Apalancamiento Financiero

UNIVERSIDAD NACIONAL SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO
Facultad de Economa y Contabilidad

Escuela Acadmica Profesional de Contabilidad
INTRODUCCION
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles,
con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que
se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas
decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de
establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las
actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.
El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que
dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone,
bsicamente, de tres elementos: los recursos ajenos sin costo financiero tambin
llamados pasivo espontneos, aunque en la mayora de los casos se consiguen con
gran esfuerzo: deudas a proveedores, acreedores, al Estado, etc., los recursos ajenos
con costo financiero lo que normalmente se conoce como la deuda, y los recursos
propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta ese
momento, bien en forma de capital social o a travs de los beneficios no repartidos en
dividendos y que constituyen las reservas.
En la esencia de la poltica de financiacin de un negocio se encuentra establecer la
estructura de financiacin del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de
deuda y/o de recursos propios para financiar las necesidades de inversin, presentes y
futuras, que se derivan de los activos netos que hay que emplear.
Por otro lado, nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que
es, como opera etc., inclusive algunos lo conciben como algo nocivo para la economa
de la empresa, el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si est
en manos de un polica experto en su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una
APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

herramienta de defensa en el cuidado del orden pblico, pero en manos de un nio
puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una estrategia financiera
asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos en
dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado
primario por algunos y el Financiero como secundario, como en la fsica los dos
ejercen PALANCA para lograr ms fcilmente lo que de otra manera consumira
mayor esfuerzo, Qu es lo que conseguimos lograr ms fcilmente?. Utilidades
mayores o potencializar nuestras utilidades, pero como todo en la vida, tiene sus pros
y contras tambin te pueden generar mayores prdidas en caso de no llegar al nivel de
Ingresos esperados.
El Grupo

OBJETIVOS
Generales
Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas
como recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del
propietario, tambin se le conoca como recurrir al Apalancamiento Financiero
o recurrir a la Palanca Financiera.
Especficos
1. Estudiar la problemtica del Apalancamiento, entendindose que ste no
solamente se presenta como consecuencia de la utilizacin de deuda
(Apalancamiento Financiero), sino tambin como consecuencia del
mantenimiento de una estructura de costos fijos (Apalancamiento Operativo).
2. Conocer los conceptos bsicos para el anlisis adecuado del riesgo y
rendimiento de las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.
3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la
aplicacin de casos practicos.

MARCO TEORICO
CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno que surge
por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas,
operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo las utilidades de los
propietarios.
Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor ser el
riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la rentabilidad
esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona con la
posibilidad de que en un momento determinado la empresa quede en imposibilidad de
cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto, prdidas elevadas debido al
"efecto de palanca" que se explicar ms adelante.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de resultados

presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en el cual deben
quedar claramente identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por accin (UPA)
Recuerde el lectos dicha forma de presentacin.

VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribucin
- Costos fijos de produccin
- Gastos fijos de administracin y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
Nmero de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)

En el Estado de Resultados, se realiza la separacin de los gastos financieros de los

dems gastos operativos de la empresa mediante el clculo de una utilidad intermedia
entre estos rubros, que se denomin "Utilidad Antes de Intereses e Impuestos" o
"Utilidad Operativa", permita un mejor anlisis de las ejecutorias de los
administradores en la medida en que separaba los resultados obtenidos por la
operacin misma del negocio de aquellos resultados que se daban como
consecuencia de una decisin de tipo financiero cuyo origen no era propiamente la
administracin: Se refera a la decisin de estructura financiera, cuyo efecto en el
estado de resultados se reflejaba en el monto de los gastos financieros o intereses.
Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o UAII, es
reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden identificar los
efectos tanto de la Estructura Operativa como de la Estructura Financiera de la
empresa y as, todo lo que sucede en este estado financiero desde el rubro de las
ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura Operativa. Anlogamente, todo
lo que sucede entre las UAII y la utilidad por accin (UPA) refleja el efecto de la
Estructura Financiera.
Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII
mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por
Accin.
Es importante anotar en este punto, que se utilizar el trmino Utilidad por Accin para
referirse a las acciones comunes y no a las acciones preferentes, pues en muchas
empresas puede llegar a presentarse la existencia del ltimo tipo de acciones, las
cuales como su nombre lo sugiere, ganan un dividendo preestablecido que se paga
haya o no utilidades. Sin embargo, en algunos escritos sobre el tema tambin se usa
la sigla UPAC, utilidad por accin comn, para referirse a lo mismo.
En el caso de empresas que no son sociedades annimas el concepto de utilidad por

accin puede ser reemplazado por el concepto de utilidad por cada cuota de
participacin.
El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar

utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento
recibido para generar utilidades.

El procedimiento de elaboracin es el siguiente:

Para la elaboracin del clculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es
necesario contar con dos Estados de Resultados de dos aos consecutivos de inicio y
fin de periodo.
Se tomarn los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales,
menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operacin antes de
calcular el costo integral de financiamiento (repomo, utilidad o prdida en cambios y la
diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es
decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la
participacin de utilidades e impuestos.
Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operacin y utilidad
neta.
Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las frmulas del:
Apalancamiento Operativo = % de variacin en la utilidad de operacin

% de variacin en las ventas
Apalancamiento financiero = % de variacin de la utilidad neta

