ROYAUME DU MAROC

DEPF
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Quartier Administratif, W : www.finances.gov.ma/depf/depf.htm

MINISTRE DE LECONOMIE Rabat-Chellah Maroc T : (+212) 537.67.74.15/16

ET DES FINANCES

NOTE DE
CONJONCTURE
DIRECTION DES ETUDES ET DES PREVISIONS FINANCIERES
N 249 / Novembre 2017
Note de Conjoncture 2
Note de conjoncture N 249| Novembre 2017

Sommaire

PARTIE 1 ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

01 ECONOMIES AVANCES

02 ECONOMIES MERGENTES

03 MARCHS DES MATIRES PREMIRES

PARTIE 2 ENVIRONNEMENT NATIONAL

01 TENDANCES SECTORIELLES

02 DEMANDE INTERIEURE

03 ECHANGES EXTERIEURS

04 FINANCES PUBLIQUES

05 FINANCEMENT DE LECONOMIE

PARTIE 3 TABLEAU DE BORD

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Note de Conjoncture 3
Note de Conjoncture 4
Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017
La dynamique favorable de
lactivit conomique se poursuit
L
e mois doctobre conforte
lembellie de la conjoncture
conomique nationale
constate au cours des derniers mois.
A linternational, la croissance conomique
de la zone euro, principal partenaire
commercial du Maroc, atteindrait 2,2%
en 2017, soit le rythme le plus lev de la
dcennie. Aussi, les prix du ptrole ont-ils
dpass la barre des 60 dollars et ce, suite
aux tensions au Moyen-Orient.
Au niveau national, paralllement
lvolution favorable des activits
primaires, les activits hors agriculture
ont poursuivi leur redressement. Cette
volution traduit la bonne tenue des
activits secondaires, notamment
le dynamisme soutenu des secteurs
exportateurs, et la poursuite de la
dynamique favorable des diffrentes
branches du secteur tertiaire.
Du ct de la demande, la confiance des
mnages au titre de lanne 2017 sest
amliore dans un contexte conomique
porteur marqu dune part, par une
volution toujours matrise des prix
la consommation et, dautres parts, par
la poursuite de la cration de lemploi
rmunr.
Aprs une forte progression en 2016,
leffort dinvestissement devrait se
maintenir, bnficiant, notamment,
du bon comportement des crdits
lquipement et du maintien du niveau
des importations des biens dquipement.
Par ailleurs, la facture nergtique
continue de peser sur les quilibres
extrieurs, en dpit du bon comportement
des exportations nationales, dans un
contexte marqu par une amlioration
continue de la demande trangre
adresse au Maroc.
Les Rserves Internationales Nettes
permettent, actuellement, de couvrir
5 mois et 20 jours dimportations de
biens et services.
Les finances publiques ont, quant
elles, dgag un solde ordinaire
permettant de financer prs du tiers
des dpenses dinvestissement et
dattnuer, ainsi, le dficit budgtaire.
Sur le plan du financement de
lactivit conomique, les crdits
bancaires poursuivent leur volution
positive avec une progression de 4,5%
fin septembre. Aussi, lencours des
bons du Trsor a-t-il augment de
5,4%. Le march boursier maintient,
galement, sa tendance positive,
comme reflte par les index MASI et
MADEX.
Direction des tudes et des
Prvisions Financires
Note de Conjoncture 5
 Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017

Synthse

Environnement international
La Commission europenne a rehauss sa prvision de croissance pour la zone
euro de 0,5 point 2,2% en 2017, son rythme le plus rapide depuis une dcen-
nie.
Les prix de ptrole ont dpass la barre des 60 dollars, ports par des tensions
au Moyen-Orient.

Tendances sectorielles
Progression remarquable des activits primaires.
Bonne tenue des activits secondaires, portes, particulirement, par le
dynamisme soutenu des secteurs exportateurs.
Poursuite de la dynamique favorable des diffrentes branches du secteur
tertiaire.

Mnages & Entreprises

Amlioration de la confiance des mnages au titre de lanne 2017.
Cration de 54.000 postes demplois rmunrs au T3-2017.
Evolution toujours matrise des prix la consommation (+0,6%).
Bon comportement des crdits la consommation et des crdits lquipement.
Maintien du niveau des importations des biens dquipement aprs une forte
progression en 2016.

2,2% pour 2017 1,7 millions Qx

1,56 million T +12,9%

Zone euro Semences slectionnes Production dolives Indice de confiance

Croissance conomique Campagne agricole 2017/2018 Campagne agricole 2017/2018 des mnages

Note de Conjoncture 6
Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017

Echanges extrieurs
La facture nergtique continue peser sur les quilibres extrieurs
malgr le bon comportement des exportations nationales.
Rserves Internationales Nettes : 5 mois et 20 jours dimportation de biens
et services.

Finances publiques
Ralisation dun solde ordinaire de 13 Mds DH, permettant de couvrir 32%
des dpenses dinvestissement.
Poursuite de lattnuation du dficit budgtaire (-13%).

Financement de lEconomie
Evolution favorable des crdits bancaires : +4,5% fin septembre
(Consommation : +4,3% ; Immobilier : +3,4% ; Equipement : +12,1%).
Progression de lencours des bons du Trsor : +5,4% 516 Mds DH fin octobre.
Poursuite de lvolution favorable des indicateurs boursiers fin octobre : +6,3%
et +5,7% respectivement pour MASI et MADEX (par rapport fin dcembre 2016).

NB : Sauf indication contraire, les volutions sont en glissement annuel

+ 4,3% +3,4% + 12,1% + 6,3% + 5,7%

Consommation Immobilier Equipement MASI MADEX

CREDITS BANCAIRES BOURSE

Note de Conjoncture 7
Note de conjoncture N 249| Novembre 2017

ENVIRONNEMENT
INTERNATIONAL

Note de Conjoncture 8
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

1. ECONOMIES AVANCEES
Etats-Unis : la croissance conomique reste robuste, malgr les effets
des ouragans

3% La croissance de lconomie amricaine

savre robuste, avec une hausse du PIB
au T3 de 3% en rythme annualis au troisime
trimestre (estimation prliminaire)
aprs 3,1% au deuxime trimestre. Les
dpenses de consommation des mnages
et dinvestissement des entreprises sont
USA demeures leves malgr les effets des
ouragans. Les stocks dentreprises et le
Croissance conomique
commerce extrieur ont galement contribu
la croissance. Pour lensemble de lanne
2017, la croissance amricaine devrait
atteindre 2,2% aprs 1,5% en 2016, selon le FMI.
Les derniers indicateurs conjoncturels laissent
prsager une poursuite de lexpansion au
quatrime trimestre. Ainsi, la croissance de
lactivit du secteur priv sest acclre en
octobre, comme le montre lindice PMI composite
de IHS Markit (55,5 aprs 54,8 en septembre).
La confiance des mnages sest nettement
amliore, comme le signale lindice Conference
Board qui a atteint son plus haut niveau depuis
2000 (125,9 points en octobre aprs 120,6 points
en septembre).

4,1% Le march de lemploi retrouve son

dynamisme aprs les rcents ouragans.
(son plus bas depuis 2000 ) Lconomie amricaine a cr 261.000 emplois
nets en octobre contre seulement 18.000
en septembre, portant le cumul 1,7 million
depuis dbut 2017. Le taux de chmage a ainsi
recul 4,1% en octobre, son plus bas niveau
depuis 2000, contre 4,2% en septembre et
USA
4,9% un an auparavant.
Taux de chmage

Le taux dinflation sest tabli 2% en octobre aprs

2,2% en septembre. La Fed se rapproche ainsi du
double objectif de stabilit des prix et de plein-
emploi. Dans ce sillage, la Fed devrait poursuivre la
normalisation graduelle de sa politique montaire,
aprs avoir relev ses taux directeurs quatre
reprises entre dcembre 2015 et juin 2017 (de 25
points de base chacune).

Note de Conjoncture 9
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

Zone euro : lconomie poursuit son expansion, porte par une

demande intrieure robuste

Lexpansion conomique de la zone euro

0,6% se poursuit et se confirme, soutenue par le
au T3 renforcement de la demande, tant intrieure
quextrieure, la persistance de conditions
financires favorables et lamlioration de
la confiance conomique. Ainsi, le PIB de la
zone euro a progress de 0,6% au troisime
trimestre aprs 0,7% au deuxime trimestre.
Zone euro
Lacclration de la croissance en Allemagne
Croissance conomique
et en Italie contraste, toutefois, avec un lger
ralentissement en France et en Espagne.
Dans ce contexte, la Commission Europenne a rehauss sa prvision de croissance de la zone
euro en 2017 de 0,5 point pour la porter 2,2%, son rythme le plus rapide depuis une dcennie.
Les perspectives de croissance ont t releves pour les principaux pays membres de la zone,
savoir lAllemagne (+0,6 point 2,2%), lItalie (+0,6 point 1,5%), lEspagne (+0,3 point 3,1%) et
la France (+0,2 point 1,6%). Les perspectives conomiques de la zone euro se sont galement
amliores pour 2018 (+0,3 point 2,1%) avec, toutefois, la persistance de risques lis au Brexit
et la politique conomique amricaine.

