5 Eficiencia de Mercado

5.
Eficiencia de mercado
I Introducción - Programa Página 1 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Agenda
• Eficiencia de mercado
• Finanzas conductuales
Página 2 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Eficiencia: Definiciones
Eficiencia: Cuando mercados reflejan toda la información disponible, se

dice que son eficientes.
Mercados serían eficientes pues:
• No existe regla de inversión que produzca grandes retornos sin correr
grandes riesgos.
• Las ineficiencias se arbitran y desaparecen rápidamente.
Implicancias
• Inversionistas pueden esperar retornos "aceptables" solamente
• Firmas debieran esperar valorización justa por sus acciones
Origen de la idea
Le Bachelier (1900), Cowles (1933), Working (1934), Kendal (1953) y Robets
(1959) estudiaron que
• Precios de acciones se mueven en forma aleatoria
• Inversionistas "profesionales" no tendrían habilidad para ganarle al
mercado
5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado Página 3 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Eficiencia: Evidencia EN CONTRA
• Basu (1977) encontró que acciones con bajo P/E retornaron 7% más que
las de alto P/E entre 1956 y 1971
• Banz (1981) encontró que acciones pequeñas (bajo market cap)
retornaron más que las grandes (large caps) entre 1931 y 1975.
• Ritter (1991) encontró que las IPO tenían retorno negativo los primeros
3 años.
• Titman (1993) encontró que las acciones que lo habían "hecho bien" el
"último tiempo", lo "hacían bien" también durante el período siguiente.
Eficiencia: Evidencia EN CONTRA
Eficiencia: Evidencia A FAVOR
En promedio, los inversionistas profesionales no tienen una habilidad

sustancial para ganarle al mercado.
Fuente: Investments; Bodie Kane & Marcus, Figure 11.7

Estimación individual de alfas de fondos mutuos 1972-1991
Eficiencia: La paradoja de la eficiencia
Si mercados son eficientes, no hay necesidad de hacer research para buscar

acciones sub/sobre valoradas pues todas tienen el precio justo.
Pero si nadie hace seguimiento de las acciones, ¿cómo el precio reflejará la
información disponible?
Por lo tanto si nadie las siguiera, el precio sería cualquier cosa. Pero como
el precio refleja la información disponible, alguien refleja la información en
el precio.
Un mercado completamente eficiente no entregaría retorno por descubrir

precios, por lo tanto nadie haría este trabajo lo que implica que mercado
sería ineficiente pues no reflejaría la información disponible pues nadie la
investigaría.
Por lo tanto debe haber cierta ineficiencia que premie a quienes descubran
los activos sub/sobre valorados y haga el trabajo de incorporar dichos
precios.
Eficiencia: Diferentes versiones
• Acciones incorporan toda la información pasada.

Forma débil • Esta información pasada es gratuita y no agrega valor.
• Base del análisis técnico
• Acciones incorporan todas la información pública
Semi fuerte
• Base del análisis fundamental (expectativas)
Precios reflejan todas la información, tanto pública como
Fuerte
privada (información perfecta)
Toda la información
All information
relevante
relevant a
tola acción
a stock
Información
Information
obtenida set
de fuentes
of publicly available
públicas
information
Información
Information
de set
eventos
of
pasados
past prices
Eficiencia: Forma débil
Eficiencia: Forma semi-fuerte
Diario financiero, 17 Nov 2011

Diario financiero, 24 de julio de 2012
Diario financiero, 20 marzo 2012

Fuente: Diario financiero, Enero 2013
Eficiencia: Forma fuerte
Fuente: Diario financiero, Abril 2012
Fuente: Diario financiero, 13 Dic 2011
Fuente: Diario financiero
Eficiencia: Motivaciones
Uno sólo publicará los resultados que no sean

Sesgo de selección
satisfactorios, los que sean rentables no se comparten
Estadísticamente, algunos inversionistas le ganarán al
Suerte
mercado y por harto.
Efecto corto plazo Momentum tiende a mantener retorno
Cualquier movimiento al precio, tiende a neutralizarse en

Efecto largo plazo
el largo plazo
Arbel (1985) analizó que compañías poco analizadas
Firma ingnorada tenían mayores retornos como compensación por la poca
información disponible.
Womack (1996) analizó cambios en las recomendaciones
Recomendaciones de analistas
analistas • Δ+ en precio → +5% en precio acción
• Δ- en precio → -10% en precio acción
Eficiencia: Firma ignorada y recomendación
Descargar: "Informe Hábitat"
Fuente: Diario Financiero, 15 de enero de 2011
5 - Riesgo Retorno - Riesgo sistemático Página 19 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Eficiencia: Conclusiones
Existe abundante evidencia que sugiere que la forma débil y semi fuerte de
eficiencia existen
Los mercados no son eficientes en forma fuerte:

