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Rev. Mayo 5, 2016

Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009

Estamos cambiando la forma en que el mundo aprende idiomas.

- Tom Adams

Fue a mediados de abril de 2009. Tom Adams, presidente y CEO de Rosetta Stone, Inc. (Rosetta Stone),
la empresa de software de aprendizaje de idiomas, alcanzado por su iPhone para ponerse en contacto con Phil
Clough de private equity fund ABS Capital. Adams y Clough haba estado discutiendo planes para tomar la
piedra de Rosetta pblico durante algn tiempo. La espera fue finalmente terminado.
A raz de la crisis financiera de 2008, el mercado de las ofertas pblicas iniciales (IPOs) se ha evaporado. A
comienzos de la primavera el mercado est mostrando sus primeros signos alentadores. Apenas una semana
antes, desarrollador de videojuegos online chino Changyou.com haba enumerado en el mercado NASDAQ a
un precio que el EBITDA de 6,5 veces seguido por un da de salto de 25%, y la educacin en lnea de la
Universidad de Bridgeport fue circulando actualmente sus planes para ir pblico en un rango de 10 a 12 veces
el EBITDA.
Habiendo recibido la aprobacin preliminar de sus solicitudes de registro con la Comisin de Valores y
Bolsa de Estados Unidos (SEC), la piedra de Rosetta fue autorizado a vender 6,25 millones de acciones, con
una participacin de 30% en la empresa. Exposiciones 1 y 2 se presentan los estados financieros de la Piedra
de Rosetta IPO del prospecto, requerido por la SEC para informar a los inversionistas acerca de los detalles de
la oferta de capital. La mitad de las acciones deban ser nuevas acciones y la otra mitad se comparte para ser
vendidos por los actuales accionistas. La piedra de Rosetta gestin haba distribuido una gama de precios
estimada de $15 a $17 por accin, lo que representa un precio al EBITDA de aproximadamente 8 veces. La
demanda de las acciones fue fuerte, y algunos analistas crean que la piedra de Rosetta fue dejando el dinero
sobre la mesa. An con el mundo financiero y los mercados de productos an en desorden, hubo un caso fuerte
a favor de la prudencia.

Condiciones econmicas

El ao anterior haba sido un dramtico para la economa mundial. Los precios en los mercados burstiles
y de deuda global haba sido en cada libre. El mercado de acciones de Estados Unidos se redujo ms de un
50% desde su punto mximo en octubre de 2007 (vase el anexo 3 para ms detalles de la historia reciente de
los precios del mercado burstil de Estados Unidos devuelve en total y para seleccionar industrias). El colapso
de los mercados financieros mundiales ha precedido el deterioro de la actividad econmica en todo el mundo,
incluidos los dramticos cambios en los valores de los bienes races, los niveles de desempleo y la
discrecionalidad en el gasto de los consumidores. La severidad de las condiciones econmicas ha llevado a la
masiva intervencin de los gobiernos del mundo, con dramticos cambios de poltica, especialmente por el
gobierno federal de los Estados Unidos. Las condiciones econmicas y polticas eran frecuentemente
comparados con los de la Gran Depresin de la dcada de 1930. Con la crisis en pleno

Este caso fue escrito por el Profesor Michael J. Schill con la asistencia de Suprajj Papireddy (MBA '10), Tom Adams (Rosetta Stone), y Phil Clough
(MBA '90 y ABS Capital). Fue escrito como base para la discusin en clase en lugar de ilustrar eficaz o no el tratamiento de una situacin administrativa.
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Swing, los inversores haban acudido a los bonos del Tesoro estadounidense para la seguridad, presionando a
la baja en los rendimientos de estos instrumentos a mnimos histricos (ver ANEXO 4). Aumento de la
aversin al riesgo de los inversores ha ampliado la prima de riesgo para todos los ttulos. La prima de riesgo
general de mercado se estima actualmente en 6,5% o 8,5%, respectivamente, en funcin de si a largo plazo o a
corto plazo del gobierno de los rendimientos fueron utilizadas en la estimacin de la tasa libre de riesgo.
En febrero y marzo de 2009, ha habido algunos indicios de mejora de las condiciones financieras y
econmicas. Los inventarios mayoristas estaban en declive. Las ventas de casas nuevas estn empezando a
subir. El mercado burstil ha experimentado una concentracin de ms del 20% en las ltimas semanas. Sin
embargo, muchos gestores de fondos y analistas temen que esos brotes verdes econmicos eran slo un rally
temporal en un mercado bear ms prolongadas. Hubo una fuerte preocupacin por el hecho de que la magnitud
del gasto pblico podra estimular la inflacin en los EE.UU. dlar. El crecimiento del PIB sigue siendo
negativo, las quiebras de las empresas y las tasas de desempleo estn en mximos histricos, y muchos crean
que el vaco econmico era sencillamente demasiado grande para una recuperacin rpida para que sea viable.
Una encuesta del Wall Street Journal de economistas de Estados Unidos sugiere que la economa se espera que
genere un crecimiento positivo en el ltimo semestre de 20091. En cambio, una encuesta de ejecutivos de
corporaciones estadounidenses afirmaron que menos de un tercio de los encuestados espera ver una
recuperacin de la economa en 2009.2 El debate sobre el futuro econmico de la economa mundial
intensificado.

