Indice

Introduccin
Que es una Agencia Calificadora?
Cual es la principal funcin de las
Agencias?
Qu procesos siguen para la evaluacin de
riesgos?
Como generan ingresos?
Cuales son los principales cambios de las
agencias en la historia?
Debate sobre las calificaciones tras la crisis
del 2008
Ejemplos: Cemex y Mxico
 Introduccin

Las agencias calificadoras son instituciones especializadas en la evaluacin de riesgo de

crdito de valores emitidos por instituciones financieras, empresas y gobiernos. La calificacin
crediticia analiza la capacidad financiera del emisor para cumplir con sus obligaciones. La
decisin de inversin en cierto activo se realiza tomando en cuenta el rendimiento esperado
ajustado por riesgo. Las agencias calificadoras contribuyen a mitigar una parte importante de
los costos que enfrentaran los inversionistas de tener que analizar por su cuenta los riesgos de
crdito de cada una de sus inversiones potenciales. Existen en el mundo alrededor de 130
agencias calificadoras. Los ingresos de las agencias provienen de las comisiones que cobran a
los emisores por calificar sus ttulos.
Las escalas de las calificaciones varan para los diferentes tipos de instrumentos financieros.
Las calificaciones para los bonos son las que cuentan con la mayor difusin en el mercado, de
la misma manera, instrumentos como el papel comercial, acciones preferentes y certificados de
depsito tambin cuentan con sus propias escalas de calificacin.
Los bonos de largo plazo reciben calificaciones que van desde AAA (Standard & Poors y Fitch)
y Aaa (Moodys), hasta C (Moodys) y D (Standard & Poors y Fitch). Las calificaciones de AAA
indican que la capacidad de pago del emisor es extremadamente fuerte, por otro lado, la C y D
son calificaciones asignadas a valores de muy alto riesgo y para los cuales en muchos casos el
valor de la emisin no supera al valor de recuperacin en una situacin de suspensin de
pagos.
Dado que no hay acontecimientos futuros y factores que no pueden determinarse, el
establecimiento de calificaciones crediticias no es una ciencia exacta. Por esto mismo, las
opiniones de las calificadoras no apuntan a constituir garantas de calidad crediticia ni medidas
exactas de la probabilidad de incumplimiento de un emisor o una emisin de deuda en
partculas.
Las calificaciones expresan opiniones relativas sobre la calidad crediticia de una emisin de
deuda, de la ms slida a la ms dbil dentro de un universo de riesgo crediticio. La
probabilidad de incumplimiento es el factor individual ms importante en la evaluacin sobre la
calidad crediticia.

Agencias Calificadoras Ms Importantes:

Existen aproximadamente 76 agencias calificadoras de riesgo alrededor del mundo las cuales
fomentan la transparencia y funcionamiento de los sistemas financieros. A continuacin se
muestra una lista completa de las agencias calificadoras:

1. A.M. Best Company, Inc. Insurance industry emphasis. US -- NRSRO

2. Agusto & Co. Ltd. Nigeria
3. Ahbor Rating Uzbekistan
4. Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. Peru -- Fitch Associate
5. Bank Watch Ratings S.A. Ecuador -- Fitch Affiliate
6. BRC Investor Services S.A. Colombia
7. Capital Standards Rating (CSR) Kuwait
8. Calificadora de Riesgo, PCA Uruguay
9. Capital Intelligence, Ltd. Cyprus
10. Caribbean Information & Credit Rating Services Ltd. (CariCRIS) Caribbean
11. Central European Rating Agency (CERA) a/k/a: Fitch Polska, S.A. Poland
12. Chengxin International Credit Rating Co., Ltd. China -- Moody's Affiliate
13. China Lianhe Credit Rating, Co. Ltd. China
14. Clasificadora de Riesgo Humphreys, Ltda. Chile -- Moody's Affiliate
15. Class y Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo Peru
16. CMC International, Ltd. Nigeria
17. Companhia Portuguesa de Rating, SA (CPR) Portugal
18. Credit Analysis & Research Ltd (CARE) India
19. "Credit-Rating": A Ukrainian rating agency Added: Mar-2010 Ukraine
20. Credit Rating Agency of Bangladesh, Ltd. (CRAB) Bangladesh
21. Credit Rating Information and Services, Ltd. (CRISL) Bangladesh
22. CRISIL, Ltd. f/k/a: Credit Rating Information Services of India S&P Affiliate
23. Dagong Global Credit Rating Co., Ltd. China
24. Demotech, Inc. Insurance industry emphasis. US -- Added: Apr-10
25. Dominion Bond Rating Service (DBRS) Canada -- NRSRO
26. Duff & Phelps de Colombia, S.A., S.C.V Colombia -- Fitch Affiliate
27. Ecuability, SA Ecuador
28. Egan-Jones Rating Company US -- NRSRO
29. Emerging Credit Rating Ltd (ECRL) Bangladesh Collaboration with MARC
30. Equilibrium Clasificadora de Riesgo Peru -- Moody's Affiliate
31. European Rating Agency (ERA) UK
32. Feller Rate Clasificadora de Riesgo Chile -- S&P Affiliate
33. Fitch Ratings, Ltd. US/UK -- NRSRO
34. Global Credit Rating Co. S.Africa
35. HR Ratings de Mexico, S.A. de C.V. Added: Jan-2009 Mexico
36. Interfax Rating Agency (IRA) Russia
37. Investment Information and Credit Rating Agency (ICRA) India
38. Islamic International Rating Agency, B.S.C. (IIRA) Bahrain
39. Istanbul International Rating Services, Inc. a/k/a: TurkRating Turkey
40. Japan Credit Rating Agency, Ltd. (JCR) Japan -- NRSRO
41. JCR Avrasya Derecelendime A.S. Turkey -- JCR Affiliate
42. JCR-VIS Credit Rating Co. Ltd. Pakistan -- JCR Affiliate
43. Kobirate Uluslararas Kredi Derecelendirme ve Kurumsal Ynetim Hizmetleri A.. Turkey
44. Korea Investors Service, Inc. (KIS) Korea -- Moody's Affiliate
45. Korea Ratings Corporation Korea -- Fitch Affiliate
46. Kroll Bond Rating Agency, Inc. US -- NRSRO
47. Lanka Rating Agency, Ltd. (LRA) Sri Lanka -- Subsidiary of RAM
48. Malaysian Rating Corporation Berhad (MARC) Malaysia -- Fitch Affiliate
49. Mikuni & Co., Ltd. Japan
50. Moody's Investors Service US -- NRSRO
51. National Information & Credit Evaluation, Inc. (NICE) Korea
52. ONICRA Credit Rating Agency of India, Ltd. India
53. P.T. Kasnic Credit Rating Indonesia -- Indonesia-- Moody's Affiliate
54. P.T. PEFINDO Credit Rating Indonesia Indonesia
55. Pacific Credit Rating (PCR) Peru
56. Pakistan Credit Rating Agency, Ltd. (PACRA) Pakistan Fitch former affiliate
57. Philippine Rating Services, Corp. (PhilRatings) Philippines
58. RAM Rating Services Berhad (RAM) Malaysia -- S&P Affiliate
59. Rapid Ratings International, Inc. Australia/NZ
60. Rating and Investment Information, Inc. (R&I) Japan -- NRSRO
61. Realpoint, LLC Added: Jan-2009 US -- NRSRO
62. RusRating Russia
63. Saha Kurumsal Ynetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri A. Turkey
64. Seoul Credit Rating & Information, Inc. Korea -- JCR Affiliate
65. Shanghai Credit Information Services Co., Ltd. China
66. Shanghai Far East Credit Rating Co., Ltd. China
67. Slovak Rating Agency, a.s. (SRA) -- ERA Affiliate
68. SME Rating Agency of India Limited (SMERA) Added: Apr-2008 India
69. Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana, S.A. Costa Rica
70. SR Rating Prestao de Servios Ltda. Added: Oct-2011 Brazil
71. Standard and Poors (S&P) US -- NRSRO
72. Taiwan Ratings, Corp. (TCR) Taiwan -- S&P Affiliate
73. Thai Rating and Information Services Co., Ltd. (TRIS) Thailand
74. TheStreet.com Ratings, Inc. f/k/a: Weiss Ratings, Inc. US
75. TCR Kurumsal Yonetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri A.S. Turkey
76. Veribanc, Inc. US[1]

