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1. ANALISIS FINANCIERO
Las herramientas que sirven para el anlisis de los estados financieros son los llamados
ndices o ratios financieros.
Los ndices o ratios financieros son relaciones matemticas que permiten analizar
diferentes aspectos del desempeo histrico de una compaa. El anlisis de la situacin
financiera puede extenderse tambin al futuro, cuando se consideran los ndices de los
estados proyectados.
En general, los ndices son utilizados para saber si el comportamiento de la empresa est
dentro de las pautas normales, para efectuar comparaciones con la industria o con el
sector en que se encuentra la empresa, o para comprender las polticas de un competidor.
Los bancos los utilizan a menudo para examinar la salud financiera de un cliente. Tambin
son utilizados como covenants en las operaciones crediticias, es decir, como un conjunto
de parmetros que el tomador de un prstamo o el emisor de un bono se compromete a
observar- durante toda la vigencia del prstamo o parte de ella- en beneficio de sus
acreedores.
Es conveniente aclarar que los ratios pueden ser herramientas tiles para el anlisis de los
estados financieros pero tambin tienen limitaciones, y algunas veces estas ltimas
pueden ser muy importantes. No debemos olvidarnos que los ndices se construyen a partir
de informacin contable, de forma tal que son afectados por distorsiones.
La tcnica del anlisis proporcional ha sido puesta en tela de juicio en varias oportunidades
por sus usuarios. Quin no ha escuchado alguna vez, en conversaciones de analistas,
opiniones acerca de las limitaciones de los ndices?
Con todo, ms que darnos respuestas, la mayora de las veces los ndices nos ayudan, y al
mismo tiempo nos obligan, a plantearnos las preguntas pertinentes. En este sentido, el
analista es como un detective: si podemos comprender bien cules son las limitaciones,
entonces veremos que lo ndices pueden darnos un punto de referencia de la situacin
econmica financiera de la empresa y, fundamentalmente, nos permitirn ver qu
relaciones son las que debemos construir o reconstruir para obtener informacin relevante.
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patrimonio de la compaa; por ltimo, se realiza una comparacin de los ndices de la
compaa con los ndices promedio de la industria.
El anlisis vertical consiste en determinar la participacin relativa de cada rubro sobre una
categora comn que los agrupa. As, por ejemplo, cada rubro del activo (disponibilidades,
inventarios, etc.) representa un porcentaje del activo total (que es la categora que agrupa
todos los rubros del activo). Con los rubros del lado derecho del balance procederemos de
manera parecida, expresando el porcentaje que representan sobre el total del pasivo ms
el patrimonio neto. Procederemos al anlisis vertical con los datos de una firma real: Fric
Rot S.A. una compaa argentina que se dedica a la fabricacin de autopartes.
La tabla 1.1 muestra los balances y estados de resultados de Fric. Rot S.A. para los aos
1996 y 1997.
1996 1997
Caja y bancos 3 009 696 1 338 156
Inversiones transitorias 4 230 814 5 155 090
Cuentas por cobrar 10 785 712 9 145 087
Inventarios 2 492 555 4 157 134
Otros activos de corto plazo 364 906 427 675
Total activo corriente 20 883 683 20 223 142
Activos fijos 8 477 450 9 394 359
Otros activos de largo plazo 190 158 9 850
Total activo no corriente 8 477 450 9 404 209
Activo total 29 551 291 29 627 351
Deudas comerciales 3 489 866 4 552 447
Otras deudas de corto plazo 1 004 965 522 464
Deudas sociales y fiscales 2 489 067 1 059 020
Deudas bancarias 189 201 184 148
Total pasivo corriente 7 173 099 6 318 079
Deudas bancarias 178 699 0
Otras deudas de largo plazo 763 214 790 539
Total pasivo no corriente 941 913 790 539
Pasivo total 8 115 012 7 108 618
Patrimonio neto 21 436 279 22 518 733
Pasivo total + patrimonio neto 29 551 291 29 627 351
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En la tabla 1.2 se observa el balance porcentual:
El anlisis porcentual representa una primera mirada sobre la estructura de los activos y
pasivos de la compaa. En el caso de Fric Rot S.A., algunas apreciaciones son
inmediatas:
Las cuentas por cobrar y los activos fijos representan los rubros ms importantes del
activo (entre ambos suman un poco ms del 60% del activo total).
Las deudas comerciales se ubican en porcentajes ligeramente superiores a los
inventarios (alrededor del 15% del financiamiento espontneo).
Prcticamente no hay deudas financieras y los activos son financiados
mayoritariamente por el capital propio (76% en 1997).
El anlisis porcentual del balance apenas nos da un primer nivel de anlisis, de hecho, no
podemos inferir conclusiones sobre liquidez, rentabilidad, gerenciamiento de activos y
pasivos, etc. Por ejemplo, la disminucin porcentual de las cuentas que deben cobrarse de
un ao a otro podra tratarse de una mejora de cobranzas, pero para esto necesitamos
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tambin ver la evolucin de las ventas y el periodo de cobranza, como veremos. Pasamos
ahora al anlisis porcentual del estado de resultados, que se muestra en la tabla 1.3.
1996 1997
Ventas 42 455 245 37 515 340
CMV 29 197 109 24 778 819
Utilidad bruta 13 258 136 12 736 521
Gastos administracin 3 350 235 3 470 454
Gastos de ventas 2 230 534 3 250 374
Resultado operativo 7 677 367 6 015 693
Intereses por deudas 86 956 96 736
Intereses por activos 789 330 351 670
Otros gastos 581 720 0
Resultado sujeto a impuestos 7 798 021 6 270 627
Impuesto a las ganancias 3 047 135 2 188 173
Ingresos extraordinarios 249 135 0
Utilidad neta 4 999 839 4 082 454
1996 1997
Ventas 100 100
CMV 68,8 66
Utilidad bruta 31,2 34
Gastos administracin 7,9 9,3
Gastos de ventas 5,3 8,7
Resultado operativo 18,1 16
Intereses por deudas 0,2 0,3
Intereses por activos 1,9 0,9
Otros gastos 1,4 0
Resultado sujeto a impuestos 18,4 16,7
Impuesto a las ganancias 7,2 5,8
Ingresos extraordinarios 0,6 0
Utilidad neta 11,8 10,9
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El estado de resultados porcentual nos informa sobre lo ocurrido en trminos de cada peso
de ventas. Por ejemplo, el costo de mercaderas vendidas disminuye de un 68% a un 66%,
lo cual permite incrementar la utilidad bruta al 34%. No obstante, los incrementos en los
gastos comerciales y los gastos de administracin determinaron que el resultado operativo
disminuyera del 18% al 16%.
Finalmente, la utilidad neta se mantuvo en un porcentaje similar al del resultado anterior.
La tasa de reparto y la tasa de retencin se expresan como porcentajes de la utilidad neta:
la primera alcanz al 73,5% (los dividendos fueron de 3 millones, lo que representa el 73%
de la utilidad neta) y el resto ($1 082 454 que representa 26,5% de la utilidad neta) pas a
engrosar las utilidades retenidas.
97 37 515 340
Ventas 97 en $ del 96 = =
(1+0,02) 1,02
6
= 36 779 745
Luego comparamos las ventas de 1997 re expresadas en moneda de 1996, contra las
ventas de 1996 y observamos que stas representan, en realidad, el 86,6% (una cada en
trminos reales del 13,3%):
97 $ 96 36 779 745
=
96 42 455 245
= 0,866
Observe que, en este caso, estamos comparando ms bien cantidades antes que
pesos, ya que las cifras estn expresadas en la moneda del mismo ao.
En general, si el resultado es mayor que 1, por ejemplo 1,2, significa que el rubro creci en
un 20%; si el resultado es 0,95 significa una disminucin del 5% siempre contra el ao
base. Lo mismo hacemos con los rubros restantes, como se muestra en la tabla 1.5.