% de variacin en las ventas
APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)
El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por costos fijos que

trae como consecuencia que a mayores niveles de produccin, menor el costo por
unidad, Veamos un ejemplo:
Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de
fabricacin el cual sera un costo variable, a mayor produccin de zapatos mayor
nmero de trabajadores necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que
Usted necesita, o sea que si usted produce ms gasta ms mano de obra el costo
sigue siempre al ingreso en la misma proporcin, sin embargo Usted decide comprar
una mquina para automatizar todo el proceso y reducir dramticamente la mano de
obra que utilizaba, ahora tendr un costo variable muy bajo, pero tendr un costo fijo
alto por el costo de la inversin de automatizar el proceso va depreciacin o desgaste

de esa mquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciacin, el gasto fijo ser
el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los
ingresos sino que este se divide entre ms pares de zapatos a medida que se
incrementa la produccin esto da como resultado, un costo unitario ms bajo.
Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operacin y se

define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al mximo el efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre
las UAII.
Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un

cambio en las ventas sobre las UAII. Esto se entiende utilizando el mismo ejemplo
que en el captulo 5 sirvi para explicar el concepto del costeo variable, el cual parta
de la siguiente estructura de costos para una empresa hipottica.
Volumen de ventas 10,000 unidades

Precio de venta unitario S/. 5.00
Costo variable unitario 3.00
Costos fijos de produccin S/. 10,000.00
Gastos fijos de administracin y ventas S/. 3,500.00
A continuacin se ilustrar el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o

sea 10,000 unidades y se mostrarn las utilidades operativas para niveles de ventas
de 8,000 y 12,000 unidades.
PUNTO DE
- 20% REFERENCIA + 20%
Ventas en unidades 8,000 10,000 12,000
Ventas en valores 40,000 50,000 60,000
Menos costos variables 24,000 30,000 36,000
Margen de contribucin 16,000 20,000 24,000
Menos:
Costos fijos de produccin 10,000 10,000 10,000
Gastos fijos adm. y ventas 3,500 3,500 3,500
UAII 2,500 6,500 10,500
Impacto sobre las UAII - 61,54% + 61,54%

De este ejercicio aritmtico puede concluirse, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. En este caso, un
incremento en las ventas del 20% genera un incremento (ampliado) del 61,54% en las
UAII. Igualmente, una disminucin en las ventas del 20% genera una disminucin de
las UAII del 61,54
2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos siempre estar presente el Apalancamiento Operativo.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o

grado de ventaja operativa y muestra la relacin de cambio de las UAII frente a un
cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia. Se
calcula as:
En el ejemplo ilustrado se tiene que:
O AO = 61,54% / 20% = 3,077
El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto,
en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de
referencia de 10,000 unidades, habr un aumento (o disminucin) porcentual de las
UAII de 3,077 puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo
harn en un 30% x 3,077 = 92,31%. Comprubelo el lector haciendo los clculos
respectivos.
El Apalancamiento Operativo tambin puede expresarse como una frmula empleando

la siguiente simbologa:
Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AO.

PVU = Precio de venta unitario
CVU = Costo variable unitario
CFT = Costos y gastos fijos totales
^Q = Incremento del nivel de ventas a partir del punto de referencia.

ÛAII = Incremento en las utilidades operativas
Relacionando esta simbologa con la frmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo

siguiente:
El porcentaje de cambio en las UAII es igual a:
ÛAII / UAII
La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT
Como los CFT no cambian, el incremento en las UAII ser igual a: ^Q (PVU - CVU)
Por lo tanto, el numerador de la fraccin ser:
El porcentaje de cambio en las ventas se representara como ^Q/Q y as se tendra

que el grado de apalancamiento operativo es igual a:
La variable ^Q se puede eliminar algebraicamente quedando:
Observe el lector que en esta relacin el numerador es el resultado de restar de las

ventas totales los costos variables totales. Esta diferencia se haba denominado
Margen de Contribucin de acuerdo con lo explicado en el captulo 5 sobre el sistema
de costeo variable. Anlogamente, el denominador es el resultado de restar al margen
de contribucin, el valor de los costos fijos totales, lo que se haba denominado UAII
(Utilidad Antes de Intereses e Impuestos o utilidad operativa). Por lo tanto, el grado de
Apalancamiento Operativo tambin puede expresarse como:

Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra, as:
oAO = S/. 20,000.00 / S/. 6,500.00
El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra en el grfico C4-1
Grafico 1: Fenmeno del apalancamiento operativo
Suponga el lector que este grfico representa un balancn cuyo centro est
determinado por el punto cero (0). A la izquierda del centro aparece el punto de
apoyo, simbolizado por un pequeo tringulo.
El extremo izquierdo del balancn representa las ventas y el derecho las UAII. La
colocacin de los signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del grfico da
significacin al hecho de que cuando el balancn se mueve hacia abajo por el extremo
de las ventas, es decir, que cuando las ventas se aumentan, tambin lo hacen las UAII
y por eso el signo (+) en el extremo de las UAII aparece arriba.
Obsrvese cmo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre el
centro del balancn y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionar un
aumento proporcionalmente mayor en las UAII y anlogamente, una disminucin
provocar una cada ms que proporcional de dichas utilidades. El grfico 2 permite
visualizar mejor esta situacin.
Si se coloca el punto de apoyo en el centro del balancn, un aumento en las ventas

ocasionar un aumento igual en las UAII, es decir un grado de Apalancamiento
Operativo igual a 1. En qu caso podra darse esta situacin?

