Principios de

 finanzas
 corporativas
●  ●  ●  ●  ●
Principios de
 finanzas
 corporativas
Undécima edición

Richard A. Brealey
Profesor de Finanzas
Escuela de Negocios de Londres

Stewart C. Myers
Profesor de Finanzas Robert C. Merton (1970)
Escuela de Negocios Sloan
Instituto Tecnológico de Massachusetts

Franklin Allen
Profesor Nippon Life de Finanzas
Escuela Wharton
Universidad de Pennsylvania

Revisión técnica

Mario González Valdés

Escuela de Humanidades y Negocios Internacionales
Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de
Monterrey, Campus Toluca

Juliana Gudiño Antillón

Departamento Académico de Administración
Instituto Tecnológico Autónomo de México

Francisco López Herrera

Facultad de Contaduría y Administración
Universidad Nacional Autónoma de México
Directora de desarrollo de contenido editorial y digital: Patricia Ledezma Llaca
Coordinador sponsor: Jesús Mares Chacón
Coordinadora editorial: Marcela I. Rocha Martínez
Editora de desarrollo: Karen Estrada Arriaga
Supervisor de producción: Zeferino García García
Traductor: Jaime Gómez Mont Araiza y Gabriel Nagore Cárdenas

Undécima edición

Todos los derechos reservados. Esta publicación no puede ser reproducida ni parcial
ni totalmente ni registrada en, o transmitida por, un sistema de recuperación de información,
en ninguna forma ni formato, por ningún medio, sea mecánico, fotocopiado, electrónico,
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DERECHOS RESERVADOS © 2015, 2010 respecto a la cuarta edición en español por

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Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736

ISBN: 978-607-15-1312-0
ISBN (novena edición): 978-970-10-7283-7

Traducido de la décima edición de Principles of Corporate Finance by Richard A. Brealey,

Stewart C. Myers and Franklin Allen, © 2014 by McGraw-Hill Global Education Holdings,
LLC/Irwin. All rights reserved. ISBN 978-0-07-803476-3

ANR 07/15

1234567890 2346789015

Impreso en México Printed in Mexico

A nuestros padres
Acerca de los autores
◗ Richard A. Brealey
Profesor de finanzas de la Escuela
de Administración de Londres,
ex presidente de la Asociación Euro-
pea de Finanzas y ex director de la
Asociación Americana de Finanzas.
Es miembro de la Academia Británica
y se ha desempeñado como asesor
especial del gobernador del Banco de
Inglaterra y como director de varias
instituciones financieras. Otros libros
escritos por el profesor Brealey inclu-
yen Introduction to Risk and Return
from Common Stocks.
VI
◗ Stewart C. Myers
Profesor de finanzas de la cátedra
Robert C. Merton (1970) en la Escuela
Sloan de Administración de Nego-
cios del MIT. Es ex presidente de la
Asociación Americana de Finanzas
y socio investigador de la Oficina
Nacional de Investigación Económica.
Su investigación se ha enfocado en
las decisiones financieras, métodos
de valuación, costo del capital y los
aspectos financieros de la regulación
gubernamental de los negocios. El
doctor Myers es director de Entergy
Corporation y The Brattle Group, Inc.
Actualmente se desempeña como con-
sultor financiero.
◗ Franklin Allen
Profesor de finanzas de la cátedra
Nippon Life en la Escuela Wharton
de la Universidad de Pennsylvania.
Fue presidente de la Asociación Ame-
ricana de Finanzas, de la Asociación
de Finanzas de Occidente y de la
Sociedad de Estudios Financieros.
Su investigación se ha centrado en la
innovación financiera, en las burbujas
relacionadas con los precios de los
activos, en la comparación de sistemas
financieros y en las crisis financieras.
Es asesor científico del Sveriges Riks-
bank (Banco Central de Suecia).
 Prefacio

◗ Este libro describe la teoría y la práctica de las finanzas corpora-

tivas. En realidad no es necesario que expliquemos por qué un
administrador financiero tiene que dominar los aspectos prácticos
ejemplos. Sin embargo, hemos reescrito y actualizado varios capí-
tulos básicos. En gran parte, el contenido es el mismo, pero pensa-
mos que los capítulos revisados son más sencillos y tienen ahora un
de su trabajo, pero debemos aclarar por qué los administradores mejor desarrollo.
prácticos deben tomarse la molestia de estudiar la teoría.
• El capítulo 1 ha crecido a lo largo de los años a medida que los
A partir de sus propias experiencias, los administradores apren-
nuevos desarrollos importantes en el mundo financiero parecen
den a enfrentar los problemas cotidianos. Pero los mejores admi-
exigir algunas referencias y comentarios. En esta edición hemos
nistradores también deben tener la capacidad de responder a los
buscado que el capítulo sea una introducción más enfocada en
cambios. Para lograrlo se necesita algo más que solo reglas empí-
las finanzas corporativas. Se concentra en las decisiones que
ricas reconocidas con el tiempo, es decir, es necesario entender por
las corporaciones necesitan tomar y en los objetivos financie-
qué las compañías y los mercados financieros se comportan como
ros que gobiernan a estas decisiones. También introduce cinco
lo hacen. En otras palabras, se necesita una teoría de las finanzas.
temas básicos que reaparecen a lo largo de todo el libro.
¿Le parece intimidante? No debería ser así. Una buena teoría le
• En el capítulo 3 se introduce la valuación de bonos. Hemos
ayudará a entender qué sucede en el mundo que lo rodea. También
reescrito y simplificado una parte del material, tal como la expo-
le ayudará a plantearse las preguntas adecuadas cuando los tiem-
sición de la duración. La última sección del capítulo incluye una
pos cambien y, por ende, se necesiten analizar nuevos problemas.
introducción al riesgo de incumplimiento. Las tribulaciones
Igualmente, le dirá de qué cosas no tiene que preocuparse. En este
de la eurozona y el incumplimiento del gobierno griego sobre
libro le mostraremos la forma en la que los administradores usan la
sus bonos son recordatorios de que este riesgo no es solo una
teoría financiera para resolver sus problemas prácticos.
preocupación para los tenedores de las deudas corporativas. Por
Desde luego, la teoría que se presenta en este libro no es perfecta
lo tanto, exponemos brevemente el riesgo de incumplimiento
ni completa pues, en realidad, ninguna lo es. Hay algunas contro-
tanto para los prestatarios corporativos como para los sobera-
versias famosas en las que los economistas financieros no se han
nos (exponemos la deuda corporativa y el riesgo de incumpli-
puesto de acuerdo. No hemos pasado por alto estos desacuerdos.
miento con mayor detalle en el capítulo 23).
Exponemos los argumentos de cada parte e indicamos cuál es nues-
• En el capítulo 4 se estudia la valuación de las acciones comunes.
tra posición ante ellas.
Empezamos explicando cómo se valúan las acciones y después
Gran parte de este libro tiene como propósito comprender lo
contemplamos el problema de valuar la totalidad de la empresa.
que hacen los administradores financieros y las causas de ello, pero
En la actualidad, muchas empresas no pagan dividendos y usan
también mostramos lo que deberían hacer para incrementar el
los excesos de efectivo para recomprar acciones. En esta edición
valor de sus compañías. Donde la teoría sugiere que los administra-
proporcionamos una mayor orientación sobre cómo valuar a
dores financieros están cometiendo errores, también lo señalamos,
estas compañías.
admitiendo al mismo tiempo que podría haber razones ocultas que
• En el capítulo 6 se explica cómo calcular el valor presente de las
podrían justificar sus actos. En resumen, hemos tratado de ser jus-
nuevas inversiones. Cubrimos el mismo material en este capí-
tos pero también hemos intentado hacer críticas moderadas.
tulo que en ediciones anteriores, pero incluimos una exposición
Este libro puede ser su primera revisión al mundo de la teoría de
más completa acerca de las diferencias entre los flujos de efec-
las finanzas modernas. En caso de que sea así, se deben leer prime-
tivo y las utilidades contables. Consideramos que esta explica-
ro las nuevas ideas, para comprender la manera en que la teoría de
ción proporcionará a los lectores una comprensión más clara de
las finanzas se traduce en la práctica, y ocasionalmente, esperamos
cómo realizar pronósticos de flujos de efectivo.
que sea entretenida. Pero finalmente el lector estará en una posi-
• El administrador financiero pasa una parte considerable de
ción en la que debe tomar decisiones financieras, no solo estudiar-
su tiempo interactuando con las instituciones y los mercados
las. En ese momento usted podrá considerar este libro como una
financieros. En el capítulo 14 ampliamos nuestra exposición
referencia y una guía.
acerca de estas entidades. Describimos las principales formas
de instituciones, estudiamos su papel económico y usamos la
crisis de 2007-2009 para revisar qué sucede cuando las institu-
◗ Cambios en la undécima edición ciones y los mercados financieros dejan de funcionar de manera
Estamos orgullosos del éxito de las ediciones anteriores de Princi- adecuada.
pios de finanzas corporativas, y hemos hecho nuestro mejor esfuer- • Hemos reescrito sustancialmente el capítulo 16, en el cual se
zo para que esta sea mejor. estudia la política de pagos a los accionistas. Revisamos la can-
¿Qué hay de nuevo en la undécima edición? Desde luego, una tidad que las compañías deben pagar a los accionistas y si debe-
parte considerable de los cambios de cualquier edición consisten en rían hacerlo a través del pago de dividendos o de una recompra
la incorporación de algunos datos actualizados y, la otra, de nuevos de acciones. También regresamos a un punto de discusión que

VII
VIII Prefacio
introdujimos en el capítulo 4 y contemplamos con mayor deta-
lle cómo valuar una compañía cuando las recompras de accio-
nes son importantes.
• En el capítulo 24, en el que antes se contemplaban los diferentes
tipos de deudas a largo plazo, ahora también se estudian las deu-
das a corto plazo, por ejemplo, los préstamos bancarios. Muchos
de los aspectos acerca del diseño de las deudas, como el papel
que desempeñan los acuerdos, se aplican tanto a las deudas a
corto como a largo plazos.
• En las ediciones anteriores exponíamos las deudas bancarias
en el capítulo acerca de la administración del capital de trabajo.
Una ventaja de haber desplazado la exposición al capítulo 24
es que ahora podemos darnos el lujo, en el capítulo 30, de revi-
sar con mayor detalle el capital de trabajo. Por ejemplo, ahora
incluimos una exposición del ciclo de conversión del efectivo
y demostramos cómo se ve afectado por las decisiones de la
administración.
La primera edición de este libro apareció en 1981. Los princi-
pios básicos son todavía los mismos, pero en las tres últimas déca-
das también se han generado cambios importantes en la teoría y en
la práctica. La investigación financiera se ha concentrado menos
en lo que los administradores financieros deberían hacer, y se ha
enfocado en entender e interpretar lo que hacen en la práctica. En
otras palabras, las finanzas se han vuelto más positivas y menos nor-
mativas. Por ejemplo, ahora tenemos cuidadosas encuestas acerca
de las prácticas de inversión de capital de las empresas, así como de
los pagos a los accionistas y de las políticas de financiamiento. Re-
visamos estas encuestas y contemplamos la forma en la que podrían
arrojar más luz sobre las teorías competidoras.
Muchas decisiones financieras parecen ser menos precisas de lo
que eran hace 20 o 30 años. Ya no tiene sentido preguntarse si las
altas razones de pagos a los accionistas son siempre buenas o malas,
o si las compañías deberían siempre solicitar en préstamo una canti-
dad menor o mayor. La respuesta correcta, como se puede anticipar,
es: “depende de las circunstancias”. Por lo tanto, exponemos los pros
y los contras de diferentes políticas. Cuestionamos ciertos aspectos,
por ejemplo, “¿qué preguntas debería hacer el administrador finan-
ciero cuando se establece la política financiera?”. El lector podrá ob-
servar, por ejemplo, este cambio de hincapié cuando expongamos
las decisiones de pagos a los accionistas en el capítulo 16.
Esta edición se basa en los cambios provenientes de ediciones
anteriores. Reconocemos que los administradores financieros tra-
bajan más que nunca en un medio ambiente internacional y, por
lo tanto, tienen que estar familiarizados con las diferencias inter-
nacionales en la administración financiera y en los mercados e ins-
tituciones financieras. El capítulo 27 (Administración de riesgos
internacionales) y el 33 (Gobierno y control corporativo alrededor
del mundo) están dedicados exclusivamente a aspectos internacio-
nales. También hemos encontrado cada vez más oportunidades en
otros capítulos para hacer comparaciones entre países o para usar
ejemplos que no están centrados en Estados Unidos. Esperamos
que este material proporcione una mejor comprensión del ahora
más amplio ambiente financiero y que sea de utilidad para nuestros
muchos lectores alrededor del mundo.
Como lo sabe un alumno de primer nivel, es más fácil sumar
que restar. Para abrir camino hacia tópicos nuevos necesitamos
hacer algunos recortes juiciosos. No indicaremos dónde hemos re-
ducido nuestro material, porque esperamos que esas eliminaciones
sean invisibles.
más allá de las páginas El cambio más grande en esta edi-
●  ●  ●  ●  ● ción no está en el texto impreso sino
Principios de finanzas
en las extensiones y aplicaciones inti-
corporativas
tuladas Más allá de las páginas (vea
las características pedagógicas, más
abajo). Estos segmentos son una parte
integral de las versiones electrónicas
mhhe.com/universidades/
del libro, pero también son fáciles de
brealey11e accesar a través de la web mediante
los códigos QR y los atajos de las URL
que se proporcionan. Además, ofrecen ejemplos, aplicaciones, pro-
gramas de hojas de cálculo y oportunidades adicionales para explo-
rar los temas con mayor profundidad.
Los códigos QR son fáciles de usar. Primero, descargue en su
smartphone cualquier lector de código QR (quick response). Des-
pués, enfoque la cámara de su dispositivo móvil sobre cualquier
código del libro, y así podrá accesar instantáneamente al contenido
del capítulo en línea. ¡Inténtelo ahora con el código que presenta-
mos aquí!
Los ejemplos adicionales incluyen:
• Capítulo 2 ¿Necesita aprender cómo usar una calculadora fi-
nanciera? La aplicación de la calculadora financiera “Más allá de
las páginas” le muestra cómo hacerlo.
• Capítulo 3 ¿Le gustaría calcular la duración de un bono, ver
cómo predice el efecto de los cambios pequeños en la tasa de
interés sobre el precio de los bonos, calcular la duración de una
acción común o aprender cómo hacer ajustes por la convexidad?
La aplicación de la duración de la figura 3.2 le permite hacerlo.
• Capítulo 9 ¿Qué le parecería medir las betas del modelo de tres
factores de Fama-French de las acciones estadounidenses? La
aplicación para estimar beta de “Más allá de las páginas” lo hace.
• Capítulo 15 No encontramos espacio en el capítulo para incluir
un prospecto real de una oferta pública inicial, pero usted puede
acudir a “Más allá de las páginas” para aprender más.
• Capítulo 19 El libro describe brevemente el método del flujo de
capital contable para la valuación de negocios, pero el uso de tal
método puede ser muy engañoso. Proporcionamos una aplica-
ción que le servirá de guía a través del procedimiento.
• Capítulo 20 La aplicación de “Más allá de las páginas” de Black-
Scholes contiene una calculadora para las opciones. También
muestra cómo estimar la sensibilidad de una opción ante los
cambios en los insumos.
• Capítulo 28 ¿Le gustaría visualizar los estados financieros más
recientes de distintas compañías estadounidenses y calcular las
razones financieras? Hay una aplicación que lo hace para usted.
Consideramos que la oportunidad de añadir un mayor contenido y
aplicaciones como estas ampliará crecientemente el tipo de material
que se puede ofrecer y ayudará al lector a decidir a qué tanta pro-
fundidad desea explorar un tema.
◗ Un aprendizaje más sencillo
Cada capítulo del libro incluye un panorama introductorio, un
resumen y una lista comentada de lecturas adicionales sugeridas.
Actualmente, la lista de recomendaciones para lecturas adicionales
es muy amplia. En lugar de tratar de presentar cada artículo de im-
portancia, hemos incluido principalmente artículos de encuestas o
libros generales. También proporcionamos más referencias especí-
ficas en las notas a pie de página.
 Prefacio IX

