Informe de La Situación Economica de ESA - Ier Trimestre - BCR PDF

INFORME DE LA
SITUACIN ECONMICA
DE EL SALVADOR
PRIMER TRIMESTRE 2011
Banco Central de Reserva de El Salvador

Informe de la Situacin Econmica de El Salvador - I Trimestre de 2011

Situacin Econmica de El Salvador
Primer Trimestre 2011
Edita :
Alameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norte
San Salvador. El Salvador
INDICE
Comit de Poltica Econmica:
Luis Adalberto Aquino Cardona
Gerente de Estudios y Estadsticas Econmicas
Oscar Ovidio Cabrera Melgar

Jefe del Departamento de Investigacin Econmica y Financiera
I Entorno Internacional ...........4
Sonia Guadalupe Gmez
Gerente del Sistema Financiero
Mario Ernesto Silva II Economa Nacional ............17

Jefe Departamento de Estadsticas Financieras y Fiscales
Margarita Ocn
Gerente Internacional 1. Sector Real ..................17
Redaccin:
Carlos Alberto Sanabria 2. Sector Externo .............23

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera
Jos Fredy Lpez Quijada

Departamento de Administracin de Reservas Internacionales 3. Sector Fiscal ................29
Ricardo Herrera Belloso

Departamento de Cuentas Macroeconmicas
4. Sector Financiero .........34
Claudia Mayela Caldern
Departamento de Balanza de Pagos
Yolanda Dimas de Garca

Departamento de Estadsticas Financieras y Fiscales
Mauricio Meja Colorado

Departamento de Estadsticas Financieras y Fiscales
Julio Csar Avendao

Departamento de Estabilidad del Sistema Financiero
2
Entorno Internacional
RESUMEN EJECUTIVO
A
l primer trimestre de 2011, la economa mundial ha continuado en el camino de
ODUHFXSHUDFLyQVLQHPEDUJRHOGHVHPSOHR\HODO]DHQODLQDFLyQVHPDQWLHQHQ
como los retos principales para los mercados globales.
El Fondo Monetario Internacional, revis en mayo las previsiones de crecimiento mundial,

dejando sin cambios la previsin de crecimiento mundial de 4.4% en 2011, tras un 5.0%
en 2010. Este crecimiento, se lleva a cabo actualmente en dos velocidades: rpida en
los pases emergentes y en desarrollo (6.5% previsto), y ms lenta en los pases desarro-
llados (2.4%). El principal riesgo para el crecimiento corresponde a la eventualidad de que
los precios del petrleo sorprendan de nuevo por su vigor debido a las perturbaciones en
la oferta.
En El Salvador, durante el primer trimestre, la actividad econmica y el empleo reportaron

tasas de crecimiento positivas, comportamiento que ha sido consistente con el aumento
GHODVH[SRUWDFLRQHV\GHORVLQJUHVRVVFDOHV
El incremento observado en la captacin de impuestos fue compensado por los mayores

gastos corrientes, particularmente por aumento de los gastos de consumo y de transferen-
cias corrientes. Esta situacin contribuye a limitar la generacin de ahorro e incrementar
HOGpFLWVFDO
(QHOSULPHUWULPHVWUHGHHOVLVWHPDQDQFLHURKDPRVWUDGRFRQGLFLRQHVQDQFLHUDV
favorables, que le han permitido mantener la estabilidad. Con respecto al trimestre ante-
rior, se observan menores niveles de liquidez derivados del crecimiento moderado de los
depsitos totales, que constituyen la fuente principal de fondos, seguido de la amortiza-
cin de prstamos a No Residentes. El crdito continu registrando tasas negativas de
crecimiento, pero con una tendencia a la recuperacin al registrar tasas de decrecimiento
cada vez menos negativas. Las tasas de inters domsticas, durante el primer trimestre,
continuaron con un comportamiento tendiente a la baja.
Las medidas econmicas anunciadas por el Gobierno de El Salvador, tienen como objetivo
aliviar el impacto adverso en la poblacin, de los aumentos de precios internacionales de
DOLPHQWRV\GHULYDGRVGHSHWUyOHR(VGHPHQFLRQDUHOFUHFLPLHQWRDFHOHUDGRGHODLQD-
cin, situacin que aunada las posibles prdidas de las cosechas agrcolas por factores
climticos, se convierten en riesgos potenciales para las expectativas de crecimiento
HFRQyPLFRDOQDOGHODxR
3
I. ENTORNO INTERNACIONAL
1. Principales Ejes Econmicos Mundiales
La escalada de los precios del petrleo,

YXHOYHLQFLHUWDODHYROXFLyQGHODLQDFLyQ
El terremoto en Japn tendr repercusiones
en el crecimiento de dicha economa en
el primer semestre de 2011.
a. Estados Unidos EE.UU. : Tasa de crecimiento del PIB trimestral

7 %
6 5.4
La economa norteamericana creci a una tasa anual de 1.8% 5 4.1
5.0
3.7
en el primer trimestre de 2011, luego de haber reportado 3.1% 4
3
3.1
2.1
3.0 3.2
2.3
2.9 2.6
3.1
1.7 1.6 1.7 1.8

en el ltimo trimestre de 2010. Este comportamiento se explica 2
1
1.4
0.1
0.9 0.6
principalmente porque tanto las exportaciones como el consumo 0

-1
-0.7 -0.7
se desaceleraron; mientras que las importaciones observaron un -2
-3
giro abrupto, luego de un fuerte descenso en el ltimo trimestre -4

-5 -4.0
de 2010 crecieron en 2011. Por su parte, el consumo guberna- -6

-7
-4.9
-6.8
mental cay ms que en el trimestre precedente y la inversin -8
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
empresarial se desaceler como consecuencia del retroceso de 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
la inversin en estructuras. Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU.
Por el lado de la demanda, el Departamento de Comercio divulg

que las ventas totales minoristas mostraron un incremento
intermensual de 0.5% en abril y 7.6% en trminos anuales. Se
observ avances intermensuales en gran parte de las activi-
dades comerciales con excepcin de cinco de ellas, dentro de
las cuales la venta de electrnicos, artculos deportivos y de ocio
como los de muebles experimentaron disminuciones de ms de
un dgito. Interanualmente, la actividad comercial menos din-
mica fue la de venta de materiales de construccin y jardinera.
/D FRQDQ]D GHO FRQVXPLGRU GH (VWDGRV 8QLGRV TXH KDEtD

experimentado un retroceso apreciable en marzo se recuper EE.UU. : ndice de Confianza del Consumidor
en abril de manera modesta. De acuerdo al Conference Board, 120
el ndice se sita en 65.4 puntos este ltimo mes, frente a 63.8

de marzo. El subndice que mide la situacin actual mejor 2.1 100
puntos para colocarse en 39.6 en abril. Mientras que el subn- 80
dice que mide las expectativas avanz de manera similar, en

60
trminos absolutos, y se situ en 82.6. La percepcin de que
la recuperacin econmica contina intervino en la mejora del 40
subndice de la situacin presente por siete meses consecutivos. 20
6HxDOHVGHLQFHUWLGXPEUH\ODHYROXFLyQDOFLVWDHQORVSUHFLRVQR E
2005
M S E
2006
M S E
2007
M S E M
2008
S E M
2009
S E M
2010
S E
2011
han permitido al indicador avances ms notorios. Fuente: The Conference Board
4
EE.UU.: Tasa de Desempleo El ndice de gestin de compras del sector manufacturero,

%
10 registr 60.4 puntos en abril, 0.8 puntos menos que marzo (61.2).
9
A pesar de ello, son 4 meses por encima de los 60 puntos. En el
DxRWDQWRORVVXEtQGLFHVGHHPSOHRFRPRGHQXHYDVyUGHQHV
8
muestran nmeros saludables que tambin superan los 60
7
puntos. Mientras tanto la actividad econmica del sector servi-
6 cios contina creciendo; pero ms lentamente y se coloc en
5 52.8 puntos frente a 57.3 de marzo. Desde mayo de 2010 no
UHSRUWDED FLIUDV WDQ EDMDV (Q HVWH FRPSRUWDPLHQWR LQX\y OD
4
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E
reduccin de 11.4 puntos en el subndice de nuevas rdenes y
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Departamento del Trabajo de 1.8 en empleo.
Creacin de Empleo La nmina de trabajadores, excluyendo los del sector agrcola,

400
ha propiciado la generacin de empleo sobre los 200,000 en los
200 ltimos 3 meses hasta abril. Esto presenta un balance positivo
0
para el mercado laboral, que incluye un crecimiento modesto
del empleo en construccin. La tasa de desempleo subi
-200
ligeramente de 8.8% en marzo a 9.0% en abril
-400
-600
-800
/RVQLYHOHVGHLQDFLyQKDQPRVWUDGRDYDQFHVHQORV~OWLPRV
meses. La variacin interanual fue de 3.2 en abril; la evolucin
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Departamento del Trabajo

del precio de los combustibles ha contribuido a este resultado. La
LQDFLyQTXHH[FOX\HDOLPHQWRV\HQHUJtDUHSRUWyXQLQFUHPHQWR
1.3% interanual sin ajuste estacional.
Estados Unidos: Tasa de inflacin global
e inflacin ncleo (sin energa y alimentos)
%
6
General
5
b. Japn
4
2 El Producto Interno Bruto (PIB) de Japn ha retrocedido los

1 Sin energa y alimentos ltimos dos trimestres. El terremoto y consecuente tsunami del
0
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E GHPDU]RKDQDIHFWDGRHOGHVHPSHxRGHODHFRQRPtDHQHO
-1
-2
primer trimestre de 2011; las inversiones de las empresas y el
-3
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
gasto de los consumidores se han retrado en la ltima quincena
Fuente: Departamento del Trabajo
de marzo por el terremoto que devast amplias zonas del
noreste de Japn. La actividad exportadora observ un ligero
crecimiento. Asimismo, los resultados del ltimo trimestre del
2010 fueron revisados a la baja desde una cada de 1.1% a otra
de 3.0%; mientras que el PIB del primer trimestre fue de -3.7%.
En un pas donde un porcentaje apreciable de la potencia elc-
trica es de fuente nuclear, la produccin podra debilitarse por lo
menos durante los primeros 5 6 meses de 2011. Los costes
GH UHFRQVWUXFFLyQ WDPELpQ LPSDFWDUiQ ODV QDQ]DV S~EOLFDV
niponas.
5
Por el lado de la oferta, la produccin industrial retrocedi 15.2% Japn: Tasa de crecimiento del PIB trimestral
en marzo, de tal forma que el indicador reporta 82.7 de acuerdo %
9.1 9.1
al Ministerio de Economa, Comercio e Industria. Esta es la 7
6.3
4.7 4.8 4.5
primera cada en cinco meses; en octubre de 2010 el indicador 2.9 2.8
1.3 1.4
2.4
1.3
2.3 2.5
3.8
2 0.2
report 92.4 puntos y mantuvo una tendencia alcista hasta -0.3
-3 -1
febrero (97.9 puntos). -4.1
-5.1
-2
-3 -3.7
-8
Por el lado de la demanda, las ventas minoristas ajustadas por -13 -11.5
estacionalidad cayeron 7.8% en marzo, lo que reportara su -18

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
primera cada en 3 meses. Las ventas de automviles han cado 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
en los ltimos 5 meses, entretanto, la venta de maquinaria y Fuente: Oficina del Gabinete
equipo lo hace por 4 meses consecutivos. Por el contrario, el

aumento del precio del petrleo ha propiciado el aumento del
precio de los combustibles.
El IPC de febrero no observ variacin de forma interanual,

mientras que el IPC subyacente, que excluye la energa y
alimentos, volvi a descender un 0.6% interanual. En este
FRQWH[WR OD GHDFLyQ FRQWLQ~D HQ HO SDtV DVLiWLFR DXQTXH ORV
efectos del terremoto podran traer un aumento de precios en
algunos rubros particulares. El desempleo de marzo se mantuvo
invariable en 4.6%; las localidades de Iwate, Miyagi y Fukushima
y zonas afectadas por los desastres se estaran excluyendo al
PRPHQWRGHGDUVHJXLPLHQWRDODVFLIUDVGHHPSOHRDQWHODGL-
cultad de recopilar datos.
c. Zona del Euro Eurozona: Tasa de crecimiento del PIB trimestral

4.5
4.0
4.0 %
La Eurozona mostr un crecimiento de 3.3% en el primer 3.0
2.6
1.9
3.2
2.6
3.5 3.4
2.3
2.8
3.3
1.6 1.7 1.6 1.6 1.4 1.1

trimestre 2011 frente a 1.1% del cuarto trimestre de 2010. Todo
2.0 1.0 0.8
0.0
HVWRVHGDHQXQHVFHQDULRGXDOGRQGHGLHUHQXQDVHFRQRPtDV -2.0
-0.6
-1.8
de otras. La periferia europea muestra pases con problemas y -4.0
-2.2
donde los formuladores de poltica tienen que enfrentar el plan -6.0
de rescate de algunas economas como la de Portugal. Otros -8.0 -7.1
SDtVHV SRU HO FRQWUDULR FRPR$OHPDQLD VH GHVHPSHxDQ VDOX- -10.0 -9.6
-12.0
dablemente aprovechando el impulso del crecimiento de pases I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
de Asia. Fuente: FED
La produccin industrial interanual despus de crecer 6.3% en

enero, aument su ritmo a 7.8% en febrero y disminuy a 5.8%
en marzo. Destaca el crecimiento de los bienes de capital en
11.0% seguido del de bienes intermedios (7.7%). La tasa de
GHVHPSOHR QR KD H[SHULPHQWDGR DYDQFHV VLJQLFDWLYRV HQ
febrero, se redujo en una dcima para registrar 9.9%, cifra que
repiti en marzo.
6
Las ventas minoristas de la Eurozona luego de aumentar 0.2%

en enero y febrero, retrocedieron 0.9% en marzo. El rubro de
alimentos cay 0.5% mientras que el del resto de productos
(excluyendo automviles) lo hizo en 1.1%. Por otra parte, la
LQDFLyQ GHO PHV GH PDU]R REVHUYy XQ UHJLVWUR LQWHUDQXDO GH
2.7%, un aumento de una dcima respecto de febrero. Los
componentes de vivienda, transporte y alcohol y tabaco son los
TXHH[SHULPHQWDURQODVPD\RUHVYDULDFLRQHVHQXQDxR
d. Perspectivas Econmicas
El FMI present su informe semestral de Perspectivas Econ-

micas Mundiales. En esta ocasin, la revisin comparada con las
proyecciones del nterin de enero fueron mnimas, considerando
anteriores revisiones efectuadas por el Organismo. El creci-
miento mundial ser de 4.4% y 4.5% en 2011 y 2012. Como
ha sido recurrente, las economas emergentes estn creciendo
a un ritmo mucho ms fuerte que aquellas desarrolladas. Para
Estados Unidos, se proyecta un PIB de 2.8% y 2.9% para los
DxRVUHSRUWDGRV(QODPD\RUtDGHODVHFRQRPtDVDYDQ]DGDVHO
producto an est muy por debajo del potencial. El desempleo
es elevado, y el bajo nivel de crecimiento previsto, no alterar en
demasa la situacin del mercado laboral.
Este bajo nivel de crecimiento puede atribuirse a los excesos

previos a la crisis y a sus secuelas: en muchos pases, sobre
todo Estados Unidos, el mercado de la vivienda contina
deprimido. Adems, la propia crisis empeor drsticamente la
VLWXDFLyQ VFDO REOLJDQGR D SRQHU HQ PDUFKD XQ SURFHVR GH
Proyecciones Econmicas Mundiales FMI,
Porcentajes de Cambio Anuales consolidacin de las cuentas gubernamentales.
2011 2012
Crecimiento Mundial 4.4 4.5
Economas Desarrolladas 2.4 2.6
USA 2.8 2.9
Eurozona 1.6 1.8
Japn 1.4 2.1
Reino Unido 1.7 2.3
Canad 2.8 2.6
Otras economas avanzadas 1/ 3.9 3.8
Mercados Emergentes y Pases en Desarroll 6.5 6.5
Africa sub sahariana 5.5 5.9
Amrica Latina y el Caribe 4.7 4.2
Comunidad de Estados Independientes 5.0 4.7
Europa Central y Oriental 3.7 4.0
Oriente Medio y Norte de frica 4.1 4.2
Asia en desarrollo 8.4 8.4
de los cuales
China 9.6 9.5
1/ No incluye EE.UU., Eurozona y Japn; incluye Estonia

