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Elctrico Peruano
Documento de Trabajo No 3
OSINERG
Diagnstico de la Problemtica de la Inversin en el Sector Elctrico
Peruano.
Documento de Trabajo No 3, preparado por la Oficina de Estudios Econmicos.
OSINERG
Bernardo Monteagudo 222, Magdalena del Mar
Lima, Per
Tel. (511) 219-3400, anexo 1057
Fax (511) 219-3413
http://www.osinerg.gob.pe/investigacion
Correo electrnico: jgallardo@osinerg.gob.pe, rgarcia@osinerg.gob.pe,
rperezreyes@osinerg.gob.pe
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Resumen
1
. Documento elaborado por Jos Gallardo, Ral Garca y Ral Prez Reyes. Los autores agradecen
los valiosos comentarios a una versin inicial del documento de Guillermo Shinno, Jaime Mendoza,
Jos Koc, David Orozco, Lennin Quiso y Arturo Vsquez. Los errores y omisiones son de
responsabilidad de los autores. Remitir comentarios o sugerencias a jgallardo@osinerg.gob.pe,
rperezreyes@osinerg.gob.pe o rgarcia@osinerg.gob.pe.
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TABLA DE CONTENIDO
I. Marco Conceptual.....................................................................................7
II. Inversin en el Sector Elctrico Peruano ..............................................13
II.1 Inversin en el Sector Elctrico Latinoamericano ..........................13
II.2 Breve Historia de la Formacin de Capital en el Sector Elctrico
Peruano .........................................................................................................15
III.2.1 Inversin en la Dcada de los Noventa..................................18
III.2.2 Composicin de la Inversin por Tecnologa ........................23
III.3 Camisea y la Inversin en la Actividad de Generacin Elctrica ...28
III.3.1 Anlisis de Sensibilidad .........................................................37
III.3.2 Evolucin de la Demanda ......................................................42
III.4. Problemtica de la Inversin en Transmisin .................................51
III. Lecciones y Agenda Pendiente ...............................................................56
IV. Referencias bibliogrficas ......................................................................61
INDICE DE CUADROS
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INDICE DE GRAFICOS
INDICE DE ANEXOS
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I. Marco Conceptual
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. Por ejemplo, considerando la inversin de una empresa como el proceso de ajuste del stock de
capital fsico y humano desde su nivel actual (Kt) a un nivel deseado (K*), Nemoto, Nakanishi y
Madono (1993) y Caballero (1997), estiman que dicha discrepancia est entre el 11,8% y el 20%,
para el caso de la industria elctrica en Japn entre 1981-85 y la industria manufacturera en los
EEUU de Norteamrica entre 1972-89, respectivamente.
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La teora de la inversin como una opcin real seala que una explicacin a las
limitaciones de los enfoques de Jorgenson y Tobin consiste en el uso del
criterio del valor presente neto de los proyectos de inversin (VPN) que
subyace a estos enfoques. Ms especficamente, stos asumen que una
inversin debe ser realizada si, bajo supuestos razonables, el VPN del proyecto
es positivo. 4 No obstante, cuando se toma en cuenta importantes caractersticas
3
. En el Anexo N 1 se presenta una derivacin de la q de Tobin en un caso estndar.
4
. La percepcin convencional sobre los determinantes de la inversin privada, a nivel de la
decisin de las empresas individuales, se asocian a sta con la evolucin del costo de capital y el
nivel de produccin o ventas (Chirinko; 1993). Esta percepcin se basa en los fundamentos
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En el enfoque de la inversin como una opcin existe un trade off entre los
beneficios de empezar un negocio en el perodo corriente y los beneficios de
una mayor informacin posponiendo la decisin de inversin (Bernanke; 1983).
De acuerdo a esta teora, la inversin se produce cuando los aspectos que
generan incertidumbre se resuelven lo cual es consistente con el rasgo
discontinuo de la inversin (lumpy investment). Al introducir este elemento, la
teora ha permitido lograr mejores resultados empricos.
financieros de la decisin de inversin, los cuales relacionan esta decisin con el valor presente
neto de los flujos de fondos futuros que resultasen de la inversin en caso sta se llevase a cabo.
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- Costos de ajuste del stock de capital que generan rigideces de corto plazo,
en tanto el beneficio obtenido del incremento del stock de capital no sea
mayor que el costo marginal (con financiamiento propio y de terceros) ms
los costos de ajuste asociados.
- Problemas de irreversibilidad de la inversin, en tanto existan costos
hundidos y especificidad de activos relacionados. Esto hace que la decisin
de inversin se postergue o incluso no se realice.
5
. Sobre la base de los obstculos antes mencionados, Doms y Dunne (1993) han encontrado
evidencia de que la inversin de las firmas se concentra en determinados periodos de tiempo. Ello
le da a la inversin una naturaleza altamente discreta en el tiempo, con una tendencia a concentrarse
en ciertos periodos, esencialmente al inicio de operaciones de la empresa o en desplazamientos del
ciclo de vida de sus productos.
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. Tales como problemas de congestin y costo de oportunidad de no uso de los servicios de
infraestructura.
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. Ver estadsticas del Public - Private Infraestructure Advisory Facility (PPIAF).
