Instrumentos Financieros

Un instrumento financiero o producto financiero puede ser efectivo, el derecho de propiedad

en una entidad, o un derecho contractual de recibir o entregar, efectivo u otro instrumento
financiero.

Clasificacin de los Instrumentos Financieros

Los instrumentos financieros se pueden clasificar por la forma en funcin de si son instrumentos
en efectivo o instrumentos derivados:

Los instrumentos financieros de efectivo son instrumentos financieros cuyo valor se determina
directamente por los mercados. Se pueden dividir en valores, que son fcilmente transferibles
u otros instrumentos comerciales como los prstamos y depsitos, en tanto prestatario y el
prestamista tiene que ponerse de acuerdo sobre una transferencia.

Los instrumentos financieros derivados son instrumentos financieros que derivan su valor del
valor y las caractersticas de uno o ms activos subyacentes. Se pueden dividir en derivados que
cotizan en bolsa y derivados (OTC) por fuera del mercado.

Por otra parte, los instrumentos financieros se pueden clasificar por "clase de activos",
dependiendo de si estn basados fondos propios de las empresas (que refleja la propiedad de
la entidad emisora) o basado en deuda (lo que refleja un prstamo que el inversor haya realizado
a la entidad emisora). Si se trata de la deuda, pueden clasificarse en corto plazo (menos de un
ao) o a largo plazo. La mayora de estos instrumentos, son a la vez de inversin y de
financiacin, son de inversin para el adquirente y de financiacin para el vendedor.

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Los productos del mercado de divisas y sus transacciones no son ni deuda ni ni fondos propios
y pertenecen en su propia categora.

En esta seccin analizaremos los distintos tipos de productos financieros agrupndolos en dos
grandes grupos desde la perspectiva de un inversor:

Productos Financieros de Inversin

Renta Variable

Renta Fija

Derivados

Fondos de Inversin

Estructurados

Planes de Pensiones

Seguros

Divisas

Productos Financieros de Financiacin

Prstamos

Prstamo Hipotecario

Tarjeta de Crdito

Descuento Comercial

Comercio Exterior

Avales

Leasing

Factoring

Confirming
Servicios Financieros

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 Cheques
Pagars
Transferencias
Recibos
Tarjetas de Dbito
Gestin Patrimonial

INSTRUMENTOS FINANCIEROS BANCARIOS

Existe una gran variedad de instrumentos financieros ofrecidos por las diferentes
entidades financieras. El conocimiento de estos instrumentos es una condicin
imprescindible para la toma de decisiones adecuadas en la empresa. A continuacin,
presentamos la relacin de los instrumentos ms importantes, as como la descripcin
detallada de stos.
El Pagar ste es un ttulo de crdito formal y completo, por medio del cual una persona
jurdica se compromete a pagar una suma de dinero, en un lugar y fecha concretos, a
favor de una entidad financiera o a la orden de sta, quedando obligados solidariamente
todos los firmantes.
Dicho prstamo puede ser descontado o no descontado, en el primer caso el inters se
cobra en el momento del desembolso y en el segundo caso cuando se paga la primera
cuota o cuando se cancela toda la obligacin en su vencimiento. Se suelen solicitar
garantas para el mismo, ya sean reales (bienes inmuebles) o medios de pagos como
letras, facturas entre otros.
Ejemplo
Si el pagar fuese afectado por descuento, y adems:
-Capital: US$ 10,000
-Tasa de inters anual efectiva: 20%
-Vencimiento: 1 ao
En el momento del desembolso recibimos:
10000-2000= 8,000
De esta forma pagaremos el da del vencimiento slo el monto del capital.
Si el pagar no fuese afectado por descuento, en el momento del desembolso
recibiremos
US$ 10,000.
Luego de un ao, a la cancelacin, pagamos la deuda y los intereses de US$ 2,000.

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El Sobregiro Bancario Es el tipo de financiamiento ms caro con el que se cuenta, y nos
permite disponer de dinero por encima de los fondos de nuestra cuenta corriente, Los
intereses son calculados sobre los saldos deudores.
Ejemplo
Supongamos que nuestra cuenta corriente tiene un saldo de US$ 0.00. Al solicitar
sobregiro para pagar alguna obligacin solicitamos US$ 10,000.
Conseguimos pagar nuestra obligacin (puede ser una obligacin con un proveedor).
La cuenta tiene ahora un saldo de US$ -10,000.
La tasa de inters puede ser del orden del 40%, si no conseguimos negociar una mejor
tasa.
La cuenta no podr permanecer ms de 9 das sobregirada, o sera calificada como
crdito vencido, dificultndonos acceder a nuevos prstamos en el sistema financiero.
Si el sobregiro persiste por 30 das, recibiremos un cargo por intereses de US$ 333.
Si mantenemos el sobregiro por todo un ao llegaremos a pagar hasta US$ 4,000.
El "Factoring" o Financiamiento Factorial Consiste en realizar la venta de una parte de
nuestras Cuentas por Cobrar. Esta venta normalmente se hace sin derecho a rechazo, lo
que significa que el Banco asume el riesgo de obligaciones incobrables y de todos los
gastos generados por la cobranza.
Las caractersticas principales del factoring son:
-La institucin financiera, a ser denominada ahora el "factor", compra las cuentas por
cobrar que considera aceptables y renuncia al derecho de reclamo. Es decir que si las
cuentas no son pagadas, la perdida es asumida por el Banco y no por la empresa. La
empresa no considera ya a estas Cuentas por Cobrar en su Balance General, dado que
las ha convertido en efectivo.
Los clientes que son deudores de tales cuentas por cobrar son notificados de que sus
cuentas han sido vendidas al factor. Se les solicita, adems, que paguen directamente a
ste. Asimismo, el cliente suscribe un Acuse de Recibo, que ser ingresado al banco para
dejar constancia de que est enterado de que quien cobrar la factura ser el Banco.
El Banco selecciona las cuentas por cobrar de la empresa y las acepta. Aquellas cuentas
por cobrar que la institucin financiera no acepta son asumidas por la empresa,
pudiendo continuar vendindola a otros bancos, pero quedndose con las cuentas por
cobrar y asumiendo los riesgos de su recuperacin.
Bajo el contrato de Factoring, la empresa mantiene una cuenta corriente con el Banco.
A medida que las cuentas por cobrar son vendidas el Banco, ste abona el importe
correspondiente en la cuenta de la empresa, dejndolo a disposicin de sta.

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Este instrumento es costoso, por lo que debe efectuarse un anlisis Costo-Beneficio
antes de tomar la decisin: debe evaluarse el costo que cobrar el Banco y el costo
financiero que significar optar por otro instrumento o dejar de pagar la obligacin de
corto plazo. Si el cliente no pudiese pagar las facturas en las fechas establecidas por el
Banco, tendr que negociar directamente con el Banco sobre la forma de pago.
Ejemplo
-Se ha realizado una venta por US$ 10,000.
-La factura vence a 60 das. Se requiere dinero para realizar nuevas compras.
-La comisin del Banco es 0.5%. La tasa de inters anual 20%.
-El anticipo del factor es de 90% , es decir nos prestan el 90% de la factura, es decir que
la financiacin anticipada es US$ 9,000.
-La comisin de servicio es 0.5% * 10,000 = 50.
-Los intereses a 60 das totalizan: (20%)(9000)(2)/12=300
Finalmente recibimos 9,000 - 50 - 300 = 8,650.
Si en el da el cliente cancel la factura, recibimos adicionalmente US$ 1,000
El Pagar con Garanta de Letras ste es un prstamo bancario de corto plazo que
posee como garantas las letras de las cuentas por cobrar. Se cede la cobranza de
dichas letras por cuanto son bastante lquidas y constituyen una adecuada garanta
para dicho financiamiento.
Los bancos aceptarn las letras de los clientes que reflejen tener una garanta de pago.
Es probable que un banco o entidad financiera otorgue en este caso hasta un 90% del
valor de la garanta establecida mediante la cesin de cuentas por cobrar o letras
seleccionadas.
Al deudor se le informa en que banco fue negociada su letra. No se cede ni se vende
tal cobranza. A medida que la letra se cobra, dicho dinero es depositado en una cuenta
especial llamada "cuenta garanta". Esta cuenta servir para la amortizacin e incluso
la cancelacin de la obligacin crediticia.
La empresa conserva el derecho de propiedad de las letras y corre el riesgo de la
incobrabilidad.
A efectos de disponer de cobertura para la obligacin, el plazo del prstamo debe ser
mayor que el vencimiento de las letras. Los intereses que cobra el Banco al cliente son
depositados en la cuenta de la empresa que endos las letras. As se genera un ingreso
financiero. La tasa que cobra el Banco a nuestro cliente es, por lo general, mayor a la
tasa que negociamos sobre el prstamo con el Banco.
El Adelanto en Cuenta Este es un prstamo de cortsimo plazo que acta como
sustituto del sobregiro gracias a su bajo costo. Dicho prstamo se otorga nicamente si

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el Banco tiene la certeza de que se contar con una cobranza futura. La certeza puede
lograrse si se cuenta con una Carta Compromiso del cliente. Tal Carta Compromiso
ser presentada al Banco.
A falta de la Carta Compromiso puede presentarse algn otro documento que de fe de
una prxima cobranza.
El Descuento de Letras Esta es la forma de financiamiento ms utilizada por las
empresas en nuestro pas, por cuanto sus beneficios para el Banco son altos y adems
la distribucin del riesgo de impago se produce entre varias personas, con lo que el
riesgo global disminuye. Adems, se trata de uno de los productos ms caros que se
comercializan.
El descuento de letras es una operacin en la que el Banco anticipa al cliente el importe
del crdito no vencido, neto del inters adelantado. El Banco se encarga adems de
cobrar tal crdito. De esta forma podemos contar anticipadamente con el importe de
las ventas instrumentadas. Las letras son endosadas a favor del Banco: se cede el
derecho de la cobranza. Si el cliente no paga se nos carga el monto ntegro de la letra
ms los intereses impagos en nuestra cuenta corriente. Por ltimo, a efectos de
salvaguardar la operacin, es imperativo que el inters que cobremos en la letra sea
mayor que aqul que enfrentemos por parte del Banco.
Ejemplo
-Tenemos una factura cuyo valor, ms IGV, es igual a US$ 10,000.
-Otorgamos crdito a nuestros clientes a letra a 180 das.
-La tasa efectiva anual es de 20%.
-El Banco nos cobra 22% de inters por una operacin de Descuento de Letras.
-Por lo anterior, el inters por cobrar es:
(10000)(20%) (180/360)=1000
As, nuestra letra por cobrar es por 11000.
Si el Banco nos cobra 22% de tasa de inters, los intereses sern de:
(11000)(22%) (180/360)=1210
El Banco nos depositar:
11000-1210=9790
Puede apreciarse que es mucho menor el ingreso que obtenemos respecto a la factura.
Esto se debe a que el Banco nos cobra una tasa de inters mayor de la que cobramos a
nuestro cliente. Siempre ser preferible actuar en direccin opuesta.
El Financiamiento con Garanta de Warrant Es un financiamiento de corto plazo que
posee como garanta un certificado de depsito especial denominado Warrant. Tanto la

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materia prima como los productos terminados son susceptibles de ser utilizados como
garanta. Para tal efecto, el Banco determinar un porcentaje respecto al valor comercial
de la garanta, considerando para ello la factibilidad de su venta, su carcter perecedero
y la estabilidad de su precio.
Los Almacenes Generales de Depsito son instituciones auxiliares de crdito que tienen
como objetivo el almacenamiento y conservacin de los bienes. Los Almacenes
Generales tienen la facultad de expedir el Warrant.
En referencia a los bienes sujetos a Warrant, stos no pueden tener gravmenes ni estar
sujetos a embargos judiciales notificados al Almacn. Este sistema de prenda de bienes
es de gran utilidad dentro de los negocios de la financiacin de la operacin por parte
de una empresa financiera, pues el pago de la operacin est respaldado por los bienes
sujetos a la operacin.
El Warrant certifica la recepcin de las mercaderas. El almacn de campo puede ser
tanto un Almacn General como el almacn de la empresa.
El endoso del Warrant se otorga al banco que nos ha otorgado el prstamo. El endoso
transfiere la propiedad de la mercadera. El Warrant representa una obligacin de pagar
la deuda. La empresa no puede hacer uso de los bienes almacenados a menos que
sustituya los que desee usar con otros que representen el mismo valor, con la
correspondiente certificacin de la Almacenera General de Depsito. Tambin se puede
mercadera si se le sustituye por una cantidad en efectivo destinada a amortizar el
prstamo.
El Financiamiento de Importacin Este tipo de financiamiento tiene como propsito
financiar la adquisicin de materia prima. Se requiere documentos que den evidencia
de la importacin, tales como la Factura Comercial y el Bill of Lading o Conocimiento de
Embarque.
En esta operacin, el banco local hace las veces de intermediario. El dinero es canalizado
hacia un banco extranjero, tomndose como base la tasa de inters Libor (Libor=3.5%
en dlares). A la tasa Libor se le aade puntos porcentuales por concepto de riesgo-pas.
Finalmente, se aade la comisin del banco local, a plazos no mayores a los 180 das,
para lo cual se evala si el importador es cliente calificado de este mismo banco local.
Los fondos de este tipo de financiamiento son obtenidos de bancos corresponsales o del
exterior. Estos bancos debern verificar que el banco local sea uno de primera lnea, as
como ste realice una adecuada evaluacin del riesgo del cliente.
El Financiamiento de Exportacin Este instrumento financiero tiene por objeto ofrecer
los recursos para la elaboracin del bien exportable. Actualmente, se exige la
presentacin de una Carta de Crdito de exportacin como garanta.
La operacin puede realizarse en forma previa al embarque o en forma posterior a ste.
Si se realiza antes del embarque, bastar con presentar la Carta de Crdito de
exportacin para que el Banco gestione el "fondeo" o bsqueda de fondos a travs de
un banco extranjero, llamado el banco corresponsal. Si la operacin se realiza despus

