NDICE

1. INTRODUCCIN................................................................................................................... 2
2. MARCO TERICO................................................................................................................ 3
2.1 DEFINICIONES DE VOLATILIDAD Y SU MODELACIN A TRAVES DE MODELOS
ECONOMETRICOS .................................................................................................................. 4
2.2.1 VOLATILIDAD HISTORICA (Brooks) .................................................................. 4
2.2.2 VOLATILDAD AUTOREGRESIVA (Brooks) ....................................................... 4
2.2 FACTORES QUE INCIDEN EN LA VOLATILIDAD DEL CRECIMIENTO
ECONMICO ............................................................................................................................ 6
2.2.1 APERTURA COMERCIAL .................................................................................... 6
2.2.2 DESARROLLO DEL MERCADO FINANCIERO DOMSTICO ........................... 7
2.2.3 GASTO FISCAL .................................................................................................... 7
2.2.4 SISTEMA CAMBIARIO ......................................................................................... 8
2.2.5 INVERSIN ........................................................................................................... 8
3. ESTRATEGIA METODOLGICA ........................................................................................ 8
3.1 CLCULO DE VOLATILIDADES ................................................................................. 9
3.2 REGRESIN POR OLS ................................................................................................ 9
3.3 LAS VARIABLES........................................................................................................ 10
4. RESULTADOS .................................................................................................................... 11
4.1 Outputs del OLS ........................................................................................................ 12
5. CONCLUSIONES................................................................................................................ 14
ANEXO 1 ..................................................................................................................................... 15
BIBLIOGRAFA........................................................................................................................... 17

1
ANLISIS EMPIRICO DE LAS FUENTES DE VOLATILIDAD EN EL CRECIMIENTO
DEL PIB BOLIVIANO (1995-2016)

1. INTRODUCCIN

En el rea financiera las medidas de volatilidad son tomadas como una magnitud de
riesgo presente en los diversos movimientos financieros; no obstante, en su aplicacin
en macroeconoma, los modelos de volatilidad permiten utilizar los outputs de los
mismos como indicadores de inestabilidad en el comportamiento de las distintas
variables macroeconmicas. La mejor comprensin de la fuente de las fluctuaciones en
la economa de un pas, a travs del anlisis de las volatilidades, permite anticipar,
prevenir y suavizar posibles shocks causados tanto por factores internos como externos.
De la misma manera, Juan Cresta se refera al tema: la comprensin de las fuentes de las
fluctuaciones de la actividad econmica se torna relevante de manera a desarrollar mecanismos
de minimizacin o neutralizacin de sus efectos, reduciendo las posibilidades de introducir
nuevas distorsiones a la economa. (Cresta, 2012)

Al mismo tiempo, otro motivo para el anlisis de la volatilidad en la economa de un pas

reside en la relacin entre: la percepcin de confianza que genera un crecimiento
inestable vs un crecimiento estable y sostenido y la toma de decisiones futuras de los
agentes econmicos.

Igualmente, la inestabilidad (volatilidad) econmica tiene un impacto significativo sobre

el bienestar social. As lo evidencian distintos trabajos como el realizado por: Patrick
Guillaumont, Catherine Korachais y Julie Subervie en el 2008 con el World institute for
development economics research bajo el ttulo de: How Macroeconomic Instability Lowers
Child Surviva. En donde se muestra evidencia emprica de la influencia de la inestabilidad
econmica como fuente de evolucin de la mortalidad infantil.

El presente trabajo se organiza de la siguiente manera: En la siguiente seccin se

revisar la literatura relacionada con modelos de medicin de volatilidades y los
determinantes de la volatilidad econmica; en la tercera seccin, se revisa los aspectos
metodolgicos y finalmente se presentarn los resultados y conclusiones.

2
 Pregunta de Investigacin

Cules son las fuentes de volatilidad del crecimiento del PIB Boliviano?

Objetivos
o Objetivo general
Identificar las fuentes de volatilidad en el crecimiento del PIB
Boliviano
o Objetivos Especficos
Realizar una revisin bibliogrfica de la literatura inherente a las
fuentes macroeconmicas de inestabilidad del crecimiento y
modelacin economtrica de volatilidades
definir en base a la literatura revisada las posibles fuentes
macroeconmicas de volatilidad en el crecimiento.
Recolectar informacin para la construccin de las variables a ser
usadas
Encontrar mediante un modelo economtrico las fuentes
significativas de volatilidad de crecimiento.
Interpretar los resultados del modelo economtrico.