Como se puede observar en la lista anterior existen tres agencias que consolidan un oligopolio
a nivel mundial en esta actividad ya sea por medio de alianzas, afiliaciones o consolidaciones;
posteriormente detallare cada una de ellas, sin embargo la pagina de la bolsa mexicana de
valores solo reporta la presencia de 5 agencias calificadoras de riesgo en Mxico las cuales
son:

Datos de las Agencias Calificadoras[2]

FITCH MEXICO S.A. DE C.V.
Domicilio: Ave. Prolongacin Alfonso Reyes #2612 Piso 8, Edificio Connexity
Col. Del Paseo Residencial
CP. 64920 Monterrey, N. L.
Tel. (81) 8399-9100
Fax: (81) 8399-9158
Pgina Web:
www.fitchmexico.com
 HR RATINGS DE MEXICO, S.A. DE C.V.
Domicilio: Paseo de los Tamarindos 400-B Piso 16
Col. Bosques de las Lomas
Delegacion Cuajimalpa
CP. 05120 Mxico, D.F.
Tel. (55) 1500-3130
Fax: (55) 1500-3149
Pgina Web:
www.hrratings.com
MOODY'S DE MEXICO S.A. DE C.V.
Domicilio: Paseo de las Palmas N 405 int. 502
Col. Lomas de Chapultepec
CP. 11000 Mxico, D.F.
Tel. (55) 1253-5700
Fax: (55) 1253-5714
Pgina Web:
www.moodys.com.mx
www.moodys.com
STANDARD & POOR'S, S.A. DE C.V.
Domicilio: Edificio "Punta Santa Fe" Prolongacin Paseo de la Reforma N 1015 Torre "A",
Piso 15
Col. Santa Fe
CP. 01376 Mxico, D.F.
Tel. (55) 5081-4400
Fax: (55) 5081-4401
Pgina Web:
www.standardandpoors.com
VERUM, CALIFICADORA DE VALORES, S.A.P.I. DE C.V.
Domicilio: Amores 707 PH1
Col. Del Valle
Delegacion Benito Jarez
CP. 03100 Mxico, D.F.
Tel. (55) 6276-2025
Pgina Web:
www.verum.mx

Las Agencias ms importantes del mundo son:

Standard & Poors

Standard & Poors ofrece calificaciones enfocadas a distintos fondos como lo son:

Fondos de mercado de dinero

Fondos de deuda o de renta fija
 Fondos de renta fija
Calidad gerencial
Carteras gubernamentales de inversin
Fondos balanceados y de acciones

La escala CaVal de Standard& Poors, nos brinda una serie de calificaciones que se refieren al
riesgo de crdito relativo de las emisiones de deuda en pesos mexicanos hechos por un emisor
en el mercado domstico, excluyendo los conceptos de riesgo pas, as como los de
convertibilidad y transferencia de divisas.

Para establecer sus calificaciones se toman en cuenta las siguientes consideraciones:

Evalan la capacidad y voluntad de un emisor para cumplir oportunamente con el pago de

intereses y principal de la deuda que haya emitido de acuerdo con los trminos y condiciones
de la emisin.
La naturaleza, caractersticas y provisiones de la obligacin.
La proteccin existente respecto a circunstancias de declaracin de quiebra, fusiones,
reorganizaciones o cualquier otro evento que pudiera surgir en el desempeo de la actividad
del emisor y que pudieran afectar los derechos del acreedor.
A las calificaciones nacionales correspondientes a Mxico, se les agrega el prefijo mx, para
poder diferenciarlas de la escala internacional que ofrece Standard & Poors.

En el caso de Mxico S&P otorga calificaciones diferentes dependiendo del plazo de las
emisiones de deuda en la tabla siguiente se explican cada una de dichas calificaciones:

Calificaciones de Standard& Poors para la deuda de corto plazo (menor a un ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

MxA -1 MS ALTA CATEGORA, indica un fuerte grado de

seguridad respecto del pago oportuno de intereses y principal.
Si se llega a determinar que posee extraordinarias
caractersticas sobre el grado de seguridad de pago oportuno,
se indicar tal circunstancia agregando a la calificacin un signo
de ms (+).

MxA -2 Emisiones cuya capacidad de pago oportuno de intereses es

satisfactoria.

MxA -3 Emisiones con una adecuada capacidad de pago oportuno

tanto de intereses como principal.

MxB Emisiones que contemplan una mayor incertidumbre o

exposicin de riesgo a circunstancias adversas financieras, del
negocio o de la economa que pudieran provocar una
inadecuada capacidad de pago oportuno tanto de intereses
 como del principal.

MxC Emisiones con una dudosa capacidad oportuna de pago de

intereses y principal.

MxD La emisin ha incurrido en un incumplimiento de pago.

Calificaciones de Standard& Poors para deuda de mediano y largo plazo (mayor a un

ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

MxAAA Es el grado ms alto, indica que la capacidad de pago, tanto de

intereses como del principal, es sustancialmente fuerte.

