Consideraciones

sobre el esquema de
objetivo inflacion
explcito
Por Hugo Perea y Consuelo Soto

El objetivo inflacin explcito es un esquema por el cual las autoridades econmicas se

comprenden al logro de una inflacin objetivo, por lo general dentro de un rango y plazos
definidos.
 UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

FACULTAD DE ECONOMIA

CURSO:
Teora Monetaria

PROFESORA:
Dr. Wilmer Eduardo Litano Boza

TEMA: Consideraciones sobre el esquema de objetivo de

c inflacin explicito

INTEGRANTES:

Hernandez Gutierrez Fiorella

Huallpa Tume Brando
Madrid Ruiz Shirley Esthefany

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 Tabla de contenido
1. Resumen ................................................................................................................................ 3
2. Introduccin .......................................................................................................................... 4
3. Objetivo del documento ........................................................................................................ 5
3.1. Justificacin................................................................................................................... 5
4. Marco terico ........................................................................................................................ 6
4.1. Antecedentes ................................................................................................................. 6
4.2. Conceptos ...................................................................................................................... 7
4.2.1. Definicin de la variable objetivo, el rango y plazos ............................................ 7
4.2.2. Definicin de una inflacin subyacente ................................................................ 7
4.2.3. Variables indicadores de inflacin y proyecciones ............................................... 7
4.2.4. Difusin de informacin........................................................................................ 8
4.2.5. La inconsistencia dinmica: reglas frente a discrecionalidad................................ 8
4.2.6. Estabilidad de precios como objetivo final de la poltica monetaria ................... 10
4.2.7. Independencia del banco Central ........................................................................ 11
4.3. Hechos Estilizados ...................................................................................................... 11
5. Resultados ........................................................................................................................... 13
5.1. Implicancias de poltica ............................................................................................... 13
6. Apreciaciones ...................................................................................................................... 14

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 CONSIDERACIONES SOBRE EL ESQUEMA DE OBJETIVO
INFLACION EXPLICITO

1. Resumen

Este esquema supone la definicin precisa de un objetivo que sirva de referencia para evaluar
las acciones del banco central, y al mismo tiempo implica cierta flexibilidad asociada a las
desviaciones que se permite sobre el objetivo y a la discrecionalidad respecto de la forma y
medios para alcanzarlo.
En este sentido, este esquema de poltica monetaria combina componentes de regla (la inflacin
objetivo) y componentes de discrecionalidad (los ajustes requeridos en los instrumentos para
alcanzar dicha inflacin).
Este es un esquema para la formulacin de la poltica monetaria en el que las decisiones de
poltica se toman considerando la evolucin esperada de la inflacin respecto del nivel objetivo
previamente anunciado. Las autoridades monetarias asumen pblicamente el compromiso de
lograr la inflacin objetivo en un perodo determinado de tiempo. Para inducir credibilidad en
el objetivo anunciado, se establecen mecanismos por los cuales se refuerza este compromiso.
Para reforzar la disciplina y credibilidad de cualquier esquema, el objetivo debe caracterizarse
por poseer cierto grado de precisin, y ser fcil de interpretar por parte del pblico.
Este esquema se caracteriza por:
a) El anuncio de un objetivo cuantitativo explcito de la inflacin y la definicin del
ndice, el nivel objetivo, el intervalo de tolerancia, el perodo de tiempo, y situaciones
bajo las cuales el objetivo de inflacin debe modificarse.
b) No es necesario definir un objetivo intermedio explcito para los agregados monetarios
o para el tipo de cambio. La poltica monetaria se apoya en indicadores para elegir la
trayectoria temporal de los instrumentos de tal forma que sean consistentes con el
objetivo inflacin. Cabe sealar sin embargo que es posible definir un objetivo
intermedio consistente con la inflacin objetivo, siempre y cuando se tenga claro que
ste tiene prioridad en caso de que se manifieste algn conflicto.

Este esquema de objetivo inflacin explicito fue establecido por primera vez en Nueva Zelanda.
Asimismo Canad y Reino Unido estuvieron bajo un objetivo inflacin explicito, con el fin de
reducir el sesgo inflacionario, tanto a nivel institucional cuanto por medio de la transparencia de
la poltica monetaria.

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 2. Introduccin

El siguiente trabajo est elaborado con la finalidad de contribuir y ser parte en la bsqueda de
informacin para poder tener un anlisis ms amplio del trabajo realizado por Hugo Perea y
Consuelo Soto de su trabajo de investigacin denominado Consideraciones sobre el esquema
de objetivo inflacin explcito.

