Que pensez-vous du shadow-banking ?

1. DEFINTION DU SHADOW BANKING:

La crise des subprimes qui a clat en 2007 a rvl lexistence dun systme de
financement parallle au systme bancaire traditionnel, que lon a dnomm
shadow banking system (systme bancaire de lombre).

Il peut tre dfini comme un systme dintermdiation financire qui regroupe

des entits extrieures au secteur bancaire traditionnel mais remplit pour partie
des fonctions semblables. Cet ensemble dacteurs, situ aux frontires des
banques et des marchs, collecte de lpargne, souvent liquide, pour la
transformer en placements de long terme, en particulier des produits de
titrisation.

Ce systme bancaire parallle tablit des interconnexions entre les banques et

lensemble des institutions financires qui constituent une source importante de
risque systmique. Il a jou un rle majeur dans la gense puis la propagation
internationale de la crise financire.

Les acteurs du systme bancaire parallle Les banques traditionnelles financent

leurs prts avec les ressources quelles collectent auprs de leurs dposants et
avec leurs fonds propres. Plus important, les banques crent des dpts la
monnaie scripturale loccasion de leurs oprations de crdit.

Plus rcemment, les banques se sont mises mettre des obligations pour
accrotre leurs ressources et leur capacit de prt. Le plus souvent, les banques
font de la transformation dchance : leurs crdits sont effectus des
chances plus longues que leurs ressources. Du fait de cette asymtrie entre la
dure de leurs ressources et celle de leurs emplois, le systme bancaire est
fragile et instable, car dpendant de la stabilit des dpts, et donc de la
confiance des dposants. Ce qui explique pourquoi, afin dassurer la stabilit du
systme bancaire, des rgles et des institutions ont t cres dans la plupart des
pays, telles que la garantie des dpts, la Le shadow banking system et la crise
financire

les subprimes a rvl lexistence dun systme financier parallle ou de lombre

do la dnomination de shadow banking system dont le rle dans la gense
et la propagation de la crise financire est aujourdhui bien dmontr. Sil sest
dabord dvelopp aux tats-Unis, les grandes banques universelles
europennes y ont trs vite jou un rle majeur. Comment et pourquoi ce rseau
dacteurs financiers pratiquant des activits proches de celles des banques, mais
chappant aux rglementations auxquelles celles-ci sont soumises, a-t-il connu
un tel essor ? Les rformes financires menes un peu partout pour tirer les
leons de la crise ont-elles permis de le rguler de manire satisfaisante ?

la diffrence du systme bancaire traditionnel, le shadow banking system se

compose de tous les acteurs impliqus dans des oprations de crdit fort effet
de levier et qui nont pas directement accs une assurance de dpts ni au
refinancement des banques centrales.

Ces acteurs financiers ne sont pas soumis la supervision prudentielle dicte

par le Comit de Ble.

Participent au shadow banking system les banques dinvestissement, les fonds

spculatifs (hedge funds), les fonds dinvestissement (fonds mutuels, fonds de
pension, socits dassurance), les fonds de private equity et les vhicules
spciaux dinvestissement.

2. Les facteurs lorigine du shadow banking :

Deux changements majeurs ont boulevers le mtier de banquier traditionnel
depuis les annes 1980, ouvrant la voie au shadow banking system.

Le dveloppement des marchs de gr gr Le premier changement est venu

des politiques de libralisation financire menes dans la plupart des pays
avancs puis mergents partir des annes 1980.

Les gouvernements et les autorits de supervision et de rgulation ont dcid de

promouvoir des politiques de laisser-faire lgard des acteurs financiers. Ces
politiques taient fondes sur la croyance en lautorgulation des marchs et en
la capacit des acteurs financiers de sautocontrler.

Cest ainsi que les autorits ont laiss se dvelopper des marchs de gr gr
qui, la diffrence des marchs organiss, fonctionnent dune manire
totalement opaque et donc incontrlable, et sont caractriss par labsence de
chambres de compensation et de rgles communes lensemble des oprateurs
de march.

Les oprations sur produits drivs ralises sur des marchs de gr gr non
rguls ont permis aux institutions financires de bnficier deffets de levier
importants. Sur ces marchs, les institutions financires ont la possibilit de se
couvrir contre les risques de taux dintrt et de taux de change, mais aussi de
spculer avec un paiement initial faible, voire nul.

Un nouveau modle dintermdiation bancaire :

Le deuxime bouleversement concerne les modalits de lintermdiation

bancaire. Soumises la double pression des exigences de rendement des
actionnaires et des normes de supervision prudentielle, les banques ont cherch
accrotre et diversifier leur offre de financement.

Pour atteindre cet objectif, ces dernires ont dvelopp deux axes
stratgiques. Elles ont mis en uvre une nouvelle forme dintermdiation,
qualifie dintermdiation de march, fonde sur une activit intense sur les
marchs financiers.

