BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

Estimacin de una curva de Phillips

Neokeynesiana para Bolivia

Antonio Murillo Reyes *

Documento de trabajo No 05/2014

Revisado por: Paul Estrada Cspedes

Diciembre de 2014

*
Las opiniones expresadas en este trabajo son del autor y no reflejan la visin del Banco Central
de Bolivia.
 Resumen

En este estudio se examina la relevancia emprica de la curva de Phillips neokeynesiana

para Bolivia. Se estima una curva de Phillips hibrida neokeynesiana durante el periodo
2006-julio de 2014. Se extiende el modelo emprico al caso de una economa abierta,
considerando la influencia de las variaciones porcentuales de la inflacin externa sobre
los precios domsticos; adems se toma en cuenta la influencia de la inflacin pasada
sobre la formacin de precios actuales. No se incluye en el anlisis la tasa cambiaria
nominal respecto al dlar por los sesgos de endogeneidad encontrados al hacer el
anlisis, especialmente en el periodo 2008-2014.

En todo el perodo de estudio se encuentra que la inflacin domstica responde en mayor

medida a su comportamiento pasado que a las expectativas acerca de su futuro
comportamiento. Al tratarse de una economa pequea y abierta al comercio exterior la
inflacin importada es un determinante importante de la formacin de precios internos. De
igual manera el crecimiento del producto, como proxy del ciclo de crecimiento del PIB
afecta positivamente a la inflacin, especialmente en perodos de elevada actividad
econmica.

A largo plazo, los componentes backward y forward-looking y la inflacin importada no

tienen efecto alguno sobre los precios.

Clasificacin JEL: C5, C52, E31, F41

Palabras clave: Curva de Phillips neokeynesiana, dinmica inflacionaria, mtodo
generalizado de momentos

1
 Estimating a New Keynesian Phillips curve for Bolivia

Abstract

In this study it is examined the empirical relevance of the New Keynesian Phillips curve for
Bolivia. A new Keynesian hybrid Phillips curve is estimated for the period 2006-July 2014.
The empirical model for the case of an open economy is extended, considering the
influence of the percentage changes of external inflation on domestic prices; it also takes
into account the influence of past inflation on the formation of prices. It is not included in
the model estimation the nominal exchange rate due to endogeneity biases encountered in
the analysis, especially in the period 2008-2014.

Throughout the study, it is found that domestic inflation responds to a greater extent to its
past behavior, than to the future expectation about its behavior. Being a small and open
economy to foreign trade, imported inflation is an important determinant of domestic price
formation. Similarly, the output growth, as a proxy for GDP growth cycle, positively affects
inflation, especially in periods of high economic activity.

In the long term, backward and forward-looking components and imported inflation have
no effect on prices.

JEL Classification: C5, C52, E31, F41

Keywords: New Keynesian Phillips Curve, inflation dynamics, generalized method of
moments

2
 I. Introduccin

Dentro del nuevo paradigma de la economa keynesiana, con base en las expectativas
racionales, agentes optimizadores, competencia imperfecta, rigidez de precios en el
mercado de bienes, la Nueva Curva de Phillips Keynesiana (NKPC por sus siglas en
ingls) es la base para entender la dinmica de la inflacin. El modelo base NKPC
explica la inflacin corriente por medio de la inflacin esperada y los costos marginales
reales como las variables explicativas ms determinantes, mientras que en la versin
hbrida de esta funcin tambin se incluye como variable determinante de la dinmica
inflacionaria los rezagos del crecimiento de los precios, como una manera de modelar la
perspectiva backward-looking.

Las razones para la rigidez de precios son variadas. En el modelo de Calvo (1983), las
empresas enfrentan restricciones para ajustar precios basndose en sus expectativas
sobre la evolucin futura de los costos marginales que enfrentan. Bajo este marco el
modelo de inflacin es una versin neokeynesiana forward-looking (DAmato y Garegnani,
2009). La persistencia inflacionaria observada en varias economas, ha llevado a que se
vea por conveniente incorporar un componente inercial. Gal y Gertler (1999) amplan el
modelo de Calvo suponiendo que una parte de las empresas sigue una regla basada en el
comportamiento pasado de los precios y obtienen una curva de Phillips hibrida
neokeynesiana.

