Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.

IESE Business School El beneficio es una decisión discutible, pero el cash flow es un hecho

Beneficio y flujos
El beneficio es una decisión discutible, pero el cash flow es un hecho1
Pablo Fernández. IESE Business School. Universidad de Navarra
Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid e-mail: fernandezpa@iese.edu
xPpidEPMp500 24 marzo 2016

El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hipótesis de contabilización de

gastos e ingresos. Por el contrario, el cash flow o flujo (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de
alguien: accionistas, propietarios de deuda,…) es una medida objetiva, una cifra única no sometida a un criterio
particular.
El Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los accionistas.
El FCF (free cash flow) es el CFac de la empresa en el caso de que ésta no tuviera deuda.
El Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones. El
cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución de principal
(o menos el incremento de principal).
En general, para estudiar el estado de una empresa, es más útil manejar el cash flow (CFac, FCF o CCF)
ya que se trata de una cifra única. Por el contrario, el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en
función de los criterios que se tengan en cuenta.
El beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no
crece (y mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por un
importe idéntico a la amortización, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente
amortizados.

1. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho

2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow
3. Cálculo de los cash flows
4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos
5. ¿Cuándo el beneficio es un cash flow?
6. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow?
7. Cash flow para las acciones y dividendos
8. Cash flows recurrentes
9. Atención a la contabilidad: métodos de consolidación y cargos directos a reservas
10. Métodos más habituales para alterar los beneficios
11. Los auditores son los controladores de la contabilidad
12. El caso de Enron
Anexo 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de los clubes de
fútbol españoles
Anexo 2. ¿Cómo leer e interpretar una auditoría?

Una versión en inglés de este documento se puede descargar en: http://ssrn.com/abstract=330540

1 Agradezco mucho los comentarios de mi colega Ignacio Urrutia y de Alberto Iriondo.

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Existe una máxima financiera y contable que conviene recordar: “el beneficio es sólo una
2
opinión, pero el cash flow (flujo) es un hecho”.
¿Es más útil el cash flow que el beneficio? No es una pregunta que pueda contestarse si
previamente no se define quién es el receptor de tal información y qué pretende saber analizando la
información. Por otro lado, ambas magnitudes proceden de los mismos estados contables. Pero
generalmente sí: el beneficio reportado es uno entre los diversos que pueden darse (una opinión entre
muchas), mientras que el cash flow para las acciones o el free cash flow es un hecho: una cifra única.

1. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho

Todavía muchas personas observan el beneficio como la magnitud clave para describir la
marcha de la empresa. Según este simple planteamiento, si el beneficio sube, entonces la empresa
mejora y si el beneficio baja, entonces la empresa empeora. Se suele decir que una empresa que
mostró el año pasado un beneficio mayor “generó más riqueza” o “ganó más” para que otra con
beneficio más reducido. También, según esto, una empresa que presenta beneficios “genera valor” y
una empresa que presenta pérdidas “destruye valor”. Pues bien, todas estas afirmaciones son
habitualmente falsas.
Otros analistas “depuran” el beneficio y calculan el llamado habitualmente “cash flow
contable" sumando al beneficio la amortización3. Entonces hacen las mismas observaciones del
párrafo precedente refiriéndolas al “cash flow”, en lugar de al beneficio. Por supuesto, también estas
afirmaciones pueden ser falsas.
La definición clásica de beneficio (ingresos de un periodo menos los gastos que en ese
periodo posibilitaron la obtención de tales ingresos) pese a su simplicidad conceptual, se apoya en una
serie de premisas que pretenden identificar qué gastos fueron necesarios para obtener los ingresos
referidos. No es siempre una labor sencilla y a menudo pasa por la aceptación de cuestiones de criterio.
Cuestiones tales como la periodificación de gastos, el tratamiento de la amortización, el cómputo del coste del
producto, las previsiones de impagados, otras previsiones, etc., pretenden identificar de la mejor forma posible
la cantidad de recursos que fue necesario sacrificar en la obtención del ingreso. Si bien este “indicador”, una
vez aceptadas las premisas utilizadas, puede darnos una información adecuada sobre la marcha de una empresa,
es habitual que se utilice la cifra del beneficio sin un conocimiento total de dichas hipótesis, lo que suele llevar a
la confusión.
Otra posibilidad es utilizar una medida objetiva, que no esté sujeta a un criterio particular. Se
trata de la diferencia entre las entradas y salidas de caja, también llamada flujo de caja o cash flow en
sentido estricto: el dinero que ha entrado en la empresa menos el que ha salido. Se utilizan
habitualmente dos definiciones de cash flow: el cash flow para las acciones y el free cash flow o
cash flow libre. También se utiliza el llamado capital cash flow. En general, puede decirse que una
empresa mejora y que “genera riqueza” para los accionistas cuando los cash flows mejoran. En el
siguiente apartado veremos las definiciones de estos cash flows.
Un diario económico proclamaba que “los beneficios son la batuta de la bolsa”. Es difícil
encerrar dos mentiras en una frase tan corta. La primera es que la batuta de la bolsa no son los beneficios
sino los cash flows esperados, la segunda es que lo relevante en la bolsa y en valoración no es la historia (la
frase se refería a los beneficios publicados por las empresas que son datos históricos), sino las expectativas.

2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow
Aunque en la prensa económica aparece con frecuencia la definición de cash flow contable:
cash flow contable = beneficio después de impuestos + amortización
nosotros utilizaremos tres definiciones distintas de cash flow: cash flow para las acciones (CFac), free
cash flow (FCF) y capital cash flow (CCF).