Rosetta Stone

En la dcada de 1980, Allen Stoltzfus, profesor de economa, agente inmobiliario y historia Buff, estaba
frustrado con su lento progreso en el dominio de la lengua rusa. Fue inscrito en un aula convencional cursos
de ruso pero es mucho menos eficaz que el proceso haba sido usado para aprender alemn mientras viva en
Alemania aos antes. Tratando de producir un mtodo de aprendizaje de idiomas ms natural, Stoltzfus prev
el uso de tecnologa informtica para simular la forma en que las personas aprenden su idioma materno con
imgenes y sonidos en el contexto. En lugar de aprender el idioma mediante la traduccin de un idioma a otro,
su enfoque sera la utilizacin de la tecnologa electrnica para animar a la gente a pensar en el idioma de destino
desde el principio. l busc la ayuda de su cuado, John Fairfield, que haban recibido formacin de posgrado
en ciencias de la computacin. Juntos exploraron el concepto de cmo un ordenador podra hacerse para
facilitar el aprendizaje del idioma. Stoltzfus fundada y Fairfield Fairfield Language Technologies en
Harrisonburg, Virginia, en 1992. La aparicin de la tecnologa de CD-ROM en los aos noventa hizo posible
el proyecto. La empresa lanz su primer producto de software de formacin lingstica minorista en 1999 bajo
el nombre de Rosetta Stone3.
La Rosetta Stone serie de CD-Rom proporciona a los usuarios una manera efectiva de aprender nuevos
idiomas. El software utiliza una combinacin de imgenes, texto y sonido a ensear distintos trminos de
vocabulario y funciones gramaticales intuitivamente haciendo coincidir las imgenes con la palabra hablada.
Siguiendo el camino, los nios aprenden su lengua materna, la compaa llam a este mtodo de enseanza de
idiomas el mtodo de inmersin dinmica: "dinmicas" porque la tecnologa digital y el mtodo de enseanza
fuertemente acoplado al alumno en un proceso de aprendizaje interactivo y "inmersin" porque los estudiantes
en cualquier lugar, desde cualquier idioma antecedentes, comenz al principio y estudiado exclusivamente en el
idioma de destino. Un reciente estudio de investigacin proporcion pruebas cientficas de que la prueba de
idioma decenas de estudiantes que completaron 55 horas de Rosetta Stone se ha realizado la formacin
comparable a quienes haban completado todo un semestre de un curso universitario de buena calidad.4 Rosetta
Stone los usuarios fueron ampliamente satisfecho con la experiencia y regularmente el software recomendado
a otras personas.

1 Phil Izzo, "Obama, Geithner obtener calificaciones bajas de economistas", Wall Street Journal, 11 de marzo de 2009.
2 "Las condiciones econmicas instantnea, marzo de 2009: Resultados de la Encuesta Global de McKinsey, McKinsey Quarterly", de marzo de 2009.
3 El nombre Rosetta Stone se refiere a una tableta de basalto negro descubierto en 1799 por un ingeniero francs en el ejrcito de Napolen, cerca de
la ciudad egipcia de Rosetta. La tableta contiene una inscripcin de un solo texto en tres idiomas dos scripts egipcios (jeroglfico y demtico) y el griego
antiguo- del siglo XIX, permitiendo a los cientficos a descifrar secuencias egipcio concluyentemente por primera vez.
4 Roumen Vesselinov, "Medicin de la efectividad de la Piedra de Rosetta", documento de trabajo, la Universidad de La Ciudad de Nueva York, enero
 de 2009.

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Luego de concentrarse inicialmente en la escuela de gobierno y las ventas, la compaa comenz a perseguir
agresivamente el mercado minorista en 2001. Tras la muerte de Stoltzfus en 2002, la empresa contrat a un
forastero, de 31 aos Tom Adams, como jefe del ejecutivo. Adams trajo consigo una dimensin internacional
a la pequea ciudad rural de empresa: Un nativo de Suecia, que haba crecido en Inglaterra y Francia, fue hablar
con fluidez en sueco, ingls y francs. Estudi historia en la Universidad de Bristol en el Reino Unido y obtuvo
un MBA de INSEAD en Francia. Antes de llegar en Harrisonburg, Adams haba sido un comerciante de
productos bsicos en Europa y China.
Adams tiene derecho al trabajo por entrar en nuevos mercados y ampliar el negocio actual; de 2004 a 2005,
los ingresos de la empresa casi se duplic, de 25 millones a 48 millones de dlares. Reconociendo la necesidad
de capital y el apoyo profesional de la empresa se expandi, Adams solicit una infusin de capital del mercado
de capital privado. En 2006, dos empresas, ABS Capital Partners y Norwest Equity Partners, ha realizado
grandes inversiones de capital en la empresa. Como parte de la recapitalizacin, el nombre de la compaa
cambi de Fairfield Language Technologies a Rosetta Stone, Inc., para que coincida con el producto de la firma.
Durante los dos aos siguientes, los ingresos siguieron a expandirse agresivamente, elevndose a 81 millones
de dlares en 2006, 137 millones de dlares en 2007 y 210 millones de dlares en 2008. Desde la llegada de
Adams, la tasa compuesta de crecimiento anual de la Piedra de Rosetta los ingresos y las ganancias operativas
fueron de 70% y 98%, respectivamente, y la empresa emplea a ms de 1.200 personas. A principios de 2009, la
piedra de Rosetta fue la ms reconocida marca de software de aprendizaje de idiomas en el mundo. Millones
de estudiantes de idiomas en ms de 150 pases estn utilizando el software de Rosetta Stone. La compaa
ofreci el auto-estudio de soluciones de aprendizaje de idiomas en 31 idiomas para sus clientes. (Anexo
5 enumera el idioma del software de entrenamiento ofrecidos actualmente por la compaa.) En 2008,
aproximadamente el 80% de la Piedra de Rosetta ingresos correspondi a los consumidores minoristas, un 20%
por parte de las instituciones. Clientes institucionales, incluidas las instituciones educativas, instituciones
gubernamentales y militares, instituciones comerciales y entidades sin nimo de lucro.
En unos pocos aos, la piedra de Rosetta haba establecido con xito una marca fuerte; sus quioscos con
cuadros de color amarillo brillante se ha convertido en una institucin en los aeropuertos de los EE.UU., y su
publicidad impresa en publicaciones de viajes popular incluy un anuncio impreso de un joven granjero
sosteniendo una piedra de Rosetta de verificacin, la copia de lectura, "l era un muchacho trabajador de granja.
Ella era una supermodelo italiana. l saba que tendra slo una oportunidad para impresionar a ella." El simple
conocimiento de la piedra Rosetta marca fue ms de siete veces mayor que la de cualquier otro idioma learning
Company en los Estados Unidos. El aprovechamiento de una marca fuerte, estable y diversa base de clientes,
la red minorista de Rosetta Stone haba mantenido la rentabilidad positiva en 2008, a pesar de la grave crisis
econmica y, en tanto el promedio de pedidos de paquetes de productos y servicios y en las unidades vendidas,
incluso haban experimentado aumentos.
La compaa ampli su lnea de productos, aumentando el nmero de idiomas y niveles ofrecidos y ampliar
la experiencia de aprendizaje de idiomas mediante la introduccin de Rosetta Rosetta Studio y el mundo. Rosetta
Studio permite a cada alumno en la Piedra de Rosetta para programar el tiempo de conversar con otros
estudiantes y con un entrenador de habla nativa para facilitar la prctica de la lengua, la motivacin y la
confianza. Rosetta mundo conectada una comunidad virtual de estudiantes de idiomas para practicar sus
habilidades a travs de una coleccin de juegos y otro tipo de conversacin dinmica de oportunidades. Adams
prev un crecimiento sustancial de la trayectoria de la empresa con una multitud de maneras de aprovechar su
novedosa tecnologa de aprendizaje y ampliar su alcance geogrfico. Con un coste de desarrollo fijo, Adams
espera la estrategia a seguir para incrementar los mrgenes operativos de la empresa y ampliar los ingresos, pero
reconoci que, como la empresa sigui mostrando fuertes ganancias y crecimiento, el incentivo para la
competencia para intentar ganar cuota de mercado podra intensificar. El Anexo 6 proporciona tres fragmentos
de vdeo de una entrevista con Adams, en la que describe el futuro de la Piedra de Rosetta.
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Descripcin de la industria