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160
140 140
140
120
98
100
86 85
80 82
80
60
45
41 39 39
40
20
12
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Fuente: Private Participation in Infrastructure: Trends in Developing Countries in 1990-2001 - Banco Mundial.
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25.0
20.0
15.0
17.6
4.2
10.0 9.4
6.0 3.0
5.0 2.1
8.8
0.3
1.0 5.6 5.6 5.0
2.4 4.3
2.3 3.8 3.5
2.1
0.6 1.2
0.0 0.3 0.0 0.4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Fuente: Private Participation in Infrastructure: Trends in Developing Countries in 1990-2001 -Banco Mundial
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. Campodnico (1999) presenta una revisin ms detallada de la dinmica de la inversin en el
sector elctrico en el perodo 1970-1999.
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0.2
Kilowatts per - cpita
0.15
0.1
0.05
0
1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Aos
7000
6000
Potencia Instalada (MW)
5000
4000
3000
2000
1000
0
1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Aos
9
. Esta serie de potencia instalada fue construida por el autor, usando informacin del MINEM y de
Electroper, con la finalidad de realizar un anlisis economtrico que vincula la dotacin de
infraestructura con el crecimiento econmico en el Per.
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10
. Este monto incluye las inversiones en activos fijos (capacidad e instalaciones) por parte de las
empresas. A ello habra que sumar unos US$ 1,943 millones obtenidos como parte del proceso de
privatizacin entre julio del ao 1994 y junio del ao 2002.
11
. De acuerdo a informacin de la Direccin Ejecutiva de Proyectos (DEP) del MINEM.
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300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
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Fuente: MINEM
Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos - OSINERG.
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
MW
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
1.980 1.981 1.982 1.983 1.984 1.985 1.986 1.987 1.988 1.989 1.990 1.991 1.992 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
20
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. Sin embargo, una parte importante de la capacidad instalada que forma parte de la reserva
corresponde a centrales trmicas semi-obsoletas y con altos costos de operacin.
13
. A pesar de estos logros, la cobertura en el sector rural es slo cercana a 40, por lo que se han
venido evaluando alternativas para financiar y hacer ms atractivas inversiones en estos segmentos.
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1000
800
600
885.0
322.9
400 410.4
397.8
200
85.8 280 59.2
204.4 17.6
165.0 15 130
100 80 100 20.8 75
0 45.0 20
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 P 2005 P 2006 P
-204.1
-200
-400
14
. La compra de empresas ya existentes para reestructurarlas e incrementar su capacidad es una
estrategia de inversin coherente con la existencia de riesgos en el perodo de construccin,
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Nota: No se consideran cambios marginales en la potencia de las centrales. Los datos estn a noviembre de cada ao.
Fuente: OSINERG - GART
Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos - OSINERG.
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Tecnologa MW Participacin
Carbn 141.5 3.2%
Diesel N 2 959.2 21.9%
Gas Natural 284.2 6.5%
Mezcla R6,D2 12.2 0.3%
Residual N 500 167.4 3.8%
Residual N 6 104.1 2.4%
Vapor 23.2 0.5%
Vapor - Residual N 500 68.7 1.6%
Hidrulicas 2 625.0 59.9%
Total 4 385.5 100.0%
Fuente: OSINERG - GART. Resolucin de Tarifas en Barra - Noviembre 2003.
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. La aplicacin del impuesto selectivo al consumo en el caso del carbn puede entenderse como
un mecanismo que incentiva la inversin en gas natural o como un instrumento de poltica
ambiental. Sin embargo, su aplicacin desde 1999 tiene efectos en la operacin econmica del
sistema, en el bienestar de los consumidores y en las rentas de las empresas. De otro lado, centrales
que utilizan Diesel 2 que tambin crean problemas ambientales no estn sujetas a dicho impuesto.
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En este caso, sabiendo que las centrales hidrulicas tienen costos fijos muy
altos pero costos operativos prcticamente nulos, se deber instalar centrales
hidrulicas hasta un nivel de capacidad que les permita operar el nmero
suficiente de horas hasta que su costo medio horario se iguale con el costo
medio horario de las centrales Diesel. Niveles de demanda que slo se
presentan en un nmero de horas menor a nivel ptimo, slo deben ser
atendidos con centrales Diesel las cuales tienen un costo de inversin mucho
menor pero un costo operativo mayor (ver Grfico No 8).
Si se estiman y calibran los valores de los costos fijos y costos variables de las
diferentes tecnologas y el patrn de la demanda a lo largo del tiempo se
pueden realizar algunos ejercicios sobre la posible reconfiguracin del parque
generador.
17
. La obtencin de los tiempos de operacin y del parque generador ptimo y la
demostracin de cmo fijando los precios de energa y potencia en base a criterios
marginalistas se logra la recuperacin todos los costos econmicos de los generadores
eficientes se presenta en el Anexo No 5 y en Hunt (2002) una explicacin didctica de
este modelo. En los grficos se abstrae la posibilidad de carga no servida.