Desde los influyentes trabajos de Gal y Gertler (1999) op. cit. y Gal y Gertler (2001),
quienes encuentran evidencia contundente a favor de la NKPC en Europa y Estados
Unidos despus de la segunda guerra mundial, un gran nmero de estudios han puesto a
prueba la validez emprica del modelo para economas abiertas y cerradas al comercio
exterior. Los estudios difieren respecto de los datos utilizados, perodos muestrales,
mtodos de estimacin y la evidencia sobre la existencia de la NKPC no es unnime.

Al considerar una NKPC para una economa abierta, el estudio de la evolucin de la

inflacin interna es ms complejo porque cabe analizar nuevos canales de influencia
como las variaciones del tipo de cambio y los shocks externos. En este enfoque, no solo
la oferta y demanda domstica inciden en la inflacin interna, sino tambin las
condiciones econmicas externas. La NKPC en una economa abierta difiere de la
correspondiente a una economa cerrada en que el tipo de cambio y los precios de los
bienes importados son incluidos bajo la hiptesis de que influyen en la inflacin
domstica. En la literatura emprica de NKPC de economa abierta, dos enfoques han sido
seguidos para modelar la relacin entre el tipo de cambio y la inflacin domstica. En el
primer enfoque se trata a los bienes importados como bienes de consumo final y por lo
tanto se introduce los precios de los bienes importados dentro de la definicin de precios
de consumo. De este modo, el tipo de cambio real se convierte en una variable
explicativa, adems de la inflacin prevista y los costos marginales reales en el modelo
NKPC (Gal y Monacelli, 2005). El segundo mtodo consiste en considerar bienes
importados como insumos intermedios que, junto con la mano de obra, producen bienes
de consumo final. En consecuencia, los costos marginales reales de produccin se
convierten en una funcin de los precios relativos de los insumos importados (Kara y
Nelson, 2003).

Entre los relativamente pocos estudios empricos existentes Bjrnstad y Nymoen (2008),
estudian una NKPC de economa abierta a travs de la primera aproximacin, y

3
concluyen que es ms probable su comprobacin en un conjunto de panel de datos
estimado para varios pases. Guendera y Xieb (2007), utilizando la primera aproximacin
no encuentran una relacin dinmica de la inflacin de corto plazo explicada por precios
importados para un conjunto de seis economas abiertas. Kara y Nelson (2003) op. cit. por
el contrario aplican el segundo enfoque en el que los precios de los bienes importados
explican la dinmica de la inflacin del Reino Unido. Aunque las importaciones son
consideradas en este segundo enfoque como insumos intermedios, los modelos
empricos utilizan los precios de los bienes importados en general (y no as los precios de
los insumos o materiales importados nicamente) como parte de las variables
explicativas.

En este trabajo se estima una NKPC hbrida para Bolivia para el perodo 2006 junio de
2014 siguiendo el segundo enfoque para el caso de una pequea economa abierta al
comercio externo e incorporando el efecto de la inflacin externa.

La estimacin de la versin neokeynesiana de la curva de Phillips fue realizada a travs

del Mtodo Generalizado de Momentos (MGM), por ser el ms apropiado, debido a la
inclusin de variables explicativas endgenas y por ser el nmero de variables
predeterminadas mayor al nmero de regresores (Hayashi, 2000).

El trabajo est organizado de la siguiente manera: la seccin II presenta las

especificaciones alternativas de la curva de Phillips neokeynesiana; la seccin III describe
la metodologa utilizada para la estimacin; en la seccin IV se presenta los resultados de
la estimacin; y finalmente en la seccin V se presenta las conclusiones.

II. Modelo NKPC de economa abierta

En la curva de Phillips propuesta por Gal y Gertler (1999) la inflacin de corto plazo sigue
el siguiente proceso:

= 1 + (1 ) (+1 ) + + (1)

t es la tasa de inflacin en el tiempo t, Et es la inflacin esperada en t + 1 en el tiempo