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del embarque, se requerir, adems de la Carta de Crdito, una evidencia de haber
exportado. Esta evidencia consistir en documentos como la factura comercial y el Bill
of Lading o Conocimiento de Embarque.
En este segundo caso, el financiamiento se hace ms barato, costando incluso menos
que un financiamiento de importacin. La razn es que este financiamiento es
cancelable antes de la fecha de vencimiento.
El Leasing Financiero Es un contrato que tiene por objeto la cesin de bienes inmuebles
a cambio de del abono peridico de una cuota mensual, la que deber ser destinada a
la recuperacin del costo del bien. El Leasing Financiero incluye una opcin de compra
al final y a favor del usuario. La cuota comprende amortizacin del capital, intereses e
IGV.
No siempre coincidirn el plazo de la operacin y aqul de la vida til del bien. Normas
recientes al respecto indican que para el clculo del impuesto a la renta ya no se evaluar
las cuotas pagadas durante el ejercicio sino la depreciacin del bien. Esto es as con el
fin de determinar qu empresas efectivamente estn utilizando la operacin de acuerdo
a la vida til del bien (la cual es variable). La entidad financiera ser la propietaria del
bien hasta que se terminen de pagar las cuotas y la opcin de compra.
Todos los gastos de mantenimiento, reparacin, seguros, arbitrios (si se trata de un bien
inmueble) corren por cuenta de la empresa que solicita la operacin.
El Leaseback En este tipo de operacin, la empresa vende un bien que es de su
propiedad a una firma de leasing, a fines de que sta se lo arriende. Se consigue
recuperar liquidez. Difiere en la anterior por que se utiliza un bien propio y no se busca
la adquisicin de uno nuevo. La tasa de inters de dicha operacin es menor que aqulla
correspondiente a un prstamo de mediano o de largo plazo con garanta hipotecaria.
Al igual que en la operacin anterior se goza de las facilidades tributarias tanto por el
lado del IGV como por el lado del impuesto a la renta.
El Leaseback es utilizado para operaciones de reestructuracin patrimonial y para
obtener mayor liquidez, sea por una mejora estructura de pasivos. La operacin se
facilita si es que el bien inmueble es de fcil recuperacin (maquinaria y equipos nuevos)
o de fcil venta en el mercado

JOINT VENTURE
El Joint Venture es una definicin utilizado en el mundo de los negocios para describir
a la accin de juntarse o asociarse dos o ms empresas para la consecucin de un
proyecto comn. Es el resultado de un compromiso entre dos o ms sociedades, cuya
finalidad es realizar operaciones complementarias en un negocio determinado.

El origen de las frase Joint venture viene de jointque significa unin y de venture que
significa empresa.

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Normalmente cuando 2 empresas ejecutan el Joint Venture, crean un contrato. Dicho
contrato de Joint Venture suele incluir un acuerdo entre 2 o ms empresas (lo que seran
los socios) para aportar con sus propios recursos a un negocio comn. Estos recursos
suelen ser la materia prima, el capital, una determinada tecnologa, conocimiento del
mercado, recursos humanos, ventas y comparticin de los canales de distribucin.

Los socios en un contrato de Joint Venture generalmente siguen operando sus negocios
de forma independiente a la nueva empresa comn o Joint Venture

Marco terico
Liquidez y Sistema Financiero
El Sistema Financiero, es el mecanismo que facilita a los agentes econmicos los fondos necesarios para
la produccin, inversin y las actividades comerciales. Se compone de los mercados financieros (mercado
monetario, de capitales y mercado de futuros y opciones), las instituciones financieras (intermediarios
financieros e inversionistas institucionales) y los instrumentos financieros
El grado de desarrollo financiero de un pas se estima a travs de la relacin (activos monetarios
en poder de pblico / PBI), estos activos pertenecen a las familias, a las empresas y al gobierno;
normalmente se encuentran en el sistema financiero; la mayor o menor volumen de estos activos
dependen de la capacidad del sistema financiero para movilizar recursos de ahorros y ponerlos
al servicio de la produccin, inversin, comercializacin y negocios internacionales.
A los activos monetarios generalmente se les identifica con la letra M, existiendo tres diferencias al
respecto: (i) M1 que se refiere al monto de billetes y monedas as como depsitos a la vista en el sistema
bancario; (ii) M2 que adems de M1 incluye al saldo de los dems activos cuasi monetarios en moneda
nacional como los depsitos de ahorro, los depsitos a plazo, fondos de pensiones, bonos, las cdulas
hipotecaras, etc.; (iii) la liquidez total de la economa que adicionalmente a M2 incluye el saldo de los
activos monetarios en moneda extranjera en el sistema financiero.
El Mercado Financiero est constituido por el mercado de dinero, el mercado de capitales y el mercado de
futuros y opciones

En el Mercado Monetario se transan las obligaciones (activos) de corto plazo lneas de crdito, prstamos,
carta fianzas, carta de crdito, pagar, letras, cheques, certificados del Banco Central de Reserva y otros
productos financieros emitidos para controlar la masa de dinero en la sociedad plazo y menor a un ao por
lo general son cercanos sustitutos del dinero por su liquidez al ser muy fciles de negociar; esta funcin de
intermediacin generalmente la realizan los bancos comerciales, las cajas rurales de ahorro y crdito y otras
instituciones vinculantes con la banca nacional, al otorgar fondos que captan a travs de los depsitos a la
vista de los agentes econmicos superavitarios del pas del mismo modo mantienen dependencia con el
sistema financiero internacional (banca privada internacional, organismos multilaterales de fomento como
el Banco Mundial, el Banco Interamericano de Desarrollo, la Corporacin Andina de Fomento; agencias del
gobierno como la AID, la KFW; los organismos promotores de exportacin como la EXIMBACK).

En el Mercado de Capitales, se captan recursos para operaciones de financiamiento directa e indirecta de

mediano y largo plazo (inversin); en este tipo de negocios se transa instrumentos financieros de
condiciones variables en cuanto a su liquidez usualmente se miden con seriedad, riesgos, acciones, bonos
de arrendamiento financiero, bonos subordinados, bonos corporativos, las obligaciones resultantes de los
procesos de titulizacin, Corporacin Financiera de Desarrollo (COFIDE) banco de segundo piso operan
captando recursos para realizar diferentes operaciones.

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El funcionamiento del sistema de intermediacin financiera en el Per se divide en dos grandes bloques: (i)
la intermediacin directa que hace uso del mercado de valores para movilizar recursos de renta fija (bonos,
cdulas hipotecarias, letras avaladas y otros) o de renta variable (acciones); (ii) la intermediacin indirecta
a travs del mercado financiero conformado por el sistema bancario y el sistema no-bancario (COFIDE,
financieras, bancos, compaas de seguro).

Otros componentes del sistema de intermediacin financiera lo constituyen: (i) el Banco Central de Reserva
(BCR) encargado de la emisin de monedas y billetes, de la regulacin monetaria que incluye la fijacin de
tasas mximas de inters, la determinacin del volumen y orientacin del crditos bancarios, y la
administracin de las reservas internacionales del pas que en el presente ao se mantienen en un estimado
de 66 mil millones de dlares; (ii) la Superintendencia de Banca y Seguros que realiza el seguimiento de la
estabilidad de las instituciones financieras; (iii) la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(CONASEV) que promociona el mercado de valores y supervisa su operacin.

Bolsa de Valores:

Con el fin de perfeccionar los mecanismos legales introducidos por la Ley del Mercado de Valores. Decreto
Legislativo N (755, se promulg en noviembre de 1996 el Decreto Legislativo N (861, Ley del Mercado de
Valores, y el Reglamento de los Procesos de Titulacin de Activos Resolucin Comisin Nacional
Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), permitiendo la adecuacin en la regulacin a estndares
internacionales y alentando la creacin de nuevos mecanismos para canalizar el ahorro a favor de las
actividades productivas.

Precisamente, entre las principales innovaciones incorporadas en el Decreto Legislativo N( 861 se

encuentra la figura de la titulizacin de activos[9]mecanismo mediante el cual un conjunto de activos, con
flujos de caja predecibles y verificables, constituyen un patrimonio de propsito exclusivo que sirve de
respaldo en la emisin de valores negociables a ser colocados en los mercados de valores a travs de
oferta pblica o privada[10]Con las ventajas requeridas de regulacin han sido dotar al mercado de un
marco normativo moderno acorde con los principales estndares internacionales que contribuyan a
promover el proceso de ahorro-inversin en la economa.

El Mercado de Valores es un segmento importante del Mercado de Capitales y del Mercado Monetario al
que concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios, donde se transan operaciones de valores
negociables desde su emisin, primera colocacin, transferencias, hasta la extincin del ttulo, en este
mercado de negocios intervienen unidades deficitarias y superavitarias, actuando como intermediarios los
bancos, las instituciones financieras y las Bolsas de Valores a travs de sus Agentes de Intermediacin;
generalmente estn conformados por un mercado primario y un mercado secundario.

El Mercado Primario de Valores o Mercado de Emisiones es un segmento del mercado de valores donde
se negocian las primeras emisiones ofertadas a su valor nominal o con descuento por las empresas con el
objetivo de obtener financiamiento para la ejecucin de sus proyectos; los valores emitidos en este mercado
son las acciones, certificados de participacin, instrumentos de corto plazo (cheques, letras, pagars y
otros), obligaciones (bonos), ttulo de acciones, valores del gobierno. Las operaciones en el mercado
primario ocurren en el momento de las constitucin de las empresas donde los socios las suscriben;
asimismo, son parte de este mercado las emisiones de acciones por incremento de capital realizados por
las empresas, as como la capitalizacin de utilidades y reservas; la colocacin inicial de los valores se
puede realizar mediante oferta pblica que es abierta a todo el pblico interesado en adquirir un valor; en
estas ofertas pblicas primarias intervienen el emisor, el agente de intermediacin y el fideicomisario de los
valores (instituciones financieras o sociedades agentes de bolsa), pudiendo ser estos dos ltimos la misma
institucin; asimismo, la colocacin inicial puede ocurrir por oferta privada dirigida solamente a ciertas
personas o instituciones[11]

El Mercado Secundario de Valores o Mercado de Transacciones es parte del mercado de valores donde se
transan operaciones de valores ya emitidos en primera colocacin. Se caracteriza por ser un mercado para
otorgar liquidez a travs de sucesivas transferencias de los ttulos donde concurren los ofertantes y
demandantes de dichos valores que estn en circulacin cuyo precio se forma mediante el juego de la oferta
y la demanda. Este es un mercado de reventa que permite tener liquidez a los tenedores de valores [12]

El Mercado Accionario, es un segmento del mercado de capitales en el cual se realizan las operaciones de
compra y venta de acciones, otorgndoles liquidez a los valores emitidos en el mercado primario.

La Bolsa de Valores , es la institucin que tiene por finalidad facilitar la negociacin de valores mobiliarios
(acciones de empresas, bonos, certificados de participacin de fondos mutuos, etc.) debidamente
registrados en ella, proveyendo a sus miembros y al pblico en general los servicios, sistemas y
mecanismos adecuados para la intermediacin de los valores admitidos a cotizacin en forma eficiente,

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justa, competitiva, segura, ordenada, continua y transparente; la bolsa de valores es entonces una
institucin operativa del mercado valores; la participacin en la bolsa de valores exige que se realice a
travs de intermediarios autorizados (sociedades agentes de bolsa o brokers); la bolsa de valores promueve
la creacin de nuevas formas e instrumentos de inversin[13]

Segn el mecanismo de negociacin utilizado, la bolsa de valores se divide en burstil y extraburstil. El

Mercado Burstil o Rueda de Bolsa se caracteriza porque las negociaciones de los instrumentos financieros
se realizan a travs de intermediarios (sociedades agentes de bolsa); es un mecanismo centralizado que
rene en un determinado ambiente las ofertas y demandas procedentes de diferentes lugares, las cuales
son enunciadas por los intermediarios; se negocian masivamente valores homogneos, lo cual permite la
formacin objetiva de los precios de los instrumentos financieros a travs de la oferta y la demanda.

El Mercado Extraburstil se caracteriza principalmente porque las negociaciones, no se realizan en la rueda

de bolsa, sino en una Mesa de Negociacin; es un mercado amplio que incluye la colocacin y posterior
negociacin de todo tipo de valores, como el caso de valores mobiliarios; es un mercado para intermediar
valores emitidos por los bancos y entidades pblicas (instrumentos de corto y mediano plazo), lo cual genera
sinergias entre el sistema bancario y el mercado de valores, conforme al siguiente grfico sintetizado[14]

El mercado de valores en el Per ha experimentado durante la ltima dcada un importante crecimiento,

sustentado en la aplicacin de las reformas estructurales que orientaron a la economa peruana hacia el
libre mercado, donde la estabilidad macroeconmica en el exterior es atractivo para nuevos inversionistas
por el trato equilibrado a los inversionistas nacionales y extranjeros, por la promulgacin de normas legales
y tributarias adecuadas para el desarrollo del mercado en un contexto de modernidad insertado en el
mercado en el mercado financiero internacional.

