4

Análisis inanciero fundamental

4.1 Administración del capital de trabajo

4.2 Análisis de las razones inancieras

4.3 Análisis de porcentajes integrales

4.4 Análisis del lujo de efectivo

4.5 Análisis de las empresas por sector de

su actividad

4.6 Análisis de los múltiplos del mercado

 Módulo 4
Análisis inanciero fundamental

Síntesis

El análisis financiero, conocido como análisis fundamental en el medio bursátil, es un conjunto de

métodos y fórmulas técnicas, útiles para identificar las fortalezas y debilidades de una empresa en cuatro
aspectos básicos de su operación cotidiana: liquidez, rentabilidad, operación y apalancamiento financiero.

El capítulo comienza con el tema de la administración del capital de trabajo, comentando brevemente la
forma de operar de cada empresa, lo que significa el apalancamiento operativo y la estructura del capital
de trabajo; todo lo anterior ejemplificado numéricamente.

Las razones financieras ayudan a la toma de decisiones en cuestiones relativas a los títulos-valor que se
cotizan en la bolsa y su decisión de comprarlos o no, venderlos o no. Al inversionista le interesa obtener
ganancias, las cuales se reflejan en los resultados pasados y futuros por la buena marcha y administración
de la empresa y el éxito de sus proyectos de expansión y crecimiento con ventajas competitivas.

También se incluyen ejercicios numéricos para la comprensión y determinación de las razones financieras
de liquidez, de rentabilidad, de operación, y de apalancamiento financiero, así como para el análisis de
porcentajes integrales en el estado de resultados y en el balance general.

El módulo concluye con los análisis de flujo de efectivo de las empresas, por sector de actividad y de
los múltiplos del mercado. Estos análisis se realizan con el objeto de determinar los seis múltiplos más
importantes del análisis de los títulos del mercado de capitales, que son: utilidad por acción; precio/
utilidad; flujo de efectivo por acción; utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización,
por acción; valor de la empresa, y precio/valor en libros, para los cuales se presentan sus fórmulas de
cálculo y ejemplos numéricos resueltos.

111
 4.1 Administración del capital de trabajo
4.1.1 Forma de operar de cada empresa

Los resultados que obtiene una empresa dependen de la calidad de su administración. El documento
básico que muestra los resultados de operación de la misma es el estado de resultados.

El Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP) y el Consejo para la Investigación y Desarrollo

de Normas de Información Financiera (CINIF), en las normas de información financiera, establecen que
el estado de resultados es un estado financiero básico, que presenta información relevante acerca de las
operaciones desarrolladas por una entidad durante un periodo determinado.

Mediante la determinación de la utilidad neta y de la identificación de sus componentes, se mide el

resultado de los logros alcanzados y de los esfuerzos desarrollados por una entidad durante el periodo
consignado en el mismo estado.

Esta información es útil, principalmente, para que, en combinación con la de los otros estados financieros
básicos, se pueda:

• Evaluar la rentabilidad de una empresa.

• Estimar su potencial de crédito.
• Estimar la cantidad, el tiempo, y la certidumbre de un lujo de efectivo.
• Evaluar el desempeño de una empresa
• Medir riesgos
• Repartir dividendos

Para efectos de explicar las razones financieras, sus fórmulas y ejemplos de aplicación, partiremos de algunas
cifras de estados financieros previamente formulados. En el cuadro 4.1 se presenta el estado de resultados del
Grupo Administrador de Restaurantes S.A. de C.V., por el periodo comprendido del 1º de enero al 31 de
diciembre de 2006.

112
Cuadro 4.1 Estado de resultados del 1º de enero al 31 de diciembre de 2006

Grupo Administrador de Por

Parcial Total
Restaurantes S.A. de C.V. acción
Ventas netas 13,531,200
Costo de ventas 10,236,000
Utilidad bruta 3,295,200
Gastos de operación
De venta 784,800
Generales y administrativos (*) 1,128,000
Total de gastos de operación 1,912,800
Utilidad Antes de Intereses e
1,382,400
Impuestos (UAII)
Intereses pagados
Sobre valores hipotecarios 102,000
Sobre bonos hipotecarios 277,200
Total de gasto en intereses 379,200
Utilidad antes de impuestos 1,003,200
ISR (32%) y PTU (8%) 401,280
Utilidad neta 601,920 38.5846
(*) Incluye 18,000 de pago anual
======= =======
arrendamiento financiero

Adicionalmente a la determinación de la utilidad neta total de la entidad, será necesario obtener datos por
acción; los que se determinan en el cuadro 4.2.

Cuadro 4.2 Información adicional al estado de resultados del cuadro 4.1

Grupo Administrador de Restaurantes S.A. de C.V. Parcial Total Por acción

Dividendos pagados a accionistas comunes 336,000 21.5385

Utilidades retenidas en la empresa 265,920 601,920

Número de acciones: 15,600

Datos por acción

Precio de mercado por acción 30.00000

Valor en libros por acción (4,124,040 / 156,000) 26.43615

Ganancias por acción (601,920 / 156,000) 3.85846

Dividendos por acción (336,000 / 156,000) 2.15385

113

Análisis financiero fundamental

 4.1.2 Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo se refiere a la sensibilidad de la utilidad neta a un cambio en las ventas.

Resulta interesante medir el efecto que se obtiene, en dinero y en porcentaje, en las utilidades, cuestión
que se ejempliica en el cuadro 4.3. El mayor incremento en las utilidades se da porque los costos ijos se
mantienen sin cambio.