MxAA Tiene una muy fuerte capacidad de pago tanto de intereses

como del principal y difiere tan slo en un pequeo grado de las
calificadas con la mxima categora.

MxA Tiene una fuerte capacidad de pago tanto de intereses como

del principal.

MxBBB Emisiones con una adecuada capacidad de pago tanto de

intereses como del principal.

MxBB Tiene una menor vulnerabilidad de incurrir en

incumplimiento de pagos en el corto plazo que cualquiera de
las dems categoras consideradas como de alto riesgo o grado
de no inversin.

MxB Presenta una mayor vulnerabilidad de incurrir en

incumplimiento de pagos an cuando en el presente tenga la
suficiente capacidad para hacer frente a sus compromisos de
pagos de inters y amortizacin del principal.

MxCCC Contempla una identificada posibilidad de incumplimiento de

pago y depende de condiciones favorables tanto del negocio,
como financieras o de la economa para poder cumplir
oportunamente con sus compromisos de pagos de intereses y
principal.

MxCC Indica una alta susceptibilidad de no ser pagada.

MxD Emisiones que hayan incurrido en incumplimiento de pagos

de intereses o principal o que el emisor se haya declarado en
quiebra.
 Fitch

Fitch de Mxico se encarga de evaluar y calificar las entidades que componen diversos
sectores dentro del pas, de esta manera, sus calificaciones incluyen el anlisis de:

Administradoras de Activos Financieros de Crdito (a la construccin e hipotecarios) y

Administradoras de Activos Financieros de Inversin (Asset Management)
Empresas industriales, comerciales y de Servicios (Instrumentos de deuda)
Financiamientos estructurados
Finanzas pblicas (entidades autnomas y empresas pblicas locales)
Instituciones Financieras Fiduciarias (TR) y de Representante comn (CR).
Seguros, Fianzas y Reaseguros.
Siefores
Sociedades de Inversin
Las calificaciones que ofrece Fitch de Mxico son opiniones relativas a capacidades financieras
del emisor. La vigencia de la emisin o el periodo de contrato ser el tiempo que dure la
calificacin.

Fitch Mxico basa sus criterios de calificacin en aspectos cuantitativos (anlisis histrico de
Estados Financieros y flujo de efectivo, creando proyecciones a futuro) y cualitativos (calidad
en: administracin, planes y estrategias, entorno competitivo, as como avances o rezagos
tecnolgicos).

La calificacin de la emisin se revisa formalmente cada trimestre, o antes si fuera necesario,

conforme a los resultados experimentados. La escala nacional se distingue de la internacional
gracias a la abreviatura mex.

Del mismo modo que S&P, Fitch separa las calificaciones que otorga a la deuda de corto plazo
con la de mediano y largo plazo, las calificaciones son de la siguiente manera:

Calificaciones de Fitch Mxico para la deuda de corto plazo (menor a un ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

F1 (mex) Alta calidad crediticia. Se le asigna a los emisores o emisiones

conla mayor capacidad slida para pago oportuno de
compromisos financieros, respecto a los dems dentro de la
escala nacional, normalmente se asigna a los compromisos
financieros emitidos o garantizados por el gobierno federal.
Cuando las caractersticas de la emisin o emisor son
particularmente slidas, se agrega un signo + a la categora

F2 (mex) Buena calidad crediticia. Implica una satisfactoria capacidad

de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de
otros emisores o emisiones domsticas. Sin embargo, el margen
 de seguridad no es tan elevado como en la categora superior.

F3 (mex) Adecuada calidad crediticia.Corresponde a una adecuada

capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
respecto de otros emisores del mismo pas. Sin embargo, dicha
capacidad es ms susceptible en el corto plazo a cambios
adversos que los compromisos financieros calificados con
categoras superiores.

B (mex) Especulativa. Representa una capacidad incierta de pago

oportuno de los compromisos financieros respecto de otros
emisores o emisiones del mismo pas. Dicha capacidad es
altamente susceptible a cambios adversos en el corto plazo por
condiciones econmicas y financieras.

C (mex) Alto riesgo de incumplimiento. Alta incertidumbre en cuanto a

la capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros,
respecto de otros emisores o emisiones dentro del mismo pas.
La capacidad para cumplir con los compromisos financieros
depende principalmente de condiciones econmicas favorables
y estables.

D (mex) Incumplimiento. El incumplimiento es inminente o ya ha

ocurrido.

E (mex) Calificacin Suspendida. Obligaciones para las cuales no se

dispone de informacin adecuada

Calificaciones de Fitch Mxico para la deuda de mediano y largo plazo (mayor a un ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

AAA (mex) La ms alta calidad crediticia. Representa la mxima

calificacin asignada por Fitch Mxico en su escala de
calificaciones domsticas. Esta calificacin se asigna a la mejor
calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del
pas y normalmente corresponde a las obligaciones financieras
emitidas o garantizadas por el gobierno federal.

AA (mex) Muy alta calidad crediticia. Implica una muy slida calidad
crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. El
riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras
difiere levemente de los emisores o emisiones domsticas
mejor calificadas.

A (mex) Alta calidad crediticia. Corresponde a una slida calidad

crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. Sin
 embargo, cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas pudieran afectar la capacidad de pago oportuno de
sus compromisos financieros, en un grado mayor que para
aquellas obligaciones financieras calificadas con categoras
superiores.

BBB (mex) Adecuada calidad crediticia. Agrupa emisores o emisiones

con una adecuada calidad crediticia respecto de otros del pas.
Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas tienen una mayor probabilidad de afectar la
capacidad de pago oportuno que para obligaciones financieras
calificadas con categoras superiores.

BB (mex) Especulativa. Representa una calidad crediticia relativamente

vulnerable respecto a otros emisores o emisiones del pas.
Dentro del contexto del pas, el pago de estas obligaciones
financieras implica cierto grado de incertidumbre y la capacidad
de pago oportuno es ms vulnerable a cambios econmicos
adversos.

B (mex) Altamente especulativa. Implica una calidad crediticia

significativamente ms vulnerable respecto de otros emisores
del pas. Los compromisos financieros actualmente se estn
cumpliendo, pero existe un margen limitado de seguridad y la
capacidad de continuar con el pago oportuno depende del
desarrollo favorable y sostenido del entorno econmico y de
negocios.

CCC (mex) CC ( Alto riesgo de incumplimiento. Estas categoras agrupan

mex) C ( mex) riesgos crediticios muy vulnerables respecto de otros emisores
o emisiones dentro del pas. Su capacidad de cumplir con las
obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo
favorable y sostenible en el entorno econmico y de negocios.