En este trabajo habla bsicamente del esquema de objetivo inflacin explicito el cual es un
esquema por el cual las autoridades econmicas se comprometen al logro de una inflacin
objetivo, por lo general dentro de un rango y plazos definidos.

Revisaremos los casos (pases) en donde se aplic el esquema de objetivo inflacin explcito.
Asimismo se presentaran las circunstancias que llevaron a estos pases a adoptar este esquema
y los aspectos tcnicos considerados para llevarlo a cabo.

Finalmente profundizaremos los logros que han obtenido respecto a la evolucin de la inflacin
que se mencionan en el trabajo de investigacin de Perea y Soto.

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 3. Objetivo del documento

Profundizar que es un esquema de objetivo inflacin explcito y analizar los casos en donde se
aplic este esquema.

3.1. Justificacin

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 4. Marco terico
4.1. Antecedentes

incluir los antecedentes de la investigacin, pero que significa esto; los antecedentes, son
todos aquellos trabajos de investigacin que preceden al que se est realizando, pero que
adems guarda mucha relacin con los objetivos del estudio que se aborda.

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 4.2. Conceptos

4.2.1. Definicin de la variable objetivo, el rango y plazos

Comparado con ndices alternativos el ndice de Precios al Consumidor (IPC) cumple con los
criterios de familiaridad, simplicidad tcnica en su elaboracin y disponibilidad oportuna,
aunque presenta algunos problemas tcnicos.

Debido a la dificultad para predecir la inflacin no es factible utilizar un objetivo puntual y, por
lo tanto, se requiere en su lugar definir un rango objetivo. La definicin del rango objetivo
conlleva un trade-off entre la probabilidad de xito para alcanzar el objetivo y la utilidad del
objetivo anunciado como instrumento de sealizacin para anclar las expectativas
inflacionarias. Es decir, si bien un rango ms amplio incrementa la probabilidad de xito, al
mismo tiempo su anuncio conlleva una menor utilidad como gua de las expectativas
inflacionarias.

4.2.2. Definicin de una inflacin subyacente

El IPC incluye bienes cuyos precios registran un comportamiento errtico y elevada variabilidad
(alimentos, combustibles) as como bienes con caractersticas estacionales en la produccin
(papa, pescado, entre otros). Un ndice de inflacin subyacente excluye estos elementos, cuya
variacin en el corto plazo no indica un cambio en la tendencia de la inflacin.

Los impuestos se excluyen porque su efecto sobre los precios es de una sola vez, al igual que los
desastres naturales, y los trminos de intercambio o los precios de la energa, porque sus
variaciones estn fuera del control de la autoridad monetaria. La tasa de inters se excluye al
reflejar el efecto directo de la evolucin de la poltica monetaria.

4.2.3. Variables indicadores de inflacin y proyecciones

Los indicadores lderes de la inflacin son indispensables cuando se utiliza un esquema de

inflacin objetivo explcito, en tanto tratan de anticipar el comportamiento de sta. Entre los
ms utilizados se encuentran: crecimiento de los salarios, la evolucin de la demanda agregada,
los agregados monetarios, las tasas de inters y el tipo de cambio. El empleo de tcnicas
economtricas es til para la definicin de las variables que explican la evolucin de la inflacin
de manera ms precisa.

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 4.2.4. Difusin de informacin

El anuncio del objetivo inflacin y los cambios institucionales que tuvieran lugar dentro de la
nueva estrategia se complementan mediante la publicacin de informes econmicos que
incrementen la transparencia de la poltica monetaria y contribuyan a guiar las expectativas de
los agentes econmicos.

4.2.5. La inconsistencia dinmica: reglas frente a discrecionalidad

A partir del debate reglas vs. Discrecin surgi el tpico de la inconsistencia dinmica,
concepto relacionado a la discrecionalidad en la adopcin de polticas. La inconsistencia
dinmica surge cuando existe un dilema entre la autoridad monetaria y los agentes econmicos
al momento en que adoptan decisiones, en tanto cada uno las adopta asumiendo cierto
comportamiento por parte del otro, precisamente porque no existe una regla de poltica.
Cuando sta ocurre, la mejor poltica que se disea hoy para un perodo futuro, no ser la mejor
cuando dicho perodo llegue. Una poltica es dinmicamente consistente si es totalmente creble,
y es dinmicamente inconsistente si no es creble en lo absoluto.

