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THOMAS R. PIPER
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El caso de LACC número 914-S02 es la versión en español del caso de HBS número 911-412. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.
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en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.
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914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía
Estrategia
Paso 5 Paso 6
Evaluar el financiamiento externo Garantizar el acceso a recursos
necesario clave en finanzas
cantidad en $ criterios de
tiempo y duración préstamo/inversión
postergación lo atractiva que resulte la
empresa para cada fuente de
recursos
Paso 7
Evaluar la factibilidad de una
planificación a 3 y 5 años
coherencia con las metas
concebir un plan operativo viable
calcular un plan de financiamiento
viable
Paso 8
Realizar la prueba de estrés para
evaluar su viabilidad conforme a
varios escenarios
Paso 9
Formular el plan de financiamiento y
operativo para el presente año
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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02
Paso 3: Analizar las inversiones para sustentar la(s) estrategia(s) en la(s) unidad(es) de
negocios
Las estrategias diseñadas para cada unidad de negocio inevitablemente requieren inversiones
en las cuentas por cobrar, los inventarios, las plantas y equipos y, de ser posible, en las adquisiciones.
Con el paso 3 del proceso, intentaremos estimar la cantidad asignada a cada tipo de activo, en virtud
del crecimiento en las ventas y el mejoramiento/deterioro en la administración de los activos. Un
analista puede calcular un estimado bruto estudiando el patrón anterior correspondiente al período
de cobranzas, los días de existencias en inventario, además de la planta y equipos como porcentaje
del costo de los bienes vendidos, y después aplicará un "valor razonable" según cada categoría en el
estimado de ventas o el cálculo del costo de los bienes vendidos. Con la extrapolación de la
rentabilidad anterior asumirá, por supuesto, que las "condiciones" subyacentes y futuras del
mercado, de la competitividad y la normativa gubernamental no variarán respecto a aquellas que han
influido en el rendimiento histórico.
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914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía
Tabla A Finanzas de la compañía, asumiendo un incremento del 25% en las ventas ($ millones)
2009 2010
Activos
Efectivo $ 12 ↑25% $15
Cuentas por cobrar 240 ↑25% 300
Inventarios 200 ↑25% 250
Planta y equipo 400 ↑25% 500
Total $852
$1.065
Pasivo y patrimonio
Cuentas por pagar $100 ↑25% $ 125
Gastos acumulados 80 ↑25% 100
Deuda a largo plazo 272 Nota a pie de 272
Patrimonio de los propietarios 400 página sin cambios a 442
Total $ 852 $939
Necesidad de financiamiento 0 126
externo
Total $ 852 $ 1.065
1 Asumimos que (1) la empresa devenga 60 millones de dólares (una ganancia patrimonial del 15% al inicio del año) y
paga 18 millones de dólares como dividendos en efectivo; y (2) no tiene que repagar obligatoriamente la deuda en el año 2010.
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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02
1. ¿Es factible el plan operativo en el cual estén basados los estimados financieros?
2. ¿Logrará la compañía sus metas estratégicas, competitivas y financieras?
3. ¿Habrá disponibilidad suficiente de recursos según lo requiere el plan?
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914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía
¿Cómo podrá la empresa cumplir con sus necesidades financieras durante el presente año?
¿Cómo podría equilibrar los beneficios que otorga una flexibilidad de financiamiento futuro
(vendiendo el patrimonio ahora) con la tentación de retrasar la venta de patrimonio financiándose
con deuda en el presente, con la esperanza de obtener un precio más alto en el futuro?
La próxima sección de esta nota analiza las medidas financieras que resultan útiles para
entender el desempeño pasado de una compañía. Al extrapolarse minuciosamente el desempeño
pasado de la empresa, obtendremos información valiosa respecto a la salud futura y el equilibrio del
sistema financiero corporativo. Con el análisis histórico identificaremos también las posibles
oportunidades para optimizar la administración de activos o mejorar los márgenes y aportaremos
una base importante, aunque incompleta, la cual servirá para evaluar lo atractivo del negocio y/o la
eficacia del equipo gerencial.
