TASA DE INTERS Y EVALUACIN DE BONOS

AUTOR: Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Jeffrey Jaffe.

EDICIN: Novena edicin
EDITORIAL: The McGraw-Hill Companies
El riesgo de la tasa de inters de un bono depende de la sensibilidad de su precio
a los cambios en las tasas de inters.
1. Si no intervienen otros factores, cuanto ms tiempo falte para el vencimiento,
mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
2. Si no intervienen otros factores, cuanto ms baja sea la tasa de cupn, mayor
ser el riesgo de la tasa de inters.
El bono que tiene la tasa de cupn mayor tiene un flujo de efectivo ms grande
en los primeros aos de su vida, por lo que su valor es menos sensible a los
cambios en la tasa de descuento.
Bonos cupn cero:
Un bono que no paga cupones debe ofrecerse a un precio mucho menor que su
RESUMEN: valor nominal. Estos bonos se llaman bonos sin cupn, bonos cupn cero o slo
ceros.
Bonos gubernamentales:
Cuando el gobierno desea pedir dinero prestado a ms de un ao, vende al
pblico lo que se conoce como pagars y bonos del Tesoro (de hecho, lo hace
cada mes). En la actualidad, los pagars y bonos del Tesoro en circulacin tienen
vencimientos originales que van de dos a 30 aos.
Tasas reales y nominales:
La diferencia entre las tasas nominal y real es importante y vale la pena reiterar
que: La tasa nominal de una inversin es el cambio porcentual en el nmero de
dlares que uno tiene. La tasa real de una inversin es el cambio porcentual en
cunto podr comprar con los dlares que tiene.
TTULO CORTO: PARTE II: Captulo 8.
FECHA DE ADICIN: 09/10/2017 20:41:12
MODIFICADO: 09/10/2017 20:55:05
8.1. BONOS Y VALUACIN DE BONOS

Caractersticas y precios de los bonos:

En general, un bono es un prstamo en el que slo se pagan intereses, lo cual significa que el prestatario pagar
intereses cada periodo, pero no har abonos al principal, cuyo monto total deber pagarse al final del prstamo.
En nuestro ejemplo, los 120 dlares de pagos regulares de inters se denominan cupones del bono. Debido a que
el cupn es constante y se paga cada ao, este tipo de bono a veces se conoce como bono con cupones uniformes.
El monto que se paga al final del prstamo se llama valor nominal o valor a la par del bono. Por ltimo, el cupn
anual dividido entre el valor nominal se llama tasa de cupn del bono.
El nmero de aos que faltan para que se pague el valor nominal se denomina tiempo para el vencimiento. Un
bono corporativo a menudo tiene vencimiento a 30 aos cuando se emite originalmente, aunque esto vara. Una
vez que el bono se ha emitido, el nmero de aos para que llegue a su vencimiento se reduce con el transcurso
del tiempo.

Valores y rendimientos de los bonos:

Conforme pasa el tiempo, las tasas de inters cambian en el mercado. Debido a que los flujos de efectivo de un
bono siempre son iguales, el valor del bono flucta. Cuando las tasas de inters suben, el valor presente de los
flujos efectivos restantes del bono disminuye y el bono vale menos. Cuando las tasas de inters bajan, el bono vale
ms.
Para determinar el valor de un bono en un momento dado, necesitamos conocer el nmero de periodos que faltan
para el vencimiento, el valor nominal, el cupn y la tasa de inters del mercado para bonos con caractersticas
similares. Esta tasa de inters requerida en el mercado sobre un bono se llama rendimiento al vencimiento (YTM,
siglas de yield to maturity). En ocasiones esta tasa se llama rendimiento del bono.

Riesgo de la tasa de inters:

El riesgo de la tasa de inters de un bono depende de la sensibilidad de su precio a los cambios en las tasas de
inters.
1. Si no intervienen otros factores, cuanto ms tiempo falte para el vencimiento, mayor ser el riesgo de la tasa de
inters.
2. Si no intervienen otros factores, cuanto ms baja sea la tasa de cupn, mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
El bono que tiene la tasa de cupn mayor tiene un flujo de efectivo ms grande en los primeros aos de su vida,
por lo que su valor es menos sensible a los cambios en la tasa de descuento.
Clculo del rendimiento al vencimiento: ms tanteo
Con frecuencia, conoceremos el precio de un bono, su tasa de cupn y fecha de vencimiento, pero no su
rendimiento al vencimiento.

Bonos cupn cero:

Un bono que no paga cupones debe ofrecerse a un precio mucho menor que su valor nominal. Estos bonos se
llaman bonos sin cupn, bonos cupn cero o slo ceros.