Tabla 1.5 Balance generales, anlisis de tendencia de Fric Rot S.A. (1996-1997)
1997
Caja y bancos 0,44
Inversiones transitorias 1,19
Cuentas por cobrar 0,83
Inventarios 1,64
Otros activos de corto plazo 1,15
Total activo corriente 0,95
Activos fijos 1,09
Otros activos de largo plazo 0,05
Total activo no corriente 1,06
Activo total 0,98
Deudas comerciales 1,28
Otras deudas de corto plazo 0,51
Deudas sociales y fiscales 0,42
Deudas bancarias 0,95
Total pasivo corriente 0,86
Deudas bancarias 0,00
Otras deudas de largo plazo 1,02
Total pasivo no corriente 0,82
Pasivo total 0,86
Patrimonio neto 1,03
Pasivo total + patrimonio neto 0,98
A primera vista surge que el rubro que experiment el mayor crecimiento en moneda
constante fue el de inventario (64%), aunque el activo total se mantuvo casi igual (98%), de
forma tal que el incremento en los inventarios fue compensado por disminuciones en otros
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rubros. Ya que las ventas disminuyeron en moneda constante, es imaginable que hubo una
disminucin en la rotacin de los inventarios, inmovilizacin que deberemos confirmar con
el anlisis de ndices.
Las deudas comerciales fueron el rubro que ms creci en el pasivo y el patrimonio neto se
mantuvo prcticamente igual.
En el estado de resultados, las ventas disminuyeron el 13,3% pero esto fue parcialmente
compensando por una reduccin del 17% del costo de mercancas vendidas. El rubro de
gastos de comercializacin fue el que experimento el mayor aumento (43%) y la utilidad
neta se redujo el 20%, siempre en moneda del ao 1996. La tabla 1.6 muestra el estado de
resultados de 1997 en moneda del ao 1996.
Tabla 1.6. Estado de resultados, anlisis de tendencia de Fric Rot S.A. (1996-1997)
1997
Ventas 0,87
CMV 0,83
Utilidad bruta 0,94
Gastos de administracin 1,02
Gastos de ventas 1,43
Resultado operativo 0,77
Intereses por deudas 1,09
Intereses por activos 0,44
Resultado sujeto a impuestos 0,79
Impuesto a las ganancias 0,70
Utilidad neta 0,80
Pasivo total + patrimonio neto 0,98
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Este ndice nos dice con cuantos pesos de activos corrientes cuenta la empresa para hacer
frente a cada peso del pasivo corriente o deuda de corto plazo. En el ejemplo, el ndice de
liquidez corriente nos dice que hay $ 3,2 realizables en el corto plazo por cada peso de
deuda de corto plazo, lo que en principio representa una liquidez holgada. Esta medida
puede a veces ser engaosa. En principio, una liquidez corriente igual a 3 parece buena y
de 0,80 parece insuficiente; sin embargo, no debemos quedarnos con una sola medida y
debemos mirar otras variables para determinar la posicin de liquidez de la compaa. Por
ejemplo, hay que analizar cmo est compuesto el activo corriente para ver cul es el
plazo de su realizacin. En particular, que se produzcan inmovilizaciones en rubros como
cuentas por cobrar y bienes de cambio podra deteriorar severamente este indicador;
inversiones transitorias por plazos prolongados tambin deterioran la liquidez inmediata.
Del otro lado del balance, el grado de exigibilidad de las deudas juega un rol importante.
Debemos percatarnos de que el ndice refiere a un momento de la empresa, los activos y
pasivos a corto plazo cambian rpidamente, por lo tanto esta medida de liquidez puede
perder vigencia velozmente. Tambin debemos distinguir por ejemplo, los activos con
intencin de ser realizados en el periodo (bines de uso, otros crditos no cobrables, otros
activos, etc.).
La liquidez corriente tambin podra ser engaosa en otros casos, por ejemplo, la
compaa podra pedir un prstamo a corto plazo e invertir el dinero en un ttulo de corto
plazo; as si bien no se modificara el capital de trabajo, la relacin de liquidez corriente
disminuira, sin que se haya modificado en realidad la liquidez absoluta.
Una medida ms severa de la liquidez de la empresa la constituye la liquidez seca o
prueba cida que resta al numerador del ratio anterior (la liquidez corriente) el del rubro
bienes de cambio, ya que este es el rubro donde generalmente pueden detectarse las
mayores inmovilizaciones:
Liquidez seca = Activo cte. bienes de cambio = 20 223 142 4 157 134 = 2,5
(Prueba cida) Pasivo corriente 6 318 079
La liquidez seca nos dice que la posicin de liquidez sigue siendo buena. Por supuesto, las
industrias que operan con una gran proporcin de inventarios en su activo corriente veran
afectada su liquidez en el caso de una inmovilizacin, pero esta no operara de la misma
forma en una industria de capital intensivo.
Usted tambin puede disear ratios a la medida adaptndolos a la naturaleza de su
negocio.
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Cuando un banco est por conceder un crdito a un posible cliente, una de las cosas que
primero se pregunta es que otras deudas tiene la empresa. Los ndices de endeudamiento
muestran el grado de utilizacin del capital ajeno en relacin al capital propio o al activo
total.
Fric Rot S.A presenta un endeudamiento bajo, con una deuda financiera prcticamente
insignificante (0,6% del total de financiamiento). Evidentemente, la compaa ha seguido
una poltica de no utilizar deuda financiera.
Observe que ambas medidas del endeudamiento pueden derivarse una de otra. Por
ejemplo, si la empresa financia el total de activos con el 24% de deuda, el patrimonio neto
necesariamente representa el 76% restante. Por lo tanto, la relacin pasivo total/patrimonio
neto (D/E) puede derivarse a partir de la relacin pasivo total/activo total (D/A):
Ambos indicadores nos dicen que porcentaje representa la deuda sobre el patrimonio de
los accionistas, o sobre el activo total, respectivamente.
No hay una medida estndar del ndice de endeudamiento que funcione bien para todas
las compaas. Las compaas que logran mantener rendimientos muy estables podran
tener un alto endeudamiento sin que esa situacin resulte peligrosa. En principio, las
empresas que tienen resultados operativos muy variables, deberan observar ratios de
endeudamientos ms bajos, aunque la investigacin emprica ha sido contradictoria en
este punto.
Uno de los principales lmites de este ndice es que generalmente se le calcula a partir de
valores contables. Hacerlo contra valores de mercado es ms representativo, pues de esa
forma se compara la deuda con el precio que los inversores estn dispuestos a pagar por
los activos o las acciones. Despus de todo, el valor de mercado de la empresa
determinar si los acreedores recuperaran su dinero o no. Hay compaas que tienen
relaciones de endeudamiento altsimas y funcionan sin problemas y viceversa.
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Por supuesto, tambin las firmas que logran mantener su rentabilidad y un flujo de efectivo
muy estable podran continuar fuertemente endeudadas por largos periodos de tiempo, sin
que esa situacin genere inconvenientes.
() 6,015,693.00
= = = 62.2
96,736.00
El resultado de este indicador relaciona, por un lado, la capacidad de los activos para
generar rendimientos y, por el otro, los intereses que generan las deudas. Fric Rot S.A.
cubre de sobra los intereses de la deuda, y esto est directamente relacionado a la baja
cantidad de deuda que utiliza para financiarse. En cambio, un ndice de 1 indicara que la
capacidad para el pago de los intereses es muy ajustada. Sin embargo, debe notarse que
tambin que este ndice representa una foto de la cobertura de la empresa en un momento
determinado y tambin est influido por las distorsiones contables ya mencionadas.
8,006,566.00
= = 82.7
96,736.00
Debe tenerse en cuenta que la depreciacin de las empresas constituye el ahorro que
stas realizan para reponer, cuando sea necesario, los activos fijos, y mantener con ello la
capacidad productiva. La empresa que gasta todo su EBITDA en pagar intereses
hipotecara la capacidad de produccin futura, la competitividad y los rendimientos, y
trasladara el problema al futuro.
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Una medida ms exigente de la cobertura de la empresa la constituye la cobertura del
servicio total de la deuda (CSD). Las empresas tienen, cuando se endeudan, dos
compromisos que cumplir: los intereses y la amortizacin del capital (principal), cuyo pago
peridico depende de las condiciones del contrato y de todos los distintos sistemas de
amortizacin que se hayan adoptado al pactar la deuda. Puesto que los intereses se pagan
antes de los impuestos y el capital se paga despus de los impuestos, es adecuado que
calculemos la cobertura de la deuda total ajustando la frmula del resultado
operativo/intereses con el pago de la cuota de amortizacin del capital, ya que est debera
abonarse con el resultado de la empresa despus de pagar el impuesto corporativo cuya
tasa es t:
=
+
(1 )
Para ver la importancia que tiene en la solvencia de la empresa su capacidad para pagar el
capital, supondremos una empresa que presenta el siguiente estado econmico:
El resultado operativo/intereses nos dice que la empresa cubre dos veces los intereses con
sus resultados de operacin; pero, puede cubrir tambin el pago de capital?
