TEMA 1:

LOS MERCADOS DE FUTUROS

Economa Financiera Avanzada 1

TABLA DE CONTENIDOS

1. INTRODUCCIN
2. CONTRATOS A PLAZO Y CONTRATOS DE FUTUROS
3. CARACTERSTICAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS
4. ORGANIZACIN Y FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FUTUROS EN ESPAA
5. TIPOLOGA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
1. Contratos de futuros en MEFF
2. Contratos de futuros en otros mercados: Euronext y Eurex

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CONTRATO A PLAZO o FORWARD

Contratos OTC (Over the Counter)

Acuerdo privado entre dos partes para intercambiar, en una

fecha futura fijada, un activo especificado, a un precio acordado
hoy, y cuyo importe ser satisfecho en la fecha futura fijada.

Negocio de compra-venta
Naturaleza privada: negociacin de las partes
El precio de la compraventa se fija de antemano y se paga al vencimiento
del contrato (P0,T)
Existencia de dos activos: Activo Subyacente y derivado

CONTRATO A PLAZO (II)

El fundamento de los contratos a plazo es CUBRIRSE del RIESGO
de que haya variaciones en el precio de los productos

Hoy En T
Resultado: ST P0,T
Posicin Compradora

Subidas de precio
Cobertura
ante Bajadas de precio
riesgo de: Resultado: P0,T ST
Posicin Vendedora

El BENEFICIO O PRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura
(P0,T) depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST).
En T:
- El comprador tendr que pagar P0,T por lo que vale ST,
- El vendedor recibir P0,T por lo que en ese momento vale ST. 4
CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO
EJEMPLO: Posicin COMPRADORA

Chocosa, dedicada a la fabricacin de chocolatinas, sabe que dentro de 3

meses tendr que comprar 10 toneladas de granos de cacao para su
procesado. El riesgo en este tiempo es que aumenten los precios del grano,
por lo que a Chocosa le interesar contactar con un productor de cacao
(Cacaosa) ahora y firmar un contrato en el que se compromete a comprar
dentro de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500 por tonelada:

P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525, Chocosa

tendr un BENEFICIO en el forward de: (525-500)x10=+250

P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475, Chocosa

tendr una PRDIDA en el forward de: (475-500)x10=-250

CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO

EJEMPLO: Posicin VENDEDORA

Cacaosa, dedicada a la produccin de cacao, sabe que dentro de 3 meses

tendr que vender 10 toneladas de granos de cacao a la productora de
chocolatinas Chocosa. El riesgo en este tiempo es que disminuyan los precios
del grano, por lo que a Cacaosa le interesar contactar con este fabricante de
chocolate ahora y firmar un contrato en el que se compromete a vender dentro
de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500 por tonelada:

P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525, CHOCOSA

tendr una PRDIDA en el forward de: (500-525)x10=-250

P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475, CHOCOSA

tendr un BENEFICIO en el forward de: (500-475)x10=+250

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CONTRATOS A PLAZO:
RTDO AL VENCIMIENTO

El BENEFICIO O PRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura (P0,T)
depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST).

RIESGO DE SUBIDA RIESGO DE BAJADA

(COMPRADOR: ST P0,T) (VENDEDOR: P0,T ST)

BENEFICIOS en la cobertura PRDIDAS en la cobertura

SUBIDA EFECTIVA
Prdidas en la posicin a cubrir Beneficios en la posicin a cubrir

PRDIDAS en la cobertura BENEFICIOS en la cobertura

BAJADA EFECTIVA
Beneficios en la posicin a cubrir Prdidas en la posicin a cubrir

CONTRATO DE FUTUROS (I)

Un FUTURO es un contrato por el que las partes que intervienen se obligan a
comprar (comprador) o vender (vendedor) un activo subyacente en una fecha futura
(vencimiento del contrato) al precio al que cotiza el contrato EN UN MERCADO
ORGANIZADO

Los contratos de futuros:

Cotizan en un mercado organizado
Son activos estandarizados en cuanto a:
Activo subyacente y nominal del contrato
Horario y calendario de negociacin, y fecha de vencimiento
Forma de cotizacin
Garantas exigidas para cubrir los riesgos de parte

EJEMPLO: Cocoa Futures

En Euronext se puede observar la cotizacin del contrato de futuro Cocoa Futures, cuyo activo subyacente es el
cacao, y que est estandarizado tal que: nominal de 10 toneladas, cotizado en libras por tonelada, con vencimientos
en marzo, mayo, junio, septiembre y diciembre, y un horario de negociacin de 9:30 a 16:50.