El ejemplo expresa el rendimiento como un rendimiento anual efectivo. Sin embargo, a pesar de que no se hacen
pagos de inters sobre el bono, los clculos de los bonos sin cupn usan periodos semestrales en la prctica para
ser congruentes con los clculos de los bonos con cupn. Ilustramos esta prctica en el siguiente ejemplo.
8.2. BONOS GUBERNAMENTALES Y CORPORATIVOS

Bonos gubernamentales:
Cuando el gobierno desea pedir dinero prestado a ms de un ao, vende al pblico lo que se conoce como pagars
y bonos del Tesoro (de hecho, lo hace cada mes). En la actualidad, los pagars y bonos del Tesoro en circulacin
tienen vencimientos originales que van de dos a 30 aos.

Bonos corporativos:
Los bonos corporativos tambin tienen esa posibilidad de riesgo. Esta posibilidad genera una diferencia entre el
rendimiento prometido y el rendimiento esperado de un bono.
El rendimiento prometido se puede calcular para cualquier bono, sea corporativo o gubernamental. Todo lo que
necesitamos es la tasa del cupn, el valor a la par y el vencimiento. No es necesario conocer nada sobre la
posibilidad de incumplimiento. El clculo del rendimiento prometido de un bono corporativo es tan sencillo como
calcular el rendimiento al vencimiento de un bono gubernamental. De hecho, los dos clculos son iguales.
Calificaciones de bonos:
Con frecuencia, las empresas pagan por la calificacin de su deuda. Las dos principales empresas calificadoras de
bonos son Moodys y Standard & Poors (S&P). Las calificaciones de la deuda son una evaluacin de la solvencia
del emisor corporativo. Las definiciones de solvencia que emplean Moodys y S&P se basan en la probabilidad de
que una empresa se declare en suspensin de pagos y la proteccin que los acreedores tienen en caso de quiebra.

8.3. MERCADOS DE BONOS

Cmo se venden y compran los bonos:

Casi todas las transacciones en bonos tienen lugar en el mercado extraburstil (OTC, siglas de over the counter),
lo cual significa que no hay un lugar especfico para comprar y vender. En cambio, los operadores del pas (y del
mundo) estn preparados para la compraventa y se conectan por medios electrnicos.
Como el mercado de bonos es casi por completo extraburstil, histricamente ha tenido poca o ninguna
transparencia. Un mercado financiero es transparente si sus precios y volumen de transacciones se observan con
facilidad. Por ejemplo, en la Bolsa de Valores de Nueva York uno puede ver el precio y la cantidad de cada
transaccin. En contraste, a menudo no es posible observar esto en el mercado de bonos. Las transacciones se
negocian en privado entre las partes y existen pocos o ningn informe centralizado sobre las transacciones.

Informes de precios de los bonos:

A la fecha en que se escribi este libro, se reciban informes sobre los precios de las transacciones de ms de 4
000 bonos, que representaban alrededor de 75% del mercado con grado de inversin. Con el paso del tiempo se
irn agregando ms bonos. Las cotizaciones de bonos de TRACE estn disponibles en www.finra.org/marketdata.
Hemos visitado el sitio y escribimos Deere para buscar al famoso fabricante de tractores. Encontramos un total
de 10 emisiones de bonos en circulacin. En seguida presentamos la informacin que encontramos respecto a
siete de estas emisiones.
Nota sobre las cotizaciones de precios de los bonos:
La razn es que la convencin estndar en el mercado de bonos es cotizar los precios netos sin inters
devengado; esto significa que el inters devengado se deduce para llegar al precio cotizado. ste se llama precio
limpio. Sin embargo, el precio que uno realmente paga incluye el inters devengado. Y ste es el precio sucio, a
su vez conocido como precio completo o de facturacin.

8.4. INFLACIN Y TASAS DE INTERS

Tasas reales y nominales:

La diferencia entre las tasas nominal y real es importante y vale la pena reiterar que: La tasa nominal de una
inversin es el cambio porcentual en el nmero de dlares que uno tiene. La tasa real de una inversin es el cambio
porcentual en cunto podr comprar con los dlares que tiene. En otras palabras, la tasa real es el cambio
porcentual en el poder adquisitivo.
Podemos generalizar la relacin entre tasas nominales, tasas reales y tasa de inflacin como sigue:
1 + R = (1 + r) * (1 + h) donde R es la tasa nominal, r es la tasa real y h es la tasa de inflacin.
Es importante subrayar que las tasas financieras, como las de inters, descuento y rendimiento, casi siempre se
cotizan en trminos nominales. Para recordarlo, de aqu en adelante usaremos el smbolo R en lugar de r en la
mayor parte de nuestros anlisis de estas tasas.

