AREA

AREAFINANZAS
FINANZAS XI
C
O
N
El beta:
à Es la medida sistemática de un activo
I
T
E
INFORME ESPECIAL à Betas mayores que uno --> mas riesgo que el N
N
I
Costo Promedio Pondereado de Capital (CPPC o WACC) ................................................................................ XI-1 mercado.
El coeficiente beta b, se emplea
F
D
O
para medir el riesgo no O
diversificado, es un índice del gra-
Bi = (Cov (Ri, Rm) do de desplazamiento del rendi- R
V2m miento de un activo, como respuesta
M
Costo Promedio Ponderado de Capital a un cambio en el rendimiento del
mercado.
E
(CPPC o WACC) (Parte Final) Bi= Beta del activo i
CovCri, Rm= —— entre el riesgo del activo i y el
C.P.C. Mario Apaza Meza riesgo del mercado E
Miembro del Staff Técnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributación
V2 = varianza del
 El coeficiente Beta para en activo, se S
obtiene examinando los rendimien-
mercado tos históricos del activo en relación P
6. CAPITAL ASSET PRICING MODEL CAPM) sentativos de capital cuyo costo necesi- con los rendimientos del mercado.
tan conocer para una correcta gestión de
E
Este modelo, pieza central de las finanzas
modernas resume un conjunto de predic- las políticas de inversión y financiación. C
ciones acerca de la relación entre el riesgo Tasa libre de riesgo. Rf que se define como Cálculo de Beta Apalancada: Cuando se I
cambia una estructura de capital.
de un activo y su rentabilidad esperada de el rendimiento requerido sobre el activo A
equilibrio. Bajo una serie de supuestos libre de riesgo. El activo libre de riesgo es Fórmula para el cálculo:
simplificadores, la principal premisa del
L
comúnmente considerado un bono de
modelo establece que la prima de riesgo tesorería (T- bill) a tres meses, el cual es Beta apalancada = Beta no apalancada x
de un activo concreto es proporcional a la un reconocimiento de deuda a corto pla- (1-Tasa I.Renta) x ( Deuda / Capital %)
prima de riesgo del mercado, y al coefi- zo, emitida de manera regular por la te-
ciente beta del valor (relativo al mercado). sorería de EE.UU. Casuística:
= 1.25 % x (1 + ((1-30) x (20.92%)
La Rentabilidad de un activo determina- Prima de Riesgo. La cantidad por la que la = 1.25 x 1.146 = 1.43
do está es función de la rentabilidad de tasa de interés o el rendimiento requeri-
una inversión como riesgo más una pri- do excede a la tasa de interés libre de Estimación del Costo de Capital de Accionistas
ma de riesgo. riesgo, Rf es la prima de riesgo de un Fórmula para el cálculo:
valor. La prima de riesgo varía de acuer-
Ks = Ter + B (Tm- Ter) ó = CAPM = Rf + B (Rm- Rf)
do con las características específicas del Costo de Capital = Tasa libre de Riesgo +
Ks = Rentabilidad del activo S emisor y de la emisión. Los componen- ( Beta apalancada x prima de riesgo)
Ter = Tasa libre de riesgo tes principales de la prima de riesgo, re-
Rf = Rentabilidad de un activo libre de riesgo lacionados con el emisor y la emisión. Casuística:
B = Beta Incluyen: El riesgo por incumplimiento, = 7% + ( 1.43 x 5.50 %)
Tm = Rentabilidad del mercado = Rm = 14.87 %
el riesgo por vencimiento, el riesgo por
liquidez, las disposiciones contractuales Cálculo del Beta no apalancado
CAPM y el riesgo fiscal. Fórmula para el cálculo:
Riesgo Total = R.no Sistemático + R. Sistemático Rendimiento del mercado. Es el rendimien-
to sobre la cartera de mercado de todos Beta no apalancado = Beta actual / (1- tasa I.Renta)
los valores negociados. La información x (Razón deuda / capital)
Se eliminan con diversificación sobre una cartera de acciones que pre-
senta el IGBVL(1), se utiliza generalmente Casuística:
Se mide con Beta. Es el único riesgo por para medir el rendimiento del mercado. = 1.43 / (1 + (0.70) x 20.92 %)
el cual se le paga al inversionista = 1.25
7. EL BETA COMO ELEMENTO PARA
CALCULAR EL CAPM 8. USO DEL COSTO PROMEDIO PONDE-
• La esencia del CAPM a mayor riesgo Definición.- El Beta mide la relación entre RADO DE CAPITAL (WACC) PARA EL
sistemático asumido, mayor rentabi- el rendimiento de una acción y el rendi- PRESUPUESTO DE CAPITAL
lidad esperada. miento de los indicadores del mercado. EL CAPM Y EL COSTO DE CAPITAL DE LA EM-
• Beta: Correlación entre la rentabilidad Si una acción tiene un Beta de 1 (uno), se PRESA
histórica del activo vs. La rentabilidad espera que por cada punto porcentual Imperial S.A. está considerando un nue-
histórica del mercado. que suba o baje el mercado, la acción suba vo proyecto que tiene los flujos de caja
• Los inversionistas sólo se preocupan o baje en la misma proporción. Si el Beta libres siguientes:
por el promedio de la rentabilidad y de una acción es de 2 (dos), se espera que
por la desviación de la misma. por cada punto porcentual que suba o A B
• Los inversionistas no pueden influir baje el mercado, la acción suba o baje dos
3 Año FCL
PRIMERA QUINCENA - JULIO 2004