Cuadro 4.3 Apalancamiento operativo

Grupo Administrador de Base Aumento En ventas

Restaurantes S.A. de C.V. 2006 de 10% de 20%
Ventas netas 13,531,200 14,884,320 16,237,440
Costo de ventas (75.6474%) 10,236,000 11,259,600 12,283,200
Utilidad bruta 3,295,200 3,624,720 3,954,240
% sobre ventas 24.35% 24.35% 24.35%
Gastos de operación
De venta (5.80%) 784,800 863,290 941,770
Generales y administrativos 1,128,000 1,128,000 1,128,000
Total de gastos de operación 1,912,800 1,991,290 2,069,770
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos
1,382,400 1,633,430 1,884,470
(UAII)
% sobre ventas 10.22% 10.97% 11.61%
Intereses pagados
Sobre valores hipotecarios 102,000 102,000 102,000
Sobre bonos hipotecarios 277,200 277,200 277,200
Total de gasto en intereses 379,200 379,200 379,200

Utilidad antes de
1,003,200 1,254,230 1,505.270
impuestos
% sobre ventas 7.41% 8.43% 9.27%
ISR (32%) y PTU (8%) 401,280 501,690 602,110
Utilidad neta 601,920 752,540 903,160
% sobre ventas 4.45% 5.06% 5.56%
% de aumento en la utilidad neta
100.0% 25.0% 50.0%
(sobre base 2004)

A un aumento en ventas de 10%, correspondió 25% de incremento en la utilidad neta.

A un aumento en ventas de 20%, correspondió 50% de incremento en la utilidad neta.

114
4.1.3 Estructura del capital de trabajo

La estructura del capital de trabajo se refiere a la composición que guarda el activo circulante en relación
con el pasivo a corto plazo. El capital de trabajo indica con qué activos circulantes y pasivos a corto plazo
se está realizando el giro cotidiano de la empresa, y representa la capacidad de generación de fondos de
las operaciones.

La proporción de activo circulante a pasivo a corto plazo siempre debe ser superior a 1.0000. Es
recomendable un rango de 1.2000 a 1.5000, ya que con los activos circulantes se deberán cubrir las
obligaciones contraídas que se reflejan en el pasivo a corto plazo.

En el cuadro 4.4 se presenta la estructura del capital de trabajo y su proporción de activo circulante entre
el pasivo a corto plazo, además de su análisis porcentual, tomando como 100% al activo circulante, por
los años 2005 y 2006.

Cuadro 4.4 Estructura del capital de trabajo

Grupo Administrador de
31 de dic. 2006 31 de dic. 2005
Restaurantes S.A. de C.V.
Parcial % Parcial %
Activo circulante
Efectivo 304,800 5.06 249,720 4.42
Inversiones en valores realizables 216,000 3.59 195,000 3.46
Cuentas por cobrar, neto 2,198,400 36.50 2,022,000 35.83
Inventarios 3,303,600 54.85 3,176,400 56.29
Suma activo circulante 6,022,800 100.00 5,643,120 100.00

Pasivo circulante
Cuentas por pagar 1,166,520 19.37 1,000,800 17.73
Documentos bancarios (a 10%) 1,020,000 16.93 676,200 11.98
Impuestos por pagar 384,000 6.38 378,000 6.70
Otros pasivos a corto plazo 252,240 4.19 210,000 3.72
Deuda a corto plazo 240,000 3.98 240,000 4.26
Suma pasivo a corto plazo 3,062,760 50.85 2,505,000 44.39

Capital de trabajo 2,960,040 49.15 3,138,120 55.61

Proporción activo circulante /

1.9665 1.9665 2.2527 2.2527
pasivo a corto plazo

115

Análisis financiero fundamental

 Al 31 de diciembre de 2005, por cada peso de activo circulante se deben 44.39 centavos de pasivo a corto
plazo; en tal razón, el capital neto de trabajo es de 55.61 centavos por cada peso.

Al 31 de diciembre de 2006, por cada peso de activo circulante se deben 50.85 centavos de pasivo a corto
plazo; en tal virtud, el capital neto de trabajo es de 49.15 centavos por cada peso.

4.2 Análisis de las razones inancieras

Además del estado de resultados, se debe contar con la información financiera que presentan los otros
estados financieros básicos. Con ello, se llevará a cabo el análisis financiero mediante el uso de razones
financieras, que arrojarán resultados en forma porcentual (utilidades), o en número de veces (rotaciones
y proporciones), las que, a su vez, deberán ser objeto de análisis o de interpretación, razón que explica la
medición realizada.

Al menos, es necesario tener a la mano el estado de resultados y el balance general o estado de situación
inanciera del año en curso. Para efectos comparativos, es conveniente efectuar el análisis a los mismos
estados, pero del año anterior, lo que resulta útil también para establecer posibles tendencias.

En el cuadro 4.1 se presentó el estado de resultados del 1º de enero al 31 de diciembre de 2006, y en

el cuadro 4.5 se muestra el balance general al 31 de diciembre de 2006 y 2005, cifras con las cuales se
realizará el análisis financiero que se comenta más adelante.

Cuadro 4.5 Balance general al 31 de diciembre de 2006 y 2005

Grupo Administrador de
Restaurantes 31 de dic. de 2006 31 de dic. de 2005
S.A. de C.V.
Parcial Total Parcial Total
Activo
Efectivo 304,800 249,720
Inversiones en valores
216,000 195,000
realizables
Cuentas por cobrar, neto 2,198,400 2,022,000
Inventarios 3,303,600 3,176,400
Suma activo
6,022,800 5,643,120
circulante
Planta y equipo 5,172,000 4,740,000
Menos: depreciación
1,368,000 1,140,000
acumulada
Neto de planta y
3,804,000 3,600,000
equipo
Suma activo total 9,826,800 9,243,120
======== ========
116
 Pasivo
Cuentas por pagar 1,166,520 1,000,800
Documentos bancarios (a 10%) 1,020,000 676,200
Impuestos por pagar 384,000 378,000
Otros pasivos a corto plazo 252,240 210,000
Deuda a corto plazo 240,000 240,000
Suma pasivo
3,062,760 2,505,000
circulante
Bonos hipotecarios largo plazo
2,640,000 2,880,000
(9.625%)
Suma pasivo 5,702,760 5,385,000
Capital
Acciones comunes (valor par
1,560,000 1,560,000
100.00 c/u)
Capital contribuido sobre par 1,200,000 1,200,000
Utilidades de ejercicios
762,120 336,000
anteriores
Utilidad del ejercicio 601,920 762,120
Suma capital 4,124,040 3,858,120
Total pasivo +
9,826,800 9,243,120
capital
======== ========