2. MARCO TERICO

EL anlisis de volatilidades y la literatura correspondiente, en promedio, tiene un

enfoque meramente financiero. Sin embargo, existen algunas publicaciones que
estudian la volatilidad de variables macroeconmicas a partir de indicadores y enfoques
no financieros. Entre ellos Blanchard y Simon (2001) y Ahmed et al (2004) que, en sus
respectivos trabajos, sostienen que la denominada gran moderacin como resultado
de una mejor conduccin de la poltica econmica por parte de la FED es consecuencia
de la reduccin de la volatilidad macroeconmica de EEUU.

Para citar otros trabajos que tuvieron el objetivo de explicar las fluctuaciones del
crecimiento a partir de variables no financieras es posible hacer mencin a: (Mobarak,
2005) que concluye que los altos niveles de democracia y diversificacin
productiva reducen la volatilidad del crecimiento del PIB; De la misma manera, (Malik,
2006) seala que las fluctuaciones del crecimiento son producto, entre otras variables,
de las instituciones y las caractersticas geogrficas en pases en desarrollo.

3
2.1 DEFINICIONES DE VOLATILIDAD Y SU MODELACIN A TRAVES DE
MODELOS ECONOMETRICOS

Como definicin genrica de la volatilidad asumimos esta como las desviaciones

estndar de la variable observada (las desviaciones respecto a la media elevadas al
cuadrado). Al mismo tiempo, la literatura nos ofrece otras acepciones y clasificaciones
de esta de acuerdo al uso y la metodologa aplicada para modelar y/o medir la volatilidad
como tal. Se har una breve referencia a las definiciones relevantes para el presente
documento.

2.2.1 VOLATILIDAD HISTORICA (Brooks)1

Usualmente utilizada para monitorear stock financieros y la volatilidad diaria de los
mismos, se define la volatilidad diaria del stock como el cambio porcentual del periodo
actual respecto al anterior .

1
= 1

Y la volatilidad histrica de la siguiente manera:

1
= ( )2

=1

2.2.2 VOLATILDAD AUTOREGRESIVA (Brooks)

2.2.2.1 MODELO AUTOREGRESIVO HETEROSCEDASTICO (ARCH)

La caracterstica principal de los modelos ARCH es que trabajan con series con el
termino heteroscedastico, donde la varianza los errores no es constante a lo largo de la
serie, rompiendo con una de las condiciones de Gauss Markov. Este modelo es de gran

1
La metodologa de medicin de la volatilidad a travs del clculo de la volatilidad histrica no
pertenece a los mtodos economtricos utilizados en el presente documento; sin embargo, la presente
definicin es la base de la metodologa, propuesta Mishkin y Schmidt Hebbel (2007), para la creacin
de la serie de volatilidades perteneciente a la serie del crecimiento del PIB.

4
utilidad en series en las que se observa volatility clustering: grandes fluctuaciones de
cualquier signo son seguidas de grandes fluctuaciones y fluctuaciones pequeas son
seguidas de fluctuaciones pequeas; fenmeno que es habitualmente observado en las
series de los precios de stocks financieros.

Para la comprensin correcta del funcionamiento de los modelos ARCH es necesario

hacer una distincin entre la varianza condicional y la varianza incondicional del termino
de error.

La varianza incondicional tiene una distribucin normal y es constante a lo

largo de todos los periodos observados
La varianza condicional tiene una distribucin normal, es heteroscedastica y
depende del cuadrado de rezagos anteriores del termino de error en los modelos
ARCH y en los modelos GARCH se aaden los rezagos pasados de la misma
varianza

La varianza condicional es denotada como 2 y el termino de error como

Varianza condicional

2 = var ( |1 , 2 ) = [[( ( )]2 |1 , 2 ]

Donde generalmente se asume que la esperanza de los errores es 0, entonces:

2 = var ( |1 , 2 ) = [2 |1 , 2 ]

Bajo un modelo ARCH se permite a la varianza del error depender directamente rezagos
anteriores del cuadrado del termino error. As se observa en el siguiente modelo ARCH
de orden uno.