Observando la ltima frmula propuesta para calcular el grado de Apalancamiento

Operativo puede deducirse que para que dicha relacin sea igual a uno, los costos y
gastos fijos deberan ser iguales a cero (0), lo cual difcilmente ocurre en la prctica.
Por lo tanto, el punto de apoyo nunca podr estar hacia la derecha pues implicara la
existencia de costos fijos negativos, lo cual es un absurdo.
De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancn y su punto de
apoyo representar el monto de los costos y gastos fijos o tambin el grado de
Apalancamiento Operativo, pues mientras mayor sea la carga fija, mayor ser el
grado de apalancamiento. Esto se comprueba asumiendo, por ejemplo, que los costos
fijos son S/. 15,000.00 en vez de S/. 13,500.00 con lo que la utilidad operativa sera
de S/. 5,000.00 y reemplazando en la frmula se tendra:
Grafico 2: Efecto ampliado del apalancamiento operativo
Si el grado de Apalancamiento Operativo fuera 4 como consecuencia de un mayor

volumen de costos y gastos fijos, quiere decir que por cada punto en porcentaje que
aumenten las ventas, se dara un aumento de 4 puntos en porcentaje en las UAII.
Maravilloso, no es verdad?
Pero, qu sucedera, si en vez de aumentar, stas disminuyen? Sencillamente las

UAII disminuiran en la proporcin mencionada de 1 a 4.
Pueden agregarse ahora otras cinco conclusiones adicionales a las tres que se
mencionaron atrs:

4. El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deber ser mayor
que 1. Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difcil que ocurra.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Operativo no significa que la
empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor absoluto que como tal slo da
una idea de lo beneficioso que podra ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que
podra ser una disminucin.
6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del riesgo operativo en el que incurre la
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el
Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
7. En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto grado de

AO. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por
lo tanto los administradores debern estar muy al tanto de la magnitud de esta medida
de riesgo para que en el evento de prever una situacin difcil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el volumen de costos y gastos fijos.
8. La medida del Apalancamiento Operativo, lo es solamente para una determinada

estructura de costos y gastos de referencia. Si dicha estructura cambia, tambin lo
hace el Grado de Apalancamiento.
El Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relacin con el Punto de

que el concepto de margen de seguridad da una idea del riesgo operativo en el que
incurre la empresa, pues en la medida en que este sea ms estrecho (como
consecuencia de un punto de equilibrio muy alto con respecto a la expectativa de
ventas), hay una mayor posibilidad de quedar en imposibilidad de cubrir los costos y
gastos fijos en caso de una inesperada disminucin en las ventas.
Mencionada la anterior relacin, cabe preguntar: la cifra obtenida de 3,077

representa realmente mucho o poco riesgo operativo para la empresa?
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha

dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El anlisis del

margen de Seguridad puede ayudar a aclarar esto. Para la estructura planteada se

tiene que el margen de Seguridad es:
- Punto de Equilibrio = S/. 13,500.00/2 = 6,750 unidades

- Porcentaje sobre ventas esperadas = 6,750/10,000 = 67,5%
- Margen de Seguridad = 1 - 0,675 = 0,325 = 32,5%
Si la gerencia de la empresa considera que este margen es adecuado, es decir, que

no representa mucho riesgo, el Grado de Apalancamiento Operativo obtenido de 3,077
tampoco ser el reflejo de una situacin peligrosa.
Quiere decir que ambas medidas se complementan al momento de ser utilizadas en la

evaluacin del riesgo operativo de la empresa.
APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)
La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una empresa tiene

mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o
negativas, por el uso de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo
de la manera ms sana de crecer en el negocio es, exclusivamente, a travs de los
recursos generados por el mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y ms
saneado tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya
que al final acabas trabajando para los bancos.
Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo ms, tolerarse

exclusivamente cuando es necesario? Para responder a esta pregunta es preciso
entender en qu consiste el apalancamiento financiero.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la

empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiacin.
Conviene precisar qu se entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto
es positivo o negativo, y en qu circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es
sinnimo de resultado contable (beneficio o prdida), sino de resultado en relacin con
la inversin. Esta inversin puede definirse de muchas maneras, pero las ms usadas

son el AN y los Recursos Propios, obtenindose los bien conocidos ratios del ROI y
del ROE, respectivamente.
El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una

operacin. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operacin con
fondos propios, se har con fondos propios y un crdito. La principal ventaja es que se
puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operacin no
salga bien y se acabe siendo insolvente.
Pongamos un ejemplo numrico que ser ms claro. Imaginemos que queremos

realizar una operacin en bolsa, y nos gastamos 1 milln de soles en acciones. Al
cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de soles y las vendemos. Hemos
obtenido una rentabilidad del 50%.
El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente

que a capital comn de accionistas para financiar su empresa.
Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es ms

caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las
expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en juego su
dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en prstamo o deuda, ya que un
accionista es el ltimo que cobra si de cobrar se trata, por lo que este capitales de
riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en
trminos generales menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo
con deuda es ms barato que financiarse con capital comn de accionistas, por otro
lado del inters que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el prstamo) deduce
una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del
inters. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un
impuesto sobre la renta ms bajo, en comparacin del que se financio va Capital
comn ya que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B
tienen utilidades antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B
capital, la empresa A tendr una deduccin de intereses que A no tendr, si los
intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del 35 % la empresa a pagar el
impuesto sobre S/. 700 (1000300) o sea S/. 245 (700 x 0.35), Mientras que la
empresa B pagara S/. 350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad
despus de impuestos B y una ms baja para A S/. 455 y B S/. 650 Entonces cmo
es que sali beneficiado A?, El truco est en que la empresa B para financiarse

contrato ms capital de accionistas y para esto expidi un nmero mayor de acciones

que se adicionaron a las ya existentes y si crece el nmero de acciones la utilidad
generada se dividirn entre ms nmero de acciones trayendo consigo una utilidad por
accin ms baja, en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades
pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por accin tendr un
nmero mayor de utilidades.
En los dos casos anteriores de apalancamiento operativo y financiero, existe efecto

contrario si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio
(donde no se pierde ni se gana) generando prdidas extraordinarias por el cargo fijo
de gastos e intereses.
Nombre del ndice Formula Como se calcula
Apalancamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total Balance General /

