WM STUDY For Ypfb

Monetización de Gas Natural Y Sus Derivados Para Bolivia
Preparado para:
YPFB
5 de Diciembre de 2011
Estrategía de YPFB para la Monetización del Gas
Estrictamente privado y confidencial

Este informe ha sido preparado por Wood Mackenzie (“WoodMac”) para YPFB ("el Cliente"). Este reporte ha sido
preparado para beneficio del Cliente (y sus filiales) en apoyo a un proceso interno de diligencia debida y no puede ser
utilizado por terceros sin el consentimiento por escrito previo de parte de Wood Mackenzie.
La información sobre la cual este informe se basa nos ha sido suministrada por el cliente o proviene de nuestra propia
experiencia, conocimientos y bases de datos. Las opiniones expresadas en este informe son las de Wood Mackenzie. Se
han llegado a ellas tras cuidadosas consideraciones e indagaciones, pero WM no garantiza su imparcialidad, completitud o
exactitud. Las opiniones, a la fecha, están sujetas a cambios. WM no acepta responsabilidad alguna por usted haber
confiado en ellas.
dic 2011 Página 0 de 106

Índice
I. Resumen Ejecutivo ................................................................................................................ 2

Objetivos de YPFB.................................................................................................................................. 2
Wood Mackenzie Metodología Requerida y Acompañamiento .................................................................... 4
Estrategia Recomendada para la Monetización del Gas .............................................................................. 4
Estrategia de Implementación de los Plazos de Ejecución.......................................................................... 13
II. Visión General del Mercado ................................................................................................ 15

Bolivia................................................................................................................................................ 15
Brasil ................................................................................................................................................. 23
Argentina ........................................................................................................................................... 30
Chile .................................................................................................................................................. 34
Perú................................................................................................................................................... 37
Paraguay ............................................................................................................................................ 38
Uruguay ............................................................................................................................................. 40
III. Análisis Profundo de las Opciones de Monetización ............................................................. 41

Exportaciones ..................................................................................................................................... 41
Urea .................................................................................................................................................. 49
DRI .................................................................................................................................................... 53
Energía............................................................................................................................................... 57
Distribución ........................................................................................................................................ 61
Polietileno .......................................................................................................................................... 63
GNL ................................................................................................................................................... 69
GTL.................................................................................................................................................... 73
IV. Appendices ....................................................................................................................... 78

Appendix I: Cómo utilizar el modelo....................................................................................................... 78
Appendix II: Premisas comunes a todos los proyectos .............................................................................. 83
Appendix III: Premisas para cada proyecto .............................................................................................. 85

I. Resumen Ejecutivo
Objetivos de YPFB
Antecedentes
La comercialización de gas natural representa una porción importante de los ingresos brutos que tiene el
Estado Boliviano. En ese contexto, se advierte la necesidad de generar una visión de largo plazo, en relación a
la comercialización del gas natural, tanto de forma interna como externa, para mejorar los ingresos y la
sostenibilidad de los mismos. Por otra parte, se debe viabilizar una política hidrocarburifera que incorpore la
generación de valor agregado al gas natural, por medio de procesos de industrialización. Si bien actualmente el
mercado interno de consumo representa entre el 15% y 20% del total comercializado, se espera que dicha
participación se incremente a mediano y largo plazo, lo que sumado a la demanda de gas destinado a los
proyectos de industrialización, se convierte en un mercado relevante e influyente en las expectativas de los
operadores de la producción.
Paralelamente, en el contexto internacional, se prevé que la reciente tragedia del accidente nuclear en
Fukushima - Japón y sus consecuencias en el cierre, abandono o la prohibición de centrales nucleares,
dinamizarán el mercado mundial de gas natural como un potencial sustituto energético, convirtiéndolo en un
factor clave en la estrategia mundial.
Si bien se han realizado algunos estudios de balance de oferta y demanda del gas natural boliviano dentro de
YPFB, es necesario complementar los mismos con un estudio integral que permita tener una clara visión sobre
las potencialidades y restricciones existentes en cuanto al desarrollo de nuestros recursos hidrocarburíferos.
Justificación
El gas natural debido principalmente a su menor grado de contaminación ambiental, su relativa abundancia en
función a otros hidrocarburos, menor costo y mayor nivel de eficiencia en la generación térmica, el crecimiento
en el consumo de este energético en los últimos años ha sido significativo en relación al consumo de otras
fuentes energéticas como el petróleo y el carbón. A futuro, se espera que el gas natural continúe siendo la
fuente energética de mayor preferencia en muchas regiones del mundo, con un crecimiento similar al del
carbón y superior al petróleo.
Los descubrimientos de gas natural requieren de grandes inversiones en infraestructura para explotar y
comercializar, tanto en campos como en plantas de separación y de proceso así como en transporte, de igual
manera estas inversiones deben ser aplicadas también en distribución para llegar al consumidor final,
especialmente a los sectores industrial, comercial, residencial y vehicular. Y si el objetivo fuese exportar Gas
Natural Licuado (GNL), las inversiones requeridas en plantas de licuefacción y regasificación y en buques
especiales son también necesarias.
Los precios del gas natural son calculados en base a fórmulas aplicadas de acuerdo al tipo de contrato, es decir
son establecidos tomando en cuenta las características de oferta-demanda y de necesidad del mercado y en
muchos casos correlacionados a los precios internacionales de petróleo.
Actualmente no existe referencia de precios de gas natural que permita a un consumidor comprar gas o a un
productor vender gas, con facilidad y rapidez, de ahí que estos son calculados de acuerdo a las particularidades

del mercado. Actualmente el GNL tiene el potencial para vencer las barreras del gas natural al llegar más allá
del alcance de los gasoductos y al permitir el almacenaje del gas natural de manera eficiente, lo que podría
derivar en una referencia y consolidarse como un mercado más flexible.
Nuestros vecinos en Brasil, Argentina, Uruguay, y Chile están consumiendo cada vez más gas natural,
incrementándose la demanda en los últimos tres años a un gran ritmo, nuestro principal comprador, Brasil, es
un mercado joven en gas natural y con importantes descubrimientos recientes de este producto los cuales se
presentan como fuentes de suministro y por tanto como competencia en el futuro. Lo contrario Argentina es
un mercado maduro, con su matriz energética dependiente en un cincuenta por ciento del gas natural, pero
con una producción en declinación por la falta de inversiones en exploración y explotación que no logrará
superar en el mediano plazo. El mercado chileno es el tercer gran consumidor del Cono Sur, pero actualmente
atraviesa una grave crisis de abastecimiento provocada por los recortes recientes en las exportaciones de gas
desde Argentina.
En este sentido, considerando la política de interés nacional de incrementar nuestros mercados internos y
externos de gas natural y de incorporar alto valor agregado a la cadena hidrocarburífera mediante procesos de
industrialización, el país requiere desarrollar estrategias de consolidación y penetración en mercados
existentes y de inserción en aquellos potenciales. Asimismo, tomando en cuenta el escenario actual de
inseguridad energética en la región la confianza en el suministro es fundamental así como el análisis de riesgo
de competencia de otras fuentes de suministro de gas u otros combustibles y energías alternativas.
Por estos motivos, es de relevancia iniciar estudios de carácter específico, basados en análisis de planes y
políticas, oferta y demanda, precios y costos de la industria del gas natural así como tecnologías aplicables,
para alcanzar los objetivos formulados anteriormente y consolidar estrategias de implementación de proyectos
de industrialización, negociación de nuevos mercados y otros.
Objectivo General de la Consultoría
Realizar un estudio detallado sobre monetización del gas natural boliviano, el cual incluya el análisis sobre
mercados de gas natural y sus derivados con énfasis en los productos resultantes de procesos de
industrialización. Asimismo, se pretende identificar y priorizar los potenciales proyectos a ser ejecutados por
YPFB Corporación, realizar el análisis técnico y económico – financiero de los proyectos priorizados, así como el
diseño de una estrategia de comercialización del gas natural y sus derivados que contemple la consolidación,
inserción y penetración a mercados potenciales, así como el análisis de la estructura de precios en el mercado
interno de consumo e industrialización.
Objetivos Específicos
• Analizar y evaluar el estado de situación y prospectiva, de los mercados potenciales para el gas natural
y sus derivados en la región del Cono Sur (oferta, demanda, precios) que incorpore un análisis
comparativo de los regímenes fiscales vigentes aplicados a la producción de hidrocarburos.
• Realizar una evaluación técnica y económica – financiera de los potenciales proyectos del sector
hidrocarburos y energía en general en Bolivia.
• Diseñar una estrategia de priorización de proyectos potenciales, así como de consolidación, inserción y
penetración a mercados de gas natural y sus derivados.

Wood Mackenzie Metodología Requerida y Acompañamiento

YPFB Corporación asignará un Equipo Permanente de Acompañamiento (EPA) conformado por profesionales
tanto de la Casa Matriz como de las Empresas Subsidiarias, que hará un seguimiento periódico a todas las
actividades y resultados de la consultora, incluyendo de manera enunciativa y no limitativa el acceso y revisión
de: la información empleada, la metodología de trabajo y los resultados preliminares y finales. En este sentido,
la consultora presentará informes semanales al Equipo Permanente de Acompañamiento, de acuerdo al
siguiente cronograma:
• Informes de avance cada dos semanas a través de video conferencias. En caso de ser necesario podría
convocarse a reuniones intermedias.
• Dos informes presenciales en Bolivia (ciudad y lugar a determinarse) en el transcurso de la elaboración

del trabajo.
• Un informe presencial final en Bolivia (ciudad y lugar a determinarse) a la culminación del trabajo, que
deberá contener: un documento final en word, el modelo de monetización del gas en excel y la
presentación final en PowerPoint
El Equipo Responsable de la primera instancia de aprobación del trabajo de consultoría será el Equipo
Permanente de Acompañamiento a quienes se les realizará una presentación en PowerPoint final en la fecha
señalada en los siguientes acápites. Con posterioridad a la misma, se realizará una presentación al Presidente
Ejecutivo de la empresa y a los vicepresidentes, gerentes nacionales y gerentes de las empresas subsidiarias
que se considere necesarios, quienes darán su conformidad al trabajo de la consultora constituyéndose esta
como la instancia de aprobación final del servicio contratado.
Estrategia Recomendada para la Monetización del Gas

Esta sección del informe presenta una estrategia recomendada para la monetización del gas además de
estrategias alternas de varias etapas que toman en cuenta el volumen de gas requerido, las inversiones de
capital necesarias, la capacidad de cada proyecto para cumplir con ciertos criterios de decisión y la situación
actual de inicio de YPFB y de sus capacidades internas. Wood Mackenzie evaluó las siguientes opciones de
monetización contra criterios de decisión, los cuales incluyeron factores económicos (valor presente neto
(VPN), precio "netback", costo marginal a largo plazo), factores sociales (ingresos fiscales generados, creación
de empleos temporales y permanentes) y varios beneficios indirectos intangibles para la economía boliviana (p.
ej., la inversión en una planta de Urea eventualmente estimularía la producción agrícola boliviana):
o Exportaciones a Brasil y Argentina

o Urea (Bulo Bulo, Puerto Suarez)
o DRI (Jindal Steel)
o Sector de generación eléctrica
o Distribución de gas local (sectores residencial/comercial/otro industrial)
o Planta de Polietileno (con y sin LDPE)
o Gas Natural Liquado (GNL) (IIo, Mejillones)
o Gas a Líquido (GTL) (Tarija, Rio Grande)

Además de los criterios de evaluación arriba mencionados, Wood Mackenzie también consideró la
competencia en el mercado, la ubicación, el plazo del proyecto, los socios potenciales y los elementos
generales respecto al financiamiento a fin de recomendar el caso base de la estrategia de monetización. El plan
de monetización de YPFB necesita apoyar los dobles objetivos de Bolivia de maximizar tanto la "creación de
valor" como el "beneficio socioeconómico". En base al análisis de Wood Mackenzie, ninguna de las opciones de
monetización por cuenta propia cumplen con los dobles objetivos de Bolivia en total. Por lo tanto se
recomienda que YPFB tome un enfoque de un portafolio que conste de proyectos que sean económicamente
atractivos (valor presente neto alto, precios "netback" más altos) además de proyectos que aunque no sean
económicamente viables, ayuden a crear empleos en Bolivia y proporcionen considerables ingresos fiscales al
gobierno boliviano.
Figura I.1 Visión general del análisis económico, financiero y social
Beneficio Neto a Bolivia VPN de Proyecto

15,000 10,000 Opciones de monetización
8,000 Exp BRA
Net Benefit ($US MMs)
12,000 NPV ($US MMs)
9,000 6,000
Urea Puerto Suarez
4,000
6,000
2,000 DRI - Perspectiva Jindal
3,000
0 PE
0
-2,000
Urea Bulo Bulo
-3,000 -4,000
-6,000 -6,000 Energía (Ventas de gas)
PE no LDPE
GTL Tarija
Impuestos Creación de Empleo Distribución
Exp ARG
6,000 6,000
LNG Ilo
Tax Revenues ($US MMs)
GTL RG
Job Creation
4,000 4,000 LNG Mejillones
2,000 2,000
0 0
2025 Valor Netback (nominal $/ mmBtu)

35
2020 Valor Netback (Actual 2011$ / mmBtu)
30 Opciones de monetización
Exp BRA
25
Urea Puerto Suarez
20 DRI - Perspectiva Jindal

PE
Representa 50% del precio de Brasil entre
15 2011 ($·3.70) y 2025 ($5.06) como costo Urea Bulo Bulo
asumido e extracción, transporte y G&P
Energía (Ventas de gas)
10
PE no LDPE
GTL Tarija
5
Distribución
0 Exp ARG
LNG Ilo
-5 GTL RG
LNG Mejillones
-10

Los análisis de Wood Mackenzie indican que la distribución de gas domestico y los requerimientos de
generación eléctrica, las exportaciones a Brasil y Argentina, además de una planta de Urea (en Bulo Bulo) y una
planta de Polietileno (sin LDPE) constituyen la única cartera de opciones financiera y económicamente viable
tomando en cuenta la producción de gas disponible en el caso base. Los precios "netback" del gas (en la planta)
para dichas cuatro opciones están bastante por encima del costo de extracción, transporte y
recolección/procesamiento supuesto (un promedio de $4.53/MMBtu en nuestro análisis). Es importante tener
en cuenta que la evaluación económica del agregado de todos los proyectos (mostrado en el gráfico anterior)
supone suficientes volúmenes de gas para todos los proyectos. Sin embargo, la estrategia recomendada
considera limitantes en la producción de gas. El éxito de las futuras exploraciones definirá la hoja de ruta para
la monetización del gas de YPFB y por lo tanto los escenarios de producción de esta última resaltan la
importancia de comprobar las reservas. Por lo tanto, los escenarios de producción son también la piedra
angular para la estrategia de monetización recomendada.
Figure I.2 Volúmenes de gas disponibles vs. Volúmenes requeridos

Los requerimientos del proyecto del gas en el estado de equilibrio vs. los escenarios de gas disponibles
Los
Los proyectos
proyectos Greenfield
Greenfield Opciones de Monetización
100 no
no se
se pueden
pueden sostener
sostener
más
más allá del 2025 en
allá del 2025 en el
el
Exp BR 1
caso
caso base, con un impacto
base, con un impacto Urea Puerto Suarez
significativo a las VPN
significativo a las VPN
80 DRI - Perspectiva Jindal
PE
Gas Volumeenes (mcm/d)
Urea Bulo Bulo

60
Los Energía (Ventas de gas)
volúmenes
diarios PE no LDPE
requeridos
40 GTL Tarija
por el
proyecto
Distribución
Exp ARG
20
LNG Ilo
GTL RG
0 LNG Mejillones
2010
2015
2020
2025
Producción base
Producción alta
Producción baja
Tomando como premisa las necesidades internas de gas de Bolivia y los estimados del caso base de Wood Mac
para las exportaciones, el perfil de producción bajo el caso base solamente puede sustentar el proyecto de
Urea y el proyecto de Polietileno hasta el año 2025. En el caso base, proyectos adicionales nuevos construidos
no pueden ser sustentados más allá del año 2025, con un impacto significativo sobre los valores presentes
netos (VPN). Unos resultados poco satisfactorios en las exploraciones (20% éxito) podrían apenas sustentar el
mercado domestico y la mayoría de los requerimientos de las exportaciones (pero no todo) a través de
gasoductos en el largo plazo tal como se contemplan bajo el perfil de baja producción.
También, hay que colaborar con las compañías operadoras y subsidiarias de E&P de YPFB para llegar a una
solución “gana-gana” con respecto al nuevo contrato de servicios de exploración y el nuevo ley de
hidrocarburos para asegurar que los incentivos existen para la exploración en Bolivia.
Dadas estas limitantes respecto a los volúmenes de producción, Wood Mackenzie recomienda una estrategia
de cartera con un tema central basado en concentrarse primero en opciones de alto valor/bajo riesgo que
tengan la ventaja de poder ponerse en operación con rapidez, y retrasar las decisiones de inversión en
opciones de alto riesgo/alta curva de aprendizaje para más allá del 2015. La estrategia de Nivel 1 supone que el
gas bajo el perfil de producción del caso base está disponible para su monetización. La estrategia de Nivel 1 y el

perfil de producción asociado del caso base podrían sustentar el crecimiento actual y futuro en los sectores de
generación eléctrica y distribución, las exportaciones a Brasil y Argentina y una planta de Urea además de una
planta de Polietileno.
Figura I.3 Esquema de la estrategia de Nivel 1

Nivel 1 estrategia de monetización del gas Volúmenes normalizados y monetizados de VPN
Opción VPN total
Volúmenes de gas monetizado (mcm/d)
PE no LDPE $US 0.8 – 1.2B

Urea – BB $US 0,5 – 0,7B
Exp ARG $US 7,6 – 8,8B
Las expansiones de PE (no LDPE) con su primera
80 Gasoducto Norte PL, producción en 2018, garantiza la
Exp BRA $US 6,5 – 7,5B
Distribución $US (4.1) B
son de bajo riesgo disponibilidad de etano y el aprendizaje
relativo, y de alto Energía $US (0.2) B
de la tecnología Greenfield
70 rendimiento TOTAL $US 11.0 – 14.0 B
60
Los anuncios tempranos
del proyecto Urea con su
50 primera producción en
2016 son necesarios
para acelerar el mercado
40 Los contratos de
exportación
existentes; los usos
domésticos
30
2025
2030
2015
2020
2010
Nota: Muestra el volumen requerido para una planta de polietileno de 800 ktpa de capacidad, y presume que los contratos con Brasil y/o Argentina
serán renegociados después del año 2021 para permitir suficiente gas para un proyecto de 800 ktpa.
La estrategia de Nivel 1 sustenta un valor presente neto (VPN) de la cartera de aproximadamente $7-10 mil
millones, e incorpora lo siguiente:
o Mantener los volúmenes bajo los existentes contratos de exportación a Brasil y Argentina lo que
significa inversiones importantes para exportar más gas a Argentina;
o Mayor penetración del gas para uso nacional (cargas del sector de generación eléctrica y de empresas
de distribución de gas)
o Los proyectos de expansión "brownfield" de los gasoductos a Argentina son de relativamente bajo
riesgo y de una alta tasa de retorno para Bolivia, y deberían llevarse a cabo lo antes posible. YPFB
debería también considerar a invertir en el Gasoducto Norte en Argentina para asegurar mercado.
o Un anuncio anticipado del proyecto de Urea, con la primera producción el año 2016 para entrar en con
rapidez en el mercado y llevar a cabo el primer proyecto de industrialización
o Una planta de Polietileno relativamente básica (sin LDPE) con inicio del proyecto en 2018 utilizaría la
disponibilidad de etano y aseguraría el aprendizaje del manejo tecnológico del proyecto y podría crear
la posibilidad de tener una industria local de plásticos básicos.
Las exportaciones por gasoducto a Brasil y Argentina son "low hanging fruit"
Fundamentos para incluir las exportaciones a través de gasoductos en la Estrategia de Nivel 1:
o Representa una opción de monetización de bajo costo y alto valor presente neto (VPN); los aspectos
económicos de la expansión son bastante convincentes, lo cual, junto con el acceso a gas a costo
competitivo puede asegurar el futuro crecimiento en el mercado
o Mínimo riesgo técnico (experiencia previa en la construcción/operación de gasoductos) y modesto

riesgo comercial (las inversiones incrementales muy probablemente sean apoyadas por contratos de

largo plazo con los transportistas existentes).
o Velocidad de entrada al mercado: asegurar la participación en los mercados brasileños argentinos

antes de la posible proliferación del gas no convencional y gas asociado al pre-sal en Brasil y Argentina.
La siguiente gráfica resume los componentes claves de las exportaciones a través de gasoductos como parte de
la estrategia de Nivel 1:
Figura I.4 Componentes de la Estrategia de Exportación
www.woodmac.com
Exportaciones de gasoducto a Brasil y Argentina: “low hanging fruit”

Análisis La opción de monetización NPV de bajo costo / alto costo (expansión de la economía y precios competitivos)
razonado El mínimo riesgo técnico (experiencia anterior en la construcción/operación de tubería) y el riesgo comercial
(incremento en la inversión apoyada por contratos de mediano y largo plazo con exportadores existentes)
La velocidad mantiene seguros mercados brasileños/argentinos, enfrente de pre-sal, LNG, y no convencional
Componentes de estrategia
Localización Expansión de “Brownfield” junto con el caso ROW en Argentina
Cronometraje Rápida expansión argentina de 2014 al 2015 para dar alternativa atractiva para inversiones de LNG y shale
Mercado Promedio (2012-30) exporta a Argentina 21.0 Mcm/d (~ 148 Bcm de gas monetizado, 32% del volumen total)
objetivo/ Promedio. (2012-30) exporta a Brasil 25.4 Mcm/d (~ 186 Bcm de gas monetizado, 40% del volumen total)
tamaño
Incremento significativo si la exportación excede un mínimo contractual (+$3.0 Miles de millones NPV total)
EBIT robusto apoyado por clientes valiosos de crédito de largo plazo podría apoyar un alto apalancamiento
Financiación
Expansión no intensiva de capital; posiblemente apoyada por un estado de cuentas corporativo
El desarrollo robusto pre-sal en Brasil y sin reglas para el gas no convencional en Argentina, hacen el activo
Riesgos/ realizable (así como también las futuras expansiones) vararse después del 2020
problemas Un bajo de la exploración puede limitar el potencial de exportación en el largo plazo (posterior a 2025)
El fomento de fuertes relaciones con las contrapartes brasileñas y argentinas es esencial, ya el gas no
Sociedad convencional, el gas pre-sal y LNG se mantienen como incertidumbres clave
Las potenciales expansiones del lado argentino para ayudar a TGN durante la adversidad económica, pueden
erosionar VPN, pero proporcionar una mejor visibilidad y una protección ulterior contra la sustitución
Strategy with substance
La capacidad de Bolivia en fomentar relaciones sólidas con sus homólogos de Brasil y Argentina será esencial
para impulsar las exportaciones en el futuro, especialmente en un contexto de incertidumbre en torno al
futuro del gas de lutita y del GNL en Brasil y Argentina. Bolivia necesita asegurar los mercados de exportación
jugando a la carta de ser la primera en el mercado. Incluso si YPFB fuese a prestar su apoyo en la mejoría de la
capacidad de importación de Argentina mediante la inversión de $1.000 millones en la expansión del
Gasoducto Norte, el valor de las exportaciones a Argentina aún sería positivo.1 El ayudar a los argentinos
también podría proporcionar una mejor visibilidad y una mayor protección contra cualquier competencia
futura de otros fuentes (GNL, gas no convencional, falta de mercado en Brasil, etc.). La opción argentina
1
Gasoducto Norte indicó que habían dificultades y barreras financieras para completar el lado argentino del
proyecto (avance de 20% a la fecha).

también representa un 35% del gas monetizado total a precios "netback" mayores que los que representan la
opción de exportación al Brasil.

Figura I.5 Ayudar a Argentina?

Tasa de crecimiento anual (volúmenes de gas por proyecto) Ayudar a Argentina?
Esperamos que bajen

bastante las
exportaciones a Brasil a Exportaciones Argentinos van a
partir de 2021 doblar a 2020
Gasoducto Norte ha indicado que hay dificultades

financieras como barreras para terminar el proyecto
de amplificación del ducto (20% completado)
En el modelo, utilizamos “goal seek” para determinar

la cantidad máxima que Bolivia podría invertir en
infraestructura en el lado Argentina
Urea-Bulo Bulo - “Speed to Market”
Justificación por incluir Urea en la Estrategia del Nivel 1:

o La proximidad a los importadores de Urea de gran tamaño (Brasil- 75% de los requerimientos de
urea son importados, Argentina-50%) permite una ventana de negociaciones de precios
Figura I.6 Rango de negociación para las gestiones con Bunge
1,100
Basado
Basado en
en un
un LRMC
LRMC bajo bajo en
en relación
relación con
con los
los precios
Urea BB LRMC vs. Market Prices
precios
1,000 del
del mercado,
mercado, la
la Urea
Urea boliviana
boliviana se
se podría
podría ofrecer
ofrecer aa un
un
precio
precio más
más bajo
bajo tal
tal que
que la
la carga
carga por
por la
la exportación
exportación sese
compartiera
compartiera entre
entre elel comprador
comprador yy elel vendedor,
vendedor, pero
pero
900 que
que ambos
ambos se se beneficiaran
beneficiaran concon ello
ello
800
Zonas de
negociación para
700 Rondonopolis y
Salta
600
500
400
2013 2018 2023 2028
Urea BB LRMC Rondonoplis market price
Salta market price LRMC + ship to Rondonopolis
LRMC + ship to Salta
o Potencialmente aislados de la competencia de las importaciones brasileñas o nuevas plantas

costeras (el impuesto central favorece la producción terrestre)
o La ubicación de Bulo Bulo permite el acceso al gas, infraestructura y es equidistante de los dos
mercados de exportación.
o Cumple con el doble objetivo de autosuficiencia y exportación.
La siguiente gráfica resume los elementos clave del proyecto de Urea como parte de la estrategia del Nivel 1:

Figura I.7 Urea Strategy Components
www.woodmac.com
Urea – Bulo Bulo: "se aceleran al mercado"

Análisis La proximidad con los grandes importadores de Urea (Brasil y Argentina); potencialmente aislados de las
razonado nuevas plantas costeras en Brasil (los impuestos interestatales favorecen producción tierra adentro)
La localidad de Bulo Bulo proporciona acceso al gas y a la infraestructura del gas
Satisface los objetivos duales de autosuficiencia y exportación
Localización Desarrollo “Greenfield” en Bulo Bulo
Cronometraje Capacidad de 650 ktpa con la primera producción para el 2016 (Decisión de inversión final en 2012/2013)
Tecnología Se puede obtener tecnología ampliamente disponible de numerosos concedentes de licencias
Wood Mackenzie espera una penetración de los estados brasileños tierra adentro, y del norte de Argentina
Mercado
para la mayoría de los 650 ktpa; el promedio requerido de gas es de 1.0 mcm/d (~ 6.5 Bcm de gas monetizado)
objetivo/
tamaño Una significativa penetración, que los casos base (+$115 millones de NPV en casos de alta penetración)
El robusto EBIT posiblemente pueda soportar los altos niveles de deuda

Financiación
El uso de tecnología probada y el rápido desarrollo de registro podría incrementar la liquidez/acceso a deuda
La creación de valor depende de una penetración efectiva en los estados brasileños y del norte de Argentina;
Riesgos los prospectos de gas en Argentina/Brasil han disparado el interés para desarrollar proyectos de Urea
/problemas Las contribuciones mínimas a la cartera VPN debida a la escala; pero escenarios de mayor producción
podrían apoyar proyectos múltiples de Urea a partir de 2020
Sociedad Sociedades son deseables pero no primordiales; la tecnología probada comercialmente está disponible de
numerosos concedentes de licencias
Aunque la Urea es un área nueva para YPFB, creemos que una sociedad no es esencial para conceptualizar,
desarrollar, construir y operar una planta de Urea. El desafío clave, en nuestra opinión es mover el producto
terminado al mercado final. Por sus instalaciones que fusionan el interior de Brasil y sus planes de expansión
en el norte de Argentina, Bunge representa un socio potencial que podría compartir la carga de los costos de
exportación.
Polietileno (No LDPE) - “Industrialización Interna”
Justificación por incluir PE en la Estrategia del Nivel 1:
o La inversión reciente de YPFB en una unidad fraccionadora (para el negocio de GLP), Gran Chaco,
proporciona una opción gratuita para diversificar la cartera de monetización para incluir un complejo
de polietileno.
o Capacidad del Mercado a América del Sur puede proporcionar una oportunidad para YPFB.
o La siguiente gráfica resume los componentes clave del proyecto PE como parte de la estrategia de
Nivel 1:

Figura I.8 Componentes de Estrategia del Polietileno
www.woodmac.com
Polietileno-Gran Chaco (no LDPE): "industrialización doméstica"

Análisis La reciente inversión de YPFB en una unidad de separacion del negocio LPG, proporciona una opción "libre"
razonado a la diversidad de la cartera de monetización para incluir un complejo polietileno
Las limitaciones de capacidad a través del mercado sudamericano pueden brindarle una oportunidad a YPFB
Localización Fraccionador de etileno, planta HDPE y planta LLDPE colocadas con el fraccionador planeado en Gran Chaco
como no hay otra opcion (un ducto de etano de ~1,000 km no seria viable)
Cronometraje Capacidad de 600 ktpa con la primera producción para el 2018 (Decisión de inversión final al final de 2013)
Tecnología Frac. de etano de paso múltiple y tecnología de fase de gas UNIPOL para soportar el LLDPE flexible y HDPE
Las necesidades nacionales totales de Bolivia atendidas (144 ktpa para el 2030); penetración estimada de
Mercado Brasil 8.3% de la demanda de importación, la penetración estimada de Argentina 16% de la demanda de
objetivo/ importación; alguna parte del volumen restante vendido cerca del costo en el extranjero
tamaño
A través de todos los mercados, requiere un promedio de los requisitos de 1.0 Mcm/d de gas (~ 7.3 Bcm)
Financiación El volumen de exposición de comerciante PE debido a la alta competencia puede ser un obstáculo
La creación de valor depende de una penetración efectiva en los mercados brasileños y argentinos; los
Riesgos/ prospectos de gas en Argentina y Brasil han disparado el interés para desarrollar proyectos de Urea.
problemas Riesgo significativo de ventas; la posible incapacidad de vender internacionalmente (debido a la falta de
infraestructura en logística) espera resultados en 0.8 miles de millones de NPV en vez de 2.0 miles de
millones, si todo el exceso se vendiera a USGC menos la exportación
Sociedad Las opciones de sociedad incluyen: Braskem, Sinopec, Exxon Mobil, Chevron Phillips…
Entrar en PE requerirá la creación de asociaciones para manejar la complejidad de las operaciones de una
planta PE. YPFB tendrá que definir las medidas clave para identificar un socio para su plan PE: Acceso a cadena
de valor (Braskem), acceso a tecnología (INEOS, Chevron Phillips), la necesidad de un socio con excelencia
operativa (Exxon) y acceso al capital (CNPC, SINOPEC). Debido a la competencia con diversos agentes globales
en Brasil y Argentina, Braskem tiene acceso a la cadena de valor y en especial al mercado (70% del mercado
Sudamericano), lo que lo hace el socio potencial más atractivo en la región. También, tiene una larga historia
con Braskem en negociaciones desde 2005 y la compañía brasileña Todavia esta interesado en el proyecto
aunque sea de una escala menor de lo antes pensado (la ventana de oportunidad para Polietileno esta
lentamente cerrando debido a otros proyectos en la región esperados).
Figura I.9 Asociación Matriz de Polietileno

Acceso a la cadena de valor Tecnología
Acceso al capital Excelencia de operación

Al definir la estrategia del Nivel 1, ciertas opciones de monetización fueron excluidas debido a economías
pobres o marginales, altos requerimientos de reservas y/o retos asociados con logística, como veremos a
continuación.
Figura I.10 Opciones de Monetización Excluidos de la Estrategia del Nivel 1

Alto costo general, opción de creación de valor marginal de alto riesgo
GTL
El riesgo técnico y operativo significativo (menos de 5 plantas de Como socios de nivel
operación a escala comercial alrededor del mundo) superior (Sasol y Shell)
La elección de socios posiblemente se limite al segundo nivel (Synfuels no están interesados,
China, BP-Davy, y GTL.F1) ¿está dispuesto YPFB a
tomar el riesgo de un
El requisito de una labor especializada puede limitar contenido local jugador de segundo
Falta de velocidad al mercado (de 5 a 8 años a partir de pre-factibilidad) nivel?
Solamente la creación de valor positivo a través de Chile (políticamente
LNG sensible) dado el costo del transporte a Perú (también los aranceles
impuestos por el vecino) y periodo largo de gestación (2020+ COD) ¿Cómo juega Perú en un
proyecto boliviano LNG
Los requisitos de volumen demandan ~5 TCF mas reservas probadas potencial? ¿Lo hará?
Problemas de credibilidad asociados al grupo selecto de proveedores ¿Porqué? ¿A qué costo
para Bolivia?
La sociedad con IOC/jugador estratégico crucial... el régimen fiscal
boliviano está entre los más punitivos en el mundo
La creación de valor negativo desde la perspectiva de Jindal (clara Puede el trato YPFB-
DRI
desalineación de intereses entre socios potenciales) Jindal estar mejor
estructurado para
Debido a importantes infraestructuras significativas (carreteras,
conseguir alineación de
ferroviarias etc) requeridas para el embarque de los productos DRI
objetivos? ¿Está YPFB
Riesgo de alta construcción (proyectos recientes han experimentado preparado para poner “la
una significativa escalada de costos) piel en el juego”?
Estrategia de Implementación de los Plazos de Ejecución

