Equity Research

GRUPO SANBORNS , S.A.B. DE C.V. Comercio

26 de Febrero de 2015

Resultados del 4T14: Reporte mixto, las renovaciones aún afectan pero
viene un cambio en camino.
Change in Recommendation Change in T.P. Change in Estimates  Quarterly Review Other

Último Precio: P$ 24.14 Números en millones de pesos

GSANBORN Alta liquidez
P.O. 2015: P$ 26.50 9.8% Retorno 2013 2014 2015e 2016e
 El reporte del 4T14 fue mixto, los ingresos estuvieron por debajo de nuestra Ingresos 40,514 41,203 45,511 50,840
EBITDA 5,710 5,248 5,649 6,362
estimación, aunque el EBITDA sufrió menos de lo que pensábamos y la
Margen 14.1% 12.7% 12.4% 12.5%
utilidad neta fue notablemente mayor a de nuestros estimados. Después de la
Crecimiento A/A 9.3% -8.1% 7.6% 12.6%
revisión a nuestro modelo de valuación, aumentamos nuestro PO a P$26.5 Utilidad Neta 3,233 2,922 2,839 3,053
desde P$24.0; nuestra recomendación de MANTENER permanece sin cambios Margen 8.0% 7.1% 6.2% 6.0%
Crecimiento A/A 9.0% -9.6% -2.8% 7.5%
 GSanborns parece estar promoviendo en forma activa su negocio de tarjetas
de crédito; para finales del 4T14 alcanzó 3.27 millones de plásticos después Activo Total 39,368 40,120 45,274 51,125
de añadir 209,000 tarjetahabientes. La cartera crediticia creció 6.7% y superó Efectivo 5,093 3,572 2,902 2,200
P$10,000 millones por primera vez. La cartera vencida se redujo y cerró en Pasivo Total 11,356 11,177 12,523 14,056
3.4%, menor al 3.8% del 3T14, pero aún arriba del 2.9% con que cerró 2013. Deuda 0 0 0 0
Capital 28,011 28,943 32,751 37,069
 Dada una mayor ponderación de iShop/MixUp en sus ingresos, y dado que Mayoritario 26,394 27,144 30,670 34,684
tiene el margen más bajo de los 4 formatos del Grupo, el margen operativo
disminuyó de 15.6% a 13.8% A/A y el margen EBITDA de 15.4% a 13.8% AaA. Múltiplos
VE/Ingresos 1.3x 1.3x 1.2x 1.1x
 Aún después de un impacto negativo por el tipo de cambio que redujo su VE/EBITDA 9.3x 10.5x 9.9x 8.9x
ingreso financiero a P$71 millones desde P$92 millones de hace un año, la P/U 17.5x 19.4x 20.0x 18.6x

utilidad neta aumentó 5.5% A/A debido a menores impuestos.

ROE 13.9% 12.1% 10.7% 10.2%
Los ingresos todavía se vieron afectados por renovaciones de su formato más ROA 9.7% 8.5% 7.5% 7.2%
relevante, Sears, pero el impacto ha estado disminuyendo notablemente. Aún más, las Deuda Neta/EBITDA (0.9x) (0.7x) (0.5x) (0.3x)
cifras que excluyen el efecto de las renovaciones se muestran prometedoras. Las Dividendo 3.4% 3.5% 0.0% 0.0%
ventas netas mostrarían un aumento de 6.0% A/A de acuerdo con los datos de la
compañía. El lanzamiento de los nuevos formatos Apple que son contabilizados bajo el Market Data:
formato iShop/MixUp lograron un aumento de 17.7% A/A, y también en VMT el aumento Cap mercado (mn) USD 3,753
fue de dos dígitos con +10.3%. Sears logró un desempeño positivo aunque moderado Valor de empresa( mn) USD 3,619
de 4.3% A/A soportado por las cifras de VMT que aumentaron 1.5%; excluyendo las
1 año maximo—minimo MP 25.25—MP 20.88
tiendas con renovaciones hubiera sido de 3.1%. No obstante, el formato Sanborns
continua con números negativos; se registraron caídas de -0.8% en VT y -1.8% en VMT. Flotante 18%
Es importante señalar que este formato fue el más golpeado en el año, -2.9%. Tenemos
confianza que el sector de consumo ha comenzado una recuperación y que GSanborn GSANBORNSvs IPC (Febrero 2014 = 100)
captará algo de esta mejoría; muestra de esto son las cifras T/T mismas tiendas que
han logrado un desempeño positivo en Sears de +1.5% y iShop/MixUp +10.3%, y la 115
excepción, Sanborns con un ligero -1.8%.
105
La baja en los márgenes fue contante durante 2014, pero esto debería cambiar en
el 2015. Durante el 4T14 la compañía todavía tiene en renovación 11 tiendas Sears y 4
Sanborns. Se estima que 4 de las unidades de Sears deben abrir durante el 1T15 y 95
otras 2 serán entregadas en el 2T15, logrando un sólido comienzo para el año.
85
Un sólido balance para continuar la expansión...aunque demorada. Para finales del feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15
2014 la compañía reportó una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2x, por debajo del - GSANBORN IPC
1.4x hace un año, luego de que su Capex aumentó en un 52% a P$2,546 millones. Por
Carlos Hermosillo Bernal
lo que vemos todavía queda mucho espacio y capital que puede ser utilizado para
Food, Retail, Beverages
completar el plan de expansión pendiente con las remodelaciones retrasadas, algunas
tiendas nuevas o hasta traer nuevas marcas a México. Confirmamos nuestra  chermosillo@actinver.com.mx
recomendación de MANTENER con un nuevo PO de P$26.5, ya que esperamos que la  +52 (55) 1103 6600 x 4134
compañía sea capaz de subirse a la tendencia positiva de consumo impulsada tanto por José Antonio Cebeira González
las tiendas renovadas y nuevas, marcas más actuales y una inercia positiva que ya Food, Retail, Beverages
empieza a gestarse en la industria del consumo.
 jcebeira@actinver.com.mx
Estado de Resultados 4T14 4T13 Camb. 12M14 12M13 Camb. 4T4E Real/Est.  +52 (55) 1103 6600 x 1394
Ventas 13,665 13,091 4% 41,203 40,514 2% 13,942 (2%)
EBITDA 2,103 2,224 (5%) 5,248 5,710 (8%) 2,034 3%
Actinver
Corporate Headquarters
EBITDA margen 15.4% 17.0% 12.7% 14.1% 14.6%
Guillermo González Camarena 1200
Utilidad neta 1,272 1,206 5% 2,922 3,233 (10%) 1,152 10%
11th Floor, Centro Ciudad Santa Fe
UPA $ 0.54 $ 0.51 6% $ 1.25 $ 1.37 (9%) $ 0.49 11%
México, D.F. 01210
1
GSANBORN — Revenue Evolution, Quarterly (MP mn)
GSANBOR — Estados Financieros

