富達亞洲高收益基金

FIDELITY INTERNATIONAL

富達亞洲高收益基金經理人
Bryan Collins , 特許財務分析師(CFA)

2010年9月

© Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 亞洲高收益債投資範圍 -- 積極掌握新興亞洲企業發債契機
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國家分布%

囊括成長快速的企業與新興亞洲經濟體
新加坡 泰國
7% 4% 台灣 預估市場規模約600億美元
菲律賓 1% 中國
24%
馬來西亞 3%
3% 亞洲高收益公司債
南韓
2%
半官方機構發行之債券
印度
14% 香港
16%
可轉換公司債
印尼
26% 非美元計價債券
各國2010、2011年經濟成長率預測值 %

12 %
不含結構型商品
2010 2011
10.1
10 9.1
8.5
投資國家多元；投資組合分散
8.3 8.3
8 7.5

5.9 6.1 產業投資範疇擴增，包含防禦與成長產業

6

4 3.1 3 兼具出口導向型及內需消費型國家
2 1.2 1.5

0
中國 印尼 印度 亞洲 美國 歐洲

資料來源: BofA/Merrill Lynch. Based on Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained Index as at 2010/07/31

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2 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 2009年以來高收益債市優於股市表現
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亞洲高收益債市
220 總報酬 亞洲投資等級債市
指數 歐洲高收益債市
200 美國高收益債市
新興市場債
亞洲股市
180

160

140

120

100

80

60
Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug-
09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 10

亞洲高收益債市自2009年以來呈強勁復甦態勢
仍有許多持續創造超額報酬(Alpha)的投資契機

資料來源: FIL Limited, Bloomberg 2010/08。BoA/Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained Index, BoA/Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index, JP Morgan
Emerging Markets Bond Index EMBI Global Composite, BoA/Merrill Lynch Asian Dollar Corporates, Investment Grade Index, BoA/Merrill Lynch US High Yield Master II Index, MSCI
AC Asia Pacific ex Japan Index

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3 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 高票息可減緩高收益債券價格下跌的情形
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80% 80%
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
-10% -10%
-20% -20%
-30% -30%
-40% -40%
-50% -50%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
(YTD)

來自票息的報酬 來自價格走勢的報酬 總報酬率

資料來源: BofA/Merrill Lynch. Based on Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained Index as at 2010/07/31

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4 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 高收益債具有資產配置特性
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亞洲高收益債與其他資產的相關性

亞洲投資等級債 0.74 全球政府公債 -0.05

亞洲政府公債 0.77 歐洲政府公債 -0.02
亞洲股市 0.61 美國政府公債 -0.01
歐洲高收益債 0.73 歐洲股市 0.42
美元高收益債 0.75 美國股市 0.49

相對於股票的特性 相對於其他固定收益工具的特性

高收益債相對股票風險較低，其票面利息收 與政府公債的相關性<0，且與投資級債的
入為其報酬之重要來源。 相關性也很低。
各資產類別年化波動率
在通膨時期表現較為穩健。
亞洲股票 22.6%
當與投資級債結合時，因其存續期間較短，
亞洲高收益債 13.6% 可望降低升息所帶來之負面影響。
亞洲政府債券 7.0%

亞洲投資等級債券 6.4%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

資料來源: Bloomberg (monthly historic returns 10 years to 2010/06) *MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index, BoA/Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate
Constrained Index, BoA/Merrill Lynch Asian Dollar Corporates, Investment Grade Index, HSBC Asian US Dollar Bond Total Return Index, BoA/Merrill Lynch Euro High Yield
Constrained Index, BoA/Merrill Lynch US High Yield Master II Index, BoA/Merrill Lynch Global Government Bond Index II, BoA/Merrill Lynch EMU Direct Goverment Index,
BoA/Merrill Lynch Unsubordinated US Treasury/Agency Master, MSCI EMU Index, S&P 500 Index
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5 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
亞洲高收益債券市場近況
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 亞洲高收益市場概況 – 重點摘要
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截至今年七月底，對比指數*年初至今報酬率超過13%，一年期報酬率超過25%。