La implementación de plazos de ejecución para las opciones de estrategia de monetización en Nivel 1 varía
considerablemente según la naturaleza misma de la cartera (requisito mínimo de gastos de capital y reducción
de los tiempos de exportación de gasoductos mientras que se requiere gastos de capital significantes para PE
junto con 8+ años de gestación). Independientemente de la opción, la implementación de los plazos de
ejecución siguen un camino similar: Estudio de Pre-Factibilidad, Factibilidad, FEED, EPC/Construcción,
Inicio/Operaciones y Expansión (si es necesario). Con base en la estimación de Wood Mackenzie, el cálculo del
periodo de comienzo para las opciones de la estrategia bajo Nivel 1 son:
o Expansión de Exportación de Gasoductos (2 años a partir de hoy)
o Urea: (6 años)
o PE (No LDPE): (8 años)

Figura I.11 Estrategia de Implementación de los Plazos de Ejecución

• Identificación•yDesarrollo
desarrollo • Desarrollo
desarrollo yy • Ejecución • Inicio • Supervisión y
evaluar la definitiva optimizar plan • Producir evaluar
oportunidad comercial preferida • Implementar sobre • Identificación
-especificaciones
términos. alternativo acuerdos productos valor -
• Desarrollo
desarrollo agregar
alternativas oportunidades
-
y seleccionar ities
mejor
alternativo
Pre-
Factibilidad Factibilidad Alimentación Proyecto Inicio Evaluación
Inversión final Ejecución y Funcionamiento
punto de decisión
FID (EPC)
Exportación
3 4 5 5 5 6
AR/BR
Urea 1 2 3 4 5 6
PE no LDPE 1 2 3 4 5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Wood Mackenzie sugiere una metodología señal de guía o "señalización" para proyectos pertenecientes a los
Niveles 2 y 3 (que no son factibles hoy en día). La señalización en gran medida se relacionan con el éxito del
trabajo de exploración de YPFB, con las reformas fiscales y monetarias adaptadas por el gobierno boliviano
(incluyendo subvenciones fiscales para equipos relacionados con proyectos de capital intensivo como GTL y
LNG), y mejoras en el panorama político regional. Los proyectos de Nivel 2 incluyen una planta de GTL en Río
Grande y a una segunda planta Urea en Puerto Suárez. El único proyecto de Nivel 3 es GNL en la costa de
Chile/Perú.
Figura I.12 Señalización para Proyectos de Estrategia de Nivel 2 y 3

Para la estrategia de cartera de Nivel 1, el requisito presupuestal necesario total (CAPEX y OPEX) alcanza en el
año 2014 y 2014 a aproximadamente US$1.3 billones cada uno. Las cifras del CAPEX para la expansión de
exportaciones en Argentina, el mantenimiento de los gasoductos a Brasil, la energía y la distribución se
proporcionan en el Plan de Inversión de 5 años de YPFB. Polietileno (no LDPE) FID al final de 2013, de acuerdo
con la estrategia de Nivel 1 elevaría el presupuesto significativamente en 2014 y 2015 (Nota: al derivar los
requerimientos del CAPEX por polietileno, ningún CAPEX asociado con la construcción del Gran Chaco
fraccionador fue considerado; fraccionamiento es considerado un costo hundido). Wood Mackenzie cree que
una vista integral de las carteras de flujos de caja (a diferencia de la opción de flujos de caja individuales) pueda
ser más óptimo y puede evitar la necesidad de asumir una deuda considerable en proyectos (es decir, ingresos
de las exportaciones de gasoductos a Brasil/Argentina pueden ser utilizados para financiar parcialmente las
plantas de Urea y PE)
Figura I.13 CAPEX y OPEX Requeridos
Temas Clave
Wood Mackenzie destaca cuatro temas clave para desarrollar e implementar la estrategia de monetización:
1. Seguir una estrategia de monetización de cartera: buscar opciones de alto valor/bajo riesgo que tengan la
velocidad de ventaja primero y retrasar decisiones de inversión en alto riesgo/alta curva de aprendizaje
más allá del 2015.
2. La ejecución de la estrategia así como velocidad en el mercado depende de la verificación de reservas: El

caso base del perfil de producción apoyaría al crecimiento actual y futuro en el poder y en el sector de
distribución, exportaciones a Brasil y Argentina, una planta Urea así como una planta de Polietileno. Un
resultado desalentador en la exploración apenas podría apoyar la exportación de gasoductos, en cuyo
caso, YPFB necesitaría renegociar las exportaciones a BR/AR a niveles inferiores para apoyar la operación
de la planta PE más allá del 2025.
3. Inversiones altamente complejas (es decir, PE) pueden requerir crear sociedades: El interés de los
asociados necesita alinearse para la implementación exitosa de la estrategia recomendada. La sociedad
necesita ser una proposición de “GANA/GANA” (La sociedad con Jindal para DRI no parece cubrir las
necesidades).
4. La falta de infraestructura es un problema endémico en todas las opciones de monetización – hay que
evaluar profundamente las opciones de infraestructura (tanto gas que producto final) en el próximo
paso: Inversión en carretera/ferrocarril/puertos es esencial antes de invertir en proyectos como DRI, Urea
o PE. Mejoras en infraestructura pueden mejorar significativamente la economía de proyectos para
proyectos marginales.
II. Visión General del Mercado

Bolivia

En colaboración con YPFB, Wood Mackenzie ha desarrollado un rango de perspectivas de la dinámica del
mercado de gas en Bolivia, el cual ha mostrado un crecimiento significativo en los últimos años.
El suministro de energía de Bolivia en su conjunto, ha aumentado considerablemente desde 2005, reflejando

un crecimiento económico en el rango de 3.5 – 4.0% en la década del 2000 y un crecimiento ascendente en el
sector del petróleo y el gas. El suministro Total de Energía Primaria en 2010 fue de 6,284 kilotoneladas
equivalentes de petróleo (ktp) con una cuota de mercado del gas natural del 37% , pasando de 4,162 ktp con el
gas natural manteniendo un a cuota del 27% en 2005. Wood Mackenzie espera que el gas natural sobrepase al
petróleo en términos de suministro de energía doméstica más allá del 2020.
Figura II.1 Suministro energético principal total por combustible

TPES por tipo de energia (ktoe)
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Gas Petroleo
Hidro Combustivel Solido
Nuclear Carbon
Electricidad Otro Renovable
Fuente: Energy Markets Service Wood Mackenzie; agosto 2011
En términos de suministro de gas, Bolivia es uno de los principales productores y exportadores a los principales
consumidores del Cono Sur, incluyendo a Brasil y Argentina. En enero del 2011, Bolivia poseía 9.94 TCF de
reservas probadas de gas natural, según Ryder Scott y, según el punto de vista de Wood Mackenzie,
aproximadamente 11 TCF de reservas P2 con 14 TCF de reservas técnicas. Esto deja a Bolivia con suficientes
reservas probadas para cumplir con sus contratos de exportación y las expectativas de la creciente demanda
nacional hasta al menos el 2020. Los cuatro campos mayores incluyen Margarita, San Alberto, Sábalo, e Itau.
Aunque rico en gas, Bolivia sufrió una baja de reservas en 2011 lo cual ha creado un nuevo impulso a la
exploración con el fin de apoyar una mayor exportación, pero también, más importante, un número de
proyectos de industrialización están siendo considerados.

Figura II.2 Wood Mackenzie 1/1/2011 - Reservas de Gas Natural 2P en Bolivia

Reservas 2P de 11 TCF, Reservas técnicas de 14 TCF
1222 43 1 82 201 843 182
1538
2581
338
22 4
6
1583 2254 106
Bermejo Area Colpa-Caranda

El Dorado Itau
La Vertiente and Los Suris Areas Madrejones
Margarita (Caipipendi) Minor Fields
Naranjillos Porvenir & Chaco Sur
Sabalo (San Antonio) San Alberto
Surubi & Paloma Area Tacobo, Tajibo & Curiche
YPFB Andina Operated Areas YPFB Chaco Operated Areas
Ñupuco
Después de la nacionalización de los sectores de petróleo y gas en 2006, la actividad de exploración ha

disminuido dramáticamente como se evidencia en la Figura 1.3, sin embardo, las expectativas de que la
actividad de exploración se reanudará con más vigor en los próximos cinco años, son altas. Mientras que el
compromiso de operadoras de más de US$1.3 billones en los próximos cinco años es prometedor, la mayor
parte del compromiso de capital estará enfocado a los campos existentes, así que la exploración sigue siendo
una preocupación clave para el crecimiento de las reservas base del país. YPFB Petroandina, el PdVSA – la
empresa conjunta de YPFB - se espera que represente casi la mitad de la inversión para la exploración
(~US$800 millones), lo que es en sí preocupante ya que la inversión de PdVSA es cuestionable teniendo en
cuenta la situación actual de PdVSA en Venezuela.
Figura II.3 Actividad Exploratoria en Bolivia: 1990 – 2011 Compromisos IOC de Gastos de Capital a 2015

30
500
Inversión
Inversión Total:
Total: US$1,365
US$1,365 millón
millón
450
25
400
20 350
Numero de Pozos
US$ millones
300
15 250
200
10
150
100
5
50
0 0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 BG Repsol Petrobras Otros Total
YPF
Pozos Exploratorios Appraisal Margarita Itau Sabalo San Alberto Other Fields
Source: Wood Mackenzie Pathfinder
Como resultado del éxito de la exploración en la década de los 1990 y principios del 2000, en combinación con
requisitos de exportación cada vez mayor de Brasil (y Argentina en menor medida), la producción de gas ha
crecido rápidamente desde el 2000, de 10 millones cúbicos por día (Mm3/d) a más de 40 Mm3/d para el 2010,
representado un 15% CAGR, sin embargo ha habido una notable disminución en las tasas de crecimiento desde
2007. Es importante notar que hoy en día sólo dos campos (Sábalo y San Alberto) operados por Petrobras
producen más de la mitad del gas de Bolivia. En la Figura 1.5, ambos Wood Mackenzie y YPFB esperan un
crecimiento en la producción de alrededor del 5% anual hasta el 2020 a cerca de los 70 Mm3/d de 45 Mm3/d
en 2011 con YPFB un poco más agresivo que llega a los 72 Mm3/d para 2015 y Wood Mackenzie sólo a los 63
Mm3/d. Esto se debe a las expectativas de YPFB de una exploración más agresiva con unas tasas de éxito del
30%.
Figura II.4 Producción de gas natural nacional por yacimiento

2000 – 2011: 15% CAGR
50
45
40
35
30
mcm/d
25
20
15
10
5
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Bermejo Area Colpa-Caranda El Dorado

Itau La Vertiente and Los Suris Areas Madrejones
Margarita (Caipipendi) Minor Fields Naranjillos
Porvenir & Chaco Sur Sabalo (San Antonio) San Alberto
Surubi & Paloma Area Tacobo, Tajibo & Curiche YPFB Andina Operated Areas
YPFB Chaco Operated Areas Ñupuco Fuente: Wood Mackenzie
Figura II.5 Producción de gas natural nacional (P2 + Exploración)

2011 – 2020: 5% CAGR 2011 – 2020: 5% CAGR

80 80
70 70
60 60
50 50
mcm/d
mcm/d
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
WM P2 WM Exploration YPFB P2 YPFB Exploration
Desde la perspectiva de demanda de gas natural, Bolivia ha visto un crecimiento sostenido en el consumo
interno desde el 2005. Hoy en día, la demanda doméstica ha alcanzado más de 7 Mm3/d, con
aproximadamente la mitad de esta demanda del sector para la producción de energía. Se espera que el sector
de producción de energía crezca moderadamente, sin embargo, se espera que varias unidades nuevas
hidroeléctricas grandes sean construidas dentro de los próximos 5-7 años lo cual resultará que el gas natural
perderá cuota de mercado en el sector eléctrico de Bolivia. El crecimiento en el futuro será dirigido por las
aplicaciones industriales, el sector del transporte con numerosas conversiones subvencionadas a GNV, y
también al procesamiento, con la llegada de las plantas procesadoras de gas de Río Grande y Gran Chaco, lo
que requerirá más de 5 Mm3/d de gas natural con fines operativos.
La perspectiva de YPFB es muy ambiciosa (ver Figura 1.6), con expectativas de crecimiento de un 12% anual e
incluye las siguientes suposiciones discutibles:
1) El gran proyecto de esponja de hierro de 6 millones de toneladas en El Mutun se produce y está en su

máximo funcionamiento en 2020, necesitando 6.7 Mm3/d de gas para la reducción directa de mineral de
hierro y un adicional de 2 Mm3/d de gas para una planta de energía de 450 MW.
2) Una planta GTL de un barril de 15,000 por día comenzando operaciones en 2016 utilizando más de 4.25
Mm3/d de gas natural.
3) Una planta de amoniaco-urea comenzando operaciones en 2015 con una demanda de más de 1.25 Mm3/d
de gas natural.
Figura II.6 Demanda de Gas Por Sector – Pronostico YPFB

45 11,8% CAGR
40
35
30
25
mcm/d
20
Previsión de
15 YPFB utilizada
desde 2012*
10
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Generation Industry
RCA Transport
Losses & Processing WM Base
Fuente: YPFB, Wood Mackenzie

*Las cifras de YPFB se han ajustado para permitir la comparación con las cifras de
Wood Mackenzie
Así, Wood Mackenzie, en colaboración con YPFB, creó un segundo caso, que sacó el proyecto GTL y moderó la
planta de esponja de hierro El Mutun a 3 millones de toneladas para reflejar la probabilidad de una ocurrencia
moderada o baja del proyecto (ver Figura 1.7).
Figura II.7 Demanda de Gas Por Sector – Pronostico Wood Mackenzie/YPFB

45
2012-2025 CAGR
40 YPFB - 11,8%
Base WM – 6,3%
35
YPFB/WM – 9,0%
30
25
mcm/d
20
15
10
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Generation Industry
RCA Transport
Losses & Processing YPFB
Fuente: YPFB, Wood Mackenzie
*Las cifras de YPFB se han ajustado para permitir la comparación con las
cifras de Wood Mackenzie
© Wood Mackenzie 1
Aparte del mercado interno, lo que queda claro es que las exportaciones tendrán un rol clave en el crecimiento
de demanda para el gas boliviano en el futuro, principalmente las exportaciones a Argentina. Por el nuevo
contrato firmado por Argentina en 2010, volúmenes de exportación que suman 37 Mm3/d en algunos días en
2011, podrían llegar a mas que 50 Mm3/d por 2020 si llegan al “alcance mínimo” del contrato de 23.5 Mm3/d
con Argentina y el GSA con Brasil de hasta 30 Mm3/d. En lo que se tienen dudas es el comportamiento de
Argentina en términos de infraestructura. Tienen en el plan un nuevo gasoducto de mas que 13 Mm3/d (el
GNEA) que tiene un valor de al menos US$6 mil millones para conectar más de 300,000 consumidores en el
noreste de Argentina, pero la mayoría de la industria en el norte de Argentina no piensan que el gobierno va a
sustentar ese proyecto, que realmente es un proyecto con fines sociales a un costo tremendo. La otra opción
es aumentar el sistema de gasoductos en Argentina para tomar más gas natural de Bolivia es por expansión en
el Gasoducto Norte. Hoy en día tiene una capacidad de 22.6 Mm3/d con planes de llegar a 24.6 Mm3/d en
2012. Tiene un plan de expansión de otros 8 Mm3/d con 1,200 Km. de looping y 5 nuevas estaciones de
compresión, pero también depende de fondos argentinos. Sin expansión, volúmenes bolivianas podrían llegar
encima de 20 Mm3/d, pero no llegarían al “minimum take” de 23.5 Mm3/d. Por eso, inversión en la
infraestructura argentina es clave para Bolivia.

Figura II.8 Demanda de Gas Boliviana por Fuente Exportaciones de Bolivia por Destino
120 120
100 100
80 80
Mm3/d
Mm3/d
60 60
40 40
20 20
0 0
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Expansion Brasil Brasil Argentina
Expansion Argentina
Mercado Domestico Potencial (YPFB) Expansion GN a Min. Take Expansion GN a Max Take
Mercado Domestico GNEA Expansion Brasil
Exportaciones Base Fuente: Wood Mackenzie
En el lado Boliviano, será importante la descongestión de infraestructuras, en el sur de Bolivia será un

facilitador clave para realizar un mayor número de exportaciones a Argentina y una posible ampliación para el
gasoducto Bolivia-Brasil. Ya las seis ciudades principales de Bolivia (La Paz, Santa Cruz, Oruro, Cochabamba,
Potosí, y Tarija) tienen acceso al red nacional de gasoductos pero se espera una ampliación del sistema
nacional con el aumento de demanda interna también.
Precios del gas natural en Bolivia están divididos por precio de exportación (~75%) y precio del mercado
interno (~25%). La previsión de los precios de exportación de Bolivia se elaboró utilizando las previsiones del
Servicio de mercados de los derivados del petróleo a la baja de Wood Mackenzie para FO1, FO2, FO3 y DO
hasta 2025; los cálculos derivan de la fórmula de precios del Contrato de Compraventa de Gas Natural –
Energía Argentina S.A. y Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos. Los precios del gas de Bolivia para
Argentina no deberán estar bajo presión, ya que suministros alternativos del GNL se tarifican muy por encima.
Se supone que los precios del gas nacional de Bolivia no variarán en el futuro y se mantendrán a una media de
0,90 - 1,97 dólares/mpc. Sin embargo, con el fin de fomentar la producción de gas para sostener los proyectos
de industrialización, Woodmac prevé que la economía del gas de ciclo completo determinará los precios del
gas en 4 - 5 dólares/MMBtu.
Figura II.9 Precios para el Gas Boliviano

Actual 2011 $/MMBtu
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Bolivia Exportaciones Precio Domestico (Alto)
Precio Domestico (Bajo) Proyectos de Industrializacion

Brasil
Brasil es un mercado clave para Bolivia, sirviendo como principal destino para las exportaciones de gas
boliviano.
Wood Mackenzie ve el suministro general de energía de Brasil (OTEP) mantener una tasa de crecimiento anual
de entre 3.3-3.5% hasta el año 2025, lo que resultará en un crecimiento de 70% en los niveles de 2010 a
431,500 ktep de suministro de energía. OTEP continuará siendo dominado por el petróleo (debido al gran
esfuerzo de producción de pre-sal) y otros combustibles sólidos hasta el año 2025. Algo diferente de otros
países en vías de desarrollo, Brasil produce grandes cantidades de combustibles sólidos (OSF) que se usan en
todos los sectores. Entre los principales “otros combustibles sólidos” se incluyen el carbón, que se utiliza en las
industrias de acero y hierro mineral, los biocombustibles líquidos que se usan en el transporte (especialmente
el etanol de caña de azúcar en la flota de vehículos de Brasil), y el bagazo, que es un subproducto o residuo de
la producción de etanol de caña de azúcar que hoy en día está creciendo en importancia en los sectores de la
industria y la energía.
En el creciente sector de energía, la hidroelectricidad seguirá dominando en Brasil (~80% de la demanda de

energía hidroeléctrica), aunque no muestra mucho en este punto de vista, debido al hecho de que tiene 100%
de eficiencia (mucho más alto que otros combustibles).
El suministro de gas natural crecerá del 6,2% en 2010 al 9% en 2025 en Brasil de la oferta total de energía
reflejando pre-sal asociada con gas y otras producciones de gas terrestre así como el legado de la producción
subterránea.
Figura II.10 Suministro energético principal total por combustible
500000
450000
400000
350000
300000
ktoe
250000
200000
150000
100000
50000
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Gas Petroleo
Hidro Otros Solidos
Nuclear Carbon
Electricidad Otros Renovables
Fuente: Wood Mackenzie Energy Markets Service Agosto 2011
Históricamente, Brasil ha sido muy dependiente de Bolivia para atender sus necesidades de gas natural, sin
embargo, esto está cambiando lentamente. Actualmente, Brasil tiene 18.6 TCF de P2 de reservas de gas según
Wood Mackenzie con posibilidades técnicas y reservas de gas mucho más altas debido a una mayor
exploración en pre-sal así como (en menor medida) exploración de frontera terrestre en obras convencionales

y no convencionales, incluyendo el Parnaiba, Solimões, São Francisco, y las Cuencas de Parana-Chaco.

Petrobras sigue siendo el jugador clave y operador de más del 75% de las reservas totales. La producción de
gas ha subido de 20 Mm3/d en 2008 a casi 40 Mm3/d en 2011 gracias a la explotación de gas no asociado en
las cuencas de Santos y Campos, como el campo de Mexilhão. Se espera que pre-sal de gas asociado alcance
casi 60 Mm3/d para 2025 además de un supuesto conservador alrededor de campos terrestres de gas natural,
como el Parnaiba (liderado por OGX) y Solimões.
Figura II.11 Producción de Gas Natural en Brasil Wood Mackenzie P2 Reservas de Gas Natural por Compañía
Reservas de gas restantes
120
18,6 TCF (650 bcm)
100
Petrobras
80 Galp Energia
Mm3/d
BG
60
ANP
Repsol YPF
40
OGX
20 Queiroz Galvao
El Paso
0 Panoro Energy
2010 2015 2020 2025 Vale
Fuente: Wood Mackenzie Energy Markets Service Agosto 2011
Como se ha mencionado, el pre-sal es el mayor factor de crecimiento de producción y es clave para entender el
todo el potencial de las exportaciones de gas boliviano a Brasil. La producción de pre-sal comenzó en 2010 y
aumentó en 2011 con la finalización del primer gasoducto de los campos pre-sal a la costa (10 Mm3/d de
capacidad) y los proyectos futuros de gasoductos que están en proceso en 2013 y 2015, a los que se sumarán
13 y 18 Mm3/d, respectivamente. También, vemos tos proyectos más de infraestructura en 2018 y 2022, que
podría ser o licuefacción flotante de GNL, licuefacción GNL en tierra o gasoductos. Mientras que licuefacción
flotante de GNL es atractiva por su ubicación de aguas profundas y la distancia de la tierra, todavía se tiene que
construir la instalación de flotación de GNL y la instalación de Preludio d Shell en el mar de Australia será la
primera – la pregunta es si Petrobras (o sus socios) quiere tomar el riesgo asociado con un proyecto en el mar
tan complejo como FLNG. Si no es así, vemos una combinación de gasoductos e incluso la potencial
licuefacción GNL en tierra construido para generar beneficios económicos de pre-sal de gas natural. De
acuerdo con Petrobras, aproximadamente 45% del pre-sal de gas asociado tendrá que ser monetizado. Uno
podría tomar la perspectiva que este gas es extremadamente costoso desde una evaluación puramente física,
pero para Wood Mackenzie, este gas, siendo el gas natural asociado, es visto como un subproducto del
petróleo y por lo tanto, esencialmente tiene un costo de $0/MMBtu en la cabeza del pozo. Por lo tanto, desde
una perspectiva del precio del gas, vemos este gas como “positivos” con los precios de gas que cubre el
transporte a los mercados internos en aproximadamente US$4 - $6/MMBtu dependiendo de la distancia,
profundidad, y tecnología.

Figura II.12 Proyectos de Infraestructura de Pre-Sal de Gas Asociado
Planeado
(2015): Planeado
2 Opciones (2013)

Operacional
Gasoducto o GNL Flotante?

(2018 y 2022)
Un fenómeno más reciente que ha tenido éxito en Brasil y ha capturado el interés de mucho son los prospectos
poco convencionales de pizarra y gas compacto. Hoy, el área clave que está siendo explorada es la de la
Cuenca de Sao Francisco, ubicada en Minas Gerais, a sólo 500 – 900 Km. de mercados clave en Río de Janeiro y
Sao Paulo. Este gas todavía no se ha probado, pero Wood Mackenzie, que ha trabajado con jugadores de la
industria en la evaluación de la oportunidad, ha oído hablar de estimaciones desde 300 – 500 TCF de recurso
potencial. Incluso a una tasa de recuperación de 10%, este recurso podría, potencialmente, transformar a
Brasil en un gran país de gas natural y potencialmente incluso apoyar proyectos de exportación de GNL.
Figura II.13 Cuenca de Sao Francisco y Jugadores Clave en la Explotación - Brasil

VENEZUELA
GUY
E
AM
GU ENCH
A
ANA
Foz do
RIN
IAN
COLOMBIA
Amazonas
FR
SU
Basin
Marajó Pará Maranhão

Basin Basin
Barreirinhas
zon Basin
Ama
Amazonas C eará
s
ajo
Ba sin Potiguar
Basin
Tap
Basin
e ira
ad
M
Solimôes Basin Parnaíba Pernambuco

Acre Alto Tapajós Basin Araripe Jatoba Paraiba
Basin Basin BRAZIL Basin Basin Basin
Rio
Branco Acre Sergipe-
Basin Alagoás
Tucano Basin
Basin Recôncavo Basin
o
Parecis
cisc
Jacìpe Basin
PERU Basin Irecé Camamu-Almada
F ran
Bananal
Basin Basin
Basin
Sã o
Jequitinhonha
BOLIVIA Basin
Cumuruxatiba
Pantanal Basin
Basin Paraná São Mucuri
Basin Francisco Basin
Basin Espirito
ná
Santo
ra
Taubaté
Pa
Basin
Basin
ea n
PARAGUAY Campos
Pa cific Oc
Basin
y
ua
Atlantic Ocean
CHILE
rag
Santos
Pa
Basin
ARGENTINA
Pôrte Alegre
Basin
Pelotas
URUGUAY Basin

Si bien hay varios jugadores clave como Petra Energía (1 pozo perforado, hasta 20 más planeados para 2012),
Cemes Petróleo (1 pozo perforado, otros en proceso), Petrobras (2 pozos perforados, otros en proceso), y
Shell/Vale (aún en fase de autorización) explorando por gas, hay, evidentemente, un número de retos clave
que tendrán que ser solucionados para hacer de esta oportunidad una realidad:
Desafíos de Desarrollo de Recursos:
• Falta de una Industria de Servicios tierra adentro
• Se requieren billones de dólares en infraestructura
• El tamaño enorme de la cuenca – ¿áreas centrales?
Desafíos del Mercado:
• Desarrollo y competencia del presal
• Un mercado creciente, pero limitado
• Requerimiento de nuevos mercados (Hierro-DRI, Fertilizantes, GNL, etc.)
Desafíos del Marco Regulatorio:
• Enfoque en resolver el marco regulatorio del presal y no del mercado tierra adentro (mas complicado)
• La complejidad de la estructura de impuestos
• Reglas de contenido local
Por todos esos desafíos asociados al gas no convencional en Brasil, lo vemos como un nicho en el escenario
macro de la evolución de la producción de gas natural. Nadie sabe cuanto costará el gas no convencional, con
estimaciones que van desde US$5 – US$10/MMBtu y esto tendrá un gran impacto en la competitividad de esta
nueva fuente de gas en el mercado brasileño.
Desde la perspectiva de demanda, el gas natural nunca ha sido un componente importante del consumo de
energía de Brasil debido a la importancia de energía hidroeléctrica que ha dominado los mercados energéticos
y porque no hay demanda residencial/comercial significativa y el acceso al gas ha estado limitado por la
infraestructura. Pero, sin embargo, durante la última década la actitud hacia el gas ha cambiado lentamente.
Primero, fue el uso industrial, el mayor impulsor de la demanda, que ha aumentado en más del doble. En este
sentido, Brasil es diferente a muchos otros países en que el uso más grande es del sector eléctrico.
Los sectores industriales claves son los siguientes: químico (25%), cerámico (14%), hierro en lingotes/acero
(12%), otros no ferrosos/metalúrgicos (8%) y papel/pulpa (7%).
Nosotros vemos el sector industrial creciendo de 29 Mm3/d en 2010 a 63 Mm3/d en 2025 (~5% CAGR). El
sector eléctrico va a tener la tasa de crecimiento mas alto de casi 11% por año de 8.5 Mm3/d a 40 Mm3/d por
2025. El uso de gas natural en vehículos también tendrá un crecimiento importante de 5 Mm3/d a 10.5
Mm3/d por 2025. Los sectores de distribución de gas por subsectores residencial/comercial seguirá siendo un
mercado insignificante creciendo de 1.7 Mm3/d a 4 Mm3/d por 2025.

Figura II.14 Demanda de Gas Natural en Brasil: 2010 a 2025
En
En 2015
2015 la
la demanda
demanda
140 industrial
industrial constituirá
constituirá un
un 60%
60%
de
de la
la demanda
demanda total
total
120
100
80
mcm/d
60
40
20
0
2010 2015 2020 2025
Generation Industry Transport RCA

Fuente: Wood Mackenzie
En los mercados de la electricidad, el gas natural había asumido un papel claro como “respaldo” a la
hidroelectricidad, con la llamada de gas natural en generación de energía fluctuando con niveles de agua en
reservas proporcionando hidroelectricidad. A principios del 2000, una grave sequía expuso la vulnerabilidad de
la dependencia de Brasil en la hidroelectricidad y un número de plantas de energía de gas se han construido y
han sido promovidas a través del programa PPT. Las expectativas son que el gas natural continuará sirviendo
en su papel, sin embargo, se espera que el uso de plantas de gas natural permanezca relativamente bajo. 90%
(sequía) la generación de gas de años puede tener una demanda de 25 Mm3/d mientras que el 10% de
probabilidad (sequía la generación de gas de años puede tener una demanda de tan solo 4 Mm3/d (Figura
1.14)
Figura II.15 Pronostico de demanda de gas natural en el sector eléctrico – Brasil
2,500
2,000
Demanda de gas (mmcf/d)
1,500 328 mmcf/d = 9,2 MMm3/d
1,000 1,205
952
776
500 678
546 612
539 501
472
328 342 347 344
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Promedio 10th Percentile 90th Percentile

30th Percentile 70th Percentile Fuente: PSR

Así, las plantas regasificables de GNL en las costas de Pecem y Bahia de Guanabara (21 Mm3/d de capacidad)
han sido construidas e impulsadas para manejar estas fluctuaciones en la demanda de gas natural y llenar los
vacíos. GNL adquirirá cada vez un papel más importante ya que la demanda de gas (y fluctuaciones) en el
sector de energía crece y vemos la capacidad creciendo a casi 40 Mm3/d.
Brasil tendrá decisiones difíciles de tomar en un nuevo ambiente en la industria del gas natural debido a varios
problemas – primero, la producción aumentará dramáticamente, aún más rápido que el abultado crecimiento
de la demanda interna, que provienen principalmente de los sectores industrial y eléctrico. Segundo, jóvenes
CPIs Brasileños y otros jugadores están probando los campos de la frontera de gas terrestre para determinar la
viabilidad económica y ya han tenido cierto éxito en las Cuencas de Parnaiba y Solimoes. Si el gas nuevo es
económico y se produce debajo del – Brasil GSA, podría competir favorablemente. Esta combinación de
cambios en la oferta podría significar que Brasil necesita poco gas después del 2020 (que es cuando el Bolivia –
Brasil GSA expira, en 2019). Tercero, Brasil es cierto de tener mucho cuidado con su relación con su vecino
Bolivia y si Bolivia tiene pocas opciones para su gas, estamos seguros de que Brasil seguirá tomando grandes
cantidades de gas boliviano (probablemente a un precio más bajo). La base del pronóstico de Wood Mackenzie
muestra las importaciones brasileñas de gas de Bolivia bajando de 27 Mm3/d en 2020 a 15 Mm3/d en 2025.
Como sabemos, esto es un caso relativamente bajo con un mensaje fuerte, hemos desarrollado una visión con
una gama de perspectivas en la sección de exportación opción de monetización y entramos en detalles sobre
los escenarios.
Figura II.16 Pronostico de demanda de gas natural y oferta de gas natural por componente – Brasil
200
Brasil
Brasil toma
toma algunas
algunas decisiones
decisiones
180 difíciles
difíciles para
para rellenar
rellenar la
la brecha
brecha
de
de requisitos
requisitos con
con el
el potencial
potencial
160 adicional
40
adicional de
de gas
gas “onshore”
“onshore”
140 35
120
mcm/d
30
100
80 25
mcm/d
60 20 23.4
27.2
40 27.2
15
20
0 10
15.0
2010 2015 2020 2025 5
Produccion BBPL 7.6
GNL Capacidad Demanda 4.5
0 2.1 0
2010 2015 2020 2025
Fuente: Wood Mackenzie
GNL Bolivia Expansion Bolivia
Con nuevos aportes de producción de gas fuera del pre-sal, seguramente la mayoría de proyectos de
infraestructura estarán enfocados en el mar, fuera de los Cuencos Santos y Campos. También esperamos una
planta de regasificación de GNL para ayudar a suministrar termoeléctricas en periodos de sequía en Brasil.
Vemos una necesidad también de reforzar el sistema nacional de gasoductos, principalmente en el interior y el
sudeste y también conexiones más cortos de ductos a los mercados principales de Sao Paulo y Río de Janeiro.