Se sabe que transacciones con información privilegiada, son
extremandamente rentables, lo que siempre terminará llamando la
atención las entidades reguladores (Superintendencia de Valores y Seguros
(SVS en Chile, Securities and Exchange Comission - SEC en Estados Unidos).
Agenda
• Eficiencia de mercado
• Finanzas conductuales
Página 21 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Finanzas conductuales: Psicología del inversionista
Las decisiones financieras conductuales (behavioral finance) capturan la

forma de pensar del inversionista, y podrían ayudar a explicar las anomalías
de mercado.
Inversionista da mucho peso a experiencias recientes, y la

Errores de predicción
proyecta muy adelante en el futuro
• Inversionista sobreestima su capacidad de predecir
• Barden (2001), del retail, el 20% que más transa, renta
Sobre confianza 7% menos que el 20% que menos transa.
• Hombres transan más que mujeres (y peor).
Conservadurismo Lentitud en actualizar creencia frente a nueva información.
Ignorar tamaño de la • Desconocer principios básicos de estadística

muestra • Actuar muy rápido frente a nueva información buena.
5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual Página 22 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Finanzas conductuales: Psicología del inversionista
• La gente separa su dinero en inversión (riesgo) y ahorro

(seguro).
• La gente tiende a vender acciones que han ganado en
vez de aquellas que han perdido. Operación contraria da
Contabilidad mental
ventaja tributaria en vez de agravar los impuestos.
• Efecto dinero "de la casa". Cuando ha ganado dinero, lo
considera "de la casa" y no propio, pudiendo arriesgar
aún más. (Casinos)
• Mientras menos convencional la decisión de una mala
Remordimiento
compra, más mal se siente y menos quiere vender.
Quienes entienden la dificultad de la modelación, son más
Modelación
reacios a ejecutar lo que un modelo les sugiera.
Conocer cada cuánto uno es medido / se mide contra un
Horizonte de tiempo
benchmark de mercado
Las finanzas conductuales están en sus orígenes recién (últimos 20 años).

Aún muy pronto para conocer su futuro con certeza.
Análisis técnico: definiciones
• Herramienta reactiva de análisis de acciones.

• No busca predecir el valor, sino identificar tendencias de comportamiento
y aprovecharlas.
• Es una herramienta heurística, por lo tanto no garantiza su efectividad
• Mayoría de los traders la ocupa, por lo tanto las "oportunidades"
detectadas suelen existir por cortos períodos de tiempo. Esto se debe a que
dichas oportunidades son ampliamente conocidas por todos los traders,
por lo tanto lo que uno ve, lo ven todos.
Soporte Valor mínimo dentro de un período de tiempo definido

Resistencia Valor máximo dentro de un período de tiempo definido
Ciclo • Secuencia de movimientos contrapuestos (subir/bajar) en el
precio de una acción.
• Los ciclos se miden dependiendo de la ventana de tiempo que
se quiera evaluar.
Paz
700 18.000
600 16.000
Soporte local 14.000
Transado (MM $)
500
Precio accíon
12.000
400 10.000
300 8.000 Resistencia local
6.000
200
4.000
Soporte global 100 2.000
0 0
Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ciclo largo
Tendencia creciente Valores mínimos aumentando

Tendencia decreciente Valores máximos disminuyendo
Canal Precio "encerrado" en un canal
Bandera Precio acotado en un extremo y creciente/decreciente por otro
Velas japonesas • Forma de representar el movimiento intra-día del precio de una acción.
Máximo Máximo
Precio cierre Precio apertura
Precio apertura Precio cierre
Mínimo Mínimo
OHLC • Open, High, Low, Close
Máximo
Precio cierre
Precio apertura
Mínimo
RSI • Relative Strength Index (1978). Indicador que compara la
magnitud de ganancias recientes vs. pérdidas recientes.
• RSI = 100 - 100/(1+RS) ;
RS = prom. x días cierre arriba / prom. x días cierre abajo.
• Valor entre 0 y 100.
• 30 y 70 son los límites de la industria para comprar
(subvalorizado) o vender (sobrevalorizado).
Vender
Comprar
Media Móvil • Promedio de los últimos n valores. n puede ser corto plazo y largo
plazo, dependiendo de los ciclos calculados de la acción
• Sirve para confirmar tendencia.
• Si precio está sobre media móvil de corto plazo, y esta a su vez está
sobre la media móvil de largo plazo, indica que hay tendencia al alza.
• Si precio está bajo media móvil de corto plazo, y esta a su vez está
debajo de la media móvil de largo plazo, indica que hay tendencia a
la baja.
Comprar
MACD • Moving Average Convergence Divergence
• MACD: (Azul) Resultado de restar la media móvil exponencial de 26 días de
la media móvil exponencial de 12 días.
• Señal: (Amarillo) Promedio móvil exponencial de 9 días del MACD y se
utiliza como señal para iniciar o cerrar una posición.
• Histograma: (Verde) Es la diferencia entre el MACD y la Señal y sirve como
indicador para iniciar o cerrar una posición
• Cuando el MACD cruza hacia arriba la Señal se da una señal de compra.
• Cuando el MACD cruza hacia abajo la Señal se da una señal de venta.
Comprar
Vender
Análisis técnico: Práctica del MACD
Descargar: "Uso de indicadores"
Análisis técnico: Gráfico sintetizado
Análisis técnico: ¿tiene fundamentos lo observado?
Descargar de la
página del curso la
siguiente columna
de opinión.
Da un punto de
vista respecto de
las razones por las
cuales podría
existir alta
volatilidad en
períodos de
inestabilidad
Descargar: "sensatez o sentimiento"
Análisis técnico: Gráfico punto y figura (point & figure)
249
• X: tendencia al
240 x
233 x o x x alza
225 x o x x C x o • 0: tendencia a
218 x o 9 o x B x 1 x x la baja
210 x o x o x A o 2 o x o
204 x o x o x o x o x o
• 1-9: meses
197 x o o x o o 3 o enero a
190 8 o o x o septiembre
184 x o • A-C meses
178 x
172 x
octubre a
167 x diciembre
161 x • Líneas:
156 x x
soportes o
151 x o x x
146 x o 6 x o x resistencias
141 x o x o x o x
137 x o x o x 7
132 x o x o x
128 x o o
124 x
120 x
116 x
112 x
108 x
105 x
102 x x
98 x x o x
95 2 o 4 5 x
92 x o x o
89 x o
86 x
83 1
Análisis técnico: Generalidades
Tendencias (algunas) Patrones (algunos)