La Norma de Información Financiera A-5 (NIF A-5) establece cuatro estados inancieros básicos:

1. El balance general, que muestra los activos, los pasivos y el capital contable a una fecha determinada.
2. El estado de resultados y estado de actividades, que muestran los ingresos, costos y gastos, y la utilidad
o pérdida resultante en el periodo, así como el cambio neto en el patrimonio contable.
3. El estado de variaciones en el capital contable, que muestra los cambios en la inversión de los
propietarios durante el periodo, así como la creación de reservas y la utilidad o pérdida integral.
4. El estado de flujo de efectivo y estado de cambios en la situación financiera, que indican el origen y
aplicación de los recursos en el periodo.

4.2.1 Razones de liquidez

El primer análisis se efectúa por medio de la aplicación de las razones de liquidez, las cuales miden la
capacidad de una empresa para cumplir con las obligaciones financieras a corto plazo. Las razones más
utilizadas son dos: la razón circulante o de capital de trabajo, y la prueba ácida (o rápida) o de capital de
trabajo neto (sin inventarios).

Estas razones, con sus respectivas fórmulas, datos, ejemplos de aplicación y resultados son las que se
presentan en el cuadro 4.6.

117

Análisis financiero fundamental

 Cuadro 4.6 Razones de liquidez. Fórmulas y ejemplos con cifras del Grupo Administrador de
Restaurantes, S.A. de C.V., al 31 de diciembre de 2006

Razones de liquidez Fórmula Datos Resultado

Razón circulante activos circulantes 6,022,800
o de capital de trabajo ----------------------- ------------- = 1.9665
pasivo a corto plazo 3,062,760
activos circulantes
Prueba ácida (o rápida) menos inventarios 2,719,200
o de capital de trabajo neto ----------------------- ------------- = 0.8878
pasivo a corto plazo 3,062,760

La razón circulante o de capital de trabajo muestra un resultado muy favorable, pues por cada peso de
pasivo a corto plazo, cuenta con un peso y 96.65 centavos para hacerles frente.

La prueba acida (o rápida) o de capital de trabajo neto, sin embargo, revela que si los inventarios no se
vendieran o transformaran en productos terminados, o no se convirtieran rápidamente en efectivo, la
empresa no alcanzaría a cubrir sus deudas de corto plazo. En tal razón, la empresa, además de sufrir falta
de liquidez (efectivo disponible), pondría en riesgo el cumplimiento de sus obligaciones financieras en el
corto plazo.

4.2.2 Razones de rentabilidad

El segundo tipo de análisis se refiere a la medición de la rentabilidad, es decir, a los efectos que están
produciendo las utilidades obtenidas en relación con las cifras de operación e inversión. Miden la eficacia
con la que la administración de una empresa genera utilidades con base en las ventas, activos e inversión
de los accionistas.

Las ventas netas representan 100% para medir en porcentaje la rentabilidad de la utilidad bruta, así como
de la utilidad neta; esta última será definitiva en la determinación de utilidades por acción de la empresa.

La utilidad neta tiene otras tres aplicaciones, además de su relación con las ganancias por acción. Éstas son:

• En la determinación del rendimiento de los activos totales, razón conocida como

Rendimiento sobre la Inversión (ROI, por sus siglas en inglés, Return On Investment).
• En el cálculo de los rendimientos del capital, social y contable.
• En el conocimiento de las veces que el precio de una acción se cubre con la utilidad por
acción.

Las razones de rentabilidad, con sus fórmulas y ejemplos de cálculo, son las que se muestran en el cuadro 4.7.

118
Cuadro 4.7 Razones de rentabilidad. Fórmulas y ejemplos con cifras del Grupo Administrador de
Restaurantes, S.A. de C.V., al 31 de diciembre de 2006

Razones de rentabilidad Fórmula Datos Resultado

utilidad bruta 3,295,200
Margen de utilidad bruta ----------------- ------------------ = 24.35%
ventas netas 13,531,200
utilidad neta 601,920
Margen de utilidad neta ----------------- ------------------ = 4.45%
ventas netas 13,531,200
utilidad neta 601,920
Rendimiento de los activos ---------------- --------------- = 6.13%
activo total 9,826,800
Rendimiento utilidad neta 601,920
Del capital social ---------------- ---------------- = 21.81%
1,560,000 + 1,200,000 capital social 2,760,000
Rendimiento utilidad neta 601,920
Del capital contable ---------------- ---------------- = 14.60%
capital contable 4,124,040
precio de mercado 30.000
Precio / utilidad por acción ---------------------- ------------- 7.78 veces
601,920 / 156,000 utilidad neta por acción 3.858
utilidad neta 601,920
Utilidades por acción ---------------- -------------- = $ 3.8585
número de acciones 156,000
Relación de valor precio de mercado 30.000
De mercado a valor libros ---------------------- ------------ 1.1348 veces
capital contable por
4,124,040 / 156,000 26.436
acción

Como puede apreciarse, no existen pérdidas (lo cual es saludable); no obstante, el margen de utilidad neta
y rendimiento de los activos podrían parecer bajos, o no muy aceptables.

El precio de mercado por acción es superior a su valor en libros, 13.48%.

