ESTRATEGIAS www.traders-mag.es 08/09.

2015

Genere un flujo de caja mensual

vendiendo opciones de venta
Parte 2: Vender opciones de venta
aseguradas con efectivo

Los inversores minoristas siempre estn buscando maneras de generar rendimientos ms altos de los de libre riesgo y
aun as, un componente clave de sus estrategias es la preservacin del capital. Para la mayora de nosotros, la idea de
combinar la operativa en el mercado de valores con las opciones sobre acciones es demasiado complicada y no para
el inversor medio. En este segundo artculo de nuestra serie de tres, desacreditaremos este mito y le presentaremos
un conjunto de normas y directrices especficas dirigidas a la mejora de sus rendimientos anualizados. En este artcu-
lo, resaltaremos la venta de opciones de venta aseguradas con efectivo, una estrategia similar a la venta de opciones
cubiertas pero con ciertas diferencias.

Qu es la venta de opciones de venta con un depsito simultneo en efectivo con la

de venta aseguradas con efectivo? cantidad suficiente dinero en nuestra cuenta de trading
La venta de opciones de venta aseguradas con efecti- para poder comprar el activo subyacente si el titular de la
vo es una estrategia que combina la venta de opciones opcin de venta opta por ejercer la opcin. Estamos ven-

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diendo a una persona desconocida (el trading se realiza
en lnea) el derecho pero no la obligacin de vender ac-
ciones a nosotros mismos a un precio determinado (= el
precio de ejercicio), en una fecha determinada (= la fecha
de vencimiento).
A cambio de esta obligacin, se nos paga una prima
en efectivo que est determinada por el mercado (= la
prima de la opcin).
Desglosemos las 4 palabras de la frase venta de op-
ciones de venta aseguradas con efectivo :
Venta: Significa que estamos vendiendo o iniciando
el contrato. Lo cual se conoce como venta de apertu-
ra (STO).
Asegurada con efectivo: Depositamos una cierta can-
tidad de dinero en efectivo en nuestra cuenta por si
es necesario realizar en un futuro una transaccin
con acciones.
Opciones de venta: Este es el tipo de opcin que esta-
mos vendiendo. El comprador de la opcin de venta
tiene el derecho, pero no la obligacin, de vendernos
las acciones a un precio determinado en una fecha
determinada.
Ejemplo preliminar
Vamos a suponer que BCI Corp. cotiza a 32 dlares por
accin. Si vendemos una opcin de venta fuera del dine-
ro a 30 dlares (precio de ejercicio inferior al valor actual
de mercado), estamos de acuerdo con la compra de 100
acciones de BCI por contrato a 30 dlares al vencimien-
to del contrato. Supongamos tambin que el periodo de
vencimiento era de 1 mes. A cambio de esta obligacin,
se nos paga una prima por la opcin. Vamos a estimar que
la prima era 1 dlar por accin o 100 dlares por contrato
(dejando de lado las pequeas comisiones del agente de
bolsa debido al descuento en lnea). La cantidad de efec-
tivo necesaria para asegurar esta operacin de venta
es el coste de las 100 acciones (3.000,00 dlares) menos
la prima de la opcin de venta recibida (100 dlares). Para
el clculo de nuestros retornos iniciales, o no ejercitados,
utilizaremos la siguiente frmula:
Retorno inicial/no ejercitado = $100/$2900 = 3.4%
a. Resultado, si la cotizacin se
mantiene por encima de 30 dlares
El comprador de la opcin (titular) no va a optar por ejer-
cer la opcin y nos vender las acciones a 30 dlares
cuando en verdad podran venderse en el mercado a un
precio mayor. En este escenario, la opcin expira sin va-
ESTRATEGIAS
lor y mantiene el 3,4%, el retorno de 1 mes. El efectivo
que se utiliz para asegurar la apuesta original ahora se
libera y vale para asegurar otra venta de opciones de ven-
ta al mes siguiente.
b. Resultado, si la cotizacin se
mueve por debajo de 30 dlares
El tenedor de la opcin ejercer la opcin y nos vender
las acciones a 30 dlares, en la actualidad ms caras que
el valor de mercado. Lo cual significa que hemos compra-
do las acciones a un coste de base al precio de ejercicio
menos la prima de la opcin de venta. En este escenario,
el coste de la accin durante la operacin de compra fue
de $ 30 - $ 1 = $ 29, es decir con un descuento del 9,4%
del precio de la accin original de 32 dlares al realizar la
operacin de venta de opciones.
Cul es el riesgo?
Si el precio de las acciones cae por debajo del precio de
equilibrio, coste a 29 dlares, vamos a empezar a perder
dinero. Lo cual saca a la luz los 3 aspectos principales
de la venta puesto que en ltima instancia determinan el
grado de xito que tendremos:
La seleccin de valores
La seleccin de la opcin
La gestin de la posicin
Las 3 habilidades esenciales para dominar esta estrategia
Antes de arriesgar ni un cntimo de nuestro dinero dura-
mente ganado, hay que dominar los 3 aspectos esencia-
les de esta estrategia: la seleccin de valores (tambin se
pueden utilizar ETFs), la seleccin de la opcin (precio de
ejercicio y fecha de vencimiento con sus respectivos cl-
culos) y la gestin de la posicin (estrategias de salida).
Seleccin de la accin
Como podramos llegar a tener las acciones subyacentes
vendidas, slo debemos utilizar las acciones que que-
Dr. Alan Ellman
Alan Ellman es presidente de la Blue Collar In-
vestor Corp. Posee una Series 65 y es un orador
nacional para la Expo del trader de acciones,
el show del dinero y la Asociacin Americana
de Inversores Particulares. Alan ha publicado 5
libros sobre acciones y opciones, as como ms
de 300 artculos en revistas y ha producido ms
de 200 videos educativos.
alan@thebluecollarinvestor.com
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 ESTRATEGIAS www.traders-mag.es 08/09.2015

