Jurnal Internet Banking dan Perdagangan

Sebuah jurnal akses terbuka internet (http://www.icommercecentral.com)

Jurnal Internet Banking dan Perdagangan, Agustus 2016, vol. 21, tidak ada. 2

HUBUNGAN ANTARA PENGEMBALIAN SAHAM DAN SETIAP

INFLASI, SUKU BUNGA, SHARE LIKUIDITAS dan pengiriman uang
PEKERJA DI
AMMAN BURSA
EFEK

SULEIMAN AL OSHAIBAT

Tafila Technical University, Jordan, Telp: +968 2414 1971;

E-mail: drslaimana@gmail.com

AHMAD MAJALI

Mutah University, Jordan

Abstrak

Penelitian ini bertujuan untuk mengklarifikasi dampak kunci inflasi indikator ekonomi, suku bunga, likuiditas
saham dan pengiriman uang pekerja terhadap return saham di Bursa Efek Amman (ASE), selama periode
(1980-2014). Dan untuk menguji hipotesis penelitian, diri Pemodelan non-liner regresi (Vector Autoregressive)
model telah digunakan untuk menguji masing-masing: varians analisis dekomposisi, uji co-integrasi dan Granger
kausalitas untuk menganalisis hubungan kausal antara variabel-variabel tersebut.

Studi ini menunjukkan bahwa ada terpengaruh positif, pada rata-rata sedang, dengan rata-rata tingkat inflasi. Dan,
pengiriman uang pekerja mempengaruhi, pada jangka panjang, pada return saham di ASE melalui dampaknya terhadap
permintaan secara keseluruhan dan meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan dengan demikian meningkatkan return
saham. Ada efek terbatas dari
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -2-

rasio perputaran saham pada return saham di ASE. Juga, ada dampak negatif suku bunga terhadap return saham di
ASE, setiap perubahan mendadak dalam suku bunga negatif dan secara langsung akan mempengaruhi return saham.
Ada tidak langsung, dampak positif dari pengiriman uang pekerja terhadap return saham di ASE, dan perubahan di
dalamnya akan berdampak positif return saham, namun pada jangka panjang.

Kata kunci: Indikator Inflasi, Suku Bunga, Saham Likuiditas, Pekerja

Pengiriman uang, Pengembalian Saham

© Suleiman Al Oshaibat 2016

PENGANTAR

pasar keuangan memainkan peran penting dalam kegiatan ekonomi karena mereka adalah cara yang bekerja pada
penyediaan sumber keuangan yang diperlukan untuk pembiayaan, baik untuk sektor publik atau swasta; melalui saluran
melalui mana aliran dana dari unit yang mencapai surplus untuk unit yang mengalami defisit. Kemudian, mengumpulkan dan
mengembangkan tabungan dan mengubahnya menjadi investasi yang berkontribusi terhadap proses pembangunan
ekonomi.

Sebagai hasil dari pembangunan ekonomi, pentingnya pasar keuangan telah meningkat. Mereka mulai muncul di
negara-negara berkembang pada akhir tahun tujuh puluhan dan awal tahun delapan puluhan karena kebutuhan
negara-negara ini, termasuk Yordania, untuk Modal langka untuk pembangunan ekonomi. Investasi di saham adalah
salah satu kegiatan yang paling penting di bidang investasi keuangan dari setiap negara yang memiliki pasar
keuangan yang diatur yang beroperasi di dalam undang-undang dan peraturan yang mengatur transaksi untuk
menjamin keamanan transaksi tersebut untuk melindungi investor.

Banyak investor gertakan sampai saham karena mereka memberikan mereka kesempatan yang baik untuk mendapatkan hasil yang
sesuai, selain kemampuan mereka untuk mengkonversi ke likuiditas dalam biaya yang lebih rendah, terutama di pasar yang ditandai
dengan persaingan dan likuiditas yang tinggi.

pasar modal dianggap sebagai cermin bagi perekonomian dalam hal refleksi dari variabel ekonomi dalam
kinerjanya. Oleh karena itu, pentingnya penelitian ini muncul dari dampak inflasi, suku bunga, pengiriman uang
pekerja dan likuiditas terhadap return saham di Bursa Efek Amman.

Studi ini meluncurkan review dari indikator ekonomi utama yang paling penting seperti inflasi, suku bunga,
pengiriman uang pekerja dan likuiditas saham pada return saham di ASE, serta mempelajari hubungan saling
melengkapi antara variabel-variabel tersebut.

Studi ini memberikan uji statistik untuk adanya hubungan antara return saham di ASE dan beberapa variabel
ekonomi utama. The (Vector Autoregressive) Model akan diterapkan untuk menguji masing-masing (Variance
Decomposition) analisis, (kointegrasi) uji dengan menggunakan metode (Johansen) dan (Granger kausalitas)
aplikasi
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -3-

untuk menganalisis hubungan kausal antara variabel-variabel tersebut.

Periode penelitian ini memanjang dari 1980-2014, dan akan mengkaji dampak dari faktor-faktor ini pada jangka panjang.
Penelitian ini mencoba untuk melihat ke dalam dampak pengiriman uang terhadap return saham, dan langkah ini datang sebagai
kontribusi baru untuk penelitian ilmiah yang belum ditangani oleh penelitian sebelumnya untuk mendeteksi dampaknya terhadap
return saham.

Untuk mencapai tujuan penelitian ini, data yang telah dikumpulkan mengandalkan referensi dan buku, majalah,
pamflet, laporan, database global dan studi ilmiah dan tesis terkait dengan topik pencarian.

