Volatilidade do cmbio e seus efeitos sobre a exportao brasileira: o vis de agregao.

Daniel Morais de Souza1

Fbio Jnior Clemente Gama 2
Jlia Goes da Silva Carmo 3
Cludio Roberto Fffano Vasconcelos4

RESUMO

Este trabalho visa investigar a influncia das flutuaes na taxa de cmbio real (R$/U$) sobre as
exportaes brasileiras para os Estados Unidos, no perodo de janeiro de 1999 a fevereiro de 2017. Para
isto, ser utilizada a metodologia de cointegrao baseada no teste de fronteira de Pesaran
(Pesaran e Shin, 1999; Pesaran et al., 2001) que, ao contrrio das tcnicas de cointegrao
comumente utilizadas de Engle e Granger (1987) e Johansen (1988, 1991), no exige que as
variveis sejam integradas de mesma ordem. Aliado a este objetivo, busca-se fazer uma comparao
das medidas de volatilidade simtricas e assimtricas, no intuito de verificar se existe assimetria na
volatilidade da taxa de cmbio. As medidas de volatilidade foram estimadas atravs dos mtodos de,
desvio padro mvel (3, 6 e 12 meses), Generalized autoregressive conditional heterocedasticity
(Garch), Threshold generalized autoregressive conditional heterocedasticity (Tgarch) e Exponential
generalized autoregressive conditional heterocedasticity (Egarch). Os resultados indicaram....
Palavras-chave:

ABSTRACT
Keywords:

Classificao JEL:

1
Mestrando pelo Programa de Ps-Graduao em Economia da Universidade Federal de Juiz de Fora.
2
Doutorando pelo Programa de Ps-Graduao em Economia da Universidade Federal de Juiz de Fora.
3
Doutorando pelo Programa de Ps-Graduao em Economia da Universidade Federal de Juiz de Fora.
4
Professor Dr. do Programa de Ps-Graduao em Economia da Universidade Federal de Juiz de Fora.
1. Introduo
A literatura econmica sobre a volatilidade da taxa de cmbio tornou-se ainda mais
relevante aps encerramento do sistema Bretton Woods, em 1973, quando boa parte das naes
adota o cmbio flutuante, ou apenas parcialmente controlado. Diante das tendncias mais
flexveis de manuteno do cmbio, surge a necessidade de conhecer os efeitos desse novo
sistema sobre diversas variveis econmicas entre elas o comrcio internacional. Neste
contexto, no ps Bretton Woods, uma gama de estudos tericos e empricos5 desenvolveram-se
na tentativa de esclarecer o efeito da taxa de cmbio, ou da volatilidade do mesma sobre o
volume de comrcio internacional de diversos pases.
No que tange a literatura nacional, existe uma riqueza de estudos6, contudo, ainda
existem algumas lacunas que podem ser preenchidas, principalmente no que tange insero
de novas medidas de volatilidade aos modelos. Neste contexto, o presente trabalho tem como
objetivo contribuir com a literatura nacional, analisando a relao entre exportaes brasileiras
para os Estados Unidos e a volatilidade do cmbio no perodo de janeiro de 1999 a fevereiro de
2017. O exerccio emprico desagrega a relao bilateral do Brasil com Estados Unidos,
selecionando as 20 mercadorias mais relevantes na pauta das exportaes brasileiras. Espera-
se que dadas as especificidades de cada mercadoria, estas devam reagir de forma especfica,
inclusive com sinais diversos, s variaes na volatilidade da taxa de cmbio. No que tange
metodologia, a estimao da relao volatilidade da taxa de cmbio e exportaes, utilizou-se o mtodo
cointegrao via modelos autorregressivo de defasagem distribuda - ARDL de Pesaran et al. (2001). J,
as medidas de volatilidade testadas no exerccio, incorporam os mtodos de desvio padro mvel, Garch,
Tgarch e Egarch.
Alm desta introduo, o artigo composto por mais 6 sees. Na prxima apresenta-
se, brevemente, a evoluo da discusso da influncia da volatilidade do cmbio sobre o fluxo
de comrcio, bem como, os trabalhos empricos que abordaram o caso brasileiro. Na seco 3
so apresentados os mtodos e as estimaes das mediadas de volatilidade. A quarta seo
apresenta os resultados e suas anlises, e na ltima rene-se concluses e consideraes finais.

