Discurso del Presidente del Banco Central

de la Repblica Argentina,
Federico Sturzenegger, en el Instituto
Argentino de Ejecutivos de Finanzas (IAEF)

Buenos Aires 23 de febrero de 2017. Buenas tardes a todos, y como siempre un

agradecimiento al IAEF por esta invitacin, a este mbito de trabajo, que
frecuentamos hace ya muchos aos. Vamos arrancando este ao 2017 con muchos
temas en agenda, con gran cantidad de iniciativas. Venimos ya de recorrer un ao
intenso, pero tenemos hacia adelante mucho trabajo an por hacer.

Por ello, me gustara hoy con ustedes dedicar unos momentos a revisar y analizar
cules son los ejes de accin principales en los que se encuentra trabajando el
BCRA, qu es lo que viene haciendo, dnde estamos parados y cules son nuestros
objetivos y nuestra visin de cara al futuro.

Repasemos entonces dnde nos encontramos respecto de los tres ejes de gestin
fundamentales que nos pusimos como norte en el BCRA.

1er eje de gestin: El combate contra la inflacin. Establecimiento del

Rgimen de Metas de Inflacin

Comencemos revisando cmo viene la lucha contra la inflacin.

Les recuerdo una vez ms que durante 2016 recorrimos el camino de transicin
hacia un Esquema de Metas de Inflacin, un marco institucional implementado a lo
largo y ancho del mundo, que ha demostrado ser sumamente exitoso en mantener a
raya a la inflacin 1.

1
Vase el apartado Metas de Inflacin: la experiencia internacional en el Informe de Poltica Monetaria de
Mayo 2016 para un mayor detalle respecto a este esquema institucional.
No debo abundar, creo, en porqu pensamos que bajar la inflacin es nuestra
obligacin central. Los pases que lograron bajar la inflacin sistemticamente por
debajo del 20% lograron duplicar su tasa de crecimiento en los 10 aos
subsiguientes. Por otra parte, el impuesto inflacionario golpea a los que menos
tienen, con lo cual combatirla conlleva un objetivo central de equidad distributiva.
Pocas cosas apuntan tan ntidamente al crecimiento y a la equidad como bajar la
inflacin.

Uno de los aspectos ms salientes del esquema de metas de inflacin consiste en su

transparencia para transmitir los objetivos y acciones de poltica monetaria que
efecta el Banco Central: una vez definidas claramente las metas de la institucin -
que en nuestro caso es el rango de 12-17% de inflacin anual en 2017, para ir
convergiendo a la meta de 5% anual en 2019-, la autoridad monetaria utiliza todos
los instrumentos a su alcance para cumplirlas. En nuestro caso, la tasa de inters es
el principal instrumento, y la tasa de referencia de poltica monetaria a partir de
2017 pas a ser la del centro del corredor de pases a 7 das, reemplazando a la de
LEBAC a 35 das.

El funcionamiento de este esquema es sencillo. Si la inflacin se encuentra por

encima del sendero de evolucin de los precios que conduce al cumplimiento de las
metas del BCRA (o se espera que lo est), la tasa deber subir para corregir dicho
desvo. La tasa de inters opera sobre la inflacin a travs de tres vas simultneas:
1) el canal de crdito, 2) influyendo sobre la coordinacin de expectativas, y 3)
afectando al tipo de cambio. Si la inflacin aminora, la tasa de referencia podr
acompaar dicho movimiento.

Como se acordarn, all por principios del mes de marzo del ao pasado ubicamos
la tasa de referencia en 38%, y la sostuvimos en ese nivel durante 8 semanas, hasta
que comprobamos que haba comenzado un incipiente proceso de desinflacin. Ah
fue cuando, recin durante el mes de mayo, comenzamos a bajar muy lentamente la
tasa acompaando dicha desaceleracin en los precios. Nuestra decisin se vio
validada luego en los hechos por la baja en la inflacin durante los meses
subsiguientes. Es esta claridad en su funcionamiento uno de los activos ms
valiosos que nos brinda el establecimiento de un rgimen de Metas de Inflacin.
Todos los actores de la economa poseen una referencia para anticipar cul ser el
movimiento futuro de los precios, y coordinar sus decisiones en consecuencia, con
la seguridad de que la autoridad monetaria tomar todas las acciones a su alcance
para cumplir sus metas. Como vern, en este esquema es central la credibilidad del
BCRA, ya que es esa credibilidad la que sostiene el valor referencial de la meta.