Para una mejor evaluación de los resultados del análisis financiero, es conveniente compararlos, ya sea con
los promedios de la industria, con los del año anterior de la misma empresa, o con el presupuesto para el
ejercicio en curso.

119

Análisis financiero fundamental

 4.2.3 Razones de operación

El tercer grupo de análisis es el de las razones de operación, a las que también se les conoce como razones
de eficiencia, pues miden la capacidad de la administración de la empresa para generar ventas, cobros y
utilización de sus activos en forma eficiente.

Las razones que se emplean tienen que ver con el inventario y su rotación, el periodo de cobranza, así
como con la rotación de los activos fijos y roles, en relación con las ventas netas.

Las razones de operación y sus ejemplos de determinación son las que se presentan en el cuadro 4.8.

Cuadro 4.8 Razones de operación. Fórmulas y ejemplos con cifras del Grupo Administrador de
Restaurantes, S.A. de C.V., al 31 de diciembre de 2006

Razones de operación Fórmula Datos Resultado

costo de los bienes vendidos 10,236,000
Rotación del inventario: ---------------------------------- -------------- = 3.10
inventarios 3,303,600
cuentas por cobrar 2,198,400
Días de cobranza: --------------------------- ------------- = 58.49
13,531,200 / 360 ventas diarias a crédito 37,586.66
ventas netas 13,531,200
Rotación de activo ijo: ---------------------- -------------- = 3.56
activos fijos netos 3,804,000
ventas netas 13,531,200
Rotación de activos totales: ----------------- -------------- = 1.38
activos totales 9,826,800

Será necesario comparar los resultados de estas razones contra las políticas y metas de la empresa, o contra
los del año anterior.

Como puede verse, en los resultados del cuadro 4.8 las cifras de rotaciones son bajas. Los días de cobranza
son altos, pero ¿por qué se cobra a tanto plazo?, ¿no hay ventas importantes de contado inmediato?

Los resultados que arroja el análisis financiero dan la pauta para profundizar más en la operación de las
empresas, mejorar su actuación y comprobar esta mejoría con mediciones futuras.

4.2.4 Razones de apalancamiento inanciero

El cuarto grupo de análisis es el relativo a la determinación de las razones de apalancamiento financiero.

Éstas, también conocidas como razones de endeudamiento o razones de solvencia, miden el grado de
endeudamiento de la empresa y su capacidad para cumplir con sus compromisos financieros de largo plazo.

120
Las motivaciones para acudir al endeudamiento son de muy distinta índole, una de ellas es que el
apalancamiento financiero implica trabajar y ganar con el dinero de otros, hacer deducibles los gastos por
intereses y pagar menos impuestos sobre la renta (dentro de la ley); sin embargo, esto deberá hacerse con
cuidado, pues puede darse el caso de que un gran endeudamiento ponga en serios aprietos las finanzas de
la empresa. Cuando en una empresa el monto de su pasivo total supera a su capital contable, se dice que
está muy apalancada.

En el cuadro 4.9 se aprecia el efecto que se produce en las utilidades por acción por un aumento en los
intereses; donde la operación se cubre con más deuda y menos capital propio, con ello, se disminuye el
número de acciones del capital de la empresa. Nótese que se conservan iguales las cifras de ventas netas y
las utilidades antes de intereses e impuestos.

Cuadro 4.9. Efectos en las utilidades por acción por un mayor apalancamiento inanciero

Grupo Administrador de Base Aumento Intereses

Restaurantes S.A. de C.V. 2006 del 20% de 40%
Ventas netas 13,531,200 13,531,200 13,531,200

Utilidad Antes de intereses e Impuestos (UAII) 1,382,400 1,382,400 1,382,400

% sobre ventas 10.22% 10.22% 10.22%

Intereses pagados
Sobre valores hipotecarios 102,000
Sobre bonos hipotecarios 277,200
Total de gasto en intereses 379,200 455,040 530,880

Utilidad antes de
1,003,200 927,360 851,520
impuestos
% sobre ventas 7.41% 6.85% 6.29%

ISR (32%) y PTU (8%) 401,280 370,944 340,608

Utilidad neta 601,920 556,416 510,912
% sobre ventas 4.45% 4.11% 3.78%

Número de acciones 156,000 124,800 93,600

Utilidad por acción 3.8585 4.4585 5.4585
% de aumento en utilidad por acción (% sobre
100.00% 15.55% 41.47%
base)

Como se aprecia en el cuadro anterior, aumentan los gastos por intereses en 20 y 40%, y disminuyen las
utilidades antes de impuestos, de 7.41 a 6.85%, así como 6.29% sobre ventas.

Asimismo, la utilidad neta disminuye, tanto en importe como en porcentaje sobre ventas netas.

Por su parte, las utilidades por acción aumentan, en importe y en porcentaje, sobre la base de 100%
mostrada en la primera del cuadro.

121

Análisis financiero fundamental

 Los accionistas buscan maximizar sus rendimientos sobre su capital invertido y el apalancamiento
financiero les ayuda a lograrlo, pues las razones de apalancamiento ayudan a la planeación y formulación
de estrategias financieras.

Las razones de apalancamiento financiero, fórmulas y ejemplos de cálculo, son las que se presentan en el
cuadro 4.10.