692
1,534 670

1,805
12,500

555 Año 4Q13 YoY 3Q14 YoY 4Q14 YoY

577

2,660 1,016 561

1,070 534

10,000
2,929 1,077 573

Estado de Resultados
546

3,838
3,860

915
897

Ingresos 13,091 3.0% 9,028 1.1% 13,665 4.4%

2,739 994

7,500
Costo de Ventas 8,106 3.4% 5,308 0.4% 8,553 5.5%
2,957
2,956
3,063

5,000 Gastos Generales 3,318 7.7% 2,949 6.3% 3,497 5.4%

7,329
7,027

Otros Ingresos (gastos) 376 605.5% (16) -147.6% 275 -26.8%

5,058
4,987

4,791
4,654

4,444
4,406

2,500
Utilidad Operativa 2,042 11.1% 755 -16.3% 1,890 -7.4%
Margen 15.6% 8.4% 13.8%
0
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 EBITDA 2,224 11.1% 967 -10.5% 2,103 -5.5%
Other Ishop/Mixup Sanborns Sears Margen 17.0% 10.7% 15.4%

GSANBORN — EBITDA Evolution, Quarterly (MP mn)

18% Resultado Financiero 92 -377.1% 41 -39.5% 71 -23.1%
2,000
Ingresos Financieros 137 51.5% 73 -18.0% 119 -13.3%
413

17%
557

Intereses Ganados 137 51.5% 73 -18.0% 119 -13.3%

16%
1,500
Gastos Financieros 45 -63.4% 31 53.8% 48 6.6%
15%
Intereses Pagados 45 -63.5% 28 52.8% 20 -55.6%
377

237
258 236

14%
150287
249

1,000
164238

146 282

272

13% Participación en Asociadas 0 n.a. 0 n.a. 0 n.a.

43
268

500 12% Utilidad Antes de Impuestos 2,134 18.3% 797 -18.0% 1,960 -8.1%
11%
Impuestos 815 58.3% 218 -23.9% 558 -31.5%
1,096
559