Como resultado de este esquema de funcionamiento, podemos hoy

afirmar que fue muy clara la desaceleracin de la inflacin en la
segunda mitad del ao pasado. De acuerdo al ndice de precios al consumidor
de mayor cobertura nacional elaborado por el INDEC (que por el momento es el
IPC-GBA), el cual utilizamos como medida para el cumplimiento de nuestros
objetivos, la inflacin del segundo semestre del ao pasado fue de 1,4%
en promedio por mes. Esto quiere decir que los precios se movieron en la
segunda parte de 2016 a un ritmo que si lo anualizamos ronda el 18,5% anual. Este
es el menor nivel de inflacin para una segunda parte del ao desde 2008, cuando
el mundo viva el shock de la crisis de Lehman Brothers.

La inflacin mensual cerr el ao pasado con un diciembre donde los

precios crecieron 1,2%, y comenzamos 2017 con un 1,3% en enero. La
supuestamente intensa estacionalidad al alza de los precios durante
estos meses, sobre la que hablaron muchos analistas, no se verific en
la prctica. De hecho, desde noviembre los precios no regulados vienen
avanzando al ritmo de entre 1,2 y 1,3% por mes. Y aunque estos
nmeros debern bajar, desde el BCRA vemos que el proceso de
desinflacin marcha en lnea con nuestros objetivos.

Por qu baj tanto y tan rpido la inflacin en Argentina en la segunda mitad del
ao pasado? Es que la inflacin se dirime en el mercado monetario. El nivel de
precios no es otra cosa que la representacin del precio del dinero. Si hay ms
dinero que el que la gente quiere, el precio del dinero caer, o dicho de otra manera
subir el de los bienes (relativo al dinero). A ese fenmeno lo llamamos inflacin.
Es decir, que cada vez que haya ms dinero que el que demanda la gente (ya sea
porque aumenta la oferta o se reduce la demanda) vamos a tener inflacin 2.

Por ello, lo relevante para combatir la inflacin es construir un esquema donde

oferta y demanda de dinero puedan equilibrarse. Una vez que se implementa de
manera consistente un esquema institucional que equilibra el mercado monetario
domstico, se paralizan de golpe los motores que originan la inflacin. As, un
esquema como el que lleva adelante del Banco Central, donde la autoridad

2
Vase por ejemplo la presentacin de Federico Sturzenegger en el 52 Coloquio de Idea (disponible aqu:
http://www.bcra.gov.ar/Institucional/DescargaPDF/DownloadPDF.aspx?Id=253)
monetaria, fijada la tasa de inters, est dispuesta a absorber todo el excedente de
circulante que el pblico no quiera, asegura que en cada momento se compatibiliza
la oferta y demanda monetaria. Sin desequilibrios en el mercado monetario,
la inflacin tiene los das contados. Es desde este entendimiento que
puede comprenderse la baja de inflacin que ya ocurri el ao pasado y
la que avizoramos para este ao.

Pero corresponde efectuar una nota de cautela. Si bien el nivel general de la

inflacin se redujo a 1,4% promedio mensual en la segunda parte de 2016, la
inflacin ncleo se mantuvo en un promedio de 1,7% mensual. La tarea de nuestra
institucin en este respecto durante este ao se centrar en buena medida en
reducir este nmero, de modo que sea consistente con las metas de desinflacin
pautadas. Tal como mencionamos en el ltimo Informe de Poltica Monetaria 3,
esto implicara que la inflacin ncleo evolucione a un ritmo por
debajo del 1% mensual para los ltimos meses del ao. Por eso es que, a
pesar de la notoria desaceleracin verificada en la inflacin, el BCRA
consider apropiado mantener la tasa de referencia en el 24,75%
actual, nivel en el que se encuentra desde el 29 de noviembre, hace ya
13 semanas.

Hoy por hoy, estamos escuchando muchos analistas decir que el BCRA debera
bajar un poco ms las tasas, dado el ritmo de inflacin actual. En el mes de enero la
inflacin ncleo fue de un alentador 1,3%. Y si se toma el semestre
comprendido entre julio y enero, el nivel general de la inflacin
acumul un alza de precios de 8,1%, que anualizado da 16,8%, un ritmo
ya dentro del rango 12%-17% buscado para fin de este ao. La consecuente
suba de los precios de los bonos en pesos (un hecho indito en nuestro pas, apostar
a un ttulo en pesos y ganar con la apreciacin del capital invertido) es evidencia de
que el mercado tambin est viendo la consolidacin del proceso de desinflacin en
curso.