Instrumentos Financieros

Cuando las empresas necesitan financiar su capital de trabajo o llevar a cabo nuevas inversiones sin contar
con los recursos suficientes, optan por emitir acciones o contraer deudas, bonos, pagars, letras, es decir,
disponen de los instrumentos financieros; luego los ttulos antes mencionados le transfieren a sus tenedores
el derecho a participar ya sea en las utilidades de la empresa o a recibir un pago a futuro. Los instrumentos
financieros son de renta variable, renta fija o instrumentos que dependen de activos subyacentes

En el caso de los instrumentos de renta o instrumentos participatorios su rentabilidad no es segura, ni est

garantizada depender de los resultados de la actividad o negocio a la cual se ha destinado la inversin;
en este caso el inversionista participa del proyecto (negocio); asimismo del riesgo de la inversin como de
las utilidades que se logran o de las prdidas de inversin.

Los instrumentos participatorios conceden a sus tenedores derecho a participar en el patrimonio de una
empresa; los valores de participacin estn representados por las acciones y otros valores derivados de
ellas, como los certificados de participacin de fondos mutuos de inversin, renta fija y por valores de
contenido participatorio emitidos por sociedades titulizadoras o sociedades de propsito especial; cualquier
persona puede ser accionista de una empresa suscribiendo sus acciones en una oferta primaria o
comprndolas en el mercado secundario; cada accin tiene un valor nominal que sumados reflejan el valor
nominal del capital social aportado a la sociedad y la participacin patrimonial del trabajo reconocida por la
empresa.

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Las acciones de capital (acciones comunes y acciones privilegiadas o preferentes) son emitidas a cambio
de aportes monetarios o de activos a favor de una sociedad annima a fin de capitalizar (capital social de
la empresa); las acciones preferentes gozan de privilegios frente a las acciones comunes para compensar
la ausencia del derecho a participar con voto en las juntas generales de accionistas; a diferencia de las
acciones de capital cuya emisin se realiza para captar recursos que capitaliza a la empresa, las acciones
del trabajo (industriales, mineras, diversas) nacen del reconocimiento a la contribucin realizada por los
trabajadores de la empresa en la generacin de utilidades; las acciones del trabajo en su origen no
capitalizan a la empresa, por ello a pesar de ser parte del patrimonio no se consideran como capital social
sino en una cuenta especifica denominada participacin patrimonial del trabajo; as el tenedor de acciones
del trabajo es considerado como accionista del trabajo de la empresa mas no como socio.

En el caso de los instrumentos de renta fija o instrumentos de deuda, la rentabilidad desde su inicio est
previamente definida, en este caso las inversiones de renta fija no estn ligadas al resultado del proyecto
(negocio) o actividad a la que se ha destinado el capital invertido; los tenedores de estos ttulos de deuda
no son socios de la empresa, son acreedores, lo cual significa que en caso de liquidacin de la empresa
estos tenedores recuperarn su inversin por delante de quienes poseen instrumentos participatorios; es
por ello que los ttulos de deuda son valores con menor riesgo; en este caso el riesgo de la inversin
consistir en la probabilidad de incumplimiento o mora en el pago; estos instrumentos financieros (valores)
representativos de deuda se desagregan en papeles comerciales con plazos de vencimiento menor a un
ao y en bonos con plazo de vencimiento mayor a un ao desde su fecha de emisin.

Toda oferta pblica de valores con plazos de vencimiento mayor a un ao se realizara en la forma de bonos;
al respecto, el valor nominal (precio o principal de la deuda) de un bono es su valor de redencin; el valor
nominal del bono es pagado al tenedor en una fecha determinada (rescate); asimismo, el bono devenga un
inters el cual es pagado en cuotas peridicas (cupones); el precio de un bono puede fluctuar en el mercado
secundario durante los plazos definidos.

Los bonos son emitidos tanto por el sector privado (instituciones bancarias, financieras, empresas
manufactureras, comerciales, etc.) como por el sector pblico, gobierno central, gobierno regional, gobierno
local, empresas pblicas. Entre los bonos del sector privado se encuentran los bonos corporativos que son
atractivos para las empresas porque no necesariamente estn respaldadas por garantas especificas a
diferencia de los crditos bancarios donde se toman los activos fijos de la empresa; los bonos de
arrendamiento financiero son emitidos por las empresas financieras especializadas en realizar operaciones
de leasing, es decir, en operaciones de arrendamiento de activos; en garanta de la emisin se afectan los
bienes objeto del financiamiento; los bonos convertibles en acciones ocasionan un incremento del capital
social de la empresa mediante la emisin y suscripcin de nuevas acciones y en contrapartida se reducen
los pasivos de la empresa por el mismo monto, a este tipo de operacin se le denomina capitalizacin de
deudas donde los acreedores dejan de serlo para convertirse en accionistas; los bonos subordinados son
emitidos por los bancos y las empresas financieras con la finalidad de incrementar su patrimonio neto
efectivo lo cual les permite elevar su lmite operativo para realizar operaciones de crdito; en el caso
peruano es once veces el patrimonio neto efectivo.

El financiamiento del presupuesto del sector pblico se realiza a travs de sus ingresos propios y el
endeudamiento logrado en los mercados de capitales interno o externo a travs de diferentes tipos de
instrumentos; al respecto, los bonos Brady se emitieron para solucionar el problema de los atrasos de la
deuda externa contrada con la banca privada internacional, reestructurada dicha deuda se program la
obligacin de pago.

Los bonos de capitalizacin del Banco Central de Reserva (BCR) son emitidos por el gobierno central para
su entrega al Banco Central de Reserva (BCR) que se encarga de negociarlos en el mercado secundario
utilizndolo como un instrumento de las operaciones de mercado abierto para regular la cantidad movible
de dinero frente a las exigencias de la sociedad. Los bonos de reconocimiento emitidos por la Oficina de
Normalizacin Provisional a favor de aquellos trabajadores que pertenecan al sistema del Instituto Peruano
de Seguridad Social que decidieron trasladarse al Sistema Privado de Pensiones fue gestiona con una
operacin abierta.

TITULIZACIN DE ACTIVOS
Normatividad aplicable:
El marco normativo para el desarrollo de la titulizacin en el mercado peruano se dio a partir del 22 de
octubre de 1996, mediante la promulgacin de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 861
y Reglamento de los Procesos de Titulizacin de Activos[18]establecido como innovacin en la legislacin
peruana, el concepto de los Patrimonios de Propsito Exclusivo, la emisin de valores mobiliarios
respaldados nicamente por dichos patrimonios, as como la titulizacin de activos como mecanismo de
financiamiento e inversin. Estos Patrimonios de Propsito Exclusivo adoptan, actualmente, dos formas
legales: primero patrimonios fideicomitidos mediante fideicomisos de titulizacin; segundo patrimonios de

12
sociedades de propsito especial; quedando abierta la posibilidad, en la Ley, para otras formas de
regulacin.
Fideicomisos de Titulizacin
l fideicomiso de titulizacin es una relacin jurdica por la cual el originador (fideicomitente) transfiere
activos en fideicomiso a otra persona, denominada Sociedad Titulizadora (fiduciario) para la constitucin
de un patrimonio fideicomitido. Este patrimonio se encuentra sujeto al dominio fiduciario de la Sociedad
Titulizadora y al cumplimiento de un fin especfico, el cual consiste en respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio, en favor del originador o de los
terceros inversionistas que son los fideicomisarios. Una vez celebrado el contrato de fideicomiso, y
cuando los valores mobiliarios a emitir sern objeto de oferta pblica, se debern cumplir ciertas
formalidades, como la inscripcin de dicho contrato de fideicomiso en los Registros Pblicos del Mercado
de Valores de la CONASEV, para lo cual se deber presentar toda la documentacin relevante
consistente en el prospecto informativo de colocacin, como en cualquier oferta pblica tradicional. Es
tambin posible estructurar un programa de emisin de estos valores e inscribirlo para acelerar el proceso
de emisin de valores. Una vez colocados los valores, la sociedad titulizadora remite los recursos
obtenidos al originador. En adelante, la sociedad titulizadora se encargar de recibir el flujo de efectivo
generado por los activos titulizados, lo que puede ser tambin delegado si el contrato lo permite a una
entidad especializada denominada servidor, que se encargar de hacer los pagos a los inversionistas.
Asimismo, el originador tambin puede encargarse de la cobranza de tos activos titulizados. Los
inversionistas o fideicomisarios se renen en juntas para adoptar las decisiones que les competen, y
puede otorgarse a ellos, en el contrato de fideicomiso, el derecho a remover a la Sociedad Titulizadora del
dominio fiduciario sobre el patrimonio fideicomitido, si no cumple con las funciones u obligaciones que le
son propias. Una vez pagados tos derechos contenidos en los valores respaldados por el patrimonio
autnomo, ste se extingue.

Caractersticas de la Titulizacin de Activos

Cuando una empresa, desea obtener liquidez para el financiamiento de sus proyectos o para la
reestructuracin de sus pasivos puede, acceder a un financiamiento, pedir un prstamo bancario; si desea
obtener mayor rendimiento abrir su informacin a un tercero a travs de una oferta de valores mobiliarios
y si desea nuevas coberturas para disponer de recursos, abrir esta informacin al mercado de valores
efectuando una oferta pblica de estos ttulos. El tipo de valor que se emita en cualquiera de estas ofertas
acciones, bonos, instrumentos de corto plazo depender de los objetivos e intereses de los accionistas de
la empresa.

Si una empresa tiene un atractivo y predecible flujo de caja futuro, tiene otras alternativas viables para
obtener liquidez, tales como las operaciones de descuento, el factoring, la venta de cartera y la titulizacin
de activos. En la actualidad, la titulizacin de activos es considerada una de las operaciones ms novedosas
en los mercados financieros. Es un proceso que determina convertir un flujo de fondos proveniente de
activos no necesariamente lquidos en valores ofertables al pblico, estos activos representan a su
propietario con potencial flujo futuro de fondos. La Securitizacin o Titulizacin de activos es un proceso
consistente en realizar transacciones de obligaciones consistentes.

La Titulizacin de activos presenta un significado potencial para que las empresas obtengan ventajas
econmicas y financieras, sin necesidad de incrementar su apalancamiento financiero[19]

Es la modalidad jurdica que permite crear un patrimonio autnomo que tiene como propsito exclusivo
respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores, emitidos con cargo a dicho
patrimonio. Comprende asimismo la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los
respectivos valores. En la legislacin americana, es conocido como securitizacion. En pocas palabras, se
crea un patrimonio de respaldo contra el cual se emiten valores y se pagan estos con el producto de los
bienes.

La Ley de Ttulos Valores N 27287, Art. 262 indica que "los valores mobiliarios emitidos en procesos de
titulizacin podr hacerse bajo la denominacin de "certificados de titulizacin", "acciones de titulizacin" o
"bonos de titulizacin" u otras denominaciones permitidas por la autoridad competente, deben estar
respaldados por el patrimonio autnomo sujeto a dominio fiduciario de una sociedad titulizadora conforme
a la ley de la materia"[20].

Con todos estos antecedentes podemos confirmar que en el entorno de la modernidad se puede titulizar
toda clase de activos por lo que me permito sealar lo siguiente:

Activos Financieros: crdito hipotecarios, cuentas por cobrar de corto plazo como facturas, regalas, crdito
prendarios, cartera ordinaria, cartera de tarjetas de crdito y contratos de leasing, comisiones de fondos
mutuos o inversin, pagos de franquicias y productos financieros.

13
Activos Inmobiliarios: unidades inmobiliarias con o sin renta, derechos de usufructo, fondos inmobiliarios,
proyectos de construccin, entre otros.

Flujos futuros: produccin industrial, flujos provenientes de servicios pblicos, obras de infraestructura, flujo
de telefona, impuestos, cobranza de facturas y otros recursos por realizar.

Todo estos sistemas operativos implica por lo tanto emitir un instrumento o ttulo homogneo con sus
propios plazos y tasas transable en el mercado secundario; cabe precisar que todos los activos antes
mencionados tienen la capacidad de generar un flujo de efectivo predecible con que respaldar a los
inversionistas; siendo imprescindible la monetizacin de los flujos de caja de la cartera de activos a titulizar,
no se deben considerar como activos titulizables a aquellas cuentas por cobrar de carcter eventual que no
forman parte de las operaciones normales de la empresa originadora y aquellos bienes embargados o
sujetos a litigio, los cuales no servir de respaldo de valores que vayan a ser emitidos por oferta pblica.

Sin embargo, consideramos que los activos a titulizar deben mantener capacidad de generar un flujo de
fondos predecible a efectos de poder estructurar adecuadamente el tipo de valor mobiliario a emitirse con
cargo a ese patrimonio. El patrimonio que se constituye con los activos transferidos es intangible y se
encuentra separado del patrimonio de la empresa que los transfiri en un primer momento y en ningn caso
responde por deudas distintas de las derivadas de la emisin de valores mobiliarios.