Informasi yang berkaitan dengan analisis yang telah diperoleh melalui perusahaan kepemilikan saham panduan
umum yang dikeluarkan oleh ASE selama periode (1980-2014) dan buletin statistik yang dikeluarkan oleh Bank
Sentral untuk periode (1980-2014), selain laporan yang dikeluarkan oleh Departemen Statistik.

TINJAUAN PUSTAKA

Pasar keuangan merupakan bagian penting dari sistem keuangan yang melayani masyarakat, yang terdiri dari
keuangan lembaga dan pasar, individu dan
pemerintah yang terlibat di dalamnya dan mengatur operasinya, karena dianggap tempat yang tepat di mana
tabungan dari individu dan unit sedang ditransfer dan menempatkan di pembuangan unit yang
membutuhkannya.

Pasar keuangan didefinisikan sebagai tempat di mana uang beredar (penabung) bertemu dengan permintaan uang (investor), di
mana mereka membantu mengubah bagian dari tabungan masyarakat ke dalam investasi yang bermanfaat.

Mereka juga didefinisikan sebagai semacam transaksi keuangan yang membantu perusahaan tumbuh dan investor
untuk mendapatkan uang. Oleh karena itu, pasar keuangan diperoleh pentingnya karena peran penting mereka
pembiayaan kegiatan ekonomi, dan minat mereka mulai tumbuh dalam hal organisasi, mekanisme dan proses,
pengawasan dan aspek lainnya.

Mungkin salah satu penyebab paling penting bagi pasar keuangan dengan asumsi posisi pertama adalah
kemajuan teknologi informasi dan komunikasi dan mengangkat pembatasan pada pergerakan modal dan
investasi lainnya. Dan yang membuat pergerakan investasi, melalui berbagai keuangan
instrumen dan mata uang,
mungkin.

Oleh karena itu, kinerja pasar keuangan dianggap sebagai indikator situasi ekonomi negara manapun. Dan
melalui itu kita dapat menyimpulkan kinerja perusahaan dan harga saham mereka, dan juga melalui indikator
kinerja, yang pada gilirannya dapat dipengaruhi oleh berbagai faktor internal dan eksternal.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -4-

Jadi bukan hanya penting untuk memiliki kondisi yang sesuai untuk pembentukan pasar keuangan, tetapi
penting untuk pasar ini berhasil, melanjutkan dan meningkatkan aktivitasnya.

Pengembalian saham di pasar keuangan dipengaruhi oleh banyak faktor ekonomi, dan ini masih fokus perhatian
peneliti untuk menentukan sejauh mana link dari kinerja pasar keuangan dengan faktor-faktor ini. Dampak dari
faktor-faktor ini berbeda karena berbagai sektor dan negara-negara. Beberapa faktor tersebut memiliki dampak
positif di pasar keuangan sementara yang lain mempengaruhi secara negatif. Berikut adalah review dari empat
faktor ekonomi, penelitian ini berusaha untuk memeriksa dan melihat ke dalam dampaknya terhadap kinerja pasar
keuangan:

Sebuah. Inflasi: Selama periode inflasi, harga saham meningkat; karena investor mencoba untuk melindungi tabungan
melawan inflasi dengan meningkatkan investasi di saham, yang akan menyebabkan menaikkan harga mereka dan
meningkatkan dividen pada tingkat yang sama dan mungkin lebih.

Selama saham mewakili hak-hak kepemilikan dan independen dari tingkat inflasi, maka pemegang saham
mempertahankan daya beli penghasilannya. Namun, ada banyak kesulitan yang menyertai pembelian saham
selama musim inflasi, karena sulit untuk memprediksi inflasi itu sendiri.

Di sisi lain, banyak interpretasi ekonomi dari hubungan terbalik antara inflasi dan saham harga telah muncul.
Fama [1] telah mencoba dalam penelitian untuk menganalisis hubungan antara inflasi dan return saham dan
hasil menunjukkan bahwa ada hubungan terbalik antara keduanya. William Schwart percaya bahwa hubungan
antara inflasi dan return saham bisa positif atau negatif tergantung pada struktur keuangan perusahaan, yang
berarti cara perusahaan mendanai kegiatannya.

Perusahaan yang membiayai sebagian besar kegiatan mereka dengan meminjam dengan biaya stabil berhutang budi. Meningkatnya laju
inflasi menyebabkan peningkatan kekayaan mereka, dengan demikian meningkatkan keuntungan mereka dan menuntut untuk saham mereka
dan meningkatkan return saham.

Sedangkan jika perusahaan itu kreditur satu, seperti bank, dan meminjamkan dengan biaya tetap, maka kenaikan tingkat inflasi
menyebabkan penurunan dalam kekayaan dan dengan demikian mengurangi pengembalian sahamnya.

Arah hubungan antara inflasi dan return saham tergantung pada apakah informasi inflasi merupakan kabar baik
bagi debitur atau buruk bagi kreditur. Dan karena perusahaan mungkin debitur atau kreditur, arah hubungan
antara inflasi dan pengembalian saham tidak stabil.

b. Suku bunga: harga sekuritas bergerak dalam arah berlawanan dengan suku bunga di pasar. Kenaikan
suku bunga akan menyebabkan penurunan harga aset keuangan. Ketika suku bunga naik, investor mungkin
merasa lebih baik untuk deposit mereka
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -5-

uang di bank untuk mendapatkan manfaat ini, dan beberapa dapat menjual saham mereka untuk memperoleh likuiditas yang akan meningkatkan
tawaran saham dan dengan demikian mengurangi harga mereka.