Financiero Total Patrimonio Total Balance General
o La empresa, Entre ms alto sea el ndice es mejor teniendo en cuenta

que las utilidades sean positivas, lo que indica que los activos
financiados produzcan un rentabilidad superior a los inters que se
adeudan.
o Los acreedores, Si es muy alto para el acreedor se toma riesgoso,

aunque este presenta una flexibilidad en este indicador ya que entiende
que el dueo busca maximizar las utilidades con un nivel alto de deuda.
o Explique en trminos generales qu son, para qu sirven y cmo se

calculan los indicadores de actividad.
Los indicadores de actividad tambin llamados indicadores de rotacin

tratan de medir la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus activos,
segn la velocidad de recuperacin de los valores aplicados en ellos.
Constituyen un importante complemento de las razones de liquidez;
debido que miden la duracin del ciclo productivo y del periodo de
cartera.

Nombre del ndice Formula Que es
Pasivo Total Que participacin tiene el pasivo

Apalancamiento total externo con respecto al patrimonio
Patrimonio de la empresa.
Total Pasivo Corriente Indica la participacin que tienen

Apalancamiento a
los pasivos corrientes dentro del
corto plazo
Patrimonio patrimonio.
Pasivo Con Entidades Financieras Indica la concentracin que tienen

Apalancamiento
los pasivos totales con entidades
Financiero Total
Patrimonio financieras sobre el patrimonio.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y

se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al mximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la
utilidad por accin.
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un

cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se explica complementando la informacin del
ejemplo que se viene utilizando.
Supngase que la empresa hipottica cuya informacin se est utilizando, tiene una
deuda de S/.100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son
del 40%. Supngase, adems, que el capital de la empresa est representado por
2.000 acciones comunes.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe establecer la UPA

para diferentes niveles de UAII, as:

PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 40% 200 1.800 3.400
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Nmero de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
UPA 0,15 1,35 2,55
Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%
De este ejercicio aritmtico tambin puede concluirse, en la misma forma que se hizo
para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto ampliado. En este caso un

incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la
UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 61,54% genera una disminucin de
la UPA del 88,89%.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el Apalancamiento
Financiero.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento financiero o

grado de ventaja financiera y muestra la relacin de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
Se calcula as:
En el ejemplo ilustrado se tiene que:
oAF = 88,89% / 61,54% = 1,444
El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en

porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,

habr un aumento (o disminucin) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo,

si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo har en un 25% x 1,444 = 36,10%.
Comprubelo el lector haciendo los clculos respectivos.
El Apalancamiento Financiero tambin puede expresarse como una frmula. Para ello,
se agrega la siguiente simbologa, adicional a la utilizada para ilustrar el
Apalancamiento Operativo.
UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual se

quiere hallar el AF
I = Cuanta de los intereses
t = tasa de impuestos
N = Nmero de acciones
El porcentaje de cambio en la UPA se representara como
ÛPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII - I) (1 - t)
La UPA ser igual a:
Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses
(que son fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicar un incremento en
la n utilidad neta igual a ÛAII (1 - t) y as, el incremento en la UPA ser:
De forma que el % de cambio en la UPA sera igual a:

Algebraicamente puede eliminarse (1 - t) y N obteniendo el siguiente resultado:
% de cambio en la UPA = ÛAII / (UAII - I)
Por lo tanto, si el incremento en las UAII es igual a ÛAII/UAII, implica que el grado de
apalancamiento financiero sera igual a:
Eliminando algebraicamente ÛAII se obtiene:
Pero como (UAII - I) es igual a la utilidad antes de impuestos, la frmula definitiva se

expresar:
Obsrvese cmo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como
punto de referencia se llega a la misma cifra.
oAF = 6.500 / 4.500 = 1,444
El efecto del Apalancamiento Financiero tambin se explica a travs del grfico: 3
Grafico 3: Fenmeno del apalancamiento financiero.
En forma similar a la utilizada para evaluar la grfica del Apalancamiento Operativo, la

grfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la UPA,
ocasionado por un aumento o una disminucin en las UAII. El grfico: 4 confirma este
hecho.

Grafico 4: Efecto ampliado del apalancamiento financiero
Tambin se observa cmo, al aumentarse los intereses tambin lo hace el grado de

AF. Supngase que stos pasan de S/. 2.000 a S/. 2.500 disminuyendo la utilidad
antes de impuestos a S/. 4.000. Reemplazando en la frmula se obtiene:
AF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500

Lo cual, como ya se dijo antes, no significa que la empresa est bien o mal, sino la
magnitud del beneficio que podra obtener en caso de una situacin favorable en el
mercado o la magnitud de los problemas que se podran presentar en caso de una
situacin de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en porcentaje, la
UPA lo hara en 1,625 puntos.
Las ltimas cinco conclusiones mencionadas para el AO, tambin aplican al AF. Estas
seran:
4. El grado de Apalancamiento Financiero deber ser siempre mayor que 1.

Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no
existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurrira en caso de que la empresa se
financiara totalmente con patrimonio.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la

empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor absoluto que como tal slo
da una idea de lo beneficioso que podra ser un aumento en las UAII (como

consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podra ser una

disminucin.
6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el Grado de
Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.
7. En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto grado de

AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por
lo tanto los administradores y sobre todo los dueos debern estar muy al tanto de la
magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situacin
difcil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de
endeudamiento.
8. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada

estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables
cambia, tambin lo hace el Grado de Apalancamiento.
En la misma forma como se relacion el Apalancamiento Operativo con el Margen de

Seguridad como punto de referencia para confrontar qu tanto riesgo implicaba una
determinada medida, puede hacerse lo mismo con el Apalancamiento Financiero. El
ndice con el que puede establecerse dicha relacin es el de Endeudamiento.
Recurdese que mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo
financiero, y as, un determinado grado de Apalancamiento Financiero representar
realmente alto o bajo riesgo, dependiendo del punto de vista de la gerencia con
respecto a si el nivel real de deuda que tiene la empresa se considera peligroso, o no.
Si bien se ha dicho que el grado de Apalancamiento Financiero solamente da una idea
del riesgo, es posible determinar si el uso de dicho apalancamiento est siendo
beneficioso para el propietario o no.
Para explicar esto se utilizar la siguiente informacin.

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

Corrientes S/.45 Prstamos bancarios S/. 60
Fijos 55 Patrimonio 40
Total 100 Total 100
El costo anual de la deuda es del 25% y la UAII es de S/. 30. La UAI ser, por lo tanto,
de $15 obtenidos as:
UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 25%) 15
UAI 15
Recurdese cmo, en este caso, la rentabilidad del activo medida antes de intereses e
impuestos es del 30% (30/100) y el propietario obtiene una rentabilidad sobre su
patrimonio, calculada antes de impuestos, de 37,5% (15/40).
Recurdese, igualmente, que el inters que gana el propietario es mayor que el inters
que gana el activo debido a la utilizacin de deuda con un costo por debajo de ese
inters del activo, que es la rentabilidad del activo. Esto significaba, que cuando una
empresa estaba en capacidad de tomar deuda e invertirla en activos que dieran un
rendimiento mayor que el costo de dicha deuda, se daba una repercusin ampliada
favorable para el accionista, en trminos de una rentabilidad mayor que la del activo, y
as, para el ejemplo citado se tendra que:
Como en este caso la utilizacin de deuda por parte de la empresa est beneficiando
al propietario, puede decirse que el Apalancamiento Financiero es favorable. Si el
costo de la deuda fuera, por ejemplo, el 30%, qu sucedera? El Estado de
Resultados para esta nueva situacin sera el siguiente.

UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 30%) 18
UAI 1
Y as la relacin de tasas de inters quedara:
UAI / Patrimonio = 12/40 = 30%

UAII / Activos = 30/100 = 30%
O sea que,
30% = 30% = 30%
En este caso las tres tasas son iguales, ya que si la empresa toma deuda al 30% para
que invertida en activos produzca el mismo 30%, no se generar ningn remanente
sobre esa deuda, con destino al propietario. A pesar de que existe apalancamiento,
ste no es favorable ni desfavorable.
Si el costo de la deuda fuera, en cambio, del 32%, se presentara la siguiente

situacin:
UAII S/. 30,0

Intereses (S/. 60 x 32%) 19,2
UAI 10,8
Y la relacin de tasas de inters quedara:

UAI / Patrimonio = 10,8/40 = 27%
UAII / Activos = 30/100 = 30%

El apalancamiento en este caso sera desfavorable para el propietario ya que

corriendo ms riesgo que el acreedor, est obteniendo una tasa de inters menor que
la de aqul.
En este caso no tendra sentido aumentar el endeudamiento mientras no haya
posibilidad de mejorar la rentabilidad del activo o disminuir el costo de la deuda. En
resumen, aunque exista un determinado grado de Apalancamiento Financiero, el que
a su vez define un mayor o menor riesgo, la favorabilidad o desfavorabilidad
depender necesariamente de la tasa de inters promedio, pactada para los pasivos.

MARCO CONCEPTUAL
1. Riesgo total: Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad

de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero; entonces el
efecto combinado de los apalancamientos de operacin y financiero, se denomina
apalancamiento total, el cual est relacionado con el riesgo total de la empresa.
2. Apalancamiento.- El apalancamiento es la relacin entre capital propio

y crdito invertido en una operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es
necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El
incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin,
dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
3. Apalancamiento operativo.- Se deriva de la existencia en la empresa de costos

fijos de operacin, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento
de la produccin (que lleva consigo un aumento del nmero de unidades
fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos que
tambin son operativos para el crecimiento de una empresa honorable (se supone
que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el
crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la
venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de
forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser
todos los costes variables).
4. El apalancamiento operativo; suele determinarse a partir de la divisin entre la

tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para
producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la
tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si
hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se
compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas
del mercado.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital

inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero; tambin cuando
hay algn tipo de costo o pago y se clasifican entre varias partes.
5. Apalancamiento financiero.- Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar

una inversin. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la
inversin genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a
aumentar el beneficio de la empresa.
Entendemos por apalancamiento financiero como la utilizacin de la deuda para

incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relacin
entre deuda y rentabilidad.
Cuando el coste de la deuda (tipo de inters) es inferior al rendimiento ofrecido

por la inversin resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma
el exceso de rendimiento respecto del tipo de inters supone una mayor
retribucin a los fondos propios.
6. Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas

sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento
de operacin y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, significa que su
punto de equilibro es relativamente alto y los cambios en el nivel de las ventas
tienen un impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades. Cuanto ms alto sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el
volumen de ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las
utilidades proveniente de un cambio dado en el volumen de las ventas.
7. Indicador financiero.- ndices estadsticos que muestran la evolucin de las

principales magnitudes de las empresas financieras, comerciales e industriales a
travs del tiempo. Dentro de los ms importantes se pueden citar los siguientes:
Razones de Ingresos por Ventas, Indicador de liquidez ms comn que se utiliza
para medir el margen de seguridad que la empresa debe mantener para cubrir las
fluctuaciones de su flujo de efectivo, como resultado de las operaciones de activo
y pasivo que realiza.

