casas. Cada uno representando una posicin diferente, compra o
venta.