56 En effet, les indicateurs haute frquence lais-

sent prsager une poursuite de lexpansion dans
Stable la zone euro. Ainsi, lindice PMI composite (56,0
en octobre aprs 56,0 au T3) signale une crois-
sance vigoureuse de lactivit du secteur priv.
La reprise sest acclre en France (57,4 aprs
56,0) et en Allemagne (56,6 aprs 56,1) et a ralen-
ti, mais reste encore forte, en Espagne (55,1 aprs
Zone euro
56,1) et en Italie (53,9 aprs 55,4).
Indice PMI composite

114 pts La confiance conomique dans la zone euro con-

tinue de se renforcer, comme le signale lindice
(+0,9 pt) ESI de la Commission Europenne qui a atteint
son plus haut niveau depuis 2000 (114 points en
octobre aprs 113,1 points en septembre). La
confiance sest fortement amliore dans les
diffrents secteurs dactivit conomique, en
Zone euro particulier lindustrie et les services. Il en est de
Indice de confiance des mme pour les consommateurs.
mnages

8,9% Le taux de chmage dans la zone euro est repass

sous la barre de 9% pour la premire fois depuis
(-1 pt) dbut 2009, pour atteindre 8,9% en septembre,
en baisse de 1 point de pourcentage sur un an.
Le repli du taux de chmage englobe les
principaux pays membres de la zone, savoir
lAllemagne (-0,5 point sur un an pour se situer
Zone euro 3,6% en septembre 2017), la France (-0,2 point
Taux de chmage 9,7%), lItalie (-0,7 point 11,1%) et surtout
lEspagne (-2,4 points 16,7%).

Note de Conjoncture 10
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

Sur le march des changes, leuro sest tabli

-1,8% 1,18 dollar la mi-novembre, en baisse de 1,8%
par rapport son pic de dbut septembre,
( 1,18)
affect par la crise en Espagne. La monnaie
unique a marqu, toutefois, une apprciation
de 12% depuis dbut 2017, porte par les per-
spectives conomiques favorables de la zone
euro. Par ailleurs, la BCE devrait maintenir sa
Parit euro/dollar politique montaire accommodante, confor-
te par une inflation modre dans la zone
euro (1,4% en octobre aprs 1,5% en septem-
bre, bien en de de la cible officielle de 2%).

Japon : croissance soutenue par des exportations dynamiques

1,4% Au japon, la croissance du PIB a ralenti au troisime trimestre 1,4% en rythme annualis (aprs
au T3 2,6% au T2), affecte par une faiblesse de la consommation prive, malgr la bonne performance
des exportations.
Selon les prvisions du FMI, la croissance de lconomie nipponne devrait atteindre 1,5% en 2017
aprs 1% en 2016, soutenue par un march demploi dynamique, un important appui budgtaire,
des conditions financires accommodantes ainsi que par une demande mondiale ferme.
Japon Toutefois, la croissance devrait ralentir 0,7% en 2018, sous leffet du retrait des mesures de
Croissance conomique relance budgtaire et de la faiblesse persistante de la dynamique des salaires. Les perspectives
sont galement menaces par la monte des risques protectionnistes et des tensions avec la
Core du Nord.

+ 14% Les indicateurs conjoncturels sont globalement

favorables. La croissance de lactivit du secteur
priv sest acclre en octobre, comme le
montre lindice PMI composite (53,4 aprs 51,7
en septembre). Les exportations poursuivent leur
forte progression (14% en octobre). Lindice de
confiance des mnages sest amlior (+0,6 point
44,5 en octobre). Lindicateur concident du climat
Exportations du
Japon des affaires a a recul 115,8 points en septembre
aprs un pic de 117,7 en aot.

Note de Conjoncture 11
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

2. CONOMIES EMERGENTES
Amlioration des perspectives de croissance dans la plupart des rgions et pays
Les conomies mergentes poursuivent leur redressement, en ligne avec la reprise de lconomie mondiale et la remonte des cours des
matires premires. En Asie, lexpansion conomique en Chine compense le ralentissement momentan de lInde. Le Brsil et la Russie
entament leur sortie progressive de la rcession. En Afrique subsaharienne, la croissance continue de se renforcer et de se propager
travers les diffrents pays. Pour la rgion MENA, les perspectives conomiques samliorent, avec une reprise de lactivit dans le
groupe des pays exportateurs de ptrole et une consolidation de la croissance dans les pays importateurs. Toutefois, les perspectives des
conomies mergentes restent entoures de certaines menaces (endettement excessif dans certains pays, changements ventuels de la
politique conomique et commerciale aux Etats-Unis,).

En Chine, le PIB a enregistr une croissance

6,8% robuste de 6,8% au troisime trimestre aprs

6,9% au deuxime trimestre. Pour lensemble
au T3 de lanne 2017, la croissance chinoise devrait
atteindre 6,8% aprs 6,7% en 2016, selon le
FMI, conforte par les retombes des mesures
antrieures de relance et par le dynamisme
de la demande trangre. Toutefois, les
Chine perspectives de croissance chinoise sont
confrontes au risque de resserrement de
Croissance conomique
la politique conomique, pour contenir les
dsquilibres internes.
Les derniers indicateurs haute frquence
savrent globalement mitigs. Ainsi, la
croissance de la production industrielle a ralenti
en octobre (6,2% aprs 6,6% en septembre). La
dclration de la croissance de lactivit du
secteur priv sest confirme en octobre, comme
le signale lindice PMI composite (51,0 aprs 51,4
en septembre). Le ralentissement concerne,
galement, les exportations (6,9% en octobre
aprs 8,1% en septembre).

+3,8% En Inde, lconomie devrait retrouver son rythme dexpansion rapide en 2018 (7,4% selon le FMI),
aprs un ralentissement momentan cette anne (6,7%), li aux effets de la dmontisation et
de linstauration dune nouvelle taxe sur les biens et services.
Les derniers indicateurs conjoncturels
signalent une reprise de lactivit. Ainsi,
la production industrielle a augment de
Inde 3,8% en septembre aprs une progression
Production industrielle de 4,5% en aot. Par ailleurs, la croissance
de lactivit du secteur priv sest acclre,
comme le montre lindice PMI composite
(51,3 en octobre aprs 51,1 en septembre).
+3,6%
Le taux dinflation marque une remonte 3,6% en octobre aprs 3,3% en septembre (lobjectif
officiel est de 4%). Dans ce contexte, la banque centrale indienne a laiss ses taux directeurs
inchangs en octobre aprs les avoir rduits de 25 points de base en aot, portant le cumul des
baisses 200 points depuis 2015.
Inde
Inflation

Note de Conjoncture 12
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

+2,5% Au Brsil, aprs une sortie de rcession au deuxime trimestre, lconomie devrait poursuivre sa
reprise, soutenue par la baisse du taux de chmage et le regain de confiance des consommateurs
et des entreprises.
Les donnes conjoncturelles savrent globalement favorables. En effet, la production industri-
elle poursuit sa progression (2,5% en septembre aprs 4% en aot). La croissance des ventes de
Brsil dtail sest renforce (6,4% en septembre aprs 3,6% en aot). Le taux de chmage est tomb
au plus bas niveau observ en 2017, et la confiance des entreprises et des consommateurs sest
Production industrielle
amliore en octobre.
Linflation remonte en octobre mais reste
+6,4% relativement maitrise (2,7% aprs 2,5% en
septembre, son plus bas niveau depuis 1999,
contre un objectif officiel de 4,5%). La faiblesse de
linflation donne de la marge la Banque Centrale
Brsilienne pour poursuivre lassouplissement
de sa politique montaire. Le taux directeur a
Brsil
t abaiss de 75 points de base 7,50% le 25
Ventes de dtail octobre, soit des baisses cumules 675 points de
base depuis octobre 2016.
En termes de perspectives, lconomie brsilienne devrait crotre de 0,7% en 2017 et 1,5% en 2018,
selon le FMI, aprs deux annes conscutives de forte contraction. Les perspectives conomiques
restent, toutefois, confrontes aux tensions politiques et des fragilits financires.

Note de Conjoncture 13
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL

3. MARCHES DES MATIERES PREMIERES

Hausse des cours du ptrole, ports par une monte des tensions au Moyen-Orient

Lindice des prix des produits nergtiques,

calcul par la Banque Mondiale, a augment
de 3,3% en octobre aprs une progression
de 5,3% en septembre, tire par la remonte
des cours ptroliers. En revanche, lindice des
prix des produits non nergtiques est rest
stable en octobre aprs un gain de 1,9% en
Brent : 58 $/ baril septembre. La hausse des prix des mtaux
de base (+2,7%) et des fertilisants (+4,9%)
Butane : 560 $/T
contraste avec le repli de ceux des mtaux
prcieux (-2,7%) et des produits alimentaires
(-0,1%).