El balance general, los estados de ingresos y de flujo de caja son las tres principales fuentes
de información para una empresa. El estado de ingresos resume los ingresos y gastos durante un
lapso. El balance general demuestra lo que compañía tiene en su haber (sus activos), lo que debe
pagar (sus pasivos) y lo que ha sido invertido por los propietarios (sus patrimonios) en un punto
cronológico definido. El estado del flujo de caja categoriza todas las transacciones durante un período
específico, en términos de flujos de caja generados o utilizados en actividades operativas, de
inversión y de financiamiento.
Esta sección está dedicada a la medición del desempeño, utilizando los estados de ingresos y
balances de SciTronics, compañía que comercializa aparatos médicos. Los índices se pueden agrupar
según su tipo: (1) mediciones de rentabilidad, (2) mediciones de actividad (administración de los
activos), (3) mediciones de liquidez, y (4) mediciones de liquidez y apalancamiento. Consulte los
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estados financieros de SciTronics, presentados en los Anexos 1 y 2. Mientras responde a las preguntas
correspondientes a esta sección, tome en cuenta las siguientes preguntas generales:
1. La ganancia de SciTronics como porcentaje de las ventas en el año 2008 fue de ______ %.
2. Esta cifra representa un incremento/descenso del _____% en el 2005.
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3. SciTronics obtuvo un total de $______ de capital al finalizar el ejercicio del 2008 y devengó
$_____ durante el 2008 después de intereses pero antes de impuestos (EBIAT). Su
rendimiento sobre el capital fue del ______% en el 2008, lo cual representó un
incremento/disminución en comparación con el porcentaje ______% ganado en el año 2005.
Desde el punto de vista de los accionistas, el rendimiento sobre el patrimonio es una cifra igualmente
importante. El rendimiento sobre el patrimonio se calcula dividiendo la ganancia después de
impuestos entre el patrimonio de los propietarios.
Ganancia después de = Rendimiento sobre el
impuestos patrimonio
Patrimonio de los propietarios
El rendimiento sobre el patrimonio indica si la compañía genera rentabilidad cuando utiliza los
fondos de los accionistas.
4. SciTronics tenía $_____ como patrimonio de los propietarios y devengó $_____ después de
impuestos en el 2008. Su rendimiento sobre el patrimonio fue de _____%, lo cual representa
una mejoría/deterioro en comparación con el _____% ganado en 2005.
La productividad del activo mide la eficacia que tiene la compañía en utilizar sus activos
totales y se calcula dividiendo las ventas entre los activos.
Ventas netas
Activos totales
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1. La productividad total de los activos en SciTronics durante el año 2008 se calcula dividiendo
$______ entre $______. La productividad mejoró/se deterioró _____ veces en el 2005 a _____
veces en 2008.
Vale la pena examinar los índices de productividad según cada tipo de activo, dado que el uso del
total de los activos pudiese esconder problemas graves según las categorías específicas de activos.
Una categoría importante son las cuentas por cobrar. El período promedio de cobranza mide la
cantidad de días que debe esperar la compañía, en promedio, entre el día de la venta y cuándo recibe
el pago. Calculamos el período de cobranza promedio en dos pasos. Primero, dividimos las ventas
anuales a crédito entre 365 días, con el objeto de determinar las ventas promedio diarias:
Ventas netas a
crédito
365 días
Dividimos entonces las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias a crédito para
calcular el número de días de ventas que todavía no han sido cobrados:
Cuentas por cobrar
Ventas diarias a
crédito
2. SciTronics tenía $_____ invertidos en cuentas por cobrar al finalizar el ejercicio del 2008. Su
promedio de ventas diarias fue $_____ durante el año 2008 y su período de cobranza
promedio era de _____ días, lo cual representa una mejora/deterioro del período de cobranza
promedio de ______ días en el 2005.
Una medida alternativa respecto a la administración del inventario son los días usados para
inventariar, los cuales calculamos dividiendo el costo de los bienes vendidos o costo de ventas entre
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365 días para determinar el costo promedio de los bienes vendidos por día. Los días de inventario se
calculan dividiendo el inventario total entre el costo de los bienes vendidos a diario.