G1) Grficos tcnicos de Starbucks Corp. Corp. (Nasdaq: SBUX) que nos mues-
tra el uso de 4 indicadores tcnicos
que identifican tendencias e impulsos
con el fin de seleccionar los ttulos con
los mejores subyacentes para la venta
de opciones. Este grfico muestra una
imagen tcnica alcista que ayudar a
determinar las opciones del precio de
ejercicio y la estrategia de salida.

1. Para la identificacin de las ten-

La figura 2 muestra el uso de 4 indicadores tcnicos usados para la identificacin de la tendencia y los impul-
sos para seleccionar los mejores activos para la venta de opciones. El grfico muestra una imagen tcnica
alcista que nos ayuda a determinar el precio de ejecucin y las opciones de las estrategias de salida.
ramos poseer. Por lo tanto, durante nuestro perodo de
obligacin de 30 das debemos utilizar acciones que ten-
gan pocas probabilidades de perder valor. Esto significa
que nuestro proceso de seleccin debe ser riguroso y no
basarse en los retornos de la opcin, sino en la calidad
de los activos subyacentes. As exigiremos acciones que
tengan una visin macro y tcnica (grfico de precios) s-
lida, as como que cumplan determinados requisitos de
sentido comn, como la diversificacin sectorial. El pro-
ceso de seleccin es el mismo que el utilizado en nuestro
primer artculo para la venta de opciones cubiertas. Re-
pasemos:
a. Anlisis Fundamental
En esta primera seleccin, exigimos acciones con fuertes
ventas y crecimiento ganancial. Hay excelentes busca-
dores propietarios como Investors Business Dailys IBD
50 y SmartSelect as como algunos sitios de seleccin
gratuitos como finviz.com.
b. Anlisis Tcnico
Al aceptar una obligacin de 1 mes es importante identifi-
car la tendencia y confirmar el impulso con el volumen. Hay
una gran variedad de indicadores tcnicos muy tiles, tales
como los que se presentan en la Figura 1 para Starbucks
dencias, podemos utilizar los
promedios mviles exponencia-
les de 20 y 100 das (EMAS).
2. Para la identificacin de la ten-
dencia e del impulso, podemos
utilizar el histograma MACD.
3. Para la identificacin del impul-
so, podemos utilizar el oscilador
estocstico.
4. El volumen se utiliza para con-
Fuente: www.stockcharts.com
firmar los cambios en los dems
indicadores, as como para de-
tectar las divergencias.
Es importante que todos dominemos la lectura de los
grficos de precios para obtener la capacidad de maxi-
mizar la rentabilidad de la venta de opciones sobre ac-
ciones. Aunque puede intimidar al principio (lo era para
m), la lectura de un grfico de precios es fcil y se hace
eficiente con el tiempo al familiarizarnos con los parme-
tros seleccionados.
c. Principios de sentido comn
La ltima serie de pantallas que utilizaremos en la se-
leccin de los mejores candidatos para la venta de las
opciones de venta, entra en la categora de pantallas de
sentido comn. La ms importante de estas pantallas
es la regla que dice que nunca debemos vender una
opcin cuando haya un informe de ganancias antes de
la expiracin del contrato. Esto significa que slo man-
tendremos una accin durante un mximo de 2 meses
consecutivos en nuestra cartera de venta de opciones
de venta ya que la mayora de las empresas informan
trimestralmente. Otras pantallas de sentido comn in-
cluyen al volumen mnimo de negociacin (250.000 ac-
ciones por da), la accin apropiada, la diversificacin
sectorial (ninguna accin, o industria, debe representar
ms del 20% de nuestra cartera) y la asignacin del efec-

