INFORME

CARTERA
ACTIVA

SEPTIEMBRE 2017
RENTA VARIABLE O
RENTA FIJA GLOBAL?
Cartera Activa, en sus diferentes perfiles con componente accionario, mantiene una sobre exposicin en activos de renta variable.
Especficamente en la Cartera Activa Equilibrada, disponemos de un 50,15% del portafolio en acciones, un 43,08% en renta fija y un
6.77% en inversiones alternativas.

Los principales argumentos que justifican la mayor exposicin en acciones estn dados por:
(i) El escenario econmico de aceleracin de actividad con acotadas presiones inflacionarias es benigno para un mayor crecimiento
de las utilidades corporativas y por ende para un mayor desempeo relativo de las acciones.
(ii) Desde una perspectiva de tendencias de ms mediano plazo, y tal como consignamos en el apartado anterior, nuestra mirada apunta a
que las tasas de inters en el mundo subirn de manera gradual. As, la renta fija se presenta en la actualidad con bajos niveles de tasas
(acotado devengo) y con probabilidad de que stas se eleven en el futuro (es decir con potenciales prdidas de capital).
(iii) En trminos de rendimiento esperado, la renta variable se presenta ms atractiva que la renta fija. Lo anterior, debido a que las
ganancias por utilidades corporativas (Utilidad por accin prximos 12 meses/ Precio accin) superan a la tasa de inters de los
papeles de renta fija.
(iv) Desde una perspectiva de flujos, vemos que existe potencial de entrada a la renta variable en virtud del mayor rendimiento que ofrecen
las acciones, y a que en general los administradores de portafolio revelan estar cada vez ms sobre ponderados en esa clase de activo.

A nivel corporativo, la persistencia del sobre desempeo de las acciones respecto a los bonos, depender de cmo vayan orientndose
los excesos de liquidez (caja) por parte de las empresas. En la medida de que dichos flujos monetarios se orienten a inversin productiva
(va CAPEX), se incrementa la probabilidad de que se eleve la productividad y a la larga los mrgenes se sustenten por un mayor espacio
de tiempo. En dicho contexto, y tal como consignamos en el apartado anterior las encuestas de intenciones de gastos en bienes de
capital siguen dando sustento a los activos de mayor riesgo.

2
Distribucin Cartera Activa Equilibrada

RENTA VARIABLE
6,77%
RENTA FIJA

INVERSIONES ALTERNATIVAS

43,08% 50,15%

Dentro de la renta variable: sobre ponderamos/ sub ponderamos o mantenemos una posicin neutral en Chile?
En los diferentes portafolios de Cartera Activa con componente accionarios y en el mbito de la renta variable, tenemos una posicin
neutral en Chile respecto a los mercados internacionales. Actualmente tenemos una posicin neutral en Chile, lo que de acuerdo a
nuestros benchmarks equivale a tener 1/3 de la exposicin accionaria en el mercado local.
Por qu tenemos una neutralidad en Chile?: Porque a nuestro juicio estn balanceados aspectos positivos y negativos para el mercado.

Factores Positivos: Factores Negativos:

(i) La economa evidenciara una recuperacin en el
segundo semestre, en tanto que para el ao 2018
su desempeo est supeditado en buena medida
a lo que ocurra con el gasto en inversin. Si bien
consideramos que en la bolsa ya se encuentra
incorporada la recuperacin macro, fuentes de
sorpresas podran seguir viniendo por el precio del
cobre y por los niveles de confianza empresarial.
(ii) Existe en la actualidad un favorable momentum de
flujos. Los inversionistas locales han incrementado
los volmenes transados, mientras que los
inversionistas institucionales disponen de espacio
en sus carteras para seguir agregando riesgo
va acciones. Junto con ello, en el margen, los
inversionistas extranjeros han comenzado a invertir
en Chile a travs de vehculos directos y no slo a
travs de compras de instrumentos que se exponen
a mercados emergentes globales o Latinoamrica.
(i) La valoracin de la bolsa medida a travs del
mltiplo Precio Utilidad Esperada, se encuentra en
niveles relativamente altos, cerca de una desviacin
estndar sobre el promedio de los ltimos 3 a 5
aos. Al mismo tiempo, al descomponer el aumento
del mltiplo queda en evidencia que su expansin
no se explica mayormente por una aceleracin de
utilidades corporativas.
(ii) Bajo una mirada relativa a mercados emergentes,
el mltiplo chileno se encuentra en valor justo, por
lo que tampoco respecto a los comparables se
evidencia descuento.