Supongamos que los intereses fueron generados por una deuda de $ 100 al 10% anual,
y que se exige tambin anualmente un pago de $10 de capital, para amortizar totalmente la
deuda en 10 aos. Le queda dinero para pagar la cuota de capital? El resultado despus
de impuestos, que alcanza a $6, solamente cubre el 60% de la amortizacin del capital:
6
= = 0.60
10
Cunto tendra que haber ganado la empresa antes de los impuestos para poder estar en
condiciones de, despus de haberlos pagado, hacer frente al pago del capital? La
respuesta la da el segundo trmino del denominador de la frmula del CSD que ajusta el
pago del principal por impuestos:
12
10
= = 16.66
(1 ) 0.60
En efecto, $ 16.6 es la cantidad que debera haber ganado la firma antes de los impuestos,
para que despus de pagar el que corresponde a sociedades del 40% sobre esta cantidad,
le quedaran exactamente $ 10 para poder amortizar el capital:
37,515,340.00
= = = 4.10
9,145,087.00
Esto significa que el saldo de cuentas a cobrar rota 4.10 veces en el ao, lo que
inmediatamente nos conduce a pensar en cuntos das tardamos en cobrar (si las cuentas
rotan cuatro veces al ao, significa que estamos cobrando aproximadamente cada tres
meses), para lo cual podemos utilizar el indicador de das de cobranzas:
Las ventas se suelen exponer netas del impuesto al valor agregado, pero como las cuentas
a cobrar se exponen con ese impuesto, en la prctica se suele realizar dicho ajuste para
determinar mejor los das de cobranza. Para el caso argentino que analizamos, el ajuste es
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importante, si tenemos en cuenta que la tasa del impuesto al valor agregado alcanzaba, en
la fecha de los balances y estados de Fric Rot S.A., el 21%
9,145,087/1.21
= 365 = 73.53
37,515,340
24,778,819
= = = 5.96
4,157,134
4,157,134
= 365 = 365 = 61.23
24,157,819
Luego, seguramente queremos saber los das que estamos tardando en pagar a los
proveedores.
Lo primero que debemos hacer es determinar las compras a partir de la frmula del
costo de las mercaderas vendidas (CDV). Entonces:
14
= + = 24,778,819 2,492,555 + 4,157,134 = 26,443,398
= = 5.80
4,552,447
= 365 = 365 = 62.83
26,443,398
A continuacin, se muestran los indicadores de actividad resumidos para los aos 1996 y
1997 y el ao 1997 de Fric Rot S.A., calculando en base a promedios para el clculo de las
cuentas patrimoniales.
Como dijimos antes, los promedios suelen estar afectados por los extremos. Lo mejor que
podemos hacer antes de utilizar una regla directa (uso de promedios o no) es calcular
primero el ndice crudo y luego preguntarnos: Por qu ocurri esto? Por ejemplo, en el
caso de Fric Rot S.A. podramos preguntarnos Por qu aumentaron tanto los das de
venta? Se debe a un aumento significativo en los inventarios durante el ltimo mes del
ao por una compra importante y esto est distorsionando la fotografa? Cayeron las
ventas? Si vamos a utilizar esta cifra para proyecciones (que veremos en el prximo
captulo), es bueno asumir que continuar ese indicador para los das de venta? Cul es
la tendencia? Como hemos dicho anteriormente, los ndices antes que responder
preguntas, nos obligan a hacernos las preguntas correspondientes. Finalmente, siempre
debe primar el buen juicio y el sentido comn.
En el caso de Fric Rot S.A. las rotaciones que calculamos fueron para rubros que
hacen al gerenciamiento del capital de trabajo. Sin embargo, tambin se suele calcular la
rotacin para rubros ms generales como el activo total, el activo fijo y el capital de trabajo.
Cuando la rotacin es calculada a partir de las ventas, siempre la leemos como la
cantidad de veces que se vende en el ao el activo total. Tambin puede ser til aqu leer
los siguientes ndices como por cada peso de activo total (o de activo fijo) se generan
tantos pesos de ventas. De esta forma, consideramos que las ventas son generadas por
cierta cantidad de activos. Por ejemplo, cada peso de su activo total, Fric Rot S.A. genera $
1.27 de venta:
15
37,515,340
= = = 1.27
29,627,351
37,515,340
= = = 3.99
13,905,063
37,515,340
= = = 3.99
9,394,559
4,082,454
= = = 0.11
37,515,340
Observe que este indicador no establece una relacin de rentabilidad con ningn tipo
de capital invertido. Es relevante, sobre todo, para comparar este ndice con los de
otras compaas de la misma industria o sector y para analizar su evolucin teniendo
en cuenta varios periodos.
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con el capital total de la firma (acciones y deuda), cuando sera ms apropiado
relacionar el resultado de los accionistas con el patrimonio neto, que es el capital
invertido por estos.
4.082.454
= = = 0.14
29.627.351
4,082,545
= = = 0.18
22,518,733
Fric Rot S.A. nos muestra una muy buena rentabilidad sobre el patrimonio sobre el
patrimonio neto, el 18% era un rendimiento ms que razonable. Aunque a priori
parece sensato relacionar la utilidad (o sea, la utilidad que queda para los accionistas a
partir de su patrimonio) esta medida sufre severas distorsiones que no lo hacen
recomendable para medir el desempeo de la compaa. Las distorsiones que
acompaan al ROE pueden ser de dos tipos:
1. Distorsiones contables. Se producen segn se elija el mtodo FIFO o el LIFO para
la evaluacin de las existencias, o por la consideracin de los gastos de
investigacin y desarrollo.
2. Distorsiones financieras. El ROE es una medida que aparece contaminada por la
estructura de capital, pues relaciona el numerador (la utilidad neta) que es influido
por los intereses de la deuda. Por otra parte, esta ltima determina tambin el valor
del patrimonio neto. Esto hace difcil visualizar si el ROE baja o sube por razones
operativas o financieras.
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=
En el numerador se usa el resultado operativo neto de los impuestos (el impuesto que
se habra pagado si no se hubiera utilizado deuda financiera). Como la tasa efectiva de
impuestos de la compaa es del 35%, procedemos al ajuste. En el clculo del capital
invertido, se tiene en cuenta bsicamente cul es el capital que cuesta. En general,
este es la suma de los fondos propios y ajenos, excluyendo aquellos que no
representan un costo explcito o implcito, como es el caso de las deudas comerciales.
Calculando a partir del lado izquierdo del balance (activo), el dinero invertido en el
capital de trabajo y los activos fijos, ms otros activos operativos, representa el capital
invertido en la empresa. Ntese que al sumar slo el capital de trabajo y no todos los
activos corrientes, se muestra el activo neto de la deuda espontanea, que no
representa un capital de largo plazo ni es parte de una decisin gerencial. De este
modo, deben restarse todos los pasivos circulantes no onerosos. Por otra parte, el
capital invertido tambin puede ser calculado a partir del lado derecho del balance, al
sumar la deuda financiera y el patrimonio neto. En cualquiera de los dos casos, el
capital invertido debe ser el mismo.
6,015,693 (1 0.35)
= = 0.173
22,702,881
18
4,082,454
= = = 4.08
1,000,000
La ganancia por accin nos indica qu porcentaje representa la utilidad neta total con
respecto a la cantidad de acciones en circulacin.
3,000,000
= = = 0.73
4,082,454
La planeacin financiera, que busca mantener el equilibrio econmico en todos los niveles de la
empresa, est presente tanto en el rea operativa como en la estratgica. La estructura operativa
se desarrolla en funcin de su implicacin con la estrategia. El rea estratgica est formada por
la mercadotecnia (marketing) y por las finanzas. La mercadotecnia es la encargada de formular las
alternativas estratgicas del negocio, mientras que el sector de finanzas cuantifica las estrategias
propuestas por la mercadotecnia.