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 ESTRATEGIAS

tivo (asignar una cantidad similar de dinero en efectivo
para cada posicin).
La Tabla 1 muestra el proceso de seleccin (fila azul
en la parte superior) que ofrecemos a nuestros miembros
semanalmente:
El proceso de escaneo para la seleccin de la mejor
opcin de venta de valores subyacentes debe incluir las
pantallas fundamentales, tcnicas y de sentido comn,
como se demuestra en la pantalla semanal BCI del 23 de
enero 2015.
del precio de ejercicio, el tenedor de la opcin no va a
ejercer la opcin y nos vender las acciones a un pre-
cio inferior al valor de mercado actual. La venta expira
sin valor y nos quedamos con la prima de la opcin. Para
el clculo de nuestro rendimiento, dividimos la prima de
venta por nuestra base de costes:
ROO (retorno de nuestra opcin) =
Prima de la opcin de venta x 100 /
(precio de ejercicio prima) x 100

Clculos de opciones y frmulas b. La opcin de venta se ejerce

Como se explica en el ejemplo de vista previa, hay 2 re-
sultados importantes en la venta de opciones de venta
aseguradas con efectivo, uno cuando la opcin no se
ejerce y expira sin valor y la otra cuando se ejerce la op-
cin y se nos asignan las acciones. A continuacin de-
tallaremos los clculos necesarios en ambos escenarios,
as como uno en el que la posicin se cierra a mediados
de contrato.
y se nos asignan las acciones:
Si el precio de la accin al vencimiento est por debajo
del precio de ejercicio, el tenedor de la opcin ejercer la
opcin y nos vender las acciones a un precio superior al
valor actual de mercado. Calculamos nuestro coste neto
de la nueva posicin en acciones (tambin nuestro punto
de equilibrio) como el precio de ejercicio menos la prima
de venta:

Frmulas generales Coste neto de las acciones = (precio de ejercicio x 100)

a. La opcin de venta no se ejerce: (Prima de la opcin de venta x 100) punto equilibrio =
Si el precio de la accin al vencimiento est por encima precio de ejercicio Prima de la opcin de venta

T1) Proceso de escaneo para la seleccin de los mejores candidatos para la venta de opciones

Informe Fund. Riesgo y Informe de

Rango Opts Vol. Medio: Grfico: Precio Ind. Tec.
Mismo Y Tec. beneficio ganancias.
Nombre de Semanal dispo- >250K BAR encima de 20 OK: MACD
Smbolo Precio registro pasados pasado Opcin del
la compaa u otras nibles Acciones/ EMA abajo de 100 y Stoch.
Ventas Pantallas (Posicin mes
fuentes (Y/N) Da (Y/N) EMA (Y/N/@) (Y/N/?)
(Y/N) (Y/N) 5 o superior) (Y/N)

Todas las pantallas pasadas CANDIDATOS

AVGO Avago Technologies 3 106.98 Y N Y Y 10 Y Y N

AYI Acuity Brands Inc Otro 151.87 Y N Y Y 6 Y Y N

DLTR Dollar Tree Inc 40 72.07 Y N Y Y 9 Y Y N

ITC I T C Holdings Corp Otro 43.91 Y N Y Y 8 Y Y N

KR Kroger Co Otro 67.96 Y N Y Y 9 Y Y N
MNST Monster Beverage 11 119.31 Y N Y Y 7 Y Y N

SBUX Starbucks Corp Otro 88.22 Y N Y Y 9 Y Y N

TSM Taiwan Semiconductor 32 23.99 Y N Y Y 10 Y Y N

ULTA Ulta Salon Cosm&Frag 8 135.34 Y N Y Y 8 Y Y N

VRX Valeant Pharma 12 159.66 Y N Y Y 9 Y Y N

WSM Williams Sonoma Inc Otro 79.45 Y N Y Y 8 Y Y N

ZBRA Zebra Tech Corp CI A Other 84.19 Y N Y Y 6 Y Y N

El proceso de escaneo para la seleccin de los activos subyacentes de las opciones de venta de lite incluye el anlisis fundamental, tcnico y de sentido comn como
se demuestra en la pantalla semanal de la accin BCI del 23 de Enero de 2015.
Fuente: Blue Collar Investor