8. Necesidades operativas de fondos NOF.- se refieren a un concepto de

inversin. Son los fondos necesarios para financiar las operaciones corrientes de
la empresa.
Para el desarrollo de sus operaciones habituales la empresa debe financiar su

activo circulante. El propio proceso productivo (o de explotacin) genera
automticamente financiacin a travs, bsicamente, de proveedores.
9. Activo neto.- Conjunto de capitales que pertenecen propiamente a la empresa, es

decir, el importe en dinero que se recibira al vender todo el activo; en otras
palabras, activos totales menos deudas de un empresa.
10. Utilidad por accin UPA.- Se trata simplemente, de la utilidad disponible para
los accionistas comunes de una empresa, dividido proporcionalmente al nmero
de acciones pendientes.
11. Utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII).- La utilidad

operaciones es diferente de la utilidad neta o lquida, puesto que la utilidad
operacional no toma en cuenta todos los conceptos de un estado de resultados.
La utilidad operacional se refiere nica y exclusivamente a los ingresos y gastos
operacionales, dejando de lado los gastos e ingresos no operacionales.
La utilidad operacional es el resultado de tomar los ingresos operacionales y
restarle los costos y gastos operacionales.
Recordemos que los ingresos, costos y gastos operacionales, son aquellos
relacionados directamente con el objeto social de la empresa, con su actividad
principal.
12. Costos fijos de produccin.- Los Costos Fijos son aquellos cuyo monto total no
se modifica de acuerdo con la actividad de produccin. En otras palabras, se
puede decir que los Costos Fijos varan con el tiempo ms que con la actividad; es
decir, se presentarn durante un periodo de tiempo aun cuando no haya alguna
actividad de produccin.
Los costes fijos son los costes que no varan con el volumen de produccin,
algunos ejemplos son el alquiler, las amortizaciones y los sueldos.

13. Margen de contribucin.- Se define al Margen de Contribucin Unitaria o

Contribucin Marginal Unitaria (CMU) como el resultante de la diferencia entre el
precio de venta unitario de un producto y su costo variable unitario.
La interpretacin de este concepto es que: es el monto con el cual la empresa

hace frente a los costos fijos unitarios y al margen de ganancia.
14. Riesgo operativo.- Se entiende por riesgo operativo a la posibilidad de ocurrencia

de prdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos internos, en la
tecnologa de informacin, en las personas o por ocurrencia de eventos externos
adversos. Esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratgico
y el de reputacin.
15. Grado de apalancamiento.- Nivel que adquiere el coeficiente entre

el endeudamiento de una sociedad y los capitales propios, con la correspondiente
repercusin en la rentabilidad de los ltimos.
El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y

muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de
utilidades por accin.
16. Endeudamiento.- Proceso por el que se obtiene recursos financieros mediante

operaciones de crdito que implican compromiso de pagos futuros.
17. Return on investment ROI.- El retorno sobre la inversin (ROI) es un indicador

financiero que mide la rentabilidad de una inversin, es decir, la tasa de variacin
que sufre el monto de una inversin (o capital) al convertirse en utilidades (o
beneficios).
La frmula del ndice de retorno sobre la inversin es:
ROI = ((Utilidades Inversin) / Inversin) x 100
18. Return On Equity ROE.- El retorno sobre el capital (ROE) establece la

rentabilidad sobre recursos propios, dividiendo el beneficio neto entre el capital
ms las reservas.

19. Economic Value Added EVA.- El Valor econmico agregado (EVA) es un

mtodo de desempeo financiero para calcular el verdadero beneficio econmico
de una corporacin. El EVA puede ser calculado restando de la Utilidad Operativa
Neta despus de impuestos, la carga del costo de oportunidad del capital
invertido.

DISCUSION
El Apalancamiento es un fenmeno que surge de la incurrencia de cargas fijas,
operativas y financieras.
El apalancamiento operativo surge de la existencia de costos y gastos fijos de
operacin y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en las ventas puede
tener sobre las UAII.
El apalancamiento operativo refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad operativa. Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el
impacto de un cambio en las ventas sobre las UAII.
El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos
sentidos.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo" o
grado de ventaja operativa" y muestra la relacin de cambio de las UAII frente a un
cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia.
El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos
sentidos.
El grado de apalancamiento operativo relaciona el margen de contribucin con la
utilidad operativa.
El grado de apalancamiento operativo es el reflejo del riesgo operativo de la empresa.
El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deber ser mayor
que 1. Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difcil que ocurra. El hecho de tener un alto

grado de Apalancamiento Operativo no significa que la empresa est en buena
situacin. Esta cifra es un valor absoluto que como tal slo da una idea de lo
beneficioso que podra ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que podra ser una
disminucin.
Un alto grado de apalancamiento no es bueno ni malo.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del RIESGO OPERATIVO en el que incurre la
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el
Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
El grado de apalancamiento operativo tiene estrecha relacin con el punto de equilibrio
y el margen de seguridad.
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha
dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El anlisis del
margen de Seguridad puede ayudar a aclarar esto.
El apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de
endeudamiento sobre la utilidad por accin o la utilidad neta.
El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras que
genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar
dichas cargas fijas con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en
la UAII puede tener sobre la utilidad por accin.
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un
cambio en la UAII sobre la UPA.