Figura II.17 Perspectiva de Infraestructura de Gas Natural en Brasil
El
El sistema
sistema de de transporte
transporte
finalmente
finalmente fuefue integrado
integrado
con
con Gasene
Gasene pero,
pero, hay
hay una
una
falta
falta grande
grande de de acceso
acceso aa Esperamos
Esperamos unauna planta
planta mas
mas
áreas
áreas enen el
el interior
interior del
del país
país de
de regasificación
regasificación de
de 10
10
El
El BBPL
BBPL esta
esta aa capacidad
capacidad mcm/d
mcm/d para
para suministrar
suministrar
cerca
cerca de
de 3030 mcm/d,
mcm/d, pero
pero plantas
plantas eléctricas
eléctricas en
en la
la
exportaciones
exportaciones van van aa caer
caer temporada
temporada seca
seca
pos-2020
pos-2020 aa unun nivel
nivel de
de mas
mas
oo menos
menos 15 15 mcm/d
mcm/d por
por 2025
2025
cuando
cuando la la producción
producción del del
pre-sal
pre-sal tanto
tanto como
como lolo del
del
“onshore”
“onshore” aumentan
aumentan
Esperamos
Esperamos más más dos
dos ductos
ductos
grandes
grandes yy dos
dos unidades
unidades de de
licuefacción
licuefacción flotante
flotante oo
hasta
hasta enen la
la tierra
tierra antes
antes 2022
2022
También se espera que los precios cambien con las nuevas dinámicas del suministro de gas, principalmente del
pre-sal de gas asociado y la competencia de gas terreno empezando a erosionar los altos precios actuales de
ciudad en el rango de US$11-US$12/MMBtu.
Históricamente, Brasil disfrutó de gas natural a precios razonables, pero el auge de los precios de los productos
básicos del 2006-2008 hizo subir los precios del gas, que están vinculados a una canasta de precios de
combustibles. También, como los precios están ligados al combustible, los precios de ciudad se han divergido
en especial precios de plantas de energía de gas (fijadas por Petrobras) y precios de gas boliviano, cuyo
mecanismo de canasta de combustible tiene una trayectoria un poco más baja con un punto de partida mucho
más bajo (ver discusión en la sección de Bolivia).
Figura II.18 Precios históricos del gas natural en Brasil
Precios
Precios de
de gas
gas boliviano
boliviano yy
también
también del
del citygate
citygate dependen
dependen
de
de un
un marco
marco basado
basado en
en precios
precios
de
de derivados
derivados dede petróleo
petróleo
Petrobras
Petrobras tiene
tiene control
control hoy
hoy del
del
precio
precio de
de gas
gas que
que suministran
suministran
aa plantas termoeléctricas
plantas termoeléctricas

EN el futuro, esperamos que los precios de ciudad se mantengan a lo largo de los próximos 5-7 años antes de
que la presión llegue de múltiples fuentes de gas para bajar los precios de ciudad tan elevados en Brasil (a la
par con el norte de Chile, que importa GNL costoso de la Cuenca del Pacífico). El flujo de gas asociado con el
pre-sal, que esperamos alcanzará hasta 60 Mm3/d para 2025 combinado con exitosa exploración terrena
deberá comenzar a erosionar el poder de precios de Petrobras. Ya hay conversaciones sobre la conexión de los
precios de gas con los precios de energía de Henry Hub u otros índices internacionales que tienen un precio
significativamente menor. Pensamos que esto es indicativo el cambio del precio de gas en el futuro en la
ciudad. En última instancia, vemos los precios cayendo muy cerca o incluso más abajo que el gas boliviano –
hay un argumento que los precios serán fijados por campos marginales en Brasil, lo que podría ser gas no
convencional a US$6-US$9/MMBtu o gas marítimo a US$6-US$8/MMBtu. Bolivia todavía será la base de carga
de gas hacia Brasil, pero seguramente a un precio mas bajo y en menor volumen (en el rango de 15 – 22
Mm3/d para 2025). Para más detalles, vea la sección de opción Exportaciones. GNL llenará vacíos, pero no
competirá fuertemente después del 2020 de acuerdo con el pronóstico de Wood Mackenzie, debido a los
cambios a la dinámica de la oferta en Brasil. Claro, hay un riesgo en nuestras previsiones de pre-sal de gas
asociado, pero ya hemos obtenido un descuento de los planes de Petrobras y esperamos que nuestro punto de
vista conservador sea adecuado. Sin embargo, hemos desarrollado varios escenarios con e propósito de
determinar un mercado potencial para el gas boliviano en la sección de Opciones de Exportación.
Figura II.19 Precios pronosticados del gas natural en Brasil
16.00
Real 2011 $US / mmbtu
14.00
12.00
10.00
8.00
Estimamos
Estimamos queque comenzando
comenzando después
después
6.00 2015
2015 los
los precios
precios del
del citygate
citygate bajan
bajan hasta
hasta
4.00 cerca
cerca del
del precio
precio de
de Bolivia
Bolivia frente
frente una
una
nueva
nueva fuente
fuente de
de producción
producción de de gas
gas
2.00 “onshore”
“onshore” nono controlado
controlado por
por Petrobras
Petrobras
0.00
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Rango de Precios Bolivia Precio Citygate 13% Brent
Fuente: Wood Mackenzie Americas Gas and Power Consulting

Nota: Precios calculados utilizando Wood Mackenzie July 2011 pronostico por FO1, FO2, FO3, Brent y JCC
Argentina
Hidrocarburos—particularmente gas natural—ha jugado, y continuará jugando un papel importante en el
suministro de energía de Argentina. Hasta 2025, Wood Mackenzie espera que la imagen de suministro de
energía primaria, sea dominada por gas natural. EN 2010, el gas natural representó el 45.3% del suministro de
energía primaria de Argentina, y Wood Mackenzie espera que esa proporción crezca a 58% para 2025. Sin
embargo, a pesar de sus 453 bcm de reservas probadas y probables reservas comerciales convencionales y
28,329 bcm de reservas no convencionales, el desarrollo del sector gas en Argentina enfrenta retos mayores en
el corto a mediano plazo ya que las regulaciones del gobierno limitan el paso del desarrollo. Argentina ha
estado tratando de romper con el legado de los bajos precios de combustibles regulados que conducen a la
economía, que datan del 2002 siguiendo una crisis económica.

A mediano plazo, Wood Mackenzie espera que la política de precios de Gas Plus—diseñada a permitir que
productores de gas no convencional disfruten de un precios superior (históricamente $4-7 / mmBtu) arriba del
precio regulado para el gas residencial y de pequeñas empresas (históricamente congelado a menos de $2 /
mmBtu)—para añadir incrementos de volúmenes anuales. Es probable que la Cuenca Neuquen de gas
convencional y no convencional se haga cada vez más importante (representando el 43% de las reservas), y
Wood Mackenzie espera que aproximadamente para el 2022, la suma de los valores incrementales sea
suficiente para mantener la presión del mercado a la baja sobre los precios, de tal manera que el gobierno
podría eliminar precios máximos. La eliminación, a su vez, permite que proyectos de gas convencionales
puedan entrar en funcionamiento a largo plazo, de tal manera que Wood Mackenzie espera ver un aumento en
la producción convencional en el 2022 y más allá. En ese momento, Wood Mackenzie espera que la
producción total suba a un nivel de producción total de poco más de 100 Mm3/d entre 2011 y 2021, a
aproximadamente 30 Mm3/d para el 2025.
Figura II.20 Producción Interna de Gas Natural de Argentina
150 1% CAGR 1% CAGR
100
mcm/d
50
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Conventional Unconventional New Conventional
Source : Wood Mackenzie E nergy Markets Service August 2011
La introducción de Petróleo Plus en 2009 parece haber desempeñado un papel importante—al menos en parte
—al abrir las puertas a transacciones financieras relacionadas con el petróleo en 2010. Es posible que Gas Plus
pueda tener efectos similares en el sector del gas. Muchos proyectos de pequeña escala ya están en marcha y
funcionando, y el programa ya ha atraído inversiones iniciales de jugadores clave, como ExxonMobil y EOG
Resources.
Antes del 2008, Argentina fue un exportador neto de gas, suministrando 6.4 Mm3/d a Chile, del cual 5.5
Mm3/d alcanzaron el complejo de metanol de Methanex en el sur. Sin embargo, cuando e gobierno chileno
levantó el estado de exención de impuestos en el gas de Argentina en 2006, los volúmenes de exportación
disminuyeron a menos de 1 Mm3/d para el 2011. Además, el precio bajo regulado del gas descrito
anteriormente, deterioró la inversión en el sector de producción de gas doméstico. A medida que la tendencia
a la baja inversión continua, es probable que Argentina continúe siendo importadora de gas. Enarsa y Qatargas
firmaron un acuerdo (HOA) para la importación de GNL por un total de 18.4 Mm3/d por 20 años comenzando
en 2014 (Todavia no esta firme). A pesar de las discusiones de GNL, Wood Mackenzie espera que el gas
boliviano siga siendo una fuente importante para Argentina, debido a la competitividad de precios. El gas
boliviano tal vez continúe creando presión a la baja en la inversión de producción domestica en Argentina.

Figura II.21. Importaciones Netas de Gas Natural a Argentina
7.6% C AGR
30
(2011-2022)
20
10
mcm/d
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
-10
-20
La alta demanda y el uso ineficiente del gas natural comenzó en 2002 como resultado de las medidas de
emergencia del gobierno después de la crisis económica del 1999-2002, y los bajos precios regulados se
mantuvieron hasta 2011. Crecimiento de la demanda en la última década surgió inicialmente por la póliza de
sustitución de combustible así como de las ventas agresivas y efectos de marketing de servicios públicos
privatizados. Esta tendencia comenzó a revertirse en 2009 cuando la recesión global impactó la demanda
industrial del sector de gas, el cual se contrajo casi en un 11%. Debido a que el nivel subsidio actual de gas es
económicamente insostenible, Wood Mackenzie espera que el gobierno se mueva hacia precios más altos
siguiendo las elecciones del 2011 lo que esta confirmado con acciones en noviembre de 2011. Entre 2012 y
2014 Wood Mackenzie espera que los mencionados incrementos causen una contracción del 4.5% en la
demanda residencial y una contracción del 1.2% en la demanda industrial. Sin embargo, la demanda de gas
para transporte (NGV) seguirá siendo alto ya que los vehículos de gas natural mantiene una ventaja del precio
sobre la gasolina.
Figura II.22 La Demanda de Gas por Sector de Argentina
150 2.6% CAGR 1.2% CAGR
100
mcm/d
50
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Generation Industry RCA Transport
Como se indica en el gráfico de importaciones en la página anterior, el balance entre oferta y demanda cambió
drásticamente e el 2008 cuando Argentina cortó el suministro de gas natural a Chile para volver a priorizar las
necesidades internas. Sin embarco, Wood Mackenzie espera que la tendencia cambie de nuevo en 2022 o más
allá. Como una proporción de gas tiene un precio de acuerdo la política de Gas Plus, el costo medio ponderado

del gas aumentará, fomentando aun más la producción de gas no convencional; pero como la producción de
gas disminuye debido a los bajos precios, se convertirá en políticamente aceptable que la producción
convencional asegure precios más altos.
Figura II.23 Equilibrio entre la Oferta y la Demanda en Argentina

Supply
Supply beyond
beyond demand
demand
In
In2008
2008 Argentina
Argentina level
levelrepresents
represents losses
losses
cut
cut off
off exports
exports to
to 150 and
and other
othergains
gains
Chile,
Chile, becoming
becomingaa
net
net importer
importerofof gas
gas Con
Con gasgas price
price regulation
regulation
lifted;
lifted; con
congas
gas production
production
rises
rises dramatically
dramatically
100
mcm/d
50
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Production Net Imports Demand
Desde el 2002, las tarifas residenciales y de pequeñas empresas han estado congeladas en menos de $US 2
/mmbtu—mucho más bajo que el gas boliviano y precios de Qatar GNL, con un promedio de más de
$7/mmbtu en 2010. El programa Gas Plus permite producciones nuevas de gas (de hecho gas incons) a ser
vendido a precios más altos, entre $US 4 y 7 /mmbtu (garantiza el retorno de alrededor de 15% a los
productores).
Figura II.24 Precios de gas boliviano y de Qatar GNL en Argentina

Top
Toprepresents
represents 16%
16% Indexation
Indexation
20
on
onWood
WoodMackenzie’s
Mackenzie’sBrent
Brent
Forecast
Forecast
Bottom
Bottomrepresents
represents 14.85%
14.85%
15 Indexation
Indexationon
on Wood
Wood
Mackenzie’s Brent Forecast
Mackenzie’s Brent Forecast
10
0
2011 2013 2015 2017 20 19 2021 20 23 2025
Boliv ian Impor ts Qatar Import Pric e Range
Transportadora de Gas del Norte (TGN) así como Transportadora de Gas del Sur (TGS) enfrentan a los costos en
relación con las bajas tasas, tarifas congeladas; debido a tarifas fijas, ni TGN ni TGS han hecho ninguna
inversión importante en la red de gasoductos. Argentina tiene la habilidad de importar más de 10 Mm3/d de
Bolivia para satisfacer la demanda estacional. A partir del 2011, Bolivia proporciona 7.7 Mm3/d. La principal
preocupación es la capacidad de Argentina para aceptar gas boliviano. Una futura construcción de GNEA es
incierta y Wood Mackenzie espera que los adicionales de gas boliviano lleguen a Argentina por la
infraestructura existente o construcciones paralelas. GNEA a un lado, el Gasoducto TGN Norte no solo sirve al

gas boliviano pero todo el gas de la Cuenca Noroeste. Argentina tiene planeadas expansiones de gasoductos
que daría cabida a los crecientes volúmenes de gas boliviano. A partir de diciembre 2011, TGN esta cerca de
completar una expansión de 2.2 Mm3/d; sin embargo, planea añadir otros 10 Mm3/d de capacidad—20%
completo en diciembre 2011—se han visto obstaculizados por falta de financiamiento. Por lo tanto, incluso si
Bolivia expande su capacidad para exportar, la capacidad de Argentina para aceptar, incluso el mínimo previsto
por YPFB es cuestionable.
Chile
Dos factores primarios e interrelacionados han dedo forma al mercado chileno de gas natural. En primer lugar,
los recursos de gas domestico de Chile están confinados a la remota región XII de Magallanes al sur. La lejanía
de este gas ha impedido el desarrollo de una amplia y extensa red de distribución. En Segundo lugar, la
inhabilidad del gas de Magallanes a llegar a otras partes del país ha significado una dependencia de las
importaciones y por lo tanto, el mercado de gas chileno ha sido formado en gran parte, por las decisiones
políticas de Argentina. Más recientemente, GNL ha tomado más importancia que el gas Argentino, ya que Chile
ha buscado la seguridad energética más allá de los recursos de sus vecinos. A pesar de que las reservas
probadas de gas recuperable están estimadas en 167 bcm, estos dos factores apoyan la opinión de Wood
Mackenzie sobre el limitado desarrollo de la producción doméstica de gas natural y virtualmente no hay
prospecto para un sistema nacional de transmisión de gas chileno en el corto y mediano plazo.
La producción de gas natural está limitada a la región sur de Magallanes donde el gas se consume localmente,
exclusivamente por el complexo de producción de metanol Methanex y el poder local de servicios /
distribución de mercado. La gran mayoría de los restantes de reservas de gas se encuentran en las áreas
operadas por la ENAP; mientras los bloques Fell y el Caupolicán operado por el COI contienen reservas mucho
más modestas de gas. Se espera un aumento marginal en la producción ya que GeoPark Holdings y sus socios
gastarán aproximadamente $US 50 millones al año en exploración y producción de la región del sur. Sin
embargo, como con producciones históricas, las producciones nuevas de vas serán construidas en la región sur,
y centros clave de demanda en otros lados seguirán siendo servidos por importaciones.
Figura II.25 Producción de Gas Natural de Chile
20
0.8% CAGR 3% CAGR
15
mcm/d
10
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Historical Projected
Source: Wood Mackenzie Energy Markets Service August 2011
En 2005, la importación de gas natural representó un 23% de la energía primaria de Chile y sólo el 3% en el
2007 cuando Argentina adoptó la política de priorización de las necesidades de energía doméstica sobre los
contratos de exportación a Chile. Cada vez más, las importaciones de gas a Argentina están siendo

reemplazados por proyectos nuevos de GNL entran en producción. La terminal de GNL de Quintero terminal—
propiedad conjunta de BG (40%), ENAP (20%), Endesa (20%) y Metrogas (20%)—recibieron su primera carga
en julio 2009, y espera entregar aproximadamente 6 Mm3/d por los próximos 20 años. Del mismo modo, la
terminal GNL de Mejillones —situado cerca de Antofagasta y propiedad de GDF Suez (63%) y Codelco (37%)—
recibió su primera carga en mayo 2010. Los chilenos firmaron un acuerdo con GDF Suez para un volumen
desconocido. Wood Mackenzie asume la entrega 3.7 Mm3/d en sus proyecciones.
Figura II.26 Importes Netos de Chile

6.4% CAGR
(2011-2025)
25
20
15
mcm/d
10
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Históricamente, la demanda aumentó a aproximadamente 22 Mm3/d en 2004, luego disminuyó drásticamente

ya que Argentina empezó a restringir sus exportaciones a Chile. Como se señaló anteriormente, la demanda del
sur para gas domestico es suministrada por Magallanes. Antes del 2007, el complejo Methanex en Magallanes
era un consumidor clave de gas natural—el complejo consume hasta 10 Mm3/d, pero ha operado a tan sólo un
25-30% de capacidad desde 2007. Más allá del complejo de Methanex, la red eléctrica del sur, conocida como
SIC, cuenta por el 65% de la demanda total de energía y está dominada por los sectores residencial y comercial.
Mientras al norte, la demanda se satisface principalmente por la demanda de servicio de energía GNL del SING
red de energía. La demanda del norte de de energía de gas está dominada por la industria de la minería del
cobre, la cual representa el 90% de la demanda de energía por la red SING. Energía en la red SING tiende a
costar más que la de red SIC, debido a) el precio más alto de GNL con relación al gas doméstico, y b) la
regulación del agua restringe el uso de la reserva de agua en minería, lo que a su vez crea un incremento de la
demanda de electricidad par la. En agosto 2011, Gas Atacama anunció su plan de construir otra terminal GNL
regas cerca de Mejillones.

Figura II.27 Demanda por Sector en Chile

2.5% CAGR
(2012-2025)
35 Argentina
Argentina
reduced
reduced exports
exports
to
to Chile
Chile
25
mcm/d
15
-5 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Generation Industry RCA Transport
Extremas restricciones de suministro e incrementos en los impuestos de exportación de Argentina han puesto
en relieve la necesidad de Chile de diversificar a partir del gas natural de Argentina. El precio del gas natural
chileno está determinado por la relación de Chile con Argentina. Antes del 2002 los precios del gas importado
estaban vinculados a los precios de spot en Argentina, mientras el Peso se estabilizó a los Estados Unidos;
siguiendo la recesión, muchos contratos fueron negociados de forma que plantas y consumidores industriales
fueron favorecidos sobre los usuarios residenciales, por lo que el GLP ha recuperado clientes y no se espera
que crezca el sistema de distribución. En 2006 Argentina elevó el impuesto de exportación de gas para
compensar el costo de las importaciones de Bolivia. Más tarde, Argentina eliminó el impuesto a la exención de
exportaciones de gas desde la Tierra del Fuego, efectivamente cortando los suministros al complejo de
Methanex en el sur—estas políticas doblaron aproximadamente el precio del gas natural destinado a Chile y al
mismo tiempo reduciendo los ingresos de los productores argentinos. Durante los primeros cuatro meses del
2009, disminución de las exportaciones de gas boliviano a Brasil resultó en altas exportaciones de gas boliviano
a Argentina, lo que en turno resultó en más gas de Argentina llegando a Chile a pesar de una clara política de
reducción de periodos previos. Pero con dos GNL regas terminales nuevos es posible que el costo de las
importaciones de GNL a Chile sean más bajos que el costo de importaciones de acueductos de Argentina más
impuestos.
Figura II.28 Balance de Suministro-Demanda Chile
15000 Supply
Supply shown
demand
shown beyond
beyond
demandlevel
level represents
represents
“losses
“losses and
andother
other gains”
gains”
Argentina
Argentina significantly
significantly
reduced
reduced exports
exports to
to Chile
Chile
mcm per annum
10000
5000
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025
Production Net Imports Demand

Las plantas de energía de Chile tienen obligaciones contractuales de tomar gas de productores argentinos. Así,
si las importaciones de GNL son más baratas que el gas argentino, se producirán negociaciones, posiblemente
resultando en la paridad entre el gasoducto y las importaciones GNL o en uso estacional de uno o de otro.
Wood Mackenzie espera ver los precios en un rango de $US 7 a 13 / mmbtu por afluencia de GDF y BG LNG del
2012 hasta 2025.
Figura II.29 Precios de Gas Natural Chile
17
15
13
$US / mmbtu
11
5
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Mejillones Price (GDF) Quintero Price (BG)

Weighted Average Price Spot
Oil Indexed Contract Price (13% of Brent)
Transmisión domestica está limitada por producción remota alto consumo local en el suponer industrial y de
consumidor. La distribución también está limitada por las pólizas favoreciendo poder industrial y del
consumidor. Por lo tanto, clientes residenciales dependen del GLP. La capacidad de almacenamiento también
es limitada – históricamente, el suministro era manejado a través de contratos con Argentina.
Perú
El relativamente estable ambiente de negocios y el apoyo fiscal y el régimen regulatorio han atraído inversión
importante a la industria del petróleo y del gas. Desde 2005, más de 100 licencias para nueva producción se
han otorgado resultando en un desarrollo acelerado en los últimos cinco años.
Figura II.30 Crecimiento de Producción Peruana desde 2000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
ktoe
8,000
6,000
4,000
2,000
0
00
03
06
09
12
15
18
24
30
21
27
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Oil Gas

Perú ha sido un exportador neto de hidrocarburos desde los 1970 y comenzó los envíos de GNL en junio 2010.
Los volúmenes de exportación están proyectados para crecer a un ritmo mucho más rápido que la demanda
pública. En consecuencia, Wood Mackenzie no considera a Perú como un mercado final probable de gas
boliviano.
Figura II.31 Producto Peruano vs. Gas en GLN
60
50
40
mcm/d
30
20
10
0
00
02
04
08
12
16
20
24
28
06
10
14
18
22
26
30
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Historical NG P roduction Woodmac Forecast NG Production Gas into LNG
La demanda de gas natural está creciendo en Perú, principalmente para la generación de energía e industria.
Se espera que una planta de poder 1.5 GW entre en línea en 2019 con la intención de exportar 50% de su
generación a Brasil.
Perú parece dedicado a la industrialización, e intenta facilitar sus metas con la producción de hidrocarburos. Se
espera que el Gasoducto Sur Andino esté en servicio dentro de los próximos 3-5 años y apoyará los proyectos
de industrialización, con dos plantas de fertilizantes que requieren 1.75 bcm por año. Para el final de la década,
Wood Mackenzie espera que la demanda total de Perú para gas natural alcance 25 Mm3/d. Sin embargo, se
espera que el país sea autosuficiente en gas natural y es probable que continúe exportando GNL en el futuro
previsible.
Figura II.32 Demanda Peruano de Gas Natural
25
20
mcm/d
15
10
5
0
00
09
12
21
30
03
06
15
18
24
27
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Power Industry Transport RCA
Paraguay
Aunque Paraguay comparte frontera con Bolivia, el país no tiene demanda de gas natural. El suministro de
energía de Paraguay consiste principalmente de hidrocarburos. Todas necesidades de electricidad de Paraguay
se cumplen con la generación hidroeléctrica. De hecho, el 80% de generación hidroeléctrica se exporta. Brasil
Paraguay comparten una presa hidroeléctrica de 14 GW 50/50. A pesar de la separación, Brasil utiliza 13 de 14

GW de capacidad debido a la menor demanda de Paraguay.
Figura II.33 Suministro Total de Energía Primaria por Combustible en Paraguay
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
ktoe
2,000
0
-2,000
-4,000
-6,000
00
03
06
09
21
24
27
30
12
15
18
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Electricity Trade Hydro Oil OSF
El gobierno de Paraguay ha discutido la promoción de gas como una medida de reducir dependencia en otros
combustibles sólidos (OSF en la figura anterior), pero ninguna acción se ha tomado hasta ahora. El costo de la
conversión y la infraestructura de un Nuevo gasoducto son considerados factores prohibitivos. Además, los
volúmenes resultantes (7 Mm3/d en el mayor de los casos) son insuficientes para que los posibles inversores
consideren el prospecto. Prioridad para la inversión extranjera en el gas natural paraguayo o la infraestructura
de gas.
Figura II.34 Conversión Hipotética del Gas Natural de Paraguay
8.00
3.09 7.01
7.00
6.00
5.00
3.58
mcm/d
4.00
3.00
2.00
1.00 0.12 0.22
0.00
RCA
RCA
2011 NG
Demand
Industrial
Total
Industrial

Uruguay
Uruguay representa un objetivo igualmente reducido para gas natural. Como Paraguay, Uruguay depende de
ka hidroelectricidad, aunque el uso limitado de otros combustibles sólidos (OSF) aparece en áreas remotas. Sin
embargo, si el 100% de la generación de poder de Uruguay se fuera a convertir al gas natural, solo 1.4 bcm de
demanda de gas incremental se materializaría. Incluso si el 100% del total de consumo de combustible de
Uruguay (toda la energía) se convirtiera en gas natural, la demanda de gas resultante sería de 4.4 bcm en 2011.
Figura II.35 Conversión Hipotética del Gas Natural de Uruguay
8.00
7.00
6.00
5.00
mcm/d
4.00 1.23 3.29

3.00
1.01
2.00
0.77
1.00 0.29
0.00
RCA
2011 NG
Demand
Total
Power
Industrial
Como resultado, la demanda uruguaya es demasiado pequeña para atraer inversión inicial y final. Sin
embargo, el gobierno ha tomado medidas para atraer inversión inicial. En 2009, Uruguay abrió bloques de
exploración en toda la Cuenca de Pelotas, Punta del Este, y Oriental del Plata. Dios bloques recibieron ofertas
de un consorcio de YPF (40%), Petrobras (40%), y Galp Energía (20%). Los bloques restantes podían ser
ofrecidos en 2011 o 2012.
Figura II.36 Bloques de petróleo y gas de Uruguay

Petróleo y/o gas no convencional también se puede producir en Uruguay. A principios de 2010, CENESTE y
Schuepbach fueron ofrecidos con dos pequeños bloques la Cuenca del Norte para estudiar el potencial del
aceite del esquisto betuminoso. Reportes recientes estiman que Uruguay puede tener hasta 21 Tcf de gas
técnicamente recuperable.
Uruguay es también el sitio de una nueva terminal de GLN regas, que se espera sea operativa en 2018. Las
instalaciones de GNL Del Plata estarán ubicadas en la región del Río de La Plata en Uruguay y es probable que
tenga la capacidad de 10 Mm3/d. Mucho del volumen será dirigido hacia Argentina, aunque ambos países
tendrán una llamada equivalente en los volúmenes.
III. Análisis Profundo de las Opciones de Monetización
Exportaciones
Figura III.1 La Demanda de Gas Boliviana Por Fuente Exportaciones por Destino
120 120
100 100
80 80
Mm3/d
Mm3/d
60 60
40 40
20 20
0 0
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Expansion Brasil Brasil Argentina
Expansion Argentina
Mercado Domestico Potencial (YPFB) Expansion GN a Min. Take Expansion GN a Max Take
Mercado Domestico GNEA Expansion Brasil
Exportaciones Base Fuente: Wood Mackenzie
Las exportaciones tendrán un rol clave en el crecimiento de demanda para el gas boliviano en el futuro,
principalmente las exportaciones a Argentina. El contrato con Brasil seguirá siendo el contrato más importante
con respeto a volúmenes vendidos del gas Boliviano. Pero, sin embargo, no vemos muchas posibilidades de
crecimiento de volúmenes hacia Brasil.
Por el nuevo contrato firmado por Argentina en 2010, volúmenes de exportación que sumaron 37 Mm3/d en
algunos días en 2011, podrían llegar a mas que 50 Mm3/d por 2020 si llegan al “alcance mínimo” del contrato
de 23.5 Mm3/d con Argentina y el GSA con Brasil de hasta 31.5 Mm3/d.
En lo que se tienen dudas es el comportamiento de Argentina en términos de infraestructura. Tienen en el

plan un nuevo gasoducto de mas que 13 Mm3/d (el GNEA) que tiene un valor de al menos US$6 mil millones
para conectar más de 300,000 consumidores en el noreste de Argentina, pero la mayoría de la industria en el
norte de Argentina no piensa que el gobierno va a sustentar ese proyecto, que realmente es un proyecto con
fines sociales a un costo tremendo.

La otra opción es aumentar el sistema de gasoductos en Argentina para tomar más gas natural de Bolivia es por
expansión en el Gasoducto Norte. Hoy en día tiene una capacidad de 22.6 Mm3/d con planes de llegar a 24.6
Mm3/d en 2012. Tiene un plan de expansión de otros 8 Mm3/d con 1,200 Km. de looping y 5 nuevas
estaciones de compresión, pero también depende de fondos argentinos. Sin expansión, volúmenes bolivianas
podrían llegar encima de 20 Mm3/d, pero no llegarían al “alcance mínimo” de 23.5 Mm3/d. Por eso, inversión
en la infraestructura argentina es clave para Bolivia.
Brasil es un mercado muy dinámico hoy en día y vemos un cambio importante en la composición de la oferta
de gas en el futuro. Como mencionamos en la sección mas arriba acerca del mercado de gas natural de Brasil,
el rol de producción domestica cambiara el balance entre la demanda y la capacidad de producción que puede
suministrar el mercado brasileño. Hoy en día, depende mucho de GNL para balancear el mercado y toma lo
máximo que pueda de Bolivia. Vemos un cambio importante a partir de 2020 cuando vamos a ver el rol de
GNL diminuyendo en el mercado brasileño con la llegada de volúmenes importantes de gas asociado al pre-sal.
Desde entonces, vemos que también el rol del gas boliviano va a caer frente a la producción domestica nueva
disponible al mercado. Con el balance que hicimos, vemos una demanda para el gas boliviano de al menos 15
Mm3/d pero en el caso base, llega hasta 20 Mm3/d en 2025. Por eso, cualquier cambio en la perspectiva del
mercado hacia la extracción de petróleo y la comercialización del gas asociado al petróleo en el pre-sal
cambiaria esa perspectiva. Lo que si queda claro es que hay una amenaza para el gas boliviano del parte del
gas asociado al pre-sal que puede comenzar a afectar los volúmenes bolivianos desde hasta 2018 en lo más
temprano y seguramente después de 2021.
Figura III.2 La Oferta de Gas Para Suministrar Brasil Importaciones de Gas en Brasil
200 40
Brasil
Brasil toma
toma algunas
algunas decisiones
decisiones
180 difíciles
difíciles para
para rellenar
rellenar lala brecha
brecha
de
de requisitos con el potencial
requisitos con el potencial
35
160 adicional de gas “onshore”
adicional de gas “onshore”
30
140
120 25
mcm/d
mcm/d
100 20 23.4
27.2
80 27.2
15
60
10
40 15.0
20 5
7.6
4.5
0 0 2.1 0
2010 2015 2020 2025 2010 2015 2020 2025
Produccion BBPL GNL Bolivia Expansion Bolivia
GNL Capacidad Demanda
La otra opción es aumentar el sistema de gasoductos en Argentina para tomar más gas natural de Bolivia es por
expansión en el Gasoducto Norte. Hoy en día tiene una capacidad de 22.6 Mm3/d con planes de llegar a 24.6
Mm3/d en 2012. Tiene un plan de expansión de otros 8 Mm3/d con 1,200 Km. de looping y 5 nuevas
estaciones de compresión, pero también depende de fondos argentinos. Sin expansión, volúmenes bolivianas
podrían llegar encima de 20 Mm3/d, pero no llegarían al “alcance mínimo” de 23.5 Mm3/d. Por eso, inversión
en la infraestructura argentina es clave para Bolivia.

Figura III.3 La Oferta de Gas Para Suministrar Brasil Importaciones de Gas en Brasil
200 40
Brasil
Brasil toma
toma algunas
algunas decisiones
decisiones
180 difíciles
difíciles para
para rellenar
rellenar lala brecha
brecha
de
de requisitos con el potencial
requisitos con el potencial
35
160 adicional de gas “onshore”
adicional de gas “onshore”
30
140
120 25
mcm/d
mcm/d
100 20 23.4
27.2
80 27.2
15
60
10
40 15.0
20 5
7.6
4.5
0 0 2.1 0
2010 2015 2020 2025 2010 2015 2020 2025
Produccion BBPL GNL Bolivia Expansion Bolivia
GNL Capacidad Demanda
Hemos tomado en cuenta que las reinyecciones del gas asociado al pre-sal estarán a 45%. Con nuestra perspectiva
conservador del desarrollo del petróleo en el pre-sal, vemos nuestro supuesto como razonable. Al mismo tiempo,
hemos tomado en cuenta la demanda mensual y la sazonalidad del mercado en el gasoducto para tener un “máximo”
de volúmenes con respecto a la capacidad del Gasoducto Bolivia – Brasil que implica una reducción de 30 Mm3/d
hasta 27.2 Mm3/d de volúmenes promedios de 2012 hasta 2020. También, tomamos en cuenta las oportunidades del
corto plazo que tiene GtB con respecto a suministrar generación adicional en Cuiaba (unos 2 Mm3/d adicionales), que
es un mercado cautiva, y Santa Catarina (hasta 0.5 Mm3/d). Asumimos que GtB podría capturar 75% de estas
oportunidades comenzando en 2013. Implica que nuestro pronostico base para exportaciones a Brasil incrementa
hasta 29.8 Mm3/d como promedio hasta 2020.
También, en el largo plazo, tomamos en cuenta la posibilidad de capturar una porción de la oportunidad a mediano y
largo plazo de 8 Mm3/d que incluye oportunidades en Brasilia y también en el centro-oeste y sur del país.
Con esta información, elaboramos tres casos del tomo de gas boliviano en Brasil:
Base: En el caso base, incluimos 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el corto plazo (Santa
Catarina y Cuiaba) y mas 25% de la oportunidad de 8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo que
incluye oportunidades en Brasilia y también en el centro-oeste y sur del país. Con este pronostico, llegamos a
29.8 Mm3/d por 2020 y caemos hasta 20 Mm3/d por 2025 por causa de la fuerte producción del gas asociado
al pre-sal y otros campos.
Baja: En el caso bajo, no incluimos ninguna captura de mercados nuevos. Con este pronostico llegamos a 27.2
Mm3/d por 2020 y caemos hasta 15 Mm3/d por 2025 por cause de la fuerte producción del gas asociado al
pre-sal y éxito en otros campos y la llegada del gas no convencional.
Alta: En el caso alto, incluimos el 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el corto plazo (Santa
Catarina y Cuiaba) y más 50% de la oportunidad de 8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo que
33.8 Mm3/d en 2020 y caemos hasta 24 Mm3/d por 2025 en cuanto los volúmenes del gas asociado del pre-sal
comienzan a tomar “market share.”