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 ESTRATEGIAS
Acceso a la cadena Opciones
Para calcular nuestro rendimiento, debemos acceder por
primera vez a la cadena de opciones que es una lista de
precios de opciones para un determinado valor, como se
muestra en la Figura 2. En este ejemplo, SBUX se negocia-
ba a 88,11 dlares y resaltamos el precio de la opcin fuera
del dinero a 87,50. El precio de la oferta es 2,10 dlares.
a. Los clculos, si no se asignan
Si el precio de SBUX se mantiene por encima del precio
de ejercicio de 87,50 dlares al vencimiento, el tenedor de
la opcin no va a ejercerla y la opcin expirar sin valor.
Utilizando la calculadora de opciones de venta BCI, de-
terminamos nuestro retorno por contrato de 7 semanas:
$210/ ($8,750 - $210) = 2.5% = 18.4% anualizado
b. Clculos, si se asignan
En caso de que el precio del SBUX descienda por debajo
del precio de ejercicio de los 87,50 dlares al vencimien-
to, las acciones se nos deben asignar asumiendo que no
iniciemos ninguna maniobra estratgica de salida.
Nuestros costes y rentabilidades se calculan utilizan-
do la calculadora de venta de opciones BCI:
G2) Precio de lista de Starbucks (SBUX)
Para calcular nuestro retorno, necesitamos las cadenas de opciones o precios de
lista como el de SBUX.
Fuente: Blue Collar Investor
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www.traders-mag.es 08/09.2015
$8,750 - $210 = $8,540/contrato o $85.40 por accin.
Lo cual representa un descuento del 3,1% del precio de
SBUX cuando hicimos la operacin con las opciones de
venta.
c. Clculos al cerrar un contrato de mediana Posicin
Vamos a ver una situacin en la que podemos cerrar
nuestra posicin de venta antes del vencimiento del
contrato. En este hipottico caso, vamos a establecer
una operacin en donde una accin estaba cotizando a
32 dlares y la opcin fuera de nuevo a 30 dlares est
anticuada por 1 dlar. Continuemos con la hiptesis y di-
gamos que la cotizacin se mueve hacia arriba de mane-
ra significativa hasta 36 dlares haciendo que el valor de
venta baje en 0,10 dlares. Cuando el valor de la accin
sube, las posiciones largas en opciones de venta redu-
cen su valor. Si cerramos nuestra posicin mediante la
recompra de la opcin por 0,10 dlares, nuestro benefi-
cio se convierte en:
Beneficio = (Crdito de la opcin de venta
Dbito de la opcin de venta)/
coste bsico ($1 - $0.10)/$30 - $1 = 3.1%
Gestin de Posicin (estrategias de salida)
Despus entrar mediante la venta de opciones de venta
saltamos inmediatamente al modo de gestin. Los propie-
tarios de las opciones de venta, que simplemente esperan
la caducidad de las mismas para ver cmo se cierran sus
posiciones, se estn perdiendo grandes oportunidades
de mejorar mucho ms sus niveles de retorno. La gestin
de las posiciones o las estrategias de salida son la tercera
habilidad que debe dominar un trader para convertirse en
un vendedor de opciones de lite. Las dos primeras son
la seleccin de valores y la seleccin de opciones y sus
clculos. El primer paso en la ejecucin de cualquier es-
trategia de salida es volver a comprar la opcin o cerrar la
posicin corta que tengamos. Una vez se haya realizado,
ya no tenemos la obligacin de la opcin y estaremos en
condiciones de mitigar las prdidas, transformar las prdi-
das en ganancias o aumentar las ganancias.
Oportunidades con las estrategias de salida en la pri-
mera mitad del contrato
Nuestra principal preocupacin, mientras gestiona-
mos las operaciones de venta de opciones de venta es el
descenso de la cotizacin del activo subyacente.
En mi libro, La venta de opciones de venta asegu-
radas con efectivo , incluyo 2 de estas categoras: una,