2 Algunos expertos contables aseguran que “aunque el beneficio es una opinión, ésta se basa en una serie de hipótesis
racionales: el beneficio explica el resultado económico-financiero de la gestión de la empresa en un tiempo determinado”.
3 El Plan General Contable español llama a la suma de beneficio más amortización "fondos generados por las
operaciones".
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Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los
accionistas. Otro modo de definirlo puede ser: el dinero que se reparte después de impuestos, después de haber
cubierto las necesidades de inversión en activos y el aumento de la RNC (Resta negociada de cuadre4, también
llamada necesidades operativas de fondos NOF), de haber abonado las cargas financieras, de devolver el
principal de la deuda, y de haber recibido nueva deuda.
El CFac representa el dinero en la empresa para los accionistas, que se destinará a dividendos o a
recompra de acciones (también puede llamarse devolución de nominal,… y en empresas familiares puede adoptar la
forma de sobresueldos a familiares, sueldos a personas desconocidas en la empresa, pagos diversos no relacionados con
el negocio,…) . El cash flow para las acciones en un periodo no es más que la diferencia entre las entradas (cobros)5 y las
salidas (pagos)6 de dinero en ese periodo.

cash flow para las acciones = dinero que sale de la caja hacia los accionistas

Al realizar previsiones, el cash flow para las acciones7 previsto en un periodo tiene que ser
igual a los dividendos previstos más la recompra de acciones en ese periodo.

Free cash flow (FCF), también llamado flujo de fondos libre, es el CFac de la empresa en el caso de
que ésta no tuviera deuda8.También se puede definir como el flujo las acciones generado para por las operaciones
después de impuestos, sin tener en cuenta el endeudamiento de la empresa, es decir, sin restar el coste de los intereses
para la empresa y sin aumentos ni disminuciones de deuda.
Se dice con frecuencia que el FCF representa el generado por la empresa para los accionistas y
deudores financieros9. Esto no es cierto, la magnitud que representa el dinero generado por la empresa
para acciones y deuda financiera es el capital cash flow.
free cash flow = cash flow para las acciones si la empresa no tuviera deuda

Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones. El
cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución de
principal (o menos el incremento de principal).
capital cash flow = cash flow para las acciones + cash flow para la deuda

3. Cálculo de los cash flows

Cash flow para las acciones (CFac) corresponde con el concepto de flujo de caja. El CFac de
un periodo es la diferencia entre todas las entradas de dinero y todas las salidas de dinero (cobros y
pagos), en dicho periodo. Por consiguiente, para el cálculo del CFac se procede de la siguiente
manera:
Beneficio después de impuestos + amortización - aumento RNC (resta negociada de cuadre)
- devolución de la deuda (+ aumento de la deuda)
- aumento de los gastos amortizables - cargos directos a reservas10
- inversiones en activo fijo + valor contable de los activos retirados o vendidos
CFac (cash flow para las acciones)

4 Definición de RNC en Beneficio, flujos, balance reducido y RNC. Madera Inc. http://ssrn.com/abstract=895267
5 Las entradas de dinero están compuestas, normalmente, por los cobros a los clientes y los aumentos de deuda
financiera.
6 Las salidas de dinero están compuestas, normalmente, por los pagos a empleados, proveedores, acreedores,
impuestos,... y los pagos de intereses y devolución de deuda financiera.
7 En inglés, el cash flow para las acciones se denomina equity free cash flow, equity cash flow y levered cash flow
8 El free cash flow también se denomina cash flow to the firm, free cash flow to the firm y unlevered cash flow
9 Ver, por ejemplo, Damodaran (1994, página 144) y Copeland, Koller y Murrin (2000, página 132).
10 Son los cargos que se hacen directamente a reservas sin pasar por la cuenta de resultados. Ver apartado 9

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El CFac de un periodo es el aumento de caja durante ese periodo, antes de proceder al reparto
de dividendos y a la recompra de acciones.
El free cash flow o flujo libre de caja (FCF) es igual al hipotético cash flow para las
acciones que habría tenido la empresa si no tuviera deuda en su pasivo. Por consiguiente, para
calcular el FCF a partir del beneficio, hemos de realizar las siguientes operaciones:

Beneficio después de impuestos + amortización - aumento RNC (Resta Negociada de cuadre o NOF)
- aumento de los gastos amortizables
- cargos directos a reservas - inversiones en activo fijo + intereses (1-T)
+ valor contable de los activos retirados o vendidos
FCF (free cash flow o cash flow libre)

Teniendo en cuenta los dos cálculos anteriores, se puede comprobar que la relación entre el
CFac y el FCF es la siguiente:
FCF = CFac + I(1-T) - ∆D

El siguiente diagrama resume los enfoques de valoración de empresas por descuento de flujos.

ACTIVO DEUDA
Flujo para la deuda
NETO (Valor de
FLUJO DE FONDOS "mercado")
GENERADO POR LA
(Valor EMPRESA
de ACCIONES
"mercado") Cash flow acciones
(Valor de
"mercado")

IMPUESTOS IMPUESTOS
(Valor actual de los Impuestos (Valor actual de los
impuestos pagados impuestos pagados
por la empresa) por la empresa)

En el caso de que la empresa no tuviera deuda en su pasivo, CFac y FCF coinciden.

El capital cash flow (CCF) es el cash flow disponible para todos los poseedores de deuda y
acciones. Es el cash flow para las acciones (CFac) más el cash flow que corresponde a los tenedores
de deuda (CFd), que es igual a los intereses percibidos por la deuda (I) menos el incremento de
principal de la deuda (∆D).
CCF = CFac + CFd = CFac + I - ∆D donde I=DKd

¿Puede una empresa mostrar beneficios y tener cash flows negativos? Por supuesto que sí:
basta pensar en las muchas empresas que suspenden pagos tras haber presentado beneficios. A la
empresa que mostramos en el siguiente ejemplo le sucede precisamente esto11.

4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos

Para concretar lo anterior, aportamos un ejemplo en las 4 tablas que se añaden a continuación.
La tabla 1 muestra las cuentas de resultados de una empresa comercial con fuerte crecimiento de
ventas y también de beneficios. La tabla 2 muestra los balances de la empresa.

11 También puede suceder lo contrario pero es mucho menos frecuente

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Tabla 1. FAUSSA. Cuentas de resultados. (miles de euros)

Cuentas de resultados 2009 2010 2011 2012 2013
Ventas netas 2.237 2.694 3.562 3.930 4.519
Coste de ventas 1.578 1.861 2.490 2.747 3.158
Mano de obra 424 511 679 749 861
Amortización 25 28 39 43 43
Otros gastos 132 161 220 242 268
Intereses 35 40 44 46 49
Beneficios extraordinarios (venta de activos) -15 32
Impuestos 12 23 36 30 42
Beneficio neto 31 55 86 73 98
2010: se retiraron activos con valor contable de 15 (activo fijo bruto = 25; amortización acumulada = 10).
2011: se vendieron a fin de año por 60 millones activos con valor contable de 28 (activo fijo bruto = 40; amortización
acumulada =12).