Figura III.4 Exportaciones Bolivia-Brasil
40
35
30
25
Mm3/d
Caso Alto incluye el 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el

20 corto plazo (Santa Catarina y Cuiaba) y mas 50% de la oportunidad de
8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo (Brasilia, Mato
Grosso, Rio Grande do Sul)
15
Caso Base incluye el 75% captura de oportunidades en el corto plazo
10 y 25% en el largo plazo
Caso Bajo no incluye captura de oportunidades adicionales y sigue el

5 pronostico que mantuvo Wood Mackenzie en el Primer Informe
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Caso Bajo Caso Base Caso Alto
Resultados de los análisis económicos y financieros de las exportaciones de Brasil
Figura III.5 Análisis de Supuestos económicos y Financieros de Exportaciones de Brasil
Categoría Suposición
Se asumen $216 millones de Gastos de Capital al 2015 de acuerdo con el Plan

Suposiciones de Capital de Inversión YPFB 2011-2015; mantenimiento de Gastos de Capital del 0.5% de
la inversión inicial (que se supone que es de $3 billones)
Transporte y G&B están ahora incluidos en cifras individuales para la

Costos Operativos extracción/transporte/G&P
Los volúmenes WM de gas evaluados para ambas ubicaciones brasileras, con

Oportunidad de Mercado y Escala base (vista WM), escenarios de volumen de exportación bajos y altos
Utilizamos la fórmula proporcionada por YPFB para el gas boliviano entregado

Precio de Materia Prima a Brasil y usando pronósticos WM parra las variables de entrada
Costo de Extracción, Transporte, G&P 50% del precio de exportación de Brasil
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector de gasoductos de los expertos de Wood Mackenzie del
grupo Gas & Power y del lado de “research” y en mas que 50 proyectos realizados de gasoductos en el mundo, pero
como son clientes, es información propietario de cuales son. Asumiendo lo anterior (supuestos detallados aparecen en
el Apéndice III), Wood Mackenzie espera que el valor de todo el gas vendido a Brasil será de aproximadamente $US 7.0
billones durante el periodo de evaluación. Suponiendo una tasa de retorno requerida (ROR) de 12%, el costo marginal
a largo plazo (CMLP)—que supone el CAPEX, el OPEX y el ROR—por mmBtu de gas vendido a Brasil es de $0.16.
Basado en el precio de mercado de $9.87 en 2025, el valor neto después de impuestos es $9.72 / mmBtu. Con base en
el costo asumido, el costo actual del proyecto de extracción de gas, transporte y recolección y procesamiento
(E/T/G&P) de $5.06 en 2025, exportaciones continuas a Brasil representan uno de los valores de opción de
monetización de Bolivia (véase Anexo III, “Las principales exportaciones a Brasil” para una discusión completa sobre las
hipótesis del modelo usado en estos análisis).
Figura III.6 Resultados de los Análisis económicos y Financieros de las Exportaciones de Brasil
Brasil exporta el precio por sustracción por mmBtu (2025)
LRMC representa el costo de producción
de una unidad (todos los Gastos de Capital
y Gastos Operativos), estimaciones para el
inversor ROR supuesto del 12%
$0.16
$9.87 $9.72
El valor por sustracción en la planta

representa el YPFB más alto que se
puede afrontar para gastar en
extracción, transporte, G&P y aún Costo de E/T/G&P = $5.06
quedar sin pérdidas
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Valor de sustracción/ mmBtu
El mercado argentino representa una gran oportunidad para Bolivia. Claramente, hay una demanda
importante con lo que hemos elaborado en el estudio de mercado. Pero, falta una clara visión sobre el plan de
infraestructura que va a facilitar el flujo del gas boliviano a Argentina. Hay pocas opciones para ambos países y
vemos las posibilidades como una expansión del Gasoducto Norte y la construcción de un nuevo ducto (GNEA).
La verdad como mencionamos antes es que toda la industria piensa que no va a pasar el GNEA así que la mejor
opción resta con una expansión del Gasoducto Norte que ya esta en marcha. El problema es de fondos del
gobierno ahora para terminar el 80% del proyecto de construir 1,200 km de “looping” y 5 estaciones de
compresión.
Figura III.7 El Dinámico Bolivia-Argentina del Mercado de Gas Natural
La
La capacidad
capacidad dede
exportación
exportación enen 2011
2011 es
es
de
de 13,5
13,5 mcm/d;
mcm/d; el
el
déficit
déficit comienza
comienza en
en
2014
2014
No
No es
es probable
probable que
que GNEA
GNEA
La
La capacidad
capacidad de
de Norte
Norte es
es se
se construya
construya en
en el
el medio
medio
de
de 22,6
22,6 mcm/d
mcm/d plazo
plazo

Hicimos investigaciones con el TGN para ver como esta la utilización del ducto para entender cuanto espacio
hay por el gas boliviano. Lo bueno es que la cuenca Noroeste esta en declina perpetua y esta abriendo espacio
para el gas boliviano hoy en día. La utilización del Gasoducto Norte ha caído de 90% a 80% en los últimos anos
reflejando la falta de gas disponible de la cuenca Noroeste.
Figura III.8 Utilización del Gasoducto Norte: 2005 a 2011
Utilizacion - Gasoducto Norte

[% promedio mensual]
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
Jan-05
Sep-05
Jan-06
Sep-06
Jan-07
Sep-07
Jan-08
Sep-08
Jan-09
Sep-09
Jan-10
Sep-10
Jan-11
Con esa información, podríamos construir una perspectiva sobre el espacio para el gas boliviano. Tomando en
cuenta el contrato y el “minimum take” y “maximum take”, hicimos un análisis de los requerimientos de
expansión de la infraestructura en ambos países. Lo que implica es que el lado boliviano tendrá proyectos
importantes a proveer capacidad adicional para llegar al minimum take. Segundo, en el lado argentino,
requerirá expansiones importantes a partir de 2014 . Vemos en nuestro pronóstico un requerimiento de casi 5
Mm3/d de expansión de los 8 Mm3/d adicionales de expansión incluidos en el proyecto de Gasoducto Norte.
Figura III.9 Perspectiva de Requerimientos de Expansión de Gasoductos Para Lograr Escenarios de Exportaciones Bolivia- Argentina
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Supply
Bolivian Exports to Argentina1 11.6 13.5 16.2 17.6 19.9 20.3 20.9 21.3 21.8 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5
Noroeste Basin Production2 10.4 10.1 9.8 9.5 8.2 7.0 6.0 5.2 4.5 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1
Pipeline data
Existing export capacity 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5
Gasoducto Norte Capacity 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6
GN Capacity with Full Expansion 24.6 26.6 28.6 30.6 30.6 30.6 30.6 30.6 32.6 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0
Availability of GN capacity for Bolivian gas 14.2 14.5 14.8 15.1 16.4 17.6 18.6 19.4 20.1 20.7 21.3 21.7 22.1 22.5
Availability of GN for Bolivia if full expansion 14.2 16.5 18.8 21.1 22.4 23.6 24.6 25.4 28.1 31.1 31.7 32.1 32.5 32.9
Sufficient Bolivian export capacity YES YES NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO

Export capacity expansion needed - - 2.7 4.1 6.4 6.8 7.4 7.8 8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0
Sufficient TGN Norte capacity YES YES NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO

Minimum Take Additional Norte Capacity Required (2.6) (1.0) 1.4 2.5 3.5 2.7 2.3 1.9 1.7 2.8 2.2 1.8 1.4 1.0
Maximum Take Additional Norte capacity Required 7.0 6.4 6.0 5.6 5.2
GNEA 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2

Effective Capacity including TGN take (minus 3.0 to TGN) 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2
Low Case (assumes no GNEA, assumes more LNG) 11.6 13.5 14.8 15.1 16.4 17.6 18.6 19.4 20.1 20.7 21.3 21.7 22.1 22.5
Base Case - Minimum Take (assumes no GNEA, some expansion on GN) 11.6 13.5 16.2 17.6 19.9 20.3 20.9 21.3 21.8 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5
High Case - TGN Expansion (assumes less LNG, full expansion of GN) 11.6 13.5 18.8 21.1 22.4 23.6 24.6 25.4 28.1 31.1 31.7 32.1 32.5 32.9

Lo que si tendría un impacto es el futuro de GNL en el país. Argentina ha sustentado conversaciones con los
qatarí sobre un contrato de GNL de largo plazo (20 años) y este ano, logro firmar un acuerdo (Heads of
Agreement) con los qatarí que implica que están bien cerca de llegar a un acuerdo. Para Wood Mackenzie,
hace sentido firmar un acuerdo de mediano plazo para cubrir la falta de gas natural en el país hasta 2020, pero
a partir de 2020, vemos que el desarrollo del gas no convencional llegara a cubrir la falta de gas y por eso, no
habrá necesidad de tomar GNL a un precio internacional muy caro por encima de US$15/MMBtu. La
implicación para Bolivia es que debería probar sus recursos lo mas rápido posible para que los argentinos se
sientan mas cómodos con depender de Bolivia tanto para hacer mas lento los incentivos para el desarrollo del
gas domestico no convencional y también prevenir un acuerdo de largo plazo que impactara volúmenes de
Bolivia a partir de 2020. Queda claro la ventaja que tiene Bolivia frente al costo del gas qatarí.
Figura III.10 Pronostico de Wood Mackenzie de precios de gas natural importado en Argentina
20
15
10
0
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Importaciones Bolivianas Importaciones Qataris (GNL)

Fuente: Wood Mackenzie Americas Gas and Power Consulting
También, identificamos otra oportunidad para el gas boliviano en Argentina que esta dirigido por las
fluctuaciones de demanda en el mercado argentino. Obviamente lo que pasa en invierno es que la demanda
potencial no esta atendida y muchos consumidores industriales y generadores tienen que usar productos de
petróleo en vez de gas natural mientras la demanda del sector residencial/comercial crezca. Podría utilizar el
almacenaje para recuperar más de esta demanda y hacer un balance importante en el mercado. Pero,
probablemente, el almacenaje tendría que estar cerca al mercado principal de Buenos Aires ya que los
gasoductos están cerca de su capacidad. El problema es que nunca han hecho almacenaje en el Cono Sur que
cuenta con dos mercados con muchas fluctuaciones y esto es debido a la falta de estructuras geológicas para el
almacenaje. Sin embargo, de vez en cuando, se escucha sobre una idea de proyecto de almacenaje en
Argentina. Sugerimos que YPFB investiga mejor las posibilidades.

Figura III.11 Demanda Argentina de Gas Natural por sector por mes
60
50
40
mcm/d
30
20
10
0
Jan Mar May Jul Sep Nov
Residencial/Comercial Generacion Industria
Resultados de los análisis económicos y financieros de las exportaciones de Argentina
Figura III.12 Análisis de Supuestos económicos y Financieros de Exportaciones de Argentina
Categoría Supuestos
WM asumió US $555 millones en Gastos de Capital hasta el 2015 para

Suposiciones de Capital expansiones de gaseoductos de acuerdo con el Plan de Inversión YPFB 2011-
2015; Gastos de Capital de mantenimiento del 0.5% de inversión inicial
El despliegue de los Gastos de Capital con comienzos en 2012/2013 con

Fecha de Inicio expansiones operables para el 2015
Transporte y G&B están ahora incluidos en cifras individuales para la

WM valoró solo los volúmenes incrementales de gas que serían entregados

como resultado de expansiones de gaseoductos (más allá de los 13 mcm/d)
Oportunidad de Mercado y Escala para facilitar la decisión de inversión; luego, hicimos evaluación de todos los
volúmenes…
Utilizamos la fórmula proporcionada por YPFB para el gas boliviano entregado

Precio de Materia Prima por Argentina y usando los pronósticos WM para las variables de entrada
Costo de Extracción, Transporte,

50% del precio de exportación de Brasil
G&P
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector de gasoductos de los expertos de Wood Mackenzie del
grupo Gas & Power y del lado de “research” y en mas que 50 proyectos realizados de gasoductos en el mundo, pero
como son clientes, es información propietario de cuales son. Suponiendo lo anterior (supuestos detallados aparecen
en el Apéndice III), Wood Mackenzie espera un proyecto VAN—que representa el valor de todo el gas vendido a
Argentina—de aproximadamente $US 8.2 billones durante el periodo de evaluación. Suponiendo una tasa de retorno
requerida (ROR) del 12%, el costo marginal a largo plazo (CMLP)—que supone el CAPEX, el OPEX y el ROR—por mmBtu
de gas vendido a Argentina es $0.43. Basado en el precio de mercado de $11.45 en 2025, el valor neto después de
impuestos es de $10.82 / mmBtu. Con base en el costo asumido, el costo actual del proyecto de extracción de gas,
transporte y recolección y procesamiento (E/T/G&P) de $5.06 in 2025, exportaciones continuas a Argentina
representan uno de los valores de opción de monetización de Bolivia (véase Anexo III, “Las principales exportaciones a
Argentina” para una discusión completa sobre las hipótesis del modelo usado en estos análisis).

Figura III.13 Resultados de los Análisis económicos y Financieros de las Exportaciones de Argentina
Argentina exporta el precio por sustracción por mmBtu (2025)
$0.43
$11.45
$10.82
Costo de E/T/G&P = $5.06
Precio de Mercado LRMC (CAPEX and OPEX) Valor por sustracción
Urea
La Urea representa una opción superior entre las opciones de monetización para YPFB y Bolivia. La tecnología
para las plantas de urea/amoniaco esta comercialmente probada y está disponible para una serie de empresas
diferentes. No se han encontrado problemas técnicos con esta tecnología, que ha sido utilizado en plantas de
amoniaco en sitios en todo el mundo.
Figura III.14 Proceso de Gas Natural a Amoniaco/Urea
Proceso
Proceso de
de Gas
Gas Natura
Natura aa Amoníaco/Urea
Amoníaco/Urea
Gas Natural Síntesis Amoníaco

de Gas SÍNTESIS
SÍNTESIS DE
DE CONVERSIÓN
CONVERSIÓN
REFORMA
REFORMA Urea
AMONÍACO
AMONÍACO DE
DE UREA
UREA
Oxígeno CO2
• Haldor Topsoe • Stamicarbon

Licenciatarios
tecnológicos • KBR (Kellogg Brown & Root) • Otros licenciatarios
• Uhde pequeños
Wood Mackenzie espera que la demanda global de fertilizante de gas-intensivo con base de nitrógeno crezca
al 1.9% CAGR, con precios de la urea fuertemente correlacionada con los precios del crudo WTI. Quizás, lo más

importante, los altos precios regionales son favorables para la sustitución de las importaciones de urea a partir
de fuentes extranjeras existentes en Brasil, Bolivia y Argentina.
Figura III.15 Previsiones de Wood Mackenzie para el Precio de la Urea para Bolivia, Brasil y Argentina
900
800
US$/tonne
700
600
500
400
2011 2014 2017 2020 2023
Bolivia Urea Price Rondonopolis Urea Price Salta Urea Price
Rondonopolis Break Even Salta Break Even
*Precios previstos usando una fórmula WM para llegar al precio internacional de la urea; empezando con el
pronóstico de WTI, añadiendo el transporte marítimo, envíos de tierra y los impuestos especiales
La primera planta de fertilizantes planeada en Bolivia podría comenzar a operar tan pronto como 2015 o 2016,
con la mayoría de la producción siendo exportada una vez que la demanda interna se cumple. Creciendo de
una base de 14 ktpa en 2009, se espera que la demanda interna crezca 10-12% en el futuro, pero también
podría exhibir. Wood Mackenzie anticipa que la urea boliviana será competitiva en cada uno de los mercados
evaluados, pasando Bolivia a ser de importador a pequeña escala a exportador a gran escala. La competitividad
se debe, en gran medida, a los precios frente a las ventajas económicas asociadas con la proximidad del
mercado. Es decir, las distancias de Bulo o Puerto Suárez a los estados del interior de Brasil así como el norte
de Argentina podría dar a la Urea boliviana una ventaja sobre las fuentes existentes en la costas de Brasil y
Argentina (véase Apéndice III, “Urea,” para obtener información sobre precios competitivos y una discusión de
la logística y ubicación de los supuestos utilizados en el modelo).
La demanda en Bolivia y el norte de Argentina es pequeña y reducida, pero el tamaño del mercado brasileño asegura
que va a desempeñar un papel más importante. WM anticipa que la demanda interna en Bolivia aumentará de 15
ktpa en 2011 a 57 ktpa para el 2025 (10% CAGR), pero también podría presentar un paso hacia arriba una vez que la
producción de Bulo Bulo esté en línea. Wood Mackenzie espera que la demanda del norte de Argentina aumente
solo en 1% anual de 90 ktpa en 2011 a 103 ktpa para el 2025. Mientras que se espera que la demanda en Brasil sea de
3.5 mmtpa en 2010 a más de 5 mmtpa para el 2020. El porcentaje de las importaciones de esta demanda se espera
que baje del 75% al 25% para el 2016 debido a cuatro proyectos planeados de amoniaco/urea por Petrobras y Vale; sin
embargo, como la demanda sigue creciendo, no es probable que estos proyectos sean suficientes para la demanda de
Brasil. Después de tomar en cuenta la suma de las capacidades brindadas por los cuatro proyectos previstos, sigue
habiendo más de 1 mmtpa potencial de sustitución de importaciones en 2015 creciendo a mas que 3 mmtpa en el
futuro.

Figura III.16 Balance de Oferta/Demanda y Substitución Potencial de Importación
Demand
Demand for
for urea
urea in
in Brazil
Brazil by
by source
source (mmtpa)
(mmtpa)
8,000
6,000
mmtpa
4,000
2,000
0
2011 2014 2017 2020 2023
Domestic Production Imports Import Substitution Potential
Petrobras
Petrobras Projects
Projects
Project Product Capacity State Start date
Três Lagoas Ammonia 81 ktpa MGdS End of 2014
Três Lagoas Urea 1210 ktpa MGdS End of 2014
Gas Chemical Urea 763 ktpa ES 2015
Complex
Uberaba Ammonia 519 ktpa MG 2015
Fuente: Wood Mackenzie, Petrobras
Por lo tanto, la capacidad de Bolivia para captar incluso una pequeña porción de los 3 mmtpa además de una
substitución potencial de importación representa una gran oportunidad. Plantas proyectadas y existentes aparte de
Tres Lagoas están ubicadas en la costa o el sur del país. Como caso base y basado en la proximidad y el largo costo
marginal (CMLP discutido abajo), Wood Mackenzie cree que Bolivia podría captar casi toda la demanda de Mato
Grosso (9% del potencial de sustitución de importaciones), aproximadamente la mitad de la demanda de Parana (7%
del potencial de sustitución de importaciones), y la demanda de pequeñas porciones de estados adyacentes, por un
total de 15-20% de potencial de sustitución de importaciones. No es probable que los estados costeros sean
suministrados por las importaciones o proyectos pre-sal debido a impuestos interestatales, y actualmente no hay un
estado en el interior del país con capacidad de urea o amoniaco. En particular, la planta Bunge NPK en Rondonopolis
provee una oportunidad única. Más allá de Brasil y Argentina, Paraguay representa un mercado modesto con solo 50
ktpa de demanda de urea para el 2025 —un volumen insuficiente para tener un impacto en la decisión de invertir en
Bolivia.
Figura III.17 Demanda Brasileña de Urea por Estado

16% 14%
Total Brazil Minas Gerais
Urea Demand Goias
5%
= 3.5 mmtpa 5% Sao Paulo
in 2011
Parana
6%
Rio Grande do Sul
19% Mato Grosso
9% Espirito Santo
Santa Catarina
12% 14% Others

Source: David Stotter
Resultados de los análisis económicos y financieros de las exportaciones Urea
Desde un punto de vista económico y financiero, Wood Mackenzie cree que una planta de 650 ktpa ubicada en Bulo
Bulo sería factible siempre y cuando se siga una estricta línea de tiempo, de manera que la producción comience a
principios de 2015 o 2016. Esta línea de tiempo permitiría un precio competitivo de la urea boliviana para capturar
acciones potencialmente mayores en los mercados clave de Brasil como proyectos de Petrobras y Vale que entran en
línea al mismo tiempo.
Figura III.18 Análisis de Supuestos económicos y Financieros de Urea
CAPEX de 700 millones de $ USA desplegado en un período de tres años; suposición
Suposiciones de capital basada en los conocimientos internos de WM, del asociado D. Stotter y ene los
comunicados de prensa
Costes operativos Tenemos una perspectiva bien detallada de OPEX en el modelo
En la mejor de las suposiciones, pre-FID a lo largo de 2012; el despliegue de CAPEX

Fecha de inicio
comenzaría en 2013 y la primera producción en 2016
El crecimiento de la demanda en el norte de Argentina y Mato Grosso brinda la oportunidad

Oportunidad y escala de mercado
de que los bolivianos se hagan con ktpa si los aspectos económicos son competitivos
Los precios de urea en Brasil y Bolivia están calculados según el precio internacional más el
Med de envío a Río de Janeiro más el envío por tierra más los impuestos de aduanas; los
Precio de materias primas
precios en Argentina son los precios internacionales más Med a Buenos Aires más el envío
por tierra más impuestos de aduanas
Bulo Bulo assumed at request of YPFB; however WM believes Puerto Suarez is the optimal
Optimal location
location based on proximity to more critical Brazil market
Se estiman 650 ktpa planta que alcance una tasa de utilización de estado constante del 98 %
Volumen
de la capacidad
El modelo evalúa el proyecto desde la perspectiva de YPFB exclusivamente, sin asumir

Asociación
asociaciones
Cost of extraction, transport, G&P 50% del precio de exportaciones
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector de proyectos de amoniaco urea de nuestros expertos de
Downstream y nuestro asociado, David Stotter, en proyectos realizados de plantas de amoniaco-urea. Hemos
estudiado 5 proyectos de amoniaco urea en el mundo como Wood Mackenzie, y David Stotter ha trabajado anos
estudiando más que 20 proyectos de amoniaco urea en el mundo que son la base de nuestro análisis, pero como son
clientes, es información propietario de cuales proyectos son. Suponiendo que la penetración en el mercado discutido
anteriormente además de los supuestos en la tabla anterior (supuestos detallados aparecen en el Apéndice III), Wood
Mackenzie espera un proyecto VAN de aproximadamente $US 628 millones y una Tasa Interna de Retorno (TIR) de
15.81% durante la vida del proyecto. Suponiendo una tasa de Retorno Requerida (ROR) de 12%, el costo largo
marginal (LRMC)—que suponen el CAPEX, el OPEX y el ROR—por tonelada de Urea producida es $575. Basada en el
precio de mercado de $794 en 2025, el valor neto después de impuestos en la planta por tonelada de Urea producida
es $219. Esto equivale a $8.36 / mmBtu de entrada de gas. Con base en el costo asumido, el costo actual proyectado
de extracción de gas, transporte y recolección y procesado (E/T/G&P) de $5.06 en 2025, el proyecto es viable en una
base de neto (consulte el Apéndice III, “Urea” para una discusión de la hipótesis de modelo utilizadas en estos
análisis).

Figura III.19 Análisis Económico y Financiero de Urea – Bulo Bulo
$794 $575
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback
tonelada
tonelada por
por intensidad
intensidad del
del gas
gas
$219 $8.36
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Plant netback / tonne Plant netback / mmBtu
DRI
Jindal Steel and Power Ltd. planea producir 6 mmtpa de DRI y alimentar una planta de acero en El Mutún y vender a
otros países. En la superficie, parece haber varios factores que apoyan la viabilidad del proyecto Jindal; como el acceso
al gas boliviano que es relativamente barato, los bajos niveles de producción de chatarra en Bolivia y Brasil, la previsión
de la demanda de uso DRI como un producto de consumo para hornos de arco eléctrico (EAF) producción de
acero. Fundamentalmente, estos factores podría apoyar la expansión de la producción boliviana de DRI—hasta
7.0 mmtpa en el 2030. Sin embargo, dos cuestiones principales afectan la perspectiva de Wood Mackenzie sobre el
proyecto Jindal. Primero, el precio del DRI es impulsado principalmente por el costo de la materia prima
principal—mineral de hierro. Se espera que una serie de proyectos a gran escala en mineral de hierro en
China, Australia, Brasil, África desarrollada por BHP, Río Tinto y Vale entren en línea durante la próxima década.
La llegada de los suministros desplazará el déficit en un exceso de oferta y un balance de largo plazo. El costo
de la entrada de mineral de hierro en el proceso de DRI ha sido proyectado por el servicio de Wood Mackenzie
específicamente para el proyecto de Jindal en “El Mutún”. Las proyecciones para Pellet están sujetas a los
siguientes puntos de vista Wood Mackenzie:
A mediano plazo:
- El mercado de transporte marítimo de mineral de hierro se mantendrá la oferta limitada de por lo menos dos
años más, dando un fuerte apoyo fundamental precio.
- El período 2014-2016 será un punto de inflexión decisivo para el mineral de hierro debido al desplazamiento
de la producción de mineral de alto costo con los suministros chinos de menor costo por vía marítima, este
proceso marcará el inicio de una transición hacia un exceso de oferta estructural en el mercado marítimo y la
presión a la baja posterior sobre los precios.
- El principal riesgo para nuestra visión a mediano plazo es que el crecimiento de producción de mineral de
hierro no llega a nuestras proyecciones del caso base, los desarrolladores del proyecto ya se enfrentan a graves
limitaciones relacionadas con la escasez de mano de obra y largo plazos de entrega de maquinaria y equipos
esenciales, en algunas regiones permite retrasos y las restricciones financieras son la creación de cuellos de
botella adicionales, proyecto "deslizamiento" no muestra signos de alivio en los próximos 3-5 años y,

posiblemente, podría ser peor.
A largo plazo:
- El comercio marítimo de mineral de hierro seguirá creciendo a un ritmo más rápido que la producción de
acero crudo durante el período de cinco años (2016-2020), pero más allá de 2020 el "efecto China" empieza a
funcionar a la inversa, como el consumo de acero chino llega a una meseta y el aumento de consumo interno
de disponibilidad de chatarra conduce al desplazamiento de las unidades de hierro virgen en el término acero
en el largo plazo.
Figura III.20 Producción Global de Acero y Precios de DRI
Producción
Producción global
global de
de acero
acero crudo
crudo
La producción de
mineral de hierro
2,500 está detrás de la Medio Oriente
rápida recuperación 3.5% CAGR Oceanía
2,000 en la demanda África
asiática de acero Sudamérica
1,500
mmtpa
Nortamérica
1,000 CEI
Europa, otros
500 EU-27
Asia
0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
Pronóstico
Pronóstico de
de Precio
Precio Regional
Regional (Venezuela)
(Venezuela) de
de DRI
DRI
500
Falta de suministro a corto plazo seguido de
$/tonne (nominal)
400 una tendencia de moderación
300
200
100
0
2009 2012 2015 2018 2021 2024
Fuente: Wood Mackenzie Metals Practice
En segundo lugar, un serio desafío para el proyecto Jindal será la logística e infraestructuras requeridas para
comercializar y vender el DRI. Venezuela está al centro de producción en America del Sur. Las exportaciones
de Venezuela suministran en gran parte la demanda del mercado nacional actual. Además EE.UU., Brasil y Perú
están desarrollando sus facilidades integradas de DRI para el suministro futuro, facilitado por el acceso a
nuevos suministros de gas accesibles.

Figura III.21 Previsiones de producción regionales y mundiales de DRI
200 Bolivia achieves a 3.3% share of the

global DRI supply by 2030
180
160
140
120
mmtpa
100
80
60
40
20
0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
ROW India Bolivia
30
25
20
mmtpa
15
10
0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
Venezuela Argentina USA Bolivia Brazil Peru
Fuente: Iron Ore Markets Service, Wood Mackenzie
Para deshacerse de gran parte de la DRI, Jindal tendría que desarrollar una red de distribución sólida, que requiere de
ferrocarriles con uso intensivo de capital y puertos que no se han tenido en cuenta en la próxima inversión anunciada
de $US 2.1 mil millones. Wood Mackenzie realizó análisis para el envío de DRI a Brasil (50%), así como a ultramar,
usando la Costa del Golfo de los EE.UU. (50%) como un apoderado para el mercado extranjero viendo que estos dos
mercados tienen un crecimiento de la demanda de EAF de 21 mmtpa (Brasil – 7 mmpta; EUA – 14 mmtpa). Los costos
de envío desde dicha costa, o USGC, pueden ser vistos como conservadores, ya que los gastos de envío hasta el Medio
Oriente o Asia serían significativamente más altos. Según el asociado de Wood Mackenzie, David Stotter, el costo
de enviar una tonelada (bulk) de cualquier producto similar a través de ferrocarril seria aproximadamente
US$40/tonelada, sin embargo, Wood Mackenzie ha escuchado de precios mas altos por causa de la necesidad
de trasladar la material por barcos al río Paraguay. Con nuestros contactos en compañías de minería en la
región, hemos desarrollado estimados de costos de envío de El Mutun al mar vía el río Paraguay como lo
siguiente: ferrocarril desde El Mutun hasta Puerto Busch a US$12/tonelada, seguido por pequeña embarcación
en el río Paraguay a US$30/tonelada, y finalmente transporte marítimo hasta el destino final (US$20/tonelada
por USGC).
Resultados de los análisis económicos y financieros para DRI
Desde el punto de vista económico y financiero, Wood Mackenzie no está seguro de que el proyecto de El Mutún sea
atractivo desde la perspectiva de Jindal. La evaluación inicial de Wood Mackenzie de la logística asociada crea
presiones significativas en la valoración del proyecto.
Figura III.22 Supuestos para los análisis económicos y financieros de DRI
La estimación de WM de 2.100 millones de $ USA coincide con el CAPEX
Suposiciones de capital anunciado de Jindal para la construcción; Jindal podría gastar hasta US$250
mil millones para construir un ferrocarril de El Mutun a Puerto Busch
Los datos de los costes operativos se estiman comparables a aquellos de
instalaciones similares en Latinoamérica en los que WM tiene experiencia; los
costes del mineral de hierro constituyen el bruto de los costes operativos; el
Costes operativos transporte de gas y los costes de G&P se estima que están cubiertos por los
bolivianos. Datos de costos operativos están asumidos como similares de
otros en Latinoamérica; *costos significativos asociado con transporte
Nuestro departamento de metales ofrece datos de producción global general
para acero en crudo, luego tiene en cuenta la producción de acero a partir de
procesos deshorno de oxígeno básico (BOF) y horno de arco eléctrico (EAF) a
Oportunidad y escala de mercado nivel nacional. WM se centró en DRI-EAF degas para calcular las
oportunidades de exportación. A petición de YPFB, WM modelizó el proyecto
desde la perspectiva de Jindal.
Los precios DRI brasileños se calculan utilizando una previsión patentada de la
División de metales de WM para los precios DRI internacionales que se fijan
Precio de materias primas según las exportaciones DRI de Venezuela; netbacks de WM para Brasil con
estimación de precio DRI
6 millones de toneladas métricas al año (mtpa) según comunicado de prensa
Volumen de Jindal (6.7 mmc/d por el DRI; 2 mmc/d por la planta eléctrica de 450 MW)
Asociación Jindal es el operador, suministrado con gas boliviano para el proceso DRI
Cost of extraction, transport, G&P 50% del precio exportaciones a Brasil
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector de hierro y comercialización de hierro de los expertos de
Brooke Hunt, una compañía de Wood Mackenzie, y en proyectos realizados de DRI. En total, hemos estudiado 3
proyectos claves en el mundo de DRI en los últimos 3 anos que son la base de nuestro análisis y estamos trabajando en
un proyecto hoy en día de la viabilidad de DRI para una compañía mundial del proceso DRI, pero como son clientes, es
información propietario de cuales son. Asumiendo una división aproximada de 50/50 entre Brasil y las exportaciones
en el extranjero, además de los supuestos de la tabla anterior (supuestos detallados aparecen en el Apéndice III),
Wood Mackenzie espera un VAN del proyecto de aproximadamente $US -2.9 mil millones durante la vida útil del
proyecto. Suponiendo una tasa de retorno requerida (ROR) del 12%, el costo marginal a largo plazo (CMLP), que
suponen el CAPEX, OPEX y la tonelada ROR-per cápita de DRI producido es de US$359. Basado en el precio de mercado
de US$268 en 2025, el valor de retorno neto después de impuestos en la planta por tonelada de DRI producido es de -
US$91. Esto equivale a -US$6.22 / mmBtu de entrada de gas. Con base en el costo asumido, el costo real proyectado
de extracción de gas, el transporte, la recolección y el procesamiento (E/T/G&P) de US$5.06 en el año 2025, el
proyecto no es viable sobre una base de retorno neto (véase el Anexo III de un amplio debate sobre los supuestos de
modelo utilizados en estos análisis).

Figura III.23 Resultados de los análisis económicos y financieros para DRI
$268 $359
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback bbl
bbl por
por
intensidad
intensidad del
del gas
gas
Precio Mercado CAPEX/OPEX Plant netback per MWh Plant netback / mmBtu
($91) ($6.22)
Algunos temas que YPFB deberá considerar para la oportunidad del DRI:
• Noción del momento actual: la mina El Mutún ha sido postergada por un periodo significativo de tiempo y cumplir
con el agresivo marco de tiempo de 2014 resulta muy improbable en la perspectiva de Wood Mackenzie y
después ver el económico en más detalle, parece que nunca va a pasar el proyecto.
• Infraestructura: hay poco en el camino de los puertos y la infraestructura requerida para transportar DRI/HBI o
acero residual que necesitará una inversión y un desarrollo significativo
• Gastos de capital: las instalaciones de acero y DRI han visto muy elevados gastos capitales asociados con la
construcción de plantas en los años recientes (impulsados por la demanda de mercados emergentes)
• No vemos que hay mucha posibilidad con el DRI en este momento para Bolivia sin un cambio en el marco de
precios de DRI en el mundo
Energía
No es probable que el gas capture un porcentaje significativamente más alto como combustible para la generación de
energía sin inversiones específicas en la generación de energía a gas. Sin embargo, el crecimiento en la generación de
energía anual de 6,800 en 2011 a 11,400 GWh en el año 2025 dará lugar a la demanda de energía adicional para el gas.
Las previsiones de demanda boliviana de YPFB para el gas natural desde el sector de energía son para aumentar en un
2.5% CAGR entre 2010 y 2025, de 3.04 Mm3/d a aproximadamente 4.42 Mm3/día.

