La poltica monetaria en los programas de estabilizacin

Cuando a inicios de la dcada de los ochenta el gobierno militar dej el poder en manos de
Fernando Belande (quien inici as su segundo periodo presidencial, de julio de 1980 a julio
de 1985), la situacin de la economa mostraba tres caractersticas: altas tasas de inflacin,
equilibrio frgil de las cuentas fiscales y externas, y abultado programa de pagos por concepto
de servicio de deuda externa (Sachs y Paredes 1992). En tal contexto, el gobierno de la
coalicin Accin Popular-Partido Popular Cristiano decidi implementar una poltica
econmica expansiva, caracterizada por un fuerte incremento de la inversin pblica. En
efecto, los dos primeros aos del gobierno de Belande estuvieron caracterizados por una
poltica fiscal expansiva y una poltica monetaria pasiva o acomodativa (Paredes y Hamann
1992: 93). Estas polticas, junto con los fuertes pagos que el gobierno deba hacer para servir la
deuda externa, generaron crecientes brechas: el dficit del sector pblico no financiero subi
de 4% del PBI en 1980 a 8% en 1982. Para financiar esa brecha el gobierno recurri a los
mercados financieros internacionales8 y emple las reservas del Banco Central. Ello, junto a la
sob revaluacin de la moneda peruana, gener un fuerte deterioro en la balanza de pagos,
razn por la cual el gobierno peruano debi solicitar al Fondo Monetario Internacional (FMI)
un prstamo de apoyo a la balanza de pagos. Para acceder al prstamo, en 1983 el gobierno
tuvo que aplicar un programa de estabilizacin acordado con el FMI, cuyo principal objetivo
era mejorar la situacin de la balanza de pagos. Con este propsito se realiz una devaluacin
y se trat de ordenar la poltica fiscal y monetaria, ocasionndose as una contraccin de la
demanda agregada. Desafortunadamente, esta contraccin coincidi con un choque
productivo negativo -el Fenmeno del Nio- que redujo drsticamente la oferta agregada.
Como resultado, la economa peruana entr en un fuerte proceso recesivo (el PBI real cay en
13%) e inflacionario (la tasa de inflacin fue de 125.1%, nivel nunca antes alcanzado en la
historia moderna del Per). Otro resultado negativo de esta coyuntura fue el fuerte
incremento del dficit del sector pblico no financiero, que lleg a niveles cercanos al 10.3%
del PBI. Como en anteriores oportunidades, este dficit fue financiado en su mayor parte con
recursos externos, los cuales, a partir de la segunda mitad de 1983 y como resultado del
incumplimiento de las metas acordadas con el FMI, se hicieron escasos. Este hecho llev al
gobierno a buscar financiamiento de fuentes internas, las que incrementaron su participacin
de 1.63% del PBI en 1982 a 4.4% en 1983. Sin lugar a dudas, una de las fuentes internas ms
importantes fue el crdito del Banco Central. Esta situacin se agrav en los dos aos
siguientes por el reiterado incumplimiento de las metas del nuevo programa acordado con el
FMI en abril de 1984. La carencia de recursos hizo que el gobierno pospusiera el servicio de su
deuda externa, logrando as un financiamiento externo forzado9 . Simultneamente, se
continu con un programa de estabilizacin tendiente a reducir la inflacin y mejorar la
situacin de la balanza de pagos. Buscando reducir las necesidades de financiamiento interno
que generaba el dficit del sector pblico, se elevaron los precios de los bienes y servicios
provistos por el sector pblico, y se redujeron los gastos del gobierno. Finalmente, se logr una
devaluacin real mediante una poltica de minidevaluaciones bastante activa. Como resultado,
el dficit del sector pblico no financiero se redujo de 6.7% del PBI en 1984 a 2.8% en 1985, y
se gener un supervit en la balanza en cuenta corriente. Tal reduccin del dficit fiscal
contrajo la necesidad de financiamiento interno y de crdito interno del Banco Central al
sector pblico. A pesar de estos logros, la economa peruana mostr un reducido dinamismo y,
como resultado de las altas tasas de inflacin (de 111.5% en 1984 y de 158.3% en 1985), el
proceso de dolarizacin observado en aos anteriores se agudiz.