Une part croissante des rsultats bancaires provient dsormais des oprations de
march. En second lieu, pour satisfaire les exigences prudentielles, et en
particulier le ratio de fonds propres, les banques ont cherch sortir de leurs
bilans une partie de leurs actifs et de leurs risques.

Cette stratgie a conduit les banques un usage massif des produits drivs et
surtout de la titrisation des crances.

Innovation financire majeure, la titrisation consiste transformer des crdits

bancaires en titres ngociables pour les vendre des investisseurs, ce qui permet
de transfrer du crdit, et donc des risques, du bilan des banques vers celui
dinstitutions non bancaires. Les banques se sont ainsi loignes du modle
dintermdiation traditionnel, dnomm originate to hold, dans lequel elles
accordent des crdits et les gardent dans leur bilan jusqu lchance en
contrlant la qualit et les rsultats de lemprunteur.

La titrisation a favoris ladoption dun modle nouveau (originate to repackage

and sell), dans lequel les banques continuent certes daccorder des crdits, mais
avec lide de les restructurer et de les vendre au plus vite.

Dans ce modle, les banques ne remplissent plus leurs fonctions traditionnelles

financer lconomie et contrler les risques qui sont transfres des acteurs
non bancaires. Cette nouvelle forme dintermdiation a donn naissance une
vritable industrie financire, qui constitue le cur du shadow banking system.
Les banques ont commenc par regrouper (repackage) les crdits titriss et ont
mis des obligations adosses ces actifs, dnommes collateralized debt
obligations (CDO).
Ces produits structurs sont diviss en tranches ayant des risques et des
rendements diffrents et sont valus par les agences de notation. Les acteurs les
plus actifs dans cette industrie financire ont t les banques dinvestissement
tats-uniennes, telles Goldman Sachs, Bear Sterns et Lehman Brothers.

lautre bout de la chane, les produits structurs sont achets par des
investisseurs ; les tranches les plus risques sont acquises par les vhicules
spciaux dinvestissement (VSI) Special Investment Vehicles et les fonds
spculatifs (hedge funds). Nayant pas la possibilit de collecter des dpts, la
diffrence des banques, ces acteurs financiers se financent en mettant des titres
de crance, des billets de trsorerie (commercial paper) acquis par les money
market funds (lquivalent des fonds communs de placement montaires
franais). Comme ils ne peuvent pas crer de la monnaie en octroyant des
crdits, ces acteurs financiers ont utilis les ressources financires ainsi obtenues
sur le march pour se porter contrepartie des banques, soit en leur vendant de la
protection sur les marchs de produits drivs, soit en achetant aux banques les
produits structurs adosss sur les crances bancaires (CDO).

Se comportant comme des quasi-banques , ces acteurs financiers lvent des

ressources court terme pour financer des crances long terme.

En fin de compte, le systme bancaire traditionnel et le shadow banking system

reprsentent deux formes dintermdiation diffrentes. La premire originate
to hold correspond un circuit court dans lequel les banques collectent des
dpts quelles transforment en crdits long terme dont elles contrlent et
assument les risques.

Le shadow banking system originate,repackage, sell correspond pour sa part

un circuit long et fait intervenir une chane dintermdiaires non bancaires qui
se substitue, et fonctionne en parallle aux banques traditionnelles, rduites de
simples courtiers, et ne remplissant plus leur fonction de financement et de
gestion des risques.

Le modle traditionnel des banques :

Dpts des mnages => Banques commerciales => Crdits long terme.

Le modle shadow banking system :

pargne des mnages => Fonds communs de placement montaires =>

VSI, banques dinvestissement, fonds spculatifs => Produits structurs
adosss sur les crances bancaires.

Le systme financier complexe qui sest mis en place est un facteur important de
risque systmique, pour deux raisons.

Premirement, les institutions financires parallles au systme bancaire

traditionnel remplissent des fonctions voisines de celles des banques, tout en
chappant la surveillance des autorits bancaires et nappliquant pas les rgles
prudentielles, notamment en matire de fonds propres.

En second lieu, les banques traditionnelles ont cru stre dbarrasses du

risque, en le transfrant dautres entits moins surveilles. En ralit, les
mcanismes de la finance parallle ne leur ont pas permis dtre pargnes par la
crise. Elles qui croyaient stre dfaites des crdits risqus ont t obliges den
assumer une partie, soit en raison des mcanismes juridiques de garantie des
vhicules, soit par la dtention de tranches de ces vhicules, en raison de
linterconnexion des marchs et de linterdpendance des acteurs financiers.