En cambio, la divisin operativa est formada por sectores como la produccin, la administracin,
la logstica y la oficina comercial. Todas estas divisiones se encargan de concretar las polticas del
plan estratgico. La planeacin financiera, por lo tanto, se encarga de aportar una estructura
acorde a la base de negocio de la empresa, a travs de la implementacin de una contabilidad
analtica y del diseo de los estados financieros.
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Gracias a la planeacin financiera, los directivos pueden cuantificar las propuestas elaboradas por
mercadotecnia y evaluar sus costos. En otras palabras, la planeacin financiera define el rumbo
que tiene que seguir una organizacin para alcanzar sus objetivos estratgicos mediante un
accionar armnico de todos sus integrantes y funciones. Su implantacin es importante tanto a
nivel interno como para los terceros que necesitan tomar decisiones vinculadas a la
empresa (como la concesin de crditos, y la emisin o suscripcin de acciones).
Es necesario aclarar que la planeacin financiera no slo puede hacer referencia a ciertas
proyecciones financieras que arroje los estados financieros de resultados y balances de un
determinado indicador, sino que tambin comprende una serie de actividades que se desarrollan a
diversos niveles: nivel estratgico, nivel funcional y nivel operativo de una empresa.
En un proceso de planeacin se realizan acciones que tienen como objetivo mejorar o resolver
cualquier problemtica que pudiera estar atravesando la empresa; para ello es necesario que se
rena la labor de las diferentes partes que la conforman. La planeacin financiera es la que se
encarga de trasladar a trminos econmicos, los planes estratgicos y operativos de una
compaa, teniendo en cuenta un tiempo y un espacio en el que los mismos se desarrollarn.
A travs de este tipo de planeacin se puede visualizar la estrategia del emprendimiento teniendo
en cuenta tres cuestiones sumamente decisivas: las inversiones (saber aprovechar certeramente
los recursos de los que se dispone), capital o prstamos (tener un total conocimiento de la
estructura del capital que se posee) y los accionistas (saber qu se puede ofrecer a aquellos que
desean formar parte de la compaa, sabiendo a qu atenerse en caso de dificultades financieras).
Dentro del proceso de planeacin financiera existen diversas ramas, donde cada una se encarga
de desarrollar una determinada labor. Por ejemplo, el proceso de planeacin presupuestal es el
encargado de atender las cuestiones que tienen que ver con el dinero que se posee y saber
escoger dnde y cundo invertirlo correctamente en un largo plazo de tiempo. Por su parte, el
proceso de administracin del flujo de efectivo es el que se encarga de la inversin de dinero a
muy corto plazo, en un sentido meramente operativo e inmediato.
El desarrollo del programa financiero comienza con una planificacin a largo plazo donde se
intentan materializar los objetivos de la compaa, aquello que se desea alcanzar y la visin que se
tiene en vistas al futuro.
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Dado que el tema del crecimiento se estudiar en varias partes del presente captulo, es necesario
comenzar con una advertencia importante: el crecimiento, por s mismo, no es un objetivo
apropiado del administrador financiero. Como vimos en el captulo I, el objetivo adecuado es
incrementar el valor del mercado del capital de los propietarios. Por supuesto que si una empresa
tiene xito en alcanzar este objetivo, lo habitual es que obtenga como resultado el crecimiento.
Por consiguiente, el crecimiento tal vez sea una consecuencia deseable de una buena toma de
decisiones, pero no es un fin en s mismo. Se estudia el crecimiento simplemente porque en el
proceso de planeacin es muy comn utilizar tasas de crecimiento. Como se ver, el crecimiento
es un medio conveniente para integrar diversos aspectos de las polticas financieras y de
inversiones de una empresa. Si se piensa en el crecimiento como el crecimiento en el valor de
mercado del capital de la empresa, los objetivos de crecimiento y de aumento del valor de mercado
del capital de la empresa no son tan diferentes.
Con fines de planeacin, suele resultar til pensar en el futuro como integrado por un corto plazo y
un largo plazo. Por lo general, el corto plazo suele consistir en los prximos 12 meses. Nosotros
centramos la atencin en la planeacin financiera a largo plazo, que normalmente se considera
que consiste en los prximos dos a cinco aos. A esto se le denomina horizonte de planeacin y es
la primera dimensin del proceso de planeacin que se debe establecer. Al preparar un plan
financiero, se combinan todos los proyectos de inversiones individuales que realizar la empresa
con objeto de determinar la inversin total requerida. De hecho, se suman las propuestas de
inversin ms pequeas de cada unidad operacional y se consideran como un solo gran proyecto.
A este proceso se le denomina agregacin. Esta es la segunda dimensin del proceso de
planeacin.
21
adversidad econmica y requerira considerar detalles relacionados con reducciones de
costos y considerar incluso ventas de activos y la disolucin de la empresa.
El caso normal. Para este plan sera necesario considerar los supuestos ms probables
sobre la compaa y la economa.
El caso optimista. Se requerira a cada divisin que preparara un caso basado en los
supuestos ms optimistas. Pudiera incluir nuevos productos y ampliaciones y
posteriormente, detallara el financiamiento requerido para desarrolla la expansin.
En este ejemplo, las actividades del negocio se agregan siguiendo las lneas divisionales, el
horizonte de planeacin es de tres aos.
Dada la posibilidad de que la empresa dedique mucho tiempo a examinar los diferentes escenarios
que se convertirn en la base para el plan financiero de la compaa, parece razonable preguntar
qu lograr el proceso de planeacin.
INTERACCIONES. Como veremos con mayor detalle a continuacin, el plan financiero
tiene que mostrar explcitamente los vnculos entre las propuestas de inversin para
diferentes actividades operativas de la empresa y las opciones de financiamiento
disponibles. En otras palabras, si la empresa est planeando crecer y realizar nuevas
inversiones y proyectos, dnde se obtendr el financiamiento para pagar ese
crecimiento?
22
FACTIBILIDAD Y CONSISTENCIA INTERNA. Ms all del objetivo general de crear valor,
la empresa tendr normalmente una gran variedad de metas especficas. Estas metas
podran expresarse en trminos de participacin de mercado, rendimiento sobre el capital,
apalancamiento financiero, etc. En ocasiones, resulta difcil visualizar los vnculos entre los
distintos objetivos y los diferentes aspectos operativos de una empresa. El plan financiero
no slo muestra de forma explcita estos vnculos, sino que tambin impone una estructura
unificada para conciliar las diferentes metas y objetivos. En otras palabras, la planeacin
financiera es una forma de verificar que los objetivos y los planes elaborados para reas
operativas especficas de una empresa sean factibles y consistentes internamente. Con
frecuencia existirn objetivos incompatibles, de forma que para elaborar un plan coherente,
debern modificarse las metas y los objetivos y establecer prioridades.
Por ejemplo, la meta que podra tener una empresa es un crecimiento del 12 % anual en las ventas
por unidades. Otra meta podra ser reducir la razn de deuda total de la empresa del 40 % al 20 %
son compatibles ambas metas? se pueden lograr de forma simultnea? Tal vez si o tal vez no.
Como veremos a continuacin, la planeacin financiera es una forma de determinar lo que es
posible y, como consecuencia, lo que no lo es.
Es probable que el resultado ms importante del proceso sea que la planeacin obligue a la
administracin a pensar en objetivos y a establecer prioridades. De hecho, la sabidura
convencional de los negocios afirma que los planes financieros no funcionan, pero que la
planeacin financiera si lo hace. El futuro es intrnsecamente desconocido y lo que se puede hacer
es establecer la direccin que se desea seguir y realizar algunas conjeturas informadas sobre lo
que se encontrar a lo largo del camino. Si se hace un buen trabajo, no se estar desprevenido
cuando el futuro se haga partcipe.
3.1 Componentes
Los modelos pueden diferir mucho en trminos de complejidad, pero casi todos tienen los
elementos que exponemos a continuacin:
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determinado grupo de consumidores, en un rea geogrfica concreta, para un determinado
perodo, en un entorno definido de marketing y bajo un especfico programa de marketing.
24
plan de marketing, una estrategia de mercado y otros elementos de negocios. Un
pronstico puede expresarse en unidades fsicas o monetarias.