Sin embargo, es preciso puntualizar que se vienen tres meses ms

delicados en materia de inflacin. De acuerdo a lo ya anticipado,
durante estos meses la correccin de precios regulados mover al nivel
general de la inflacin algo por encima de lo que venimos
experimentando, motivo por el cual el BCRA est tomando sus
decisiones de poltica monetaria en pos de alcanzar un nivel de
inflacin ncleo que permita lograr el cumplimiento de las metas para

3
Disponible aqu (p. 64): http://www.bcra.gov.ar/Pdfs/PoliticaMonetaria/IPOM_Enero_2017.pdf
el nivel general hacia fin de ao. Les anticipo que en febrero estamos
observando un repunte en la evolucin de los precios, fundamentalmente en el
nivel general, primordialmente motorizado por los precios regulados, respecto del
valor observado en enero. Por esto, pero adems porque el ritmo de 1,2% a 1,3%
mensual que llevan los precios no regulados desde noviembre es demasiado alto
para lo que pretendemos para este ao, no vemos margen alguno por el
momento para el relajamiento de la poltica monetaria.

Pasemos ahora un segundo al tema salarios, paritarias y expectativas de inflacin,

otra cuestin relevante en el debate pblico de estos meses.

Ms all que sern las variables monetarias las que diriman el nivel de inflacin,
una de las funciones ms relevantes del esquema de metas es la de coordinar las
expectativas de inflacin de los agentes econmicos. El anuncio por parte del BCRA
de sus metas y la determinacin de sus acciones en pos de cumplirlas permite que
todos tomemos nuestras decisiones con ese elemento sobre la mesa, y tomar a
partir de esa base nuestras decisiones de precios y salarios. Esto aplica para la
negociacin de las paritarias y para nuestras decisiones de precios en general.
Cuanto ms alineadas las expectativas con la realidad, menor ser el costo en
trminos de actividad de la desinflacin propuesta.

En este contexto, vemos que las negociaciones salariales se estn

llevando adelante con un foco claro en el futuro. Por supuesto que con las
peculiaridades de cada sector, que difieren en fecha de negociacin, en situacin
sectorial y otros factores. Est claro que la discusin paritaria hoy gira en torno de
las metas de inflacin y no sobre la inflacin pasada. Esto lo vemos como un logro
para el proceso de coordinacin de expectativas de todos los actores sociales.

Una forma de coordinar las decisiones de salarios, consistente con estos

desarrollos, es lo ya implementado en la Provincia de Buenos Aires (ejemplo que
ya todos conocen), dado que alinea los intereses de las dos partes involucradas en
la negociacin. Segn el esquema ideado por ese gobierno, los salarios van
aumentando cuatrimestralmente siguiendo la meta de inflacin. Si sta no llegara a
cumplirse se compensar la diferencia. Esta forma de determinar la evolucin
nominal de los salarios presenta un claro correlato con un gobierno como el actual,
que quiere cuidar el salario real, en un marco de intensa reduccin del impuesto
inflacionario.
Hay una cuestin que no quiero dejar de comentar respecto de cmo
efectuar la comparacin entre las pautas salariales y las metas de
inflacin del BCRA, para que quede claro cmo consideramos desde la
autoridad monetaria que es preciso realizar el clculo.

Un aumento salarial levemente por encima de la banda inflacionaria no

compromete su cumplimiento. Les doy un ejemplo para que se pueda visualizar
esto mejor. Imaginen un pas donde la inflacin pasa de 20% un ao a cero al ao
siguiente, y las paritarias se negocian todos los aos en enero. Como el salario real
tiene un movimiento a lo largo del ao, parte de lo que se aumenta al siguiente
corresponde a una recuperacin del punto de llegada del salario del ao anterior.
En este ejemplo ficticio, se necesitara un ajuste salarial de 10% nominal
(recuerden que la inflacin o metas en este ejemplo ficticio sera 0%) para que el
salario real promedio del ao siguiente se mantenga constante.

Me detengo en este punto unos minutos porque veo muchos anlisis comparando
directamente el valor de las paritarias con el valor de la meta. Pero estos dos
nmeros, como muestra el ejemplo precedente, no pueden analizarse
independientemente del sendero de la inflacin durante el ao pasado y la
expectativa para este ao.