Tabla 2. FAUSSA. Balances. (miles de euros)

Balances 2009 2010 2011 2012 2013
Caja y bancos 30 36 48 53 61
Cuentas a cobrar- neto 281 329 439 484 656
Stocks 371 429 583 643 689
Activo fijo bruto 307 335 342 376 421
Amort. Acumulada 50 68 95 138 181
ACTIVO FIJO (Neto) 257 267 247 238 240
TOTAL ACTIVO 939 1.061 1.317 1.418 1.646
Crédito bancario a corto plazo 396 442 514 520 600
Impuestos a pagar - hacienda 6 11 18 15 21
Otros gastos a pagar 22 26 36 40 44
Proveedores 190 212 303 334 384
Deuda bancaria a largo 95 85 75 65 55
Fondos propios 230 285 371 444 542
TOTAL PASIVO 939 1.061 1.317 1.418 1.646
La tabla 3 permite comprobar que -a pesar de que la empresa genera beneficios crecientes- el
12
FCF es negativo, y cada año más negativo . El CFac es cero todos los años. La tabla 4 es otra manera
de explicar por qué el FCF es negativo: porque los cobros derivados del negocio fueron inferiores a
los pagos. Finalmente, la tabla 5 proporciona algunos ratios y otras informaciones adicionales.
Tabla 3. FAUSSA. Free cash flow, cash flow para acciones, cash flow para la deuda y capital cash flow. (€ miles)
Flujos 2010 2011 2012 2013
Beneficio neto 55 86 73 98
+ amortización 28 39 43 43
- compra de activos fijos 53 47 34 45
+ valor contable de activos vendidos 15 28 0 0
- aumento de RNC 81 168 78 166
+ intereses x (1 - 30%) 28 31 32 34
Free cash flow = cash flow libre. FCF -8 -31 36 -36
- intereses x (1 - 30%) 28 31 32 34
+ aumento de deuda a corto 46 72 6 80
- disminución de deuda a largo 10 10 10 10
Cash flow para las acciones. CFac 0 0 0 0
Intereses 40 44 46 49
+ disminución de deuda a largo 10 10 10 10
- aumento de deuda a corto 46 72 6 80
Cash flow para la deuda. CFd 4 -18 50 -21
Capital cash flow. CCF 4 -18 50 -21

12 En el año 2002 el FCF resulta positivo debido a que el aumento de la RNC y de compra de activos fijos se
reduce significativamente.
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Tabla 4. FAUSSA. Cobros y pagos (entradas y salidas de dinero)

Nueva financiación. (miles de euros)
Cobros y pagos 2010 2011 2012 2013
Entradas de dinero: cobros de clientes 2.646 3.452 3.885 4.347
Salidas de dinero de las operaciones ordinarias:
Pagos a proveedores 1.897 2.553 2.776 3.154
Mano de obra 511 679 749 861
Otros gastos 157 210 238 264
Intereses 40 44 46 49
Impuestos 18 29 33 36
Aumento de la caja mínima 6 12 5 8
Compra de activos fijos 53 47 34 45
Total salidas (pagos) 2.682 3.574 3.881 4.417
Entradas - salidas = cobros - pagos -36 -122 4 -70

Financiación:
Más deuda a corto 46 72 6 80
Venta de activos 0 60 0 0
Devolución de deuda a largo -10 -10 -10 -10
Fuentes de financiación 36 122 -4 70

Tabla 5. FAUSSA. Ratios

RATIOS 2009 2010 2011 2012 2013
Beneficio neto/ventas 1,4% 2,0% 2,4% 1,9% 2,2%
Beneficio neto/fondos propios (media) 15,6% 23,9% 30,2% 19,7% 22,1%
Endeudamiento 68,4% 65,4% 62,1% 57,5% 55,5%
Días de deudores 45,8 44,6 45,0 45,0 53,0
Días de proveedores 40,3 40,3 41,8 43,4 43,7
Días de stock 85,8 84,1 85,5 85,4 79,6
Crecimiento de ventas 27,9% 20,4% 32,2% 10,3% 15,0%
N.O.F. / Ventas 20,7% 20,2% 20,0% 20,1% 21,2%

5. ¿Cuándo el beneficio es un cash flow?

A partir de la fórmula que relaciona el beneficio con el cash flow para las acciones podemos
deducir que el beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando los
sumandos de la siguiente igualdad, que son de distinto signo, se anulan.

Cash flow para las acciones =

beneficio después de impuestos
+ amortización
- inversiones en activo fijo
- aumento de RNC (NOF o activo circulante neto)
- devolución deuda
+ aumento deuda
- aumento gastos amortizables
- cargos directos a reservas
+ valor contable de activos retirados o vendidos

Un caso particularmente interesante en el que sucede esto es aquél en que la empresa no crece
(y mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por
un importe idéntico a la amortización, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos
totalmente amortizados. Otro caso en el que esto sucede es el de una empresa que cobra al contado a
sus clientes, paga al contado a sus proveedores, no tiene inventarios (estas tres condiciones se pueden
resumir en que las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra activos fijos
por un importe idéntico a la amortización.

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6. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow?

Siguiendo con el razonamiento del apartado anterior, el cash flow contable es igual al cash
flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene sus cuentas de clientes,
inventarios y proveedores constantes), mantiene constante la deuda, solamente retira o vende activos
totalmente amortizados y no compra activos fijos. También en el caso de una empresa que cobra al
contado a sus clientes, paga al contado a sus proveedores, no tiene inventarios (las necesidades
operativas de fondos de esta empresa son cero) y no compra activos fijos.