Se relacionan con el Son el resultado de la
comportamiento dentro de un observación de dos o tres
horizonte de tiempo. períodos consecutivos
• Doble techo - Doble piso • Martillo (invertido)

• Hombro cabeza hombro • Estrella disparadora
• Cuña creciente (decreciente) • Doji
• Triple techo • Vela larga + doji
• Piso redondeado • Yorikiri
• Banderines • Harami
• Pinzas
Análisis técnico: Patrones - algunos ejemplos
Martillo Invertido y
Vela Larga + Doji
Estrella Disparadora
Estrella
Disparadora
Martillo
Invertido
Análisis técnico: Patrones - 3 soldados blancos
Inversiones: ¿valorización o análisis técnico?
• En qué acciones invertir

• Si hay razones para que el desempeño mejore
Análisis fundamental en el tiempo
• Captura cambios en la industria y su efecto en
el desempeño del negocio
• Se invierte cuando hay diferencia entre valor
intrínseco y valor actual
• Una vez seleccionadas las acciones,

Análisis técnico determina el cuándo invertir
• Determina potenciales (upside o downside) en
base a comportamiento histórico.
• Se invierte cuando se ve un cambio en alguna
tendencia
Ejemplos reales: Técnico baja vs fundamental sube
Ejemplos reales: Técnico mercado y dólar
Descargar: "Informe técnico bolsa" e "Informe técnico dólar"
Ejemplos reales: Heurística transaccional

5 Eficiencia de Mercado

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I Introducción - Programa Página 1 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Página 2 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Eficiencia: Cuando mercados reflejan toda la información disponible, se

En promedio, los inversionistas profesionales no tienen una habilidad

Fuente: Investments; Bodie Kane & Marcus, Figure 11.7

Si mercados son eficientes, no hay necesidad de hacer research para buscar

Un mercado completamente eficiente no entregaría retorno por descubrir

• Acciones incorporan toda la información pasada.

Diario financiero, 17 Nov 2011

Diario financiero, 20 marzo 2012

Fuente: Diario financiero, Enero 2013

Fuente: Diario financiero, Abril 2012

Fuente: Diario financiero, 13 Dic 2011

Fuente: Diario financiero

Uno sólo publicará los resultados que no sean

Cualquier movimiento al precio, tiende a neutralizarse en

Fuente: Diario Financiero, 15 de enero de 2011

Los mercados no son eficientes en forma fuerte:

Página 21 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Las decisiones financieras conductuales (behavioral finance) capturan la

Inversionista da mucho peso a experiencias recientes, y la

Ignorar tamaño de la • Desconocer principios básicos de estadística

• La gente separa su dinero en inversión (riesgo) y ahorro

Las finanzas conductuales están en sus orígenes recién (últimos 20 años).

• Herramienta reactiva de análisis de acciones.

Soporte Valor mínimo dentro de un período de tiempo definido

Tendencia creciente Valores mínimos aumentando

Precio cierre Precio apertura

Precio apertura Precio cierre

OHLC • Open, High, Low, Close

Descargar: "Uso de indicadores"

Descargar: "sensatez o sentimiento"

Tendencias (algunas) Patrones (algunos)

• Doble techo - Doble piso • Martillo (invertido)

• En qué acciones invertir

• Una vez seleccionadas las acciones,

Descargar: "Informe técnico bolsa" e "Informe técnico dólar"

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