D (mex) Incumplimiento. Se asigna a emisores o emisiones que

actualmente hayan incurrido en incumplimiento.

E (mex) Calificacin suspendida. Obligaciones que, ante reiterados

pedidos de la calificadora, no presenten informacin adecuada.

Moodys

Los sectores que Moodys se encarga de calificar dentro del pas son:

Estados y Municipios
Corporativos
 Entidades Financieras, que incluye : Bancos, Sofoles, Aseguradoras y otras
Las calificaciones emitidas por Moodys son una opinin de riesgo crediticio relativo con la
valoracin cuantitativa y cualitativa de la capacidad de pago del deudor y de su voluntad de
pago de intereses y amortizacin del principal en el plazo previsto en las condiciones del
crdito o la emisin de un ttulo de deuda especfico.

La calificacin mide la probabilidad de que un emisor incurra en incumplimiento (default) as

como la severidad de la prdida, con respecto al valor o ttulo durante la vigencia del mismo,
que podr ser de unos cuantos das o de varios aos, todo depender del tipo de instrumento.

Por conveniencia de los inversionistas locales, Moodys ofrece las Calificaciones en Escala
Nacional de Mxico. El objetivo de la Escala Nacional es el de proporcionar una diferenciacin
entre la calidad de crditos de las entidades mexicanas.

Tanto la escala global como la nacional clasifican a los deudores conforme a la probabilidad de
incumplimiento, pero la escala nacional lo hace entre deudores de un solo pas, en este caso
de Mxico.

La escala global compara los emisores mexicanos con todos otros emisores en todo el mundo,
incluyendo aquellos que operan en un ambiente operacional ms estable.

Una Calificacin en Moneda Local en la Escala Global de Moodys es la evaluacin de la

capacidad de una entidad para pagar una deuda en la moneda de un pas determinado, pesos
en el caso de emisores mexicanos. Se enfoca en los flujos de caja futuros de la entidad, pero
tambin incluye cualquier otro aspecto que pueda afectar su habilidad de pago. Esto incluye
todos los riesgos sistmicos, como aquellos que pueden estar fuera del control del emisor.

La Escala Nacional de Mxico de Moodys en Moneda Local para las clasificaciones de largo
plazo se denota al incluir la abreviatura mx al final de la nomenclatura utilizada, en tanto que
las calificaciones de corto plazo se denotan con MX- al inicio, seguida por un nmero del 1 al 4.

Calificaciones de Moodys para la deuda de corto plazo (menor a un ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

Mx-1 Cuentan con la mxima capacidad para amortizar las obligaciones

de deuda prioritarias no garantizadas en relacin a otros emisores
nacionales.

Mx-2 Tales emisores tienen una capacidad de pago superior al

promedio en cuanto a las obligaciones de deuda prioritarias no
garantizadas con relacin a otros emisores nacionales.

Mx-3 Se refiere a emisores con capacidad de pago Promedio en cuanto a

la amortizacin de obligaciones de deuda prioritarias no
garantizadas con relacin a otros emisores nacionales.

Mx-4 Los emisores tienen una capacidad inferior al promedio para

amortizar las obligaciones de duda prioritarias no garantizadas con
 respecto a otros emisores nacionales.

Calificaciones de Moodys para la deuda de largo plazo (mayor un ao)

CALIFICACIN DESCRIPCIN

Aaa.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Aaa.mx

muestran la capacidad crediticia ms fuerte y la menor
probabilidad de prdida de crdito con respecto a otros
emisores mexicanos.

Aa.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Aa.mx muestran

una capacidad crediticia muy fuerte y poca probabilidad de
prdida de crdito con relacin a otros emisores mexicanos.

A.mx Los emisores o las emisiones calificadas como A.mx presentan

una capacidad crediticia por arriba del promedio con relacin
a otros emisores mexicanos.

Baa.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Baa.mx

representan una capacidad crediticia promedio con relacin a
otros emisores mexicanos.

Ba.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Ba.mx muestran

una capacidad crediticia por debajo del promedio con relacin
a otros emisores mexicanos.

B.mx Los emisores o las emisiones calificadas como B.mx muestran

una capacidad crediticia dbil con relacin a otros emisores
mexicanos.

Caa.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Caa.mx son

especulativas y muestran una capacidad crediticia muy dbil
con relacin a otros emisores mexicanos.

Ca.mx Los emisores o las emisiones calificadas como Ca.mx son muy
especulativas y muestran una capacidad crediticia
extremadamente dbil con relacin a otros emisores
mexicanos.

C.mx Los emisores o las emisiones calificadas como C.mx son

extremadamente especulativas y muestran la capacidad
crediticia ms dbil con relacin a otros emisores mexicanos

[3]
Historia de las Agencias Calificadoras.
La calificacin de valores tuvo su origen a finales del siglo pasado en Estados Unidos con la
consolidacin de un sistema de informacin crediticia que era utilizado por inversionistas e
instituciones financieras de ese pas. A comienzos de este siglo, con el desarrollo de la
industria ferroviaria y con la importancia que obtuvo la emisin de bonos para su
financiamiento, se crearon nuevas empresas calificadoras para estudiar la calidad de estos
instrumentos. Sobre la base de estas circunstancias varias de las firmas hoy ms importantes
en los Estados Unidos, dieron sus primeros pasos en el campo de la evaluacin de riesgo. En
efecto Poors Publishing Co. public su primera calificacin en 1916, Standard Statistics Bureau
inicia operaciones en 1922 y Fitch Publishing Co. lo hizo en 1924. John Moody fund Moodys
Investors Service en 1900. En ese mismo ao public el Manual Moodys de Valores
Mobiliarios Industriales y Diversos. John Moody regres al mercado financiero en 1909 con una
nueva idea: en vez de simplemente proporcionar informacin sobre la propiedad, capitalizacin
y administracin de las empresas, l ahora ofreca a los inversionistas un anlisis del valor de
los valores mobiliarios. Slo hasta 1972 se funda la primera agencia calificadora por fuera de
los Estados Unidos: Canadian Bond Rating Services en Montereal, Canad. En Japn esta
labor se inicia en 1979 con la conversin del servicio de informacin sobre bonos del diario
Nikon Keizai Shimbun en una sociedad de esta naturaleza. En Europa la primera de estas
firmas surgi en Espaa en 1985: Renta 4 S.A. En Amrica Latina la primera calificadora de
valores se autoriz en Chile en 1988 y el segundo pas de la regin en donde se constituy fue
en Mxico, en enero de 1990. Dicha Agencia Calificadora fue Fitch, su constitucin fue
autorizada por la entonces Comisin Nacional de Valores, el 28 de Mayo de 1992, y su
fundacin se realiz el 2 de Junio del mismo ao; el 2 de Enero del 2001 siguiendo los pasos
de su compaa matriz a nivel internacional, fusion a Duff and Phelps de Mxico, S.A. de C.V.,
lo que le ha permitido consolidar su presencia en Mxico, al tomar lo mejor de ambas
compaas integrando as un equipo de profesionistas de excelente nivel. La compaa es
subsidiaria de Fitch Ratings Ltd., empresa del Reino Unido, que a su vez pertenece a FIMALAC
tenedora de origen Francs. Por otro lado, Standard & Poor's inici sus operaciones en Mxico
en 1990, como Calificadora de Valores (CaVal), una calificadora mexicana fundada por Vctor
Manuel Herrera Garca y Arturo Olivieri Lorda. CaVal, la primera calificadora en Mxico, fue
creada con el fin de atender los requerimientos y las necesidades de evaluar la calidad
crediticia de las empresas establecidas en este pas, que colocaban su deuda a travs de la
Bolsa Mexicana de Valores. Desde el principio, CaVal cont con todo el apoyo tanto tcnico
como analtico de Standard & Poor's. La compaa fue adquirida en su totalidad por Standard &
Poor's y McGraw-Hill en 1993. Las operaciones de Mxico estn totalmente integradas a la red
mundial de la corporacin, utilizando los mismos criterios y metodologa de calificacin que
Standard & Poor's emplea internacionalmente, logrando as la misma calidad de anlisis que
siempre ha caracterizado a Standard & Poor's en todo el mundo.