Cada capítulo va seguido de un conjunto de problemas básicos,
problemas intermedios sobre temas numéricos y conceptuales, y
algunos problemas desafiantes. Las respuestas a los problemas bá-
sicos con números nones se presentan en el apéndice que aparece
al final del libro.
Hemos incluido una sección de “Finanzas en la web” en los ca-
pítulos en los que vale la pena hacerlo. En ella encontrará diver-
sos proyectos en la web, junto con nuevos problemas de análisis de
datos. Estos ejercicios tienen como propósito familiarizar al lector
con algunos sitios web útiles y explicar cómo descargar y procesar
datos de la web.
El libro también contiene 12 minicasos al final de cada capítu-
lo. En ellos se incluyen preguntas específicas que sirven como guía
para el análisis de casos. Las respuestas a los minicasos están dispo-
nibles para los instructores en el sitio web del libro.
Los programas de hojas de cálculo como Excel se han perso-
nalizado para muchas calculadoras financieras. Varios capítulos
incluyen recuadros que introducen las funciones financieras más
útiles y proporcionan algunas preguntas prácticas más bien cortas.
Mostramos cómo usar la tecla de las funciones de Excel para locali-
zar la función deseada e ingresar los datos. Consideramos que este
enfoque es mucho más sencillo que tratar de recordar la fórmula de
cada función.
Concluimos el libro con un glosario de términos financieros.
Los 34 capítulos de este libro se dividen en 11 partes. Las partes
1 a 3, que cubren la valuación y las decisiones de inversión de ca-
pital, incluyen la teoría del portafolio, los modelos de valuación de
activos y el costo de capital. Las partes 4 a 8 explican la política de
pagos a los accionistas, la estructura de capital, las opciones (entre
ellas las opciones reales), la deuda corporativa y la administración
del riesgo. La parte 9 trata sobre el análisis financiero, la planea-
ción y la administración del capital de trabajo. La parte 10 cubre
las fusiones y las adquisiciones, la reestructuración corporativa y el
gobierno corporativo alrededor del mundo. La parte 11 constituye
el cierre de la obra.
Comprendemos que los instructores estarán interesados en se-
leccionar temas y que pueden preferir una secuencia diferente. Por
lo tanto, hemos elaborado los capítulos de tal modo que los temas
se puedan introducir en varios órdenes lógicos. Por ejemplo, no de-
bería haber problemas para leer los capítulos acerca del análisis fi-
nanciero y de la planeación antes del capítulo acerca de la valuación
y de las inversiones de capital.
◗ Reconocimientos
Tenemos una lista muy extensa de personas a las cuales estamos
muy agradecidos por sus útiles críticas a las ediciones anteriores
y por su asistencia en la preparación de esta edición. Entre estas
están Faiza Arshad, Aleijda de Cazenove Balsan, Kedran Garrison,
Robert Pindyck, Sara Salem y Gretchen Slemmons de MIT; Elroy
Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton y Stefania Uccheddu de Lon-
don Business School; Lynda Borucki, Michael Barhum, Marjo-
rie Fischer, Larry Kolbe, Michael Vilbert, Bente Villadsen y Fiona
Wang de The B ­ rattle Group, Inc.; Alex Triantis de la University of
Maryland; Adam Kolasinski de la University of Washington; Simon
Gervais de Duke University; Michael Chui de China International
Capital Corporation; Pedro Matos de la U ­ niversity of Southern
California; Yupana Wiwattanakantang de Hitotsubashi University;
Nickolay Gantchev, Tina Horowitz y Chenying Zhang de la Univer-
sity of Pennsylvania; Julie Wulf de Harvard University; Jinghua Yan
de Tykhe Capital; Roger Stein de Moody’s Investor Service; Bennett
Stewart de EVA Dimensions, y James Matthews de Towers Perrin.
Queremos expresar nuestro aprecio a aquellos instructores cuyos
valiosos comentarios y sugerencias fueron de incalculable utilidad
durante el proceso de revisión:
Ibrahim Affaneh Indiana University of Pennsylvania
Neyaz Ahmed University of Maryland
Alexander Amati Rutgers University, New Brunswick
Anne Anderson Lehigh University
Noyan Arsen Koc University
Anders Axvarn Gothenburg University
John Banko University of Florida, Gainesville
Michael Barry Boston College
Jan Bartholdy ASB, Denmark
Penny Belk Loughborough University
Omar Benkato Ball State University
Eric Benrud University of Baltimore
Ronald Benson University of Maryland, University College
Peter Berman University of New Haven
Tom Boulton Miami University of Ohio
Edward Boyer Temple University
Alon Brav Duke University
Jean Canil University of Adelaide
Robert Carlson Bethany College
Chuck Chahyadi Eastern Illinois University
Fan Chen University of Mississippi
Celtin Ciner University of North Carolina, Wilmington
John Cooney Texas Tech University
Charles Cuny Washington University, St. Louis
John Davenport Regent University
Ray DeGennaro University of Tennessee, Knoxville
Adri DeRidder Gotland University
William Dimovski Deakin University, Melbourne
David Ding Nanyang Technological University
Robert Duvic University of Texas at Austin
Alex Edmans University of Pennsylvania
Susan Edwards Grand Valley State University
Riza Emekter Robert Morris University
Robert Everett Johns Hopkins University
Dave Fehr Southern New Hampshire University
Donald Flagg University of Tampa
Frank Flanegin Robert Morris University
Zsuzanna Fluck Michigan State University
Connel Fullenkamp Duke University
Mark Garmaise University of California, Los Angeles
Sharon Garrison University of Arizona
Christopher Geczy University of Pennsylvania
George Geis University of Virginia
Stuart Gillan University of Delaware
Felix Goltz Edhec Business School
Ning Gong Melbourne Business School
Levon Goukasian Pepperdine University
Gary Gray Pennsylvania State University
C. J. Green Loughborough University
Mark Griffiths Thunderbird, American School of
International Management
Re-Jin Guo University of Illinois, Chicago
Ann Hackert Idaho State University
Winfried Hallerbach Erasmus University, Rotterdam
X Prefacio
Milton Harris University of Chicago
Mary Hartman Bentley College
Glenn Henderson University of Cincinnati
Donna Hitscherich Columbia University
Ronald Hoffmeister Arizona State University
James Howard University of Maryland, College Park
George Jabbour George Washington University
Ravi Jagannathan Northwestern University
Abu Jalal Suffolk University
Nancy Jay Mercer University
Thadavillil (Nathan) Jithendranathan University of Saint Thomas
Kathleen Kahle University of Arizona
Jarl Kallberg NYU, Stern School of Business
Ron Kaniel Duke University
Steve Kaplan University of Chicago
Eric Kelley University of Arizona
Arif Khurshed Manchester Business School
Ken Kim University of Wisconsin, Milwaukee
Jiro Eduoard Kondo Northwestern University
Kellogg School of Management
C. R. Krishnaswamy Western Michigan University
George Kutner Marquette University
Dirk Laschanzky University of Iowa
Scott Lee Texas A&M University
Bob Lightner San Diego Christian College
David Lins University of Illinois, Urbana
Brandon Lockhart University of Nebraska, Lincoln
David Lovatt University of East Anglia
Greg Lucado University of the Sciences in Philadelphia
Debbie Lucas Northwestern University
Brian Lucey Trinity College, Dublin
Suren Mansinghka University of California, Irvine
Ernst Maug Mannheim University
George McCabe University of Nebraska
Eric McLaughlin California State University, Pomona
Joe Messina San Francisco State University
Tim Michael University of Houston, Clear Lake
Dag Michalson Bl, Oslo
Franklin Michello Middle Tennessee State University
Peter Moles University of Edinburgh
Katherine Morgan Columbia University
James Nelson East Carolina University
James Owens West Texas A&M University
Darshana Palkar Minnesota State University, Mankato
Claus Parum Copenhagen Business School
Dilip Patro Rutgers University
John Percival University of Pennsylvania
Birsel Pirim University of Illinois, Urbana
Latha Ramchand University of Houston
Rathin Rathinasamy Ball State University
Raghavendra Rau Purdue University
Joshua Raugh University of Chicago
Charu Reheja Wake Forest University
Thomas Rhee California State University, Long Beach
Tom Rietz University of Iowa
Robert Ritchey Texas Tech University
Michael Roberts University of Pennsylvania
Mo Rodriguez Texas Christian University
John Rozycki Drake University
Frank Ryan San Diego State University
Marc Schauten Eramus University
Brad Scott Webster University
Nejat Seyhun University of Michigan
Jay Shanken Emory University
Chander Shekhar University of Melbourne
Hamid Shomali Golden Gate University
Richard Simonds Michigan State University
Bernell Stone Brigham Young University
John Strong College of William & Mary
Avanidhar Subrahmanyam University of California, Los Angeles
Tim Sullivan Bentley College
Shrinivasan Sundaram Ball State University
Chu-Sheng Tai Texas Southern University
Tom Tallerico Dowling College
Stephen Todd Loyola University, Chicago
Walter Torous University of California, Los Angeles
Emery Trahan Northeastern University
Gary Tripp Southern New Hampshire University
Ilias Tsiakas University of Warwick
Narendar V. Rao Northeastern University
David Vang St. Thomas University
Steve Venti Dartmouth College
Joseph Vu DePaul University
John Wald Rutgers University
Chong Wang Naval Postgraduate School
Faye Wang University of Illinois, Chicago
Kelly Welch University of Kansas
Jill Wetmore Saginaw Valley State University
Patrick Wilkie University of Virginia
Matt Will University of Indianapolis
David Williams Texas A&M University, Commerce
Art Wilson George Washington University
Shee Wong University of Minnesota, Duluth
Bob Wood Tennessee Tech University
Fei Xie George Mason University
Minhua Yang University of Central Florida
David Zalewski Providence College
Chenying Zhang University of Pennsylvania
Esta lista está indudablemente incompleta. Sabemos mucho lo que
le debemos a nuestros colegas de la London Business School, Sloan
School of Management del MIT, y la University of Pennsylvania’s
Wharton School. En muchos casos, las ideas que aparecen en este
libro son tanto de ellos como de nosotros.
También nos gustaría expresar nuestro agradecimiento a todas
aquellas personas de McGraw-Hill/Irwin que trabajaron en el libro,
entre ellas Michele Janicek y Chuck Synovec, directores ejecutivos
de marca; Noelle Bathurst, editora de desarrollo; Melissa Caughlin,
administradora ejecutiva de marketing; Jennifer Jelinski, espe-
cialista de marketing; Rachel Townsend, gerente de proyectos de
contenido; Laurie Entringer, diseñadora; y Michael McCormick,
comprador senior.
Finalmente, expresamos nuestro continuo agradecimiento a
nuestras esposas, Diana, Maureen y Sally, quienes, cuando se ca-
saron con nosotros, no sabían que también se estaban casando con
Principios de finanzas corporativas.
Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
Franklin Allen
 Un paseo por el libro