Les cours du ptrole (Brent) ont atteint 58 dollars/

Produits nergtiques baril en moyenne en octobre, en hausse de 4,5%
sur un mois et de 23% depuis leur creux de juin.
Ces cours ont dpass la barre des 60 dollars dbut
novembre, ports par une monte des tensions au
Moyen-Orient. LAgence Internationale dEnergie
(AIE) prvoit une croissance de la demande
mondiale de ptrole de 1,5 million barils par jour
(mbj) en 2017 et de 1,3 mbj en 2018 aprs 1,3 mbj
en 2016. Dans le sillage du ptrole, les prix du gaz
butane ont atteint environ 560 dollars la tonne
dbut novembre.

Roche : 80 $/T (-5%) Les prix du phosphate brut se sont tablis 80

dollars la tonne en octobre 2017, en baisse de
DAP : 344 $/T (+1,5%)
5% sur un mois et de 27% sur un an. Les cours
des engrais phosphats DAP ont enregistr
344 dollars la tonne en octobre, en hausse
de 1,5% sur un mois et de 3% sur un an. Les
perspectives semblent samliorer, avec une
Phosphate rduction attendue des exportations chinoises
et une reprise des importations de lInde.

Note de Conjoncture 14
177 $/T Les cours du bl tendre (SRW) sont rests
(stable) inchangs 177 dollars la tonne en octobre,
marquant nanmoins une hausse de 8% en
glissement annuel. Le march cralier reste
bien approvisionn, avec des disponibilits
importantes et des perspectives de loffre
favorables. Toutefois, des perturbations
Bl de loffre lies aux conditions climatiques
constituent des menaces importantes.

316 $/T Les prix mondiaux du sucre brut (ISA) sont rests quasi-stables en octobre 316 dollars la tonne,
marquant une chute de 35% depuis un an. En termes de perspectives, les prix sucriers devraient
(stable)
rester modrs dans un contexte marqu par une amlioration des perspectives de loffre chez les
grands producteurs (Brsil, Inde, Europe,). LOrganisation Internationale du Sucre (ISO) prvoit
un excdent de loffre mondiale de 4,6 millions de tonne en 2017/2018 aprs un dficit estim 3,9
millions de tonne la saison prcdente.

Sucre

Note de Conjoncture 15
Note de conjoncture N 249| Novembre 2017

ENVIRONNEMENT
NATIONAL

Note de Conjoncture 16
ENVIRONNEMENT NATIONAL

1. TENDANCES SECTORIELLES
Activits primaires
Lancement de la campagne agricole 2017/2018
A linstar des campagnes agricoles prcdentes, le Gouvernement a adopt plusieurs mesures pour
garantir le bon dmarrage de la campagne agricole 2017/2018, et promouvoir la dynamique positive
engendre par le Plan Maroc Vert lhorizon 2020.
En matire dirrigation, ces mesures portent sur :

594 la planification dune superficie de 594.000 hectares pour lirrigation au niveau des grands
mille hectares primtres ;
la poursuite de la mise en uvre du programme national pour lconomie deau en irrigation
(PNEEI) travers la programmation de lquipement des exploitations en systme de goutte goutte
sur 50.000 hectares supplmentaires, pour atteindre 420.000 hectares, soit 76% du programme,
en plus de lachvement des travaux de modernisation du rseau dirrigation pour la reconversion
collective en irrigation localise sur une superficie de 60.000 hectares ;
la planification et le suivi de lallocation des quotas deau dirrigation (3,22 milliards de m3) pour
Superficie irrigue
assurer le dmarrage des plantations de crales et des cultures sucrires et assurer les besoins en
eau pour larboriculture fruitire.
Concernant les semences, les stocks sont estims 1,7 million de quintaux de semences
1,7 million Qx slectionnes des prix incitatifs avec une subvention de stockage maintenue 5 dirhams le
quintal par mois pendant 9 mois sans dpasser 220.000 quintaux. Le programme de multiplication
portera sur 70.000 hectares pour garantir un disponible de 2 millions de quintaux de semences
slectionnes de crales lors de la prochaine campagne agricole. Le march des engrais sera, quant
lui, approvisionn de plus de 500.000 tonnes. La cartographie des sols lie la rationalisation de
lutilisation des engrais dans notre pays sera, notamment, complte pour couvrir les 1,6 million
dhectares restants.
Semences slectionnes Rappelons, dautre part, que le dpartement de lAgriculture avait annonc une production
prvisionnelle exceptionnelle dolives de 1,56 millions de tonnes au titre de la campagne agricole
2017/2018.
Par ailleurs, les exportations du secteur de lagriculture et de lagroalimentaire se sont renforces,
en valeur, de 9,5%, en glissement annuel, fin octobre 2017, traduisant la bonne performance
des expditions des secteurs dagriculture, sylviculture et chasse (+14%) et de celles de lindustrie
alimentaire (+9,7%). Du ct des importations du secteur, les achats de bl et dorge ont fortement
recul durant la mme priode (-30,9% et -67,9% respectivement), en rapport, notamment, avec la
ralisation dune trs bonne campagne cralire lors de cette anne.

Forte reprise des indicateurs du secteur de la pche en septembre

Au terme des neuf premiers mois de 2017, la

+47% valeur des dbarquements de la pche ctire et
en septembre artisanale sest raffermie de 6,8% en une anne,
aprs +4,6% un mois plus tt et +5,4% fin
septembre 2016, impulse par une performance
de +52,8% au cours du mois de septembre 2017
lui seul. Ce rsultat provient, particulirement,
de la hausse des captures de cphalopodes de
28,3%.
Pche ctire et
artisanale Compte-tenu du redressement significatif en glissement annuel, lors du mois de septembre 2017, du
volume des captures de poisson plagique (+60,5%), de poisson blanc (+28,2%) et des cphalopodes
(+46,9%), le volume global des dbarquements de la pche ctire et artisanale a affich une
progression remarquable de 47,2% au titre de ce mois, permettant dattnuer sa baisse -5,7% fin
septembre 2017 aprs -9,5% fin aot 2017.

Note de Conjoncture 17
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Activits secondaires
Performance consolide du secteur extractif
+22% Le secteur extractif poursuit sa bonne
dynamique fin septembre 2017, en phase
avec le bon comportement de la production de
phosphate roche, progressant de 22,2% en une
anne, soit la plus forte croissance enregistre
sur les sept dernires annes.
En matire dchanges avec lextrieur,
les expditions de phosphate brut se sont
Production de phosphate
roche renforces de 41,3%, en volume, et de 13,4%,
en valeur, fin septembre 2017 par rapport la
mme priode de lanne 2016.

Bonne tenue de lactivit du secteur de lnergie lectrique fin

septembre
La production du secteur de lnergie lectrique
sest renforce, en volume, de 2,3% en variation
annuelle, fin septembre 2017, aprs une hausse
de 2,9% fin septembre 2016. Cette progression est
lier, essentiellement, la hausse de la production
de lONEE de 4,5%, de celle des tiers nationaux
de 282,2% et de celle des nergies renouvelables
+12,7% de 12,3%, attnue par la lgre baisse de la
consommation haute tension production prive de 0,5%.
Concernant les changes du secteur de lnergie lectrique avec lextrieur, le volume des
importations sest accru de 18,1% au terme de la mme priode, aprs une augmentation de 7,6%
un an plus tt, portant lvolution de lnergie nette appele +5%, aprs +2,9% il y a une anne.
En outre, la consommation de lnergie lectrique sest apprcie, en volume, de 4% fin
septembre 2017, aprs +1,9% fin septembre
Energie lectrique
2016. Cette amlioration a concern tous les
segments. Ainsi, les ventes de lnergie de
trs haute, haute et moyenne tension se sont
renforces au terme des neuf premiers mois
de 2017 de 4,6% (aprs +1%), en relation avec la
progression des ventes de lnergie de trs haute
et haute tension, consomme essentiellement
par le secteur industriel, de 12,7%, de lnergie de
moyenne tension de 3,8% et de celle adresse aux
distributeurs de 2,5%. Quant la basse tension
(destine aux mnages), elle sest accrue de 2,3% comparativement fin septembre 2016.

Redressement des ventes de ciment au troisime trimestre 2017

+8% Les ventes de ciment, principal baromtre du
au T3 secteur du BTP, ont connu un redressement
de 8,2%, en glissement annuel, au troisime
trimestre 2017, nourri dune hausse de 4% au
titre du mois de septembre 2017 et de 42,2% en
juillet 2017. Suite cette volution, le recul de ces
ventes est pass de -9,2% fin juin 2017 -4,2%
Ventes de ciment au terme des neuf premiers mois de 2017, aprs
une stagnation un an auparavant.

Note de Conjoncture 18
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Cette amlioration a t conjugue une

hausse de lencours des crdits allous au
+4,8% secteur immobilier de 3,4%, fin septembre
2017, aprs +2,4% il y a une anne, prs
de 255 milliards de dirhams, recouvrant
laccroissement des crdits accords lhabitat
(+4,8%) et lvolution toujours positive de ceux
attribus la promotion immobilire (+0,1%,
aprs un retrait de 4% la mme priode de
Crdits lhabitat
lanne prcdente).