La industria fue el aprendizaje de idiomas en todo el mundo valorada en ms de $83 millones, de los cuales
ms de $32 millones para el auto-estudio del aprendizaje, segn un estudio de Nielsen. El mercado de los
EE.UU., desde que Rosetta Stone gener el 95% de sus ingresos, se estima en ms de $5 mil millones para el
aprendizaje de idiomas y total de $2 millones para el auto-estudio de aprendizaje. El total del mercado de
aprendizaje de idiomas se espera ampliar como habilidad en varios idiomas es cada vez ms importante debido
a las tendencias de la globalizacin y la inmigracin. El auto-estudio de mercado, en particular mediante la
entrega electrnica, se esperaba que dominan la industria expansin dado que el auto-estudio es cada vez ms
aceptado por el aprendizaje de idiomas y entusiastas de los viajes.
El aprendizaje de idiomas la industria haba sido histricamente dominada por lenguaje especializado que
se ensean en las escuelas de idiomas a travs de mtodos presenciales convencionales. El mayor actor en el
mercado era de propiedad privada Berlitz International. Berlitz ensea idiomas en sus aulas mediante el mtodo
Berlitz de enseanza de idiomas, que propugnaba la inmersin en el idioma de destino, entre otras cosas, y
segn informacin de la compaa, programas y servicios ofrecidos a travs de ms de 470 centros en ms de
70 pases. Auralog, una empresa francesa, fue otro competidor importante en la industria. Ambos Berlitz y
Auralog ofrece paquetes de software electrnico que proporciona software de formacin de idiomas de alta
calidad.

Como tena la Rosetta producto mundial, empresas como LiveMocha, Babalah, y Palabea tambin ha
adoptado un enfoque de medios de comunicacin social, conectando a estudiantes de idiomas a travs de la
Internet, pero estos sitios tienden a ser fuentes de enriquecimiento secundario para estudiantes de idiomas.
Las principales empresas de software con bolsillos profundos constituyen la ms importante amenaza
potencial. A pesar de la novedad del enfoque de Rosetta Stone protegido de muchos de los jugadores existentes
en la industria, la entrada de una empresa como Apple o Microsoft en el mercado de aprendizaje de idiomas
tena el potencial para frustrar la aspiracin de piedra Rosetta de dominacin global de aprendizaje de idiomas.

El proceso IPO5
El proceso de ir- venta pblica de acciones comercializadas pblicamente por primera vez era una ardua
tarea que, como mnimo, requiere aproximadamente tres meses. (Tabla 1 proporciona un calendario para la
tpica IPO. Anexo 6 enlaces a videos de Adams describiendo las formas especficas de Rosetta Stone
administracin prepar la empresa para ir pblico).
Antes de iniciar el proceso de emisin de acciones, las empresas privadas necesitan para cumplir una serie
de requisitos previos: Generar un plan de negocios creble; reunir un equipo de gestin cualificado; crear una
junta de directores externos; preparar estados financieros auditados, medidas de rendimiento, y proyecciones;
y desarrollar las relaciones con los banqueros de inversin, abogados y contadores. Con frecuencia, las empresas
celebran "bake off" -reuniones para discutir el proceso de emisin de acciones con diversos bancos de inversin
antes de seleccionar un asegurador principal. Las caractersticas ms importantes de un asegurador incluido el
paquete de compensaciones propuesto, historial, analista de soporte a la investigacin, la distribucin de
capacidades, creacin de mercado postventa y soporte.
Despus de que la empresa cumple los requisitos previos, el proceso de emisin de acciones comenz con
una reunin de todos los participantes clave (gestin, underwriters, contadores y asesores jurdicos tanto para
los aseguradores y la

5 Esta seccin se basa en Michael C. Bernstein y Lester Wolosoff, recaudacin de capital: La Gua para empresarios de Grant Thornton (Chicago: Irwin
Professional Publishing, 1995); Federico Lipman, Going Public (Roseville, CA: Prima, 1994), Coopers & Lybrand, una gua para hacer pblico, segunda edicin
(Nueva York: Coopers & Lybrand, 1997); y Craig G. Dunbar, "El efecto de las asimetras de la informacin sobre la eleccin de Underwriter contratos
de compensacin en IPOs" (PhD diss., Universidad de Rochester, n.d.).
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Expedicin firme) para planificar el proceso y llegar a un acuerdo sobre trminos especficos. A lo largo de
todo el proceso, las reuniones adicionales podran ser convocada para discutir los problemas y examinar los
progresos realizados.
Tras la iniciacin del proceso de emisin de acciones, la SEC prohibi a la compaa la publicacin de
informacin fuera del folleto. La empresa podra continuar establecido, normal actividades publicitarias, pero
cualquier aumento de publicidad dirigidas a sensibilizar a la poblacin acerca del nombre de la empresa,
productos o presencia geogrfica a fin de crear una actitud favorable hacia las acciones de la compaa podra
ser considerada ilegal. Este requisito se conoce como el perodo de tranquilidad.
Tabla 1. Calendario para la tpica estadounidense OPI (en das).
Antes del da 1: 1 2 3 4 5 6 7
"Todos-organizativa manos" reunin 1-14: perodo de tranquilidad
8 9 10 11 12 13 14
15-44: debida diligencia 15 16 17 18 19 20 21
Underwriter entrevistas
Gestin, proveedores y clientes. 22 23 24 25 26 27 28
Comentarios de los estados financieros;
los borradores
Declaracin de registro preliminar.
Los altos directivos del asegurador. 29 30 31 32 33 34 35
Da OK en cuestin.
36 37 38 39 40 41 42
45: Inscripcin (anuncio) 45-75: Segundo perodo de
43 44 45 46 47 48 49 revisin
Auditor SEC comentarios
50: Folleto (Red Herring) 50 51 52 53 54 55 56 Para el cumplimiento de
Regulaciones de la Sec.
Underwriter ensambla
57 58 59 60 61 62 63 Syndicate e inicia