Características pedagógicas
◗ Panorama general del capítulo

1
Primera parte Valor
Cada capítulo empieza con una narrativa breve y un bos-
quejo para explicar los conceptos que se cubrirán con CAPÍTULO

mayor profundidad. Los sitios web de utilidad relacionados ●  ●  ●  ●  ●

con el material de cada parte se proporcionan en:

www.mhhe.com/universidades/brealey11e
Introducción a las finanzas
corporativas
E ste libro trata sobre las decisiones financieras que toman las
corporaciones. Primero estableceremos qué son estas deci-
siones y lo que se espera lograr con ellas.
Las corporaciones invierten en activos reales, los cuales ge-
neran ingresos. Algunos de estos activos, como la planta y la ma-
quinaria, son tangibles; otros, como los nombres de marca y las
patentes, son intangibles. Las corporaciones financian sus inver-
siones mediante la solicitud de préstamos, la retención y reinver-
sión de flujos de efectivo y la venta de acciones de capital adicio-
nales a los accionistas de la corporación. De este modo, el
administrador financiero de una corporación se enfrenta a dos am-
plias preguntas financieras: ¿qué inversiones debe hacer la em-
presa? y ¿cómo se pagan dichas inversiones? La primera pregun-
ta se relaciona con gastar dinero; la segunda, con conseguirlo.
Una corporación grande puede tener cientos de miles de ac-
cionistas, los cuales difieren entre sí en muchos sentidos, como su
enunciación de la meta financiera de la corporación, la cual no es
otra que incrementar, y de manera ideal maximizar, su valor de
mercado. También explicaremos por qué esta meta tiene sentido.
La parte media del capítulo explica qué es una corporación y qué
hacen sus administradores financieros.
Los administradores financieros añaden valor siempre que la
corporación pueda obtener un rendimiento más alto que el que los
accionistas pueden ganar por sí mismos. Las oportunidades de
inversión para los accionistas fuera de la corporación establecen la
norma para las inversiones dentro de ella. Por lo tanto, los admi-
nistradores financieros se refieren al costo de oportunidad del ca-
pital aportado por los accionistas.
Desde luego, los administradores son seres humanos y tienen
sus propios intereses y circunstancias; no siempre son los servido-
res perfectos de los accionistas. Por lo tanto, las corporaciones
deben combinar las reglas y los procedimientos de gobierno con

◗ Recuadros de finanzas
riqueza, su aversión o tolerancia hacia el riesgo y el horizonte de los incentivos apropiados para asegurarse de que todos los admi-
las inversiones. Sin embargo, veremos que por lo general compar- nistradores y empleados —y no solo los administradores financie-
ten el mismo objetivo: que el administrador financiero ●◗ ●◗aumente
●◗ ●◗ ● el FINANZAS EN LA PRÁCTICA
ros— coordinen 1.2 La susmeta financiera
esfuerzos de la corporación
para incrementar el valor. 11

en la práctica
valor de la corporación y el precio actual de sus acciones. El buen gobierno y los incentivos apropiados también ayudan
Por lo tanto, el secreto del éxito en la administración financiera a bloquear las tentaciones para aumentar el precio de las accio-
es incrementar el valor de la empresa. Como enunciado se dice
fácilmente, pero ello no es muy útil. Es como aconsejar a un inver-
Goldman Sachs ocasiona un alboroto
nes a través de medios ilegales o poco éticos. Los administrado-
res prudentes no desean que las acciones alcancen su máximo

Una serie de artículos sobre noticias relevantes provenientes sionista

◗◗enEnla2006,
El problema
bolsaun degran
valores
fondoquede“compre
coberturabarato y venda caro”.
que mostraba pesimis- precio Un
mo acerca de la evolución de los precios de la vivienda se acercó posible.
es cómo hacerlo.
posible. Más bien,
subcomité deseanque
del Senado queinvestigó
logren ellaprecio más acusó
operación
Goldman de mostrar una “avaricia sin precedentes” e indicó que la
honesto
a

de las publicaciones financieras aparece en varios capítulos

al banco
Hay ciertas de inversiones
actividades queGoldman
uno puede Sachs. Goldman
aprender a hacer ayudó
con al empresa había operado
Este capítulo introduce concinco
“menostemasvisión
queque un supervisor
se repiten constante-de
fondo
solo leer a elaborar
un libro un complicado
especializado contrato
o un manual, peroque generaría rendi- mente,
la administración un casino de Lasformas
en varias Vegas”.yCuando la Securities
circunstancias, and Exchange
en todo el libro: Com-
mientos Capítulo
financiera
30 no es
si un
unapaquete dePor
de 2ellas. 2 000
Cómo
millones
ello, vale la de
calcular penadólares de hipotecas
estudiar
valores presentesfinan- mission (SEC) anunció que había acusado a Goldman de un im-

a través de todo el texto. Debido a que buscan mostrar una

residenciales
zas. ¿Quién quiere de baja calidad
trabajar disminuían
en un campo en eldequevalor.
no Luego,
hay lugar con- 1.portante fraude corporativas
Las finanzas y de omisiones y mala
tratan representación,
principalmente deellavalor de
maximi-
tactó a algunos bancos cuya perspectiva era optimista acerca de las acciones del banco disminuyó en alrededor de 10 000 millones
para el criterio, la experiencia, la creatividad y una pizca de suerte? zación del valor de la empresa.
◗ pero
los precios de la vivienda y que,2.1
TABLA por loEjemplo
tanto, podrían estar pre-de undepréstamo.
de amortización dólares, esSi
decir, mucho un
se solicita máspréstamo
que cualquier
de 1 sanción
000 dólaresque sea hu-

parte del mundo real en el salón de clases, esto recuadros

Este libro no garantiza eso,
parados para ser la una presenta
contraparte los conceptos y la infor- 2. El costo deaplicar
oportunidad del capital establece la norma para
tasa de de la negociación.
interés de 10%, seFinalmente,
debe hacer un pago biera podido
anual de 315.47a Goldman.
dólares aAlloparecer,
largo deloscuatro
inversionistas
años con-
mación sobre los que se basan
los precios de las viviendas las decisiones
se desplomaron,
para reembolsar financieras
muchos con
ese préstamo sólidas
de los pro-
intereses las decisiones de inversión.
sideraban que el daño a la reputación del banco había sido mucho
pietarios
y enseña cómodejaron
usar lasde cumplir conde
herramientas susnegociación
hipotecas y eldefondo de co-
las finan- 3.másUnaimportante que cualquier
unidad monetaria seguramulta.
vale Tres
más meses
que unadespués,
unidadGold-
mo-

proporcionan información referente al mundo de los

berturas obtuvo una utilidad de Saldo
zas modernas. alrededor de 1 000 millones
al principio Interés al definal delman admitió
Pago
netaria conque
total el materialAmortización
al final
riesgo. de mercadeo vinculado Saldoconal el paque-
final
dólares.
Este Losempieza
capítulo otros bancos
conAño que intervinieron
ejemplos del año en
específicos deladecisiones
transacción
año sobre el saldo 4.te Las
de hipotecas
del añode calidad
decisiones nodelpreferencial
de inversión préstamo
inteligenteseracrean
“incompleto”
del
másaño y estu-
valor que
sufrieron fuertes pérdidas. vo de acuerdo en pagar una multa de 550 millones de dólares.
recientes de inversión y de financiamiento
1 $1que han tomado algu-
000.00 $100.00 las decisiones
$315.47 de financiamiento$215.47 inteligentes. $784.53

negocios en la actualidad.
El rol de Goldman en la transacción fue objeto de fuertes Este acontecimiento dio lugar a varias preguntas difíciles
nas corporaciones
críticas. Una demuy
ellas conocidas.
2 El capítulo
se concentraba en784.53 termina compartía
que Goldman con 78.45
la 5.relacionadas
El buen 315.47
gobierno es muy
con la ética. importante.
Cuando237.02se recurre a un547.51
banquero de
las preocupaciones del fondo
3 de cobertura
547.51 en relación con el
54.75 inversiones315.47
para que asesore sobre260.72una nueva emisión o una fu-
286.79
mercado de la vivienda y,4 en 2007, había hecho circular algunos
286.79 28.68 sión, es esencial confíe en que el banco0le propor-1
315.47 que el cliente 286.79
memorándum de advertencias internas entre sus funcionarios. cionará una perspectiva honesta e imparcial. Sin embargo, la
Por lo tanto, algunos se preguntaron si era ético que Goldman, situación adquiere un carácter sombrío cuando el banco actúa
tomara una perspectiva pesimista sobre la vivienda y que, al como intermediario o negocia valores. Por lo tanto, gran parte
Los préstamos que implican una serie de pagos iguales se conocen como préstamos amortizables.
mismo tiempo, vendiera a sus clientes lo que consideraba valo- del debate sobre la operación de Goldman se centró en determi-
res sobrevaluados. También “Amortizar” significa queen
hubo cuestionamientos se relación
usa una partenardelsi pago regular
el banco paraun
era solo pagar intereses sobre
intermediario el préstamoso-
entre negociantes y
con lo que Goldman estabaque se yusa
legal otra parte
éticamente para reducir
obligado el monto
a revelar. del préstamo.
fisticados o si tenía responsabilidades más profundas”.*
Aunque uno de los bancos había participado de manera desta-
cada en la elección del paquete de hipotecas y rechazó muchos ●  ●  ●  ●  ●
de los contenidos de este, ninguno de ellos sabía que las hipote- * Estos problemas se exponen en el contexto de la negociación de Goldman en S.
M. Davidson, A. D. Morrison y W. J. Wilhem, Jr., “Computarization with ABA-
cas habían sido originalmente propuestas por el administrador CUS: Reputation, Trust and Fiduciary Responsability in Investment Banking”,
del fondo de cobertura y que, por lo tanto, podrían ser particu- enero de 2011, disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract51747647. Vea tam-

◗  Ejemplos numerados
larmente tóxicas. EJEMPLO 2.5 ●  Cálculo de los biénpagos dedehipotecas
la presentación Darrell Duffie en www.darrellduffie.com/creditrisk.cfm

La mayoría de las hipotecas son préstamos amortizables. Por ejemplo, suponga que usted adquiere
una hipoteca de 250 000 dólares de su banco local de ahorros cuando la tasa de interés es de 12%. El
Dentro de los capítulos se citan varios ejemplos numerados tratan de tomar decisiones notoriamente
banco
plemente por cumplir elsiguientes.
deshonestas,
requiere que pero lalamayoría
usted reembolse hipoteca decon
ellos no seanuales
pagos interesan sim-a lo largo de los 30 años
iguales
espíritu de la ley o respetar los contratos escritos. En los negocios y en las

e intitulados para ilustrar con mayor profundidad los

finanzas, así como en otros negocios cotidianos, hay reglas de comportamiento no escritas. Estas
Pago hipotecario anual 5 $250 000/factor de anualidad de 30 años
reglas posibilitan las transacciones financieras, porque cada parte tiene que confiar en la otra para
mantenerse a la altura de la negociación.8 1 1
Factor de anualidad de 30 años 5no Bla0.12 8.055
R 5 los
conceptos. Los estudiantes pueden aprender cómo resolver
Desde luego, en algunas ocasiones se otorga confianza a quien 2 Con frecuencia,
merece. 0.12(1.12)30
charlatanes y los defraudadores
y tienen capacidad para ocultarse en el seno de mercados en auge. Solo
“cuando baja la marea se puede saber quién estaba Pagonadando desnudo”.
hipotecario anual 95La250
marea bajó en52008
000/8.055 $31y036un

problemas específicos paso a paso y cómo aplicar principios gran número de fraudes quedaron al descubierto. Un ejemplo notorio fue el esquema Ponzi operado
En laen
por el financiero Bernard Madoff
cerca de 65 000 millonessorbidos
de dólares
figura
por
al el
2.9 sedemuestra
la ciudad
interés antes
esquema
que en
Nueva York.
y solodeseque
10 los primeros años, casi todos los pagos hipotecarios son ab-

emplea
Individuos e instituciones aportaron
una pequeña
se derrumbara fracción
en 2008 (no para reducir
está claro lo el monto del préstamo.

claves para responder preguntas y escenarios concretos. que hizo Madoff con todo Incluso despuéspero
este dinero, de 15 años,
gran la mayor
parte parte del pago anual
de él aparentemente se adestina
se pagó a pagar el interés sobre el prés-
los primeros
tamo. A partir de ese momento, el monto del préstamo empieza a declinar rápidamente.
8
Vea I. Guiso, I. Zingales y P. Sapienza, “Trusting the Stock Market”, en Journal of Finance 63 (diciembre de 2008), pp. 2557-
MÁS ALLÁ DE LAS PÁGINAS
2600. Los autores demuestran que la falta de confianza de un individuo es un impedimento significativo para que participe
Amortización en pagados
Intereses
●  ●  ●  ●  ● 14 000
el mercado de acciones. La “falta de confianza” significa el temor subjetivo de ser engañado.
9 ¡Pruébelo! Figura 2.9:
La cita proviene de la carta anual de Warren Buffet a los accionistas de Berkshire Hathaway, marzo de 2008.
El plan de amortización 12 000 Ponzi, quien fundó una compañía de inversiones en 1920 que
10
Los esquemas Ponzi se han llamado así en “honor” a Charles
prometía a los inversionistas rendimientos increíblemente altos. Pronto se vio inundado con fondos provenientes de inversio-

◗ Contenido y aplicaciones interactivas
más allá de las páginas más allá de las páginas
nistas de Nueva Inglaterra, que llegaron a un millón de 10 dólares
000 durante un periodo de tres horas. Ponzi invirtió sólo cerca de
30 dólares del dinero que obtuvo, pero usó una parte del efectivo que depositaron los inversionistas tardíos para pagar divi-
dendos generosos a quienes invirtieron primero. Después8 de 000algunos meses el esquema se derrumbó y Ponzi fue sentenciado
●  ●  ●  ●  ● ●  ●  ●  ● 11●
Dólares

a mhhe.com/universidades/
cinco años de prisión.