Fuente: World Economic Outlook, IMF,
7
2. Mercados Financiero y de Capitales
5HFXSHUDFLyQGH(FRQRPtDGH(8FRQWLQ~DFRQSDVRUPH
La Reserva Federal mantiene el curso de poltica monetaria;
Europa relativamente estable;
Japn impactado por el terremoto.
a. Tasas de Inters
La recuperacin de la economa de Estados Unidos continu

DSDVRUPHGXUDQWHHOSULPHUWULPHVWUHGHODxRHOVHFWRU
PDQXIDFWXUHUR FRQWLQXy IXHUWH HO FRQVXPR \ OD FRQDQ]D GH
los consumidores estuvieron al alza, a la vez que el empleo,
XQVHFWRUFUtWLFRSDUDHOGHVHPSHxRHFRQyPLFRFRQWLQXyGDQGR
VHxDOHVGHTXHHVWDUtDHQWUDQGRHQXQDGLQiPLFDGHFUHFLPLHQWR
sostenida. Lo anterior contribuy a apaciguar las preocupaciones
sobre una posible recada, a pesar de que hay plena consciencia
de que an persisten vientos en contra que continuarn presen-
tando alguna resistencia al avance de la economa, como lo son
HOD~QSREUHGHVHPSHxRGHOVHFWRUYLYLHQGD\HOD~QLQVXFLHQWH
GHVHPSHxRGHOVHFWRUODERUDO
Pero el primer trimestre quiz quedar marcado como el

trimestre en que la coyuntura econmica dio su primer viraje,
\DTXHODLQDFLyQHQWUySRUSULPHUDYH]HQODHVFHQDGXUDQWH
este ciclo econmico, y al margen de s su presencia ser de
carcter temporal o permanente, indudablemente ha sido la
primer advertencia para el Federal Reserve (FED) de que los
ULHVJRVGHXQHVSLUDOLQDFLRQDULRDQWHODSROtWLFDVREUHH[SDQVLYD
podran materializarse ms pronto de lo esperado. No obstante
ORDQWHULRUDSR\DGRHQXQDD~QEHQLJQDLQDFLyQVXE\DFHQWH\
en vista de las asimetras de los riesgos, el FED se inclin por
mantener la poltica monetaria en el mismo rumbo y retardar
cualquier medida orientada a la normalizacin de dicha poltica,
conducta que muy probablemente mantendr por el transcurso
GHODxRDQRVHUTXHODLQDFLyQOHREOLJXHDDSUHVXUDUHOSDVR
(OHPSOHRFRQWLQXyFRQSDVRUPHGXUDQWHHOWULPHVWUHORFXDO
VHUHHMyHQXQDFDtGDGHODWDVDGHGHVHPSOHRGHVGHXQQLYHO
de 9.4% al cierre del 2010 hasta 8.8% al cierre de marzo, pero
se deterior levemente en abril. Sin embargo, a las estadsticas
se sum otro dato positivo: los reclamos iniciales de desempleo
tambin estuvieron a la baja desde un rango de alrededor de
418,000 en la ltima semana de diciembre de 2010 hasta un
rango de unos 390,000 durante las ltimas semanas de marzo,
OR TXH YLQR D UHIRU]DU OD FRQDQ]D GH TXH HVWH VHFWRU WDQ
8
FUtWLFRSDUDHOGHVHPSHxRGHODHFRQRPtDSRUQKDHQWUDGR\
estara avanzando en una senda de recuperacin sostenida. Sin
embargo, los buenos datos no lograron disipar el sentimiento de
que sector laboral an est en deuda con la economa ya que su
ULWPRGHUHFXSHUDFLyQHVYLVWRFRPRLQVXFLHQWHSDUDDEVRUEHU
los grandes excesos que se acumularon en el transcurso de la
Gran Recesin.
(O VHFWRU YLYLHQGD WDPELpQ GLR DOJXQDV VHxDOHV SRVLWLYDV VL VH
OHFRPSDUDDVXGHVHPSHxRGHORV~OWLPRVPHVHV\DTXHSDUD
el cierre del trimestre registr un incremento en el nmero de
inicios de vivienda, as como en los permisos de construccin,
hasta una tasa anual de 549,000 unidades. Por otro lado, las
ventas de viviendas existentes cerraron a una tasa anualizada
de 5.10%. Sin embargo, el sector claramente contina deprimido
VL VH OH FRPSDUD FRQ VX GHVHPSHxR GHO DxR DQWHULRU \D TXH
las ventas de viviendas se encuentran un 6.3% abajo del nivel
UHJLVWUDGRKDFHXQDxR\VLVHOHFRPSDUDFRQVXGHVHPSHxR
histrico los datos empeoran an ms y estn 30% por debajo
GHVXSLFRKLVWyULFRGHVHSWLHPEUHGHODxR\QRKDVLGR
capaz de recuperarse de los niveles ms bajos desde 1963.
Las noticias tambin siguieron siendo favorables por el lado del

consumo, el cual a pesar del agudo incremento en el costo de los
combustibles y el sensible incremento en otros bienes, durante
el trimestre prosigui con la tendencia al alza que inici a partir
GHOWHUFHUWULPHVWUHGHODxR\VREUHXQDEDVHQRPLQDOVH
increment a una tasa anual de 6.6%, que represent el mayor
DYDQFH GHVGH HO WHUFHU WULPHVWUH GHO DxR (O LQFUHPHQWR
sobre una base anual fue de 2.7%, con lo que excedi las
expectativas del mercado.
El continuado avance del consumo, el cual representa el 70% del

3,%KDVLGRYLVWRFRPRXQDVHxDOPX\DOHQWDGRUD\DTXHHVWDUtD
LQGLFDQGR XQ VHQWLPLHQWR GH PD\RU RSWLPLVPR \ FRQDQ]D GH
ORVKRJDUHV\HVWDUtDHQYLDQGRVHxDOHVGHTXHHOVHFWRUHVWDUtD
entrando en una fase de recuperacin sostenida, que estara
dando el esperado impulso que ponga a la economa en una
IDVH GH H[SDQVLYD TXH SRU Q SHUPLWD GDU SRU FHUUDGR HVWH
ltimo captulo recesivo.
Del lado de los precios, el segundo trimestre podra convertirse

en el trimestre en que por primera vez se estara haciendo visible
ODRWUDFDUDGHOGLOHPDSDUDHO)('7UDVPiVGHGRVDxRVGH
XQDLQDFLyQEHQLJQDHLQFOXVRSUHRFXSDQWHSDUDORVLQWHUHVHV
del FED en vista de sus bajo nivel, al cierre del mes de abril los
9
SUHFLRVFUHFLHURQXQDxRDDxRHPSXMDGRVSRUODDJXGD
alza en los precios de la gasolina y los alimentos.
El aumento de los precios aviv las preocupaciones de aquellos

que abogan por una pronta normalizacin de la poltica mone-
taria. Sin embargo, al haber sido provocados por el aumento
de un tem tan voltil como la gasolina, an debe verse si los
UHSXQWHVGHORVSUHFLRVVHUiVXFLHQWHSDUDPRGLFDUODVH[SHF-
WDWLYDVGHLQDFLyQGHODUJRHQHVSHFLDOVLVHUiVXFLHQWHSDUD
compensar el alto nivel de capacidad ociosa, que apuntan hacia
una gran capacidad de la economa de crecer, sin disparar los
precios. Y todo parece indicar que lo anterior no ser el caso,
EDVDGRV HQ XQD LQDFLyQ VXE\DFHQWH TXH D SHVDU TXH HQ HO
trimestre mostr un nivel superior al registrado durante los tres
trimestres anteriores, se mantuvo con leves cambios durante el
trimestre en un promedio de 1.1%.
De lo anterior, es claro que la coyuntura econmica durante el

trimestre ha sido hasta ahora la ms favorable desde la Gran
Recesin. La economa ha avanzado a un ritmo favorable y
parece encaminarse en una trayectoria decidida hacia una
fase de crecimiento slido y sostenible; adems hay mayor
FRQDQ]DGHTXHORVULHVJRVGHXQDUHFDtGDKDQGLVPLQXLGRD
pesar del avance relativamente lento relativo a pasadas fases
de recuperacin y de las fuerzas que an estn haciendo algn
efecto lastre.
/D UHDFFLyQ GH ORV PHUFDGRV QDQFLHURV DQWH OD PHMRUD HQ OD
coyuntura econmica fue clara, y aunque durante el trimestre
las tasas se movieron en un rango estrecho, fue evidente el
incremento en la volatilidad. El rendimiento de los bonos de
DxRVVHFRWL]yHQXQUDQJRGHSEHQHOPHVGHHQHUR
para luego moverse al alza a partir del mes de febrero y cerrar
el trimestre 17.7 p.b. arriba. Los rendimientos en el plazo de
GRV DxRV FRQWLQXDURQ GLVWDQFLiQGRVH GHO DQFOD GH FHUR WDVD
impuesta por la poltica del FED y tambin se incrementaron en
22 puntos bsicos desde un nivel de apertura de 0.60% hasta
0.829%. La mejora en la coyuntura fue una noticia buena para
todo el mundo, sin embargo, el FED an navega en territorios
del QE1 y QE2.
En el contexto antes descrito, durante el trimestre el FED sigui

aferrado a la visin de que es prioritario asegurar la recuperacin
econmica, y que en vista de la asimetra de las consecuencias,
es preferible exponerse al riesgo de un sobrecalentamiento de la
economa que al riesgo de una recada. En lnea con esta lgica,
10
el FED mantuvo sin cambios el curso de su poltica monetaria,

y anunci que mantendra en pie sus planes de continuar con el
Programa de Compra de Activos a Gran Escala hasta el mes de
junio del 2011.
En lo que respecta a perspectivas quiz convenga notar, antes

TXHQDGDTXHKDVWDQDOHVGHODxRD~QHUDLUUHIXWDEOHOD
DUPDFLyQ GH TXH HO )(' FRQWDED FRQ WLHPSR SDUD WRPDU ODV
acciones de normalizacin de su poltica monetaria. Sin embargo,
ORVSULPHURVLQGLFLRVGHLQDFLyQGHORVSULPHURVPHVHVGHODxR
estaran indicando que quiz su margen de maniobra pueda
verse reducido. Su gran dilema contina siendo el mantener
su poltica expansiva para apoyar la recuperacin, ms all de
FXDOTXLHUGXGDDUULHVJiQGRVHDTXHODVH[SHFWDWLYDVGHLQD-
cin se desborden, o empezar a normalizar la poltica monetaria
a pesar del riesgo que ello implica para la recuperacin. Y las
contradicciones entre estos dos objetivos sin duda se volvern
FDGDYH]PiVHYLGHQWHVFRQFDGDDVRPDGHLQDFLyQ
FED: Tasa de referencia de los fondos federales Dicho lo anterior, sera de esperar que dada la conducta mostrada
BCE: Operaciones principales de financiamiento
6.0% hasta ahora, el FED estar inclinado por retardar sus acciones
de normalizacin de poltica, ms que por apresurarlas, hasta
5.0%
tener a la vista mayores evidencias de que la recuperacin se
4.0% KDDDQ]DGRHQXQSDVRIXHUWH\DXWRVRVWHQLEOHTXHHOPHUFDGR
Tasa de operaciones ODERUDOVHKDUHDUPDGR\ODFDSDFLGDGRFLRVDVHKDDFKLFDGR
3.0%
Sin embargo, a todas las variables anteriores, ahora se agrega
2.0% ODLQDFLyQODFXDOVHUiFODYHHQODVGHFLVLRQHVGHO)('6REUH
1.0%
esta base, se esperara que el Programa de Compra de Activos
Fondos Federales
VHQDOLFHHQHOPHVGHMXQLRVHJ~QORSURJUDPDGR\TXHHO)('
0.0%
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul.
QRPRGLFDUiVXSROtWLFDGHWDVDFHURSDUDORVIRQGRVIHGHUDOHV
2005 2006 2007 2008 2009 2010 GXUDQWHSRUORPHQRVHODxR
Fuente: Bloomberg
Por su parte, en Europa durante el primer trimestre fue evidente

la continuacin de una coyuntura econmica con caras casi
opuestas: en una cara se ubican los pases del ncleo de la
]RQD HXUR FX\DV HFRQRPtDV DYDQ]DQ D SDVR UPH PLHQWUDV
que en la otra se ubican los pases de la periferia, que an
se debaten en una fuerte lucha por recuperarse y evitar una
eventual reestructuracin de deuda, y que ahora ya sentiran
los efectos de un Banco Central Europeo ya activo en el plano
monetario.
El avance y saludable estado de las economas del ncleo de la

regin (encabezados por Alemania, Francia, Austria y Holanda)
fue evidente durante el trimestre. Estos pases siguieron
PRVWUDQGRHFRQRPtDVHQFODURDYDQFHFRPSHWLWLYDVVFDOPHQWH
11
saludables, con bajos niveles de desempleo, supervit

de cuenta corriente, sin problemas inmobiliarios, e incluso ya
PRVWUDQGR DOJXQRV LQGLFLRV GH LQDFLyQ HVWRV SDtVHV KDEUtDQ
estado detrs de las estadsticas econmicas slidas durante el
WULPHVWUH\WDPELpQGHWUiVGHUHSXQWHGHODLQDFLyQTXHPRWLYy
la entrada en escena del BCE.
(O GHVHPSHxR GH ORV SDtVHV GHO Q~FOHR HVWDUtD VLHQGR OD
IXHU]DWUDFWRUDTXHDXQTXHFRQIXHUWHVGLFXOWDGHVKDORJUDGR
compensar las fuerzas detractoras que ejercen los pases de
OD SHULIHULD FRPR *UHFLD ,UODQGD 3RUWXJDO \ (VSDxD FX\DV
economas luchan por recuperarse y que continuaron adole-
FLHQGR GH SHUVLVWHQWHV GpFLWV VFDOHV \ GH FXHQWD FRUULHQWH
bajos niveles de competitividad, altas tasas de inters, y bajo
XQDIXHUWHSUHVLyQSRUSDUWHGHORVPHUFDGRVQDQFLHURGDGRV
los elevados niveles de deuda cuyo pago total algunos incluso
ven como imposible.
La perspectiva pesimista del mercado hacia los pases de

la periferia europea se mantuvo con poco cambio durante el
trimestre, no obstante la mejora registrada a inicios del trimestre,
cuando los spread de la deuda de estos pases se redujo ante
la exitosa emisin de deuda en los mercados y la expectativa
de una respuesta decidida por parte de las autoridades de la
regin para ayudar a los pases en problemas. Sin embargo,
prevaleci la percepcin de que la posicin presupuestaria de
algunos pases, en especial Grecia es insostenible, y que no
obstante la mejora de la liquidez de corto plazo de estos sobe-
UDQRV X
QD VROXFLyQ GHQLWLYD UHTXHULUi GH XQD UHVWUXFWXUDFLyQ
de deuda, lo cual mantuvo al alza los rendimientos de su deuda
y mantuvo vivas las preocupaciones con respecto a la misma
unin monetaria europea.
En medio de la gris coyuntura antes descrita, y probablemente