2. Breve referencial terico e trabalhos empricos

2. 1. Reviso terica: breve apresentao
Bahmani-Oskooee e Hegerty (2007) associa o desenvolvimento da anlise da relao
entre incerteza, representada pela volatilidade do cmbio, e o surgimento e disseminao de

5
Ver Clark (1973); Brada e Mendes (1988); Viaene e Vries (1992); Esquivel e Larran (2002)
6
Ver Aguirre et al (2007); Bittencourt et al (2007)
tcnicas economtricas. Segundo os autores, a incerteza no modelo de comrcio entre pases
pode gerar tanto aumento quanto reduo do fluxo de comrcio, dependendo da medida de
volatilidade utilizada e da amostra em estudo. A hiptese de que a volatilidade reduz o volume
de comrcio fundamentada na suposio de que a dvida em torno das receitas, o insuficiente
desenvolvimento do mercado, a averso ao risco, podem afetar o exportador reduzindo o
volume de bens enviados ao exterior. Esse resultado encontrado em trabalhos, no diretamente
comparveis, como Clark (1973, apud Bahmani-Oskooee e Hegerty, 2007), Hooper e
Kohlhagen (1978), entre outros. J a justificativa para o efeito oposto o possvel aumento dos
ganhos potenciais com o risco, como De Grauwe (1989), Assery e Peel (1991).
H tambm a possibilidade de a volatilidade no afetar significativamente o fluxo de
comrcio, como em Bailey et al (1987), Medhora (1990), De Vita e Abbot (2004). Nessa
discusso terica, h autores que defendem que o efeito da volatilidade do cmbio sobre o
comrcio internacional indeterminado, como conclui McKenzie (1999) devido a: sunk-cost,
que mantm a firma no mercado global; existncia e o nvel de desenvolvimento de mercado
futuro, que pode influenciar o exportador; e a existncia de custos de transao. Enfim, como
apresentado em Bahmani-Oskooee e Hegerty (2007), h evidncias de no ser possvel, por
consenso, estabelecer previamente qual o impacto da volatilidade ao fluxo de comrcio, sendo
necessrio que o estudo e as concluses especficas de cada anlise. Desta forma, entende-se
que a desagregao do volume exportado brasileiro, permitir ter a anlise mais especfica da
relao entre as incertezas do movimento da taxa de cmbio e os setores.
No ocorre unanimidade, inclusive, quanto a melhor medida de volatilidade a ser
considerada nos estudos. Entre as principais medidas utilizadas destaca-se o desvio padro das
observaes da taxa de cmbio, desvio do log da taxa, desvio padro mvel, quadrado dos
resduos de modelos ARIMA, mtodos da famlia ARCH-GARCH. Essa diversificao
possivelmente resultante do desenvolvimento de mtodos e softwares economtricos, e isso
pode ser constatado na reviso de estudo sobre a volatilidade da taxa de cmbio e fluxo de
comrcio de Bahmani-Oskooee e Hegerty (2007).
2.2. Literatura emprica para o Brasil
A relao entre comrcio internacional e volatilidade da taxa de cmbio tambm
estudada para o Brasil. Coes (1981, apud Bahmani-Oskooee e Hegerty, 2007), em seu estudo
desagregado para setores da economia brasileira entre 1957-1974, encontra que bens do setor
agricultura e manufatura podem ser afetados de forma diferente pela incerteza da taxa de
cmbio, sendo que para manufaturados a relao , em geral, significante e positiva, e negativa
apenas para o setor de bebidas e produtos da borracha. O autor estimou uma equao linear por
mnimos quadrados ordinrios (MQO) que relaciona volume de exportaes volatilidade,