64 65 66 67 68 69 70 Road Show.
71 72 73 74 75 76 77 76-89: Road Show
Rango de precios preliminar conjunto.
Bajo-
76-89: 78 79 80 81 82 83 84 Escritores, emitiendo la gestin firme
Las cartas de observaciones recibidas de Presente frente a inversores
seg. institucionales,
Construir el libro de rdenes de
Las enmiendas presentadas con seg. compra.
90: Fecha de vigencia; acciones
ofrecidas 85 86 87 88 89 90 91 91: Comercio comienza
92 93 94 95 96 97 98 Solucin 98:
Fuente: Creado por el autor sobre la base de estndares de la industria.

El abogado de la aseguradora por lo general prepara una carta de intencin que proporcion la mayora de
los trminos del acuerdo de suscripcin, pero no es jurdicamente vinculante. Describi el acuerdo de
suscripcin de los valores a ser vendido, enuncia los derechos y obligaciones de las distintas partes, y estableci
la indemnizacin del asegurador. Porque el acuerdo de suscripcin no se firm hasta el precio de oferta se
determin (justo antes de la distribucin se inici), ambos de la empresa y la aseguradora eran libres para
retirarse de este acuerdo en cualquier momento antes de la fecha de oferta. Si la empresa no retirar la oferta, la
carta de intencin es generalmente requerido a la empresa para reembolsar al asegurador por los gastos directos.
La SEC exige que las empresas que venden la equidad en un mercado pblico solicitar la aprobacin del
mercado. El llamado proceso de presentacin para la preparacin del folleto (Parte I de la declaracin de
inscripcin), respuestas a preguntas especficas, copias del contrato de suscripcin, la carta constitutiva y los
 estatutos de la empresa, y una muestra de la seguridad

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(Todo incluido en la parte II de la declaracin de inscripcin), para lo cual se requiere toda la atencin de todas
las partes de la empresa que ofrece el equipo.
Una de las caractersticas ms importantes del proceso de inscripcin fue el rendimiento de los
procedimientos de diligencia debida. La debida diligencia se refiri al proceso de proporcionar motivos razonables
que no haba nada en la declaracin de registro que fue significativamente falsa o engaosa y fue motivada por
la responsabilidad de todas las partes en la declaracin de registro para cualquier material equivocaciones u
omisiones. Procedimientos de diligencia debida, cosas tales como la revisin de los documentos de empresa,
contratos y declaraciones de impuestos; visitas a las oficinas de la compaa y de las instalaciones; solicitar
"cartas" de la compaa auditores; y entrevistas con el personal de la empresa y de la industria.
Durante este perodo, el principal asegurador comenz a formar el underwriting syndicate, que constaba de
una serie de bancos de inversin que acord comprar porciones de la ofrenda en la oferta el precio menos el
descuento de suscripcin. Adems de los miembros del sindicato, los concesionarios fueron alistados para
vender un determinado nmero de acciones sobre una "mejores esfuerzos". Los concesionarios recibieron
un reallowance fijo, o concesin, para cada accin vendida. El acuerdo de venta siempre que el contrato a los
miembros del sindicato, otorg un poder a el principal asegurador y establecido (a) la comisin de gestin que
cada sindicato miembro estaba obligado a pagar el asegurador principal, (b) la proporcin de las asignaciones,
y (c) el concesionario reallowances o concesiones. Porque los trminos exactos del acuerdo no se especificaron
hasta aproximadamente 48 horas antes de la venta se inici, el acuerdo no ser vinculante hasta que justo antes
de la oferta. El contrato original especifica un rango de niveles de compensacin previsto; el acuerdo de venta
estaba estructurado de manera que el contrato es vinculante cuando fue aprobado verbalmente por telfono
por el sindicato miembros despus de la fecha efectiva.
El segundo proceso de revisin iniciado cuando se present la declaracin de inscripcin y la declaracin
fue asignado a una sucursal jefe de la Divisin de Finanzas Corporativas. Como parte del segundo examen, la
declaracin fue dada a contadores, abogados, analistas y especialistas del sector. La SEC fue el proceso de
revisin previstas en el Securities Act de 1933, que segn su prembulo aspira a "ofrecer justa y plena revelacin
del carcter de ttulos vendidos en el comercio interestatal." Bajo la Ley de Valores, la declaracin de registro
entr en vigor 20 das despus de la fecha de presentacin. Si, sin embargo, la SEC se encuentra nada en la
declaracin de registro que fue considerado como materialmente falsa, incompleta o engaosa, el jefe de la
Divisin envi al registrante una carta de observaciones detallando las deficiencias. A raz de una carta de
observaciones, la expedicin firme era necesario para corregir y devolver la declaracin enmendada a la SEC.
salvo una aceleracin fue concedida por la SEC, la declaracin enmendada se reinicia el perodo de espera de
20 das.
Mientras que la SEC estaba revisando la declaracin de registro, la aseguradora se ha dedicado a "book
building" de las actividades, en el que participaron la agrimensura potenciales inversionistas para construir un
calendario de demanda de inversionistas para la nueva edicin. Para generar el inters de los inversionistas, el
prospecto de oferta preliminar o "arenque rojo" (llamado as porque el folleto fue necesaria para que las
palabras prospecto preliminar sobre la tapa en tinta roja) se imprimi y ofrecido a los inversores potenciales.
Durante este perodo, los aseguradores organizados generalmente de una a dos semanas de "road show" tour,
que permiti a los administradores para discutir sus planes de inversin, mostrar su potencial de gestin, y
responder a las preguntas de los analistas financieros, intermediarios e inversionistas institucionales en distintos
lugares del pas o en el extranjero. Por ltimo, las empresas podran colocar "anuncios" de desecho en diversas
revistas financieras anunciando la ofrenda y la lista de los miembros del sindicato de aseguramiento.
Por el momento la declaracin de registro estaba listo para ser eficaz, el asegurador y la oferta firme la
gestin final negociado el precio de oferta y el descuento de suscripcin. El precio negociado depende en la
percepcin de la demanda de los inversionistas y las condiciones actuales del mercado (por ejemplo, precio
mltiplos de empresas comparables, la oferta anterior experiencia de compaeros de sector). Una vez que el
asegurador y la administracin convino en la oferta de precios y descuentos, se firm el acuerdo de suscripcin
y la inscripcin final enmienda fue presentada ante la SEC. de la compaa y la aseguradora generalmente piden
a la SEC para acelerar
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La ltima modificacin de precios, que se suelen conceder inmediatamente por telfono. La oferta estaba ahora
listo para la venta al pblico. Los precios finales y la aceleracin de la declaracin de inscripcin normalmente
sucedi dentro de unas pocas horas.
Durante la maana del da efectivo, el principal asegurador confirm la venta de acuerdo con los miembros
del sindicato. Luego de la confirmacin del acuerdo de venta, la venta se inici. Miembros del consorcio vendi
acciones de la oferta a travs de solicitudes orales para los potenciales inversionistas. Porque los inversores
estaban obligados a recibir una copia del folleto final con la confirmacin de la venta, y la ley permite a los
inversores de nuevo fuera de las rdenes de compra a partir de la recepcin de la ltima oferta de folleto, la
venta no se realiz hasta underwriters recibido efectivamente el pago. Los aseguradores generalmente cancelar
pedidos si el pago no se recibe dentro de los cinco das siguientes a la confirmacin.
SEC la regla 10B-7 permiti underwriters a participar en las actividades de estabilizacin de precios para
un perodo limitado durante la distribucin de la seguridad. En virtud de esta regla, los aseguradores a menudo
publicado estabilizar las ofertas iguales o inferiores a los precios de oferta, que proporcion cierta estabilidad
de precios durante el perodo inicial de comercializacin de una oferta pblica inicial (OPI).
La solucin ofrece, o cierre, se produjeron siete a diez das despus de la fecha efectiva, tal como se especifica
en el acuerdo de suscripcin. En esta reunin, la empresa entreg los certificados de seguridad para los
aseguradores y los comerciantes, as como el principal asegurador entreg el producto prescrito para la empresa.
Adems, la empresa tradicionalmente entregado una carta administrativa actualizada de sus contables
independientes. Tras la ofrenda, el asegurador generalmente sigui prestando valiosos servicios de banca de
inversin mediante la distribucin de literatura de investigacin y actuando como un creador de mercado para
la empresa.

La fijacin del precio de la Piedra de Rosetta IPO

Adams tena una preferencia por una fuerte posicin de tesorera y el balance de la compaa. Como una
empresa privada, la inversin corporativa estaba limitado por la cantidad de capital de la empresa podra obtener
prstamos de fuentes privadas. Con recursos limitados, Adams estaba preocupado de que la piedra de Rosetta
fue un atractivo objetivo de adquisicin de una empresa con los recursos necesarios. Dirigida por Phil Clough
en ABS Capital, los inversores de capital privado estaban ansiosos de reconocer los logros alcanzados a travs
de la piedra Rosetta de la inversin.
En marzo, la Junta ha debatido el asunto y dado el IPO decisin de Adams. A pesar de la incertidumbre
de tomar una empresa relativamente joven pblico en la mayora de mercados voltiles en dcadas, Adams se
inclina a seguir adelante con el proyecto. El cuarto trimestre financials continu mostrando un rendimiento
impresionante, con una expansin de 53% en los ingresos a pesar de la contraccin econmica mundial. (7
muestran detalles histricos el desempeo financiero de la compaa junto con histricos valores generados
internamente de Rosetta Stone comparte.) Asesores en Morgan Stanley ha compartido su opinin de que la
piedra de Rosetta fue uno de slo un puado de compaas que actualmente tena un tiro en una exitosa oferta
pblica inicial (OPI). La administracin superior ha sido preparar los sistemas y organizacin de la empresa
para la empresa pblica el estado durante aos. Adams vio la IPO evento como una importante oportunidad
para establecer credibilidad de negocio y construir la piedra Rosetta de marca en un mercado global. Su decisin
fue la de lanzamiento.
A lo largo de la siguiente semana o dos, los altos directivos y banqueros visit a los posibles inversionistas
en las costas este y oeste de los Estados Unidos y en Europa. La respuesta del inversor fue muy entusiasta, con
los inversores suelen pedir "Max Out" su asignacin en el proyecto. Al final de la road show, Morgan Stanley
inform de que el libro se vendi ms de 25 veces, lo que significa que los aseguradores mantiene 25 pedidos
de recursos compartidos para cada piedra de Rosetta compartir ofertados en el proyecto.
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Adams estaba encantado de que muchos inversores parecen compartir su visin de la Piedra de Rosetta la
capacidad nica para desempear un papel sustancial en el mercado global de aprendizaje de idiomas. Dicha
trayectoria implcita de las tasas de crecimiento de ingresos de 20% a 35% durante algn tiempo. Otros analistas
eran ms escpticos, para predecir el crecimiento de los ingresos de alrededor del 15% para los prximos cinco
aos, y luego a una tasa de crecimiento a largo plazo del 3% al 4%. Adams cree que el apalancamiento operativo
de la organizacin permiti mrgenes para seguir mejorando durante algn tiempo; otros pensaban que la
presin competitiva que pronto mrgenes de unidad hacia abajo. (Exposicin 8 proporciona una vista de cmo
las finanzas se espera para jugar en los prximos aos.) en el mercado de deuda, la piedra de Rosetta enfrenta
una tasa de endeudamiento prevalecientes alrededor del 7,5%. La tasa impositiva marginal para la empresa fue
del 38%. Exposicin 9 detalla la actual estructura de propiedad de la empresa y detalles sobre las nuevas
acciones que se vendern en la oferta, lo que aumentara el nmero total de cuotas pendientes de pago de 17,2
millones a 20,3 millones de dlares.6.
Mltiplos comparables jug un papel importante en la valoracin de la oferta pblica inicial (OPI) de las
empresas. Exposicin 10 proporciona datos financieros sobre un amplio conjunto de empresas comparables
de la industria. Adams le gustaba K12 Inc. como una coincidencia comparables, pero reconoci que ninguna
otra empresa a la perfeccin la estrategia de negocios de la piedra Rosetta, el conjunto de habilidades, perfil de
riesgo, o el potencial de crecimiento. An as, hubo cierto debate sobre si la piedra de Rosetta se posiciona
como una empresa de tecnologa o una empresa educativa. Vase el Anexo 6 para un enlace al vdeo extractos
de Adams y Clough debatiendo este tema.