Por otra parte, un requisito fundamental para la titulizacin de flujos futuros; es que la empresa demuestre
real capacidad de generar valor que se mantenga en el tiempo para seguir generando otros valores en el
futuro de esta forma el originador, seguir generando nuevos recursos en el futuro. As, el originador deber
demostrar que en el pasado ha generado una cantidad de flujos semejante o mayor a la de los flujos que
pretende titulizar y efectuar un anlisis de los flujos esperados a partir del patrimonio fideicometido.

Sin embargo, esto no asegura que la empresa pueda seguir generando estos flujos. Por lo tanto, el mensaje
que debe dar el originador a los inversionistas es que va a poder seguir generando flujos suficientes en el
futuro y mantener una capacidad de generar valor, invirtiendo en proyectos rentables los fondos que
obtenga del mercado. Como dice Michael Porter [21]en la teora de las ventajas competitivas: "La forma en
que las empresas invierten sus fondos est influida por la idea que tienen acerca de cmo son valoradas
por los accionistas y prestamistas. Y a la recproca, la idea que tienen los capitalistas y sus agente de cmo
invierten la empresas sus fondos determina la valorizacin que aquellos hacen de est" (1992:445).

Las sociedades titulizadoras de activos son empresas que realizan operaciones de fidecomiso
especializado denominado fidecomiso de titulizacin; cabe precisar que el fideicomiso es una operacin
donde una persona encarga a otra la administracin de su patrimonio o activos a favor de una tercera
persona; al respecto, la persona que ordena el fideicomiso es llamada fideicomitente (originador) y el
fiduciario es quien estructura la operacin a favor de un tercero denominado fideicomisario
(inversionista)[22].

Para llevar adelante un proceso de fideicomiso de titulizacin una persona natural o jurdica llamada
originador o fideicomitente que requiere capital para inversin dispone la realizacin de un fideicomiso
transfiriendo un conjunto de activos a favor de una sociedad titulizadora (fiduciario) la que a su vez los utiliza
como respaldo para emitir otros valores como bonos, bonos subordinados, papeles comerciales, ttulos de
participacin, para su colocacin en el mercado de valores mediante oferta pblica o privada; los
inversionistas suscriptores de los emitidos con respaldo del patrimonio fideicometido tienen la calidad de
fideicomisarios; por cada proceso de fideicomiso la sociedad titulizadora constituye un patrimonio de
propsito exclusivo, independiente del suyo integrado por los activos materia del fideicomiso cuya finalidad
es la de servir de respaldo a los valores a ser emitidos; los recursos para pagar a los compradores de los
ttulos emitidos (inversionistas o fideicomisarios) se obtienen del patrimonio de propsito exclusivo; cabe
precisar que el monto de emisin de valores en nombre del patrimonio fideicometido debe ser menor o igual
ha dicho patrimonio.

14
Las operaciones de titulizacin de activos tambin son realizados por la sociedades de propsito especial
cuyo fin es la compra de activos titulizables para emitir valores mobiliarios respaldados por un patrimonio
de propsito exclusivo constituido con sus propios recursos conformado esencialmente por activos
crediticios; estos activos crediticios son comprados a la empresa originadora que requiere de liquidez;
tampoco pueden captar recursos del pblico; sin embargo, pueden existir Sociedades de Propsito Especial
controladas por el originador. Por ejemplo, supongamos que una financiera posee cuentas por cobrar a raz
de un crdito hipotecario concedido a un Tercero (cliente que se compr una casa) que paga 12% anual de
inters en dlares americanos; esta financiera puede crear entonces una Sociedad de Propsito Especial
que le comprar las cuentas por cobrar y emitir un valor, siendo el destino de la liquidez captada a la
empresa originadora es decir a la financiera.

SOCIEDADES DE PROPSITO ESPECIAL

Por todo lo comentado, dentro del proceso patrimonial de activos empresariales CONASEV reconoce dos
modalidades de titulizacin:

1.- Pass Through (traspaso o traslado). Es cuando una persona transfiere en dominio fiduciario parte de
sus activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autnomo contra el cual
emite los ttulos que sern adquiridos por los inversionistas.

En esta figura N( 04, el vehculo de transferencia ser el contrato de fideicomiso.

2.- Pay Through (pago). En esta modalidad, se produce una transferencia real de los activos de la
originadora en favor de la entidad emisora, la cual emitir los nuevos ttulos contra su propio patrimonio. El
vehculo utilizado son las sociedades de propsito especial. Esto se encuentra regulado en la ley del
Mercado de Valores D. Ley. 861.

Quines toman parte en una operacin de titulizacin? Originador: Da origen a un proceso de titulizacin
al transferir sus activos a un patrimonio autnomo o especial.

Emisor: Son empresas que dan origen a los valores -mobiliarios que se transan en el mercado. Focaliza
sus esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento.

Esta modalidad jurdica que permite crear un patrimonio autnomo que tiene como propsito exclusivo
respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores, emitidos con cargo ha dicho
patrimonio. Comprende la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos

15
valores. En lo sustantivo, se crea un patrimonio de respaldo contra el cual se emiten valores y se pagan
estos con el producto de los bienes. Esto se encuentra regulado en la ley del Mercado de Valores.

Estructurador: Entidad que disea la estructura jurdica, las caractersticas financieras y de difusin de la
informacin, correspondientes al proceso de titulizacin. Dicha tarea involucra conocer detalladamente los
objetivos, necesidades, recursos y posibilidades de cada operacin y participantes del proceso. El
estructurador debe administrar y mantener los activos y el flujo de efectivo derivado de ellos. Es responsable
de cobrar y canalizar los pagos efectuados por los deudores originales, tanto en intereses y principal sobre
los activos, y derivarlos a los inversionistas propietarios de los ttulos emitidos.

Responde por la custodia, cobranza, venta, mantenimiento, reposicin y dems actos relacionados con la
administracin de los bienes.

Mejorador: Persona que otorga garantas adicionales a las que ofrece el patrimonio titulizado. Colocador:
Es la persona que, por su especialidad en el conocimiento del mercado y por sus relaciones con distintos
tipos de inversionistas, realiza las labores de difusin y ofrece los documentos titulizados por el
Inversionista.

Fideicomisario: es el encargado de adquirir o suscribir los valores emitidos. Hay varios bienes que pueden
ser titulizables: carteras o documentos de crdito, ttulos inscritos en el Registro Pblico del Mercado de
Valores, activos inmobiliarios, proyectos especficos y flujos futuros.

El Proceso de Titulizacin

Antes de abordar el antiguo concepto de titulizacin debemos referirnos al vocablo importado en ingls. La
primera vez que se utiliza el trmino en ingls, securitization, es en la columna "Heard onthe Street", de The
Wall Street Journal, en 1977. En la literatura especializada en espaol, encontramos trminos como
titularizacin, valorizacin, titulacin, o la adaptacin directa del ingls securitizacin; todos ellos haciendo
referencia al mismo proceso que denominamos titulizacin.

Hull[23]define la titulizacin de activos como el proceso de obtencin de recursos financieros mediante la

emisin de valores negociables respaldados o atendidos a travs de futuros flujos de tesorera procedentes
de activos generadores de rentas.

Segn Deacon[24]se trata "de un proceso en el que se transforman los flujos de caja originados por un
activo subyacente o cobros futuros que recibir el originador en una corriente de pagos uniforme que
permite al originador obtener una financiacin respaldada por activos, en lugar de un prstamo o emisin
de un emprstito". La titulizacin limita la solvencia de la emisin a la de los cobros futuros y no a la del
originador como un todo.

Si nos ceimos al mbito de la titulizacin de activos financieros, sta puede definirse como un proceso
mediante el cual los flujos financieros originados por una agrupacin predeterminada de operaciones
crediticias, que son cedidas bsicamente por entidades financieras, se destinan, una vez transformados, a
la emisin de valores negociables atendidos con dichos flujos.

En definitiva, la titulizacin permite a las empresas financieras o no financieras externalizar activos o

derechos de cobro futuros y obtener financiacin. Estos activos o derechos de cobro los adquiere un fondo
de titulizacin que a su vez financia la compra mediante la emisin de bonos de titulizacin. El proceso
convierte en ttulos negociables a una serie de activos que originalmente presentaban un bajo nivel de
liquidez. Transforma activos ilquidos en activos financieros perfectamente negociables.

Los valores negociables originados por un proceso de titulizacin, son conocidos como Asset-Backed
Securities (ABS), que podemos traducir por emisiones de ttulos de renta fija respaldados por activos. En el
caso en que los activos que sirven de respaldo sean crditos hipotecarios, suele utilizarse el trmino
Mortgage-Backed Securities (MBS), que no es ms que una estrategia dentro de la titulizacin, que se
distingue del resto porque los activos titulizados son los derechos de cobro que originan los prstamos
hipotecarios para el prestamista.[25]

As, los bonos que surgen de la titulizacin, estn respaldados por activos que el originador del proceso
cede a un fondo que ser el encargado de la emisin de los ABS como se muestra en el grfico No. 05. Los
activos cedidos desaparecen del balance del originador y se distinguen: por su homogeneidad, por generar
una serie de cobros futuros con un cierto grado de previsibilidad y por una dispersin de riesgo relativamente
alta.

Hay mltiples procedimientos que permiten que el rating de los bonos emitidos supere al del originador. La
titulizacin tambin se ve favorecida si existe un marco legal desarrollado que fomente la estandarizacin

16
de las operaciones a titulizar y datos histricos respecto a los activos que permitan aplicar tcnicas
estadsticas que ayuden a prever la evolucin futura de los cobros que respaldarn la emisin de bonos.

Los bonos de titulizacin que surgen del proceso sern ttulos negociables, valorados a precios que define
el mercado, luego podrn acceder inversores que nunca han participado en la financiacin de los activos
originales.

PROCESO DE TITULIZACIN DE ACTIVOS

El proceso de titulizacin no puede entenderse si no explicamos las funciones de los agentes participantes
con sus respectivas responsabilidades.

En el origen del proceso, encontramos al originador, entidad cuya actividad genera los fondos susceptibles
de colateralizar un proceso de titulizacin. Tambin debemos referirnos al administrador. La vinculacin que
suele existir entre el originador del proceso y los pagadores ltimos, hace que las funciones de
administrador se exprese a menudo, en el mismo originador. Su funcin es de cobrador en su sentido ms
amplio, ya que deber emprender las acciones necesarias cuando los pagadores no cumplan con sus
obligaciones en el momento oportuno y pactado.

En estos casos es necesario la constitucin de un fondo de titulizacin o vehculo. Se trata de una entidad
independiente que tiene como objetivo bsico la emisin de los bonos de titulizacin. Para que se d el
proceso de titulizacin en forma estricta, es imprescindible que el fondo no est relacionado jurdicamente
con el originador. De esta manera se consigue que el riesgo de los ttulos que se emiten no dependa del
riesgo del originador de la operacin.

Otro participante, decisivo en el proceso es la sociedad gestora. Se encarga de la gestin y representacin

del fondo, ya que ste, normalmente, carece de personalidad jurdica. En su capital suelen participar la
entidad originadora y el resto de instituciones colaboradoras. Entre sus funciones destacan la defensa de
los intereses de los bonistas y la administracin del patrimonio del fondo hasta su liquidacin.

Paralelamente encontraremos una serie de participantes en el proceso de mejora crediticia de la emisin.

Uno de los factores determinantes del xito de un proceso de titulizacin, es el establecimiento de
mecanismos de cobertura del riesgo, en el que participan colaboradores internos y externos al proceso.

Esquema genrico de los participantes en un proceso de

Titulizacin y sus funciones

17
El titular de los derechos de cobro es, en definitiva, el originador del proceso. Se trata del acreedor originario.
Como reflejamos en el Grfico No. 06 cede estos derechos al fondo de titulizacin, que emitir bonos cuya
garanta sern los cobros cedidos por el originador. Este originador no tiene por qu ser nico, una misma
emisin puede estar respaldada por los derechos de cobro de mltiples originadores.

La sociedad gestora ser la encargada de constituir el fondo y disear todo el proceso como se coment
con anterioridad, existen otras organizaciones que participan en una operacin de titulizacin. Las agencias
calificadoras certificarn la calidad de los bonos emitidos, que se colocarn finalmente entre inversores
institucionales. Por ltimo, intervendrn en el proceso una serie de especialistas cuya funcin es la de
mejorar la calidad de la emisin, disminuir su riesgo, en definitiva, adoptar medidas de mejora crediticia.

Distinguiremos entre los mecanismos de mejora crediticia internos y externos. Los externos, como los
seguros de garantas financieras o las garantas de agencias estatales, son provistos por terceros. Los
mecanismos internos de mejora crediticia son inherentes al diseo del proceso de titulizacin, del mismo
modo encontramos una gran variedad de mecanismos internos, que a menudo se utilizan de forma
simultnea.

Entre los mecanismos externos me permito destacar lo siguiente:

Las garantas de compaas aseguradoras o los avales del estado: pueden cubrir el mantenimiento
del valor de los activos que respaldan la emisin, o las prdidas por falta de pago por parte del
deudor, entre otras.
Las cartas de crdito: son garantas o avales bancarios, contratados por la gestora, y cuyo
beneficiario es el bonista. El objeto del aval es la disminucin de los ingresos previstos en el
proceso debido al impago de los deudores.
Prstamos o crditos subordinados: permitirn cubrir las necesidades transitorias de liquidez, as
como los gastos iniciales de constitucin del fondo, de emisin de los bonos que no se amortizan
totalmente hasta la extincin del fondo.
Tambin pueden realizarse contratos de reinversin a tipo garantizado, swaps y otros.