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Costos Variables
Consumo
Costo Unitario Costo Variable Costo Variable No
Especfico Costo Variable
Tipo de Central (US$ por Combustible Combustible
(Combustible (US$ por MWh)
combustible) * (US$ por MWh) (US$ por MWh)
por MWh) **
Diesel 337.18 0.2 67.436 7.0 74.4
Gas Natural a Ciclo Simple 1.81 9.5 17.2 1.0 18.2
Gas Natural a Ciclo
6.0 10.9 1.0 11.9
Combinado 1.81
Hidrulica 0.2 0.3 0.066 0.8 0.9
Costos Fijos
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Clculo de Anualidades
Por ltimo, para obtener la capacidad ptima por tipo de tecnologa es necesaria
una forma funcional para la curva de duracin, la cual representa el
ordenamiento de la demanda horaria a lo largo del ao de la ms alta a la ms
baja. En este caso se ha aproximado la curva de duracin en base a la
informacin de la demanda del COES, usndose una aproximacin lineal de la
forma: Q(t) = 3000 0.16t
18
. Este resultado se obtiene de los puntos de corte de las curvas de costos que dan los momentos
ptimos en que se debe pasar a usar la siguiente tecnologa. Evaluando estos puntos en la curva de
duracin se obtienen las capacidades ptimas.
19
. Se considera un Margen de Reserva asociado principalmente a la incertidumbre de la oferta
como un promedio de la siguiente forma:
Margen de Reserva = (30%*Capacidad Hidrulica + 10%*Capacidad Trmica) / (Capacidad
Total)
Ello considerando la reduccin de la capacidad hidrulica en un aoseco y las indisponibilidades
mxima que podran tener las centrales trmicas.
32
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electricidad de US$ 28,7 MWh 20 . Esta situacin sera similar a la que en algn
momento enfrent el Per, pese al ingreso de algunas centrales a gas natural
(Aguayta y EEPSA) y de la central a carbn de Enersur.
Potencia
w H + w D
w H D
Horas de
funcionamiento
Costos D anual
H
H
t D 8 760 Horas de
funcionamiento
anual
i+1 - i
Costo Fijo Anual "B"
Costo Variable t *i = Energa producida
Tecnologa
(US$ por MW ao)
"b" bi -bi+1 Potencia (MW) por Tipo de
(US$ por MWh) Tecnologa (MWh)
20
. Este precio surge de la siguiente forma:
Precio de Potencia
Precio Monmico = Precio Promedio de Energa +
8760*Factor de Carga
Precio Potencia = Costo Fijo Anual de las Centrales Diesel * (1+% Margen de Reserva)
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La introduccin de una nueva tecnologa como el gas natural, cuyo costo fijo
mayor que el de una central diesel pero menor que el de una central
hidroelctrica y cuyo costo variable es menor que el de una diesel pero mayor
que el de una hidrulica, genera una modificacin en el parque ptimo. En una
perspectiva de largo plazo, el efecto de dicha incorporacin sera una reduccin
en la participacin en la potencia ptima que debera mantenerse en
generadores diesel (D) e hidrulicas (H), las cuales cederan su lugar a centrales
a gas natural (CS y CC). En este caso, la capacidad instalada eficiente de
centrales hidrulicas sera el 56.3% de la mxima demanda, las centrales a gas
natural el 42,9% y las centrales Diesel el 0.7% (ver Grfico No 9). A ello habra
que sumar 638 MW de capacidad diesel que formara la reserva del sistema. La
proporcin en produccin es algo diferente, produciendo las centrales
hidrulicas un 73,4%. Si se considera una reserva de 21% y se incrementa en
esa proporcin el precio de potencia, el precio medio de energa sera de US$
25,6 por MWh. El resultado descrito se basa en un sistema que minimiza el
costo total unitario en la situacin en la que se instala el nivel de potencia
ptimo por tipo de tecnologa. En este esquema, es esperable que las centrales
trmicas a ciclo combinado, y en menor medida a ciclo simple, tengan una
participacin importante en la capacidad del sistema y en el despacho de
energa, en particular en el bloque medio e incluso en la base de la curva de
duracin.
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Potencia
wH + wCC
+ wCS D
CS
wH + wCC
CC
wH
Horas de
funcionamiento
Costos Diesel Ciclo Simple anual
Ciclo Combinado
Hidrulica
H
CC
CS
i+1 - i
Costo Fijo Anual "B"
Costo Variable t *i = Energa producida
Tecnologa
(US$ por MW ao)
"b" bi -bi+1 Potencia (MW) por Tipo de
(US$ por MWh) Tecnologa (MWh)
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centrales existentes por lo que este nuevo resultado se obtendra slo luego de
la entrada paulatina del gas natural y se referiran ms bien a las proporciones
en que la mxima demanda sera abastecida por el sistema en el mediano plazo.
Una segunda forma de defender sus costos hundidos podra ser con estrategias
de subdeclaracin de costos variables en el despacho, lo cual permite a las
centrales un mayor despacho y participacin en la provisin de la mxima con
la consiguiente remuneracin por capacidad. Sin embargo, en el sistema actual
esto no sera tan factible ya que el despacho se realiza en base a costos
auditados y no declarados, y en el caso de las centrales hidrulicas en base a
una estimacin del valor del agua por parte del operador del sistema. Esta
estrategia slo sera viable en el caso de las centrales a gas natural que
compiten con Camisea, ya que son las nicas que tiene la posibilidad de
declarar una vez al ao sus costos variables, decisin que se tomara a fin de
reducir sus riesgos asociados a la rigidez de los contratos Take or Pay.