Cuadro 4.10 Razones de apalancamiento. Fórmulas y ejemplos con cifras del Grupo Administrador
de Restaurantes, S.A. de C.V., al 31 de diciembre de 2006

Razones de
apalancamiento Fórmula Datos Resultado
inanciero
pasivos totales 5,702,760
Endeudamiento de la
---------------------- -------------- = $0.5803
empresa
activos totales 9,826,800
deuda a largo plazo 2,640,000
Deuda a capital contable ------------------------ -------------- = $0.6401
capital contable 4,124,040
Veces que se recuperan los Utilidad Antes de Intereses
intereses pagados e Impuestos (UAII) 1,382,400
------------------------------- --------------- 3.6456 veces
intereses pagados 379,200
1,382,400 + 228,000 UAII más depreciación 1,610,400
Cobertura de efectivo ---------------------------- --------------- 4.2468 veces
intereses pagados 379,200
UAII más pagos de
1,382,400 + 18,000
arrendamientos 1,400,400
Cobertura de cargos fijos --------------------------- --------------- 3.5257 veces
intereses más pagos de
379,200 + 18,000 397,200
arrendamientos
activos totales 9,826,800
Activo total a capital
-------------------- --------------- = $2.3828
contable
capital contable 4,124,040

Por cada peso de activos totales, la empresa debe 58.03 centavos y, a su vez, por cada peso de capital
contable la empresa debe 64.01 centavos.

En ninguna de las tres razones donde intervienen los intereses existe problema para su cobertura y pago,
incluso adicionándole los pagos de arrendamientos.

122
4.3 Análisis de porcentajes integrales
El análisis de porcentajes integrales puede ser de tipo vertical u horizontal.

• Análisis vertical. Es útil para analizar la información correspondiente a un solo periodo

o ejercicio, tomando como referencia una cifra del mismo, con el fin de obtener los
porcentajes de otros renglones en forma relativa a la cifra base.
• Análisis horizontal. Se emplea en el análisis de dos o más periodos o ejercicios en forma
comparativa. Además de que se obtienen los porcentajes en forma vertical, por medio del
análisis horizontal se pueden analizar los cambios de un periodo a otro.

4.3.1 Análisis de porcentajes integrales en el estado de resultados

Es el análisis de tipo vertical que toma como referencia a las ventas netas, que representarán 100%, contra
el que se obtendrán los porcentajes correspondientes a los demás renglones del estado de resultados.

En el cuadro 4.11 se muestra el análisis de porcentajes integrales en el estado de resultados del Grupo
Administrador de Restaurantes S.A. de C.V., que se ha venido analizando.

Cuadro 4.11 Estado de resultados del 1º de enero al 31 de diciembre de 2006

Grupo Administrador de Restaurantes

Parcial % Total %
S.A. de C.V.
Ventas netas 13,531,200 100.0
Costo de ventas 10,236,000 75.65
Margen bruto 3,295,200 24.35
Gastos de operación
De venta 784,800 5.80
Generales y administrativos
1,128,000 8.34
(*)
Total de gastos de operación 1,912,800 14.14
Utilidad Antes de Intereses
e Impuestos (UAII) 1,382,400 10.21
Intereses pagados
Sobre valores hipotecarios 102,000 0.75
Sobre bonos hipotecarios 277,200 2.05
Total de gasto en intereses 379,200 2.80
Utilidad antes de
1,003,200 7.41
impuestos
ISR (32%) y PTU (8%) 401,280 2.96
Utilidad neta 601,920 4.45
========= ======

(*) Incluyen 18,000 de pago anual de arrendamiento financiero

123

Análisis financiero fundamental

 El análisis del estado de resultados, realizado por el método de los porcentajes integrales que se presentan
en el cuadro 4.11, permite concluir que el costo de ventas es el renglón con mayor peso significativo en
la operación de la empresa, lo cual no se aprecia al observar únicamente las cifras absolutas en importes.
Como todo análisis, su objetivo final será coadyuvar a una mejor toma de decisiones para optimizar los
resultados de periodos o ejercicios posteriores.

Otra situación a reflexionar es la derivada del impacto que tiene el mismo alto costo de ventas en las
utilidades, por ello, es necesario analizar si hay otras causas que permitan mejorarlo.

4.3.2 Análisis de porcentajes integrales en el balance general

El análisis de porcentajes integrales en el balance general también puede ser de tipo vertical u horizontal.

• Análisis vertical. Al igual que en el análisis de porcentajes integrales del estado de

resultados, el método de análisis vertical es útil en el balance general para analizar la
información correspondiente a un solo periodo o ejercicio; se toma como referencia una
misma cifra de éste, para obtener los porcentajes de otros renglones, en forma relativa a la
cifra base. El punto de referencia que comúnmente se utiliza es un total, ya sea del activo,
pasivo o capital; e incluso, la suma de pasivo más capital como 100%. En el cuadro 4.4
se efectuó un análisis vertical de la estructura del capital de trabajo.

• Análisis horizontal. Se emplea en el análisis de los balances de dos o más periodos o

ejercicios en forma comparativa. Lo porcentajes obtenidos en forma vertical permiten
analizar los cambios sufridos por ellos de un periodo a otro. La referencia para el análisis
son las cifras del periodo o ejercicio anterior, las cuales, en cada uno de sus renglones,
representan 100%

En los cuadros 4.12 y 4.13 se muestra el análisis de porcentajes integrales en el balance general, por los
años 2006 y 2005, cifras que permiten efectuar un análisis de tipo vertical y horizontal.

Cuadro 4.12 Activo total al 31 de diciembre de 2006 y 2005 del Grupo Administrador de Restaurantes
S.A. de C.V.

Activo total 31 de dic. de 2006 31 de dic. de 2005

Importes % Importes %
Efectivo 304,800 3.10 249,720 2.70
Inversiones en valores realizables 216,000 2.20 195,000 2.11
Cuentas por cobrar, neto 2,198,400 22.37 2,022,000 21.88
Inventarios 3,303,600 33.62 3,176,400 34.36
Suma activo circulante 6,022,800 61.29 5,643,120 61.05

Planta y equipo 5,172,000 52.63 4,740,000 51.28

Menos: depreciación acumulada - 1,368,000 - 13.92 - 1,140,000 - 12.33
Neto de planta y
3,804,000 38.71 3,600,000 38.95
equipo
124 Suma activo total 9,826,800 100.00 9,243,120 100.00
======== ====== ======== ========
El análisis porcentual revela que los totales de activo circulante, así como de planta y equipo neto, presentan
una proporción muy similar del año 2005 a 2006.