Entre los mecanismos internos de mejora crediticia destacamos:

La estructuracin de la emisin por tramos: se emiten al menos dos clases de ttulos, correspondientes a
un tramo principal o senior a uno subordinado, de manera que el riesgo de insolvencia sea distinto para
cada uno de ellos y consecuentemente tambin sea distinta su remuneracin.

Los tramos subordinados, de menor calificacin, tienen mayor vencimiento y rentabilidad que el tramo senior
puesto que concursalmente quedan relegadas de la serie principal. Su filosofa ms sencilla consiste en la
emisin de dos nicos tramos, uno principal que constituye la mayor parte de la emisin y otro subordinado
que soporta todos los retrasos e incumplimientos en los cobros. El tramo subordinado asume todo el riesgo
crediticio de la emisin por lo tanto ser, este tramo al que se aplicar el resto de mecanismos de mejora
crediticia.

El tramo principal recibe todos los flujos necesarios para que sus inversores sean total y puntualmente
atendidos, aunque fuera a expensas, en su integridad, de la clase subordinada. Una de las decisiones
fundamentales para realizar una emisin por tramos es el volumen del tramo subordinado, que depender
del nivel de prdidas previstas para la cartera de cobros a titulizar y del rating que se pretenda alcanzar con

18
el tramo principal. En muchas emisiones los tramos subordinados son adquiridos por el estado, que participa
as en la mejora del rating de la emisin, o por el propio originador.

Fondo de reserva: se trata de la constitucin de un fondo de liquidez que permita afrontar eventuales
diferencias entre los flujos de cobro esperados y los pagos derivados de los ttulos emitidos.

La cuenta de margen: en esta cuenta encontramos la diferencia entre los intereses cobrados a los deudores
y los pagados a los bonistas, una vez descontados los posibles pagos a terceros. Al igual que el fondo de
reserva, permite cubrir las necesidades transitorias de liquidez derivadas de retrasos o impagos de los flujos
de entrada.

Infra emisin de ttulos: consiste en reducir el volumen de la emisin de bonos de titulizacin por debajo del
volumen de activos titulizados. Este diferencial entre ambos tambin permite afrontar desfases temporales
o prdidas por fallidos.

En los mercados financieros, los inversores finales, o incluso la normativa que regula el proceso, exigen la
evaluacin del riesgo de la emisin por parte de alguna agencia de rating. Esto implica la participacin en
el proceso de las agencias calificadoras o de rating cuya funcin es evaluar y publicar la solvencia de los
activos emitidos. Otros colaboradores en el proceso, puede ser el director de la emisin, o las entidades
pagadoras, de depsito, o encargadas de publicitar la emisin, funciones que en muchos casos realizan
entidades que participan en otros rubros del proceso. Como se puede observar en los grficos No. 07 y 08.

19
Respecto a los activos susceptibles de titulizacin, analizaremos detenidamente de acuerdo a la legislacin,
pero genricamente, diremos que se trata de activos que originan derechos de cobros, generalmente
peridicos. Obviamente, el volumen de activos a titulizar debe ser de recursos suficiente para canalizar todo
el proceso y reducir sus costes. Los activos colaterales de una emisin de bonos de titulizacin deben ser
relativamente homogneos entre s, y la periodicidad de los cobros que generan previsiblemente.

En el Per los primeros activos titulizados, fueron prstamos hipotecarios. A partir de esta operacin
destacamos la diversidad de activos que se han utilizado como los prstamos de consumo, las cuentas por
cobrar de tarjetas de crdito, operaciones de arrendamiento financiero, alquileres en general, efectos
comerciales, cuentas a cobrar derivadas de suministros como el agua, gas, electricidad, telfono o tambin
los peajes deautopista. Como se puede apreciar en los grficos No. 09 y 10.

Estructuracin de la Titulizacin de Activos

1. Seleccin de los activo generadores de flujos de caja predecibles

2. Transferencia de tales activo a un patrimonio. El patrimonio es independiente del

originador.

3. Emisin de valores con respaldo en el patrimonio constituido.

4. El riesgo de los valores emitidos depender del riesgo de los activos transferidos y las
garantas adicionales. Como se aprecia en el grfico N( 11.

20
GRFICO N( 11

ESTRUCTURACIN DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

Ventajas de la Titulizacin de Activos

1. La reestructuracin financiera, consiguiendo financiamiento a largo plazo.

2. Financiar inversiones con financiamiento a largo plazo.

3. Obtener una tasa menor que la tasa activa cobrada por los intermediarios financieros.

4. Proporciona un instrumento de menor riesgo.

5. Otorga liquidez a un activo que tradicionalmente no lo tena o lo tena a costo de quebranto.

6. Contribuye el desarrollo del mercado de capitales.

En funcin a los argumentos sealados en la presente investigacin mencionaremos tres

ejemplos de titulizacin de activos que realizan trabajos para atender a millones de
consumidores en el Per.

TITULIZACIN DE CUENTAS POR COBRAR: CASO DE FERREYROS S.A.A.

El 23 de diciembre de 1977, Ferreyros S.A.A. (originador) celebr un contrato de fideicomiso

de titulizacin con Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A. (Fideiciario), por medio del cual
constituy el "Patrimonio en Fideicometido D. Legislativo 861, Ttulo XI, Ferreyros PFF, 1997-
01 al que trasfiri Cuentas por Cobrar de sus operaciones de venta de crdito de maquinaria y
equipos que tenan un valor en libros de US$ 14"792,974. En julio de 1998 se efectu la
colocacin de los bonos de la serie A, por US$ 17 millones a 2 aos y 5 meses, con una tasa de
inters de 7.94% y de la serie E, por US$ a 3 aos y 5 meses, con una tasa de inters 8.25%.
Constituyndose en la Primera Titulizacin realizada en el Per", como se aprecia en el grfico
No. 12.

GRFICO N( 12

ESTRUCTURA DE LA TITULACIN DE ACTIVOS FERREYROS

21
 Decisiones de financiamiento

Las distintas fuentes de financiamiento son variadas, pudiendo ser externas o propias de la
empresa.

La financiacin externa es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de
terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias (deudas).

La financiacin interna es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de
sus propietarios.

Las deudas pueden pactarse con o sin garanta, y a distintos plazos de vencimiento: corto
(hasta 180 das), mediano (entre 180 das y un ao) o largo plazo (ms de un ao).

El hecho de utilizar dinero ajeno implicar pagar un precio por el mismo: el inters. El inters,
desde el punto de vista de la empresa, se denomina costo, y tiene un sentido ms amplio.

El costo est formado por el inters pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por cualquier
concepto) en el que se incurra para la obtencin de financiamiento.

Financiamiento a corto y mediano plazo

Los instrumentos financieros ms comunes son:
Deudas comerciales:
Cuentas corrientes con proveedores.
Proveedores con documentos.
Descuentos por pronto pago de factura.
Deudas bancarias y financieras:
Adelantos en cuenta corriente bancaria.
Descuento de documentos.
Crditos de pagos peridicos.
Cesin de cuentas por cobrar - factoring
Prstamos sobre inventarios - warrant
Prstamos hipotecarios.
Prstamos prendarios (prenda fija y flotante).
Arrendamiento financiero - leasing.
Segn la necesidad:
Financiamiento temporal.
Financiamiento permanente.

22
 Si en el financiamiento, la empresa adopta un enfoque de cobertura, cada activo debe quedar compensado
con un instrumento de financiamiento del mismo vencimiento aproximado. La empresa incurri en deuda a
corto plazo para financiar las variaciones a corto plazo o estacionales de los activos circulantes; us su
deuda a largo plazo o capital en acciones para financiar el componente permanente de los activos
circulantes.
Si los activos circulantes fluctan en la forma indicada, slo las fluctuaciones temporales sern financiadas
con deuda temporal. Para financiar necesidades a corto plazo con deuda a largo plazo, habra que pagar
intereses por el uso de los fondos durante un tiempo en que no se necesitaran.
Con el enfoque de proteccin hacia el financiamiento, el prstamo y el programa de pagos para el
financiamiento a corto plazo se podran arreglar para que correspondan a las variaciones esperadas en los
activos circulantes. Los activos fijos y el componente permanente de los activos circulantes se financiaran
con deudas a largo plazo, capital en acciones comunes y el componente permanente de los pasivos
circulantes.
Crdito bancario:
Adelantos en cuenta corriente.
Descuento de documentos (propios y de terceros).
Cheque de pago diferido.
Crdito de pago nico.
Crditos de pagos peridicos.
Lnea de crdito.
Convenio de crdito revolvente.
Prstamos para operaciones especficas.
Componentes del costo:
Tasa de inters.
Gastos administrativos.
Comisiones.
Sellados.
Honorarios.
Otros gastos.
Saldos compensatorios.

Prstamos garantizados (valor colateral):

Negociabilidad.
Vida.
Riesgo bsico.

Prstamos garantizados (formas):

Cesin de cuentas por cobrar.
Factoring.
Prstamos sobre inventarios:
Con garanta flotante.
Prenda sobre bienes muebles.
Con recibo de fideicomiso (similar al warrant, pero no se trata de un depsito fiscal).
Con recibo del almacn final.
En almacenes de la localidad.
Warrant.
Prstamos prendarios.
Prstamos hipotecarios.
Prstamos con clusulas especiales:
Requisito de capital de trabajo.
Restriccin del dividendo en efectivo.
Limitacin de gastos de capital.
Limitacin de otras deudas.
Presentacin de estados financieros.
Mantener seguros en la empresa.

23
 Definicin de los fines para los que se utilizar el prstamo.

Financiamiento sin garanta

El crdito comercial y el crdito bancario son las formas ms difundidas de obtencin de obtencin
de recursos financieros, sin ofrecer garantas, con las que se manejan las empresas en el corto y mediano
plazo, por la facilidad de acceso a esa fuente.
El crdito comercial es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales en conjunto.
Debido a que los proveedores son ms liberales al conceder crdito que las instituciones financieras, las
pequeas empresas en particular recurren al crdito comercial.
El crdito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un documento
formal de deuda donde quede constancia del importe que le debe abonar al proveedor. ste extiende el
crdito basndose en una investigacin de crdito del comprador.
En algunos casos, se utilizan pagars en lugar del crdito en cuenta abierta. El comprador firma un
documento donde queda plasmada la deuda con el vendedor. En el propio pagar se fija la fecha del pago
de la obligacin. Este arreglo se emplea cuando el vendedor quiere que el comprador reconozca su deuda
de un modo formal. Puede exigirle al comprador un pagar si la cuenta se encuentra vencida.
Generalmente, las firmas proveedoras de mercaderas o materias primas, establecen importantes
descuentos por abonar la factura antes de su vencimiento. Esta es una forma de financiamiento comercial.
Las condiciones "2/10 neto 30" indican que el vendedor ofrece un descuento del 2% si la cuenta se paga
dentro de los 10 das, de lo contrario, el comprador tiene que pagar la cantidad total dentro de los 30 das.
Casi siempre el descuento por pronto pago se ofrece como un incentivo al comprador para que pague
cuanto antes.
Si la empresa automticamente paga sus cuentas varios das despus de la fecha de la factura, el crdito
comercial se convierte en una fuente interna de financiamiento que vara con el ciclo de produccin.
Conforme la empresa vara su produccin y las correspondientes compras, las cuentas por pagar aumentan
y proporcionan parte de los fondos necesarios para financiar el aumento de produccin. Cuando disminuye
la produccin, las cuentas por pagar tienden a disminuir. En estas circunstancias, el crdito comercial no
es una fuente discrecional de financiamiento. Depende por completo de los planes de compra de la
empresa, los que a su vez dependen del ciclo de produccin.
La empresa tiene que equilibrar las ventajas del crdito comercial contra el costo de perder un descuento
por pronto pago, el costo de oportunidad asociado con el posible deterioro de la reputacin crediticia si
demora el pago de sus cuentas, y el posible aumento de los precios que le imponga el vendedor. La principal
ventaja del crdito comercial es su fcil disponibilidad. Por otra parte, representa una forma continua de
crdito. No es necesario contratar un financiamiento formal.
En la mayor parte de los otros tipos de financiamiento es necesaria una negociacin formal con el
prestamista sobre las condiciones del prstamo. Con estas otras fuentes de financiamiento a corto plazo
puede haber una demora entre el momento en que se reconoce la necesidad de fondos y el momento en
que la empresa pueda disponer de ellos. El crdito comercial es una forma ms flexible de financiamiento,
la empresa no tiene que firmar un pagar ni comprometer a colaterales o aceptar un programa de pagos
estricto.
Los ahorros en el costo sobre otras formas de financiamiento a corto plazo deben compensar la flexibilidad
y conveniencia del crdito comercial. Para ciertas empresas no hay fuentes alternativas de crdito a corto
plazo.
Por otra parte, la mayora de las empresas - previa calificacin de su carpeta de crditos - efectan
libramiento de cheques, sin tener acreditados fondos suficientes en su cuenta corriente. sta es la forma
ms frecuente de financiamiento bancario.
Actualmente, existe una nueva forma de financiamiento: el cheque de pago diferido. Este instrumento es
una orden de pago, que puede librarse a un plazo que oscila entre los 30 y 360 das, son endosables y
tienen validez a partir de su registracin en la entidad bancaria correspondiente.
Por lo general, los prstamos bancarios a corto plazo y sin garanta se consideran "autoliquidables", puesto
que los activos comprados con ellos producen suficiente flujo de efectivo para pagar el prstamo
eventualmente. El prstamo a corto plazo (autoliquidable) sigue siendo una fuente de financiamiento de
los negocios, en particular, para hacer frente a la acumulacin financiera estacional de cuentas por cobrar
e inventarios. Se pueden extender bajo una lnea de crdito, con un convenio de crdito revolvente o sobre
la base de operacin por operacin. La deuda en s misma queda suscripta en un pagar firmado por el
prestatario; en l se indica el tiempo, importe del pago y el inters a pagar.
La lnea de crdito es un convenio entre un banco y un cliente, donde se especifica la cantidad mxima de
crdito sin garanta que el banco le permitir mantener a la empresa en un momento determinado. Casi
siempre se establecen para un ao y son renovables. El importe de la lnea se basa en la evaluacin que
haga el banco del valor del crdito del prestatario y sus necesidades de crdito. La empresa puede obtener
prstamos a corto plazo (por lo general 90 das) hasta la totalidad de la lnea. Como
algunos bancos consideran los prstamos bajo lneas de crdito como estacionales o temporales, pueden
exigir al prestatario que durante algn perodo del ao est libre de deuda bancaria. En general, el perodo
de depuracin requerido es de uno a dos meses.