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120.0%
% de Participacin en la Capacidad
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
0
9
48
98
47
97
46
96
45
95
44
94
43
93
90
94
99
10
10
11
11
12
12
13
13
14
14
15
15
39
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Evolucin de la Cotizacin del Precio del Petrleo 1975 - 2004 (WTI US$ por barril)
60
50
40
30
20
10
0
Ene-75
Ene-76
Ene-77
Ene-78
Ene-79
Ene-80
Ene-81
Ene-82
Ene-83
Ene-84
Ene-85
Ene-86
Ene-87
Ene-88
Ene-89
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
21
. Esta frmula supone implcitamente que el costo de oportunidad de la produccin de gas natural
est relacionado con el costo del principal combustible sustituto, en este caso los derivados del
petrleo.
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120.0%
% de Participacin en la Capacidad
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
293.2
298.5
303.9
309.2
314.5
319.9
325.2
330.5
335.8
341.2
346.5
351.8
357.2
362.5
367.8
373.2
378.5
41
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22
. En la actualidad esta central corresponde a una turbogas Alstom GT11N2 de 114,22 MW ISO
Diesel (ver recientes Resoluciones de Tarifas en Barra). El costo de potencia no cambiara puesto
que la minimizacin de costos de abastecimiento implica usar centrales con costos de inversin
bajos como las Diesel en los perodos punta (ver Cuadro No 5 al final de esta seccin).
23
. Debe recordarse que en el corto plazo la curva de oferta de la industria en un mercado
competitivo con restricciones de capacidad estar representada por el costo variable de la ltima
empresa.
24
. A modo de ejemplo, si se considera el ingreso de una central de ciclo combinado de 225 MW de
potencia efectiva, la diferencia de precio de potencia de aproximadamente US$ 200,000 por MW,
respecto de una central de ciclo simple (aprox. US$ 350,000 por MW), los ingresos anuales por
energa deberan representar aproximadamente US$ 7.2 millones anuales, dado el ahorro de aprox.
US$ 10 por MWh que tiene una central de ciclo combinado respecto de una central de ciclo simple
(como los 250 MW requeridos dentro de 15 meses en la transferencia del contrato Take or Pay a
Etevensa). Ello implicara que la central a ciclo simple debera operar 3,200 horas al ao (37% del
total) a fin de rentabilizar su inversin, aunque este tiempo podra ser menor ya que se mantendran
marginando centrales Diesel con costos ms altos, lo que permitira recuperar ingresos en un menor
nmero de horas.
42
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
25
. En este caso podra considerarse tericamente un incremento en el precio de la potencia a
remunerar (los costos fijos y de inversin de este tipo de central). Entonces la reduccin en el
precio de la energa podra verse compensada con el incremento en el costo de la potencia.
Conceptualmente, estos efectos se cancelaran en la rentabilidad de las empresas, pero se
incrementara el costo total de abastecimiento. Por ello, el artculo 47 de la LCE establece que el
precio de potencia remunerar a la unidad ms econmica disponible del sistema para satisfacer la
mxima demanda.
26
. Estos incrementos no suelen ser iguales en todas las horas del ao, ya que suelen darse con
mayor frecuencia en el bloque medio y en la base, que en la punta (debido a los mayores precios).
27
. En el caso peruano, la demanda de energa suele crecer en una proporcin mayor al incremento
de la mxima demanda (5% versus 3.3% en la dcada pasada), lo que representa aproximadamente
un crecimiento anual en el corto plazo de 1000 GWh en energa y 100 MW de potencia.
43
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con centrales a gas natural por un perodo cercano a seis aos hasta un nivel
aproximado de 1,000 MW en el ao 2010. 28
28
. El nuevo problema consistira en minimizar el costo de abastecimiento introduciendo las
restricciones de utilizar la capacidad instalada de las tecnologas existentes. Este problema se puede
resolver usando las condiciones de Kuhn Tucker y se puede plantear formalmente de la siguiente
manera:
i=T i=T T
Min bi Ei + i Yi
i=1 i=1
s.a:
Yi = Dmax , YH Y H y YD Y D
( Yi ,t i 1
Sin embargo, en el caso peruano donde se minimiza el costo de despacho en base a los menores
costos variables, se satisface la segunda restriccin, dado que las centrales hidrulicas siempre
despacharn primero, pero no la tercera, puesto que las centrales Diesel 2 pueden dejar de operar y
salir del sistema cuando entren las centrales a gas natural. Por ello, en este caso correspondera a un
nivel mnimo eficiente y tcnicamente aceptable ( Y D ). La resolucin de este problema implicar
que la capacidad nueva en el sistema debe ser en base a centrales a gas natural por un determinado
perodo y que cierta capacidad Diesel 2, que pudo ser ptima cuando slo se contaba con dos
tecnologas, resulte redundante en el sistema. Se ha una curva de duracin lineal y con un
crecimiento de 4% anual. En el Anexo No 5 se detalla la notacin y se resuelve analticamente el
problema.
29
. En este ejercicio se est abstrayendo la incertidumbre sobre la oferta y la demanda, lo que
origina la necesidad de una reserva tcnica que incrementara la participacin de las centrales
Diesel.
