Mercado de capitales eficiente

Mercado de capitales eficiente (MCE) precios de las acciones reflejan toda la

informacin disponible,

MCE tiene implicancias para los inversionistas y empresas:

Ya que la informacin se refleja rpidamente en el precio de los instrumentos
financieros conocer la informacin cuando esta es enviada al mercado no beneficia al
inversionista.
Las empresas deben esperar recibir un precio justo por los instrumentos financieros que
desean vender. Las empresas no van a lucrar engaando inversionistas en un mercado
eficiente.

Reaccin en el precio de una accin a nueva informacin en un mercado

eficiente y en uno ineficiente
Reaccin en el precio de una accin a nueva informacin en un mercado
eficiente y en uno ineficiente

13-7

Respuesta atrasada
Respuesta de mercados a malas noticias
Precio de
eficientes a malas noticias
la accion

-30 -20 -10 0 +10 +20 +30

Sobre reaccin a malas Dias antes (-) y despues
noticias con reversin (+) del anuncio

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Diferentes formas de eficiencia

Forma dbil: el precio de los instrumentos financieros refleja toda la informacin
encontrada en precios y volmenes histricos.
Forma semi fuerte: el precio de los instrumentos financieros refleja toda la informacin
pblica disponible
Forma fuerte: el precio de los instrumentos financieros refleja toda la informacin
disponible, pblica y privada.
Forma dbil de eficiencia de mercado
Precio de los instrumentos financieros reflejan toda la informacin encontrada en
precios y volmenes histricos.
Si la forma dbil de eficiencia de mercado es vlida anlisis tcnico no genera valor.
Usualmente la forma dbil de eficiencia se representa por:Often weak-form efficiency is
represented as
Pt = Pt-1 + Retorno esperado + error aleatoriot
Ya que el precio de las acciones responde nicamente a nueva informacin, que por
definicin arriba al mercado en forma aleatoria, se dice que los precios de las acciones
siguen un camino aleatorio (random walk).

Por qu falla el anlisis tcnico?

Forma semi fuerte de eficiencia de mercado
El precio de los instrumentos financieros refleja toda la informacin pblica disponible
Informacin pblica disponible incluye:
Precios histricos y volmenes negociados
Estados financieros pblicos
Informacin disponible en reportes pblicos anuales, trimestrales y mensuales.

Forma fuerte de eficiencia de mercado

El precio de los instrumentos financieros refleja toda la informacin disponible
pblica y privada.
La forma fuerte incorpora a las forma dbil y semi fuerte de eficiencia de mercado
La forma fuerte considera que cualquier informacin pertinente a una accin y sabida
por lo menos por un inversionista se encuentra incorporada en el precio del mismo.

Relacin entre los niveles de eficiencia de mercado

13-13

Toda la informacion pblica y

Privada relevante a la accin

Toda la informacin
Pblica relevante a la accin

Informacin
de precios y volmenes
anteriores

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Algunos malentendidos de HEM - Qu dice y no dice la HEM?
Los inversionistas pueden arrojar dardos para seleccionar las acciones.
Este no es exactamente cierto.
Un inversionista debe an decide cuan riesgoso debe ser el portafolio
seleccionado de acuerdo con su aversin al riesgo y el retorno esperado.
Los precios son aleatorios.
Los precios reflejan informacin.
Cambios en los precios es consecuencia de nueva informacin, que por definicin
arriba aleatoriamente.
Por lo tanto, los gerentes financieros no pueden sincronizar las compras / ventas
de acciones y bonos.

La evidencia
Los resultados de la investigacin alrededor de la HEM es extensa, y en gran medida
ratifica la eficiencia de los mercados.
La investigacin se desarrolla en 3 categoras:
los cambios en el precio de las acciones son aleatorios? existen regla se
inversin rentables?
Estudio de eventos: los mercados reaccionan rpida y precisamente a nueva
informacin?

Los cambios en el precio de las acciones son aleatorios?

qu se puede decir?
Muchos psiclogos y estadsticos consideran que mucha gente desea ver patrones
aunque estn frente a un proceso puramente aleatorio.
La gente que declara ver patrones en el precio de las acciones est realmente
viendo una ilusin ptica.
Un asunto de grado
A pesar que podamos ver patrones de ganancia, los retornos tienen que ser
suficientes para compensar los costos operativos.
Cambios aleatorios en el precio de las acciones soporta la forma dbil de eficiente.
Qu patrones usted aprecia?