La cuarta y última relación de actividad es el índice de rotación del activo fijo, el cual mide la
eficacia de la compañía en utilizar su planta y equipos:
Ventas netas
Activos fijos netos
4. SciTronics tenía activos fijos netos valorados en $____ y sus ventas eran de $_____ en el 2008.
La proporción de rotación del activo fijo en el 2008 fue de _____ veces, lo cual representa una
mejora/deterioro de ______ veces en el 2005.
Una medida indirecta del apalancamiento es la proporción de los activos totales divididos
entre el patrimonio de los propietarios. Por ejemplo, una relación de $6 de activos por cada $1 del
patrimonio del propietario indica que $6 de activos se financian con $1 del patrimonio del propietario
y $5 son los pasivos.
Calculamos el mismo patrón de cómo aumentar el apalancamiento financiero al dividir los pasivos
totales entre los activos totales.
2. Al final del ejercicio en el 2008, los pasivos totales eran ____% de su total de activos, que se
compara con _____% en el 2005.
Los prestamistas (especialmente los que otorgan préstamos a largo plazo) desean una
garantía razonable de que la compañía podrá repagar el préstamo en el futuro. Les interesa conocer la
relación que hay entre la deuda de la compañía y su valor económico total. Este índice se denomina la
proporción de deuda total en el mercado.
Pasivos totales
Pasivos totales + valor de mercado del
patrimonio
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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02
Una cuarta proporción referida al nivel de deuda con respecto al valor económico y el
rendimiento es el índice del interés devengado antes de intereses e impuestos — una medición de la
rentabilidad y la viabilidad a largo plazo — respecto al gasto producido por los intereses — una
medición del nivel de la deuda.
Un quinto y último índice de apalancamiento es el número de días en las cuentas por pagar. Esta
proporción mide el promedio del número de días que la compañía tiene para pagar a sus
proveedores de materias primas y componentes. Se calcula dividiendo las compras anuales entre 365
días con el objeto de determinar las adquisiciones promedio por día:
Compras anuales
365 días
Las cuentas por pagar se dividen entonces entre las compras promedio por día:
Cuentas por pagar
Compras promedio por día
a fin de determinar el número de días de las compras que todavía están pendientes por pagar.
Es difícil determinar las compras de una empresa. Más bien, los estados financieros de
ingresos demuestran el costo de los bienes vendidos o costo de ventas, una cifra que incluye tanto
materias primas como mano de obra y gastos generales. Por tanto, uno se puede formar una idea
general de si la empresa depende de sus proveedores en mayor o menor grado debido al
financiamiento. Esto se puede calcular siguiendo al patrón formado en el transcurso del lapso de las
cuentas por pagar como porcentaje del costo de los bienes vendidos.
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5. SciTronics le debía $____ a sus proveedores al cierre del ejercicio del 2008, cifra que
representaba el ____% del costo de los bienes vendidos y era un incremento/disminución del
____% al cierre del ejercicio en el 2005. La compañía parece que paga más/menos
rápidamente a sus proveedores en el 2008, en comparación con el año 2005.
6. El riesgo financiero de SciTronics incrementó/disminuyó entre el 2005 y el 2008.
Activos circulantes
Pasivos circulantes
1. SciTronics tenía $____ en activos circulantes al cierre del ejercicio del 2008 y debía $____,
pagaderos en un año a sus acreedores. El índice actual de SciTronics era ____, un
incremento/disminución en comparación con el índice de _____ al finalizar el ejercicio del
año 2005.
El índice rápido o test ácido es similar al índice actualizado, pero excluye el inventario entre
los activos actuales:
El inventario está excluido porque a veces resulta difícil convertirlo a efectivo (según su valor
en libros) cuando la adversidad azota a la compañía.
2. El índice rápido para SciTronics al ejercicio del 2008 fue de _____, lo cual es un
incremento/disminución en comparación con el índice de _____ al cierre del año 2005.
Reexaminar la rentabilidad
La gerencia puede "mejorar" su rendimiento sobre el capital mejorando su rentabilidad sobre
las ventas y/o la rotación de los activos y/o incrementando su apalancamiento financiero medido por
los activos totales divididos entre el patrimonio de los propietarios.