Donde:
Entre los costos operativos derivados se pueden mencionar los de operacin (produccin
logstica), mercadotcnica (promociones, publicidad, cuotas de venta, desarrollo de
producto, precio). Estos surgen, en el caso de las operaciones, por costos de inventario,
por errores en el producto, cambios en los programas, envos errneos que aumentan
costos de inventario, transporte, etc.
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Entre los costos derivados para el caso de mercadotcnica estaran costos ineficaces en
publicidad, desarrollo de nuevos productos sin demanda adecuada, precios que no
maximizan la contribucin, cuotas de venta inapropiadas. Es importante considerar cmo
se pueden generar patrones extraos de pronsticos, que pueden estar provocados por
incentivos inapropiados (un sistema de sanciones a los que superen la cuota de ventas, por
ejemplo). Siempre es importante valorar los beneficios que puede traer el sistema de
pronsticos. No siempre superan los costos del desarrollo de un sistema ms complejo.
Los estados financieros pro-forma son estados financieros proyectados. Dicho de otra
forma son el estado de resultados y balance presupuestados, Para realizar debidamente
el estado de resultados y el balance pro forma deben desarrollarse primero
los presupuestos, de ah elaborar el flujo para posteriormente realizar el estado financiero a
una fecha determinada futura. Para esto es necesario contar con el detalle de los
presupuestos, como ejemplo.
26
3.1.4 Requerimientos financieros:
Las ventas anticipadas permiten considerar los diversos tipos de inversiones que se
necesitan para elaborar los productos. Estas inversiones, ms el balance general,
proporcionan los datos necesarios para desarrollar la columna de los activos del balance
general. Estos activos deben ser financiados, pero tambin se requiere de un anlisis de
flujo de efectivo.
El flujo de efectivo de la empresa juega un papel muy importante, pues, cuando es neto y
positivo indicar que la empresa tiene un financiamiento suficiente. En caso contrario,
ameritara un financiamiento adicional. Esto significa que el flujo de efectivo es el elemento
esencial para los pronsticos financieros porque partiendo de l se realizarn las
proyecciones en miras a lograr el objetivo o meta final de toda empresa: "la rentabilidad".
3.1.5 Conexin:
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El estado de resultados, estado de rendimiento econmico o estado de prdidas y
ganancias, es un estado financiero que muestra ordenada y detalladamente la forma de
cmo se obtuvo el resultado del ejercicio durante un periodo determinado.
Es un documento de obligada creacin por parte de las empresas, junto con la memoria y
el balance. Consiste en desglosar los gastos e ingresos en distintas categoras y obtener el
resultado antes y despus de impuestos.
Este estado financiero te brinda una visin panormica de cul ha sido el comportamiento
de la empresa, si ha generado utilidades o no. En trminos sencillos es un reporte es muy
til para ti como empresario ya que te ayuda a saber si tu compaa est vendiendo, qu
cantidad est vendiendo, cmo se estn administrando los gastos y al saber esto, podrs
saber con certeza si ests generando utilidades.
28
directamente involucrados con el funcionamiento de la empresa. Algunos ejemplos son: los
servicios como luz, agua, renta, salarios, etc.
Utilidad sobre flujo (EBITDA): Es un indicador financiero que mide las ganancias o utilidad
que obtiene una empresa sin tomar en cuenta los gastos financieros, impuestos y otros
gastos contables que no implican una salida de dinero real de la empresa como son las
amortizaciones y depreciaciones.
Depreciaciones y amortizaciones: Son importes que de manera anual se aplican para
disminuir el valor contable a los bienes tangibles que la empresa utiliza para llevar a cabo
sus operaciones (activos fijos), por ejemplo el equipo de transporte de una empresa.
Utilidad de operacin: Se refiere a la diferencia que se obtiene al restar las
depreciaciones y amortizaciones al EBITDA, indica la ganancia o prdida de la empresa en
funcin de sus actividades productivas.
Gastos y productos financieros: Son los gastos e ingresos que la compaa tiene pero
que no estn relacionados de manera directa con la operacin de la misma, por lo general
se refiere montos relacionados con bancos como el pago de intereses.
Utilidad antes de impuestos: Este concepto se refiere a la ganancia o prdida de la
empresa despus de cubrir sus compromisos operacionales y financieros.
Impuestos: Contribuciones sobre las utilidades que la empresa paga al gobierno.
Utilidad neta: Es la ganancia o prdida final que la empresa obtiene resultante de sus
operaciones despus de los gastos operativos, gastos financieros e impuestos.
Al momento de elaborar tu estado financiero es importante que tomes en cuenta algunas
consideraciones:
Asegrate de contar con informacin real y confiable, esto puedes de lograrlo al contar
con una herramienta tecnolgica ERP que te ayude a integrar la informacin de todas las
reas operativas y financieras de tu empresa.
29
empresa en un periodo determinado al relacionar los ingresos generados con los gastos en
que se incurre para lograr ese objetivo.
Esta informacin que se obtiene es de mucha utilidad, sobre todo al analizarlo en conjunto
con otros estados financieros bsicos como el balance general y el estado de flujo de
efectivo, de esta manera al evaluar el estado de resultados de tu empresa podrs:
2. Medir el desempeo de la empresa es decir, cunto ests invirtiendo por cada peso que
ests ganando.
4. Estimar los flujos de efectivo al poder realizar proyecciones de las ventas de manera
ms precisa al utilizar el estado de resultados como base.
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4.2 B
a
l
a
n
c
e
General
los elementos fsicos con que cuenta la empresa para realizar sus operaciones y que
tienen una duracin permanente (por ejemplo, edificios, terrenos, maquinaria,
vehculos de transporte, muebles), o que tienen una duracin temporal (por ejemplo,
materias primas, mercaderas).
31
Los pasivos incluyen:
las deudas que tiene pendiente con los bancos y otras entidades financieras.
Mientras que el patrimonio incluye:
Asimismo, al comparar un balance con otros anteriores, nos permite comparar la situacin
financiera actual de la empresa con situaciones financieras dadas en otros momentos (por
ejemplo, saber si ha aumentado sus activos, en cunto ha reducido sus deudas, en cunto
ha variado su patrimonio, etc.), y as, por ejemplo, saber si la empresa est cumpliendo con
sus objetivos financieros.
La forma en que se suele presentar un balance es mostrando los activos en una columna y
los pasivos y patrimonio en otra.
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por ejemplo, las deudas con proveedores suelen ser ms exigibles que el capital y, por
tanto, se ubican antes que stos.
El valor total de los activos siempre debe ser igual al valor total de los pasivos ms el valor
total del patrimonio:
El activo corriente o activo circulante es el activo que fcilmente puede convertido en dinero
en efectivo, comprende las cuentas de:
caja y bancos o disponible: el dinero que la empresa tiene en su caja o depositado en
una cuenta en el banco.
clientes, cuentas por cobrar o cuentas por cobrar comerciales: el dinero que los
clientes les deben a la empresa como producto de ventas hechas al crdito.
otros deudores, otras cuentas por cobrar o cuentas por cobrar no comerciales: el
dinero que le deben a la empresa, pero que no incluye el saldo de los clientes.
existencias o inventarios: incluyen las materias primas, los productos en proceso, y los
productos terminados o las mercaderas.
El activo no corriente o activo fijo es el activo que difcilmente puede ser convertido en
dinero en efectivo, comprende las cuentas de:
inmuebles, maquinaria y equipo: comprende edificios, terrenos, maquinaria, equipos,
vehculos de transporte, muebles, enseres, etc.
depreciacin acumulada: el valor de la depreciacin acumulada de los activos de la
cuenta anterior a excepcin de los terrenos que no se deprecian.
El pasivo corriente son las obligaciones o deudas que tiene la empresa con vencimiento
menor a un ao, comprende las cuentas de:
proveedores, cuentas por pagar o cuentas por pagar comerciales: el dinero que la
empresa le debe a sus proveedores como producto de compras hechas al crdito.
otros acreedores, otras cuentas por pagar o cuentas por pagar no comerciales: el
dinero que la empresa le debe a terceros, pero que no incluye el sado que le resta
pagar a sus proveedores.
impuestos por pagar o tributos por pagar: el saldo de impuestos que a la empresa le
resta pagar.