La medida del apalancamiento financiero se denomina grado de apalancamiento
financiero.
Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el Apalancamiento

Financiero.
La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero" o
"grado de ventaja financiera" y muestra la relacin de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
El grado de apalancamiento financiero relaciona la utilidad operativa con la utilidad
antes de impuestos.
El grado de apalancamiento financiero es la medida del riesgo financiero de la
empresa.
El grado de Apalancamiento Financiero deber ser siempre mayor que 1.
Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe
Apalancamiento Financiero, lo cual ocurrira en caso de que la empresa se financiara
totalmente con patrimonio.
El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la
empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor absoluto que como tal slo da
una idea de lo beneficioso que podra ser un aumento en las UAII (como consecuencia
de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podra ser una disminucin.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el
Grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.

En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto grado de
AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo
tanto los administradores y sobre todo los dueos debern estar muy al tanto de la
magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situacin
difcil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de
endeudamiento.
La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada
estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables
cambia, tambin lo hace el Grado de Apalancamiento.
El apalancamiento financiero es favorable cuando la rentabilidad del activo es superior
al costo de la deuda.
El grado de apalancamiento total mide el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad por accin o la utilidad neta.
El grado de apalancamiento total relaciona el margen de contribucin con la utilidad
antes de impuestos.
El punto de indiferencia financiero es aquel nivel de utilidad operativa donde dos
alternativas de financiacin producen la misma utilidad por accin.

CONCLUSIONES
El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia,
generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave
est en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es
esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del
negocio y en las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta
adecuada gestin todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre
aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo
o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud
ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y
la gestin empresarial.
El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es un
arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no
ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeacin
bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza
con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas.
Hay indicadores financieros fciles de calcular que pueden dar ndices de
apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos
indicadores le aconsejamos dividir sus gastos de operacin en fijos y variables,
lo que le ayudara a calcular fcilmente estos.
El apalancamiento financiero forma parte del anlisis de rentabilidad financiera,
que va ntimamente ligado a la rentabilidad econmica, por lo que un dato,

como el que das, que a priori es bueno, debe ser analizado dentro del contexto
de rentabilidad global de la empresa.
Cuando se estudia el apalancamiento se debe tener en cuenta que a mayor
apalancamiento, mayor es el riesgo; un alto apalancamiento operativo es
comn en empresas de gran infraestructura; un alto apalancamiento financiero
es comn en empresas de distribucin y/o con alta rotacin de activos; y
cuando tengamos alto apalancamiento total el riesgo es alto.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen
un impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el
volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto
sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las
ventas.
En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la
empresa mayor ser el nivel de riesgo que est maneje.

ANEXOS
CASOS PRACTICOS
El apalancamiento financiero, como todo en la vida, tiene ventajas e
inconvenientes. La palabra hace referencia al efecto palanca que tiene el
endeudamiento empresarial y no al uso coloquial de la palabra, sin duda no
inventada por ningn economista, y que asimila esta situacin a estar aburrido o algo
as.
PRIMER CASO PRCTICO.
Qu ocurre si realizamos la operacin con cierto apalancamiento financiero?
Imaginemos pues que ponemos 200.000 soles y un banco (o varios, en un crdito
sindicado) nos presta 800.000 soles a un tipo de inters del 10% anual. Al cabo de un
ao las acciones valen 1,5 millones de soles y vendemos. Cunto hemos ganado?
Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses. Y luego debemos devolver los
800.000 soles que nos prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000
soles menos 200.000 soles iniciales, total 420.000 soles. Menos que antes, no? S,
pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 soles, y hemos ganado 420.000
soles, es decir, un 210%. La rentabilidad se ha multiplicado!
Ahora bien, tambin existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del ao las acciones
no valen 1,5 millones de soles sino 900.000 euros. En el caso en que no haya
apalancamiento hemos perdido 100.000 soles. En el caso con apalancamiento hemos
perdido 100.000 soles y 80.000 soles de intereses. Casi el doble. Pero con una
diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro,
tenamos 1 milln de soles que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso
tenamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de los 900.000

que valan las acciones. Slo recuperamos 20.000 soles. Es decir, las prdidas son del
90%. Las prdidas tambin se multiplican con apalancamiento!
Y lo ms grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 soles. No slo
habramos perdido todo, sino que no podramos afrontar el pago de 80.000 soles al
banco. Somos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendramos
problemas de insolvencia, pero ahora s.
Y estos ejemplos que he puesto con acciones no tienen por qu ser especulativos en
bolsa, era por simplificar. Puede ser a la hora de comprar una empresa para
gestionarla o realizar una expansin de la empresa. Siempre que la inversin genere
ingresos mayores que los intereses estaremos en la zona segura, con rentabilidades
multiplicadas. Pero de lo contrario empiezan los problemas.
El apalancamiento se suele definir como la proporcin entre capital propio y el crdito.
Por ejemplo, antes estbamos en niveles de 1:4. Por cada sol de capital propio, el
banco pona 4. Lo cual es bastante razonable, ya que permite que una operacin salga
mal (prdidas de un 25%) y el banco es capaz al menos de recuperar el capital
prestado. Adems, cierto apalancamiento es bueno, ya que abre las puertas a
inversiones que de otra forma no podramos tener acceso. Cuando los niveles de
apalancamiento son ms altos los riesgos son tambin mayores, y en los ltimos aos
hemos aprendido (espero) mucho de esto, sobretodo en el mercado inmobiliario.