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Pese a las mltiples ventajas que una lnea de crdito ofrece al prestatario, no constituye un compromiso
legal, por parte del banco, de otorgar el crdito.
El crdito revolvente es un compromiso legal por parte del banco de extender crdito hasta un importe
mximo. Mientras el convenio est en vigor, el banco debe extender crdito cada vez que el prestatario
desee conseguir un prstamo, siempre y cuando el total no exceda la cantidad mxima especificada.
Cuando una empresa necesita fondos a corto plazo para un solo fin, no resulta apropiado tomar prstamos
bajo una lnea de crdito o un convenio de crdito revolvente. Para este tipo de prstamos (para operaciones
especficas), el banco evala la solicitud del prestatario como una operacin por separado. En estas
operaciones, el flujo de efectivo del prestatario para liquidar el prstamo es de importancia fundamental.
Adems de cargar intereses sobre los prstamos, los bancos comerciales algunas veces exigen que el
prestatario mantenga saldos en depsitos a la vista en el banco, en proporcin directa al importe de los
fondos obtenidos. Estos saldos mnimos se conocen como saldos compensatorios.

Financiamiento con garanta

La garanta es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para reducir el riesgo de cobranza de
su prstamo.
Las garantas pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en la persona misma, sea el
deudor o un tercero, que es quien avala y responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del
compromiso contrado. Las garantas reales confieren al acreedor un derecho sobre determinados bienes -
muebles o inmuebles - del deudor o un tercero.
Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades de fondos ms permanentes,
como es el caso de aumentos importantes en las cuentas por cobrar y los inventarios, as como brindar
flexibilidad a un perodo de incertidumbre.
Los convenios de prstamo con garanta son ms costosos en su administracin que los prstamos sin
garantas.
El exceso del valor de mercado de la garanta comprometida sobre el importe del prstamo determina el
margen de seguridad del prestamista. Si la garanta se vende por un importe que exceda la cantidad del
prstamo y los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como los prestamistas con
garanta no desean convertirse en acreedores generales, buscan una garanta con un valor de mercado
bastante superior al importe del prstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan venderla y cubrir
por completo el prstamo.
El valor colateral para el prestamista depende de distintos factores. Quizs el ms importante sea su
negociabilidad. Si el colateral se puede vender con facilidad en un mercado dinmico sin rebajar el precio,
es probable que el prestamista est dispuesto a prestar una cantidad que represente un porcentaje bastante
alto del valor fijado del colateral.
Tambin tiene importancia la vida del colateral. Si el colateral tiene una vida de flujo de efectivo que sea
muy similar a la vida del prstamo, ser ms valioso para el prestamista que un colateral de naturaleza a
mucho ms largo plazo.
Otro factor adicional es el riesgo bsico relacionado con el colateral. Mientras mayor sea la fluctuacin de
su valor de mercado o mayor la incertidumbre para el prestamista con relacin al valor de mercado, ser
menos deseable.
El factoring o factoraje de cuentas por cobrar es un contrato mediante el cual una empresa vende su cartera
de crditos a una entidad especializada, que percibe una retribucin por tal actividad.
Se pueden plantear distintas alternativas: por una parte, la cesin de cuentas por cobrar y por la otra, el
factoraje de las cuentas por cobrar.
Las cuentas por cobrar son unos de los activos ms lquidos de la empresa y, por tanto, constituyen garanta
muy conveniente para un prstamo. Desde el punto de vista del prestamista, las principales dificultades de
este tipo de garantas es el costo de procesar el colateral y el riesgo de fraude.
Lo normal es que el prestamista anticipe entre el 50 y 80% del valor nominal de las cuentas por cobrar. Al
prestamista le interesa no slo la calidad de las cuentas, sino tambin su tamao. Deber
mantener registro de cada cuenta que se ofrezca en garanta y, cuanto menor sea el tamao promedio,
mayor ser el costo por cada peso de prstamo para procesarlas.
En ocasiones, se utiliza una cesin general, conocida tambin como cesin global o universal, para evitar
el problema del costo. Con una cesin general, el prestamista no controla las cuentas individuales, sino que
registra slo los importes totales en las cuentas cedidas y los pagos recibidos. Debido a que resulta difcil
prevenir el fraude con una cesin general, es posible que el porcentaje de anticipo contra el valor nominal
de las cuentas por cobrar sea menor.
El prstamo sobre cuentas por cobrar puede concederse sin o con notificacin. En el primer convenio,
los clientes de la empresa no reciben notificacin de que sus cuentas han sido dadas en garanta. Cuando
la empresa recibe el pago de una cuenta, enva este pago al prestamista. ste comprueba este pago contra
la relacin de las cuentas pendientes y reduce el importe que le debe en un 75% del total de pagos. El otro
25% se acredita en la cuenta del prestatario. El prestamista, en estos casos, tiene que tomar precauciones
para asegurarse de que el prestatario no retenga cheques de pago. Con el convenio con notificacin al
cliente, a ste se le avisa de la cesin y hace sus pagos directamente al prestamista.
Un prstamo de este tipo es un convenio de financiamiento ms o menos continuo. A medida que la
empresa genera nuevas cuentas por cobrar que sean aceptables para el prestamista las cede, aadindolas

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a la base en garanta contra la cual la empresa puede obtener prstamos. En esta forma tiene acceso a un
financiamiento interno.
Es normal que se carguen honorarios por servicios para cubrir los costos contables y administrativos del
prestamista. Adems, no requiere "perodo de limpieza", debido a que se considera como una fuente ms
o menos permanente de financiamiento.
En la cesin de cuentas por cobrar, la empresa conserva la propiedad de ellas. Cuando recurre al factoraje
de sus cuentas, en realidad se las vende a un factor. El factor mantiene un departamento de crdito y realiza
verificaciones de crdito sobre las cuentas. Mediante el factoraje la empresa evita a menudo el gasto de
mantener un departamento de crdito y realizar las cobranzas.
Los convenios de factoraje se rigen por un contrato entre el factor y el cliente. Este contrato suele ser de un
ao, con una clusula de renovacin automtica y puede ser cancelado slo mediante un aviso 30 o 60
das antes. Aunque es costumbre en estos convenios notificar a los clientes que sus cuentas han sido
vendidas y que los pagos se deben enviar directamente al factor, en algunos casos no se realiza esta
notificacin.
Por enfrentar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor recibe una comisin, generalmente
del 1% del valor nominal de las cuentas. La comisin vara segn el tamao de las cuentas, el volumen de
las mismas y la calidad de ellas. Debido a que las cuentas vendidas al factor no sern cobradas durante
cierto tiempo, la empresa puede desear recibir el pago por la venta de ellas antes de que hayan sido
cobradas en realidad. Sobre este anticipo tiene que pagar intereses. Por consiguiente, el costo total del
factoraje est compuesto por los honorarios ms un cargo por intereses, si la empresa gira sobre la cuenta
antes que sean cobradas. En una tercera alternativa, puede dejar los fondos con el factor ms all del
tiempo en que se cobran las cuentas por cobrar y recibe por ello intereses sobre la cuenta por parte del
factor.
El convenio de factoraje es continuo. Conforme se adquieren nuevas cuentas, se venden al factor y se
acredita a la cuenta de la empresa. Entonces la empresa gira sobre esta cuenta segn necesita fondos.
Tanto la cesin como el factoraje originan un costo para la empresa, generalmente traducido en intereses,
comisiones y honorarios por servicios contables y administrativos.
Otra forma de garantizar un prstamo es afectando los bienes de cambio de la empresa, as surgen los
prstamos sobre inventarios, que pueden tener distintas modalidades como: con garanta flotante, con
prenda, con recibo del almacn final, etc.
Los inventarios representan un activo de bastante liquidez, por consiguiente son apropiados como garanta
para un prstamo a corto plazo. En estos casos, el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra
el valor de mercado del colateral. Este porcentaje lo calcular basndose en la calidad del inventario. No
todos los inventarios pueden comprometerse como garanta para un prstamo. El mejor colateral es un
inventario que sea relativamente estndar y que ya tenga un mercado independiente de la
organizacin mercadolgica del prestatario.
Los prestamistas determinan el porcentaje que estn dispuestos a entregar como anticipo tomando en
cuenta negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la dificultad y los
gastos para vender el inventario y liquidar el prstamo.
Dentro de este tipo de prstamos se encuentra el warrant, que es utilizado por productores agropecuarios
(que colocan su produccin como garanta) y por quienes realizan actividades de comercio exterior.
El deudor ofrece en garanta un bien que debe ser almacenado en depsitos habilitados y autorizados
especialmente para tal fin, segn lo establecido por la ley N 9643/14, recibiendo un certificado de depsito
y un duplicado que recibe el nombre de warrant.
El certificado de depsito acredita la propiedad de la mercadera, el warrant puede ser endosado por el
deudor, a favor de una institucin crediticia, que conceder el prstamo solicitado, mantenindolo en
su poder hasta la cancelacin de la deuda. A partir de ese momento, el deudor puede disponer del bien
depositado en garanta. En este tipo de prstamo, el encargado del almacn slo entrega el colateral al
prestatario cuando lo autorice el prestamista.
El plazo mximo de esta operatoria es de seis meses.
El costo real del prstamo ser, no slo el inters que cobra el banco por el prstamo, sino los inherentes
al depsito de los bienes puestos en garanta.
En un prstamo de recibo de almacn final (warrant), las mercancas se depositan en un almacn pblico.
Otro sistema, conocido como almacenaje en la localidad, permite otorgar prstamos contra inventarios que
se mantienen en las instalaciones del prestatario. Una empresa de almacenaje establece un rea del
almacn especfica en las instalaciones del prestatario para guardar el inventario colateral comprometido.
Es la nica que tiene acceso a esta rea y se supone que mantiene control estricto sobre ella. La empresa
de almacenamiento emite un recibo de almacn y el prestamista extiende el crdito sobre la base del valor
colateral del inventario. Este mtodo es apropiado cuando el prestatario tiene que hacer uso frecuente del
inventario.
En un convenio de financiamiento por recibos de fideicomiso, el prestatario mantiene en fideicomiso para
el prestamista el inventario y los fondos que se reciban por su venta. Este tipo de convenio es muy utilizado
por distribuidores de automviles, de equipos y bienes duraderos de consumo. El inventario en fideicomiso,
a diferencia del inventario bajo garanta flotante, est identificado en forma especfica mediante nmeros
de serie u otros medios.