, mct es el costo marginal de produccin y t es un trmino aleatorio. El hecho de que
0 < < 1 implica que la curva de Phillips es vertical. Por otra parte la inclusin de un
trmino rezagado de la inflacin significa que la inflacin es un proceso inercial cuyo
estado en el momento t es una funcin de su estado en un perodo anterior. De acuerdo a
Calvo (1993), citado por Paloviita (2009) las empresas que operan en un mercado de
competencia monopolstica y enfrentan ciertas restricciones para la fijacin de sus
precios, fijan los mismos de acuerdo a una cierta regla de ajuste. Segn Calvo, la
probabilidad de que las firmas ajusten sus precios en el perodo t es (1 ), mientras que
la probabilidad de que permanezcan constantes es (), entonces los precios en el perodo
t, ( ) estaran dados por:

= (1 ) = 1 + (1 ) (2)
=0

4
por lo que los precios en t seran un promedio probabilstico de los precios establecidos
en anteriores perodos y los precios fijados en t, ;

= (1 ) () + (3)
=0

donde se supone que las firmas son idnticas y que por lo tanto seleccionan el mismo
en funcin a sus costes marginales esperados descontados por el factor subjetivo .

Reemplazando (3) en (2) y realizando operaciones, se llega a la siguiente expresin para

la inflacin;
= + +1 (4)

donde = 1 y = (1 )(1 ) /

Gal y Gertler (1999) incluyen rezagos de la inflacin en el modelo de Calvo (1983) como
una variable determinante de la inflacin domstica. Adems utilizan la participacin del
ingreso laboral en el ingreso total como una medida de los costos marginales en vez de la
brecha del producto. Gal y Gertler suponen que una fraccin de las empresas (1 )
ajusta sus precios en t siguiendo el comportamiento optimizador descrito en (3), mientras
que una fraccin fija sus precios principalmente basndose en el comportamiento de los
precios de perodos anteriores, por lo que los precios fijados en t, denotados como son
determinados de acuerdo a:

= (1 ) +

(5)

La fraccin de firmas (1 ) de las empresas se comporta de acuerdo a (3);

(6)

= (1 ) () +
=0

siendo los precios establecidos de acuerdo a (3). La fraccin de empresas se
comporta siguiendo la siguiente regla de fijacin de precios:

= 1

+ t1 (7)

donde son los precios fijados siguiendo una regla basada en el comportamiento
pasado de los precios.
Realizando operaciones con el conjunto de ecuaciones (2), (5), (4) y (6) se obtiene una
curva de Phillips hbrida:

= + {+1 } + 1 (8)
donde:

(1 )(1 )(1 ) 1 ,

1 ,

1 ,

5
 y; + [1 (1 )]

Para la estimacin de la NKPC hbrida, para el caso de una economa pequea, se toma
en cuenta que cambios en el tipo de cambio nominal y en los precios externos tienen un
efecto directo sobre la inflacin domstica. En este sentido, la funcin a ser estimada
altera la ecuacin (1); i) introduciendo la devaluacin nominal y la inflacin externa; y (ii)
usando una estimacin de la brecha del producto como proxy de los costos marginales en
lugar de la participacin del ingreso laboral en el ingreso total.

En este sentido la especificacin de la NKPC hbrida es la siguiente:

= 1 1 + 2 (+1 ) + + + + (9)

donde es la inflacin interna medida como la variacin porcentual anual del ndice de
precios al consumidor; (+1 ) es la inflacin esperada para t+1 en el momento t; es
la inflacin externa calculada como la variacin porcentual del ndice de precios de bienes
importados por la economa de Bolivia (tanto de bienes finales como de insumos); es
la variacin porcentual interanual del tipo de cambio de venta; es la brecha del
producto; y finalmente es un trmino aleatorio.

III. Metodologa de estimacin: el Mtodo Generalizado de Momentos

El Mtodo Generalizado de Momentos es una extensin del mtodo de momentos que

permite un mayor nmero de condiciones de ortogonalidad que parmetros a estimar.
Muchos mtodos tradicionales de estimacin como mnimos cuadrados ordinarios,
variables instrumentales y mxima verosimilitud son casos especiales de MGM (Greene,
2011).

Sea m( ) un vector de dimensin kx1, definido como un proceso estacionario y ergdico.

Sea la probabilidad lmite de la media de m(.) una funcin (. ) kx1 de parmetros . El
estimador de momentos de es obtenido reemplazando la probabilidad lmite con la
media muestral y resolviendo el sistema de k ecuaciones para los parmetros .