si la cotizacin cae ms de un 3% del precio de ejerci-
cio y otra en donde los precios de las acciones bajan de
manera espectacular. La necesidad de la gestin de las
posiciones es evidente en estos 2 escenarios, pero hay
una situacin ms durante la primera mitad del contrato
en la que podemos elevar nuestro retorno. Esta es la
situacin en que la cotizacin de la accin se eleva dra-
mticamente y cerramos nuestra posicin a mediados
del contrato. Esto ya lo indicamos anteriormente en este
artculo.
Ejemplo: El precio de la accin cae
ms del 3% por debajo del precio de ejercicio
En este caso hipottico, las acciones de BCI cotizan a 51
dlares y las opciones fuera del dinero a 1 mes a 50 d-
lares se venden a 1,50 dlares. El efectivo necesario para
garantizar dicha venta es $ 5,000.00 - $ 150 = $ 4,850.00, y
nuestro retorno de las opciones no ejercidas es de $ 150
/ $ 4850 = 3,1%. A continuacin hacemos la suposicin
de que el precio cae a 48 dlares, un 4% por debajo del
precio de ejercicio de 50 dlares. Dado que nuestro ob-
jetivo inicial es un retorno de entre 2 y 4% (si se suscribe
a la metodologa BCI), ahora estamos en una posicin en
donde podemos empezar a perder dinero cuando el sub-
yacente no se comporte como esperbamos.
En este punto, estamos perdiendo 200 dlares del
lado de las acciones si las tenemos nosotros, menos la
prima de 150 dlares del lado de la opcin. Lo cual es
un dbito neto del 1%. Para evitar ms prdidas, compra-
mos de nuevo la opcin, que es el primer paso en todas
las ejecuciones estrategia de salida. Un coste de cierre
razonable (al recomprar la opcin) sera de 2,50 dlares,
2 dlares del valor intrnseco (equivale al valor en el que
la opcin est en el dinero) y 0,50 dlares queda valor
temporal.
Una vez que hemos actuado, ahora tenemos una op-
cin con un dbito neto de $ 1 = ($ 2.50 - $ 1.50) o 100
dlares por contrato. Ya que estamos a mediados del
contrato, podemos usar el dinero ahora liberado para
asegurar la apuesta original y usarla para conseguir otra
opcin del mismo mes y contrato para mitigar algunas
prdidas de los 100 dlares acumulados ... y tal vez inclu-
so para convertirla en una ganancia.
Oportunidades de las estrategias
de salida o cerca del viernes de vencimiento
A las 16:00 hora de Europa (ET) se acerca el viernes de
vencimiento y debemos ser conscientes de la relacin en-
tre el precio de las acciones y el precio de ejercicio. Tam-
ESTRATEGIAS
bin debemos verificar si hay un informe de ganancias
prximo para que podamos cumplir con nuestra regla de
no vender opciones de venta aseguradas con efectivo,
si hay un informe de ganancias prximo antes del ven-
cimiento. Si el precio de ejercicio est fuera del dinero
(inferior al valor actual de mercado), no se necesita actuar
dado que la opcin de venta expirar sin valor, liberando
el dinero para conseguir otra opcin de venta del prxi-
mo mes de contrato. Las decisiones de estrategia de sali-
da son crticas si la opcin de venta est en el dinero y la
fecha de caducidad se avecina.
Ejemplo: rolar la opcin
En nuestro segundo ejemplo se discute la situacin en
la que el precio de ejercicio est en el dinero o cerca de
su caducidad, sin ES al mes prximo. En esta situacin
hipottica, utilizaremos la misma operacin inicial que la
anterior, en el precio de ejercicio de 50 dlares se vendi
en BCI cuando cotizaba a 51 dlares.
Cuando se acerca el vencimiento, el precio de la ac-
cin cae por debajo de 50 dlares hasta 49,75 dlares,
dejando el precio de ejercicio en el dinero. Comprobando
la cadena de opciones, vemos que para cerrar el prximo
mes la opcin de venta de 50 dlares nos costara 0,50
dlares y para abrir el prximo mes la opcin de venta
a 50 dlares generaramos 2,50 dlares. Esto dara lugar
a un crdito neto de la opcin de 2 dlares por accin, o
200,00 dlares por contrato. Esto representa un 4,2%, el
retorno de un mes y elimina la posibilidad de asignacin
de las acciones.
Conclusin
Todas las estrategias de salida comienzan con la recom-
pra de la opcin de venta vendida originalmente. Cuan-
do identifiquemos oportunidades con las estrategias de
salida, siempre debemos ser conscientes de la relacin
que existe entre el precio de las acciones y el precio de
ejercicio. Adems, son crticos el tiempo de expiracin
(En qu punto del contrato estamos?) y las fechas de los
prximos informes de ganancias. El dominio de la ges-
tin de las posiciones es la tercera habilidad esencial ne-
cesaria para convertirse en un vendedor de opciones de
venta de lite.
En la parte 3 de esta serie de artculos de utilizacin
de opciones de venta, vamos a discutir una estrategia a
varios niveles que incorpora tanto la venta de opciones
cubierta como la venta de opciones de venta aseguradas
por efectivo para generar flujo de caja mensual, junto con
la compra de ttulos a descuento.
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