Aunque los inventarios crecieron en importe de un año a otro, la cifra porcentual, en relación con el total
de activo circulante, disminuye en 2006, ya que pasó de 34.36 a 33.62%.
En un análisis horizontal también es posible obtener, además de los porcentajes comparativos, los
aumentos o disminuciones en importes de cada una de las cuentas que integran tanto el activo como el
pasivo y el capital. Esto permite tener información adicional cuantitativa para la toma de decisiones, con
las diferencias de un año a otro. Por ejemplo, el activo circulante se puede analizar de la siguiente manera:

Aumentos o disminuciones en los renglones del activo circulante

31 dic. 31 dic. Aum. / % s/

Activo circulante
2005 2006 disk. 2005
Importes Importes Importes %

Efectivo 249,720 304,800 55,080 22.06%

Inversiones en valores
195,000 216,000 21,000 10.77%
realizables
Cuentas por cobrar, neto 2,022,000 2,198,400 176,400 8.72%
Inventarios 3,176,400 3,303,600 127,200 4.00%
Suma activo
5,643,120 6,022,800 379,680 6.73%
circulante

El año 2005, que es más antiguo a 2006, se usa como periodo base, 100% en cada uno de los renglones.

El cuadro 4.13 es complementario del cuadro 4.12; en éste se revelaron las cifras del activo de la empresa,
y en el primero se muestra el pasivo más el capital.

Cuadro 4.13 Pasivo y capital al 31 de diciembre de 2006 y 2005 del Grupo Administrador de
Restaurantes S.A. de C.V.

Pasivo y capital 31 de dic. de 2006 31 de dic. de 2005

Pasivo
Cuentas por pagar 1,166,520 11.87 1,000,800 10.83
Documentos bancarios (a 10%) 1,020,000 10.38 676,200 7.31
Impuestos por pagar 384,000 3.91 378,000 4.09
Otros pasivos circulantes 252,240 2.57 210,000 2.27
Deuda a corto plazo 240,000 2.44 240,000 2.60
Suma pasivo a corto
3,062,760 31.17 2,505,000 27.10
plazo
Bonos hipotecarios largo plazo
2,640,000 26.86 2,880,000 31.16
(9.625%)
SUMA PASIVO 5,702,760 58.03 5,385,000 58.26
125

Análisis financiero fundamental

 Capital
Acciones comunes (valor par 10.00
1,560,000 15.87 1,560,000 16.88
c/u)
Capital contribuido sobre par 1,200,000 12.21 1,200,000 12.98
Utilidades de ejercicios anteriores 762,120 7.76 336,000 3.64
Utilidad del ejercicio 601,920 6.13 762,120 8.24
Suma capital 4,124,040 41.97 3,858,120 41.74
Total pasivo + capital 9,826,800 100.00 9,243,120 100.00
======== ====== ======== ======

El análisis vertical de porcentajes, comparativo 2006 - 2005 de esta empresa, permite apreciar que en
ambos ejercicios la integración pasivo-capital es muy similar (58 centavos de pasivo y 42 de capital).

En el análisis horizontal se observa que la deuda a corto plazo con documentos bancarios crece de un año a
otro en forma muy signiicativa, tanto en porcentajes (pasa de 7.31 a 10.38% del total pasivo más capital),
como en importes (crece de $676,200 a $1,020,000, es decir, el pasivo de este único renglón aumentó
$343,800, lo cual representa una variación de 50.84%).

Otro punto importante a analizar con mayor profundidad está en investigar las causas por las cuales la
utilidad del ejercicio 2006 resultó menor a la de 2005.

4.4 Análisis del lujo de efectivo

El análisis del flujo de efectivo de que trata este apartado se realiza con el objeto de determinar uno de
los seis múltiplos más importantes del análisis de los títulos del mercado de capitales, que es el flujo de
efectivo por acción, marcado en los cuadros 4.14 y 4.15, con los puntos 6.3 y 6.3 bis.

Una forma práctica, ágil, segura y coniable para determinar el lujo de efectivo por acción consiste en
utilizar, por las razones que se exponen, la misma información que arrojan los estados inancieros. Se parte
de la utilidad neta y a ésta se le agregan aquellas partidas que restaron las utilidades del estado de resultados
por haber sido cargadas a gastos, pero que en realidad no representaron salidas de efectivo, conocidas
como partidas virtuales; estas partidas son las depreciaciones y amortizaciones.

Con las consideraciones expuestas, se determina la cifra de efectivo que habrá de dividirse entre el número
de acciones (ver ejemplo siguiente).

Flujo de efectivo por acción del Grupo Administrador de Restaurantes S.A. de C.V., correspondiente al
ejercicio del 1º de enero al 31 de diciembre de 2006.

Fórmula Datos Resultado

Utilidad neta (601,920) + depreciaciones

(1,368,000 – 1,140,000) + amortizaciones (0) 829,920

------------------------------ ----------- = $5.3200

Número de acciones 156,000
126
Como puede verse, el lujo de efectivo por acción determinado ($5.3200) es superior a la utilidad por
acción ($3.8585).

Siempre que existan depreciaciones y amortizaciones, el lujo de efectivo por acción revela una mejor
gestión financiera sobre la inversión de los accionistas.

4.5 Análisis de las empresas por sector de su actividad

Un producto o servicio opera en un segmento de mercado con un contexto y clientela especíicos; tiene
una marca; forma parte de otros productos y servicios que produce la misma empresa; además, se enfrenta
a las amenazas u oportunidades de negocios y productos similares. Todas estas entidades pertenecen a un
sector de actividad económica.