7. Cash flow para las acciones y dividendos

Al efectuar proyecciones, los dividendos previstos deben coincidir exactamente con el cash
flow para las acciones13, porque si no, estaremos haciendo hipótesis acerca de en qué se emplea la
parte de los flujos para las acciones que no son dividendos (caja, inversiones, devolución de deuda,...)
y habría que haberlos restado previamente de los flujos para las acciones.
El reparto de dividendos en forma de acciones no se refleja como cash flow porque no lo es:
el accionista que recibe acciones, pasa a tener más acciones con menor valor, pero el mismo valor
total.
Veamos un ejemplo. Las tablas 6 y 7 contienen las cuentas de resultados y los balances
previstos para la empresa SANTOMASA, que se prevé instalar a finales de 2013. La inversión inicial
es de 64 millones de euros, que se financian con deuda a largo plazo y acciones al 50%. La empresa
tiene previsto no repartir dividendos el año 2014 para así requerir menor financiación a medio plazo
para financiar sus necesidades operativas de fondos.

Tabla 6. Cuentas de resultados previstas de SANTOMASA. (miles de euros)

Año 2013 2014 2015 2016 2017
Ventas 110.275 170.367 170.367 192.288
Coste de mercancías vendidas 75.417 116.456 116.456 137.810
Personal 10.735 10.950 10.950 11.169
Amortización 4.141 4.381 4.381 4.478
Otros gastos 9.532 6.872 6.872 6.885
Intereses 1.920 2.356 2.356 2.356
Beneficio antes de impuestos 8.530 29.352 29.352 29.590
Impuestos 2.730 9.686 9.686 10.356
Beneficio neto 5.801 19.666 19.666 19.233
Dividendos 0 18.388 19.666 8.817
A reservas 5.801 1.278 0 10.417
Tabla 7. Balances previstos de SANTOMASA. (miles de euros)
Activo 2013 2014 2015 2016 2017
Caja y bancos 1.000 1.103 1.704 1.704 1.923
Cuentas a cobrar 18.788 21.471 21.471 24.234
Stocks 6.300 14.729 14.729 14.729 16.335
Activo fijo Bruto 56.700 56.700 62.700 67.081 72.081
Amortización acumulada 0 4.141 8.522 12.903 17.381
Activo fijo neto 56.700 52.559 54.178 54.178 54.700
Total activo 64.000 87.179 92.082 92.082 97.191

Pasivo 2013 2014 2015 2016 2017

Proveedores 9.195 10.502 10.502 12.244
Impuestos a pagar 910 3.229 3.229 3.452
Deuda financiera a medio 0 7.273 7.273 7.273 0
plazo
Deuda financiera a largo plazo 32.000 32.000 32.000 32.000 32.000
Capital y reservas 32.000 37.801 39.078 39.078 49.495
Total pasivo 64.000 87.179 92.082 92.082 97.191

13 Cuando decimos dividendos nos referimos a pagos a los accionistas, que pueden ser dividendos, recompras
de acciones, devoluciones de nominal,…
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La tabla 8 muestra los distintos cash flows de la empresa. Puede comprobarse que el cash
flow para las acciones coincide con los dividendos previstos.
También puede comprobarse otra afirmación realizada en el apartado 5. Como en el año 2016
la empresa a) no crece (idéntica cuenta de resultados que en el año 2015); b) mantiene constantes sus
necesidades operativas de fondos; c) mantiene constante su deuda financiera; y d) compra activos fijos
por un importe idéntico a la amortización, resulta que el beneficio previsto del año 2016 es idéntico al
cash flow para las acciones previsto (y a los dividendos previstos).

Tabla 8. Cash flows previstos de SANTOMASA. (miles de euros)

Año 2013 2014 2015 2016 2017
Beneficio neto 0 5.801 19.666 19.666 19.233
+ amortización 0 4.141 4.381 4.381 4.478
- Aumento de RNC 7.300 17.214 -341 0 2.622
- Aumento de activos fijos 56.700 0 6.000 4.381 5.000
+ Aumento de deuda financiera a corto 0 7.273 0 0 -7.273
+ Aumento de deuda financiera a largo 32.000 0 0 0 0
Flujo para las acciones -32.000 0 18.388 19.666 8.817
- Aumento de deuda financiera a corto 0 7.273 0 0 -7.273
- Aumento de deuda financiera a largo 32.000 0 0 0 0
+ Intereses (1-T) 0 1.248 1.532 1.532 1.532
Free cash flow -64.000 -6.025 19.920 21.197 17.621
Cash flow contable 0 9.942 24.047 24.047 23.711
Flujo para la deuda -32.000 -5.353 2.356 2.356 9.629
Capital cash flow -64.000 -5.353 20.744 22.022 18.446
Dividendos 0 18.388 19.666 8.817

8. Cash flows recurrentes

En ocasiones se habla de cash flow para las acciones recurrente y de free cash flow recurrente.
Estos flujos se calculan igual que los cash flows ya expuestos con una única diferencia: se consideran
sólo los negocios en los que la empresa ya estaba presente a principio de año. No se consideran por
tanto beneficios, aumentos de RNC, resultados extraordinarios, aumentos de gastos amortizables ni
inversiones en activo fijo que se deban a compras de empresas, nuevas líneas de negocio y, en
general, inversiones debidas a negocios todavía incipientes.

9. Atención a la contabilidad: métodos de consolidación y cargos directos a reservas

Al analizar estados contables consolidados, que son los de la mayoría de las empresas
cotizadas, hay que tener en cuenta el método de consolidación utilizado. Para profundizar en este
tema, recomendamos al lector que consulte el capítulo 25 del libro Contabilidad para dirección de mis
colegas del departamento de control del IESE, encabezados por el profesor Pereira14. Hay tres modos
de consolidar la compra de acciones de otra empresa:
1. Consolidación pasiva. Las acciones adquiridas se contabilizan en el activo a coste de adquisición,
los dividendos cobrados como ingresos financieros, y el resultado de la venta de las acciones como
resultados extraordinarios. Además, según el plan general de contabilidad español, se deben dotar
provisiones para anticipar pérdidas, incluso potenciales (esta sería la provisión de 391 millones de
euros que debería haber realizado el BBVA por la caída de Terra). Para calcular las provisiones se
debe tomar como referencia la cotización en bolsa.
2. Puesta en equivalencia. Recomendada para participaciones del 20%-50% de empresas no
cotizadas en bolsa y del 3%-5% de empresas cotizadas. Las acciones adquiridas se contabilizan en
el activo a coste de adquisición (repartido entre valor contable de las acciones y fondo de
comercio); el porcentaje correspondiente de los beneficios aparece en la cuenta de resultados (la
contrapartida en la inversión); los dividendos cobrados como disminución de la inversión; y el
resultado de la venta de las acciones como resultados extraordinarios. El fondo de comercio