en el momento menos oportuno, tambin en Europa empe-
]DURQ D VXUJLU ODV SULPHUDV VHxDOHV LQDFLRQDULDV OD LQDFLyQ
se aceler durante el trimestre hasta un nivel de alrededor de
2.4%, excediendo la meta de 2% del BCE durante cada mes del
trimestre. Ante tal situacin y en atencin a su nico mandato, el
BCE salt a la palestra y anunci en marzo que mantendra una
fuerte vigilancia, lo cual inmediatamente fue interpretada como
XQD FODUD VHxDO GH TXH VH GLVSRQtD D VXELU ODV WDVDV DFFLyQ
que efectivamente materializ en la primera semana del mes
de abril, cuando increment su tasa en 25 p.b. hasta un nivel de
1.25%, por primera vez desde el mes de mayo de 2008.
12
En el contexto antes descrito, el futuro para la zona euro no luce

nada alentador, ya que a pesar del empuje de los pases del
ncleo, la regin y la misma unin monetaria continuar bajo
presin debido a los problemas de los pases de la periferia, los
FXDOHVFRQWLQXDUiQVRSRUWDQGRXQGHVHPSHxRSUHFDULRGHVXV
economas ante la continuacin de las polticas de austeridad y
a lo cual ahora se agregara los efectos adicionales de la poltica
restrictiva del BCE.
Con base en este escenario, hacia el futuro BCE tiene frente

a si un panorama complicado, ya que deber decidir entre dos
opciones: postergar la normalizacin de su poltica monetaria
en consideracin de los problemas que aquejan la Europa peri-
IpULFD LJQRUDQGR KDVWD FLHUWR SXQWR ORV DYLVRV GH LQDFLyQ HQ
el camino; o continuar en la senda de normalizacin de pol-
tica monetaria aferrndose a su nico mandato de asegurar la
estabilidad de los precios, ignorando los efectos adversos que
ello acarreara sobre los pases de la periferia. Dado su reciente
cambio de retrica y su accin de aumentar la tasa en 25 pb,
todo indica que el BCE estara inclinndose por este ltimo
camino.
En Japn, la coyuntura econmica, ya de por si dbil e incierta,

se complic an ms durante el segundo trimestre, como resul-
tado del devastador terremoto que azot su territorio el 11 de
PDU]RFDXVDQGRXQGDxRJHQHUDOL]DGRHQVXLQIUDHVWUXFWXUD\
en el aparato productivo, que indudablemente repercutir en su
GHVHPSHxRHFRQyPLFRHQHOFRUWRSOD]RDXQTXHVXYHUGDGHUR
impacto an es incierto. Algunos consideran que las consecuen-
cias podran ir desde una reduccin en la produccin e incluso
una recada en recesin, la afectacin de la cadena productiva a
nivel mundial para productos automotrices y de alta tecnologa,
la reduccin en la demanda de ttulos del gobierno de Estados
Unidos en la medida que los japoneses repatren fondos nece-
sarios para la reconstruccin, entre otros efectos.
(O WHPD VFDO WDPELpQ VH FRPSOLFDUtD SDUD -DSyQ \D TXH ORV
gastos de reconstruccin que se estima se contarn por decenas
de miles de millones de dlares ser un problema de enormes
dimensiones que se constituir en una carga adicional para
un gobierno que ya sobrelleva una deuda preocupante que se
estima en ms 200% del PIB, muy superior a la de cualquier otra
economa desarrollada.
Sin embargo, ms recientemente las autoridades japonesas

han indicado que los efectos del terremoto sern menores de
los anticipados, en vista que las cadenas de distribucin se han
13
recuperado ms rpidamente de lo esperado. Adicionalmente

los gastos de reconstruccin deberan de favorecer la actividad
econmica hacia los trimestres por venir en la medida que se
reactiva el aparato productivo.
En la coyuntura antes descrita, las autoridades del Banco de

Japn (BoJ) relajaron an ms su poltica monetaria y expan-
GLHURQ VX SURJUDPD GH FRPSUD GH DFWLYRV D Q GH SUHYHQLU
FXDOTXLHU GHWHULRUR HQ ODV FRQGLFLRQHV QDQFLHUDV TXH SXGLHUD
impactar an ms la economa. En cuanto a tasas de referencia,
el Banco de Japn (BoJ) mantuvo su tasa de referencia a un
rango de 0% a 0.1%.
En cuanto a perspectivas, se esperara que Japn deba

PDQWHQHUVXDFWXDOSROtWLFDPRQHWDULDH[SDQVLYDDQGHDSR\DU
los esfuerzos de reconstruccin y brindar el apoyo requerido a
ODHFRQRPtDDQGHFRQWHQHUORVSRWHQFLDOHVHIHFWRVGDxLQRV
del terremoto.
Divisas: el dlar muy dbil frente a la mayora de monedas del G10;

En especial se deprecia frente al Euro por giro de BCE;
Se aprecia levemente frente al yen.
b. Tipos de cambio
El segundo trimestre fue un perodo relativamente tranquilo en el

mercado de divisas en trminos de volatilidad, ya que el mercado
disfrut de un leve respiro tras los tumultuosos trimestres
que le precedieron. Sin embargo, la relativa tranquilidad del
mercado en cierta medida ha encubierto el continuado deterioro
del dlar contra la mayora de las principales divisas, sobre el
cual continu pesando el an tmido avance de la economa
norteamericana y de manera especial, la poltica monetaria
expansiva del Federal Reserve Bank. Por otra parte, el cambio
en la conducta del BCE, el cual se ha mostrado en alerta ante las
UHFLHQWHVDO]DVHQORVQLYHOHVGHLQDFLyQGHOD]RQDHXURSHD
fue un factor que tambin pes en contra del dlar.
'XUDQWHHOWULPHVWUHHOGyODUVHGHSUHFLyGHIRUPDVLJQLFDWLYD
frente a la mayora de monedas del G-10, excepto frente al
yen y el dlar neozelands, contra los cuales cerr con leves
JDQDQFLDV/DPRQHGDQRUWHDPHULFDQDLQLFLyHODxRLQVLQXiQGRVH
al alza frente al euro, apoyndose en la tendencia positiva de los
meses de noviembre y diciembre del 2010. Sin embargo, tras
la breve alza de los primeros das de enero, el dlar entr en
una sostenida tendencia bajista que le llev desde un nivel de
14
1.3384 $/ hasta 1.4158 $/, con lo que acumul una prdida

de 5.78%. Con las ganancias del primer trimestre, el euro ha
UHFXSHUDGRODVSpUGLGDVLQFXUULGDVHQHOFXDUWRWULPHVWUHGHODxR
\VHKDXELFDGRHQORVUDQJRVDOWRVGHPHGLDGRVGHODxR
2008, y lo que lo estara ubicando en ruta al nivel de 1.50 $/,
que ha sido el nivel ms alto durante dicho perodo.
La evolucin del dlar frente al yen fue levemente diferente, ya

que frente a esta moneda se apreci un 2.42%, desde un nivel
de apertura de 81.12 /$, hasta un nivel de cierre de 83.13 /$,
OXHJRGHXFWXDUHQWUHXQUDQJRPi[LPRGHDOUHGHGRUGH
y un mnimo de 79 /$.
Cotizacin del Euro y Yen versus US dlar El tmido avance del dlar frente a la moneda japonesa durante
130.0
Yen/Dlar USD/EUR
1.7
el trimestre, que se produce a pesar de la incertidumbre
para la economa de ese pas tras los terremotos del mes de
125.0
1.5
120.0
115.0
marzo, no parece ser un buen presagio de la evolucin de la
1.3
110.0 moneda norteamericana, la cual podra estar destinada a
105.0 1.1 continuar la tendencia bajista que inici desde un nivel de
100.0
0.9
DOUHGHGRU GH D PHGLDGRV GHO DxR (VWH HVFH-
95.0
90.0
nario es altamente probable, si se toma en cuenta que los
0.7
85.0 inversionistas japoneses estaran ms propensos a repatriar
80.0
ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct
0.5 IRQGRV SDUD QDQFLDU ORV HVIXHU]RV GH UHFRQVWUXFFLyQ OR FXDO
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: Bloomberg
incrementar la demanda de yenes, y consecuentemente
su valor.
Acciones norteamericanas al alza por tercer trimestre consecutivo,

Acciones de Japn recienten efectos del terremoto.
c. Mercados burstiles
Los mercados accionarios a nivel mundial en su mayora regis-

traron resultados positivos durante el trimestre a pesar del breve
retroceso provocado por el terremoto y la crisis nuclear en Japn y
empujados por el renovado optimismo de que la economa global
VHHQFDPLQDFRQSDVRUPHKDFLDXQDUHFXSHUDFLyQVRVWHQLGD
En Estados Unidos, los principales ndices accionarios lograron

acumular el tercer trimestre consecutivo con nmeros positivos,
lo cual en s mismo es alentador. Sin embargo, quiz lo ms
trascendental ha sido la capacidad del mercado de recuperarse
GHPDQHUDFDVLLQPHGLDWDGHODDEUXSWDFDtGDHVFHQLFDGDHQ
el mes de marzo como resultado de los terremotos y la crisis
nuclear en Japn.
15
(O'RZ-RQHV,QGXVWULDO$YHUDJHDEULyHODxRDODO]DHQXQQLYHO
de 11,577.51 puntos, de ah estuvo avanzando hasta un nivel
de alrededor de 12,044.0 puntos, dicho avance fue interrumpido
por las noticias del terremoto en Japn y que provoc un retro-
ceso de un 3.6% hasta un nivel de 11,613 puntos. Sin embargo,
el mercado casi inmediatamente se recuper en las semanas
siguientes ante la percepcin que el desastre en Japn no
impactara la economa norteamericana de forma importante. El
ndice Industrial Dow Jones cerr el trimestre con una ganancia
de 6.41% mientras que el ndice S&P 500 y el ndice Nasdaq Mercado accionario en EE.UU.
3,000 15,000
Composite tambin cerraron con una ganancia de 5.42% y Nasdaq Dow Jones
2,800 14,000
4.83%, respectivamente.
2,600
Nasdaq 13,000
2,400
12,000
2,200
El mercado cerr con una perspectiva positiva dado que dicho 11,000
2,000
avance estuvo apoyado en datos favorables para la economa 10,000
1,800
y noticias positivas sobre las ganancias de las corporaciones 9,000
1,600
QRUWHDPHULFDQDV TXH HVWDUtDQ FRQUPDQGR TXH OD HFRQRPtD Dow Jones
8,000
1,400
avanza en una ruta slida. En tal sentido, a pesar que an hay 7,000
1,200
riesgos en el camino, como lo son la an no resuelta crisis en
1,000 6,000
Europa, los problemas polticos en el Medio Oriente, las alzas Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.
en el petrleo, entre otros, no se esperaran retrocesos impor- 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: Bloomberg
tantes en el corto plazo.
Mientras tanto, las acciones en Japn tambin iniciaron el

trimestre al alza en lnea con los mercados globales, y se mantu-
vieron en esa direccin durante la mayor parte del perodo. Sin
embargo, la incertidumbre sobre las consecuencias del terre-
PRWR\VREUHHOGHVHQODFHQDOGHODFULVLVQXFOHDUSURYRFyTXH
HOPHUFDGRUHWURFHGLHUDGHIRUPDVLJQLFDWLYD(OtQGLFH1,..(,
cay alrededor de 12.5% desde el nivel de 10,254.0 registrado
el 11 de marzo hasta 9,093.72 el 16 de marzo, punto desde el
cual se recuper lentamente para cerrar el trimestre con una
prdida de 6.52%.
Los efectos del terremoto en Japn indudablemente han sido

notables en los mercados accionario del Japn; sin embargo,
sera de esperar que en el futuro cercano la economa debera
recibir el empuje de la reconstruccin, lo que contribuira a enca-
minar a las acciones en una trayectoria positiva, ms en lnea
con la conducta de los mercados globales.
16
Economa Nacional
II. ECONOMIA NACIONAL

1. Sector Real
En el cuarto trimestre de 2010 el crecimiento anual del PIB fue de

VXSHULRUDOREWHQLGRHODxRDQWHULRU
El PIB trimestral de 2010 present un comportamiento similar

HQ HO WUDQVFXUVR GHO DxR PRVWUDQGR FUHFLPLHQWRV SRVLWLYRV
VLQ VHxDODU XQ GHVSHJXH UREXVWR GHVSXpV TXH OD HFRQRPtD
HQIUHQWyXQDxRWRWDOPHQWHDGYHUVR6LQHPEDUJRHQHO
primer trimestre de 2011 el ndice de Volumen de la Actividad
Econmica (IVAE), a febrero de 2011, present una tendencia
favorable; condiciones que tambin se manifestaron en el
empleo formal, exportaciones y remesas.
a. Producto Interno Bruto cuarto trimestre de 2010
El PIB del cuarto trimestre de 2010 registr una variacin anual

GHVXSHUDQGRDODGHODxRDQWHULRUSDUDHOPLVPRWULPHVWUH
PIB Real: Cuarto trimestre 2010
%
Variaciones anuales (-1.7%). El resultado obedeci al comportamiento experimentado
5.0
4.0 en actividades econmicas como: Bancos, Seguros y Otras Insti-

3.0
2.0 1.5
tuciones Financieras (5.2%); Agricultura, caza, silvicultura y pesca
1.0 (3.1%); Servicios del Gobierno (3.0%); Transporte, Almacenaje y
Comunicaciones (2.5%); Industria Manufacturera y Minas (2.0%);
0.0
-1.0
-2.0
Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domsticos (1.0%);
-3.0
-4.0 Comercio, Restaurantes y Hoteles (0.7%); Bienes Inmuebles

-5.0
-6.0
y Servicios Prestados a las Empresas (0.4%) y Alquileres de
I II
2005
III IV I II
2006
III IV I II
2007
III IV I II
2008
III IV I II
2009
III IV I II
2010
III IV
Vivienda (0.4%). Las actividades que presentaron decrecimientos
Fuente: Banco Central de Reserva fueron: Construccin (-4.5%) y Electricidad, Gas y Agua (-0.8%).
La variacin anual registrada por el PIB en el cuarto trimestre

IXHUPHHQWRGRHOH[FHSWRHQHOSULPHUSHUtRGR
DOQDOGHODxRHOFRPSRUWDPLHQWRIXHSRVLWLYRHQWRGDV
las actividades econmicas, excluyendo la Construccin y
Electricidad Gas y Agua.
8QD DFWLYLGDG HFRQyPLFD TXH HQ ORV ~OWLPRV DxRV KD FREUDGR
dinmica es Comercio, Restaurantes y Hoteles, en el cuarto
trimestre de 2011 mostr una tasa de variacin menor al uno por
ciento (0.7%), que supera a la de 2010 para el mismo perodo
(-1.4%). Si bien la tasa es relativamente baja, la recuperacin
tambin se observa en eventos como el nivel de las importa-
ciones de bienes de consumo y las remesas familiares; de tal
17
manera que en el primer trimestre de 2011, las condiciones

estuvieron sobre las acontecidas en el 2010, as:
i) Las importaciones de bienes de consumo sumaron US$

820.2 millones, superaron al de 2010 que alcanz un total de
$700.3 millones.
ii) Las remesas familiares obtuvieron un monto de US$ 865.8

millones, mayor al registrado en el 2010. (US$ 828.3 millones)
en US$ 37.5 millones.
Mientras que la Industria Manufacturera y Minas experimentaron

una tasa de variacin anual en el cuarto trimestre de 2010 de
2.0%, superando el -3.2% alcanzado en el 2009. Compatible
con la evolucin del empleo, el que medido con los de cotizantes
PIB real cuarto trimestre 2010
DO,QVWLWXWR6DOYDGRUHxRGHO6HJXUR6RFLDOODYDULDFLyQDQXDOHQ PIBT: Principales Sectores. Variaciones anuales
tendencia ciclo a febrero de 2011 se situ en 6.4%, mientras que 15
% Construccin Industria y Minas Agropecuario Comercio, Rest y Hot
en el 2010, para el mismo perodo, fue de -1.1%. Otra variable 11
vinculada con la industria son las exportaciones, en particular 7
las no tradicionales, a marzo de 2011 aumentaron con respecto 3
a 2010 en US$ 141.4 millones. Por su parte, la maquila creci en -1
US$ 43.8 millones. Mientras que las exportaciones tradicionales -5
ORKLFLHURQHQ86PLOORQHV(QUHVXPHQHOGHVHPSHxRGH -9
la manufactura en el cuarto trimestre fue favorable y los niveles -13

