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El CAPM y la
estimacin de tasas
de descuento
A
l inversionista le importa tanto versin. De aqu que al valorar una em-
el valor esperado del fruto de presa se debe considerar tanto el retorno
sus inversiones como su ries- esperado, como el efecto en el riesgo de
go. Salvo que una nueva inversin est un portafolio diversificado. Se necesita,
perfectamente correlacionada con su entonces, ms informacin: estimar las
portafolio, la contribucin de la nueva correlaciones (o las covarianzas) entre
inversin al riesgo del portafolio ser la rentabilidad de la empresa y los otros
menor que la varianza de la nueva in- activos del portafolio. posibilidad de invertir en un activo de
La gracia de la diversificacin es que cero riesgo, tenemos que el inversionista
mientras el retorno esperado del porta- podr combinar la inversin en activos
folio es igual a la suma ponderada de los riesgosos con el de cero riesgo. Impo-
retornos esperados de sus componentes, niendo condiciones de optimizacin en
la variabilidad del portafolio es menor a estas combinaciones de activos, con y
la suma ponderada de las variabilidades sin riesgo, se obtiene el conocido mo-
de sus activos componentes, en la me- delo de valoracin de activos de capital:
dida que los activos no estn perfecta-
mente correlacionados. Esta reduccin E(ri)=Rf+Cov(i,m)/P
(UPUI
de riesgo se llama efecto diversificacin
y es una representacin cuantitativa de donde:
la regla de no poner todos los huevos
en una misma canasta. (UL 5HWRUQR HVSHUDGR VREUH HO DFWLYR
ULHVJRVRL
5I 7DVDOLEUHGHULHVJR
El Modelo CAPM L &RHFLHQWH GH ULHVJR VLVWHPiWLFR
Uno de los modelos ms difundidos GHODFWLYRL\
para incorporar el riesgo a la tasa de (UP 5HWRUQRHVSHUDGRVREUHHOSRUWDIR-
descuento es el de valoracin de activos OLRGHPHUFDGRP
de capital, ms conocido como CAPM
(Capital Asset Pricing Model). El coeficiente de riesgo sistemtico o
El modelo de Markowitz del cual deriva factor beta se define por:
el CAPM, plantea la minimizacin del
riesgo del portafolio (medido a travs &RY5i5m
i=
de la varianza) sujeto a un nivel mnimo 9DU5P
de rentabilidad esperada. Si se agrega la