44
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de US$ 28 por MWh), lo que hace que slo puedan ser competitivas a este
nivel centrales hidroelctricas nuevas o ampliaciones con un costo de inversin
inferior a los US$ 1,000 por KW (ver Cuadro N 8 al final de esta seccin). 30
El ejercicio puede repetirse con factores de planta algo menores para centrales
no necesariamente ubicadas en el bloque base sino medio de la curva de
duracin. All se sigue apreciando que el gas natural es una tecnologa
competitiva en el abastecimiento de electricidad, aunque para factores ms
pequeos tecnologas con costos de inversin como las Diesel 2 deberan seguir
teniendo alguna participacin en el abastecimiento. Conforme el gas natural
vaya incrementando su participacin en el despacho, los costos en
determinados segmentos de la curva de duracin deberan ir bajando. As,
estimaciones hechas por diversas entidades indican que una vez introducido el
gas en el sector, los precios medios de electricidad al nivel de generacin se
reduciran pasando de unos US$ 36 por MWh en el ao 2004 a niveles cercanos
a US$ 30 por MWh. 31 Esta reduccin sera adicional a la registrada hasta el
momento donde la consideracin de Camisea en las tarifas en barra llev los
precios de cerca de US$ 40 por MWh a los US$ 36 por MWh actuales.
30
. Debe tenerse en cuenta que en esta comparacin es importante el nivel de operacin de las
centrales, ya que ello determinar el nivel de precios medios (costos medios) requeridos para
recuperar las inversiones en las diferentes tecnologas. Es de esperarse que una central de punta
alcance difcilmente un factor de planta de 80%, por lo que si se consideran factores de planta
menores las tecnologas adecuadas sern aquellas donde el menor costo de inversin tenga una
mayor importancia. Se puede apreciar que la llegada del gas hara no rentable de centrales a carbn
dado que son tecnologas dominadas por el gas, al tener mayores costos de inversin y operacin
que una central a gas de ciclo combinado.
31
. Este precio correspondera a un precio de energa de 26,6 US$/MWh y un precio de potencia (sin
incluir peaje por conexin al Sistema Principal de Transmisin y el prepago de la Garanta del
Ducto Camisea) de 5,3 US$/kW-mes, lo cual con un factor de carga de 77% da un precio promedio
de aproximadamente 36 US$/MWh.
45
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Costo
Total
t t3 t2 t1 8760
D Max
Yn4
Y4
Yn3
Y3
Yn2
Y2
Yn1
Y1
t t3 t2 t1 8760
46
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
una remuneracin anual (incluido los costos fijos) de US$ 157,580 por MW, lo
cual implica que tendra que operar por lo menos a un 65% de factor de planta
para obtener los US$ 28 por MWh necesarios para recuperar sus costos medios.
Slo algunos proyectos muy especficos, que cuentan con facilidades pre-
existentes o naturales que permiten represar pueden lograr estos resultados y ya
han sido construidos por los operadores. Estas son centrales pequeas como las
de Poechos de 16 MW o Huanchor de 18 MW. Otros proyectos mayores
tendrn problemas de rentabilidad.
47
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
32
. Empresa ganadora de la licitacin de transferencia del contrato Take or Pay de Electroper,
donde se establece que la empresa tendr que contar con 250 MW a ciclo simple dentro de 15
meses y en 36 meses con 187.5 MW a ciclo combinado y 125 MW a ciclo simple.
48
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actual, donde se usan las potencias instaladas de las centrales existentes para el
despacho, es que no deberan ingresar ms centrales hidrulicas y Diesel con
costos estndares, ya que la nueva combinacin ptima (que tiene su correlato
en trminos de equilibrio financiero) implicar que en el futuro entren slo
centrales a gas natural hasta tener la participacin adecuada en el parque
generador (ver la siguiente seccin).
33
. Ello a pesar que a pesar de que las centrales a carbn (125 MW de Enersur) y la de gas natural a
ciclo simple (238 MW de Aguayta y EEPSA) vienen incrementando su participacin en el
despacho y marginando ms tiempo
49
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Consumo Especfico de
Perodo de Utilizacin
Factor de Anualidad
Eficiencia de Planta
Inversin especfica
Costo Combustible
Factor de Planta
Tipo de Planta
equivalente
Costo Fijo
Energa
Capital
Capital
Unidad US$/kW US$/kW aos aos US$/kWao US$/MWh % kJ/kWh % h/a US$/bbl
Base 3,600 8760 o ton
50
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51
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: MINEM
Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos - OSINERG
Sin embargo, este problema puede ser agudizado por el uso de ciertos criterios
regulatorios como la aplicacin del concepto de sistema econmicamente
adaptado y la clasificacin peridica de las lneas de transmisin secundaria y
primaria, las cuales crean incertidumbre de ingresos en un segmento de la
industria caracterizado por significativos costos hundidos. Como resultado el
esquema de regulacin inhibe las inversiones, las cuales han debido generarse a
52
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
34
. En el caso peruano, sta correspondera a los precios de energa y potencia en las diferentes
barras. Estas diferencias de precios daran una idea de valoracin de las instalaciones y las
oportunidades de inversin de los agentes.
53
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
54
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Esta entidad podra licitar los proyectos no slo al menor costo de inversin
sino dejando que los potenciales inversionistas identifiquen las formas ms
eficientes de superar los problemas de los agentes del sector de la forma ms
focalizada y sin cargar costos a los que no recibirn beneficios. En este punto la
35
. De acuerdo al diagnstico de PEPSA (2003) este ente debera ser completamente independiente
de los generadores y otros agentes del mercado, lo que eliminara los problemas de incentivos que
tendra actualmente el COES.