en los precios. veces el movimiento del mercado.

4 0 -1,000
• No existen los impuestos ni las comi- Es por eso que el Beta es conocido como
siones. 5 1 1,323
la sensibilidad que tiene la acción con 6 2 1,569
• Los Inversionistas si lo miran un pe- respecto a los cambios en los índices.
riodo hacia delante. 7 3 3,288
Matemáticamente, encontrar el Beta de 8 4 1,029
• Todo el mundo hace análisis por igual una acción no es tan sencillo. Según la 9 5 1,425
e interpreta la información de la mis- doctrina financiera: «El coeficiente Beta
ma manera. 10 6 622
de una acción es igual a la covarianza de 11 7 3,800
El CAPM, es de sumo interés para los la acción con el índice, dividido por la
inversores en Bolsa, especialmente los 12 8 3,800
varianza del índice».
gestores de carteras, que entre los em- 13 9 3,800
presarios emisores de los valores repre- 14 10 2,700
( 1 ) Índice General de la Bolsa de Valores de Lima

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N° 66 :1-1
 XI INFORME ESPECIAL

Para decidir si para aceptar o rechazar el proyecto, la empresa
necesita calcular el riesgo ajustado descontando la tasa para
éstos flujos de caja. Decide que el riesgo del nuevo proyecto es
mucho más que el riesgo de la empresa Imperial; la financiación
para el proyecto también es similar al de la empresa. En este
caso la tasa de descuento apropiada es el costo promedio pon-
derado de capital (WACC); éste es el costo promedio de finan-
ciación de la empresa.
Asumiendo ello Imperial S.A. tiene capital y deuda, la fórmula
para el WACC se da por:
WACC = r E * E + r D ( 1 - Tc) * D .
ED E+D
Definiendo el Flujo de Caja Libre
+ Aumento en los pasi- Un aumento en las ventas a menudo causa un aumento de finan-
vos corrientes ciación relacionado a las ventas (como las cuentas por pagar o
tributos por pagar). Este aumento en los pasivos corrientes -
cuando es relacionado a las ventas- provee efectivo a la empresa.
Desde que se relaciona directamente a las ventas, nosotros in-
cluimos este efectivo en los cálculos de flujo de caja libres.
- Aumento en los acti- Un aumento en los activos fijos (los activos productivos a largo
vos fijos al costo plazo de la empresa) es un uso de efectivo que reduce el efectivo
libre de la empresa.
FCL = suma del anterior Flujo de caja libre (FCL) es la cantidad de efectivo generada por las
actividades de la empresa.
Descontando al FCLs el costo promedio ponderado de capital
(WACC) da el valor de la empresa

