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El Nuevo Modelo IS-LM.

Un enfoque Neo-Keynesiano
VII Curso de Extensin Universitaria en Finanzas Avanzadas

Alberto Humala

Banco Central de Reserva del Per

29 de Enero 2011

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Motivacin:
Mecanismos de transmisin en el nuevo IS-LM

Por qu es importante un modelo de mecanismos de transmisin?


Porque permite:
I Entender cmo afecta a la economa que el banco central aumente la
tasa de inters de corto plazo
I Disear economas de laboratorio para evaluar el desempeo de las
reglas de poltica monetaria
Qu requisitos debe cumplir un modelo para ser til?
I Ser consistente con los hechos estilizados
I Ser lgicamente coherente

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Los hechos estilizados

Teora cuantitativa y neutralidad del dinero se cumplen en el largo


plazo: McCandeless y Weber (1995)

Mt
Corr ( , t ) ' 1
Mt
Mt
Corr ( , yt ) ' 0
Mt
En el corto plazo, la poltica monetaria afecta el producto:

Mt
Corr ( , yt ) 6= 0
Mt
La economa responde con rezagos a las acciones de poltica
econmica

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Requisitos mnimos de consistencia

Racionalidad
I Variables agregadas son suma de decisiones individuales. Individuos
buscan maximizar su bienestar bajo ciertas restricciones que enfrentan
Incertidumbre
I Agentes no conocen el futuro, pero se forman expectativas sobre l
Expectativas
I Agentes toman en cuenta cmo funciona la economa
Dinmica
I Efectos de los choques persisten por ms de un perodo

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El modelo Keynesiano tradicional

A pesar de la validez de sus predicciones, no satisface varios de los


criterios de consistencia mnima
I No tiene en cuenta la racionalidad individual. Por ejemplo: la funcin
de consumo keynesiana:
ct = + yt
I Usualmente, tampoco considera dinmica
I No permite analizar efectos de incertidumbre en la poltica econmica
sobre consumo

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El modelo Keynesiano tradicional

Por lo tanto, no se sabe:


I Cmo cambian y cuando hay ms incertidumbre
I Cundo el banco central reacciona de manera diferente al entorno
macroeconmico
I Cundo el mercado nanciero se desarrolla
Tampoco es consitente con los hechos estilizados, en particular con la
neutralidad del dinero en el largo plazo

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El modelo Neo-Keynesiano de poltica monetaria
Nuevo modelo "IS-LM"

Mantiene predicciones y conclusiones del modelo keynesiano pero


adems:
I Satisface requisitos mnimos de consistencia
I No contradice hechos estilizados de corto ni de largo plazo
Base: modelo de ciclos econonomicos reales (RBC)
Incorpora competencia monopolistica: empresas tienen poder para
jar precios (distinto al supuesto de competencia perfecta)
Introduce rigideces nominales: rmas no pueden cambiar precios
todos los periodos (por ejemplo: costos de men)

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Ventajas del nuevo modelo IS-LM

Ventajas sobre el modelo Keynesiano tradicional:


I Incluye dinmica de variables (por ejemplo: inacin)
I Parte de micro-fundamentos: el comportamiento agregado es la suma
del comportamiento individual (agentes maximizadores de bienestar,
sujetos a restricciones, en un entorno dinmico e incierto)
I Anlisis de expectativas
I Anlisis de reglas de tasa de inters

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Ejemplo de microfundamentos
Funcin de consumo

Agentes optimizadores
I
0 0 1 11
1 1
T
L1t +v

C 1 Mt
Ut = Et @ @ t 1 t
+ AA
t =0 1 1+v 1 Pt

sujeto a:
Wt Lt R B Bt t Tt M Mt
Ct = + t 1 t 1 + + + t 1
Pt Pt Pt Pt Pt Pt

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Consumo privado

El consumo depende no slo del ingreso corriente sino tambin de:


I Riqueza esperada
I Acceso a mercados de crditos
I Incertidumbre sobre el futuro
La poltica monetaria afecta las decisiones de consumo a travs de la
tasa de inters pero tambin a travs de expectativas
I Si agentes esperan un banco central intolerante a la inacin, quizs
aumente ahorro (de lo contrario el consumo)
Es posible hacer explcitas las restricciones que enfrentan los agentes
I Por ejemplo, restricciones al crdito

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El Nuevo Modelo IS-LM
Ecuaciones (log) lineales

Las variables
I La brecha de producto:
xt yt ytn

F donde: yt es el producto (PBI) y ytn es el producto potencial


I Tasa natural de inters: rtn
I Tasa de inacin: t
I Tasa de inters nominal: it

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Versin lineal del modelo
Aproximacin alrededor de equilibrio de largo plazo

La "nueva IS"

xt = [ it Et t + 1 rtn ] + Et xt +1 + gt

La curva de oferta (Curva de Phillips)

t = xt + Et t +1 + ut

La "nueva LM". Regla de poltica monetaria (ej. regla de Taylor)

it = ( t ) + x xt x + + vt

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Las fuentes de uctuaciones

gt = g gt 1 + g ,t Choque de demanda

ut = u ut 1 + u,t Choque de (costos)

vt = v vt 1 + v ,t Choque de PM

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Los parmetros

Elasticidad de substitucin intertemporal: > 0


Factor subjetivo de descuento: 1 > > 0
Parmetros de poltica monetaria: y x
Pendiente de la curva de Phillips:
Persistencia del choque s: s

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La demanda agregada
La Nueva "IS"

Nuevos elementos
I Expectativas sobre la brecha producto futura afectan demanda
agregada hoy:
F E t x t +1 , !" xt
I Mecanismo:
F Consumo e inversin no slo dependen de ingreso corriente sino
tambin de ingresos futuros

PM afecta DA a travs de dos canales:


I it
I Et t +1 , Et xt +1 (expectativas)
F Si it Et t +1 > rtn , la PM es contractiva
F Si it Et t +1 < rtn , la PM es expansiva

Choques tiene efectos por varios periodos sobre las variables

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La oferta agregada
La Curva de Phillips

Tres determinantes de la inacin

t = xt + Et t +1 + ut

I Expectativas sobre inacin futura, Et t +1


F Empresas jan precios por varios periodos. Por tanto, condiciones
futuras de costos son importantes
I Presiones de demanda, xt
F En expansiones costos de empresas aumentan y, por esta va, tambin
la inacin
F pendiente de la curva de Phillips
I Choques de costos, t
F Ej. aumentos en precios de petrleo

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La nueva LM
La regla de Taylor

Resume los objetivos del Banco Central

it = ( t ) + x (xt x ) + vt

Tasa de inters se ja dependiendo de las condiciones de demanda,


xt , y de inacin, t , respecto a su meta ( )
y x , miden la intensidad de las preferencias del banco central
sobre estabilizacin de la inacin y de la brecha producto.
Regla se puede denir tambin respecto a expectativas futuras de
inacin y brecha producto

it = (Et t +1 ) + x (Et xt +1 x ) + vt

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Cmo se determina el equilibrio?

Se requiere denir expectativas


Supuesto ms usual: expectativas racionales!
I Los valores esperados deber ser consistentes con la solucin del
modelo, pero solucin depende de expectativas
I Ambos deben ser mutuamente consistentes
I Agentes no se equivocan sistemticamente, Et (Zt +1 Et Zt +1 ) = 0,
sus errores son cero en promedio

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Ejemplo
Equilibrio por expectativas racionales

xt = Et xt +1 (it Et t +1 )
t = Et t +1 + xt + ut
it = t

Un slo choque ut , tres variables endgenas, xt , t y it


Metodo de coecientes indeterminados: solucin consiste en tres funciones
lineales

xt = x ut
t = ut
it = i ut

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Solucin por el metodo de coecientes indeterminados