14 Pereira, Fernando, Eduard Ballarín, José Mª Rosanas y Juan Carlos Vázquez-Dodero, (2000).
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generado en la adquisición (diferencia entre valor de compra y valor contable de las acciones) se
amortiza en un máximo de 20 años (el tratamiento contable es distinto bajo principios contables
estadounidenses USGAAP donde se aplica más el criterio de fair value). La diferencia
fundamental con el método anterior es que con este método el BBVA sólo refleja en la cuenta de
resultados el 1,4% de las pérdidas de Terra (unos 5 millones de euros) y la amortización del fondo
de comercio (unos 15 millones de euros), en lugar de la caída del valor de las acciones (391
millones de euros). El fondo de comercio generado por el BBVA en la compra de las acciones de
Terra fue de 300 millones de euros. En 1999, el BBVA tuvo “resultados netos por puesta en
equivalencia” de 238 millones de euros y “amortización del fondo de comercio de consolidación”
de 697 millones de euros. En el balance mostró “cartera de valores por puesta en equivalencia” de
7.101 millones de euros.
3. Consolidación global. En este caso se suman las cuentas de resultados y los balances eliminando
las operaciones contables que empiezan y terminan dentro del grupo. Si no se posee el 100% de la
empresa, en la cuenta de resultados se deduce el porcentaje de los beneficios que corresponde a los
socios externos. En el pasivo, también se indica la cantidad de recursos propios que corresponde a
los socios externos, también denominada intereses minoritarios. Por ejemplo, la cuenta de resultados
del BBVA de 1999 fue (en millones de euros):
Beneficio consolidado del ejercicio 2.168
- beneficio atribuido a socios externos -422
beneficio del ejercicio atribuido a la sociedad dominante 1.746
En el pasivo, la cuenta “intereses minoritarios” fue de 5.333 millones de euros.

En los grupos consolidados es también frecuente el encontrarse con normativas contables y financieras
diferentes para cada uno de los países donde la casa matriz tiene ubicadas sus sociedades filiales. En algunos
países existen figuras jurídicas que no existen en España, y por las cuales puede resultar más apropiado
contabilizar los acontecimientos económicos de un modo distinto. Por ejemplo, en países como Francia o Brasil
hay figuras asimilables al descuento de efectos que las empresas utilizan en España, pero su modo de
contabilización es distinto, ya que una vez anticipado el dinero por parte del banco, no se reconoce la deuda con
el banco ni la cuenta a cobrar al cliente. Los auditores suelen dar el visto bueno a este modo de contabilización
debido a que el descuento de efectos en estos países tiene connotaciones jurídicas algo distintas a las que tiene
en nuestro país. Para facilitar la información sería deseable que estos hechos contables fueran homogeneizados
en la consolidación conforme a principios contables aplicables a la casa matriz.

Es importante analizar adecuadamente la consolidación para calcular bien los flujos generados por la
empresa. Para calcular adecuadamente los flujos en el caso de la consolidación global, es preciso analizar cada
empresa por separado.

Otra partida que hay que analizar es la de reservas porque las empresas pueden realizar pagos (o
incurrir en gastos) que no aparecen en la cuenta de resultados, sino que se contabilizan directamente como una
reducción de las reservas. Tal es el caso de los costes de reducción de plantilla por prejubilaciones de los bancos
españoles. La siguiente tabla muestra los cargos a reservas por prejubilaciones de los principales bancos
españoles:

Millones de euros 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 TOTAL
BBVA 0 225 395 384 525 479 324 520 2.852
Santander 250 56 210 802 359 271 706 259 2.913
Popular 60 72 102 106 0 73 22 101 536
Pastor 11 25 22 19 5 10 15 26 133
Total 321 378 729 1.311 889 833 1.067 906 6.434

Análogamente, las empresas pueden realizar pagos que no aparecen en la cuenta de resultados, sino
que se contabilizan directamente como un aumento de los activos (el argumento que se suele dar para
contabilizarlo como aumento de los activos es que se trata de bienes que darán servicio a la empresa en el
futuro).
Otro aspecto a tener en cuenta es que en ocasiones, y con objeto de reducir el endeudamiento las
sociedades realizan operaciones de factoring “sin recurso”. Con estas operaciones algunas empresas reducen el
importe de cuentas a cobrar y el endeudamiento mediante venta a entidades financieras de dichas cuentas a
cobrar.

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Un excelente libro sobre el análisis de los estados financieros es Penman, Stephen H. (2001), Financial
Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill. Los capítulos 7 a 12 proporcionan una guía muy útil
para interpretar los balances y las cuentas de resultados.