Figura III.24 Demanda de gas boliviano a partir de la generación de energía
3
mcm/d
0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
En 2011, el gas natural proporcionó el 57% del combustible de los 6,800 GWh de la generación de energía
anual de Bolivia. Mientras que la generación anual de energía se espera que crezca a aproximadamente 11,400
GWh, el gas no es probable que aumente significativamente su porcentaje de participación sin inversiones
específicas en la capacidad de generación de energía adicional, aumentando sólo ligeramente a 60% en 2025.
Figura III.25 Generación de energía por fuente, 2010 y 2025
3% 4%
2%
31%
60%
Wood Mackenzie analizó la posibilidad de proyectos de generación de energía de gas adicionales tanto desde
la perspectiva de YPFB como vendedor de gas, así como las perspectivas del productor de energía como el
comprador de gas. Desde la perspectiva de YPFB, el coste estimado de extracción de gas, el transporte y la
recolección/procesamiento a un 50% del precio de exportación de Brasil es simplemente demasiado alto en
relación al precio de venta de gas de US$0.98 / MMBtu. La responsabilidad de YPFB para la construcción de las
líneas de distribución asociadas amplifica las pérdidas. Desde la perspectiva del productor de energía, puede
parecer contradictorio que una planta de energía pueda operar en pérdida debido al bajo precio de venta del
gas. Sin embargo, un CAPEX relativamente alto para la construcción de plantas de energía, además de que los
precios de energía se mantienen bajos entre US$20-30 por MWh, limita el atractivo de los nuevos proyectos de
energía.
En Chile, existen dos redes SIC de energía en el sur/centro y SING en el norte. En el norte, la SING está
dominada por la industria minera, representando el 90% de la demanda. Como se discutió en la sección
Información general sobre el mercado de Chile, los precios de la electricidad son más elevados en la red SING.
Sin embargo, la escasez de gas en el norte de Chile ya ha provocado el desarrollo de proyectos de
regasificación de GNL en Mejillones. Sin embargo, el alto precio del GNL está provocando la construcción de
plantas de carbón. La combinación de un flujo de gas natural licuado y la generación con carbón puede limitar
las oportunidades de Bolivia para desarrollar una capacidad de transmisión de potencia transfronteriza. Como
el mercado del norte de Chile solo requiere 500 MW de generación (gas natural) en los próximos 15 anos,

decidimos que la inversión en transmisión, etc. No valdría la pena para Bolivia como opción importante de
monetización del gas natural.
Figura III.26 Generación Eléctrica en el SING por Fuente
3.3% CAGR 2012-2025
25000
20000
15000
GWh
10000
5000
0
2003 2008 2013 2018 2023
Carbon Gas Natural Petroleo Hidro Otro
Fuente: Wood Mackenzie Energy Markets Service August 2011
Resultados de los análisis económicos y financieros para energía
Figura III.27 Supuestos para los análisis económicos y financieros de energía
WM evalúa desde la perspectiva de un productor de energía y e YPFB, la
economía de construir una planta de energía de 500 MW; una planta de Gastos
de Capital de US $600 millones, cero gasoductos de Gastos de Capital (parte
Suposiciones de capital asumida de la distribución de Gastos de Capital), el mantenimiento de Gastos
de Capital en la planta de energía y los gasoductos también se encuentran
incluidos;
Los costos operativos están basados en WM en el conocimiento interno sobre

Costos Operativos $ / kw-h OPEX
Fecha de Inicio Los Gastos de Capital comienzan en 2012, con la primera producción en 2015
YPFB solicita que evaluemos el atractivo desde la perspectiva del productor de

Oportunidades de Mercado y Escala energía para construir una planta de energía en Bolivia, dado un precio de
venta del gas para el productor de energía de $1.30
WM utiliza tres escenarios de precios para energía: $20 / MWh, $25 / MWh y
Precio de Materia Prima $30 / MWh
Volumen 500 MW
Costo de extracción, transporte, G&P 50%del precio de exportación de Brasil

Asumiendo lo anterior, Wood Mackenzie valora el gas soportando 500 MW de potencia a -US$239 millones. Debido
en gran parte al límite de precio regulado de US$1.30/MMBtu de gas vendido a la productora de energía. Con un coste
marginal a largo plazo de -US$9.78 / mmBtu, el netback de YPFB es de -US$8.48.
Figura III.28 Los resultados de los análisis económicos y financieros de energía - perspectiva de YPFB
Planta de 500 MW – valor “netback” para el vendedor de gas en la planta por mmBtu (2025)
$1.30 $9.78
($8.48)
Market price CAPEX/OPEX Plant netback per MWh
Desde la perspectiva del productor de energía, Wood Mackenzie espera un VAN del proyecto para una planta de 500
MW de aproximadamente -US$380 millones. El CMLP-contable de CAPEX, OPEX y cantidades de un 12% de ROR a
US$38.50. Sobre la base de un precio tope de US$25/ MWh, el netback de la planta de energía por MWh producido es
de -US$21.93, o -US$3.13/MMBtu de entrada de gas.
Figura III.29 Resultados de los análisis económicos y financieros de energía - perspectiva de productor de energía
500 MW productor valor “netback” a la planta por mmBtu (2025)
$25 $46.93
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback bbl
bbl por
por
intensidad
intensidad del
del gas
gas
Cost of E/T/G&P = $1.30
($21.93) ($3.13)
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Plant netback per MWh Plant netback / mmBtu

Distribución
A pesar de fuertes tasas de crecimiento de la demanda, la distribución de gas representa una oportunidad
modesta para la monetización de las reservas de gas boliviano.
Figura III.30 Demanda de gas natural de Bolivia para la distribución por sector
18
16
14
12
Mm3/d
10
0
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Residential Sector Commercial Sector

VNG (EEC) Industrial Sector
GLP limita la oportunidad para el gas natural en los sectores residenciales, ya que los precios son competitivos
y la infraestructura de distribución localizada todavía no da su amplio apoyo a la adopción. Considerando que
los vehículos a gas natural en 2011 representaron el 2 Mm3/d de la demanda, o el 42% de la demanda total de
la distribución. En total, la demanda de distribución se espera que alcance 15.42 Mm3/d en 2025 - un 9.5% de
CAGR (CAGR). Aunque se espera que el uso residencial y comercial crezca a un ritmo ligeramente más rápido,
el crecimiento absoluto en estos sectores es de una base muy pequeña.
Como el gas vendido a energía, los proyectos de infraestructura de distribución no crean valor para YPFB o
Bolivia como un todo. El precio de distribución de gas tiene un tope de entre US$0.98 y por encima de
US$4.00/mmBtu en función del usuario final particular. Estos precios son más bajos que el costo estimado de
extracción de gas, el transporte y la recolección/procesamiento (50% del precio de Brasil). Además, YPFB es el
responsable de los gastos CAPEX asociados con la construcción de infraestructura de distribución.

Figura III.31 Reglamento de precios máximos para la distribución de Gas Natural boliviano
6.00
Real 2011 $/MMBtu
4.00
2.00
0.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Bolivia Resid. (high) Bolivia Resid. (Low) Industrialization Projects
Resultados de los análisis económicos y financieros para distribución

Figura III.32 Supuestos para los análisis económicos y financieros de distribución
El modelo supone que las cifras de los Gastos de Capital proporcionadas en el
Plan de Inversión YPFB 2011-2015; y supone que las cifras del 2015 de $151
Suposiciones de capital millones serán constantes durante toda la proyección, el mantenimiento de los
Gastos de Capital tiene una suposición del 0,5%
El transporte y G&P ahora incluyen una cifra individual para
Fecha de Inicio El inicio de los Gastos de Capital comienza en 2012; sujeto a cambios
WM valora los volúmenes completos de gas requeridos para cumplir el

Oportunidad de Mercado y Escala pronóstico residencial, comercial, NGV y de demanda industrial
Los precios están establecidos en $0.98 para usuarios finales residenciales,

Precio de Materia Prima comerciales, NGV e industriales
Volumen La demanda total de gas alcanza 26 mcm/d para el 2026
Costo de extracción, transporte, G&P 50% de precio de exportación de Brasil
Asumiendo lo anterior, Wood Mackenzie espera un VAN de proyectos de alrededor de -US$ 4.7 mil millones,
debido principalmente al alto gasto anual requerido para la construcción de infraestructura de distribución.
Suponiendo una tasa de retorno requerida (ROR) del 12%, el costo marginal de largo plazo (CMLP), que
suponen el CAPEX, OPEX y el ROR-es de US$10.23 mmBtu vendidos en la distribución. Basado en el precio de
mercado de US$0.98, el valor net-back después de impuestos es de -US$9.25 (véase el Anexo III, "Distribución"
para una amplia discusión sobre las hipótesis del modelo utilizado en estos análisis).

Figura III.33 Resultados para la distribución de análisis económicos y financieros

Distribución de valor de sustracción por mmBtu (2025)
$0.98 $10.23
($9.25)
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Plant netback per MWh
Gastos
Gastos de
de capital
capital altos
altos yy retornos
retornos negativos
negativos en
en la
la venta
venta de
de gas,
gas, hace
hace la
la distribución
distribución lo
lo más
más complicado
complicado
Polietileno
El proceso de producción del polietileno involucra varios pasos complejos. El fraccionamiento es necesario
para separar y procesar el gas natural hacia gas de grado de tubería y NGLs (etano, propano, butano, pentano y
gasolina natural). El etano es insertado en un cilindro rompedor que corta dos moléculas de hidrógeno desde
el compuesto de etano, formando etileno. El etileno es entonces sometido a un proceso de polimerización
para poder producir polietileno (PE). El PE se clasifica de acuerdo a la densidad y derivación: Alta Densidad
(HDPE), Baja Densidad (LDPE), y Baja Densidad Lineal (LLDPE). El PE es el plástico más utilizado en el mundo.
Figura III.34 Proceso de producción del PE
Crude
Crude natural
natural gas
gas for
for polyethylene
polyethylene
Ethane Ethylene
Fractionation
Fractionation Ethane
Ethane cracking
cracking Polymerization
Polymerization PE
NG and Hydrogen
other NGLs
Dado el hecho de que hasta noviembre de 2011 Bolivia firmó un acuerdo con Técnicas Reunidas para la
ingeniería, construcción y puesta en marcha de la planta de separación de líquidos en Gran Chaco, el costo del
fraccionamiento requerido en el proceso de producción del PE puede considerarse como un costo hundido.
Este costo hundido hace que el proyecto boliviano potencial del PE apenas entre en el panorama de la
viabilidad económica. Sin embargo, los análisis de pre-viabilidad Wood Mackenzie de los mercados potenciales

para el PE boliviano revelan las vulnerabilidades relacionadas con el tamaño de la planta propuesta de 800 ktpa
contra la penetración de mercado, así como con la logística asociada con el envío de productos de PE al
extranjero.
El polietileno barato exportado desde los Estados Unidos, el Golfo y el Medio Oriente dominan el mercado
mundial, y la competitividad económica del etileno está basada en costos de las materias primas y transporte.
Figura III.35 Costos globales de producción de PE y capacidad de PE sudamericana
7.0
6.0
5.0
Millions of tons
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2010 2015
Brazil Argentina Venezuela

Colombia Chile
Fuente: CMAI
Aproximadamente el 20% de la demanda sudamericana de polietileno que es de 5 mmtpa es importada, y la

capacidad en exceso actual sería insuficiente para cubrir la demanda proyectada. Por eso parece probable que
una gran parte de la creciente demanda a mediano y largo plazo será suplida con importación adicional de los
Estados Unidos, y posiblemente Corea. Para la demanda total de la región, Brasil es responsable de entre 45–
50%, y varios factores pudieran causar un incremento gradual en la demanda brasileña. Por ejemplo, el
crecimiento esperado del 4% en el PIB durante los siguientes cinco años, la provisión en aumento del gas doméstico, la
Copa Mundial en 2014, y los Juegos Olímpicos en 2016 pudieran todos contribuir.
Figura III.36 Escenarios de la demanda de PE en Brasil de Wood Mackenzie
4
mmtpa
0
2005 2010 2015 2020
Demand forecast - low Demand forecast - high

Demand forecast - avg

Los productores brasileños están planeando para un crecimiento agresivo y tendrá la capacidad de suplir la
demanda. En 2010, Braskem adquirió a Quattor Petroquímica, su competidor histórico. Braskem es la única firma
que actualmente produce etileno, polietileno y polipropileno en Brasil, con un 78% de capacidad doméstica total. La
enorme cadena de valor de Braskem, incluyendo su relación con Petrobras, es una ventaja competitiva clave.
Petrobras planea la construcción de un complejo petroquímico masivo (Comperj) de 1 mmtpa, pero a
consecuencia de la recesión económica mundial y de una demanda menor que la anticipada, Petrobras ha
pospuesto el año de inicio de la construcción para 2016 o 2017. Dow Chemical planea implementar la
producción integrada de productos químicos ecológicos, desde caña de azúcar hasta bio-etanol y LDPE
biológico. Dow ya se encuentra negociando una plantación de caña de azúcar de 17,000 hectáreas en Brasil. Dow
predice que la demanda de PE en Brasil triplicará la tasa del PIB y también ha expresado interés en inaugurar un centro
de la investigación del polietileno en el estado de Sao Paulo al principio del año.
Figura III.37 Balance de la oferta -demanda y precios del PE en Brasil

6
4
mmtpa
0
2005 2010 2015 2020
Braskem* Quattor
Riopol Solvay
Polietilenos Uniao Dow Chemical
Petroleo Brasileiro Demand forecast - avg
Demand forecast - low Demand forecast - high
Importadores de PE de Brasil Precio medio del polietileno en Brasil

Las importaciones de OM 2,000 Los aranceles a la
0.6
representaron un ~16% de las importación de PE se
importaciones totales de Brasil en 2010. 1,800 han fijado en el 14%
Entre 2010 y 2012, 20 Mt/a de desde 2004
0.5
capacidad de PE entrará en 1,600
´producción en OM, lo que es más de lo
que todo el mundo puede absorber. Los 1,400
0.4
márgenes y los precios siguen estando
bajo presión 1,200
mmtpa
$/Tonne
0.3
1,000
800
0.2
600
0.1 400
200
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Norteamérica Latinoamérica OM Asia Pacífico UE África FSU

Más allá del mercado clave de Brasil, Argentina es un gran e importador de PE, principalmente el más barato,
PE de alta densidad (70% de las importaciones tienen una densidad > 0.94 g/cm3). Parece remota la posibilidad
de que Argentina desarrolle más su capacidad doméstica de producción de PE en el corto a mediano plazo.
Dow domina la producción en Argentina con 0.65 mmtpa de capacidad en sus instalaciones en Bahía , obteniendo
beneficios del bajo precio controlado del gas. Sin embargo, la producción de Dow es directamente vulnerable a la
escasez frecuente de agua y gas natural en Argentina. Mucho de la producción de Dow es exportada a Brasil,
como parte del MERCOSUR, el PE argentino no está sujeto a las tarifas brasileñas, una ventaja competitiva
clave sobre las potenciales exportaciones de PE boliviano a Brasil, a las cuales se les podría aplicar un impuesto
tan alto como 14%.
La demanda de PE de Bolivia es mucho menor que la de sus vecinos, de aproximadamente 40 ktpa. Todas las
necesidades de PE bolivianas son importadas, principalmente de Brasil y Argentina.
En el caso de la planta de PE con capacidad de 800 ktpa en Gran Chaco, la cual incluiría plantas para HDPE,
LDPE y LLDPE, la pregunta clave para Bolivia y YPFB es si el PE boliviano por sí solo pudiera desplazar a los
productores que comienzan a introducirse de manera que la mitad de la demanda de importación boliviana,
argentina y brasileña pudiera ser reemplazada con PE boliviano. YPFB deberá competir con los principales
productores internacionales de los Estados Unidos y el Medio Oriente, así como con los productores que
tienen nichos de pequeña escala. Además, se planea una capacidad adicional de 20 mmtpa para el Medio
Oriente a mediano plazo, lo cual afectará dramáticamente la economía mundial del PE. No está claro si YPFB
podrá garantizar el acceso a la cadena de valor del importantísimo mercado brasileño con la colocación del a
planta en Gran Chaco, y los que comienzan a penetrar tienen acceso directo a los puertos para participar
mundialmente. En nuestra perspectiva, Bolivia debería racionalizar la escala de la planta a 0.6 mmtpa de 0.8
mmtpa por causa de la fuerte competencia para los mercados brasileño y argentino y la necesidad de sustituir
casi la mitad de las importaciones del exterior. Hicimos un análisis de los precios de cada fuente de PE en los
dos mercados y llegamos a la conclusión de que 0.6 mmtpa seria mas lógico.
Figura III.38 ¿Puede el PE boliviano remplazar la mitad de la provisión actual de importaciones para los mercados clave?
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
mmtpa
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
2010 2015 2020
Brazil - Import Argentina - Import Bolivia - Demand

Resultados de los análisis económicos y financieros del polietileno.
Figura III.39 Suposiciones para los análisis financieros y económicos del PE
CAPEX total de la planta de 2.5 billion de $ USA para un cilindro pulverizador de
Suposiciones de capital etanol y plantas LDPE, LLDPE y HDPE; exclusión de LDPE reduce CAPEX a
US$1.5 mil millones; costo de separación asumido como cero (costo perdido)
El equipo de consultoría downstream de WM tiene una referencia bien
Costes operativos establecida de la información de los costes operativos principalmente para
proyectos de Oriente Medio y Latinoamérica
En la mejor de las suposiciones, el CAPEX comenzaría de 2014 y la primera
Fecha de inicio producción en 2018
EL proyecto boliviano propuesto puede cubrir fácilmente toda la demanda
nacional de Bolivia, y parte de la demanda de Brasil y Argentina; no obstante,
Oportunidad y escala de mercado varios países de todo el mundo exportan polietileno de diferentes clases tanto a
Brasil como a Argentina, lo que genera una gran competencia
Como el nafta es el principal ingrediente del polietileno, tanto los precios
LLDPE y HDPE latinoamericanos se correlacionan esencialmente en 1 como el
Precio de materias primas nafta USGC; LDPE está menos correlacionado, pero tiene precios dentro de
rangos similares en los mercados estudiados
El modelo asume 800.000 toneladas al año de compuesto; 600.000 in no LDPE
Volumen case
El modelo evalúa el proyecto desde la perspectiva de YPFB exclusivamente, sin

Asociación asumir asociaciones; no obstante, se han realizado amplias estimaciones
acerca de la participación de Perú por medio de impuestos
Cost of extraction, transport, G&P 50% del precio exportación Brasil
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector petroquímico de sus expertos y en proyectos realizados de
plantas de polietileno. En total, hemos estudiado 7 proyectos claves en el mundo que son la base de nuestro análisis,
pero como es cliente, es información propietario de cuales son. Dado lo anterior y asumiendo que el proyecto puede
proveer de servicio a toda la demanda doméstica boliviana, a 8.29% (el caso con LDPE) o 4.72% (el caso sin LDPE) de la
demanda de importación brasileña, y a 3.97% (el caso con LDPE) o 15.75% (el caso sin LDPE) de la demanda de
importación argentina, Wood Mackenzie espera un VAN del proyecto de aproximadamente $US 452 millones (el caso
con LDPE) o $US 1.098 miles de millones (el caso sin LDPE). (Para la discusión completa sobre cómo se calcularon las
penetraciones de mercado brasileño y argentino, por favor ver el Apéndice III). Debido a que el caso sin LDPE está
valuado en aproximadamente 700 millones más que el caso con LDPE, Wood Mackenzie recomendó la estrategia que
incorpora el caso sin LDPE. Al excluir el LDPE se reduce de manera apreciable el requerimiento CAPEX , y se reduce la
exposición de volumen de 800 ktpa a 600 ktpa . Al excluir el LDPE, se puede disfrutar en el proyecto de una Tasa
Interna de Retorno (TIR) del 15. 98% por la vida del proyecto. Asumiendo una tasa de retorno requerida (ROR) del
12%, el costo marginal a largo plazo (LRMC), tomando en cuenta CAPEX, OPEX y la ROR por tonelada de PE es $US
1361. Basado en el promedio pesado, tomando en cuenta el tipo de PE y la ubicación del mercado, el precio por
tonelada en el mercado de $US 2060 en 2025, el valor de retorno neto después de impuestos en la planta por tonelada
es $US 701. Esto equivale a $US 35.38/mmBtu de entrada de gas en 2025. Basados en esa suposición, el costo actual
proyectado de extracción de gas, transporte, agrupación y procesamiento (E/T/G&P) de $US 5.06 en 2025, el proyecto
es posible sobre una base de retornos netos (por favor referirse al Apéndice III, “Polietileno” para una discusión
completa de las suposiciones del modelo utilizadas en estos análisis).

Figura III.40 Resultados de análisis económicos y financieros de PE

Netback en la planta PE (no LDPE) por tonelada y por mmBtu (2025)
$2060 $1361
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback bbl
bbl por
por Cost of E/T/G&P = $5.06
intensidad
intensidad del
del gas
gas
$701 $35.38
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Plant netback / tonne Plant netback / mmBtu
YPFB debería realizar estudios adicionales en el polietileno, lo cual iría más allá del alcance de este estudio,
para optimizar la complejidad del polietileno; un número de tecnologías pueden tener licencia para producir
diferentes grados:
Fase de Gas (Ej. Univation, Ineos) produce LLDPE o HDPE intercambiable (uno u otro por períodos
extensos)
Fase líquida (Ej. Chevron, LyondellBasell) produce HDPE y LDPE, pero también puede producir LLDPE y
plastómeros
La fase de solución produce LLDPE y HDPE intercambiable como productos primarios – intercambiando
procesos
Un número de diferentes catalizadores también están disponibles
Aunque el crecimiento histórico del LDPE aumento, WM espera y ya ve en Brasil que este crecimiento
disminuya; más aún LDPE representa sólo una fracción de volúmenes PE para nichos de productos, ya que es
más oneroso y tiene un riesgo mayor de tecnología. WM cree que YPFB aumentaría la competitividad
enfocándose en HDPE y LLDPE, lo cual también dejaría disponible el gas para otros proyectos potenciales y
reduciría el riesgo de ingresos.
La escala de la planta debería reducir a 600,000 tonelada por año de 800,000 toneladas debido al mercado
actual de importaciones en la región (la planta de 800,000 toneladas tendría que reemplazar la mitad de las
importaciones en Brasil y Argentina). LDPE no tiene la misma tasa de crecimiento esperado en el mundo hoy
en día mientras LLDPE y HDPE está creciendo fuerte, especialmente en la región sudamericano. Por eso,
recomendamos que se quiten el LDPE de la planta para poder bajar la escala a 600,000 toneladas de LLDPE y
HDPE. Lograra también bajar la inversión requerido en la planta bastante a un gasto de capital de US$2.4 mil
millones a US$1.5 mil millones con la nueva configuración. El mercado todavía será un desafío muy importante
para YPFB, tanto el financiamiento del proyecto que requerirá financiamiento externo.

GNL
Sumario de GNL
La demanda mundial de gas natural se proyecta que aumentará sustancialmente durante los próximos 20 años
ya que se espera que la industria y las generadoras de energía dependan en mayor medida del mismo, y
además se espera que los precios de los combustibles competitivos se eleven más rápidamente que los precios
del gas debido principalmente a la disponibilidad de fuentes no convencionales nuevas y asociadas de gas.
Se espera el crecimiento desproporcionado de la porción de demanda en la región Asia-Pacífico, donde el

crecimiento poblacional y la industrialización son factores clave que contribuyen. Se espera que China
demuestre un crecimiento de la demanda del gas particularmente fuerte, a tal grado que 9% de su consumo de
energía será de gas para 2020, comparado con solamente 4% actualmente. Aunque existe el potencial para el
desarrollo del gas de lutitas, especialmente en China, el gas de lutitas probablemente no se convertirá en un
"cambiador del juego" como ha ocurrido en Norteamérica y tal vez en partes de Sudamérica. Esto se debe a un
gran número de problemas, que incluyen la calidad de las lutitas, las fronteras nacionales (y por lo mismo el
acceso y los problemas con los regímenes) y la falta de infraestructura. Por lo mismo, mucha de la nueva
demanda será probablemente provista por GNL.
La demanda de gas sudamericana se prevé que crezca en aproximadamente 7 bcf/d para 2025, de la cual 1/4
tal vez pudiera ser GNL. El crecimiento de la demanda de GNL es suavizado por potenciales incrementos en la
provisión de gas local debido a descubrimientos pre-salinos en Brasil y desarrollos potenciales de lutitas de gas
en Argentina. Venezuela también podría unirse a los exportadores, si el clima político da un mayor apoyo.
Figura III.41 Cambio en la demanda regional de gas (Entubado y GNL)
30 9%
2020-2025
8%
25 2015-2020
2010-2015 7%
CAGR (2010-2025)
20 CAGR (2010-2025) 6%
5%
bcfd
15
4%
10 3%
2%
5
1%
0 0%
Middle East
FSU
China
North America
Europe
AP (excl. China)
Latin America
Africa
La industria de provisión de GNL ha tenido un crecimiento sin precedentes. En 2009, 6 bcfd de capacidad de
licuefacción nueva de GNL comenzaron a operar y 4 bcfd adicional se comisionó en 2010. Qatar ha sido el
mayor impulsor del crecimiento, contando con más de un cuarto de la provisión mundial de GNL. Se espera

que los mercados de la cuenca del Atlántico tengan un exceso de provisión en el corto plazo, mientras que los
mercados de la Cuenca del Pacífico estarán considerablemente apretados durante los próximos cuatro años. El
potencial para los retrasos en las fechas de inicio del proyecto representa un riesgo significativo para las
previsiones de Wood Mackenzie. Además, la incertidumbre permanente acerca de la capacidad de varios
proyectos de provisión de GNL antiguos claves de mantener la producción (típicamente debido a problemas de
adecuamiento de alimentación de gas) crean el potencial para una brecha entre la oferta y la demanda que
pudiera agrandarse y o abrirse antes de tiempo. Hay varios proyectos GNL propuestos por Greenfield y
Brownfield en los Estados Unidos y Canadá con la intención de llenar una parte de esa brecha potencial,
especialmente en Asia.
Figura III.42 Balance mundial de oferta y demanda de GNL

600 By
By 2017
2017 capacity
capacity is
is required
required pre-FID
pre-FID to
to balance
balance thethe market
market and
and
the
the increase
increase in
in demand
demand can
can push
push this
this Asian.
Asian. Buyers
Buyers now
now need
need to
to
500 support
support the
the development
development ofof some
some ofof the
the projects
projects pre-FID
pre-FID
ItIt is
is anticipated
anticipated that
that the
the
400 situation
situation inin Japan
Japan will
will
increase
increase market
market demand
demand and and
mmtpa
adjust
adjust their
their impact
impact
300
200
100 The
The inability
inability of
of some
some ofof the
the projects
projects to
to
maintain
maintain aa stable
stable and
and reliable
reliable supply
supply isis
likely
likelyto
to cause
cause the
the market
market adjust
adjust
0
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Operational Under Construction Probable
Possible Speculative Total Demand for LNG
Aunque la visión inicial de la oferta y la demanda de GNL a nivel mundial pueden parecer adecuadas hasta
2017, una inspección más cercana a las cuencas del Atlántico y del Pacífico revela una historia diferente. La
cuenca del Atlántico tiene actualmente disponible más GNL que la que requiere para suplir su demanda. Este
es el resultado del rápido incremento en la producción de lutitas de gas norteamericanas y de sobre-contratar
la provisión en Europa.
Figura III.43 Balance en la Cuenca del Atlántico de oferta y demanda de GNL contratado
40
35
30
25
20
Bcfd
15
10
0
2005 2010 2015 2020 2025
North America Iberian Peninsula Northern Europe
Rest of Europe Atlantic Basin Demand

En contraste, la Cuenca del Pacífico actualmente tiene una carencia en los contratos sin que haya nuevas vías
de provisión por entrar en operación, y se espera que siga así aunque la demanda se proyecta que va a
aumentar rápidamente sobre los próximos 15+ años. La demanda de GNL se suple actualmente desviando
provisiones desde la Cuenca del Atlántico. Sin embargo, esto puede cambiar a medida que se retira la recesión
de Europa y la demanda de gas crece, de esa manera reduciendo el número de cargamentos disponibles para
ser desviados.
Figura III.44 Balance en la Cuenca del Pacífico de oferta y demanda de GNL contratado
40
35
30
25
20
Bcfd
15
10
0
2005 2010 2015 2020 2025
JKT China Others Pacific Basin

Demand
Parece que hay espacio suficiente en el mercado de licuefacción de gas natural y otros proyectos de
exportación, pero, ¿dónde donde vendrá el GNL adicional? Si bien hay muchos orígenes posibles, en última
instancia, el éxito del proyecto depende de la oportunidad y los precios. Esto pone a YPFB en desventaja frente
a otros posibles participantes del mercado de GNL. La geografía de YPFB añade costos de
transporte significativos al proceso ya caro de construcción de GNL. Además de coste añadido, la necesidad de
infraestructura adicional de transporte extiende el tiempo de espera antes de que el GNL esté disponible para
la venta. La entrega oportuna y confiable es a menudo tan importante para los consumidores como la
competitividad de precios.

Resultados de los análisis económicos y financieros del GNL
Figura III.45 Supuestos para los análisis económicos financieros y del GNL
5.000 millones $ USA para el planta de licuado con sede en Perú y 3.800
Suposiciones de capital millones $ USA para una canalización para transportar gas de Bolivia y Perú; no
utilizamos CAPEX para el ducto por Mejillones en donde Gas Atacama se utiliza
WM tiene una base de datos bien establecida de información sobre costes
Costes operativos operativos para proyectos GNL en todo el mundo
En la mejor de las suposiciones, pre-FID a lo largo de 2014; el despliegue de
Fecha de inicio CAPEX comenzaría en 2015 y la producción comenzaría en algún momento
entre 2018 y 2020
Varios proyectos GNL podrían llevarse a cabo a medio plazo; incrementando
las dinámicas competitivas a las que se enfrenta un proyecto GNL boliviano; el
Oportunidad y escala de mercado GNL boliviano necesita ser competitivo con el GNL destinado a Asia. GNL
boliviano tendria que ser competitivo con GNL destinado a Asia
El GNL con destino Asia tiene un precio basado en una indexación de JCC, que
Precio de materias primas a su vez está estrechamente relacionada con Brent; de cara la futuro, las
previsiones preven que la indexación del GNL pase del 13 % a un elevado 16 %.
La modelización estima un tren de licuefacción de 3,5 millones de toneladas al

Volumen año (mmtpa)
El modelo evalúa el proyecto desde la perspectiva de YPFB exclusivamente, sin

Asociación asumir asociaciones; no obstante, se han realizado amplias estimaciones
acerca de la participación de Perú o Chile por medio de impuestos
Cost of extraction, transport, G&P 50% del precio exportación brasil
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector de GNL de sus expertos y en proyectos realizados de
estudios de proyectos GNL. En total, hemos estudiado mas que 25 proyectos cen el mundo que son la base de nuestro
análisis, pero como es cliente, es información propietario de cuales son. Asumiendo lo anterior, en el caso de
un proyecto de licuefacción de Mejillones, Wood Mackenzie espera un VAN del proyecto de aproximadamente
US$979 millones durante la vida útil del proyecto. El proyecto de Mejillones aparece viable en relación con el
proyecto Ilo debido a la disponibilidad de la tubería de gas Atacama que evita el CAPEX por el transporte del gas.
Suponiendo una tasa de retorno requerida (ROR) del 12%, el costo marginal de largo plazo (CMLP), que suponen
el CAPEX, OPEX y el ROR, el mmBtu de GNL producido es de US$14.78. Basado en el precio de mercado de US$22.96
en el año 2025, el valor net-back después de impuestos en la planta por mmBtu de gas natural licuado producido
es US$8.18. Esto equivale a US$7,36 / mmBtu de entrada de gas. Con base en las suposiciones, el
costo proyectado actual de extracción de gas, el transporte y la recolección y procesamiento (E / T / G & P) de US$5.06
en el año 2025, el proyecto parece viable sobre una base netback (consulte el Apéndice III, "GNL" para una amplia
discusión sobre las hipótesis del modelo utilizado en estos análisis).

Figura III.46 Resultados de análisis económicos y financieros de GNL
Valor de sustracción en la planta de licuefacción – Mejillones (2025)
$22.96 $14.78
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback bbl
bbl por
por
intensidad
intensidad del
del gas
gas
$8.18 Costo de E/T/G&P = $5.06

$7.36
Market price LRMC (CAPEX and OPEX) Valor de Sustracción de valor de sustracción de planta/
planta/ mmBtu fuera mmBtu dentro
GTL
Las costosas importaciones de diesel y un déficit proyectado de diesel y nafta más allá de 2017 hacen del
GTL una opción lógica para la monetización para Bolivia y YPFB, en teoría. GTL es una industria emergente, con
pocos participantes comerciales, de tal manera que incluso los jugadores clave, como Sasol Chevron y Shell han
experimentado los riesgos tecnológicos en las etapas iniciales.
Figura III. 47 Balance de oferta y demanda de Nafta y Diesel en Bolivia

Balances
Balances de
de Oferta/Demanda
Oferta/Demanda de
de Diesel
Diesel yy Gasolina
Gasolina en
en Bolivia
Bolivia
-5
Déficit
Déficit previsto
previsto de
de YPFB
YPFB
es
es de
de un
un volumen
volumen
-15 suficiente
suficiente para
para justificar
justificar
una
una planta
planta de
de mediana
mediana
'000 bpd
escala
escala
-25
-35 AA largo
largo plazo
plazo el
el déficit
déficit
puede
puede incluso
incluso justificar
justificar la
la
asociación con Sasol
asociación con Sasol
-45
-55
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Diesel Gasolina Licenciante a Mediana Escala Sasol

Fuente: YPFB y Foster Wheeler

Figura III.48 Los participantes y las tecnologías GTL por tamaño de la planta
Socios
Socios Posibles
Posibles de
de Tecnología
Tecnología GTL
GTL
Operadores/Dueños de Tecnología
Escala Pequeña Escala Mediana Escala Grande Tecnología probado escala comercial
<3 kbd 3-20 kbd >20 kbd
Shell Actúan como dueño-operadores o
Dueños tech. posibles: Dueños tech. posibles: Tecnología proprietario: inversionistas (equity)
•Compact GTL •Synfuels China •Sasol Sasol
Interesado en proyectos de escala
•Velocys GTL •GTL.F1 •Shell
•BP Economías de escala importante
•Rentech Shell/Sasol
Shell/Sasol actuan
actuan como
como
•Syntroleum propietario Los Que Dan Permisos Para Tecnología
propietario yy operador
operador
Rentech Falta de referencias de escala
Tecnología: Tecnología: Tecnología: Syntroleum GTL.F1, Synfuels China, y BP/Davy
•Reforming FT conversion •Reforming FT conversion •Autothoermal or POX
•No ASU and hydroprocessing Synfuels China mas avanzado que los otros (~5 kbd)
reforming
•Steam reforming •Single string ASU •Tubular or slurry reactor Velocys Escala de proyectos se dan bien con
•Autothermal or POX •FT string Compact GTL planes bolivianos
reforming GTL.F1 (Lurgi & Synfuels China esta interesado a se
•Tubular or slurry reactor PetroSA) internacionalización
BP/Davy Fuente: Wood Mackenzie
Figura III.49 Imagen global de los proyectos de GTL
La
La Situación
Situación en
en Qatar
Qatar Influenciará
Influenciará el
el
Futuro
Futuro de
de la
la Industria
Industria dede GTL
GTL
Integrado (Ejemplo – Pearl GTL)
140 kbd (actual)

Qatar
Creadores de Valor – Producción de líquidos; escala
14.7 kbd (actual)
Factor Critico para el Éxito: Ejecución final del proyecto Malasia
34 kbd (UC) 34 kbd (actual)
Nigeria Qatar
Segmentado (Ejemplo – Oryx GTL)
70 kbd (plan)
Australia
160 kbpd (actual)
Sudáfrica (COAL)
22 kbd (actual)
Sudáfrica
• Creadores de Valor – Capex bajo; precio de gas natural (Petro SA)
competitivo
• Factor Critico para el Éxito: Resolver problemas con la
tecnología
El proceso GTL implica una transformación química de tres pasos del metano. Hay
dos competidores GTL establecidos: Sasol Chevron y Shell. Sasol Chevron combina tecnologías Fischer-
Tropsch, Sasol Chevron a través de las tres fases, mientras que Shell utiliza sus propias tecnologías GTL. Un
barril de GTL producido se compone de aproximadamente el 70% de diesel y 30% de nafta.