Para calcular el costo de capital para Imperial S.A. estos son los
rE = Tasa de rD = Tc = Tasa de supuestos para este problema:
= Costo de * Financiación + Costo de * 1- tasa del * Financiación - La acción de la empresa tiene una beta β= 1.4
capital por capital la deuda impuesto a por deuda - El rendimiento esperado de mercado es E (rm) = 10%
la Renta - La Tasa de libre riesgo rf = 4%
- El capital de Imperial S.A tiene un valor de mercado E = S/. 10,000
- La deuda de Imperial S.A. tiene un valor de mercado D = S/. 15,000
Definiendo el Flujo de Caja Libre - La empresa puede pedir prestado nuevos fondos a un costo de rD = 6%
Utilidad después de im- Ésta es la medida básica de rentabilidad del negocio, pero es una - La tasa del impuesto a la renta es Tc = 30%
puestos (Utilidad neta) medida de contabilidad que incluye la financiación de flujos Los primeros tres supuestos mide el costo de capital RE que es
(como el interés), así como los gastos sin efectivo como la de- 12.40%
preciación. La utilidad después de impuesto no responde cual-
quier cambio en el capital de trabajo de la empresa o compras de rE = rf + β [ E (rM) - rf ]
nuevos activos fijos, cualquiera de los dos pueden ser salidas de
efectivo de capital en la empresa. = 4% + 1.4 * [ 10% - 4% ] = 12.40%
+ Depreciación Este gasto sin efectivo es agregado a la utilidad después del
impuesto. Entonces el costo promedio ponderado de capital (WACC) es:
+ Pagos de interés des- FCL sirve para medir el efectivo producido por la actividad de la
pués de impuesto empresa. Para neutralizar el efecto de pagos de interés en las WACC = rE E + r ( 1 -Tc) D .
D
(neto) utilidades de la empresa, nosotros: E+D E+ D
- Agregar el costo de interés después de impuesto sobre la deuda
(los pagos de interés después de impuestos son deducibles
tributariamente) = 12.40% 10,000 + 6% * [ 1 - 30% ] * 15,000 .
- Restar fuera los pagos de interés después de impuesto sobre 10,000 15,000 10,000 +15,000
caja y bancos y valores negociables. = 7.48%
- Aumento en los acti- Cuando las ventas de la empresa aumentan, se necesita más in-
vos corrientes versión en los cuentas por cobrar, inventarios, etc. Este aumento El WACC de 7.48% es la tasa de descuento que usaremos para
en los activos corrientes no es un gasto para los propósitos del determinar si la empresa debe emprender el proyecto.
impuesto (y se ignora por consiguiente la utilidad después del
impuesto), pero es un descargue de efectivo en la empresa. La hoja de cálculo siguiente muestra los cálculos para el WACC
y el cálculo de VAN para el proyecto
DETERMINACIÓN DEL WACC A TRAVÉS DEL CAPM
A B C D E F G H I J K

30 Emisión S/. 500 m de Deuda a 4%/anual Emisión S/. 500 m de Deuda a 8%/anual Emisión S/. 300 m de Deuda a 8%/anual
31 Flujo de caja Operativo por año (m) = S/. 120 Flujo de caja Operativo por año (m) = S/. 120 Flujo de caja Operativo por año (m) = S/. 120 S/. 120 S/. 120 S/. 120
32 Valor de la Deuda = S/. 500 Valor de la Deuda = S/. 500 Valor de la Deuda = S/. 300 S/. 300 S/. 300 S/. 300
33 Beta del capital = 2 Beta del capital = 1.5 Beta del capital = 1.3 1.2 1.2 1.2
34 Beta de la deuda = 0 Beta de la deuda = 0.5 Beta de la deuda = 0.5 0.5 0.5 0.5
35 Rf = 4.0% Rf = 4.0% Rf = 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%
36 Rm = 12.0% Rm = 12.0% Rm = 12.0% 12.0% 12.0% 12.0%
37 Ke = 20.0% Ke = 16.0% Ke = 14.1% 13.8% 13.7% 13.7%
38 Razón de la deuda 50% Razón de la deuda 50% Razón de la deuda 42.86% 38.63% 38.06% 37.99%
39 Razón del capital 50% Razón del capital 50% Razón del capital 57.14% 61.37% 61.94% 62.01%
40 Kd = 4.0% Kd = 8.0% Kd = 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
41 WACC = 12.0% WACC = 12.0% WACC = 10.5% 10.6% 10.6% 10.6%
42 Acciones en circulación (m) = 50 Acciones en circulación (m) = 50 Acciones en circulación (m) = 57.1429 57.1429 57.1429 57.1429
43 Tasa del impuesto a la renta = 0% Tasa del impuesto a la renta = 0% Tasa del impuesto a la renta = 30% 30% 30% 30%
44
45
PRIMERA QUINCENA - JULIO 2004