Dalam kasus resesi ekonomi, bank sentral akan mengurangi suku bunga untuk mendorong belanja konsumen, oleh
karena itu, individu tidak akan memiliki keinginan untuk menempatkan tabungan mereka di bank. Dengan kenaikan
pertumbuhan suku bunga, kesulitan dari perusahaan keuangan di bidang keuangan telah meningkat, melalui kenaikan
biaya utang perusahaan pinjaman, dan ini akan menjadi dengan mengorbankan dividen dari pemegang saham, yang
akan mencerminkan negatif pada kesediaan investor untuk membeli saham dan dengan demikian mengurangi harga
mereka di pasar.

Dalam periode inflasi, penabung akan menuntut tingkat bunga yang lebih tinggi untuk mengimbangi mereka untuk
penurunan yang terjadi atau diperkirakan akan terjadi di daya beli uang tunai.

c. pengiriman uang pekerja: Mereka berarti bahwa bagian dari transfer uang tunai dari gaji warga negara yang
bekerja di luar negeri ke negara asal mereka. Mereka adalah bagian penting dari investasi manusia di luar negeri dan
Manfaat utama untuk migrasi tenaga kerja. Mereka juga merupakan sumber penting pendapatan dalam mata uang asing,
selain menjadi sumber tabungan dan pembentukan modal. pengiriman uang asing adalah sumber terpercaya terbesar kedua
pendanaan eksternal untuk negara-negara berkembang setelah investasi asing langsung [2].

pengiriman uang pekerja dipengaruhi oleh berbagai faktor internal dan eksternal, yang paling penting. Pertama:
faktor-faktor eksternal, yang diwakili dalam situasi ekonomi negara-negara hosting. Kedua: faktor internal, yang
diwakili inflasi, kebijakan dan prosedur yang diperlukan untuk mentransfer dana yang selama mereka
mendorong dan mendukung aliran pengiriman uang, mereka meningkatkan aliran mereka. Juga, hubungan
politik, budaya dan sosial yang menghubungkan negara, pengembangan pasar tenaga kerja lokal dan
peningkatan tingkat upah yang bekerja pada pekerja asing mendorong untuk kembali ke rumah. Semua studi
tembus menunjukkan ada hubungan appositive antara harga saham dan pengiriman uang pekerja.

d. Likuiditas (Securities likuiditas): Dalam rangka pasar mencapai berbagai tujuan mereka; harus ada likuiditas
sekuritas. Ini berarti bahwa investor dan pedagang di pasar dapat membeli atau menjual pada harga yang adil pada saat
yang mereka inginkan, dan itu adalah yang disebut likuiditas. Dan investasi cair dapat didefinisikan sebagai mereka
investasi yang dapat dengan mudah dijual dalam waktu singkat tanpa kerugian.

Ketersediaan likuiditas di pasar mendorong saham dengan nilai intrinsik dan membantu untuk dengan mudah
harga saham, yang mengarah ke kewajaran harga, dan munculnya efisiensi pasar dalam harga karena biaya
rendah perdagangan di pasar.

Saham adalah salah satu investasi cair yang paling penting, karena proses pembelian dan penjualan adalah jauh
lebih mudah daripada real estate dan tanah. Tapi saham tidak semua sama likuiditas mengenai. Likuiditas tersedia
dalam saham aktif yang memberikan rasio turnover yang tinggi, dan di sini muncul peran investor dalam mengambil
investasi.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -6-

Salah satu standar untuk mengukur likuiditas saham adalah rasio perputaran. Rasio perputaran saham mengukur
permintaan untuk saham ini di pasar keuangan, yang diwakili oleh jumlah saham yang diperdagangkan dalam
transaksi keuangan yang terjadi pada saham.

Ketersediaan likuiditas di pasar membantu untuk memfasilitasi proses investasi pada jangka panjang dan dengan demikian
meningkatkan prediksi pertumbuhan ekonomi jangka panjang, karena sebagian besar investor tidak ingin menyerahkan kontrol
dari uang mereka untuk jangka waktu yang lama. Dalam hal saham, mereka dapat dengan mudah dan cepat menjual saham
mereka kapan pun mereka inginkan.

Pelajaran sebelumnya

Al-Esamie menunjukkan bahwa ada sebab-akibat jangka panjang hubungan antara

variabel makroekonomi dan indeks harga saham sektor industri' di satu sisi, dan volume perdagangan di sektor
asuransi dengan variabel ekonomi di sisi lain. Al-Zoubi et al. [3] menunjukkan bahwa hanya ada dua faktor
yang mempengaruhi return saham, yang merupakan inflasi yang diharapkan dan tak terduga. Penelitian ini
juga menunjukkan bahwa ada hubungan jangka panjang antara inflasi dan saham tak terduga kembali, dan
tidak ada hubungan, pada jangka pendek, antara dua variabel. Bishtawi menunjukkan bahwa hubungan yang
signifikan secara statistik antara perubahan harga saham dan perubahan dalam proses pasokan uang dan
indeks jumlah produksi industri. Studi ini tidak menemukan dampak yang signifikan secara statistik untuk
variabel ekonomi lainnya seperti inflasi dan suku bunga deposito tabungan. Alrweidhan menunjukkan bahwa
ada indikator untuk hubungan keseimbangan jangka panjang antara harga saham dan inflasi tak terduga dalam
ASE. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa hubungan ini tidak sepihak dan yang tidak sesuai dengan
hipotesis Fisher.