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 Por el contrario, en los prstamos con garanta flotante, el prestatario puede ofrecer en garanta inventarios
"en general", sin especificar el tipo de inventario de que se trate. Esta garanta es muy general y al
prestamista le puede resultar difcil verificarla.
En los prstamos garantizados con prenda, los inventarios se identifican en forma especfica mediante un
nmero de serie u otros medios. No se puede vender este inventario a menos que el prestamista d su
consentimiento. Esta operatoria no es adecuada para bienes de rpida rotacin ni los que no se puedan
identificar con facilidad por su tamao u otros motivos. En cambio, es apropiada para ciertos activos de
capital, tales como las mquinas - herramientas.
En los prstamos prendarios e hipotecarios, el costo real para el deudor, est conformado por la tasa de
inters del prstamo, ms los gastos que se ocasionan por la inscripcin de la hipoteca o prenda.
Prstamos bancarios a plazo: el prstamo normal a plazos es un prstamo comercial con vencimiento
original, o final, de ms de un ao, liquidable conforme a un programa especfico. En su mayor parte, estos
prstamos son liquidables en plazos peridicos (trimestrales, semestrales o anuales). El programa de pagos
suele estar adaptado a la capacidad del flujo de efectivo del prestatario para hacer frente a la deuda.
Por lo general, la tasa de inters sobre el prstamo a plazos es ms alta que un prstamo a corto plazo
otorgado al mismo prestatario.
La principal ventaja de un prstamo bancario normal a largo plazo es su flexibilidad. El prestatario trate en
forma directa con el prestamista, y el prstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario mediante
negociaciones directas.
Otra manera moderna de obtener financiamiento es el leasing, en el que tiene particular importancia obtener
el Valor Presente Neto de la operacin. Para ello, es necesario obtener los Flujos Netos de Caja,
considerando lo que se llama prdida de ahorro impositivo (deducciones impositivas permitidas si el bien
se adquiere). Si se compra el bien, se deben considerar los intereses pagados, como tambin el ahorro
impositivo.
El leasing implica un alquiler, un arrendamiento de un bien, con algunas particularidades.
En nuestro pas, est regulado por la ley 24.441 del ao 1995.
El leasing es un contrato por el cual una de las partes - dador - provee a la otra - tomador - una cosa mueble
o inmueble para su uso, mediante el pago de un canon peridico y por un cierto plazo, concedindole la
opcin de adquirir la cosa luego de abonado un mnimo determinado de perodos, mediante el pago de un
valor residual establecido de acuerdo a pautas fijadas en el contrato, que toman en cuenta no slo el valor
de la cosa, sino tambin el tiempo de su amortizacin y la cantidad ya pagada por el uso.
En otros trminos, el leasing es un contrato mediante el cual un sujeto entrega a otro un bien mueble o
inmueble, recibiendo un pago peridico, por un plazo determinado, vencido el cual y cumplidas ciertas
condiciones, concede la opcin de compra por un valor residual.
Este tipo de financiamiento surge frente a la necesidad de facilitar la adquisicin de equipos, maquinarias e
inmuebles de elevado costo, a quien carece de capital necesario para su adquisicin.

Se puede efectuar la siguiente clasificacin del leasing:

Leasing financiero:
Leasing mobiliario.
Leasing inmobiliario.
Leasing operativo.

En el leasing financiero, el sujeto debe ser una entidad que se dedique a la actividad financiera.
Las caractersticas del contrato de leasing son:
Consensual: surge del mutuo acuerdo entre las partes.
Bilateral: origina obligaciones para ambos sujetos contratantes.
Oneroso: una de las partes debe abonar a la otra un precio (canon).
Conmutativo: las ventajas o prdidas para ambas partes son ciertas y determinadas, no dependiendo de
un hecho aleatorio.
Formal: si bien no requiere escritura pblica, debe ser inscripto en el Registro correspondiente.
De ejecucin continuada: sus efectos fluyen en el tiempo, producindose continuadamente
un renacimiento de las obligaciones.
Intuito personae: el contrato est realizado en funcin de las necesidades del tomador.
Los requisitos que debe cumplimentar este contrato son:
Contener la opcin de compra, constando la forma de determinacin del valor residual, y se condiciona en
el tiempo, puesto que las partes pueden convenir la renovacin del contrato.
En el leasing financiero, el dador debe ser una entidad financiera o una sociedad cuya actividad sea la
realizacin de este tipo de contratos. En el leasing operativo, el dador debe ser fabricante o importador de
cosas muebles destinadas al equipamiento de industrias o actividades profesionales.
En el leasing financiero, el objeto debe ser una cosa mueble individualizada, comprada especialmente por
el dador, o un inmueble de su propiedad, a fin de entregarla al tomador en concepto de locacin.
El canon debe establecerse teniendo en cuenta la amortizacin del bien en base a los criterios contables,
segn el plazo de duracin del contrato.

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 El costo del leasing est formado por el canon, los gastos de inscripcin del contrato, y toda erogacin
necesaria para la obtencin de ese financiamiento.

Financiamiento a largo plazo

Los instrumentos financieros ms comunes son:
Emisin de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o nominativas. La accin otorga al
poseedor ciertos derechos, como percibir las utilidades correspondientes en forma proporcional
(dividendos).
Existen distintas clases de acciones: las ordinarias y las preferidas. Las primeras confieren al poseedor, el
derecho a un voto por cada accin en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que surja del
balance aprobado por la asamblea de accionistas. Las segundas confieren al poseedor derechos
especiales, tales como un dividendo fijo. O un inters, por lo que no son parte del capital.
Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en circulacin y en cartera.
Adems, las acciones tienen un valor nominal (impreso) y un valor de cotizacin: a la par, bajo la par,
sobre la par (primas de emisin).
El capital de la empresa puede clasificarse en: autorizado, suscripto e integrado.
Pasos a seguir para emitir acciones (en empresas que cotizan en bolsa):
Seleccionar un asegurador (que compra las acciones a un valor muy inferior al nominal).
Preparar un prospecto (memoria: relata la trayectoria de la empresa y sus proyectos futuros).
Publicitar el prospecto.
Nombrar un agente de registro (generalmente, es el mismo asegurador quien se encarga del trmite).
Solicitar autorizacin ante la C.N.V. y la inscripcin de la emisin (este trmite tambin lo realiza el
asgurador).
El costo de la emisin pblica est conformado por:
Tasas de inscripcin.
Costo de impresin.
Gastos de correo.
Gastos de publicidad.
Honorarios (asegurador, asesores).
Menor precio que pagan los aseguradores.
Derechos de suscripcin preferente (derecho de los antiguos accionistas).
Los agentes de bolsa, dependientes del Mercado de Valores, son los que intervienen en la mediacin
entre inversores y empresas, en la operacin de compra - venta de ttulos. Si bien actan a nombre
propio, lo hacen por cuenta de terceros.
La institucin encargada de organizar, controlar y fiscalizar el funcionamiento del mercado de
ttulos valores, es la Comisin Nacional de Valores.
Si una empresa lanza al mercado una nueva emisin de acciones, los accionistas ya existentes tienen
prioridad de adquisicin respecto a terceros. De esta forma, se concede al accionista el derecho a
conservar su participacin en la sociedad.
Emisin de obligaciones negociables. Las obligaciones negociables son ttulos de deuda, instrumentos
financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo plazo.
Pueden emitirlas las sociedades por acciones, las cooperativas, las asociaciones civiles, las empresas
extranjeras con sucursales en el pas, las empresas y sociedades del estado, etc.
Pueden emitirse en diversas clases, otorgando en cada caso, diferentes derechos a sus poseedores.
La emisin puede dividirse en series y con distintos tipos de garantas: flotante, especial o comn, se
puede colocar un inmueble como garanta o bien garantizarlas una entidad financiera.
Las obligaciones pueden contener una clusula de reajuste en base a distintas pautas, y otorgar un
inters fijo o variable. Pueden emitirse en moneda nacional o extranjera.
Las sociedades por acciones pueden emitir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora,
esta situacin implicar un aumento del capital diferido en el tiempo.
Los ttulos pueden ser nominativos o al portador, en este ltimo caso, cotizables en las bolsas
de comercio del pas.
El ttulo debe contener los siguientes elementos:
Los datos completos de la empresa emisora y nmeros de inscripcin correspondientes.
El nmero de serie, de orden de cada ttulo y el valor nominal del mismo.
El monto del emprstito y la moneda en la que se emite.
La naturaleza de la garanta.
Las condiciones de conversin, en su caso.
Las condiciones de amortizacin: el plazo mnimo del emprstito es de tres aos, con servicios de
amortizacin de capital en plazos no menores a 180 das.
La forma de actualizacin del capital, la tasa de inters y la forma de pago del mismo. Los intereses
deben ser vencidos y semestrales.
Los datos del suscriptor, en caso de ser nominativos.

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 La firma de los responsables de la empresa.
Para la emisin, se requiere la autorizacin de la Comisin Nacional de Valores, y se debe efectuar
mediante oferta pblica, mencionando las condiciones de emisin.
La ventaja que ofrece este tipo de financiamiento es que la empresa emisora es quien fija las condiciones,
y lo hace en funcin de las caractersticas del mercado, vale decir, estableciendo condiciones que sean
atractivas para los inversores.
El costo del financiamiento mediante emisin de obligaciones negociables est dado por el inters que
pagar el ttulo, ms gastos, comisiones y tasas que debe erogar para su autorizacin.
La amortizacin de las obligaciones negociables normalmente se realiza mediante el sistema alemn.
Por otra parte, las obligaciones negociables son calificadas en base al grado de riesgo.

Alternativas de financiamiento
Financiamiento por deuda.
1.- Los pagos de inters son deducibles de impuestos.
2.- Se estipula cuando y cuanto debe pagar la empresa.
3.- El dinero se rene a travs de prstamos.
Financiamiento por acciones privilegiadas.
1.- Los dividendos son usualmente acumulativos.
2.- A los accionistas se les permite reunir administracin y obtener control sobre la empresa.
Financiamiento con acciones comunes.
1.- Se puede obtener dinero emitiendo acciones al pblico.
2.- Los propietarios que deseen recuperar su inversin deben encontrar a alguien que compre sus
acciones.
Utilidades retenidas.
1.- Las utilidades retenidas aumentan la cantidad futura de dinero disponible para dividendos.
2.- Son las ganancias que permanecen retenidas luego de que se pagan los dividendos.
COSTO DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO.
Costo de financiamiento con deuda.
Costo de financiamiento con acciones privilegiadas.
Costo de financiamiento con acciones comunes.
Es el costo a la cual los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa a fin de
determinar el valor de sus acciones.
Costo de utilidades retenidas.
Si se trata de compaas abiertas, la gerencia debe sustentar con clculos tcnicos una decisin de este
tipo, en cuyo caso el costo se estima con la tasa de corte.
Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento.
1. Presupuesto de efectivo.
Es una proyeccin o pronstico a cerca de los ingresos futuros de efectivo y de los desembolsos de
efectivo a lo largo de un perodo.
Tipos de flujo de efectivos.
Estado de flujo de efectivo general:
Flujo de efectivos brutos netos.
Flujos de efectivos en moneda extranjera.
2. Necesidades de financiamiento.
TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE SEGUIR UNA EMPRESA.
Los ms comunes son:
ACTIVO FIJO.
CAPITAL DE TRABAJO.
FINANCIAMIENTO DE COMERCIO EXTERIOR.
FINANCIAMIENTO DE VENTAS.
CARTAS FIANZA.
FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL Y LA EFICIENCIA DEL MERCADO.
Financiamiento empresarial.
La empresa intenta repartir los flujos de tesorera generados por sus activos entre distintos instrumentos
financieros que atraigan inversores con diferentes gustos y riquezas
El gran volumen de transacciones, realizados por las distintas formas de financiamiento, refleja una ola de
innovaciones recientes en los mercados financieros mundiales. Esta es debida a los cambios en los
impuestos y regulaciones, los avances en telecomunicaciones e informtica que hacen posible las
transacciones mucho ms barata y rpida a travs del mundo.
Eficiencia del mercado:
Cuando se dice que un mercado de ttulos es eficiente, quiere decir que la informacin esta ampliamente
disponible y de forma barata para los inversores, y que toda la informacin relevante y alcanzable esta ya
en los precios de los ttulos.

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 INTERRELACIN DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO E INVERSIN.
La tasa interna de rendimiento de un proyecto. Si bien el rendimiento disminuir con la aceptacin de
proyectos adicionales, el costo de capital ponderado aumentar, debido a que sern requeridos montos
mayores de financiamiento.
Por tanto la empresa debe adoptar los proyectos, hasta el punto en que el rendimiento marginal sobre su
inversin sea igual al costo de capital marginal ponderado. Despus de este punto, su rendimiento sobre
la inversin ser menor que su costo de capital.
FINANCIMIENTO POR DEUDA.
La financiacin por deuda, derivada de la necesidad de capital, se puede clasificar a corto y a largo plazo.
Generalmente, las necesidades a corto plazo son aquellas cuya duracin es inferior al ao, mientras que
las necesidades a largo plazo son todas aquellas que rebasan dicho lmite.