A partir de este tema surgieron modelos tericos dirigidos a contrarrestar dicha inconsistencia
dinmica. As, por un lado est el modelo reglas monetarias con retroalimentacin con el cual
se pretende dar cierta flexibilidad a las reglas y al mismo tiempo superar la inconsistencia
dinmica; y por otro lado estn los modelos orientados a mantener discrecionalidad plena pero
adoptando ciertos mecanismos con el fin de contrarrestar la inconsistencia dinmica. Dentro de
estos ltimos se encuentran la reputacin antiinflacionaria, el modelo del banquero central
conservador y el modelo de contrato agente-principal en que se resalta la importancia del
concepto de accountability1 que se refiere al control y penalizacin de las autoridades.

El concepto de inconsistencia dinmica en el anlisis de la inflacin fue desarrollado

inicialmente por Kydland y Prescott (1977). Los autores sealan que las autoridades
econmicas enfrentan la tentacin de utilizar el trade-off en el corto plazo entre
inflacin y producto y que esto es de conocimiento de los agentes econmicos. As, si
el gobierno anuncia su compromiso de controlar la inflacin, en un mundo racional, los
agentes privados incorporarn dicha informacin en la evaluacin de los anuncios del
gobierno. Por ello, la poltica expansionista sera completamente anticipada por el

1
El concepto de accountability puede analizarse dentro del esquema de los modelos de contrato agente-principal
La nocin de accountability se refiere a los mecanismos de control y penalizacin a los cuales el banco central se
enfrenta y hace referencia a las consecuencias adversas que enfrentara el banco central si no alcanza los objetivos
establecidos

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 pblico, con lo que lo nico que se lograra sera incrementar la inflacin sin ningn
efecto sobre el producto. Este incremento de la inflacin, derivado del uso del trade-off
de corto plazo entre inflacin y producto por parte del gobierno, es el sesgo
inflacionario de la poltica monetaria.
Barro y Gordon (1983) presentan una orientacin similar y proponen un modelo en el
cual las autoridades monetarias actan como planificadores sociales benevolentes que
conducen la poltica monetaria de modo de maximizar una funcin social de bienestar
bien definida. '
En los modelos que analizan el problema de la inconsistencia dinmica, desarrollados
por Kydland y Prescott (1977) y por Barro y Gordon (1983) el equilibrio ocurre en el
punto donde el costo marginal de generar, sorpresivamente, una mayor inflacin, sea
igual al beneficio marginal de reducir el nivel de desempleo. Lo ineficiente de este
equilibrio es que la inflacin resultante es mayor que la natural rate necesaria en el
nivel de pleno empleo.
Kydland y Prescott (1977) y Barro y Gordon (1983) consideraron que su demostracin
del sesgo inflacionario inherente en una poltica monetaria discrecional era un elemento
a favor de una poltica monetaria basada en una regla ptima, coincidiendo con las ideas
que al respecto desarroll Friedman (1959). Con una regla monetaria firme, el banco
central no tendra la capacidad de crear sorpresivamente una inflacin mayor, por lo que
el problema de inconsistencia dinmica quedara superado.

En esta misma lnea se encuentra el modelo de Rogoff (1985) del banquero central
conservador. As, para mantener la flexibilidad de la poltica monetaria y
simultneamente enfrentar el problema de inconsistencia dinmica, Rogoff (1985)
propone que se designe como responsable de la poltica monetaria a un banquero central
conservador, en el sentido de que sea ms adverso a la inflacin que el resto de la
sociedad. La aversin de este agente a la inflacin tiende a reducir la inflacin
promedio, pero mantiene la discrecionalidad para aplicar polticas contracclicas. Este
modelo contiene un resultado importante: existe un grado ptimo de aversin a la
inflacin por parte del banquero central, lo que implica que sera posible el caso de una
excesiva aversin a la inflacin.

Modelo de contrato agente-principal y el concepto de accountability. Este modelo es

una aplicacin de la teora de juegos al anlisis monetario. En este modelo, la sociedad
(el principal), que tiene objetivos bien definidos, establece un contrato con el banco
central (el agente) mediante el cual lo motiva a actuar en funcin a sus intereses.

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 Walsh (1993) y Persson y Taballini (1993) demuestran que se puede alcanzar un
equilibrio de primer mejor mediante un contrato entre el gobierno y el banquero central,
en el que la remuneracin de este ltimo disminuye proporcionalmente con la
inflacin11 en tanto el contrato anula el sesgo inflacionario de una poltica monetaria
discrecional. As, la sociedad puede obtener un equilibrio de primer mejor si delega la
responsabilidad de la poltica monetaria en un banquero central con una funcin de
prdida igual a la funcin de prdida de la sociedad y penalizando a este banquero de
manera proporcional a la inflacin.