Solucin tiene la siguiente forma:


ut
t = ( )
1 + 1
( )
xt = t
1
it = t

Un choque de costos aumenta la inacin y reduce la brecha producto


( producto por debajo del potencial)
Regla de poltica es fundamental en el equilibrio
I ! , t ! 0, xt ! ut /

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Multiples equilibrios o equilibrios explosivos

Debido a que equilibrio depende de lo que la gente espera y


expectativas dependen del equilibrio de la economa en el presente y
futuro, choques pueden desviar la economa de su equilibrio de largo
plazo de manera permanente
Por ejemplo:
I " ut !" t
I supongamos que Et it +1 = 0, ! " Et t +1
! (it Et t +1 ) < 0 !" xt !" t
I generando inacin creciente,
Agentes racionales: Et t +1 !

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Unicidad del equilibrio

Requiere reaccin apropiada del banco central


Principio de Taylor: equilibrio esta determinado si > 1
En ese caso:
I " ut !" t , !" it !" (it Et t +1 ) !# xt !# t
I el efecto en inacin va desapareciendo

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El modelo Neo Keynesiano en accin
Efecto de un choque de inacin
Inflacion Brecha de Producto
2.5 0

-0.2
2
-0.4
1.5 -0.6

1 -0.8

-1
0.5
-1.2

0 -1.4
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

Tasa de Interes Choque a la Inflacion


3.5 1.4

3 1.2

2.5 1

2 0.8

1.5 0.6

1 0.4

0.5 0.2

0 0
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

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Respuesta de la economa depende de la reaccin del
Banco Central
Efecto de un choque de inacin
Inflac ion Brec ha de Produc to
2.5 0
=1.5 =1.5

-0.5
2 =3 =3

-1
1.5
-1.5
1
-2

0.5
-2.5

0 -3
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

Tas a de Interes C hoque a la Inflac ion


5 1.4
=1.5 =1.5
1.2
4 =3 =3

1
3 0.8

2 0.6

0.4
1
0.2

0 0
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12

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Funcin objetivo del Banco Central
Nuevo modelo IS-LM:

La "nueva IS":

xt = [it Et t +1 ] + Et xt +1 + gt

La curva de oferta (Curva de Phillips):

t = xt + Et t +1 + ut

La "nueva LM":
regla de poltica monetaria (p. ej. regla de Taylor)

it = ( t ) + x xt

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Funcin objetivo del Banco Central


1
min Lt = Et s xt2+s + 2t +s
2 s =0
: peso relativo de las desviaciones del producto respecto a las de la
inacin

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Problema del Banco Central

El problema se puede resolver en dos etapas


Primera etapa:

1
max Et s xt2+s + 2t +s
fxt +i , t +1 gs=0 2 i =0
sujeto a:
t = xt + Et t +1 + ut
Segunda etapa:
Dado fxt +s , t +s gs=0 , elegir it tal que

xt = [it Et t +1 ] + Et xt +1 + gt

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Politica monetaria optima bajo discrecin

El Banco Central elige la tasa de inters reoptimizando cada periodo.


Primera etapa: elegir cada periodo xt y t que maximize:
1
xt2 + 2t + Ft
2
sujeto a:
t = xt + ft
tomando como dados:

Ft Et s xt2+s + 2t +s
s =1
ft Et t +1 + ut

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Solucin primera etapa:


xt = t

Banco Central: "navega contra el viento"
Formas reducidas:

xt = qut
t = qut

1
q= 2
+ (1 u )

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Resultado 1: Cuando hay choques a la inacin presentes, existe un
dilema ("trade-o") entre estabilizar la inacin y el producto

Resultado 2: La poltica incorpora un rgimen de convergencia de la


inacin a su objetivo en el largo plazo

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Dilema (Trade-o)

[Incluir Graco - Frontera eciente]

Casos limites:
u
! 0 : x = ; = 0

u
! : x = 0; =
1 u

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Regla de tasa de inters optima (bajo discrecin):