“Más allá de las páginas”

brealey11e
6 000

¡Inténtelo! 4 000
¡Pruébelo! Figura 2.9:
¡Nuevo en esta edición! Una serie de recursos adicionales ◗  FIGURABetas
2.9 de los activos
Amortización de una hipoteca. En
2 000
El plan de amortización
y de aplicaciones prácticas solo a la distancia de un clic. Los esta figura se muestra la división de
los pagos hipotecarios entre los inte-
reses y la amortización.
0
1 4 7 10 13 16
Año
19 22 25 28

estudiantes pueden escanear los códigos QR en el texto o usar ●  ●  ●  ●  ●

la dirección web para llevar a cabo cálculos, tablas y figuras

cuando acuden a las secciones “Más allá de las páginas”. mhhe.com/universidades/ mhhe.com/universidades/
brealey11e brealey11e

XI
Procedimientos en Excel
◗ Recuadros de funciones
de hojas de cálculo
Estos recuadros proporcionan ejemplos
detallados de cómo usar las hojas de
cálculo de Excel cuando se aplican
conceptos financieros. Después, para
ofrecer una práctica adicional, se presenta
una serie de preguntas que se aplican a las
hojas de cálculo.
◗  Tablas de Excel
Una serie de tablas selectas se establecen
como hojas de cálculo, y los archivos de
Excel correspondientes también están
disponibles en el sitio web del libro:
www.mhhe.com/universidades/brealey11e
XII
FUNCIONES ÚTILES DE LAS HOJAS DE CÁLCULO*
Descuento de flujos de efectivo
◗◗ Los programas de hojas de cálculo como Excel proporcio-
nan funciones internamente incorporadas para resolver proble-
Todos los datos de entrada de estas funciones se pueden ingre-
sar directamente como números o como las direcciones de las
mas de flujo de efectivo descontado (FED). Estas funciones se
pueden encontrar cuando se presiona fx en la barra de herra-
celdas que contienen dichos números.
Tres advertencias:
mientas de Excel. Si posteriormente hace clic en la función que
desea usar, Excel le solicita los datos de entrada que necesita. En
1. El PV es la cantidad que necesita invertirse el día de hoy
para producir un valor futuro determinado. Por lo tanto,
la parte inferior izquierda del cuadro de la función se encuentra
una función de ayuda que cuenta con un ejemplo de cómo usar
debe ingresarse como un número negativo. Al ingresar el
valor presente y el valor futuro con el mismo signo cuando
la función.
A continuación presentamos una lista de funciones útiles
se trata de encontrar el valor de RATE, se tiene como resul-
tado un mensaje de error.
para resolver problemas de flujo de efectivo descontado y algu-
nos aspectos que se deben recordar cuando se ingresen los datos:
2. La tasa de interés o de descuento siempre se debe ingresar
como un valor decimal (por ejemplo, 0.05 en lugar de 5 por
• FV: Valor futuro de una sola inversión o anualidad. ciento).
• PV: Valor presente de un solo flujo de efectivo futuro o 3. Use la función del valor presente neto con cuidado. Mejor
anualidad. aún, no la use. Proporciona el valor de los flujos de efectivo
• RATE: Tasa de interés (o tasa de rendimiento) que se nece- un periodo antes del primer flujo de efectivo y no el valor
sita para producir un valor o anualidad futuro dado. en la fecha del primer flujo de efectivo.
• NPER: Número de periodos (por ejemplo, años) que nece-
sita una inversión para alcanzar un valor futuro dado o una Preguntas relacionadas con hojas de cálculo
serie de flujos de efectivo futuros.
Las siguientes preguntas nos dan la oportunidad de practicar
• PMT: Monto del pago de una anualidad con un valor pre-
cada una de las funciones de Excel.
sente o futuro dado.
• NPV: Calcula el valor de una corriente de flujos de efectivo1. (FV) En 1880 se prometió a cinco rastreadores nativos el
negativos y positivos (cuando use esta función, tome en equivalente de 100 dólares australianos para ayudar a la
cuenta la advertencia que se muestra más adelante). captura del delincuente Ned Kelly. Alrededor de 113 años
• XNPV: Calcula el valor presente neto en la fecha del primer después, las nietas de dos de ellos alegaron que no se había
flujo de efectivo en relación con una serie de flujos de efec- pagado la recompensa. Si la tasa de interés a lo largo de este
tivo que ocurren a intervalos desiguales. periodo fue, en promedio, de 4.5%, ¿a cuánto hubiera as-
• EFFECT: La tasa de interés anual efectiva, dada la tasa coti- cendido la recompensa?
zada (TPA) y un número de pagos de intereses en un año. 2. (PV) Su compañía puede arrendar un camión en 10 000
dólares al año (pagaderos al final de cada año) durante seis
años, o puede comprar el camión el día de hoy en 50 000
dólares. Al final de los seis años, el camión no valdrá nada.
Si la tasa de interés es de 6%, ¿cuál es el valor presente de los
pagos de arrendamiento? ¿Valdrá la pena arrendarlo?
3. (RATE) Las acciones de Ford Motor fueron una de las víc-
timas de la crisis de crédito de 2008. En junio de 2007, el
precio de las acciones de Ford era de 9.42 dólares. Un año y
medio más tarde era de 2.72 dólares. ¿Cuál fue la tasa anual
de rendimiento a lo largo de este periodo para quien invir-
tió en dichas acciones?
4. (NPER) Un consejero de inversiones le ha prometido du-
7.4 Cómo plicarafectan
su dinero.losSivalores
la tasa deindividuales
interés es de al7%riesgo
por año,del portafolio 175
¿cuántos años necesitará para ello?
5. (PMT) Usted necesita obtener una hipoteca inmobiliaria
La cuestión general es la siguiente: el riesgo de un portafolio bien diversificado
de 200 000 dólares. Si los pagos sees proporcional
hacen anualmente a lo
a su beta, la cual es igual a la beta promedio de los valores incluidos
largo de 30 años eny él. Esto
la tasa dedemuestra
interés es de la
8%,manera
¿cuál será el
monto del pago
en la que el riesgo del portafolio es impulsado por las betas de los valores. anual?
6. (XNPV) Su edificio de oficinas requiere de un desembolso
inicial de efectivo de 370 000 dólares. Suponga que usted
Cálculo de beta Un estadígrafo definiría la beta de una acción
planea i como:
rentarlo durante tres años en 20 000 dólares al año y
• NOMINAL: Tasa de interés cotizada (TPA) dada la btasa 2 posteriormente venderlo en 400 000 dólares. Si el costo de
i = sim /s m
anual de interés efectiva. capital es de 12%, ¿cuál es su valor presente neto?
donde sim es la covarianza entre los rendimientos de la acción y los rendimientos del mercado y s2m
es la varianza de los rendimientos sobre el mercado. Esta razón de la covarianza a la varianza mide la
* Esta sección se basa en la versión en inglés de Excel, por lo que el nombre de las funciones
32 descritas aparecen en ese idioma.
contribución de una acción al riesgo de un portafolio.
A continuación presentamos un ejemplo sencillo que ilustra cómo hacer los cálculos. En las
columnas 2 y 3 de la tabla 7.7 se muestran los rendimientos a lo largo de un periodo particular de seis
◗  TABLA 7.7 Cálculo de la varianza de los rendimientos del mercado y de la covarianza entre los
rendimientos sobre el mercado y los de Anchovy Queen. Beta es la razón de la varianza a la
covarianza (es decir, bi = sim /s2m )
MÁS ALLÁ DE LAS PÁGINAS
●  ●  ●  ●  ●
1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
¡Inténtelo! Tabla 7.7:
2 Cuadrado de Producto de cálculo de la beta de
Anchovy Queen
3 Desviación Desviación la desviación
las
desviaciones
4 con respecto
del
con respecto
del
con respecto
al
con respecto a
los
5
rendimiento rendimiento rendimiento rendimientos mhhe.com/universidades/
Rendimiento promedios brealey11e
6
Rendimiento promedio promedio de promedio
Mes de Anchovy (columnas
de mercado del mercado Anchovy Queen del mercado
Queen 4 3 5)
7 1 2 8% 2 11% 2 10 2 13 100 130
8 2 4 8 2 6 4 12
9 3 12 19 10 17 100 170
10 4 2 6 2 13 2 8 2 15 64 120
11 5 2 3 0 1 0 0
12 6 8 6 6 4 36 24
13 Promedio 2 2 Total 304 456
14 Varianza 5 sm2 5 304/6 5 50.67
15 Covarianza 5 sim 5 456/6 5 76
16 Beta (b) 5 sim /sm2 5 76/50.67 5 1.5
32
Para entender las razones, vuelva a la figura 7.13. Cada hilera de los recuadros de la figura 7.13 representa la contribución
de ese valor en particular al riesgo del portafolio. Por ejemplo, la contribución de la acción 1 es
x1x1 σ11 1 x1x2σ12 1 ) 5 x1(x1σ11 1 x2σ12 1 ))
donde xi es la proporción invertida en la acción i y σij es la covarianza entre las acciones i y j. (Nota: σij es igual a la varianza de
la acción i). En otras palabras, la contribución de la acción 1 al riesgo del portafolio es igual al tamaño relativo de la tenencia
de (x1) multiplicada por la covarianza promedio entre la acción 1 y todas las acciones que conforman el portafolio. Podemos
escribir esta expresión de una manera más concisa diciendo que la contribución de la acción 1 al riesgo del portafolio es igual
a la magnitud de la tenencia (x1) multiplicada por la covarianza entre la acción 1 y la totalidad del portafolio (σ1ρ).
 14 Capítulo 1 Introducción a las finanzas corporativas

Las decisiones de inversión implican equilibrios o compromisos. La empresa puede optar por invertir
efectivo o devolverlo a los accionistas, por ejemplo, como dividendo adicional. Cuando la empresa elige la
primera opción, los accionistas pierden la oportunidad de invertir el efectivo por su cuenta en los merca-
dos financieros. Por lo tanto, el rendimiento al que renuncian se denomina costo de oportunidad del ca-

Características de fin de capítulo

pital. Si las inversiones de la empresa pueden ganar un rendimiento más alto que este, el precio de la ac-
ción aumenta, y viceversa.
Los accionistas no han sido dotados con un gen especial para la maximización del valor. Ellos deben
considerar sus objetivos personales, lo cual puede crear un conflicto de intereses con los accionistas exter-
nos. Este conflicto se denomina problema principal-agente. Cualquier pérdida de valor que resulte se co-
noce como costo de agencia.
Los inversionistas no deben confiar a la empresa sus ahorros a menos de que tengan confianza en que
la administración actuará de manera ética en su beneficio. Las empresas exitosas tienen sistemas de go-
bierno que las ayudan a alinear los intereses de los administradores con los de los accionistas.
Recuerde los cinco temas siguientes, toda vez que los volverá a ver una y otra vez a lo largo de todo el
libro.
1. Las finanzas corporativas tratan acerca de todo lo relacionado con la maximización del valor.
2. El costo de oportunidad del capital establece la norma para las inversiones.
3. Una unidad monetaria segura vale más que una unidad monetaria con riesgo.
4. Las decisiones de inversión inteligentes crean más valor que las decisiones de financiamiento in-
teligentes.
5. El buen gobierno es muy importante.