Randomly Selected Numbers

1.2

0.8

0.6

0.4

0.2

0
1

11

13

15

17

19

21

23

25
Estudio de eventos: cmo se estructuran estos estudios
Estudios de eventos son uno de los tipos de prueba para la forma semi fuerte de
eficiencia de mercados.
Este forma de HEM implica que los precios deben reflejar toda la informacin
pblica disponible.
Para verificar esta situacin, los estudios de eventos examinan precios y retornos a lo
largo del tiempo particularmente alrededor del arribo de nueva informacin.
Se busca evidencia de una sobre reaccin, sub reaccin, reaccin temprana, reaccin
retardada alrededor del evento.
Los retornos son ajustados para determinar si estos son anormales al compararlos con el
resto del mercado en un perodo predeterminado.
El retorno anormal de un stock especfico en un perodo en particular puede ser
calculado al restar el retorno del mercado RM (en ese perodo) del retorno en la accin R
en ese mismo periodo.
AR= R RM
El retorno anormal puede ser calculado usando un modelo de mercado:
AR= R (a + bRM)
Estudio de eventos: omisin de dividendos

13-21

Cumulative Abnormal Returns for Companies Announcing

Cumulative abnormal returns

Dividend Omissions

0.146 0.108
(%)

0.032 0
-0.244
-8 -6 -4 -2 -0.483 0 2 4 6 8
-0.72
-1
Respuesta de mercados
-2
eficientes a malas noticias
-3
-3.619
-4
-4.563-4.747-4.685-4.49
-5 -5.015 -4.898
-5.183
-5.411
-6

Days relative to announcement of dividend omission

S.H. Szewczyk, G.P. Tsetsekos, and Z. Santout Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings? Journal
of Investing (Spring 1997)
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Resultados de los estudios de eventos

A lo largo de los aos, la metodologa de estudios de eventos ha sido aplicado a un
nmero grande eventos incluyendo:
Incremento / reduccin de dividendos
Anuncio de utilidades
Fusiones
Inversiones de capital
Nuevas emisiones de acciones
Estos estudios usualmente soportan la idea de una forma de eficiencia semi fuerte.
En todo caso, los estudios sugieren que los mercados tienen alguna capacidad de ver
en el futuro. En otras palabras, las noticias tienden a filtrarse antes que se den los
anuncios pblicos.
El resultado de los fondos mutuos
Si el mercado es eficiente en la forma semi fuerte, no es relevante la informacin usada
por los administradores de fondos de inversin para seleccionar acciones, sus resultados
en promedio sern los mismos que los que obtendra un inversionista promedio.
Por lo tanto se podra comparar la eficiencia al comparar la performance de fondos
profesionalmente gestionados con la performance de un ndice del mercado.

13-25

Annual Return Performance of Different Types of U.S.

Mutual Funds Relative to a Broad-Based Market Index
(1963-1998)

0.00%
Annual Return Performance

All funds Small- Other- Growth Income Growth and Maximum Sector
-10.00% company aggressive funds funds income capital funds
growth growth funds gains
funds funds funds
-20.00%

-30.00%

-40.00%

-50.00%

-60.00%

Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds, unpublished paper,
Graduate School of Business, University of Chicago (March 2000).

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Forma fuerte de HEM
Un grupo de estudios alrededor de la eficiencia de forma fuerte se centra alrededor de
insider trading.
Un grupo de estudios soporta la idea que insider trading genera resultados anormales.
Estudios de Easley & OHara son centrales a la HEM

Visiones en contra de la eficiencia del mercado

Crisis de mercado de 1987
El mercado cay entre 20% y 25% en un lunes, despus de un fin de semana en
que poca informacin fue difundida.
Anomalas temporales
Final de ao, mes, semana.
Sunshine paper.
Burbujas especulativas
Algunas veces grupos de inversionistas se comportan como rebaos.
Implicancias en finanzas corporativas
Ya que la informacin se refleja rpidamente en el precio de los instrumentos
financieros, inversionistas solo deben esperar lograr un retorno promedio (normal).
Informacin distribuida en el mercado, no beneficio a los inversionistas. Los
precios se ajustan antes que el inversionista tenga tiempo de actuar.
Las empresas deben esperar recibir un precio justo por los isntrumentos financieros que
pueden vender al mercado.
Justo significa que el precio a recibir por los instrumentos financieros que se
emitan se calculan sobre la base de un valor presente.
Por lo tanto, oportunidades que aparecen de engaar a inversionistas no son
posibles en mercados eficientes.
La HEM tiene tres implicancias en las finanzas corporativas:
El precio de las acciones de una empresa no puede ser afectado por un cambio en
las polticas contables.
Los gerentes financieros no pueden establecer el momento ptimo para la
emisin de bonos y acciones usando la informacin pblica disponible.
Una empresa puede vender la cantidad de bonos y acciones que desee sin
deprimir el precio de las mismas.
Hay evidencia en contra de la eficiencia del mercado:
Estacionalidad
Acciones de empresas pequeas vs acciones de empresas grandes
Value stocks versus growth stocks