Lo ms correcto para efectuar un cabal anlisis de las paritarias y su

impacto respecto de las metas sera realizar el siguiente clculo:
estimar cmo dejan al salario real en los 12 meses subsiguientes,
relativo a dnde estuvo los 12 meses anteriores. Les anticipo que hacer
este ejercicio les deparar algunas sorpresas sobre la dinmica
observada de los salarios reales. 4

Espero que mis colegas economistas tengan la oportunidad de realizar estos

clculos, para ayudar a todos a entender mejor el impacto de las paritarias sobre el
cumplimento de las metas.

Por nuestra parte, vemos por ahora que el proceso de negociacin de paritarias
viene en gran medida alineado con las metas de inflacin de la institucin.

4
Para mayor detalle sobre el cmputo de este tipo de ejercicios, vase el Apartado 3 Salarios e inflacin,
en el Informe de Poltica Monetaria de Octubre 2016.
Antes de pasar al siguiente eje de gestin, permtanme una breve referencia al
tema del tipo de cambio. Es importante remarcar que el mismo no
constituye un ancla de nada para este BCRA, as como tampoco es un
elemento que ser manipulado adrede como herramienta de
correccin.

Personalmente me sorprende mucho escuchar a menudo que slo se puede

desinflar apreciando el tipo de cambio, teniendo en cuenta que durante la segunda
parte del ao pasado se evidenci una baja abrupta de la inflacin (recordemos que
la inflacin acumulada de esos seis meses fue de 9%), mientras que el tipo de
cambio real multilateral se mantuvo prcticamente constante durante ese
lapso. El mismo se encuentra hoy por hoy un 22% por encima del nivel
vigente previo a la apertura del cepo. Si a eso le sumamos la reduccin
de la carga impositiva sobre las exportaciones, el incremento en el tipo
de cambio real multilateral efectivo es de 31% respecto de aquel
perodo.

Esto se logr gracias a la implementacin de un rgimen de tipo de cambio flexible,

que protegi a nuestra economa de los numerosos shocks que presenci el mundo
el ao pasado. Por ejemplo, tras el resultado de las elecciones en EE.UU. muchas
monedas de los pases emergentes se depreciaron respecto al dlar. Si no
hubisemos contado con un tipo de cambio flotante capaz de acomodarse a esos
movimientos, nuestra moneda se habra apreciado notablemente en relacin a las
de nuestros socios comerciales. Bajo este contexto de flotacin, verificamos
tambin que el peso est correlacionndose en mayor medida con los movimientos
cambiarios de los dems pases de la regin.

Se tiende a poner un nfasis particular en la relacin peso-dlar. Sin embargo,

nosotros encontramos que esta relacin, desde el punto de vista de nuestro
comercio exterior, es bastante poco relevante. Ms an en momentos como este, en
el que el dlar cambia de valor bastante significativamente respecto del resto de las
monedas en conjunto. En este mundo globalizado, el tipo de cambio que
hay que mirar es el tipo de cambio multilateral, una suerte de combo
que toma en cuenta todas las monedas relevantes para nuestro
comercio. O mejor an, el tipo de cambio real multilateral, que corrige
por la evolucin de los precios domsticos. Este valor, el del tipo de cambio
real, es el que mencionbamos antes que ha experimentado una fuerte
depreciacin desde la salida del cepo y se mantiene virtualmente inalterado
durante los ltimos 7 u 8 meses. Es decir, que el tan mentado fenmeno de atraso
cambiario, creo que surge de esta obsesin de focalizarse en la paridad peso dlar,
ya que, como digo, hace ms de seis meses que el tipo de cambio real multilateral
est constante sin movimientos en uno u otro sentido.

De manera simultnea, la belleza del tipo de cambio flotante es que se trata de una
variable que mira al futuro, que nos indica rpidamente si cometemos errores, y
que adems anticipa lo que viene, lo cual evita saltos abruptos en la paridad, tan
nocivos y tan recurrentes en el pasado.

Justamente porque el tipo de cambio ya incorpora las expectativas sobre el futuro,

puede en cada da tanto subir como bajar. En este esquema, las depreciaciones o
apreciaciones nominales nunca son susceptibles de ser anticipadas. La razn es
sencilla. Si todos supieran que la moneda se va a depreciar, se depreciara
inmediatamente; y dejara de pensarse que es obvio que se va a depreciar, porque
esto ya habra ocurrido. Algo anlogo puede decirse de una apreciacin. Esto
esconde una clara virtud: no podran surgir bajo este esquema, aquellas situaciones
que vivimos tantas veces en el pasado, donde el tipo de cambio est unnimemente
reconocido como atrasado. Si lo estuviera, inmediatamente el mercado corregira
dicha paridad.