4.2.6. Estabilidad de precios como objetivo final de la poltica monetaria

El nfasis en la estabilidad de precios como objetivo fundamental de la poltica monetaria se

sustenta en las siguientes consideraciones:

a) A nivel terico y emprico existe evidencia que sustenta que en largo plazo la poltica
monetaria slo afecta (de manera sistemtica) los niveles de las variables nominales
(como los precios), en tanto que el nivel de las variables reales no puede ser controlado
sistemticamente por sta. En el corto plazo, la poltica monetaria afecta el nivel de
precios y el producto, aunque con efectos y rezagos variables.
b) La estabilidad de precios proporciona un entorno apropiado para la eficiente asignacin
de recursos y minimiza distribuciones arbitrarias de la riqueza y del ingreso. Asimismo,
algunos autores han encontrado evidencia que muestra la existencia de efectos adversos
provocados por elevadas tasas de inflacin sobre la tasa de crecimiento de largo plazo
del producto.

c) El uso de la poltica monetaria para reducir en el corto, plazo el desempleo podra

generar un sesgo inflacionario en sta, provocando una inflacin mayor que la
socialmente ptima, con efectos adversos generales y sin que se logre una reduccin
permanente en el nivel de desempleo. Bajo condiciones ideales la poltica monetaria
podra lograr y mantener la estabilidad de precios, por lo que resulta adecuado fijarla
como la meta principal de la poltica monetaria. La estabilizacin del desempleo podra
considerarse como un objetivo secundario de sta.

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 4.2.7. Independencia del banco Central

Los modelos desarrollados por Rogoff (1985), Walshr(1993) y Persson y Tabellini (1993)
resaltan la necesidad de contar con un banco central independiente como un elemento que
contribuye a:

a) contrarrestar el sesgo inflacionario asociado a polticas discrecionales de parte de las

autoridades econmicas (problema de inconsistencia dinmica), y
b) asegurar que las presiones polticas de corto plazo no obstaculicen el logro del objetivo
de la poltica monetaria, que generalmente se da sobre un horizonte temporal ms
amplio.

Al respecto Fischer (1994) sostiene que an si el sentido de la causalidad entre inflacin e

independencia del banco central no fuera claro, la presencia de un banco central independiente
contribuye a reducir la inflacin debido a que fuerza al pblico a opinar y a mantenerse
informado sobre temas relacionados con la inflacin. Este autor concluye que:

a) La evidencia apoya contundentemente la afirmacin de que el desempeo econmico es

superior en aquellos pases con bancos centrales ms independientes.
b) La relacin entre inflacin e independencia del banco central se asocia principalmente
a la libertad de la que dispone la autoridad monetaria para manejar sus instrumentos
(independencia de los instrumentos) y a la definicin concreta de un objetivo de
estabilidad de precios (ausencia de independencia del objetivo).
c) La causalidad, al menos en los pases industrializados, va desde la independencia legal
haca la reduccin de la inflacin.

4.3. Hechos Estilizados

A. Nueva Zelanda

Nueva Zelanda fue el primer pas en establecer un esquema de objetivo inflacin

explcito. El anuncio se realiz en marzo de 1990, en el contexto de una serie de
reformas estructurales adoptadas desde 1984. Al momento del cambio de poltica la
inflacin se encontraba en alrededor de 7 por ciento anual, lo que haba sido en parte
consecuencia del incremento del dficit pblico en el perodo previo a las elecciones que
se registraron en octubre de 1990.

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 B. Canad

Canad anunci el inicio de la poltica del objetivo inflacin el ao siguiente, en febrero

de 1991. Aun cuando, al igual que en Nueva Zelanda, no hubo episodios de crisis antes
de la adopcin del objetivo inflacin, la inflacin s haba venido acelerando desde 1988
alcanzando niveles alarmantes en 1990. En enero de 1991 la inflacin total fue de 7 por
ciento anual, a pesar de la recesin que enfrentaba la economa.

C. Reino Unido

En el caso del Reino Unido la adopcin del objetivo inflacin surgi a raz de una seria
crisis que origin el retiro de la libra esterlina del Sistema Monetario Europeo (SME)
donde se haba mantenido durante dos aos. La crisis origin en un primer momento una
devaluacin de la libra esterlina de aproximadamente 12 por ciento que fue resultado de
la percepcin por parte del mercado internacional de divisas de las dificultades que
enfrentaba la economa al no disponer de la poltica monetaria para manejar la situacin
recesiva-aunque moderada-que enfrentaba,2/. El Reino Unido anunci la adopcin del
objetivo inflacin en setiembre de 1992.

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 5. Resultados
5.1. Implicancias de poltica

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 6. Apreciaciones

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