Figura III.50 Proceso de Esquematización de los Procesos GTL

El
El Proceso
Proceso GTL
GTL
Gas de Condensación
Gas natural síntesis CONVERSIÓN
CONVERSIÓN DE
DE Nafta
de MEJORA
MEJORA DEL
DEL
REFORMACIÓN
REFORMACIÓN FISHER
FISHER FT PRODUCTO
PRODUCTO
Oxígeno TROPSCH
TROPSCH Diesel
y cera
El proceso de
El gas natural es La Tecnología FT mejora del
convertido a gas convierte gas de producto es
de síntesis síntesis en análogo al
(CO +H2) parafinas hidrocraqueo de
refinería
Una planta boliviana GTL de15,000 bbl/d podría monetizar aproximadamente 4 Mm3/d de gas en el estado
estacionario de la producción. Por otra parte, además del déficit proyectado en los productos GTL de Bolivia,
Wood Mackenzie proyecta déficits en otros mercados importantes.
Figure III. 51 Balance de la Oferta y Demanda del Nafta y Diesel en las Américas
Balances
Balances de
de Oferta/Demanda
Oferta/Demanda de
de Diesel
Diesel en
en Américas
Américas Balances
Balances de
de Oferta/Demanda
Oferta/Demanda de
de Nafta
Nafta en
en Américas
Américas
Las
Las Américas
Américas producen
producen cada
cada vez
vez menos
menos diesel;
diesel; se
se
pronostica
pronostica que
que solo
solo CO/VE
CO/VE tendrán
tendrán excedentes
excedentes en
en 2025
2025
300 300
200 200
100 100
0 0
'000 b/d
'000 b/d
-100 -100
-200 -200
-300 -300
-400
-400
-500
-500
2015 2020 2025
2015 2020 2025
Argentina Brasil Chile
Colombia Venezuela Otros LA Argentina Brasil Chile Colombia
Canadá México EE. UU.
Sitio neto Otros LA Canadá México EE. UU.
Fuente: Wood Mackenzie Product Market Service
Los análisis de Wood Mackenzie y Foster Wheeler sugieren que además del ser una tecnología cara con
relación a otras opciones, un proyecto GTL boliviano presenta riesgos significantes. En particular, el GTL es de
capital intenso con relación a otros proyectos requiriendo al menos $1.5 billones—aproximadamente el doble
de lo requerido para el proyecto de Urea propuesto. Segundo, Foster Wheeler podría anticipar retrasos debido
a la implementación de la tecnología GTL naciente en Bolivia, extendiendo el periodo de construcción de 5 a 8
años. Tercero, Foster Wheeler podría también anticipar los excesos de costos para un proyecto de Bolivia para
llegar tan alto como $2.3 billones en el peor de los casos. Cuarto, la tecnología es compleja y podría no ser
autorizada directamente a YPFB. YPFB requeriría un socio con tecnología establecida. Cuestiones más amplias
como el atractivo fiscal y político en general para invertir en Bolivia tendrían que ser discutidas. Quinto, si se
requiere que Bolivia descargue sus productos más allá de sus vecinos inmediatos, los costos de logística y envío
podrían ser significativos. Finalmente, la regulación del precio del diesel existente, resultaría en ventas
internas con pérdida.

Resultados de los análisis económicos y financieros para GTL
Figura III.52 Supuestos para los análisis financieros y económicos de GTL
Categoría Suposiciones
1.800 millones de $ USA total: 1.200 milliones para la construcción de la planta, basado en el
análisis de Foster Wheeler; plus 10% pre-FID costos, plus 10% premia por Bolivia; el proyecto
Suposiciones de capital
de Tarija puede requerir la construcción de una canalización del producto, de una longitud
estimada de 200 kilómetros con un coste de US$620 millones
Costes operativos 5-8 % de CAPEX basado en el análisis de Foster Wheeler
Basado en restricciones de volúmenes y un riesgo alto, Wood Mackenzie no incluye GTL en

*Fecha de inicio la estrategia del portafolio de YPFB, sin embargo, WM evalúo este proyecto con un inicio de
2017 asumiendo reservas estarán probadas mas allá del caso base para este ejercicio
YPFB compartió su visión de un déficit nacional del diesel de 15.000 bbl/d para 2017 y años
Oportunidad y escala de mercado
posteriores; WM y Foster Wheeler llevaron a cabo un análisis en profundidad
La fórmula de precios para el diesel se desarrolló estudiando la correlación de los precios de

Precio de materias primas Petrobras y PDVSA con el diesel USGC en los últimos 16 meses. El precio Naptha se calculó
utilizando un diferencial de envío del USGC
Wood Mackenzie cree que Río Grande representa la ubicación mejor debido al acceso al gas
Optima locación tanto como la proximidad al mayor mercado de diesel y gasolina en el país (evitar gastos
tremendos en poliductos de la región de Tarija para Santa Cruz)
Se estima en 15.000 bbl/d para la planta Low Temperatura Fischer Tropsch (LTFT)
Volumen
Los modelos GTL evalúan el proyecto desde la perspectiva de YPFB exclusivamente, sin
Asociación
asumir asociaciones
Cost of extraction, transport, G&P 50% del precio exportación brasil
Los supuestos tienen como base la experiencia en el sector GTL de sus expertos y en proyectos realizados de plantas de
GTL en el mundo. En total, hemos estudiado 3 proyectos claves en el mundo y contamos también con la ayuda de
Foster Wheeler, (quienes están haciendo el estudio de factibilidad del único proyecto de escala mundial hoy en día que
esta en marcha en Canadá de Sasol y Talisman) que son la base de nuestro análisis, pero como es de clientes nuestros y
de Foster Wheeler, es información propietario de cuales son. Teniendo en cuenta los supuestos anteriores, y
suponiendo que el proyecto boliviano GTL es un ganador en los precios de mercado—no en un precio regular
boliviano—Wood Mackenzie espera que el VAN del proyecto de aproximadamente $US 675 millones y su Tasa Interna
de Retorno (TIR) de 13.06% del proyecto de vida. Suponiendo una Tasa de Retorno Requerida (ROR) de 12%, el costo
marginal a largo plazo (LRMC)—que suponen el CAPEX, el OPEX y el ROR—por bbl de GTL producido es $119. Con
base en la media ponderada del precio de Mercado de $162 en 2025, el valor neto después de impuestos en la planta
por barril producido es $43. Esto equivale a $4.32 / mmBtu de entrada de gas. Con base en el costo asumido, el costo
actual del proyecto de extracción de gas, transporte y recolección y procesamiento (E/T/G&P) de 5.06 en 2025, el
proyecto no es viable sobra la base netback (consulte el Apéndice III, “Urea” para un debate de todas las hipótesis del
modelo utilizado en estos análisis).

Figura III.53 Análisis financieros y económicos de GTL

Precio netback/bbl de la planta GTL Rio Grande (2025)
$162 $119
Dividido
Dividido entre
entre el
el netback
netback bbl
bbl por
por
intensidad
intensidad del
del gas
gas
$43 $4.32
Market price LRMC (Gastos de Capital y Gastos Valor de sustracción de planta/bbl Valor de sustracción de planta
operativos) /mmBtu

IV. Appendices
Appendix I: Cómo utilizar el modelo

Navegación: la hoja del índice contiene los hipervínculos que le permiten al usuario navegar rápidamente entre
los modelos del proyecto. Cada hoja del proyecto también contiene hipervínculos en la parte superior de la
hoja para navegar en dicha hoja específica o regresar al índice. Las x rojas en el extremo izquierdo también le
permiten al usuario navegar rápidamente a las diferentes partes de la hoja pulsando la tecla "Ctrl' y pulsando la
flecha hacia arriba o hacia abajo.
Selección del escenario: una vez completado el modelo, la única hoja en la cual el usuario necesitará ajustar
los escenarios y las premisas será en la hoja "Selección de Escenarios". Las celdas resaltadas en amarillo
indican dónde se requiere una selección. La mayoría de las celdas contienen menús desplegables que indican
los dos o tres escenarios disponibles para dicha entrada. Los pronósticos de precios por lo general constan de
un pronóstico de precios de Wood Mackenzie, un pronóstico NYMEX y un pronóstico de precios "plano" ("Flat",
por su nombre en inglés), el cual se puede considerar como el escenario del peor de los casos o el cual puede
ser utilizado para ingresar un precio tope. Los años de inicio de las inversiones de capital ("CAPEX", por su sigla
en inglés) y los precios planos deben ingresarse manualmente de acuerdo con los criterios de evaluación del
usuario. La zona gris en la hoja contiene datos que son resultado de investigaciones de Wood Mackenzie
específicas para el proyecto de monetización de YPFB. Excepto por los valores de precios planos en las celdas
amarillas, la zona de datos gris no deberá ser alterada de manera alguna.
Resultados y restricciones: la hoja de 'Resultados y restricciones' ("Outputs and Constraints") proporciona una
amplia visión general de los resultados del modelo, donde en una sola hoja se integran para su fácil
comparación los criterios fundamentales para las tomas de decisiones respecto a la inversión: beneficio neto
para Bolivia, valor presente neto (NPV, por su sigla en inglés), volúmenes de gas y presupuesto requerido,
costo de equilibrio de extracción / transporte / recolección / procesamiento, creación de empleos, valor
presente de los impuestos gubernamentales, y precios unitarios de equilibrio del producto vs. precios del
mercado. La hoja contiene un selector para "gas disponible" (celda amarilla), la cual le permite al usuario ver
cómo diferentes escenarios de disponibilidad de gas afectarán la viabilidad de los proyectos de año a año.
Modelos del proyecto: cada opción de monetización cuenta con dos modelos separados pero relacionados
entre sí.
1) Generalidades respecto al modelo del Valor Presente Neto (NPV): esta hoja utiliza un análisis tradicional de
flujo de efectivo descontado del proyecto para responder la pregunta "¿cuánto vale el proyecto?". El modelo
descuenta el valor del proyecto de vuelta al año de inicio de las inversiones de capital, el cual representa la
fecha de Decisión Final de Inversión (FID, por su sigla en inglés). El modelo también contiene una tabla de
sensibilidad en la parte inferior, la cual muestra el valor del proyecto en el año 2012. Esto le permite al usuario
pensar sobre cada proyecto en términos de dólares del año 2012. Una diferencia fundamental entre el modelo
NPV y el modelo del punto de equilibrio analizado a continuación es el costo de extracción, transporte,
recolección y procesamiento para YPFB. Al calcular los costos, este modelo presume que el costo de
extracción, transporte, recolección y procesamiento del gas es el 50% del precio de exportación a Brasil.
Siempre que el NPV sea positivo y la tasa interna de retorno (IRR, por su sigla en inglés) sea mayor que la Tasa
de Retorno (ROR, por su sigla en inglés) requerida por el inversor, el proyecto es viable sobre la base del flujo
de efectivo descontado.

2) Generalidades respecto al modelo de Punto de Equilibrio: esta hoja saca del juego el 50% del precio de
exportación a Brasil como el costo de extracción, transporte, recolección y procesamiento, y en vez utiliza una
búsqueda de objetivos ("goal seek") con una serie de macros para responder la pregunta: "¿Si estoy operando
el proyecto, cuánto es lo máximo que puedo pagar por la materia prima (incluye extracción, transporte,
recolección y procesamiento) y aún cubrir los gastos, de manera que NPV = 0 y IRR = mi ROR". El valor que el
modelo presenta podría denominarse el valor "netback" en la planta. Si YPFB es la operadora propietaria de la
planta, siempre y cuando el valor "netback" o el costo de equilibrio de la materia prima a la fecha de la
Decisión Final de Inversión sea mayor que el costo real para YPFB (el 50% del precio de exportación a Brasil) a
la fecha de la Decisión Final Inversión, entonces el proyecto es viable sobre la base de la ganancia neta.
Mientras que, si YPFB es el proveedor del gas vendido a un operador de planta independiente, como en el caso
de Jindal, Distribución and Power, entonces la diferencia entre el precio de equilibrio para el operador de la
planta y el costo real de extracción/transporte/recolección y procesamiento de YPFB representa la zona de
regateo en las negociaciones respecto al precio de venta del gas de carga de alimentación. Es importante
tomar en cuenta que un valor "netback" puede ser positivo, pero si es menor que el precio real de
extracción/transporte/recolección y procesamiento (50% del precio del Brasil), entonces el NPV del proyecto
podría ser negativo. También es importante reconocer cómo la dinámica de los precios del mercado afecta los
valores "netback" a lo largo del tiempo.
A.I.1 Análisis detallado de los componentes de la hoja de Valor Presente Neto (NPV)
Cada hoja de NPV comienza con las Premisas del Proyecto. Todas las premisas aparecen en texto azul. Las
celdas amarillas indican dónde escenarios provenientes de la hoja de Selección de Escenarios alimentan al
modelo. El año en texto rojo es el año de inicio de las inversiones de capital, y por lo tanto el punto en el cual
los fondos grises y blancos se encuentran es el punto de la Decisión Final de Inversión (FID). Encima de los
años, el modelo indica el año de la primera producción y el año en el cual la producción alcanza un nivel
estable.
Paso seguido, el análisis de flujo de efectivo descontado muestra los cinco criterios fundamentales para la
toma de decisión respecto a la inversión:

Criterios fundamentales para la toma de decisión

Los resultados del modelo del Valor Presente Neto (NPV) están caracterizados de dos maneras.
1. Los beneficios financieros incluyen:
a) Valor NPV de los participantes en el proyecto: esto representa el valor presente del proyecto para el
propietario/operador sobre la base de un flujo de efectivo descontado. Siempre y cuando ésta cifra sea
positiva, el proyecto es financieramente viable.
b) Tasa IRR del proyecto: la tasa interna de retorno, o IRR (por su sigla en inglés), calcula la tasa de descuento a
la cual NPV = 0. Como política, las corporaciones mantienen una Tasa de Retorno (ROR) exigida, de manera
que éstas no emprenden ninguna inversión a menos que la tasa IRR del proyecto sea mayor que su tasa ROR.
Por lo tanto, en el ejemplo anterior, si la tasa ROR del inversionista está fijada en un 12%, entonces el
inversionista podrá decidir llevar a cabo el proyecto puesto que el valor NPV es mayor de cero y la tasa IRR es
mayor que la tasa ROR del 12%.
2. Los beneficios sociales incluyen:
a) Valor presente de la recaudación gubernamental: se refiere al valor presente al año de inicio de las
inversiones de capital de los ingresos fiscales generados por el proyecto.
b) Beneficios netos para Bolivia: dado que los proyectos son evaluados por YPFB a nombre del gobierno, el
modelo reconoce que el valor NPV y la tasa IRR no son los únicos criterios fundamentales para la toma de
decisiones. Incluso si el NPV fuese negativo, pero los impuestos generados fuesen lo suficientemente altos
para que el beneficio global para Bolivia fuese alto, entonces YPFB podría ir adelante con el proyecto.
c) Empleos generados: indica un estimado muy aproximado de los empleos generados (empleos permanentes
o eventuales, directos o indirectos, calificados y no calificados), tanto en la fase de construcción como en la
fase de producción.
Paso siguiente, el modelo indica los flujos de efectivo del patrimonio y proporciona una visión general de la

deuda y del patrimonio neto. Esta parte del modelo le permite al usuario de terminar la máxima deuda
permitida sobre la base del EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos), el coeficiente de cobertura
previsto y el costo de la deuda. Si un inversor participase en el capital social del proyecto, el modelo de flujo
de efectivo del patrimonio le permitirá al usuario introducir la estructura accionaria negociada. En el ejemplo a
continuación, la deuda máxima que el operador podría asumir para este proyecto es de $496 millones, bajo la
premisa de que puede obtener una tasa de interés del 9% y de que debe tener una ganancia EBIT por lo menos
5 veces mayor que el pago de intereses.
Finalmente, la hoja del NPV muestra un número de varias sensibilidades, lo cual le permite al usuario ver cómo
el NPV varía en la medida que ciertas premisas cambian, sin necesidad de tener que alterar las premisas en la
hoja:
1) Sensibilidad a la tasa de descuento: muestra los NPV sobre la base de diferentes tasas de descuento.
2) Año de inicio de las inversiones de capital: muestra los NPV sobre la base de diferentes años de inicio de las
inversiones de capital; también muestra el NPV del proyecto con varios años de inicio, pero descontados al año
base 2012 para permitirle al usuario determinar los valores relativos de los proyectos respecto los unos a los
otros.
3) Costo de extracción, transporte, recolección y procesamiento (Nota: para que esta tabla muestre los valores
correctamente, el selector para "precio de exportación a Brasil" ( “Brasil export price”) en la hoja de escenarios
debe estar colocada en la posición "Flat" (precios planos"): calcula los diferentes valores del NPV sobre la base
de varios precios planos brasileños y por lo tanto el costo plano de extracción, transporte, recolección y
procesamiento.
4) Escenarios de precios de productos: no utiliza la función TABLA, pero muestra los valores NPV en la medida
que el precio del producto cambia de escenario en escenario.
A.I.2 Examen detallado a los componentes de la hoja de Punto de Equilibrio ("Break Even")
La parte superior de la hoja de Costo de Equilibrio (BE, por su sigla en inglés) muestra las mismas premisas del
proyecto, celdas amarillas para los escenarios e indicadores de años al igual que en la correspondiente hoja
NPV del proyecto arriba analizada.
Criterios fundamentales para las tomas de decisiones

1) Costo de equilibrio después de impuestos para la extracción, transporte, recolección y procesamiento del
gas: el modelo le permite al usuario pulsar una sola tecla que calculará un costo de equilibrio del valor de la
materia prima en dólares del año de inicio de las inversiones de capital. En este ejemplo, el valor es de $10,15.
Este número representa el precio que el operador de la planta está dispuesto a pagar por la materia prima de
tal manera que operará en el punto de equilibrio (NPV = 0 y IRR = ROR). Este es un número fundamental para
YPFB. En casos donde YPFB fuese el propietario/operador de la planta, si a la fecha de la Decisión Final de
Inversión (FID) este número es mayor que el costo real de extracción / transporte /recolección y
procesamiento ($3,80 en este ejemplo), entonces la inversión es económicamente viable. Para los proyectos
de gas y los operadores de plantas a nivel mundial, este número representa uno de los criterios de decisión
más importantes a la fecha en la que se toma la decisión final de inversión.
2) El modelo también muestra el costo marginal a largo plazo (LRMC, por su sigla en inglés), excluyendo el
costo de la materia prima, para producir una sola unidad. En este ejemplo, el LRMC es de $415 por tonelada.
Al comenzar la producción, el modelo mostrará el precio de equilibrio del producto para cada año de
producción sumando al LRMC el costo de la materia prima por unidad producida. En el primer año de
producción, este valor es de $543. Debido a que el precio por tonelada del mercado es mayor en este año, al
estar en $580, entonces el proyecto es atractivo.
3) También se muestra durante cada año de producción el costo anual deseado de la materia prima o el precio
"netback" antes de impuestos en la planta; este es el precio que el operador de la planta está dispuesto a
pagar por la materia privada en ese año específico sobre la base del retorno que rinde el precio del mercado
en dicho año. En el primer año de producción, el costo nominal deseado de la materia prima es de $5,33 y el
costo real de la materia prima en dólares del año de inicio de las inversiones de capital es de $5,02. Es
importante tener en cuenta que los valores nominales del costo deseado de la materia prima diferirán del valor
único de equilibrio calculado al pulsar el botón. Esto es debido a que a) el rango de valores nominales en la fila
depende del pronóstico dinámico (no estático) de los precios y b) los valores son valores antes de impuestos,
de tal manera que si usted fuese a introducir cualquiera de estos valores tratando de calcular el valor de NPV =
0, crearía un problema de iteración en el modelo. Sin embargo, también debe tenerse en cuenta que los
valores nominales aumentan en los años posteriores con base al precio del mercado, y el valor de equilibrio

único por lo general cae dentro de este rango de valores.
4) El modelo de costo de equilibrio ejecuta el cálculo del flujo de efectivo al igual que en el caso del NPV, pero
utilizando el precio de equilibrio en vez del precio real (50% del precio de exportación a Brasil). Por lo tanto, el
usuario podrá ver que, en efecto, el precio de equilibrio único calcula el valor NPV = 0 y IRR = ROR.
Appendix II: Premisas comunes a todos los proyectos

Perfiles de producción: la estrategia de modernización que Wood Mackenzie le recomienda a YPFB estará
restringida por los volúmenes de gas disponibles para los proyectos. Por lo tanto, la proyección de las reservas
comprobadas es un componente crítico del modelo. Wood Mackenzie ha desarrollado tres escenarios para el
perfil de producción, los cuales se describen a continuación. La recomendación de estrategia primaria tomará
como premisa el perfil del caso base de producción. Abajo encuentra nuestros tres escenarios de producción
del gas boliviano:
100
80
Gas Volume (mcm/d)
60
40
20
0
2010
2015
2020
2025
Low production profile Base production profile High production profile
Base: El caso base incluye la perspectiva P2 de producción del gas natural de Bolivia mas una cantidad de gas
P3 y técnico que será desarrollado en los próximos anos debido a actividades exploratorias. Hay un supuesto
de una tasa de éxito de 30% en todas las áreas con potencial. Llega a 70.3 mmc/d en 2020 y cae lentamente
hasta 64.9 mmc/d en 2025. Las expectativas de las principales áreas de éxito de exploración incluyen Aquio,
Sararenda, Inau, Iniguazu, Itacaray, Rio Hondo, Illinchupa, y Yanguilo. Se ve abajo el esquema de YPFB de
exploración.

GAS NATURAL VENTAS (MMpcd)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
365 365 366 365 365 365 366 365 365 365 366 365 365 365 366 365
PROSPECTOS EXPLORATORIOS
CONTRATOS DE OPERACIÓN - 44.6 139.4 272.8 449.1 668.7 655.5 740.3 784.7 744.3 698.6 646.5 598.5 535.2 463.4 399.9
PETROANDINA S.A.M. - - - - - 56.0 56.0 185.8 445.4 575.2 678.3 765.6 778.1 766.9 757.1 748.2
CONVENIOS DE ESTUDIO - - - - - 34.8 73.2 332.9 798.1 1,297.9 1,636.4 1,769.1 1,817.8 1,912.6 2,225.3 2,403.0
AREAS DISPONIBLES
TOTAL GAS, MMpcd - 44.6 139.4 272.8 449.1 759.5 784.7 1,259.0 2,028.2 2,617.4 3,013.3 3,181.2 3,194.4 3,214.7 3,445.8 3,551.1
TOTAL GAS, MMmcd - 1.3 3.9 7.7 12.7 21.5 22.2 35.7 57.4 74.1 85.3 90.1 90.5 91.0 97.6 100.6
TOTAL GAS RISK, MMpcd - 34.0 96.3 174.5 334.9 481.7 481.9 675.4 921.2 1,038.3 1,106.5 1,119.4 1,095.4 1,066.0 1,073.4 1,058.2
TOTAL GAS RISK, MMmcd - 1.0 2.7 4.9 9.5 13.6 13.6 19.1 26.1 29.4 31.3 31.7 31.0 30.2 30.4 30.0
Bajo: El caso bajo es una perspectiva que incluye el P2 de producción del gas natural de Bolivia mas una
cantidad P3 y técnico que es muy inferior al caso base. Llega a 59.8 mmc/d en 2020 y cae lentamente a 52.7
mmc/d en 2025. En este caso, hemos asumido una tasa de éxito exploratoria menor de 20%.
Alto: El caso algo es una perspectiva muy agresiva que incluye el P2 de producción del gas natural de Bolivia
más una cantidad P3 y técnico que es mucho mas alto al caso base. Llega a 93.9 mmc/d en 2020 y sigue
creciendo hasta 99.2 mmc/d en 2030. En este caso agresivo, hemos supuesto una tasa de éxito exploratoria
mayor que 50%.
Año de inicio de las inversiones de capital: el año en que las inversiones de capital comienzan inmediatamente
después del punto de decisión final de la inversión (FID). Aunque los años de inicio de las inversiones de capital
pueden ser ingresados manualmente en la hoja de Escenarios, el modelo final será entregado al cliente
suponiendo como entradas para los años del inicio de las inversiones aquellos que Wood Mackenzie haya
determinado sean óptimos con base a factores tanto cualitativos como cuantitativos (analizados en la sección
de estrategia).
Inflación: el equipo de economistas de Wood Mackenzie proyecta una tasa de inflación mundial a largo plazo
del 2%. La tasa de inflación del 2% es utilizada para convertir las cifras entre valores reales y nominales, ajustar
los costos de año a año y, cuando fuese necesario, continuar las proyecciones de precios más allá de los
pronósticos existentes
Año relativo al año de inicio: indica el número de años desde el año de inicio de las inversiones de capital. Por
lo tanto, el año de inicio de las inversiones de capital es el 'Año 0", y el año siguiente es el 'Año 1'. Estas cifras
son utilizadas en fórmulas al descontar a la tasa de descuento al año de inicio de las inversiones de capital dado
que la decisión de inversión será tomada en el momento correspondiente al 'FID". Por lo tanto, nuestro
máximo interés es el NPV y el valor "netback" a la fecha del FID.
Depreciación: como es usual en la evaluación de proyectos de monetización de gas, Wood Mackenzie supone
una depreciación en línea recta de 10 años para todos los proyectos en el flujo de efectivo descontado. La
mayoría de las compañías prefieren utilizar depreciación en línea recta de 10 anos en vez de depreciar sobre la
vida útil del proyecto porque depreciar más rápido tiene beneficios de impuestos. Porque depreciación no es
un “expense” no-efectiva, resta ella para llegar a la utilidad que se puede ser gravado. Sin embargo, para
calcular los valores terminales, Wood Mackenzie utiliza los valores residuales apropiados del proyecto/activo.
El costo de extracción del gas, incluidos el trasporte, la recolección y el procesamiento: según las
instrucciones de YPFB, Wood Mackenzie presupone para todos los proyectos que el costo de la carga de
alimentación de gas (el cual incluye la extracción, recolección, procesamiento y transporte del gas al
emplazamiento de la planta) es igual al 50% del precio de exportación al Brasil. Wood Mackenzie calculó el
precio para Brasil haciendo uso de la fórmula de precios apropiada de YPFB, utilizando los pronósticos de
Wood Mackenzie para las variables de entrada (varios fueloils).

Impuestos nacionales: constan de cuatro impuestos bolivianos, cuyas tasas han sido confirmadas por YPFB
para su uso en el modelo: IVA (13%), IT (3%), impuesto corporativo (25%), impuesto de importaciones sobre las
inversiones de capital (10%).
Tasa de Retorno (ROR): la tasa ROR es la tasa de retorno requerida que una corporación desea cada vez que
realiza una inversión. La tasa ROR se expresa en términos del porcentaje que los flujos de efectivos no
apalancados generan por encima de los costos totales (inversiones de capital y gastos operacionales) asociados
al proyecto. Algunas veces denominado la 'tasa crítica de rentabilidad' (o "hurdle rate" en inglés), este
porcentaje está por lo general dictado por el departamento de finanzas de la corporación como parte de su
política estratégica corporativa general. Una corporación y sus filiales podrían tener diferentes tasas ROR
basadas en sus respectivas metas. El rango usual de las tasas ROR para participantes comparables en las
diversas industrias de gas en las etapas intermedias y corriente abajo que se están evaluando es del 12 al 15%.
Sin embargo, la tasa ROR que definitivamente se utilizará es una decisión que debe ser tomada por YPFB. En
ausencia de un valor predeterminado, el modelo utiliza una tasa ROR conservadora del 12%. La tasa ROR fluye
a través de los modelos de Punto de Equilibrio para cada proyecto. Se utiliza para descontar los costos al año
de inicio de las inversiones de capital a fin de determinar un costo marginal a largo plazo (LRMC) que produzca
el retorno deseado por la corporación. También pasa a través del modelo de flujo de caja del Punto de
Equilibrio para determinar el costo de equilibrio de la extracción, transporte y recolección/procesamiento del
gas que rendirá un valor NPV = 0, lo cual es equivalente a IRR = ROR, o 12% en el caso de nuestro modelo.
Tasa de Descuento (también conocida como Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC, por su sigla en
inglés)): a menudo confundida con la Tasa de ROR, la tasa de descuento está en efecto relacionada con la tasa
ROR, pero es independiente de la misma en un número de maneras importantes. Aunque la corporación y sus
filiales a menudo mantienen registros y aplican información histórica financiera para el cálculo de las tasas
WACC a fin de utilizar las mismas al evaluar un proyecto, la tasa WACC no está 'dictada' por la política
corporativa, sino más bien está determinada por el costo de la deuda y el costo del patrimonio neto de la
corporación. En otras palabras, está basada en el grado de riesgo del proyecto o del activo Por lo tanto, el
desempeño histórico de la corporación, la capacidad de la corporación para obtener préstamos a ciertas tasas
(el costo de la deuda de la corporación), la tasa libre de riesgos pertinente para Bolivia (por lo general bonos a
largo plazo que representan el costo de oportunidad para un inversionista), la prima de riesgo deseada por
parte del inversor en el capital social (por encima de la tasa libre de riesgos) y la meta de nivel de deuda de la
corporación para el proyecto son todos elementos que entran dentro del cálculo de la tasa de descuento. La
tasa WACC es utilizada para descontar los flujos de efectivo no apalancados al año de la fecha de inicio de las
inversiones de capital en las hojas 'NPV' correspondientes a cada proyecto, a fin de determinar el valor NPV.
Cada cálculo del valor NPV está acompañado de un cálculo de la tasa IRR. Si la tasa IRR es mayor a la tasa ROR
del 12%, entonces el proyecto satisface el requisito de la tasa crítica de rentabilidad. El modelo utiliza una tasa
de descuento predeterminada del 10%, pero también incorpora una tabla de sensibilidad que muestra los
valores NPV correspondientes a diferentes tasas de descuento. Sírvase tomar nota de una diferencia
fundamental entre las hojas 'NPV' y las hojas de 'Punto de Equilibrio' (BE, por su sigla en inglés): mientras que
el flujo de efectivo en la hoja NPV utiliza la tasa de descuento, el flujo de efectivo en la hoja BE utiliza la tasa
ROR. Esto es debido a que estamos buscando el costo de equilibrio de la extracción/transporte/recolección y
procesamiento del gas correspondiente a la tasa de retorno del 12% deseada por la corporación, donde NPV =
0.
Appendix III: Premisas para cada proyecto

A.III.1 Importaciones de gas a Brasil
Vida del proyecto - el modelo evalúa un período de 20 años de vida del proyecto. Debido a la probabilidad de

que los gasoductos se mantengan y puedan ser operados a lo largo de 20 años, el modelo calcula un valor
terminal utilizando el método de crecimiento a perpetuidad, con una tasa de crecimiento equivalente a la tasa
de crecimiento de los flujos de efectivo.
Supuestos del proyecto fila por fila
(Las referencias de las filas se aplican a las hojas: Exportaciones Brasil NPV, Exportaciones Brasil BE)
Fila 18, Año relativo al 2011 – Debido a que las expansiones a pequeña escala ya se encuentran planificados y
el gasto de capital ya está listo para ser realizado entre 2011 y 2015, este proyecto no necesita una decisión de
inversión y por lo tanto 2011 se establece como el año de comienzo (año 0).
Fila 20, Precio de exportación a Brasil - Wood Mackenzie calculó el precio para Brasil utilizando la fórmula de
precio YPFB apropiada, y utilizando pronósticos de Wood Mackenzie para el ingreso de variables (varios
combustibles).
Fila 21, Pronóstico de exportaciones - Wood Mackenzie ha desarrollado tres escenarios para los volúmenes de
exportación destinados a Brasil (se ve abajo nuestros pronósticos):
40
35
30
25
Mm3/d
Caso Alto incluye el 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el