46 V(Activos) = V(Deuda) + V(Capital) = S/ 1,000 V(Activos) = V(Deuda) + V(Capital) = S/. 1,000 V(Activos) = V(Deuda) + V(Capital) = S/. 777 S/. 788 S/. 790 S/. 790
47 V(Capital) = S/. 500 V(Capital) = S/. 500 V(Capital) = S/. 477 S/. 488 S/. 490 S/. 490
48 V(Capital) por acción = S/. 10 V(Capital) por acción = S/. 10 V(Capital) por acción = S/. 8 S/. 9 S/. 9 S/. 9
49 Utilidad por acción (UPA) = S/. 2.00 Utilidad por acción (UPA) = S/. 1.60 Utilidad por acción (UPA) = S/. 1.18 S/. 1.18 S/. 1.18 S/. 1.18

Nota: 9. UTILIZACIÓN DEL WACC

Beta del capital = (B6-B39*B35)/B40
Beta de la deuda = (B41-B36)/(B37-B36)
A continuación se presentan algunos beneficios que se obtienen de utilizar el WACC:
Ke = B36+(B37-B36)*B34 • El Costo de Capital se constituye como la tasa de descuento requerida en los
WACC = (B39)*B41*(1-B44)+B40*B38 proyectos de inversión.
Acciones en circulación (m) = B14-(B33/B19)
V(Activos) = B32*(1-B44)/B42
• Se utiliza el costo de capital para la valuación de empresas.
V(Capital) = B47-B33 • El costo de capital sirve para determinar la estructura de capital óptima de las
UPA = (B32-B33*B41)*(1-B44)/B43 empresas.
Igual para las columnas sólo se cambia las columnas • El costo de capital sirve para tomar decisiones de inversión.

:1-2 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EL PACÍFICO

 AREA FINANZAS XI
9.1 EL WACC EN LA EVALUACIÓN DE LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL
A B C D E F G H I J
1
2
3
4
5 INGRESO DE DATOS
6 Tasa del Impuesto a la renta 30%
7 Ventas (Año 1) S/. 10,000 Método de depreciación:
8 Tasa de crecimiento en las ventas 5.00%
9 Costos fijos (Año 1) S/. 2,000 Línea recta 1,093.75 por año
10 Tasa de crecimiento en costos fijos 2%
11 Costos variables como % de ventas 63%
12 Costo inicial después de impuesto S/. 8,750
13 Vida del proyecto 8
14 Valor residual esperado S/. 800
15 Costo promedio ponderado de capital (Ko) 12%
16
17 CÁLCULOS DEL FLUJO DE CAJA
18 Año
19 0 1 2 3 4 5 6 7 8
20 Ventas S/. 10,000 S/. 10,500 S/. 11,025 S/. 11,576 S/. 12,155 S/. 12,763 S/. 13,401 S/. 14,071
21 - Costos fijos 2,000 2,040 2,081 2,122 2,165 2,208 2,252 2,297
22 - Costos variables 6,300 6,615 6,946 7,293 7,658 8,041 8,443 8,865
23 Utildiad operativa S/. 1,700 S/. 1,845 S/. 1,998 S/. 2,161 S/. 2,333 S/. 2,514 S/. 2,706 S/. 2,909
24 - Depreciación 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094
25 Utilidad antes de impuesto S/. 606 S/. 751 S/. 905 S/. 1,067 S/. 1,239 S/. 1,420 S/. 1,612 S/. 1,815
26 - impuesto a la renta 182 225 271 320 372 426 484 545
27 Utilidad neta 424 526 633 747 867 994 1,129 1,271
28 + Depreciación 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094
29 Flujo de caja después de impuesto S/. -8,750 S/. 1,518 S/. 1,620 S/. 1,727 S/. 1,841 S/. 1,961 S/. 2,088 S/. 2,222 S/. 3,164
30
31 Flujo de caja acumulado S/. -7,232 S/. -5,612 S/. -3,885 S/. -2,045 S/. -84 S/. 2,004 S/. 4,227 S/. 7,391
32
33 Periodo de recuperación (Payback) payback
34
35 Tasa de descuento = 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00%
36 Valor Actual Neto VAN = S/. 2,425 S/. 1,536 S/. 749 S/. 51 S/. -572 Recuerde: La función de NPV asume que primer
37 flujo de caja empieza al fin del año 1
38 Tasa interna de rendimiento (TIR) = 14.15%
39
40 TIR Modificada = 13.16%