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
exportados en el primer trimestre de 2011 son similares a los 2005 2006 2007 2008 2009 2010
observados en trimestres previos, que tambin fueron positivos. Fuente: Banco Central de Reserva
Por otra parte, la actividad de construccin registr una variacin

DQXDOGHHQHOFXDUWRWULPHVWUHGHHODxRSDVDGRSDUD
el mismo trimestre la variacin anual fue de -1.6%. En el primer
trimestre de 2011, el principal indicador de la actividad como
es el Consumo Aparente de Cemento (CAC) denot una tasa
anual en tendencia ciclo de 14.6%, mejor al resultado de 2010
(-5.5%). Desde octubre de 2010 presenta crecimientos positivos,
lo que se asocia
a la llegada de la PRODUCTO INTERNO BRUTO TRIMESTRAL
Actividades Econmicas
estacin de verano A precios constantes de 1990. Porcentajes de variacin anual
y el consecuente Principales divisiones
1 2
2007
3 4 1 2
2008
3 4 1 2
2009
3 4 1 2
2010
3 4
impulso que reciben 1 Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 7.3 8.3 9.1 9.1 5.8 3.9 2.3 0.3 -2.5 -3.3 -3.0 -2.7 3.6 3.4 3.3 3.1
2 Industria Manufacturera y Minas 2.4 2.0 2.3 2.9 3.2 3.0 2.2 0.4 -1.7 -3.8 -4.0 -3.2 1.5 2.2 2.2 2.0
los proyectos de 3 Electricidad Gas y Agua 3.3 2.5 2.4 2.6 3.7 2.9 1.8 0.8 0.9 0.6 -2.8 -2.8 -0.4 1.3 0.5 -0.8
4 Construccin -3.7 -6.4 -8.7 -9.0 -10.2 -5.4 -4.5 -8.7 -7.8 -1.9 0.4 -1.6 -4.1 -7.7 -8.9 -4.5
construccin tanto 5 Comercio, Restaurantes y Hoteles 5.6 4.5 4.0 3.2 5.7 2.6 -0.2 -4.0 -7.6 -7.4 -5.0 -1.4 0.9 1.6 1.2 0.7
pblicos como 67 Establecimientos

Transporte, Almacenaje y Comunicaciones
Financieros y Seguros
5.6
3.6
5.3
2.9
4.5
2.2
3.9
1.8
2.2 0.4 -1.1 -4.5 -6.7
1.0 -0.9 -2.8 -3.6 -4.8
-6.3
-6.8
-6.2
-5.8
-4.2
-4.2
-1.5
2.4
0.0
4.3
1.4
5.8
2.5
5.2
privados. 8 Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas
9 Alquileres de Vivienda
5.7
1.7
5.9
2.3
4.8
2.7
3.9
2.9
0.9
1.7
4.6
1.6
2.7
1.6
0.2
1.7
0.6
0.3
-4.0
0.1
-1.3
0.2
4.1
0.1
5.3
0.5
4.5
0.5
3.7
0.6
0.4
0.4
10 Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domsticos 4.1 4.6 4.9 5.4 0.5 1.6 2.3 2.1 2.6 2.5 0.4 0.1 1.2 1.9 1.3 1.0
11 Servicios del Gobierno 3.0 2.9 2.7 2.6 2.3 2.4 2.1 2.3 1.8 1.3 1.4 0.7 1.3 1.9 2.2 3.0
Menos: Servicios Bancarios Imputados 0.6 -0.2 -0.8 -1.1 -1.2 -2.2 -2.7 -3.5 -3.2 -2.9 -2.9 -1.4 3.6 5.4 6.4 6.1
Ms: Otros Elementos del PIB 4.3 4.0 3.6 3.4 3.4 2.4 1.1 -1.6 -6.4 -5.0 -2.1 1.1 0.9 1.3 1.5 1.9
Producto Interno Bruto Trimestral 4.1 3.9 3.7 3.6 3.1 2.3 1.0 -1.2 -3.6 -4.0 -3.2 -1.7 1.1 1.5 1.5 1.5
18
Economa Nacional
b. ndice de Volumen de la Actividad Econmica (IVAE1):

Febrero 2011.
El ndice de Volumen de la Actividad Econmica (IVAE), en

febrero de 2011 registr un aumento anual en Tendencia Ciclo
de 3.7%; superior a la variacin anual de 0.1% obtenida en
IHEUHUR GHO DxR SDVDGR (VWH LQGLFDGRU HQ WHQGHQFLD FLFOR HQ
IVAE: Febrero 2011
su media mvil 12 meses, mostr un aumento anual de 2.6%
10.0
Variaciones anuales (5.9% en febrero de 2010).
% TC IVAE PM12
8.0
6.0 El comportamiento del IVAE, estuvo determinado principalmente

4.0 3.7
2.0
por los resultados favorables en las actividades Comercio,
2.6
0.0 Restaurantes y Hoteles; Construccin; Transporte, Almacenaje
-2.0
y Comunicaciones; Agropecuario; Industria Manufacturera;
-4.0
-6.0
Bancos y Otras Instituciones Financieras; y Bienes Inmuebles
-8.0 y Servicios Prestados a las Empresas. Resultados que fueron
-10.0
contrarrestados por las variaciones negativas de las actividades
junio
junio
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
sept
sept
sept
sept
sept
sept
Feb
jun
jun
jun
jun
dic
dic
dic
dic
dic
dic
2005 2006 2007 2008 2009 2010 Electricidad, Gas y Agua; y Servicios Comunales, Sociales y
Fuente: Banco Central de Reserva
Personales.
c. Consumo, Inversin y Exportaciones
(OFRQVXPRQDOGHORVKRJDUHVWLHQHHQODVUHPHVDVIDPLOLDUHV
XQXMRQDQFLHURLPSRUWDQWHSDUDVXHYROXFLyQPLHQWUDVTXHOD
inversin se fortalece con la ejecucin de proyectos de inversin
real y por la importacin de bienes de capital.
La evolucin del ingreso de remesas familiares mejor desde

el 2010, despus de contraerse en el 2009 como efecto de la
crisis que enfrent los Estados Unidos. En el primer trimestre
de 2011 el total recibido fue de US$865.8 millones y para el
mismo perodo en el 2010 alcanz US$828.3 millones con un
diferencial de US$37.5 millones; sin embargo, el nivel est an
por debajo al registrado en el 2008 (US$904.8 millones) para el
mismo perodo.
Bienes de consumo importados: Marzo 2011

Variaciones anuales en tendencia ciclo
La variacin anual de los bienes importados de consumo
25.0 % (Duraderos y No Duraderos) del primer trimestre de 2011 fue
21.0
17.0
de 13.5% superando al 4.7% de 2010 para el mismo perodo.
13.5
13.0 La mejor posicin est asociada a que el monto de los bienes
9.0
5.0
importados, para el perodo en referencia, totalizaron US$820.2
1.0
-3.0
-7.0 (VWH LQGLFDGRU PHQVXDO QR PLGH HO 3,% EULQGD XQD VHxDO GH OD
-11.0 tendencia de corto plazo de la actividad productiva la cual se rela-
-15.0
ciona con el comportamiento esperado del PIB trimestral y anual:
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
sept
sept
sept
sept
sept
sept
Dic
dic
dic
dic
dic
dic
jun
jun
jun
jun
jun
jun
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Las series se miden en tendencia ciclo extrayndole los compo-
Fuente: Banco Central de Reserva nentes irregulares y estacionales de la serie original.
19
millones, del total, los no duraderos participaron con el 88.5%

y los duraderos con el 11.5%. Del total de bienes importados
en el primer trimestre de 2011 la participacin de los bienes de
consumo fue de 33.8%.
Por su parte, la importacin de bienes de capital en el primer

trimestre de 2011 sum US$295.8 millones y en 2010 fueron
US$252.8 millones, reportando US $43.0 millones de aumento.
Los principales sectores importadores de este tipo de bienes
fueron: Industria Manufacturera (US$108.7 millones); Transporte
y Comunicaciones (US$82.1 millones); Comercio (US$33.4
millones) Agropecuarios (US$23.2 millones) y Electricidad y
Agua (US$18.4 millones).
Exportaciones: Marzo 2011
En cuanto a las exportaciones, en el primer trimestre de 2011 26.0 % 24.5%
22.0
present una variacin anual en tendencia ciclo de 24.5%, por 18.0
DUULEDGHOGHODxRDQWHULRUHVWDYDULDEOHSDUWLFLSyFRQHO 14.0
10.0
18% en la demanda global de 2010. El valor exportado en el 6.0
2.0
primer trimestre de 2011 fue de US$1,395.1 millones, mayor -2.0
en US$305.2 millones respecto a 2010 para el mismo perodo -6.0

-10.0
(US$1,089.9). Asimismo, las exportaciones tradicionales -14.0
crecieron en US$120.1 millones y las no tradicionales aumen- -18.0

-22.0
taron en US$141.4 millones; mientras que la maquila experi-

dic
mzo
dic
mzo
mzo
dic
mzo
dic
mzo
dic
mzo
dic
mzo
sept
sept
sept
sept
sept
sept
jun
jun
jun
jun
jun
jun
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
ment un crecimiento favorable de US$43.8 millones. Fuente: Banco Central de Reserva
Los Estados Unidos y Centroamrica siguen representando

ORVSULQFLSDOHVPHUFDGRVSDUDODVH[SRUWDFLRQHVVDOYDGRUHxDV
Entre enero y marzo de 2011, las destinadas a los Estados
Unidos decrecieron su participacin en 1.2 puntos, al pasar de
44.0% en 2010 a 42.8% en 2011. La demanda del mercado
centroamericano (incluyendo Panam y Repblica Dominicana)
tambin decreci su participacin dentro del total en 3.6 puntos
porcentuales, alcanzando el 36.9%. En el perodo analizado,
las ventas mejoraron hacia pases considerados del resto del
mundo, donde destacan:
En Amrica: Canad (US$39.2 millones); Mxico (US$19.0

millones) y Chile (US$14.1 0millones).
EXPORTACIONES POR REGIONES INCLUYENDO MAQUILA: Enero - marzo
Resto de pases: Alemania (US$67.0 millones);
Miles de US dlares
7DLZiQ 86 PLOORQHV (VSDxD 86 Participacin Variacin %
millones); Japn (US$16.1 millones) y Corea Regiones 2010 2011 Saldo 2010 2011
del Sur (US$15.5 millones). Estados Unidos (U.S.A.) 480,020 597,667 117,648 44.0 42.8 -1.2
Centro Amrica 1/ 440,885 514,290 73,404 40.5 36.9 -3.6
Resto mundo 168,980 283,170 114,190 15.5 20.3 4.8
Totales 1089,885 1395,127 305,242 100.0 100.0
1/Incluye P anam y Repblica Dominicana.
20
Economa Nacional
Empleo Formal: Cotizantes al ISSS, Febrero 2011 d. Evolucin del Empleo: Febrero de 2011
%
9.0
El empleo formal mostr en febrero de 2011 una tasa de varia-
cin anual en tendencia ciclo de 2.9%, superior a la registrada
7.0
5.0
en el mismo perodo de 2010 (-2.1%2FDEHVHxDODUTXHIXH
2.9
3.0
1.0 la dcima observacin consecutiva con cifras positivas desde

-1.0 PD\RGHODxRSUHFHGHQWH
-3.0
-5.0
-7.0
junio
jun
mzo
jun
jun
jun
Dic
mzo
mzo
mzo
mzo
sept
junio
dic
dic
dic
dic
dic
sept
Feb
sept
sept
sept
marzo
sept
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Al observar los cotizantes de febrero de 2011, informacin que
Fuente: Elaboracin con datos ISSS
permite evaluar el comportamiento del empleo formal, se cons-

tata un crecimiento anual de 2,862 plazas de trabajo (febrero
con febrero), resultado que proviene, principalmente, de las
actividades: Industria manufacturera (8,271), Transporte, Alma-
cenaje y Comunicaciones (5,936) y Electricidad/Agua (1,129),
asimismo, hubo dos sectores que presentaron cadas: Servicios
Personales (-9,410) y Construccin (-3,871).
En el primer trimestre de 2011 continu la evolucin creciente de los

precios, ebido al encarecimiento del petrleo y los alimentos en el
mercado internacional.
e. Evolucin de los Precios: Enero marzo de 2011

COMPORTAMIENTO DE LOS PRECIOS DE 2011
Variaciones anuales En el primer trimestre de 2011 los indicadores de precios regis-
Mes IPM IPRI IPC traron crecimiento, es decir, en la cadena compuesta por el
Enero 10.3 5.6 2.3 ndices de Precios: Industriales (IPRI); al por Mayor (IPM) y al
Febrero 10.0 8.7 2.4 Consumidor (IPC). El panorama es generalizado en los pases,
Marzo 12.7 11.5 2.7 bsicamente en los importadores de petrleo, materias primas
Fuente: E laborado con informacin de la DIG E S T Y C y alimentos.
Segn el IPC3, en los tres primeros meses de 2011, los precios

HQ VX HWDSD QDO SDUD HO FRQVXPR PRVWUDURQ YDULDFLRQHV
anuales crecientes. La tasa anual de marzo de 2011 fue de 2.7%.
A continuacin se muestran los grupos con mayores variaciones.
&RQ EDVH D ORV FRWL]DQWHV DO ,QVWLWXWR 6DOYDGRUHxR GHO 6HJXUR

Social, reportado hasta febrero de 2011.
3 Base diciembre 2009
21
Aumentos de Precios:
Transporte (6.2%);
Alimentos y Bebidas no Alcohlicas (5.9%);
Restaurantes y Hoteles (2.9%).
Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros Combustibles
(2.3%);
Muebles, Artculos para el Hogar y para la Conservacin
Ordinaria del Hogar (1.3%);
Bienes y Servicios Diversos (1.1%);
Bebidas Alcohlicas y Tabaco (1.1%);
Reducciones de Precios:
Comunicaciones (-7.5%);
Recreacin y Cultura (-1.9%).
Evolucin de Precios Marzo 2011: IPRI, IPM
Por su parte, el ndice de Precios al Por Mayor (IPM excluyendo %
Variaciones anuales
caf) registr en marzo de 2011 una tasa anual de 12.7%, 27.0

23.0 IPRI 12.7%
VXSHULRUDOGHODxRSDVDGRSDUDHOPLVPRSHUtRGR(VWH 19.0 IPM 11.5%
indicador present tasas de crecimiento anual positivas a partir 15.0

11.0
de noviembre de 2009. 7.0
3.0
-1.0
Por su parte, el ndice Precios Industriales (IPRI) experiment
mzo
mzo
mzo
sept
sept
jun
jun
dic
dic
-5.0
2009 2010 2011
una variacin anual de 11.5% en marzo de 2011, superando al -9.0
-13.0
SDUDHOPLVPRSHUtRGRGHODxRSDVDGR(OFRPSRUWDPLHQWR -17.0
del indicador fue determinado, principalmente, por las varia- -21.0
Fuente: BCR, con datos de DIGESTYC.
ciones de los grupos siguientes:
Fabricacin de Sustancias Qumicas y Productos Qumicos

Derivados del Petrleo y del Carbn, de Caucho y de Pls-
tico (21.6%); Industrias Metlicas Bsicas (11.7%); Textiles,
Prendas de Vestir e Industrias del Cuero (5.8%); Otras
Industrias Manufactureras (4.9%); Productos Alimenticios,
Bebidas y Tabaco (4.6%) y Fabricacin de Productos Mine- ndice Deflactor PIB: Cuarto trimestre de 2011
Variaciones anuales
rales no Metlicos, Exceptuando los Derivados del Petrleo 8.0
%
y del carbn (4.4%) 7.0