Ingreso
ROE = neto Ventas Activos totales
(rendimiento Ventas XActivos totales xPatrimonio de los propietarios
sobre el
patrimonio)
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1. La rentabilidad sobre el capital de SciTronics mejoró 8.2% en el 2005 y llegó a 18.7% en el año
2008, como consecuencia de un incremento/disminución en su rendimiento sobre las ventas;
y de un incremento/disminución en la rotación de sus activos y un incremento/disminución
en su apalancamiento financiero.
Los índices calculados no tienen mayor validez que los estados financieros de los cuales proceden. Es
necesario evaluar la calidad de los estados financieros y hacerles los ajustes pertinentes, antes de
calcular algún índice. Debe prestarse especial atención al evaluar lo razonable de las premisas y
decisiones contables que están implícitas en los estados financieros.
El ejercicio precedente nos sugiere una serie de interrogantes que pudieran resultar útiles al evaluar
la salud financiera futura de una compañía. Asimismo, describe varios índices que sirven para
responder algunas preguntas, especialmente si podemos extrapolar la tendencia histórica de estas
proporciones.
También es importante comparar el valor absoluto actual con algún estándar a fin de determinar si la
compañía está desempeñándose bien. Por desgracia, no existe un único índice, rotación de inventario
o índice de deuda que sea adaptable a todas las industrias. Las características operativas y
competitivas de la industria de una compañía influyen en su inversión en los varios tipos de activos,
el riesgo de estas inversiones y la estructura financiera de su balance general.
Intente combinar los siguientes cinco tipos de compañías con sus correspondientes balances generales
e índices financieros, cuyas cifras están en el Anexo 3.
1. Compañía de electricidad
2. Fabricante japonés de automóviles
3. Comercializadora minorista de mercancía rebajada
4. Empresa de sistemas/equipos automatizados para pruebas
5. Minorista de ropa lujosa
Al hacer este ejercicio, tome en cuenta las características operativas y competitivas de la industria y
sus implicaciones para (1) el período de cobranzas; (2) la rotación del inventario; (3) la cantidad de
plantas y equipos; (4) los márgenes de ganancias y rentabilidad; y (5) la estructura de financiamiento
adecuada. Después identifique uno de los cinco grupos de balances generales e índices financieros
que mejor se adapten a sus expectativas, dadas las difíciles condiciones económicas del 2009.
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Anexo 2. SciTronics, Inc. Estados financieros consolidados al 31 de diciembre de 2005-2008 (en miles
de dólares)
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A B C D E
Porcentajes del balance general
Efectivo 1.5 % 14.4 % 12.1 % 13.3 % 11.0 %
Cuentas por cobrar 4.6 3.8 30.9 39.8 11.8
Inventarios 1.8 24.6 13.7 4.7 16.7
Otros activos circulantes 2.0 4.3 5.0 3.8 10.0
Propiedades y equipos (neto) 74.5 49.6 34.1 22.1 20.3
Otros activos 15.6 3.4 4.3 16.3 30.2
Total activos 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 %
Índices seleccionados
Ganancias netas/ventas netas 10.3% 1.5% 5.1% 1.3% (5.8%)
Rentabilidad sobre el capital 6.8% 9.2% 12.6% 0.9% (3.1%)
Rentabilidad sobre el patrimonio 12.5% 10.8% 28.1% 2.2% (7.6%)
Ventas/activos totales .32 3.25 1.31 .63 .65
Período de cobranzas (días) 52 4 86 232 43
Días de inventario 43 32 62 31 147
Ventas/propiedades y equipos
netos 0,43 6,7 3,8 2,9 3,6
Total activos/patrimonio 3,73 2,19 4,19 2,79 2,01
Total pasivos/ activos totales 0,73 0,54 0,76 0,66 0,50
Deuda que genera intereses/
capital total 59% 19% 62% 53% 32%
Interés devengado en el
transcurso del tiempo 3,2 16 6,0 4,4 NM
Activos circulantes/pasivos
circulantes 0,67 1,11 2,01 1,22 1,85
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