TUGAS REVIEW JURNAL

MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN

Dosen Pengampu:

Dr. Meina Wulansari Yusniar, M.Si

Oleh Kelompok 2 Manajemen Keuangan:

1. Edwar Saputra (1720318310015)

2. Faisal Reza (1720318310017)
3. Haryadi Kurniawan (1720318310019)
4. Muhammad Fathoni (1720318310025)
5. Muhammad Richie Rafsanjani (1720318310027)
6. Syaiful Arief Budiman Alchazin (1720318310039)

UNIVERSITAS LAMBUNG MANGKURAT

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
PROGRAM MAGISTER MANAJEMEN
2017
Journal Review : HIPOTESIS PASAR EFISIEN:
TINJAUAN KRITIS LITERATUR DAN METODOLOGI

Oleh:

Augustas Degutis,
Lina Novickyt
Vilnius University, Lithuania
Pendahuluan
Salah satu teori penting dalam keuangan adalah efisiesi keuangan. Pasar dikatakan efisien
jika harga mencerminkan semua informasi yang relevan. Implikasi teori tersebut adalah investor
tidak bisa memperoleh keuntungan abnormal yang konsisten. Jika seorang investor ingin
memperoleh keuntungan abnormal yang konsisten, makai ia harus menggunakan informasi yang
belum tercermin dalam harga. Dengan kata lain dia harus menggunakan informasi yang semua
orang belum tahu.
Menurut Brealey/Myers dalam buku Pakarti (2006) pasar modal dikatakan efisiensi
apabila informasi dapat diperoleh dengan mudah dan murah oleh pemakai modal, sehingga
semua informasi yang relevan dan terpercaya telah tercermin dalam harga harga saham.
Sedangkan menurut Sunariyah (2006) efisiensi pasar modal ditentukan oleh seberapa besar
pengaruh informasi yang relevan, yang dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan
investasi.
Hipotesis pasar efisien adalah teori yang menyatakan bahwa dalam pasar bebas, dengan
persaingan dalam memperoleh keuntungan, semua informasi pengetahuan dan perkiraan
direfleksikan secara akurat didalam harga harga pasar.
Hipotesis pasar yang efisien menjadi salah satu konsep yang paling berpengaruh ekonomi
modern dan landasan ekonomi keuangan. Itu diperpanjang di banyak petunjuk, dan ribuan
dokumen ditulis tentang hal itu. Namun, hampir setengah abad setelah formulasi teoritis yang
asli (Samuelson,1965), efisiensi pasar keuangan masih menjadi masalah perselisihan, situasi
yang mana memberikan motivasi utama untuk makalah ini.
Tujuan artikel ini adalah untuk meninjau status EMH dengan penekanan pada pasar
saham Baltik. Isu penelitian global mengenai efisiensi pasar saham telah banyak ditangani oleh
para ilmuwan. Ide dan temuan pertama di lapangan dimulai pada abad ke-19. Gagasan tersebut
kemudian berkembang secara bertahap dan mendapatkan popularitas sampai mereka mencapai
puncaknya pada tahun delapan puluhan. Namun, pasar saham Baltik dan efisiensinya memiliki
sejarah yang jauh lebih pendek. Pasar tidak memiliki penelitian yang komprehensif karena
banyak karya sebelumnya dibangun dengan asumsi yang menyesatkan.