6.0
5.0
4.0
3.0
2WURLQGLFDGRUGHSUHFLRVHQODHFRQRPtDHVHOGHDFWRULPSOtFLWR 2.0 1.6
1.0
del PIB. En el cuarto trimestre de 2010 registr una variacin -
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
anual de 1.6%, mayor a la de 2009 que en el mismo perodo -1.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
-2.0
registr decrecimiento (-0.1%). El nivel del indicador fue compa- -3.0
WLEOHFRQHOFRPSRUWDPLHQWRTXHUHHMDURQORVRWURVWUHVLQGLFD -4.0
dores de precios. Fuente: Banco Central de Reserva
22
Economa Nacional
2. Sector Externo
a. Balanza de Pagos Enero-diciembre 2010
i. Cuenta Corriente
Recuperacin de comercio de bienes y servicios

LPSXOVDDODO]DGpFLWGHFXHQWDFRUULHQWH
Saldo de Cuenta Corriente En el 2010, la cuenta corriente de balanza de pagos registr un

Enero-diciembre
0 0%
GpFLWGH86PLOORQHVVLHQGRPiVDOWRDOREVHU-
-200
-304.2
-1%
vado en el 2009, alza relacionada principalmente al aumento en
-400 -488.3
HOGpFLWGHODFXHQWDGHELHQHV\VHUYLFLRVDPRUWLJXDGDSRUHO
-1.5% -2%
Millones de dlares
-600 -2.3% PHMRUGHVHPSHxRGHODVFXHQWDVGHWUDQVIHUHQFLDV\UHQWD

-765.6 -3%
% del PIB
-800
-4%
-1000 -4.1% El total de ingresos fue de US$9,342.2 millones, mostrando un
-1216.6 -5%
-1200 alza de 10.8%, similar valor al observado por los egresos los
-1532.2 -6%
-1400 -6.1% SCC cuales totalizaron US$9,830.5 millones, con un incremento de
%PIB (eje derecho) -7%
-1600
-7.1% DQXDO(VWHGpFLWGHFXHQWDFRUULHQWHUHSUHVHQWyHO
-1800 -8%
2006 2007 2008 2009 2010 del Producto Interno Bruto, comparado con el 1.5% observado
Fuente: Banco Central de Reserva en el 2009.
La cuenta de bienes registr un incremento de 16.2%, cerrando

FRQXQGpFLWGH86PLOORQHVGHQWURGHORVFXDOHVODV
exportaciones crecieron 16.5% y las importaciones 16.4%. Las
exportaciones ms dinmicas fueron las ventas de mercancas
FRQXQDO]DGHLPSXOVDGDVSRUHOEXHQGHVHPSHxRGH
las ventas de no tradicionales y azcar; igualmente maquila
destac con un 20%.
Por el lado de las importaciones, igualmente los importes que

ms crecieron fueron las mercancas generales y maquila,
con alzas de 15.7% y 25%, respectivamente. Las mercancas
que ms crecieron fueron los bienes intermedios con 22.5%,
seguidos de los bienes de consumo con 11.1%. Los bienes de
capital cerraron con un aumento de 5.6%.
Composicin de la Cuenta Corriente
Enero-diciembre
5,000
3,441.8 /DFXHQWDGHVHUYLFLRVFHUUyFRQXQGpFLWGH86PLOORQHV
4,000 3,746.6 3,598.6
3,000 2008 2009 2010
mostrando un leve incremento de 4.2% respecto al 2009. Este
2,000 resultado estuvo vinculado a un mayor pago en concepto de
Millones de US$
1,000
HWHV VHJXURV VHUYLFLRV JXEHUQDPHQWDOHV \ RWURV VHUYLFLRV
0
-1,000
-213.0 -90.1 -93.9
-389.0 -548.0
-381.0 HPSUHVDULDOHV ORV FXDOHV HQ FRQMXQWR VLJQLFDURQ XQ SDJR
-2,000
DGLFLRQDOHQHODxRGH86PLOORQHV(OFRVWRPiVHOHYDGR
-3,000
-4,000 -3,107.9 -3,612.0
GHHWHVIXHHOGHOWUDQVSRUWHWHUUHVWUHFRQXQDO]DGHDQXDO
-5,000 -4,676.8 El total de egresos fue de US$1,069.8, siendo 12.2% mayores
-6,000
Bienes Servicios Renta Transferencias al 2009. Por el lado de los ingresos, stos sumaron US$975.9
23
millones, mostrando un alza de 13.1%, estimulados por el

PHMRU GHVHPSHxR HQ ORV VHUYLFLRV GH YLDMHV RWURV WUDQVSRUWHV
y comunicaciones, que en suma aportaron US$88.1 millones de
ingresos.
(OGpFLWGHODFXHQWDGHUHQWDGLVPLQX\yUHJLVWUDQGRXQ
valor de US$381.0 millones, principalmente por una disminucin
en la renta de la inversin directa de -75.4% dado un menor
monto de utilidades remesadas y en la renta de la otra inver-
sin de -15.7% por menores pagos de intereses en la deuda,
principalmente de los otros sectores y bancos. Por otra parte,
ORV LQJUHVRV DXPHQWDURQ GHELGR HVSHFtFDPHQWH D
un incremento de la renta de las utilidades reinvertidas de las
empresas de inversin directa. La rentabilidad de las reservas
internacionales mostr un alza de 37.2%.
El supervit de la cuenta de transferencias corrientes mejor en Remesas Familiares

Enero-diciembre
4.6% respecto al 2009, con un monto de US$3,598.6 millones, 4,000
Millones de dlares y tasa de crecimiento
170
dentro de las cuales las remesas familiares observaron un 3,800

3,600 3,695.3 3,742.1 150
3,400
aumento de 1.3% anual, las cuales an mantiene un compor- 3,200
3,470.9
3,387.2 3,431.0
130
3,000
WDPLHQWR GH OHQWD UHFXSHUDFLyQ DVRFLDGR DO GHVHPSHxR GHO 2,800 3,017.2
2,600 110
mercado laboral en los Estados Unidos, el cual mantiene an 2,400
2,200 90
elevadas tasas de desempleo. De las otras transferencias al 2,000
1,800
sector privado, hubo un ingreso adicional por US$37 millones 1,600
1,400
70
comparado con el 2009, siendo los principales aportes desde 1,200

1,000
50
Estados Unidos. El Gobierno General recibi US$93.9 millones, 800

600
30
YDORU VLJQLFDWLYDPHQWH PiV DOWR TXH HO GHO GHELGR D 400
200 10
donaciones procedentes desde Estados Unidos. 0

-200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -10
ii. Cuenta de Capital y Financiera
En el 2010 se registr reduccin de activos y pasivos externos
/D FXHQWD FDSLWDO \ QDQFLHUD UHJLVWUy HQWUDGDV QHWDV SRU

Cuenta Capital y Financiera
US$503.7 millones, debido a ingresos de transferencias de Enero-diciembre
600
capital, repatriaciones de activos externos y reduccin de los 413.1
400
pasivos externos. 232.0
271.7
216.7
Millones de US$
200 131.2
0
Las transferencias de capital casi duplicaron su valor respecto
-200 -141.4
al 2009, registrando un monto de US$232.0 millones, de las
-400
cuales el 54% fueron recibidas por el Gobierno General, proce- 2009 -484.7
-600 2010
GHQWHVGH(VWDGRV8QLGRVSRUXMRVUHODFLRQDGRVD)RPLOHQLR -701.4
-800
Lo restante se destino a los otros sectores, siendo la fuente Cuenta Capital Cuenta Financiera Activos Pasivos
principal Estados Unidos y Organismos Internacionales. NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de activos en el exterior y en los pasivos significa
disminucin de los pasivos en el exterior.
24
Economa Nacional
/D FXHQWD QDQFLHUD UHJLVWUy HQWUDGDV QHWDV GH 86

millones, relacionada a repatriacin de activos externos, ya que
los pasivos externos disminuyeron.
/RV DFWLYRV H[WHUQRV UHJLVWUDURQ XQ XMR QHWR GH 86

millones, por retornos por pagos de deuda por US$235.6
millones, principalmente va prstamos y crditos comerciales
y por la disminucin de los activos de reserva por US$294.8
Cuenta Financiera: Activos y Pasivos
Enero-diciembre millones. Los activos que se incrementaron fueron los referidos
600
500 407.2
DPRQHGD\GHSyVLWRVFRQXQXMRQHWRGH86PLOORQHV\
400 350.3 365.8
300 235.6
294.8 la inversin de cartera de los Bancos por US$119.2 millones. Por
Millones de US$
200
100
0.0 0.0
78.0 47.3 VHFWRUORV%DQFRVUHJLVWUDURQDXPHQWRGHDFWLYRVFRQXQXMR
0
-100
neto de US$10.5 millones y los otros sectores repatriaciones
-117.3
-200
-300 -266.7
netas por US$123.9 millones.
2009
-400
-500 2010 -422.6
-600
-700 -629.1 -632.7
Los pasivos externos registraron amortizaciones netas por
Inversin
Directa
Inversin de
Cartera
Otra
Inversin
Activos de
reserva
Inversin
Directa
Inversin de
Cartera
Otra
Inversin
US$141.4 millones, dado pago de deuda principalmente en
ACTIVOS PASIVOS concepto de prstamos y crditos comerciales, que en conjunto
NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de activos en el exterior y en los pasivos
significa disminucin de los pasivos con el exterior.
UHJLVWUDURQXQXMRQHWRGH86PLOORQHV
Se observ aumento de pasivos externos por inversin extran-

jera directa y de cartera. La primera registr un valor de US$78.0
millones, de los cuales de US$175.8 millones fue por aumento
de inversin, mientras que hubo pagos netos de prstamos entre
empresas de inversin por US$97.9 millones. Los sectores que
recibieron ms inversin fueron: servicios (US$63.5 millones),
FRPHUFLR 86 PLOORQHV QDQFLHUR 86 PLOORQHV
y electricidad (US$37.6 millones). Los sectores que ms
FUHFLHURQFRPSDUDGRVFRQORVXMRVGHOPLVPRSHUtRGRGHODxR
pasado fueron servicios y comercio. La principal procedencia
GHHVWRVXMRVIXH3DQDPi(VWDGRV8QLGRV\*XDWHPDODORV
cuales cubrieron en 84.4% del total de inversin (excluyendo
prstamos).
/D LQYHUVLyQ GH FDUWHUD FHUUy FRQ XQ XMR QHWR GH 86
millones, por entradas debido a ajustes en la tenencia de los
Eurobonos, pasando de residentes a no residentes de la
economa.
'HO WRWDO GH OD FXHQWD FDSLWDO \ QDQFLHUD OD$XWRULGDG 0RQH-

taria, Gobierno General y Otros sectores registraron entradas
de capitales, slo los Bancos registraron amortizaciones netas.
25
b. Comercio Exterior de Bienes a marzo 2011 Exportaciones Trimestrales

Tasa de Crecimiento Interanual
40
Importantes alzas en todos los rubros exportables
30.1
30 28.0
i. Exportaciones 20
Porcentaje
Las exportaciones durante el primer trimestre de 2011 sumaron 10
US$1,395.1 millones, mostrando un aumento de 28% respecto a 0
III-09
III-10
III-05
III-06
III-07
III-08
III-03
III-04
III-01
III-02
IV-09
IV-10
IV-06
IV-07
IV-08
IV-03
IV-04
IV-05
IV-01
IV-02
II-09
II-10
II-06
II-07
II-08
II-04
II-05
II-01
II-02
II-03
I-10
I-07
I-08
I-09
I-04
I-05
I-06
I-01
I-02
I-03
I-11
igual perodo del 2010, siendo la tasa ms alta desde el segundo
-10
trimestre de 2008.
-20
El 76.5% del total se destin a Estados Unidos y Centroamrica, -30

los cuales mostraron incrementos de 24.5% y 20.1%, respec-
tivamente. Destacaron otros pases como Taiwn, Alemania,
(VSDxD&RUHDGHO6XU\&KLOHORVFXDOHVHQFRQMXQWRDSRUWDURQ
$91.1 millones adicionalmente a lo exportado en el 2010.
El incremento en el valor exportado hacia Estados Unidos,

UHSUHVHQWy 86 PLOORQHV DGLFLRQDOHV LQXHQFLDGRV SRU
un comportamiento creciente en las ventas de todos los rubros,
donde los bienes tradicionales crecieron 137.6%, principalmente
por la recuperacin observada en las exportaciones de caf,
las cuales casi triplicaron su valor comparadas a las del 2010
con un monto de US$63.6 millones. Las exportaciones de no
tradicionales y maquila, crecieron 18% y 14.2%, respectiva-
mente.
En concepto de productos tradicionales se export un valor de

US$260 millones, registrando un aumento de 85.8%, asociado
DO EXHQ GHVHPSHxR HQ ODV H[SRUWDFLRQHV GH FDIp \ D]~FDU
las cuales aumentaron 94.7% y 67.6%, respectivamente. Las
ventas de caf se ven alentadas por la tendencia alcista del
precio, el cual en el perodo promedi US$187.6 por quintal. En
el mercado internacional, al igual que otros commodities, el
aromtico presiona al alza en su precio y los futuros se cotizan
por encima de los US$300 por quintal. Adems, la produccin
de caf ha mostrado un repunte importante, al registrar preli-
minarmente para la cosecha 2010/11 un incremento de 55%,
equivalentes a 2.2 millones de quintales oro uva4. Este desem-
SHxR KD SHUPLWLGR TXH HO YROXPHQ H[SRUWDGR HQ HO SULPHU
trimestre creciera 48.7% respecto a enero-marzo de 2010.
)XHQWH&RQVHMR6DOYDGRUHxRGHO&DIp
26
Economa Nacional
Exportaciones segn Rubro Igualmente para el caso de las ventas de azcar y camarn,
Enero-marzo
900
se han visto dinamizadas por mejores precios internacionales,
800
Tradicional No Trad. Maquila promediando en el perodo precios de venta de US$20.2 por
700 quintal y de US$8.7 por kilogramo.
Millones de US$
600
500 Las exportaciones de productos no tradicionales registraron

400 un monto de US$852.2 millones, mostrando un crecimiento de
300 19.9% y de las cuales US$454.9 millones se destinaron a Centro-
200 amrica y US$397.3 millones al resto del mundo; estos destinos
100
registraron aumentos de 18.4% y 21.7%, respectivamente. Los
0
2007 2008 2009 2010 2011 principales productos exportados fueron: ropa interior; prendas
Fuente: Banco Central de Reserva de vestir; cajas, bolsas y envases plsticos; hierro, acero y sus
manufacturas y medicamentos.
Exportaciones No Tradicionales
Enero-marzo
500
Las ventas de maquila cerraron con un valor exportado de
450
Centroamrica Fuera CA 454.9
86PLOORQHVVLHQGRVXSHULRUHVDOGHODxRDQWHULRU
400 379.4 384.4
397.3
La maquila de confeccin y textil abarc el 81% del total y
345.6
350
313.6 310.0
326.5 registr un valor de US$228.5 millones, incrementndose 18.1%
Millones de US$
284.3 295.7
300
UHVSHFWRDLJXDOSHUtRGRGHODxRDQWHULRU'HpVWDHOIXHGH
250
200
exportaciones de prendas y complementos de vestir de tejido de
150 punto las cuales crecieron 17%; el resto mostr un alza de 25.8%.
100 Los productos ms importantes fueron: T-shirts o camisetas de
50
algodn; camisas de punto de algodn para hombres; panta-
0
2007 2008 2009 2010 2011 ORQHVGHEUDVVLQWpWLFDVSDUDPXMHURQLxDVVXpWHUHVGHEUDV
sintticas y calzoncillos de algodn.
La maquila de no confeccin creci 19.4%, con un monto de

Exportaciones de Maquila
300
Enero-marzo US$54.4 millones; de los cuales las ventas de chips electrnicos
282.9
representaron el 91.7% y registraron un crecimiento de 14.2%.
250 239.1 2010 2011
Millones de US$
199.0
200
170.1
Importaciones crecen aceleradamente
150
100
50 43.6 49.9 ii. Importaciones