A su vez, llegado este punto es preciso sealar que el BCRA ha aprovechado el

elevado ingreso de capitales a la Argentina para recomponer su hoja de
balance, dada la situacin de las reservas heredada de la gestin
anterior. La autoridad monetaria compr 14.000 millones de dlares
en el 2016, y ya llevamos adquiridos U$S 3.000 millones en lo que va de
este ao. Como seal de la fortaleza que est recuperando el balance de la
institucin, cabe mencionar que las reservas internacionales ya han superado los
U$S 50.000 millones esta semana. Esta recomposicin de reservas ha compensado
parte de los efectos del fuerte ingreso de capitales al pas.

Por ltimo, la competitividad de una economa no slo se mide por la arista

cambiaria, sino que tambin hay otros factores involucrados. Por el lado
impositivo, el Poder Ejecutivo ha reducido la carga tributaria a las exportaciones.
Por el lado regulatorio, el cepo, que ahogaba nuestra economa, ya no existe. Y a
esto debe sumrsele la significativa reduccin del costo de capital para las
empresas en el sector transable de nuestra economa, las cuales ahora pueden
financiarse a tasas inditamente bajas, que el ao pasado rondaron entre un 2% y
3%, y este ao continan reducindose. Todos estos factores estimulan
directamente la competitividad de nuestras actividades econmicas.
Para terminar con esta primera parte, podemos concluir que hemos avanzado y
seguimos avanzando a paso firme en el proceso de desinflacin, en un
contexto donde no se han usado los atajos de atrasar el tipo de cambio
o las tarifas. Y el tipo de cambio ha buscado su equilibrio en un mercado
prcticamente sin intervencin del Central, por lo que al arbitrarse con lo que sea
que depara el futuro, le da una indita estabilidad a la paridad cambiaria.

2do eje de gestin: desarrollo y profundizacin del sector financiero

Pasemos ahora a nuestro segundo eje de gestin, orientado a desarrollar y

profundizar nuestro sistema financiero, para que alcance el tamao que posee en
otros pases de la regin, como Chile, o Bolivia. Esto permitir que el sistema
cumpla de mejor manera su funcin principal: ser el vehculo y nexo entre el ahorro
e inversin en una economa, aumentando el acceso a financiamiento para todos, lo
que potencia la igualdad de oportunidades, dado que permite que ms gente pueda
financiar sus ideas y emprendimientos, y no slo los que ya poseen el capital
necesario para hacerlo.

En esta lnea, en pos de desarrollar de una vez por todas nuestro sistema
financiero, buscamos garantizar al ahorrista una tasa de inters real
positiva, que remunere sus ahorros como corresponde, y que genere la
materia prima indispensable para una cabal expansin del crdito en
Argentina. Por eso decimos que nuestra poltica antiinflacionaria con
tasa de inters real positiva genera una muy conveniente coincidencia:
ayuda a desinflar pero tambin ayuda a hacer crecer el sistema
financiero local.

Con este espritu desarrollamos las UVAs, unidades de cuenta atadas a la inflacin,
que permiten resguardar el ahorro en pesos y estimular el crdito a largo plazo.
Los crditos bajo esta modalidad vienen mostrando un crecimiento
sostenido desde su implementacin en abril, acumulando ya un monto
de $3.530 millones otorgados. Por citar algunos ejemplos, el otro da me
comentaron directivos de una empresa automotriz de primera lnea, que
implementaron este esquema de financiacin va UVAs, y tuvieron un xito
rotundo. Las cuotas de los prstamos se reducen en forma tan significativa que la
demanda crece inmediatamente. Tambin me parece interesante destacar el caso
de los prstamos en UVAs, tanto para la adquisicin de automviles como
personales, que est ofreciendo el Banco Provincia desde hace unos dos meses; los
$430 millones que ya lleva otorgados bajo esta modalidad en estos pocos das son
prueba de la gran avidez existente por los mismos.