◗ Conjuntos de problemas ●  ●  ●  ●  ●

En la undécima edición se han añadido PROBLEMAS

etiquetas de temas a cada problema de

BÁSICOS
1. Decisiones de inversión y de financiamiento Lea el siguiente párrafo: “Por lo general, las compa-
ñías compran activos (a). Estos incluyen activos tangibles así como (b) activos intangibles como (c).
fin de capítulo para facilitar la asignación Para pagar estos activos, venden activos (d) como (e). Normalmente, la decisión acerca de qué activos
se deben comprar se denomina decisión (f) o (g). Es común que la decisión acerca de cómo obtener

por parte de los instructores y ofrecer un

el dinero se denomine decisión (h). A continuación incluya cada uno de los siguientes términos en el
espacio más apropiado: financiamiento, real, bonos, inversión, aviones ejecutivos, financiero, presu-
puesto de capital, nombres de marca.

refuerzo a los estudiantes. Los problemas

Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

2. Decisiones de inversión y de financiamiento ¿Cuáles de los siguientes son activos reales, y cuáles
son activos financieros?

de fin de capítulo proporcionan a

a) Una acción de capital.
b) Una deuda personal.
c) Un nombre de marca.

los estudiantes una práctica real con los d)

e)
Una fábrica.
Un terreno no desarrollado.
f) El saldo en la cuenta de cheques de una empresa.
conceptos claves. El contenido se ha g)
h)
Una fuerza de ventas experimentada y muy trabajadora.
Un bono corporativo.

organizado con base en el nivel de a)

3. Decisiones de inversión y de financiamiento Prueba de vocabulario. Explique las diferencias entre:
Activos reales y activos financieros.
Problemas 15

dificultad: básico, intermedio y desafiante.

b) Presupuesto de capital y decisiones de financiamiento.
INTERMEDIOSc ) Sociedades anónimas privadas y corporaciones públicas.
d) Responsabilidad limitada y responsabilidad ilimitada.

Las respuestas a los problemas básicos 5. Separación de la propiedad En la mayoría de las corporaciones grandes, la propiedad y la admi- Problemas 71
nistración se4.encuentran
Corporaciones ¿Cuál de las siguientes afirmaciones se aplica siempre a las corporaciones?
separadas. ¿Cuáles son las principales implicaciones de esta separación?
a ) Responsabilidad
6. Costo de oportunidad del capitalilimitada.
F&H Corp. realiza fuertes inversiones en una industria decli-
nones se incluyen en la parte final del libro. 28. Rendimientos b ) Vida limitada.
nominales
nante. A continuación
cupón
de lade 8% a suc )valor
empresa:
y reales un
presentamos
Se puede
Suponga que
extracto delusted compra
discurso un bonopor
pronunciado
transferir la propiedad sin afectar las operaciones.
nominal.
a dos años y afinanciero
el director una tasa con
d ) Se puede despedir a los administradores sin ningún efecto sobre la propiedad.
a ) ¿Cuál será su rendimiento nominal a lo largo de los dos años si la inflación es de 3% en el primer
En F&H hemos observado las reclamaciones de algunos inversionistas sin fuerza de carácter
año y de 5% en el segundo? ¿Cuál será su rendimiento real?
y de ciertos analistas de valores mal informados en relación con el lento crecimiento de las
b ) Suponga ahora que el bono es un TIPS. ¿Cuál será su rendimiento real y nominal?
utilidades y de los dividendos. A diferencia de aquellos incrédulos confirmados, confiamos
en la demanda
29. Calificaciones a largo plazo
de bonos Una de los dispositivos
calificación mecánicos,
de crédito de una pesar
bonodeproporciona
los productosuna digitales
guía para su
deCuando
precio. la competencia. Por lo
escribimos tanto,
esto hemos determinado
a principios de 2012, losinvertir
bonosen estos
Aaa aparatos para
redituaban 5.3%mantener
y los bonos Bbb,
5.9%.nuestra participación
Si una mala de mercado.
noticia ocasiona que F&H tienea un
un bono proceso
cinco años riguroso
con cupón de de
aprobación de gastos
10% sea inesperadamente
de capital (CAPEX), y confiamos en obtener rendimientos de aproximadamente
degradado de Aaa a Bbb, ¿cuál sería el efecto sobre el precio del bono? (Suponga cupones anuales).8% sobre la
inversión,
30. Precios lo cual es unSirendimiento
y rendimientos mucho
el rendimiento demejor que el
un bono al que F&H ganano
vencimiento sobre sus saldos
cambia, en
el rendimiento
efectivo.
sobre ese bono de cada año será igual al rendimiento al vencimiento. Confirme esta afirmación con
un ejemplo
Luego, sencillo definanciero
el director un bono aexplicó
4 añosquequeF&H
se vende
habíacon primalos
invertido sobre el valor
excesos nominal.
de efectivo Ahora haga
en valores a
70 lo mismo
corto
Capítulo 3 plazocon ungobierno
del
Valuación bono a 4de
de bonosaños que se
Estados vendelos
Unidos, concuales
descuento. Por conveniencia,
se encuentran suponga
casi totalmente pagos
libres de anua-
riesgo
lespero
de cupones
ofrecen una tasa de rendimiento de solo 4 por ciento.
a ) El rendimiento pronosticado
17. Precios de 8%Suponga
y rendimientos de esta empresa, ¿serádel
que los bonos necesariamente mejor
gobierno a seis años que unpagos
hacen rendi-anuales de
DESAFIANTES cupón de 5% y ofrecen un rendimiento de 3% capitalizable anualmente. Suponga que un año más
miento seguro de 4% sobre los valores a corto plazo del gobierno de Estados Unidos? Explique su
respuesta. tarde el bono aún reditúa 3%. ¿Qué rendimiento habrá ganado el tenedor del bono a lo largo del pe-
b) El costo de oportunidad del capital de F&H,
31. Precios y rendimientos Prepare una hoja de cálculo para¿será de 4%?
elaborar una Enserie
principio, ¿cómo de
de cuadros debe-
bonos
riodofinanciero
ría el director de 12 meses? Supongaelahora
determinar costoque el bono reditúa 2% al final del año. En este caso, ¿qué rendi-
de capital?
que muestre su miento
valor presente
ganaría elacorde
tenedorcondel la tasa de cupón, el vencimiento y el rendimiento al venci-
bono?
7.miento.
MetasConsidere
corporativas
18. Tasas que Podemos
delos pagos
interés
imaginar
al de cupones
contado
queson
el administrador
semestrales
y rendimientos yfinanciero
Usted que puede hacer varias
losunrendimientos
tiene bono a 6 añossecon
cosas a de de
capitalizan
una tasa cupón
favor de
manera los accionistas
semestral.
6% que rinde de una
12%empresa.
y otro a 6Por ejemplo,
años cuya tasa podría:
cupón es de 10%, rinde 8%. Calcule la tasa al contado a
32. Precio y tasas
a ) Hacer de
a los interés
losaccionistasalSuponga
seis años. contado
lo más ricos
pagosEncuentre
posibles
anualespordelacupones.
oportunidad
medio u oportunidades
de(Sugerencia:
inversiones en activos
¿Cuál de arbitraje.
reales.
sería su flujo Para
de efectivo si usted
simplificar, suponga
b ) Modificar comprara
el planquede1.2
los cupones
veces
inversión deson
el bono ladeanuales. El valor
10 por ciento?)
empresa para nominal
ayudar a los de los bonos
accionistas es de 1un
a lograr 000 dólares.
patrón
19. Tasas
particular de interés
de consumo en al contado y rendimientos ¿Tiene el rendimiento de los bonos con cupones altos
el tiempo.
c ) Elegir activosmásde probabilidades
alto o de bajoderiesgo ser másparaalto que el de
acoplarse lospreferencias
a las bonos con cupones
de riesgobajosde loscuando la estructura de
accionistas.
plazos
d ) Ayudar a equilibrar Bonotienelasuna pendiente
chequeras
Vencimiento ascendente
de(años) oCupón
los accionistas. cuando su pendiente
(dls) Precioes(dls)
descendente? Explique su respuesta.
20. Tasas de interés al contado y rendimientos Se han estimado las siguientes tasas al contado:
Sin embargo, en losAmercados de capitales 3 con buen funcionamiento,
0 los
751.30accionistas solo votarán por
una de estas metas. ¿Cuál es esa meta? ¿Por qué?
B 4 r3 50 842.30
8. Maximización del valor para rlos 5.00%,
1 5accionistas r2 5 5.40%,
La señora 5.70%, r4 5
5 Espinoza es 5.90%, r5 5 6.00%retirada que
una trabajadora
depende de sus inversiones C 4
para subsistir. El señor Liu 120 es un ejecutivo 1 065.28
joven que desea ahorrar para

Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

el futuro. Los dos son
D accionistas
a ) ¿Cuáles en4la empresa
son los factores Scaled en
de descuento Composites,
100cada fecha LLC, 980.57
(es la cual
decir, está construyendo
el valor presente de 1 dólarel que se
vehículo SpaceShipOne para llevar pasajeros comerciales al espacio. El rendimiento de la inversión
E en el año t)? 3
paga 140 1 120.12
está varios años b ) alejado
Calcule hacia
el valorelpresente
futuro. Suponga que tiene
de los siguientes bonos unsuponiendo
valor presente netoanuales:
cupones positivoi)(VPN)
bono con cupón
para el señor Liu.de F5% a dos
Explique por quéii)
años; 3esta
bonoinversión
con cupón de70
también 5%tiene 1años,
001.62
sentido
a cinco para
y iii)labono
señora
conEspinoza.
cupón de 10% a cinco
9. Aspectos éticos años. En
G la sección “Finanzas 2 en la práctica” 0que se describe 834.00la controvertida participa-
ción de Goldman Sachs enintuitivamente
c ) Explique una operaciónlacon valores
razón por respaldados por hipotecas
la cual el rendimiento en 2006. Cuando
al vencimiento del bono se con tasa

Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

reveló su participación,cupón de el valor
10% de decinco
mercadoaños de las acciones
es inferior al delcomunes
bono conde unaGoldman
tasa cupón Sachs
de 5disminuyó
por ciento.
10 000 millones
33. Duración ) de
La dduración dólares
¿Cuál dede
deberíaununser día
bono para
con otro,
el rendimiento
cuponesun al monto muy
vencimiento
anuales superior
de un abono
iguales a cualquier
cupón cero
perpetuidad multa que
esdedecinco
(1 1 se les
años?
rendi-
hubiera podido e )aplicar.
Muestre
miento)/rendimiento. Demuéstrelo. Explique.
que el rendimiento correcto al vencimiento sobre una anualidad a cinco años es de 5.75
34.10.Duración
Problemas¿Cuál de agencia
por
es laciento.
¿Por quéde
duración se podría
una acciónesperar que los administradores
ordinaria cuyos dividendos actuaran
tienenenun favor de los
crecimiento
tasalosfconstante
interesesa de
esperado )accionistas?
Explique intuitivamente
Proporcione la
a perpetuidad? razónrazón.
alguna por la cual el rendimiento de los bonos a cinco años que se des-
cribió enMuchas c) debe localizarse
la parte empresas entre el rendimiento de un bono cupón cero o amás
cinco años y
35.11.Precios
Problemas dede
y tasas agencia
interés al contado han desarrollado defensas que hacen más difícil
costoso que otrasuna anualidad
firmas a cinco años.
las adquieran. ¿Cómo podrían tales defensas afectar a los problemas de
a )agencia
¿Qué tasas
de unaal empresa?
contado yLos a plazo están implícitas
administradores en los con
de empresas siguientes
defensasbonos del Tesoro?
extraordinarias El preve-
para precio de
21. Duración Calcule las duraciones y las duraciones modificadas de los bonos a 3% de la tabla 3.2.
loslasbonos
nir (cupón cero)
adquisiciones, a unmás
¿tendrán añooesmenos
de 93.46%. Para simplificar,
probabilidades de actuarsuponga
en favor que los bonos
del interés de los efectúan
ac-
Usted podrá seguir el procedimiento que se estableció en la tabla 3.4 para los bonos con cupones a
solo pagos
cionistas anuales.
en lugar
9%. Confirme
(Sugerencia:
de actuar ¿Puedemodificada
por lasuduración
que cuenta? armar
¿Qué le una
puedecombinación
suceder
predice
de
al precio
el efecto
posiciones
de unde
cortascuando
las acciones
cambio de 1% en
ylaslargaslacon
tasas de interés

◗ Problemas de Excel
estos bonos que
administración ofrezca
propone un pagotales
implantar en efectivo
defensas? en el año 2? ¿Y en el año 3?)

x 12. Consideraciones
e cel nes notoriamente 22. éticas Encuentre
Duración La mayoría
deshonestas. Sin embargo,
universidades/brealey11e.
la de los
hoja
Muestre
administradores
electrónica
existen
de la tabla
áreas grises,
la manera
no3.4
en la que
tienen
en
en las
el problemas
sitio web de
que es discutible
la duración
para
este evitarwww.mhhe.com/
libro, accio-
si una acción
y la volatilidad cambian si a) el
Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

La mayoría de los capítulos contienen es realmente poco

Visítenos en www. mhhe.com/
universidades/brealey11e
tar las empresas.
cupónética obono
inaceptable.
delVencimientoes de 8% Presente
del valor un
(años)
¿Qué principios deberían guiar su decisión?
respuesta. 4
importante
Cupón
nominal
2
y b) el dilema
(%) Precioético
rendimiento
94.92
(%) al cualelsebono
sobre puedenes deenfren-
6%. Explique su

problemas, que se denotan con un ícono, 23. Duración La fórmula para calcular la duración de un bono perpetuo que hace un pago anual cada
año a perpetuidad es8 (1 1 rendimiento)/rendimiento. 8 103.64
Si cada bono reditúa 5%, ¿cuál tendrá la dura-
ción más extensa: un bono perpetuo o un bono cupón cero a 15 años? ¿Y si el rendimiento es de 10
específicamente vinculados con hojas de b ) Un bono con porcupón
ciento?de 4% a tres años se vende a 95.00%. ¿Hay alguna oportunidad de obtener
ganancias? Si es así, ¿cómo la aprovecharía?
cálculo de Excel que están disponibles tes cupones y distintos vencimientos. Calcule cómo cambiarían sus precios si sus rendimientos al
36. Precios y tasas vencimiento
de interés alaumentaran
contado 1 Observe otra vez¿Serán
punto porcentual. la tabla 3.5.afectados los bonos a largo plazo o a corto
más
plazo por el cambio en los rendimientos? ¿Son más afectados los bonos con cupones altos o con cu-
en el sitio web del libro: a ) Suponga que usted conociera los precios de los bonos, pero no las tasas de interés al contado.
pones bajos?
Explique25.cómo
Tasascalcularía
de interéslas tasas al contado.
al contado (Sugerencia:
y rendimientos Usted
Observe tiene cuatro
nuevamente tasas
la tabla 3.5.alSuponga
contado
que las
desconocidas, y por lo tanto necesita cuatroaecuaciones).
www.mhhe.com/universidades/brealey11e tasas de interés al contado cambian la siguiente estructura de plazos con una pendiente descendente:
r1 5 4.6%, r2 5 4.4%, r3 5 4.2% y r4 5 4.0%. Calcule los factores de descuento, los precios de los
bonos y los rendimientos al vencimiento de cada uno de los bonos que se presentan en la tabla.
26. Tasas de interés al contado y rendimientos Revise las tasas de interés al contado que aparecen en
el problema 25. Suponga que alguien le dijo que la tasa de interés al contado a seis años era de 2.5%.
¿Por qué no le creería a esa persona? ¿De qué forma ganaría dinero si él tuviera razón? ¿Cuál es el
valor mínimo razonable de la tasa al contado a seis años?
27. Teorías de la estructura de plazos Vuelva a observar las tasas de interés al contado del problema
25. Qué puede deducir sobre la tasa de interés al contado a un año en tres años si:
a ) La teoría de las expectativas de la estructura de plazos es correcta.
b ) Una inversión en bonos de largo plazo implica riesgos adicionales.