20.4 22.9
4.9 11.1
0
Total Vestuario Vestuario Tejido Componentes Otros Las importaciones totales presentaron un valor de US$2,424.2
Tejido Punto No Punto Electrnicos

millones, registrando un aumento de 23.3% respecto a enero-
marzo 2010. El volumen aument 9.7% con un valor de 1,850.4
millones de kilogramos.
El 45% de las compras fue en concepto de bienes intermedios,

totalizando un importe de US$1,088.1 millones, mostrando
un crecimiento de 28.7%; asociado principalmente a mayores
compras por parte de la industria manufacturera, la cual adicion
US$179.6 millones ms comparado a sus compras en el 2010,
27
incluyendo petrleo y sus derivados, al excluir stos aport Importaciones segn Categora Econmica
Enero-marzo
US$89.4 millones ms. 1,200
1088.1
1043.5
1,000
En concepto de bienes de consumo se pag US$820.2 millones, 845.7
Millones de US$
822.2 820.2
registrando un alza de 17.1% anual, de los cuales los bienes 800
679.6
730.4
686.5 680.6 700.3
duraderos crecieron 5.4% y los no duraderos 18.8%; stos 600
ltimos afectados parcialmente por las alzas en el precio de

400 331.6
los derivados de petrleo, que restndolos hace que los bienes 311.8 280.2 252.9
295.8
crezcan 15.7%. 200
0
2007 2008 2009 2010 2011
Los bienes de capital han continuado mostrando una clara recu- Intermedios Consumo Capital
peracin, registrando en el perodo un aumento de 17%, con un Fuente: Banco Central de Reserva
valor de US$295.8 millones, dinamizado por las compras por

parte del sector agropecuario e industria manufacturera.
La maquila igualmente contina la tendencia creciente al cerrar

con un aumento de 31.4%, registrando un monto de US$220.2
millones.
El pago por factura petrolera alcanz un valor de US$458.1

Factura Petrolera y Precios del Petrleo Crudo
millones, registrando un incremento de 38.8% respecto al 2010, Enero-marzo
dado un aumento de 36.3% en el costo del barril; as como 600 Pet.Crudo Derivados 120
Factura Petrolera Precio prom (eje derecho)
tambin por un aumento de 11.1% en el volumen importado. 550
479.6
103.6
500 97.2 100
El precio efectivo para El Salvador promedi en el trimestre 450
458.1
76.0
US$103.6 por barril y se mantienen en el mercado internacional 400 80
Millones de US$
350 340.8 330.0
US$ x Barril
323.9
las presiones al alza, cotizndose por el momento por arriba de 300 53.9
300.0
60
US$110 por barril5FRQOHYHVXFWXDFLRQHVDODEDMDGHELGRDOD 250

200
233.1
40.9
234.5
213.7
40
155.7 158.1
apreciacin del dlar y pronsticos de mayor oferta en Estados 150
107.7
150.1
116.2
100 84.4 20
Unidos. Slo de petrleo crudo se import US$158.1 millones, 50
registrando un aumento de 36% y de derivados el importe fue de 0

2007 2008 2009 2010 2011
0
US$300 millones, con un aumento de 40.4%. Nota: El precio corresponde al promedio del petrleo crudo facturado por El Salvador
c. Tipo de Cambio Efectivo Real
Durante enero-marzo 2011, el ndice del tipo de cambio efectivo

real6 registr una ganancia de competitividad al depreciarse 1.7%,
relacionada a una depreciacin en el ndice bilateral con Centro-
amrica de 6.3%, con ganancias bilaterales con Costa Rica de
12.2%, Guatemala 7.2% y Honduras 3.9%; con Nicaragua se
registr una leve apreciacin de -0.1%. Los pases centroame-
ricanos han venido mostrando apreciaciones en sus tipos de
FDPELRQRPLQDO\PD\RULQDFLyQFRPSDUDGDFRQ(O6DOYDGRU
sin embargo se observa una ligera reversin de la tendencia
5 Fuente: Bloomberg, futuros de petrleo WTI

6 El ndice corresponde al promedio de enero-marzo 2011
28
Economa Nacional
ndice de Tipo de Cambio Efectivo Real comparado con los datos del cierre 2010. Con Estados Unidos
Base 2000
Promedio enero-marzo de cada ao se registr una apreciacin, al presentar el ndice bilateral una
6.8
5.8
6.3 WDVDGH\DTXHVHPDQWLHQHQODVSUHVLRQHVLQDFLRQLVWDV
HQODHFRQRPtDVDOYDGRUHxDFRQWDVDSURPHGLRGHOSHUtRGRGH
Variacin Interanual
4.8
3.8 2.5%, mayor al 2.1% registrado por Estados Unidos.
2.8 2.5
2.0 1.7
1.8 1.1
0.8
-0.2
-1.2 -0.7
3. Sector Fiscal
-2.2
-3.2
2010 2011 $OQDOL]DUHOSULPHUWULPHVWUHGHORVLQJUHVRVWRWDOHVGHO
Global C.A. USA SPNF mostraron un comportamiento positivo con lo cual los
Signo menos significa apreciacin del ndice
Fuente: Banco Central de Reserva niveles de ingresos totales obtenidos en el presente trimestre
son superiores a los alcanzados en los primeros trimestres de
ORV~OWLPRVFXDWURDxRV(VWRSRGUtDHVWDUVLHQGRGHWHUPLQDGRHQ
Ingresos Tributarios
parte por una recuperacin en la actividad econmica expresada
Al primer trimestre de cada ao por el comportamiento del IVAE tendencia ciclo que registr un
Millones de US$ crecimiento de 3.7% a febrero de 2011.
800
700
600 Los ingresos7 y donaciones del SPNF ascendieron a US$1,029.8
500 millones, mostrando un crecimiento de 10.9% con respecto a
400
ORVLQJUHVRVREWHQLGRHQHOSULPHUWULPHVWUHGHODxRDQWHULRUOR
300
200 que fue inducido fundamentalmente por el incremento de los
100 ingresos tributarios.
0
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11
Los ingresos tributarios8 registraron un monto de US$768.9
millones mostrando una variacin anual de 13.6%, originado
SULQFLSDOPHQWH SRU HO DXPHQWR HQ ORV XMRV GH UHFDXGDFLyQ
provenientes del impuesto sobre la renta (22.6%), el impuesto
al valor agregado (9.3%), el impuesto sobre el consumo de
productos (27.4%) y de los aranceles de importacin (12.1%).
Esto gener una carga tributaria de 3.3% levemente mayor a la
UHJLVWUDGDHQHOPLVPRSHUtRGRGHODxRDQWHULRU
Carga Tributaria1/ como % del PIB El dinamismo que se observa en los ingresos tributarios favo-
Al primer trimestre de cada ao
UHFLyHODXPHQWRGHOFRHFLHQWHGHWULEXWDFLyQHVWRIXHDSR\DGR
3.5%
3.3% 3.2%
3.3% por la recuperacin en el ritmo de la actividad econmica y por
3.1%
3.0%
3.0% el efecto del incremento en los precios del petrleo que impacta
2.5% positivamente sobre la recaudacin del IVA. Asimismo, hasta el
2.0%
momento el entorno internacional se est tornando favorable,
presentndose una recuperacin de la economa estadouni-
1.5%
dense que registr un crecimiento de su PIB trimestral de 1.8%,
1.0%
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11
lo cual est teniendo sus efectos positivos sobre las remesas
1/ Netos de devoluciones de IVA y Renta familiares las cuales crecieron trimestralmente en 4.5%.
7 Netos de devoluciones de IVA y renta.

8 Netos de devoluciones de IVA y renta que totalizaron US$63.3
millones.
29
3RU PHGLR GHO LPSXHVWR VREUH OD UHQWD HO VFR UHFDXGy
US$260.0 millones (netos de devoluciones por US$6.5 millones)
mostrando una tasa de crecimiento positiva de 22.6%. Asimismo,
el impuesto al valor agregado (IVA) registr una recaudacin
de US$389.2 millones (neto de devoluciones por US$56.8
millones). Este monto fue superior al experimentado en el primer
WULPHVWUH GHO DxR DQWHULRU \ QRWDEOHPHQWH PD\RU DO GHO PLVPR Ingresos Tributarios
(tasas de crecimiento trimestrales punto a punto)
trimestre de 2009. Este impuesto fue el principal contribuyente 14.0%
de los ingresos tributarios con una participacin del 50.6%. El 10.0%
dinamismo del IVA podra estarse explicando por un aumento
6.0%
en el volumen de importaciones, debido a un cambio de expec-
2.0%
tativas ante la perspectiva de un mejor panorama econmico,
-2.0% 1T-07 2T-07 3T-07 4T-07 1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09 3T-09 4T-09 1T-10 2T-10 3T-10 4T-10 1T-11
al incremento de precios en las importaciones de petrleo y a

-6.0%
una ligera recuperacin de la actividad econmica. As puede
-10.0%
observarse que el IVA declaracin creci en 13.5% y el IVA
importacin lo hizo en 19.4%. 14.0%
$OQDOL]DUHOSULPHUWULPHVWUHGHORVLPSXHVWRVVREUHHO
consumo de productos, que incluyen impuestos a los licores,
cervezas, bebidas gaseosas y cigarrillos, alcanzaron un nivel
de US$33.8 millones, presentando un crecimiento de 27.4%.
Esto podra estar asociado con el dinamismo que experiment
el sector comercio expresado en una subida del IVAE del sector
Comercio, Restaurantes y Hoteles por 8.3% a febrero de 2011.
Los aranceles a la importacin registraron un monto de US$37.1

millones mostrando un incremento de 12.1%, lo cual fue favore-
cido por el aumento de las importaciones, en valor y volumen,
experimentado en el presente trimestre de 2011.
(O )29,$/ TXH VH QDQFLD FRQ OD UHFDXGDFLyQ SURYHQLHQWH

de una contribucin especial sobre los combustibles, capt un
monto de US$18.1 millones, presentando un exiguo incremento
DQXDO GH OR TXH HVWDUtD UHHMDQGR TXH OD GHPDQGD GH
combustible ha disminuido en el presente trimestre, fenmeno
que no habra ocurrido en el primer trimestre de 2010.
Por su parte, los ingresos no tributarios alcanzaron un monto

de US$148.4 millones mostrando una disminucin anual de
0.3%, equivalente a US$0.4 millones. Las contribuciones a la
seguridad social ascendieron a US$93.0 millones mostrando un
crecimiento anual de 4.2%, equivalente a US$3.7 millones.
Las donaciones percibidas por el SPNF alcanzaron un monto de

US$42.0 millones, registrando una reduccin de 2.0%, equiva-
lente a US$0.9 millones.
30
Economa Nacional
(O GHVHPSHxR GH ODV (PSUHVDV 3~EOLFDV 1R )LQDQFLHUDV

evidenci un supervit de operacin de US$24.9 millones, resul-
tado mayor en 22.5% (US$4.6 millones) al supervit obtenido a
marzo de 2010, lo que fue determinado principalmente por los
aumentos en los ingresos de operacin de CEL y ANDA.
Los ingresos por Transferencias de Empresas Financieras

3~EOLFDV DVFHQGLHURQ D 86 PLOORQHV GHVWLQDGRV D QDQ-
ciar pensiones del ISSS. Este nivel fue superior al registrado en
el primer trimestre de 2010 que fue US$39.5 millones. Tambin
el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) creci a
WUDYpVGHODFRORFDFLyQGH&HUWLFDGRVGH,QYHUVLyQ3UHYLVLRQDO
con lo cual se hicieron transferencias al INPEP por un monto
de US$51.4 millones para atender sus compromisos provisio-
nales. Esta operacin no se registra dentro del sector pblico no
QDQFLHUR
Gastos Totales
Millones de US$
b. Gastos Totales
1,200
1,000
$OQDOL]DUHOSULPHUWULPHVWUHGHORVJDVWRV\FRQFHVLyQ
800
neta de prstamos del SPNF fueron de US$1,195.7 millones,
600 mostrando un crecimiento de 13.9% equivalente a US$145.9
400 millones. Esto fue el resultado de una combinacin de un incre-
200 mento de los gastos corrientes junto con una reduccin en los
0 gastos de capital.
I-07 I-08 I- 09 I-10 I-11
Gastos Corrientes
Los gastos corrientes ascendieron a US$1,028.7 millones regis-

trando un aumento anual de 17.5%, equivalente a US$153.3
millones, asimismo con respecto al PIB registr un nivel de
9DOJDVHxDODUTXHHOFRPSRUWDPLHQWRDVFHQGHQWHGHORV
gastos corrientes durante el primer trimestre de 2011 es uno de
Gastos Corrientes
ORVIDFWRUHVTXHFRQWULEX\yDODREWHQFLyQGHXQPD\RUGpFLW
Como porcentaje del PIB
precisamente los componentes que registraron los mayores
4.4%
4.5% 4.3% ritmos de crecimiento fueron los gastos de consumo con una
4.1%
4.0% tasa de 13.1% y las transferencias corrientes que crecieron
3.6% 3.6%
3.5% 48.0%, en trminos anuales. Esto ltimo se explica por la subida
3.0%
de transferencias efectuadas por la CEL al sector privado.
2.5%
Asimismo, los gastos de consumo tuvieron un comportamiento
2.0%
creciente como resultado de un incremento en las remune-
1.5%
raciones por 12.6% y en la compra de bienes y servicios por
1.0%
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 14.1%, lo cual va en contra de los esfuerzos por racionalizar los
31
gastos administrativos en las dependencias pblicas (gasolina,

papelera, etc.).
Gastos de Capital
Los gastos de capital se redujeron en 4.2% equivalente a US$7.4

millones, lo cual fue el resultado de las reducciones tanto en la
inversin bruta como las transferencias de capital.
/D HMHFXFLyQ QDQFLHUD GH OD LQYHUVLyQ GHO 631) DVFHQGLy D

86PLOORQHVFLIUDOLJHUDPHQWHPHQRUDODGHODxRDQWHULRU
que fue US$146.3 millones. Su tasa de decrecimiento fue 3.6%
inferior a la del primer trimestre de 2010. Con respecto al PIB Inversin Pblica
fue 0.6%, siendo este un porcentaje similar al promedio de los Millones de US$
SULPHURVWULPHVWUHVHQORV~OWLPRVFLQFRDxRV/DVLQVWLWXFLRQHV 160
que contribuyeron al aumento en la inversin pblica fueron 140 Reconstruccin

Inversin
FOMILENIO, MSPAS, MAG, MOP y las Municipalidades. Estos 120
aumentos fueron parcialmente neutralizados con reducciones
100
en la ejecucin de la inversin, con relacin a igual trimestre del
DxRDQWHULRUUHDOL]DGDSRUHO0,1(')29,$/H,666 80
60
Las transferencias de capital fueron de US$25.9 millones, 40

reducindose en US$2.1 millones (-7.4%) con respecto al primer
20
WULPHVWUHGHODxRDQWHULRU I-07 I-08 I-09 I-10 I-11
c. Ahorro Corriente Ahorro Corriente del SPNF

Millones de US$
El ahorro corriente del Sector Pblico No Financiero registr 140.0
120.0
XQPRQWRGH86PLOORQHV$OQDOL]DUPDU]RGHHO 100.0 Ahorro Cte. sin fideicomisos
80.0 Ahorro Cte. con fideicomisos
ahorro pblico fue US$9.9 millones. Este resultado negativo 60.0
40.0
similar al de 2009, fue inducido por el mayor dinamismo de 20.0
0.0
los gastos corrientes respecto al crecimiento de los ingresos -20.0
-40.0
corrientes. El ahorro corriente, incluyendo el gasto derivado de -60.0
-80.0
ORVGHLFRPLVRVDVFHQGLyD86PLOORQHVFRQORFXDOVH -100.0
-120.0
PDQWLHQHODWHQGHQFLDGHYXOQHUDELOLGDGVFDOREVHUYDGDGHVGH -140.0
-160.0
HODxR -180.0
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11
d. Resultado Global del Sector Pblico No Financiero
Al concluir el primer trimestre de 2011, el Sector Pblico No Finan-