10. Métodos más habituales para alterar los beneficios

1. Contabilidad creativa en las compras. Cuando se compra una empresa por un valor sustancialmente
superior a su valor contable, la empresa compradora debe amortizar la diferencia (goodwill o fondo
de comercio) en años sucesivos. Para evitar esta amortización que reduce el beneficio, algunas
empresas contabilizan parte del coste como Investigación y desarrollo, lo que permite cargarlos a la
cuenta de resultados en un periodo.
2. Reconocimiento de los ingresos y gastos. Es el método más utilizado y consiste en registrar en el
presente año ventas del año que viene (para aumentar el beneficio) o en registrar el año próximo
ventas de este año (para disminuir el beneficio).
3. Provisiones excesivas. Se exageran las provisiones (para deudores, contingencias de todo tipo,...)
en los años buenos (años en los que se sobrepasan holgadamente los objetivos) para revertirlas en
años malos.
4. Cargos enormes en años malos. Se supone que el mercado de valores no tiene muy en cuenta los
cargos que no son recurrentes. Así, en un año malo se afloran exageradamente todos los problemas y
todas las contingencias que puede tener la empresa y se reporta una enorme pérdida. La exageración
permite revertir algunas provisiones y “mejorar” el beneficio de años sucesivos no muy buenos.
5. Cargar directamente a reservas (sin pasar por cuenta de resultados) algunos costes. Así no se
disminuye el beneficio.
6. “Jugar” con las consolidaciones. El 28 de diciembre de 2000 (y no era una inocentada) el diario
Expansión tuvo el siguiente titular: “BBVA se ahorra 391 millones de euros en dotaciones por la
caída de Terra”. El BBVA había comprado el 1,4% de las acciones de Terra a 58 euros por acción y
la cotización había descendido hasta 11,45 euros. El verbo ahorrar se suele asociar a buenas noticias,
pero ¿qué se podía ahorrar en una inversión que sufrió tal varapalo? El texto de la noticia aclaraba
que el Banco de España permitía al BBVA consolidar por puesta en equivalencia la participación en
Terra: lo único que se ahorró el BBVA fue hacer un apunte contable en su cuenta de resultados que
reflejase sus pérdidas de 391 millones de euros en la inversión de Terra.
7. Compra-ventas a precios irreales con alguna filial que no se consolida
8. No consolidar algunas filiales argumentando que es información estratégica o excusas similares.
9. Ventas ficticias
10. Alterar tipos de cambio de filiales que tienen contabilidades expresadas en otras monedas. De este
modo las cifras que entran en la consolidación en euros están alteradas.
11. Reclasificaciones entre gastos ordinarios y extraordinarios para mejorar los resultados ordinarios,
más apreciados por los analistas.
12. Capitalizaciones de gastos en proyectos de dudosa viabilidad. Un caso particular de esta
capitalización, en las empresas industriales, es “hinchar” la valoración de las existencias para
aumentar el beneficio del ejercicio.
13. No eliminar algunas transacciones entre empresas del grupo, por ejemplo, compra-venta de
inmovilizados con plusvalía.
14. Elevar (disminuir) el valor de las existencias para reducir (aumentar) el coste de ventas y mejorar
(disminuir) el beneficio.15

11. Los auditores son los controladores de la contabilidad

La misión principal del auditor es verificar que los estados contables que presenta una
empresa “contienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión
adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados, y guardan
uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior”. Y si no es así, exponer los problemas

15 El lector interesado en profundizar en este tema puede consultar el libro de Amat, Oriol (2002) titulado
Contabilidad Creativa. El libro comienza con el siguiente Anónimo Veneciano: "Cuentan de un mercader que,
deseando saber cuánto eran dos más dos, preguntó a un contable para que le ayudara a conocer la respuesta. El contable
se le acercó y, después de comprobar que nadie les oía, le murmuró al oído: ¿Usted cuánto quiere que sea?"
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(salvedades) que presentan los estados contables. En 2002, el 15% de las empresas españolas que
cotizan en el mercado continuo tuvieron alguna salvedad.
El organismo supervisor de las empresas auditoras en España es el ICAC (Instituto de
Contabilidad y Auditoría de Cuentas). El ICAC ha sancionado a varias empresas. Ernst & Young fue
multada con 135.000€ por no detectar las irregularidades de la contabilidad de la agencia de valores
AVA. KPMG fue multada con 552.000€ por no detectar las irregularidades de la contabilidad de
Huarte. Arthur Andersen fue multada con 566.000€ por no detectar las irregularidades de la
contabilidad de Banesto.

12. El caso de Enron

Un caso clamoroso de la actuación de los auditores fue la quiebra de Enron. Enron se fundó en 1985
tras la fusión de Houston Natural Gas e InterNorth. Se fue transformado paulatinamente en un trader de gas
natural y a partir de 1996 hizo también trading de acero, petróleo, plástico, pulpa de papel y ancho de banda. En
noviembre de 1999 creó EnronOnline para hacer trading online. La figura 1 muestra la evolución de la
cotización.

Figura 1. Evolución de la cotización de Enron ($/acción)

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1/90 1/91 1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04

Millones de $ 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Fondos Propios 2.364 2.474 2.740 3.028 3.586 5.484 6.916 8.440 10.346
Ventas 6.325 7.972 8.984 9.189 13.289 20.273 30.632 39.356 100.685
Beneficio 307 316 438 504 568 88 686 827 896
Activos 10.664 11.504 11.966 13.239 16.137 23.422 29.350 33.381 65.503
Deuda Financiera 2.459 2.794 2.976 3.065 3.941 7.247 8.358 9.152 11.133

Arthur Andersen era la empresa auditora de Enron y además asesoró a la empresa para desarrollar una
“contabilidad creativa”16. Dos ejemplos de las varias “prácticas contables creativas” de Enron. En 1999, el 45%
de los activos de Enron no aparecía en el balance. La tabla 9 muestra la evolución de los activos que tenía Enron
en el balance y de los activos totales. También adelantaba el reconocimiento de los ingresos. Cuando conseguía
un contrato para suministrar gas durante 15 años a un cliente, calculaba el valor actual de las ventas y de los
costes (utilizando las hipótesis más optimistas) y la diferencia se reconocía como beneficio del año en curso.

Tabla 9. Enron. Activos totales y activos fuera de balance ((miles de millones de $)

(miles de millones de $) 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Activos totales 14 16 17 19 21 23 28 36 52 61
Activos en el balance 10 10 10 12 13 13 17 22 29 33
Activos fuera de balance 4 6 7 7 8 10 10 14 24 27
% 31% 38% 40% 37% 39% 43% 38% 38% 45% 45%
Fuente: Peñalba (2002). Tomado a su vez de una presentación de Andrew Fastow a inversores de 26 de octubre de 2000.
Enron se declaró en suspensión de pagos (bankruptcy) el 2 de diciembre de 2001. Fue la mayor de la
historia hasta entonces17. Esto supuso la desaparición de Arthur Andersen, la mayor empresa de auditoría del
mundo, que había sido fundada 89 años antes
EFE 11 Sep 2003. El ex tesorero de la empresa energética Enron, Ben Glisan, se declaró ayer culpable de conspiración
para cometer fraude financiero. Ha sido condenado a 5 años de prisión. Admitió que, junto a otros ejecutivos, conspiró