3
Factor Cobre:
En los ltimos meses, hemos visto un alza importante en el precio del cobre, que slo en julio acumul un incremento de 7,13%. En
este sentido es importante sealar que en escenarios de alzas en el precio del metal rojo son las acciones y las monedas emergentes en
general las que exhiben un sobre desempeo (y no slo la bolsa y el peso chileno).
En virtud de lo anterior mantenemos una posicin neutral en Chile.

Distribucin Renta Variable CA Equilibrada

ACCIONES INTERNACIONALES

ACCIONES CHILE 30,35%

69,65%

Fuente: Elaboracin propia, Bloomberg

60%
Variacin a/a% MSCI Emergentes Variacin a/a% Cobre
50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%
ene.-16
mar.-15
feb.-13

ago.-15

abr.-17

sep.-17
jun.-11

nov.-11

jul.-13

dic.-13

jun.-16

nov.-16
sep.-12
abr.-12

may.-14

oct.-14

4
Renta Variable Internacional: Sobre ponderar emergentes o desarrollados?
En los diferentes portafolios de Cartera Activa, con componente accionarios y en el mbito de la renta variable, estamos sobre ponderando
los mercados emergentes respecto a los desarrollados. Los argumentos que justifican dicho sesgo son las siguientes:
En un perfil de riesgo moderado como el de la Cartera Activa Equilibrada, y en lo que se refiere a la exposicin en acciones internacionales,
disponemos de un 17.95% en pases emergentes y un 82.05% en desarrollados.

Distribucin Renta Variable Global CA Equilibrada

EE.UU.

EUROZONA 17,95%

JAPN

EMERGENTES 36,39%
12,84%

32,82%

Qu argumentos apoyan la mayor exposicin a pases emergentes?

Una mezcla de elementos tcticos y de ms mediano plazo:
Elementos de Mediano Plazo:
(i) Nuestra hiptesis de aceleracin de crecimiento econmico en buena medida se basa en un impulso ms fuerte por parte de los emergentes.
En este sentido, la evidencia emprica revela que mientras mayor sea la diferencia entre emergentes y desarrollados en lo que al crecimiento
del PIB se refiere, ms probable es que las acciones emergentes registren un sobre desempeo respecto a los desarrollados.
(ii) Hemos elevado nuestra conviccin de que estamos comenzando una tendencia de depreciacin multilateral del dlar. La evidencia emprica revela
que en dichos ambientes las acciones de los mercados emergentes tienden a mostrar sobre desempeos respecto a sus pares desarrollados.
(iii) La existencia de escasez de yield en las clases de activos seguira dirigiendo los flujos de fondos hacia activos de mayor riesgo tal como es
el caso de los emergentes.
(iv) Las cuentas corrientes de los pases emergentes siguen evidenciando una tendencia de recuperacin.
Elementos Tcticos:
(iv) Las expectativas de crecimiento de resultados corporativos para 2018 apuntan a una expansin de 11,4% a/a para los emergentes y de
10,2% para los desarrollados, en un contexto en el que en el margen los analistas estn corrigiendo hacia arriba los de los primeros y hacia
abajo los de los segundos.
(v) Desde una perspectiva de valoracin relativa (a travs del mltiplo Precio Utilidad Esperada) los mercados emergentes siguen con descuento
respecto a los desarrollados.