Cul fue el resultado de nuestra tarea en esta materia durante 2016? Logramos
hacer crecer el sistema financiero? Los depsitos totales del sector privado
crecieron de 14,7% del PBI en 2015 a 16,1% para fin de 2016, y si le
sumamos los fondos que estn en LEBAC en manos del sector privado
no financiero, dichos nmeros crecen de 15,9% del PBI 2015 a 19,3% en
2016. Es decir, el ahorro del sector privado local en activos financieros se
increment en 3,4 puntos del PBI en 2016. Es verdad que una parte de este
incremento se explica por el blanqueo, pero tamaa expansin en el ahorro
domstico es a fin de cuentas el insumo fundamental que lograr aumentar
notoriamente el crdito en nuestra economa de aqu en ms.

Podemos afirmar entonces que hemos generado las condiciones para

que la gente vuelva a ahorrar en el sistema financiero local; el desafo
por delante es que esta tendencia contine, y que se vea traducido en
una mayor oferta de financiamiento. Aunque, debo admitir, el nivel de
tasas de plazos fijos de los ltimos meses se ha ubicado un tanto bajo
para nuestro gusto. Aqu vale la pena recordar que el BCRA impone una
suerte de impuesto a los bancos a travs de los encajes bancarios.
Quizs va llegando el momento de pensar en empezar a transitar un
camino de reduccin paulatina en el valor de estos encajes a los fines de
permitir una mayor tasa depsitos y consolidar el proceso de
crecimiento del sector financiero. Dada la mayor estabilidad macroeconmica
y el aumento en la demanda de dinero que se vio reflejado en una significativa
reduccin en el monto de LEBACs emitidas por el BCRA, se abre una ventana para
empezar a abordar esta posibilidad en algn momento futuro.

Por otra parte, a pesar del aumento en su materia prima, los depsitos, el crdito se
ha mantenido aproximadamente en los mismos niveles que el ao pasado en
trminos del PBI (ya que, para ser exactos, mostr una cada de 0,1% en trminos
del producto, pasando de 11,8% a 11,7% del PBI). He aqu uno de los
principales desafos que tiene por delante nuestro sector financiero. No
slo debe retener y expandir el volumen de ahorro que ha sido
canalizado a depsitos, ganando en escala de intermediacin, sino que
debe ser capaz de traducir estos fondos, esta materia prima, hacia una
expansin sostenida del crdito. En esto debern concentrar sus esfuerzos
nuestras entidades financieras, ideando nuevas formas y modalidades de
financiacin, con mayor llegada y alcance en el pblico. Para tener una idea de
la masa de fondos disponible, actualmente hay en el sistema financiero
argentino ms de U$S 8.000 millones ociosos en depsitos a la vista,
aguardando para ser canalizados hacia prstamos.

Pongamos un ejemplo de la gran cantidad de vetas de negocio que habra

disponibles para estos fondos. En el presente, Arcor se financia va ONs en el
exterior a 2023 a una tasa de 4,5% anual, YPF lo hace al 7%. Una pregunta
interesante para hacerse es por qu las entidades financieras locales, que tienen
tamaa disponibilidad de fondos listos para prestar, no los destinan a financiar,
por ejemplo, a alguna de estas empresas a una tasa de, digamos, 4% en lugar de
dejar ese dinero ocioso. Entiendo que este fenmeno se produce por culpa de la
cclica historia argentina, que germin mucha desconfianza por parte de las
entidades a prestar a largo plazo. Pero nos encontramos frente al absurdo de tener
ahorros argentinos recibiendo tasas de plazos fijos de 0,4% porque las entidades
financieras no los aplican, a la vez que hay empresas argentinas que piden prestado
al 7% en el exterior. Todo esto significa que hay no residentes que s confan en
nuestras empresas, y estn dispuestos a tomar el riesgo de financiarlas a largo
plazo, pero nuestro propio sistema financiero no lo est. No quiero comentar esto
como una crtica, sino como un ejemplo de los dramticos efectos que ha tenido la
inestabilidad macroeconmica en nuestro pas. Slo en un pas paralizado por el
miedo pueden los bancos sostener 8.000 millones de dlares y preferir no
prestarlos. Es un ejemplo del camino que todava nos queda por recorrer.