XIII
◗ Sección de finanzas
en la web
42 Capítulo 2 Cómo calcular valores presentes

Esta sección, que aparece en algunos ●  ●  ●  ●  ●

Finance.yahoo.com es una fuente de información maravillosa sobre los datos de los precios de las
capítulos, incluye ejercicios de la FINANZAS acciones. Le recomendamos que se acostumbre a usarla.
EN LA WEB
web que pueden proporcionar a los 1. Visite finance.yahoo.com y busque los precios más recientes de las acciones de Amazon (AMZN),
Microsoft (MSFT), Google (GOOG) y Apple (AAPL), así como los precios de hace cinco años. ¿Cuál
estudiantes la oportunidad de explorar, fue la tasa de crecimiento compuesto del precio de cada acción a lo largo del periodo de cinco años?
Si cada precio crece a la misma tasa durante los cinco años siguientes, ¿cuál será el precio al final de
por sí mismos, sitios financieros para ese periodo?
2. Usted necesita tener 2 millones de dólares en el momento en el que se retire dentro de 20 años. Ac-
familiarizarse y aplicar los conceptos tualmente, sus ahorros suman 200 000 dólares. ¿Cuánto necesita ahorrar cada año para cumplir su
meta? Encuentre la calculadora de ahorros en finance.yahoo.com para verificar su respuesta.
de los capítulos. Estos problemas
proporcionan un método sencillo para
incluir dentro del salón de clases datos
actuales y del mundo real.

Minicaso 101

◗ Minicasos prácticos
Para mejorar los conceptos que se MINICASO
exponen dentro de un capítulo, se han
Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

Deportes Reeby
incluido minicasos prácticos en algunos Hace 10 años, George Reeby fundó una pequeña empresa de venta por correo de equipo deportivo de alta
calidad. Desde su fundación, Deportes Reeby ha crecido de manera constante y siempre ha sido rentable.
capítulos de modo que los estudiantes La empresa ha emitido dos millones de acciones, que son propiedad de George y de sus cinco hijos.
Desde hace meses, George considera si es tiempo de emitir acciones de la empresa, pues ello le per-
puedan aplicar sus conocimientos a los mitiría recuperar parte de su inversión y sería más fácil que la empresa consiguiera capital para expandirse
en el futuro.
escenarios del mundo real. ¿Cuánto valen las acciones? George analiza primero el balance general de la empresa, que muestra un
capital contable de 26.34 millones de dólares o 13.17 dólares por acción. A este precio por acción, la razón
P/U es de 6.6. Esta cifra es bastante menor que la razón P/U de 13.1 de Deportes Molly, la principal rival
de su empresa.
George sospecha que el valor en libros no es necesariamente una buena representación del valor de
mercado de las acciones. Se acordó de su hija Jenny, que trabaja en un banco de inversión e indudable-
mente tiene que saber el valor de las acciones. Decidió llamarla después de que salga del trabajo esa noche
a las nueve en punto o antes de que empezara a trabajar el siguiente día a las seis de la mañana.
Antes de marcar, George anota datos básicos sobre la rentabilidad de la empresa. Después de recupe-
rarse de algunas pérdidas, la empresa obtuvo un rendimiento superior al costo de capital estimado de
10%. George estaba muy confiado en que la empresa crecería de manera constante durante los seis a ocho
años siguientes. En realidad, cree que, en alguna medida, el crecimiento de la empresa se ha retrasado
porque sus dos hijos pidieron que pagara cuantiosos dividendos. Tal vez si la empresa emitiera acciones,
podría dejar de pagar dividendos para reinvertir más dinero en el negocio.
Pero hay nubes en el horizonte. La competencia se intensifica: esa mañana Deportes Molly anuncia
sus planes de constituir una división de ventas por correo. George está preocupado por la dificultad que
podría implicar la detección de oportunidades de inversión valiosas más allá del sexto año o después.
George se da cuenta de que Jenny necesitará más información sobre las perspectivas del negocio
antes de que pueda asignar una cifra final al valor de Deportes Reeby. Sin embargo, espera que la informa-
ción que acaba de anotar sea suficiente para una cifra preliminar de dicho valor.

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E
Utilidades por acción ($) 22.10 20.70 0.23 0.81 1.10 1.30 1.52 1.64 2.00 2.03
Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e

Dividendo ($) 0.00 0.00 0.00 0.20 0.20 0.30 0.30 0.60 0.60 0.80
Valor en libros por acción ($) 9.80 7.70 7.00 7.61 8.51 9.51 10.73 11.77 13.17 14.40
ROE (%) 227.10 27.1 3.0 11.6 14.5 15.3 16.0 15.3 17.0 15.4

PREGUNTAS
1. Ayude a Jenny a pronosticar los pagos de dividendos de Deportes Reeby y a estimar el valor de su
acción. No tiene que dar una cifra única. Por ejemplo, podría calcular dos valores: el primero con
base en el supuesto de que las oportunidades de inversiones rentables adicionales desaparecen des-
pués de seis años y otro con base en el supuesto de que desaparecen después de ocho años.
2. ¿Cuánto contribuye el valor presente de las oportunidades de crecimiento a su estimación del precio
de la acción de Deportes Reeby?

XIV

Prefacio vii
Primera parte: Valor
1 Introducción a las finanzas
corporativas 1
1.1 I nversiones corporativas y decisiones de
financiamiento  2
Decisiones de inversión/Decisiones de financiamiento/
¿Qué es una corporación?/El rol del administrador
financiero
1.2 La meta financiera de la corporación  7
Los accionistas desean que los administradores maximicen
el valor de mercado de la empresa/Un resultado
fundamental/El compromiso de las inversiones/¿Deberían
los administradores cuidar los intereses de sus accionistas?/
Problemas de agencia y gobierno corporativo
1.3  resentación preliminar de las próximas
P Bonos indexados y tasa de interés real/¿Qué determina la
atracciones  12
Resumen 13 • Problemas 14 • Apéndice: Por qué tiene sentido la
maximización del valor para los accionistas 16
2 Cómo calcular valores
presentes  18
2.1 Valores futuros y valores presentes  18
Calcular valores futuros/Cálculo de valores presentes/
Valuación de una oportunidad de inversión/Valor presente
neto/Riesgo y valor presente/Valores presentes y tasas de
rendimiento/Cálculo de valores presentes con flujos de
efectivo múltiples/Costo de oportunidad del capital
2.2 En busca de atajos: perpetuidades y anualidades  25
Valuación de perpetuidades/Valuación de una anualidad/
Valuación de anualidades anticipadas/Cálculo de los pagos
anuales/Valor futuro de una anualidad
2.3  ás atajos: perpetuidades y anualidades
M
crecientes  31
Perpetuidades crecientes/Anualidades crecientes
2.4 Cómo se paga y cómo se cotiza el interés  33
Capitalización (composición) continua
Resumen 37 • Problemas 38 • Finanzas en la web 42
Contenido
3 Valuación de bonos  43
3.1  so de la fórmula de valor presente para valuar
U
bonos  44
Breve viaje a París para valuar un bono gubernamental/De
regreso a Estados Unidos: cupones semestrales y precios de
bonos
3.2  ariación de los precios de los bonos con las tasas de
V
interés  47
Duración y volatilidad
3.3 Estructura de plazos de las tasas de interés  51
Tasas al contado, precio de los bonos y ley del precio único/
Medición de la estructura a plazos/Razón por la cual el factor
de descuento disminuye a medida que aumenta la proyección a
futuro, y un paréntesis en relación con las máquinas de dinero
3.4 Descripción de la estructura de plazos  55
Teoría de las expectativas de la estructura de plazos/
Introducción del riesgo/Inflación y estructura de plazos
3.5 Tasas de interés reales y nominales  57
tasa de interés real?/Inflación y tasas de interés nominales
3.6 El riesgo de incumplimiento  61
Los bonos corporativos y el riesgo de incumplimiento/Bonos
soberanos y riesgo de incumplimiento
Resumen 66 • Bibliografía 67 • Problemas 67 • Finanzas en la
web 72
4 Valuación de acciones
ordinarias  73
4.1 Cómo se negocian las acciones ordinarias  73
Resultados de las negociaciones para GE
4.2 Valuación de las acciones ordinarias  75
Valuación mediante empresas comparables/Precios de las
acciones y dividendos
4.3 Estimación del costo del capital accionario  82
Aplicación del modelo de FED para establecer precios del
gas y la electricidad/Peligros que implican las fórmulas con
crecimiento constante
4.4  ínculo entre el precio de la acción y las utilidades
V
por acción  87
Cálculo del valor presente de las oportunidades de
crecimiento de Fledgling Electronics
XV
XVI Contenido
4.5  aluación de una empresa mediante flujo de efectivo
V Problema 3: cuándo reemplazar una máquina antigua/
descontado  91
Valuación del negocio de concatenación/Formato de
valuación/Estimación del valor terminal/Una revisión más
profunda/Flujo de efectivo libre, dividendos y recompra de
acciones
Resumen 95 • Problemas 96 • Finanzas en la web 100 •
Minicaso: Deportes Reeby 101
5 Valor presente neto
y otros criterios de inversión  102
5.1 Revisión de los conceptos básicos  102
Competidores del valor presente neto/Tres aspectos que
se deben recordar acerca del VPN/El valor presente neto
depende del flujo de efectivo y no de los rendimientos a valor
en libros
5.2 Periodo de recuperación  106
Periodo de recuperación descontado
5.3  asa interna de rendimiento (o flujo de efectivo
T 7.3 Cálculo del riesgo del portafolio  170
descontado)  108
Determinación de la TIR /La regla de la TIR/Primera
dificultad: ¿prestar dinero o solicitar fondos en préstamo?/
Segunda dificultad: tasas de rendimiento múltiples/Tercera
dificultad: proyectos mutuamente excluyentes/Cuarta
dificultad: ¿qué sucede cuando hay más de un costo de
oportunidad del capital?/Veredicto sobre la TIR
5.4  orma de elegir inversiones de capital cuando los
F
recursos son limitados  116
Un problema sencillo de racionamiento de capital/Usos de los
modelos de racionamiento de capital
Resumen 120 • Bibliografía 121 • Problemas 121 • Minicaso: El
CFO de Vegetron hace un nuevo llamado 125
6 Toma de decisiones
de inversión con la regla
del valor presente neto  127
6.1 Aplicación de la regla del valor presente neto  127
Regla 1: solo es relevante el flujo de efectivo/Regla 2:
siempre se deben estimar los flujos de efectivo con una base
diferencial (“incremental”)/Regla 3: sea consistente en el
tratamiento de la inflación/Regla 4: separe las decisiones de
inversión y de financiamiento
6.2 Ejemplo: proyecto del fertilizante de IM&C  134
Separación de decisiones de inversión y de financiamiento/
Inversiones en capital de trabajo/Una observación adicional
acerca de la depreciación/Un comentario final sobre los
impuestos/Análisis de proyectos/Cálculo del VPN en otros
países y monedas
6.3  so de la regla del VPN para elegir entre
U
proyectos  141
Problema 1: decisión de la temporalidad de la inversión/
Problema 2: elección entre equipos de larga y de corta vidas/
Problema 4: costo del exceso de capacidad
Resumen 146 • Problemas 146 • Minicaso: New Economy
Transport (A) 154 • New Economy Transport (B) 155
Segunda parte: Riesgo
7 Introducción al riesgo y al
rendimiento  156
7.1  ás de un siglo de historia de los mercados de
M
capitales en una lección sencilla  156
Rendimiento promedio aritmético y rendimiento anual
compuesto/Forma de usar la evidencia histórica para evaluar
el costo de capital del momento actual/Rendimientos de
dividendos y prima de riesgo
7.2 Medición del riesgo de portafolio  163
Varianza y desviación estándar/Medición de la variabilidad/
Forma en la que la diversificación reduce el riesgo
Fórmula general para el cálculo del riesgo del portafolio/
Límites de la diversificación
7.4  ómo afectan los valores individuales al riesgo del
C
portafolio  173
El riesgo de mercado se mide a través de beta/Por qué
determinan las betas de los valores el riesgo de cartera
7.5 Diversificación y aditividad del valor
Resumen 177 • Bibliografía 177 • Problemas 178 • Finanzas en
la web  182
8 Teoría del portafolio y modelo de
valuación de activos de capital  183
8.1 Harry Markowitz y el nacimiento de la teoría del
portafolio  183
Combinación de acciones en portafolios/Introducción a
recibir y dar préstamos
8.2 Relación entre el riesgo y rendimiento  190
Algunas estimaciones de rendimientos esperados/Revisión del
modelo de valuación de activos de capital/¿Qué pasaría si una
acción no se situara sobre la línea del mercado de valores?
8.3  alidez y rol del modelo de valuación de los activos
V
de capital  193
Pruebas del modelo de valuación de activos de capital/
Supuestos de apoyo del modelo de valuación de activos de
capital
8.4 Algunas teorías alternativas  197
Teoría de valuación por arbitraje/Comparación del modelo
de valuación de activos de capital con la teoría de valuación
por arbitraje/El modelo de tres factores
Resumen 201 • Bibliografía 202 • Problemas 202 • Finanzas
en la web 207 • Minicaso: John y Marsha hablan acerca de la
selección de portafolios 208