1
( ) () = 01 (10)

=1

Los estimadores as obtenidos son estimadores consistentes de si (. ) es continua

(Davidson y MacKinnon, 2003).

III.1. Momentos condicionales en MGM

Suponiendo que se tiene q condiciones de momentos;

1 ( ,)
( , ) = = 01, (11)
( , )

6
a partir de los cuales se desea estimar el vector de parmetros de dimensin kx1
(donde k<q), se asume que es un vector de variables estacionario y ergdico (de lo
contrario las medias de la muestra no convergiran a algo significativo al aumentar el
tamao de la misma, [Greene, 2011]). Las medias muestrales o las condiciones de
momentos muestrales evaluadas en algn valor de son;

1
() = ( , )
(12)

=1
() es un vector de funciones de variables aleatorias, por lo que las
La media muestral
distintas medias son variables aleatorias y sus valores dependern de la muestra
utilizada.

III.1.1 El problema de optimizacin en MGM

III.1.1.1 La funcin de prdida

El estimador de MGM minimiza la siguiente forma cuadrtica ponderada:

1 () W11 W1q
1 ()
(13)
J= = () W
()


() W1q Wqq ()

donde () es la media muestral de ( , ) dada por (11) y es una matriz de

ponderaciones, simtrica, definida positiva de dimensin q x q (ms adelante se amplan
las caractersticas de esta matriz). Hay k parmetros para estimar y se tienen q
condiciones de momentos en (), tenindose por lo tanto q - k momentos sobre-
identificados.

Con q=k el modelo est exactamente identificado (hubiesen igual nmero de ecuaciones
que de incgnitas) y sera posible igualar las q condiciones de momentos muestrales a
cero. En este caso la eleccin de la matriz de ponderaciones no tiene ningn efecto dado
que = 0 en las estimaciones puntuales .

III.1.1.2 Condiciones de primer orden

Las k condiciones de primer orden para minimizar la funcin de prdida, respecto de los k
parmetros son las derivadas parciales respecto de , las cuales son iguales a cero
evaluadas en ;


( )
01 = (14)

7

( )
1 ()

1
1 11 1 ( )

1
1
=

( )
( ) ( ) 1


1

( )

=
( )


1

A partir de la resolucin del sistema de ecuaciones derivado del proceso de optimizacin

es posible encontrar el estimador MGM del conjunto de parmetros .

III.1.2 Propiedades asintticas del estimador MGM

Los estimadores MGM son consistentes y normalmente distribuidos, incluso si las series
( , ) en las condiciones de momentos (11) estn serialmente correlacionadas y son
heterocedsticas, siempre que sea un proceso estacionario y ergdico (Hayashi,
2000). Principalmente esto es as porque los estimadores son (al menos una
aproximacin de primer orden) combinaciones lineales de las medias muestrales, las
cuales son consistentes (ley de los grandes nmeros) y estn normalmente distribuidas
(teorema central del lmite).

III.1.2.1 Consistencia

Los momentos muestrales son consistentes, por lo que () = ( , ). Esto debe

ser cierto para cualquier vector de parmetros. Entonces si la condicin de momentos (10)
es verdadera solo para el verdadero vector de parmetros , y tales momentos son
continuos en , entonces el estimador MGM es consistente. Por lo tanto, el estimador
MGM asinttico es la solucin de:

( )
01 = (15)

= ,

lo cual solo es cierto si = , para lo cual es necesario que el vector de variables

predeterminadas no est correlacionado con los errores (Hayashi, 2000) op. cit.

III.1.2.2 Normalidad asinttica

Para llegar a determinar la normalidad asinttica de ( ) es necesario definir tres

elementos (Hamilton, 1994).

8
i) Primero sea 0 (una matriz de dimensiones q x q) la matriz de covarianzas asinttica de
veces las condiciones de momentos muestrales (a medida que la muestra tiende al
infinito) evaluados en los verdaderos parmetros;

()
0 = (16)

1
= ( , )
=1

donde se ha utilizado la definicin de (0 ) de (2). Sea () la matriz de covarianzas

de q x q del vector ( , 0 ) con el vector ( , 0 );

() = [( , ), ( , )] (17)
= ( , )( , )

Entonces sera cierto que

(18)

() = ()
=
En la prctica es usual estimar la expresin anterior utilizando el estimador Newey-West,
o alguno similar (Johnston y DiNardo, 1997).