3er eje de gestin: Bancarizacin de la economa y eliminacin del

efectivo

Detengmonos ahora unos momentos en uno de los temas ms salientes en el

debate pblico de estos das y tercer eje de gestin que rige a este BCRA: la
intencin de bancarizar la economa y minimizar el uso de dinero en efectivo en las
transacciones cotidianas. Nuestra agenda de trabajo en este respecto se
podra decir que tiene dos fases:

En primer lugar, el 3 de junio pasado habilitamos una nueva Plataforma

de Pagos Mviles (comunicacin A5982), que sent las bases para la
proliferacin de medios de pago electrnicos ms giles y seguros, aprovechando
las tecnologas existentes.
Como ya sabrn, hay dos redes bancarias principales, la Red Link (donde operan
por ejemplo los bancos pblicos) y la Red Banelco (donde operan varios de los
bancos privados con mayor peso en el sistema financiero). Es en base a estas redes
que se insertan las nuevas modalidades de pago electrnicas que fuimos
incorporando durante estos meses, a las cuales se irn prximamente sumando
nuevos jugadores, en el marco de competencia que alentamos desde el BCRA.

Una de las novedades que introdujimos fue la billetera electrnica.

Gracias a este desarrollo, nuestros celulares se convirtieron en
verdaderas billeteras, ya que descargando aplicaciones como VALE o
Todo Pago podemos pagar en cualquier lado con prcticamente la
misma velocidad con la que sacamos un par de billetes de nuestra
billetera de bolsillo. Sumado a ello, con la creacin del alias bancario, un
sobrenombre fcil que reemplaza al CBU de 22 dgitos, las transferencias de dinero
entre la gente pueden ser totalmente electrnicas, rpidas, y en cualquier lugar.

La segunda innovacin en este sentido es el Mpos, que permite cobrar

mediante tarjetas directamente con el celular (dicho sea de paso,
evitando la necesidad de contratar un pos). Este desarrollo posibilita la
bancarizacin de transacciones sin utilizar el pos clsico, aprovechando la
infraestructura tecnolgica existente en el pas. Para ello, se usa un aparato
denominado dongle, que se anexa al celular y permite as el cobro a
travs de tarjetas. REDMOB, el producto de Link, ya est funcionando
masivamente en Crdoba, y tambin los comercios pueden bajar la app de Mpos de
Todo Pago. Se habilita en minutos, sin moverse del negocio. Es decir, con un
Smartphone y un dongle ya se puede cobrar mediante tarjetas de crdito y dbito
rpidamente.

A su vez, tambin introdujimos el botn de pago, una forma de pagar

mediante una transferencia inmediata cualquier producto en lnea, ya
sin la necesidad de hacerlo a travs de una tarjeta de crdito, sino mediante una
transferencia desde una caja de ahorro. Todo Pago ya dispone de esta modalidad, y
tambin puede instalarse en cuestin de minutos.

Es un debate que debemos tener si la cantidad de pagos en efectivo es

producto de un faltante de demanda (el consumidor no quiere) o de
oferta (el vendedor no quiere). Obviamente la realidad estar en un punto
intermedio. Pero el diagnstico del BCRA es que la falta de bancarizacin
en los pagos responde ms a un problema de oferta que de demanda.
Desde el lado de la demanda, Argentina es un pas sumamente propicio para
embarcarse en esta transformacin de los medios de pago. Por un lado, hay una
elevada penetracin del uso de tarjetas bancarias. De hecho, hoy circulan en el pas
casi 75 millones tarjetas (aproximadamente 39 millones de tarjetas de dbito y 36
millones de tarjetas de crdito). Por otra parte, tambin existe una muy amplia
cobertura de telefona celular, con aproximadamente 45 millones de celulares con
uso frecuente, de los cuales ms del 80% cuenta con tecnologa 3G y 4G (45%
seran del tipo Smartphone). En otras palabras, la infraestructura para saltar a un
entorno ms digital ya est bastante emplazada. Simplemente hay que animarse a
utilizarla.

Estos tres mecanismos de pago descriptos, por otra parte, apuntan a

mejorar las condiciones para la oferta de medios pagos electrnicos ya que al
utilizar transferencias directas interbancarias, son como las
transferencias de CBU a CBU que usamos habitualmente, y como tales
no estn sujetas a comisiones por parte de las tarjetas ni sufren
retenciones por ganancias o IVA. En otras palabras, son mecanismos
superadores al dinero en efectivo, ya que no presentan los costos de logstica y
seguridad que s posee aqul.

As, mientras que la primera fase de nuestra agenda de bancarizacin se

bas en introducir y promover los medios de pago electrnicos
alternativos al efectivo, la segunda fase se relaciona con el desincentivo
al uso del mismo, a la par de reducir sus costos de manejo para el
sistema.