2
2 = 0 + 1 1

5
Generalizando:

2 2
2 = 0 + 1 1 + 2 2 2
+ + +

Donde ~ (0, 2 ) y representa el termino de error de

Los modelos ARCH presentan una restriccin de no negatividad, la varianza

condicionada debe ser siempre positiva, las variables en la regresin de la varianza
condicional son resultado del cuadrado de los trminos de error; por tanto, una varianza
condicionada negativa no seria coherente.

2.2.2.3 MODELO GENERALIZADO AUTOREGRESIVO HETEROSCEDASTICO

(GARCH)

El modelo GARCH permite a la varianza condicional depender de sus propios rezagos,

como se observa en el siguiente caso correspondiente a un GARCH (1,1)

2 2
2 = 0 + 1 1 + 1 +

2.2 FACTORES QUE INCIDEN EN LA VOLATILIDAD DEL CRECIMIENTO

ECONMICO

2.2.1 APERTURA COMERCIAL

De acuerdo con (Larrain, 2008) el efecto de una mayor apertura comercial depende de
la sincrona que exista entre los ciclos econmicos del pas y el de sus socios
comerciales. Ante una correlacin fuerte y positiva entre estos, una mayor apertura
comercial generar fluctuaciones an ms fuertes en el crecimiento; mientras, si la
correlacin es negativa, una apertura comercial mayor reducir la volatilidad del
crecimiento.

6
Al mismo tiempo, (Cadern, 2008) seala que una mayor apertura comercial puede ser
un canal de amortiguacin a las fluctuaciones de crecimiento provenientes de
fenmenos internos a la economa del pas: En la medida que los pases estn ms
interconectados a travs del comercio internacional, es posible que un shock interno
pueda ser suavizado ms rpidamente si el pas logra distribuir los efectos del shock al
resto del mundo.

la evidencia emprica parece indicar que las economas ms pequeas, abiertas al

comercio y relativamente menos diversificadas se encuentran ms expuestas a los
shocks externos, lo cual implica que las fluctuaciones de su actividad econmica sern
mayores que las que se produzcan en los pases ms grandes o diversificados.
(Cresta, 2012)

2.2.2 DESARROLLO DEL MERCADO FINANCIERO DOMSTICO

Segn (Carlin, 1999), un sistema financiero robusto, al reducir las asimetras de la

informacin, contribuye a reducir los costos de transaccin. De esta manera, se logra
un manejo corporativo ms eficiente; lo cual, permite una mejor asignacin de recursos,
proveyendo liquidez y canalizando fondos hacia usos ms productivos. Es as como los
agentes financieros cooperan en reducir las fluctuaciones de la economa, y esto a su
vez se traduce en un mayor crecimiento econmico.

Al mismo tiempo, (Aghion, 2004), demuestran que las restricciones al crdito y las
asimetras de informacin aumentan la volatilidad de la economa y afectan el
crecimiento econmico, puesto que afectan la composicin de la inversin.

2.2.3 GASTO FISCAL

La poltica fiscal es, junto con la poltica monetaria, uno de los principales instrumentos
para acomodar las fluctuaciones de la actividad econmica, tanto a travs de los
estabilizadores automticos como de la discrecionalidad. No obstante, cuando los
gobiernos enfrentan dificultades de acceso al financiamiento o dficit presupuestarios
severos, la poltica fiscal puede actuar con un carcter ms bien pro cclico, puesto que
las restricciones de liquidez dificultan el sostenimiento de los programas de gasto
pblico. (Cresta & Duarte, 2006)

7
2.2.4 SISTEMA CAMBIARIO
La literatura ofrece opiniones encontradas a cerca de la influencia de la volatilidad del
tipo de cambio sobre el crecimiento. Por una parte (Friedman, 1953) sostiene que un
esquema cambiario flexible contribuye a la estabilidad macroeconmica al permitir
suavizar los shocks reales; (Larrain & Parro, 2003) demuestran que los regmenes
cambiarios flexibles aparentemente inducen a un mayor crecimiento del producto per
cpita y a una menor volatilidad del crecimiento. Contrariamente trabajos como los de
(Gosh, Gulde, Ostry, & Wolf, 1997) y (Levy-Yeyati & Sturzenegger, 2002) en los cuales
no se encuentran diferencias estadsticamente significativas en trminos de crecimiento
econmico y volatilidad de la economa entre regmenes cambiarios flexibles y menos
flexibles.