16 La mejor descripción de la evolución y de los “manejos contables” de Enron la ha escrito mi colega

Fernando Peñalva (2002).
17 Los activos de Enron eran $63.000 millones. En 2002 hubo otra mayor: la de WorldCom con 107.000
millones de activos. La mayor hasta entonces había sido la de Texaco en 1987 con $35.800 millones.
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para falsificar los informes financieros de Enron para ocultar la precaria situación de la empresa. También pagará $938.000
obtenidos en las operaciones fraudulentas. El acuerdo con la fiscalía "demuestra los trucos fraudulentos de contabilidad,
cada vez más complejos, que utilizó Enron para ocultar lo que ahora resulta evidente: mucho antes de su quiebra en 2001
Enron ya era un negocio hundido".
Otros dos acusados en mayo fueron el ex jefe de contabilidad de la empresa Andrew Fastow y otro antiguo ejecutivo, Dan
Boyle. Fastow afrontará juicio en abril de 2004, y su esposa, Lea Fastow, ex subtesorera de Enron y acusada de
conspiración para cometer fraude, lavado de dinero y declaraciones de impuestos falsas, irá a juicio en enero de 2004.

EFE. 23 oct 2006. Ex presidente ejecutivo de Enron, Jeffrey Skilling: 24 años de cárcel, tras se declarado culpable de
conspiración y fraude. Un jurado de 12 personas encontró a Skilling culpable de 19 de los 28 cargos en su contra
En mayo, el jurado también declaró culpable a Kenneth Lay, fundador del gigante energético, quien murió dos meses
después del juicio de un problema coronario.
Enron, que llegó a ser la séptima mayor compañía de Estados Unidos, quebró en diciembre del 2001, cuando salieron a la
luz operaciones no registradas en su contabilidad que sus directivos habían usado para ocultar sus deudas e hinchar los
beneficios de la empresa y sus propios honorarios. Fue la mayor quiebra en la historia de Estados Unidos y supuso la
desaparición del valor en Bolsa de la compañía, calculado en unos 68 mil millones de dólares, y la pérdida de trabajo y de
sus pensiones de miles de empleados. Más de 15 ex ejecutivos se han declarado culpables o han sido condenados
por su papel en la trama.
Fastow comenzó la trama en 1999 con la creación de una sociedad pequeña, LJM, para ocultar las pérdidas que sufrió
Enron en una inversión en una empresa nueva. Luego expandió el mecanismo para sacar de la contabilidad de la
compañía "cientos de millones de dólares en pérdidas". Fastow llegó a captar casi $400 millones de inversores para LJM y
se quedaba con el 2%, además de $500.000 fijos al año como incentivo por su trabajo. Ese dinero fue usado para inflar los
ingresos en los libros de contabilidad de Enron y "poder divulgar los resultados que queríamos divulgar", explicó Fastow.

Resumen
El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hipótesis de contabilización de gastos e
ingresos. Por el contrario, el cash flow (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de alguien: accionistas,
propietarios de deuda,…) es una medida objetiva, una cifra única no sometida a un criterio particular.
En general, para estudiar el estado de una empresa, es más útil manejar el cash flow (CFac, FCF o CCF) ya que se
trata de una cifra única. Por el contrario, el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en función de los criterios
que se tengan en cuenta.
El beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no crece (y
mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por un importe idéntico a la
amortización, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente amortizados.
El beneficio después de impuestos también coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa cobra al
contado, paga al contado, no tiene inventarios (las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra
activos fijos por un importe idéntico a la amortización.
El cash flow contable es igual al cash flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene
sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), mantiene constante la deuda, solamente retira o vende
activos totalmente amortizados y no compra activos fijos.
Al hacer proyecciones, los dividendos, recompras de acciones,… (todos los flujos para los accionistas) previstos
deben coincidir exactamente con el cash flow para las acciones.

Conceptos clave
Beneficio. Cash flow contable. Cash flow para las acciones (CFac). Free cash flow (FCF). Free cash flow recurrente.
Capital cash flow (CCF). Cash flow para la deuda (CFd). Amortización. RNC (Resta negociada de cuadre)
Necesidades operativas de fondos (NOF)

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Anexo 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de la temporada 99/00 de los
clubes de fútbol españoles18.

Las principales salvedades que presentan los clubs de fútbol españoles son:
1. De carácter fiscal (20,9% del total de salvedades). Incertidumbre de la evolución futura de las cuentas
anuales como consecuencia de: a) Inspección fiscal; b) Falta de provisión para impuestos; c) Mala
contabilización de los créditos por pérdidas a compensar; d) Incertidumbre acerca de determinadas
situaciones fiscales
2. Jugadores (11,9%)
 Incertidumbre acerca de realización de traspasos, bajas y adquisiciones de jugadores.
 Revalorización voluntaria de derechos de adquisición de los jugadores y revalorización voluntaria
de jugadores (Real Oviedo revalorizó en la temporada 99/00 derechos de adquisición de
determinados jugadores por importe de algo más de 9 millones).
 Contabilización incorrecta de los derechos de traspaso de los jugadores (Sporting de Gijón
habiendo vendido mediante pago aplazado los derechos federativos de determinados jugadores, no
calculó –siguiendo los principios de contabilidad generalmente aceptados- el valor actual de los
pagos futuros. Su correcta contabilización supondría un aumento de las pérdidas en esa temporada
por importe de casi 200.000 euros).
 Activación de las primas pagadas a los jugadores por el ascenso a categorías superiores (El Málaga
activó las primas como consecuencia del ascenso del equipo a divisiones superiores, debiendo
contabilizar las mismas como Gastos de Personal, por lo que las primas incluidas dentro del
inmovilizado inmaterial, deberían de figurar en la cuenta de gastos y pérdidas de ejercicios
anteriores).
3. Carácter financiero (10,4%). Desequilibrio patrimonial provocado por que el pasivo exigible es
superior al activo circulante, al nivel de endeudamiento a corto plazo o a la necesidad de adopción de
medidas para reestructurar la situación financiera.
4. Limitaciones sufridas por los auditores a la hora de llevar a cabo los procedimientos necesarios para
realizar adecuadamente el trabajo de auditoría (9%).
5. Contenciosos y reclamaciones judiciales (7,5%). Incertidumbre sobre cómo será la evolución de
determinados procesos judiciales.