55
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agentes pero un entorno donde las reglas de juego estn bien diseadas a fin de
evitar potenciales problemas de poder de mercado.
60
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65
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Putnam. Hayes & Bartlett Inc. con Mercados Energticos S.A. (1998)
Payment for Generating Capacity in Per. Final Report for Comisin de
Tarifas Elctricas.
66
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Spiller, P.; Oren, S., Abdal M. y G. Tamayo (2004) Revisin del Marco
Regulatorio de la Actividad de Generacin. Informe de Consultora elaborado
para OSINERG.
67
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
tiene que restar las inversiones (It) y los costos de ajuste del stock de capital
(C(It)). Por lo tanto la funcin objetivo de la empresa ser:
1
= [ ( Kt )kt I t C( I t )]
t =0 (1 + r )
t
1
L = [ ( Kt )kt It C ( It )] + t [ kt + I t kt +1 ]
t =0 (1 + r )
t
t =0
36
. Basado en el captulo 9 del texto de Romer (2002).
68
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Si se denomina qi =(1 + r )
t
t , este se puede interpretar como el valor que
tiene para la empresa una unidad adicional de capital en el perodo t+1
expresado en unidades monetarias en el perodo t. Usando esta expresin se
puede expresar el lagrangiano de la siguiente forma:
1
L' = ( Kt )kt I t C ( I t ) + qt [ kt + I t kt +1 ]
t =0 (1 + r )
t
1 + C ' ( I t ) = qt
1 1
( Kt ) + qt qt 1 = 0
(1 + r ) t
(1 + r )t 1
Reordenando se tiene:
( Kt ) = (1 + r )qt 1 qt
69
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( Kt ) = rqt qt rqt
Es decir, el beneficio marginal del capital debe ser igual en el ptimo al costo
de oportunidad de una unidad adicional de capital, el cual sera la suma de tres
componentes: i) rqt es decir la compensacin financiera por la posesin de
entre r y qt .
70
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Para ilustrar los problemas que enfrenta la utilizacin del criterio del Valor
Presente Neto (VPN) en las prediccin de las decisiones de inversin se
presenta el siguiente esquema de Dixit y Pyndick (1994) desarrollado por
Brandao (2000).
Tj
j ( t + it ) K tj (
R K (t)
j
)
j j
( )
VPN ( t L ) = C K ( t ) + T
i =0
j
+ T
j
(1 + r ( t + it ) ) (1 + r ( t + it ) )
i =0 i =0
71
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
37
. Por un tema de notacin, de aqu en adelante se considerar para todas las variables
analizadas que x(t+i) y xt+i son equivalentes.
72
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p t +1 j (1 p t +1 ) tj+1 j
E ( VPN tj L )= C(K tj ) + t +1
(1 + rt L )
+
(1 + rt L ) t
K
p p j p (1 p t + 2 ) tj+ 2
+ t +1 t + 2 t 2+ 2 + t +1
(1 + rt L ) (1 + r ) 2
tL
(1 p ) p j Gj
t +1 t + 2 t + 2 (1 p t +1 )(1 p t + 2 ) t + 2 j
+ + Kt
(1 + rt L ) 2
(1 + rt L ) 2
(
presente neto sea positivo, E VPN tj L > 0 . )
Diagrama N 1: rbol de Decisin de Inversin
tj+2
pt +2
tj+1
p t +1
1 pt +2 tj+2
C(Ktj )
pt +2 tj+2
1 p t +1
tj+1
1 pt +2
G
tj+2
73
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
74
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Respecto del tercer y cuarto supuestos, y sobre la base de los diversos hallazgos
empricos relativos a las caractersticas de la inversin privada (Caballero,
1997; Doms y Dunne, 1993), es claro que los mismos no se cumplen, lo cual
reduce la capacidad explicativa del VPN como criterio de decisin para
invertir. Es en razn de esta limitacin que surge el enfoque de opciones reales,
antes mencionado. Para ilustrar dicho enfoque consideremos que en el
G
Diagrama N 1, tanto tj+1 , tj+ 2 como tj + 2 son valores negativos,
reflejando ello prdidas econmicas, y que el inversionista dispone de la opcin
de abandonar el proyecto en el primer perodo, tal como se aprecia en el
Diagrama N 2. En este caso el valor presente neto esperado con la opcin de
abandono es igual a:
p j (1 p t + 1 ) tj+ 1 j
( )
E V P N tj L = C ( K tj ) + t + 1 t + 1 +
(1 + rt L ) (1 + rt L ) t
K
p p j p (1 p t + 2 ) tj+ 2
+ t + 1 t + 2 t 2+ 2 + t + 1 K tj
(1 + rt L ) (1 + rt L )2
75
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tj+2
pt +2
tj+1
p t +1
1 pt +2 tj+2
C(Ktj )
1 p t +1
tj+1 Abandono
de Proyecto
76
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t = 0 t = 1 t = 2
N o In v ie rte
E v e n to 1 1
p11
In v ie rte
P o s te rg a
N o In v ie rte
E v e n to 1 2
E v e n to 1
p12
p1 In v ie r te
In v ie r te N o In v ie rte
E v e n to 2 1
P o s te r g a
p 21
P o s te rg a In v ie r te
N o In v ie rte
E v e n to 2
p2 E v e n to 2 2
p 22
In v ie r te
In v ie r te
In v ie r te
77
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
VPN j > V ( )
> C K j , de forma que es necesario obtener el valor de V
t
para
1
F ( V ) = max ( V, ) + E F ( V ) | V,
{ t } 1+
1
F ( V, t ) = max ( V, , t ) + E dF ( V, t )
{ t } dt
dV = Vdt + Vdz
78
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
V
>0
Mas all de las formas funcionales que pueda especificarse para las distintas
variables analizadas, la solucin de este problema de programacin dinmica
permite afirmar que el proyecto con opcin de postergacin aumenta el valor
presente neto esperado debido a que: (i) elimina los flujos de caja negativos; (ii)
reduce la tasa de descuento a ser utilizada en la evaluacin del proyecto cuando
se quiere obtener un VPN igual a cero; y, (iii) un aumento en la incertidumbre
relacionada con los flujos de caja futuros de un proyecto posterga la decisin
para el futuro, por tanto, no genera inversin en el presente evitndose el
hundimiento de costos de inversin.