2.2.5 INVERSIN

Hacen mencin (Larrain F. y., 2008), que al igual que existe un efecto directo entre el
crecimiento de la inversin y el crecimiento del producto de largo plazo, tambin existe
un efecto del mismo sentido entre las fluctuaciones del producto y la volatilidad de la
inversin.

En la misma lnea Cresta se refiere al tema: La inversin total de una economa juega
un papel muy importante en la determinacin del crecimiento de largo plazo, donde la tasa de
retorno del capital es clave en las decisiones de acumulacin del mismo. Por lo tanto, en la
medida en que la volatilidad del crecimiento de la inversin se mantenga bajo control, tambin
podra reducirse la volatilidad del crecimiento del PIB. (Cresta J. , 2012)

3. ESTRATEGIA METODOLGICA
Para la construccin de la base de datos, se obtuvo informacin del Instituto Nacional
de Estadstica y el Banco Central de Bolivia; los datos fueron tratados en una primera
fase donde se modelaron las series y se obtuvieron las series de varianzas
condicionadas de las mismas (GARCH series) a travs del uso del software: Eviews 9,
una vez obtenidos los datos requeridos se exportaron los datos a STATA para poder
refinar el modelo final por OLS.

8
3.1 CLCULO DE VOLATILIDADES
Luego de haber obtenido las variables deseadas2 se pas a generar las series de
volatilidades, con excepcin de la serie del PIB, se modelo un GARCH (p,q) al 90% de
confianza y luego se gener la serie de variables condicionales correspondientes a cada
variable.

Para la Serie del PIB se sigui la metodologa propuesta por (Taylor, 2000) y (Cresta J.
, 2012) donde para generar la serie de las volatilidades, se observa la desviacin
estndar de las desviaciones al cuadrado del logaritmo del producto respecto a una
tendencia, tendencia obtenida a travs de el filtro Hodrick Prescott

3.2 REGRESIN POR OLS

Luego de obtenidas las series de volatilidades los datos se los exporto a STATA, se
refin el modelo con un margen de confianza del 95% y se utiliz una matriz de varianza-
covarianza robusta para contrarrestar la posible presencia de heterocedastisidad y
autocorrelacon.

El modelo a ser utilizado es el siguiente:

ln() = 0 + 1 + 2 +
3 _2 + 4 + 5
+ 6 __ +

2
Anexo 1

9
3.3 LAS VARIABLES
Variable Descripcin Referencia Metodolgica
PIB Serie histrica del PIB
1995 2016, datos
trimestrales
Apertura Econmica Peso porcentual de la Juan Cresta
sumatoria de X y M
respecto al PIB
Crecimiento de la Como proxi del
Inversin crecimiento de la inversin
se utiliza los datos
correspondientes a la
formacin de capital fijo.
Gasto Fiscal Como proxi del gasto Juan Cresta
fiscal se utiliza el consumo
del gobierno como
porcentaje del PIB
Dummy==1 Tipo de Dummy a partir del ltimo
cambio fijo trimestre del 2010
Inflacin Deflactor del PIB
Precio del petrleo Promedio trimestral del
precio spot del barril de
petrleo Brent.

10
4. RESULTADOS
Se encontraron relaciones lineales positivas entre las volatilidades del crecimiento de la
inversin, inflacin, precio del petrleo y la volatilidad del crecimiento del PIB.

Volatilidad del PIB Volatilidad del crecimiento de la inversin

FUENTE: ELABORACIN PROPIA

Volatilidad del PIB Volatilidad del precio del petrleo

FUENTE: ELABORACIN PROPIA

11
Y se encontr una relacin cuadrtica con rendimientos decrecientes de la volatilidad
de la inflacin con respecto a la volatilidad del crecimiento.