Año Tasa de descuento años =

0 1 2 0 <— =D15-4%
1 <— =D15-2%
Ventas <— =$D$7 <— =C20*(1+$D$8) y copiar a la derecha hasta el año 8 2 <— =$D$15
- Costos fijos <— =$D$9 <— =C21*(1+$D$10) y copiar a la derecha hasta el año 8 3 <— =D35+2%
- Costos variables <— =$D$11*C20 y copiar a la derecha hasta el año 8 4 <— =D35+4%
Utildiad operativa <— =C20-C21-C22 y copiar a la derecha hasta el año 8
- Depreciación <— =$I$9 y copiar a la derecha hasta el año 8 Valor Actual Neto VAN =
<—=VNA(B35;$C$29:$L$29)+$B$29 y copiar a la derecha
Utilidad antes de impuesto <— =C23-C24 y copiar a la derecha hasta el año 8
- impuesto a la renta <— =$D$6*C25 y copiar a la derecha hasta el año 8
Utilidad neta <— =C25-C26 y copiar a la derecha hasta el año 8 Tasa interna de rendimiento (TIR) = <— = TIR(B29:J29;5%)
+ Depreciación <— =C24 y copiar a la derecha hasta el año 8
Flujo de caja después de impuesto <—=-$D$12 <— =C27+C28 y copiar a la derecha hasta el año 8 TIR Modificada = <— = TIRM(B29:J29;$D$15;$D$15)
Flujo de caja acumulado <— =C29+B29 y copiar a la derecha hasta el año 8
Periodo de recuperación (Payback) <— =SI(Y(C31>0;B31<0);»payback»; « «) y copiar a la derecha hasta el año
8

9.2 EL WACC Y LA VALUACIÓN DE LA EMPRESA 9.3 LA UTILIZACIÓN DEL WACC EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
A B C D E F G A B C D E F
1 5 Datos Actual Proyect. Proyect. Proyect. Proyect.
2 MODELO BÁSICO 6 Indicadores 2003 2004 2005 2006 2007
3 Tasa de Crecimiento 5% 7 Tasa de crecimiento de las ventas 15% 10% 6% 6%
4 Tasa del Impuesto a la renta 30% 8 Costos/Ventas 72% 72% 72% 72% 72%
5 Venta inicial 3,125 9 Depreciación/Inm., maq. y equipo neto 10% 10% 10% 10% 10%
6 Costo de ventas 89% 10 Caja y bancos/Ventas 1% 1% 1% 1% 1%
7 Capital de trabajo 10% 11 Cuentas por cobrar comerciales/Ventas 10% 10% 10% 10% 10%
8 Valor de mercado del capital 1,300 12 Existencias/Ventas 20% 20% 20% 20% 20%
9 Valor de mercado de la deuda 250 13 Inm., maq. y equipo neto/Ventas 75% 75% 75% 75% 75%
10 Beta 1 14 Cuentas por pagar comerciales/Ventas 2% 2% 2% 2% 2%
11 Tasa de bonos de tesorería 7% 15 Cuentas por pagar diversas/Ventas 5% 5% 5% 5% 5%
12 Cobertura de la deuda 1.50% 16 Tasa del impuesto a la renta 30% 30% 30% 30% 30%
13 Prima de riesgo de mercado 5.50% 17 Costo Prom. Ponder. de Capital (WACC) 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5%
14 Depreciación 74 18
15 Gasto de capital 74 19 Estado de Ganancias y Pérdidas
16 20 Por el año finalizado al 31 de diciembre
17 CÁLCULOS 21 (Millones de nuevos soles)
18 T+1 22 2003
PRIMERA QUINCENA - JULIO 2004

19 Ventas del próximo año 3,281 <--=D5*(1+D3) 23 Ventas netas S/. 800.00 Ingresado
20 - Costo de ventas 2,920 <--=D19*D6 24 Costos (excepto depreciación) 576.00 <— =B8*B23
21 -Depreciación 74 <--=D14 25 Depreciación 60.00 <— =B9*B49
22 = UAII 287 <--=D19-D20-D21 26 Total Costos operativos S/. 636.00
23 UAII (1-IR) 201 <--=D22*(1-D4) 27 Util. antes de intereses e imptos. 164.00
24 + Depreciación 74 <--=D21 28 Menos: Gastos financieros 32.00 <— =0.1*(B54+B57-B45)
25 - Gastos de capital 74 <--=D15 29 Util. antes de impuesto S/.132.00
26 - Variación en el capital de trabajo -16 <--=-D5*D3*D7 30 Impuesto a la renta 39.60 <— =B29*B16
27 - Flujo de caja libre para la empresa 333 <--=SUMA(D23:D26) 31 Util. neta antes de div. preferentes S/. 92.40
28 Costo de capital (del CAPM) 12.50% <--=D11+D10*(D13) 32 Dividendos preferentes 1.35 <— =0.09*B59
29 Costo de la deuda (después de impto.) 5.95% <--=(D11+D12)*(1-D4) 33 Util. neta disp. para div. comunes S/. 91.05
30 WACC 11.44% <--=D28*D8/(D8+D9)+D29*D9/(D8+D9) 34 Dividendos comunes S/. 36.42 <— =0.4*B33
31 35 Adición a Resultados acumulados S/. 54.63 <— =B33-B34
32 Valor de la empresa 5,172 <-- =D27/(D30-D3) 36
33 37 Número de acciones (en millones) 10 Ingresado
34 Valor del capital 4,922 <-- =D32-D9 38 Dividendos por acción S/. 3.64 <— =B34/B37
39
continúa ...