Dominique Strauss Kahn, ex-director del Fondo Monetario Internacional, dijo en abril de 2010
que las agencias de rating no siempre aciertan. La gente les cree y por eso tienen influencia a
corto plazo, pero a largo plazo lo que predominan son otros factores. La Comisin Europea, a
raz de la crisis econmica de Grecia en 2010 dio un toque de atencin a estas empresas al
pedir "que acten responsablemente y con rigor, sobre todo en momentos tan sensibles y
difciles como los presentes". La Unin Europea quiere reglamentar el funcionamiento de las
agencias para que estn bajo su supervisin y no descarta la creacin de una agencia pblica
europea.3 El 29 de septiembre de 2010, el FMI acus de contribuir "involuntariamente" a la
inestabilidad financiera por los usos y abusos de las agencias de calificacin de riesgo (ACR)
como Fitch, Moody's y Standard & Poor's[4]

El tema de la regulacin de las Agencias Calificadoras es un tema que ha causado mucha

controversia en los ltimos aos por lo que la solucin a este problema ha sido discutida
incontables veces sin llegar a un consenso, Luis ngel Monroy Gmez Franco en su artculo,
Las agencias calificadoras y su regulacin, opina lo siguiente:

Entonces Qu hacer para regular a las calificadoras? Una opcin sera introducir ms
competidores en el mercado de forma tal que se rompa el monopolio sobre la sealizacin. Sin
embargo, se trata de un mercado en donde los costos de entrada son muy altos (capacidad
tcnica para recopilar, y procesar la informacin, experiencia en generar las evaluaciones,
contactos con los emisores) por lo que no es tan sencillo que entren nuevos competidores
privados. Otra solucin sera pedirles a las calificadoras que hicieran pblicos (al menos a los
reguladores) los modelos con los cuales generan las evaluaciones. Per se esto no les resta su
poder de sealizacin, sino que les obliga a mandar las seales correctas y que todo mundo
sepa de donde provienen y que tan bien elaboradas estn. Pero, tambin implica que ser
calificadora deje de ser redituable, pues todo mundo podra replicar sus procesos de evaluacin
y es difcil que sea posible obligarlas a entregar sus modelos (por su poder de cabildeo).
Una solucin un tanto ms radical, pero que me parece la ms adecuada, es la creacin de
agencias calificadoras pblicas, cuyos modelos de evaluacin de riesgos fueran pblicos para
la poblacin. Digo agencias pues se podra crear una agencia en cada pas encargada de
generar valuaciones de riesgo para los activos que son comerciados en los mercados
nacionales y una agencia internacional encargada de valuar el riesgo de los bonos de deuda
nacional. Las distintas agencias nacionales podran coordinarse entre s para obtener
informacin del mercado internacional privado.[5]
Mtodos de Valuacin:

Las empresas calificadoras evalan diferentes entes del sistema financiero. Entre ellos
los ms importantes son los Gobiernos, Estados, Municipios, Sociedades de Inversin,
Empresas, Casas de Bolsa, deuda de carreteras y bursatilizacin de flujos futuros.
Estas valuaciones se dan cada 6 meses o un ao segn la emisin de nuevos ttulos
por cada uno de los entes. Dentro de las diferentes agencias calificadoras nombradas
previamente, cada una tiene una metodologa diferente. No obstante lo que valan
coincide en la mayora de estas agencias y algunos de los mtodos son muy parecidos.
Tras la valuacin de los diferentes entes financieros previamente nombrados, se llega a
una calificacin o rating el cual es diferente para cada agencia pero mantienen la
misma lgica.
Veremos cmo es que algunas agencias llegan a esta calificacin. En este caso el
estudio analizar la metodologa utilizada por Moodys para la deuda soberana.
Deuda soberana que se transmite a travs de los diferentes bonos que emiten los
diferentes pases. Mismo si para muchos pases desarrollados el riesgo de no pago es
casi nulo, la calificacin de esta deuda resulta muy importante para un pas. Esto se
debe a que es la reputacin que los inversionistas checan a la hora de invertir y por lo
tanto la oportunidad de un pas de obtener ms recursos para financiarse.
Tambin veremos el mtodo de valuacin de empresas utilizado por la agencia
mexicana HR ratings que a su vez es de gran importancia para nosotros por que
opera principalmente en el mercado mexicano.