Bon comportement du secteur manufacturier

Au terme du premier semestre 2017, lindice

de production du secteur manufacturier, hors
raffinage de ptrole, a progress de 2%, soit la
meilleure performance enregistre sur les cinq
dernires annes au titre de la mme priode,
augurant, ainsi, dun redressement continu du
secteur industriel national.

Cette volution favorable se confirme fin octobre 2017, reflte par le bon comportement des
expditions des principaux secteurs exportateurs nationaux, notamment, celles de lindustrie
automobile (+5,5%), de lindustrie alimentaire (+9,7%), de textile et cuir (+6,6%), de laronautique
(+15,6%) et de llectronique (+4,9%).
Dans le mme sillage, lactivit du secteur

+ 29%
chimique et para-chimique, dtermine
en grande partie par celle des drivs de
phosphate, se situe, galement, sur un sentier
favorable, comme en tmoigne lvolution
remarquable de la production des drivs de
phosphate de 29,3% au terme des neuf premiers
mois de 2017, soit la plus forte progression
Production des drivs de
phosphate
enregistre sur les sept dernires annes.
Cette volution recouvre une amlioration de
la production des engrais phosphats de 39,8%
et de celle de lacide phosphorique de 16,4%.
Pour le quatrime trimestre 2017, les chefs dentreprise dans le secteur manufacturier sattendent,
globalement, une amlioration de leur production et ventes, daprs les derniers rsultats de
lenqute de conjoncture de Bank Al-Maghrib auprs de ce secteur.

Note de Conjoncture 19
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Activits tertiaires
Maintien de la bonne dynamique de lactivit touristique tire,
particulirement, par le bon comportement du march extrieur
Aprs une consolidation de 10,3% en une anne
durant le deuxime trimestre et de 7,9% au premier
trimestre 2017, le flux des arrives la destination
marocaine sest renforc de 8,6% au titre du troisime
trimestre 2017, pour se solder sur une hausse de 8,9%
+9% et +15% fin septembre 2017, aprs +0,3% il y a une anne.
respectivement Cette progression est due dune part la bonne
performance des arrives des touristes trangers
(+13,2% fin septembre 2017), aprs une baisse de
3,6% un an plus tt, et dautre part la hausse de
celles des MRE de 5,2% (aprs +3,8%).
De son ct, le volume des nuites ralises dans les
Arrives et nuites tablissements dhbergement classs sest affermi
de 15% au terme des neuf premiers mois de 2017,
aprs une hausse de 2,2% un an plus tt, recouvrant
une augmentation de 11,4% au titre du troisime
trimestre, de 19% au deuxime trimestre et de 16,3%
au premier trimestre 2017. Ce dynamisme est li au
+5% bon comportement des nuites des non-rsidents
(+18,6%, aprs -2,1% un an auparavant), conjugu la
bonne tenue des nuites des rsidents (+8,3%) dont
la part du total des nuites ralises sest tablie
33% fin septembre 2017.
Quant aux recettes touristiques, elles se sont amliores de 4,6% fin septembre 2017,
Recettes de voyage comparativement la mme priode de lanne prcdente, couvrant une hausse de 10,1% au
troisime trimestre et de 3,9% au deuxime trimestre, allge par un recul de 5,3% au premier
trimestre 2017. A fin octobre de lanne en cours, ces recettes ont atteint 59,1 milliards de dirhams,
en hausse de 5,3% en glissement annuel.
Redressement continu du secteur des tlcommunications
Le secteur des tlcommunications a enregistr une bonne dynamique fin septembre 2017,
porte par la confirmation du redressement du segment de la tlphonie mobile et la bonne
tenue du segment de lInternet dont le taux de pntration a plus que doubl entre fin mars 2015
et fin septembre 2017.

+2%

Tlphonie mobile

Le parc global de la tlphonie sest accru, en glissement annuel, de 1,8% fin septembre 2017,
aprs un retrait de 2,7% un an plus tt, 46,3 millions dabonns. Ce rsultat est attribuable,
essentiellement, la confirmation de la reprise du parc de la tlphonie mobile (+2,1%, aprs
+1,4% fin juin 2017 et -2,5% fin septembre 2016) pour atteindre 44,3 millions dabonns, soit un
+8,5% taux de pntration de 127% fin septembre 2017. Cette tendance serait lie, particulirement,
aux nombreuses oprations dacquisition/souscriptions lances par les oprateurs durant la
priode estivale.
Paralllement cette volution, le trafic voix sortant de la tlphonie mobile poursuit son am-
lioration dun trimestre lautre, affichant une hausse de 8,5% en glissement trimestriel, aprs
Trafic voix sortant du +0,2% au T2-2017, malgr une stagnation du prix moyen de la communication durant la mme
mobile
priode. En glissement annuel, ce trafic sest repli de 3,2% fin septembre 2017, portant le recul
du trafic voix sortant du parc global de la tlphonie 3,6%, aprs un retrait de 4,2% fin juin
2017 et une hausse de 11,8% un an plus tt.
Note de Conjoncture 20
ENVIRONNEMENT NATIONAL

+33% Concernant le segment de lInternet, son parc

dabonns sest raffermi de 33,3%, en glissement
annuel, fin septembre 2017, aprs +21,8% un an plus
tt, portant son actif prs de 22,6 millions dabonns,
soit un taux de pntration de 64,7%, au lieu de 50%
fin septembre 2016. Bien que relativement faible,
ce taux enregistre une amlioration significative
Parc Internet dun trimestre lautre, ayant plus que doubl
comparativement au premier trimestre 2015 (30,5%).

Performance favorable du secteur de transport fin septembre

Les indicateurs du secteur de transport arien maintiennent une croissance deux chiffres, en
+11% glissement annuel, au titre du troisime trimestre
2017, enregistrant une hausse du trafic des passagers
de 10,3%. Cette volution consolide les performances
de +13,6% au deuxime trimestre et de +9,3% au
premier trimestre 2017, pour porter la croissance de ce
segment +11% fin septembre 2017, aprs +2,6% une
anne auparavant. En outre, lactivit du fret arien
Passagers ariens
sest accrue de 26,8% au troisime trimestre, aprs
+17,1% et +13% aux deuxime et premier trimestres
respectivement, marquant une progression de 18,7%

+7%
fin septembre 2017 au lieu de +9,6% un an plus tt.
Quant lactivit portuaire au sein des ports grs par lAgence Nationale des Ports (ANP), elle sest
apprcie de 7,2% au terme des neuf premiers mois de 2017, aprs +7,4% fin septembre 2016.
Cette activit est porte, essentiellement, par le bon comportement du trafic des exportations,
dont le volume sest amlior de 26,3% (aprs un retrait de 0,7%), attnue, toutefois, par le recul
Activit des ports grs par de celui des importations de 1,6%, aprs une hausse de 12,1% fin septembre 2016.
lANP

Note de Conjoncture 21
 Note de conjoncture N 249| Novembre 2017

TENDANCES SECTORIELLES (*)

Note de Conjoncture 22
ENVIRONNEMENT NATIONAL

2. DEMANDE INTERIEURE
+2,6% Soutenue par une volution toujours matrise des prix la consommation (hausse de lIPC de
0,6% fin septembre 2017), la consommation des mnages poursuit son volution favorable, ti-
rant profit de la bonne dynamique des diffrentes composantes du revenu des mnages. En effet,
ceux-ci auraient tir profit de la dynamique constate au niveau des transferts des MRE (+2,6%
fin octobre 2017), de la progression toujours soutenue des crdits la consommation (+4,3% fin
septembre 2017), des retombes positives de la bonne campagne agricole 2016/2017 sur les reve-
nus des mnages ruraux et de la situation globalement favorable du march de travail qui a affich
Transferts MRE une cration de 54.000 postes demplois rmunrs au T3-2017.
Par ailleurs, les rsultats de lenqute trimestrielle
du HCP auprs des mnages augurent dune am-
+12,9% lioration de la confiance des mnages au titre de
lanne 2017 par rapport lanne 2016. En effet,
lindice de confiance des mnages sest tabli 83,2
points en moyenne fin septembre 2017, aprs 73,7
points en 2016, soit une augmentation de 12,9% en
glissement annuel.
Confiance des mnages
Sur un autre plan, leffort dinvestissement aurait bnfici, notamment, du bon comportement
de lencours des crdits lquipement (+12,1% fin septembre 2017), du raffermissement des flux
des IDE (+16,9% fin octobre 2017), de la hausse des importations des demi-produits (+3,4% fin
octobre 2017) et du maintien du niveau des importations des biens dquipement aprs une forte

+12,1%
progression en 2016.