Arsheed difokuskan pada sifat hubungan antara indeks harga saham sebagai variabel dependen di pasar ini
dan variabel ekonomi makro untuk periode, peneliti menemukan bahwa ada hubungan korelasi yang signifikan
secara statistik antara indeks harga saham sebagai indeks untuk industri produksi, tingkat inflasi dan jumlah
uang beredar. Dia juga menemukan bahwa ada hubungan korelasi yang signifikan secara statistik antara
indeks dan masing-masing tingkat diskonto dan nilai tukar.

Zoubi [4] Penelitian bertujuan untuk menguji hubungan kausal antara indeks harga saham di ASE dan tingkat
inflasi di Yordania, Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada hubungan negatif antara dua variabel, tetapi
dalam satu arah dari indeks harga saham dengan tingkat inflasi.

Adam [5] Penelitian bertujuan untuk menguji apakah pasar Ghana merupakan surga yang tepat terhadap inflasi
pada jangka panjang, peneliti menemukan bahwa ada korelasi yang tinggi antara harga saham dan inflasi di
pasar Ghana, karena pasar ini merupakan kesempatan bagi investor untuk lindung nilai terhadap inflasi pada
jangka panjang. Penelitian ini juga memberikan pelajaran penting bagi negara-negara maju, di mana inflasi
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -7-

tingkat terus meningkat selama beberapa dekade, bahwa peningkatan tingkat inflasi saat ini tidak berarti mengharapkan
pengembalian yang rendah di masa depan.

Nsiah et al. [6] menunjukkan bahwa setiap peningkatan 10% dalam pengiriman uang pekerja akan menyebabkan peningkatan 4%
Produk Domestik Bruto.

Alagidede [7] bertujuan untuk menguji hipotesis Fisher pada enam negara Afrika (Kenya, Nigeria, Mesir,
Tunisia, Maroko dan Afrika Selatan) dengan mengidentifikasi hubungan antara return saham dan tingkat inflasi
di sana. Studi mencapai beredar teori Fisher di Kenya, Nigeria dan Tunisia bahwa ada hubungan positif antara
inflasi dan saham kembali ke sana, oleh karena itu, saham dianggap sebagai surga yang tepat untuk lindung
nilai terhadap inflasi pada jangka panjang.

Hubungan antara inflasi dan return saham di negara-negara lain adalah terbalik satu dengan tidak ada
signifikansi statistik.

DATA DAN METODOLOGI

1. Variabel

Penelitian ini melibatkan empat variabel independen dan satu variabel dependen. Ini mengidentifikasi variabel
independen dengan suku bunga, inflasi, tingkat likuiditas saham dan pengiriman uang pekerja. Sedangkan variabel
dependen adalah return saham di ASE.

SEBUAH. The Dependent Variable

Laba per saham sepanjang tahun. Return saham tahunan akan diukur dengan menggunakan
persamaan berikut:

• pp •R t• 1 •
•
t

t
p t• 1

Dimana R: Laba per saham pada tahun, pt: harga saham dalam tahun berjalan, pt-1: harga saham pada tahun
sebelumnya

B. The Independent Variabel

1. Tingkat inflasi tahunan: Tingkat inflasi diukur dengan menggunakan persamaan berikut:

• CPI • CPI t •1 •
INF •
t
* 1 00
CPI t •1

INF: tingkat inflasi, CPIT: harga konsumen indeks tahun berjalan, CPIT-1: indeks harga konsumen dari tahun
sebelumnya.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -8-

2. Likuiditas saham di sektor perbankan: Ini adalah kemampuan untuk mengkonversi beberapa aset
menjadi uang tunai dalam waktu singkat dan tanpa kerugian, sedangkan likuiditas sekuritas berarti penjualan
surat berharga, mudah dan cepat, harga yang berlaku di pasar pada biaya terendah dan pada harga yang adil.
likuiditas diukur dengan menggunakan rasio turnover, yang akan diperoleh dari laporan keuangan ASE. Rasio
perputaran saham akan mengukur permintaan untuk saham yang di pasar, yang diwakili oleh persamaan
berikut: Omset saham rasio = jumlah saham yang diperdagangkan / jumlah saham berlangganan * 100% rasio
perputaran diadopsi sebagai ukuran likuiditas saham sebagai dilaporkan dalam studi sebelumnya dari Narayan
et al. [8].

3. pengiriman uang pekerja: Ini adalah proses mentransfer uang dengan pekerja asing ke tanah airnya.
Mereka memainkan peran penting dan berkembang dalam perekonomian negara dan pertumbuhan ekonomi.
Mereka diperoleh dari buletin statistik dari Bank Sentral.

4. Tingkat harga bunga deposito: Harga bunga adalah jumlah pengembalian atau tingkat yang
diperoleh oleh pemilik modal dalam pertukaran untuk menyetorkan sejumlah uang di bank.

2 Model dan metode statistik yang digunakan

Hubungan antara return saham di ASE dan beberapa variabel ekonomi utama diuji, melalui penerapan (Vector
Autoregressive) Model untuk menguji setiap off (Variance Decomposition), dan (Fungsi Impulse Response) tes.
Stabilitas integrasi data dan Co-integrasi uji VAR.