A. Syarat dan Situasi Pasar Efisien

Menurut Rizka Yuliatiningsih, dkk (2015), untuk terbentuknya suatu pasar yang efisien
bukan sesuatu yang mudah, karena pada prinsipnya dibutuhkan usaha yang sinergi dari berbagai
pihak, yaitu:
- Pemerintah, seperti departemen keuangan, dan pengelola pasar modal.
- Investor
- Publik
- Perusahaan yang terdaftar
- DPR, dalam tugasnya mengawasi jalannya roda ekonomi dan pemerintahan yang transparan
dan akuntanabel
 Adapun syarat syarat umum yang harus dipenuhi bagi terciptanya suatu pasar modal
yang efisien adalah:
- Disclosure adalah berbagi informasi pengetahuan dan perkiraan direfleksikan atau
tergambarkan secara akkurat dalam harga harga pasar tersebut, dimana berbagai pihak
mengetahui sebab musabab naik turunnya harga tersebut dari berbagai perolehan informasi
baik dari sisi fundamental dan tekhnikal analisis.
- Pasar dalam keadaan seimbang. Selalu menjaga pasar berada dalam keadaan seimbang,
seperti usaha usaha untuk memasukkan informasi baru. Dengan demikian terserapnya
informasi baru tersebut ke pasaran akan menghasilkan nilai instrinsik saham. Dan informasi
baru selalu saja terus menerus kondisi pasar yang seimbang memungkinkan terciptanya
equilibrium pasar (EqP) memungkinkan harga harga aktiva berada dalam aktiva berada
dalam posisi yang jauh dari terjadinya perdagangan spekulasi.
- Kondisi pasar berlangsung secara bebas. Kondisi pasar berlangsung secara bebas adalah
dimana tidak ada seorangpun yang bisa mempengaruhi kondisi harga dipasar, berbagai pihak
memperoleh informasi yang sama, dan tidak ada saling intervensi.
Pasar modal efisien merupakan alat guna mengoperasikan gagasan perfect market, dengan
maksud agar para pelaku pasar dapat menyesuaikan diri, dalam rangka mengambil keputusan.

B. Karakteristik Pasar Efisien

Berikut adalah beberapa karaketristik pasar modal efisien secara umum:
- Harga saham akan merefleksikan secara cepat dan akurat terhadap semua bentuk informasi
baru.
- Harga saham bersifat random, jadi harga tidak mengikuti beberapa kecenderungan informasi
masa lalu dan tidak digunakan untuk menentukan kecenderungan harga.
- Saham saham yang menguntungkan (profitable) tidak mudah untuk diprediksi. Jadi, para
analis dan investor mempunyai kesiapan informasi penting dalam menentukan harga saham.
Disamping itu mereka tidak menggunakan informasi publikasi untuk mempresiksi return
atau profit dari pasar modal.

C. Mekanisme Efisiensi Pasar Modal

Hal hal yang akan membuat harga saham pada pasar modal merefleksikan informasi
yang relevan antara lain:
- Jumlah dan kualitas analisis pasar modal merupakan salah satu elemen yang membuat pasar
modal efisien. Para analis selalu berhati hati dalam penetapan harga saham, agar tidak
terjadi kesalahan dalam penetapan harga yang terlalu rendah atau terlalu tinggi.
- Sehubungan dengan hal sebelumnya, kesalahan penetapan harga saham yang mungkin
sebagai akibat dari kurangnya informasi atau kesalahan teknis sederhana akan
menghilangkan seejumlah kekuatan analis pada suatu penentuan harga. Harga akan lambat
menguat, secara ekonomis merefleksikan informasi yang relevan. Keyakinan bahwa
 kesalahan penetapan harga saham tidak dapat diketemukan pada masing masing situasi
oleh sejumlah analis adalah tinggi.

D. Efisiensi Pasar dan Beberapa Kategori Efisiensi Pasar

Untuk mempermudah analisis, efisiensi pasar dikelompokkan dalam tiga jenis, berdasarkan jenis
informasinya (Hanafi, 2016):

Informasi yang tersedia bagi

sebagian kecil investor
(Efisiensi Bentuk Kuat)

Informasi baru yang

bersifat umum (Efisiensi
Bentuk Setengah kuat)

Informasi harga saham waktu

yang lalu (Efisiensi Bentuk
Lemah)

1. Efisien Bentuk Lemah

Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga mencerminkan informasi masa
lampau. Implikasi dari efisiensi bentuk lemah adalah investor tidak akan memperoleh
keuntungan abnormal yang konsisten dengan menggunakan informasi masa lampau.
2. Efisiensi Bentuk Setengah Kuat
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk setengah kuat jika harga-harga mencerminkan
informasi yang dipublikasikan. Contoh informasi yang dipublikasikan adalah
pengumuman laporan keuangan, pengumuman keputusan kontrak, pengumuman
dividen, pengumuman peraturan tertentu dan lainnya. Implikasi dari kondidsi tersebut
adalah investor tidak akan memperoleh keuntungan abnormal yang konsisten denggan
menggunakan informasi yang dipublikasikan.
3. Efisiensi Bentuk Kuat
Pasar dikatakan efisien dalam betuk kuat jika harga-harga mencerminkan informasi
yang bersifat pribadi, dan juga informasi lainnya (yang dipublikasikan dan masa lalu).
Implikasi dari kondisi tersebut adalah investor tidak bias memperoleh keuntungan
abnormal dengan menggunakan informasi dalam, dan juga semua informasi yang ada.
Situasi semacam ini terjadi jika pasar sudah sedemikian canggh memproses informasi.
Journal Review
Konsep pasar yang efisien
Teori pasar yang efisien masih merupakan bagian penting dari keuangan modern. Bukti
empirisnya ambigu, tapi konsep itu sendiri terdengar. Hipotesis pasar efisien dapat diterapkan ke
pasar modal. Menurut Blume, Durlauf (2008) Efisiensi pasar modal saat ini terutama terkait
dengan efisiensi biaya, sementara pasar lain sering dianalisis dari sudut pandang efisiensi
alokasi. Secara umum, pasar saham yang efisien adalah pasar dimana harga saham
mencerminkan informasi mendasar tentang perusahaan. Perbedaan dalam kesadaran investor dan
biaya transaksi yang tidak merata mencegah perubahan mendasar dalam nilai menjadi
sepenuhnya dan segera tercermin dalam harga pasar (Goedhart, Koller, Wessels, 2010). Allen,
Brealey dan Myers (2011) mendefinisikan pasar sebagai efisien ketika tidak memungkinkan
untuk mendapatkan return yang lebih tinggi dari pada return pasar. Dengan kata lain, nilai saham
mencerminkan nilai wajar perusahaan dan sama dengan arus kas masa depan yang didiskontokan
oleh biaya modal alternatif. Eakins dan Mishkin (2012) berpendapat bahwa pasar yang efisien
adalah pasar dimana harga aset sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia.
Umumnya, esensi pasar yang efisien dibangun di atas dua pilar:
1) di pasar yang efisien, tersedia informasi yang sudah tergabung dalam harga saham;
2) di pasar yang efisien, investor tidak dapat memperoleh return berlebih dengan risiko
tertimbang.
Hipotesis pasar yang efisien sangat erat kaitannya dengan model dan asumsi keuangan
lainnya. Pertama-tama, rasionalitas absolut atau parsial pelaku pasar sangat penting untuk
efisiensinya. Dari segi metode trading, investor bisa dikelompokkan menjadi investor yang
diinformasikan dan noise trader. Investor informasi mengandalkan analisis fundamental
sementara noise trader tidak mempertimbangkan semua informasi yang tersedia saat melakukan
trading. Goedhart, Koller dan Wessels (2010) membagi investor menjadi investor nilai intrinsik,
pedagang, dan investor mekanik. Nilai intrinsik investor mendasarkan keputusan perdagangan
mereka pada analisis fundamental, sementara tradermenggunakan analisis teknis, dan
tradermekanik menjalankan perdagangan sesuai peraturan (e. G, replikasi indeks). Studi yang
dilakukan oleh Goedhart, Koller dan Wessels (2010) menunjukkan bahwa itu adalah nilai
intrinsik investor yang memiliki dampak besar pada harga saham karena perdagangan mereka
terkonsentrasi dan besar.
Evolusi Hipotesis Pasar Efisien
Gagasan tentang efisiensi pasar awalnya muncul di abad ke-19. Ini mencapai kematangan
akademisnya di tahun delapan puluhan, namun sejak saat itu popularitas dan validitas empirisnya
telah menurun. Pada tahun 1889, dia menerbitkan sebuah buku di bursa efek London, Paris dan
New York, dengan alasan harga saham mencerminkan pandangan pelaku pasar yang paling
cerdas. Gibson melihat valuasi saham sebagai proses pemungutan suara dimana para peserta
memilih di mana arah harga saham akan berubah. Peserta terpintar pada akhirnya akan
mendapatkan lebih banyak suara untuk tebakan mereka yang benar yang memungkinkan mereka
mengumpulkan lebih banyak dana (De Moor, Van den Bossche, Verheyden, 2013).
 Pada paruh pertama abad ke-20, sejumlah karya penting berusaha untuk menunjukkan
keacakan harga saham. Pada tahun 1905, K. Pearson menjadi orang pertama yang menggunakan
konsep "random walk", namun ia menggunakannya dalam konteks botani, bukan keuangan. Pada
tahun 1925, F. MacCauley membandingkan pasar saham dengan permainan koin-melempar.
Beberapa perdagangan investor professional menyimpulkan bahwa investor profesional tidak
dapat memprediksi harga di masa depan dan mendapatkan keuntungan berlebih.
Pada saat itu, teori ekonomi berkembang pesat dan sangat dipengaruhi oleh karya J. M.
Keynes. Keynes bermaksud untuk menjelaskan perkembangan ekonomi riil, ia juga memberikan
beberapa wawasan tentang pasar keuangan dan harga aset. Pada tahun 1923, Keynes berpendapat
bahwa keuntungan investor tidak terkait dengan kemampuan memprediksi masa depan yang
lebih baik namun merupakan konsekuensi dari risiko yang lebih tinggi yang diambil. Di sisi lain,
pada tahun 1936, dalam "Teori Ketenagakerjaan, Minat dan Uang", Keynes berpendapat bahwa
perdagangan di pasar saham didorong oleh "insting liar" daripada pertimbangan rasional. Asumsi
ini, pada gilirannya, mungkin lebih sesuai dalam perilaku keuangan daripada dalam teori pasar
yang efisien.
Setelah Perang Dunia II, jumlah penelitian yang mendukung hipotesis pasar efisien
meningkat. Pada tahun 1953, M. G. Kendall menganalisis deret waktu 22 saham dan
menyimpulkan bahwa return saham acak. Hasil ini mengejutkan banyak ekonom saat itu
(Dimson, Mussavian, 2000). Kemudian, satu demi satu H. Roberts (1959), A. Larson (1960), dan
S. Alexander (1961) mengkonfirmasi hipotesis pasar efisien (Sewell, 2011) hasil yang serupa
tidak selalu signifikan secara statistik. Apalagi, ada hasil yang berlawanan yang dilaporkan oleh
peneliti lain.
Hipotesis Pasar Efisien mencapai puncak popularitasnya di tahun delapan puluhan
(Shiller, 2003). Itu adalah ekonom A.S. E. Fama yang berkontribusi paling banyak dan karyanya
telah menjadi klasik di bidang efisiensi pasar. Pada tahun 1965, E. Fama mengkonfirmasi
keacakan harga saham dan untuk pertama kalinya mendefinisikan konsep "pasar yang efisien".
Lebih lanjut, dia mengklaim bahwa bukti Hipotesis Pasar Efisien begitu kuat sehingga hanya
dapat diabaikan oleh studi empiris berskala besar (Fama, 1965). Pada tahun 1967, H. Roberts
pertama kali menciptakan konsep "hipotesis pasar yang efisien" dan membagi efisiensi pasar ke
dalam bentuk yang kuat dan yang lemah. Pada tahun 1970, divisi ini diperluas oleh Fama yang
menambahkan bentuk efisiensi pasar semi-kuat. Situasi ini berubah pada tahun 1973 ketika B.
Malkiel menerbitkan bukunya "A Random Walk down Wall Street".
Dalam dekade terakhir abad ke-20, banyak penelitian tentang Hipotesis Pasar Efisien
menyimpulkan inefisiensi. Pada tahun 1980, S. Grossman dan J. Stiglitz mengklaim bahwa pasar
tidak dapat efisien karena biaya informasi ada. Pada tahun 1986, F. Black adalah penulis pertama
yang mendefinisikan "noise trader". Tidak seperti beberapa penulis yang disajikan di atas, Black
mengklaim bahwa noise trader bisa memberi pengaruh besar pada harga pasar. Pada tahun 1997,
K. Chan menyimpulkan bahwa pasar saham global lemah-bentuknya efisien. Pada tahun 1998,
Fama berpendapat bahwa reaksi berlebihan di pasar saham sama lazimnya dengan perkiraan
rendah sehingga tidak menyebabkan inefisiensi. Kritikus mengurangi popularitas Hipotesis Pasar
Efisien, namun gagasan tentang efisiensi pasar tetap relevan di bidang keuangan modern.
Pendekatan modern terhadap Hipotesis Pasar Efisien
Pentingnya Pasar Efisien dalam teori keuangan modern tetap menjadi bahan diskusi.
Shiller (2013) menyebut EMH "setengah benar". Hipotesis Pasar Efisien dengan sempurna
menggambarkan kondisi perdagangan di pasar saham modern, karena arus informasi dan
eksekusi perdagangan lebih cepat dari sebelumnya. Di sisi lain, ada beberapa pola harga saham,
dimana Hipotesis Pasar Efisien gagal untuk menjelaskannya.
Beberapa fenomena keuangan modern tampaknya tidak sesuai dengan Hipotesis Pasar
Efisien. Pertama, berinvestasi di perusahaan-perusahaan kecil menghasilkan imbal hasil yang
umumnya lebih tinggi daripada berinvestasi di perusahaan-perusahaan besar. Fama dan French
(1988) juga mempelajari fenomena ini. Mereka menyimpulkan bahwa efek perusahaan kecil
tidak mendiskreditkan Hipotesis Pasar Efisien namun merupakan akibat dari asumsi yang
menyesatkan dalam CAPM. Fama dan French (1988) mengemukakan bahwa kemiringan garis
pasar lebih besar daripada yang seharusnya dalam praktek. Dengan kata lain, risiko yang diambil
kurang bergantung pada korelasi perusahaan dan return pasar. Sebaliknya, banyak penelitian
menghadirkan fenomena ini sebagai kekurangan Hipotesis Pasar Efisien. Malkiel (2003)
memperkirakan bahwa dari tahun 1963 sampai 1990 saham perusahaan kecil kembali sekitar 1,4
kali lebih banyak daripada perusahaan besar. Namun, kesehatan empiris efek perusahaan kecil
tidak lagi sekuat sebelumnya. Mishkin dan Eakins (2012) bersumsi bahwa investor modern
sangat menyadari fenomena ini dan memasukkannya ke dalam pemodelan risiko.
Seperti disebutkan sebelumnya, kelebihan volatilitas adalah salah satu kontradiksi utama
EMH. Shiller (2003) membandingkan kurva dividen agregat diskon dari perusahaan A.S. dan
indeks S & P. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa kurva dividen diskon relatif datar
selama dua dekade terakhir, sementara S & P berfluktuasi secara signifikan (Shiller, 2003).
Sebaliknya, Shiller menemukan hasil yang berbeda secara signifikan dengan memeriksa data
non-agregat dan mengasumsikan bahwa pasar mungkin tidak efisien pada tingkat makro namun
efisien di tingkat mikro.
Penelitian di pasar Baltik
Efisiensi pasar saham di Negara Baltik kurang dipikirkan atau ditutupi oleh para ilmuwan. Studi
pertama tentang topik tersebut muncul lima belas tahun yang lalu, namun jumlah penelitian
masih rendah. Periset telah menguji bentuk efisiensi pasar yang lemah dan semi-kuat di kawasan
ini. Sifat data, metode penelitian dan periode waktu yang dianalisis sangat bervariasi. Seseorang
dapat membedakan sepuluh karya mendalam mengenai efisiensi pasar di Negara Baltik (lihat
Tabel 2).
 Butkut dan Moinskas (1998) serta Korhonen (1998) melakukan tes pertama untuk
efisiensi pasar di negara-negara Baltik. Butkut dan Moinskas (1998) menjalankan tes akar
unit untuk menganalisis keacakan pengembalian saham dimana hipotesis nol dari keacakan tidak
dapat ditolak untuk 16 dari 25 saham yang dianalisis. Korhonen (1998) menyimpulkan bahwa
