Informe Semanal

13 de noviembre de 2017
2
Informe Semanal

Escenario Global

Idas y vueltas en la renta fija europea

Desde el 26 de octubre, con la reunin del BCE, las compras en renta fija
gubernamental han ganado en intensidad, particularmente entre los
perifricos, con mayor volatilidad

En la ltima semana el movimiento de reduccin de diferenciales ha

encontrado apoyo en la falta de oferta, especialmente en Gobierno (no
ms emisiones de deuda alemana en 2017,), en la ausencia de datos,
en las compras aceleradas del BCE Hemos conocido adems las
prximas reinversiones del BCE: 130.000 mill. de euros en los
prximos 12 meses, principalmente en deuda gubernamental (101.000
mill. de euros), y de los cuales slo 3.500 sern de compras de deuda
corporativa. Cifra abultada, pero ampliamente esperada, incluso
por debajo de algunas estimaciones ms optimistas. En cuanto a la
pauta temporal, reinversiones crecientes a medida que el ao avanza.
Comparada la cifra por pas con la participacin en capital del BCE los
pases semi-core estaran entre los ms beneficiados.
Qu podra motivar la vuelta de las TIRes? 1) Difcil que sea la
reforma fiscal americana, an en fase de negociacin, cuya
aprobacin podra demorarse hasta primer trimestre de 2018 y para la
que, segn prensa, la propuesta del Senado implicara un retraso de la
bajada del Impuesto de sociedades hasta 2019 y otros cambios
significativos frente a la propuesta de la semana previa de los
republicanos. 2) Los datos de precios? Atentos a la cifra de IPC
americano de la prxima semana. La inflacin, la gran ausente
de este 2017, podra estar infraestimada de cara al prximo
ao, con unos output gaps que se van recortando y otras seales
(precios de las materias primas al alza, precios industriales desde China
a ms,).
Seguimos a la espera de novedades desde la Coalicin Jamaica, para la
que se rumoreaba la posibilidad de un anuncio de acuerdo hacia finales
de semana. Y tambin del Brexit, con nueva ronda negociadora sin que
de momento haya habido avances en las obligaciones financieras,
aunque May estara dispuesta a mejorar su oferta inicial (20.000 mill.
de libras), an lejos de las peticiones no-oficiales desde la UE.
3
Informe Semanal

Escenario Global

Deuda corporativa

Prximos a cerrar 2017, as est el crdito: en positivo en el ao en todas las categoras. En estos niveles, atentos a los bajos niveles de
diferenciales y a la falta de discriminacin sectorial.

Europa: retornos de los ndices de crdito financieros CRDITO EUROPEO

150
250 1000

140 900
200
2016
2017
800
130
ITRAXX XOVER

700
150

Itraxx HY
120

Itraxx IG
600

100
500
110
Financieras senior
400
100 50
Financieras subordinadas
300

90 0 200
may-08

oct-11

abr-13

ago-15
mar-07
ago-07
dic-07

jul-09
nov-09
abr-10
ago-10
ene-11
may-11

jul-12
feb-09

feb-12

dic-12

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may-16
jun-14

mar-15

dic-15

feb-17
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sep-08

sep-13

sep-16

oct-11
ene-12
abr-12
jun-12

dic-12

may-13

oct-14

oct-16
mar-13

ago-13
nov-13

abr-14
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may-16
jul-16

ene-17
abr-17

oct-17
jul-17
feb-14

mar-15
jun-15

nov-15
feb-16
sep-12

sep-15
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA IG Europa (izqda.) HY Europa (dcha.) Fuente: Bloomberg, Andbank Espaa

Diferenciales de crdito en Europa: IG Diferenciales de crdito en EE UU: IG

300
500

450
250
400
OAS (Option Adjusted Spread)

OAS (Option Adjusted Spread)