Si el sector de actividad se ve afectado por las fuerzas de la economía, la empresa también. Los ciclos
económicos, las tendencias de la industria, las innovaciones tecnológicas, el ciclo de vida de los productos,
etc., ejercerán influencias negativas o positivas en los resultados de las operaciones de la entidad y, por lo
tanto, en sus razones financieras. En tal razón, se debe analizar el estado general del sector, las oportunidades
dentro él, y los riesgos que puede tener.

Por las entidades que cotizan en bolsa, el mercado bursátil mexicano se encuentra dividido en las industrias
y empresas/serie que adelante se indican. En algunas industrias solamente se mencionan unas cuantas
empresas.

• Industria extractiva

Minera AUTLAN B, GMÉXICO B, PEÑOLES

• Industria de la transformación

Químicas PLAVICO, OBINDUS B, TEKCHEM A.

Celulosa y papel CODUSA A, EMPAQ B, KIMBER A y B.
Imprenta y editorial DIANA B, QUMMA B.
Siderúrgica AHMSA, HYLSAMX B y L, SIMEC B, TS.
Producción de metal ICH B.
Electrónica IEM A y B, QTEL B.

Maquinaria y equipo de transportes

IASASA, PERKINS B.

127

Análisis financiero fundamental

 BACHOCO UBL, BIMBO A, FEMSA UB y
Alimento, bebida y tabaco UBD, GMODELO C, GRUMA B, HÉRDEZ B,
MASECA B, MINSA C, NUTRISA, VALLE B.

Textil COVARRA, GEASA 2, HILASAL A, PARRAS A.

Caucho y plástico CONVER A.
Minerales no metálicos VITRO A.
Otras de transformación DIXON, EKCO.

• Industria de la construcción

Construcción ICA, TRIBASA

Cemento CEMEX A, B y CPO, CMOCTEZ, GCC.
Materiales construcción CERAMIC B y D, LAMOSA B.
ARA, GEO B, HOGAR B, HOMEX, SARE B,
Vivienda
URBI.

• Varios

ALFA A, CAMESA, GCARSO A1, GSANBOR

Controladoras
B-1, SINKRO A y C.

• Comercio
COMERCI UBC, EDOARDO B, ELEKTRA,
Casas comerciales GIGANTE, GMARTI, LIVEPOL 1 y C1,
SORIANA B, WALMEZ V.

• Comunicaciones y transportes

Transporte CINTRA A, TMMA.

AMTEL 1, AMX A y L, CABLE CPO,
RCENTRO A, TELECOM A1, TELMEX A
Comunicaciones
y L, TELEVISA CPO, TV AZTECA CPO,
UNEFON A.
ARISTOS A y B, MEDICA B, POSADAS A y
Otros servicios
L, REALTUR A.

• Servicios inancieros en la BMV

Aseguradoras GENSEG, GNP, Q CPO, PATRIA.

Banca BQ L, NAFTRAC 02, CBARKA A.

128

Grupos inancieros
Acciones del Dow Jones
Acciones de NASDAQ-100
Acciones del mercado global BMV,
Europa y EU
GFGBM L, GFGBM O, GFINBUR O,
GFINTER O, GFMULTI O, GFNORTE O,
GFSCTIA B, GFPROFUT, GFPROFIN O,
INVEX O, IXEGF O, SANMEX B, VALUEGF
A.
GE, GM, HON, IBM.
AAPL, CSCO, QQQQ.
BBV N, ING N, NSRGY N, STD N.

4.6 Análisis de los múltiplos del mercado

Los múltiplos son razones de análisis inanciero o razones inancieras simplemente. Son indicadores
ampliamente reconocidos y aceptados en el mercado de valores, cuyo campo de acción es totalmente
financiero. Las razones financieras permiten analizar las repercusiones de la administración de la empresa,
que se reflejan en las utilidades, la generación de efectivo y el valor de la entidad entre el número de
acciones de la misma. El mercado de valores trabaja, cuando menos, pero imprescindiblemente con, los
seis múltiplos que se indican en el cuadro 4.14

Cuadro 4.14 Múltiplos, fórmulas y abreviaturas

Razón inanciera Abreviatura EARNINGS RATIOS Abreviatura

6.1. Utilidad Por Acción UPA Earnings Per Share EPS

6.2. Precio / Utilidad por acción P/U Price – Earnings PE
6.3. Flujo de Efectivo Por Acción FEPA Cash Flow Per Share CFPS
Earnings Before
Utilidad Antes de Impuestos,
Interest, Tax,
6.4. Intereses, Depreciación y UAIIDA
Depreciation and EBITDA/S
Amortización por Acción /A
Amortization Per Share
6.5. Valor de la Empresa UAIIDA Firm Value EBITDA
6.6. Precio / Valor en Libros PR / VL Price- Book Value PR / B V

• Utilidad por Acción (UPA). Es el resultado de la división de la utilidad neta entre el

número de acciones.
• Precio / Utilidad por acción (P / U). Indica el número de veces que el precio de una
acción se cubre con las utilidades por acción; es decir, informa sobre cuántas veces se
integra con las utilidades generadas una nueva acción, si las utilidades fueran constantes
todos los años, y por las mismas cantidades.
• Flujo de efectivo por acción. Este múltiplo responde a la pregunta de ¿cuánto efectivo se
está generando en un periodo por cada acción? (Tema que fue tratado ya en el punto 4.4.)
• Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización por acción. Indica
cuánto de este tipo de utilidades que se están generando corresponden a cada acción.

129

Análisis financiero fundamental

 • Valor de la empresa / número de acciones. Es la utilidad antes de impuestos, intereses,
depreciación y amortización que se divide entre el número de acciones, ya que cada
acción representa una parte del valor de la empresa.
• Precio / valor en libros. Se reiere al precio de mercado de la acción dividida entre el
capital contable registrado en los libros de contabilidad de la empresa.