pasar saham Baltik tidak efisien namun sangat dipengaruhi oleh pasar saham A.S. Di sisi lain,
mereka menemukan bahwa pasar saham Lituania dan Estonia mendekati efisiensi pasar karena
tingkat pengembalian saham menjadi lebih sulit diprediksi. Sementara itu, pasar saham Latvia
mempertahankan prediktabilitas return saham yang signifikan, dan konvergensi terhadap
efisiensi pasar tidak dapat diamati. Jarmalait (2002) menganalisis hubungan antara rasio
keuangan dan tingkat pengembalian saham di pasar saham Baltik dan menyimpulkan bahwa
informasi mendasar paling baik tercermin pada pasar saham Estonia.
Jazepikait (2008) merupakan penulis pertama yang menguji bentuk semi-kuat efisiensi
pasar di negara-negara Baltik. Namun, dia menyimpulkan bahwa pasar tidak efisien. Laidroo
(2008) menganalisis dampak berita perusahaan terhadap return saham dan menemukan bahwa
22-37% pengembalian dapat dijelaskan oleh data fundamental yang setengahnya sama dengan di
pasar saham yang dikembangkan. Baik Jazepikait (2008) dan Laidroo (2008) menyimpulkan
bahwa analisis fundamental adalah alat yang menguntungkan karena pasar saham Baltik tidak
terlalu efisien.
Selain penelitian umum di negara-negara Baltik, ada juga beberapa karya di pasar lokal.
Pada tahun 1998, Klimaauskien dan Moinskien (1998) mempelajari pengembalian lima
saham Lituania dimana hipotesis nol dari efisiensi bentuk lemah tidak dapat ditolak. Linowski
dan Mihailov (2002) menemukan bahwa analisis teknis lebih menguntungkan daripada strategi
"beli dan tahan" di pasar saham Latvia, yang membuat mereka menyimpulkan inefisiensi pasar.
 Penelitian yang dilakukan pada efisiensi pasar di negara-negara Baltik belum
komprehensif. Studi biasanya mengkonfirmasi inefisiensi pasar, seperti yang dapat diharapkan
mengingat ukuran dan umur pasar. Menariknya, beberapa penulis memilih menganalisa bentuk
semi kuat dari efisiensi pasar yang tidak memiliki bukti kuat lemahnya efisiensi. Ini adalah
perubahan asumsi yang menyesatkan, yang seharusnya tidak diikuti dalam penelitian
selanjutnya.
Menguji efisiensi bentuk lemah
Setelah menganalisis penelitian sebelumnya di lapangan, seseorang dapat merancang
metodologi yang kuat untuk tes masa depan. Seperti yang ditunjukkan di atas, studi tentang pasar
saham Baltik mungkin pertama-tama berfokus pada efisiensi bentuk lemah karena bukti
empirisnya belum kuat. Karena sejarah EMH yang relatif panjang, ada metode analisis pasar
yang mapan. Namun, penulis menyarankan untuk mengambil langkah tambahan saat
mempelajari pengembangan pasar saham, seperti pasar saham Baltik.
Dalam kasus pasar saham yang sedang berkembang, ukuran pasar dan likuiditas harus
dianalisis terlebih dahulu. Analisis ini penting untuk tiga alasan utama:
1) perhitungan statistik deskriptif dasar dapat membantu untuk membuat interpretasi yang
lebih baik terhadap korelasi serial dan uji akar unit;
2) memungkinkan untuk membagi pasar menjadi segmen yang berbeda sesuai likuiditas;
3) likuiditas pasar saham berjalan biasanya sejalan dengan efisiensinya.
Likuiditas rendah di pasar saham memberikan kemungkinan untuk membuat prediksi
harga saham yang lebih akurat dan mendapatkan keuntungan berlebih yang menunjukkan
inefisiensi pasar.
Pengujian keacakan dalam return saham dapat dibagi menjadi empat kelompok utama:
1. korelasi serial
2. berjalan
3. varians ratio
4. unit root
Menurut Li (2008), korelasi serial dalam return saham adalah kondisi efisiensi pasar yang
diperlukan namun tidak memadai. Peneliti sering memilih untuk menambahkan rasio varians
pada penelitian mereka. Rasio varians diusulkan oleh Lo dan MacKinlay (1988) dan tetap