Le rle des agences de notation : Il faut mentionner une autre catgorie

dacteurs jouant un rle essentiel dans le shadow banking system : les agences
de notation, dont les deux plus importantes, Moodys et Standard & Poors, sont
tats-uniennes. Par leur notation des produits structurs adosss aux actifs
(Schma ). Deux modles dintermdiation financire Dpts des mnages
Banques commerciales Crdits long terme pargne des mnages Fonds
communs de placement montaires VSI, banques dinvestissement, fonds
spculatifs Produits structurs adosss sur les crances bancaires Le modle
traditionnel des banques Le modle du shadow banking system bancaires, ces
agences ont grandement contribu lessor de lindustrie financire du shadow
banking system. En attribuant dexcellentes notations aux produits structurs,
elles ont contribu au mythe selon lequel les crances bancaires pouvaient tre
ngocies sans risques sur des marchs secondaires. Dans le mme temps, les
agences de notation se caractrisaient par de srieux conflits dintrt dans la
mesure o une part substantielle de leurs profits provenait des commissions
perues loccasion de ces notations.

3.Quelle rgulation pour le Shadow Banking System

Le dveloppement incontrl du shadow banking system consacre lchec

des politiques de rgulation financire menes depuis les annes 1980, qui
sont fondes sur la doctrine du laisser-faire et la croyance en
lautorgulation et lefficience du systme financier.
Constatant leur chec, les autorits publiques des pays avancs ont mis en
uvre des rformes financires pour tenter de reprendre la main. Il est
dsormais admis que lon ne peut laisser sans rgulation un pan entier du
systme financier qui menace la stabilit du systme bancaire, comme la
illustr la crise rcente.
Les rformes nationales et europennes Ladministration amricaine a
fait voter le Dodd and Frank Act (juillet 2010) qui comporte des mesures
destines limiter la prise de risque des banques commerciales et en
particulier leurs relations avec les acteurs du shadow banking system.
On peut citer, parmi elles, linterdiction de la ngociation pour compte
propre , la limitation des participations dans les fonds spculatifs 3 %
des fonds propres et la filialisation des activits sur les marchs de
produits drivs de gr gr.
Les autorits britanniques ont adopt de leur ct le dispositif propos par
la commission Vickers qui consiste sanctuariser les activits de banque
de dtail au sein des groupes bancaires, dans le but de les protger des
risques lis lactivit de banque dinvestissement.

Enfin, la Commission europenne a mis en chantier plusieurs rformes.

Une directive publie en 2010 impose des obligations de transparence aux
hedge funds en change dun passeport leur permettant dtre prsents
dans les 27 pays de lUnion europenne. La directive MIF sur les
marchs dinstruments financiers, dont linspiration librale avait favoris
le dveloppement des marchs de gr gr non contrls, a t rforme
en 2011 pour rendre obligatoire la ngociation des instruments drivs sur
des plateformes organises.
Par ailleurs, le rapport Liikanen, command par la Commission, a rendu
en 2012 des propositions pour segmenter les activits bancaires,
notamment par la cration dentits juridiques spares au sein des
groupes bancaires afin disoler les activits spculatives et risque. Les
volutions de la gouvernance mondiale lchelon international, le
Comit de Ble sur le contrle bancaire a publi en 2011 un nouveau
rfrentiel, Ble 3 , qui renforce les exigences de fonds propres des
banques, met en place des ratios de liquidit qui les obligent dtenir des
ressources liquides, et pose une limite au levier de crdi.
Par ailleurs, il est prvu que les banques soient amenes garder dans
leurs bilans 5 % du montant des crdits titriss, ce qui est suppos les
rendre plus prudentes dans la distribution des crdits qui seront vendus
par la technique de titrisation.

Enfin, la demande du G20, le Conseil de stabilit financire a prsent

un ensemble de recommandations destines renforcer les exigences
prudentielles imposes aux SIFIS (institutions financires caractre
systmique), groupes bancaires ayant deux caractristiques : une grande
taille et une forte interconnexion source de risque systmique avec
dautres acteurs financiers, tels que des banques dinvestissement, des
fonds spculatifs, etc.
Au niveau mondial, vingt-neuf SIFIs ont t dnombres, dont quatre sont
franaises : BNP-Paribas, Socit Gnrale, Crdit Agricole et
BPCE.
La plupart de ces rformes financires vont dans le bon sens dans la
mesure o elles tentent de rguler les diffrents acteurs du shadow
banking system. Mais il est clair quelles ne vont pas assez loin. Ainsi,
aucune des mesures prises norganise une stricte sparation entre, dune
part, les activits bancaires traditionnelles et, dautre part, les activits
haut risque de nature largement spculative ralises par les acteurs du
shadow banking system, en particulier les banques dinvestissement et les
fonds spculatifs. Cette question de la sparation se pose avec acuit en
Europe o coexistent sans vritable cloisonnement ces diffrentes
activits au sein de banques universelles.
Faudra-t-il une nouvelle crise financire internationale pour que simpose
cette ncessaire rforme ?