6 Para evitar la dilucin del valor de los ttulos de pre- IPO inversores, era apropiado en el precio de las acciones de IPO para dividir el total premoney
valor patrimonial de la empresa por el premoney acciones pendientes. En el caso de Rosetta Stone, el nmero de acciones en circulacin premoney era
de 17,19 millones. Desde la pre-IPO los inversionistas mantuvieron reclamo sobre el negocio en curso, una valoracin sobre la base de los negocios en
marcha representa una valoracin premoney. Las valoraciones sobre la base de acciones requerido postmoney agregando el valor de las nuevas acciones
de IPO a la actual valoracin antes de dividirlo por el postmoney comparte.
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Muestra 1.
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Rosetta Stone Ingresos (en miles de dlares)1

2004 2005 2006 2007 2008

Los ingresos $25,373 $48,402 $91,570 $137,321 $209,380

Costos de ingresos 3,968 8,242 12,744 20,687 28,676
Beneficio bruto 21,405 40,160 78,826 116,634 180,704
Los gastos operativos:
Ventas y marketing 11,303 22,432 46,549 65,437 93,384
Investigacin y desarrollo 1.833 2.819 das 8,158 12,893 18,387
Adquirida en el proceso de investigacin y
desarrollo 0 0 12,597 0 0
General y administrativo 6.484 8.157 16,732 29,786 39,577
Abandono de arrendamiento 0 0 0 0 1.831
Los gastos relacionados con la transaccin 0 0 10,315 0 0
El total de gastos de explotacin 19,620 33,408 94,351 108,116 153,179
Los ingresos provenientes de operaciones 1.785 6,752 -15,525 8,518 27,525
Otros ingresos y gastos:
Los ingresos por intereses 84 38 613 673 454
El gasto por intereses 0 0 -1.560 -1.331 -891
Otros ingresos 120 134 63 154 239
Los intereses y otros ingresos (gastos), neto 204 172 -884 -504 -198
Las ganancias antes de impuestos a la renta 1,989 6,924 -16,409 8,014 27,327
Impuesto sobre la renta (beneficios) 66 143 -1.240 5.435 13,435
Ingresos netos 1.923 6,781 -15 169 2.579 13,892
Las acciones preferentes de acrecin 0 0 -159 -80 0
Los ingresos netos atribuibles a los accionistas
comunes $1.923 $6,781 -$15,328 $2.499 $13,892
Fuente de datos: Rosetta Stone prospecto preliminar (formulario S-1/A, presentada el 17 de marzo de 2009), EE.UU. seg.

1 gastos de depreciacin y amortizacin fue reportada como $6.500, $7.800 y $7,1 millones, respectivamente, para 2006, 2007 y 2008.

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Exposicin 2
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Rosetta Stone Balance (en miles de dlares)

Al 31 de diciembre de
Activos 2007 2008
Efectivo y equivalentes de efectivo $22.084 $30,660
Cuentas por cobrar 11,852 26,497
Inventario, net 3.861 4,912
Gastos prepagados y otros activos
corrientes 3,872 6.598
Los impuestos sobre la renta diferidos 848 2.282
Activo circulante total 42,517 70,949
Propiedades y equipo, net 13,445 15,727
Buena Voluntad 34,199 34,199
Los activos intangibles, neto 13,661 10,645
Los impuestos sobre la renta diferidos 6,085 6,828
Otros activos 469 470
El total de activos 110,376 138,818

Pasivo y patrimonio
Cuentas por pagar 4,636 3,207
Los
Retribucin acumulada 4,940 8.570
Otros pasivos corrientes 11,421 21,353
Ingresos diferidos 12,045 14,382
Actuales vencimientos de deuda a largo
plazo 3.400 4.250
Pasivo circulante total 36,442 51,762
La deuda a largo plazo 9.909 5,660
Ingresos diferidos 894 1362
Otras deudas a largo plazo 6 963
Total de pasivos 47,251 59,747
Compromisos y contingencias 5.000 0
Acciones comunes sobresalientes 51,038 56,038
Capital pagado adicional 8,613 10,814
Ingresos acumulados (prdida) -1.470 12,422
Acumulado prdidas globales -56 -203
Total patrimonio 58,125 79,071
Total de pasivos y patrimonio $110,376 $138,818
Fuente de datos: Rosetta Stone prospecto.
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Recuadro 3
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Valor de 1 dlar invertido en enero de 1998

Fuente: Creado por el autor utilizando datos de Morningstar.

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Recuadro 4
Rosetta Stone: Precios de la IPO
2009
Ee.Uu. Los datos de la curva de
rendimientos (en porcentaje)
Los
rendimie
ntos
30 aos
Fecha 3 meses 1 ao 5 aos a 10 aos de

1/30/2009 0.24 0.51 1.85 2.87 3.58

2/27/2009 0.26 0.72 1.99 3.02 3.71
El 3/31/2009 0.21 0.57 1.67 2.71 3.56
4/1/2009 0.22 0.58 1.65 2.68 3.51
4/2/2009 0.22 0.59 1.74 2.77 3.57
4/3/2009 0.21 0.60 1.87 2.91 3.70.
4/6/2009 0.20 0.60 1.90 2.95 3.73
4/7/2009 0.20 0.60 1.87 2,93 3.72
4/8/2009 0.18 0.59 1.83 2.86 3.66
4/9/2009 0.18 0.60 1.90 2.96 3.76
Fuente de Datos: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
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Anexo 5
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Cobertura de idiomas de Rosetta Stone Productos (2008).

Software instruccional Compaero de audio

Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 Versin 1 Versin 2 Versin 3
rabe
Chino (mandarn)
Dans
Holands
English (UK)
Ingls (EE.UU.)
El farsi (persa)
Francs
Alemn
Griego
Hebreo
Hindi
Indonesian
Irish
El italiano
Japons
Coreano
Amrica
El pashto
Polaco
Portugus (Brasil).
Federacin
Espaol (Amrica Latina)
Espaol (Espaa)
El swahili
Sueco
En tagalo.
Thai
Turco
Los vietnamitas
El gals
Fuente de datos: Rosetta Stone prospecto.

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Anexo 6
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Exhibicin de Video Links

Exhibicin de Video 1. Cul es el futuro de la Piedra de Rosetta?

Entrevista con Tom Adams, CEO de Rosetta Stone, Inc.