Tidak ada (Variabel eksogen) dalam model VAR, dan semua variabel yang ditangani sebagai (Variabel
endogen). Variabel penelitian dikaitkan dalam bentuk model yang disederhanakan, bebas dari komplikasi di
(VAR) Model (Vector Auto-regresi) sebagai berikut:

/
Y t, j • • inf t
in.r trim rt t t
Lt •

inf: tingkat inflasi

in.r: suku bunga deposito rim:
pekerja pengiriman uang rt: laba per
saham
L: rasio turnover sebagai ukuran likuiditas saham.

HASIL EMPIRIS

Unit Akar Uji

Karena variabel sebagian besar non-stasioner dan karena pendekatan OLS memberikan hasil palsu yang
memerlukan pengujian bahwa variabel yang stasioner atau tidak, yang
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 -9-

diukur melalui pengujian stabilitas mean dan varians melalui periode waktu (tidak ada trend ada). Selain itu, nilai
kovarians antara dua nilai tertutup hanya bergantung pada periode lag. Dalam bidang ini, baik dari Dickey dan
Fuller ditingkatkan tes untuk kondisi yang disebutkan di atas. Dalam rangka untuk menganalisis tren
deterministik, kami menggunakan versi modifikasi dari tes rasio kemungkinan disarankan oleh Dickey dan Fuller
[9]. Variabel dihakimi dengan membandingkan nilai ditabulasikan dengan nilai yang dihitung. Jika yang pertama
adalah lebih besar dari kedua (nilai absolut), ini mengacu pada non-stasioner dari variabel. Tabel 1 menunjukkan
nilai ADF dihitung dan ditabulasikan sebagai berikut:

variabel Tingkat F irst differen ce

ADF nilai Hasil ADF nilai Hasil
dihitung ditabulasikan dihitung ditabulasikan
nilai ADF nilai ADF
inf -3.1 -3.6 non -4.2 -3.6 perlengkapan sekolah
perlengkapan sekolah
in.r -2.0 -3.6 non -3.6 -3.6 perlengkapan sekolah
perlengkapan sekolah
Pelek 0,6 -3.6 non -3,5 -3.6 perlengkapan sekolah
perlengkapan sekolah
rt -2.4 -3.6 non -5.4 -3.6 perlengkapan sekolah
perlengkapan sekolah
L -1.0 -3.6 non -5.4 -3.6 perlengkapan sekolah
perlengkapan sekolah

Tabel 1: Hasil tes Augmented Dickey- Fuller dari stabilitas (ADF).

Dengan ekstrapolasi nomor meja, jelas bahwa semua variabel dianggap I (1), yang berarti stasioner dari tingkat
pertama (setelah mengambil perbedaan pertama), sedangkan mereka adalah non-stasioner di tingkat mereka.

Co-integrasi Uji

Jika data stasioner pada tingkat yang sama saya (1), maka akan mungkin untuk kombinasi linear dari variabel
menjadi stasioner pada tingkat nol I (0) yang berarti bahwa data yang co-terpadu (Tabel 2) . Hal ini juga
memungkinkan untuk memiliki lebih dari satu kombinasi linear, dan lebih dari hubungan co-integrasi antara
variabel ada.

Tes co-integrasi menunjukkan dengan keberadaan empat hubungan saling melengkapi antara variabel, oleh karena
itu, variabel yang terintegrasi dan tidak ada alasan untuk menggunakan model koreksi kesalahan.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 10 -

Jumlah CE (s) eigenvalue jejak Kritis Masalah.**

Statistik nilai 0,05
Tidak ada * 0,9 103,3 69,8 0,0000
Paling banyak 1 * 0,6 54,5 47,9 0,0103
Paling banyak 2 * 0,5 34,5 29,8 0,0135
Paling banyak 3 * 0,4 17,5 15,5 0,0245
Paling banyak 4 * 0,3 6.6 3.8 0,0100

Tabel 2: Co-integrasi.

The Lag-Panjang Uji Seleksi

Langkah pertama dalam analisis co-integrasi multivariat adalah pemilihan lag yang tepat untuk variabel [10].
Untuk pemilihan panjang lag yang tepat, studi ini digunakan dua kriteria Kriteria Informasi Akaike (AIC) dan
Kriteria Schwarz Bayesian (SBC) (Tabel 3). Kriteria AIC menunjukkan lag optimal adalah 3 dan SBC dipilih
panjang lag 3.

Jumlah SBC AIC

periode
0 19,47 19,71
1 -14,19 -12.77
2 -29,77 -27.15
3 -37,04 -33,23

Tabel 3: Pengujian jumlah periode waktu perlambatan.

Uji kausalitas

uji kausalitas Granger dianggap sebagai salah satu tes umum yang digunakan untuk menentukan arah kausalitas
antara inflasi dan suku bunga, dan pengiriman uang pekerja dan likuiditas terhadap return saham di ASE [11]. Hal ini
baik Searah dari pengembalian saham di ASE untuk suku bunga atau berlawanan dari suku bunga untuk
pengembalian saham di ASE. Atau dapat timbal balik, yang berarti bahwa kedua variabel mempengaruhi satu sama
lain, atau mereka tidak memiliki hubungan kausalitas antara mereka.