9 Riesgo y costo del capital  210
9.1  osto de capital de la compañía y de los
C tecnología: ejemplo  272
proyectos  211
El tono perfecto y el costo de capital/Deudas y costo de
capital
9.2 Medición del costo del capital contable  214
Estimación de beta/Rendimiento esperado de las acciones
comunes de Union Pacific Corporation/Costo promedio
ponderado de capital después de impuestos de Union Pacific/
Beta de los activos de Union Pacific
9.3 Análisis del riesgo de un proyecto  218
¿Qué determina las betas de los activos?/No se deje engañar
por el riesgo diversificable/Evite los factores ficticios en
las tasas de descuento/Tasas de descuento de proyectos
internacionales
9.4  quivalentes a certeza: otra forma de ajustar el
E Problemas de agencia en el presupuesto de capital/Problemas
riesgo  224
Valuación a través de equivalentes a certeza/Cuándo usar
una tasa de descuento única ajustada por el riesgo en el
caso de activos de larga vida/Un error común/Cuándo no
se puede usar una tasa de descuento única ajustada por el
riesgo de activos de larga vida
Resumen 229 • Bibliografía 229 • Problemas 230 • Finanzas en
la web 233 • Minicaso: The Jones Family, Incorporated 234
Tercera parte: Las mejores prácticas
en el presupuesto de capital
10 Análisis de proyectos 236
10.1 El proceso de inversión de capital  237
Autorizaciones de proyectos: el problema de los pronósticos
sesgados/Posauditorías
10.2 Análisis de sensibilidad  239
Valor de la información/Límites del análisis de sensibilidad/
Análisis de escenarios/Análisis del punto de equilibrio/
Apalancamiento operativo y punto de equilibrio
10.3 Simulación Monte Carlo  245
Simulación del proyecto de la motoneta eléctrica
10.4 Opciones reales y árboles de decisión  248
La decisión de expandirse/La opción de abandono/Opciones
de producción/Opciones de temporalidad/Más acerca de los
árboles de decisión/Pros y contras de los árboles de decisión
Resumen 256 • Bibliografía 257 • Problemas 257 • Minicaso:
Waldo County 261
11 Inversión, estrategia y rentas
económicas  263
11.1 Observe primero los valores de mercado  263
El Cadillac y la estrella de cine
Contenido XVII
11.2 R entas económicas y ventaja competitiva  268
11.3 Marvin Enterprises decide explotar una nueva
Preparación de pronósticos de precios de los gargle blasters/
El valor de la nueva expansión de Marvin/Planes de
expansión alternativos/El valor del capital contable de
Marvin/Las lecciones de Marvin Enterprises
Resumen 278 • Bibliografía 279 • Problemas 279 • Minicaso:
Ecsy-Cola 284
12 Problemas de agencia,
compensación y medición del
desempeño  285
12.1 Incentivos y compensación  285
de agencia y toma de riesgos/Supervisión/Compensación de
la administración/Compensación de incentivo/Supervisión
de la remuneración por desempeño
12.2 M
 edición y recompensas del desempeño: utilidad
residual y EVA  95
Pros y contras del EVA
12.3 S esgos en las medidas contables del
desempeño  298
Ejemplo: Medición de la rentabilidad del supermercado
Nodhead/Medición de la rentabilidad económica/¿Se
desvanecen los sesgos en el largo plazo?/¿Qué podemos
hacer en relación con los sesgos que afectan las medidas de
rentabilidad contables?/Ganancias y metas de ganancias
Resumen 304 • Bibliografía 305 • Problemas 305
Cuarta parte: Decisiones financieras y
eficiencia de mercado
13 Mercados eficientes y finanzas
conductuales  309
13.1 Siempre regresamos al VPN  310
Diferencias entre las decisiones de inversión y las de
financiamiento
13.2 ¿Qué es un mercado eficiente?  311
Un descubrimiento asombroso: los precios cambian al azar/
Tres formas de eficiencia del mercado/Mercados eficientes: la
evidencia
13.3 Evidencias contra la eficiencia de mercado  318
¿Responden los inversionistas con lentitud a la nueva
información?/Burbujas y eficiencia de mercado
13.4 Finanzas conductuales  323
Límites del arbitraje/Problemas de incentivos y la crisis
subprime
XVIII Contenido
13.5 Las seis lecciones de la eficiencia del mercado  327
Lección 1: los mercados no tienen memoria/Lección 2: confíe
en los precios de mercado/Lección 3: lea los detalles/Lección
4: no hay ilusiones financieras/Lección 5: la alternativa de
hacerlo usted mismo/Lección 6: vista una acción, vistas todas
las demás/¿Qué sucede si los mercados no son eficientes?
Implicaciones para el administrador financiero
Resumen 333 • Bibliografía 333 • Problemas 334 • Finanzas en
la web  338
14 Panorama general del
financiamiento corporativo  339
14.1 Patrones de financiamiento corporativo  339
¿Se basan las empresas demasiado en los fondos
internos?/¿Cuánto obtienen por préstamo las empresas?
14.2 Capital común  342
Procedimientos de votación/Acciones de clase dual y
beneficios privados/Capital accionario con disfraz/Acciones
preferentes
14.3 Deuda  347
La deuda se presenta en muchas formas/Una deuda con
cualquier otro nombre/La variedad es la mejor especia de la
vida
14.4 Mercados e instituciones financieras  350
Mercados financieros/Intermediarios financieros/Fondos de
inversión en general/Instituciones financieras
14.5 R
 ol de los mercados e intermediarios
financieros  356
El mecanismo de pago/Obtención y concesión de fondos
en préstamo/Mancomunación de riesgos/Información que
proporcionan los mercados financieros/La crisis financiera de
2007-2009
Resumen 359 • Bibliografía 360 • Problemas 361 • Finanzas en
la web 362
15 Forma en la que las corporaciones
emiten valores  363
15.1 Capital de riesgo  363
El mercado de capitales de riesgo
15.2 Oferta pública inicial  367
Organización de una oferta pública inicial/Venta de las
acciones de Marvin/Los suscriptores/Costos de una nueva
emisión/Subvaluación de las OPI /Periodos de nuevas
emisiones calientes
15.3 P
 rocedimientos alternativos de emisión de las
OPI  376
Tipos de subastas: una digresión
15.4 V
 entas de valores por parte de compañías
públicas  378
Ofertas generales de efectivo/Emisiones internacionales de
valores/Costos de una oferta general de efectivo/Reacción del
mercado ante las emisiones de acciones/Emisiones de derechos
15.5 Colocaciones privadas y emisiones públicas  383
Resumen 383 • Bibliografía 384 • Problemas 385 • Finanzas
en la web 388 • Apéndice: Prospecto de una nueva emisión de
Marvin 388
Quinta parte: Políticas de pago y estructura
de capital
16 Política de pago de dividendos  393
16.1 Hechos acerca del pago de dividendos  394
Firmas que pagan dividendos/Forma en la que las empresas
recompran acciones
16.2 C
 ontenido de información de los dividendos y de las
recompras de acciones  396
Contenido de información de la recompra de acciones
16.3 ¿ Dividendos o recompras de acciones?
La controversia del pago de dividendos  399
La política de pago de dividendos es irrelevante en los
mercados de capitales perfectos/¿Dividendos o recompras
de acciones? Un ejemplo/Recompras de acciones y modelos
de flujo de efectivo descontado del precio de las acciones/
Dividendos y emisiones de acciones
16.4 Los conservadores  404
Política de pago de dividendos, política de inversiones e
incentivos de la administración
16.5 Los impuestos y la izquierda radical  406
Evidencias empíricas sobre los dividendos y sobre los
impuestos/Sistemas fiscales alternativos/Impuestos y pago de
dividendos: resumen
16.6 P
 olítica de pago de dividendos y ciclo de vida de la
empresa  410
Pagos a los accionistas y gobierno corporativo
Resumen 413 • Bibliografía 414 • Problemas 415
17 ¿Es importante la política de
endeudamiento? 420
17.1 E
 fecto del apalancamiento financiero en una
economía competitiva libre de impuestos  421
Modigliani y Miller/Ley de la conservación del valor/Un
ejemplo de la proposición 1
17.2 Riesgo financiero y rendimientos esperados  426
Proposición 2/Forma en la que los cambios en la estructura
de capital afectan a beta
17.3 El costo de capital promedio ponderado  430
Dos advertencias/Tasas de rendimiento del capital
contable apalancado: la posición tradicional/Las clientelas
insatisfechas de la actualidad probablemente estarán
interesadas en los valores exóticos/Imperfecciones y
oportunidades