740

634

563

703

624

982

Utilidad de Operaciones Continuas 1,319 2.3% 579 -15.5% 1,402 6.3%

0 10%
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Participación Minoritaria 113 -15.4% 51 -20.4% 130 15.3%
Other Ishop/Mixup Sanborns Sears GSANBORN
Utilidad Neta Mayoritaria 1,206 4.4% 527 -15.0% 1,272 5.5%
Margen 9.2% 5.8% 9.3%
GSANBORN — Same Store Sales
12%
Balance General
8%
Activo Total 39,368 26.2% 37,332 3.1% 40,120 1.9%
4%
Activo Circulante 26,978 34.4% 23,886 -3.7% 25,759 -4.5%
Efectivo y Disponible 5,093 118.8% 3,128 -57.0% 3,572 -29.9%
0% CxC 9,463 8.7% 8,715 4.6% 10,131 7.1%
Otras CxC 668 351.9% 465 51.3% 461 -31.0%
-4%
Inventarios 9,071 2.6% 8,876 1.8% 8,966 -1.2%
-8% Activo LP 12,390 11.4% 13,446 18.0% 14,361 15.9%
Inv. En Asociadas 1 2.5% 1 2.4% 1 0.0%
-12%
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Propiedades, Planta, Equipo 9,733 10.5% 10,796 18.5% 11,359 16.7%
Sears Sanborns Ishop/Mixup Pasivo Total 11,356 -28.9% 9,661 1.8% 11,177 -1.6%
Pasivo Circulante 9,930 -33.0% 8,420 -0.7% 10,063 1.3%
GSANBORN — Units in Operation
Bancario CP 0 -100.0% 0 n.a. 0 n.a.
Bursatil CP 0 -100.0% 0 n.a. 0 n.a.
60

400
63
64
64
63
62
62
63

Proveedores 6,417 5.1% 4,190 -7.9% 6,283 -2.1%

Pasivo LP 1,427 22.9% 1,240 23.1% 1,114 -21.9%
117
113
110
111

112
112
108
107

300
Bancario LP 0 n.a. 0 n.a. 0 n.a.
200
Bursatil LP 0 n.a. 0 n.a. 0 n.a.
Capital Contable 28,011 83.9% 27,671 3.6% 28,943 3.3%
170
169

169
169

168
167
167
166

100
Mayoritario 26,394 91.6% 26,001 3.2% 27,144 2.8%
Minoritario 1,618 11.5% 1,670 11.0% 1,799 11.2%
83
82

82
80

80
79
78

78

0
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Flujos de Efectivo
Other Ishop/Mixup Sanborns Sears
Utilidad Antes de Impuestos 2,134 18.3% 797 -18.0% 1,960 -8.1%
Flujo Derivado de Resultados Antes de Impuestos
1,997 -62.1% 1,020 -6.9% 1,934 -3.2%
Flujos generados en la Operación 55 -103.0% (78) -183.0% 384 597.7%
Flujos Netos de Actividades de Operación 2,052 -40.0% 942 -20.8% 2,318 12.9%
Flujos Netos de Actividades de Inversión (92) -82.3% (1,021) 8.0% (1,185) 1193.1%
Flujos Netos de Actividades de Financiamiento
(936) -64.4% (193) 918.2% (1,187) 26.9%
Incremento de Efectivo 1,025 271.6% (272) -221.0% (54) -105.3%
Cambios en el valor de Efectivo y Equivalentes 0 -100.0% 0 n.a. 0 n.a.

Acciones en circulación 2,355 0.0% 2,348 -0.3% 2,338 -0.7%

Deuda Total 0 -100.0% 0 n.a. 0 n.a.

2
 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda

Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 gteran@actinver.com.mx
CFA
Analistas Senior

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 mlara@actinver.com.mx

Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 chermosillo@actinver.com.mx

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4334 pduarte@actinver.com.mx

Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) 55 1103-6600x1395 pabraham@actinver.com.mx

Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 rortiz@actinver.com.mx

Federico Robinson Bours

Energía, Petroquímicos e Industriales (52) 55 1103-6600x4127 frobinson@actinver.com.mx
Carrillo
Analistas Junior

Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1693 jponce@actinver.com.mx

Enrique Octavio Camargo

Energía, Petroquímicos e Industriales (52) 55 1103-6600x1836 ecamargod@actinver.com.mx
Delgado

José Antonio Cebeira

Consumo (52) 55 1103-6600x1394 jcebeira@actinver.com.mx
González

Minería, Metales, Papel, Conglomerados,

Mauricio Arellano Sampson (52) 55 1103-6600x4132 marellanos@actinver.com.mx
Cemento, Construcción y Concesiones

Análisis Económico y Cuantitativo

Director Análisis Económico y
Ismael Capistrán Bolio (52) 55 1103-6600x6636 icapistran@actinver.com.mx
Cuantitativo

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) 55 1103-6600 x1100 jascencio@actinver.com.mx

Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1672 rramirezr@actinver.com.mx

Santiago Hernández
Análisis Cuantitativo (52) 55 1103-6600 x4133 shernandezm@actinver.com.mx
Morales

Roberto Galván González Análisis Técnico (52) 55 1103 -66000x5039 rgalvan@actinver.com.mx

Análisis de Deuda

Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000x6641 aespinosae@actinver.com.mx

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000x6649 jviveros@actinver.com.mx

3
 Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)
 Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la
acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES
 Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son
MUY FAVORABLES
 Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado
 Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del
sector NO SON POSITIVAS
 Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar
 En revisión con perspectiva favorable
 En revisión con perspectiva negativa o desfavorable

Declaraciones importantes.
a) De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:

Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González,
Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal;
Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico
Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

1. “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o emp resarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específ ico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4. “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA,
AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB,
LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.

b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otr o empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14
4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.

Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.
4