Sambil menerapkan tes ini, hasil digambarkan seperti pada Tabel 4. Hasil uji Kausalitas telah menunjukkan
adanya hubungan sebab akibat timbal balik antara inflasi dan suku bunga, dan pengiriman uang pekerja dan
likuiditas terhadap return saham di ASE.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 11 -

arah kausalitas (F) Kemungkinan kausalitas

dihitung Hasil
INFF tidak Granger Penyebab RTF 39.2 0,0000 Menyebabkan

RTF tidak Granger Penyebab INFF 16.1 0,0000 Menyebabkan

INRF tidak Granger Penyebab RTF 184,7 0,0000 Menyebabkan
RTF tidak Granger Cause INRF 16,4 0,0000 Menyebabkan
LF tidak Granger Penyebab RTF 151,3 0,0000 Menyebabkan
RTF tidak Granger Penyebab LF 13.5 0,0001 Menyebabkan
RIMF tidak Granger Penyebab RTF 61,8 0,0000 Menyebabkan
RTF tidak Granger Penyebab RIMF 38,6 0,0000 Menyebabkan

INRF tidak Granger Penyebab INFF 17,7 0,0000 Menyebabkan

INFF tidak Granger Penyebab INRF 3.0 0,0712 tidak menyebabkan

LF tidak Granger Penyebab INFF 8.2 0,0020 Menyebabkan

INFF tidak Granger Penyebab LF 94.3 0,0000 Menyebabkan

RIMF tidak Granger Penyebab INFF 22,4 0,0000 Menyebabkan

INFF tidak Granger Penyebab RIMF 13.0 0,0002 Menyebabkan

LF tidak Granger Penyebab INRF 11.0 0,0004 Menyebabkan
INRF tidak Granger Penyebab LF 39,1 0,0000 Menyebabkan
RIMF tidak Granger Penyebab INRF 29,8 0,0000 Menyebabkan
INRF tidak Granger Penyebab RIMF 2.4 0,1099 tidak Menyebabkan

RIMF tidak Granger Penyebab LF 81,1 0,0000 Menyebabkan

LF tidak Granger Penyebab RIMF 8.8 0,0014 Menyebabkan

Tabel 4: Hasil uji Kausalitas.

Analisis Variance Decomposition

The Variance Decomposition digunakan untuk mengidentifikasi jumlah varians dalam prediksi yang mengacu pada
kesalahan prediksi dari variabel itu sendiri dan jumlah yang mengacu pada kesalahan prediksi variabel lainnya [12]. Arti
penting dari tes ini adalah bahwa hal itu memberikan kepentingan relatif dari dampak dari setiap perubahan mendadak
dalam setiap variabel dari variabel model pembelajaran pada semua variabel lain. Setelah menerapkan tes, hasilnya
sebagai berikut:

Hasil pada Tabel ini 5 menunjukkan bahwa, ketika menganalisis Variance Decomposition pengembalian saham di
ASE, ada:

• Sekitar (48,48%) dari kesalahan prediksi di varians selama periode pertama, karena variabel itu sendiri,
mencapai sekitar (28,36%) pada periode kesepuluh.

• Sekitar (39,01%) dari kesalahan prediksi di varians pada periode pertama, karena tingkat bunga
deposito yang mencapai sekitar (14,58%) pada periode kesepuluh. Ini berarti bahwa suku bunga
deposito langsung mempengaruhi return saham di ASE.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 12 -

Ketika bank-bank menaikkan suku bunga, investor bergerak untuk meningkatkan investasi mereka di deposito dalam
pertukaran untuk berinvestasi dalam saham. Dan hasil ini konsisten dengan penelitian sebelumnya dan kerangka
teoritis.

Masa D (RIM) D (L) D (INR) D (INF) D (RT)

1 0.00 0.00 39.01 12.51 48.48
2 0,69 1,87 39,16 10,09 48,19
3 4.55 3,82 35,66 8.22 47.76
4 15,05 3,86 30,33 6,55 44,22
5 29,01 3,26 23,87 10,05 33,81
6 34,40 4,65 19,11 18,21 23,63
7 33,68 6,44 16,90 23,00 19,98
8 32,55 7,46 15,95 23,09 20,95
9 31,88 7,93 15,34 20,52 24,34
10 31,38 8,27 14,58 17,42 28,36

Tabel 5: Analisis Variance Decomposition pengembalian saham di ASE.

• Sekitar (12,51%) dari kesalahan dalam varians selama periode pertama, karena tingkat inflasi mencapai
sekitar (17,42%) pada periode kesepuluh. Dan ini berarti bahwa return saham di ASE yang cukup
dipengaruhi oleh tingkat inflasi, karena tingkat inflasi berdampak pada pengembalian riil investasi
saham.

• Sekitar (0.00%) dari kesalahan dalam varians selama periode pertama, karena pengiriman uang pekerja mencapai
sekitar (31,38%) pada periode kesepuluh. Hasil ini menunjukkan bahwa pengiriman uang pekerja mempengaruhi, pada
jangka panjang, pengembalian saham di ASE, melalui dampaknya terhadap permintaan keseluruhan dan, dengan
demikian, meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan saham kembali.

• Sekitar (0.00%) dari kesalahan dalam varians selama periode pertama, karena rasio turnover sebagai
ukuran likuiditas saham mencapai sekitar (8,27%) pada periode kesepuluh. Hasil ini menunjukkan
dampak terbatas rasio turnover terhadap return saham di ASE.

Mantan dua variabel dalam model VAR diatur ulang sesuai dengan distribusi (Cholaski Dekomposisi) untuk
menunjukkan kredibilitas hasil analisis Variance [13]. kesimpulan identik dengan hasil ini diperoleh, yang
mendukung penuh tingkat kepercayaan dalam hasil menganalisis Variance Decomposition.