亞洲高收益指數選擇權調整後信用利差(OAS) ，已由2009年6月近14%縮減至2009
年9月的10%，目前已低於8%。

新債發行量自2009年第3季回升，年初迄今已有約100億美元的新債發行總額 (不含
主權債)，且市場流動性大幅改善。

企業資產負債表更加穩健，相較金融海嘯前，公司經理階層更重視財務體質，作足
準備。亞洲企業對於保持流動性態度相對嚴謹保守，有助於高收益債表現。

公司及區域整體基本面持續改善，儘管近期歐洲與美國陸續傳出主權債務危機，但
亞洲前景展望依然穩健。

未來6-12個月審慎選債將成為基金表現的關鍵。

資料來源: FIL Limited, 2010/08, *對比指數:美林亞洲美元高收益企業限制指數

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7 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 亞洲高收益的殖利率與信用利差具投資吸引力
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亞洲高收益：信用利差與殖利率
30
亞洲高收益信用利差 政府公債殖利率

25

20

% 15
9% 殖利率

10

5 7% 利差

0
Ap -96

A p 98

Ap -99

A p 01

A p 04
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A p 08

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D 97

D 98

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D 02

D 03

D 04

D 06

D 07

D 09
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A u 01

Au 2

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A u 07

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D

資廖來源: Bloomberg, BofA/Merrill Lynch Asian High Yield Index, uses redemption yield and option adjusted spread to compute the government yield (1996/12/31 to 2010/07/31)

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8 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 亞洲公司債相對美國高收益債之信用利差溢酬
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3500 3500
B-BB 信用利差差距

亞洲B級債券平均溢酬
3000 3000
亞洲BB級債券平均溢酬

亞洲BBB級債券平均溢酬
2500 2500

2000 2000

1500 1500

1000 1000

500 500

0 0
Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul-
07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10

資廖來源: FIL Limited, HSBC 2010/07

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9 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)
 歐、亞、美三大市場企業槓桿程度與投資評價
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企業槓桿程度(資本負債比)走勢
 亞洲高收益債發債企業槓桿程度自
1997年高點以來已大幅下滑，且相較
負
於歐美市場，其於2008年金融海嘯期
債
間槓桿程度表現較穩定。
占
資
本  歐洲高收益債發債企業槓桿程度已回
比 升至2002年高點；美國企業槓桿程度
︵ 則已超越其2002年高點。
%
︶  歐洲及美元高收益指數的槓桿程度(負
債占資本比)相較亞洲高收益指數來得
亞洲高收益指數 美元高收益I指數 高 – 顯示其平均信用評級的差異(歐洲
歐洲高收益指數
(B1)，美國(B2)，亞洲(BB3))。

每
單
每單位槓桿的選擇權調整後信用利差(OAS)比較 – 美林歐洲 vs 美元 vs 亞洲高收益指數
位 25 80
負  亞洲高收益指數每單位槓桿利差大幅
槓
桿 20 債 高於歐洲及美元高收益指數，反映出
60
︵ 占 亞洲企業低槓桿程度及溢價。
15 資
負 40
債 10 本
占 20
比
5 ︵
資
本 - - %
比 ︶
Asian High Yield Corps Euro High Yield Index US HY Market II Index
︶ Index (ACHY) (HE00) (H0A0)
利
差 每單位槓桿(負債占資本比)利差 – 左軸 負債占資本比(%) – 右軸
資料來源: Bloomberg, BofA/Merrill Lynch indices, FIL 2010/05

10 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 企業違約率已觸頂下滑
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全球高收益債過去12個月違約率 – 實際值與預測值
16%

14%
全球實際值
平均預測值
12%
全球預測值(悲觀)
10% 全球預測值(樂觀)
亞洲高收益 亞洲高收益違約率高點
8%

6%

4%

2%

0%
7

1
07

08

09

10
07

08

09

10

11
-0

-0

-0

-1

-1
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Ja

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M

M
資料來源: Moody’s 2010/06. Default rate for Asian high yield based on FIL’s estimates

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 印尼: 2012年有潛力躍升為投資等級債?
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諸多跡象顯示印尼未來可望晉身為投資等級
1997/98年亞洲金融風暴爆發前，印尼曾為投資等級主權債
當前政治、金融及經濟發展前景皆看好
印尼總統(Susilo Bambang Yudhoyono (“SBY”))再次當選，開啟持續穩定的改革之路
強勁內需使印尼於金融海嘯過後展現出驚人的經濟成長動能
專業信評機構標準普爾(S&P)於2010年3月調升印尼信用評等至BB級，且經濟展望為“正向”
富達亞洲高收益基金持續加碼印尼公司債

1400 13000
Indonesian 5Yr CDS (LHS)
1200 USDIDR FX (RHS)
12000
1000

11000
800

600
10000

400
9000
200

0 8000
Ju 9

M 10

Ju 0
Ja 9

Ju 9

0
S 8

O 8

N 8

D 8

Ja 8

A 9

O 9

D 9

D 9

Ja 9

M 0

A 0
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0
N 8

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-0

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Ju

Ju
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M

M
S

F
A

資料來源: FIL Limited, Bloomberg 2010/07;

註:Indonesia 5yr CDS – 印尼5年期信用違約交換利差, USDIDR FX – 美元兌印尼盾匯價 以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

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 發電用燃煤(Thermal Coal): 強勁需求帶動供給成長
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發電用燃煤海運輸送需求 發電用燃煤海運供給需求

900
預測值 900 預測值
其他 其他
800 800
南美洲
越南
700 北美洲
700 俄羅斯
西班牙
600 英國 600 哥倫比亞

百 俄羅斯 百 中國
500 500
萬 德國 萬
波蘭
噸
400
中國 亞洲其他地區
噸
400 印尼
加拿大
中國
300
印度 300 印尼
印度
台灣 南非
200 200
南韓 美國
日本 100
100
澳洲 澳洲

0 -
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e

煤礦供應: 印尼已超越澳洲成為最大煤礦出口國

煤礦需求: 中國和印度已成為最大煤礦進口國

富達亞洲高收益基金持續加碼印尼煤礦相關企業

資料來源: FIL, CLSA 2010/03 以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

13 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 印尼煤礦承包大廠: Buma
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穆迪(Moody’s)評級 Ba3 / 惠譽(Fitch)評級 BB-

印尼煤礦產業領導廠商之一，市占率達19%

印尼其餘煤礦領導廠商包含印尼第二大煤炭生產商Adaro及
Berau等

票面利率極具吸引力 ： 11.75%

公司獲利穩定

印尼國內外市場煤礦需求長期皆看佳

提供投資人有利的認購條件

發債面額(100) – 目前交易價格約為103 (截至2010/07)

資料來源: FIL Limited, Credit Research, 2010/07

以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

14 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 中國: 總體經濟趨勢與地產市場走勢
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中國取代日本，成為世界第二大經濟體

中國經濟可望以穩健的方式持續成長

通膨依然溫和，雖然在未來可能有薪資、房價及食品價格上漲的壓力

預期中國政府將採取寬鬆信用政策，以提供良好投資環境

中國政府打房政策已見成效，近期內仍會持續

房地產仍為中國經濟成長提供重要支撐，且政府官員也瞭解此項事實

中國的財政環境仍較西方國家強勁，且於必要時有相當充足的額外準備。

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 中國領導地產商 : 碧桂園控股公司(Country Garden)
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持續持有中國領導地產商 - 碧桂園控股公司
債券價格
113 113
碧桂園控股公司: 可轉換公司債
111 111
碧桂園控股公司: 直接公司債 2. 2010/01
-- 加碼
109 109
可轉換公司債

107
-加碼直接公司債 107
1. 2009/10

105
- 加碼 105
可轉換公司債

103 - 對直接公司債看法維持中立 103

101 101

3. 2010/04
99 99
- 加碼
可轉換公司債
97 97
- 減碼直接公司債

95 95
Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10

資料來源: FIL Limited 以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

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富達亞洲高收益基金簡介
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 富達亞洲高收益基金 – 基本資料
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本基金主要投資於在亞洲從事主要營運活動的企業所發行之高收益/
未達投資等級證券(信用評等BB+與以下)以追求收益及資本增值。本
投資目標
基金主要投資於風險偏高的債券，投資標的無需達最低評等，也可
能未經過任何國際認可機構的信用評等

基金成立日 2007年4月2日
基金經理人 Bryan Collins

總淨資產 9.8億美元

對比指數 Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained

Index (美林亞洲美元高收益企業限制指數)

基金存續期間 / 對比指數存續期間 3.3年 / 3.4年

基金平均評級/ 對比指數平均評級 BB- / B+

一般持債數量 80 – 120; 截至2010/07/31, 持債總數117

資料來源: FIL Limited, 2010/07/31

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 富達亞洲高收益基金 – 產業配置(截至2010/07/31)
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產業配置 % 基金各產業配置比重相較於對比指數%

房地產 20.8%
公債
基礎原物料 19.0%
基礎原物料
金融 15.1%
通訊
其他 13.9%
房地產
通訊 7.0%
非核心消費

非核心消費 7.0%
交通

交通 6.8% 其他
基金 2010/07
公用事業 6.7% 公用事業
對比指數 2010/07

公債 3.6% 金融

0% 5% 10% 15% 20% 25% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%

資料來源: FIL Limited, 2010/07/31. 對比指數: Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained Index

19 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 富達亞洲高收益基金 – 國家配置與信評分布(截至2010/07/31)
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國家配置 % (以企業註冊地為計算基準) 信評分布 %

開曼群島 21.5% 3.6%

AAA/Aaa
印尼 11.0%
AA/Aa 0.0%
荷蘭 9.8%

百慕達 7.2% A 1.7%

新加坡 6.6%
BBB/Baa 5.3%
英屬維京群島 6.3%
美國 5.6% BB/Ba 39.7%
英國 4.5%
B 37.9%
印度 4.4%
香港 4.2% CC/Ca 6.7%
泰國 3.4%
FX / Derivative P&L 0.0%
南韓 3.1% 基金 2010/07
基金 2010/07

愛爾蘭 2.6% 現金 0.1% 對比指數 2010/07

加拿大 2.3%
未評等 5.0%
菲律賓 1.9%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

資料來源: FIL Limited, 2010/07/31. 對比指數: Merrill Lynch Asian Dollar High Yield Corporate Constrained Index

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 富達亞洲高收益基金前十大持債概況 -- 多為亞洲知名企業
(截至2010/07/31)
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公司名稱 國家 票面利率 到期日 比重

ADARO INDONESIA 印尼 7.625% 2019/10/22 2.8%

CITIC RESOURCES
香港 6.75% 2014/05/15 2.7%
FINANCE
BANK OF EAST ASIA VRN
香港 6.13% 2014/05/15 2.6%
PERPETUAL CP
EVERGRANDE REAL
中國 13.00% 2015/01/27 2.5%
ESTATE
BW GROUP 香港 6.63% 2017/06/28 2.5%

HYNIX SEMICONDUCTOR 南韓 7.88% 2017/06/27 2.3%

GT 2005 BONDS 印尼 5.00% 2014/07/21 2.1%

KAISA GROUP HOLDINGS 中國 13.50% 2015/04/28 2.1%

TRUE MOVE 泰國 10.75% 2013/12/16 2.1%

SINO FOREST 香港 10.25% 2014/07/28 2.0%

資料來源: FIL Limited, Bloomberg, 2010/07/31。以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

21 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 富達亞洲高收益基金 – 積極參與景氣復甦行情
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基金淨值

累計報酬率(%) 年初以來 1個月 3個月 6個月 1年 2年 3年 成立至今

單筆投資 10.75% 3.50% 0.45% 5.05% 22.42% 18.09% 15.89% 12.3%

資料來源：Morningstar，資料截至2010/07/31，報酬率以美元計算。
本基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用
評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人

22 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 高收益債評價合理，但風險仍在，專注精選債券
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正面因素 潛在風險
亞洲國家GDP強勁成長 全球經濟二度衰退的風險
違約率可望持續下滑 過度的財政政策
目前高收益利差仍具吸引力 主權債信危機可能引發全球經濟
新債發行量增加，愈趨多樣化 動盪

內需消費與出口導向投資契機 風險性資產波動大
並重。 個別債券風險
低利環境下，高收益資產類別
仍具吸引力。

選擇對的債券能力將更趨重要

23 © Fidelity International 2010 FIST 1008-363 E：1011 (請詳見文末”注意事項”)

 富達亞洲高收益基金基金經理人
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Bryan Collins 富達亞洲高收益基金基金經理人

駐地: 香港
經歷: 2009.10 ~ 富達亞洲高收益基金經理人
2008~2009 富達亞洲高收益基金助理經理人
富達國際, 香港
2006~2008 固定收益交易員
富達國際, 香港
2003~2006 固定收益&外匯資深交易員
瑞士信貸資產管理, 雪梨
2002~2003 固定收益分析師 / 交易員
CSAMAL, 雪梨
2000~2002 投資顧問
CSAMAL, 雪梨
學歷 & 證照: 企管碩士, 新南威爾斯大學, 雪梨
學士, 新南威爾斯大學 , 雪梨
CFA(特許財務分析師)

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 注意事項
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各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公
司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績
效，基金投資風險投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說
明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw或境外基金資
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投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險，投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。
依金管會規定基金投資大陸證券市場之有價證券不得超過本基金資產淨值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基
金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。
高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資高收益債券基金不宜占其
投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券
基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合
無法承擔相關風險之投資人。
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