20 corto plazo (Santa Catarina y Cuiaba) y mas 50% de la oportunidad de
8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo (Brasilia, Mato
Grosso, Rio Grande do Sul)
15
Caso Base incluye el 75% captura de oportunidades en el corto plazo
10 y 25% captura de oportunidades al largo plazo
5 Caso Bajo no incluye captura de oportunidades adicionales y sigue el

pronostico que mantuvo Wood Mackenzie en el Primer Informe
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Caso Bajo Caso Base Caso Alto
Base: En el caso base, incluimos 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el corto plazo (Santa
Catarina y Cuiaba) y mas 25% de la oportunidad de 8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo que
29.8 mmc/d por 2020 y caemos hasta 20 mmc/d por 2025 por causa de la fuerte producción del gas asociado al
pre-sal y otros campos.
Baja: En el caso bajo, no incluimos ninguna captura de mercados nuevos. Con este pronostico llegamos a 27.2
mmc/d por 2020 y caemos hasta 15 mmc/d por 2025 por cause de la fuerte producción del gas asociado al pre-
sal y éxito en otros campos y la llegada del gas no convencional.
Alta: En el caso alto, incluimos el 75% captura de oportunidades de 2.5 Mm3/d en el corto plazo (Santa
Catarina y Cuiaba) y más 50% de la oportunidad de 8 Mm3/d identificado para el mediano/largo plazo que
33.8 mmc/d en 2020 y caemos hasta 24 mmc/d por 2025 en cuanto los volúmenes del gas asociado del pre-sal

comienzan a tomar “market share.”
Filas 23-27, Gasto de capital - Wood Mackenzie supone $216 millones de gasto de capital en expansiones para
2015, de acuerdo con el Plan de Inversión YPFB para 2011-2015, suministrado por miembros de la Casa Matriz.
El mantenimiento del gasto de capital se asume en un 0.5% para una inversión inicial en gasoductos, pero
deben ser actualizados por GtB a fin de reflejar los datos reales de registro.
A.III.2 Importaciones de gas a Argentina
(Las referencias de las filas se aplican a las hojas: Argentina Exports NPV, Argentina Exports BE, Argentina
pipeline assist BE)
Fila 19, comienzo de año del gasto de capital – el modelo supone el comienzo de año del gasto de capital para
2013. Las adiciones a la capacidad serán suministradas en línea en incrementos para 2015/2016 de acuerdo
con los planes del gasto de capital en el Plan de Inversión YPFB para 2011-2015.
Fila 20 – Incremento de la valuación total – el selector de escenario proveen la habilidad de valorar tanto los
volúmenes completos destinados para Argentina como solo los volúmenes incrementales que fluirían dentro
de las expansiones de gasoductos. Es necesario determinar el valor en términos de volúmenes incrementales
solo para evaluar la economía de las decisiones de inversión del gasto de capital asociadas con a expansión.
Sin embargo, la habilidad de valuar los volúmenes completos permite a YPFB determinar cómo el valor de todo
el gas destinado a Argentina se compara con el valor de todo el gas destinado a Brasil.
Fila 23, Precio de exportación a Argentina - Wood Mackenzie calculó el precio para Argentina utilizando la
fórmula de precio YPFB apropiada, y utilizando pronósticos de Wood Mackenzie para el ingreso de variables
(varios combustibles).
Fila 24, la capacidad de exportación existente desde 2013 es de 13 Mm3/d de acuerdo con YPFB. Este número
es utilizado como número base desde el cual se determinan los volúmenes incrementales a través de las
expansiones de exportaciones del lado boliviano.
Fila 25, Pronóstico de exportaciones - Wood Mackenzie ha desarrollado tres escenarios para los volúmenes de
exportación destinados a Argentina:

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Supply
1
Bolivian Exports to Argentina 11.6 13.5 16.2 17.6 19.9 20.3 20.9 21.3 21.8 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5
2
Noroeste Basin Production 10.4 10.1 9.8 9.5 8.2 7.0 6.0 5.2 4.5 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1
Pipeline data
Existing export capacity 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5
Gasoducto Norte Capacity 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6 24.6
GN Capacity with Full Expansion 24.6 26.6 28.6 30.6 30.6 30.6 30.6 30.6 32.6 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0
Availability of GN capacity for Bolivian gas 14.2 14.5 14.8 15.1 16.4 17.6 18.6 19.4 20.1 20.7 21.3 21.7 22.1 22.5
Availability of GN for Bolivia if full expansion 14.2 16.5 18.8 21.1 22.4 23.6 24.6 25.4 28.1 31.1 31.7 32.1 32.5 32.9
Sufficient Bolivian export capacity YES YES NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO

Export capacity expansion needed - - 2.7 4.1 6.4 6.8 7.4 7.8 8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0
Sufficient TGN Norte capacity YES YES NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO NO

Minimum Take Additional Norte Capacity Required (2.6) (1.0) 1.4 2.5 3.5 2.7 2.3 1.9 1.7 2.8 2.2 1.8 1.4 1.0
Maximum Take Additional Norte capacity Required 7.0 6.4 6.0 5.6 5.2
GNEA 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2 11.2

Effective Capacity including TGN take (minus 3.0 to TGN) 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2
Low Case (assumes no GNEA, assumes more LNG) 11.6 13.5 14.8 15.1 16.4 17.6 18.6 19.4 20.1 20.7 21.3 21.7 22.1 22.5
Base Case - Minimum Take (assumes no GNEA, some expansion on GN) 11.6 13.5 16.2 17.6 19.9 20.3 20.9 21.3 21.8 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5
High Case - TGN Expansion (assumes less LNG, full expansion of GN) 11.6 13.5 18.8 21.1 22.4 23.6 24.6 25.4 28.1 31.1 31.7 32.1 32.5 32.9
Base: El caso base supone que el GNEA no ocurre como hemos escuchado de mas que 25 participantes en el
sector en Argentina y todos dijeron que no hay posibilidad para un proyecto ‘social’ de US$6 mil millones a
concretarse en Argentina con fondos argentinos que son escaseces hoy en día. También, asumimos que el
Gasoducto Norte se queda con una pequeña expansión de 2.2 mmc/d que va a realizarse en 2012 – como la
cuenca Noroeste esta en declina, habrá espacio para mas gas boliviano. En el lado de oferta, el gas no
convencional tiene éxito y también los argentinos firman un acuerdo histórico con Catar acerca de GNL al largo
plazo. En este caso, llegamos a 20.1 mmc/d en 2020 y crece hasta 22.5 mmc/d por 2025 (todavía menor al
“minimum take” del acuerdo con Argentina).
Bajo: El caso bajo supone también que no cumplen con el GNEA y habrá una expansión modesta en el
Gasoducto Norte (+2.2 mmc/d + 4 mmc/d) que deja los volúmenes bolivianos crecer hasta el “minimum take”
del acuerdo con Argentina. Esto implica un rol importante para el gas no convencional y el GNL. En este caso,
llegamos a 23.5 mmc/d por 2020 y nos queda allí hasta 2025.
Alto: El caso alto supone también que no cumplen con el GNEA, pero si toma en cuenta una expansión
importante en el Gasoducto Norte que le deje llegar a cumplir los 10 mmc/d de expansión en total (2.2 + 8
mmc/d). Esto implica que Argentina decidió seguir una política de importaciones mas alineado con Bolivia que
el GNL por causa del costo (y Bolivia probo reservas importantes). En este caso, llegamos a 28.1 mmc/d por
2020 y 32.9 mmc/d por 2025.
Filas 23-27, CAPEX - Wood Mackenzie supone $555 millones en gasto de capital para expansiones para 2015,
de acuerdo con el Plan de Inversión YPFB para 2011-2015, suministrado por miembros de la Casa Matriz. El
mantenimiento del gasto de capital se asume en un 0.5% para una inversión inicial en gasoductos, pero deben
ser actualizados por GtB a fin de reflejar los datos reales de registro.
A.III.3 Urea (Bulo Bulo and Puerto Suarez)
Vida útil del proyecto – La evaluación estándar de un proyecto de urea-amoniaco es de 30 anos. Como el
estándar para la mayoría de los proyectos Downstream, nuestros expertos utilizan 10% de la inversión inicial
como el valor terminal/residual al final de la vida del proyecto.
Ubicación - el modelo evalúa los dos diferentes proyectos de plantas de Urea:
1) Bulo Bulo - Wood Mackenzie considera a Bulo Bulo, como un sitio para Urea, a petición de YPFB. El lugar
ofrece accesos al gas por los campos cercanos, así como también por la distancia equidistante aproximada, en
términos de kilómetros, para llevar el mismo desde los principales mercados de Brasil (1200 Km.) y Argentina
(1500 Km.).

2) Puerto Suarez – Ante la solicitud de YPFB acerca de no tomar Bulo Bulo lugar como un hecho, Wood
Mackenzie también evaluó Puerto Suárez como un lugar factible debido a) el acceso al gas a través de
infraestructura de gasoductos existentes para las exportaciones de gas a Brasil, y b) la proximidad (850 Km.) de
Brasil, cuyo interior los estados que demuestren un mayor potencial de demanda que el norte de Argentina.
Fila por fila las hipótesis del proyecto
(Las Referencias de filas se aplican a las hojas: Urea BB NPV, Urea BB BE, Urea PS NPV, Urea PS BE)
Fila 15, Año de inicio de gasto de capital - Wood Mackenzie ha seleccionado 2013 como el año de inicio del
gasto de capital sobre la base de la estrategia recomendada de la construcción de la planta tan pronto como
sea posible, ya que la velocidad de comercialización será un aspecto esencial de la capacidad boliviana de Urea
para penetrar el mercado brasileño, y disuadir a más competidores de la consideración de inversiones similar al
servicio de los estados del interior.
Filas 18 a 20, Pronóstico nominal del WTI y el precio nominal de la urea Internacional (Mar Negro) – El análisis
histórico de los precios de la urea internacionales vis-à-vis con los precios del crudo WTI realizada por Wood
Mackenzie y su socio David Stotter indica una relación de tal forma que el precio internacional de urea es = a
el precio del WTI * 3.89 + 2. YPFB puede actualizar el precio de WTI por comprar los datos de Wood Mackenzie
o por utilizar el WTI NYMEX disponible a: http://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-
crude.html
Filas 22 a 37, El cálculo de precios de entrega a los mercados de Bolivia, Brasil y Argentina - Según Wood
Mackenzie y el experto en Urea Davis Stotter, los precios de la Urea en los destinos finales en Bolivia, Brasil y
Argentina se calculan en base al precio internacional en la fila 20 , y añade: los costos del transporte marítimo a
el puerto correspondiente, el impuesto aduanero, y los gastos de envío por carretera desde el puerto hasta el
destino final. La tasa actual de trasporte del Mediterráneo a Río de Janeiro del transporte marítimo es de $ 32 /
tonelada (Real 2011 $US). Esta cifra se incrementa año tras año a lo largo de la vida del proyecto. La suma de
los precios internacionales, el costo de envío desde el Mediterráneo hasta de Río de $ 32, y el 6% del precio
internacional como impuesto de aduana brasileña se obtiene el precio por tonelada entregada en Río de
Janeiro. El precio de la Urea en Bolivia y los destinos de Brasil luego, se calcula sumando los costes de
transporte por carretera de 0.075 dólares por tonelada-kilómetro (Real 2.011 dólares de los EE.UU.) desde Río
de Janeiro hasta el destino final. Los precios en los mercados de Argentina son levemente diferentes.
Comenzamos con el precio internacional, pero esta vez se le añade el costo de envío marítimo del
Mediterráneo a Buenos Aires de $ 35 / tonelada (Real 2011/ dólares de los EE.UU.) y el impuesto aduanero
argentino del 5%.Esto nos da precio de entrega en Buenos Aires .El precio de la Urea en los destinos argentinos
se calcula luego sumando los costes de transporte por carretera de $ 0,045. Para el mercado boliviano, se
utiliza como precio de mercado el precio en el destino de la planta. Así, en los respectivos modelos, utilizamos
el precio de entrega de Bulo Bulo, y el precio de entrega de Puerto Suárez. En Brasil, Bunge opera una planta
de NPK de mezcla de crudo en Rondonopolis, que podría ser un destinatario lógico de Bolivia Urea. En el norte
de Argentina, Salta representa un importante centro comercial y agrícola, el cual Bunge indica en su informe de
mayo 2011 que la empresa tiene planes de ampliar sus capacidades de mezcla en toda la región. De este modo,
Salta es nuestro punto de referencia en la Argentina. En resumen, tenemos lo siguiente:
Precios Urea
Precio Mar Negro Precio Mar Negro Precio Mar Negro

(+) Envio Med a Rio (+) Envio Med a Rio (+) Envio Med a BA
(+) Impuesto sobre consumo Brazil (+) Impuesto sobre consumo Brazil (+) Impuesto sobre consumo
Argentina
= Precio de entrega Rio = Precio de entrega Rio = Precio de entrega BA
(+) Envio terrestre Rio a BB, PS (+) Envio terrestre Rio a (+) Envio terrestre BA a Salta
Rondonopolis
= Precio de entrega Bolivia = Precio de entrega Rondonopolis = Precio de entrega Salta
Filas 39-41, Distancia a los mercados de Bulo Bulo / Puerto Suárez - con el fin de calcular los costos de envío de
la Urea de Bolivia para proyectar los mercados de destino, será necesario conocer la distancia desde la planta
hacia esos destinos. Estas distancias se multiplicará por el caso, por tonelada-kilómetro precios: $ 0,075 (Real
2011 dólares de los EE.UU.) en el caso de Rondonopolis y 0.045 dólares (Real 2011 dólares de los EE.UU.) en el
caso de Salta.
Filas 43 a 44, El crecimiento de la demanda de Bolivia y la demanda propiamente dicha – El análisis de la

demanda histórica de Urea en Bolivia indica una tasa histórica de crecimiento compuesta anualmente del
(CAGR) del 10%. Wood Mackenzie asume esta misma tasa histórica de crecimiento de la demanda anual de
toda la vida del proyecto.
Filas 46 a 48, El crecimiento de la demanda Argentina y penetración en el mercado - Wood Mackenzie y el

experto en Urea David Stotter, realizaron un análisis del mercado de Norte de Argentina, y las estimaciones a
largo plazo para la demanda de urea tasa de crecimiento del 1% por año. Debido a que los precios para el norte
de Argentina se espera que sean sólo ligeramente superiores por tonelada por encima del punto de equilibrio
del precio (en el punto de equilibrio, comparar las filas 37 y 113), Wood Mackenzie asume, tomando en cuenta
el caso de Bolivia, la Urea penetra aproximadamente el 50% del norte de la demanda de Argentina.
Filas 50 a 52, La demanda brasileña de importaciones de urea y la penetración de Bolivia - la fila 50 se muestra
las proyecciones de todas las importaciones de urea en el Brasil. Fila 51 representa la capacidad de Bolivia de
Urea para penetrar en el mercado de importación en Brasil. Con base en análisis de la demanda del estado por
estado, conducido por David Stotter y una comparación de distancias desde Río de Janeiro a Rondonoppolis
con Bulo Bulo Suárez y el Puerto de Rondonopolis, Wood Mackenzie estima en el caso boliviano, la base de que
la Urea puede capturar toda la demanda en Mato Grosso (9% del total de las importaciones nacionales), la
mitad de la demanda en Paraná (7% de las importaciones nacionales) y la parte de la demanda en otros
estados vecinos, para un total de 20%.
Consumo
Consumo Urea
Urea por
por Estado
Estado en
en Brasil
Brasil
16% 14%
Minas Gerais
5% Goias
5% Sao Paulo
Parana
6%
Rio Grande do Sul
19% Mato Grosso
9% Espirito Santo
Santa Catarina
12% 14% Others

Fila 53, Volumen - representa la suma de los volúmenes vendidos en Bolivia, Brasil y Argentina.
Filas 54 a 58, Capacidad, utilización y producción - YPFB prevé una planta de 650 ktpa, lo que equivale a 1.780
toneladas por día. Wood Mackenzie asume una tasa de utilización típica, comenzando con un 75% en el año de
inicio y picos de hasta el 98% en el estado de equilibrio, así como los días de producción de 330. Multiplicando
estas cifras en conjunto los rendimientos de la producción anual máxima, que pueden diferir de los volúmenes
realmente vendidos a los mercados de destino, sobre la base de la penetrabilidad del mercado.
Fila 59 a 60, La intensidad de la Urea y el gas de entrada anual de gas - Wood Mackenzie accedió a los datos de
varias otras plantas de Urea existente, de similar tamaño, e una indica intensidad de Urea de gas promedio de
26.15 MMBtu de gas natural por cada tonelada de Urea producida. La composición del mismo no causa
variaciones significativas en la intensidad de gas que podría afectar la decisión de YPFB de inversión. La entrada
anual de gas se calcula multiplicando el nivel de producción real por la intensidad de los gases.
Filas 61-67, Gasto de capital - Wood Mackenzie, en consultas con expertos en Urea como Stotter asociados /
David han desarrollado la estimación del gasto de capital de la planta, basándose en el conocimiento de las
plantas de tamaño similar en América Latina. La entrada de gas de transporte CAPEX se asume como cercano a
cero, por la proximidad de Bulo Bulo y Puerto Suárez a la infraestructura de gas existente. El gasto de capital de
los productos de exportación también se asumen como cero-Wood Mackenzie asume urea serán enviados a
través de carreteras existente. El mantenimiento CAPEX se asume como un 0,5% de la inversión inicial, que es
un nivel de mantenimiento del gasto de capital típico para la mayoría de los proyectos aguas abajo. Wood
Mackenzie asume que el 50% de los gastos de capital se importarán, ya que la planta representa una
tecnología totalmente nueva en Bolivia. El porcentaje de importación es necesaria para calcular los impuestos
a las importaciones.
Filas 68 a 69, Dentro de los límites de la batería (ISBL) y fuera de los límites de la batería (OSBL) - ISBL se refiere
a la propiedad, planta y equipo dentro de los terrenos de la planta. Mientras que OSBL se refiere a los equipos
de propiedad, planta y que está relacionado con el proyecto, pero fuera del área de la planta central. Por
ejemplo, OSBL puede referirse a las tuberías de agua o líneas de alta tensión de servicio de la planta. ISBL y
OSBL se calculan como porcentaje de la inversión inicial y los gastos de capital que son necesarios para el
cálculo de otros supuestos. La composición típica de la mayoría de los proyectos aguas abajo es del 70% para
ISBL y 30% para OSBL.
Filas 71-72, - Gastos de personal y mano de obra - Wood Mackenzie asume 36 como el número de personal
requerido para operar la planta. Este número se basa en el conocimiento de materia de Mackenzie y el análisis
de varios proyectos de Urea similar. Wood Mackenzie asume un costo de mano de obra de $ 30.000 (Real
2011/dólares de los EE.UU.), lo que representa una prima respecto a las cifras promedio de la mano de obra
proporcionada por YPFB. Wood Mackenzie asume la mano de obra para operar un proyecto Greenfield sería un
poco más costoso que la mano de obra promedio debido al mayor nivel de formación y pericia requeridas.
Filas 73 a 75 - Mantenimiento, costos y gastos directos e indirectos de planta - Wood Mackenzie Downstream
Consulting, calcula los datos de mantenimiento, costos y gastos directos, así como los costos de las
instalaciones superiores adquiridos a través del análisis de los proyectos de Urea existentes a nivel mundial.
Mantenimiento se refiere a los gastos de capital no relacionados con las reparaciones, por ejemplo, los costes
laborales adicionales relacionados con las reparaciones. Sin embargo, los costos asociados con el reemplazo de
equipos se incluyen en el mantenimiento del gasto de capital. Esto incluye la energía / servicios públicos, así
como el consumo de materias primas como el agua. Gastos indirectos de planta se refiere a los costos no
directamente relacionados con la producción, tales como seguros, materiales indirectos y gastos varios de la
planta. El mantenimiento se asume como el 3% de ISBL, costos y gastos directos se asume como el 50% de los

costos de mano de obra y gastos generales de plantas supone un 65% de todos los costos directos fijos (mano
de obra y mantenimiento) basado en el conocimiento en la materia de Mackenzie.
Filas 79 a 82, - Capital de trabajo – Con capital de trabajo se refiere a los activos corrientes menos pasivos
corrientes. El cambio en el capital de trabajo se resta de NOPAT en el cálculo de los flujos de caja libre. Wood
Mackenzie asume 15 días a cobrar por pagar, 30 días y 6 semanas y los materiales de las acciones. Wood
Mackenzie Downstream Consulting ha adquirido estos datos a través de la exposición a los proyectos de Urea
existentes a nivel mundial.
Fila 83, Ventas, gastos generales y administrativos (SG & A) - Se refiere a los costos asociados con la venta del
producto, tales como gastos de publicidad y de garantía, y otros costos indirectos, tales como postales y de
teléfono asociado a las actividades de ventas. Wood Mackenzie asume gastos de operación de 10% de los
ingresos, basada en el conocimiento de consultoría y el análisis de proyectos de Urea a nivel mundial.
Fila 84, Valor de la Terminal - De acuerdo con Wood Mackenzie Downstream Consulting, el valor final / de
rescate al final de la vida de un proyecto de Downstream es típicamente 10% de la inversión inicial.
A.III.4 DRI
Ubicación - el modelo supone la ubicación de El Mutún, de acuerdo con las conversaciones entre YPFB y Jindal.
Vida del Proyecto - 30 años es la duración estándar para la evaluación de proyectos a gran escala DRI.
Nota – A solicitud de YPFB, el modelo de DRI se construye desde el punto de vista de la Jindal. Por lo tanto,
asume todos los costos (CAPEX y OPEX) por lo que Jindal se encargaría en el flujo de caja descontado y el
análisis de equilibrio, y la cifre de punto de equilibrio se refiere al precio de venta de materias primas
(incluyendo el transporte, recogida y tratamiento) que los deseos DRI de YPFB, no a el coste deseado de
extracción, el transporte y la recogida y tratamiento desde la perspectiva de YPFB.
Fila por fila los supuestos del proyecto

(Referencias de fila se aplican a las hojas: Jindal DRI VAN y DRI Jindal BE)
Fila 14, Año de comienzo de gasto de capital - Aunque Wood Mackenzie tiene dudas sobre la viabilidad del
proyecto, se avanza y no se ha incluido en la cartera de proyectos de la estrategia recomendada, el modelo
supone como el mejor de los escenario la fecha de inicio en el año 2013.
Filas 18 a 22, precios de DRI - De acuerdo con Wood Mackenzie Iron Ore service, el precio de DRI / HBI se
derivan de las especificaciones de la región comercial principal, Venezuela - $ EE.UU. / tonelada de carga a
bordo. Utilizando datos históricos de precios, el servicio de mineral de hierro desarrolló una fórmula para la
proyección de los precios futuros regionales. La fórmula no aparece en el modelo, ya que es de carácter
patrimonial. Sin embargo, el precio de DRI impulsada principalmente por el costo de la entrada principal-de
mineral de hierro. Wood Mackenzie Iron Ore, sobre los precios del mineral de hierro se discuten en detalle a
continuación (Filas 46 a 49). Como representante para el mercado externo, se utiliza el precio de entrega de
Venezuela a DRI USGC. Venezuela - USGC los costos de transporte marítimo es de $ 20 / tonelada (Real 2011
/dólares de los EE.UU.). Es importante señalar que si bien Jindal sería un tomador de Venezuela - $ EE.UU. /
tonelada precio FOB, no obstante se debería incluir en los gastos de envío del DRI a través de carretera,
ferrocarril, río y mar que no están incluidos en el precio. El precio de Brasil se encuentra sumando el transporte
por ferrocarril de 40 dólares / tonelada para el precio regional. El modelo calcula un precio promedio

ponderado de asumir la mitad de los volúmenes se venden en Brasil con la mitad restante vende en el
extranjero a un precio USGC.
Filas 23 a 30, Volumen e intensidad del gas - La capacidad de la planta se supone que es 6 mmtpa anunciada
por Jindal en su comunicado de prensa. La tasa de utilización supone la producción de estado estacionario de
90% (correspondiente a 330 días de operaciones). La producción total es igual a la capacidad multiplicada por
la tasa de utilización. Basada en el conocimiento directo de una planta de DRI de tamaño similar, el servicio de
Wood Mackenzie Iron Ore service utiliza una intensidad de los gases por tonelada por día de 15,5 GJ o
0,040258 mmBtu / d. Esto convierte a 14,69 mmBtu / a por tonelada producida. Entrada de gas anual se
calcula multiplicando el 14,69 por el número de los tonos producidos.
Filas 30 a 36, Gasto de capital - los costos de la construcción de la planta se calculan mediante la utilización de
datos de Wood Mackenzie en la construcción de planta similar, y la ampliación de los costes para el tamaño de
la planta de Jindal. Los cálculos se puede ver a continuación el modelo VAN, en la fila 181. La estimación de
Wood Mackenzie está a la par con el anunció de Jindal costo de construcción de plantas de US $ 2,1 mil
millones. También, fuentes de la media indican que Jindal construiría una línea de ferrocarril por US$250
millones conectando El Mutun a Puerto Busch. Tenga en cuenta que el gas de entrada de transporte gastos de
capital y de inversiones para la entrega del producto están en rojo. YPFB puede actualizar la información del
gasto de capital de gas de transporte en base a su conocimiento, si el proyecto avanza. No está claro qué gasto
de capital puede ser necesario implementar por Jindal con el fin de enviar el DRI en el mar. El modelo asume
estos gastos como gastos de envío variable.
Filas 38 a 44, Gastos operativos - Todos los gastos han sido desarrollados por Wood Mackenzie Iron Ore service
específicamente para el proyecto “El Mutún” Jindal basada en el conocimiento y el análisis de las principales
plantas de DRI comparables en América Latina y el Medio Oriente. Los costos de OPEX incluyen cambio y no
cambio de mano de obra, electricidad, gastos generales, el cambio y otros gastos diversos.
Fila 45, Capital de Trabajo - se refiere a los activos corrientes menos pasivos corrientes. El cambio en el capital
de trabajo se resta de NOPAT en el cálculo de los flujos de caja libre. Wood Mackenzie asume el 10% de gastos
de capital para los proyectos DRI.
Filas 46 a 49, Los costos de mineral de hierro - El costo de la entrada de mineral de hierro en el proceso de DRI
ha sido proyectado por el servicio de Wood Mackenzie Iron Ore service específicamente para el proyecto de
Jindal en “El Mutún”. Las proyecciones para Pellet están sujetas a los siguientes puntos de vista Wood
Mackenzie:
A mediano plazo
- El mercado de transporte marítimo de mineral de hierro se mantendrá la oferta limitada de por lo menos tres
años más, dando un fuerte apoyo fundamental precio.
- El período 2014-2016 será un punto de inflexión decisivo para el mineral de hierro debido al desplazamiento
de la producción de mineral de alto costo con los suministros chinos de menor costo por vía marítima, este
proceso marcará el inicio de una transición hacia un exceso de oferta estructural en el mercado marítimo y la
presión a la baja posterior sobre los precios.
- El principal riesgo para nuestra visión a mediano plazo es que el crecimiento de producción de mineral
halagüeños nuestras proyecciones del caso base, los desarrolladores del proyecto ya se enfrentan a graves
limitaciones relacionadas con la escasez de mano de obra y largo plazos de entrega de maquinaria y equipos
esenciales, en algunas regiones permite retrasos y las restricciones financieras son la creación de cuellos de

botella adicionales, proyecto "deslizamiento" no muestra signos de alivio en los próximos 3-5 años y,
posiblemente, podría ser peor
A largo plazo
- El comercio marítimo de mineral de hierro seguirá creciendo a un ritmo más rápido que la producción de
acero crudo durante el período de cinco años (2016-2020), pero más allá de 2020 el "efecto China" empieza a
funcionar a la inversa, como el consumo de acero chino llega a una meseta y el aumento de consumo interno
de disponibilidad de chatarra conduce al desplazamiento de las unidades de hierro virgen en el término acero
en el largo plazo.
Filas 53 a 58, Gastos de envío – Los que figuran son los costos principales asociados con el envío DRI de “El
Mutún” a Río de Janeiro y en el mar. Según el asociado de Wood Mackenzie, David Stotter, el costo de enviar
una tonelada (bulk) de cualquier producto similar a través de ferrocarril seria aproximadamente
US$40/tonelada, sin embargo, Wood Mackenzie ha escuchado de precios mas altos por causa de la necesidad
de trasladar la material por barcos al río Paraguay. Con nuestros contactos en compañías de minería en la
región, hemos desarrollado estimados de costos de envío de El Mutun al mar vía el río Paraguay como lo
siguiente: ferrocarril desde El Mutun hasta Puerto Busch a US$12/tonelada, seguido por pequeña embarcación
en el río Paraguay a US$30/tonelada, y finalmente transporte marítimo hasta el destino final (US$20/tonelada
por USGC).
A.III.5 Energía
Locación – no se asume ninguna locación para la construcción de la planta de energía, se asumen 200
kilómetros de gasoductos de la manera requerida para apoyar a la planta de energía.
Vida del proyecto – el modelo evalúa un período de 20 años de vida del proyecto. Debido a que es probable la
infraestructura de los gasoductos se mantenga y pueda operar dentro de 20 años, el modelo calcula que el
valor terminal de los gasoductos utilizando el método de crecimiento a perpetuidad, con una tasa de
crecimiento equivalente a la tasa de crecimiento en flujos de efectivo. De manera similar, ya que la planta de
energía produciría por más de 20 años, el valor terminal de la planta es calculado utilizando el método de
crecimiento a perpetuidad.
Nota – el modelo muestra tanto la perspectiva de YPFB como proveedor de gas para energía, así como también
la perspectiva del productor de energía.
Las referencias a las filas aplican a las hojas: Distribution NPV, Distribution BE)
Fila 20 – comienzo de año de gasto de capital – el modelo supone un comienzo de año de gasto de capital en
2012. El período de tiempo típico para la construcción de la planta de energía y gasoductos de las dimensiones
requeridas es de aproximadamente 3 años. El comisionado para la planta de energía de 500 MW para 2016
implica una capacidad de energía consistente con los crecientes incrementos en la demanda de gas en el sector
energético.
Filas 23-25 – Demanda de gas energético – en el caso base, el modelo supone las proyecciones de demanda de
gas natural en el sector energético que han sido suministradas por YPFB. El modelo solamente valora los
volúmenes excedentes para ser servido por esta inversión.

Fila 26, precio de energía – en el caso base, el modelo supone el tope del precio de la energía em $25 / MWh.
Fila 27, precio venta del gas – en el caso base, el modelo supone el tope del precio de la energía em $1,30 /
mmBtu. El precio tope estimativo ha sido suministrado por YPFB.
Filas 28-33, gasto de capital productor de energía – tomando una planta de energía de 500 MW, el estimativo
del gasto de capital de energía de Wood Mackenzie es de $1.200 por Kw. de capacidad. Por lo tanto, el gasto
de capital total para la planta asciende a $600 millones. El mantenimiento del gasto de capital es asumido en
un 1% de la inversión inicial.
Filas 35-39, Gasto de capital de Transporte – como ha sido explicado más arriba, el modelo no supone una
locación específica para la planta de energía, pero solo asume como marcador de posición un requerimiento de
200 km de construcción de gasoductos para apoyar al proyecto de energía. El valor del marcador de posición
debería ser actualizado por YPFB ya que se conoce su plan para las expansiones de sus plantas de energía, y
existe información nueva relacionada con los requerimientos de gasto de capital disponible. El mantenimiento
del gasto de capital es asumido en un 0.5% de la inversión inicial, pero deberá ser actualizada por YPFB para
reflejar los datos actuales del registro.
Filas 42-47, Energía producida e índice de calentamiento (intensidad del gas) – Todas las suposiciones
energéticas han sido suministradas por el equipo de energía de Wood Mackenzie como tasas estándar para
una planta de energía de 500 MW. Una tasa de utilización del 73%, las 24 horas del día, los 365 días del año es
la utilización promedio y la tasa de operación para las plantas de ese tamaño. Multiplicándolas juntas, el
modelo determina que la energía producida será de 3.2 millones de MWh / año. Wood Mackenzie supone un
índice de calentamiento estándar de 7 mmBtu por MWh producido. El índice de calentamiento no es
significativamente sensible a la composición del gas, de manera tal que su variación afectaría la decisión de la
inversión. El requerimiento de gas anual es calculado multiplicando el índice de calentamiento por las
unidades de energía producida.
Fila 48, Gastos de explotación de la planta de energía – basada en su amplio conocimiento y exposición a
proyectos de energía alrededor del mundo, Wood Mackenzie Power supone una tasa de gastos de explotación
estándar total de $30.12 (Real 2011 $US) por MWh-año. La cifra se encuentra inflada debido a la tasa de
inflación a largo plazo durante el tiempo de vida del proyecto.
A.III.6 Distribución
(Las referencias de las filas se aplican a las hojas: Distribution NPV, Distribution BE)
Fila 14, comienzo de año CAPEX – el modelo supone el comienzo de año de gasto de capital para 2012. La
infraestructura de distribución será suministrada en línea en incrementos para 2015/2016 de acuerdo con los
planes de gasto de capital en el Plan de Inversión YPFB para 2011-2015.