Fungsi Respon impuls

Fungsi Respon impuls bekerja pada pelacakan jadwal untuk berbagai guncangan tiba-tiba yang menghadapi variabel
dalam model VAR, dan itu mencerminkan bagaimana variabel-variabel respon
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 13 -

guncangan ini oleh waktu. Ini membantu memperjelas respon variabel untuk kejutan acak dari satu standar
deviasi dalam variabel yang sama atau dalam variabel lain dari variabel model.

Sambil menerapkan tes ini untuk mengetahui pengaruh variabel ekonomi pada indeks harga saham, hasilnya
sebagai berikut:

1. Respon pengembalian saham di ASE dengan tingkat inflasi

Gambar 1 menunjukkan fungsi respon impuls pengembalian saham di ASE untuk kejutan acak dari satu standar
deviasi dari tingkat inflasi. Setiap perubahan mendadak dalam tingkat inflasi dari satu standar deviasi tidak positif
dan langsung mempengaruhi return saham di ASE [14]. Efek ini terus sekitar empat tahun, pada jangka pendek
dan kemudian mulai berkurang. Hal ini mencerminkan bahwa semakin tinggi harga, semakin banyak jumlah uang
yang dialokasikan untuk belanja adalah, yang menyebabkan peningkatan harga. Hal ini juga sejalan dengan hasil
analisis Variance Decomposition dalam hal kekuatan penjelas dari tingkat inflasi dalam menjelaskan return saham
di ASE.

Gambar 1: Respon dari D (RTF) ke umum satu SD D (INFF) Inovasi.

2. Respon pengembalian Stock di ASE untuk suku bunga deposito

Gambar 2 menunjukkan fungsi respon impuls pengembalian saham di ASE untuk kejutan acak dari satu standar
deviasi dalam tingkat bunga deposito. Gambar 2 menunjukkan bahwa setiap perubahan mendadak dalam tingkat
bunga deposito dari satu standar deviasi mempengaruhi, dengan cara langsung dan negatif, terhadap return
saham di ASE. Dan ini berarti bahwa individu akan bergerak menuju mendepositokan uang mereka di bank
daripada investasi mereka saham, yang akan menurunkan harga mereka. Dan ini juga konsisten dengan hasil
analisis Variance Decomposition dalam hal kekuatan penjelas dari suku bunga deposito dalam pengembalian
saham menjelaskan di ASE.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 14 -

Gambar 2: Respon dari D (RTF) ke Cholesky satu SD D (INRF) Inovasi.

3. Respon pengembalian saham di ASE untuk pengiriman uang pekerja

Gambar 3 menunjukkan fungsi respon impulse dari pengembalian saham di ASE untuk kejutan acak dari satu standar deviasi di
pengiriman uang pekerja. Gambar 3 menunjukkan bahwa setiap perubahan mendadak dalam pengiriman uang pekerja dari satu
standar deviasi berpengaruh positif dan tidak langsung, pada jangka panjang, terhadap return saham di ASE, melalui peningkatan
permintaan secara keseluruhan karena kenaikan volume pengiriman uang, yang mencerminkan dorongan dalam pertumbuhan
ekonomi dan dengan demikian meningkatkan permintaan untuk investasi di saham dan dengan demikian menaikkan harga mereka.

Dan ini juga konsisten dengan hasil analisis Variance Decomposition dalam hal kekuatan penjelas dari
pengiriman uang pekerja dalam menjelaskan return saham di ASE.

Gambar 3: Respon dari D (RTF) ke umum satu SD D (RIMF) Inovasi.

4. Respon pengembalian saham di ASE rasio turnover sebagai ukuran likuiditas saham

Gambar 4 menunjukkan fungsi respon impuls pengembalian saham di ASE untuk kejutan acak dari satu
standar deviasi di rasio perputaran sebagai ukuran likuiditas saham. Itu
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 15 -

Gambar 4 menunjukkan bahwa setiap perubahan mendadak dalam rasio perputaran sebagai ukuran likuiditas saham dari satu
standar deviasi memiliki dampak positif dan terbatas terhadap return saham di ASE. Dampak ini terus selama sekitar tiga tahun
dan kemudian mulai berkurang.

Dan ini juga konsisten dengan hasil analisis Variance Decomposition dalam hal kekuatan penjelas dari
pengiriman uang pekerja di return saham menjelaskan di ASE.

Gambar 4: Respon dari D (RTF) ke umum satu SD D (LF) Inovasi.

Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis

Hipotesis pertama menunjukkan bahwa ada hubungan yang penting dan signifikan secara statistik antara tingkat
inflasi dan tingkat pengembalian saham di ASE. Hasil dukungan studi hipotesis ini dan membuktikan bahwa ada
hubungan langsung dan positif antara mereka tetapi link adalah media dan berlangsung untuk jangka waktu yang
terbatas, maka mulai berkurang sesuai dengan hasil uji kausalitas dan fungsi respon impuls.

Hasilnya langsung mendukung untuk hipotesis kedua yang menyatakan bahwa ada hubungan yang penting
dan signifikan secara statistik antara suku bunga dan return saham.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada timbal balik, hubungan kausal antara mereka dan menjelaskan bahwa
ada dampak langsung dan negatif dari perubahan suku bunga terhadap return saham.

Sedangkan hasil dari hipotesis ketiga, yang mengasumsikan bahwa ada hubungan yang signifikan secara statistik
penting antara likuiditas saham yang diukur dengan rasio perputaran dan return saham, menunjukkan bahwa ada
timbal balik, kausal dan hubungan positif antara mereka tetapi dengan dampak yang terbatas yang berlangsung
selama tiga tahun dan kemudian mulai berkurang.