El pasivo no corriente son las obligaciones o deudas que tiene la empresa con vencimiento
mayor a un ao, comprende las cuentes de:
deudas a largo plazo: deudas a largo plazo que tiene la empresa, por ejemplo, con
entidades financieras.
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Y, finalmente, el patrimonio o patrimonio neto comprende las cuentas de:
capital o capital social: las aportaciones hechas por los socios o accionistas.
utilidades retenidas, utilidades acumuladas, resultados acumulados o reservas:
utilidades que se retienen o se acumulan en la empresa despus de pagar dividendos.
utilidades del ejercicio o resultados del ejercicio: utilidades del ejercicio antes de
repartirse como dividendos y destinarse a utilidades retenidas.
34
35
5. FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO
El financiamiento no es ms que los recursos monetarios financieros necesarios para llevar a cabo
una actividad econmica, con la caracterstica esencial que generalmente se trata de sumas
tomadas a prstamo que complementan los recursos propios. Puede ser contratado dentro y fuera
del pas a travs de crditos, emprstitos, de obligaciones derivadas de la suscripcin o emisin de
ttulos de crdito o cualquier otro documento pagadero a plazo. Una buena administracin
financiera es un elemento vital para la planificacin ptima de los recursos econmicos en una
empresa, y para poder hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes y futuros,
ciertos e inciertos que le permitan a la empresa reducir sus riesgos e incrementar su rentabilidad.
El financiamiento puede clasificarse de dos maneras:
Financiamiento Interno.- Es aquel que proviene de los recursos propios de la empresa,
como: aportaciones de los socios o propietarios, la creacin de reservas de pasivo y
de capital, es decir, retencin de utilidades, la diferencia en tiempo entre la recepcin
de materiales y mercancas compradas y la fecha de pago de las mismas.
Financiamiento Externo.- Es aquel que se genera cuando no es posible seguir trabajando
con recursos propios, es decir cuando los fondos generados por las operaciones normales
ms las aportaciones de los propietarios de la empresa, son in suficientes para hacer
frente a desembolsos exigidos para mantener el curso normal de la empresa, es necesario
recurrir a terceros como: prstamos bancarios, factoraje financiero, etc.
Una de las principales formas de obtener financiamiento es el crdito, que no es ms que el
dinero que se recibe para hacer frente a una necesidad financiera y el que la entidad se
compromete a pagar en un plazo de tiempo, a un precio determinado (inters), con o sin pagos
parciales, y ofreciendo garantas de satisfaccin de la entidad financiera que le aseguren el cobro
del mismo. La respuesta a dnde obtener un crdito no es difcil pero s muy amplia, pues existen
diversas instituciones encargadas de otorgarlo, de ah que existan dos tipos de crdito: el bancario
y el no bancario, as como diversas fuentes de obtener financiamiento, las que se refieren a
continuacin.
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Generalmente las financiaciones a corto plazo son ms baratas que a largo plazo, pero de
mayor riesgo porque su nivel de exigencia es mucho mayor, por lo que la empresa debe hacer un
examen cuidadoso para evaluar cules alternativas de financiamiento debe utilizar de manera que
logre un impacto positivo sobre la gestin de la entidad. Las necesidades de fondos a corto plazo
se utilizan para cubrir el financiamiento de acumulacin de inventario y cuentas por cobrar; por el
contrario la adquisicin o renovacin de las capacidades de equipo y planta se deben apoyar
con fuentes de financiamiento a largo plazo, de manera que las financiaciones a corto plazo se
deben utilizar para cubrir desbalances financieros a corto plazo y las financiaciones a largo plazo
permiten cubrir inversiones a largo plazo, pero adems financiar el incremento de capital de
trabajo, evitando as lo que se conoce como regla clsica para la quiebra: "pedir a corto e invertir a
largo"
Existen dos tipos de financiamiento a corto plazo:
Con garanta: es aquel, para el cual el prestamista exige una garanta colateral[2]El trmino
colateral o garanta adquiere la forma de activos tangibles como: cuentas por cobrar
e inventarios, sobre el cual el prestamista adquiere una participacin de garanta sobre el
artculo por medio de la legalizacin de un contrato (convenio); entre ambas partes
(prestamista-prestatario).
Sin garanta: consiste en fondos que obtiene la empresa sin comprometer
determinados activos fijos como garanta.
Dentro del financiamiento a corto plazo sin garanta existen tres tipos de fuentes:
Espontneas.
Bancarias.
Extra- bancarias.
1. Dentro de las fuentes espontneas estn las cuentas por pagar y los pasivos acumulados,
que son resultado de operaciones que diariamente realiza la empresa.
Las cuentas por pagar, son todas aquellas transacciones de compra de mercancas, en las que
no media un documento legal como constancia de la obligacin del comprador con el
vendedor, pero s condiciones de pago que se establecen en la factura del vendedor, y que la
empresa debe tener presente a la hora de programar sus compras.
Tambin existen los documentos por pagar de uso poco frecuente, solo en casos en el que el
proveedor tenga razones suficientes para dudar de la reputacin crediticia de su cliente. La
nica ventaja del uso de un documento por pagar es que el tenedor del documento puede
probar dada una situacin excepcional que realmente hizo la venta de la mercanca.
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Entre los aspectos ms significativos de las cuentas por pagar estn: las condiciones
de crdito que ofrece el proveedor, los descuentos por pronto pago y los costos asociados a su
renuncia y los resultados de dilatar las cuentas por pagar.
En las condiciones de pago se establecen: el perodo del crdito el perodo de descuento por
pronto pago y el descuento (%) propiamente dicho, as como el momento en el que comienza a
operar el crdito; por ejemplo 2/10 n/30 FM, significa que el perodo del crdito tendr una
duracin de 30 das (un mes) a partir del momento en que se hizo la compra y un descuento
del 2 % (por pronto pago) si paga dentro de los primeros 10 das.
Tambin figuran los trminos COD (Cobrar o Devolver) y CAD ( Cobro antes de Entrega),
estas condiciones se le estipulan a aquellos clientes que tengan un riesgo crediticio
desconocido o dudoso, estos trminos son considerados como una venta al contado lo que no
implica la concesin de un crdito.
La empresa adems puede dilatar sus cuentas por pagar siempre y cuando le sea posible, sin
perjudicar su reputacin crediticia, para administrar con mayor eficiencia su efectivo en caja sin
renunciar al descuento por pronto pago siempre y cuando este sea atractivo.
Los pasivos acumulados, son pasivos por servicios recibidos y que no se han pagado, entre
ellos figuran: los impuestos y los salarios, los que aumentan como resultado , generalmente de
un aumento en ventas debido a mayores requerimientos de mano de obra y, de los impuestos
sobre las utilidades.
2. Bancarias: el principal tipo de prstamo que hace el banco a la empresa , es el prstamo a
corto plazo y auto liquidable ; su objetivo principal es suministrar financiamiento a la empresa
para cubrir necesidades estacionales, tales como: aumentos estacionales de inventarios y
cuentas por cobrar , es decir ayudar a la empresa en los perodos de mxima necesidad
financiera y en la medida en que los inventarios y cuentas por cobrar se conviertan en efectivo,
se generar el dinero necesario para pagar el prstamo, es por esto que tambin se
denominan auto liquidables.
El crdito bancario es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por
medio de los bancos con los cuales establecen relaciones funcionales, es una de las maneras
ms utilizadas por parte de las empresas hoy en da de obtener un financiamiento necesario.
Casi en su totalidad son bancos comerciales que manejan las cuentas de cheques de la
empresa y tienen la mayor capacidad de prstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones
bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayora de los servicios que la empresa
requiera. Como la empresa acude con frecuencia al banco comercial en busca de recursos a
corto plazo, la eleccin de uno en particular merece un examen cuidadoso. La empresa debe
estar segura de que el banco podr auxiliar a la empresa a satisfacer las necesidades de
efectivo a corto plazo que sta tenga y en el momento en que se presente.
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La principal ventaja que ofrece este tipo de financiamiento es que si el banco es flexible en sus
condiciones, habr ms posibilidades de negociar un prstamo que se ajuste a los
requerimientos de la empresa; sin embargo un banco muy estricto en sus condiciones puede
limitar este tipo de operacin a la empresa y por consiguiente actuar en detrimento de las
utilidades de la misma, adems el crdito bancario acarrea tasas pasivas por concepto de
intereses que la empresa debe pagar paulatinamente.