38
. En el Anexo No 2 se muestra un ejemplo de cmo puede ser ptimo postergar por un ao una
inversin en generacin elctrica por ms que esta tenga un VPN positivo en el perodo inicial. Un
anlisis ms detallado se puede encontrar en Crousillat y Martzoukos (1991) y la aplicacin para el
caso de inversiones en centrales termoelctricas en Brasil en Rocha et. al. (2002).
79
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Grfico No A1
156
0.5
125
0.5 0.5
100
100
0.5
0.5
80
0.5
64
39
. Tomado del material de enseanza de finanzas del WEMBA (Wharton Executive MBA
program) del ao 2000.
80
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Caso 1
Caso 1A:
- VPN = 1,044 1,100 = -56.
- VPN negativo.
- Se rechaza el proyecto.
81
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Caso 1B:
- VPN = 1, 044 1,000 = 44.
- VPN positivo.
- Aceptacin del proyecto.
Caso 2
Grfico No A2
156
0.5
escenario "pesimista" 80
0.5
64
Caso 2A:
0 0 1 2 3
82
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
VP = 818 80 82
0 0 1 2 3
(0.5)177 + (0.5)0
VPN 0 = = 80
1.10
Caso 2B:
(0.5)277 + (0.5)0
VPN 0 = = 126
1.10
83
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Comentarios:
84
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Actividad de transmisin
N Nombre de la empresa 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Total
1 COMPAA MINERA ANTAMINA S.A. 10.000 10.000
2 CONSORCIO ENERGTICO DE HUANCAVELICA S.A. - CONENHUA 13.513 341 13.854
3 CONSORCIO TRANSMANTARO S.A. 13.488 115.580 50.111 22.851 2.376 1.170 205.576
4 ETESELVA S.R.L. 693 16 709
5 INTERCONEXIN ELCTRICA ISA PER S.A. 30.275 102 30.377
6 RED DE ENERGA DEL PER S.A. -REP 1.380 8.535 9.915
7 RED ELCTRICA DEL SUR S.A. -REDESUR 23.909 52.138 12.263 2.556 2.662 93.528
Total 13.488 139.489 102.249 58.627 37.280 12.826 363.959
Actividad de distribucin
N Nombre de la empresa 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Total
1 CONSORCIO ELCTRICO DE VILLACURI S.A.C. - COELVISAC 281 856 36.591 491 180 38.399
2 EDECAETE S.A.* 222 239 509 458 1.428
3 EDELNOR S.A.A.* 9021 23.889 53.642 56.848 30.900 41.037 36.000 40.011 30.160 22.213 343.721
4 ELECTRO PANGOA S.A. 24 24
5 ELECTRO SUR MEDIO S.A.A.* 3.330 4.169 2.487 3.356 1.847 935 586 16.710
6 ELECTROCENTRO S.A. 1.285 1.190 20.337 2.232 25.044
7 ELECTRONOROESTE S.A. -ENOSA 11.467 11.192 4.478 1.605 28.742
8 ELECTRONORTE S.A. -ENSA 4.179 2.379 1.878 1.970 10.406
9 EMPRESA DE SERV.ELCTRICOS MUNICIPALES DE PARAMONGA S.A. -EMSEMSA 17 13 2 32
10 EMPRESA MUNICIPAL DE SERVICIO ELCTRICO DE TOCACHE S.A. 160 85 245
11 EMPRESA MUNICIPAL DE SERVICIOS ELCTRICOS UTCUBAMBA S.A.C. -EMSEU 12 9 9 37 133 200
12 HIDRANDINA S.A. 1.196 28.761 4.799 34.756
13 LUZ DEL SUR S.A.A.* 19854 34.628 44.516 39.342 41.203 28.805 26.900 29.419 32.841 24.802 322.310
Total 28875 58.517 98.170 99.529 94.408 87.426 123.118 118.716 65.021 48.239 822.019
Total General 60354 66.166 195.921 339.736 358.720 507.815 439.809 210.838 132.343 81.124 2.392.827
Fuente: MINEM
Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos - OSINERG
85
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Anexo No 4: Inversiones Ejecutadas por las Empresas Estatales 1990 2004 (miles de US$)
Actividad de generacin
N Nombre de la empresa 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Total
1 ELECTROANDES S.A. 198 1.167 1.015 467 3.786 2.922 949 10.504
2 ELECTROLIMA 488 16.018 16.956 19.043 52.505
3 ELECTROPER S.A. 42.220 11.497 54.215 49.330 22.137 23.670 26.810 39.439 14.522 19.314 20.688 3.172 4.468 4.113 335.595