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N° 66 :1-3
 XI INFORME ESPECIAL

A B C D E F A B C D E F
40 Balance General 109 c. ¿Calcule la rentabilidad operativa (RO=NOPAT/Ventas), los requerimientos de
41 (Al 31 de diciembre) 110 capital (CR = capital operativo/ventas), y rendimiento sobre el capital invertido
42 (Millones de nuevos soles) 111 (ROIC=NOPAT/capital operativo al inicio de año). Basado en la cobertura entre
43 Activos 2003 112 ROIC y WACC, piense que la empresa tendrá un valor de mercado agregado positivo
44 Caja y bancos S/. 8.00 <— =B10*B23 113 (MVA = Valor de Mercado de la empresa - valor en libros de la empresa = Valor
45 Valores negociables 20.00 Ingresado de operaciones - capital operativo)?
46 Cuentas por cobrar comerciales 80.00 <— =B11*B23 114 Actual Proyect. Proyect. Proyect. Proyect.
47 Existencias 160.00 <— =B12*B23 115 2003 2004 2005 2006 2007
48 Total pasivo corriente S/.268.00 116 Rentabilidad oper. (RO=NOPAT/Vtas.) 14.4% 14.4% 14.4% 14.4% 14.4%
49 Inmuebles, maquinaria y equipo 600.00 <— =B13*B23 117 Capital req. (CR=Capital oper./Vtas.) 24.0% 24.0% 24.0% 24.0% 24.0%
50 Total Activos S/. 868.00 118 Rendimiento sobre el capital invertido na 68.8% 65.8% 63.4% 63.4%
51 119 Costo prom. ponder. de cap. (WACC) na 10.5% 10.5% 10.5% 10.5%
52 Pasivo y Patrimonio 2003 120 Cobertura entre ROIC y WACC na 58.3% 55.3% 52.9% 52.9%
53 Cuentas por pagar comerciales S/. 16.00 <— =B14*B23 Porque la cobertura es positivo, la empresa debe tener un MVA positivo.
54 Sobregiros y préstamos bancarios 40.00 Ingresado (ROIC=NOPAT/Capital Operativo al inicio de año)
55 Cuentas por pagar diversas 40.00 <— =B15*B23
Fórmulas usadas 2,001 2,002
56 Total Pasivos Corrientes S/. 96.00
Rentabilidad operativa (RO=NOPAT/Vtas.)<—=B103/B73 y copiar a la derecha hasta el 2005
57 Deuda a largo plazo S/. 300.00 Ingresado Capital requerido (CR=Cap. oper./Vtas.) <—=B100/B73 y copiar a la derecha hasta el 2005
58 Total Pasivos Rendimiento sobre el capital invert.(ROIC) <—=C103/B100 y copiar a la derecha hasta el 2005
59 Capital preferente S/. 15.00 Ingresado Costo promedio pond. de capital (WACC) <—=C17 y copiar a la derecha hasta el 2005
60 Capital común 257.00 Ingresado Cobertura entre ROIC y WACC <—=C118-C119 y copiar a la derecha hasta el 2005
61 Resultados acumulados 200.00 Ingresado
62 Patrimonio S/. 472.00 A B C D E F
63 Total pasivo y Patrimonio S/. 868.00 124 d. Calcule el valor de operaciones y MVA. (Sugerencia: primero calcule el valor del
125 horizonte al final del período de la proyección que es igual al valor de operaciones
A B C D E F 126 al final del período de la proyección. Asuma ese crecimiento más allá del horizonte
127 que es por 6%.)
65 a. Proyecte las partidas del estado de ganancias y pérdidas y del balance general 128 Actual Proyect. Proyect. Proyect. Proyect.
66 necesario para calcular el flujo de caja libre. 129 2003 2004 2005 2006 2007
67 Estado de ganancias y pérdidas parcial 130 Flujo de caja libre 13.22 54.14 93.82 99.45
68 durante el Año termina al 31 de diciembre 131 Crecimiento contante LP en FCL 6.0%
69 (Millones de Nuevos Soles) 132 Costo prom. pond. de cap. (WACC) 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5%
70 133 Valor del horizonte 2,342.64
71 Actual Proyect. Proyect. Proyect. Proyect. 134 Valor de operaciones 1,614.53 1,770.84 1,902.64 2,008.59 2,342.64
72 2003 2004 2005 2006 2007 135 Capital operativo 192.00 220.80 242.88 257.45 272.90
73 Ventas netas S/. 800.00 S/. 920.00 S/.1,012.00 S/.1,072.72 S/.1,137.08 136 Valor agreg. de merc. (MVA) 1,422.53 1,550.04 1,659.76 1,751.14 2,069.74
74 Costos (excepto depreciación) 576.00 662.40 728.64 772.36 818.70 137 MVA=Valor de mercado - Valor en libros = Valor de operaciones - Capital operativo
75 Depreciación 60.00 69.00 75.90 80.45 85.28
76 Total Costos operativos S/.636.00 S/.731.40 S/.804.54 S/.852.81 S/.903.98 2,001 2,002
Flujo de caja libre <— =C105 y copiar a la derecha hasta el 2005
77 Utilidad antes de inters. e impts. S/.164.00 S/.188.60 S/.207.46 S/.219.91 S/.233.10