preos defasados e renda.
J Gonzaga e Terra (1997), fizeram a regresso para oito modelos de exportao que
inclui a varivel volatilidade da taxa real de cmbio brasileira entre 1980 e 1995, utilizando a
estrutura de equilbrio geral. Como especificao das exportaes os autores utilizaram tanto o
volume de exportaes quanto as exportaes em proporo ao PIB. Com relao s medidas
de volatilidade os autores utilizaram o desvio padro (da srie diria e mensal) e o desvio padro
ponderado pelo peso das exportaes de parceiros comerciais (bilateral e multilateral). Os
resultados mostraram que o efeito da volatilidade sobre o volume de comrcio negativo,
entretanto, para a maior parte das estimaes, aos autores encontraram valores no
significativos.
Abordando o impacto da volatilidade do cmbio, medida pelo desvio padro da taxa de
crescimento do cmbio real e pelo seu coeficiente de variao, para pases em desenvolvimento,
Esquivel e Larran (2002) estimaram a relao linear para exportaes que inclua a volatilidade
do cmbio entre as variveis explicativas. Os autores encontraram, para o Brasil entre 1973 e
1998, que as exportaes seriam afetadas apenas positivamente pela volatilidade Marco/Dlar,
sendo o coeficiente no estatisticamente significante para as demais regresses realizadas.
Utilizando o enfoque de equaes gravitacionais, Bittencourt, et al (2007) se dedicaram
a buscar evidncias do impacto da volatilidade do cmbio real sobre o fluxo de comrcio
setorial no MERCOSUL. Os autores utilizaram como medida de volatilidade o desvio padro
mvel e volatilidade de Peree e Steinherr (experincias passadas para mximo e mnimo da taxa
de cmbio, ajustadas pela experincia do ano anterior) e, concluem que o aumento da
volatilidade reduz o fluxo de comrcio bilateral para o caso brasileiro entre 1989 e 2002. Quanto
aos seis setores avaliados no estudo apenas o Agrcola, Qumico, Minerais e Manufaturados
foram afetados negativamente pela volatilidade da taxa de cmbio.
A modelagem por equaes gravitacionais, com o uso do mtodo de dados em painel,
possibilitou que Bittencourt, et al (2007) avaliasse tambm o impacto de variveis como
distncia, tarifas, renda, e uma medida para o efeito third country, sobre o fluxo de comrcio
no Mercosul. Tambm utilizando a modelagem de equaes gravitacionais, Carmo e
Bittencourt (2012) analisaram os efeitos da taxa de cmbio sobre o comrcio internacional
brasileiro para o perodo de 1999 a 2009, em especial sobre a diversificao da pauta de
exportaes, cuja proxy o nmero de itens exportados para 53 parceiros comerciais. Essa
proxy foi utilizada como varivel dependente do modelo para dados em painel. Os resultados
indicaram que, embora pequena, a volatilidade da taxa de cmbio tem um efeito negativo sobre
a diversificao da pauta de exportao do Brasil. A medida de volatilidade utilizada foi o
desvio padro da primeira diferena do logaritmo natural da taxa real de cmbio bilateral
mensal. Carmo e Bittencourt (2014) tambm utilizaram modelo gravitacional para realizar o
estudo no perodo de 1995 e 2009 e concluram que maior elevada volatilidade da taxa de
cmbio reduz a extenso do comrcio e a diversificao da pauta de exportados.
Atendo-se ao setor de manufaturados, Arguirre et al (2007) obtm como resultado para
