Administracin de Capital de Trabajo Escuela Ingeniera en Administracin FEN - UNAB 1

Cmo funciona el modelo Miller y Orr?

Este modelo intenta determinar cmo una empresa debe manejar sus saldos de
efectivo diarios o tesorera. Es complementario al presupuesto de caja y est
interesado en responder al cmo manejar la tesorera diaria. Es un modelo realista
que parte por reconocer, que no se puede predecir con seguridad las entradas y
salidas de efectivo en el da a da. Se aplica a una empresa que tenga un flujo
discontinuo de tesorera, si hay das o semanas en la que hay grandes cobros o
pagos y otras no, el modelo funciona ms o menos bien. Hay que considerar que
en la prctica la Tesorera no es tan anrquica, como para no tener una idea de
cunto puede ser el saldo de los prximos das, por tanto si hay alguna capacidad
de prediccin del muy corto plazo, en trminos relativos el modelo M-O no tiene
una ventaja relevante respecto de aplicar polticas para ordenar Tesorera, como
por ejemplo el concentrar el pago a proveedores un determinado da del mes, los
imprevistos pueden venir ms bien por el lado de los ingresos. Tambin los
tesoreros conocen las estacionalidades del negocio y pueden adaptar sus polticas
logrando funcionar en forma ms eficiente que el modelo; sin perjuicio de ello, el
modelo debera recalcularse en cada estacionalidad para ajustar su uso a las
necesidades coyunturales. No obstante, una ventaja del modelo es que puede
operar como piloto automtico, independiente de las personas; puede ser un gran
problema el prescindir en algn momento de la presencia temporal de un tesorero
experimentado.

Segn el modelo M-O, la tesorera debera intervenir cuando el saldo de caja se

sale de cierta franja de seguridad, franja para la cual el modelo propone un
algoritmo de clculo, pero la filosofa es lo relevante: no hay que entrar en la
histeria de hacer correcciones a diario tratando de alcanzar algn nivel deseado
ptimo, mientras el saldo de caja se mantenga dentro del tnel o franja de
seguridad, no hay que hacer acciones especficas, slo hay que intervenir cuando
el saldo salga hacia arriba o hacia abajo de la franja. En el primer caso si sale por

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arriba del lmite superior de la banda, hay que colocar los saldos en money market1;
para protegerlos de la inflacin principalmente; si por el contrario, el saldo cae bajo
un lmite definido inferior de la banda, hay que salir a conseguir dinero, por ejemplo
liquidando posiciones en money market.

El gran problema est en definir el lmite inferior (l), que es el piso al cual se

agrega el ancho de banda (Distancia= d) respecto de un nivel deseable (z), y para

ello se propone una frmula en la que el nivel deseable no est al centro de la

banda sino a 1/3 del piso de la banda. El valor de (l) es arbitrario hasta cierto
punto, porque puede ser un valor medio o modal, o bien, algn nmero obtenido
por experiencia del tesorero -la media y la moda son esfuerzos matemticos por
dar valores numricos a la experiencia-, y a su vez, el lmite superior (h) se obtiene:

Lmite superior (h) = lmite inferior (l) + distancia (d)

1
3 cos to _ de _ transacci n * var ianza _ flujos 3
d 3 *
4 tasa _ int ers _ diaria

1
El Money-Market es mercado del dinero, esto es de corto plazo, como es un mercado muy lquido las
empresas lo utilizan frecuentemente para manejar saldos de caja, pues tiene liquidez a 1 da hbil de plazo si
se requiere.

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Cul es el nivel deseable (Z)?

Es el monto ptimo a mantener en caja, pero como el flujo no es constante, cada

vez que se debe intervenir hay que dejar el saldo de caja en el valor z.

Se obtiene como el lmite inferior, ms 1/3 de la DISTANCIA entre ambos lmites.

d
zl
3
Y el lmite superior:

hld

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Cmo se usa el modelo?

1 Fijar lmite inferior del saldo de tesorera (l) puede ser cero o cualquier poltica
convincente de tesorera

2 Calcular varianza de los flujos de tesorera para un perodo por ejemplo 100 das

3 Identificar la tasa de inters y los costos de transaccin de valores negociables

4 Calcular lmite superior (h) y el nivel deseable (z)

Qu hacer con el resultado del modelo y los saldos reales?

Determinado el Z, la lgica del modelo es que se cubre la diferencia entre el monto

que se tiene y el valor deseado Z.

Si se trata de un exceso de tesorera y el saldo es superior a h, se hacen depsitos

en money market hasta el valor que se deseara tener, esto es Z.

Si el saldo es menor que l, se liquidan valores negociables esto significa retirar

dinero depositado en money market, se consigue dinero hasta alcanzar el valor
deseado Z.

Cualquier intervencin debe aprovechar la oportunidad para llevar el saldo al nivel

deseado Z, esto porque cualquier intervencin en tesorera tiene costos.

EJEMPLO:

Saldo Mnimo (l) = $ 1.000.000

Desviacin Tpica = $ 25.298,22

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Costo Transaccin por Operacin = 1 UF (referencia $ 25.000)

Tasa de Inters 1,5% mensual

Qu hacer si se prev para maana?

a) SALDO $ 900.000
b) SALDO $ 2.000.000
c) SALDO $1.700.000

Primero calculamos la distancia:

1
3 25.000 * 639.999.935,17 3
d 3 * 865.250
4 0,0005

Luego, calculamos el nivel ptimo deseado:

865.250
z 1.000.000 1.288.450
3

Por ltimo, calculamos el lmite superior:

h 1.000.000 865,249 1.865.250

Respondiendo las preguntas:

a) $900.000 est bajo el lmite inferior de $1.000.000, por tanto hay que
intervenir consiguiendo efectivo por $1.288.450 -$900.000 = $388.450, que
es lo que falta para dejar el saldo de caja en $1.288.450 que es lo deseado.
b) $2.000.000 est sobre el lmite mximo, por tanto hay que intervenir
sacando efectivo de caja y destinarlo a inversin en money market por
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$2.000.000 - $1.288.450 = $711.750 que es lo que sobra para dejar el saldo

de caja en $1.288.450 que es lo deseado.
c) $1.700.000 est dentro de la franja de seguridad, por lo tanto no hay que
intervenir.

Resumen y Conclusiones.

El Modelo Miller Orr es un esfuerzo terica que debiera servir para mantener el saldo ptimo en
caja, en que los costos de gestin de Tesorera sern mnimos. Hay costos cada vez que se desea transar
en el money market y por otra, se obtienen intereses depositando en este mercado.

El modelo intenta definir una franja de seguridad con un lmite inferior y otro superior, en el que se
mueva el saldo de caja sin tener que intervenir. El ancho de la franja es la Distancia y el nivel ptimo
deseado est un tercio sobre el lmite inferior, por tanto el techo de la franja est dos tercios por sobre
el nivel ptimo deseado.

El nico punto crtico del modelo, est en definir arbitrariamente el saldo mnimo, incluso este podra
ser cero. Este lmite debe ser fijado con la experiencia, o bien con la estadstica que es la matemtica
de la experiencia.

Vctor Valenzuela Villagra