Una vez que la empresa decida solicitar un prstamo bancario, debe presentarse ante la
institucin bancaria, con la siguiente informacin:
a) La finalidad del prstamo.
b) La cantidad requerida.
c) Un plan de pagos definidos.
d) Pruebas de solvencia de la empresa.
e) Un plan bien trazado de cmo espera la empresa desenvolverse en el futuro y lograr una
situacin que le permita pagar el prstamo.
f) Una lista con avales y garantas colaterales que la empresa est dispuesta a ofrecer, si las
hay y son necesarias.
El costo de intereses vara segn el mtodo que se siga para calcularlos. Es preciso que la
empresa conozca cmo el banco calcula el inters real por el prstamo otorgado. Luego que
el banco analice dichos requisitos, tomar la decisin de otorgar o no el crdito.
La principal fuente bancaria a corto plazo sin garanta es el crdito comercial, que tiene tres
formas principales:
o Documentos.
o Lneas de crdito.
o Convenio de crdito revolvente.
Documentos: Los bancos comerciales, tambin ofrecen prstamos "a un solo pago" a clientes
dignos de crdito, este prstamo es una necesidad que se presenta en un perodo corto
de tiempo y que el solicitante cree que esta necesidad no continuar en el futuro, es por esto
que se le conoce como: "negociacin para una sola inyeccin". El instrumento que se utiliza
para este tipo de prstamo es un documento que debe firmar el beneficiario del crdito, en
dicho documento quedan estipuladas las condiciones del crdito, como: fecha
de vencimiento[8]y tasa de inters que se utilizar.
Lneas de crdito: es un convenio entre un banco comercial y la empresa en el que queda
establecido el monto de dinero del que la empresa puede hacer uso. La lnea de crdito es un
arreglo (convenio), para un perodo de un ao; en el que se establecen ciertas restricciones al
solicitante. La lnea de crdito no es un prstamo con garanta, pero asegura que siempre y
cuando el banco tenga los fondos suficientes disponibles el usufructuario puede utilizar hasta
cierta suma. La solicitud para obtener una lnea de crdito, consiste en que el cliente presente
documentos tales como: presupuesto de caja, estado de resultados pro-forma, balance pro-
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forma y sus ltimos estados financieros. Una vez que se revisen estos estados, el banco
determina si se le concede o no el crdito, y si est en condiciones de cancelar los fondos que
el cliente solicita, entonces se le concede la lnea de crdito.
La Lnea de Crdito significa dinero siempre disponible en el banco, durante un perodo
convenido de antemano, entre el banco y la empresa. Es de suma importancia para la
empresa, pues el banco est de acuerdo en prestarle hasta una cantidad mxima, y dentro de
cierto perodo, en el momento que lo solicite. Aunque por lo general no constituye una
obligacin legal entre las dos partes, la lnea de crdito es casi siempre respetada por el banco
y evita la negociacin de un nuevo prstamo cada vez que la empresa necesita disponer de
recursos. Su principal ventaja es que la empresa tiene un efectivo "disponible" con el que
puede contar en caso de emergencia, no obstante se debe pagar un porcentaje de inters
cada vez que la lnea de crdito es utilizada. Adems este tipo de financiamiento est
reservado para aquellos clientes que demuestren al banco un nivel de solvencia adecuado,
exigindosele a la empresa (cliente) que mantenga la lnea limpia, pagando todas las
disposiciones que se hayan hecho.
El procedimiento a seguir es el siguiente: el banco presta a la empresa una cantidad mxima
de dinero por un perodo determinado. Una vez que se efecta la negociacin, la empresa no
tiene ms que informar al banco de su deseo de "disponer" de tal cantidad, firma un
documento que indica que la empresa dispondr de esa suma, y el banco transfiere fondos
automticamente a la cuenta de cheques. El costo de la Lnea de Crdito por lo general se
establece durante la negociacin original, aunque normalmente flucta con la tasa prima.
Cada vez que la empresa dispone de una parte de la lnea de crdito paga el inters
convenido.
Al finalizar el plazo negociado originalmente, la lnea deja de existir y las partes tendrn que
negociar otra si as lo desean.
Convenio de crdito revolvente consiste en una lnea de crdito garantizada, en el sentido de
que el banco comercial pone a disposicin del cliente una suma de fondos especfica, sin tener
en cuenta la escasez del dinero. Un convenio de crdito revolvente puede ser superior a un
ao existe gran similitud entre este tipo de convenio y una lnea de crdito, pues sus
requerimientos son los mismos, en el caso del primero, se carga una comisin de compromiso
que se aplica al saldo promedio sin utilizar establecido en el convenio, el que
aproximadamente es de por ciento. El crdito revolvente es ms costoso que una lnea de
crdito, pero menos riesgoso para el cliente porque el banco garantiza la disponibilidad de
fondos.
3. Dentro de las fuentes de financiamiento extrabancarias las ms comunes para negociar
prstamos son la venta de:
o Documentos negociables.
o Anticipos recibidos de los clientes.
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o Prstamos privados.
No todas las empresas pueden disponer de estas fuentes, depende en gran medida de
la naturaleza, volumen y medio en que operen las mismas.
Documentos negociables: consiste en notas de compromiso sin garanta a corto plazo que
emiten las empresas de alta reputacin crediticia, solo empresas de gran solidez financiera
pueden emitir documentos negociables. El plazo de vencimiento de estos documentos puede
ser de unos pocos das hasta nueve meses y generalmente son emitidos en mltiplos de $ 100
000 o ms. El objetivo de estos documentos consiste en la necesidad de encontrar una va
para colocar fondos temporalmente inactivos donde se produzca inters.
Anticipos a clientes: tienen lugar cuando una empresa vende la totalidad o parte de su
mercanca a un cliente adelantadamente, para financiar entre otras cuestiones sus costos de
produccin. En otros casos puede que ese cliente dependa en extremo de ese proveedor y por
ende le resulte ventajoso garantizar sus resultados suministrndole financiamiento
adelantadamente. Generalmente el proveedor es quien solicita el adelanto al cliente.
Prstamos privados: Los accionistas de una empresa pueden prestarle dinero para que la
misma salga adelante en un momento de tensin o crisis. Otra forma de prstamo privado
procede cuando se abandona temporalmente el pago de comisiones a vendedores, en todo
caso cada uno de estos prstamos privados implica la concesin de una prrroga de crdito a
la empresa, sin garanta, por parte de terceras personas (interesadas o comprometidas).
Las principales instituciones que conceden prstamos a corto plazo con garantas son: los bancos
comerciales y las compaas financieras comerciales. Aunque el principal tipo de prstamo que
conceden los bancos es sin garanta a corto plazo, tambin conceden prstamos con garanta.
Generalmente son los grandes bancos comerciales, pues los pequeos tienen restricciones sobre
la cantidad mxima de dinero que pueden conceder a un solo cliente.
Las compaas financieras comerciales, son instituciones financieras sin autorizacin
gubernamental para operar como bancos que conceden prstamos con garanta sobre cuentas por
cobrar, inventarios o hipotecas de bienes muebles sobre activos circulantes. Existen tres tipos de
fuentes de financiamiento a corto plazo con garantas especficas:
1. Cuentas por cobrar.
2. Inventarios.
3. Otras fuentes.
Cuentas por cobrar: las empresas utilizan dos tcnicas con base en cuentas por cobrar para
obtener financiamiento a corto plazo.
o Pignoracin de cuentas por cobrar.
o Factorizacin de cuentas por cobrar.
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Es bueno aclarar que solo la pignoracin de cuentas por cobrar origina un prstamo a corto plazo
con garanta, la factorizacin solo impone la venta con descuento de las cuentas por cobrar, sin
embargo se incluye dentro de esta fuente de financiamiento pues implica el uso de cuentas por
cobrar para obtener fondos a corto plazo.