ii) Segundo, sea D0 (de q x k), una matriz que indica la probabilidad lmite del gradiente de
las condiciones de momentos muestrales respecto a los parmetros, evaluados en los
verdaderos parmetros;

(0 ) (19)
0 = ,

1 ()
1 ()

1

()
=

()
()

1

es el verdadero vector de parmetros.

iii) Tercero, sea W la matriz inversa de la matriz de covarianzas asinttica de los

momentos condicionales (una vez ms evaluada en los verdaderos parmetros);

= 01 (20)

se puede demostrar que la eleccin de la matriz W da como resultado el ms eficiente

estimador asinttico, dado un conjunto de condiciones ortogonales (Greene, 2011) op. cit.

9
A partir de las relaciones (7) y (12), la eleccin de la matriz de ponderaciones W y el
supuesto adicional sobre el rango de 0 igual a k (nmero de parmetros), entonces se
puede mostrar bajo condiciones bastante generales [Hamilton, 1994 op. cit.] que:
(21)
(1 , ), donde = 0 01 0

III.1.3 La eficiencia de los estimadores MGM

La eficiencia de los estimadores MGM (para un cierto conjunto de condiciones de

momentos) requiere la definicin de = 01 , siendo que para el clculo de la matriz S0
es necesario conocer el verdadero vector de parmetros 0 . No obstante, el siguiente
procedimiento en dos etapas produce resultados satisfactorios (Davidson y MacKinnon,
2003):

Primeramente, se debe estimar el modelo con alguna matriz de ponderaciones

simtrica y definida positiva. La matriz identidad es en general una buena eleccin
para aquellos modelos en los que las condiciones de momentos son del mismo
orden y magnitud (sino se debera considerar la posibilidad de cambiar las
condiciones de momentos). Esto posibilita la obtencin de estimadores
consistentes del vector de parmetros . Luego sera posible estimar de manera
consistente 0 (), por ejemplo por medio de Newey-West.

Con la estimacin consistente obtenida en el primer paso, se define una nueva

matriz de ponderaciones = 1. La estimacin es nuevamente realizada para
obtener estimadores asintticamente eficientes de 0 .

III.1.4 Inferencia en la estimacin MGM

El resultado obtenido en (14) puede ser utilizado para realizar el test de Wald sobre el
vector de parmetros. Por ejemplo, supngase que se quiere testear s restricciones
lineales como 0 = (R es de dimensin s x k, y r es de dimensin s x 1), entonces bajo
la hiptesis nula se tendra:
(22)
(1 , )

Por el teorema de mapping continuo se sabe que bajo la hiptesis nula = , el

estadstico de Wald est distribuido como una Chi-cuadrado con s grados de libertad
(Hansen y Singleton, 1982) 1;
(23)
( ) ( )1 ( ) 2

1
En el caso de las distribuciones de formas cuadrticas, si un vector n x 1, ~(0, ), entonces
1 ~ 2

10
Tambin es posible realizar tests estadsticos para probar las restricciones de sobre-
identificacin. Las condiciones de primer orden (6) implican que las k combinaciones
lineales de las q condiciones de momentos son iguales a cero. Por lo tanto, se tienen q
k restricciones de sobre-identificacin que deben ser cercanas a cero si el modelo
estimado est correctamente especificado y si se ajusta bien a los datos (Hayashi, 2000)
op. cit. Bajo la hiptesis nula de que las condiciones de momentos se mantienen (por lo
que las restricciones de sobre-identificacin se mantienen de igual manera), se sabe que
(0 ) es la matriz de covarianzas asinttica de las condiciones de momentos
(0 ) definido
muestrales y por lo tanto, de acuerdo al teorema central del lmite (al estar
como una media muestral) dicha matriz tiene una distribucin normal asinttica (Hayashi,
2000), con media cero (por la hiptesis nula) y una matriz de covarianzas 0 ;
(24)
(0 ) 1 , 0

Sera de esperar entonces que la forma cuadrtica ( ) 01

converja a una
distribucin . Esto no es correcto, sin embargo dado que es escogido de tal manera
2

que las k combinaciones lineales de las condiciones de primer orden siempre (en cada
muestra) son cero. Hay en efecto, solamente q k variables aleatorias no degeneradas
en la forma cuadrtica. El resultado correcto es por lo tanto que si se ha utilizado la matriz
de ponderaciones ptima, = 01, entonces;
(25)
( ) 01