5
Dlar Multilateral (DXY) y Retorno Relativo Emergentes Desarrollados.

70

230
80

180 90

100
130

110

80
120

MSCI EM vs DM (1990 = 100, izq.) DXY Index (der., inverso)

30 130
dic.-92

jun.-98

dic.-03

jun.-09

dic.-14
sep.-95

sep.-06

sep.-17
mar.-90

mar.-01

Diferenciales de crecimiento econmico emergente desarrollado mar.-12

y Retorno Relativo Emergentes Desarrollados.

10,00 160

alpha EM-DM (PIB%) MSCI EM vs DM (1995Q1 = 100, der.)

140
8,00

120
6,00

100
4,00
80

2,00
60

0,00
40

-2,00 20

-4,00 0
mar.-2000

sep.-2011
dic.-2005

jun.-2017

6
En qu mercados emergentes?
Tal como mencionamos en nuestro ltimo reporte los sesgos de inversin son ms favorables para aquellas regiones que conjugan
mayor aceleracin esperada de crecimiento y oportunidades de valoracin. Considerando dichos aspectos nuestras preferencias
consideran un sesgo ms favorable para Latinoamrica y luego para Asia Emergente y EMEA (Europa, Oriente Prximo y frica).
Latinoamrica actualmente evidencia en la actualidad un ciclo de desinflacin que ha llevado a los Bancos Centrales a reducir
sus tasas de inters.

En qu mercados desarrollados?
En nuestra estrategia tenemos un sesgo ms favorable para la Eurozona, teniendo una exposicin neutral Japn y levemente sub
ponderada en EE.UU.
En el caso de la Eurozona, hemos sealado que la regin es la que evidencia mayores seales de estar acelerando su actividad. Al mismo
tiempo, la cada del riesgo poltico sigue entregando espacio para un retorno de flujos, que dado el mayor crecimiento esperado de la
regin, estara dispuesto a pagar un premio en relacin a lo que histricamente se ha transado en trminos del mltiplo P/U forward.
En EE.UU., la reciente prdida de momentum de las sorpresas econmicas, el aplanamiento de la curva de rendimientos y la cada
reciente en la inflacin ha generado ms dudas respecto a si el pas del norte ser capaz o no de alcanzar un ciclo de reflacin. Si bien
la mirada absoluta para la bolsa estadounidense es an positiva, hemos visto un deterioro en trminos relativos, que nos lleva a reducir
la exposicin en el gigante norteamericano.

Estrategia de Renta Fija Local

La renta fija local en trminos de riesgo/ retorno es una de las clases de activo que ms eficiencia le entregan al portafolio.
Desde una perspectiva de riesgo de tasa, los papeles locales se aprecian mejor aspectados que sus pares internacionales (sobre todo de
EE.UU.), pues la presencia de una poltica monetaria ms expansiva y una menor sensibilidad de las tasas de 10 aos al Papel del Tesoro
de EE.UU. limitan el contagio que se puede dar desde el resto del mundo.
La conjuncin de un bajo nivel del premio por plazo, mayor compresin de spreads corporativos, entre otros, nos lleva a tener la siguiente
estructura de renta fija para la Cartera Activa Defensiva:

- Duracin de la cartera: 3,90

- Exposicin UF: 74%
- Exposicin pesos: 26%
- Bonos corporativos: 81%
- Depsitos: 5%

7
Banchile Administradora General de Fondos S.A. Infrmese de las caractersticas esenciales de la inversin en fondos mutuos las que se encuen-
tran contenidas en su reglamento interno. La informacin contenida en este informe es de carcter privado y de uso exclusivo de su destinatario.
Esta informe no es una solicitud, oferta ni recomendacin y ha sido elaborado con el exclusivo propsito informacin que representa nuestro
juicio o visin a su fecha de publicacin y no constituye garanta de resultados futuros. Este informe no debe ser la nica base para la toma de
una apropiada decisin de inversin, debiendo cada inversionista hacer su propia evaluacin en funcin de su tolerancia al riesgo, estrategia
de inversin, perfil de inversionista, situacin impositiva, entre otras consideraciones. Banchile no ser responsable por cualquier perjuicio y/o
prdida, directa o indirecta, como consecuencia de la utilizacin e interpretacin que realice el destinatario de este informe.