Crdit lquipement

Inflation matrise
Lindice des prix la consommation (IPC) a enregistr, au cours du mois de septembre 2017, une
hausse de 0,8% par rapport au mois prcdent. Cette augmentation a rsult, essentiellement,
de laccroissement de lIPC alimentaire de 1,5%, porte par la hausse des prix des fruits de 5,5%,
des lgumes de 4,2%, des viandes de 1,6%, des poissons et fruits de mer de 1,5% et du caf, th et
cacao de 1,9%. Cette augmentation dcoule, galement, de laugmentation de lIPC non alimen-
taire de 0,4%, tire, principalement, par la hausse des prix des carburants de 2,1% et de ceux de
+0,6% lenseignement de 2%.
Au terme des neuf premiers mois de 2017, le
rythme de croissance, en variation annuelle, de
lIPC a dclr, stablissant +0,6% aprs +1,6%
un an auparavant. Cette volution est due au ral-
entissement notable du taux de variation de lIPC
Inflation
alimentaire, passant de +2,8% fin septembre
2016 -0,3% fin septembre 2017. En revanche,
le taux de croissance de lIPC non alimentaire
sest acclr +1,4% aprs +0,6% lanne prc-
dente, suite lapprciation des prix de transport
de 1,8%, de logements, eau, lectricit et autres
combustibles de 1,1%, des restaurants et htels
de 3,2% et de lenseignement de 2,8%.

Note de Conjoncture 23
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Sagissant du secteur manufacturier, hors raffinage de ptrole, son indice des prix la production
sest accru de 0,1% durant le mois de septembre 2017, comparativement au mois daot 2017. Cette
hausse est attribuable laugmentation des prix de la fabrication dquipements lectriques de
3,1%, des industries alimentaires de 0,2% et de lindustrie dhabillement de 0,9%.
Par ailleurs, lindice des prix des industries extractives a connu une hausse de 0,1% au cours du
mois de septembre 2017. Quant aux indices des prix de la production et distribution dlectricit et
deau, ils ont stagn comparativement au mois prcdent.

Cration de 89.000 nouveaux postes demploi au troisime trimestre

2017, dont 54.000 rmunrs

Au titre du troisime trimestre 2017, lconomie nationale a enregistr une cration nette de 89.000
+54 nouveaux postes demploi, tous types confondus, par rapport au mme trimestre de lanne
mille postes prcdente, dont 60.000 postes situs au milieu rural et 29.000 au milieu urbain. Cette volution
recouvre une cration de 54.000 nouveaux postes rmunrs dont 32.000 situs au milieu rural et
22.000 postes au milieu urbain. Quant lemploi non rmunr, il a enregistr une augmentation
de 35.000 postes occups, dont 28.000 observs au milieu rural et 7.000 dans les zones urbaines.

Emploi rmunr
Par secteur dactivit, cette volution dcoule
dune augmentation du volume de lemploi de
47.000 postes au niveau du secteur de lagriculture,
fort et pche, de 20.000 postes dans le secteur
des services, de 15.000 postes dans le secteur in-
dustriel (y compris lartisanat) et de 7.000 postes
au niveau du BTP.

Au terme du troisime trimestre 2017, la popula-

10,6% tion active a atteint 11.639.000 personnes, soit
un accroissement de 1,1% par rapport la mme
priode de lanne prcdente. Le nombre de
chmeurs a augment de 42.000 personnes pour
atteindre 1.236.000 personnes, soit une hausse de
3,5%. Au total, le taux de chmage sest accru de
0,2 point, entre T3-2016 et T3-2017, pour se situer
Taux de chmage 10,6%, rsultant dune hausse du taux de ch-
mage de 0,4 point dans les villes 14,9%, et dune
stagnation au milieu rural 4,6%.
Les taux de chmage les plus levs demeurent enregistrs parmi les jeunes gs de 15 24 ans
29,3% et les personnes ayant un diplme 18,2%.

Note de Conjoncture 24
ENVIRONNEMENT NATIONAL

3. ECHANGES EXTRIEURS
A fin octobre 2017, la dgradation du dficit commercial
sest lgrement attnue. Celui-ci a affich une lgre
hausse de 1,4% pour stablir 154,4 milliards de
dirhams. De son ct, le taux de couverture (TC) sest
amlior de 1,8 point pour stablir 56,6% aprs
54,8% fin octobre 2017. Cette volution sexplique
par la hausse de la valeur des exportations (+9,3%) un
rythme dpassant celui des importations (+5,7%).

+12%
Dynamique soutenue des exportations des mtiers mondiaux du Maroc
Au niveau des exportations, celles-ci ont progress
de 9,3% pour stablir 201,4 milliards de dirhams
fin octobre 2017. Cette volution est imputable la
OCP
dynamique des exportations de la totalit des secteurs,
notamment les ventes de phosphates et drivs (+3,8
milliards de dirhams), des produits de l agriculture et
agroalimentaire (+3,7 milliards), du secteur automobile
(+2,5 milliards), et du secteur de textile et cuir (+2 milliards).
+6% Ces quatre secteurs contribuent pour prs de 70,1% la
hausse totale des exportations.
Les expditions du groupe OCP se sont tablies 36,5 milliards de dirhams, soit une amlioration de
11,6%, en variation annuelle. La part de ce secteur dans le total des exportations se situe 18,1% contre
17,7% un an auparavant. Hors OCP, les exportations ont enregistr une augmentation de 8,7%, lie,
Automobile particulirement, la bonne performance des mtiers mondiaux du Maroc (MMM), en loccurrence les
ventes des secteurs de lautomobile (+5,5%), de laronautique (+15,6%) et de llectronique (+4,9%).
Les exportations du secteur de lagriculture et de lagroalimentaire, en hausse de 9,5%, ont totalis 42,8
milliards de dirhams, soit 21,2% des exportations totales. Cette hausse est imputable la progression
des ventes du segment agriculture, sylviculture et chasse (+14% 13,7 milliards de dirhams) et de

+16%
celui de lindustrie alimentaire (+9,7% 24,4 milliards).
De leur ct, les exportations du secteur du textile et cuir affichent une augmentation de 6,6% 31,5
milliards de dirhams, soit 15,6% des exportations totales. Cette volution rsulte de laccroissement
des exportations des vtements confectionns de 8,4% plus de 20 milliards de dirhams, de celles des
articles de bonneterie de 3,5% 6,4 milliards de dirhams et de celles des exportations des chaussures
de 1,7% 2,5 milliards de dirhams.
Aronautique Par ailleurs, les exportations du secteur de lindustrie pharmaceutique se sont accrues de 4% 942
millions de dirhams. Le reste des exportations, reprsentant lquivalent de 12,8% des exportations
totales, sest accru de 15,7%.

Hausse de la facture nergtique de 12,4 milliards de DH

+12,4Mds DH Pour ce qui est des importations, qui se sont leves

355,7 milliards de dirhams (+5,7%), les approvisionne-
ments en produits nergtiques ont affich une progres-
sion notable de 12,4 milliards de dirhams (contribuant
de prs de 65% la hausse des importations totales).
Sinscrivant dans la mme tendance, les importations des
Facture nergtique produits finis de consommation ont progress de 3,2 mil-
liards de dirhams, des demi-produits de 2,6 milliards et
des produits bruts de 1,9 milliard.

Note de Conjoncture 25
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Pour une valeur de 65,6 milliards de dirhams, les importations des produits nergtiques se sont raf-
fermies de 28,2%. Laugmentation de ces produits sexplique, particulirement, par lapprciation des
achats des gas-oils et fuel-oils (+32,6% 27,6 milliards de dirhams), et du gaz de ptrole et autres hy-
drocarbures (+24,7% 11,2 milliards de dirhams).

84 Mds DH De mme, les achats de produits bruts se sont accrus de 13% 16,8 milliards de dirhams. Cette volu-
tion recouvre la hausse conjointe des achats de ferraille et autres minerais (+696 millions de dirhams)
et de lhuile de soja brute ou raffine (+435 millions).
Sagissant des produits finis de consommation, ils se sont inscrits, galement, en hausse de 4% 83,9
milliards de dirhams, tire, particulirement, par la progression des importations des rfrigrateurs,
lave-vaisselles et autres articles domestiques (+19,8%), des achats des tissus et fils de coton (+7,9%) et
des parties et pices pour voitures et vhicules de tourisme (+3,7%).
Biens de consommation
Les importations du groupement des demi-produits ont augment de 3,4%, en rapport,
particulirement, avec la hausse des achats de produits chimiques (+20,7% 8,8 milliards de dirhams),
des matires plastiques et ouvrages divers en plastique (+12,6% 11 milliards) et de lammoniac
-3% (+35,8% 3,4 milliards).
Pour leur part, les importations des biens dquipement demeurent stables prs de 84 milliards de
dirhams, aprs une forte progression en 2016. Celles des produits alimentaires ont recul de 2,9%
pour avoisiner 35,3 milliards de dirhams, suite, particulirement, au recul des importations de bl
(-30,9% 7,1 milliards de dirhams).

Facture alimentaire

Posture favorable des flux financiers

Les recettes voyage et les transferts des MRE ont ac-

+17% cus des hausses respectives de 5,3% et 2,6%. Ces deux
postes ont, ainsi, permis de couvrir 73,8% du dficit
commercial contre 72% un an auparavant. Parallle-
ment, les flux des investissements directs trangers
au Maroc poursuivent leur dynamisme, progressant de
16,9%, couvrant un recul des dpenses (-61,3% 4,7 mil-
Flux des IDE liards de dirhams) plus important que celui des recettes
(-14,6% 25,7 milliards de dirhams).