FLHUR UHJLVWUy XQ GpFLW JOREDO VLQ GHLFRPLVRV GH 86
millones, equivalente al 0.7% del PIB. Al agregar los pagos
hechos a travs del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales
32
Economa Nacional
Supervit/Dficit del SPNF )23VHREWXYRXQGpFLWGH86PLOORQHVPRVWUDQGRXQ

Al primer trimestre de cada ao LQFUHPHQWRGH86PLOORQHVFRQUHVSHFWRDOGpFLW
Como % del PIB observado en similar perodo de 2010, con lo cual alcanz el
0.2%
1.1% en trminos del PIB.
0.0%
-0.2%
-0.4%
-0.4% e. Financiamiento del Resultado Global Sector Pblico No
-0.6% -0.5%
-0.8%
Financiero
-1.0% FOP+FOSEDU
-1.0%
-1.2%
Supervit/Dficit
-1.1%
(OGpFLWVFDOVLQGHLFRPLVRVDPDU]RGHVHQDQFLyFRQ
sin fideicomisos
-1.4% -1.3% recursos externos (netos) por un valor de US$624.6 millones. El
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11
QDQFLDPLHQWRLQWHUQRQHWRIXH86PLOORQHV&RQHVWR
HOQDQFLDPLHQWRH[WHUQRQHWRDXPHQWyFRQUHODFLyQDOSULPHU
WULPHVWUHGHODxRDQWHULRUHQ86PLOORQHV\HOLQWHUQRQHWR
present una reduccin de US$609.1 millones, con respecto al
recibido a marzo de 2010.
SPNF: Financiamiento Neto Externo e Interno

(O XMR DFXPXODGR GH GHVHPEROVRV GH SUpVWDPRV H[WHUQRV
Al primer trimestre de cada ao ascendi a US$682.0 millones, determinado principalmente por
Millones de US$ la colocacin de Eurobonos en los mercados internacionales
700
620 por US$653.5 millones (febrero/2011); y en menor medida por
540 Supervit/Dficit FIN FEX
460
380
los desembolsos de prstamos externos del BCIE por US$5.2
300
220
millones y del BIRF por US$2.4 millones.
140
60
-20
-100 Por su parte, las amortizaciones de prstamos externos fueron
-180
-260 de US$57.4 millones, destacando los pagos al BID por US$
-340
-420 35.4 millones, BCIE por US$9.3 millones y del BIRF por US$6.9
-500
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 millones principalmente.
(O QDQFLDPLHQWR LQWHUQR QHWR IXH GH 86 PLOORQHV

inferior en US$609.1 millones con relacin al del primer trimestre
de 2010, determinado principalmente por la acumulacin de
GHSyVLWRVHQHO%DQFR&HQWUDO\PHQRUQDQFLDPLHQWRGHLQVWLWX-
Saldos de Deuda del SPNF
Al primer trimestre de cada ao ciones fuera del sistema bancario.
(como porcentaje del PIB)
45.0%
Los pagos de la deuda vinculada a las pensiones registrados
35.0% por el Fondo de Obligaciones Previsionales fueron de US$97.1
millones, mostrando un incremento anual del 17.0% con
25.0%
relacin a lo amortizado a marzo de 2010. Estos recursos fueron
15.0% GHVWLQDGRVSDUDSDJDUSHQVLRQHVGHO,QVWLWXWR6DOYDGRUHxRGHO
Seguro Social (ISSS) por US$45.7 millones y del Instituto de
5.0%
I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 Pensiones de los Empleados Pblicos (INPEP) por US$51.4
DEUDA SPNF Deuda Externa Deuda Interna millones.
33
f. Saldos de la Deuda del Sector Pblico No Financiero
El saldo de la deuda del SPNF alcanz un monto de US$10,361.9

millones, que como porcentaje del PIB represent el 44.7%.
Este monto es superior al obtenido en marzo de 2010 que fue
US$9,054.9 millones equivalente al 42.7% del PIB. Incluyendo
ODGHXGDSRUFRQFHSWRGH&HUWLFDGRVGH,QYHUVLyQ3URYLVLRQDO
(CIP) emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Provisionales
(FOP) el nivel alcanza el 51.2% del PIB.
La deuda externa del SPNF pas del 29.1% al 29.8% del PIB
entre marzo de 2010 y marzo de 2011. Por su parte la deuda
interna lo hizo del 13.6% al 15.0% para el mismo perodo.
g. Servicio de la Deuda9 del SPNF
A marzo de 2011 el servicio de la deuda total (interna y externa)

del SPNF ascendi a US$295.0 millones, con lo cual lleg a
representar el 1.3% del PIB proyectado. Este valor es inferior al
obtenido a marzo de 2010 que fue 2.6%. Dentro del servicio de
la deuda, las amortizaciones ascendieron a US$172.6 millones
y el monto de intereses pagados fue de US$122.4 millones.
9DOJD VHxDODU TXH HQ HO SULPHU WULPHVWUH GH ODV DPRUWL-
zaciones de la deuda interna cayeron US$220.1 millones con
relacin al primer trimestre de 2010, debido al vencimiento
VLJQLFDWLYRGHGHXGDGHFRUWRSOD]R/(7(6
Los intereses representaron el 15.9% de los ingresos tributarios

y el 41.5% del servicio. En marzo de 2010 estos mismos porcen-
tajes fueron de 18.4% y 22.3%, respectivamente.
4. Sector Financiero
Con el objeto de mantener el valor real del capital social de los

bancos del pas, la Superintendencia del Sistema Financiero
actualiza dicho valor en base al ndice de Precios al Consumidor.
En ese sentido, dicha entidad supervisora, acord actualizar
el capital social mnimo pagado para los bancos del sistema
VDOYDGRUHxR GH 86 PLOORQHV D 86 PLOORQHV MDQGR
un plazo de 180 das contados a partir del 1 de enero de 2011,
para que los bancos puedan ajustar su capital social, dando
cumplimiento a lo establecido en la Ley de Bancos.
9 Comprende amortizaciones e intereses de la deuda pblica.
34
Economa Nacional
a. Panorama Financiero
(QHOSULPHUWULPHVWUHGHHOVLVWHPDQDQFLHURKDPRVWUDGR
FRQGLFLRQHV QDQFLHUDV IDYRUDEOHV TXH OH KDQ SHUPLWLGR
mantener la estabilidad. Con respecto al trimestre anterior, se
observan menores niveles de liquidez derivados del crecimiento
Liquidez Privada: Panorama Financiero moderado de los depsitos totales, que constituyen la fuente
Saldos en millones de dlares
10,000 principal de fondos, seguido de la amortizacin de prstamos
Medios de Pago M3 '
9,500
a No Residentes. Recursos, que les ha permitido a las enti-
9,000
8,500
Agregado Monetario M2' GDGHVQDQFLHUDVFRQWDUFRQVXFLHQWHOLTXLGH]SDUDDWHQGHUOD
8,000 demanda del crdito, amortizar deuda interna y externa e incre-
7,500 mentar sus carteras de inversiones. El crdito continu regis-
7,000
6,500
trando tasas negativas de crecimiento, pero con una tendencia
6,000 a la recuperacin al registrar tasas de decrecimiento cada vez
5,500 menos negativas. Las tasas de inters domsticas, durante el
5,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 primer trimestre, continuaron con un comportamiento tendiente
Fuente: Banco Central de Reserva a la baja.
i. Liquidez Privada
El total de los medios de pago M3 alcanz un saldo de

US$9,419.5 millones, menor al registrado en el cierre de
Agregados Monetarios
diciembre 2010 en US$117.9 millones y al de marzo 2010 en
Millones de dlares y porcentajes US$193.3 millones. En efecto la tasa de crecimiento anual de
Marzo Marzo Var. Anual este Agregado Monetario fue de -2.0%.
2010 2011 %
Por su parte, los medios de pagos privados M2, mostraron al
M3' 9,612.7 9,419.5 -2.0
primer trimestre 2011 un in incremento anual de 1.4%, equiva-
M2' 8,602.6 8,720.2 1.4 lentes a US$117.6 millones, al situarse en US$ 8,720.2 millones.
M1 2,106.8 2,399.0 13.9 Con respecto al saldo de diciembre 2010 se observ una
reduccin de US$95.0 millones.
En lo que respecta a los medios de pago ms lquidos M1, registr

un crecimiento de 13.9% al mostrar un saldo de US$2,399.0
millones. Con respecto a diciembre el saldo se mantuvo en un
nivel similar.
i. Tasas de inters
Las tasas de referencia internacional, haban acentuado su

WHQGHQFLD D OD EDMD GHVGH QDOHV GHO PLVPD TXH VH
mantuvo hasta aproximadamente el segundo trimestre de 2010.
A partir de dicha fecha, tanto la Tasa LIBOR 12 meses como
OD)HG)XQGVKDQUHHMDGRHQSURPHGLRXQDWHQGHQFLDHVWDEOH
hasta marzo de 2011. Para marzo de 2010, la tasa de los Fed
Funds alcanz 0.02%, incrementndose a 0.09% para marzo
35
de 2011. Por su parte, la tasa LIBOR 12 meses mostr para Tasas de Inters de Referencia
el mes de marzo de 2010 0.92%, la cual se redujo a 0.78% 12.0%
Domsticas e Internacionales
para marzo de 20 /D JUiFD PXHVWUD ODV WHQGHQFLDV DQWHV
10.0%
apuntadas:
8.0%
Por su parte, las tasas de referencia a nivel domstico continan 6.0%
con un comportamiento tendiente a la baja; no obstante, para 4.0%

marzo de 2011 se logra apreciar una reduccin de la brecha entre
2.0%
DPEDVWDVDVHQFRPSDUDFLyQDOPLVPRSHUtRGRGHODxRDQWHULRU
0.0%
E-2004
E-2005
E-2006
E-2007
E-2008
E-2009
E-2010
JL
JL
M
M
N
M
M
N
M
M
N
M
M
M
M
N
M
M
N
M
M
N
M
S
S
E
J
J
La tasa bsica activa promedio anual al mes de marzo de 2011 Dep.a 180 das Ptmo h/1 ao Fed Funds LIBOR 12M
alcanz 6.41%, menor al 8.22% que presentara para el mismo Fuente: Tasas locales: Elaboracin en base a reportes enviados por los Bancos.
perodo del 2010. Mientras que por el lado de la tasa bsica Tasas Internacionales: Consulta
SDVLYDSDUDPDU]RGHUHHMyPHQRUDOTXH
VHREVHUYDUDHQPDU]RGHODxRDQWHULRU
ii. Depsitos Totales

Depsitos Privados
Millones de dlares y porcentajes
Los depsitos totales evolucionan positivamente y mantienen Marzo Marzo Var. Anual
la tendencia ascendente observada en los ltimos trimestres, 2010 2011 %
alcanzando al cierre del primer trimestre de 2011 un saldo de A la vista 2,074.1 2,394.4 15.4
Ahorro 2,376.1 2,723.5 14.6
86 PLOORQHV TXH VLJQLFy XQ LQFUHPHQWR DQXDO GH
A plazo 4,119.9 3,597.7 -12.7
US$270.5 millones (2.9%). Con respecto al trimestre anterior,
se observ una leve reduccin de US$6.5 millones, cuando se Total 8,570.1 8,715.6 1.7
situaron en US$ 9,529.4 millones.

Depsitos Totales
Saldos en millones de dlares
(OFUHFLPLHQWRPRGHUDGRGHORVGHSyVLWRVWRWDOHVVHUHHMyHQHO 10,000
incremento de los depsitos privados, particularmente los ms 9,500
9,000
lquidos, dado que los depsitos A la vista registraron un saldo 8,500
8,000
de US$2,394.4 millones con un incremento anual de 15.4%. Los 7,500
depsitos privados de ahorro registraron un incremento anual 7,000
6,500
de 14.6% y los depsitos menos lquidos, representados por los 6,000
5,500
depsitos a plazo mostraron un decrecimiento de 12.7% anual. 5,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
iii. Crdito
La cartera de crditos de los bancos que desde 2009 comenz

Crdito bancario al Sector Privado Residente
a desacelerarse y registrar tasas anuales de crecimiento nega- Saldos en millones de dlares
tivas, a marzo 2011 continu siendo negativa pero con una 9,000
8,500
tendencia decreciente menor. En efecto la tasa de crecimiento
8,000
anual se ubic en -0.6%, registrando una mejora comparada con 7,500
la obtenida en marzo de 2010 que fue de -5.8%, comportamiento 7,000
que se explica en parte por la tendencia a la recuperacin de la 6,500
actividad econmica y el empleo. 6,000

5,500
5,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
36
Economa Nacional
BANCOS: Detalle de Cartera de Prstamos Clasificada por Sectores Econmicos De acuerdo a informacin de la Superintendencia del Sistema
Cifras al 30 de marzo de 2010-2011
Financiero, el crdito por destino econmico en el primer trimestre
Millones Dlares Tasa de Crec. Anual
DESTINOS ECONOMICOS 2010 2011 2010 2011 2010, registr una contraccin en la mayora de sectores, situa-
I. Adquisicin de Vivienda
II. Agropecuario
2,165.6 2,148.6
288.8 284.3
-3.7
-7.1
-0.8
-1.5
cin que registra una tendencia a la recuperacin en las cifras
III. Minera y Canteras 23.2 2.5 -5.7 -89.1 de marzo 2011. En efecto, se observa una mejora en las Divi-
IV. Industria Manufacturera 803.0 805.8 4.3 0.4
V. Construccin 457.7 422.7 -8.4 -7.6
siones Otras Actividades, Comercio, Servicios y Agropecuario;
VI. Electricidad, gas, agua y servicios 136.7 124.7 -2.5 -8.8 en menor medida, los Sectores Agropecuario y Construccin
VII. Comercio 1,226.4 1,248.1 -11.0 1.8
VIII. Transporte, almacenaje y comunicacin 224.6 201.5 17.1 -10.3
y los Sectores con menor recuperacin con respecto al primer
IX. Servicios 637.6 615.9 -10.5 -3.4 WULPHVWUH GHO DxR DQWHULRU 0LQHUtDV \ &DQWHUDV 7UDQVSRUWH
X. Instituciones Financieras 95.2 74.8 -62.3 -21.4
XI. Otras Actividades 104.0 98.2 -35.9 -5.6
Almacenaje y Comunicaciones; Electricidad, Gas, Agua y Otros;
XII. Consumo 2,383.8 2,366.7 4.4 -0.7 Consumo e Industria Manufacturera.
Fuente: Pgina Web Superintendencia del Sistema Financiero
(Q WDQWR SRU PD\RU GHPDQGD GH UHFXUVRV QDQFLHURV ORV

sectores: Consumo y Otras Actividades Financieras, registran
tasas de crecimiento positivas y los Sectores con mayor reduc-
cin: Instituciones Financieras, Electricidad y Agua, Transporte
y Construccin.
Bajo el criterio de que los hogares son los demandantes de

crdito para la adquisicin de vivienda y consumo, al mes de
PDU]R GH VH SRGUtD DUPDU TXH ORV KRJDUHV WLHQHQ XQD
reduccin de 0.75% anual en su acceso al crdito. Por su parte,
el saldo de prstamos de las empresas mostr una reduccin
anual de 3% anual.
c. Intermediacin del Sistema Financiero
MARGEN DE INTERMEDIACION (OVLVWHPDEDQFDULRKDORJUDGRPHMRUDUORVUHVXOWDGRVQDQFLHURV