200 350

300
150
250
MATERIALES

200 PETROLERAS
100 SALUD
UTILITIES
UTILITIES
MATERIALES 150 SALUD
50 FINANCIERAS TECNOLOGA
INDUSTRIALES 100 FINANCIERAS
PETROLERAS INDUSTRIALES
TECNOLOGA 50
0
ene-12
abr-12

oct-12

oct-14

oct-17
jul-12

ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14

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abr-15

oct-15
jul-15

ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
ene-17
abr-17
jul-17

0
ene-12

oct-12

oct-14

oct-16
abr-12
jul-12

ene-13

oct-13
abr-13
jul-13

ene-14
abr-14
jul-14

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abr-15
jul-15

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abr-16
jul-16

ene-17

jul-17
oct-17
abr-17
Petroleras Financieras senior Salud Industriales
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA
Tecnologa Materiales Utilities
Petroleras Financieras senior Salud Industriales
Tecnologa Materiales Utilities Fuente: Bloomberg, elaboracin propia
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Informe Semanal

Escenario Global

Positivas sorpresas macro

En una semana con escasa carga macro repasamos el saldo de los datos: con la excepcin de China, y en menor medida Japn, las sorpresas
positivas siguen imperando, con una vertical recuperacin en EE UU y tambin en Europa donde las revisiones al alza en las estimaciones de crecimiento se
suceden.
SORPRESAS MACRO USA
SORPRESAS MACRO EUROPA
150
200
100
150

50
100

0 50

-50 0

-50
-100

-100
-150
-150 Reino Unido ZONA Euro

-200
-200
ene-04
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jul-05
ene-05

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jul-06
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jul-07
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jul-08
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA

SORPRESAS MACRO CHINA y EMERGENTES

SORPRESAS MACRO JAPN

130 150

80 100

30
50

-20
0

-70
-50
-120 China
Emergentes
-100
-170
ene-04
jul-04
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jul-05
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jul-06
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jul-07
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jul-08
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jul-09
ene-10
jul-10
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jul-11
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jul-12
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jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
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jul-17

-150
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
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jul-07
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jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
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jul-13
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ene-15
jul-15
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jul-16
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jul-17
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA

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Informe Semanal

Escenario Global

Datos y grficos

PMIs de servicios en Europa a la baja con Francia despuntando y superando la lectura alemana. Cifras de produccin industrial europeas, mejores en Francia
que en Alemania o Italia; con todo las medias trimestrales apuntan a mejoras generalizadas. Ms relevante, desde China, cifras exteriores por debajo de lo
previsto (tanto en exportaciones como en importaciones) y de precios al alza (tanto en IPC como en precios de produccin industrial).

PMI Servicios
Produccin Industrial
20
60

Produccin industrial YoY % (promedios 3m)

15

10

55 5

-5
50
-10

EUROPA ALEMANIA
-15
45 IP Alemania
FRANCIA ITALIA -20 IP Italia
ESPAA
IP Francia
-25
IP Espaa
40
-30
ene-12

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oct-12

oct-13

oct-14

oct-15

oct-16

oct-17
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jul-12

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jul-13

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jul-14

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jul-15

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jul-16

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feb-92

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feb-00

feb-02

feb-04

feb-06

feb-08

feb-10

feb-12

feb-14

feb-16

feb-18
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA

SECTOR EXTERIOR CHINO
250 CHINA: precios al consumo vs. industriales

30

200 Importaciones
25
Exportaciones

150 20
12 per. media mvil
IPC (YoY) PPI (YoY)
(Importaciones)
15
IPC y PPI (YoY)

12 per. media mvil

100 (Exportaciones)
10

50 5

0
0
ene-93
nov-93

jul-95
may-96

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mar-97

nov-98

jul-00
may-01

ene-03
mar-02

nov-03

jul-05
may-06

ene-08

ene-13
mar-07

nov-08

jul-10
may-11
mar-12

nov-13

jul-15
may-16

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sep-14

mar-17
sep-94

sep-99

sep-04

sep-09
enero-98

enero-99

enero-00

enero-01

enero-02

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enero-17

-5

-10
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAA
6 Informe Semanal

Renta Variable.
Como afrontamos el ltimo trimestre del ao en valoracin
Valoracin S&P 500 (PER+PBook-Div Yield)
Se acab la poca de resultados, un momento perfecto para ver Z-Score Desv sobre medias
como quedan las valoraciones de los ndices con las nuevas previsiones 3,0

de los analistas, guas de las compaas y lo ms importante; el precio

que pagan los inversores 2,0

1,0
El S&P 500 sigue encarecindose, al contrario que el
Ibex 35 en donde los riesgos geopolticos no permite cotizar
0,0
los buenos resultados de las compaas espaolas.
El mercado europeo agregado en el ndice Stoxx 600 se
-1,0
mantiene en valoraciones altas, pero los ndices perifricos
lo mantienen alejado todava de las mtricas de los ndices
-2,0
americanos.
Creemos que las valoraciones podran seguir ampliando como -3,0
en el caso americano o contrayendo como en el espaol por lo
que mantenemos nuestra idea de no ir contra tendencia, pero -4,0
en este punto seguimos en la idea de rebajar exposicin

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

oct-13

oct-14

oct-15

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feb-06
jun-06

feb-07
jun-07

feb-08
jun-08

feb-09
jun-09

feb-10
jun-10

feb-11
jun-11

feb-12
jun-12

feb-13
jun-13

feb-14
jun-14

feb-15
jun-15

feb-16
jun-16

feb-17
jun-17
tanto en USA como en Alemania de cara al 2018.
Las ltimas reducciones en Basf y Lufthansa

Valoracin IBEX 35 (PER+PBook-Div Yield) Valoracin STOXX 600 (PER+PBook-Div Yield)

Z-Score Desv sobre medias Z-Score Desv sobre medias
4,0 4,0

3,0 3,0

2,0 2,0

1,0 1,0

0,0 0,0

-1,0 -1,0

-2,0 -2,0

-3,0 -3,0

-4,0 -4,0
ago-06

ago-07

ago-08

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feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

feb-12

ago-12

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feb-15

feb-16

feb-17
7 Informe Semanal

Planes de pensiones: no solo un producto para optimizar nuestra fiscalidad

Por qu es importante prestar atencin a los planes de pensiones?

Histricamente la industria en planes de pensiones se caracterizaba por llevar una gestin pasiva, donde los retornos en su conjunto, no

conseguan batir a la inflacin, en muchos de los casos. La nica razn por la cual se inverta en este tipo de productos, vena de la mano de

la deduccin fiscal que llevan asociados los planes de pensiones y donde de cara a una optimizacin de la carga fiscal, haca de los planes un

producto idneo.

Esta situacin ha ido cambiando en los ltimos aos, donde gran parte de las gestoras han ido adaptndose a un entorno ms competitivo,

gestionando los planes de pensiones de una manera ms activa y flexible. Muestra de ello, es el lanzamiento de planes por parte de gran parte

de las gestoras de la industria, replicando las mismas estrategias que hacen en los fondos de inversin.

Actualmente, con esta transformacin que ha sufrido la industria, la profesionalizacin en la industria de planes ha creado una fuerte

competencia por lo que la seleccin de planes cobra una relevancia mayor (asimilndose con los fondos de inversin).

Entonces, qu factores debo tener en cuenta a la hora de seleccionar un plan de pensiones?

El tema fiscal sigue siendo clave sigue siendo el elemento clave para este tipo de productos, pero de cara a planificar nuestra hucha para la

jubilacin hay que tener factores adicionales:

Perfil de riesgo y horizonte temporal. A la hora de disear la estrategia a seguir para nuestra jubilacin, debemos tener claro los aos que nos

quedan hasta el rescate del plan (esto nos marcar que topo de inversin es el adecuado, si un mixto, un renta fija o un plan agresivo)

Seleccin del plan. Una vez que tengamos claro que perfil de riesgo tenemos y que tipo de plan queremos, la seleccin del plan o cartera de planes

que queremos sera el ltimo paso.

8 Informe Semanal

Planes de pensiones: no solo un producto para optimizar nuestra fiscalidad

Para perfiles CONSERVADORES: SECI SELECCIN GESTORAS

Poltica de inversin: renta fija mixta internacional (mximo 30% en

RV) con la premisa y filosofa de preservacin del capital.

Plan que puede incorporar todo tipo de activos (acciones, bonos, ETF

si bien el 80% del plan est en fondos de inversin)

La seleccin de fondos sigue el proceso de seleccin quantitativo y

cualitativo

Objetivo de rentabilidad: Inflacin ms 200 pb (no garantizado).

Desde su creacin, el 74% de los meses ha obtenido resultados

positivos y ningn ao desde su creacin (2011) ha tenido

rentabilidades negativas

Bondades del plan: destaca por ser uno de los planes con menor

volatilidad dentro de su peer group y por presentar menos cadas.

Par qu tipo de inversores va dirigido)

El plan se configura como una excelente alternativa para clientes con

un perfil de riesgo conservador cuyo horizonte temporal sea mayor a 5

aos
9 Informe Semanal

Planes de pensiones: no solo un producto para optimizar nuestra fiscalidad

Para perfiles AGRESIVOS: ANDBANK RV GLOBAL Siguen el mismo proceso y metodologa que Andbnak

European Eq.

Poltica de inversin: Plan de pensiones de renta variable Europea

de compaas de gran capitalizacin

Value
Gestin sistemtica de estilos de inversin basada en ineficiencias del

mercado (Behavioral Investing).

Proceso de seleccin de activos Bottom-up.

Bondades del plan: Modelo de gestin robusto. Genera alfa en Quality Momentum
cualquier entorno de mercado. El modelo est contrastado ya que

replica el modelo del Andbank European Eq que tiene 5 estrellas

morningstar

Par qu tipo de inversores va dirigido)

El plan se configura como una excelente alternativa para clientes con

un perfil de riesgo agresivo cuyo horizonte temporal sea de muy largo

plazo (recomendable ms de 15 aos hasta la recuperacin del plan).

En el 2017 es el 1 del ranking dentro de su categora (46

planes)

7/46 a 1 ao
10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

Caixabank (RV Global) Unicredit (RV Global)

RENTA
VARIABLE
General Electric (RV Global)

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS
12 Informe Semanal

Informacin de Mercado
13 Informe Semanal

Tabla de mercados
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
Var. 1 semana Var. 1 ao
ltimo Var. 1 mes (%) Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 ltimo Est.2017 Est.2018
Pas ndice (%) (%)
Espaa Ibex 35 10,120 -2.30 -0.2 15.6 8.2 3.7% 1.5 5.9 21.0 15.3 14.2 13.0
EE.UU. Dow Jones 23,424 -0.49 2.6 24.5 18.5 2.3% 3.7 10.6 18.8 19.7 18.7 17.1
EE.UU. S&P 500 2,579 -0.34 1.1 19.0 15.2 1.9% 3.2 11.3 21.1 21.8 19.3 17.6
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,743 -0.32 2.4 29.5 25.3 1.0% 3.6 #N/A N/A 33.5 47.0 23.9 21.2
Europa Euro Stoxx 50 3,596 -2.55 -0.1 18.0 9.3 3.3% 1.7 7.2 21.6 18.7 15.5 14.3
Reino Unido FT 100 7,431 -1.71 -1.4 8.8 4.0 4.2% 1.9 7.9 17.0 22.4 15.0 14.1
Francia CAC 40 5,382 -2.47 0.3 18.8 10.7 3.1% 1.6 8.0 15.4 18.6 15.8 14.7
Alemania Dax 13,131 -2.58 1.4 23.5 14.4 2.8% 1.9 6.3 17.9 19.1 14.7 13.5
Japn Nikkei 225 22,681 0.63 8.9 30.8 18.7 1.7% 1.9 8.4 24.8 19.4 19.4 17.3
EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,695 -0.13 1.4 19.7 16.0 SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