Note de Conjoncture 26
ENVIRONNEMENT NATIONAL

4. FINANCES PUBLIQUES (HORS TVA DES COLLECTIVITS LOCALES)

Au titre des neuf premiers mois de lanne 2017, la situation des charges et ressources du Trsor demeure marque par un allgement
du dficit budgtaire de 13,1%, soit 3,4 milliards de dirhams par rapport fin septembre 2016, pour se situer 22,8 milliards de dirhams.
Compte tenu de lexcdent du solde des comptes spciaux du Trsor, cette volution rsulte, particulirement, du raffermissement des
recettes ordinaires un rythme dpassant celui des dpenses globales.

Evolution et excution favorables des recettes fiscales

A fin septembre 2017, le taux dexcution des recettes

ordinaires sest tabli 73,5%. En ligne avec les prvisions
initiales de la Loi de Finances, les recettes fiscales, principale
composante de ces recettes, ont t excutes hauteur de
75,3%. Ce rsultat recouvre :
+6% la ralisation de 79,1% des recettes des impts directs
prvus dans la Loi de Finances, suite la concrtisation de
86,3% des prvisions des recettes de lIS et de 72,7% des
recettes de lIR,
la ralisation de 73,1% des impts indirects, recouvrant la
concrtisation de 72,1% des prvisions des recettes de la TVA et de 75,2% des recettes des TIC,
Recettes fiscales
lexcution de 71,7% des prvisions initiales des droits de douane, et
la ralisation de 68,7% des prvisions au titre des droits denregistrement et de timbre.
Quant au taux dexcution des recettes non fiscales, il ne dpasse pas 58%, couvrant la concrtisation de
66,3% des recettes de monopoles et la ralisation de 52,1% des autres recettes non fiscales.
En termes dvolution, les recettes ordinaires se sont accrues,
en glissement annuel, de 3,2% pour atteindre 166,5 milliards de
dirhams. Cette volution est attribuable, essentiellement, au
comportement toujours favorable des recettes fiscales, attnu
par le recul des recettes non fiscales. Les recettes fiscales se
sont raffermies de 6% par rapport fin septembre 2016 pour se
situer 151,4 milliards de dirhams. Cette amlioration sexplique,

+9%
notamment, par la hausse des recettes des impts directs, ainsi
que de celles des impts indirects.
Les recettes des impts directs ont, ainsi, augment par rapport
fin septembre 2016 de 9,4% pour slever 70,7 milliards de dirhams. Cette volution est attribuable
laccroissement des recettes de lIS de 15,7% pour atteindre 39,3 milliards de dirhams, ainsi qu la hausse
des recettes de lIR de 2,1% pour stablir 29,7 milliards de dirhams. Lvolution de ces dernires couvre,
Impts directs
notamment, lamlioration des recettes de lIR sur les revenus professionnels et de celles de lIR sur les
revenus de capitaux mobiliers, attnues par le repli des recettes de lIR sur les profits immobiliers et de
celles de lIR prlev par la Direction des Dpenses de Personnel (DDP).
De leur ct, les recettes des impts indirects ont augment, par rapport fin septembre 2016, de 4,7%
pour atteindre 61,8 milliards de dirhams. Cette hausse est en relation avec le raffermissement des recettes
de la TVA, ainsi que de celles des TIC.

+6,5%
Les recettes de la TVA se sont apprcies de 6,5% pour se situer 41,8 milliards de dirhams, recouvrant une
hausse des recettes de la TVA limportation de 5,4% 26,6 milliards de dirhams, ainsi que laugmentation
de celles de la TVA intrieure de 8,6% 15,2 milliards de dirhams aprs un recul de 6,7% lanne prcdente.
Ces dernires tiennent compte de remboursements pour un montant de 5,1 milliards de dirhams fin
septembre 2017 aprs 6,1 milliards de dirhams fin septembre 2016.
Quant aux recettes des TIC, elles ont augment de 1% pour stablir 20 milliards de dirhams,
conscutivement la hausse des recettes des TIC sur les tabacs manufacturs de 2,2% 7,2 milliards de
Recettes TVA
dirhams, attnue par le recul de celles des TIC sur les produits nergtiques de 0,3% 11,6 milliards de
dirhams.

Note de Conjoncture 27
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Sagissant des recettes relatives aux droits denregistrement et de timbre, elles ont augment de
2,2% pour stablir 12,4 milliards de dirhams, en relation avec la hausse des recettes de la TSAVA
(+109 millions de dirhams). En revanche, les recettes des droits de douane ont recul de 7,6% pour
se situer 6,4 milliards de dirhams.
Les recettes non fiscales se sont replies, en glissement annuel, de 21,6% pour stablir 12,9
-7,6 % milliards de dirhams fin septembre 2017. Cette volution est attribuable au repli des recettes
de monopoles de 12,8% pour stablir 6 milliards de dirhams, ainsi qu la baisse des autres
recettes non fiscales de 28% 6,9 milliards de dirhams, sous leffet, essentiellement, du repli des
recettes au titre de dons reus des pays du Conseil de Coopration du Golfe (CCG) de 19,6% 2,6
milliards de dirhams, et du recul des recettes en attnuation des dpenses de la dette de 72,5%
484 millions de dirhams.
Augmentation des dpenses ordinaires, tire par la hausse des charges
Droits de douane
de compensation
Corroborant les prvisions initiales de la Loi de
Finances, lexcution des dpenses ordinaires a
t maitrise 73% fin septembre 2017, couvrant
la ralisation de 73,4% des dpenses de personnel,
de 68,4% des dpenses des autres biens et
services, de 78,2% des dpenses affrentes aux
intrts de la dette et de 78,8% de la charge prvue
de compensation.

A fin septembre 2017, les dpenses ordinaires

11,5 Mds DH ont augment, en glissement annuel, de 2,1%
pour se situer 153,2 milliards de dirhams.
Cette volution a dcoul de la hausse des
charges de compensation, et dans une moindre
mesure, des dpenses de biens et services,
contrebalanant le recul des dpenses de la
dette publique.
Charges
de compensation Les charges de compensation se sont accrues, en glissement annuel, de 34% pour atteindre 11,5
milliards de dirhams, aprs un repli de 19,8% lanne prcdente. Cette volution est en relation
avec la hausse des cours mondiaux du gaz butane.
De leur ct, les dpenses de biens et services ont augment de 1% pour stablir 120,1 milliards
de dirhams, couvrant une quasi-stagnation des dpenses de personnel (-0,1%) 78,4 milliards
de dirhams et une hausse des dpenses des autres biens et services de 3,1% 41,8 milliards de
dirhams, en relation avec laugmentation des transferts aux Etablissements et Entreprises Publics
13,3 Mds DH (14,3 milliards de dirhams aprs 13,8 milliards) et la Caisse Marocaine des Retraites (9,6 milliards
de dirhams aprs 8,9 milliards).
En revanche, les charges en intrts de la dette ont diminu de 4,1% pour se situer 21,5 milliards
de dirhams, couvrant une baisse de celles de la dette intrieure de 4,3% pour avoisiner 19 milliards
de dirhams et de celles de la dette extrieure de 2,9% 2,5 milliards de dirhams.
Lvolution des recettes et des dpenses ordinaires fin septembre 2017 a dgag un solde
Solde ordinaire
ordinaire positif de 13,3 milliards de dirhams contre 11,4 milliards fin septembre 2016, soit une
hausse de 17%.
Sagissant des dpenses dinvestissement, elles ont recul de 3,7% pour stablir 42,1 milliards
de dirhams fin septembre 2017, soit un taux de ralisation de 75,8%.
-13%
Poursuite de lattnuation du dficit budgtaire
Tenant compte dun excdent du solde des comptes spciaux du Trsor avoisinant 6 milliards de
dirhams fin septembre 2017, la situation des charges et ressources du Trsor fait ressortir un
allgement du dficit budgtaire de 13,1%, representant 3,4 milliards de dirhams, pour se situer
22,8 milliards de dirhams. Eu gard la baisse du stock des dpenses en instance de 5,9 milliards
Allgement du dficit de dirhams, le besoin de financement du Trsor a atteint 28,7 milliards de dirhams. Pour combler
budgtaire
ce besoin, et compte tenu dun flux net extrieur ngatif de 1,8 milliard de dirhams, le Trsor a eu
recours au financement intrieur pour un montant de 30,5 milliards de dirhams.