Riesgo de la inflacin y bonos ligados a la inflacin:

Considere un bono del Tesoro a 20 aos con un cupn de 8%. Si el valor a la par o el monto del principal son de 1
000 dlares, el tenedor recibir 80 dlares al ao cada uno de los prximos 20 aos y, adems, recibir 1 000
dlares dentro de 20 aos. Puesto que el gobierno de Estados Unidos nunca ha incurrido en suspensin de pagos,
en esencia el tenedor del bono tiene la garanta de que recibir los pagos prometidos. Por lo tanto, se puede
argumentar que se trata de un bono sin riesgo.
Aunque el tenedor de bonos conoce la magnitud de los pagos en trminos reales cuando compra el bono, no
conoce su magnitud en trminos nominales hasta que se anuncian las cifras de inflacin cada periodo. Puesto que
los bonos TIPS y otros bonos indexados a la inflacin garantizan pagos en trminos reales, decimos que estos
bonos eliminan el riesgo de la inflacin.
El efecto Fisher:
La idea de Fisher es que los inversionistas no son tontos. Saben que la inflacin reduce el poder adquisitivo y, por
lo tanto, exigen un incremento en la tasa nominal para prestar dinero. La hiptesis de Fisher, que se conoce con
el nombre de efecto Fisher, puede expresarse como sigue: Un incremento en la tasa de inflacin propicia que la
tasa nominal aumente apenas lo suficiente para que la tasa de inters real no resulte afectada. En otras palabras,
la tasa real no vara con la tasa de inflacin.

8.5. DETERMINANTES DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS

La estructura de plazos de las tasas de inters:

En cualquier momento, las tasas de inters a corto y largo plazos son distintas en general. A veces, las tasas a
corto plazo son mayores, y a veces menores.
La relacin entre las tasas de inters a corto y largo plazos se conoce como estructura de plazos de las tasas de
inters. Para ser un poco ms precisos, el trmino estructura de plazos de las tasas de inters indica las tasas de
inters nominales sobre los bonos de descuento puro libres de riesgo a todos los vencimientos. En esencia, stas
son tasas de inters puras porque no contienen riesgo de incumplimiento y requieren slo un pago global futuro.
Los inversionistas que piensan en prestar dinero durante diferentes periodos reconocen que la inflacin futura
deteriora el valor de los dlares que les devolvern. En consecuencia, los inversionistas exigen compensacin por
esta prdida en la forma de tasas nominales ms altas. Esta compensacin adicional se llama prima de la inflacin.

Rendimientos de los bonos y la curva de rendimiento: sntesis

La nica diferencia es que la estructura de plazos se basa en bonos de descuento puro, mientras que la curva de
rendimiento se basa en los rendimientos de los bonos con cupn. Como resultado, los rendimientos del Tesoro
dependen de los tres componentes en los que se basa la estructura de plazos: la tasa real, la inflacin futura
esperada y la prima del riesgo de la tasa de inters.
Esta compensacin adicional se llama prima del riesgo de incumplimiento. Al principio de este captulo explicamos
que las calificaciones de los bonos se basan en el riesgo crediticio. Lo que encontrar, si empieza a examinar
bonos que tienen diferentes calificaciones, es que los bonos que tienen calificaciones bajas ofrecen mayores
rendimientos.
Los inversionistas exigen el rendimiento adicional sobre un bono gravable como compensacin por el trato fiscal
desfavorable. Esta compensacin adicional es la prima por tributacin. Por ltimo, los inversionistas prefieren los
activos lquidos a los no lquidos, por lo que exigen una prima de liquidez aparte de todas las dems primas que
hemos mencionado. Como resultado, si no intervienen otros factores, los bonos menos lquidos tendrn
rendimientos ms altos que los bonos ms lquidos.

Conclusin:
Si combinamos todo lo que hemos estudiado, tenemos que los rendimientos de los bonos representan el efecto
combinado de no menos de seis factores. El primero es la tasa de inters real. Adems de la tasa real, hay cinco
primas que representan compensacin por: 1) inflacin futura esperada, 2) riesgo de la tasa de inters, 3) riesgo
de incumplimiento, 4) tributacin y 5) falta de liquidez. En consecuencia, para determinar el rendimiento apropiado
sobre un bono se requiere un anlisis cuidadoso de cada uno de estos factores.