Crecimiento contante LP en FCL
Fórmulas usadas 2,003 2,002 Costo prom. ponder. de cap. (WACC) <—=C132 <—=C119 y copiar a la derecha hasta el 2005
Ventas netas <— =B23 <— =B73*(1+C7) y copiar a la derecha hasta el 2005 Valor del horizonte
Costos (excepto depreciación) <— =B24 <— =B74*(1+C7) y copiar a la derecha hasta el 2005 Valor de operaciones (ver más abajo)
Depreciación <— =B25 <— =C9*C13*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005 Capital operativo <— =B100 y copiar a la derecha hasta el 2005
Total Costos operativos <— =B26 <— =SUMA(C74:C75) y copiar a la derecha hasta el 2005 Valor agregado de merc. (MVA) <— =B134-B135 y copiar a la derecha hasta el 2005
Utilidad antes de intereses Crecimiento contante LP en FCL 2,007 Dato ingresado
e impuestos <— =B27 <— =C73-C76 y copiar a la derecha hasta el 2005
Valor del horizonte: 2,007 <— =F130*(1+F131)/(F132-F131)
A B C D E F Valor de operaciones es como sigue:
2001 <— =VNA(0.105;C105;D105;E105;F105;F133)
79 Balance General parcial 2002 <— =VNA(0.105;D105;E105;F105;F133)
80 Al 31 de diciembre 2003 <— =VNA(0.105;E105;F105;F133)
81 (Millones de Nuevos Soles) 2004 <— =VNA(0.105;F105;F133)
82 Actual Proyect. Proyect. Proyect. Proyect. 2005 <— =F133
83 Activos opertivos 2003 2004 2005 2006 2007 e. Calcule el precio por capital común 12/31/2001
84 Caja y bancos S/. 8.00 S/. 9.20 S/. 10.12 S/. 10.73 S/. 11.37
85 Valores negociables 80.00 92.00 101.20 107.27 113.71 Actual
86 Cuentas por cobrar comerciales 160.00 184.00 202.40 214.54 227.42 2003
87 Inmuebles, maquinaria y equipo 600.00 690.00 759.00 804.54 852.81 Valor de operación 1,614.53 <— =C176
88 Más: Valor de mercado de los títulos 20.00 <— =C45
89 Pasivos operativos Valor Total de la empresa 1,634.53
90 Cuentas por pagar comerciales S/. 16.00 S/. 18.40 S/. 20.24 S/. 21.45 S/. 22.74 Menos: Valor de la deuda 300.00 <— =C57
91 Cuentas por pagar diversas 40.00 46.00 50.60 53.64 56.85 Menos: Valor preferente 15.00 <— =C59
Valor del capital común 1,319.53
Formulas usadas Número de acciones 10 <— =C37
Activos opertivos 2,003 2,004 Precio por acción 131.95 <— =C210/C211
Caja y bancos <— =B44 <— =C10*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005
Valores negociables <— =B46 <— =C11*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005
Cuentas por cobrar comerciales <— =B47 <— =C12*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005 CONCLUSIÓN: LA IMPORTANCIA DEL WACC
Inmuebles, maquinaria y equipo <— =B49 <— =C13*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005
Pasivos operativos El costo de capital de una empresa es el costo de las diferentes
Cuentas por pagar comerciales <— =B53 <— =C14*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005 fuentes de financiación empleadas por ella, ponderado por la
Cuentas por pagar diversas <— =B55 <— =C15*C73 y copiar a la derecha hasta el 2005
importancia relativa de cada fuente de financiación en el total
A B C D E F de recursos financieros empleados.
93 b. Calcule el flujo de caja libre para cada año proyectado. También calcule la tasa de La creación de valor, supone que una empresa crea valor para sus
crecimiento del flujo de caja libre de cada año para asegurar que hay crecimiento
94 constante (es decir, igual que la tasa de crecimiento constante en las ventas) a
accionistas cuando la rentabilidad obtenida sobre el capital inver-
95 finales del período proyectado. tido es superior al costo de dicho capital (WACC)
96
97 Cálculos del FCL
Actual
2003
Proyect. Proyect. Proyect. Proyect.
2004 2005 2006 2007
EVA = Valor Económico Agregado, es un Sistema Financiero Integral
98 Activos corrientes operativos 248.00 285.20 313.72 332.54 352.50 para medir la Verdadera Rentabilidad de las Empresas.
99 Pasivos corrientes operativos 56.00 64.40 70.84 75.09 79.60 Rendimiento operativo de una empresa después de impuesto
100 Capital de trabajo neto 192.00 220.80 242.88 257.45 272.90
101 Inmuebles, maq. y equipo neto 600.00 690.00 759.00 804.54 852.81 de renta menos el COSTO DE TODO EL CAPITAL INVERTIDO para
PRIMERA QUINCENA - JULIO 2004