2
, = 01

El lado izquierdo de esta expresin es T veces el valor de la funcin de prdida, evaluada

en el vector de parmetros estimado; por tanto, de manera equivalente se podra escribir
lo que se denomina la prueba J;

~
2
, = 01 (26)

IV. Estimacin de la curva de Phillips Neo Keynesiana Hbrida

IV.I Anlisis descriptivo

La estimacin de la NKPC comprende el perodo de enero de 2006 a junio de 2014 2. Se

ha tomado este perodo debido a que desde esa fecha se cuenta con informacin sobre la
inflacin esperada proveniente de la encuesta de expectativas de inflacin que realiza el
BCB a travs de consultas de opinin a agentes representativos de distintas actividades
econmicas, en cuyas decisiones suelen internalizar sus propias expectativas acerca de
la evolucin de los precios.

2
Se estima el modelo a junio de 2014 porque al momento de la realizacin de este documento, se
dispona de informacin del PIB real solamente hasta esa fecha.

11
La evolucin de la inflacin interna sigue muy de cerca a la correspondiente a los precios
de los bienes que Bolivia importa, traducidos en la inflacin importada 3. La relacin es
estrecha, tanto en los episodios de baja inflacin como en los de alta inflacin (inicios de
2006 y mediados de 2007 e inicios de 2010 y mediados de 2011, Grfico 1).

Grfico 1: INFLACIN DOMSTICA E IMPORTADA

(Datos normalizados)
4

-1

-2

-3
may-97

may-99

may-01

may-03

may-05

may-07

may-09

may-11

may-13
ene-96

ene-98

ene-00

ene-02

ene-04

ene-06

ene-08

ene-10

ene-12

ene-14
sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

sep-12

sep-14
Inflacin Inflacin importada

Fuente: Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica (INE), BCB

La elevada correlacin tambin puede notarse mediante el anlisis de dispersin; ntese

la marcada asociacin respecto de la recta lineal de regresin aproximada (Grfico 2).

La persistencia inflacionaria es elevada; la inflacin de un perodo en particular est

altamente correlacionada con la inflacin pasada, la relacin es claramente lineal.

Grfico 2: DISPERSOGRAMA Y CORRELACIN CRUZADA ENTRE LA INFLACIN

TOTAL REZAGADA UN PERODO

Dispersograma Correlacin Cruzada

17.5 98%

Inflacin inflacin rezagada

15.0 97%

12.5 97%

10.0 96%

7.5 96%

5.0 95%

2.5 95%

0.0 94%
Jan-00

Apr-05

Jan-07

Apr-12

Jan-14
Jun-99

Aug-00
Mar-01

Feb-04

Nov-05

Feb-11

Nov-12
Jul-03

Jun-06

Aug-07
Mar-08

Jul-10

Jun-13

Aug-14
Oct-01

Sep-04

Sep-11
Dec-02

Oct-08

Dec-09
May-02

May-09

0 2 4 6 8 10 12 14 16

Fuente: Elaboracin propia con datos del INE

3
La inflacin importada es calculada al interior del BCB a partir de los precios de los bienes
importados de mayor consumo.

12
Tambin puede notarse que desde el tercer trimestre de 1999, la relacin de la inflacin
con los niveles observados en un perodo anterior se ha acentuado, por lo tanto, la
dinmica inflacionaria o deflacionaria sera de una mayor persistencia.

El comportamiento del tipo de cambio es muy similar al de la inflacin domstica y de la

inflacin importada, especialmente hasta febrero de 2013, fecha a partir de la cual el
precio del dlar expresado en moneda nacional permaneci sin mayores cambios (Grfico
3). De acuerdo a lo que puede observarse, en tiempos de inflacin importada elevada la
decisin de la principal autoridad monetaria ha sido apreciar la moneda nacional y en
momentos de reducida inflacin externa, el tipo de cambio ha tendido a subir. Parecera
que la poltica cambiaria ha actuado con rezagos respecto de la evolucin de la inflacin
externa, por lo que la inclusin del tipo de cambio como variable explicativa de la dinmica
inflacionaria interna no sera pertinente.