Decisiones de financiamiento a corto plazo

Crdito de proveedores.
El proveedor ms grande de crdito a corto plazo se encuentra en la puerta de la propia empresa, ese es
el fabricante o proveedor de bienes y servicios. Las cuentas por pagar a proveedores constituyen una
fuente espontnea de fondos, que habrn de incrementarse a medida que el negocio se expande sobre
una base estacional o a largo plazo, contrayndose en forma similar.
El crdito de proveedores normalmente se concede por un plazo de 30 a 60 das. Una importante variable
en la determinacin del periodo de pago es la posible existencia de un descuento por pronto pago.
Financiamiento mediante papel comercial.
Para las empresas grandes y prestigiadas el papel comercial podr constituir un medio para recaudar
fondos. El papel comercial representa a corto plazo ttulos o documentos, sin garanta que se venden
entre el pblico en cantidades o valores mnimas de $25,000.
Los emisores de papel comercial se clasifican en dos categoras, la primera son las instituciones
financieras, que emiten papel comercial el cual es colocado entre personas acaudaladas, fondos de
pensiones y compaas de seguros. En segundo trmino tenemos a las empresas industriales o
de servicios pblicos que utilizan una red intermediaria para que se coloquen sus emisiones en papel
comercial.
Crdito bancario.
Los bancos podrn proporcionar fondos para financiar necesidades estacionales, para lograr la expansin
de lneas de productos y para un crecimiento a largo plazo. El banquero tpico prefiere un prstamo auto-
liquidable en el cual el empleo de fondos habr de proporcionar un medio automtico de pago de
prstamos.
El costo porcentual promedio representa la tasa de inters que el banco cobra a sus mejores clientes, y
habr de incrementarse proporcionalmente para reflejar diversas categoras de solicitantes de crdito.
La tasa efectiva de inters sobre un prstamo se basa en la cantidad del prstamo, el importe de
intereses pagados, la duracin del prstamo y el mtodo para liquidarlo.
Prstamos del extranjero.
Los prstamos obtenidos en el extranjero y en dlares se denominan prstamos Eurodlares. El
vencimiento de estos prstamos podr ser a corto plazo o a mediano plazo. Los costos de los prstamos
a corto plazo en Eurodlares son generalmente poco ms elevados que el costo porcentual promedio de
los bancos.
Financiamiento a travs de cuentas por cobrar.
Este financiamiento podr incluir tales cuentas en prenda de algn prstamo o el ceder la cartera
(factoring). Este tipo de financiamiento es bastante popular ya que permite que el financiamiento est
ligado con el nivel de expansin de los activos en cualquier momento dado.
Una desventaja de esta forma de financiamiento es que constituye un mtodo costoso para la obtencin
de fondos, de manera que debe ser comparado cuidadosamente con otros tipos de crdito.
Financiamiento mediante inventarios.
Con el fin de adquirir fondos podremos obtener prstamos con garanta de los inventarios. El grado en
que pueda ser aprovechado depender en buena parte de la naturaleza de los bienes dados en garanta
en cuanto a su facilidad para ser vendidos, y asimismo de otros factores tales como la estabilidad en el
precio y el grado en que los productos pueden descomponerse.
Las materias primas y los productos terminados son los que proporcionan la mejor garanta en tanto que
los productos en proceso tan slo podrn permitir el otorgamiento de prstamos con un porcentaje menor
respecto al valor de la garanta.
Formas y polticas de financiamiento a largo plazo
MERCADOS DE CAPITALES: Se negocian valores cuyo vencimiento es superior a un ao.
LA BANCA DE INVERSIN: Pblicas y Privadas.
PASIVO A LARGO PLAZO Y ARRENDAMIENTO FINANCIERO.
FINANCIAMIENTO MEDIANTE LA VENTA DE ACCIONES COMUNES Y ACCIONES PREFERENTES.
1. El accionista comn tiene derecho residual sobre las utilidades.
2. El accionista tiene derecho a votar.

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 3. El accionista tiene derecho a comprar nuevas acciones.
POLTICAS DE DIVIDENDOS Y UTILIDADES RETENIDAS.
VALORES CONVERTIBLES CERTIFICADOS Y OPCIONES.
EJEMPLOS.
Valores netos de realizacin.

Corporacin Duchess, importante fbrica de productos de ferretera, planea la venta de bonos

por $10 millones (de dlares), a 20 aos y a 9% (tasa establecida de inters anual), cada bono
tiene un valor nominal de $1000. Puesto que los bonos de riesgo similar perciben rendimientos
mayores que la tasa de 9%, la empresa debe vender los bonos en $980, a fin de compensar por
la menor tasa establecida de inters. Los costos de emisin pagados al banquero de inversiones
son de 2% del valor nominal de bonos (2% * $1000), es decir, de $20. Los valores netos de
realizacin para la empresa procedentes de cada bono son, en consecuencia, de $960 ($980 -
$20).
Preguntas y respuestas
Qu involucran las decisiones financieras?
En teora existen los siguientes problemas bsicos o decisiones financieras que la empresa debe
resolver:
Las decisiones de inversin involucran aquellas asignaciones de recursos a travs del tiempo y
se pregunta cunto debera invertir la empresa y en qu activos concretos debera hacerlo?
Las decisiones de financiamiento apuntan a cules son las ptimas combinaciones para financiar
las inversiones y tratan de responder a la pregunta: cmo deberan conseguirse los fondos
necesarios para tales inversiones?
Qu parmetros son de importancia para las decisiones financieras?
En la mayor parte de las decisiones financieras aparecern dos parmetros de decisin: el riesgo
y el retorno. Estos dos parmetros estn asociados de una manera directa, es decir a mayor
riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda
decisin financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de
nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cunta prdida se
est dispuesto a tolerar).
Cules son las bases para la decisin de financiamiento o de inversin?
Maximizacin de utilidades vs. Maximizacin de la inversin.
Administracin vs. Accionistas.
Anlisis de la empresa y su tendencia.
Anlisis de las necesidades de fondos de la empresa.
Anlisis de la condicin financiera y de la rentabilidad.
Anlisis de los riesgos en los negocios de la empresa.
Polticas de financiamiento.
Decisiones de financiamiento.

Cules son las reglas de decisin?

Precio de mercado de las acciones.
Cambios en los precios
Rendimiento calculado con base en dividendos
Incremento de valor anual
Clasificaci6n de valores
Razones financieras
Nmero de acciones o industrias incluidas
Otras consideraciones relevantes (impuestos).
Cul es la relacin entre la rentabilidad y riesgo?
En la grfica 1 podemos observar una relacin creciente entre rentabilidad y riesgo. Esta relacin
parte de un punto en el eje de ordenadas Rf, comn denominacin de la rentabilidad libre de

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 riesgo. La pregunta que habra que hacerse es qu alternativa de producto financiero ofrece
una rentabilidad positiva para un riesgo nulo?. Realmente no existe tal producto, aunque se
considera como Rf la rentabilidad que ofrecen las letras del tesoro a doce meses, y no es que
stas no tengan riesgo (de impago o insolvencia), sino que ms bien dentro del sistema
financiero espaol pueden constituirse en la referencia comparativa bsica. Efectivamente,
incluso la deuda pblica, an con el amparo del Estado, tiene riesgo de impago, que depende de
la situacin macroeconmica y de las cuentas pblicas, y sta es objeto de calificacin por parte
de las entidades especializadas (Se trata de entidades que estandarizan la situacin de riesgo de
cada ttulo de deuda, y la deuda espaola no est precisamente en el mejor nivel de calificacin
de la deuda pblica internacional. Las entidades ms reconocidas son Moodys, Standard and
Poor, Fitch Ibca).
Pues bien, a partir de dicha referencia (Rf), cualquier otra entidad que emita ttulos de deuda
tendr que ofrecer una rentabilidad superior a Rf, ya que su riesgo es igualmente superior al que
tienen las letras del tesoro. Dicho de otra forma, cualquier inversor racional al que le ofrecen
ttulos con la misma rentabilidad de las letras, e idntico vencimiento y caractersticas
intrnsecas (cupn cero, ya veremos que significa esto en el tema de la renta fija a corto plazo),
preferir las letras por el menor riesgo de las mismas. Esta diferencia en rentabilidad al
compararla con las letras del tesoro es lo que se conoce como "prima de riesgo". De esta forma
para cualquier ttulo se cumple que:
Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo
La relacin anterior permite ser observada en la prctica en multitud de opciones, no slo en los
ttulos de deuda. Obsrvese como cualquier ttulo de deuda de idnticas caractersticas que las
letras, tiene una rentabilidad superior que stas. Y ser tanto mayor cuanto mayor el riesgo
inherente al ttulo, de otra forma no tendra atractivo su suscripcin. Sigamos con los ejemplos,
cuando se rebaja la calificacin de riesgos de la deuda pblica de cualquier Estado soberano
(esto es, se dice que tiene peor situacin de riesgos), en la prctica se le est obligando a subir
la remuneracin ofrecida por sus ttulos, con sus implicaciones para las cuentas pblicas (hay
que pagar ms por lo mismo). Ms ejemplos, por qu las PYMES enfrentan unos mayores
intereses por la deuda que la gran empresa?; por un mayor riesgo, lo que se traduce en una
prima adicional. Por ltimo, al nivel de nuestros propios bolsillos, cmo es posible que no
podamos acceder a tasas preferenciales de inters en la deuda?, por qu slo acceden a ella
los que de por s
tienen recursos?; lo
siento, pero aqu
tambin existe la
prima de riesgo.

Cules son los pasos

que se deben seguir para evaluar un proyecto de inversin de manera que ste resulte exitoso?
1. Identificacin de la idea y su anlisis: Se lleva a cabo a partir de la informacin existente, el juicio
comn y la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios solo presenta clculos globales de las
inversiones, los costos y los ingresos; sin entrar a investigaciones profundas. Esta primera etapa es muy
importante; ya que permitir definir o, por lo menos, lograr una idea acerca de si el proyecto es viable o
no. Los aspectos que se deben investigar en esta etapa son los siguientes:
El volumen del mercado
Disponibilidad de materia prima
Tamao y tecnologa
Inversin estimada
Beneficios esperados
Marco institucional.

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 2. Recopilacin de informacin: Se refiere a todas aquellas investigaciones, entrevistas, bsquedas
de datos, etc; que servirn para analizar en forma detallada el proyecto de inversin. Estos estudios se
basan en la informacin que se tiene de primera mano, es decir, sin efectuar investigaciones detalladas.
3. Prefactibilidad: Este estudio profundiza las investigacin en fuentes secundarias y primarias
en investigacin de mercados, detalla la tecnologa que se emplear, los costos totales y la rentabilidad
econmica del proyecto, y es la base en la que se basan los inversionistas para tomar una decisin.
4. Factibilidad: Est enfocada al anlisis de la alternativa ms atractiva estudiada en la Prefactibilidad,
abordando en general los mismos aspectos pero con mayo profundidad y dirigidos a la opcin ms
recomendable.
5. Arranque y funcionamiento del proyecto de inversin: Se refiere a la implantacin del proyecto una
vez seleccionada.
Cules son las Causas de riesgo e incertidumbre?
El riesgo y la incertidumbre en las decisiones de inversin en un proyecto se atribuye a muchas fuentes
posibles. La siguiente es una descripcin breve de algunas de las causa principales.
1. Una cantidad insuficiente de inversiones similares. En general, una empresa slo tendr algunas
inversiones de un tipo particular. Esto significa que habra una oportunidad insuficiente para que los
resultados de un tipo de inversin particular se "apeguen a] promedio", para que los resultados
desfavorables sean visualmente cancelados por los resultados favorables.
2. La tendencia en los datos y su valoracin, las personas que hacen o revisan anlisis econmicos
tengan tendencias de optimismo o pesimismo o estn inconscientemente influidos por factores que no
deben ser parte de un estudio objetivo. Un patrn de optimismo o pesimismo indebido y consistente por
parte de un analista debe reconocerse mediante procedimientos de revisin del anlisis.
3. Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando experiencias anteriores. Cuando se hacen
estimaciones de condiciones futuras. las bases usuales son resultados anteriores de cantidades similares,
cuando estn disponibles. Aunque la informacin del pasado es valiosa, con frecuencia existe el riesgo de
usarla directamente, sin ajustara a las condiciones que se esperan en el futuro.
4. La mal interpretacin de los datos. Es posible que ocurra una mal interpretacin si los factores
implcitos en los elementos que se van a estimar son demasiado complejos, de modo que se
malinterpreta la relacin de uno o ms factores para los elementos deseados.
5. Los errores del anlisis. Es posible que ocurran errores en el anlisis de las carac-
tersticas tcnicas operativas de un proyecto o de sus implicaciones financieras.
6. Disponibilidad y nfasis del talento administrativo. El desempeo de un proyecto de inversin
industrial o de un conjunto de proyectos depende, en gran medida, de la disponibilidad y aplicacin del
talento empresarial una vez que se ha realizado el proyecto. En genera], e) talento empresarial es un
recurso muy limitado dentro de una empresa; por tanto, esto provoca que los resultados de algunos
proyectos se afecten con los resultados de otros. En tal caso, existe un riesgo debido a la falta de
disponibilidad o al descuido en el talento administrativo necesario que se aplica a los proyectos de
inversin.
7. Liquidabilidad de la inversin. Al juzgar el riesgo es fundamental considerar recuperabilidad relativa
de los compromisos de inversin si un provecto, por consideraciones del desempeo o de algn otro tipo,
se va a liquidar. Por ejemplo. una inversin en equipo de propsito especial que no tiene valor para otras
empresas conlleva ms riesgo que la inversin en un equipo de propsito general, la cual tendra un valor
de rescate de alto porcentaje si se vendiera debido a resultados operativos deficientes. Un sinnimo
descriptivo es "facilidad para sanarse".
8. Obsolescencia. El cambio tecnolgico rpido y el progreso son caractersticas de nuestra economa.
No slo los productos mejoran, con lo que la produccin de instalaciones para ellos se requiere menos o
es intil, sino tambin los cambios en la tecnologa del proceso pueden volver obsoletas las instalaciones
existentes.
Cul es la clasificacin de las inversiones?
Segn Tipo de Instrumentos y Plazo
Inversiones a Corto Plazo (Entre 0 y 365 das)
Inversiones a Largo Plazo (Mayor a 365 das)
Segn Moneda
Inversiones en moneda del valor cuota
Inversiones en moneda distintas al valor cuota
Segn Mercado
Inversiones en el mercado local o nacional
Inversiones en el mercado extranjero
Segn Clasificacin de Riesgo
Inversiones susceptibles de clasificacin
Inversiones locales
Inversiones en el extranjero
Inversiones en Depsitos a plazo (Clasificacin del Banco)

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