Note de Conjoncture 28
ENVIRONNEMENT NATIONAL

5. FINANCEMENT DE LCONOMIE
Attnuation du rythme de repli des rserves internationales nettes
1243 Mds DH
A fin septembre 2017, la masse montaire (M3) sest accrue, en glissement mensuel, de 0,4%
1243 milliards de dirhams. Cette volution a rsult, essentiellement, de la hausse des
rserves internationales nettes et des crances sur lconomie, alors que les crances nettes sur
ladministration centrale ont recul.
En glissement annuel, le taux daccroissement
Masse montaire de M3 sest amlior comparativement celui
enregistr le mois prcdent, stablissant
+5,3% aprs +5% fin aot 2017. Toutefois, ce
taux a ralenti comparativement celui enregistr
la mme priode de lanne prcdente (+5,9%).
Cette dclration a dcoul du repli des rserves
internationales nettes et du ralentissement
du rythme daccroissement des crances sur
lconomie, alors que celui des crances nettes sur
ladministration centrale sest amlior.
A fin septembre 2017, les Rserves
5 mois et 20 jours Internationales Nettes (RIN) ont maintenu leur
dimportations hausse, en glissement mensuel, soit +2,8% ou
+6,1 milliards de dirhams aprs le redressement
enregistr le mois prcdent (+6,5% ou +13,2
milliards de dirhams). Elles ont atteint 223,3
milliards de dirhams, soit lquivalent de 5 mois
et 20 jours dimportations de biens et services
contre 5 mois et 16 jours le mois dernier et 7
RIN
mois et 4 jours fin septembre 2016.
Compte tenu de ces volutions le rythme de baisse, en glissement annuel, des RIN a poursuivi son
attnuation, stablissant -10,4% aprs -11,7% fin aot 2017, -15,2% fin juillet 2017 et -14,7%
fin juin 2017, et aprs une hausse de 17,9% lanne prcdente.
Sagissant des crances sur lconomie, elles ont augment, en glissement mensuel, de 0,7% pour
avoisiner 984 milliards de dirhams. Cette volution est en relation, notamment, avec lapprciation
des crdits bancaires de 0,4% pour atteindre 830,2 milliards de dirhams. Cette hausse a concern
les facilits de trsorerie (+0,7%) et les crdits lquipement (+1,7%). En revanche, les crdits
limmobilier et ceux la consommation se sont replis de 0,2% chacun. Les crances en souffrance,
quant--elles, ont recul, en glissement mensuel, de 0,6% aprs une hausse de 1,2% mois prcdent.
En glissement annuel, le taux de progression des
830 Mds DH crances sur lconomie a dclr pour stablir
+5,3% (+49,6 milliards de dirhams) aprs +5,7%
(+50,4 milliards) fin septembre 2016. Toute-
fois, cette volution recouvre lamlioration du
rythme de progression, en glissement annuel,
des crdits bancaires qui est pass +4,5% (+35,5
milliards de dirhams) aprs +4% (+30,2 milliards)
Crdits bancaires lanne prcdente, en depit de son ralentisse-
ment, comparativement au taux enregistr le
mois prcdent (+5,1% ou +39,9 milliards).

Note de Conjoncture 29
ENVIRONNEMENT NATIONAL

+3,4 %
Lamlioration du rythme de progression des crdits
bancaires comparativement celui de lanne prcdente
a concern, notamment, les crdits lquipement (+12,1%
aprs +7,1% un an auparavant), les crdits caractre
financier (+6,9% aprs +3,2%) et les crdits limmobilier
(+3,4% aprs +2,4%). Lvolution de ces derniers recouvre
une hausse des crdits lhabitat de 4,8% aprs +5,3% et
Crdits limmobilier une quasi-stagnation de ceux aux promoteurs immobiliers
(+0,1%) aprs un repli de 4% un an auparavant.

+4,3% En revanche, le rythme de progression des crdits la consommation a dclr, passant de +5,5%
fin septembre 2016 +4,3% fin septembre 2017. Les crdits de trsorerie ont recul de 3% aprs une
hausse de 1,8% au titre des mmes priodes. Sagissant des crances en souffrance, leur rythme de
croissance a ralenti, stablissant +2,3% aprs +8,3% lanne prcdente.
Les crances nettes des institutions de dpt sur ladministration centrale (AC)* ont enregistr un
repli, en glissement mensuel, de 0,5% pour se situer 164,2 milliards de dirhams et ce, aprs trois
mois conscutifs de hausse.
Crdits la
consommation En glissement annuel, ces crances se sont
accrues de 11,1%, aprs une hausse de 10,6%
le mois prcdent et aprs une baisse de 6,2%
lanne prcdente. Lamlioration enregistre
comparativement lanne prcdente est en
relation avec laugmentation des recours du
Trsor aux Autres Institutions de Dpts (AID) de
9,2% aprs un recul de 4,9% fin septembre 2016.
Lvolution de ces recours recouvre leffet conjoint de la hausse des crances des AID sur lAC de 7,6%
aprs une baisse de 5,7% lanne prcdente, notamment, les dtentions des banques en bons du
+2,7% Trsor (+12,5% aprs -6,8%) et la baisse de leurs engagements** vis--vis de lAC de 10,2% aprs un
recul de 13,2% un an auparavant.
Au niveau des composantes de M3, lvolution de cette dernire, en glissement mensuel, recouvre
leffet conjoint de la hausse de la monnaie scripturale de 2,7%, des placements vue de 1% et des titres
dOPCVM montaires de 0,2%, ainsi que le recul de la circulation fiduciaire de 2,5% et des comptes
terme de 2,2%.
Monnaie En glissement annuel, lvolution de M3 recouvre, particulirement, lamlioration du rythme
scripturale daccroissement de la circulation fiduciaire (+6,6% aprs +4,4% lanne dernire) et de celui de la
monnaie scripturale (+8,8% aprs +7,5%) et le ralentissement de celui des placements vue (+5%
aprs +6% un an auparavant). En revanche, les comptes terme auprs des banques et les titres
dOPCVM montaires ont recul respectivement de 10,8% et 4,8% aprs une hausse de 1,6% et 4,1%
lanne prcdente.
+6,6%
Concernant les agrgats de placements liquides, leur encours a augment par rapport au mois
prcdent de 0,6%, sous leffet conjoint de la hausse de lencours des titres dOPCVM obligataires (PL2)
et de celui des titres dOPCVM actions et diversifis (PL3) de 1,9% chacun, et de la baisse de celui des
titres dOPCVM contractuels et des titres de crances ngociables (PL1) de 0,3%. En glissement annuel,
cet encours sest accru de 6,3% aprs une hausse de 8,2% fin septembre 2016. Cette volution est en
relation avec laccroissement de lencours de PL1, PL2 et PL3 respectivement de 0,9%, 8,7% et 49,3%,
aprs +6,7%, +11,4% et +6,8% lanne prcdente.
Circulation
fiduciaire

---------------------
* Ladministration centrale comprend lEtat et les tablissements publics dadministration centrale dont la comptence stend sur la totalit
du territoire conomique.

** Composs principalement des sommes dues lEtat, ainsi que des fonds spciaux de garantie destins garantir les crdits distribus,
dont le solde nest remboursable qu lextinction des crdits couverts.

Note de Conjoncture 30
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Amlioration de la liquidit bancaire au cours du mois doctobre 2017

52,5 Au cours du mois doctobre 2017, le besoin de liquidit des banques sest allg. Cette volution est en
Mds DH relation, essentiellement, avec la hausse des rserves internationales nettes (+1,6% ou +3,6 milliards
de dirhams, en glissement mensuel, 227 milliards de dirhams au 27 octobre 2017) et le recul de la
circulation fiduciaire.
Dans ce contexte, Bank Al-Maghrib a rduit le volume de ses oprations dinjection de liquidit,
notamment, travers les avances 7 jours sur appels doffre, dont le volume moyen a diminu pour
stablir en moyenne 52,5 milliards de dirhams aprs 58 milliards en septembre et 66,8 milliards en
Injection de liquidit
par BAM aot, face une demande qui sest inscrite galement en baisse (en moyenne 62,3 milliards de dirhams
aprs 64,2 milliards en septembre et 69,4 milliards en aot). La Banque Centrale est intervenue,
galement, travers les oprations de prts garantis 1 an au titre du programme de soutien au
financement des TPME dont lencours sest repli 4,5 milliards de dirhams fin octobre 2017 aprs
5,8 milliards de dirhams fin septembre 2017. En outre, la Banque Centrale a servi des avances 24
2,27% heures suite la demande de certaines banques.
(-2 pb) Quant au taux interbancaire moyen pondr au
jour le jour (TIMPJJ), son volution a t moins
volatile au cours du mois doctobre 2017 et sest
inscrit globalement en baisse comparativement
au mois prcdent. Il a oscill dans une fourchette
comprise entre 2,25% et 2,30%, stablissant en
TIMPJJ moyenne 2,27%, en baisse de 2 points de base
comparativement au mois de septembre 2017. De
son ct, la volatilit du taux interbancaire a
+20% enregistr une baisse de 1,3 point de base pour se
situer 1,4 point.

Sagissant du volume moyen des transactions interbancaires, il a augment par rapport au mois
prcdent de 20% pour stablir 3,9 milliards de dirhams.
Concernant lvolution des taux dbiteurs,
transactions
interbancaires les rsultats de lenqute de Bank Al-Maghrib
auprs des banques pour le troisime trimestre

5,60%
2017 rvlent une augmentation du taux moyen
pondr du crdit bancaire, en glissement
(+34 pb) trimestriel, de 34 points de base 5,60%, aprs
une baisse de 22 pb au deuxime trimestre
2017. Cette hausse a concern les taux moyens
appliqus aux crdits de trsorerie (+46 pb
5,69%) et aux crdits lquipement (+25 pb
5,14%).
Taux dbiteur

En revanche, les taux assortis aux crdits limmobilier et aux crdits la consommation ont recul
respectivement de 16 pb et 7 pb 5,09% et 6,60%.