Small Cap MSCI Small Cap 627 -0.97 -0.9 19.1 10.9
Var. 1 semana Var. 1 mes
ltimo Var. 1 ao (%) Var. 2017 (%)
Growth MSCI Growth 4,069 0.69 2.7 24.1 22.3 Sector (%) (%)
Value MSCI Value 2,506 -0.29 0.4 13.7 8.0 Bancos 182.9 -0.73 -2.27 16.14 7.41
Europa Seguros 290.7 -0.58 1.68 14.80 7.80
Large Cap MSCI Large Cap 932 -1.33 0.1 13.9 6.7 Utilities 308.4 0.08 2.67 19.20 11.43
Small Cap MSCI Small Cap 462 -2.32 -0.2 22.6 16.4 Telecomunicaciones 280.1 -1.32 -2.24 1.36 -4.16
Growth MSCI Growth 2,533 -1.96 -0.1 18.4 12.7 Petrleo 322.3 -0.36 4.76 13.18 -0.06
Value MSCI Value 2,403 -1.16 0.2 14.9 7.6 Alimentacin 673.5 -1.36 0.01 16.11 10.50
Minoristas 299.6 -1.48 -1.42 0.70 -4.62
Emergentes MSCI EM Local 60,782 0.60 2.2 26.6 27.6 B.C. Duraderos 856.1 -1.47 -0.48 19.53 11.04
Emerg. Asia MSCI EM Asia 927 0.67 3.1 31.7 33.9 Industrial 537.4 -2.57 0.95 21.92 15.55
China MSCI China 89 2.46 2.8 45.9 52.0 R. Bsicos 449.5 -1.69 2.13 16.25 13.39
India MXIN INDEX 1,232 -1.41 3.2 21.0 25.3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 83,305 -0.70 -3.7 14.4 15.8
Brasil BOVESPA 72,369 -2.09 -5.9 18.2 20.2
Mexico MXMX INDEX 5,408 1.06 -4.8 16.9 15.1

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 306 3.94 3.4 14.7 4.7
Rusia MICEX INDEX 2,169 4.64 3.9 6.1 -2.8 Datos Actualizados a viernes 10 noviembre 2017 a las 17:15 Fuente: Bloomberg, Andbank Espaa
14 Informe Semanal

Tabla de mercados
DATOS MACRO

PIB IPC

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.5% 3.6% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.0%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.4% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.1%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.2% 1.8% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4%
Espaa 3.2% 3.2% 3.1% 2.5% Espaa -0.6% -0.4% 2.0% 1.4%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japn 0.6% 1.0% 1.5% 1.1% Japn 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japn 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japn 1.5% 1.9% 1.8% 2.4%

MATERIAS PRIMAS MERCADOS DE RENTA FIJA

ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao Tipos de Inters en Espaa

Petrleo Brent 64.1 62.1 56.6 45.8 ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao

Oro 1,275.7 1,269.7 1,288.0 1,258.9 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.18 -0.07
ndice CRB 192.2 189.4 183.2 183.3 3 aos -0.15 -0.16 -0.06 -0.03
Aluminio 2,093.0 2,173.5 2,173.5 1,753.0 10 aos 1.57 1.47 1.70 1.39
Cobre 6,808.0 6,929.0 6,666.0 5,413.0 30 aos 2.85 2.74 2.91 2.60
Estao 19,425.0 19,645.0 20,770.0 21,275.0
Zinc 3,176.0 3,258.0 3,233.0 2,490.0 Tipos de Intervencin

Maiz 343.0 348.3 349.3 343.5 ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao

Trigo 433.3 425.8 435.3 487.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 989.5 986.8 976.3 995.0 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50
Arroz 11.4 11.6 12.3
Tipos de Inters a 10 aos
DIVISAS ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao

ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao Espaa 1.57 1.47 1.70 1.39
Euro/Dlar 1.17 1.16 1.18 1.09 Alemania 0.41 0.36 0.44 0.27
Dlar/Yen 113.45 114.07 112.20 106.65 EE.UU. 2.39 2.33 2.36 2.15
Euro/Libra 0.88 0.89 0.89 0.87

Emergentes (frente al Dlar)

Diferenciales Renta fija corporativa

Yuan Chino 6.64 6.64 6.57 6.81

Real Brasileo 3.27 3.31 3.18 3.39 ltimo Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 ao

Peso mexicano 19.07 19.20 18.70 20.50 Itraxx Main 51.8 2.6 -4.4 -20.5
Rublo Ruso 59.19 59.07 57.98 65.52 X-over 243.6 20.6 -1.7 -44.2
Datos Actualizados a viernes 10 noviembre 2017 a las 17:15 Fuente: Bloomberg, Andbank Espaa
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