a relao comercial entre Brasil e resto do mundo, no perodo de 1986 e 2002, que a volatilidade
da taxa de cmbio real tem efeito negativo sobre esse fluxo de comrcio. Utilizando o desvio
padro da mudana na taxa de cmbio real, os autores estimaram pelo mtodo ARDL uma
funo para as exportaes de manufaturados tendo como variveis explicativas, alm da
volatilidade a taxa de cmbio real efetiva, o hiato do produto no setor industrial e importaes
mundiais. O coeficiente de interesse mostrou-se estatisticamente significante e com sinal
negativo. Se considerarmos pela semelhana do perodo, este trabalho obteve resultado similar
ao do estudo do volume de comrcio com o Mercosul de Bittencourt et al (2007) apresentado
acima, e que encontrou o mesmo sinal para o setor de manufaturados.
Arajo (2011) apresenta a influncia da volatilidade do cmbio sobre o crescimento
econmico, considerando o fluxo de comrcio como o canal de ligao. A autora defende que
para pases emergentes, incluindo o Brasil, entre 1980 e 2007, a volatilidade afeta
negativamente o crescimento. As medidas empregadas para a volatilidade do cmbio foram o
coeficiente de variao e a mdia aritmtica do percentual de mudana da taxa de cmbio. Com
um painel para 90 pases, a despeito da existncia de diferentes regimes cambiais e suas
classificaes no perodo, utilizando tanto metodologia esttica quanto a dinmica, a autora
encontra coeficiente negativo e significativo para a volatilidade sobre o crescimento.
Outros autores dedicaram-se ao estudo da volatilidade, entretanto analisaram impacto
sobre outras variveis que no o fluxo de comrcio. Cita-se como exemplo, autores que se
preocuparam com a relao da volatilidade e: taxa de juros, Cerqueira (2013); atuao do
Bacen, Oliveira e Plaga (2011) e Rocha e Curado (2011); e a denominao das dvidas dos
pases Liberato, Holland e Vieira (2012). Observando os artigos para o caso brasileiro, percebe-
se a necessidade de analisar o impacto da volatilidade sobre o comrcio internacional do pas,
mostrando o que se obtm com a desagregao em setores. A seguir apresenta-se o modelo
terico a ser adotado neste trabalho, seguido da metodologia a ser empregada.
3. Metodologia
Como visto na literatura especializada, diversos trabalhos usam o modelo de
cointegrao baseado no teste de fronteira de Pesaran (Pesaran e Shin, 1999; Pesaran et al.,
2001) para investigar a influncia da volatilidade da taxa de cmbio sobre o volume das
exportaes. Este modelo se adequa bem a esta investigao pois uma tcnica de cointegrao
que, ao contrrio das tcnicas comumente utilizadas de Engle e Granger (1987) e Johansen
(1988, 1991), no exige que as variveis sejam integradas de mesma ordem, podendo ser uma
mistura de sries I(0) e I(1). Contudo, necessrio saber qual a ordem de integrao das
variveis pois esta metodologia requer que as variveis tenham ordem de integrao menor do
que dois. Para detectar a ordem de integrao das variveis este trabalho emprega os testes de
raiz unitria Dickey-Fuller aumentado e Phillips-Perron. Aps a verificao da ordem de
integrao das variveis pode-se fazer o teste de fronteira de Pesaran et al. (2001), que baseado
em modelos auto-regressivos de defasagens distribudas. Na prxima subseo ser apresentada
a equao da demanda por exportaes, equao a qual fornece a estrutura para a construo
dos modelos ARDL.

3.1. Modelo para exportaes

O modelo de comrcio para este trabalho segue as especificaes para substitutos
perfeitos discutidas em Goldstein e Khan (1985). Tomando ento seus argumentos para o uso
de tal abordagem, a equao da demanda por exportaes brasileiras segue:
= + + + + (1)
em que o logaritmo do volume de exportao, sendo o produto entre quantidade e preo
exportado, o logaritmo da renda externa, representada pela proxy do PIB do parceiro
comercial, o logaritmo da taxa de cmbio, o logaritmo da volatilidade da taxa de
cmbio, e o termo de erro.
Quanto ao vetor de coeficientes = [ ], supe-se que > 0, pois quanto
maior a renda externa espera-se que maior ser a demanda por importao de produtos
brasileiros. J para o coeficiente assume-se a hiptese de que aumento na taxa de cmbio
decresa o volume exportado, logo < 0. Para o coeficiente que relaciona volume exportado e
volatilidade h a discusso do sinal de . Considerando-se que a presente anlise considera as
exportaes do Brasil para os Estados Unidos, os argumentos apresentados em Arize e et al
(2008) caminham no sentido em que < 0.
3.2. Volatilidade da taxa de cmbio e estratgia metodolgica
Nesta seo sero apresentadas as medidas da volatilidade da taxa real de cmbio que
sero utilizadas na anlise emprica. A anlise emprica far uso de seis medidas de volatilidade,
sendo trs medidas baseadas no mtodo de desvio padro mvel (para 3, 6 e 12 meses) e trs
medidas baseadas em modelos que abordam a heterocedasticidade condiconal (Garch, Tgarch
e Egarch).
O desvio padro para cada perodo pode ser definido por (2)
1
2 2

=1(() )
=[ ] (2)

Onde () cada valor da srie subjacente ao perodo intervalar, a mdia intervalar

da srie e o tamanho do perodo intervalar. O tamanho da amostra (tambm conhecido como
janela) utilizada da srie histrica afeta a validade da distribuio de probabilidade encontrada.
O modelo GARCH uma generalizao dos modelos ARCH (generalized ARCH),
sugerida por Bollerslev (1986). Segundo Hamilton (1994) modelo assume que a equao da
varincia segue um processo ARMA. Um modelo GARCH(r,s) definido por (3) e (4)
= (3)
2 = + =1 1
2
+=1 1
2
(4)

Onde i.i.d. (0, 1) , > 0, 0 0 e =1( + ) < 1, q=max(r,s)

Assim como os modelos ARCH, o modelo GARCH apresenta algumas caractersticas
vantajosas, como: a possibilidade pela estimao dos parmetros via o mtodo de mxima
verossimilhana e Mnimos Quadrados Ordinrios, apresenta caudas pesadas, volatilidades
altas so precedidas de retornos ou volatilidades grandes.
O modelo GARCH supe que os impactos dos choques aleatrios so simtricos,
contudo, as evidncias empricas nem sempre corroboram essa ideia. Afim de incorporar as
assimetrias, prope-se os modelos Tgarch e Egarch. A varincia condicional do modelo Tgarch
definida (5):
= + =1

+ =1

+ =1 ( 0)| | , (5)
em que d(.) a varivel dummy igual a zero se o erro no satisfaz a condio imposta entre
parnteses, e 1, caso contrrio. O coeciente a representa o expoente da varincia. J a varincia
condicional do modelo Egarch, pode ser definida por (6):

2 = + =1
2
+=1 | ( )| + =1 , (6)
1

A especificao logaritma impede que a varincia condicional seja negativa, permitindo

que os parmetros do modelo sejam negativos (Enders, 1990).
 A Figura 1 mostra a dinmica da volatilidade taxa de cmbio Real/Dlar no perodo
para as seis medidas.
Figura 1- Volatilidades da taxa de cmbio

Fonte: Elaborao prpria

Pode-se observar que a volatilidade da taxa real de cmbio no foi muito alta no geral
para o perodo em anlise, contudo, a varivel sofreu alguns choques no perodo em questo.
Por exemplo, no ano de 1999 o efeito da crise Russa ainda perdurava sobre as economias
emergentes. Assim, as fugas de capitais, aliada a implementao do regime de cmbio flutuante
fez com que houvesse forte reduo elevao da taxa de cmbio no perodo. Outro pico de
volatilidade acontece entre o perodo de 2002 e 2003. A incerteza enfrentada pelo mercado face
a eleio do Presidente Lula, aliada aos reflexos negativos da Bolha financeira do incio da
dcada de 2000, fez com que os agentes optassem por ativos mais seguros, fato que implicou
em flutuao dos recursos externos em Dolar no pas. O mesmo acontece nos perodos que
compreendem 2008 e 2009 devido crise do subprime e 2014 a 2017- face crise poltica
que perdura at o momento.

3.3 Construo do banco de dados

Os dados utilizados para verificar a influncia da volatilidade da taxa de cmbio nas
exportaes brasileiras para os Estados Unidos so mensais, compreendendo o perodo de
Janeiro de 1999 a Fevereiro de 2017. A Tabela 1 apresentam as variveis utilizadas, fonte dos
dados e outras informaes necessrias.
 Tabela 1 - Composio da base de dados e suas fontes
Descrio Observao Fonte
Ministrio do Desenvolvimento
Volume de exportaes do Dlares correntes dos
Investimento e Comrcio Exterior
Brasil para EUA Estados Unidos, FOB
(Aliceweb)
Proxy: Renda externa Federal reserve bank of St. Louis
ndice de produo industrial
Dlares correntes
Taxa de cmbio real bilateral Real/Dollar Instituto de pesquisa econmica aplicada
Fonte: Elaborao Prpria

As sries das exportaes brasileiras e do ndice de produo industrial americano foram

tratadas quanto a sazonalidade e deflacionadas com o ndice de preo ao consumidor IPC dos
EUA. A desagregao do volume de exportaes foi feita com base em produtos com 4 dgitos
conforme NCM. Neste estudo, o critrio para a escolha das exportaes brasileiras foi dado da
seguinte maneira: i) primeiro foram agregadas todas as exportaes de produtos com 4 dgitos
nos ltimos 10 anos; ii) depois, verifica-se quais so os 10 produtos de 4 dgitos que mais foram
exportados, apresentados na Tabela 2.

Tabela 2 Especificaes dos 10 produtos mais representativos das exportaes

brasileiras para os Estados Unidos
Exportaes a 4 dgitos
Cdigo Descrio (%)
2709 leos brutos de petrleo ou de minerais betuminosos 14,67
Outros veculos areos (por exemplo: helicpteros, avies); veculos espaciais (includos os satlites) e seus veculos de
8802 lanamento e veculos suborbitais 6,73
7201 Ferro fundido bruto e ferro spiegel (especular), em lingotes, linguados ou outras formas primrias 3,33
0901 Caf, mesmo torrado ou descafeinado; cascas e pelculas de caf; sucedneos do caf contendo caf em qualquer proporo 4,31
7207 Produtos semimanufacturados de ferro ou ao no ligado 3,83
4703 Pastas qumicas de madeira, soda ou ao sulfato, exceto pastas para dissoluo 3,42
8409 Partes reconhecveis como exclusiva ou principalmente destinadas aos motores das posies 8407 ou 8408 2,11
Pedras de cantaria ou de construo (exceto de ardsia) trabalhadas e obras destas pedras, exceto as da posio 6801;
cubos, pastilhas e artigos semelhantes, para mosaicos, de pedra natural (includa a ardsia), mesmo com suporte; grnulos,
6802 fragmentos 2,54
lcool etlico no desnaturado, com um teor alcolico em volume igual ou superior a 80 % vol; lcool etlico e
2207 aguardentes, desnaturados, com qualquer teor alcolico 2,51
8411 Turborreactores, turbopropulsores e outras turbinas a gs 3,30
TOTAL 46,78
Fonte: Elaborao Prpria

3.4 Cointegrao via modelos ARDL

Como no h garantia de que as variveis em questo possuem a mesma ordem de
integrao, ser aplicado o modelo de cointegrao baseado no teste de fronteira de Pesaran
(Pesaran e Shin, 1999; Pesaran et al., 2001) para verificar se existe uma relao de longo prazo
entre a volatilidade da taxa de cmbio Real/Dlar e as exportaes brasileiras para os Estados
Unidos. Este teste de cointegrao se baseia em modelos auto-regressivos de defasagens
distribudas, que so regresses por mnimos quadrados que contm defasagens da varivel
dependente e das variveis explicativas. ARDL comumente denotado por ARDL(p, 1 , ..., ),
onde p o nmero de defasagens da varivel dependente, 1 o nmero de defasagens da primeira
varivel explicativa e o nmero de defasagens da k-sima varivel explicativa. Como este modelo
estima a relao dinmica entre a varivel dependente e as variveis explicativas, possvel transformar
o modelo em uma representao de longo prazo de forma a obter a resposta da varivel dependente para
mudanas nas variveis explicativas.
O teste de fronteira de Pesaran estimado a partir da dinmica do modelo de correo
de erros. Segundo Pesaran et al (2001), partindo de um vetor auto-regressivo de ordem p, pode-
se especificar o seguinte modelo de correo de erros (ECM):

= 0 + 1 1 + 2 1 + 3 1 + 4 1 +
=1 + +
=1

=1 + =1 + (7)
onde independente e identicamente distribudos seguindo uma distribuio normal com mdia zero
e varincia 2 . Esta equao apresenta os termos de curto e longo prazos, sendo o curto prazo
representado pelas variveis diferenciadas e o longo prazo representado pelas variveis no tempo
imediatamente anterior. Para os coeficientes de curto prazo, o tamanho das defasagens n escolhido
pelo critrio de AIC.
O teste de cointegrao de fronteira de Pesaran tem como hiptese nula que 1 = 2 =
3 = 4 = 0. A anlise deste teste especifico, sendo necessrio a tabela dos valores limites crticos
para os dois casos de fronteira, em que todas as variveis so I(0) ou I(1). Se o valor da estatstica de
teste for menor que o valor crtico inferior, conclui-se que no existe evidncias de cointegrao; se o
valor estiver entre os valores crticos o teste se torna inconclusivo; se o valor for maior que o valor
crtico superior, conclui-se que existe evidncias de cointegrao.

4. Resultados

Como necessrio verificar se as variveis so integradas com ordem menor que dois
para poder aplicar a metodologia de cointegrao de Pesaran, primeiramente ser verificado a
estacionaridade das variveis, de forma que sero aplicados os testes Augmented Dickey-Fuller
(ADF) e Phillips-Peppern (PP). Tomando como base um nvel de significncia de 5%, os testes
indicam evidncias a favor de que o conjunto de variveis contm variveis I(0) - Exp, Vol_3,
Vol_6, Vol_12, Garch, Tgarch, Egarch e variveis I(1)- cambio e Prod_ind. Diante destas
evidncias, estima-se o modelo pelo mtodo ARDL a relao entre volatilidade da taxa de
cmbio e exportaes.
 Tabela 3 Testes de Raiz Unitria
Cambio Prod_ind
Teste\VAR_Nvel Exp Vol_3 Vol_6 Vol_12 Garch Tarch Egarch

ADF -1.742118 -3.354418* -3.909840** -10.06520*** -5.525213*** -5.155674*** -9.395804*** -7.939406*** -7.036659***

Phillps-Perron -1.560712 -2.309464 -7.871452*** -9.233543*** -3.791128*** -3.441124*** -9.129573*** -7.680220*** -6.862069***

Teste\VAR_1Diferena Exp Vol_3 Vol_6 Vol_12 Garch Tarch Egarch

Cambio Prod_ind

ADF -12.47361*** -3.704767*** - - - - - - -

Phillps-Perron -12.47797*** -13.08802*** - - - - - - -

Fonte: Clculos do trabalho.

Nota: *, **, *** denotam nvel de significncia a 10%, 5% e 1%, respectivamente; denota teste aplicado com constante e tendncia; denota
teste aplicado com constante.
5. Consideraes Finais

Referncias

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