(Http://www.youtube.com/watch?v=FjxZ6VhWPBw)

Exhibicin de Video 2. Qu se necesita para hacerlo pblico?

Entrevista con Tom Adams, CEO de Rosetta Stone, Inc.

(Http://www.youtube.com/watch?v=QVl9NNgmT7U)

Exhibicin de Video 3. Qu tipo de negocio es la piedra de Rosetta?

Entrevista con Tom Adams, CEO de Rosetta Stone, Inc.
Phil Clough, Socio General de Gestin, ABS Capital Partners

(Http://www.youtube.com/watch?v=Lnilib9UJx0)

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Prueba 7
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Rosetta Stone Resultados financieros histricos, de 2006 a 2008
(en miles de dlares, excepto por ciento y el valor de las
acciones)

2006 2007 2008

Los ingresos 91,570 137,321 209,380

El crecimiento de
ingresos 89% 50% 52%

El EBITDA 1.290 16,318 34,625

El margen de
EBITDA 1,4% 11,9% 16,5%

Deuda Total 13,309 9,910

El capital total 58,125 79,071

El capital total 71,434 88,981

Rotacin de capital 1.92 2.24.

El retorno sobre el
capital 11,9% 30.9%
Calcula el valor de las
acciones1 $6.08 $11.19 $17.49

1 estimados por Rosetta Stone junta de directores basada en mltiples del EBITDA para la industria comparables.

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Exposicin
8
Rosetta Stone: Precios de la IPO
2009
Previsiones financieras para Rosetta Stone
(En millones de
dlares)

2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
El crecimiento de El
ingresos 52,5% 35.0% 35.0% 30,0% 25.0% 23.0% 21,0% 18,0% 13,0% 10.0%
El El El El El El
El margen bruto 86,3% 86,0% 86,0% 85,0% 84.0% 83,0% 82,0% 81,0% 80,0% 79.0%
El El El El El El El El
SGA EXP/ingresos 63,5% 63,5% 63,5% 63,0% 63,0% 62,5% 62,5% 62,5% 62,5% 62,5% E
R&D EXP/ingresos 8,8% 9,0% 9,0% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,0% 8,0% 8,0%

Los gastos de capital 7.0 5.0 8.0 9.0 9.5 10.0 11.0 11.0 9.0 8.0
Facturacin NPPE 13.5 15.0 15.2 15.4 15.6 15.8 16.0 16.2 16.4 16.8
Rotacin de la NWC 8.9 9.0 9.0 9.0 8.5 8.5 8.0 8.0 8.0 8.0

Los ingresos 209.4 282.7 381.6 496.1 620.1 762.7 922.9 1,089.0 1,230.6 1,353.6
Beneficio bruto 180,7 243.1 328.2 421.7 520.9 633.1 756.8 882.1 984.5 1,069.4
SGA expensas 133.0 179,5 242,3 312,5 390.7 476.7 576.8 680.6 769.1 846.0
El gasto de I+D 18.4 25.4 34.3 42.2 52.7 64.8 78.4 87,1 98.4 108.3
El EBIT 29.4 38.2 51.5 67.0 77.5 91.5 101.5 114.3 116,9 115.1
Capital circulante
neto 23.4 31.4 42.4 55.1 73.0 89.7 115,4 136.1 153,8 169,2
Net EPI 15.7 18.8 25.1 32.2 39,7 48.3 57.7 67.2 75.0 80.6
Fuente: Anlisis del autor.
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Exposicin 9
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Principal y los accionistas vendedores
(En miles excepto por ciento)

Acciones en
propiedad Accion
Nombre del propietario Antes de ofrecer
Entidades afiliadas con ABS Capital Partners 7,556.1 El 44,0%
Norwest Equity Partners VIII 4,940.0 28,7%
Tom Adams (Presidente, CEO) 743.7 4,3%
Eric Eichmann (COO) 146.3 0,9%
Brian Helman (CFO) 91,0 0,5%
Gregory largo (CPO) 106.2 0,6%
Michael Wu (Consejero General) 45.5 0,3%
Patrick Gross (Director) 20.7 0,1%
John Coleman (Director) 16.2 0,1%
Laurence Franklin (Director) 16.2 0,1%
Otros propietarios 3,507.6 20,4%
Nuevas acciones de IPO

Total de acciones 17,189.5

Fuente: Rosetta Stone prospecto.
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Exposicin
10
Rosetta Stone: Precios de la IPO 2009
Los datos financieros para la industria
comparables1

Nmero
Los Los Los
ltimos De acciones Deuda ingresos ingresos
Crecimien Crecimien
Precio (En millones) (En millones) Beta to to Precio/EPS
La educacin con fines de lucro 2008 2009
Apollo Group, Inc. 63.81 160.15 0.0 0.60 15% 491% 19.2 14.5
La educacin pblica norteamericana
Inc. 37.56 18.06 0.0 NA 55% 54% 42.4 29.3
Corinthian Colleges, Inc. 16.64 86.45 31.9 0.75 16% 78% 28.7 18.1
Educacin para la carrera Corp. 21,05 90.09 1.7 0.70 -2% 9% 19.5 20.0
Capella Educacin 50.34 16.69 0.0 0.55 20% 32% 31.5 23.4
Strayer Educacin 168.01 13.88 0.0 0.55 25% 24% 33.2 25.8
DeVry Inc. 42.47 71,64 20.0 0.55 17% 33% 23.2 17.5
Servicios Educativos de ITT Inc. 101.6 38,56 150,0 0.60 17% 45% 19.0 13.6
K12 Inc. 15,29 28.86 13.7 NA 61% 44% 18.3 35.4
Grand Canyon Educacin, Inc. 14.72 45,47 32.1 NA 62% 126% NA 24.3
New Oriental Ed. & Tech. Group, Inc. 50.33 149.19 0.0 1.20 43% -3% 32.9 24.5

Fuente de datos: archivos de la SEC, Value Line Encuesta de inversin, y otros informes de analistas.