En el cuadro 4.15 se presentan, para su ejempliicación, determinación y posterior análisis, los mismos seis
múltiplos con sus fórmulas y datos para cálculo, con las cifras del Grupo Administrador de Restaurantes,
S.A. de C.V., al 31 de diciembre de 2006.

Cuadro 4.15 Múltiplos, fórmulas y ejemplos con cifras del Grupo Administrador de Restaurantes, S.A.
de C.V., al 31 de diciembre de 2006.

Razón inanciera Fórmula Datos Resultado

6.1 utilidad neta 601,920

bis Utilidad Por Acción UPA ----------------------- ----------- = $3.8585

número de acciones 156,000

6.2. precio de mercado 30.000

bis Precio / Utilidad P/U ---------------------- ---------- = 7.78 veces

utilidad por acción 3.858

6.3. Flujo de Efectivo utilidad neta + deprec. 829,920

bis Por Acción FEPA --------------------------- ----------- = $5.32

número de acciones 156,000

Utilidad antes de impuestos,

intereses, depreciación y
6.4 bis UAIIDA 1,382,400
amortización / número de = $8.8615
número de acciones 156,000
acciones

6.5. Valor de empresa / UAIIDA valor de la empresa (*) 9,826,800

bis VE /UAIIDA --------------------------- ------------- 7.1085 veces

UAIIDA 1,382,400

6.6. Precio / valor en libros precio de mercado 30.000

bis PR /VL ---------------------- ---------- 1.1348 veces

capital contable por

4,124,040 / 156,000 26.436
acción

(*) Activo total. Existen otros métodos para determinar el valor de la empresa.

130
Guía de autoevaluación
Para contestar
1. ¿Qué es el análisis inanciero?
2. ¿Para qué se utiliza el análisis financiero?
3. ¿Cuáles son los cuatro aspectos básicos que mide el análisis inanciero?
4. ¿Cuál es el papel que juega el análisis financiero con respecto a los títulos-valor que emiten las
entidades y que cotizan en bolsa?
5. ¿Qué es lo que le interesa conocer al inversionista y qué obtiene por medio del análisis inanciero?
6. ¿Cuál es el documento financiero que muestra los resultados de operación de una empresa?
7. ¿En qué consiste el apalancamiento operativo?
8. ¿Qué es la estructura del capital de trabajo?
9. ¿Qué capacidad empresarial representa el capital de trabajo?
10. ¿Cuáles son los dos estados financieros mínimos con los que se debe contar para poder realizar un
análisis financiero?
11. ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que establecen las normas de información financiera?
12. ¿Qué aspectos miden las razones de liquidez?
13. ¿Cuáles son las razones de liquidez?
14. ¿Qué miden las razones de rentabilidad?
15. Indique cinco razones de rentabilidad con sus fórmulas.
16. ¿Con qué otro nombre se les conoce a las razones de operación?
17. ¿Qué aspectos inancieros miden las razones de operación?
18. Explique las fórmulas de cuatro razones de operación.
19. ¿De qué otra forma se les denomina a las razones de apalancamiento inanciero?
20. Indique cinco razones de apalancamiento financiero.
21. Explique qué interpretación se les da a los resultados obtenidos por medio de las razones de cobertura
de efectivo, y de cobertura de cargos fijos.
22. ¿Para qué es útil el análisis de porcentajes integrales de tipo vertical?
23. ¿En qué casos se emplea el análisis de porcentajes integrales de tipo horizontal?
24. ¿Cuál es la cifra de referencia que representa 100% en el análisis de porcentajes integrales del estado
de resultados?
25. ¿Qué cifras se toman como 100% base, en el análisis de porcentajes integrales del balance general?
26. ¿Con qué objeto se realiza el análisis del flujo de efectivo?
27. ¿Cuál es la fórmula para obtener el flujo de efectivo por acción?
28. ¿Qué resultado es mayor: el Flujo de Efectivo Por Acción (FEPA), o las Utilidades Por Acción (UPA)?
29. ¿Por qué es necesario efectuar el análisis por sector de actividad económica al que pertenecen las
empresas?
30. Mencione las industrias que considera el análisis bursátil del mercado de valores mexicano.
31. ¿Qué giros integran el sector de las industrias de la transformación?
32. ¿Qué empresas cotizan en la industria de la construcción?
33. Explique la importancia del análisis de los múltiplos del mercado de valores.
34. ¿Cuáles son los seis múltiplos principales en el análisis de múltiplos?
35. ¿Cuáles son las seis fórmulas del análisis inanciero de los múltiplos del mercado?

131

Análisis financiero fundamental

 Para investigar
1. Investigar en un periódico financiero el movimiento bursátil, por empresa, de la industria extractiva.
2. Investigar en un periódico financiero el análisis bursátil, por empresa, de la industria de la
transformación.
3. Interesarse por conocer más a fondo el contenido de las normas de información inanciera, emitidas
por el Consejo Mexicano para la Investigación y desarrollo de Normas de Información Financiera
(CINIF) y el Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP).

Para relexionar
1. El conocimiento del análisis financiero es útil a los estudiantes de cualquier carrera, sin importar que
cursen o no estudios contables, financieros o administrativos.
2. El empresario debe interesarse en aplicar aspectos de análisis financiero en su empresa.
3. Relexionar sobre el efecto de aumento en las utilidades por acción que produce el buen uso del
apalancamiento financiero.

Para desarrollar
1. Elabore una lista de requerimientos necesarios para efectuar un análisis financiero.
2. Obtenga un estado de resultados y un balance general, ya sea de internet, de un periódico o una
revista.
3. Realice un análisis inanciero de tipo vertical.
4. Aplique las razones de los cuatro grupos de análisis financiero.
5. Determine los múltiplos del mercado de valores.

132