Grfico 3: INFLACIN TOTAL, INFLACIN IMPORTADA Y TIPO DE CAMBIO

(Variaciones porcentuales interanuales)
18 -10

16

-8
14

12
-6
10

8
-4

4 -2

2
0
0

-2
feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

feb-12

feb-13

feb-14
may-07

may-08

may-09

may-10

may-11

may-12

may-13

may-14
ago-07

ago-08

ago-09

ago-10

ago-11

ago-12

ago-13

ago-14
nov-07

nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

IPC IPC-Importada Variacin cambiaria a 12 meses (eje derecho invertido)

Fuente: Elaboracin propia con datos del INE, BCB

Con el objeto de analizar si los perodos de mayor crecimiento econmico estn

relacionados con incrementos en los niveles de precios, se tom en cuenta la tasa de
crecimiento interanual mensual del Producto Interno Bruto Real 4. Como podr notarse en
el Grfico 4 existe una relacin positiva entre ambas variables, la asociacin parecera ser
de mayor intensidad en los perodos de mayor crecimiento y de menor volatilidad del
producto, no obstante, la dispersin es apreciable.

4
Para realizar el anlisis con informacin mensual, se mensualiz el PIB Real mediante el mtodo
de Denton, tomando como parmetro el ndice General de Actividad Econmica (IGAE).

13
 Grfico 4: INFLACIN Y TASA DE CRECIMIENTO DEL PIB REAL

(En porcentaje) (Dispersograma)

9% 20% 20

7%
15% 16

5%
10% 12
3%
8
5%
1%
4
0%
-1%
0
-3% -5%
ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14
jul-01

jul-02

jul-03

jul-04

jul-05

jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13
-4
-2 0 2 4 6 8 10
Tasa de crecimiento del PIB Inflacin (eje derecho)
Inflacin. Crecimiento

Fuente: Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica (INE). BCB.

IV.2 Resultados de la estimacin

Como se coment anteriormente, el objetivo del trabajo es estimar una forma reducida de
la curva de Phillips hibrida neo keynesiana, de acuerdo a la siguiente ecuacin, la cual
muestra cual es la dinmica de la inflacin en el corto plazo 5:

= 1 1 + 2 (+1 ) + + +

Se ha estimado la ecuacin anterior usando el MGM para el perodo de enero de 2006 a

junio de 2014. El perodo de estimacin responde a la disponibilidad de la inflacin
esperada a partir de principios de 2006 y del PIB al segundo semestre de 2014. Se han
utilizado como instrumentos los rezagos de las variables predeterminadas, la inflacin
externa, y hasta tres rezagos de las dems variables involucradas.

Para evaluar la robustez de los resultados se efectu varias estimaciones de la ecuacin

anterior utilizando diferentes especificaciones de la matriz de ponderaciones . Como
puede observarse en la Tabla 1 las estimaciones son robustas a cambios en la
especificacin de la matriz de ponderaciones. Adems los tests de restricciones de sobre-
identificacin y de ortogonalidad de los instrumentos dan cuenta que los mismos son
vlidos en cada una de las especificaciones 6 (Tabla 2). Asimismo los residuos en cada
una de las especificaciones tienen una distribucin normal y la inflacin rezagada un
perodo, el producto y la inflacin son variables endgenas.

5
No se incluye el tipo de cambio nominal porque este ha venido respondiendo mayormente a la
evolucin de la inflacin domstica e importada, por lo que su inclusin representara un tpico
caso de endogeneidad inducida. Al incluirla como variable exgena se consigue un coeficiente
superior a la unidad y los coeficientes asociados al crecimiento del producto y la inflacin
importada muestran signos incorrectos.
6
La hiptesis nula hace referencia a la ortogonalidad.