Hipotesis keempat dan terakhir menyatakan bahwa ada penting signifikan secara statistik
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 16 -

hubungan antara pengiriman uang pekerja dan pendapatan saham di ASE.

Dan hasil membenarkan adanya hubungan positif dan tidak langsung ini, pada jangka panjang [15]. Setiap kenaikan pengiriman
uang pekerja akan mempengaruhi permintaan secara keseluruhan dan bekerja pada peningkatan pertumbuhan ekonomi dan
dengan demikian meningkatkan return saham.

KESIMPULAN

Hasil uji co-integrasi untuk menentukan sifat hubungan telah menunjukkan bahwa ada integrasi tingkat pertama
antara variabel penelitian. Hasil (ADF) tes menunjukkan stabilitas variabel-variabel ini dengan membandingkan
nilai yang dihitung dengan tabulasi (nilai absolut).

Hubungan antara empat variabel (inflasi, suku bunga, likuiditas saham dan pengiriman uang pekerja), dan
return saham di ASE adalah satu timbal balik dan santai, tidak sepihak.

Return saham di ASE secara positif dipengaruhi oleh rata-rata tingkat inflasi, karena fakta bahwa investor tidak
memperhatikan variabel yang ketika berinvestasi di pasar keuangan.

pengiriman uang pekerja mempengaruhi, pada jangka panjang, return saham di ASE melalui dampaknya terhadap permintaan secara
keseluruhan dan meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan dengan demikian meningkatkan return saham.

Ada efek terbatas dari rasio perputaran saham pada return saham di ASE karena fakta bahwa investor tidak
memiliki kepentingan dalam variabel ini sementara investasi di pasar keuangan.

Ada dampak positif dan langsung tingkat inflasi terhadap return saham di ASE. Setiap perubahan mendadak dalam tingkat
inflasi akan menyebabkan kenaikan return saham di ASE dan dampak ini berlangsung selama empat tahun dan kemudian
mulai menurun.

Ada dampak negatif suku bunga terhadap return saham di ASE. Setiap perubahan mendadak dalam suku bunga negatif
dan secara langsung akan mempengaruhi return saham.

Ada, dampak tidak langsung positif dari pengiriman uang pekerja terhadap return saham di ASE. Setiap perubahan yang yang
positif akan mempengaruhi return saham, namun pada jangka panjang.

Ada positif, tetapi terbatas, dampak dari rasio perputaran saham pada return saham di ASE. Dampak ini terus
selama tiga tahun dan kemudian mulai menurun.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 17 -

REFERENSI

1. Fama E (1981) Pengembalian Saham, Returns diharapkan, dan Kegiatan nyata, Jurnal Keuangan 45.

2. Asli K, Maria P, Aggarwal R (2006) Apakah pekerja pengiriman uang mempromosikan pembangunan keuangan?
Bank Dunia Policy Research Working Paper No. 3957.

3. AL-Zoubi K, Salameh H (2007) Menjelaskan return saham melalui model multifaktor makroekonomi. Jordan
Journal of Business Administration 3: 106-119.

4. Bashir Z (2004) hubungan kausal antara tingkat inflasi dan indeks harga saham di Bursa Efek Amman.
Jurnal Riset dan Kajian 19: 187-200.

5. Muhammad AA (2010) Bisa Persediaan Hedge terhadap Inflasi dalam jangka panjang? Bukti dari pasar
saham Ghana. International Journal of Bisnis dan Manajemen 5: 188-
195.

6. Nsiah C, Bichaka F (2010) Dampak Pengiriman uang pada Pertumbuhan Ekonomi dan Pembangunan di
Afrika. American Economist 55: 92-103.

7. Alagidede P (2009) Hubungan antara return saham dan inflasi. Ekonomi Terapan Surat 16: 1403-1408.

8. Narayan YN, Datara VT, Robert R (1998) Likuiditas dan return saham: Tes alternatif. Jurnal Pasar Keuangan
1.

9. Dickey DA, Fuller WA (1981) Kemungkinan statistik rasio untuk seri waktu autoregressive dengan unit root.
Jurnal dari Econometric Masyarakat 49.

10. Al-Adayleh RM (2015) Investigasi Perimbangan Hubungan antara mikro dan Variabel Ekonomi Makro dan
Amman Stock Exchange (ASE) Indeks melalui ARDL Model (The Bound Uji Approach). Int J Bus Stat Ana 2.

11. Al-Majali A, Al-Assaf G (2014)-menjalankan panjang dan jangka pendek hubungan antara indeks pasar
saham dan utama kinerja variabel makroekonomi di Yordania. Eropa Jurnal Ilmiah 10.

12. Fama EF, Schwert GW (1977) kembali Aset dan inflasi. Jurnal Ekonomi Keuangan 5: 115-146.

13. Sangbae K (2005) Hubungan antara return saham dan inflasi: Bukti baru dari analisis wavelet. Journal of
empiris Keuangan 12.
JBIC Agustus 2016, Vol. 21, No.2 - 18 -

14. Pramod Kumar N, Padhi P (2012) Dampak Ekonomi Makro Fundamental di Bursa Harga Revisited: Bukti
dari Data India. Eurasia Jurnal Bisnis dan Ekonomi 5.

15. Wongbampo P, Sharma SC (2002) Pasar saham dan ekonomi makro interaksi yang dinamis mendasar:
ASEAN-5 negara. J Asia Econ 13: 27-51.
Reproduksi dengan izin dari pemilik hak cipta. reproduksi lanjut dilarang tanpa izin.