1
it = Et t +1 + gt

donde:
(1 u )
= 1 + >1
u
Resultado 3: Bajo la poltica monetaria optima, ante un aumento de la
inacin esperada las tasas de inters deben aumentar lo suciente para
incrementar la tasa de inters real
Resultado 4: La poltica optima dice que hay que ajustar la tasa de
inters para contrarestar los choques de demanda

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Respuestas a impulsos:

Et t +s = qs u,t
Et xt +s = qs u,t

[Incluir Graco de Impulsos Respuesta]

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Credibilidad y ganancias de compromiso ("commitment")

Expectativas son importantes para la determinacin de la inacin


El Banco Central debe ser creible?, Debera tener un compromiso a
la estabilidad de precios?
Cules son las ganancias de credibilidad?

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El problema de sesgo a la inacin:

Incorporamos un objetivo a la brecha de producto: k > 0

1 h i
max Et s (xt +s k )2 + 2t +s
2 s =0
Condicion de primer orden:

k
xtk = +k
t

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Solucin:

xtk = xt

kt = t + k

Resultado 5: Si el Banco Central trata de elevar el producto sobre su
potencial (k>0), tenemos un equilibrio sub-ptimo con inacin
persistentemente sobre su objetivo y sin ganancias en el producto

Resultado 6: Cmo resolver el problema de sezgo a la inacin?


Respuesta: poner un banquero central que tenga mayor aversin relativa a
la inacin que el resto de la sociedad

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Ganancias por compromiso
Politica Monetaria Optima bajo Compromiso: regla simple

Asumamos:
xtc = ut

1
ct = ut
1 u
El problema del banquero central se convierte en:

1 h i
max Et s (xtc+s )2 + ( ct+s )2
2 s =0

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Solucin:
c
xtc =
c t
donde
c (1 u ) <
Resultado 7: Si el Banco Central se puede comprometer a una regla, se
reduce el dilema ("trade-o")

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Formas reducidas:

xtc = q c ut
ct = q c ut

1
qc = 2
+ c (1 u )
Regla de tasa de inters:
1
itc = c Et t +1 + gt

donde:
(1 u ) (1 u )
c 1+ c
>1
u u

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Politica monetaria ptima bajo compromiso
El ptimo sin restricciones:

Maximizar el siguiente Lagrangeano:

i=0 xt2+s + 2t +s +
s
1
L= Et
2 t +s ( t +s xt +s t +s +1 ut +s )
donde 21 t +s es el multiplicador asociado a la resticcin t + s.
Las condiciones de primer orden son:


xt +s xt +s 1 = t +s para s = 1, 2, 3...


xt = t

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Resultado 8: la regla optima sin restricciones ajusta el cambio en la
brecha del producto en respuesta a la inacin
Pero:
Muy complicado de implementar

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Reglas simples de poltica monetaria
Regla de Taylor
Taylor (1993) encuentra que la siguiente funcin de reaccin ajusta la
dinmica de la tasa de inters de los EEUU

it = + ( t ) + x xt
para = r + , > 1 y z > 0
Regla de Taylor que mira hacia adelante

i t = + Et ( t + k ) + x xt
Regla de Taylor con suavizamiento

it = it 1 + (1 ) it
Principio de Taylor. Es importante analizar las condiciones para que el
equilibrio sea estable.
En general, > 1 garantiza en la mayora de los casos el equilibrio
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Conclusiones y Agenda Pendiente

Credibilidad y compromiso reduce el dilema del Banco Central y


aumentan la habilidad para controlar la inacin
Existe el dilema cuando hay choques a la inacin (y no choques de
demanda)
Ante aumentos en la inacin esperada, la tasa de inters debe
aumentar lo suciente para incrementar la tasa de inters real
Cmo cambia el diseo de poltica monetaria en una economa
abierta?, Qu pasa en el caso de la dolarizacin?
Qu pasa cuando existe incertidumbre?
Qu otros factores afectan las decisiones de poltica monetaria?
Cmo es el diseo de poltica monetaria en la prctica?

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