17.4 U
 na última observación sobre el costo de capital
promedio ponderado después de impuestos  434
Resumen 435 • Bibliografía 435 • Problemas 436
18 ¿Cuánto debe endeudarse una
empresa?  440
18.1 Impuestos corporativos  441
¿Cómo contribuyen los escudos fiscales de los intereses en
el valor del capital de los accionistas?/Reelaboración de
la estructura de capital de Johnson & Johnson/MM y los
impuestos
18.2 I mpuestos corporativos y personales  444
18.3 Costos de las dificultades financieras  447
Costos de quiebra/Evidencias sobre los costos de quiebra/
Costos de quiebra directos versus indirectos/Dificultades
financieras sin quiebra/Deuda e incentivos/Cambiando el
riesgo: el primer juego/Rehusarse a aportar capital contable:
el segundo juego/Y tres juegos más, brevemente descritos/
Costo de los juegos/Los costos de las dificultades varían con
el tipo de activo/Teoría de la compensación de la estructura
de capital
18.4 E
 l orden jerárquico de las alternativas de
financiamiento  459
Emisiones de deuda y de capital contable con información
asimétrica/Implicaciones del orden jerárquico/La teoría de la
compensación versus la teoría del orden jerárquico: algunas
evidencias/El lado brillante y el lado oscuro de la holgura
financiera/¿Hay una teoría acerca de una estructura de
capital óptima?
Resumen 466 • Bibliografía 467 • Problemas 467 • Finanzas en
la web 471
19 Financiamiento
y valuación  472
19.1 C
 osto de capital promedio ponderado después de
impuestos  472
Revisión de los supuestos
19.2 Valuación de negocios  476
Valuación de Rio Corporation/Estimación del valor en el
horizonte/WACC frente al método flujo a capital
19.3 Uso del WACC en la práctica  481
Algunos trucos de oficio/Errores que la gente comete al
usar la fórmula del promedio ponderado/Ajuste del WACC
cuando difieren las razones de endeudamiento y los riesgos
de negocio/Desapalancamiento y reapalancamiento de betas/
Importancia del rebalanceo/La fórmula Modigliani-Miller y
algún consejo final
19.4 Valor presente ajustado  488
VPA de la trituradora perpetua/Otros efectos colaterales del
financiamiento/VPA para negocios/El VPA en las inversiones
internacionales
Contenido XIX
19.5 Respuestas a sus preguntas  492
Resumen 494 • Bibliografía 495 • Problemas 496 • Finanzas en
la web 500 • Apéndice: Descuento de flujos de efectivo seguros
nominales 501
Sexta parte: Opciones
20 Entender las opciones  505
20.1 O
 pciones de compra, opciones de venta y
acciones  506
Opciones de compra y diagramas de posición/Opciones de
venta/Venta de opciones de compra, opciones de venta y
acciones/Los diagramas de posición no son diagramas de
ganancias
20.2 Alquimia financiera con opciones  510
Detección de la opción
20.3 ¿Qué determina los valores de las opciones?  515
Riesgo y valor de las opciones
Resumen 520 • Bibliografía 520 • Problemas • 521 • Finanzas
en la web 525
21 Valuación de opciones  526
21.1 Un modelo simple de valuación de opciones  526
Por qué el flujo de efectivo descontado no funciona en el
caso de las opciones/Construcción de opciones equivalentes
a partir de acciones comunes y préstamos/Valuación de la
opción de venta de Apple
21.2 Método binomial para valuar opciones  531
Ejemplo: Método binomial de dos pasos/Método binomial
general/Método binomial y árboles de decisión
21.3 Fórmula de Black y Scholes  535
Uso de la fórmula de Black y Scholes/Riesgo de una opción/
La fórmula de Black y Scholes y el método binomial
21.4 Black y Scholes en acción  539
Opciones de acciones para ejecutivos/Warrants/Seguro de
portafolio/Cálculo de las volatilidades implícitas
21.5 V
 alores de las opciones de un vistazo  542
21.6 El zoológico de las opciones  544
Resumen 544 • Bibliografía 545 • Problemas 545 • Finanzas en
la web 548 • Minicaso: El invento de Bruce Honiball 549
22 Opciones reales  551
22.1 E
 l valor de las oportunidades de inversión
de seguimiento  551
Preguntas y respuestas acerca de la Mark II de Blitzen/Otras
opciones de expansión
22.2 Opción de sincronización  555
Valuación de la opción de los arenques malteados/
Sincronización óptima del desarrollo de bienes raíces
XX Contenido
22.3 Opción de abandono  558
Malas noticias para la trituradora perpetua/Valor del
abandono y vida del proyecto/Abandono temporal
22.4 Producción flexible y adquisición  560
Opciones de compra de aviones
22.5 I nversiones en IyD farmacéutica  564
22.6 ¿Un problema conceptual?  566
Desafíos en la práctica
Resumen 568 • Bibliografía 568 • Problemas 569
Séptima parte: Financiamiento de la deuda
23 Riesgo de crédito y valor
de la deuda corporativa  573
23.1 Rendimientos sobre la deuda corporativa  573
¿Qué determina el diferencial de rendimiento?
23.2 La opción de incumplimiento  577
¿De qué modo la opción de incumplimiento de pagos afecta
el riesgo y el rendimiento de los bonos?/Un paréntesis:
valuación de las garantías financieras del gobierno
23.3 C
 alificaciones de bonos y la probabilidad de
incumplimiento  583
23.4 P
 redicción de la probabilidad de
incumplimiento  584
Calificación de crédito/Modelos de riesgo basados en el
mercado
23.5 Valor en riesgo  588
Resumen 589 • Bibliografía 590 • Problemas 590 • Finanzas en
la web  591
24 Los muchos tipos de deuda  592
24.1 Bonos a largo plazo  593
Términos de bonos/Garantía y prioridad/Títulos respaldados
por activos/Fondos de amortización/Cláusulas de opción
de compra/Cláusulas de bonos/Bonos colocados en forma
privada/Bonos extranjeros, eurobonos y bonos globales
24.2 Valores convertibles y algunos bonos inusuales  603
El valor de un convertible al vencimiento/Conversión
forzada/¿Por qué las compañías emiten convertibles?/
Valuación de los bonos convertibles/Variación de bonos
convertibles: el paquete bono-warrant/Innovación en el
mercado de bonos
24.3 Préstamos bancarios  610
Compromiso/Vencimiento/Tasa de interés/Préstamos
sindicados/Garantía/Cláusulas de deuda
24.4 Papel comercial y pagarés a mediano plazo  613
Papel comercial/Pagarés a mediano plazo
Resumen 615 • Bibliografía 616 • Problemas 617 • Minicaso: La
sospechosa muerte del señor Thorndike 620
25 Arrendamiento  625
25.1 ¿ Qué es un arrendamiento?  625
25.2 ¿Por qué arrendar?  626
Razones sensatas para arrendar/Algunos motivos de
arrendamientos dudosos
25.3 Arrendamientos operativos  630
Ejemplo de un arrendamiento operativo/¿Arrendar o
comprar?
25.4 Valuación de arrendamientos financieros  633
Ejemplo de un arrendamiento financiero/¿Quién
es realmente el propietario del activo arrendado?/
Arrendamiento y la autoridad fiscal/El primer paso al valuar
un contrato de arrendamiento/Recapitulación
25.5 ¿ Cuándo convienen los arrendamientos
financieros?  638
Arrendamiento alrededor del mundo
25.6 Arrendamientos apalancados  639
Resumen 640 • Bibliografía 641 • Problemas 641
Octava parte: Administración del riesgo
26 Administración de riesgos  646
26.1 ¿Por qué administrar el riesgo?  646
Reducción del riesgo de déficit de efectivo o dificultades
financieras/Los costos de agencia pueden reducirse
mediante la administración de riesgos/La evidencia sobre la
administración de riesgos
26.2 S eguros  650
26.3 R  educción del riesgo con opciones  651
26.4 Contratos forward y de futuros  652
Un contrato forward simple/Mercados de futuros/Mecanismo
de las negociaciones de futuros/Negociación y precios de
los contratos de futuros financieros/Precios de contado y de
futuros (mercancías)/Más acerca de los contratos forward/
Contratos caseros de tasas de forward
26.5 Swaps  660
Swaps de tasas de interés/Swaps de divisas/Swaps de
rendimiento total
26.6 Cómo establecer una cobertura  664
Cobertura del riesgo de la tasa de interés/Razones de
cobertura y riesgo de la base
26.7 ¿“Derivado” es una mala palabra?  667
Resumen 669 • Bibliografía 670 • Problemas 671 • Finanzas en
la web 676 • Minicaso: Renseelaer Advisers
27 Administración de riesgos
internacionales  679
27.1 El mercado de divisas  679

27.2 Algunas relaciones básicas  681
Tasas de interés y tipos de cambio/La prima forward y las
variaciones en los tipos de cambio spot/Variaciones del tipo
de cambio y las tasas de inflación/Tasas de interés y tasas de
inflación/¿La vida es realmente así de simple?
27.3 Cobertura del riesgo cambiario  689
Exposición a la transacción y exposición económica
27.4 R
 iesgo cambiario y decisiones de inversión
internacionales  691
Costo del capital en las inversiones internacionales/¿Algunos
países tienen costos de capital menores?
27.5 Riesgo político  695
Resumen 698 • Bibliografía 698 • Problemas 699 • Finanzas en
la web 702 • Minicaso: Exacta, S.A. 702
Novena parte: Planeación financiera y
administración del capital
de trabajo
28 Análisis financiero  704
28.1 R azones financieras  704
28.2 E  stados financieros  705
28.3 Estados financieros de Home Depot  706
Balance/Estado de resultados
28.4 Medición del desempeño de Home Depot  709
Valor económico agregado (EVA)/Tasas de rendimiento
contables/Problemas del EVA y de las tasas de rendimiento
contable
28.5 M edición de la eficiencia  713
28.6 Análisis del rendimiento de los activos: el sistema Du
Pont  715
El sistema Du Pont
28.7 Medición del apalancamiento  716
Apalancamiento y rendimiento del capital
28.8 M edición de la liquidez  719
28.9 Interpretación de las razones financieras  720
Resumen 725 • Bibliografía 725 • Problemas 725 • Finanzas en
la web 730
29 Planeación financiera  731
29.1 V ínculos entre las decisiones financieras a corto y
largo plazos  731
29.2 Rastreo de los cambios en el efectivo  734
El ciclo del efectivo
29.3 Presupuesto de efectivo  737
Preparación del presupuesto de efectivo: entradas/
Preparación del presupuesto de efectivo: salidas
Contenido XXI
29.4 El plan de financiamiento a corto plazo  740
Opciones de financiamiento a corto plazo/Plan de
financiamiento de Dynamic/Evaluación del plan/Nota sobre
los modelos de planeación financiera de corto plazo
29.5 Planeación financiera de largo plazo  743
¿Por qué elaborar planes financieros?/Un modelo de
planeación financiera de largo plazo para Dynamic Mattress/
Inconvenientes del diseño del modelo/Selección de un plan
29.6 Crecimiento y financiamiento externo  747
Resumen 748 • Bibliografía 749 • Problemas 749 • Finanzas en
la web 755
30 Administración del capital
de trabajo  756
30.1 C iclos operativo y de conversión de efectivo  757
30.2 Inventarios  759
30.3 Administración del crédito  761
Términos de venta/Promesa de pago/Análisis de crédito/La
decisión de crédito/Política de cobro
30.4 Efectivo  767
Cómo se pagan las compras/Aceleración de los cobros con
cheques/Administración internacional de efectivo/Pago de
servicios bancarios
30.5 Valores negociables  771
Cálculo del rendimiento de inversiones en el mercado de
dinero/Rendimiento de las inversiones en el mercado de
dinero/El mercado de dinero internacional/Instrumentos del
mercado de dinero
Resumen 777 • Bibliografía 778 • Problemas 779 • Finanzas en
la web 784
Décima parte: Fusiones, control corporativo
y gobierno
31 Fusiones  785
31.1 Motivos razonables de las fusiones  786
Economías de escala/Economías de la integración vertical/
Recursos complementarios/Exceso de efectivo/Eliminación de
ineficiencias/Consolidación de la industria
31.2 Algunas razones dudosas de las fusiones  791
Diversificación/Forma de incrementar las utilidades por
acción: el juego de la secuencia de arranque/Menores costos
de financiamiento
31.3 F
 orma de estimar las ganancias y los costos
de una fusión  794
Formas correctas e incorrectas de estimar los beneficios de las
fusiones/Más acerca de la estimación de los costos: ¿qué pasa
si el precio de las acciones de la empresa fijada como blanco
anticipa la fusión?/Estimación del costo cuando la fusión se
financia con acciones/Información asimétrica
XXII Contenido
31.4 Mecánica de las fusiones  799
Fusiones, leyes antimonopolistas y oposición popular/La
forma de adquisición/Contabilidad de las fusiones/Algunas
consideraciones fiscales
31.5 B
 atallas de apoderados legales, tomas de control y el
mercado del control corporativo  802
Batallas de apoderados legales/Toma de control/Oracle
presenta una oferta por PeopleSoft/Defensas contra las tomas
de control/¿Quién gana en las fusiones?
31.6 Las fusiones y la economía  809
Oleadas de fusiones/¿Generan beneficios netos las fusiones?
Resumen 810 • Bibliografía 811 • Problemas 811 • Apéndice:
Fusiones de conglomerado y aditividad del valor 814
32 Reestructuración corporativa  816
32.1 Adquisiciones empresariales apalancadas  816
La adquisición empresarial apalancada de RJR
Nabisco/¿Bárbaros en la puerta?/Reestructuraciones
apalancadas/Adquisiciones empresariales apalancadas y
reestructuraciones apalancadas
32.2 Fusión y fisión en las finanzas corporativas  821
Traspaso de acciones de una subsidiaria a una matriz (spin-
offs o split-ups)/Escisión de empresas (carve-outs)/Ventas de
activos/Privatización y nacionalización
32.3 Capital privado  826
Sociedades de capital privado/¿Son los fondos de capital
privado los conglomerados de la actualidad?
32.4 Quiebra  831
¿Es eficiente el capítulo 11?/Acuerdos financieros
extrajudiciales/Procedimientos alternativos de quiebra
Resumen 837 • Bibliografía 838 • Problemas 839
33 Gobierno y control corporativo
alrededor del mundo  841
33.1 Mercados e instituciones financieras  841
Protección del inversionista y desarrollo de mercados
financieros
33.2 Propiedad, control y gobierno  846
La propiedad y el control en Japón/Propiedad y control en
Alemania/Consejos de administración europeos/Accionistas
versus grupos de interés /La propiedad y el control en otros
países/Una revisión de los conglomerados
33.3 ¿Son importantes estas diferencias?  854
El riesgo y la preferencia por el corto plazo/Industrias en
crecimiento e industrias en declive/Transparencia y gobierno
Resumen 858 • Bibliografía 859 • Problemas 859
Undécima parte: Conclusión
34 Conclusión: lo que sabemos y lo que
no sabemos sobre finanzas  861
34.1 L
 o que sabemos: las siete ideas más importantes de
las finanzas  861
1. El valor presente neto/2. El modelo de valuación de los
activos de capital/3. Mercados de capital eficientes/
4. Aditividad del valor y ley de la conservación del valor/
5. Teoría de la estructura de capital/6. Teoría de las
opciones/7. Teoría de agencia
34.2 L
 o que no sabemos: diez problemas de las finanzas
aún no resueltos  864
1. ¿Qué es lo que determina el riesgo de un proyecto y su
valor presente?/2. El riesgo y rendimiento: ¿qué nos ha
faltado?/3. ¿Qué importancia revisten las excepciones a la
teoría de los mercados eficientes?/4. La administración, ¿es
un pasivo fuera del balance general?/5. ¿Cómo podemos
explicar el éxito de los valores y mercados nuevos?/
6. ¿Cómo podemos solucionar la controversia del pago de
dividendos?/7. ¿Qué riesgos debe correr una empresa?/
8. ¿Cuál es el valor de la liquidez?/9. ¿Cómo podemos
explicar las olas de fusiones?/10. ¿Por qué los sistemas
financieros son tan propensos a las crisis?
34.3 Un último comentario  871
APÉNDICE 872
GLOSARIO 882
ÍNDICE ANALÍTICO  901