102 Capital operativo neto 792.00 910.80 1,001.88 1,061.99 1,125.71 generar ese rendimiento (Costo de la deuda más Costo del Ca-
103 NOPAT 114.80 132.02 145.22 153.94 163.17 pital accionario = WACC).
104 Capital operativo en inversiones na 118.80 91.08 60.11 63.72
105 Flujo de caja libre na 13.22 54.14 93.82 99.45 El costo del capital es un dato central en la valuación de nuevas
106 Crecimiento en FCL na n a 309.5% 73.3% 6.0% oportunidades de inversión, sean estas proyectos puntuales,
107 Crecimiento en ventas 15.0% 10.0% 6.0% 6.0%
adquisiciones o fusiones, y también desinversiones derivadas
Fórmulas usadas
Calculos del FCL 2,001 2,002 2,003 de una reestructuración. Como tal, su determinación apropiada
Activos corrientes operativos <— =B84+B85+B86 y copiar a la derecha hasta el 2005 permite maximizar el valor para el accionista de la empresa, a
Pasivos corrientes operativos <— =SUMA(B90:B91) y copiar a la derecha hasta el 2005
Capital de trabajo neto <— =B98-B99 y copiar a la derecha hasta el 2005 través de prácticas operativas y financieras sanas.
Inmuebles, maq. y equ. neto <— =B87 y copiar a la derecha hasta el 2005 Por último el WACC es de suma importancia para integrar el
Capital operativo neto <— =SUMA(B100:B101) y copiar a la derecha hasta el 2005
NOPAT <— =B77*(1-B16) y copiar a la derecha hasta el 2005 presupuesto de capital, la evaluación de proyectos y las decisio-
Capital operativo en inversiones <— =C102-B102 y copiar a la derecha hasta el 2005 nes de financiación a la planeación financiera de la empresa,
Flujo de caja libre <— =C103-C104 y copiar a la derecha hasta el 2005
Crecimiento en FCL <—=(D105-C105)/C105 y copiar a la derecha hasta el 2005 realizando proyecciones financieras de largo plazo que permi-
Crecimiento en ventas <— =(C73-B73)/B73 y copiar a la derecha hasta el 2005 tan la valorización de los negocios.

:1-4 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EL PACÍFICO