Pignoracin de cuentas por cobrar: consiste en el uso de las cuentas por cobrar como garanta de
prstamo a corto plazo, pues las cuentas por cobrar al ser perfectamente lquidas resultan
atractivas a la hora de solicitar financiamiento a corto plazo a las instituciones financieras. Existen
dos formas de pignoracin de cuentas por cobrar:
1. Pignorar cuentas por cobrar sobre una base selectiva.
2. Pignorar cuentas por cobrar aceptando un gravamen abierto[14]sobre todas las cuentas por
cobrar de la empresa.
Pignorar cuentas por cobrar sobre una base selectiva: la institucin que conceder el prstamo
analiza los antecedentes de las cuentas por cobrar de la empresa solicitante, para determinar
cules representan una garanta de prstamo aceptable y el prestamista puede conceder hasta un
90 % sobre el valor en libros de las cuentas seleccionadas.
Pignorar cuentas por cobrar aceptando un gravamen abierto sobre todas las cuentas por cobrar de
la empresa: en este caso no se evala cada cuenta por separado para determinar su aceptabilidad,
sino que se impone un gravamen sobre todas las cuentas por cobrar de la empresa (cuentas que
en promedio tengan un pequeo valor). En este caso el prstamo consiste en un valor inferior al 50
% sobre el valor en libros de las cuentas.
El proceso de pignoracin consta de cuatro pasos esenciales:
1. Seleccin de las cuentas aceptables
2. Ajuste de cuentas aceptables.
3. Determinacin del prstamo.
4. Notificacin y cobro de las cuentas pignoradas.
Seleccin de las cuentas aceptables: en este paso el prestamista evala todas las cuentas por
cobrar de la empresa, para determinar si son o no aceptables como garanta, uno de los elementos
para considerar su aceptabilidad es su volumen, si son suficientemente grandes pueden ser
valoradas como garanta y si no se le concede un gravamen abierto. Otro elemento es analizar los
comportamientos de pago sobre las diferentes cuentas por cobrar de los clientes de la empresa,
las cuentas por cobrar de clientes con riesgos de crdito bueno (riesgo mnimo) se consideran
aceptables como garanta.
Ajuste de cuentas por cobrar aceptables: una vez seleccionadas las cuentas aceptables, el
prestamista ajusta el valor de las mismas, tomando en consideracin las posibles devoluciones o
descuentos por pronto pago, que en consecuencia disminuyen el monto de la garanta. Para
protegerse contra estos sucesos el prestamista le aplica un porcentaje fijo al valor de la garanta
aceptable.
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Determinacin del prstamo: una vez realizados los dos primeros pasos el prestamista determina
el por ciento que va a prestar contra la garanta, el que generalmente oscila entre un 50 % y 90 %.
Notificacin y cobro: generalmente la pignoracin de cuentas por cobrar se hace sin notificacin, lo
que significa que el cliente cuya cuenta ha sido pignorada no se le comunica, sino que sigue
realizando sus pagos a la empresa. En el caso que la pignoracin sea notificada, el cliente de la
empresa debe girar su pago directamente al prestamista, sin embargo el prestatario prefiere la
pignoracin sin notificacin pues de lo contrario sus clientes pueden interpretarlo como: que la
empresa est presentando dificultades financieras.
Factorizacin de cuentas por cobrar: consiste en la venta directa de cuentas por cobrar a un factor
u otra institucin financiera. Algunos bancos comerciales y compaas financieras tambin
factorizan cuentas por cobrar. La factorizacin no implica necesariamente un prstamo a corto
plazo, pero tiene mucha similitud al prstamo que tiene como garanta las cuentas por cobrar. La
factorizacin tiene grandes ventajas que la hacen atractiva para las empresas, entre ellas est: la
capacidad inmediata de convertir las cuentas por cobrar en efectivo, sin preocuparse por su cobro.
Otra ventaja est asociada a los flujos de caja de las cuentas por cobrar que recibir la empresa
(exceptuando una comisin de factorizacin) en determinada fecha. Adems no hay necesidad de
mantener un departamento de cobros pues el factor acepta todos los riesgos del crdito y por ende
cubre los costos de cobranza. De manera general, las principales ventajas del factoring son el
costo y los problemas financieros relacionados a l.
Inventario: es otro de los activos circulantes de la empresa de mayor liquidez luego de cuentas por
cobrar y adems un activo atrayente como garanta para solicitar prstamo, pues generalmente
tiene un valor mayor en el mercado que su valor en libros. Existen tres formas de obtener
financiamiento a corto plazo con garanta por medio de inventario:
1. Gravmenes abiertos sobre inventario.
2. Prstamos con recibo de depsito de inventario (recibos de fideicomiso).
3. Prstamos con certificado de depsito (recibos de almacenes).
Gravmenes abiertos sobre inventarios: consiste en que el prestamista garantiza un prstamo con
el inventario bajo gravamen abierto, siempre que la empresa tenga un nivel estable de inventario y
el valor de los artculos sea promedio. Generalmente el prestamista otorga un prstamo inferior al
50 % sobre el valor en libro del inventario promedio y el cargo por inters sobre el gravamen
abierto oscila entre un 3 % y 5 % sobre la tasa prima.
Prstamos con recibo de depsito de inventario (recibos de fideicomiso): el inventario bajo este tipo
de prstamo, es una mercanca costosa, que permanece en manos de los prestatarios. En este
caso el prestatario recibe la mercanca y el prestamista la paga y adems registra un gravamen
sobre los artculos que financia y sobre los que tiene una descripcin detallada. El prestatario
puede vender la mercanca a quien desee, pero se le exige que devuelva al prestamista la suma
prestada en correspondencia con el artculo vendido. Adems el prestamista realiza verificaciones
43
peridicas para asegurarse que la mercanca (utilizada como garanta), est an en manos del
prestatario.
Prstamos con certificado de depsito (recibos de almacenes): consiste en un arreglo en el que el
prestamista tiene un control total sobre la garanta pignorada, proporcionndole un alto grado
de seguridad. El prestamista selecciona el inventario aceptable como garanta y contrata a una
compaa de almacenes de depsitos, para que adquiera fsicamente el inventario, esto puede ser
en almacenes de depsitos pblicos y privados
Otras fuentes de prstamos con garantas: dentro de otras fuentes se incluyen acciones y bonos,
prstamos con codeudor, seguros de vida con valor de rescate, activos no corporativos y
prstamos gubernamentales garantizados. Las ms comunes son las acciones y prstamos con
fiador (codeudor).
Garanta de acciones y bonos: ciertos tipos de bonos y acciones emitidas al portador pueden ser
cedidos como garanta, en este caso al prestamista le interesa aceptar aquellas acciones o bonos
que tengan un precio estable en un mercado fcil. En estos casos los prestamistas otorgan hasta
un 90 % del precio de mercado de estos valores ofrecidos en garanta y los cargos por inters
oscilan entre un 2% y 5 % sobre la tasa prima.
Prstamos con codeudor: tienen su origen cuando existe una tercera persona (fiador o codeudor)
que le interesa el futuro de la empresa y asume la liquidacin del prstamo en caso de que el
prestatario no la pueda liquidar. En este caso no existe una garanta tangible que pueda ser
pignorada sino que se utiliza la capacidad de una tercera persona (de solidez financiera), como
garanta de prstamo. En estos casos el fiador puede ser un cliente, un proveedor y en algunos
casos hasta un amigo de la empresa. Las tasas que se cargan en este tipo de financiamiento son
similares a las de bonos y acciones.
Es el uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las ganancias antes de inters e impuestos de la empresa.
Con las variables siguientes, podemos formular de nuevo la parte operativa del estado de
resultados de la empresa.
44
CV= costo operativo variable por unidad
Concepto Representacin
Algebraica
UAI = Q x (P CV) - CF
Ejemplo
10 5 5
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con la venta de 500 unidades las utilidades antes de intereses e impuestos sern igual a
cero, por otro lado podemos indicar que la empresa tendr un valor positivo cuando la
ventas sean mayores a 500 unidades y por el contrario ser negativo o prdida cuando
las ventas sean menos a 500 unidades, lo anterior puede confirmarse al aplicar la
siguiente frmula:
UAII= (P x Q) CF (CV x Q)
10 5
46
12,50 5
10 7,50
12,50-7,50
Al comparar los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500
unidades se pueden observar los cambios mencionados anteriormente.
Apalancamiento operativo
47
Caso 1: +100% = 2.0
+50%
-50%
48