SOBRE ACTIVOS PRODUCTIVOS BRUTOS PROMEDIO
TXHVHKDEtDQUHGXFLGROXHJRGHOHIHFWRGHODFULVLVQDQFLHUD
(Sin Intereses), EN PORCENTAJES, ANUALIZADOS
Mar-09 Mar-10 Mar-11 internacional, la cual tuvo su mayor impacto en el pas durante el
Total ingresos de operaciones de intermediacin 9.17% 9.09% 8.61% 2009. Para marzo de 2011, el margen de intermediacin bruto10
Total costos de operaciones de intermediacin 3.39% 2.64% 1.88%
Margen de Intermediacin Bruto 5.78% 6.45% 6.73%
del sistema bancario, mantiene su tendencia al alza, observn-
Gastos de Operacin 3.08% 3.46% 3.82% dose una recuperacin en comparacin al mismo mes de los
Margen de Operacin Bruto 2.70% 2.99% 2.91% GRVDxRVDQWHULRUHVWDO\FRPRVHSXHGHDSUHFLDUHQHOFXDGUR
Saneamiento Neto de Activos -1.80% -1.75% -0.34%
Margen despus de Saneamiento 0.90% 1.24% 2.57%
Otros Gastos y Productos Netos -0.06% -0.09% -0.25% Los Gastos de Operacin por su parte, han mostrado un cambio
Margen Antes de Impuestos 0.84% 1.15% 2.32%
importante, traducido en un mayor nivel de los mismos con
Impuesto sobre la Renta 0.18% 0.26% 0.59%
Margen Neto despus de Impuestos 0.66% 0.89% 1.73% respecto a los perodos de comparacin, ejerciendo una mayor
SUHVLyQVREUHORVUHVXOWDGRVQDOHVDGLFLRQDOPHQWHORVDFWLYRV
productivos continan con un ritmo menor de recuperacin.
El contar con una cartera de crditos menor, como tambin el

constante saneamiento que las instituciones estn efectuando11,
10 / Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

11 Traslado de Cartera de Crditos a Cuentas de Orden
37
se traduce en una reduccin en la constitucin de reservas de

saneamiento, con un menor impacto sobre los resultados.
/RVHIHFWRVGHODFULVLVWDPELpQWXYLHURQVXUHHMRHQXQPHQRU
GLQDPLVPR GHO RWRUJDPLHQWR GH FUpGLWRV UHHMDGR HQ XQD
reduccin de la tasa de crecimiento, que incluso ha alcanzado
variaciones negativas, llegando a niveles inferiores a los que
PRVWUDED HQ HO DxR 6LQ HPEDUJR HV GH PHQFLRQDU TXH
HQSURPHGLRFRPLHQ]DQDYHUVHVHxDOHVGHUHFXSHUDFLyQHQHO
otorgamiento de crditos. La mayor tasa de crecimiento nega-
tivo fue alcanzada en el mes de noviembre de 2009 con 7.55%.
'LFKRUXEURKDUHHMDGRXQFUHFLPLHQWRDQXDOQHJDWLYRGH
SDUDPDU]RGHHOFXDOHVVLJQLFDWLYDPHQWHPHQRUDOFUHFL-
PLHQWRWDPELpQQHJDWLYRGHTXHUHHMyHQHOPLVPRPHV
de 2010.
A nivel de concentracin, la cartera de crdito contina desti-

nndose en mayor proporcin (83.5%) a cuatro sectores econ-
micos: Consumo, Adquisicin de Vivienda, Comercio e Industria
Manufacturera.
Sistema Bancario: Relacin Cartera Vencida a
En cuanto a la calidad de dicha cartera, medida a travs de la Prstamos Brutos y Cobertura de Reservas
5.0% 180%
proporcin de prstamos vencidos con respecto a la cartera
4.0% 150%
bruta total, se observa deterioro con relacin a la mostrada en 120%
marzo de 2010. Para marzo de 2011, dicha proporcin alcanz 3.0%
90%
PD\RUDOTXHUHHMDUDHQHOPLVPRPHVGH 2.0%
60%
No obstante, el menor dinamismo presentado por el otorga- 1.0% 30%
miento de crdito, tambin ha tenido su impacto positivo en el 0.0% 0%

Ene-2002
Ene-2003
Ene-2004
Ene-2005
Ene-2006
Ene-2007
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Ene-11
abr
abr
abr
abr
abr
abr
abr
abr
abr
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
oct
oct
oct
oct
oct
oct
oct
oct
oct
crecimiento promedio de la cartera vencida, el cual se ha redu-
cido considerablemente, contribuyendo as a que el indicador de Prest.Vencidos
Prest.Brutos (eje izq)
cobertura de Rvas
(eje derecho)
calidad no se deteriore an ms. Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
La cobertura de reservas de saneamiento con respecto a los

prstamos vencidos, alcanza a marzo de 2011, una relacin de
105.52%. Al respecto, a nivel de tendencia se ha observado que
la cobertura ha estado mostrando en promedio una tendencia
hacia la baja. Esto obedece al constante saneamiento que las
instituciones estn realizando. A marzo de 2010, dicha cober-
tura era de 110.25%. No obstante lo anterior, en ambos casos la
cobertura ha estado por arriba del monto de los prstamos con
problemas de pago.
En cuanto a los Activos Extraordinarios, para marzo de 2010

el saldo de este rubro era de US$195.7MM, el cual se redujo
a US$188.4MM para marzo de 2011, comportamiento contrario
a algunos incrementos que se observaron en el transcurso del
38
Economa Nacional
Sistema Bancario: Exposicin Patrimonal por DxRDQWHULRU1RREVWDQWHGLFKRVDFWLYRVSRVHHQXQDDGHFXDGD

Activos Extraordinarios cobertura por Provisiones, por lo que la exposicin patrimonial
35%
Reforma
por parte del referido rubro es relativamente baja; as, para
30%
Ley de Bancos
PDU]RODH[SRVLFLyQSDWULPRQLDOHQHVWHFRQFHSWRUHHMDED
25% niveles del 2.71%, la cual se increment a 2.95% para marzo
20% GH/DJUiFDSHUPLWHDSUHFLDUODWHQGHQFLDDQWHVPHQFLR-
15% nada, la cual se ha mantenido estable en trminos promedios.
10%
5% d. Indicadores del Sistema Financiero12

0%
Ene -2002
Ene -2003
Ene -2004
Ene -2005
Ene -2006
Ene -2007
sept
sept
sept
sept
sept
sept
may
may
may
may
may
may
may
may
may
sep
sep
sep
Ene -08
Ene-09
Ene -10
L(FLHQFLDGHOVLVWHPDQDQFLHUR
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.
El sistema bancario, ha logrado mantener niveles promedio de

HFLHQFLD13 por debajo del 4%, considerado como aceptable
segn estndares internacionales; no obstante, dicha relacin
Eficiencia: Gastos de Operacin como porcentaje de los
Activos Productivos Brutos Promedio est comenzando a experimentar en algn grado ciertos incre-
4.5%
4.0% mentos, sobre todo cuando los activos productivos estn siendo
3.5% afectados negativamente principalmente por la menor coloca-
3.0%
2.5%
cin de crditos. No obstante que las instituciones del sistema
2.0% GHEDQFRVPDQLHVWDQHVWDUKDFLHQGRHVIXHU]RVSRUPDQWHQHU
1.5% EDMRHOQLYHOGHJDVWRVRSHUDWLYRVFRQODQDOLGDGGHSUHVLRQDU
1.0%
0.5%
HQ PHQRU PHGLGD ORV UHVXOWDGRV QDQFLHURV DO PHV GH PDU]R
0.0% GHHOQLYHOGHHFLHQFLDDOFDQ]yDPDU]RGH
feb
feb
feb
feb
jun
jun
Abr
may
jun
Mar-2002
sep
jun
Jun
jun
Mar-2003
sep
jun
sep
may
jun
Mar-2004
sep
sep
may
jun
sep
Mar-2005
sep
Mar-2006
sep
sep
Mar-2007
oct
Ene-10
abr
oct
Ene-11
Ene-08
abr
oct
Ene-09
mar
mar
mar
mar
dic
dic
dic
dic
dic
jul
ago
jul
ago
jul
ago
Dic
Dic
Dic
Dic
nov
nov
nov
2010). Es importante mencionar que los resultados experimen-

Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp taron cierto incremento a partir de los primeros tres trimestres
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. del 2009, comportamiento que se mantiene hasta la fecha.
Los Gastos Generales han experimentaron una tendencia

DOFLVWD LQXHQFLDGR SULQFLSDOPHQWH SRU LQFUHPHQWRV HQ UXEURV
FRPR3XEOLFLGDG\3URPRFLyQORTXHUHHMDHVIXHU]RVGHSDUWH
de las instituciones de ofrecer mejor imagen y servicios.
ii. Rentabilidad
La rentabilidad patrimonial promedio del sistema bancario

alcanz al mes de marzo de 2011 una relacin de 11.95%, la
cual es mayor a la registrada a la misma fecha de 2010 (6.37%).
Dichos resultados obedecen a una mayor reduccin de la tasa de
referencia pasiva en comparacin a la reduccin que se obser-
vara en la tasa de referencia activa. Tambin es de mencionar,
que el otorgamiento de crditos est comenzando a reactivarse,
aunque a una velocidad todava muy lenta. Considerando el
12 &DOFXODGRV FRQ EDVH HQ HVWDGRV QDQFLHURV SUHOLPLQDUHV GH ORV
bancos, a marzo de 2011, remitidos por la SSF.
13 Medido por la relacin Gastos de Operacin con respecto a los
Activos Productivos Brutos Promedio.
39
GHLQDFLyQTXHVHREWXYRDOPHVGHPDU]RGLFKRVUHVXO-
tados se ven levemente afectados en trminos reales.
En trminos absolutos, la utilidad de los bancos al mes de
marzo de 2011 asciende a US$52.3MM, resultado mayor a los
US$27.4MM JHQHUDGRVHQHOPLVPRPHVGHODxRDQWHULRU
iii. Solvencia patrimonial Sistema Bancario: Coeficiente Patrimonial de

Solvencia
19.00%
La situacin patrimonial del sistema bancario privado contina 17.00%

Legal SB
17.10%
con niveles por arriba del 12% legalmente vigente. Dicho nivel 15.00%
alcanza 17.10% a marzo de 2011. Al mes de enero de 2011
13.00%
se observa un incremento en el indicador, debido a una mayor 11.00%
11.50%
12.00%
11.00% 10.50%
acumulacin de utilidades, lo que conlleva un incremento en
el Fondo Patrimonial, en los siguientes meses y debido a las 9.00%
distribuciones de utilidades de algunas instituciones, el nivel del 7.00%
Ene -11
Ene -09
Ene -10
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
jul
sept
sept
sept
sept
sept
sept
mar
mar
mar
mar
mar
mar
mar
mar
nov
nov
nov
nov
nov
Ene -2002
Ene -2003
Ene -2004
nov
nov
nov
nov
Ene -2005
Ene -2006
Ene -2007
Ene -2008
sep
sep
sep
mzo
mzo
may
may
may
may
may
may
may
may
may
indicador vuelve a tomar los niveles con se cerr el 2010.
Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario alcanz

US$1,707.6 millones a marzo 2011, traducido en un crecimiento
anual negativo de US$5.8 millones, Observndose mayores
reducciones en el Capital Restringido, principalmente en Provi-
siones y Utilidades no Distribuibles, a raz de distribucin de
utilidades de algunas instituciones. Adicionalmente, para marzo
de 2010 todava estaba operando First Commercial Bank.
iv. Reservas Internacionales Netas Reservas Internacionales Netas

Saldos trimestrales en millones de dlares
3,250.0
Las Reservas Internacionales Netas alcanzaron un nivel de 3,000.0
US$3,248.7 millones, mostrando un incremento de US$641.9 2,750.0
millones (24.68%), respecto al saldo de marzo de 2010, incre- 2,500.0
mento explicado principalmente por la acumulacin de dep- 2,250.0
sitos del sector pblico y mayores reservas de liquidez. Por 2,000 .0
1,750.0
sus componentes, el incremento en las RIN se observ en un
1,500.0
aumento de las inversiones en el exterior y revalorizacin del 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Oro Monetario. Fuente: Banco Central de Reserva
40

Informe de La Situación Economica de ESA - Ier Trimestre - BCR PDF

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Informe de La Situación Economica de ESA - Ier Trimestre - BCR PDF

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INFORME DE LA

PRIMER TRIMESTRE 2011

Banco Central de Reserva de El Salvador

Banco Central de Reserva de El Salvador

Oscar Ovidio Cabrera Melgar

Mario Ernesto Silva II Economa Nacional ............17

Carlos Alberto Sanabria 2. Sector Externo .............23

Jos Fredy Lpez Quijada

Ricardo Herrera Belloso

Yolanda Dimas de Garca

Mauricio Meja Colorado

Julio Csar Avendao

El Fondo Monetario Internacional, revis en mayo las previsiones de crecimiento mundial,

En El Salvador, durante el primer trimestre, la actividad econmica y el empleo reportaron

El incremento observado en la captacin de impuestos fue compensado por los mayores

La escalada de los precios del petrleo,

a. Estados Unidos EE.UU. : Tasa de crecimiento del PIB trimestral

1.7 1.6 1.7 1.8

principalmente porque tanto las exportaciones como el consumo 0

giro abrupto, luego de un fuerte descenso en el ltimo trimestre -4

de 2010 crecieron en 2011. Por su parte, el consumo guberna- -6

la inversin en estructuras. Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU.

Por el lado de la demanda, el Departamento de Comercio divulg

/D FRQDQ]D GHO FRQVXPLGRU GH (VWDGRV 8QLGRV TXH KDEtD

el ndice se sita en 65.4 puntos este ltimo mes, frente a 63.8

puntos para colocarse en 39.6 en abril. Mientras que el subn- 80

dice que mide las expectativas avanz de manera similar, en

subndice de la situacin presente por siete meses consecutivos. 20

han permitido al indicador avances ms notorios. Fuente: The Conference Board

EE.UU.: Tasa de Desempleo El ndice de gestin de compras del sector manufacturero,

Fuente: Departamento del Trabajo de 1.8 en empleo.

Creacin de Empleo La nmina de trabajadores, excluyendo los del sector agrcola,

Fuente: Departamento del Trabajo

2 El Producto Interno Bruto (PIB) de Japn ha retrocedido los

estacionalidad cayeron 7.8% en marzo, lo que reportara su -18

equipo lo hace por 4 meses consecutivos. Por el contrario, el

El IPC de febrero no observ variacin de forma interanual,

c. Zona del Euro Eurozona: Tasa de crecimiento del PIB trimestral

1.6 1.7 1.6 1.6 1.4 1.1

donde los formuladores de poltica tienen que enfrentar el plan -6.0

de rescate de algunas economas como la de Portugal. Otros -8.0 -7.1

La produccin industrial interanual despus de crecer 6.3% en

Las ventas minoristas de la Eurozona luego de aumentar 0.2%

El FMI present su informe semestral de Perspectivas Econ-

Este bajo nivel de crecimiento puede atribuirse a los excesos

1/ No incluye EE.UU., Eurozona y Japn; incluye Estonia

2. Mercados Financiero y de Capitales

La recuperacin de la economa de Estados Unidos continu

Pero el primer trimestre quiz quedar marcado como el

Las noticias tambin siguieron siendo favorables por el lado del

El continuado avance del consumo, el cual representa el 70% del

Del lado de los precios, el segundo trimestre podra convertirse

El aumento de los precios aviv las preocupaciones de aquellos

De lo anterior, es claro que la coyuntura econmica durante el

En el contexto antes descrito, durante el trimestre el FED sigui

el FED mantuvo sin cambios el curso de su poltica monetaria,

En lo que respecta a perspectivas quiz convenga notar, antes

Por su parte, en Europa durante el primer trimestre fue evidente

El avance y saludable estado de las economas del ncleo de la

saludables, con bajos niveles de desempleo, supervit

La perspectiva pesimista del mercado hacia los pases de

En medio de la gris coyuntura antes descrita, y probablemente

En el contexto antes descrito, el futuro para la zona euro no luce

&RQ EDVH D ORV FRWL]DQWHV DO ,QVWLWXWR 6DOYDGRUHxR GHO 6HJXUR

-600 -2.3% PHMRUGHVHPSHxRGHODVFXHQWDVGHWUDQVIHUHQFLDV\UHQWD