Toda la logstica de manejo, traslado, almacenamiento y emisin de

efectivo tiene unos costos muy significativos para la sociedad en su
conjunto. Para darnos una idea, slo los costos de emisin de dinero durante 2015
fueron de $1.730 millones, y en 2016, de $2.720 millones. Usar menos efectivo no
slo es ms gil, seguro y eficiente para la sociedad, sino menos costoso.

En esta tarea de reducir los costos de manejo del efectivo es que se

enmarca nuestra nueva plataforma de intercambio de billetes entre
bancos. Lo que ocurre es que en el sistema financiero hay entidades
recaudadoras que reciben mucho efectivo por sus actividades usuales y clientes,
y entidades pagadoras (como Banco Nacin, que canalizan los pagos de salarios,
jubilaciones, etc.) que demandan gran cantidad de efectivo todos los meses. En este
contexto el BCRA era una suerte de cmara de compensacin de
billetes, donde los bancos que reciban mucho efectivo lo venan a
depositar al BCRA, y luego el BCRA lo enviaba a los bancos que tenan
mayores demandas de efectivo para distribuir entre sus usuarios. La
pregunta que se plantea entonces es: para qu poner al BCRA de
intermediario si los bancos pueden encontrar sus ofertas y demandas
de efectivo en una pantalla, e intercambiar esos billetes entre ellos de
manera directa?

Esto es precisamente lo que implementamos y est operando en la actualidad. As,

se reducen de forma notable los costos de manejo de efectivo en el sistema, a la vez
que se desincentiva la acumulacin de efectivo no demandado por parte de las
entidades. De hecho, el costo se reduce a la mitad, porque en lugar de
llevar el dinero del banco A al BCRA, y de ste al banco B, los bancos A y
B transaccionan directamente entre ellos.

En el sistema de intercambio de efectivo actual, el BCRA toma dinero a .995 por

unidad, y vende a 1.005 como tope. Los bancos operan entonces dentro de ese
rango, de manera bilateral. Ese pequeo intervalo genera los incentivos para que se
desarrolle el mercado bilateral de billetes, permitiendo que los costos de manejo
del efectivo, se reduzcan, como deca, a la mitad.

Es cierto que este margen entre lo que se cobra por deshacerse de billetes y por
tomarlos, desalienta el uso del efectivo y ha motivado a los bancos a pensar en la
posibilidad de cobrar por las operaciones que se hacen con dicha modalidad. Pero
como siempre es mejor poner primero los beneficios por encima de los costos,
estamos en conversaciones con los bancos para que difieran por el
momento el cobro en efectivo, mientras nos tomamos un tiempo para
poder migrar nuestros pagos al mundo digital usando estos nuevos
mecanismos que acabo de describir y que ya estn disponibles, y que
replican los beneficios del efectivo sin sus costos. Creo que estas
conversaciones llegarn a buen puerto. En este tema hemos recibido la
ayuda inestimable de la AFIP, que tambin impulsa la bancarizacin y
est trabajando codo a codo en estas iniciativas, por ejemplo, como deca,
ya que las operaciones cursadas por transferencias directas no tendrn retenciones
impositivas por parte del gobierno nacional.

Argentina ya vivi esta experiencia de migracin a medios electrnicos, cuando

incorpor la tarjeta SUBE, que tuvo algunas dificultades en el corto plazo de su
implementacin. Pero vale tambin para destacar los grandes beneficios que se
vieron una vez que dicha modalidad se difundi e implement masivamente para la
sociedad, tanto en trminos de comodidad, como de seguridad, agilidad y
eficiencia. Creemos que lo mismo ocurrir en los prximos meses cuando se
generalice el uso de las nuevas plataformas de pago electrnico.

Por ltimo, tampoco est dems destacar que la reduccin del efectivo y una mayor
difusin de los medios electrnicos de pago permiten estimular la intermediacin
bancaria y el crdito. El dinero en efectivo es dinero no intermediado. La
proliferacin de los pagos electrnicos lograr que, en lugar de llevar el dinero en
las billeteras, lo dejemos a la vista en nuestras cuentas, ampliando de cierta manera
la disponibilidad de fondeo para las entidades financieras, con su posible correlato
en el aumento de la oferta de crdito. Este dato no menor, hoy permitira aumentar
la capacidad prestable del sistema en un 40%.

Como vern, todava hay mucho por hacer, pero creo que las condiciones y desde
ya el convencimiento estn para que podamos cumplir nuestros objetivos. De
nuestra parte, les aseguro que trabajaremos con pasin para lograrlo. Muchas
gracias.