1 Los mltiplos reportados se basan en la misma valoracin numerador pero con 2008 o 2009 los beneficios reales de los beneficios esperados, respectivamente.
Pgina 19

Exposicin 10
(continuacin)
Los datos financieros para la industria
comparables

Nmero
Los Los Los
ltimos De acciones Deuda ingresos ingresos
Crecimien Crecimie
Precio (En millones) (En millones) Beta to nto Precio/EPS EV/
Internet 2008 2009 200
Activision Blizzard, Inc. $10.03 1.359 $0.0 NA 124% 340% 18.5 17.2. 6
Amazon.com, Inc. 74.71 429 74.0 1.10 29% 24% 53.8 47,9 27
Dados Holdings Inc. 3.2 62.21 60.2 NA 9% 2% 12.3 25.7 4
Drugstore.com, Inc. 1.3 97.36 2.1. 1.65 8% 63% NA NA N
EBay 14.32 1,287.81 0.0 1.15 11% -22% 12.8 17.1 7
Google 379.5 315.25 0.0 0.90 31% 9% 23.6 20.7 13
GSI Commerce 14.93 47/93 195.9 1.15 29% -2% NA NA 12
TechTarget Inc. 2.38 41.75 0.0 1.45 20% -117% NA NA 8
WebMD Health Corp. 25.58 57.58 0.0 0.85 15% 114% 45.8 46.0 18
Electronic Arts Inc. 19,16 322 0.0 0.90 15% 55% NA 24.1 N
Yahoo! Inc. 14.02 1,393.35 0.0 1.00 3% -El 78% 32.6 37.3 10
Software
Adobe Systems 23,64 524.27 350.0 1.20 13% -41% 14.9 22.9 8
ArcSight Inc. 14.15 31.5 0.0 NA 34% 509% NA 52.8 39
Intuit 25,35 320.53 998.1 0.90 15% 9% 19.5 16.2 9
Microsoft 18.83 8891 0.0 0.80 18% - 32% 10.2 12.0 5
Omniture 13.54 75.05 13.2 1.30 107% 37% NA NA 16
Salesforce.com 37,36 122.43 0.0 1.20 44% 93% NA 57.7 35
Symantec 16.47 819.92 1,766.0 0.90 5% -234% 9.4. 9.5 4
McAfee Inc. 34.49 153.72 0.0 1.00 22% 77% 26.1 24.1 12
Vmware Inc. 29.6 389.86 450,0 NA 42% 62% 27.1 33.9 21
Fuente de datos: archivos de la SEC, Value Line Encuesta de inversin, y otros informes de analistas.
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Exposicin 10 (continuacin)

Los datos financieros para la industria comparables

Educacin For-Profit

Apollo Group, Inc. Los programas de educacin para adultos que trabajan en la escuela secundaria, de
pregrado y posgrado, en lnea y a travs de filiales en el campus.
La educacin pblica norteamericana Inc. online degree programs de educacin postsecundaria y programas de
certificacin como la seguridad nacional, estudios militares, de inteligencia, seguridad
nacional, justicia penal, tecnologa, administracin de empresas y artes liberales; sirve
principalmente militares y comunidades de servicio pblico.
Corinthian Colleges, Inc. privadas, con fines de lucro, programas de grado de educacin postsecundaria en el
cuidado de la salud, electrnica y negocio.
Career Education Corporation North American privados con fines de lucro en la educacin postsecundaria en
tecnologas de la informacin, la comunicacin visual y diseo, estudios
comerciales, las tecnologas y las artes culinarias.
Capella Education Company Online empresa de servicios de educacin terciaria; Doctorado, Maestra y
Licenciatura programas a travs de su filial.
Strayer Education, Inc. Holding de Strayer University, que ofrece programas de grado y posgrado en
administracin de empresas, contabilidad, tecnologa de la informacin, la
educacin y la administracin pblica para adultos que trabajan.
DeVry Inc., programas de educacin superior en Amrica del Norte, ofreciendo asociado, licenciatura
y maestra en tecnologa; programas de salud; tecnologa, negocios y administracin;
tambin ofrece en lnea a los distritos escolares de educacin secundaria y educacin
mdica.
Servicios Educativos de ITT, Inc., basado en la tecnologa de los programas de licenciatura postsecundaria en los
Estados Unidos.
K12 Inc. compaa de educacin basados en la tecnologa patentada; curriculum, software y
servicios educativos creados para la entrega en lnea para alumnos de kindergarten hasta
el grado 12.
Grand Canyon Educacin, Inc. Online programas de grado y posgrado en educacin, negocios y salud.
New Oriental la educacin y la formacin en lenguas extranjeras y cursos de preparacin para la prueba en los
Estados Unidos y el Grupo de Tecnologa, Inc., Repblica Popular de China; el desarrollo y la distribucin
de centros de enseanza primaria y secundaria
Contenidos de la educacin y la tecnologa.

Fuente: Adaptado de datos procedentes de fuentes de la compaa.

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Exposicin 10 (continuacin)

Los datos financieros para la industria comparables

Internet

Activision Blizzard, Inc. de software de entretenimiento interactivo y productos perifricos.

Amazon.com, Inc. diversificado minorista en lnea con nfasis en los libros.
Dados Holdings Inc. y contratacin de servicios profesionales.
Drugstore.com, Inc. farmacia Online.
EBay Inc. de la comunidad de comercio en lnea.
Google Inc. basada en web y motor de bsqueda global technology company.
GSI Commerce, Inc. E-commerce business developer/operador.
TechTarget operador portal especficos de la industria.
WebMD Corp. Salud Salud servicios de informacin para los consumidores, mdicos, profesionales de
la salud, empleadores y planes de salud.
Electronic Arts Inc. software interactivo de entretenimiento y productos perifricos.
Yahoo! Inc., compaa de medios de comunicacin de Internet proporcionando informacin
agregada de navegacin web, el contenido, la comunicacin, los servicios y el
comercio.

Software

Adobe Systems Incorporated de productos y tecnologas de software informtico.

ArcSight, Inc. Las soluciones de gestin de la seguridad y el cumplimiento.
Intuit Inc. negocios y soluciones de software de gestin financiera.
Microsoft Corporation software de sistema operativo, servidor de software de aplicaciones, software de
aplicaciones empresariales y de consumidores, herramientas de desarrollo de software
y software de Internet/intranet; tambin consolas de videojuegos y dispositivos de
entretenimiento de msica digital.
Omniture, Inc. software de optimizacin empresarial en lnea.
Salesforce.com, inc. servicios de aplicaciones que permiten el intercambio de informacin del cliente bajo
demanda.
Symantec Corporation, almacenamiento, seguridad y soluciones de gestin de sistemas.
Soluciones de seguridad informtica McAfee Inc..
Las soluciones de infraestructura virtual de VMware Inc..
Fuente: Adaptado de datos procedentes de fuentes de la compaa.
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