merupakan alat yang paling umum untuk menganalisis efisiensi pasar (Lim, 2009). Rasio varians
adalah rasio dari dua koefisien varians independen dalam satu sampel. Jika rasio ini mendekati
nol secara signifikan, pasar yang diberikan efisien.
Efisiensi pasar juga dapat dianalisis dengan menjalankan uji akar unit untuk rangkaian
waktu pengembalian saham. Tes ini didasarkan pada anggapan bahwa jika deret waktu memiliki
akar unit, tidak mengikuti proses deterministik dan oleh karena itu sulit diprediksi. Dengan kata
lain, jika return saham tidak stasioner, mereka mungkin menyimpan efisiensi bentuk lemah. Dari
segi perhitungan, unit test root mendekati tes autokorelasi. Ada dua modifikasi utama uji akar
unit:
1. uji Augmented Dickey-Fuller (ADF)
2. uji Phillips-Perron.
Regresi ADF termasuk variabel dependen yang tertinggal, sedangkan metode Phillips-
Perron menggunakan statistik non-parametrik.
Metode yang disebutkan di atas menguji keacakan pengembalian saham. Namun, jika
return saham tidak acak, namun tidak dapat dieksploitasi dengan earning excess return. Untuk
mengukur kemungkinan keuntungan berlebih, Untuk melengkapi, sebuah metodologi yang
komprehensif untuk menguji efisiensi bentuk lemah di pasar yang sedang berkembang dapat
mencakup analisis likuiditas, uji statistik keacakan, dan analisis teknik backtesting.
Kesimpulan
Konsep pasar yang efisien bisa dibagi menjadi dua bagian. Pertama, return saham acak di
pasar yang efisien. Kedua, pelaku pasar tidak bisa mendapatkan keuntungan berlebih di pasar
semacam itu. Sejak awal, EMH telah mendapat banyak perhatian dan dipandang sebagai
kebenaran yang hampir mutlak di tahun delapan puluhan. Namun, sejak saat itu, banyak
penelitian telah menyimpulkan ketidakefisienan pasar, dan EMH sekarang dipandang sebagai
kebenaran secara relatif. EMH gagal untuk menjelaskan kelebihan volatilitas harga saham, reaksi
berlebihan investor, tingkat pengembalian, gelembung aset, dan lain-lain. Di sisi lain, tingkat
pengembalian saham sering ditemukan secara acak, dan investor tidak dapat terus-menerus
menghasilkan keuntungan berlebih.
Penelitian mengenai efisiensi pasar di negara-negara Baltik belumlah komprehensif.
Studi biasanya memastikan inefisiensi pasar bergantung pada ukuran pasar dan kematangan.
Menariknya, beberapa penulis memilih menganalisa bentuk efisiensi pasar semi kuat tanpa
memiliki bukti kuat mengenai efisiensi bentuk lemah. Ini adalah pergeseran analisis yang
menyesatkan, yang seharusnya tidak diikuti dalam penelitian selanjutnya.
Studi tentang lemahnya bentuk efisiensi pasar di pasar berkembang dapat
mempertimbangkan analisis likuiditas karena membantu memecah pasar menjadi segmen yang
berbeda. Selain itu, metode statistik untuk menguji keacakan dalam return saham dapat
diterapkan dan peluang untuk mendapatkan keuntungan berlebih dapat dieksplorasi dengan
menjalankan backtesting strategi analisis teknis.
Daftar Pustaka
Alajbeg, D., Bubas, Z., Sonje, V. 2012., The efficient market hypothesis: problems
withinterpretations of empirical tests, Zagreb School of Economics and Management,
Jordanovac 110, 10000 Zagreb

Brealey & Myers, 2006, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan, Erlangga, Jakarta.

Degutis, A., Novickyte, L. 2014. The Efficient Market Hypothesis: A Critical Review Of
Literature And Methodology, ISSN 1392-1258. EKONOMIKA 2014 Vol. 93(2), Vilnius
University, Lithuania

Hanafi, M. 2016.Manajemen Keuangan. Edisi kedua, Cetakan pertama.Yogyakarta: BPFE

Yuliatiningsih, R., 2015, Hipotesis Pasar Efisien, Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi,
Universitas Madura, Madura