SEGUNDO CASO PRCTICO.
Concepto Ao 4 Ao 5 Variacin
Ventas 8,640,000 10,368,000 20 %
Utilidad de Operacin 146,634 283,299 93 %
87,100 168,518 93 %
%Var. Utilidad de Operacin.

A. Operativo = = 93 = 4.65 %
% Var. Ventas
20
A. Financiero = % Var Ut Neta = 93 = 1%
% Var Ut Op 93
A. Total = 4.65 X 1.0 = 4.65 %
Apalancamiento total = Se multiplican los resultados del apalancamiento operativo y
el apalancamiento financiero.
ANALISIS:
Apalancamiento operativo: La empresa est utilizando eficientemente sus activos
fijos en virtud de que su uso est generando un 4.65% de apalancamiento operativo.
Apalancamiento Financiero: La empresa no est utilizando el financiamiento de
manera eficiente en virtud de que el porcentaje obtenido no le genera un porcentaje
mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para ahorrar gastos
financieros adems de no generarle beneficios.
El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razn de precio a utilidad:
1. El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por
intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con
alguna deuda en su estructura de capital.

2. El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para
aumentar sus utilidades por accin (suponiendo que sus utilidades son
positivas).
El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son
positivas, obtiene una utilidad por accin ms alta que la empresa que est financiada
totalmente por capital propio.
Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros
de impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda.
El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la
duda provienen de las utilidades antes de impuestos.
Por esta razn, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos,
mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que
provienen de las utilidades despus de impuestos.
No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los
pagos de la deuda se tienen que realizar sin importar cul sea su utilidad.
Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse
por el resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo, por esta razn
no se tiene un beneficio adicional por el financiamiento.
Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente
sus activos fijos.

Ejemplo sin deuda Ejemplo con deuda
200 acciones a S/.10.00, S/. 2,000.00 100 acciones a S/. 10.00 S/.1,000.00
Deuda al 10% S/. 0.00 Deuda al 10% S/.1,000.00

Total S/. 2,000.00 Total S/.2,000.00
Ventas S/.1,000.00 Ventas S/.1,000.00
Costo de ventas S/. 600.00 Costo de ventas S/. 600.00
Utilidad bruta S/. 400.00 Utilidad bruta S/. 400.00
Gastos de operacin S/. 150.00 Gastos de operacin S/. 150.00
Utilidad antes de intereses e S/. 250.00 Utilidad antes de intereses e S/. 250.00
impuestos impuestos
Intereses S/. 0.00 Intereses S/. 100.00

Utilidad antes de impuestos S/. 250.00 Utilidad antes de impuestos S/. 150.00
Impuestos 30% S/. 75.00 Impuestos al 30 % S/. 45.00

Utilidad neta S/. 175.00 Utilidad neta S/. 105.00
Ganancia por accin 0.875 Ganancia por accin 1.05

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http://es.mimi.hu/economia/roe.html
http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/98octp20-23.pdf

Apalancamiento Financiero

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UNIVERSIDAD NACIONAL SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO

Facultad de Economa y Contabilidad

decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de

establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las

llamados pasivo espontneos, aunque en la mayora de los casos se consiguen con

momento, bien en forma de capital social o a travs de los beneficios no repartidos en

dividendos y que constituyen las reservas.

En la esencia de la poltica de financiacin de un negocio se encuentra establecer la

estructura de financiacin del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de

de la empresa, el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si est

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

herramienta de defensa en el cuidado del orden pblico, pero en manos de un nio

puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una estrategia financiera

asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos en

dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado

ejercen PALANCA para lograr ms fcilmente lo que de otra manera consumira

mayor esfuerzo, Qu es lo que conseguimos lograr ms fcilmente?. Utilidades

y contras tambin te pueden generar mayores prdidas en caso de no llegar al nivel de

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas

como recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del

propietario, tambin se le conoca como recurrir al Apalancamiento Financiero

o recurrir a la Palanca Financiera.

1. Estudiar la problemtica del Apalancamiento, entendindose que ste no

solamente se presenta como consecuencia de la utilizacin de deuda

(Apalancamiento Financiero), sino tambin como consecuencia del

mantenimiento de una estructura de costos fijos (Apalancamiento Operativo).

2. Conocer los conceptos bsicos para el anlisis adecuado del riesgo y

rendimiento de las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.

3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la

aplicacin de casos practicos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de resultados

Recuerde el lectos dicha forma de presentacin.

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

En el Estado de Resultados, se realiza la separacin de los gastos financieros de los

En el caso de empresas que no son sociedades annimas el concepto de utilidad por

El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

El procedimiento de elaboracin es el siguiente:

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las frmulas del:

Apalancamiento Operativo = % de variacin en la utilidad de operacin

Apalancamiento financiero = % de variacin de la utilidad neta

APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)

El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por costos fijos que

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operacin y se

Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un

Volumen de ventas 10,000 unidades

A continuacin se ilustrar el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

De este ejercicio aritmtico puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o

En el ejemplo ilustrado se tiene que:

O AO = 61,54% / 20% = 3,077

El Apalancamiento Operativo tambin puede expresarse como una frmula empleando

Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AO.

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^UAII = Incremento en las utilidades operativas

Relacionando esta simbologa con la frmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo

El porcentaje de cambio en las UAII es igual a:

La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT