Global Absolute is one of the few research based brokerages world‐wide that produces bottom‐up 

research covering the Asian CB universe. As there are few players providing this service we have been 
able to capture significant market share as an organisation with sales/trading footprints in UK and 
Singapore and research centre in India under our CBs specialist Mr. Rajinder Singh. We provide credit, 
asset cover, liquidation, price point discovery analysis for the entire Asian CBs Universe. We are pretty 
confident this market will continue to grow from $60bn and the CBs will become the instrument of 
choice for new issuance. We attach the initiative coverage report of “Amtek India Limited”. 
”.  
 
Amtek India Limited 
 
Equity: BUY  Target Price Rs. 83, upside 25% 
0.5% USD 100mn 2010 FCCBs: BUY ‐ Yield Play 
 
Amtek India Ltd., (AIL) is one of the flagship companies of the Amtek Group. The company is primarily 
engaged in the production and distribution of machined and casting components to original equipment 
manufacturers (OEMs) manufacturing two/three wheelers, passenger vehicles, commercial vehicles and 
engines.  The  company  supplies  auto  components  for  both  domestic  and  international.  It  has  four 
manufacturing  facilities  in  India,  out  of  which  one  facility  is  in  Gurgaon,  Haryana,  two  are  based  in 
Bhiwadi, Rajasthan and another one is situated in Solan, Himachal Pradesh. 
 
Investment Thesis 
Equity Analysis: 
• After  witnessing  a  sharp  decline  in  FY09,  Amtek  India’s  top  and  bottom  line  have  shown  a 
remarkable improvement in recent quarters led by a recovery in the auto and auto component 
industry. The company’s initiatives to increase production capacity and placing greater emphasis 
on products with higher margins also helped deliver better results. During 9M10, Amtek India’s 
net sales increased by 20.5% to INR 7,061.2mn from INR 5,859mn same period a year earlier.  
• Profit  margins  were  also  significantly  increased  driven  by  soft  commodity  prices  prevailing  in 
major part of FY10E. Increasing production capacity further strengthened profit margins due to 
economies of scale. During 9M10, EBITDA margin improved to 24.0% in 9M10 as compared to 
20.8% in 9M09.  
• A  robust  growth  ahead  for  auto  industry,  which  is  having  a  domino  effect  on  auto  ancillary 
industry  ‐  According  to  Automotive  Component  Manufacturers  Association  of  India  (ACMAI), 
auto component turnover is anticipated to reach USD 40bn by 2016 from USD 18bn in FY08 and 
an  estimated  USD  19.1bn  in  FY09.Webelieve,  Amtek  India  is  timely  positioned  to  reap  the 
benefits  of  anticipated  growth  in  auto  and  auto  components  industry  through  continued 
increase in production capacity. 
• On the margins front, as the cost of inputs like steel, aluminium, plastics etc., is set to go up in 
coming  years,  we  believe,  the  margins  may  stabilize  or  marginally  decline  post  FY10E,  while 
increasing production capacity may save the company from any significant fall in profit margins.  
• Looking  at  the  valuations,  the  stock  is  trading  at  PE  multiple  of  10.0x  and  9.3x  for  FY10E  and 
FY11E, which is well below the industry average of approximately 18.0x and 14.0x, respectively. 
On  the  book  value,  the  stock  is  trading  at  0.50x  and  0.46x  for  FY10E  and  FY11E,  respectively. 
 Given the strong fundamentals of the company with a healthy balance sheet, the stock trading 
at  significant  discount  to  book  value  is  unwarranted.  Considering  the  above  factors,  we 
recommend a “BUY” on stock with a target price of Rs. 83, implying an upside of 25%. 
 
GA CBs Analysis: 
• Out of the total USD 100 2010 FCCBs issued, USD 57mn has already been converted into equities 
during  FY07,  FY08  and  in  Feb‐10.  Since,  then  parity  has  dropped  to  50.9%  and  we  don’t  see 
conversion  taking  place  for  the  remaining  USD  47mn  FCCBs  as  our  Target  Equity  Price  of  INR 
82.58,  although  24.6%  higher  than  CMP,  remains  45.5%  below  conversion  price  upto  the  Nov 
2010 redemption date, so redemption broadly seems inevitable. 
• However, it provides an opportunity for investors to participate in the strong liquidity position of 
the company as it has ample liquidity to meet the redemption. Hence, we believe, by investing 
in this bond, investors can earn a decent return on their investment as the bond has a YTM of 
5.4%. We recommend “BUY”: Yield/Good Credit on USD 100 2010 FCCBs. 
 
Please contact for the detail research report: research@globalabsolute.com