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DIFERENCIAS ENTRE
FORWARD Y FUTURO
CONTRATO A PLAZO CONTRATO DE FUTURO

Relacin Comprador-
Bilateral Mercado organizado
Vendedor

Oferta-Demanda de
Determinacin del precio Acuerdo privado
mercado

Diseo de las condiciones Libertad de negociacin Estandarizado

Al vencimiento, salvo En cualquier momento: en

Cancelacin y liquidez nuevo acuerdo de las el vencimiento y antes de
partes ste

Sistema de garantas, a
Ninguna, salvo acuerdo de
Sistema de Garantas travs de la Cmara de
partes
Compensacin

CONTRATO DE FUTUROS (II)

IBEX-35
FUTUROS
CONTADO Y
FUTURO

EVOLUCIN
www.meff.es DEL MERCADO

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CONTRATO DE FUTUROS (III)
El fundamento de los contratos de FUTUROS es protegerse del RIESGO
de que haya variaciones en el precio de los productos

Posicin Compradora Resultado: ST F0,T

Subidas de precio
Bajadas de precio
Posicin Vendedora Resultado: F0,T ST

El beneficio o prdida que se obtiene de operar a un precio para una fecha futura (F0,T)
depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (ST= FT,T)
RIESGO DE SUBIDA RIESGO DE BAJADA
(COMPRADOR: ST F0,T) (VENDEDOR: F0,T ST)

BENEFICIOS en la cobertura PRDIDAS en la cobertura

SUBIDA EFECTIVA
Prdidas en la posicin a cubrir Beneficios en la posicin a cubrir

PRDIDAS en la cobertura BENEFICIOS en la cobertura

BAJADA EFECTIVA 11
Beneficios en la posicin a cubrir Prdidas en la posicin a cubrir

CONTRATO DE FUTUROS (IV)

Posicin Larga Posicin Corta

(Compra de Futuro) (Venta de Futuro)
Bo/P
a

B B
0
Bajada precios Subida precios FT, Bajada precios Subida precios
F0,T
Pda Pda

Grficamente:

Los resultados de comprar un Futuro son similares a los de comprar el activo al contado

Los resultados de vender un Futuro son similares a los de vender el activo en descubierto
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EN RESUMEN

DETERMINACIN DEL RESULTADO AL VENCIMIENTO

CONTRATO DE MERCADO AL
EN t=0 CONTRATO A PLAZO
FUTUROS CONTADO

POSICIN COMPRADORA ST P0,T FT,T F0,T ST S0

POSICIN VENDEDORA P0,T ST F0,T FT,T S0 ST

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CARACTERSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (I)
En Espaa, el Mercado Oficial de Opciones y Futuros Financieros (MEFF) se cre en 1989

Sistema de Garantas. Cmara de Compensacin.

La garanta intenta evitar el riesgo de impago de las partes antes situaciones que les son
adversas.
Garanta inicial. Garanta Mnima. Reposicin.
Soporte financiero.

Sistema de Liquidacin Diaria de Prdidas y Ganancias.

Diariamente se contabiliza el importe del depsito (garanta) cargando o abonando las
prdidas o ganancias que se obtendran si se liquidara el contrato al final de cada sesin.
Procedimiento: Comparar precios de cierre en das consecutivos

COMPRADOR VENDEDOR
SUBIDA DEL PRECIO Ganancia Prdida
BAJADA DEL PRECIO Prdida Ganancia

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CARACTERSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (II)

EJEMPLO: Liquidacin diaria de prdidas y ganancias

Se pretende realizar operaciones sobre un contrato de futuro sobre acciones con las siguientes
caractersticas: nominal de 100 acciones, garanta inicial de 500 por contrato y garanta mnima de 400
por contrato. La liquidacin diaria de prdidas y ganancias que realizar la Cmara de Compensacin ser:

COMPRADOR VENDEDOR
DA PRECIO B/P
GARANTA REPOSICIN B/P DIARIA GARANTA REPOSICIN
DIARIA
0 15 500 0 500 0
1 14,8 -20 480 0 20 520 0
2 14,2 -60 420 0 60 580 0
3 14,4 20 440 0 -20 560 0
4 13,6 -80 360 140 80 640 0
5 13,9 30 530 0 -30 610 0
6 14,1 20 550 0 -20 590 0
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CARACTERSTICAS DEL
MERCADO DE FUTUROS (III)

Liquidacin al vencimiento y ejercicio del contrato:

Liquidacin por diferencias
Liquidacin por entrega

El Efecto Apalancamiento:
En los mercados al contado, la inversin necesaria es igual al valor de la
posicin tomada.
En los mercado de futuros, la inversin necesaria
es menor al valor monetario de la posicin tomada.

EJEMPLO: ndice IBEX-35

OPERACIN CON FUTUROS: La inversin necesaria para operar en futuros sobre el IBEX-35, que cotiza a
10.000 puntos requiere una garanta de 10.000; el valor monetario de tomar la posicin sera 100.000.
Esto supone un apalancamiento de 10.
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FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FUTUROS EN ESPAA

COMPRADOR VENDEDOR

MEFF como mercado

secundario oficial en Espaa,
integrado en BME, y bajo la Cmara de
supervisin de la CNMV Contrapartida
Orden Central Orden
de de
Negociacin
Compra
Cmara de Contrapartida Orden Orden
Venta
Central de de
Compra
Venta

EuroMEFF- Eurex Liquidacin

Exigencia y
y Euronext MIEMBRO Depsito de MIEMBRO
Garantas

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CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF

IBEX-35 Mini IBEX-35 Acciones

Anexo de Condiciones
Activo Subyacente Ibex-35 Ibex-35
Generales
Nominal ndice Ibex-35 x 10 ndice Ibex-35 x 1 100 acciones
Ciclo marzo-junio-
septiembre-diciembre,
Vencimientos Todos los meses Todos los meses
aunque podrn
introducirse otros
Tres vencimientos ms Tres vencimientos ms
Negociacin En todo momento
prximos prximos
Garantas Segn cartera Segn cartera Segn cartera
Puntos enteros del Puntos enteros del
Cotizacin Euros por accin
ndice Ibex-35 ndice Ibex-35
Diferencias con Diferencias con
Entrega de acciones o
Liquidacin en respecto al precio de respecto al precio de
diferencia respecto al
vencimiento liquidacin a liquidacin a
precio de referencia
vencimiento vencimiento
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CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF:
Futuros sobre BONO NOCIONAL
Caractersticas:
Bono tericamente emitido a la par en la fecha de vencimiento del contrato
de futuros
Vencimiento: 10 aos
Cupn anual: 6% (TIR)
Valor nominal: 100.000
Negociacin: marzo, junio, septiembre y diciembre
Fluctuacin mnima: 001%, que equivale a 10
Liquidacin por entrega:
Las posiciones abiertas vendedoras al trmino del perodo de negociacin
entregan segn el procedimiento establecido por MEFF.
Las posiciones abiertas compradoras son notificadas por el MEFF de los
valores asignados para la recepcin.

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Futuro sobre BONO NOCIONAL

Problemtica de la liquidacin por entrega:
Circular del MEFF de valores entregables
Tiempo al vencimiento y vida residual

Factor de Conversin (FC)

Precio terico ex cupn ttulo entregable
FC = =
Nominal del ttulo entregable

Precio bono (TIR = 6%) Cupn Corrido

=
N

Importe a pagar por el comprador al vendedor:

Cantidad(%) = F0 ,T FC + CC

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CONTRATOS DE FUTUROS EN
OTROS MERCADOS

FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERS

Denominacin del Futuro THREE-MONTH EURIBOR FUTURES (FEU3)
Activo Subyacente Euribor a 3 meses
Nominal del contrato 1.000.000
Forma de cotizacin 100 menos el tipo de inters, expresado en porcentaje con 3 decimales
Fluctuacin mnima 0,005%, equivalente a 12,5
Meses de vencimiento Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre

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