4 EMPRESA DE GENERACIN DE ENERGA ELCTRICA DEL CENTRO S.A. -EGECEN 10.360 25.640 21.600 47.602 67.261 58.696 231.159
5 EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA DE AREQUIPA S.A. -EGASA 2.797 1.496 4.194 6.890 29.742 31.717 17.715 2.532 344 1.470 98.897
6 EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA DEL SUR S.A. -EGESUR 72 227 1.362 5.878 3.425 985 1.416 636 219 14.220
7 EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA MACHUPICCHU S.A. -EGEMSA 3.135 4.517 2.892 4.895 5.062 13.312 34.590 12.855 4.446 1.893 87.597
8 EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA SAN GABAN S.A. 6.459 8.465 29.977 49.636 48.509 39.138 24.716 7.751 643 714 216.008
Total 42.708 27.515 71.171 68.373 34.528 38.418 65.267 103.237 114.539 136.332 123.216 76.277 77.798 67.106 1.046.485
Actividad de transmisin
N Nombre de la empresa 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Total
1 ELECTROLIMA 3.818 2.275 9.828 12.900 28.821
2 ELECTROPER S.A. 83.130 61.462 8.516 329 153.437
3 EMPRESA DE TRANSMISIN ELCTRICA DEL CENTRO NORTE S.A. 336 3.788 16.601 15.579 33.390 27.311 23.275 2.644 86 123.010
4 EMPRESA DE TRANSMISIN ELCTRICA DEL SUR S.A. 7.625 0 17.142 5.738 2.322 2.992 472 281 36.572
5 INADE - PROYECTO ESPECIAL OLMOS TINAJONES 7.027 1.685 423 10 9.145
Total 86.948 63.737 18.344 13.229 336 11.413 16.601 32.721 46.155 31.318 26.690 3.116 377 350.985
Actividad de distribucin
N Nombre de la empresa 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Total
1 ELECTRO ORIENTE S.A. 339 511 15.819 10.907 1.205 677 9.952 5.902 9.298 8.135 2.339 7.706 2.338 75.128
2 ELECTRO PUNO S.A.A. 1.161 16 482 1.208 2.867
3 ELECTRO SUR ESTE S.A.A. 0 134 3.167 5.892 6.264 48.943 17.612 22.375 26.387 16.793 2.314 2.541 2.628 2.700 157.750
4 ELECTRO SUR MEDIO S.A.A. 6.343 7.678 5.448 4.003 1.234 5.788 10.318 40.812
5 ELECTRO UCAYALI S.A. 1.122 1.363 559 337 93 3.474
6 ELECTROCENTRO S.A. 0 1.033 8.356 7.241 7.337 11.849 17.145 6.522 3.312 15.741 78.536
7 ELECTROLIMA 63 12.342 21.804 24.126 58.335
8 ELECTRONOROESTE S.A. -ENOSA 0 1.081 6.374 11.083 10.700 10.705 12.108 19.868 1.744 2.006 75.669
9 ELECTRONORTE S.A. -ENSA 0 173 3.667 6.584 8.134 2.493 10.362 4.692 5.385 3.282 44.772
10 ELECTROSUR S.A. 178 15 1.346 1.496 1.211 998 3.856 2.857 1.957 1.093 1.293 999 1.537 1.279 20.115
11 HIDRANDINA S.A. 0 408 2.094 4.122 4.819 16.692 4.796 1.239 8.368 13.385 55.923
12 INADE - PROYECTO ESPECIAL CHAVIMOCHIC 351 0 351
13 SERVICIOS ELCTRICOS RIOJA S.A. -SERSA 0 5 0 1 6
14 SOCIEDAD ELCTRICA DEL SUR OESTE S.A. -SEAL 20 232 6.163 10.096 3.621 6.737 8.959 8.477 4.455 6.931 7.262 3.845 5.549 4.033 76.380
Total 6.943 23.607 74.238 85.550 44.526 104.882 95.108 71.932 42.097 34.075 16.088 15.666 31.681 43.727 690.120
Total General 136.599 114.859 163.753 167.152 79.390 154.713 176.976 207.890 202.791 201.725 165.994 95.059 109.856 110.832 2.087.590
Fuente: MINEM
Elaboracin: Oficina de Estudios Econmicos - OSINERG
86
Oficina de Estudios Econmicos OSINERG
Equipo de Trabajo
Especialistas:
Ral Prez-Reyes Espejo Economista Principal.
Ral Garca Carpio Especialista en Regulacin Econmica. Sector Elctrico.
Arturo Vsquez Cordano Especialista en Organizacin Industrial. Sector
Hidrocarburos.
Luis Bendez Medina Especialista en Econometra.
Asistente Administrativo:
Clelia Bandini Malpartida
Practicantes:
Fritza Cabrera Loayza Sector Hidrocarburos
Emerson Barahona Urbano Sector Elctrico
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