Repli du recours du Trsor au march des adjudications au cours du mois

doctobre 2017
Au cours du mois doctobre 2017, les leves brutes
du Trsor au niveau du march des adjudications
ont recul par rapport au mois prcdent de
36,8% pour se situer 7,4 milliards de dirhams.
Les maturits longues ont prdomin les leves
hauteur de 59,4%, soit 4,4 milliards de dirhams, en
baisse de 5,6% par rapport au mois prcdent. Le
volume lev des maturits moyennes sest repli
de 58,2% 2,1 milliards de dirhams pour canaliser
28,5% des leves aprs 43,1% le mois dernier.

Note de Conjoncture 31
ENVIRONNEMENT NATIONAL

De mme, le volume lev des maturits courtes a recul de 55,6% pour stablir 888,8 millions de
dirhams, pour reprsenter 12,1% des leves aprs 17,2% en septembre.
103
Les remboursements du Trsor, quant--eux, ont atteint 7 milliards de dirhams, en baisse de 31,6% par
Mds DH
rapport au mois dernier. Ainsi, les leves nettes du Trsor ont atteint peine 284,6 millions de dirhams
contre 1,4 milliard de dirhams le mois prcdent, soit un recul de 79,8%.
Au terme des dix premiers mois de 2017, les leves brutes du Trsor se sont tablies 103,4 milliards de
dirhams, en augmentation de 12,9% par rapport fin octobre 2016. Cette hausse a concern le volume
souscrit des maturits courtes et moyennes. Celui des maturits moyennes a augment de 56,8% pour
Leves brutes du atteindre 61,2 milliards de dirhams, prdominant les leves hauteur de 59,2% aprs 42,6% lanne
Trsor
prcdente. De mme, le volume lev en maturits courtes sest accru de 4,2% pour se situer 22,6
milliards de dirhams et reprsenter 21,9% des leves aprs 23,7% un an auparavant. En revanche, le
volume lev des maturits longues a recul de 36,6% pour stablir 19,6 milliards de dirhams, soit
18,9% des leves aprs 33,7% lanne dernire.

77 Compte tenu des remboursements du Trsor qui ont diminu, en glissement annuel, de 2,8% pour
stablir 77,2 milliards de dirhams fin octobre 2017, les leves nettes du Trsor ont plus que doubl
Mds DH
comparativement lanne prcdente pour atteindre 26,3 milliards de dirhams. De ce fait, lencours
des bons du Trsor mis par adjudication sest accru de 5,4% par rapport fin dcembre 2016 pour
atteindre 516,3 milliards de dirhams fin octobre 2017. La structure de cet encours reste prdomine
par les maturits longues et moyennes, dont le poids a quasiment stagn comparativement fin
dcembre 2016, soit respectivement 57,1% et 38,2% aprs 57,8% et 38,3%. De son ct, la part du
Remboursements du court terme qui demeure faible sest tablie 4,7% aprs 3,9%
Trsor
Sagissant du volume des soumissions sur le
march des adjudications au cours du mois
doctobre 2017, il a recul par rapport au mois
prcdent de 30,9% pour stablir 25 milliards de
516 dirhams. Le volume soumissionn a t orient,
Mds DH essentiellement vers les maturits courtes dont le
volume a quasiment stagn, comparativement au
mois prcdent, 11,1 milliards de dirhams, soit
44,5% des soumissions du mois aprs 30,8% en
septembre.
De son ct, le volume soumissionn des maturits moyennes et longues sest repli respectivement
Encours des bons du
Trsor de 52,8% et 27,9% pour stablir 7,9 et 6 milliards de dirhams, pour reprsenter 31,7% et 23,8% des
soumissions aprs 46,4% et 22,8% le mois dernier.
Au terme des dix premiers mois de 2017, le volume des soumissions a atteint 397,4 milliards de dirhams,
en baisse de 9,7% par rapport fin octobre 2016. Ce repli a concern les maturits courtes et longues
dont le volume sest repli respectivement de 20,8% et 13,2% pour se situer 142,7 et 61,8 milliards
de dirhams, soit 35,9% et 15,6% du volume des soumissions contre 40,9% et 16,2% lanne dernire.
397 En revanche, le volume soumissionn des maturits moyennes sest apprci de 2,1% pour atteindre
192,9 milliards de dirhams et canaliser 48,5% des soumissions aprs 42,9% lanne prcdente.
Mds DH

Concernant les taux moyens pondrs primaires

des bons du Trsor au titre du mois doctobre
2017, comparativement aux taux des dernires
missions de lanne 2017, ils ont enregistr des
Volume des
soumissions replis compris entre 4 points de base et 9 points
de base.

Note de Conjoncture 32
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Evolution globalement favorable des indicateurs boursiers au cours du

mois doctobre 2017
+6,3% Les indicateurs de la Bourse de Casablanca

+5,7%
ont enregistr une volution globalement
favorable au cours du mois doctobre 2017.
(respectivement) Les indices MASI et MADEX samliorent,
respectivement, de 1,9% et 2,1% par rapport
fin septembre 2017, pour clturer le mois
12373,04 et 10088,74 points respectivement.
Comparativement fin dcembre 2016, la
performance des indices MASI et MADEX
MASI et MADEX se trouve ramene +6,3% et +5,7%
respectivement, aprs +4,3% et +3,5% fin
septembre 2017.
Au niveau sectoriel, parmi les 23 secteurs
reprsents la cote de la Bourse de Casablanca,
17 secteurs ont enregistr des performances
positives par rapport fin septembre 2017,
particulirement, les secteurs de linformatique
(+11,7%), du BTP (+6,4%), de chimie (+5,8%), de
llectricit (+4,8%) et des services de transport
(+4,7%). Lindice des banques, qui constituent
la premire capitalisation, a augment de 1,7%.
Les contre-performances du mois ont concern
les indices des secteurs des quipements
lectroniques et lectriques (-24,4%), des
services aux collectivits (-5,2%), des socits
de financement (-3,1%), des mines (-2,2%), de
626 Mds DH transport (-1,6%) et des tlcommunications
(-1,3%).

La capitalisation boursire a augment par rapport

Capitalisation fin septembre 2017 de 1,7% pour stablir 626,3
boursire milliards de dirhams. Par rapport fin dcembre
2016 elle a enregistr une hausse de 7,4% aprs
une augmentation de 5,5% fin septembre 2017.
Il est noter que le mois doctobre a enregistr la
radiation des titres de capital de AXA CREDIT.
Ainsi, le nombre de socits cotes la Bourse de
Casablanca est pass de 75 74.

Note de Conjoncture 33
ENVIRONNEMENT NATIONAL

Le volume global des transactions

porte sur 3,2 milliards de dirhams en
octobre 2017 contre environ 4 milliards
de dirhams le mois prcdent, soit une

44 Mds DH baisse de 19,4%. Ce volume est rparti

hauteur de :
(-4%) 80,2% pour le march central. Les
transactions sur ce march ont recul
par rapport au mois prcdent de
20,3% pour se situer 2,6 milliards
de dirhams. Notons que sur ce
compartiment, lanimation a concern,
Volume global des
transactions essentiellement, les titres de Jet Contractors avec 15% du volume des transactions en actions, suivie
dAttijariwafa Bank (9,8%), Alliances (9,1%) et Itissalat Al-Maghrib (7,6%) ;
0,5% pour le march de blocs o les changes ont baiss, par rapport au mois dernier, de 86,8% pour
stablir 14,4 millions de dirhams ;
12,4% pour une augmentation de capital en numraire dun montant de 396,5 millions de dirhams,
relative lopration de LABEL VIE, ayant port sur lmission de 293.685 actions nouvelles un prix
unitaire de 1.350 dirhams ;
6,4% pour lintroduction dobligations, soit 202,9 millions de dirhams correspondant au montant allou
la tranche cote de lmission des obligations subordonnes perptuelles de CREDIT AGRICOLE MA
dun montant global dun milliard de dirhams ;
0,3% pour les apports dactions ;
0,2% pour les transferts dactions.
Au terme des dix premiers mois de 2017, le volume global des transactions a atteint 44,2 milliards de
dirhams, en baisse de 4,3% par rapport la mme priode de lanne prcdente. Toutefois, le volume
des changes sur les marchs central et de blocs a augment par rapport fin octobre 2016 de 44,6%
40,8 milliards de dirhams, recouvrant une hausse de celui enregistr sur le march central de 40,6%
32,8 milliards de dirhams et de celui ralis sur le march de blocs de 64,1% 7,9 milliards de dirhams.

Note de Conjoncture 34
Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017

TABLEAU DE BORD

Note de Conjoncture 35
Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017

Note de Conjoncture 36
Note de conjoncture N 249 | Novembre 2017

Note de Conjoncture 37
Note de conjoncture

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