Volatilidad del PIB Volatilidad de la Inflacin

FUENTE: ELABORACIN PROPIA

4.1 Outputs del OLS

Linear regression Number of obs = 85

F(6, 78) = 146.70
Prob > F = 0.0000
R-squared = 0.8876
Root MSE = .17572

Robust
ln_vol_pib Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

vol_inflacion .0026685 .0010431 2.56 0.012 .0005919 .0047451

vol_inflacion_sqrt -2.19e-06 9.17e-07 -2.39 0.019 -4.02e-06 -3.67e-07
vol_crecinv 2.94e-07 6.23e-08 4.71 0.000 1.70e-07 4.18e-07
vol_invpub -.1155077 .0250929 -4.60 0.000 -.1654639 -.0655516
dumm_er .4584398 .0650043 7.05 0.000 .3290263 .5878533
vol_oil 2.33e-06 1.11e-06 2.09 0.040 1.07e-07 4.54e-06
_cons 30.52128 .1925859 158.48 0.000 30.13788 30.90469

La variable de apertura comercial, es

estadsticamente no significativa.

12
 Interpretacin de los resultados

Vol_inflacion

Por cada punto adicional en la volatilidad de la inflacin, la volatilidad del PIB se

incrementa en 0.2% hasta llegar al punto de inflexion; a partir del cual, este decrese a
una tasa de 0.00006%.

Vol_crecinv (Volatilidad del crecimiento de la inversin

Por cad punto adicional en la volatilidad en el crecimiento de la inversin , la volatilidad

del PIB crece en 0.00007%

Vol_invpub (Volatilidad del gasto pblico)

Por cada punto adicional en la volatilidad de la inversin pblica, la volatilidad del PIB
se ve reducida en un 11.55%

dumm_er (Dummy =1 si el tipo de cambio es fijo)

Si el tipo de cambio es fijo, la volatilidad del PIB se incrementa en 45.84 %

vol_oil (Volatilidad del precio del petrleo)

Por cada punto adicional en la volatilidad del precio del petrleo la volatilidad del PIB se
incrementa en 0.000006%

13
5. CONCLUSIONES

Luego de analizados los resultados, se observa que el factor que influye con mayor
preponderancia sobre la volatilidad el crecimiento del PIB boliviano es el rgimen
cambiario. Desde el momento en el que el pas opto por tener un tipo de cambio fijo,
este factor ha incrementado en 46% a la volatilidad del crecimiento; lo cual, refrenda la
postura de juan cresta que sostiene que una de las principales fuentes de volatilidad del
PIB puede ser explicada a travs del rgimen cambiario. Al mismo tiempo, la volatilidad
del precio del petrleo en la regresin realizada, ms all de tener el signo esperado, no
muestra un aporte porcentual importante, el efecto real de este podra estar siendo
absorbida por la dummy temporal que coincide con el periodo de cambios bruscos en
los precios del petrleo

Adicionalmente, la relacin entre la volatilidad del gasto pblico y la del crecimiento es

coherente con la literatura, observamos que a mayor flexibilidad (volatilidad) en el gasto
pblico se pueden acomodar de mejor manera los shocks sobre el crecimiento.

La relacin cuadrtica con rendimientos decrecientes encontrada entre la volatilidad de

la inflacin y el PIB permite dar pie a sugerir investigar la viabilidad en el pas un modelo
de targeting inflation como el propuesto por (Schmidt-Hebbel, 2009); ya que se pueden
observar niveles de inflacin y volatilidad en los cuales se promueve una mayor
estabilidad en el crecimiento.

Finalmente, el uso de la dummy para el periodo con tipo de cambio fijo podra estar
capturando efectos de otros fenmenos que sucedieron en el mismo periodo de tiempo
que no estn explicitados en el presente trabajo; por lo mismo, es necesario revisar la
relacin entre estas dos variables mediante la utilizacin de la serie de tipo de cambio,
que por la dificultad de construccin no se la utiliz en el presente documento.

14
 ANEXO 1
MODELACIN <GARCH> DE LAS SERIES TEMPORALES

Proxi: Apertura comercial

Serie: precios spot trimestrales del petrleo

15
 Serie: Proxi gasto pblico

Serie: Proxi crecimiento de inversin

16
 BIBLIOGRAFA

Aghion, P. A. (2004). Volatilty and Growth: Credit costraints, good practices, or good
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PVEL ANDREI OJEDA VARGAS

o 10915337 LP

17