Algunos comentarios de los auditores:

- Tras la operación de la venta de los terrenos del Real Madrid, el club tenía "demasiados" beneficios al año
siguiente y optó por la amortización acelerada de los jugadores lo que originó el siguiente comentario en el
informe de auditoría de la temporada 01/02: "El club ha decidido amortizar completamente las inmovilizaciones
inmateriales deportivas, constituidas por los derechos de adquisición de los jugadores, que a partir de este ejercicio serán
amortizadas en su totalidad en el momento de adquisición. Según se establece en la adaptación del PGC (plan general de
contabilidad) para las SAD (sociedades anónimas deportivas) la amortización de tales partidas se hará en función del
tiempo de duración de cada contrato. Como consecuencia el resultado del ejercicio, los fondos propios y el inmovilizado,
deberían incrementarse aproximadamente en €150,44 millones, una vez considerado el efecto fiscal."
- Tras la revalorización de terrenos que efectuó el Sevilla: "La Junta General de accionistas celebrada el 26/10/01
aprobó la revalorización contable de los terrenos donde se encuentra el Estadio Ramón Sánchez Pizjuán y la Ciudad
Deportiva, por importe total de 45.990.596€, de acuerdo con la tasación emitida por un experto. Adicionalmente durante
este ejercicio la sociedad en base a nuevas peritaciones ha aumentado la revalorización practicada en el ejercicio anterior
hasta un importe de 58.485.644,56€, que ha sido registrada con abono a una cuenta de reservas de revalorización, no tiene
efecto alguno sobre los resultados de la sociedad; no obstante supone una practica no admitida por los principios y normas
contables generalmente aceptados, por lo que el epígrafe de inmovilizado material así como la cuenta de reservas de
revalorización se encuentran sobrevalorados en 58.485.644,56€ respectivamente." (Informe auditoría 01/02).
- Tampoco tiene desperdicio la siguiente nota en el informe del Atlético de Madrid de la 99/00: "El principal
accionista minoritario de la sociedad y el presidente del Consejo de Admón. están imputados por un posible delito referido al
"desembolso ficticio" de 1.950 millones de ptas. de capital social que se aportó al convertir al antiguo club deportivo en la
actual SAD y que según la fiscalía no obedecía a una efectiva capitalización del club. En caso de que la querella prospere,
el fallo sería considerar que la sociedad no reunió las condiciones necesarias de capital social mínimo estipulado por el
Consejo Superior de Deportes en su día y por tanto la sociedad no podría haber sido merecedora de los beneficios
obtenidos por el plan de saneamiento negociado entre el Consejo Superior de Deportes y la LNFP (liga nacional de fútbol
profesional), circunstancia que no está prevista en las cuentas anuales. Además la fiscalía está investigando si las

18 Tomado de una magnífica tesis doctoral sobre valoración de clubs de fútbol: Ángel Barajas (2004), “Modelo
de valoración de clubes de fútbol basado en los factores clave de su negocio”.
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operaciones realizadas entre sociedad y entidades jurídicas y personas físicas relacionadas directa o indirectamente con las
personas mencionadas, pudieran haberse realizado en las condiciones normales de mercado, lo cual provocaría la
necesidad de inclusión de algún ajuste sobre los saldos de las cuentas anuales."
---------------------------------------------------------

Anexo 2. ¿Cómo leer e interpretar una auditoría?

Anexo elaborado por mi ilustre alumno Baltasar Merayo Núñez que es auditor entre otras cosas

En clase surgió una conversación sobre si el auditor opina o no sobre “la imagen fiel” y sobre si está
diciendo que “ése es el número y no hay otro” o si opina sobre un rango. Estas breves líneas son para que si
les toca alguna vez tener frente a ustedes informes de auditoría puedan interpretar lo que quiere decir una
opinión limpia o sin salvedades.

La opinión standard sin salvedades es: “En nuestra opinión, las cuentas anuales del ejercicio 20XX adjuntas
expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de XYZ, S.A.
al 31 de diciembre de 20XX, así como de los resultados de sus operaciones y de sus flujos de efectivo
correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, de conformidad con el marco normativo de información
financiera que resulta de aplicación y, en particular, con los principios y criterios contables contenidos en el mismo”.

Pueden ver que efectivamente habla de “la imagen fiel”, pero es importante la frase anterior "en todos los
aspectos significativos". Es una definición muy poco clara pero que va en línea con lo que decía el profe de
que se debería referir a un rango, y no a un número exacto. No podría ser de otra manera, además, puesto
que el auditor no revisa el 100% de la contabilidad (esto se puede leer en el 2º párrafo del informe y que va
antes de la opinión que suele ser el tercero).

También es importante destacar que la opinión no afirma que esta forma de reflejar el patrimonio sea la
única posible, sino simplemente que está hecha de acuerdo a unos criterios establecidos (llamado en la
opinión "marco normativo" y que normalmente son las IFRS).

Tema de "significatividad". Para entender el concepto 2 ejemplos de dos empresas cotizadas:

Teléfonica: resultado consolidado antes de impuestos en 2012: €4.403 millones. Esto supone que las
cuentas anuales de Telefónica pueden contener "errores" sin que tengan impacto en la opinión del auditor
por un importe aproximado de €220 millones (5%). Incluso el importe podría ser superior puesto que hay
extraordinarios como el deterioro de la participación en Telecom Italia por €1.700 millones que
normalmente se suelen eliminar en los cálculos. Si hacemos esa corrección son unos €305 millones sin
necesidad de que el auditor deba incluir ningún comentario. Vale mencionar que los €305 millones son de
mayor o menor resultado, y es ahí entonces cuando aparece el concepto de rango.

Endesa: resultado antes de impuestos en 2012 de €3.804 millones. Esto supone que las cuentas auditadas
pueden contener "errores" en sus cuentas consolidadas sin que haya impacto en la opinión por importe de
unos €200 millones.

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