Fila 17, Precio del gas residencial, comercial, GNV e industrial – YPFB suministró el precio máximo aplicado a los
sectores de gas residencial, comercial, de gas natural vehicular e industrial. El precio real de 2011 es de $0.98,
el cual el modelo supone que no se incrementará a lo largo de la vida del proyecto.
Filas 18-24, Demanda de gas natural por sector de distribución – para cada sector, en el caso base, el modelo
supone las cifras de demanda de gas natural provistas por YPFB. El modelo solamente valora los volúmenes
excedentes para ser servido por esta inversión.
Filas 25-28, Gasto de capital – Wood Mackenzie supone $195 millones, $276 millones, $204 millones y $151
millones de distribución CAPEX en 2012, 2013, 2014 y 2015 respectivamente. Estas cifras concuerdan con el
Plan de Inversión YPFB para 2011-2015, proporcionado por miembros de la Casa Matriz. Debido a que los
datos no estarán disponibles antes de 2015, el modelo supone la cifra 2015 de $151 millones por todos los
años subsiguientes a fin de mantener el ritmo de crecimiento requerido para apoyar la demanda creciente. El
mantenimiento del gasto de capital es asumido en un 0.5% de la inversión inicial de la expansión de
gasoductos, pero deberá ser actualizada por YPFB para reflejar los datos actuales del registro.
A.III.7 Polietileno (perspectivas con LDPE y sin LDPE)
Vida útil del proyecto – la evaluación estándar de un proyecto de PE es de 20 anos, según Wood Mackenzie
Consulting.
Ubicación – Los expertos de Wood Mackenzie sobre el tema de líquidos de gas natural confirman que la única
ubicación lógica para el complejo de polietileno seria como co-ubicado con la planta de separación. Esto
debido a los costos extraordinarios asociados con construir etano ductos. Transportar etano solamente a
distancias cortas haría un proyecto de polietileno no económico. Por eso, el modelo supone Gran Chaco (la
planta de separación) en donde el “fraccionadora” estará construida – como la ubicación de la planta.
Nota – todos los supuestos para ambos PE y PE sin LDPE son iguales excepto: el modelo PE no LDPE excluye
LDPE y por eso, tiene una capacidad total de 600 ktpa en vez de 800 ktpa. La exclusión de LDPE reduje el nivel
de CAPEX requerido en el modelo PE no LDPE. También, se de cuenta que algunas referencias pueden ser un
poco diferente en el modelo no LDPE como algunos datos han sido excluidos.
Fila por fila los supuestos del proyecto
(Referencias de filas aplican a lo siguiente en el modelo: PE NPV, PE BE)
Fila 16, Año de comienzo de gasto de capital – Wood Mackenzie selecciono 2014 como el ano optimal para
comenzar el CAPEX para el proyecto polietileno. Esta selección esta basada en la cantidad de tiempo que
requiere para la pre-factibilidad, factibilidad, y FEED, y también porque la planta de separación puede ser que
no pueda entregar etano hasta mas tarde que 2016.
Fila 19 (PE no LDPE modelo), Precio de Distribución de gas – en el modelo PE no LDPE, suponemos que el gas
en excedente que seria utilizado en el proceso de la producción de LDPE debería ser reinyectado al gasoducto y
vendido al sector de distribución ($0.98).
Filas 19-23, Volúmenes y capacidad – da una perspectiva de la visión original de YPFB para capacidades, por
tipo de producto de polietileno (LLDPE, HDPE, y LDPE). La capacidad total es de 800 ktpa en el caso que incluye
LDPE, y 600 ktpa en el caso que excluye LDPE.
Filas 24-25, Precio de nafta y el cambio de porcentaje del precio de nafta – porque nafta es la material prima

mas importante para producción de polietileno en el mundo, Wood Mackenzie ha observado una correlación
histórica de aproximadamente uno entre el precio de USGC nafta y precios de LLDPE, HDPE, y LDPE en los
mercados mas relevantes. Por eso, Wood Mackenzie proyecta precios de LLDPE, HDPE, y LDPE en cada uno de
los mercados por comenzar con 2011 y luego utilizando la relación entre precios de USGC nafta y los
productos.
Nota: Precios y datos de importaciones/exportaciones fueron comprados de International Chemical

Información Service y el Global Trade Information Service. Todos los datos y cálculos están incluidos en el
modelo de las páginas siguientes:
- PE Historical Prices
- Arg LDPE&LLDPE
- Arg HDPE
- Bra LLDPE&LDPE
- Bra HDPE
- Bolivia LLDPE&LDPE
- Bolivia HDPE
Filas 26-32, Calculación de precios bolivianos y volúmenes vendidos a Bolivia – Precios de LLDPE, HDPE y LDPE
son calculados por empezar con el precio spot de Septiembre 2011 y luego, hacer el modelo y los resultados,
etc. moverse con el cambio de porcentaje en el precio de USGC nafta. El modelo calcula un promedio del
precio boliviano por polietileno para prevenir complejidad. Porque el crecimiento histórico para la demanda
de polietileno es 10% anual, el modelo supone estas mismas tasas de crecimiento de demanda. El modelo
supone que todo la demanda domestica para polietileno estará suministrado primero, seguido por demanda
en otros mercados.
Filas 33-41. Cálculo de precios de mercado brasileños y volúmenes vendidos a Brasil -Los precios LLDPE, HSPE y
LDPE se calculan comenzando con el tipo de cambio spot de setiembre de 2011 como el tipo de cambio para el
año 2011, luego moviéndolo conjuntamente con el cambio de porcentaje en el precio de nafta USCG. El
modelo calcula un precio promedio brasileño de polietileno para prevenir la complejidad en el modelo. Para
determinar los volúmenes que Bolivia será capaz de vender a Brasil, comparamos el precio de equilibrio por
tonelada de Capex al comienzo del año en la planilla de Precio de Equilibrio con los precios de las
importaciones de varios países a lo largo de 2010 (por favor referirse a la planilla "Penetración en el Mercado
PE" para un resumen). Observando las importaciones históricas y asumiendo que los diez importadores más
importantes no pueden ser desplazados por fuerza mayor, dondequiera que el precio de equilibrio sea menor a
los precios de las importaciones de ciertos países a Brasil, asumimos que dichas importaciones serán
desplazadas por el polipropileno boliviano. Podemos luego calcular un porcentaje de penetración dividiendo el
número total de las importaciones de 2010 por el número de las importaciones de 2010 que pudieron ser
desplazadas. En caso de incluir LDPE, el precio de equilibrio de ~$1380 permite un desplazamiento de 4.72%
de las importaciones a Brasil. En caso de excluir LDPE, el precio de equilibrio de ~$1224 permite un
desplazamiento de 8,29% de las importaciones a Brasil.
Filas 42-51, Cálculo de precios de mercado argentinos y volúmenes vendidos a Argentina -Los precios LLDPE,
HSPE y LDPE se calculan comenzando con el tipo de cambio spot de setiembre de 2011 como el tipo de cambio
para el año 2011, luego moviéndolo conjuntamente con el cambio de porcentaje en el precio de nafta USCG.
El modelo calcula un precio promedio argentino de polietileno para prevenir la complejidad en el modelo.
Observando las importaciones históricas y asumiendo que los diez importadores más importantes no pueden
ser desplazados por fuerza mayor, dondequiera que el precio de equilibrio sea menor a los precios de las

importaciones de ciertos países a Argentina, asumimos que dichas importaciones serán desplazadas por el
polipropileno boliviano. Podemos luego calcular un porcentaje de penetración dividiendo el número total de
las importaciones de 2010 por el número de las importaciones de 2010 que pudieron ser desplazadas. En caso
de incluir LDPE, el precio de equilibrio de ~$1380 permite un desplazamiento de 3,97% de las importaciones a
Argentina. En caso de excluir LDPE, el precio de equilibrio de ~$1224 permite un desplazamiento de 15,75% de
las importaciones a Argentina.
Filas 52-64, Cálculo de precios de mercado del exterior y volúmenes vendidos al mercado internacional -Los
precios LLDPE, HSPE y LDPE se calculan comenzando con el tipo de cambio spot de setiembre de 2011 como el
tipo de cambio para el año 2011, luego moviéndolo conjuntamente con el cambio de porcentaje en el precio
de nafta USCG. Debido a que los precios de la nafta USCG se encuentran entre los más bajos del mundo, como
medida conservadora utilizamos el precio del polietileno USCG menos el envío como representante para el
precio al exterior. El modelo calcula un precio promedio extranjero de polietileno para prevenir la complejidad
en el modelo. Para llegar al precio estimado por tonelada que el polietileno boliviano recibiría, asumimos que
el polietileno sería enviado desde Arica, Chile. Por lo tanto, restamos un costo de envío por tierra, un ejercicio
fiscal y costos de transporte marítimo al precio USCG. Adicionalmente, realizamos una hipótesis aproximada
que el 60% de aquellos volúmenes no vendidos a Bolivia, Brasil o Argentina serían vendidos exitosamente en el
exterior a este precio. En el caso sin LDPE, 75% de los volúmenes excedentes están vendidos en el extranjero.
La diferencia esta debido al LRMC (long-run marginal cost) en el caso que incluye LDPE. Con este costo
marginal más alto, el prospecto de vender volúmenes en el exterior a pérdidas más grandes puede no ser muy
atractivo. La planta puede seleccionar a operar u operar a una capacidad menor.
Fila 65, Producción total – se refiere a los volúmenes realmente producidos basado en aquello que se puede
vender en varios mercados. Esta figura no podrá exceder la capacidad total de 800 ktpa en caso de incluir
LDPE, o 600 ktpa en caso de incluir LDPE.
Filas 66-80, Eficiencia del proceso del polietileno e intensidad del gas – a fin de determinar cuánto gas se
requerirá para la producción de polietileno, se requieren un número de factores de conversión e hipótesis. Los
porcentajes del etileno con la eficiencia del producto indican el número de toneladas de etileno requerido para
producir una tonelada de LLDPE, LDPE o HDPE. De acuerdo con Wood Mackenzie Downstream Consulting, el
porcentaje de eficiencia es esencialmente 1.0 para los tres tipos de polietileno. Por lo tanto, para 800
toneladas de polietileno, se requieren 800 toneladas de etileno. Luego, es importante conocer cuántas
toneladas de etano son requeridas por toneladas de etileno. De acuerdo con Wood Mackenzie Downstream
Consulting, este porcentaje es de 1.261 toneladas de etano / tonelada de etileno. Este porcentaje nos permite
calcular la cantidad de etano requerido. Para 800 ktpa de etileno, se requieren 1008 ktpa de etano. YPFB ha
informado que el fraccionador recibirá 1Bcf de gas natural por día. Esto asciende a 365 millones de mmBtu
anuales. Luego, al no tener acceso a datos relacionados con la composición del gas boliviano lo cual sería
ingresado al proceso, se asume una composición típica como la siguiente: 5% procesado como combustible,
15% procesado como etano, butano y pentano, de los cuales el 40% es etano, de los cuales 5% se pierde en el
proceso de fraccionamiento. YPFB debe actualizar el modelo con su composición específica de gas. Realizando
unos pocos cálculos, llegamos al gas anual entrando en la cadena de polietileno, y podemos determinar el
requerimiento de gas por tonelada de polietileno producido.
Filas 81-90, Gasto de capital – Se proveen las estimaciones del gasto de capital para el fraccionador de etano y
las unidades de LLDPE, LDPE y HDPE. Los estimativos se calculan utilizando Wood Mackenzie Downstream
Consulting data de proyectos comparables. Los estimativos se escalan utilizando el factor Nelson Farrer de
0.65. Los cálculos pueden ser visualizados debajo del modelo NPV (fila 220 en el caso que incluye LDPE). El
modelo adiciona una contar con los costos pre-FID así como el costo de la construcción del proyecto Greenfield
en Bolivia. El modelo asume que un 50% del gasto de capital es importado, y se asume que el mantenimiento

del gasto de capital es de un 0.5% de la inversión inicial, lo cual es una cifra estándar, de acuerdo con los
expertos de ríos bajos de Wood Mackenzie.
Filas 91-92, Límites de la Unidad Internos (LUI) y Límites de la Unidad Externos (LUE) - LUI se refiere a la
propiedad, planta y equipamiento dentro de la superficie de la planta. Mientras que LUE se refiere a la
propiedad, planta y equipamiento relacionados con el proyecto, pero en el exterior del área central de la
planta. Por ejemplo, LUE puede referirse a caños de agua o líneas eléctricas que proveen a la planta. Los LUI y
LUE se calculan como porcentajes de la inversión del gasto de capital inicial y son requeridos para calcular otras
hipótesis. El presupuesto típico para la mayoría de los inicios de proyectos es del 70% del LUI y del 30% del
LUE.
Filas 94-95 – Costos de personal y laborales - Wood Mackenzie asume un número de personal requerido para
operar la planta de 150 personas permanentes. Este número se basa en el conocimiento y la exposición de
Wood Mackenzie a varios proyectos de polietileno similares. Wood Mackenzie asume un costo laboral de
$30.000 (Real 2011 $US), el cual representa una prima sobre las cifras laborales promedio proveídas por YPFB.
Wood Mackenzie asume que el personal para operar un proyecto Greenfield sería apenas más costoso que el
personal promedio debido un mayor nivel de entrenamiento y habilidades requeridos.
Filas 96-98 – Mantenimiento, Gastos Generales Directos y Gastos Generales de la Planta - Wood Mackenzie
Downstream Consulting poseen datos de mantenimiento, de gastos generales directos y de gastos generales
de planta, adquiridos gracias a la exposición a los proyectos de polietileno existentes a nivel global. Se
entiende mantenimiento por los costos no capitales asociados con reparaciones – por ejemplo, los costos
adicionales de personal asociados con reparaciones. Sin embargo, los costos asociados con el reemplazo del
equipamiento se encuentran incluidos en el mantenimiento del capital inicial. Se entiende por gastos
generales directos a los costos directamente asociados con la producción de polietileno. Esto incluye consumo
de energía y utilidades así como materias primas como el agua. Se entiende por gastos generales de planta a
los costos asociados no directamente con la producción, materiales indirectos y gastos misceláneos de la
planta. Se entiende por mantenimiento al 3% del LUI, los gastos generales directos se asumen en un 50% de
los costos laborales, y los gastos generales de planta se asumen en un 65% de todos los costos fijos directos
(laborales y de mantenimiento) basados en el conocimiento de Wood Mackenzie.
Fila 99, Costo de fraccionamiento - Se refiere al costo de fraccionamiento, por galón de etano extraído del
suministro de gas. Esta es una consideración significativa en la evaluación de las inversiones en complejos de
polietileno. Esto sucede porque la separación del etano constituye una configuración opcional del
fraccionador, y puede representar hasta un 20-30% del costo total del fraccionador. Por lo tanto, la economía
del fraccionador es un factor para determinar la probabilidad del complejo de polietileno en sí mismo. Sin
embargo, en este caso, ya que YPFB ya ha firmado un acuerdo para construir un fraccionador que incluirá la
opción de separación del etano, podemos asumir que la separación del etano es un costo irrecuperable. Por lo
tanto el modelo asume un costo cero que fraccionamiento por galón. Esto es equivalente a la afirmación de
que el etano, una vez separado del suministro de gas, es equivalente en valor al gas que permanece en el
suministro de gas en una base por mmBtu. El costo irrecuperable de fraccionamiento eleva significativamente
el valor del proyecto de polietileno. Los costos de fraccionamiento pueden alcanzar a $0.45 por galón de etano
como lo ha hecho en los Estados Unidos.
Fila 103 – Valor terminal – de acuerdo con los expertos de Wood Mackenzie Downstream, el valor terminal /
residual al final de la vida del proyecto es típicamente del 10% de la inversión inicial.
Filas 104-110 – Capital de trabajo – el capital de trabajo se refiere a los activos circulantes menos los pasivos
circulantes. La carga del capital de trabajo se sustrae del NOPAT en el cálculo de la reserva de fondos

disponibles. Wood Mackenzie asume 15 días pagaderos por el fraccionador de etano; 30 días pagaderos por
las unidades de LLDPE, LDPE y HDPE; 30 días a cobrar por el fraccionador de etano; 60 días a cobrar por las
unidades de LLDPE, LDPE y HDPE, 1 semana de materiales y stocks para el fraccionador d etano, y 6 semanas
de materiales y stock para las unidades de LLDPE, LDPE y HDPE. Wood Mackenzie Downstream Consulting ha
adquirido estos datos por la exposición a los proyectos de polietileno existentes a nivel global.
Fila 83, Ventas, Generales y Administrativos (VG&A) – se refiere a los costos asociados con la venta del
producto, tales como los gastos de publicidad y garantía, y otros costos indirectos tales como los costos
postales y de telefonía asociados con las actividades de venta. Wood Mackenzie asume un 10% de las
ganancias en VG&A, basado en el conocimiento y exposición de Downstream Consulting a proyectos de
polietileno a nivel global.
A.III.8 GNL (Ilo y Mejillones)
Ubicación – el modelo evalúa dos proyectos de GNL:
1) Ilo – seleccionado debido al acuerdo entre los gobiernos de Bolivia y Perú que da acceso especial al Puerto
de Ilo en Perú a Bolivia.
2) Mejillones – seleccionado debido a la distancia mas corta al mar con infraestructura existente en la forma
del gasoducto, Gas Atacama, para evitar costos de CAPEX significativos relacionado con el transporte.
Vida útil del Proyecto – Wood Mackenzie utilice un estándar de 20 anos para la vida de proyectos de GNL. La
planta de licuefacción tiene un valor residual equivalente a 10% de la inversión inicial.
Nota – referencias de filas pueden ser diferentes (por poco) entre los dos proyectos.
Fila-por-fila evaluación de supuestos del proyecto
(Referencias de filas solamente aplican a las paginas: LNG Ilo NPV, LNG Ilo BE, LNG Mejillones NPV, LNG
Mejillones BE)
Fila 14, Ano de Inicio de CAPEX – aunque Wood Mackenzie no recomienda un proyecto para la estrategia de
YPFB debido a las restricciones de volúmenes disponibles de gas y CAPEX alto, el modelo asume una fecha de
inicio de 2020 para evaluar el proyecto a lo largo plazo si condiciones cambian (p.ej. reservas probadas
incrementan, financiamiento se pone mas fácil a lograr).
Filas 17-21, Precio de GNL entregado a Asia – el precio “FOB” de Asia esta calculado utilizando la indexación del
precio de Japanese Crude Cocktail (JCC). El modelo inicia con el pronóstico del precio del petróleo Brent
nominal de Wood Mackenzie Macro Oils Service. Después, JCC esta calculado utilizando la formula estándar de
99% Brent. En el caso base, el modelo utiliza una indexación de volúmenes de GNL a Asia de 14.85% JCC.
Filas 22-27, Volúmenes y intensidad de gas – la capacidad supuesto es de 3.5 mmtpa de GNL. Esto es la escala
minima requerido para la planta a ser escala mundial. El modelo supone que la utilización inicia con 75% en el
primer ano de operación e incrementa hasta 85% en el “steady state”. Este perfil es consistente con la
información de Wood Mackenzie de varias plantas y proyectos de GNL en el mundo. El estándar de intensidad
de gas utilizado en nuestro practica de evaluar proyectos de GNL es de 52 mmBtu / tonelada y perdidas a 10%.
La sensibilidad de estos variables debido a la composición de gas no es significativa y no impactara la decisión
de inversión. Volúmenes de GNL en mmBtu esta calculado por multiplicar la capacidad por la utilización y la

intensidad de gas. El “input” de volúmenes de gas a la planta requerida esta calculada por contar por el gas
perdido en el proceso.
Filas 28-33, CAPEX – basado en datos de Wood Mackenzie y investigaciones vía varios proyectos de GNL en el
mundo, el CAPEX esta calculada como US$1.2 mil millones por mmtpa. El modelo también añade 20% por
costos de pre-FID y un premio para el costo de ejecutar un proyecto nuevo en la región. En el caso de Ilo,
Wood Mackenzie estima el gasoducto llevando el gas para la planta de licuefacción tendría un costo de US$8
millones por milla por 400 millas, o US$3.8 mil millones. El costo alto del gasoducto es debido al terreno
andino. En el caso de Mejillones, el modelo asume que gas estaría canalizado a Mejillones vía el gasoducto Gas
Atacama. Por eso, no hay CAPEX de gasoducto, sino una tarifa de US$1/MMBtu (como no sabemos como
estaría tratado el ducto en el futuro) esta añadido al costo de extracción, transporte, y procesamiento en la fila
40. La cantidad de CAPEX importado es asumido a ser 50%, y CAPEX de manutención es asumido a 0.5% de la
inversión total.
Fila 35, OPEX – asumido a ser $0.35 por mmBtu de GNL vendido, enflatado sobre la vida útil del proyecto por la
tasa de inflación de largo plazo de 2%. Esta figura tiene base en la experiencia y datos mantenidos por el LNG
Service de Wood Mackenzie.
Filas 36-37, Working Capital y SG&A – “working capital” es equivalente a activos circulantes menos pasivos
circulares y el cambio de “working capital” restado de “NOPAT” en el calculo de flujo de efectivo libre. Wood
Mackenzie supone “working capital” de 10% de CAPEX para proyectos de GNL. “S,G,&A” refiere a costos
asociados con la venda del producto, como gastos de publicidad y garantías, y otros gastos indirectos como
gastos de correo o teléfono asociado con las actividades de ventas. Wood Mackenzie supone un “SG&A” de
10% de los ingresos de proyectos de GNL.
Fila 41, Valor terminal – Para proyectos de GNL, Wood Mackenzie asume el valor residual de la planta de
licuefacción es equivalente a 10% de la inversión inicial.
Fila 42, Gasto promedio de transporte marítimo a Asia – El LNG Service de Wood Mackenzie mantiene un
“database” extensivo de tasas de transporte marítimo desde todos los puertos en el mundo. El promedio de
las tasas de transporte marítimo por Asia es de US$1.95/MMBtu (real 2011 $US). Esta figura esta enflatado
por 2% por toda la vida útil del proyecto.
Filas 44 y 45, Impuestos – como el regime de impuestos de los países envueltos estarían sujetos a
negociaciones considerables, solamente durante la fase de “FEED” estaría claro precisamente las tasas a ser
utilizadas. El modelo supone 35% tasa de impuesto para Bolivia, 15% para Perú, y una tasa de 25% para Chile
debido a razones políticas. Estas tasas deberían ser actualizadas por YPFB si negociaciones con Perú o Chile
cambian el escenario.
A.III.9 Gas to Liquids (GTL) (Rio Grande y Tarija)
Ubicación: el modelo evalúa dos proyectos de plantas de transformación de gas a líquido (GTL):
1) Rio Grande: Wood Mackenzie tomó como premisa que Rio Grande es una de las ubicaciones debido a su
acceso al gas por los campos de gas existentes en la zona, la proximidad a los centros de demanda primaria de
La Paz y Santa Cruz y debido a que está a una distancia razonable de Arica, Chile (1340 km por carretera),
desde donde el exceso de combustible diesel podría ser despachado por mar al extranjero si fuese necesario.
2) Tarija: Wood Mackenzie también evaluó a Tarija como el punto de ubicación de una planta, debido a la
disponibilidad de gas en la zona. Sin embargo, la distancia desde Tarija a los centros de demanda primaria

necesitaría la construcción de un ducto para los productos.
Vida útil del proyecto: la duración estándar para la evaluación de un proyecto GTL es de 35 años. Según los
expertos de las etapas corrientes abajo de Wood Mackenzie, el valor terminal/residual de la vida útil de un
proyecto corriente abajo es típicamente el 10% de la inversión inicial.
Tecnología: Foster Wheeler recomienda la tecnología de Síntesis a Baja Temperatura Fischer Tropsch (LTFT)
debido a que esta es la tecnología GTL que ha sido mejor comprobada, particularmente a la escala deseada de
15.000 bbl/d.
Premisas del proyecto línea por línea
(Las referencias de las filas aplican a las hojas: GTL R. Grande NPV, GTL Rio Grande BE, GTL Tarija NPV, GTL
Tarija BE)
Fila 14, Año de inicio de las inversiones de capital: Wood Mackenzie no incluye la tecnología GTL en su
estrategia primaria, debido principalmente al atractivo de la Urea y el Polietileno por encima del GTL y la
resultante escasez de volúmenes de gas en el caso base para servir a todos los tres proyectos. Sin embargo,
para evaluar el proyecto, Wood Mackenzie presupone que el 2017 es el año de inicio de las inversiones de
capital, partiendo del supuesto que para esa fecha se habrán agregado suficientes reservas comprobadas de
gas.
Filas 17-26, Cálculo del precio promedio ponderado por barril de GTL: a fin de determinar el precio promedio
ponderado, primero determinamos las proyecciones para los precios regionales de la nafta y el combustible
diesel. En el caso de la nafta, la división de Consultoría Corriente Abajo de Wood Mackenzie sugiere que el
precio regional sea calculado comenzando con el precio de la nafta en la Costa del Golfo de los Estados Unidos
(USGC), y simplemente agregarle a éste el diferencial de transporte de $8,00 (valor real en USD del 2011). Por
lo tanto, en el caso base agregamos dicho diferencial al pronóstico de WM para la nafta en la costa USGC. Para
el combustible diesel, YPFB nos ha proporcionado datos históricos de 16 meses con precios del combustible
diesel de PDVSA y Petrobras. Wood Mackenzie determinó que los datos históricos aportados mantenían una
correlación de uno con los precios diesel USGC. Por lo tanto, el modelo comienza utilizando como precio del
2011 el precio promedio de PDVSA / Petrobras durante los últimos 12 meses, y luego sigue el cambio
porcentual en el precio USGC del combustible diesel. En base a la asesoría de Foster Wheeler, el modelo
presupone una composición del gas tal que cada barril producido rendirá un 27% de nafta y 70% de diesel.
Debe tenerse en cuenta que el modelo valora el proyecto como si YPFB fuese un agente económico sin
influencia en el precio del mercado regional ("price taker"). Es posible seleccionar precios "planos" ("Flat") en
los menús desplegables para los precios de la nafta y del combustible diesel en la hoja de selección de
escenarios, y luego ingresar un tope deseado de precios dentro de las celdas amarillas M36 y M43.
Filas 27-33, Volúmenes de producto y de gas: a solicitud de YPFB, se parte de la premisa de que la capacidad
de la planta GTL es de 15.000 bbl/d. 15.000 bbl/d es el déficit nacional proyectado por YPFB para el año 2017.
Por lo tanto, el proyecto atendería principalmente las necesidades nacionales. Se presume que la tasa de
utilización comenzará en un 40% en el primer año de producción, para luego subir a 80% al alcanzar el nivel
estable de producción, una tasa estable de utilización típica de acuerdo con la división de Consultoría Corriente
Abajo de Wood Mackenzie, basado en sus conocimientos de plantas GTL existentes. Se presume que los días
de producción serán 335 días, un programa de producción típico de acuerdo a Foster Wheeler, con base a su
evaluación de varios proyectos de plantas GTL. La fila 32 muestra la intensidad del gas. Foster Wheeler
sugiere que el rendimiento típico es de 1000 blsd (barriles por día de operación) por cada 10 MMSCF/d de gas
natural Utilizando las tasas de conversión convencionales, esto equivale a un nivel de intensidad del gas de 10
MM BTU de gas natural por barril producido.
Typical GTL Facility Configuration: Medium/Large Scale

Saturated Saturated
Steam &
Superheated Condensate Superheated
1 3 Syngas Hydrocarbon
Synthesis Gas Fischer Tropsch CO2
NG Condensate Carbon Capture
Production Synthesis 10
Recovery
Syngas to Shift/PSA
4
Air Separation
Unit
5
9
H2 to HCK LPG
Product 6
Upgrading Naphtha
H2 to HDS Distillate
Hydrogen 7
NG to SMR Production
8
H2 to Export
Hydrogen
Fuel System
Power Generation &

Feed Water Cooling Water Air and Nitrogen Effluent Treatment
Export
Product Tankage &

Flare System Fire System Slops Tankage Raw Water Intake LPG Storage Chemicals Storage
Export
Buildings Electrical Civils Instruments Interconnecting Piping
Number 1 2 3 4 5 6 7 8 (Optional) 9 10 (Optional)

Typical yield of 1,000 BPSD for
Name
P [psia]
Natural Gas Feed Oxygen Syngas Wax & Condenate LPG Naphtha Distillate H2 Export HCK H2 CO2
every 10MMSCFD NG
T [°F]
Flow [lb/h] 3% 27% 70%
Low octane, High API~55, 5

Notes S < 50ppm 99.5% Purity H2:CO ~ 1.8-2.0 quality chemicals Cetane>65, 99.9% 99.9% CO2>95%
naphtha S<5ppm
© Foster Wheeler 2011
Filas 34-40, Inversiones de capital: el análisis de Foster Wheeler indica que la construcción de la planta costaría
$1.200 millones de dólares. Sin embargo, esta cifra no incluye los gastos previos a la decisión final de
inversión, ni tampoco incluye una prima por el costo de construir una planta GTL desde cero en Bolivia
("greenfield construction"). Wood Mackenzie agrega un 10% para los costos previos a la fecha de decisión final
de inversión (FID) y un 10% de prima para el aspecto de construir una planta desde cero. Por lo tanto, el
monto de las inversiones de capital asciende a $1.200 millones más 10% para los costos pre-FID y 10% para
cubrir el costo de construir un proyecto desde cero en Bolivia, para un total de $1.440 millones. Se supone que
los gastos de capital de mantenimiento serán el 0.5% de la inversión inicial, el cual es un nivel típico para los
gastos de capital de mantenimiento para una gran mayoría de los proyectos corriente abajo. Wood Mackenzie
parte de la premisa que el 50% de las inversiones de capital serán importadas, puesto que la planta representa
una tecnología no existente en el país. Se requiere el porcentaje de importación para calcular los impuestos
sobre las importaciones. El estimado de Foster Wheeler de la inversión de capital base de $1.200 millones es el
siguiente:

Facility Cost Estimate
• 15,000 BPSD GTL plant

• Low temperature Fischer Tropsch (LTFT) synthesis
• Maximum diesel production
• Assumes:
– $25/hr (including labour camp allowance)
– Labour productivity factor (2.0 x USGC)
– Benign site conditions
• Order of magnitude (±50%+) 2011Q3 instantaneous
total installed cost assuming EPCm execution
• $80k /BPSD capacity for 15kBPSD
• Cost expected to increase to $100-120k/BPSD for a
2,500BPSD facility. Gas to products yield will also
decrease.
• Also note in/exclusions (next slide)
13
© Foster Wheeler 2011
Filas 42-44, Gastos de operación, generales y administrativos y capital de trabajo - sobre la base de Foster
Wheeler evaluaciones llevadas a cabo de las plantas de GTL, el modelo asume los costos de OPEX de 5%, los
gastos de un 2% y el capital de trabajo de 8%. De acuerdo a Foster Wheeler, los gastos de operaciones
incluyen: costos operativos fijos (mano de obra 25%, mantenimiento 45%, seguro 5%); costos operativos
variables (servicios públicos 18%, productos químicos y catalizadores 7%); los costos adicionales de operación
requieren la asignación de un proletario independiente (tasas y los impuestos de propiedad, los costos de
propiedad, arrendamiento de tierras y costos, los costos de materia prima, los costos de alimentación /
producto logística y el transporte, las regalías de producción)
De acuerdo a Foster Wheeler, la hipótesis de un 8% para capital de trabajo puede variar ligeramente y el
porcentaje exacto sólo puede ser confirmado durante la fase FEED
El capital de la planta de trabajo GTL incluye plantas móviles (grúas, vehículos, herramientas), repuestos
(almacén), catalizador de primer llenado (la reforma, FT, hidro-tratamiento, otros), productos químicos de
primer llenado (productos químicos de tratamiento de agua, absorbentes, etc.), refrigerante de primer llenado
Fila 48, el valor de la Terminal - de acuerdo con Wood Mackenzie, expertos en estudios de Downstream, el
valor final / de rescate al final de un proyecto de Downstream es típicamente 10% de la inversión inicial.

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Monetización de Gas Natural Y Sus Derivados Para Bolivia

Estrictamente privado y confidencial

dic 2011 Página 0 de 106

I. Resumen Ejecutivo ................................................................................................................ 2

II. Visión General del Mercado ................................................................................................ 15

III. Análisis Profundo de las Opciones de Monetización ............................................................. 41

IV. Appendices ....................................................................................................................... 78

dic 2011 Página 1 de 106

dic 2011 Página 2 de 106

Objectivo General de la Consultoría

dic 2011 Página 3 de 106

Wood Mackenzie Metodología Requerida y Acompañamiento

• Dos informes presenciales en Bolivia (ciudad y lugar a determinarse) en el transcurso de la elaboración

Estrategia Recomendada para la Monetización del Gas

o Exportaciones a Brasil y Argentina

dic 2011 Página 4 de 106

Figura I.1 Visión general del análisis económico, financiero y social

Beneficio Neto a Bolivia VPN de Proyecto

12,000 NPV ($US MMs)

4,000 4,000 LNG Mejillones

2025 Valor Netback (nominal $/ mmBtu)

20 DRI - Perspectiva Jindal

dic 2011 Página 5 de 106

Figure I.2 Volúmenes de gas disponibles vs. Volúmenes requeridos

Urea Bulo Bulo

dic 2011 Página 6 de 106

Figura I.3 Esquema de la estrategia de Nivel 1

PE no LDPE $US 0.8 – 1.2B

Fundamentos para incluir las exportaciones a través de gasoductos en la Estrategia de Nivel 1:

o Mínimo riesgo técnico (experiencia previa en la construcción/operación de gasoductos) y modesto

dic 2011 Página 7 de 106

largo plazo con los transportistas existentes).

o Velocidad de entrada al mercado: asegurar la participación en los mercados brasileños argentinos

Figura I.4 Componentes de la Estrategia de Exportación

Exportaciones de gasoducto a Brasil y Argentina: “low hanging fruit”

Strategy with substance

dic 2011 Página 8 de 106

dic 2011 Página 9 de 106

Figura I.5 Ayudar a Argentina?

Esperamos que bajen

Gasoducto Norte ha indicado que hay dificultades

En el modelo, utilizamos “goal seek” para determinar

Urea-Bulo Bulo - “Speed to Market”

Justificación por incluir Urea en la Estrategia del Nivel 1:

Figura I.6 Rango de negociación para las gestiones con Bunge

o Potencialmente aislados de la competencia de las importaciones brasileñas o nuevas plantas

dic 2011 Página 10 de 106

Figura I.7 Urea Strategy Components

Urea – Bulo Bulo: "se aceleran al mercado"

Tecnología Se puede obtener tecnología ampliamente disponible de numerosos concedentes de licencias

El robusto EBIT posiblemente pueda soportar los altos niveles de deuda

Strategy with substance

Polietileno (No LDPE) - “Industrialización Interna”

Justificación por incluir PE en la Estrategia del Nivel 1:

dic 2011 Página 11 de 106

Figura I.8 Componentes de Estrategia del Polietileno

Polietileno-Gran Chaco (no LDPE): "industrialización doméstica"

Strategy with substance

Figura I.9 Asociación Matriz de Polietileno

Acceso al capital Excelencia de operación

dic 2011 Página 12 de 106

Figura I.10 Opciones de Monetización Excluidos de la Estrategia del Nivel 1

Estrategia de Implementación de los Plazos de Ejecución