14
Tabla 1: ESTIMACIONES DE ACUERDO A DIFERENTES MATRICES DE
PONDERACIONES
Estimacin por Newey - west Newey - west
Andrews
MGM Fijo Variable
0,61 0,60 0,60

Error Estndar 0,11 0,11 0,11

0,12 0,12 0,12

Error Estndar 0,11 0,10 0,10

0,30 0,31 0,31

Error Estndar 0,10 0,10 0,10

0,38 0,37 0,37

Error Estndar 0,12 0,12 0,12

Estadstico J 2,85 2,71 2,6

Estadstico JB 0,07 0,085 0,089

Diferencia estadstico J
0,75 0,19 0,33
Valor de probabilidad*
*Test de endogeneidad. Hiptesis nula planteada en trminos de endogeneidad

Tabla 2: TEST DE ORTOGONALIDAD DE LOS INSTRUMENTOS

Instrumento

Newey - west
Fijo
Probabilidad 0,09 0,11 0,09 0,09
Andrews

Probabilidad 0,09 0,09 0,09 0,099

Newey - west
Variable
Probabilidad 0,10 0,1 0,10 0,10

En el corto plazo el componente backward-looking, la tasa de crecimiento del producto y

la inflacin importada (en ese orden) son los principales determinantes de la dinmica de
la inflacin. El componente forward-looking es de menor importancia en el proceso de
formacin de precios. En la toma de decisiones, la inflacin rezagada es considerada en
mayor medida para la fijacin de precios, como consta adems en el test de Wald
realizado para evaluar la igualdad de los componentes forward y backward-looking (Tabla
3).

15
 Tabla 3: TEST DE WALD DE IGUALDAD DE LOS COEFICIENTES BACKWARD Y
FORWARD LOOKING

Hiptesis nula =

Valor df Probabilidad
Estadstico F 5,685103 (1, 97) 0,0191
Estadstico Chi-cuadrado 5,685103 1 0,0171

La persistencia inflacionaria es la principal determinante de la inflacin en el corto plazo,

la inflacin interanual mensual representa un 61% de la inflacin rezagada.

Al tratarse de una economa abierta la inflacin importada es tambin un determinante

importante de la inflacin en el corto plazo; los shocks inflacionarios externos seran uno
de los principales desencadenantes de la inflacin de corto plazo, la cual posteriormente
estara en funcin de la evolucin rezagada de la inflacin, de las expectativas sobre los
futuros niveles de precios y del comportamiento del producto.

Pese a la dispersin observada entre el crecimiento del producto y la tasa de inflacin, el

comportamiento del producto tiene una incidencia importante sobre el nivel de precios, por
lo que cabra esperar precios al alza en momentos de aceleracin en el crecimiento de la
actividad econmica.

Adicionalmente, siguiendo a DAmato y Garegnani (2009) se evalu la verticalidad de la

curva de Phillips estimada, testeando la hiptesis: 1 + 2 + = 1. Los resultados
muestran que en el largo plazo no habra relacin de la inflacin rezagada, las
expectativas de inflacin y la inflacin importada sobre la inflacin domstica (Tabla 4).

Tabla 4: TESTEO DE LA VERTICALIDAD DE LARGO PLAZO

Hiptesis de verticalidad + + =1
Valor Probabilidad
Newey - west
Fijo
Estadstico F 0,88 0,34
Andrews

Estadstico F 1,08 0,30

Newey - west
Variable
Estadstico F 1,19 0,27

16
V. Conclusiones

De los resultados obtenidos se concluye que la especificacin de una curva Phillips neo
keynesiana hbrida explica adecuadamente la dinmica de la inflacin en el perodo 2006-
junio de 2014.

El componente backward-looking es el principal determinante de la dinmica de la

inflacin en el corto plazo. Claramente los agentes estaran considerando en mayor
medida la inflacin pasada que la que esperan a futuro para establecer los precios.

Tambin se encontr evidencia de la incidencia de las variaciones del producto sobre los
precios; el efecto marginal es el segundo en importancia. La relacin entre ambas
parecera ser ms profunda en los episodios de mayor crecimiento.

Como cabra esperar, la inflacin importada explica considerablemente el nivel de precios.

La transmisin de la inflacin externa es destacable. Como es sabido, en gran medida los
procesos inflacionarios vividos desde 2006 han tenido un desencadenante externo.
Posiblemente este haya sido el impulso inicial para los posteriores procesos inflacionarios
progresivos en los perodos de mayo de 2007 a junio de 2008 y de junio de 2010 a abril
de 2011.

Finalmente, en el largo plazo, los componentes backward y forward-looking, adems de la

inflacin importada no son relevantes para la formacin de precios. Esta constatacin
guarda relacin con la teora acerca de los determinantes de la inflacin en el corto y largo
plazo.

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