Primero, los factores principales en los cuales se enfoca Moodys a la hora de valuar la
deuda soberana son la solidez econmica, fiscal, institucional y su vulnerabilidad en
caso de un evento de riesgo. estos factores se analizan cualitativa y cuantitativamente.
Las calificaciones que obtiene Moodys tras la valuacin van desde Aaa hasta Baa3 se
consideran como grado de inversin y de Ba1 hasta C se consideran como grados
especulativos. Estas calificaciones se pueden observar en el siguiente esquema.
Para analizar los principales factores de valuacin Moodys utiliza la tabla siguiente.
Se calcula el factor de solidez econmica ya que refleja la capacidad de generar
ingresos en el corto plazo. La solidez de las instituciones refleja la capacidad de pagar
la deuda. Despus, la solidez fiscal es importante porque transmite la salud de las
finanzas del gobierno. Y finalmente, el ltimo factor nos dice cmo reacciona ante un
riesgo inmediato. En esta tabla cada factor tiene sus variables cualitativas y
cuantitativas y el peso que se le da a cada una de estas variables. Un ejemplo
cuantitativo, en el caso del factor de solidez econmica del pas, se calcula el
crecimiento a travs del crecimiento del PIB. Por otro lado un ejemplo de cualitativo
sera el riesgo poltico domstico que afecta el factor de vulnerabilidad en caso de un
evento de riesgo.

Todas estas variables se clasifican en las tablas siguientes para combinar los
diferentes factores. Estas clasificaciones se deciden en un rango de Muy alto hasta
Muy bajo.
Todas estas variables se clasifican en las tablas siguientes para combinar los
diferentes factores. Estas clasificaciones se deciden en un rango de Muy alto hasta
Muy bajo.
Despues de haber hecho esto, se clasifican dentro de las diferentes categoras que
tiene cada calificadora. Estas calificaciones se ven en las siguiente tabla.
Primero, vemos el proceso que efecta HR ratings para calificar cualquier ente
financiero. Como se puede ver en el diagrama de flujo, el proceso empieza con la
solicitud de calificacin seguido por un proceso de recaudacin de informacin y
anlisis por parte del analista asignado. Una vez que no se requiera informacin
adicional se realiza una junta de comit de Anlisis por la cual se notifica al emisor.
Finalmente, se publica la calificacin y se mantiene una vigilancia y monitoreo.
Segundo, vemos los principales factores en los cuales se enfoca HR ratings para valuar
el riesgo de las empresas. Estos factores son: el riesgo econmico y de la industria, el
riesgo del negocio y el riesgo de la administracin. Estos riesgos se dividen en
cualitativos y cuantitativos de esta forma:
A. Riesgos cualitativos
1. Riesgo de la industria
2. Evaluacin de la administracin
3. Riesgo Contable, Regulatorio e Internacional
4. Riesgo del Proyecto
B. Riesgos Cuantitativos
1. Riesgo de Capital de Trabajo y Riesgo de Eficiencia
2. Rentabilidad
3. Riesgo de Deuda.
4. Uso de Flujo

Finalmente, para cuantificar estos riesgos se hace un estudio de los estados de

resultados utilizando el sistema contable actualizado por las autoridades mexicanas y
una valuacin de tipo financiera de los proyectos que va a realizar la empresa.

Tras el anlisis de estos distintos mtodos de valuacin podemos concluir que la

calificadora esta calificando la confianza que se puede tener en una institucin
financiera, un gobierno o una empresa. Esta calificacin que se da como conclusin de
estos mtodos recae en la opinin informada de un analista y un comit.
Debate sobre las calificaciones tras la crisis del 2008
 Tras la crisis del 2008 el sistema de las agencias calificadoras fue puesto en duda. Esto se dio
cuando instrumentos altamente calificados por las calificadoras quebraron. Esto se dio porque
se empaquetaron los colaterales de las hipotecas y estos paquetes tenian una calificacion alta.
Esta calificacin alta exista porque se combinaron hipotecas con alto riesgo con hipotecas muy
bien calificadas. A la hora en la que las hipotecas de alto riesgo o subprime quebraron los
colaterales no pudieron solventar la deuda.
La crtica es que las agencias calificadoras no lograron informar sobre ese riesgo a travs de
sus calificaciones. Las diferentes razones por las cuales se cree las calificadoras permitieron
esto son las siguientes.
Primero, hay una falta de competencia, las calificadoras ms respetadas (S&p, Fitch y Moodys)
tienen la mayor reputacin y control del mercado. Mismo si hay 150 calificadoras en el mundo
las ms respetadas tenan 75% del mercado en 2007. Cabe notar que una mala o buena
calificacin de alguna empresa por parte de las calificadoras influencia mucho su posibilidad de
conseguir financiamiento.
Segundo, existe un posible conflicto de inters entre las calificadoras y los calificados. Esto se
da porque las calificadoras reciben compensacin de las empresas. Sepodraa pensar que
dado que las calificadas son las que pagan, las calificadoras no quisieran bajar la calificacion
de la empresa. Tambin, en algunos casos, las mismas calificadoras estructuraron el ttulo que
estan calificando. En ese caso no existe incentivo para que la calificacion sea mala si es el
caso.
Finalmente, los reguladores tampoco identificaron que las calificadoras no estaban haciendo su
tarea de manera correcta.
Podemos concluir que la crtica siempre va existir ya que las agencias calificadoras son
necesarias. Habr que innovar nuevos mtodos de compensacin en los cuales no existan
conflictos de inters y promuevan la competencia entre calificadoras.

Ejemplos:

1. CEMEX

Calificacin actual (FITCH):

Calificacin al momento de la emisin: AA+

Calificacin actual: BBB-
Emisin bonos( 25 marzo 2014) por:
o 1,000 millones de dlares a diez aos
o 400 millones de euros a siete aos
o Calificaciones:
B+ por Standard & Poors
 BB- Fitch
Cementos Mexicanos (Cemex) lanz una emisin de bonos en dos tramos, con 1,000 millones de
dlares para un bono a 10 aos no rescatable hasta el quinto ao, y 400 millones de euros para una nota
a siete aos no rescatable hasta el tercer ao.

Los libros de pedidos alcanzaron los 5,000 millones de dlares para el tramo en dlares, mientras que
para el bono en euros los pedidos llegaron a 2,000 millones de euros.

El bono en dlares se ofrece a 6% y el tramo en euros en 5.25 por ciento. La empresa haba indicado
una gua inicial en el rea de 5.5% para el tramo en euros y en el rea de 6.375% para el tramo en
dlares.

El tramo en dlares se destinar al financiamiento de una oferta de compra de notas de la empresa con
vencimiento en el 2018 y el 2020.

El tramo en euros financiar un rescate de notas con vencimiento en el 2017. Los agentes lderes de la
transaccin, que se realiza bajo el formato 144A/Reg S, son CA-CIB, Citi, HSBC, JP Morgan y Santander
GBM.

Los bonos recibieron una calificacin de B+ por parte de Standard & Poors y de BB- por Fitch
Ratings. Hace unos das, el presidente del Consejo de Administracin de la cementera, Lorenzo
Zambrano, dijo que la empresa espera que su flujo operativo (EBITDA) en Estados Unidos casi se
duplique este ao frente al 2013, apoyado en el crecimiento de la demanda.

Cemex report el ao pasado un EBITDA de 255 millones de dlares en Estados Unidos, uno de sus
principales mercados.

Standard & Poors recorta calificacin de CEMEX:

o De B a B- en escala global
o mxBB+ a mxBB en escala nacional

La calificadora Standard & Poors baj sus calificaciones para la productora mexicana de cemento
Cemex y sus principales subsidiarias operativas, Cemex Espaa, Cemex Mxico y Cemex Inc.

Lo anterior al considerar que la liquidez de Cemex y sus resultados financieros permanecern dbiles
como resultado de las adversas condiciones econmicas y el deprimido estado de varios mercados
cementeros en los que la compaa concentra sus operaciones.

S&P baj la calificacin para Cemex, incluyendo la disminucin de la calificacin de crdito corporativo, a
B- desde B en escala global, y a mxBB desde mxBB+ en escala nacional, mientras remueve las
calificaciones en observacin, donde las pusimos con implicaciones negativas. La perspectiva es
negativa.

Asimismo dijo que hay riesgo a la baja en su escenario base respecto del desempeo de Cemex en los
prximos aos, ante la actual incertidumbre sobre la economa global, el estrecho margen de los
covenant (condiciones del acuerdo de refinanciacin de deuda), y el grueso de los vencimientos por venir
a finales del 2013 y en el 2014.
Analistas consideran que el problema de fondo es el desempeo en EU pues mientras no se recupere la
demanda, luce complicado que se cubran los covenants del 2012.

Si bien cumple sus compromisos este ao, necesita recortar su deuda en 2,000 millones de dlares y
generar ms efectivo en el 2012, con lo que evitara una renegociacin con sus acreedores que eleve
sus costos. La cementera planea vender activos por 1,000 millones y generar 200 millones en ahorros.
Las acciones de Cemex cayeron ayer 8.51% en la Bolsa mexicana.

2. Deuda Soberana

Calificacin Actual

Emisin de bonos (9 enero 2014):

o 4,000 millones de dlares en total:

1,000 millones, vencimiento 2021 y una tasa del 3.067%
1,500 millones, vencimiento 2045 y rendimiento del 5.586%
1,500 millones, vencimiento 2045 canje de instrumentos.
o Calificaciones: Baa1/BBB+/BBB+
o Colocadores: Credit Suisse y HSBC
Mxico coloc el jueves 4,000 millones de dlares en dos emisiones de bonos soberanos, como parte de
una operacin de refinanciamiento de deuda, inform un funcionario de la Secretara de Hacienda, quien
dijo que el Gobierno podra realizar nuevas colocaciones este ao.

Una emisin, por 1,000 millones de dlares, tiene vencimiento en el 2021 y una tasa del 3.067 por ciento,
mientras que la otra, por 1,500 millones de dlares, vence en el 2045 y tiene un rendimiento del 5.586
por ciento, seal Alejandro Daz de Len, jefe de la Unidad de Crdito Pblico de la dependencia.

Mxico coloc adems 1,500 millones de dlares en bonos 2045 en un canje de instrumentos. Es una
cantidad que no tiene precedentes para estas colocaciones a tasa fija, al ser 4,000 millones (de dlares)
en combinacin de todas las operaciones", coment el funcionario. "La verdad es que fue una muy
buena transaccin", aadi.

En una entrevista telefnica, Daz de Len dijo que el Gobierno mexicano an tiene espacio para realizar
nuevas emisiones de instrumentos soberanos en el transcurso del ao, tanto en dlares, como en euros
y yenes.

"Para nosotros es importante conservar la presencia en los tres mercados", seal el funcionario, quien
dijo que las necesidades de financiamiento externas del Gobierno en el 2014 podran ser similares a las
del ao pasado.

El ao pasado, Mxico coloc deuda global por 80,600 millones de yenes japoneses (820 millones de
dlares), 1,141 millones de euros (2,170 millones de dlares) y 3,270 millones de dlares, sin contar
operaciones de recompra.

La oferta del mircoles tuvo una demanda de alrededor de 8,000 millones de dlares, el doble del monto
colocado, y se distribuy principalmente entre inversores institucionales de Norteamrica y Europa,
agreg Daz de Len.

Credit Suisse y HSBC fueron los agentes colocadores de los instrumentos, que tienen calificaciones de
Baa1/BBB+/BBB+, segn inform IFR, un servicio de noticias de Thomson Reuters.

Mxico ampli su dficit pblico previsto para el 2014 a un 1.5 por ciento del Producto Interno Bruto
(PIB), desde el 0.4 por ciento que se espera que se haya registrado el ao pasado, en una apuesta para
ayudar a levantar a la segunda mayor economa de Latinoamrica.

El Gobierno prev una expansin econmica del 3.9 por ciento en el 2014.

Moodys mejora la calificacin soberana de Mxico (5 febrero 20014)

o Subi la calificacin de Baa1 a A3

o Tiene una perspectiva estable
o Slo Chile comparte una calificacin del escaln Aa en Latinoamrica

En medio de la turbulencia que protagonizan los mercados emergentes, la agencia Moodys Investor
Service otorg a Mxico el upgrade de un escaln en su calificacin soberana, para ubicarle en A3, con
perspectiva estable.

Al emisor soberano le tom 14 aos dejar atrs el escaln de calificacin Baa1, para llegar al grado de
inversin donde estn los emisores con una solidez ms robusta, la de A3, relata en conversacin el
director de Deuda Soberana de Moodys, Mauro Leos.

Tras difundir la accin de calificacin para Mxico, explica a El Economista que uno de los determinantes
para esta accin es la serie de cambios estructurales que realizaron los legisladores el ao pasado.
El upgrade reconoce que la agenda de reformas aprobada (en el primer ao de gobierno) tendr
impacto significativo, notorio y manifiesto de aqu para adelante. Que hay un quiebre estructural positivo
y que se han redefinido las reglas del juego en positivo.

Mauro Leos precisa que al otorgar tambin una perspectiva estable, Moodys est destacando que en
un horizonte de calificacin de dos o tres aos no esperamos que se presenten cambios mayores.

LO DIFCIL YA SE APROB

Reconoce que hay un riesgo implcito de que la regulacin secundaria y su implementacin demerite el
cambio constitucional aprobado en las reformas que se avalaron en lo general.

Pero considera que lo ms complicado y difcil fue lo que ya sucedi y se nos hace difcil que la
legislacin secundaria demerite significativamente las reformas, que coarte de manera importante el
impacto positivo de los cambios.

Explica que otro factor que se tom en cuenta para otorgar el upgrade es la resistencia que ha mostrado
el mercado mexicano a la incertidumbre y volatilidad mundial, que afecta particularmente a las
economas emergentes.

LOS A3

De acuerdo con el directivo, los emisores que se encuentran en la escala A no nicamente son grado
de inversin; su perfil crediticio es ms robusto y consolidado.

Hasta ahora, esta calificacin era ocupada por emisores de Europa del Este, asiticos y del Medio
Oriente. Histricamente, slo hubo un pas latinoamericano que estuvo en A3, se trata de Chile, quien
ya es Aa.

Ahora, junto con Mxico, se encuentran en el escaln A3 emisores como Malasia y Sudfrica.

Moodys fue tambin la primera calificadora que otorg el grado de inversin a Mxico, en enero del
2000

Conclusin

Tras el estudio de las Agencias Calificadoras, podemos resaltar algunos puntos importantes.
Primero, vemos que las agencias son esenciales para el sector financiero ya que su existencia
permite acceso a informacion sobre los diferentes titulos emitidos en el mundo.
Despues, las Calificadoras han recibido varias criticas debido a su pobre reputacion que se
hicieron tras la crisis.
Finalmente, las agencias tienen los procesos indicados pero en combinacion con las
reguladoras deben evitar que se creen conflictos de interes y aumentar la competencia.
Bibliografia:

1. "Banco de M?xico." Banco de M?xico. N.p., n.d. Web. 18 Apr. 2014.

<http://www.banxico.org.mx/>. (tags: none | edit tags)
2. "Metodologas." :: HR Ratings. N.p., n.d. Web. 22 Apr. 2014.
<http://www.hrratings.com/es/methodology>. (tags: none | edit tags)
3. "Moody's - credit ratings, research, tools and analysis for the global capital markets." Moody's
- credit ratings, research, tools and analysis for the global capital markets. N.p., n.d. Web. 22
Apr. 2014. <https://www.moodys.com/>. (tags: none | edit tags)
4. "Rating Methodologies." Moody's. N.p., n.d. Web. 21 Jan. 2014.
<https://www.moodys.com/researchandratings/rating-
methodologies/003006001/methodology/rating-
methodologies/003006001/4294966628%204294966293/4294966623/0/0/-/0/-/-/-/-/-/-/-
/en/global/pdf/-/rra>. (tags: none | edit tags)
5. "Ratings Criteria." S&P. N.p., n.d. Web. 22 Apr. 2014.
<http://www.standardandpoors.com/ratings/criteria/en/us?filtername=Table>. (tags: none |
edit tags)
6. "Surgen agencias calificadoras mexicanas." Dinero en Imagen.com. N.p., n.d. Web. 18 Apr.
2014. <http://www.dineroenimagen.com/2012-11-07/10393>. (tags: none | edit tags)
7. "Verum Calificadora de Valores." Verum Calificadora de Valores. N.p., n.d. Web. 18 Apr. 2014.
<http://www.verum.mx/>. (tags: none | edit tags)
8. "ltimas calificaciones." Inicio. N.p., n.d. Web. 18 Apr. 2014.
<http://www.hrratings.com/es/index>. (tags: none | edit tags)
9. "Cemex coloca US1,400 millones; pagar deuda | El Economista." Cemex coloca US1,400
millones; pagar deuda | El Economista. N.p., n.d. Web. 21 Apr. 2014.
<http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2013/09/25/cemex-alista-emision-
notas-senior>. (tags: none | edit tags)
10. "Moody's otorga upgrade a Mxico y lo pone en "A3" | El Economista." Moody's otorga upgrade
a Mxico y lo pone en "A3" | El Economista. N.p., n.d. Web. 21 Apr. 2014.
<http://eleconomista.com.mx/sistema-financiero/2014/02/05/moodys-eleva-a3-nota-
soberana-mexico>. (tags: none | edit tags)
11. "Mxico coloca US4,000 millones en deuda global | El Economista." Mxico coloca US4,000
millones en deuda global | El Economista. N.p., n.d. Web. 21 Apr. 2014.
<http://eleconomista.com.mx/finanzas-publicas/2014/01/10/mexico-coloca-us4000-millones-
deuda-globa>. (tags: none | edit tags)
12. "S&P recorta su calificacin a Cemex | El Economista." S&P recorta su calificacin a Cemex | El
Economista. N.p., n.d. Web. 21 Apr. 2014. <http://eleconomista.com.mx/mercados-
estadisticas/2011/11/09/sp-recorta-su-calificacion-cemex>. (tags: none | edit tags)
13. "The Debt Ratings Debate." Investopedia. N.p., n.d. Web. 22 Apr. 2014.
<http://www.investopedia.com/articles/bonds/08/ratings-agencies.asp>. (tags: none | edit
tags)
14. 1) http://defaultrisk.com/rating_agencies.htm 22/04/14.
15. 2)
http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_calificadoras_de_valores/_rid/2544/_mto/3/
_url/BMVAPP/calificadoras.jsf 22/04/14
16. 3) http://www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras2/132-sector-
bursatil/499-calificadoras-de-valores-en-mexico 22/04/14
17. 4) http://mgt.guc.edu.eg/wpapers/026hassan_kalhoefer2011.pdf 22/04/14
18. 5) http://www.sec.gov/spotlight/dodd-frank/creditratingagencies.shtml 22/04/14
19. 6) http://www.banxico.org.mx/sistema-financiero/material-
educativo/basico/fichas/estructura-del-sistema-financiero/%7B55A84D34-914C-5F74-
0CB0-E641CE384FE8%7D.pdf 22/04/14
20. 7) http://www.paradigmas.mx/las-agencias-calificadoras-y-su-regulacion/ 22/04/14
21. 8) http://es.wikipedia.org/wiki/Agencia_de_calificacin_de_riesgos 22/04/14
22. 9) http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2010/02/pdf/chap3.pdf 22/04/14
23. 10) http://www.ehowenespanol.com/calificadoras-riesgo-sp-por-standar-poors-moodys-
fitch-sobre_137431/ 22/04/14
24.

25.
26. [1] http://defaultrisk.com/rating_agencies.htm 22/04/14.
27. [2]http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_calificadoras_de_valores/_rid/2544/_mto
/3/_url/BMVAPP/calificadoras.jsf 22/04/14
28. [3]http://www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras2/132-sector-
bursatil/499-calificadoras-de-valores-en-mexico 22/04/14
29.
30. [4] http://es.wikipedia.org/wiki/Agencia_de_calificacin_de_riesgos 22/04/14
31. [5] http://www.paradigmas.mx/las-agencias-calificadoras-y-su-regulacion/ 22/04/14